投资要点 2021年营收同比增长18%，扣非归母净利同比增长50% 1）2021年业绩：公司实现营收42亿（同比增长18%），归母净利润4.88亿（同比增长31%），扣非归母净利润4.66亿（同比增长50%）。 2）归母净利润增速大于营收增速主要是由于管理费用率、资产减值损失降低。扣非归母净利润增速大于归母净利润增速主要是由于2020年存在约0.69亿元政府补助，2021年政府补助下降至0.31亿元。 2）毛利率：2021年全年公司毛利率为28%，同比下降0.8个百分点。从营业成本结构上来看，直接材料/营收比例略微增大。 3）净利率：2021年全年净利率12.4%，同比上升1.8个百分点。主要是由于期间费用率同比下降2.6个百分点、以及资产减值损失减少。期间费用率中，管理费用率下降2.4个百分点、财务费用率下降0.25个百分点。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满 2021年年中公司收获约9亿合同负债。截至2021年末，合同负债（8.7亿）依然维持高位，显示公司在手订单饱满，也有助于公司减少财务费用。 2022年营收目标相较于2021年增长23%，与2021年相比显著提速 2021年公司实现营收41.6亿，超额9%完成年初目标。2022年公司目标实现营收51亿，相较于2021年实际营收增长23%。此前2021年该比率为9%，公司营收目标增长显著加速。 预估“十四五”期间我国航发整机复合增速近20%，公司成长将超越行业 1）“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%。公司重视研发，凭借深厚技术向导弹/战车等非航领域拓展。 2）公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务体量增大规模效应有望持续显现；叠加国企改革，“提高国有资本效率”，公司未来利润率有望持续提升。 盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超30% 预计2022-2024年公司归母净利润6.6/8.8/11.4亿，同比增长36%/33%/ 29%，EPS为0.50/0.67/0.87元，PE为46/35/27倍。考虑公司的高度稀缺性，并参考历史估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）相关改革举措推进进展不及预期。

“培育钻石+工业金刚石”双龙头之一，受益行业高景气，业绩反转向上公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益培育钻石及工业金刚石景气向上，公司通过加大扩产力度、存量产能从工业金刚石转向培育钻石，提升盈利能力。2021年实现扭亏为盈，预计实现归母净利润 4100万；扣非净利润 1.06亿元。 培育钻石：2020-2025年中国市场规模复合增速超 30%；压机和工艺铸较高门槛培育钻石作为钻石消费的新兴选择，品质、成本、环保和科技等优势明显，市场前景广阔。2018-2020年全球培育钻石产量由 150万克拉增长至 700万克拉，复合增速 116%。 根据贝恩咨询预测数据，2025年全球培育钻石市场规模将从 2020年 167亿元增长至 368亿元，复合增速 17%；受益于我国钻石消费市场扩张+培育钻渗透率提升，我国培育钻石市场规模预计将由 83亿元增至 295亿元，复合增速 29%；考虑到后期随品牌效应建立+消费群体接受度提升，预计中国培育钻石市场有望超预期发展。 培育钻石产业链由压机供应-培育钻原石制造-打磨加工-终端零售构成，其中压机设备供应存在产能限制（能生产关键的铰链梁的重型机械企业产能优先），培育钻原石生产工艺环节存在高技术壁垒，短期内产能扩张有限，预计未来 2-3年将保持较好竞争格局。 工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升需求稳健增长：工业金刚石作受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；公司金刚石产品市占率在行业内仅次于中兵红箭（中南钻石）。 工业金刚石产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，产品供不应求价格上涨，盈利能力持续提升。 黄河旋风：历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上历史亏损逐步改善，后期利润有望加速释放：受明匠智能子公司的拖累及 2021年疫情冲击等影响，公司 2020年业绩出现较大亏损。2019年、2020年、2021年 Q3公司利息费用分别为：3.1亿元、3.19亿元和 2.48亿元。2021年，预计公司利息费用在 3亿元以上，资产减值近 6000万元，扣非净利润 1.06亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近 5亿元。后期随着公司现有债务不断清偿处理，利息费用预计将逐年下降；公司相关资产减值风险逐步改善；随着培育钻石和工业金刚石放量，业绩向好。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年净利润 0.4/5.1/7.7亿，增速为-/1112%/50%，PE 为 323/27/18倍。 公司在培育钻石板块中估值具有优势。首次覆盖，买入评级。 风险提示培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、公司债务问题和资产减值处理低于预期风险

事件：3月30日晚间，公司发布2021年报及2022年一季报预告。 业绩高增超预期；2021年业绩同比+54%，2022Q1业绩同比+36%公司2021年实现营收26.07亿元，同比+71%，归母净利润4.98亿元，同比+54%，超此前业绩快报（4.86亿元），扣非后归母净利润4.64亿元，同比+76%。其中Q4单季度营收约8.14亿元，同比+55%，归母净利润约1.67亿元，同比+2%，利润增速趋缓主要系2020Q4信用减值损失冲回，基数较高所致。2022Q1业绩维持较快增长，预计实现归母净利润1.03亿元，同比+36%。公司业绩高增超预期。 2021年高空作业平台板块发展强劲，2022年有望持续高增长态势公司2021年高空作业平台板块营收约11亿元，同比+131%，占比总营收约42%，创历史新高。管理设备规模突破4.7万台，同比+125%，网点数量突破150个，同比+150%，出租率约86%。2022年1-2月公司高空作业平台板块实现营收约1.38亿元，同比+119%，出租率较同期稳中有升。综合2022年开年高机行业高景气度（1-2月工程机械协会统计的11家升降工作平台销量同比+85%）及公司情况，我们认为公司高机租赁业务2022年有望维持高增长态势。 财务费用下降幅度明显，同比-2.6pct，轻资产模式推进初见成效公司2021年销售毛利率约51.6%，同比-2.3pct。毛利率下滑主要原因可能系2021年疫情下铁路建设放缓，高毛利地铁支撑产品占比减少，低毛利铝模、爬架等产品增长带动建筑支护设备毛利率降低6.6pct 所致。期间费用率大幅下滑，同比-4.3pct。其中销售/管理/研发费用率分别下降0.3/0.8/0.7，主要为收入规模增长带来的规模效应所致，财务费用率下降幅度明显（-2.6pct），预计公司轻资产模式推进初见成效。销售净利率约23%，同比-3.2pct，降幅高于毛利率原因可能是2020年资产减值（含信用）冲回，2021年正常计提所致（2021年资产减值损失约0.8亿元，较2020年提升1.2亿元）。 6亿元定增获证监会受理，顺利完成后公司业绩增长动力有望再提升3月18日公司公告此前提交的非公开发现股票已被证监会受理。若后续顺利发行，假设募集资金全部用于购买高空作业平台设备，按单价10万，20-30%首付款测算，6亿元定增将增加设备数2-3万台（占2021年设备数的42-64%），公司业绩有望再提升。 盈利预测预计公司2022-2024年营收35/47/60亿元，同比增长35%/33%/29%；归母净利润分别为6.7/8.8/11.3亿元，同比增长34%/32%/28%，对应P/E 16/12/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）行业景气度下滑导致出租率下行；2）竞争格局加剧导致租金下行

公司一季报预增148%-190%，一季度“开门红”，业绩超市场预期公司4月1日发布一季度业绩预告，2022年一季度实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比增长148%-190%，实现一季度开门红。业绩增长主要原因系公司超硬材料产品（培育钻石+工业金刚石）市场需求总体维持旺盛态势，销售价格较上年同期有显著增长。 公司在确保量的合理增长和质的稳步提升基础上，实现结构更优、效益更好、质量更高、更可持续的发展，整体经营效益持续改善。 中南钻石：全球培育钻石+高品级工业金刚石最大供应商中国兵器工业集团官方公众号3月29日晚间发布《兵工制造！全球珠宝领域培育钻石最大供应商这样炼成》文章。文中指出：中南钻石（中兵红箭旗下子公司）是世界最大的超硬材料科研、生产企业。随着全球培育钻石的兴起，中南钻石快速发展成为国际珠宝领域品级最高、粒度最大、色彩可控的培育钻石顶级供应商；公司工业金刚石通过多项标志性进步及关键技术突破，目前全球工业金刚石市占率第一，未来随着下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望快速增长。 印度培育钻石毛坯进口额持续走高印证培育钻石产业高景气GJEPC（印度晶石及珠宝首饰出入口研究会）数据显示印度2022年2月培育钻原石进口额同比增长84%，2019-2021年进口额CAGR107%，“钻石加工帝国”高增长印证行业需求高景气；中国为培育钻石原石重要供货源，相关企业订单、业绩将放量。 中南钻石投资11.5亿扩产培育钻石，公司产能增加、结构改善、趋势向好中南钻石在河南省《2022年补短板“982”工程实施方案》中显示公司计划拟投资11.5亿元用于培育钻扩产，中2022年计划完成投资5亿元；预计中兵红箭培育钻石产能将进一步提升，培育钻产品结构不断上涨；公司作为集团市值最大上市公司，长期发展趋势良好，预计全年净利润有望翻倍以上增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2021-2023年净利润4.7/10.4/13.6亿，同比增长72%/121%/30%，复合增速70%，PE为66/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

国内大型回转支承龙头，过去四年收入和净利润的CAGR 为55%和78% 公司专注于大型回转支承生产。2020 年风电类产品营收和毛利占比分别为88% 和91%； 2017~2020 年公司收入和净利润的CAGR 分别为55%和78%。其中风电类产品中偏航变桨轴承收入占比从36%上升至60%，主轴轴承收入占比从6%上升至25%。 大型回转支承平台化布局完成：打造“双平台“战略，以风电轴承为核心、包括盾构机、海工装备轴承等大平台战略和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承、偏航变桨轴承为核心的小平台战略。 预计2021~2025 年风电轴承市场规模CAGR 为25%，行业高景气持续 受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2021~2025 年风电新增装机量CAGR 为18%。在风机大型化的趋势下，新增装机台数与2020 年相比减少30%，但单台风机使用轴承价值量相比增长3.4 倍。我们测算到2025 年国内风电轴承市场规模295 亿元，2021~2025 年CAGR 为25%。 主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率最低，公司在大兆瓦轴承领先国内同行 1）2020 年国内风电轴承市场整体国产化率约16%。其中主轴和齿轮箱轴承国产化率最低分别为33%和0.6%；偏航轴承和变桨轴承的国产化率相对较高，分别为63.3%和86.6%。 2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行。2020 年公司3MW 主轴轴承已批量供货；2021 年5MW 主轴轴承已实现小批量供货；公司海上5.5MW 偏航变桨轴承已实现小批量供货，并率先研发出独立变桨轴承，2021 年在小兆瓦风机上已经实现批量供货，2022 年将在大兆瓦风机上陆续供货。 3）公司在大兆瓦轴承研发和产业化优势明显，有望充分受益于风机大型化趋势。2016~2020 年公司偏航变桨轴承市占率从7%提升至14%，主轴轴承市占率从不到1%提升至4%。随着公司募投产能逐步释放，预计到2025 年偏航变桨轴承市占率将提升至37%，主轴轴承市占率将提升至15%。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年净利润分别为5.2 亿、7.0 亿和10.2 亿，同比增长22%、35% 和45%，对应PE 为42 倍、31 倍和22 倍。给予公司2022 年44 倍PE，对应目标价158.76 元/股，距离现价涨幅40%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）新产品验证风险

事件：3月30日晚间，公司发布2021年年报公司2021年营收同比增长25%，归母净利同比增长38%公司2021年实现营收128.7亿元，同比增长25%；实现归母净利润19.9亿元，同比增长38%。单季度看，公司Q4季度实现营收29.9亿元，同比增长13%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长8%。 防务领域：公司全力保障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业领域：公司在智能出行、数据中心等方向取得突破，海外业务实现较快增长；新能源车领域：公司把握行业增长机遇，深化重点客户合作，全年订货实现翻番增长。 公司盈利能力持续提升，在手订单充足近年来公司盈利水平不断提升，2021年整体毛利率达到37.0%，同比提升0.97pct；净利率达到16.5%，同比提升1.66pct。费用端公司持续加大研发投入，2021年研发费用同比增长36%；销售、管理费用分别同比增长12%、32%。 2021年年底公司存货达到47.3亿，较年初增长70%，合同负债达到10.3亿元，较年初大幅增长246%，表明公司生产任务饱满，在手订单充足。 军队现代化建设推动特种连接器需求，公司作为行业龙头有望充分受益根据前瞻产业研究院数据，2010-2020年我国特种连接器市场复合增速达11%，展望十四五，军队信息化与现代化建设的提速将进一步推动特种连接器需求。 特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定，公司作为行业龙头有望充分受益。 新能源车放量+5G 通信需求，有望开辟公司第二增长曲线新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司高压连接器快速打开市场并做到份额领先，未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。 通信连接器领域公司客户覆盖全球领先的5G 设备厂家，在国内5G 建设稳步推进、海外5G 建设不断加速的背景下，公司通讯连接器业务有望实现快速增长。 发行34亿定增募资扩产，公司优势地位进一步巩固根据公司1月14日公告，公司以定增价95.57元/股，发行股数3557.6万股，募集资金34亿元，用于连接器产能扩建。项目建设完成后将为公司各项业务的增长提供有力支撑，进一步巩固公司在连接器行业的优势地位。 中航光电：预计未来三年业绩复合增速31%我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.3/34.5/45.0亿元，同比增长32%/31%/30%，对应PE 为34/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：特种业务订单不及预期；民品业务扩展不及预期。

业绩符合预期；收入+53%，扣非净利润+37%，应收款占比连续3年下降2021年实现营收38.6亿元，增长53%；净利润5.3亿元，增长23%；扣非净利润5.1亿元，增长37%。经营活动产生净现金流1.9亿元，减少35%（主要加大原材料备货、锁定长单占用现金流）。应收款项占比为29%，2018年以来连续三年下降，主要是因为公司加大对经销商应收账款的考核权重。 四季度公司实现收入12亿元，同比增长52%；净利润1.6亿元，同比增长45%。 四季度毛利率和净利率分别为33%和12%，同比分别下降了0.8和0.6pct。 通用消防业务内生外延双轮驱动，收入长增长31%，毛利率在稳定在40%2021年通用消防领域“青鸟消防”品牌稳步增长，“久远”品牌增长超过50%。 主要原因：1）行业出清速度超预期，市场份额加速向龙头集中；2）芯片短缺，公司自研芯片保证交付；公司海外已形成加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”多品牌矩阵，开始辐射全球市场。 应急照明与智能疏散业务同比增长超超266%，左向照明并表贡献部分增长长2021年应急照明与智能疏散业务订单与发货量持续爆发式增长，收入同比增长超过200%；左向照明四季度并表后贡献了部分增长；应急照明与疏散已经形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌矩阵，抢占行业红利。 工业消防在钢铁、石化、冶金和轨交领域实现突破；储能消防获得订单公司在钢铁、石化、冶金和轨交等工业消防领域实现0-1突破，实现营收3563万元，同比增长226%；在储能消防领域，公司持续推进“探测+灭火”系统产品在储能电站领域的市场拓展与应用，已中标美国BroadReachPower独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等。 ““3+2+2””业务框架成型，；增长进入加速期；50亿亿收入目标望提前达成以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”、气体类的自动灭火和气体检测业务及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2+2”业务框架已成，公司业务增长进入加速期。到2023年力争实现50亿元以上收入目标有望提前达成。 盈利预测及估值预计2022~2024年归母净利润为6.6/8.9/11.4亿元，同比增长25%/34%/28%，PE为22/16/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

投资要点2021年营收同比增长42%，扣非归母净利同比增长34%1）2021年全年：公司实现营收72亿（+42%），归母净利润1.51亿（+14%），扣非归母净利润0.43亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。 2）毛利率：2021年公司毛利率2.73%，同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。 3）净利率：2021年全年，公司净利率为2.1%，同比下降0.54个百分点。除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。 4）期间费用：2021年期间费用率0.97%，同比下降0.98个百分点，其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021年末，公司合同负债（69亿）与2021年三季度末基本相当、预付账款（67亿）较2021年三季度末增长32%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种1）公司产品教10是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值: 预计未来3年净利润复合增速超50%预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元，同比增长51%/55%/ 47%，EPS 为0.32/0.50/0.73元，PE 为88/56/38倍，PS 为1.9/1.4/1.1倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS 中枢，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。

航空发动机研制国家队之一，航发集团三大上市平台之一 1) 公司脱胎于成发集团，是国内规模最大、技术最先进的航空发动机制造企业之一。2011年定增设立中航哈轴，进入高端航空轴承领域。 2) 2020年公司内贸营收占比62%、外贸占比32%。2021年内贸收入规模大幅增长，外贸业务止住下滑趋势，前三季度营收同比增长48%，全年扭亏为盈预计实现归母净利润0.19~0.23亿元。 3) 公司是航发集团旗下三大上市平台之一。航发集团当前资产证券化率为57%，旗下航空传动系统、航空先进材料、商用发动机/中小型涡轴发动机/燃气轮机整机制造等业务板块仍有进一步资产化的空间。 内贸：航空发动机“十四五”复合增速超20%，公司配套重要型号转入批产 1) 先进军用航空发动机的放量增长是国防建设的迫切需要，发展商用发动机是中国产业升级的必然选择，航空发动机还拥有巨大的维修后市场。综合以上预计“十四五”我国航空发动机整机市场年均规模约480亿，复合增速约20%。 2) 我国运输机/轰炸机等军用大型飞机与美国相比数量差距大，重要型号放量在即，对航空发动机也将起到拉动作用。公司所主要配套的重要发动机型号已转入批产，所配套零部件整机价值占比接近80%，将受益于配套型号放量。 3) 公司旗下哈轴是航发集团唯一专业轴承研制企业，承担航空发动机主轴轴承、直升机传动系统轴承等四大类航空轴承配套。过去4年营收/净利润复合增速分别为11%/14%，航空发动机轴承/传动系统在发动机整机价值占比约5%，后续将受益于航发、军机行业整体装备放量。 外贸：全球民航制造业有望逐渐复苏，公司在外贸转包领域占据重要地位 近两年全球商用飞机及发动机交付量显著下降，后续疫情逐渐平稳，波音公司预测全球民航市场有望在2023~2024年恢复，公司在中国发动机外贸转包领域市场份额约1/3，将显著受益于全球民航制造业景气复苏。 盈利预测：预计2021-2023年业绩复合增速150% 预计2021-2023年公司归母净利润0.21/0.71/1.33亿元，同比增长-/244%/88%，EPS为0.06/0.21/0.40元，PE为341/99/53倍，PS为1.8/1.5/1.2倍。首次覆盖，参考公司历史PS估值水平，给予“买入”评级。 风险提示：公司盈利能力提升不及预期；外贸转包业务环境或竞争格局恶化。

兵器工业集团官方报道，中兵红箭旗下中南钻石为全球培育钻石最大供应商 中国兵器工业集团官方公众号3月29日晚间发布《兵工制造！全球珠宝领域培育钻石最大供应商这样炼成》文章。文中指出：中南钻石（中兵红箭旗下子公司）是世界最大的超硬材料科研、生产企业。随着全球培育钻石的兴起，中南钻石快速发展成为国际珠宝领域品级最高、粒度最大、色彩可控的培育钻石顶级供应商。 中南钻石：全球最大的高品级工业金刚石供应商，工业金刚石盈利能力提升 中南钻石前身成立于1979年，公司经过艰苦奋斗，一跃成为全球最大的高品级金刚石供应商，奇迹般地实现了“后来居上，完美超越”，把国内外竞争对手甩到身后，以无与伦比的产品“性价比”，迫使国际巨头全部退出市场。通过2001年突破粉末触媒关键核心技术、2013年上市转型、2016年无色培育钻研制成功等多项标志性进步，2018年，气相沉积法CVD大单晶试制成功。 印度培育钻石毛坯进口额持续走高印证培育钻石产业高景气 GJEPC（印度晶石及珠宝首饰出入口研究会）数据显示印度2022年2月培育钻原石进口额同比增长84%，2019-2021 年进口额CAGR107%，“钻石加工帝国”高增长印证行业需求高景气；中国为培育钻石原石重要供货源，相关企业订单、业绩将放量。 力量钻石40亿扩产，反映培育钻石下游需求旺盛、行业高景气度 力量钻石于3月25日发布募资报告，拟募资40亿用于培育钻石、工业金刚石产能建设，其中设备购置费合计30.11亿元用于购买压机设备；该公司一季报预告显示归母净利润同比增长128%-152%，反映下游需求旺盛、行业高景气度。 中南钻石投资11.5亿扩产培育钻，央企一季度开门红预期公司趋势向好 中南钻石在《2022年补短板“982”工程实施方案》中显示公司计划拟投资11.5亿元用于培育钻扩产，中2022年计划完成投资5亿元；预计中兵红箭培育钻石产能将进一步提升；央企一季度力争开门红，公司作为集团市值最大上市公司，预计2022年一季度业绩趋势向好，年全年净利润有望翻倍以上增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2021-2023年净利润4.8/10.4/13.6亿，同比增长76%/115%/30%，复合增速70%，PE为57/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

2021年业绩略低于预期；营收同比+21%， 净利润同比+17%，扣非净利润+24%公司公告： 2021年实现营业收入 18亿元，同比增长 21%；归母净利润 5.1亿元，同比增长 17%，扣非后归母净利润 4.8亿元，同比+24%； 其中单四季度，公司实现营业收入4.4亿元，同比下滑 2%；归母净利润 0.82亿元，同比下滑 26%。 2021年业绩略低于预期， 主要因为海外色选机受疫情影响销售低于预期和投资净收益下滑所致。 毛利率受海外因素影响略有下滑； 高研发投入将进一步提升公司竞争力2021年公司销售毛利率 51.2%， 同比下滑 0.7pct， 销售净利率 28.2%， 同比下滑 1.1pct。 其中 Q4单季度毛利率 48%，同比下滑 0.5pct， 环比下滑 6.1pct；净利率 18.7%，同比下滑 6.1pct，环比下滑 13.8pct。 我们认为毛利率略有下滑主要受海外疫情影响， 同时叠加主要产品色选机毛利率下滑所致。 高研发投入短期影响公司净利率水平， 中长期有望进一步提升公司竞争力。 2021年公司研发支出创历年新高， 约 1.2亿元（同比增长 18%，占比总营收约 7%）。 目前公司在原粮光谱分选、粮食产后收储智能分选、大视野 CT 装备等领域均处样机阶段，整瓶多材质分选与高精度口扫设备处小批供货阶段。 战略角度高度重视医疗产业发展，产品更新+渠道突破，医疗产业营收再创新高公司 2021年推出全新视野（16*10cm）口腔 CBCT 等新品， 市场竞争力不断提升。同时公司积极拓展新营销渠道， 在大型线上团购渠道获得优秀成绩（团购销售 2177台）的同时，公立医院市场获新突破。目前产品已经进入解放军南部战区总医院、 重庆市人民医院等众多公立医院， 品牌影响力进一步提升。 2021年全年公司医疗产业营收约 6.6亿元，同比增长 45%，占比营收 36%，创历史新高，业务结构进一步优化。 产品力提升获海外市场认可， 2021年合同负债大增 89%， 2022业绩有望保障2021年受疫情等因素影响，海外业务毛利率约 53%，同比下滑约 4.8pct。目前公司产品实力不断提升，已获得海外市场认可。 2021年公司 CBCT 产品首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。我们认为公司未来将进一步聚焦海外市场， 海外市场也将与中国市场类似，形成“色选机+CBCT”双驱动局面。 目前公司 2021年合同负债约 8.6亿元，同比大增 89%，我们认为公司在手订单充足， 2022年业绩有望保障。 盈利预测预计公司 2022-2024年营收约 21.6/25.7/29.9亿元，同比增长 19%/19%/17%； 归母净利润分别为 6.2/7.6/9.2亿元，同比增长 20%/22%/21%，对应 P/E 30/25/21X。 维持公司“买入”评级。 风险提示1） CBCT 出货量不及预期； 2） 原材料价格波动； 3）海外产品销量不及预期

事件 3月29日，公司发布2021年年度报告。 投资要点 2021年营业收入同比+36%，归母净利润同比+24% 2021年度公司实现收入8.8亿元，同比+36%；实现归母净利润3.0亿元，同比+24%，全年业绩略超预期。2021年新能源行业景气度高涨，得益于锂电业务的增长以及3C电子行业应用领域的拓宽，公司收入端实现了快速增长；受产品结构及费用增长等因素影响，公司净利润增速低于营收增速。 2021年末公司存货达1.5亿元，同比+115%；合同负债达1872万元，同比+361%，订单饱满。2021年Q4单季度公司实现收入2.3亿元，同比+29%，环比-8%；实现归母净利润8490万元，同比-35%，环比+14%，季度盈利能力趋于改善。 盈利能力短期有所承压，现金流状况大幅改善 因毛利率较低的新能源收入占比提升，公司2021年主营业务毛利率为66.5%，同比-7.4pct；受费用增长等因素影响，公司2021年净利率为34.6%，同比-3.4pct，盈利能力短期承压。随着非标产品需求释放，规模效应有望提升公司盈利能力。 2021年公司四项费用大幅增长，其中销售费用为1.4亿元，同比+60%；管理费用为2760万元，同比-0.01%；研发费用为1.4亿元，同比+79%，财务费用为-1845万元。2021年受益于收入增长和积极的回款政策，公司经营性活动现金流净额达1.7亿元，同比+80%，现金流状况得到大幅改善。 积极布局新能源持续较高增长，拓展半导体、汽车海外市场寻求新机遇 3C电子和新能源为公司目前主要下游应用领域，2021年两项业务营收占比接近90%，其他行业占比仅约10%；随着公司对半导体、新能源汽车领域的积极布局，预计2022年公司其他业务占比将提升至15%。 在3C领域，公司是苹果的机器视觉的主要国产供应商，后续有望从组装端向非组装领域的模组、零部件等环节突破，不断提升下游各领域渗透率。在锂电新能源领域，公司直接对接锂电池生产设备厂商，客户终端包括CATL、ATL、比亚迪、孚能等行业头部企业。与此同时，公司积极拓展半导体、新能源汽车等新领域，主攻高毛利、非标类产品，强化客户粘性。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为11.4/14.9/19.7亿元，同比增长30%/31%/32%；归母净利润分别为3.8/4.8/6.2亿元，同比增长26%/27%/28%，对应PE为40/32/25倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业大幅波动；行业竞争加剧公司利润率下滑；新品研发及市场推广不及预期

事件 3月29日，公司发布2021年年报。 投资要点 2021年年报业绩整体复合预期；营收同比+12%，归母净利润同比+2% 2021年度公司实现收入271.6亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+2%，整体符合预期。2021年末公司存货达148亿元，同比+16%；合同负债达83亿元，同比+15%。2021年Q4单季度公司实现收入70.5亿元，同比+12%，环比+7%；实现归母净利润3.9亿元，同比-9%，环比-23%。 全年新签订单增速达12%，“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升 2021年度公司共完成新签合同额468.1亿元，同比+12%。分产品看，专用工程机械装备业务完成新签合同额150.1亿元，同比+5%。其中隧道施工装备业务完成128.7亿元，同比-1%；工程施工机械业务完成21.4亿元，同比+68%。交通运输装备业务完成新签合同额290.1亿元，同比+14%。其中道岔业务完成64.5亿元，同比-13%；钢结构业务完成225.6亿元，同比增长25%。在“稳增长”政策托底背景下，预计各地新基建项目有望加速批复和建设，2022年公司新签合同额有望加速提升。 降本增效成果体现，盈利能力企稳回升；加大产品回款力度，现金流大幅改善 2021年公司降本增效成果显著，主营业务毛利率达17.9%，同比+0.6pct，盈利能有所提升。受费用增长等因素影响，公司2021年净利率为6.8%，同比-0.7pct。 2021年公司四项费用保持合理增长区间，其中销售费用为4.4亿元，同比+19%；管理费用为11.4亿元，同比+18%；研发费用为14.0亿元，同比+16%，财务费用为-0.84亿元。2021年公司加大回款力度，经营性活动现金流净额为16.3亿元，同比+51%，现金流状况较上年有所改善。 地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求 盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。 预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM需求增长前景广阔。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元，同比增长13%/18%/18 %，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 1） 地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

2021年公司扣非归母净利润同比增长53%1) 2021年全年：公司实现营收327亿，同比-2.3%，归母净利润6.5亿，同比-16%，扣非归母净利5.7亿，同比+53%。2021单四季度：公司实现营收96亿，同比-11%，归母净利润0.5亿，同比-74%。 2) 2021年营业收入下降的主要原因为：上年同期合并报表范围包含置出的贵州新安及西飞铝业营业收入，本报告期不含。若扣除这两家置出公司的营收，则2020年实际可比的营收约为305亿，实际增长约7%。 3) 2021年归母净利润下降的主要原因为：本报告期部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59亿元，较上年同期增加0.86亿元；款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51亿元，较上年同期增加0.77亿元。 4) 盈利能力：2021年公司净利率为2%，较去年同期的2.3%相比降低0.3个百分点。净利率下降主要与信用减值、利息费用、研发费用较高等相关。 公司上调2022年度关联交易存款限额至750亿元，或将到账大额预付款公司将关联交易存款限额由140亿上调至750亿。此前中航沈飞、航发动力等航空主机均于2021年上调关联交易存款限额，并在此后的财报中出现大额合同负债，据此预估，公司也有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。从存款限额绝对值和增幅来看，我们判断公司未来订单规模有望超预期：本次上调幅度达610亿元，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系，我国尚缺400吨级重型运输机，中长期发展空间广阔；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超45%预计2022-2024年公司归母净利润10.2/15.2/20.2亿，同比增长56%/ 49% / 33%，EPS 为0.37/0.55/0.73元，PE 为78/52/39倍，PS 为2.1/1.6/1.4倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度战略稀缺性、未来几年的业绩弹性，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

力量钻石：超硬材料最纯粹标的，十年沉淀行业新秀后来居上主营培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉， 2021年收入 5.0亿元（+104% YoY），归母净利 2.4亿元（+228% YoY）。 1）培育钻石：收入同比+428%至 2.0亿元，占比40%， 毛利率 81%； 2）金刚石单晶： 收入同比+38%至 1.4亿元，占比 28%， 毛利率58%； 3）金刚石微粉： 收入同比+55%至 1.6亿元，收入占比 31%， 毛利率 50%。 培育钻石供不应求+HTHP 技术迭代，量价齐升推升盈利， 21年毛利率 64%，净利率 48%。 2019-2021年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%，近三年盈利能力逐年提升且 21Q4单季度净利率达到历史最高点 51%。 力量钻石：聚焦培育钻石绝佳赛道，技术革新+产能扩张进行时看点一： 积极引进新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期。 18-20年，公司培育钻石产能从 6.4万克拉翻倍增至 14.1万克拉，未来主要催化： 六面顶压机数量逐年递增：深度合作国机精工等供应商， 六面顶压机机数量从 2012年 58台增至 2021年 6月末 483台； 型号聚焦新型锻造大腔体： 2020年末已装机投产 φ800、 φ750和 φ700（活塞直径及腔体较大） 六面顶压机占比 91%， 行业均值为 19%。 目前处于实验室研发阶段的 φ800新型锻造六面顶压机有望实现 400-500ct 产量水平。 看点二：定价机制锚定天然钻，供需差额催生涨价预期。 贝恩数据预测， 21年天然钻石毛坯同比+5%至 1.2亿克拉，仍未恢复疫情前 1.5亿克拉峰值水平。供需差额将推动天然钻石价格上涨，培育钻石锚定天然钻价格跟涨，并有效补充钻石需求缺口。 培育钻石：新兴好赛道， 复合增速超 120%产量渗透率仅 6%，景气度持续17-19年全球培育钻石产量复合增速超 120%至 700万克拉，产量渗透率 6%， 需求爆发扩产受限，龙头企业将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 培育钻石具备高品质、低价格优势，价格仅为同等级天然钻 1-4折， 消费理念变革加速渗透率提升。 工业金刚石：高端制造促需求上涨， 产能倾斜挤压有望量价齐升经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料，需求增长且产能挤压带动均价再提升。 六面顶压机为超硬材料通用设备，可在金刚石单晶和培育钻石之间切换。市场现有设备更多向培育钻石倾斜，工业金刚石产能被挤压致价格上涨，盈利有望再提升。 盈利预测及估值预计 22-24年归母净利润分别为 5.0、 7.6、 10.2亿元，同比增长 110%、 51%、 35%，21-24年复合增速 62%， PE 分别为 32、 21、 16倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、 宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 财务摘要