事件：浙江美大公布2021年一季度业绩预告。公司预计2021Q1实现业绩9549.7万元~10159.3万元，YoY+370%~+400%；相比于2019Q1，美大2021Q1业绩增长26.7%~34.8%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。 QQ11业绩保持快速增长：在Q1成本压力下，公司业绩仍实现较快增长，其原因为：1）行业层面，集成灶行业渗透率仍处于提升阶段。根据产业在线，2021年1~2月，集成灶行业销量渗透率为8.3%，同比+0.9pct。值得注意的是，近期家居公司也在积极进入集成灶领域，行业有望加速扩容。例如，根据欧派厨电官方公众号，欧派已开始布局集成厨房，销售集成灶产品。2）我们预计，公司费用使用效率提升。 3）美大上市静音款集成灶，该款产品在吸烟效果、静音方面做了改良，易获消费者青睐（表2）。长期来看，我们认为，从产品、渠道两方面而言，相比于竞争对手，美大优势突出（详见报告《浙江美大：行业加速增长，龙头受益》）。 美大积极开拓新渠道：根据公司官方微信公众号，美大于2021Q1与华美立家达成战略合作，公司将借助华美立家的渠道提升品牌影响力。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为1.08/1.32元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为21.60元，对应2021年20倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨

事件：海信家电公布2020年报。公司2020年实现收入483.9亿元，YoY+29.2%；实现业绩15.8亿元，YoY-12.0%；经折算，公司Q4单季度实现收入135.3亿元，YoY+29.5%；实现业绩5.8亿元，YoY+29.7%。Q4公司出口业务延续高增速，中央空调业务持续复苏，公司单季经营表现超预期。 外销业务高增长，内销业务持续复苏：外销方面，受益于海外订单持续转移至中国，及海外消费者居家时间延长，对空调和食物储存的需求提升，我们认为Q4海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入延续高增速。据产业在线数据，Q4公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+51.3%/+114.1%。内销方面，Q4空调行业价格战结束，我们判断海信家电的家用空调业务有所复苏。据产业在线数据，Q3、Q4公司家用空调内销出货量YoY-14.6%/+4.1%。后续，我们预计公司外销业务有望延续较好增速；内销方面，2020年下半年以来，地产销售和竣工数据向好，且空调和冰箱均价持续提升，我们预计内销收入将持续改善。 中央空调业务延续增长态势：：Q4疫情影响减弱，叠加前期地产销售竣工数据较好，中央空调市场持续复苏。据产业在线数据，Q3、Q4海信日立多联机内销额YoY+17.4%/+21.9%。我们判断，Q4海信日立中央空调业务收入增速超过20%，环比Q3增速有所提升。后续随着地产持续复苏，我们预计海信日立收入有望延续增长态势。 QQ44单季度毛销差同比提升：Q4公司毛销差同比+3.0pct，主要因为：1）Q4单季度公司销售费用率同比-2.0pct，我们认为主要由于公司Q4销售规模扩大，规模效应明显，显示出较高的费用投放效率。2）Q4单季公司毛利率同比+0.9pct，我们判断主要由于央空业务复苏及其收入占比提升带动公司毛利率改善，且冰箱业务毛利率受均价提升亦有所改善。 Q4单季度经营性现金流大幅改善：海信家电Q4单季度经营性现金流净流入18.5亿元（上年同期为-4.8亿元），主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY+22.2%，显示公司销售回款能力增强，经营质量提升。Q4末在手现金97.3亿元（货币资金+理财），YoY+18.1%，公司在手资金充裕。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着地产竣工改善带动原主业的逐步恢复，公司的估值也具备一定提升空间。公司拟控股三电控股约75%的股权，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。我们预计公司2021年~2023年EPS1.39/1.54/1.66元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨

事件：九阳股份公布2020年年报。公司全年实现收入112.2亿元，YoY+20.0%；实现业绩9.4亿元，YoY+14.1%；实现扣非业绩6.8亿元，YoY-9.8%。折算公司2020Q4单季度实现收入41.4亿元，YoY+33.7%；实现业绩3.0亿元，YoY+43.5%；实现扣非业绩0.8亿元，YoY-54.3%。公司拟每10股分红10元（含税），分红比例81.4%。 我们认为，九阳内销快速增长，外销持续发力，Q4公司经营表现较为稳健。 QQ44单季收入增速提升：剔除土地收储影响，2020Q4九阳收入YoY+26.3%，环比Q3增速有所提升，我们判断主要因为：1）内销持续受益于小家电电商红利，我们判断Q4九阳内销增速约17%（剔除收储收入）。公司线上销售额延续快速增长态势。 据天猫数据，Q3/Q4公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%，其中Shark品牌表现突出，线上销售增速提升，Q3/Q4销售额YoY+39.9%/+144.6%。2）外销持续受益于海外需求提升。年报披露，2020年公司与SharkNinja(HongKong)的实际关联交易出口7.4亿元。我们判断，Q4公司对SharkNinja(HongKong)销售额约3.5亿元，YoY+361.8%。公告显示，公司预计2021年关联交易出口1.68亿美元（约11亿人民币），YoY+48.9%。展望后续，我们认为公司收入有望延续较高增速：1）随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2）海外需求持续复苏，九阳和SharkNinja有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。 QQ44公司毛销差有所下降：九阳Q4毛销差同比-1.6pct，主要由于Q4公司线上促销费用和平台成本增加，单季度销售费用率同比+2.4%。剔除土地收储影响，我们判断Q4九阳毛利率同比小幅下降，主要由于后疫情时代，小家电持续向线上转移，九阳相对较低毛利率的线上渠道占比增加。 QQ44单季度经营性现金流大幅提升：九阳Q4经营性现金流净流入11.7亿元，YoY+254.3%，主要由于公司销售回款能力增强。Q4期末公司合同负债余额5.7亿元，YoY+26.5%，显示出渠道商较为积极的销售预期。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司公布2021年股票期权激励方案，2021-2023年，每年收入增速分别不低于15.0%/15.7%/17.3%，业绩增速分别不低于5.0%/10.5%/14.7%，有望激发管理层动力。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。考虑到近期电商平台竞争加剧，原材料成本上行，我们调低了对公司2021年的收入和业绩的预期，预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.36/1.52/1.73元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：海尔智家公布2020年年报。公司2020年实现收入2097.3亿元，YoY+4.5%；净利润113.2亿元，YoY-8.2%。折算2020Q4单季度实现收入553.1亿元，YoY+9.5%（剔除卡奥斯影响后的备考口径YoY+20%）；净利润33.0亿元，YoY+169.0%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.366元（含税），分红占当期业绩38.3%，按最新收盘价计算股息率1.2%。2020Q4海尔国内外收入快速增长，盈利能力持续改善，拉动公司Q4业绩超预期。我们认为，海尔高端化、全球化进入收获期，收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰。 2020Q4海尔国内收入稳定增长，盈利能力显著改善：2020年海尔中国智慧家电分部收入规模达989亿元，YoY+7%。我们测算，2020Q4单季度海尔国内家电业务对外收入YoY+12%，其中，冰箱（YoY+7%）、洗衣机（YoY+4%）、水家电（YoY+11%）三大业务稳定增长，空调（YoY+33%）、厨电（YoY+72%）业务快速增长。海尔套系化拉动前期薄弱品类快速增长，三翼鸟场景方案有效带动公司成套产品销量YoY+41%；其中高端智慧成套销量YoY+63%。国内业务盈利能力持续提升，Q4单季度国内家电业务经营利润率达8%，环比Q3提升3pct，同比19Q4提升8pct，渠道改革持续拉动公司国内经营效率提升。 2020Q4海尔海外收入快速增长，盈利能力如期改善：2020年海尔海外收入1006.2亿元，YoY+8%，其中2020H2 YoY+16%。我们测算，2020Q4单季度海尔海外收入YoY+17%。海尔在海外市场的表现优于行业，份额持续提升，2020年美国家电行业规模YoY+5%（欧睿），海尔在美国收入YoY+10%；2020年欧洲大家电市场规模YoY+4%，海尔在欧洲收入YoY+9%。海尔在海外其他地区收入也实现了正增长（YoY+5%）。2020H2海尔在海外市场加速增长，美国、欧洲收入分别同比增长13%、23%。利润端，海尔海外业务利润率持续改善，我们测算Q4海尔海外业务经营利润率环比Q3提升2pct，同比19Q4提升2pct。 高端品牌卡萨帝继续保持高速增长：根据公告，2020年卡萨帝净收入达到87亿元，YoY+17%。2020Q4卡萨帝收入YoY+35%。2020Q1线下渠道受疫情影响较大，卡萨帝销售多数在线下门店展开，我们预计2021Q1卡萨帝受益于低基数将保持快速增长。长期来看，卡萨帝经过长期培育已经成为中国高端家电市场的领军品牌。随着三翼鸟001号店不断扩张，卡萨帝成套销售有望拉动海尔国内各项业务的快速增长。卡萨帝较强的盈利能力也将持续改善海尔的利润结构。 降费提效显成果，公司财务表现大幅改善：2020Q4公司单季度销售费用率同比-2.9pct，毛利率-销售费用率同比+4.3pct，管理费用率同比-1.0pct。Q4毛利率-销售、管理、研发、财务费用率同比+5.3pct，环比+2.3pct。Q4公司经营活动净现金流119亿元YoY+80%，公司Q4应收票据及应收账款同比+51亿元，应付票据及应付账款同比+45亿元，公司对上游的议价能力加强，对渠道的支持力度有所提升。 投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司以零售为导向，深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。因为公司盈利能力改善进度超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021~23年EPS分别为1.40/1.70/1.99元。 风险提示：人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。

公司发布2020年年度报告：2020年公司实现营业收入142.36亿元，YoY-13.56%，归母净利润17.31亿元，YoY-61.37%，扣非后归母净利润11.62亿元，YoY-55.53%。单四季度，公司实现营业收入47.09亿元，YoY+1.37%，归母净利润50.43万元，YoY-99.93%，扣非后归母净利润161.34亿元，YoY-99.46%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润12.34亿元，YoY-55.15%，Q4归母净利润-1.34亿元（去年同期为-2328万元）。业绩表现略低于市场预期。 自营卖场单位租金下滑：公司自营业务全年实现收入66.82亿元，YoY-14.32%；Q4实现收入16.81亿元，YoY+9.20%，主要受益于卖场数量增多及出租率回升。截至2020年末公司共经营92家自营商场（较2020Q3净新增3家），出租率回升至92.1%（截至Q3末为91.5%）。新建卖场较为下沉，单位租金有所下滑，扣除2020M1租金免除影响后，截至Q1-4末，出租面积单平收入分别为107、91、87、82元/平方米/月。随着家具零售景气度的回升以及公司出租率的回暖，租金有望加速回弹。 委管卖场新建门店放缓：公司委管业务全年实现收入35.80亿元，YoY-23.85%；下半年收入17.51亿元，YoY-31.05%。截至2020年末公司共经营273家委管商场（较2020Q3净新增18家）。2020年公司新建委管卖场28家，同比减少7家，导致项目前期品牌咨询委托管理服务收入等一次性收入大幅缩减，2020年相关收入仅为7.88亿元，YoY-68.62%，2020H2收入仅为3.48亿元，YoY-82.30%。长期看，截至2020年末公司筹备的委管商场中，有348个签约项目已取得土地使用权证╱已获得地块，为后续发展提供储备。 家装业务收入下半年实现高增：家装业务收入2020H1同比下滑，随着家具零售需求的恢复，2020H2实现收入10.42亿元，YoY+186.96%。根据官网公众号，2020年家装合同额超45亿元，充足的在手订单为2021年收入进一步增长奠定基础。 投资建议：家具零售业的逐步复苏，公司把握家居产品零售端流量入口，发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.98/1.09/1.20元，维持“买入-A”评级。 风险提示：地产景气度下滑，家装市场竞争加剧

2020年年报：2020年实现营业收入131.38亿元，YoY+17.92%，归母净利润亿元12.55亿元，YoY+18.43%，扣非后归母净利润11.03亿元，YoY+9.70%。 单四季度，公司实现营业收入46.00亿元，YoY+44.03%，归母净利润3.43亿元，YoY+32.65%，扣非后归母净利润3.10亿元，YoY+26.67%。基本符合市场预期。 收入增速逐季提升，业绩增速保持较高位置：公司收入增速呈现出逐季提升趋势（Q1-3分别为-11.55%、+7.85%、+21.48%）。分业务看：---传统零售：收入持续高增长。受益于疫情催化行业集中度加快提升，2020年公司传统业务收入70.09亿元，YoY+6.44%，Q4YoY+20.86%。线上渠道增长势头更盛，Q4晨光科技实现收入1.35亿元，同比增长39.76%；根据天猫监测数据，2020Q4晨光市占率6.02%，较2019年同期提升1.66%。受益于传统渠道深耕&线上渠道快速发展，公司份额有望持续提升，带动规模扩张。 ---科力普：中标采购项目，实现高增。根据官方公众号，2020Q4中标中国电建两大采购项目，2020Q4收入21.38亿元，YoY+81.93%，增速环比快速改善（Q1-3分别为-9.68%、18.11%、28.50%）。根据官方公众号，2021Q1中标国家电网、中石化、中国核工业集团等的项目，有望拉动整体收入增长。 ---九木：恢复加速。2020Q4九木&生活馆收入2.23亿元，YoY+23.20%。其中九木Q4收入1.98亿元，YoY+29.41%，截至2020年底，单季度新增门店27家，达到361家。渠道不断开拓，九木有望迎来收入放量&盈利改善。 毛利率略有下滑：2020Q4毛利率同比下滑2.34pct，因办公集采落地服务增多，成本上升，但随着规模的扩大，成本有望进一步分摊带动毛利率改善。 股份支付带动管理费用率提升：公司全年股份支付达到8220万元，约占全部摊销费用的38%；其中单四季度计提3941万元。股份支付带动公司管理费用增多，Q4管理费用率达到4.33%，同比提升0.72pct。 投资建议：零售业务份额提升，科力普持续中标，九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS分别为1.78/2.18/2.65元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政府防疫物资集采预算下调，九木开店不及预期

事件：三花智控公布2020年年报与2021年一季度业绩预告。公司2020年实现收入121.1亿元，YoY+7.3%；实现业绩14.6亿元，YoY+2.9%。折算公司2020Q4单季度收入35.2亿元，YoY+31.9%；业绩3.7亿元，YoY+1.4%。公司预计，2021Q1实现业绩3.2~3.8亿元，YoY+50%~+80%；相比2019Q1增长22.6%~47.1%。公司Q4收入端明显改善，反映了三花优秀的经营能力。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量，QQ44收入端快速增长：我们认为，三花Q4单季度收入超预期，主要原因为：1）Q4新能源汽车业务高速增长。我们预计，2020Q4三花新能源汽车业务收入近6亿元，同比增长超140%，占比汽车零配件业务收入70%左右，有力拉动了公司收入端增长。展望未来几个季度，我们判断，随着新客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 Q4净利率下滑：三花Q4单季净利率为10.7%，同比-3.5pct，我们分析，净利率下降的原因为：1）因Q4股份支付薪酬增加，管理费用率同比+2.0pct。2）人民币升值，Q4汇兑损失上升，财务费用率同比+1.6pct。我们预计，2021Q1公司费用率环比或有下降。 2021Q1业绩增速超预期：不考虑疫情影响，三花2021Q1业绩相比2019同期仍实现了快速增长，原因为：1）根据公告，三花订单饱满，预计收入增速较高。2）因客户结构优化（海外客户占比上升）、高毛利产品（例如空调电子膨胀阀）比重提升，公司2021Q1制冷业务盈利能力提高，使得业绩增速超过收入增速。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022年EPS为0.47/0.54元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨

2020年年报：公司2020年实现营业收入25.91亿元，YoY+32.64%；归母净利润6.02亿元，YoY+90.90%；扣非后归母净利润5.76亿元，YoY+87.24%。单四季度公司实现营业收入5.53亿元，YoY-2.00%；归母净利润1.10亿元，YoY-0.45%；扣非后归母净利润9492万元。 收入增速有所放缓：公司2020年收入增速有所放缓，同比增速32.64%，单四季度收入同比小幅下滑2.00%。分产品看，婴儿/成人卫生用品收入分别达到16.67/6.16亿元，分别同比增长22.29%/17.82%；销售量增长放缓较为明显，婴儿/成人卫生用品销售量分别同比增长14.78%/5.10%。我们判断行业格局调整已初现雏形，大客户需求逐步趋稳，2020年公司前五大客户收入达到15.34亿元，同比提升40.47%，增速有所放缓（2017-2019年分别为346.88%/116.34%/45.86%）；但前五大客户占比仍有所提升，达到59.22%，同比提升3.30pct。此外，四季度部分租赁厂房到期转厂导致生产受到影响。 净利率显著提升，受益于毛利率改善&费用率缩减：2020年公司净利率为23.23%，同比提升7.09pct；期间毛利率36.93%，同比增加6.57pct，疫情期间高毛利防疫物资放量&产品价格提升是毛利率提升的主要拉动力。报告期内婴儿及成人用品单价均为0.83元，分别同比提升6.55%/12.10%，带动对应业务毛利率分别同比提升3.51pct/2.77pct至33.08%/36.23%。得益于公司积极投入研发，报告期内新增发明专利2项，实用新型专利15项，推动产品升级，带动价格及利润空间提升。费用率有所改善，管理费用率与2019年基本持平，销售/财务费用率分别下滑0.31pct/0.68pct至4.91%/-0.04%。 自有品牌布局有望加速，海外市场是新增长点：公司加快自有品牌业务推进进程，积极开拓海外业务，报告期内已在泰国布局工厂，截至报告期末，3条生产线已经到位，其中2条设备已经完成调试并开始试生产，婴儿卫生用品自有品牌Sunnybaby已在泰国市场销售。 投资建议：豪悦护理积极开拓自有品牌业务，海外市场布局贡献新增量。预计公司2021年~2023年的EPS分别为6.31/7.95/9.13元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格提升，出生率不及预期，行业竞争恶化

事件：北鼎股份公布2020年年报。公司2020年实现收入7.0亿元，YoY+27.2%；实现业绩1.0亿元，YoY+52.6%。折算公司Q4单季度实现收入2.6亿元，YoY+46.8%；实现业绩0.3亿元，YoY+41.7%。我们认为，公司持续推动自主品牌发展，受益于品质小家电的需求提升，Q4收入增速超预期。 自主品牌持续放量，QQ44单季度收入增速提速：北鼎Q4单季度收入增速明显提升，我们认为原因为：1）消费者对品质生活的需求提升。后疫情时代，消费者居家时间相比往年有所延长，催生品质生活的追求，叠加线上消费习惯延续，线上品质小家电销量明显增加。天猫数据显示，Q4北鼎厨房小家电线上销售额YoY+68.2%（前值+59.0%）。2）自主品牌持续放量。我们判断，Q4公司自主品牌产品饮水机、电蒸锅延续高增速。据天猫数据，Q4北鼎饮水机、电蒸锅线上销售额YoY+149.9%/+122.7%。3）海外业务逐步恢复。公司持续推进自主品牌出海战略，我们判断，公司Q4外销增速近80%。公司通过产品创新持续推动自主品牌销量提升。我们认为，后疫情时代，消费者居家时间将明显变长，将更加关注家庭生活品质，国内小家电品质需求有望提升。公司产品定位高端，而且颜值高，受到品质消费人群青睐。我们预计，未来几个季度，北鼎收入仍有望保持快速增长态势。 QQ44单季度毛销差同比下降：北鼎Q4毛销差同比-5.8pct，而毛利率同比-7.1pct。 我们认为主要原因为：1）产品均价下降影响毛利率。天猫数据显示，Q4北鼎厨房小家电线上销售均价YoY-9.3%。2）原材料成本上升影响企业盈利能力。公司主要原材料为电子元器件、五金制品、塑胶等。Wind数据显示，Q4期间LME铜、LME铝、DCE塑料均价+21.8%/+9.2%/+4.8%。 QQ44单季度经营性现金流大幅改善：：北鼎Q4单季度经营性现金流净流入0.7亿元，YoY+61.3%，主要因为公司销售商品和提供劳务收到的现金同比增加43.0%。 公司销售回款能力增强，经营质量较高，Q4单季度收现比为105.0%。Q4期末公司合同负债余额YoY+149.7%，显示出渠道商积极的经营预期。 投资建议：后疫情时代，品质小家电需求有望提升。北鼎产品定位高端，有望受益于消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计，公司2021~2022年EPS为0.56/0.78元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升

事件：创维数字发布2020年年报。公司2020年实现收入85.1亿元，YoY-4.4%；实现业绩3.8亿元，YoY-38.7%。经折算，2020Q4单季度实现收入25.7亿元，YoY-1.6%；实现业绩1.0亿元，YoY-23.7%。Q4收入降幅环比Q3收窄。公司产品需求仍然受到疫情冲击，短期内面临原材料价格上行的压力，但中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，在超高清领域仍将持续发展，且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇，待宏观环境改善，公司有望迎来景气上行周期。 国内收入降幅收窄，海外增速下滑：创维2020H2国内收入YoY-1.5%（H1为-19.8%），降幅环比显著收窄，反映在疫情逐步得到控制后，国内需求呈现复苏态势。2020H2海外收入YoY-7.0%（H1为+33.6%），海外收入增速环比下降主要因为2019H2海外收入基数较高（2019H2海外收入YoY+67.3%）。短期来看，全球芯片处于短缺状态，或对公司供给端带来一定压力；疫情对超高清政策落地的影响尚未完全消退，对公司产品需求仍有一定的负面影响。中长期看，在全球IP化、宽带化继续演进的大背景下，大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间，有望与公司超高清终端设备一同拉动公司增长。 Q4单季度毛利率-销售费用率同比下滑：创维Q4单季度毛销差同比-2.6pct。其中，毛利率同比-3.9pct，我们判断主要因为：1）出货结构阶段性变化：2020H2专业显示业务收入占比达31.2%，同比+5.2pct，而专业显示业务盈利能力较低（2020年专业显示业务毛利率为6.8%，公司整体毛利率为18.2%）；2）芯片成本上行。以DDR为例，DDR价格处于上行期（见图1），年底价格YoY+9.0%，对公司盈利能力带来一定压力，进入2021Q1，DDR价格涨幅扩大，预计公司承受的成本压力短期内将进一步扩大；3）机顶盒收入下降，成本端的规模效应有所降低。Q4单季度销售费用率同比-1.3pct，主要因为疫情原因，公司差旅费减少。 Q4单季度经营活动现金流同比大幅改善：创维Q4单季度经营活动净现金流同比增加9.7亿元，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.1亿元；此外，公司回款有所增加，2020Q4应收账款及应收票据较2019Q4减少16.2亿元，导致2020Q4销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.6亿元。 投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验，加快优势劣汰，长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.49/0.62/0.78元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期

年度报告：海顺新材2020年实现营业收入7.14亿元，YoY+14.94%；归母净利润1.03亿元，YoY+53.64%；扣非后归母净利润1.00亿元，YoY+58.35%。单四季度来看，公司实现营业收入2.20亿元，YoY+34.24%；归母净利润3040万元，YoY+102.67%；扣非后归母净利润3090万元，YoY+77.18%。公司业绩表现基本符合预期。 公司收入延续高增趋势：公司收入延续良好增长态势，单季度营业收入YoY+34.24%，环比显著提升。1）大客户订单持续放量：根据产业内调研，“4+7带量采购”政策下，超100家公司客户中标，“关联评审”制度下公司与下游客户加深合作，相关订单高增。例如，根据年报，公司与华海签订的重大合同订单已于2020年落实1180万元（合计5300万元，进度22%）；2）研发实力强劲，新品拓宽收入来源：全年新增专利12项，开发多层共挤热封膜、透气阻水膜等新产品，有效拓宽收入来源；3）公司全年确认久诚包装投资收益1952万元（2019年1685.12万元）。 子公司整合成果初现，实现扭亏为盈：Q4公司毛利率为35.63%，同比提升6.04pct；净利率13.99%，同比提升5.65pct。主要是因为子公司整合效果已现，生产效率有所提升，2020H2已经迎来盈利拐点：苏州海顺净利率同比提升2.66pct至18.75%，苏州庆谊净利率同比提升3.84pct至9.59%，浙江多凌、石家庄中汇扭亏为盈，净利率分别达到5.93%、6.41%。 单四季度净利率提升幅度弱于毛利率的原因是公司大力投入业务推广费、业务招待费，销售费用率提升2.39pct至8.37%。 投资建议：公司盈利拐点已至，管理层未雨绸缪不断推进新产能建设，公司有望保持良态发展。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.92/1.27/1.82元，维持买入-A投资评级。 风险提示：集中度提升不及预期，新品放量不及预期

事件：九阳股份公布2020年业绩快报。公司全年实现收入112.6亿元，YoY+20.4%；实现业绩9.4亿元，YoY+13.9%。折算公司2020Q4单季度实现收入41.8亿元，YoY+35.0%；实现业绩2.9亿元，YoY+43.0%。我们认为，九阳内销稳健增长，外销持续发力，Q4单季收入和业绩增速超预期。 Q4单季收入增速提升：2020Q4九阳展现出了较强的经营实力，我们判断主要因为：1）内销持续受益于小家电电商红利，我们判断Q4九阳内销增速超过20%。公司线上销售额延续快速增长态势。据天猫数据，Q3/Q4公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%，其中Shark品牌表现突出，线上销售增速提升，Q3/Q4销售额YoY+39.9%/+144.6%。2）外销持续受益于海外需求提升。2020年12月，公司年内第二次调增与SharkNinja(HongKong)的关联交易额度至7.8亿元。我们判断，Q4公司对SharkNinja(HongKong)销售额约3.9亿元，YoY+413.2%。展望后续，我们认为公司收入高增长态势有望延续：1）随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2）海外需求持续复苏，九阳和SharkNinja有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。 Q4公司净利率同比提升：九阳Q4净利率同比+0.4pct至7.1%。我们判断，主要原因为：1）规模效应和产品结构优化提升毛利率。Q4公司经营表现突出，内外销收入规模持续扩大，叠加SKY系列产品销量持续增长（据天猫数据，Q4九阳破壁机/电饭煲线上销额YoY+22.1%/+49.1%），带动毛利率同比+0.3pct至33.2%。2）2020年12月，公司公告政府拟收储九阳子公司地块，预计可增加收益约1.3亿元。 受让增资乐秀科技，加速布局个护领域：2月6日，九阳公告其控股孙公司横琴玖玖受让乐秀科技股权，并以现金增资乐秀科技，交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4%股权，王旭宁、朱泽春、横琴玖玖合计持有乐秀科技12.2%股权。乐秀科技为小米生态链企业，旗下拥有个护电器品牌“直白”和生活电器品牌“乐秀”。2020年，乐秀科技实现营收6.3亿元，YoY+94.5%，净利润2048.5万元，YoY+1239.4%。公司此举或释放出其加速布局个护电器的信号，未来双方可实现优势互补，有助于整合产业资源，发挥协同效应。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品，展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为1.42/1.58元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

业绩快报：公司预计2020年实现收入78.50亿元，YoY+18.31%；归母净利润9.05亿元，YoY+49.82%。单四季度公司预计实现收入22.95亿元，YoY+26.43%；归母净利润2.33亿元，YoY+40.33%。收入增速符合市场预期，达到公司激励目标。业绩增速略低于市场预期，我们判断四季度促销活动多发，此外营业外项目影响较大，预计全年营业利润11.00亿元，YoY+52.91%，单四季度营业利润2.81亿元，YoY+50.60%。 单四季度收入快速增长，销量增长是主要贡献力量：2020年生活用纸纸企加大促销力度，随着消费复苏趋势不断推进，我们判断公司全年销量实现快速增长。四季度公司收入YoY+26.43%，环比显著提升（Q1-3分别为8.46%、19.21%、17.70%）。我们判断主要受益于：1）四季度为生活用纸消费旺季，根据卓创资讯，12月份浙江、河北、陕西的纸企连发涨价函，吨纸普涨200-300元，消费者囤货积极性较高；2）四季度电商购物节频出，电商渠道收入快速提升，根据天猫监测数据，2020Q4洁柔线上销售额YoY+32.2%（行业销售额YoY+13.4%）。 4Q4电商促销活动较多，我们判断相关销售费用率维持在较高水平：四季度“双11”、“双12”等电商购物节频发，各生活用纸品牌大力投入促销抢占市场份额，有望延续前三季度销售费用高投入情形。 木浆低价红利逐步消退，行业格局有望进一步改善，公司提前锁定盈利：疫情期间全球部分浆厂关停，随着需求的不断复苏，行业内供需缺口逐步形成并扩大，带动浆价提升。我们判断在浆价持续提升的情况下，小型纸企议价权较弱，不具备规模优势，可能选择退出竞争，龙头份额趋于集中；洁柔积极囤积低价浆，提前锁定2021年盈利空间。 投资建议：公司作为生活用纸龙头企业，高毛利产品占比提升，弱势区域不断改善，管理机制持续完善，具有较好的成长性。预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.81/0.91元，维持买入-A投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期，浆价超预期，消费复苏不及预期

业绩快报：公司预计2020年实现营业收入215.68亿元，YoY-5.25%，归母净利润24.03亿元，YoY-7.36%。单四季度，公司预计实现营业收入59.30亿元，YoY-6.79%，归母净利润10.21亿元，YoY-7.92%。业绩表现基本达到市场预期。 纸品价格低位导致公司收入同比下滑：2020Q4文化纸价格较于2019年同期仍相对疲软，单季度公司收入YoY-6.79%。根据卓创数据，2020Q4铜版纸均价5661元/吨，YoY-7.7%，胶版纸均价5503元/吨，YoY-13.7%。 我们判断公司已经处于上行通道：随着终端需求恢复，公司收入逐季改善，Q2-4单季度收入分别同比增长-8.4%/-7.4%/-6.8%，同比增速环比提升。11）纸品需求持续恢复：文化纸需求复苏，价格处于逐季提升趋势中。根据卓创统计，2020Q2-4铜版纸吨均价分别为5143/5313/5661元，胶版纸吨均价分别为5358/5381/5503元。22）四季度溶解浆价格率先同比转正：：2020Q4全球疫情逐步得到控制，零售业不断恢复，作为纺织服装大国，我国相关出口企业订单快速反弹，带动原材料粘短需求增长，拉动溶解浆需求快速提升，公司业务加速恢复。根据卓创数据，2020Q4溶解浆均价YoY+2.8%，截至12月底均价达到6100元/吨，YoY+12.6%，较8月份低点提升近850元/吨。 12021年初木浆&&溶解浆价格延续4Q4提升趋势，看好公司上行趋势：在下游需求拉动下，木浆及溶解浆供需缺口形成，价格持续高增。木浆方面，根据卓创数据，12月起价格强势提升，截至2021年2月针叶浆外盘价7025元/吨，YoY+55.4%，阔叶浆外盘价5637元/吨，YoY+50.7%。文化纸格局相对集中，龙头议价权较强，行业格局有望改善，纸品涨价函逐步落地，公司收入有望加速改善。溶解浆方面，市场现货供应紧张，截至2021年2月，溶解浆市场价7000元/吨，YoY+29.6%。 新产能加速投放，木浆自给能力不断增强：太阳产能扩建进程不断推进，新产能完成爬坡后将有效带动公司规模扩张。根据纸业内参，2020年11月兖州本部45万吨特色文化用纸产能、7万吨特种纸产能投产，同年12月老挝80万吨牛皮箱板纸产能投产，截至2021Q1，公司浆纸总产能近730万吨。此外，广西北海浆纸一体化项目中的55万吨文化纸、15万吨生活用纸以及80万吨化学浆有望在2021年下半年投产，产能进一步丰富，木浆自给&成本控制能力增强。 投资建议：公司产能扩张，自供浆比例提升，规模及成本优势进一步凸显。预计公司2021年~2022年的EPS分别为1.09/1.31元，维持买入-A投资评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，新产能投放不及预期

事件： 华帝股份公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入46.2亿元，YoY19.6%%；实现业绩4.1亿元，YoY45.5。折算华帝2020Q4单季度实现收入16.5亿元，YoY12.1%%；实现业绩1.4亿元，YoY41.5。Q4华帝收入转正，但公司尚处于经营调整期，随着调整措施逐步见效，未来经营有望继续改善。 经营态势向好，Q4收入正增长华帝2020Q4单季度收入增速明显改善，分主要渠道来看：1线上客流增加，电商销售高速增长。预计Q4单季度公司线上收入增速60以上预计2020年线上收入占比32左右。2）出口向好Q4外销收入同比增长40预计2020年海外业务占比收入10以上。3）线下零售回暖。预计Q4单季度，公司线下零售收入同比稍有下滑。我们预计2020年公司线下零售收入占比40。华帝推行的渠道变革体现出一定成效，未来发展动态尚需观察。4Q4华帝工程渠道同比稍有下滑预计全年工程业务占比收入10。我们认为，在行业方面，2020年的地产销售红利将逐步兑现，对华帝收入或有拉动作用（参见2021年度策略报告《温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升》）；公司层面，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。 Q4净利率有所下滑根据公告，2020Q4公司净利率为8.2%%，同比7.8pct我们分析Q4华帝盈利能力下滑的原因为：1）因原材料价格上涨，预计Q4毛利率同比下滑。2营销投入增加，预计Q4销售费用率上升。3）对京津经销商应收账款计提坏账。展望2021年，随着终端需求恢复，规模效应显现，预计公司盈利能力有望改善。 投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.530.60元，维持买入A的投资评级，6个月目标价为9.54元，对应2021年18倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化