事件：老板电器公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入81.4亿元，YoY+4.8%；实现业绩16.7亿元，YoY+5.3%；扣非业绩16.0亿元，YoY+5.4%。折算2020Q4单季度实现收入25.1亿元，YoY+17.5%；实现业绩5.5亿元，YoY+9.2%；扣非业绩5.4亿元，YoY+12.1%。随着疫情影响消退，老板Q4销售态势向好。我们判断，公司具备较强的调整能力（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》），2021年经营表现值得关注。 经营态势向好，Q4收入加速增长：因电商放量，公司Q4收入保持快速增长，其主要销售渠道情况为：1）消费者更倾向于线上购物，线上流量增加。预计Q4电商收入同比增长30%+，2020年公司线上收入占比约为35%。2）预计老板Q4线下零售同比基本持平，2020年公司线下零售收入占比接近35%。3）我们预计，老板Q4工程渠道收入增速20%以上（上年同期基数高），2020年公司工程渠道销售占比近25%。整体而言，老板Q4收入增速略超市场预期，运营表现优于同业企业。我们观察到，从2020年5月起，国内地产销售数据向好，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度。2020年5月份以来的地产销售回暖，将拉动2021年厨电需求，利好老板电器。 Q4净利率有所下降：老板Q4单季净利率为21.9%，同比-2.1pct，因Q4上游原材料价格上升，公司成本压力增加，影响了盈利能力。展望2021年，我们认为，成本压力对老板影响可控，原因为：1）随着需求复苏，公司规模效应有望继续显现。2）若电商占比持续提升，将对利润率产生拉动作用。 新式厨电取得销售成果：根据奥维数据，2020年，“老板品牌”嵌入式一体机线下零售额份额为31.5%（同比+9.9pct），位居行业第二；“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为9.6%（同比+2.6pct），位居行业第四。公司正在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《精装红利释放，经营逐步改善》）。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入增长。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器善于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.01/2.31元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.25元，对应2021年25倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件：浙江美大公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入17.7亿元，YoY+5.1%；实现业绩5.4亿元，YoY+18.1%。折算2020Q4单季度实现收入5.9亿元，YoY+9.6%；实现业绩2.1亿元，YoY+33.7%，业绩增速超预期。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。 Q4收入增速放缓：根据产业在线，2020Q3~Q4集成灶行业销量增速分别为+22.0%/+32.6%。美大同期的收入增速与行业表现有差异（公司Q3收入YoY+21.2%），可能的原因为：2020Q4美大减少了费用投放，影响了收入增长。展望2021年，在主要集成灶企业上市的情况下，美大或调整营销策略，收入表现有望改善。长期来看，我们认为，从产品、渠道两方面而言，相比于竞争对手，美大优势突出（详见报告《浙江美大：行业加速增长，龙头受益》）。 Q4盈利能力显著提升：根据公告，美大2020Q4单季度净利率为35.0%，同比+6.3pct。公司净利率大幅提升，原因为：1）公司控制费用投放，期间费用率下降。2）税费返还。3）存款利息收入增加。我们分析，若公司费用使用效率持续提升，或对未来利润率产生长期拉升作用。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为0.98/1.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.50元，对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨

集成灶行业景气度上升：根据产业在线，2020Q1~Q4集成灶行业销量增速分别为-31.0%/-3.7%/+22.0%/+32.6%，2020年行业销量渗透率为13.3%，同比+1.9pct（图1）。疫情后，行业景气度快速恢复，销量呈现加速增长态势，其原因是：1）消费者认知度提升。随着头部企业上市，集成灶的渗透率会加速提高，这是行业长期的发展驱动力。2）短期而言，因疫情影响，前期的购置需求延后释放。 我们认为，集成灶从无到有，当前资本市场也在了解、接受这一品类的成长性，关注度增加，但投资者对一些龙头企业未给予足够重视，相关公司估值有上升空间。 美大销量份额第一，品牌影响力提升：结合公司公告与三方数据，我们推算美大2019年销量市占率为17%（图2），位列行业第一，说明公司的品牌与产品获得消费者认可。近几年，美大营销策略也产生了变化，增加销售费用投入（图3）。虽然比之分体式龙头，公司仍有差距，但边际优化仍需重视。 产品迭代，解决使用痛点：根据产业调研，美大于近期推出了静音款集成灶，在保证吸烟效果的前提下，产品使用噪音明显降低，经销商反馈较好。类比传统厨电，老板、方太的烟机凭借各自卖点（老板推“大吸力”烟机；方太推“静音”产品）获得消费者认可，带动收入、业绩快速增长。美大的新款产品解决了消费痛点，体现了公司拥有技术优势、关注消费需求。 线下渠道优于竞争对手：美大经销商的数量、资金实力处于领先位置。从数量来看，根据公告，2020H1公司拥有1500家一级商、3000多个营销终端。分城市来看，美大在一二线城市的门店数量也是同行中最多的（图4，详见深度报告《线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶吗？》）；从经销商资金实力来说，公司大商（年提货额1000万元以上的经销商）数量多于同行，这得益于美大布局集成灶时间早、渠道加价率较高、公司给予优秀经销商信用额度（季度周转）。 目前，线下仍是主要渠道，优质经销商有利于美大成长，具有一定资源壁垒性。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.50元，对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨

预计预告：公司预计2020年实现归母净利润17.11亿元~19.71亿元，YoY-56.0%~-61.8%；扣非后归母净利润11.50亿元~13.06亿元，YoY-50.0%~-56.0%。 单四季度，公司预计实现归母净利润-18.84亿元~240.98亿元，YoY-102.7%~-65.4%；扣非后净利润-10.71亿元~146.1亿元，YoY-103.6%~-51.5%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润YoY约为-54.0%~-44.8%，Q4为-176.8%~+175.7%。 业绩表现略低于市场预期。 渠道下沉加速，我们判断短期内单店贡献有所下降：部分卖场资金周转出现问题退出市场竞争。公司逆势扩张加快开店速度，抢占市场份额。截至2020Q4，公司共经营92家自营商场（较2020Q3净新增3家）、273家委管商场（较2020Q3净新增18家）。根据官方公众号，公司新增店铺区位以三四五线城市为主，推进渠道下沉，开拓新兴城市，成为全国首家实现除港澳台地区以外各大省会全面覆盖的家居卖场。 新店方面，开业多集中在12月，贡献有限；原有店铺方面，渠道下沉过程中，我们判断卖场平均面积缩小，单位租金下滑，导致公司业绩增长走弱。长期来看，一二线城市竞争趋于饱和，低线城市已经成为众多家具品牌商的必争之地，例如索菲亚于2020年推出低端品牌“米兰纳”抢占三四线区域家具品牌份额。公司作为家居零售的流量入口，先于品牌商下沉布局巩固市场地位，为规模扩张做储备。公司多以委管及“星艺佳”模式下沉开店，轻资产模式有助于公司节约费用，获得较高的投入产出比。 家居零售需求回暖，卖场出租率回升：后疫情时代家具零售迎来复苏，卖场客流不断回暖，带动家居卖场出租率回升。公司相关卖场投入运营，有望逐步贡献收入。 根据官方公众号，截至2020Q4公司整体卖场出租率已经恢复至93%（截至2020H1仅约为90%），达到2019年平均水平，Q4公司收入环比正增长。 公司家装业务加速发展：：随着家具零售需求的恢复，家装业务加速发展，预计2020年合同金额大幅增长，充足的在手订单为2021年收入进一步增长奠定基础。 新零售助力，双111成交额领先行业：公司借线上引流打破家具行业线上与线下渠道的壁障，2020年在天猫开设同城站、开通直播等。四季度电商购物节频出，根据公司官方公众号，2020年双11期间美凯龙天猫数字化卖场累计成交额突破151.52亿元，居行业首位。 投资建议：家具零售业的逐步复苏，公司把握家居产品零售端流量入口，发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.03/1.14元，维持“买入-A”评级。 风险提示：地产景气度下滑，家装市场竞争加剧

事件：石头科技公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现业绩13.2亿元~13.9亿元，YoY+68.6%~+77.6%，实现扣非业绩12.0亿元~12.7亿元，YoY+58.9%~+68.2%。 折算公司Q4单季度实现业绩4.2亿元~4.9亿元，YoY+109.6%~+144.5%，实现扣非业绩3.7亿元~4.4亿元，YoY+91.5%~+127.8%。我们曾在12月发布报告《扫地机器人普及率提升，内外销趋势均向好》，上调了对石头的盈利预测。石头Q4的业绩表现大致符合我们的预期，略超资本市场的预期。 4Q4单季石头终端销售态势较好：内销方面，石头扫地机Q4单季度销售增速环比提升，且领先行业（详见图1、2），Q4单季度线上销售额YoY+60%（奥维）/+138%（天猫数据）。我们认为主要因为石头产品力较强，Q4加强费用投放力度产生了较好的效果。外销方面，石头Q4和iRobot搜索热度的差距缩小（图3），产品在美国亚马逊取得了较好的销售表现。我们认为，石头在美亚的放量反映了美国消费者对于石头产品的认可，为公司进一步扩张美国线下渠道奠定了良好的基础。 4Q4单季度业绩表现略超资本市场预期：：因为石头收入主要来自经销模式（2019H1经销渠道收入占自主品牌收入的67%），终端销售与公司报表端收入确认存在一定的时间差。此前，部分投资人担心公司Q3超预期的财务表现，得益于经销商对Q4销售旺季的备货，Q4公司出货端承压。此外，因为Q4为销售旺季，资本市场预期公司Q4销售费用率环比有所提升，影响公司盈利能力。石头Q4单季度实现扣非业绩预期中值为4.0亿元，环比Q3基本持平，保持了较好的盈利情况。我们认为，石头Q4在国内外零售端的良好表现，加强了渠道对Q4和2021年提货的信心，预计公司Q4收入保持了高速增长的态势。此外，石头2020年在业内率先推出采用AI双目视觉避障技术的石头扫地机器人，新产品获得消费者的广泛认可，销售占比持续扩大，拉动产品均价持续提升，使得公司盈利能力保持稳定。 新品SS77发布，新功能有望较好解决消费者痛点：石头在1月12日的CES展会上展出新品扫地机器人S7。我们认为，S7具有两大功能亮点：1）推出声波震动擦地功能，可以实现拖布每分钟震动3000次，从参数角度看，远远领先当前行业内的竞争对手，有望较好地解决地面顽渍难以清理的痛点；2）搭载超声波地毯识别技术，通过地毯识别传感器，使得扫地机器人在碰到地毯时能够自动抬起拖布以防打湿地毯。因为石头扫地机终端销售以海外为主，海外软地面占比较高，地毯识别技术有利于较好地提升海外消费者的使用体验。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等多品类有望逐渐放量。 预计石头科技2020~22年EPS分别为20.33/25.60/30.98元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧

业绩预告：公司预计2020年营业收入80.7亿元-88.4亿元，同比增长5%-15%；归母净利润11.3亿元-12.4亿元，同比增长5.0%-15.0%；扣非后净利润10.2亿元-11.2亿元，同比增长5.0%-15.0%。根据测算，单四季度，公司预计营业收入29.8亿元-37.5亿元，同比增长25.4%-57.7%；归母净利润4.3亿元-5.4亿元，同比增长21.5%-51.7%；扣非后净利润4.4亿元-5.3亿元，同比增长30.4%-59.5%，略超市场预期。 零售业务改善明显，工程业务有望高增：零售方面，下游需求显著改善，特别是省会城市逐步恢复，公司经销商优化成果显现，凭借低价无醛板引流策略快速打开市场，接单增速逐月提升，带动收入增长。疫情期间，定位中低端的三四线衣柜品牌被迫出局，公司推出衣柜独立品牌米兰纳抢占市场，形成高中低端品牌衣柜的全面布局，四季度已有部分新店营业贡献收入增量。工程业务方面，2020Q4住宅竣工面积正增长，公司工程业务收入有望延续Q3高增趋势。整装方面，2020年收入增长主要来自于2019年订单的转化。根据公开调研，2020年新增整装店铺超500家，2021年收入有望高速增长。 公司盈利情况相对稳定：取预告区间中值，2020Q4公司归母净利率14.5%，同比小幅下滑0.56pct，相对稳定。无醛板低价套餐引流效果明显，米兰纳的设立使得产能利用率提升凸显规模优势，公司利润率仍有一定保障。费用端，我们判断随着订单放量&收入高增，制造、营销等整体效率提升，Q4公司营销支出逐步恢复正常水平。 投资建议：索菲亚作为定制领域龙头企业在后疫情期间仍有稳定的业绩增长，零售渠道表现出较强的竞争力，新兴渠道快速恢复。预计公司2021年~2022年的EPS 分别为1.47/1.69元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：房市调控加强，衣柜零售领域竞争恶化

业绩预告：公司预计2020年实现营业收入142.1亿元-155.6亿元，同比增长5%-15%；归母净利润20.2亿元-22.1亿元，同比增长10%-20%；扣非后净利润18.5亿元-20.2亿元，同比增长10%-20%。根据我们测算，2020年单四季度，公司预计实现营业收入44.8亿元-58.3亿元，同比增长12%-46%；归母净利润5.7亿元-7.6亿元，同比增长24%-64%；扣非后净利润4.6亿元-6.3亿元，同比增长18%-62%。公司业绩增长超出市场预期。 下游需求不断释放，我们判断公司零售优势依旧，“新渠道”贡献增量：零售业务方面，公司前期采用直播等方式引流为零售业务蓄水，Q3订单快速增长逐步转化为公司收入，叠加住宅竣工情况转好（2020Q4我国住宅竣工面积YoY+4.0%），新增家具购置需求释放，根据我们测算，公司零售业务收入增速逐季改善。整装业务方面，公司持续推进渠道布局，截至2020年6月已有大家居经销商293家，门店334家，新增整装门店在三四季度逐步投入运营，带动订单放量，逐步实现收入，贡献增量。工程业务方面，四季度房地产行业楼盘精装转毛坯现象逆转，精装修交房放量带动欧派相关订单落地、收入增长。 多业务保持增长，订单增长有望逐步落地：2020Q4橱柜及衣柜业务收入保持增长。公司积极扩张卫浴门店，根据公告，单三季度净新增42家（总计680家），Q4逐步投入运营产生收入。在2020年Q1低基数的情况下，公司四季度相关订单增长奠定2021Q1收入高增基础。 公司降本提效举措效果显著：信息化、精益生产、职能体系改革等引导公司费用控制进一步改善。按照业绩预告营业收入与归母净利润中值计算，公司2020年Q4归母净利率可达12.9%，同比提升1.36pct。 投资建议：公司作为定制家具板块龙头企业，全品类布局加快抢占市场，全渠道布局带来流量新入口，渠道管理能力强，业绩增长有望持续。预计公司2021年~2022年的EPS分别为4.41/5.04元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产景气度降低，大宗业务开拓不及预期，局部地区疫情反复影响线下渠道经营。

事件：1月25日晚，公司发布2020年年报业绩预告，预计2020年实现归母净利润15.87~18.16亿元，同比+40~60%，扣非归母净利润15.49~18.22亿元，同比+70~100%。测算Q4单季度归母净利润4.7~7.0亿元，同比增加2%~51%；扣非归母净利润5.1~7.8亿元，同比增加40%~115%，环比增加7%~65%。业绩超预期。 2020年的业绩高增长主要受益于公司大力开拓国内外市场，订单数量同比上升：根据三季报，前三季度实现营业收入140.2亿元，同比+55.23%；上年同期增速仅为0.65%。同时，公司推进精细化管理，通过合理比配计划采购与集中采购份额，进一步完善原材料采购策略，实现降本增效，毛利率提升，净利润增速高于营收。前三季度扣非归母净利润10.41亿元，同比+90.12%，毛利率14.36%，同比增加1.35pct，净利率7.96%，同比增加0.15pct。 LED全产业链投产，产能逐步释放：根据公司公告，公司LED外延片及芯片项目于2019年第四季度正式投入运营，目前已经处于满产状态，月产能达到50余万片4寸片，且2020年建设的红黄光项目预计于2021年投产。另据公司公告，兆驰光元第二期1200条LED封装生产线的扩建计划已制定，将进一步扩大规模优势，且其南昌显示工厂新增产能已开始投产，具备3000KK/月的显示器件量产能力，产能在逐步释放中。公司已形成LED芯片+封装+应用的全产业链布局，随公司产能逐渐释放，未来LED全产业链收入有望持续增加。 MiniLED产品量产出货：根据公司公告，公司MiniLED芯片已经具备小规模量产的能力；MiniLED用于背光和直显的封装产品目前均已在量产，并且和国际国内知名品牌厂商合作，未来将进一步推广MiniLED相关产品。公司有望受益MiniLED渗透加速带来的市场空间增长。 投资建议：公司立足电视ODM业务，整合LED全产业链资源，导入Mini背光，形成产业链闭环，具有产业链核心优势。未来公司电视代工业务有望持续增长，LED全产业链收入受益产能扩张及MiniLED渗透加速，我们预计公司2020年~2022年归母净利润分别为17亿元、21亿元、25亿元，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：疫情反复影响终端需求；LED建设进度不及预期；MiniLED渗透不及预期。

事件：小熊电器公布2020年业绩预告。公司预计，2020年实现收入34.9亿元~37.6亿元，YoY+30.0%~+40.0%；实现业绩4.0亿元~4.6亿元，YoY+50.0%~+70.0%。经折算，Q4单季度实现收入10.0亿元~12.7亿元，YoY+3.1%~+30.9%；实现业绩0.8亿元~1.3亿元，YoY-20.1%~+33.3%。我们分析，疫情期间线上小家电需求提前释放，Q4公司财务表现略低于资本市场预期，但整体经营态势仍处于正常增长轨道。 线上需求提前释放，QQ44收入增速放缓：小熊Q4单季度收入同比增速有所下降。我们认为，主要因为疫情期间，线上小家电需求提前释放，Q4小家电需求有所减弱。据天猫数据，Q4小熊线上销售额YoY+34.3%（Q3为35.9%）。另外考虑到Q3小熊收入增速高于天猫终端销售增速，表明Q3线上经销商备货较多，我们判断Q4小熊线上经销商处于去库存阶段。2020年以来，公司向刚需类小家电拓展，并取得不错的成绩，奥维线上数据显示，Q4公司电饭煲、电水壶、破壁机销售额YoY+399.1%/+125.6%/+216.0%。后续，随着公司积极创新拓展品类，叠加产品高颜值、高性价比的特点，小熊有望持续受到年轻消费人群青睐。我们预计，未来几个季度，小熊电器收入仍有望保持快速增长态势。 QQ44业绩增速略低于预期：小熊Q4业绩同比增速明显下降，我们判断主要原因为：1）Q4小家电需求下滑，收入端增速有所下降；2）原材料价格快速上涨影响企业盈利能力，Wind数据显示，2020Q4期间LME铜、LME铝、DCE塑料均价YoY+21.8%/+9.2%/+4.8%。 投资建议：小熊电器是领先的淘品牌公司，产品线上份额保持领先。长期来看，考虑到其产品结构不断优化，且将持续受益于小家电线上红利，我们认为，公司业绩有望保持快速增长。我们预计公司2020~2021年的EPS分别为2.79/3.51元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：

事件：海信视像公布 2020年业绩预告。公司预计 2020年实现业绩 11.1亿元~12.2亿元，YoY+100.0%~+120.0%，实现扣非业绩 4.1亿元~4.5亿元，YoY+280.0%~+320.0%。折算公司 Q4单季度实现业绩 5.4亿元~6.5亿元，YoY+84.2%~+122.3% ， 实 现 扣 非 业 绩 3.2亿 元 ~3.7亿 元 ，YoY+216.1%~+258.5%。我们认为，海信凭借多年来积累的品牌、渠道、供应链优势，在供需失衡的海外市场环境下，把握机会实现了快速增长，叠加产品结构改善及整机厂商提价带来利润率提升，公司 Q4单季度业绩超预期。 Q4 ： 彩电内销逐渐恢复：根据奥维数据，虽然Q4彩电内销量增速仍未转正，但行业均价提升较为明显（详见图 1），拉动 Q4国内彩电销售额增速转正，YoY+2.1%（Q3为-14.5%）。海信内销表现与行业相似，Q4单季度海信彩电国内销售额 YoY-2.9%。 Q4彩电外销量价齐升，拉动整机厂商盈利能力提升：根据海关数据，我国液晶电视出口量 Q4单季度 YoY+8.9%，均价 YoY+22.1%，拉动液晶电视出口金额 Q4单季度 YoY+32.9%，增速环比 Q3+9.2pct（详见图 3）。我们认为，疫情对全球供应链产生较大冲击，虽然面板价格 Q4涨幅较大，但是因为整机供应也较为紧张，整机终端提价的能力较强。此前市场担忧 Q4原材料价格提升以及人民币升值对公司业绩带来的压力，但从海信实际经营业绩来看，我们判断整机终端提价的幅度足以抵消原材料、汇率波动带来的影响。 内外销毛利率持续改善：公司海外市场快速发展，多年来积累的品牌、渠道优势为海信 2020年海外规模提升奠定了良好的基础，有效支撑了公司的利润提升。公司产品销售结构持续改善，内、外销毛利率同比均有增长。 投资建议：受疫情催化，公司外销增长提速。长期来看，公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示，在教育、智能交通等领域已经取得进展，有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究，强化在高端市场的核心竞争力，改善产品结构，盈利能力不断提升。因公司Q4单季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2020年~2022年 EPS 0.88/0.97/1.09元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，海外需求下滑，原材料价格大幅上涨

业绩预告：公司2020年归母净利润预计为5.9亿元-6.2亿元，同比增长87.11%-96.63%。扣除非经常性损益净利润5.6亿元-5.9亿元，同比增长81.97%-91.72%。根据我们测算，2020Q4公司归母净利润预计约为0.98亿元-1.28亿元，YoY-10.9%~+16.4%，符合我们在此前深度报告作出的预判。我们认为，伴随行业需求的持续增长和公司产能的释放，豪悦的竞争力将持续增强。 分享产业链客户红利，我们判断公司收入规模有所增长：婴儿卫生用品方面，公司与国内头部品牌广泛建立合作关系，显著受益于下游客户的快速成长。国产品牌制造力和产品力增长，复合芯体逐渐受到市场的认可及偏爱，加上国牌渠道建设不断完善，新锐婴儿卫生用品品牌快速抢占市场。以核心客户Babycare为例，根据天猫监测数据，12月份销售额YoY+147%（行业YoY+9%），延续11月份高增趋势，品牌收入实现大幅增长。线上品牌份额来看，根据天猫监测数据，Babycare在婴童尿裤的市占率保持增长趋势，2019年12月仅为2.7%，2020年同期已提升至6.3%。女性卫生护理用品方面，公司借经期裤发明专利切入国际龙头品牌供应体系，经期裤相较于一般女性经期用品产品尺寸更大，使用量较小，品牌商倾向于与代工企业合作共享规模效应，公司受到国际龙头品牌青睐。根据天猫监测数据，2020年12月公司客户品牌高洁丝、苏菲的经期裤销售额YoY+220%、+157%，均实现翻倍增长，有望带动公司订单放量并逐步转化为收入。尽管上半年疫情期间口罩等高毛利抗疫物资对公司业绩贡献明显，但Q4相关产品占比较小，导致盈利增长有所放缓。 新产能逐步投放有望释放业绩弹性：在产能利用率长居高位的情况下，公司2021年募投产能逐步完工投入生产，供应能力增强，有望进一步释放增长潜力。根据公开调研，20Q4公司年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目新产能设备陆续进场并调试。随着新产能布局的完善，产能瓶颈打开，根据招股说明书数据，募投项目投产后婴儿卫生用品产能增长80%，经期裤产能增长近270%，奠定未来收入增长基础。 投资建议：豪悦与头部国牌婴儿纸尿裤品牌合作分享成长红利，通过经期裤专利绑定女性卫生用品头部大客户，且成本控制优于同行，产能扩张落地后，公司生产能力提升，业绩有望实现持续增长。预计公司2021年~2022年的EPS分别为6.63/8.07元，维持买入-A的投资评级。风险提示：原材料价格提升，出生率不及预期，行业竞争恶化

事件：新宝股份公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入约132.3亿元，YoY+45.0%；实现业绩10.3亿元~11.7亿元，YoY+50.0%~+70.0%。经折算，2020Q4单季度实现收入约41.2亿元，YoY+79.1%；实现业绩1.2亿元~2.6亿元，YoY-28.2%~+53.4%。我们认为，Q4外销收入增速提升，公司单季度收入超预期。 QQ44单季度收入增速超预期：Q4新宝收入增速环比Q3明显提升。我们认为，主要原因为：1）Q4外销增速环比明显提高。2020年下半年海外疫情反复，消费者居家时间延长，催化了对厨房电器和环境电器的需求，叠加疫情影响海外工厂复工复产，海外订单持续转移至国内。我们判断，Q4新宝外销收入同比增速在80.0%以上。2）摩飞内销持续放量。凭借MCN带货等营销方式和高颜值外观设计，摩飞新品持续获得消费者认可。据天猫数据，Q4摩飞线上销售额YoY+70.3%，其中绞肉机品类销售额YoY+451.9%。公司创意新品便携式热水杯、加湿器、套娃式绞肉机、分离砧板等产品也成为Q4热销单品。展望后续，我们判断，秉持着对市场需求的精准把握和领先的创新研发能力，公司收入规模有望保持高增长态势。 QQ44业绩增速环比下滑：Q4单季度新宝业绩YoY-28.2%~+53.4%，业绩增速环比Q3有所下滑。我们判断主要因为：1）Q4电商促销活动较多，营销费用支出有所增加。2）受人民币快速升值影响。2020年公司汇兑损失约1.0亿元，而Q4期间美元兑人民币贬值超过4%。我们判断，Q4公司业绩受汇率波动影响较大。后续随着公司积极采取应对措施，以及优化产品结构，我们预计公司业绩增速有望提升。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头，预计随着摩飞高速发展，未来业绩有望保持快速增长。摩飞品牌的新型互联网营销模式备受资本市场关注。预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.33/1.62元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，差异化新品研发周期延长

事件：苏泊尔公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入186.0亿元，YoY-6.3%；实现业绩17.8亿元~19.1亿元，YoY-7.1%~-0.3%。折算公司2020Q4单季度实现收入52.9亿元，YoY+6.7%；实现业绩7.0亿元~8.3亿元，YoY+4.7%~+24.1%。Q4公司线上销售持续改善，单季业绩表现略超预期。 QQ44单季收入增速环比提升：苏泊尔Q4单季收入YoY+6.7%（Q3为+1.1%），剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响，YoY+12.5%，单季收入增速有所提升。我们认为主要因为公司线上渠道持续改善。可供佐证的是，天猫数据显示，Q4苏泊尔线上厨房电器和生活电器销售额YoY+28.8%（Q3为+24.6%），其中破壁机、豆浆机、绞肉机等品类销售额同比增速超过80%。公司及时调整经营策略，加强线上资源投放，线上销售表现持续改善。据公司官方公众号，2020年双十一期间，苏泊尔全网销售额突破14.5亿元，客单价同比提升28%。展望后续，我们认为，后疫情时代消费者居家时间延长，小家电线上红利有望延续，叠加线下渠道复苏，公司收入增速有望提升。 QQ44外销收入或提速：2020年下半年以来，由于国内疫情控制较好，海外订单持续转移至中国。2020年10月，公司公告上调与SEB全年商品出口额度至54.8亿元，较2019年实际发生额增长15.6%。据SEB官网显示，SEB全球销售持续复苏，2020年前三季度销售额同比增速分别为-15.6%/-9.6%/+1.1%。我们判断，海外需求提升，Q4苏泊尔外销增速或明显提速。 QQ44单季业绩增速略超预期：：苏泊尔Q4业绩YoY+4.7%~+24.1%（Q3为+1.0%），环比明显提升。我们认为主要因为公司积极推出长尾新品和IP联名产品，产品单价明显提升，带动盈利能力改善，进而助推业绩增速提速。据天猫数据，Q4苏泊尔线上小家电均价YoY+26.2%。Q4公司推出小黄人联名系列、哆啦A梦等产品成为双十一期间热销单品。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，考虑到其产品结构和销售渠道不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.25/2.49元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情反复，原材料大幅涨价，人民币大幅升值

电视ODM业务逆势增长：根据DISCIEN数据，2020年全球TV代工出货1.34亿台，同比下滑0.2%；另据公司公告，公司电视ODM业务市占份额已由年初的全球第五上升至上半年的全球第三，并在三季度的部分月份全球排名上升至第二。 DLED全产业链投产，产能逐步释放：根据公司公告，公司LED外延片及芯片项目于2019年第四季度正式投入运营，目前已经处于满产状态，月产能达到50余万片4寸片，且2020年建设的红黄光项目预计于2021年投产。另据公司公告，兆驰光元第二期1200条LED封装生产线的扩建计划已制定，将进一步扩大规模优势，且其南昌显示工厂新增产能已开始投产，具备3000KK/月的显示器件量产能力，产能在逐步释放中。公司已形成LED芯片+封装+应用的全产业链布局，随公司产能逐渐释放，未来LED全产业链收入有望持续增加。 MiniLED产品量产出货：根据公司公告，公司MiniLED芯片已经具备小规模量产的能力；MiniLED用于背光和直显的封装产品目前均已在量产，并且和国际国内知名品牌厂商合作，未来将进一步推广MiniLED相关产品。公司有望受益MiniLED渗透加速带来的市场空间增长。 投资建议：公司立足电视ODM业务，整合LED全产业链资源，导入Mini背光，形成产业链闭环，具有产业链核心优势。未来公司电视代工业务有望持续增长，LED全产业链收入受益产能扩张及MiniLED渗透加速，我们预计公司2020年~2022年收入分别为176.92亿元（+33%）、212.3亿元（+20%）、246.27亿元（+16%），归母净利润分别为15.64亿元（+37.85%）、19.75亿元（+26.28%）、23.99亿元（+21.45%），EPS分别为0.35元、0.44元和0.53元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：疫情反复影响终端需求；LED建设进度不及预期；MiniLED渗透不及预期。

事件：科沃斯公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现业绩5.9亿元~6.3亿元，YoY+388.8%~+421.9%，实现扣非业绩4.9亿元~5.3亿元，YoY+385.9%~+425.6%。 折算公司Q4单季度实现业绩3.4亿元~3.8亿元，YoY+1640.2%~+1844.9%，实现扣非业绩3.3亿元~3.7亿元，YoY+2266.1%~+2556.8%。我们认为，科沃斯、添可两大品牌Q4实现快速增长，且上年同期存在低基数效应，拉动公司Q4业绩超预期。 4Q4单季科沃斯品牌增长态势向好：内销方面，科沃斯品牌Q4单季度天猫销售额YoY+32%，增速环比Q3单季度+10pct（天猫数据，图1）。科沃斯品牌加速增长，主要因为：1）多品类放量，窗宝、沁宝占比提升，Q4单季度扫地机以外的品类占科沃斯品牌天猫销售额的比重同比+9pct至13%；2）扫地机内销保持稳定增长态势，Q4单季度科沃斯扫地机器人天猫销售额YoY+19%（天猫数据）。外销方面，扫地机器人行业销售态势向好，GoogleTrends显示，2020年扫地机全球搜索热度峰值较2019年提升近20%。科沃斯梳理扫地机器人产品线后，产品竞争力不断提升，我们预计Q4科沃斯扫地机器人外销延续Q3态势。 计科沃斯扫地机均价持续提升，预计4Q4盈利能力进一步改善：科沃斯重视扫地机器人技术研发，高端产品占比不断提升。科沃斯官方公众号发布的双11战报显示，科沃斯2020年双11共售出45万台机器人，其中高端旗舰T系列扫地机累计成交23万台。根据第三方数据统计，科沃斯扫地机Q4单季度内销均价YoY+20%（奥维）/+37%（天猫数据）。 添可品牌国内国外均实现快速增长：内销方面，洗地机的放量拉动添可品牌销售额快速增长。Q4单季度添可天猫销售额超过前三季度之和，其中洗地机销售额占比达96%（天猫数据，图3）。根据添可官方公众号，添可双11、双12全渠道成交额分别为4.1亿元、1.65亿元。外销方面，洗地机成功出海，拉动添可外销收入快速增长。根据美国亚马逊监测数据，添可Q4美国亚马逊销量超过前三季度之和（图4），Q4洗地机销量占比超过50%。目前，添可洗地机在美国亚马逊处于断货状态，我们预计，添可未来进行产能扩张后，海外市场仍有较大增长空间。 QQ44单季业绩超预期，公司利润率改善逻辑兑现：科沃斯在扫地机器人业务上不断梳理产品线，提升中高端产品结构，盈利能力逐渐改善。添可洗地机终端售价较高，毛利率较高，随着添可品牌和洗地机品类知名度的提升，费用率不断优化，利润释放空间较大。我们预计Q4单季度科沃斯、添可品牌盈利能力均有明显改善。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。因公司Q4业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为1.08/2.10/2.79元。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期