国内大型回转支承龙头，过去四年收入和净利润的CAGR 为55%和78% 公司专注于大型回转支承生产。2020 年风电类产品营收和毛利占比分别为88% 和91%； 2017~2020 年公司收入和净利润的CAGR 分别为55%和78%。其中风电类产品中偏航变桨轴承收入占比从36%上升至60%，主轴轴承收入占比从6%上升至25%。 大型回转支承平台化布局完成：打造“双平台“战略，以风电轴承为核心、包括盾构机、海工装备轴承等大平台战略和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承、偏航变桨轴承为核心的小平台战略。 预计2021~2025 年风电轴承市场规模CAGR 为25%，行业高景气持续 受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2021~2025 年风电新增装机量CAGR 为18%。在风机大型化的趋势下，新增装机台数与2020 年相比减少30%，但单台风机使用轴承价值量相比增长3.4 倍。我们测算到2025 年国内风电轴承市场规模295 亿元，2021~2025 年CAGR 为25%。 主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率最低，公司在大兆瓦轴承领先国内同行 1）2020 年国内风电轴承市场整体国产化率约16%。其中主轴和齿轮箱轴承国产化率最低分别为33%和0.6%；偏航轴承和变桨轴承的国产化率相对较高，分别为63.3%和86.6%。 2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行。2020 年公司3MW 主轴轴承已批量供货；2021 年5MW 主轴轴承已实现小批量供货；公司海上5.5MW 偏航变桨轴承已实现小批量供货，并率先研发出独立变桨轴承，2021 年在小兆瓦风机上已经实现批量供货，2022 年将在大兆瓦风机上陆续供货。 3）公司在大兆瓦轴承研发和产业化优势明显，有望充分受益于风机大型化趋势。2016~2020 年公司偏航变桨轴承市占率从7%提升至14%，主轴轴承市占率从不到1%提升至4%。随着公司募投产能逐步释放，预计到2025 年偏航变桨轴承市占率将提升至37%，主轴轴承市占率将提升至15%。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年净利润分别为5.2 亿、7.0 亿和10.2 亿，同比增长22%、35% 和45%，对应PE 为42 倍、31 倍和22 倍。给予公司2022 年44 倍PE，对应目标价158.76 元/股，距离现价涨幅40%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）新产品验证风险

事件：3月30日晚间，公司发布2021年年报公司2021年营收同比增长25%，归母净利同比增长38%公司2021年实现营收128.7亿元，同比增长25%；实现归母净利润19.9亿元，同比增长38%。单季度看，公司Q4季度实现营收29.9亿元，同比增长13%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长8%。 防务领域：公司全力保障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业领域：公司在智能出行、数据中心等方向取得突破，海外业务实现较快增长；新能源车领域：公司把握行业增长机遇，深化重点客户合作，全年订货实现翻番增长。 公司盈利能力持续提升，在手订单充足近年来公司盈利水平不断提升，2021年整体毛利率达到37.0%，同比提升0.97pct；净利率达到16.5%，同比提升1.66pct。费用端公司持续加大研发投入，2021年研发费用同比增长36%；销售、管理费用分别同比增长12%、32%。 2021年年底公司存货达到47.3亿，较年初增长70%，合同负债达到10.3亿元，较年初大幅增长246%，表明公司生产任务饱满，在手订单充足。 军队现代化建设推动特种连接器需求，公司作为行业龙头有望充分受益根据前瞻产业研究院数据，2010-2020年我国特种连接器市场复合增速达11%，展望十四五，军队信息化与现代化建设的提速将进一步推动特种连接器需求。 特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定，公司作为行业龙头有望充分受益。 新能源车放量+5G 通信需求，有望开辟公司第二增长曲线新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司高压连接器快速打开市场并做到份额领先，未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。 通信连接器领域公司客户覆盖全球领先的5G 设备厂家，在国内5G 建设稳步推进、海外5G 建设不断加速的背景下，公司通讯连接器业务有望实现快速增长。 发行34亿定增募资扩产，公司优势地位进一步巩固根据公司1月14日公告，公司以定增价95.57元/股，发行股数3557.6万股，募集资金34亿元，用于连接器产能扩建。项目建设完成后将为公司各项业务的增长提供有力支撑，进一步巩固公司在连接器行业的优势地位。 中航光电：预计未来三年业绩复合增速31%我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.3/34.5/45.0亿元，同比增长32%/31%/30%，对应PE 为34/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：特种业务订单不及预期；民品业务扩展不及预期。

业绩符合预期；收入+53%，扣非净利润+37%，应收款占比连续3年下降2021年实现营收38.6亿元，增长53%；净利润5.3亿元，增长23%；扣非净利润5.1亿元，增长37%。经营活动产生净现金流1.9亿元，减少35%（主要加大原材料备货、锁定长单占用现金流）。应收款项占比为29%，2018年以来连续三年下降，主要是因为公司加大对经销商应收账款的考核权重。 四季度公司实现收入12亿元，同比增长52%；净利润1.6亿元，同比增长45%。 四季度毛利率和净利率分别为33%和12%，同比分别下降了0.8和0.6pct。 通用消防业务内生外延双轮驱动，收入长增长31%，毛利率在稳定在40%2021年通用消防领域“青鸟消防”品牌稳步增长，“久远”品牌增长超过50%。 主要原因：1）行业出清速度超预期，市场份额加速向龙头集中；2）芯片短缺，公司自研芯片保证交付；公司海外已形成加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”多品牌矩阵，开始辐射全球市场。 应急照明与智能疏散业务同比增长超超266%，左向照明并表贡献部分增长长2021年应急照明与智能疏散业务订单与发货量持续爆发式增长，收入同比增长超过200%；左向照明四季度并表后贡献了部分增长；应急照明与疏散已经形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌矩阵，抢占行业红利。 工业消防在钢铁、石化、冶金和轨交领域实现突破；储能消防获得订单公司在钢铁、石化、冶金和轨交等工业消防领域实现0-1突破，实现营收3563万元，同比增长226%；在储能消防领域，公司持续推进“探测+灭火”系统产品在储能电站领域的市场拓展与应用，已中标美国BroadReachPower独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等。 ““3+2+2””业务框架成型，；增长进入加速期；50亿亿收入目标望提前达成以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”、气体类的自动灭火和气体检测业务及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2+2”业务框架已成，公司业务增长进入加速期。到2023年力争实现50亿元以上收入目标有望提前达成。 盈利预测及估值预计2022~2024年归母净利润为6.6/8.9/11.4亿元，同比增长25%/34%/28%，PE为22/16/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

投资要点2021年营收同比增长42%，扣非归母净利同比增长34%1）2021年全年：公司实现营收72亿（+42%），归母净利润1.51亿（+14%），扣非归母净利润0.43亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。 2）毛利率：2021年公司毛利率2.73%，同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。 3）净利率：2021年全年，公司净利率为2.1%，同比下降0.54个百分点。除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。 4）期间费用：2021年期间费用率0.97%，同比下降0.98个百分点，其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021年末，公司合同负债（69亿）与2021年三季度末基本相当、预付账款（67亿）较2021年三季度末增长32%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种1）公司产品教10是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值: 预计未来3年净利润复合增速超50%预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元，同比增长51%/55%/ 47%，EPS 为0.32/0.50/0.73元，PE 为88/56/38倍，PS 为1.9/1.4/1.1倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS 中枢，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。

兵器工业集团官方报道，中兵红箭旗下中南钻石为全球培育钻石最大供应商 中国兵器工业集团官方公众号3月29日晚间发布《兵工制造！全球珠宝领域培育钻石最大供应商这样炼成》文章。文中指出：中南钻石（中兵红箭旗下子公司）是世界最大的超硬材料科研、生产企业。随着全球培育钻石的兴起，中南钻石快速发展成为国际珠宝领域品级最高、粒度最大、色彩可控的培育钻石顶级供应商。 中南钻石：全球最大的高品级工业金刚石供应商，工业金刚石盈利能力提升 中南钻石前身成立于1979年，公司经过艰苦奋斗，一跃成为全球最大的高品级金刚石供应商，奇迹般地实现了“后来居上，完美超越”，把国内外竞争对手甩到身后，以无与伦比的产品“性价比”，迫使国际巨头全部退出市场。通过2001年突破粉末触媒关键核心技术、2013年上市转型、2016年无色培育钻研制成功等多项标志性进步，2018年，气相沉积法CVD大单晶试制成功。 印度培育钻石毛坯进口额持续走高印证培育钻石产业高景气 GJEPC（印度晶石及珠宝首饰出入口研究会）数据显示印度2022年2月培育钻原石进口额同比增长84%，2019-2021 年进口额CAGR107%，“钻石加工帝国”高增长印证行业需求高景气；中国为培育钻石原石重要供货源，相关企业订单、业绩将放量。 力量钻石40亿扩产，反映培育钻石下游需求旺盛、行业高景气度 力量钻石于3月25日发布募资报告，拟募资40亿用于培育钻石、工业金刚石产能建设，其中设备购置费合计30.11亿元用于购买压机设备；该公司一季报预告显示归母净利润同比增长128%-152%，反映下游需求旺盛、行业高景气度。 中南钻石投资11.5亿扩产培育钻，央企一季度开门红预期公司趋势向好 中南钻石在《2022年补短板“982”工程实施方案》中显示公司计划拟投资11.5亿元用于培育钻扩产，中2022年计划完成投资5亿元；预计中兵红箭培育钻石产能将进一步提升；央企一季度力争开门红，公司作为集团市值最大上市公司，预计2022年一季度业绩趋势向好，年全年净利润有望翻倍以上增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2021-2023年净利润4.8/10.4/13.6亿，同比增长76%/115%/30%，复合增速70%，PE为57/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

事件 3月29日，公司发布2021年年度报告。 投资要点 2021年营业收入同比+36%，归母净利润同比+24% 2021年度公司实现收入8.8亿元，同比+36%；实现归母净利润3.0亿元，同比+24%，全年业绩略超预期。2021年新能源行业景气度高涨，得益于锂电业务的增长以及3C电子行业应用领域的拓宽，公司收入端实现了快速增长；受产品结构及费用增长等因素影响，公司净利润增速低于营收增速。 2021年末公司存货达1.5亿元，同比+115%；合同负债达1872万元，同比+361%，订单饱满。2021年Q4单季度公司实现收入2.3亿元，同比+29%，环比-8%；实现归母净利润8490万元，同比-35%，环比+14%，季度盈利能力趋于改善。 盈利能力短期有所承压，现金流状况大幅改善 因毛利率较低的新能源收入占比提升，公司2021年主营业务毛利率为66.5%，同比-7.4pct；受费用增长等因素影响，公司2021年净利率为34.6%，同比-3.4pct，盈利能力短期承压。随着非标产品需求释放，规模效应有望提升公司盈利能力。 2021年公司四项费用大幅增长，其中销售费用为1.4亿元，同比+60%；管理费用为2760万元，同比-0.01%；研发费用为1.4亿元，同比+79%，财务费用为-1845万元。2021年受益于收入增长和积极的回款政策，公司经营性活动现金流净额达1.7亿元，同比+80%，现金流状况得到大幅改善。 积极布局新能源持续较高增长，拓展半导体、汽车海外市场寻求新机遇 3C电子和新能源为公司目前主要下游应用领域，2021年两项业务营收占比接近90%，其他行业占比仅约10%；随着公司对半导体、新能源汽车领域的积极布局，预计2022年公司其他业务占比将提升至15%。 在3C领域，公司是苹果的机器视觉的主要国产供应商，后续有望从组装端向非组装领域的模组、零部件等环节突破，不断提升下游各领域渗透率。在锂电新能源领域，公司直接对接锂电池生产设备厂商，客户终端包括CATL、ATL、比亚迪、孚能等行业头部企业。与此同时，公司积极拓展半导体、新能源汽车等新领域，主攻高毛利、非标类产品，强化客户粘性。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为11.4/14.9/19.7亿元，同比增长30%/31%/32%；归母净利润分别为3.8/4.8/6.2亿元，同比增长26%/27%/28%，对应PE为40/32/25倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业大幅波动；行业竞争加剧公司利润率下滑；新品研发及市场推广不及预期

航空发动机研制国家队之一，航发集团三大上市平台之一 1) 公司脱胎于成发集团，是国内规模最大、技术最先进的航空发动机制造企业之一。2011年定增设立中航哈轴，进入高端航空轴承领域。 2) 2020年公司内贸营收占比62%、外贸占比32%。2021年内贸收入规模大幅增长，外贸业务止住下滑趋势，前三季度营收同比增长48%，全年扭亏为盈预计实现归母净利润0.19~0.23亿元。 3) 公司是航发集团旗下三大上市平台之一。航发集团当前资产证券化率为57%，旗下航空传动系统、航空先进材料、商用发动机/中小型涡轴发动机/燃气轮机整机制造等业务板块仍有进一步资产化的空间。 内贸：航空发动机“十四五”复合增速超20%，公司配套重要型号转入批产 1) 先进军用航空发动机的放量增长是国防建设的迫切需要，发展商用发动机是中国产业升级的必然选择，航空发动机还拥有巨大的维修后市场。综合以上预计“十四五”我国航空发动机整机市场年均规模约480亿，复合增速约20%。 2) 我国运输机/轰炸机等军用大型飞机与美国相比数量差距大，重要型号放量在即，对航空发动机也将起到拉动作用。公司所主要配套的重要发动机型号已转入批产，所配套零部件整机价值占比接近80%，将受益于配套型号放量。 3) 公司旗下哈轴是航发集团唯一专业轴承研制企业，承担航空发动机主轴轴承、直升机传动系统轴承等四大类航空轴承配套。过去4年营收/净利润复合增速分别为11%/14%，航空发动机轴承/传动系统在发动机整机价值占比约5%，后续将受益于航发、军机行业整体装备放量。 外贸：全球民航制造业有望逐渐复苏，公司在外贸转包领域占据重要地位 近两年全球商用飞机及发动机交付量显著下降，后续疫情逐渐平稳，波音公司预测全球民航市场有望在2023~2024年恢复，公司在中国发动机外贸转包领域市场份额约1/3，将显著受益于全球民航制造业景气复苏。 盈利预测：预计2021-2023年业绩复合增速150% 预计2021-2023年公司归母净利润0.21/0.71/1.33亿元，同比增长-/244%/88%，EPS为0.06/0.21/0.40元，PE为341/99/53倍，PS为1.8/1.5/1.2倍。首次覆盖，参考公司历史PS估值水平，给予“买入”评级。 风险提示：公司盈利能力提升不及预期；外贸转包业务环境或竞争格局恶化。

2021年业绩略低于预期；营收同比+21%， 净利润同比+17%，扣非净利润+24%公司公告： 2021年实现营业收入 18亿元，同比增长 21%；归母净利润 5.1亿元，同比增长 17%，扣非后归母净利润 4.8亿元，同比+24%； 其中单四季度，公司实现营业收入4.4亿元，同比下滑 2%；归母净利润 0.82亿元，同比下滑 26%。 2021年业绩略低于预期， 主要因为海外色选机受疫情影响销售低于预期和投资净收益下滑所致。 毛利率受海外因素影响略有下滑； 高研发投入将进一步提升公司竞争力2021年公司销售毛利率 51.2%， 同比下滑 0.7pct， 销售净利率 28.2%， 同比下滑 1.1pct。 其中 Q4单季度毛利率 48%，同比下滑 0.5pct， 环比下滑 6.1pct；净利率 18.7%，同比下滑 6.1pct，环比下滑 13.8pct。 我们认为毛利率略有下滑主要受海外疫情影响， 同时叠加主要产品色选机毛利率下滑所致。 高研发投入短期影响公司净利率水平， 中长期有望进一步提升公司竞争力。 2021年公司研发支出创历年新高， 约 1.2亿元（同比增长 18%，占比总营收约 7%）。 目前公司在原粮光谱分选、粮食产后收储智能分选、大视野 CT 装备等领域均处样机阶段，整瓶多材质分选与高精度口扫设备处小批供货阶段。 战略角度高度重视医疗产业发展，产品更新+渠道突破，医疗产业营收再创新高公司 2021年推出全新视野（16*10cm）口腔 CBCT 等新品， 市场竞争力不断提升。同时公司积极拓展新营销渠道， 在大型线上团购渠道获得优秀成绩（团购销售 2177台）的同时，公立医院市场获新突破。目前产品已经进入解放军南部战区总医院、 重庆市人民医院等众多公立医院， 品牌影响力进一步提升。 2021年全年公司医疗产业营收约 6.6亿元，同比增长 45%，占比营收 36%，创历史新高，业务结构进一步优化。 产品力提升获海外市场认可， 2021年合同负债大增 89%， 2022业绩有望保障2021年受疫情等因素影响，海外业务毛利率约 53%，同比下滑约 4.8pct。目前公司产品实力不断提升，已获得海外市场认可。 2021年公司 CBCT 产品首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。我们认为公司未来将进一步聚焦海外市场， 海外市场也将与中国市场类似，形成“色选机+CBCT”双驱动局面。 目前公司 2021年合同负债约 8.6亿元，同比大增 89%，我们认为公司在手订单充足， 2022年业绩有望保障。 盈利预测预计公司 2022-2024年营收约 21.6/25.7/29.9亿元，同比增长 19%/19%/17%； 归母净利润分别为 6.2/7.6/9.2亿元，同比增长 20%/22%/21%，对应 P/E 30/25/21X。 维持公司“买入”评级。 风险提示1） CBCT 出货量不及预期； 2） 原材料价格波动； 3）海外产品销量不及预期

2021年公司扣非归母净利润同比增长53%1) 2021年全年：公司实现营收327亿，同比-2.3%，归母净利润6.5亿，同比-16%，扣非归母净利5.7亿，同比+53%。2021单四季度：公司实现营收96亿，同比-11%，归母净利润0.5亿，同比-74%。 2) 2021年营业收入下降的主要原因为：上年同期合并报表范围包含置出的贵州新安及西飞铝业营业收入，本报告期不含。若扣除这两家置出公司的营收，则2020年实际可比的营收约为305亿，实际增长约7%。 3) 2021年归母净利润下降的主要原因为：本报告期部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59亿元，较上年同期增加0.86亿元；款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51亿元，较上年同期增加0.77亿元。 4) 盈利能力：2021年公司净利率为2%，较去年同期的2.3%相比降低0.3个百分点。净利率下降主要与信用减值、利息费用、研发费用较高等相关。 公司上调2022年度关联交易存款限额至750亿元，或将到账大额预付款公司将关联交易存款限额由140亿上调至750亿。此前中航沈飞、航发动力等航空主机均于2021年上调关联交易存款限额，并在此后的财报中出现大额合同负债，据此预估，公司也有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。从存款限额绝对值和增幅来看，我们判断公司未来订单规模有望超预期：本次上调幅度达610亿元，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系，我国尚缺400吨级重型运输机，中长期发展空间广阔；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超45%预计2022-2024年公司归母净利润10.2/15.2/20.2亿，同比增长56%/ 49% / 33%，EPS 为0.37/0.55/0.73元，PE 为78/52/39倍，PS 为2.1/1.6/1.4倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度战略稀缺性、未来几年的业绩弹性，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

力量钻石：超硬材料最纯粹标的，十年沉淀行业新秀后来居上主营培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉， 2021年收入 5.0亿元（+104% YoY），归母净利 2.4亿元（+228% YoY）。 1）培育钻石：收入同比+428%至 2.0亿元，占比40%， 毛利率 81%； 2）金刚石单晶： 收入同比+38%至 1.4亿元，占比 28%， 毛利率58%； 3）金刚石微粉： 收入同比+55%至 1.6亿元，收入占比 31%， 毛利率 50%。 培育钻石供不应求+HTHP 技术迭代，量价齐升推升盈利， 21年毛利率 64%，净利率 48%。 2019-2021年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%，近三年盈利能力逐年提升且 21Q4单季度净利率达到历史最高点 51%。 力量钻石：聚焦培育钻石绝佳赛道，技术革新+产能扩张进行时看点一： 积极引进新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期。 18-20年，公司培育钻石产能从 6.4万克拉翻倍增至 14.1万克拉，未来主要催化： 六面顶压机数量逐年递增：深度合作国机精工等供应商， 六面顶压机机数量从 2012年 58台增至 2021年 6月末 483台； 型号聚焦新型锻造大腔体： 2020年末已装机投产 φ800、 φ750和 φ700（活塞直径及腔体较大） 六面顶压机占比 91%， 行业均值为 19%。 目前处于实验室研发阶段的 φ800新型锻造六面顶压机有望实现 400-500ct 产量水平。 看点二：定价机制锚定天然钻，供需差额催生涨价预期。 贝恩数据预测， 21年天然钻石毛坯同比+5%至 1.2亿克拉，仍未恢复疫情前 1.5亿克拉峰值水平。供需差额将推动天然钻石价格上涨，培育钻石锚定天然钻价格跟涨，并有效补充钻石需求缺口。 培育钻石：新兴好赛道， 复合增速超 120%产量渗透率仅 6%，景气度持续17-19年全球培育钻石产量复合增速超 120%至 700万克拉，产量渗透率 6%， 需求爆发扩产受限，龙头企业将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 培育钻石具备高品质、低价格优势，价格仅为同等级天然钻 1-4折， 消费理念变革加速渗透率提升。 工业金刚石：高端制造促需求上涨， 产能倾斜挤压有望量价齐升经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料，需求增长且产能挤压带动均价再提升。 六面顶压机为超硬材料通用设备，可在金刚石单晶和培育钻石之间切换。市场现有设备更多向培育钻石倾斜，工业金刚石产能被挤压致价格上涨，盈利有望再提升。 盈利预测及估值预计 22-24年归母净利润分别为 5.0、 7.6、 10.2亿元，同比增长 110%、 51%、 35%，21-24年复合增速 62%， PE 分别为 32、 21、 16倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、 宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 财务摘要

事件 3月29日，公司发布2021年年报。 投资要点 2021年年报业绩整体复合预期；营收同比+12%，归母净利润同比+2% 2021年度公司实现收入271.6亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+2%，整体符合预期。2021年末公司存货达148亿元，同比+16%；合同负债达83亿元，同比+15%。2021年Q4单季度公司实现收入70.5亿元，同比+12%，环比+7%；实现归母净利润3.9亿元，同比-9%，环比-23%。 全年新签订单增速达12%，“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升 2021年度公司共完成新签合同额468.1亿元，同比+12%。分产品看，专用工程机械装备业务完成新签合同额150.1亿元，同比+5%。其中隧道施工装备业务完成128.7亿元，同比-1%；工程施工机械业务完成21.4亿元，同比+68%。交通运输装备业务完成新签合同额290.1亿元，同比+14%。其中道岔业务完成64.5亿元，同比-13%；钢结构业务完成225.6亿元，同比增长25%。在“稳增长”政策托底背景下，预计各地新基建项目有望加速批复和建设，2022年公司新签合同额有望加速提升。 降本增效成果体现，盈利能力企稳回升；加大产品回款力度，现金流大幅改善 2021年公司降本增效成果显著，主营业务毛利率达17.9%，同比+0.6pct，盈利能有所提升。受费用增长等因素影响，公司2021年净利率为6.8%，同比-0.7pct。 2021年公司四项费用保持合理增长区间，其中销售费用为4.4亿元，同比+19%；管理费用为11.4亿元，同比+18%；研发费用为14.0亿元，同比+16%，财务费用为-0.84亿元。2021年公司加大回款力度，经营性活动现金流净额为16.3亿元，同比+51%，现金流状况较上年有所改善。 地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求 盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。 预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM需求增长前景广阔。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元，同比增长13%/18%/18 %，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 1） 地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

2022 年2 月印度培育钻石原石进口额增长84%；2019-2021 年复合增速107%GJEPC（印度晶石及珠宝首饰出入口研究会）统计数据显示，印度2022 年2 月培育钻原石进口额1.55 亿美元（人民币11 亿元），同比增长84%。2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额为2.63/4.40/11.30 亿美元，CAGR 为107%。 “钻石加工帝国”印度占全球钻石中间加工环节份额90%以上，高增长数据印证需求高景气，中国为培育钻石原石重要供货源，相关企业订单、业绩将放量。 力量钻石一季报业绩增长128-152%，培育钻行业整体向好力量钻石发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.93 亿-1.03 亿，同比增长128%-152%。力量钻石高业绩增速彰显培育钻行业下游强需求，盈利能力不断增强；力量钻石作为与中兵红箭相同业务公司，其业绩表现一定程度上印证行业整体良好态势。 力量钻石40 亿扩产，反映培育钻石下游需求旺盛、行业高景气度力量钻石于3 月25 日发布《2022 年度向特定对象发行A 股股票募集资金使用可行性分析报告》，拟募资40 亿用于培育钻石、工业金刚石扩产建设，其中设备购置费合计30.11 亿元，用于购买压机扩产，反映下游需求旺盛、行业高景气度。 《河南省“982”工程》：中兵红箭（中南钻石）扩产培育钻石，投资11.5 亿元根据河南省《2022 年补短板“982”工程实施方案》，培育钻石方面：河南省政府共有6 个纯培育钻石生产项目，总投资额约69.2 亿元。其中包括：中南钻石有限公司（中兵红箭子公司）高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目，总投资11.5 亿元，其中2022 年计划完成投资5 亿元；预计中兵红箭培育钻石产能将进一步提升。 央企力争一季度开门红，预计公司一季度趋势向好，全年业绩有望翻倍增长央企一季度力争开门红。国家金融委强调“切实振作一季度经济”，央企强调一季度“开门红”。航空工业：奋力拼争一季度“开门红”。兵器集团：之前内蒙一机集团“确保各项指标实现首季开门红”。中兵红箭作为兵器集团目前市值最大的上市公司，我们预计2022 年一季度业绩趋势向好，2022 年全年净利润有望翻倍以上增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2021-2023 年净利润4.8/10.4/13.6 亿，同比增长76%/115%/30%，复合增速70%，PE 为57/27/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

事件1） 3月 25日， 公司公告： 孙公司宁波三十公里将与自然人金鑫合资设立沈阳鲜啤三十公里科技有限公司， 建设年产能 5000吨的鲜啤 30公里沈阳城市工厂。 2） 3月 4日， 公告公告称： 公司拟投资 3000万人民币， 设立长沙鲜啤三十公里科技有限公司，打造年产 1万吨长沙城市精酿体验工厂。 投资要点合资新设立沈阳鲜啤 30公里城市工厂，“百城百厂”战略加速推进根据公司 3月 25日公告： 公司孙公司宁波三十公里投资有限公司将合资建设年产能5,000吨的鲜啤 30公里沈阳城市工厂。 合资公司注册资本 3,000万元，其中宁波三十公里投资有限公司占合资公司注册资本 51%。 此次公告建厂为公司 3月初公告设立长沙孙公司及长沙 1万吨精酿工厂项目后， 本月的第二次建厂规划。 我们认为此次建厂计划表明公司异地扩张进程大幅提速，“百城百厂” 战略加速推进。 变更募集资金用途， 新设立长沙鲜啤 30公里孙公司及 1万吨精酿工厂项目根据公司 3月 4日公告： 公司将投资 3000万人民币用于设立长沙鲜啤三十公里科技有限公司。 此外， 公司拟将原募投项目“当日鲜精酿（啤酒工坊）项目”募集资金金额从26,000万元调整为 18,000万元，将结余的 8000万元资金投入新增的 1万吨“鲜啤三十公里长沙万吨城市工厂项目”。 规划建设工期为 5个月， 预计 2022年 9月投产。 自主品牌运营拓展加速，公司自有品牌“鲜啤 30公里”实现较大突破我们认为公司渠道、 产能目前进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。 线下渠道： 公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系， 有望持续突破。 公司同盒马合作的新品“莓莓小麦”，目前为独家全国供货。 已成为盒马体系酒类新品榜 Top1。“30公里小酒馆/打酒站” 落地 20余家， 已顺利进入模式复制阶段。 近期国内疫情反复对公司 C 端渠道落地节奏有所影响，我们预计等疫情稳定之后，公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期， 加速异地扩张进程， 放量在即。 线上渠道： 公司鲜啤 30公里产品已在微信小程序、 京东、 淘宝、 天猫旗舰店正式售卖。 抖音小店也已与近日上线， 未来将加大抖音等线上渠道的宣传和推广。 盈利预测及估值公司主业装备业务出口占比达 50%+，考虑到疫情原因、海外物流成本高涨等因素，预计装备业务 2021年盈利能力有所下滑。 预计 2021~2023年归母净利润分别为 1.0/1.6/3.2亿元，增速为-9%/64%/100%， 对应 PE 为 40/24/12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响需求； 自主品牌鲜啤销售、 精酿啤酒项目落地不及预期

事件当地时间3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。豁免期将回溯至2021年10月12日，直至2022年12月31日。 投资要点关税豁免预期升温，若成功豁免有望大幅增厚公司业绩公司此次虽然未在352项豁免清单内，但结合近日中兴通讯胜诉及此次部分中国商品关税豁免落地，中美贸易摩擦出现缓和迹象。公司之前关税有过成功豁免经验，后续若获得正式豁免有望大幅增厚利润。公司2020年初已成功收到2018年7月至2019年7月期间的关税退税913万美元，并延长免税期至2020年底。2021年开始公司出口美国的四轮车ATV 产品被重新加征25%的关税。后续若关税豁免成功将带来公司业绩的大幅提升。 公司2021年四轮车出口同比大增127%，北美市占率持续提升美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。根据摩托车商会数据：2021年1-12月公司四轮车销售16.7万台，同比大增127%。预计公司四轮车美国市场销售占比约为整体销售量的1/3，2021年美国市占率预计由3%提升到6%左右，未来有望提升至10%+。公司2022年1-2月四轮车累计销售超2.2万台，同比增长20%。 维持高增长态势，全年四轮车销量有望突破20万台。 公司2021年250ml+大排量两轮车出口同比+265%，有望成为新增长点2021年公司实现两轮车销量10+万台，同比增长30%。其中250ml 以上大排量两轮车整体销量约为3.3万台，同比+52%；出口销量约1.7万台，同比大增265%。 2022年1-2月公司250ml 以上大排量两轮车出口累计销售超7000台，同比增长370+%。我们预计2022年公司250ml 以上大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量水平，有望带动两轮车板块收入大幅增长，成为全年新的增长点。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为39%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.1/9.6亿元，同比增16%/69%/34%，PE 为39/23/17倍。2021~2023年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

中美贸易摩擦出现缓和迹象；本次豁免涉及公司储物柜等部分产品根据互动易平台披露， 本次恢复豁免商品中，涉及巨星科技的主要包括部分家具用品如储物柜、帽架、 帽钩、 托架及类似品； LED 手提灯工作灯；电工胶带等特殊产品； 小型吸尘器等商品。近期中美互动频密，结合近日中兴通讯胜诉和此次部分中国商品关税豁免落地，我们认为中美贸易摩擦出现缓和迹象。 如果中美贸易关系逐渐缓和， 豁免力度增加， 公司未来业绩弹性大如果中美贸易关系缓和，豁免范围进一步加大，公司业绩将存在较大向上弹性。 情景 1， 2022年仍保持部分豁免： 预计储物箱柜 2021年营收约 10亿元， 如果 2022年延续 2021年盈利能力， 测算部分豁免对 2022年业绩影响约 7%； 情景 2， 2022年全部豁免： 按公司 2021年对美出口 11亿美元、 FOB 业务占比 70%且承担 8%关税、自有品牌业务占比 30%且承担全部 25%关税测算， 预计合计对公司产生关税摩擦成本超 1亿美元，对 2022年业绩影响约 30%。 2021年主营业务营收增长超 30%，行业出清格局下，公司有望持续提升市占率预计公司 2021年营收超 100亿元，据此估算同比增长约 17%。主营业务增长超 30%，按公司 2020年口罩等个人防护用品（PPE） 收入约 11.43亿元剔除测算， 2020年主营业务收入约 74亿元， 2021年主营业务营收有望达 96亿元。 我们认为受成本影响，行业进一步出清，公司有望凭借自身供应链、研发及渠道管理优势，市占率持续提升。 三大业务板块扩张稳中有进， 2022年有望维持较高增长！1）工具业务： 动力工具有望接棒， 2021年实现超过 2亿美元收入。 2） 激光测量仪器： 品类拓宽，销售渠道优化， 2021年同比增长超 100%。 3） 存储箱柜： 欧洲疫情恢复，美国市场获客户新单， 2021H1同比增长 62%。 新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表，整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测不考虑豁免等因素， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14/17/20亿元，同比增长2%/27%/15%，对应 P/E 15/12/10X。 公司作为国内手工具龙头， 行业出清背景下，市占率有望逐渐提升， 维持公司“买入”评级。 风险提示1）原材料价格波动； 2）船运情况持续恶化； 3）疫情反复； 4）动力工具发展不及预期；