盈利预测与投资建议:未来三年公司新增的产能将达到350万吨,是目前产能的1.6倍,项目陆续投产后将推动公司业绩持续稳定增长。公司目前市占率不到6%,距离产能天花板仍有很长时间,成长空间较大。 预计公司12-14年EPS分别为1.72元、2.18元、2.81元,对应PE16倍、13倍、10倍,给予12年20倍PE,目标价34.4元,股价还有22%的提升空间,给予“强烈推荐”评级。

投资建议:公司是西南地区的龙头型开发企业,产品线丰富,产业链完整。公司具有很高的灵活性和专注性,近几年全国扩张的速度明显加快。公司的“622”和“10/30”战略具有很强的前瞻性和实用性,我们认为房地产行业的下半场中,西南地区将会引人瞩目,公司作为西南房企的领军型企业,将率先受益。我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为104.47亿元、162.68亿元和221.95亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.65亿元、15.31亿元和20.9亿元,每股收益分别为1.18元、1.32元和1.8元。对应当前的PE分别为8.69、7.75和5.68。维持公司“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议: 公司利用自身技术优势,积极开拓烧结钕铁硼在新能源汽车、信息产业等中高端领域的应用,计划新增6000 吨烧结钕铁硼产能,具备较好的稳定增长趋势,预计公司2012年~2014年的EPS分别为:1.4元、1.6元、1.8 元,对应的动态PE分别为20、17、15倍,但考虑到公司业绩受累稀土价格下跌,全年业绩有低于预期的可能, 下调至“推荐”投资评级。 风险提示: 1) 稀土价格大幅波动对业绩造成的影响 2) 公司新增产能项目进展低于预期

事件: 公司公布2012年3季报,2012年1-9月公司实现营业收入15.76亿元,同比增长12.22%;归属上市公司股东净利润0.08亿元,同比增长265.75%,每股收益0.05元。2012年三季度单季实现营业收入7.06亿元,同比增长58.3%,实现归属上市公司股东净利润0.23亿元,同比增长420.94%。 盈利预测与投资建议: 公司在稀有金属复材料、金属纤维制品以及贵金属新材料等领域具备较强的竞争优势,公司目前主要的利润来源是钛钢复合板产品,但随着国内电厂脱硫改造的逐步推进,未来钛钢复合板产品的市场空间将逐步下降,同时公司铁铬铝纤维在汽车尾气装置领域应用的开拓尚需时间,难熔金属制品和贵金属制品由于应用领域狭窄,市场空间十分有限。因此公司的业绩拐点尚未到来,预计公司2012年~2013年的EPS分别为:0.098元、0.16元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)稀有金属复合材料需求大幅下降对业绩造成的影响 2)公司新增产能项目进展低于预期

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012年-2014年EPS 分别为0.32元、0.38元、0.47元,对应PE19.88倍、16.74倍、13.53倍,维持推荐评级。 投资风险 1、海外市场开拓不达预期;2、新能源汽车市场启动进度低于预期。

盈利预测与投资建议: 公司在国内飞机刹车副市场和C/C复合材料领域具备较强的竞争优势,预计飞机刹车副市场将保持20%~30% 以上的增长速度,随着公司在汽车刹车片售后市场的不断开拓和“博云”品牌的逐步建立,公司业绩将稳步增长,预计公司2012年~2014年的EPS分别为:0.26元、0.42、0.63元,对应的动态PE分别为42.3、26.5、18.9倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)飞机刹车副、航天以及民用C/C 复合材料需求大幅下降对业绩造成的影响 2)公司新增产能项目进展低于预期

事件: 公司发布12年三季报,前三季度营业收入和净利润分别达41.95亿元和1.52亿元,同比分别增加33.17%和20.51%;基本每股收益0.32元,同比增加23.08%。销售毛利率为17.38%,同比大幅增加3.74个百分点;期间费用率为12.71%,同比增加4.59个百分点;销售净利率为4.47%,同比减少0.92个百分点,毛利率大幅上升但随着同期期间费用增加,净利率略有下降;分季度看,三季度营业收入和净利润分别为15.18亿元和4113万元,同比增加25.44%和36.38%,EPS为0.09元,同比增加50%,盈利能力持续好转,前三季度盈利状况符合市场预期。源于子公司中利腾晖光伏科技有限公司销售业绩及利润增长,公司预计12年全年业绩增长50%-80%,对应利润为3.12-3.74亿元,对应EPS为0.65-0.78元。 公司未来投资亮点:1)海外电站业务积极稳妥推进,在美国拿下130MW电站建设许可为公司带来2亿元利润,确保13年业绩;2)国内西北大规模地面电站+中部分布式电站坐享电站盛宴;3)为苹果Iphone5等供货打开高端线缆插接线市场;4)高端矿用电缆取得重大突破,打开百亿高毛利电缆市场,保障传统线缆主业毛利率稳定的同时显著增厚业绩。预计公司12-14年EPS为0.80元、0.95元和1.19元,对应PE为13.8、11.7倍和9倍,维持“强烈推荐”评级。随着国内光伏电站政策的积极推进、海外电站项目的逐步落实,公司业绩将迎来爆发式增长时期,建议投资者积极参与此类有强劲业绩支撑的公司。 评论: 积极因素: 1.海外电站快速推进,确保公司明年业绩。 截至到3季度末,公司海外电站已经建成并网两座:1)意大利23.7MW光伏电站;2)意大利10MW光伏电站;前者为公司带来近3.7亿元销售收入,带来约4000万元利润;后者保守预计为公司带来1000多万元利润。这为公司12年业绩带来重要保障。 同时,公司近期以1.93亿人民币(1.45元/瓦,折合0.23美元/瓦)收购Silverado公司美国南加州133MW电站建设指标建设指标(“大陆条”),积极布局美国电站建设市场。这为公司积极持续地开拓海外光伏电站市场打下了坚实基础。我们研判该项目完成并移交后,将会在13年为公司增厚利润近2亿元人民币(税后),增厚EPS约0.28元,其对公司明年业绩拉动巨大,保障了海外业务的高速增长。 2.积极拓展澳洲市场,闯出欧美“双反”包围圈。 在欧美“双反”的压迫下,公司积极寻找新的出口增长点,近期在澳洲市场取得两项电池片组件合同,闯出“双反”包围圈。根据协议未来12个月内,向澳洲source公司出售价值约1.5亿元的25MW组件;未来3年内向Powersolar公司供应价值约3.5亿元的73MW组件。两个项目除去预付款(5%和10%)外,全部用全额信用证担保支付,确保货款回收安全。在欧美等地对国内电池片组件企业双反的情况下,公司此次订单冲出重围,积极开拓欧美双反区域以外的澳洲市场,是国内打开澳洲市场为数不多的几家企业。此两个订单实施后,保守预计为公司带来约1000-2000万元利润。 我们研判,公司积极进军澳洲等市场,有利的回避了欧美等地区“双反”的影响,对公司发展具有重大战略意义。 3.国内大规模地面电站进展顺利,嘉峪关一期100MW电站已具备并网条件。 中利科技未来5年内在嘉峪关建设GW级光伏产业基地,一期投资100MW光伏电站已经基本完成面板铺设等工作,我们预计今年4季度将完成并网并交割给下游客户,保守预计为公司带来13亿元左右收入,贡献利润超过1亿元。这是公司在西北地区打造的国内最大的光伏电站,其规模化效应带来了综合成本的下降,包括共用控制系统、运维费用等,我们预计将会成为整个光伏电站建设的新标杆。 同时,中利科技嘉峪关100MW省级政府核准的“大陆条”已经拿到,其占整个嘉峪关今年核准大陆条总量的50%以上,成为当地政府的“一号工程”。这为嘉峪关1GW光伏电站基地项目开启了完美的第一页。 除了在甘肃省保持优势以外,公司还集中精力积极布局新疆、青海等地,预计今年在江苏建设电站不低于30MW,嘉峪关100MW,新疆青海100MW,山东20MW。预计总计达到250MW左右,比去年增长8倍多,是公司今年业绩增长的主要来源。保守预计,计入今年国内光伏电站BT销售收入达到37.5亿元,利润预计达3亿元,权益后达2亿元,贡献EPS约0.41元。 4.光伏产业后发技术装备优势明显,组件业务仍处盈利状态。 公司目前具有1GW电池片-组件生产线,整线采用自动化作业,仅需要3200人,比传统的1GW的光伏组件、电池片生产线,减少4000-5000人,保守预计节约人员成本约1.6亿元/年。另一方面,采用自动化的生产线,其设备投资虽然更大,但是一年折旧费用仅增加大约5000多万元,综合效益成本节约1.1亿元/年,折合成1GW组件来看,相当于成本节约了0.11元/w,比传统企业节约了大约2%,使得完全达产后的盈亏平衡点在毛利率11-13%左右,优于其它企业约1-2个百分点。 另一方面,公司11年下半年投入生产,采用以销定产的策略,原材料硅片价格和保利协鑫和做,紧贴多晶硅现货价格,不存在大量库存压力风险,因此在11年4季度和今年1季度,公司组件业务仍旧保持盈利状态,由于其它传统组件企业。 预计全年公司组件出货量可达到850MW,扣除下半年电站建设用350MW左右,其中直接销售组件约500MW左右。我们预计公司12年组件业务毛利率维持在13-17%左右,全年保持盈利状态,并为公司提供一定的现金流,而光伏电站业务,将是公司今后光伏业务的核心利润来源。 5.苹果线缆插接件产品13年贡献业绩超预期。 公司的线缆插接件已经通过苹果公司等的认证,且在三季度已开始供货,预计13年实现销售收入约4亿元,约占苹果此类采购额的15-25%,远超我们之前的预期,毛利率高达20%以上,贡献利润保守达4000万元,增厚EPS约0.08元。另外一方面,随着公司顺利通过苹果公司认证并给苹果供货,预计HP、Dell等公司鉴于公司优良的品控能力,也陆续向公司此类产品采购,预计最终销售收入达到约5-10亿元规模量。 6.高端矿用电缆打开一片百亿市场新天地。 高端矿用电缆主要用在煤炭采掘行业,其使用环境恶劣,线缆经常受到潮湿环境侵蚀,同时经常受到反复拖拉牵引,对电缆性能要求非常高。其对各项指标,结构设计,电缆材料的要求非常严格。目前国内高端矿用电缆一般采用进口产品,其使用寿命可达12个月,但供货周期长,且价格昂贵。而国产一般的矿用线缆,由于技术不过关,产品寿命短,一般只有2-3个月。国外产品借其技术优势一直把持国内高端矿用市场,毛利率高达60-70%。而目前国内仅有两家企业掌握高端矿用电缆的生产技术,且公司是率先能够大批量产业化生产改电缆同时率先获得国家国家矿用中心一次给予16种矿用线缆的公司。公司产品在此领域的突破,将打开近100亿元高端矿用电缆空间,提升公司的传统电缆产品的毛利率水平。保守预计,公司产品价格比国外同类同型号产品低约20-30%,毛利率达到40%以上。 我们保守预计公司高端矿用线缆13-14年市场份额达到2%和5%,销售收入达到2亿元和5亿元,则贡献利润预计达到0.4亿元和1亿元,增厚EPS约0.08元和0.21元。 消极因素: 1.传统线缆业务盈利能力下降。 如果其原材料铜等价格向上波动且未触及价格调整条件,则有可能带来传统线缆业务毛利率下降的风险。 盈利预测 公司盈利预测:预计公司12-14年EPS为0.80元、0.95元和1.19元,对应PE为13.7、11.6倍和9倍,维持“强烈推荐”评级。 投资建议: 公司未来亮点:1)海外电站业务积极稳妥推进,在美国拿下130MW电站建设许可为公司带来2亿元利润,确保13年业绩;2)国内西北大规模地面电站+中部分布式电站坐享电站盛宴;3)为苹果Iphone5等供货打开高端线缆插接线市场;4)高端矿用电缆取得重大突破,打开百亿高毛利电缆市场,保障传统线缆主业毛利率稳定的同时显著增厚业绩。预计公司12-14年EPS为0.80元、0.95元和1.19元,对应PE为13.8、11.7倍和9倍,维持“强烈推荐”评级。随着国内光伏电站政策的积极推进、海外电站项目的逐步落实,公司业绩将迎来爆发式增长时期,建议投资者积极参与此类有强劲业绩支撑的公司。 投资风险 1、传统线缆盈利能力下降的风险;

事件: 公司公布2012年三季报,公司2012年1-9月实现营业收入4.76亿元,同比增长9.17%;归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比增长21.11%;基本每股收益0.36元。三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长5.35%; 归属上市公司股东净利润4099万元,同比增长10.22%。 评论:积极因素: 报告期内,公司主营业务稳定增长,实现营业收入4.76元,净利润1.09亿元,同比增长9.17%、21.11%。国内市场方面,公司凭借核心技术TPH(热敏打印头)与CIS(接触式传感器),巩固和发展成熟核心类业务的销售,主要产品嵌入式针式打印机、身份证卡专用复印机、宽幅标签打印机等产品销售均实现稳定增长。公司在不断扩大嵌入式打印产品在自助服务设备市场的份额,随着交通管理、医疗、社保、电力等领域自助设备的需求的增长,公司新产品在试点城市的推广工作也在持续推进当中,如能实现规模突破,将提升公司的盈利水平。 公司的毛利率较上半年增长1.5个百分点至45.97%。Q3单季度毛利率环比增长2.96个百分点至48.75%。我们认为主要是公司加大了直销渠道的销售力度,从而提升了整体的毛利水平。目前公司产品销售分销为三分之一,直销为三分之二,大部分还是ODM的直销。公司瞄准细分行业的龙头企业,与客户紧密绑定有利于稳定公司的毛利水平。 消极因素: 经济环境不景气对公司海外业务有所影响。一方面,公司主要通过全资子公司荷兰东方以及美国收银POS 代理商CRS拓展欧洲及北美市场,随着欧债危机的蔓延,公司在承接的海外客户ODM外包业务有所下降。另一方面,公司在支票处理技术方面与美国BPS公司签署了战略合作协议。2011年,公司的支票扫描仪迎来爆发式增长。今年,公司也借助与海外厂商的合作,形成自己金融行业解决方案的竞争优势,在支票扫描仪方面保持稳定增长的态势。新产品识币器准备进入客户验证的阶段,预计通过测试后会实现小批量销售,按照公司的计划明年将规模上市。 业务展望: 公司通过引入IBM战略咨询,提升日常经营效率,加强营销管控能力。在业务结构调整方面,公司在产品设计研发上生产一代、在研一代、储备一代,稳步推进 H1、H2、H3三类业务结构调整。H1类业务(巩固提升公司成熟核心业务),H2类业务(培育发展公司成长型业务),H3类业务(着眼公司长远布局的新兴机会业务)。公司在市场结构调整方面,加大海外市场开拓,克服海外市场不利因素的影响,提高公司海外市场的销售占比,优化国内市场结构,提高大客户和新市场的销售贡献率。公司在发展战略方面, 将围绕主营业务产业链上下游延伸,同行业企业、渠道网络以及公司相关业务的横向拓展,积极寻求相关并购、重组、战略联盟的合作机会,不断拓展外延式成长的能力。 盈利预测与投资建议: 我们认为公司发展战略明晰,技术优势明显,业绩增速放缓是短期的。随着宏观经济的逐步好转,公司新产品的逐步推出以及在试点城市取得规模突破,公司的业绩将继续保持稳定增长的态势。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为7.72亿元、9.26亿元和11.01亿元,净利润分别为1.98亿元、2.37亿元和2.81亿元,每股收益分别为0.66元、0.79元和0.94元,对应的PE为30倍、25倍和21倍,维持“推荐” 的投资评级。 风险提示: 海外市场的拓展低于预期;新产品的推广进度低于预期。

盈利预测:预计12-13年EPS分别为0.72和0.90。 投资建议:目前股价对应12-14年PE分别为19、14和11倍。公司未来两年复合增长率在33%,目前市场环境下给予2012年22-25倍市盈率,目标价9.02-10.25元,维持公司“推荐”评级。

事件:公司2012年前三季度累计实现营业收入294.64亿元,同比增长37.83%,实现利润总额46.63亿元,同比增长47.67%;归属于上市公司股东净利润为38.42亿元,同比增长50.58%。前三季度基本每股收益1.26元,同比增长35.48%。 盈利预测与投资评级:我们认为公司在SUV和皮卡领域的龙头地位稳固,同时出口可继续高速增长。预计公司2012-2014年EPS分别为1.73、2.00和2.23元,对应PE分别为10、9和8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)公司轿车销量增速持续不见起色;2)公司出口销量受到外贸形势恶化的影响。

事件: 公司发布2012年三季报,前三季度公司实现营业收入8821万元,同比增长101.6%;归属于母公司净利润1931万元,同比增长48.2%;基本每股收益0.23元。 观点:1.需求旺盛促营业收入大幅增长,公司在手订单充足,后续订单有保障。 公司前三季度营业收入同比增长101.6%,其中第三季度营收同比增长106.4%,增速较上半年有进一步提升,主要原因是市场需求旺盛,公司订单饱满。今年以来在国家部委加快推动数字城管建设,?十二五?建设资金陆续到位,地方政府换届完成,以及西部及二三线城市需求迅速释放等多重利好推动下,数字城管市场需求旺盛。公司继上半年斩获多个大单后,第三季度又连续获得多个大型软件项目,其中四川简阳、湖北荆门、大冶、黄石、陕西咸阳、河南濮阳、平顶山等地的项目订单额均超过500万元,尤其是天津项目订单额超过了2000万元。本期公司其他应收款较上年期末增长80.4%,主要原因是为投标保证金及备用金借款增加所致,显示公司正在参与的招投标项目同比大幅增加,凭借公司在行业中的龙头地位,四季度及明年初的新增订单应有保障。 2.毛利率保持稳定,研发开发支出较大导致净利润增速低于营业收入增速。 在营业收入大幅增长的同时,公司的毛利率基本保持了稳定,前三季度综合毛利率为64.7%,同比仅微降0.3个百分点,显示公司的收入结构良好,增长主要还是来自高毛利的软件产品及服务而不是低毛利的系统集成业务。 由于建设武汉研发中心和开发第二代移动测量系统,前三季度内公司研究开发投入增加较多,导致管理费用同比增长187.3%,超过营业收入增速85.7个百分点,管理费用率同比上升11.8个百分点,达到39.5%。与此同时,公司的销售费用和财务费用分别同比减少9.3个百分点和增加7.9个百分点,总体来看,三项费率之和同比增加10.3个百分点,因此净利润增速低于营业收入增速。由于四季度是结算高峰,管理费用率随着收入基数的增大将会有所降低。 3.应收账款增幅较大,四季度需关注回款情况。 公司前三季度应收账款达1.1亿元,同比增加124.1%,主要原因是报告期内项目收入增加,但项目款尚未进入结算回款期。受此影响,前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少1856万元,为-4302万元。虽然目前公司有6.4亿在手现金,现金较为充足,财务风险小,但仍需要关注后续回款情况。四季度是项目结算和回款高峰期,需持续跟踪。 4.竞争优势不断加强,北斗应用推广及并购或成股价催化剂。 报告期内公司竞争优势不断加强,主要表现为:连续取得多笔金额500万以上的订单,特别是《天津市滨海新区环境保护和市容管理局数字化城市管理信息系统平台建设项目》金额达2396万元,显示公司承接大项目的能力得到显著提升。公司与宁波市智慧城管中心合作的《网格化城市管理卫星技术综合应用服务示范》项目作为北斗卫星技术首次在城市管理领域获得应用示范被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划;同时公司的?‘政通’三维地理信息系统?软件在国家测绘地理信息局的评比中名列前茅并被在全国推荐;?徐州市数字化城市管理系统?获得2012年度住房城乡建设领域应用软件测评?优秀软件?奖,这些均显示了公司强大的研发能力。 未来公司的业务仍将不断由城市管理领域向社会管理领域拓展。宁波项目作为北斗技术在城市管理领域的首次应用试点意义重大,公司将在后期的全国推广中抢得先机。同时公司还在积极寻找并购标的以实现外延式扩张,若后期以合理价格并购成功将成为提升公司股价的催化剂。 结论:我们预计公司12-14年每股收益分别为0.91元、1.20元和1.56元,三年复合增长率为36.2%,对应12-14年的PE分别为27.7倍、21.0倍和16.1倍,考虑到公司在细分行业的龙头地位,以及广阔的成长空间,维持公司?强烈推荐?的投资评级,6个月目标价29.12元,对应12年32倍市盈率。 风险提示:1、经济下行影响政府的项目支付能力的风险;2、市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。

事件: 2012年前三季度公司实现营业收入3.31亿元,较上年同期增长了47.35%,完成净利润3627.35万元,较上年同期增长了26.16%。对应2012年前三季度eps为0.26元,略超市场预期。 风险提示: 1)特种艇交付进度低于预期; 2)成本大幅上升。 投资建议: 我们认为公司短期受益于特种艇政府采购订单的增加,业绩近两年有望加速增长。从中长期来看,未来随着相关政策法规的放宽和游艇消费环境的改善,国内游艇产业存在爆发式增长的可能,公司发展空间很大。我们预计公司2012-2014年每股收益0.45元、0.64元和1.00元,对应动态PE分别为31倍、21倍和13倍,公司成长性良好,发展空间大,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司公布2012年三季报,公司2012年1-9月实现营业收入2.07亿元,同比增长15.63%;归属上市公司股东净利润0.74亿元,同比增长26.07%;基本每股收益0.67元。三季度公司实现营业收入6831万元,同比下减少0.36%;归属上市公司股东净利润2511万元,同比增长18.94%。 评论: 积极因素: 报告期内,公司的经营业绩继续保持稳定增长的发展态势,实现营业收入2.07亿元,净利润0.74亿元,同比增长15.63%、26.07%。今年国家电网加大了电网招标力度,前三季度智能电表招标已超过5800万只,完成去年招标总量的98%,今年智能电表招标将突破7000万只。公司的中标量较去年有一定的提升,预计今年将突破1000万片,市场份额将回升至20%-30%。公司在南方电网的一直维持较高的市场份额,市占率在60%-80%之间。公司在国内市场份额的持续提升将保证业绩的稳定增长。 公司的毛利率较上半年增长5.81个百分点至62.96%。目前在国内智能电表招标的过程中,各省网根据电力载波芯片频段制式的不同,考虑兼容性,一般在一个地域选择一两家厂商。公司作为国内PLC芯片第一阵营的企业,具有一定的定价优势,从而保证公司的盈利水平。 公司的期间费用率较去年同比下降2.41个百分点至16.95%。其中,销售费用率同比下降0.47个百分点至4.37%;管理费用率同比下降3.67个百分点至17.34%;财务费用率同比上升1.73个百分点至-4.76%。 消极因素: 海外加纳BOT项目进展略慢于预期。三季度已经启动小规模施工,由于加纳国家电力公司在配合出关的工作上时间有所延迟,公司通过积极沟通最终确认2012年10月1日启动项目。目前已完成2万户左右的改造。从四季度开始工程效率将逐步提高,预计年底会有部分业绩体现。 业务展望: 公司已形成了从集成电路设计到终端产品应用的研发、生产和销售一体化产业链,并具备了对现有产品进行深层次开发的能力,不断拓展电力线载波芯片的应用领域。公司的优势在于具备芯片的底层设计能力,可以根据客户的需求进行个性化的定制。PL4000系列电力线载波芯片的目标市场为用电侧电能管理(如载波电能表、载波抄表集中器)、工业控制(如LED路灯控制、工业自动化通信模块、井下安全检测、区域报警系统)、智能家居(家电用电管理)等领域。PL5000涉及安防的业务,把传感器融入芯片的设计当中,适用于矿井的井下作业,现在还在研发的阶段。 盈利预测与投资建议: 公司专注于集成电路设计及应用领域的发展,在保持国内市场的稳定增长的同时,加大对海外项目投资的力度,使之成为公司利润的重要增长点。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为3.91亿元、4.96亿元和6.24亿元,净利润分别为1.05亿元、1.38亿元和1.77亿元,每股收益分别为0.96元、1.26元和1.61元,对应的PE为26倍、19倍和15倍,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示: 海外项目的进展低于市场预期。

事件:公司发布2012年三季报,前三季度公司实现营业收入4.94亿元,同比增长37.2%;归属于母公司净利润8255万元,同比增长28.4%;基本每股收益0.18元。 观点:1.营业收入略超预期,ERP实施业务稳健增长,业务拓展提升收入增速。 公司前三季度营业收入同比增长37.2%,其中第三季度营收同比增长39.7%,增速相比上半年有所提高,显示出公司业务拓展顺利,实施服务能力进一步提升。公司收入增速略超我们的预期,由于母公司前三季度营收同比增长31.8%,低于合并报表营收增速5.4个百分点,因此我们判断ERP实施业务保持30%左右的稳健增长,超预期的增长主要来自对日外包及BPO等新业务的快速拓展。由于高端ERP实施需求受经济下行影响较小且公司加强了实施能力,预计该项业务收入在第4季度仍能取得30%左右增速。同时对日外包业务进入持续收获期,夏尔软件并表新增收入,全年营收增速有望超过35%。 2.营改增获益,可基本弥补人力成本上升造成的毛利率损失。 公司前三季度综合毛利率为29.8%,同比下降3.5个百分点,而同期公司为员工支付的现金为2.0亿元,同比增长63.8%,显示出人力成本的提高是毛利率下降的主要原因。由于去年底员工数同比增长52.6%,因此我们推测人力成本提升主要是由员工数增长所致,员工平均薪酬增幅为5%至10%。通常四季度是公司的收入结算高峰,人员相对稳定且没有涨薪压力,因此全年综合毛利率较前三季度将有所提升。 公司从今年开始被纳入营改增的试点范围,不再征收5%的价内营业税而改为6%的价外增值税,因此主营业务税金下降显著,前三季度累计同比减少94.6%。这部分获益可基本抵消人力成本上升对毛利率的影响,若以“营业成本”与“营业税金及附加”项之和作为成本来计算,则前三季度调整后的毛利率为29.7%,较去年同期微升0.2个百分点。 3.应收账款增加导致经营现金流减少,但风险可控。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1501万元,同比减少万元2444万元,主要原因是应收账款同比增加71.4%所致。我们分析应收账款大幅增加是由于经济放缓,客户付款有所滞后所致。但三季度新增应收账款为2787万元,仅占三季度收入的15.3,且公司有7.7亿在手现金,显示风险可控。并且根据以往经验,第四季度回款速度将加快,从而使经营活动现金流状况有所改善。 4.布局金融信息化及移动应用领域,业务结构不断优化,新业务未来或提升估值水平。 报告期公司持续拓展业务范围,优化业务结构,向综合IT服务商转型的目标更近一步。继上半年收购夏尔软件后,三季度公司又先后设立了上海汉得融晶信息,受让并增资了随身科技,分别切入金融信息化领域和移动应用领域。金融信息化市场空间广阔,毛利率高,移动应用则是未来企业信息化的重要发展方向,两者都具有良好的市场前景。虽然这两项业务短期内还难贡献较大利润,但值得长期跟踪,一旦取得突破将成为提升公司估值水平的催化剂。 结论:我国企业信息化正在向集团化、平台化发展的大背景决定了高端ERP实施服务市场受经济影响较小,未来几年仍有望保持20%以上的增速。公司是国内领先的本土高端ERP实施服务提供商,实施服务能力不断提升,且公司持续拓展业务范围,优化业务结构,向综合IT服务商转型,业绩有望长期保持30%左右的稳健增长。我们预计公司12-14年的每股收益分别为0.74元、0.97元和1.26元,对应12-14年的PE分别为22.9倍,17.4倍和13.5倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:1、经济环境持续低迷导致行业需求下降的风险;2、新业务拓展慢于预期的风险。

事件:公司公布2012年三季度财报,2012前三季度实现营业收入2.45亿元,同比+51.8%;归属于上市公司的净利润2858万元,同比+15.35%;三季度单季度实现净利润382万元,同比-62.94%。业务展望:今年二季度以来,受国内外经济发展放缓的影响,木质活性炭行业面临需求下滑和成本高企的双重挤压。报告期内,情况尚无明显改观,但原料价格开始小幅回落。 进入三季度,公司重点实施开拓新市场、调整产品结构、降低生产成本的应对措施。报告期实现营业收入8,673.43万元,同比增长44.47%;实现归属于上市公司股东的净利润382.07万元,同比下降62.94%;营业利润比二季度增加132.60万元。2012年1月-9月,公司累计实现营业收入24,532.58万元,超过2011年全年,同比增长51.8%;实现归属于上市公司股东的净利润2857.94万元,同比增长15.35%。 四季度,木质活性炭行业仍将面临复杂的经营环境。公司继续实施2012年经营计划,强化销售管理,注重库存控制,加快技术改造,完成高端产品生产线建设。预计四季度营业收入将持续增长,经营业绩继续改善。 盈利预测:预计12-14年EPS分别为0.30、0.44和0.58元。 投资建议:目前股价对应12-14年PE分别为27、19和14倍。公司未来两年复合增长率在39%,目前市场环境下给予2013年20倍市盈率,目标价8.80元,首次给予公司“推荐”评级。