事件：科力尔公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现收入9.9亿元，YoY+16.8%；实现业绩1.0亿元，YoY+11.6%；折算公司2020Q4单季度实现收入3.2亿元，YoY+45.4%；实现业绩0.2亿元，YoY+7.9%。公司2021Q1单季度实现收入2.9亿元，YoY+73.9%，实现业绩0.2亿元，YoY+32.8%。相比于2019Q1，公司2021Q1收入增长59.6%，业绩下降6.0%。我们认为，下游白电和厨房小家电行业需求较高，公司近两季收入增速超预期。 近两季收入增速明显提升：国内疫情得到控制后，科力尔积极调整营销策略，重点拓展国内市场，公司2020Q4和2021Q1收入同比均大幅提升，且2021Q1收入相比2019年同期仍有较大涨幅。我们认为，近两季下游冰箱、洗衣机行业持续复苏，厨房小家电景气度较高，且持续受益于海外订单转移，科力尔下游客户需求旺盛。据产业在线，2020Q4冰箱、洗衣机总出货量YoY+25.7%/+6.6%，2021年前两月冰箱、洗衣机总出货量YoY+61.5%/+34.9%。天猫数据显示，2020Q4厨房小家电天猫销售量YoY+23.9%。后续，我们预计随着白电行业景气度持续提升，叠加小家电公司外销订单饱满，公司近几个季度的收入将保持较快增速。 近两季度公司盈利能力有所下降：科力尔2020Q4和2021Q1毛利率分别同比-9.6pct/-5.6pct。我们判断，毛利率下滑主要因为：1）原材料铜和硅钢等价格持续上涨，人民币升值，影响公司盈利能力。2）公司执行新会计准则，将合同履约成本（运输费用、报关费、销售服务费）计入当期营业成本。剔除会计准则变化的影响，科力尔2020Q4和2021Q1毛销差分别同比-1.8pct/-3.5pct。 Q1单季度经营性现金流有所下降：Q1公司经营性现金流YoY-98.3%，主要因为Q1金属原材料价格大幅上涨，存货占用资金增加导致，Q1期末存货余额YoY+67.9%。值得注意的是，2021Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金相比2020Q1和2019Q1分别增长56.2%/60.2%，显示公司销售状况向好。Q1期末公司合同负债余额YoY+123.9%，显示出下游客户需求较高。 投资建议：科力尔专注于电机和智能驱控技术的研发、生产，有望受益于家居智能化趋势。除了将电机应用于智能家电领域，科力尔还积极开拓健康护理、运动控制等新领域的应用。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.92/1.21/1.50元，首次给予增持-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值

2021年一季报：2020年一季度公司实现收入2.24亿元，YoY+43.92%，较2019Q1增长36.93%；实现归母净利润3359万元，YoY+134.10%，较2019Q1增长92.58%；扣非后归母净利润3325万元，YoY+141.68%，较2019Q1增长104.39%。业绩表现基本符合预期。 下游客户需求持续放量，公司产销两旺：报公司收入维持快速增长，2021Q1收入同比增速达到43.92%，延续2020Q4高速增长。根据公告，截至2021年4月，和公司发生业务关系的客户数量已达2000家，包括70%的中国医药工业百强企业。受益于“带量采购”政策，下游客户订单逐步放量，一季度公司实现产销两旺，公司主动筛选合并相关订单，根据投资者关系活动记录表，2021年中小订单目标减少30%+。药品集中采购和使用工作仍在持续推进，公司客户结构优质，有望受益于集采工作推进，相关订单规模有望提升。新产品共挤膜在报告期内实现销售贡献收入，随着公司新产品的不断落地，收入规模有望持续增长。 盈利能力仍在改善，费用率大幅减少：2021Q1公司毛利率31.71%，同比提升1.54pct，较2019Q1提升0.68pct。受益于下游订单的饱和，公司主动进行订单合并，规模效应释放。子公司经营逐步走上正轨，业绩改善带动整体效益提升。一季度期间费用率13.97%，同比下滑6.52pct，较2019Q1下滑5.78pct；其中销售费用率5.35%，同比下滑2.53pct，较2019Q1下滑2.98pct，受益于公司深挖老客户提高内占比，客户开拓费用得到较好控制。单季度净利率15.28%，同比提升5.94pct，较2019Q1实现5.00pct。 新项目有望逐步落地，有望缓解产能压力：公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，数量不超过4696万股，不超过总股本的30%。本次拟募投5条可回收高阻隔复合材料生产线、4条冷冲压成型高阻隔复合硬片生产线、20条多层共挤高性能瓶&针管生产线。建成后公司高阻隔复合材料产能进一步扩充，建立产品优势，夯实公司核心竞争力。展望未来，公司募投项目产能达产后新增产能1.8万吨/年，较2020年底总产能增长近70%。此外，根据公司公告，南浔一期项目有望在2021Q3投产，二期项目有望在年中开建。新产能落地有望有效缓解公司产能压力，为收入的进一步扩张奠定基础。 投资建议：公司管理层未雨绸缪不断推进新产能建设，盈利水平持续改善。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.92/1.27/1.82元，维持买入-A投资评级。 风险提示：集中度提升不及预期，新品放量不及预期

2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入80.09亿元，YoY+33.91%；归母净利润2.01亿元，YoY-12.77%；扣非后归母净利润1.85亿元，YoY-14.42%。单四季度，公司实现营业收入19.14亿元，YoY+17.29%；归母净利润-3889万元，YoY-182.82%；扣非后归母净利润-4197万元，YoY-175.63%。2021年一季度，公司实现营业收入20.60亿元，YoY+35.32%，较2019Q1增长91.56%；归母净利润5431万元，YoY+5.83%，较2019Q1增长39.04%；扣非后归母净利润4989万元，YoY+3.58%，较2019Q1增长43.94%。业绩表现略低于市场预期。2020年营业收入达到员工持股计划考核指标，业绩未达标，主要是受到子公司麦苗计提商誉减值及汇兑损益影响，补回后全年经营性净利润3.34亿元，较2019年增长超45%。 云服务业务加速调整，短期内收入有所下滑，B2B业务收入相对稳定：云服务聚焦优质大客户，改善客户结构，战略性放弃小微客户订单，全年收入YoY-21.22%，2020H2收入YoY-127.18%。目前公司云视频业务已经为国家广电总局、中交集团等大型客户提供个性化云视频整体解决方案，“粤视会”平台逐步为公司创收，随着经营团队的完善及新客户的开拓，收入有望实现逐步恢复。B2B业务方面，公司产品SKU推陈出新，截至2020年底总数超150万（2019年末为100万+），期间中标航天新商务、中石化等客户，新客户开拓&老客户内占比提升同步推进，全年收入YoY+36.82%，下半年B2B收入YoY+32.52%，其中下半年大B业务收入YoY+48.06%。 云服务利润率短期波动形成拖累，有望实现回弹：2020H2公司毛利率15.87%，同比提升1.02pct；净利率2.44%，同比下滑15.77pct。B2B业务规模释放&盈利改善，下半年B2B业务毛利率15.50%，同比提升2.39pct，净利率4.45%，同比提升1.64pct。云服务业务仍处在调整期，全年净利率仅为6.78%，同比下滑14.14pct，主要原因：1）2020年9月公司成功与广东省政府达成合作提供“粤视会”平台服务，前期建设费用投入较高；2）公司加大云视频核心技术的研发投入，组建音视频专家&智能硬件研发团队，巩固公司云视频业务核心竞争力。 引入战投，优化资产结构：公司子公司好视通获得珠海格金三号（格力集团旗下控股产业投资平台）等四家战略投资，有望改善公司资产结构&补充流动资金，促进好视通业务的良性发展与业务扩张。借“粤视会”平台公司成功切入广东省政务服务，此次格力旗下投资平台增资，有助于公司相关业务进一步在珠海开拓扎根。 投资建议：公司B2B业务持续增长&盈利改善，云服务业务加速调整。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.58/0.81/1.02元，维持增持-A投资评级。 风险提示：2B业务拓展不及预期风险，大客户流失风险

事件：极米科技发布2021年一季报。2021Q1公司实现收入8.1亿元，YoY+62.3%；业绩8946.2万元，YoY+106.9%。公司内外销同时发力，驱动收入快速增长，盈利能力不断提升，业绩增速快于收入增速。家用投影仪行业成长性较强，极米收入有望继续维持较快增速。极米产品结构不断升级、自研光机占比持续提升，盈利能力有望进一步提升。 极米内外销齐发力，驱动Q1收入快速增长：根据天猫监测数据，极米投影仪2021Q1天猫销售额YoY+42%。我们判断极米Q1国内收入增速约为40%。假设极米2020Q1、Q2海外收入占比相同，我们测算2021Q1极米海外收入YoY+387%（海外收入为报表口径的境外收入与创新产品收入之和）。2021Q1海外收入约占总收入的20%，上年同期海外收入占比约为5%。 自研光机占比提升+产品升级，极米Q1盈利能力提升：2021Q1极米归母净利率同比+2.4pct至11.0%，单季度盈利能力达到历史最高水平。拆分来看，极米Q1毛利率同比+5.0pct，我们认为主要因为：1）自研光机占比提升：2019~2020年，极米自研光机占比由8%提升至70%，我们测算若公司将自研光机比例提升至100%可进一步提升毛利率近2pct。2）公司产品结构持续升级，均价提升。根据天猫监测数据，极米投影仪2021Q1均价YoY+9%。极米2021年3月推出新款H系列投影仪H3s，天猫到手价5699元，较H3售价提升约15%。H系列产品在公司收入中的占比较高（2019年为37%），我们预计公司有望受益于产品结构升级实现毛利率的进一步提升。费用率方面，公司销售、管理、研发费用同比分别提升0.9、0.6、1.7pct，反映出公司不断加大品牌推广力度以及研发投入力度，有利于公司竞争力的提升。 IPO募集资金有望带来资金收益：极米IPO实际募集资金净额为15.6亿元，公司公告将对不超过12亿元的闲置资金进行现金管理，我们估计资金收益2021年将为公司带来约3000万业绩。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力不断提升。同时公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为9.91/16.19/26.23元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：成本上涨，海外扩张慢于预期，自研光机比例提升不及预期

事件：火星人公布2020年年报。公司2020年实现收入16.1亿元，YoY+21.7%；业绩2.8亿元，YoY+14.8%。折算2020Q4单季度收入6.1亿元，YoY+23.8%；业绩1.2亿元，YoY+23.5%。根据产业在线及调研，我们预计，公司2020年集成灶销量约为26万台，增速30%+。疫情之后，公司经营恢复，Q4收入增速是同类上市企业中最快的，行业地位提升。 布局多种渠道，取得成效：1）线下零售，2020年火星人拥有1800+家终端门店（直营+经销），较2019年增加近180家门店，同时，公司的KA卖场店超过280家。在低线市场，2020年火星人新增京东小店、天猫优品网点1700+家，开发苏宁零售云网点900多个。2）电商渠道，2020年火星人线上收入为6.3亿元，占比总收入39%。公司已连续6年线上集成灶销量行业第一。3）工程业务，2020年公司成立工程销售部，成功签约多家战略客户，并成功入驻第三方B2B建材采购交易平台“采筑”平台。4）整装渠道，公司已与国内主流装修公司、家居定制公司、燃气公司等建立合作，共同推广品牌。我们认为，公司积极建设多元渠道，拉动销售增长。 Q4毛利率上升：公司Q4毛利率为53.4%，同比+1.3pct。火星人通过推出新品，抵减成本压力。 投建洗碗机制造中心：根据公告，火星人拟投入5.2亿元新建洗碗机制造中心，建设周期预计为3年，该基地主要生产洗碗机、燃气热水器等厨电产品。我们认为，国内洗碗机行业正处于快速增长阶段，公司新建项目响应了市场需求。根据产业在线，2020年，国内洗碗机销量不到200万台，YoY+16%。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2021~2022年的EPS分别为1.02/1.29元，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：创维数字发布2021年一季报。2021Q1公司实现收入22.2亿元，YoY+29.8%；业绩1.6亿元，YoY+104.5%。创维收入相比2019Q1提升8.2%，略超我们此前的预期。虽然创维Q1业绩受成本提升的压力较大，但随着疫情逐步得到控制，公司收入快速增长，略超我们此前的预期。但中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，在超高清领域仍将持续发展，且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇，待宏观环境改善，公司有望迎来景气上行周期。 Q1收入快速增长：受疫情影响，2020Q1公司收入下降较多。随着疫情逐步得到控制，需求呈现复苏态势，2021Q1公司收入快速增长且规模超过2019Q1水平。短期来看，全球芯片处于短缺状态，创维正承受供应链的压力，但公司向上游的采购仍有一定优先级，其抗压能力优于同行。中长期看，在全球IP化、宽带化继续演进的大背景下，大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间，有望与公司超高清终端设备一同拉动公司增长。 受原材料价格提升影响，毛利率同比下滑：公司毛利率受成本提升的冲击较大，同比-2.2pct。DDR价格自2020年底以来持续提升，4月继续保持上行趋势，展望Q2，公司成本仍然承压。Q1归母净利率同比+2.6pct，主要因为公司出售子公司群欣安防确认税后投资收益9191.3万元。剔除非经常性损益影响后，创维Q1扣非净利率同比+0.4pct，主要因为汇兑损益减少，Q1财务费用率同比-2.2pct。 Q1经营活动净现金流同比有所减少：创维Q1经营活动净现金流同比减少7.1亿元，主要因为2020Q1基数较高（2020Q1公司收回较多应收账款）。与2019Q1相比，创维2021Q1经营活动净现金流增加4.8亿元。公司现金流情况较2018、2019年明显改善。 投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验，长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为0. 55/0.64/0.79元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期

事件：北鼎股份公布2021年一季报。公司Q1实现收入1.7亿元，YoY+53.6%；实现业绩2861.7万元，YoY+32.5%。相比2019Q1，公司收入增长38.4%，业绩增长83.6%。我们认为，公司持续推动自主品牌发展，并拓展海外市场，Q1经营表现超预期。 内销强劲增长++海外业务复苏，QQ11单季度收入增速提升：北鼎Q1单季度收入增速明显提升，我们认为原因为：1）后疫情时代，消费者居家时间延长，国内消费者的品质生活需求提升。北鼎积极推出新色系泡茶随手杯、猪猪盒、陶瓷大炖盅、升级版MiniK等新品，较好地受益于品质小家电需求红利。Q1公司内销自主品牌收入YoY+33.9%。2）公司不断推进自主品牌出海业务，同时受益于海外代工业务复苏。Q1公司外销收入同比增长超过100%，其中自主品牌外销收入同比增长超过50倍，代工收入YoY+82.4%。公司产品定位高端，且颜值较高，有望持续受到品质消费人群青睐。我们预计，未来几个季度，北鼎收入仍将保持快速增长态势。 QQ11单季度毛销差同比下降：北鼎Q1毛销差同比-6.6pct，其中毛利率同比-7.6pct，我们认为主要因为：1）Q1毛利率相对较低的外销代工业务收入占比同比提升4.4pct，拉低公司整体毛利率。2）原材料价格上涨和人民币汇率升值影响企业盈利能力。公司主要原材料为电子元器件、五金制品、塑胶等。 Wind数据显示，Q1期间LME三月铜、LME三月铝、DCE塑料期货收盘价均值YoY+50.3%/+22.9%/+21.7%。Q1美元兑人民币汇率均值YoY-7.2%。 Q1经营现金流状况稳健：2021Q1北鼎经营性现金流净流入1494.7万元，同比2020Q1基本持平，公司经营状况较为稳健。Q1单季度公司收现比为1.1，显示公司有较强的销售回款能力，整体经营质量较高。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计，公司2021~2023年EPS为0.58/0.85/1.00元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升

事件：帅丰电器公布2020年年报。公司2020年实现收入7.1亿元，YoY+2.3%；业绩1.9亿元，YoY+11.7%。折算2020Q4单季度，公司收入为2.5亿元，YoY+4.7%；业绩0.7亿元，YoY+5.1%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张，公司业绩有望恢复快速增长。 产品结构优化：我们预计，帅丰Q4收入增长，主要得益于高端产品占比增加，均价同比提升。这一变化，也帮助公司有效地应对了当季的成本压力。根据公告，2020年，帅丰与阿里合作，推出蒸烤一体机，满足了高端市场需求。全年来看，2020年帅丰集成灶出厂价为4761元/台，YoY+10.7%。我们认为，公司发展高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。 扩增门店数量，发展新渠道：根据公告，2020年帅丰新开发140+家一级经销商、270+终端销售网点。截至2020年底，公司拥有1200多家一级经销商、1500多个销售终端。新渠道方面，公司成立了家装部。2020年12月底，帅丰已协助近百家经销商与家装公司开展合作，发展趋势良好。 Q4经营性现金流下滑：根据公告，帅丰Q4经营性现金流量净额为1.2亿元（同比-0.2亿元），YoY-19.2%。我们认为，公司为应对成本压力，于2020Q4增加原材料储备，使得当期购买商品与接收劳务所支付的现金同比增加0.7亿元，影响了Q4经营性现金流净额。投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2021~2022年EPS分别为1.65/1.96元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为36.30元，对应2021年22倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：格力电器发布业绩快报。公司2020年实现总收入1705.0亿元，YoY-15.0%；实现业绩221.8亿元，YoY-10.2%。折算公司Q4单季度实现总收入430.3亿元，YoY-1.8%；实现业绩84.8亿元，YoY+228.6%。公司预计，2021Q1实现总收入320.0亿元~365.0亿元，YoY+53.0%~+74.6%；实现业绩32.1亿元~38.0亿元，YoY+106.0%~+143.9%；相比2019Q1，公司2021Q1收入增速-22.0%~-11.0%，业绩增速-43.4%~-33.0%。2020Q4和2021Q1（取中值）的业绩合计119.8亿，而2018Q4和2019Q1合计107.6亿，近两季业绩高于可比区间11.4%。整体而言，国内空调行业景气度持续回升，格力渠道扁平化改革持续推进，近两季业绩表现略超资本市场预期。 QQ11单季收入大幅提升：格力Q1单季收入同比2020年明显提升，虽较2019年同期有一定差距，但仍可看出公司经营状况持续改善迹象。产业在线监测，格力空调2021前两月的内、外销累计出货量YoY+36.5%/+13.5%。内销出货量增速提升，外销出货量增速转正，反映公司销售渠道和内部管理变革取得初步成效。终端零售方面，格力渠道改革减少渠道层级，压缩渠道加价率，空调龙头价差已开始缩小，格力空调的价格竞争力有所提升。原材料价格上行的外部环境，亦体现出格力淡旺季均衡生产的优势。中怡康和奥维数据显示，Q1格力空调线上、线下零售额YoY+142.3%/+112.7%。后续，我们认为，地产销售竣工走势向好，叠加渠道库存处于低位，补库存需求较大，格力有望持续释放渠道改革成效，未来几个季度空调出货量有望保持较高增速。 224020Q4和和22021QQ11合并净利率同比显著提升：格力2020Q4和2021Q1（取中值）合并净利率15.5%，为2018年以来最高水平。公司盈利能力显著改善，主要因为：1）销售规模扩大产生的规模效应显著。2）虽然近两季家电原材料价格明显上涨，但龙头企业拥有较强的成本转移能力，且格力有低成本库存，盈利能力受影响较小。 投资建议：内销景气回升带来基本面改善，我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。公司渠道改革正持续推动，有利于提升渠道效率，利好格力长期发展。截至3月31日，公司第一期回购计划已实施完毕，第二期回购计划已支付回购金额44.2亿元。预计公司2020~2022年EPS为3.69/4.16/5.50元；维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

事件：海信家电公布2021年第一季度业绩预告。公司预计2021Q1实现业绩2.1亿元~2.3亿元，YoY+379.9%~+425.8%。相较于2019Q1，公司2021Q1业绩增速-50.4%~-45.7%。Q1公司中央空调业务持续复苏，单季业绩表现较为稳健。 外销业务高增长，内销业务持续复苏：外销方面，受益于海外订单持续转移至中国，及海外消费者居家时间延长，对空调和食物储存的需求提升，我们判断Q1海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入延续高增速。据产业在线数据，2021年前两月公司家用空调、冰箱外销累计出货量YoY+127.9%/+83.6%。内销方面，Q1国内疫情影响减弱，线下消费活动复苏带动白电景气提升。据产业在线数据，2021年前两月公司家用空调、冰箱内销累计出货量YoY+22.7%/+63.4%。后续，我们预计公司外销业务有望延续较好增速；内销方面，2020年下半年以来，地产销售和竣工数据向好，且空调和冰箱均价持续提升，我们预计内销收入将持续改善。 中央空调业务规模持续增长：Q1疫情对中央空调安装的制约影响减弱，叠加前期地产销售竣工数据较好，公司中央空调业务持续复苏。据产业在线数据，2021年前两月海信日立多联机累计内销额YoY+50.1%。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着地产竣工改善带动原主业的逐步恢复，公司的估值也具备一定提升空间。据海信家电公告，公司拟持有三电控股约75%的表决权，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。我们预计公司2021年~2023年EPS1.30/1.54/1.67元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨

事件：苏泊尔公布2021年第一季度业绩预告。公司预计2021年Q1实现业绩4.7亿元~5.2亿元，YoY+54.7%~70.9%。相比于2019年Q1，公司业绩增速-7.9%~+1.8%。Q1公司线下销售改善，海外订单转移提速，单季业绩表现符合预期。 Q1单季收入持续改善：苏泊尔Q1单季收入同比明显提升。我们认为，主要因为：1）国内疫情影响减弱，线下消费复苏，公司线下渠道销售收入明显改善。2）线上渠道延续较高增速。天猫数据显示，Q1苏泊尔天猫全品类销售额YoY+25.7%。公司及时调整经营策略，加强线上资源投放，线上销售表现持续向好。3）SEB在欧美市场销售持续复苏，订单持续转移至苏泊尔。我们判断，Q1期间苏泊尔关联交易出口额约13.8亿元，同比增速超过33%。我们认为，后疫情时代消费者居家时间延长，小家电线上红利有望延续，叠加线下渠道复苏，海外需求提升，公司内外销收入均有望保持较快增速。 Q1单季度业绩明显提升：Q1公司业绩同比大幅提升，较2019年同期基本持平。我们判断：1）Q1销售规模同比显著增加，规模效应带来毛利率同比+2.4pct；2）公司加强费用管控，调整广告费用投放方式，期间费用率同比-0.4pct。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。公司采用职业经理人制度，新任总经理张国华拥有国际知名消费企业执掌经验，有望带领公司在产品创新、营销和品牌建设方面更上层楼。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，业绩有望保持快速增长。预计公司2021年~2023年的EPS分别为2.77/3.13/3.42元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件：华帝股份公布2021年一季度业绩预告。公司预计，2021Q1实现业绩7000万元~8500万元，YoY+51.0%~+83.4%。相比2019Q1，华帝2021Q1业绩下滑47.2%~下滑35.8%。我们认为，公司经营尚处于调整期。随着调整措施逐步落地，我们期待业绩走向改善。 预计Q1工程、外销业务放量增长：因疫情影响，我们以2019Q1各个渠道的销售情况为基数，分析2021Q1各个渠道发展态势：1）预计华帝Q1工程业务高速增长。2）因疫情影响，海外需求向好。相比2019Q1，我们预计华帝2021Q1外销收入快速增长。3）因公司推行渠道变革、电商收入延迟确认，预计2021Q1线下零售、电商业务有所下滑。需要一提的是，由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响，我们认为，2021Q1华帝或存在部分未确认收入的订单，值得资本市场关注。我们认为，在行业方面，2020年的地产销售红利将逐步兑现，对华帝收入或有拉动作用（参见2021年度策略报告《温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升》）；公司层面，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。 Q1业绩承压：因不锈钢等原材料价格上涨，相比2019年同期，2021Q1公司业绩下滑。展望2021年，随着终端需求恢复，规模效应显现，预计公司盈利能力有望改善。 投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.55/0.62元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.80元，对应2021年16倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化

2020年年报：2020年公司实现营业收入83.52亿元，YoY+8.67%；归母净利润11.92亿元，YoY+10.66%；扣非后归母净利润10.50亿元，YoY+8.11%。单四季度，实现营业收入32.59亿元，YoY+37.23%，归母净利润4.95亿元，YoY+38.49%，扣非后归母净利润4.66亿元，YoY+39.60%。 2021年一季报预告：2021Q1公司实现营业收入16.03亿元~18.32亿元，YoY+110.00%~+140.00%，较2019年同期增长+35.29%~+54.62%；归母净利润1.05亿元~1.30亿元，实现扭亏为盈，较2019年同期增长-1.77%~+21.62%；扣非后归母净利润8500.00万元~1.05亿元，扭亏为盈，较2019年同期增长+7.03%~+32.21%。收入表现基本符合市场预期，业绩表现略低于市场预期。 公司收入增速持续改善，各品类增势渐旺，工程业务实现高增：受益于住宅竣工及滞后需求的释放，收入维持增长。根据公司公告，2020年公司在家具制造行业的占比为1.21%，同比提升0.14pct。 分渠道看：零售渠道，经销收入显著改善。家具零售自2020Q4起快速恢复，2020Q4经销及直营收入分别为23.80亿元、8942万元，YoY+21.34%、+9.15%。整装渠道与头部装企合作，有望“弯道超车”。报告期内，公司建立与星艺装饰、圣都家装等头部装企的深度合作，推动经销商与当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，打造渠道专属产品与价格体系。2020年完成500家整装企业签约计划，实现销售额7417.31万元。大宗季度收入同比翻倍。受益于橱柜及木门产品在大宗渠道的快速渗透，2020Q4实现收入7.77亿元，YoY+119.31%，单季度占比提升至24%（Q3为17%）。 分产品看：衣柜延续Q3高增长。2020Q4衣柜及配套产品收入23.58亿元，YoY+17.44%，增速环比提升2.49pct。主要受益于：1）衣柜经销商招商步履不停&门店持续新增：截至2020年末公司衣柜经销门店数量达到2719家，Q4新增53家；2）客单价贡献较为显著：公司前瞻性布局环保产品，截至2020年底康纯板用户占比已提升至74%，同比提升30pct，较三季度末提升10pct；下半年省会城市接单逐步恢复。2020年衣柜客单价达到13095元，YoY+12.97%，较前三季度提升3.00%，边际改善。橱柜年收入迈入“10亿”规模。2020年公司橱柜业务收入12.11亿元，YoY+42.26%；Q4实现收入6.47亿元，YoY+114.88%，增速较Q3提升近85pct。橱柜门店维持扩张，Q4新增门店52家，总计958家。同时在橱衣柜联动&整装&工程渠道快速拓展的助力下，橱柜业务收入实现高增。根据公司公告，2021年公司计划新增司米橱柜独立店100家，加大产品创新及研发力度，相关业务终端业绩有望持续得到助力，实现增长。木门业务仍在加速发力。2020年实现收入2.92亿元，YoY+55.36%，单季度收入实现翻倍。截至2020年底华鹤木门门店243家，单季度净新增36家，叠加大宗渠道放量，单季度收入维持高增。 毛利率受多重因素影响波动，费用率有所改善：毛利率受报告期内公司康纯板产品降价抢占市场&橱柜木门大宗业务增加&原材料金属及板材价格提升影响有所下滑，2020Q4毛利率34.21%，同比下滑3.29pct。此外，新产能投放，公司相关折旧计提有所增长，影响净利率水平。单四季度公司期间费用率14.56%，同比减少3.39pct，其中销售费用率改善明显，得益于广告延期投放费用减少及差旅费减少。2020Q4净利率15.20%，同比提升0.14pct，2021Q1净利率6.84%，较2019年同期下滑2.18pct。随着相关原材料成本逐步恢复&规模效应逐步释放，公司相关费用控制能力得当，盈利改善可期。 公司适时推出旗下互联网轻时尚品牌“米兰纳”，发力大众市场。基于龙头企业优秀的供应及服务落地能力，打造高性价比产品进一步抢占市场份额。根据公司公告，2021年米兰纳目标开店350家，实现一线城市100%覆盖、二线城市70%覆盖以及部分优秀三线城市覆盖。至此，公司将完成司米&华鹤-索菲亚-米兰纳品牌矩阵布局，全面服务高精人群-中高端-大众市场，助力规模扩张。 投资建议：索菲亚作为定制领域龙头企业在后疫情期间仍有稳定的业绩增长，零售渠道表现出较强的竞争力，新兴渠道快速恢复。预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.47/1.64/1.82元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：房市调控加强，衣柜零售领域竞争恶化

公司发布2021年第一季度业绩预告：公司预计2021Q1实现盈利10.72亿元~11.26亿元，YoY+100%~+110%。公司业绩表现超出市场预期，主要受益于：1）新产能快速释放，纸品价格走高，量价齐升盈利高增；2）溶解浆需求持续改善，公司相关产品盈利能力大幅提升。 木浆价格高增带动纸品价格跟涨，新产能放量，公司产品量&价齐升：公司新增产能逐步完成爬坡，产销快速放量，助力太阳规模扩张。根据公告，2020下半年公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产，包括本部45万吨特色文化用纸产能、7万吨特种纸产能，老挝80万吨牛皮箱板纸产能等。此外，2021Q1木浆价格持续走高，纸企涨价函逐步落地，带动纸价大幅提升。根据卓创数据，截至2021年3月底，进口针叶浆均价7026元/吨，YoY+53.88%，进口阔叶浆均价5545元/吨，YoY+46.31%。造纸行业集中度较高，自2020年下半年起纸企涨价函频发且逐步落地，纸品市场价跟涨。据卓创统计，截至2020Q1铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸均价7322/6651/5087/4060元/吨，YoY+25.25%/+8.44%/+26.74%/+26.17%。基于公司自供浆带来的成本优势，纸品跟涨有效改善公司盈利水平。展望未来，随着广西北海350万吨林浆纸一体化项目的逐步投产，公司浆纸总产能进一步突破，同时自供浆产能提升，公司规模及成本控制能力有望改善。 溶解浆走高带动公司相关业务盈利显著改善：全球零售业不断恢复，我国纺织服装出口订单快速反弹，粘短需求增长拉动溶解浆需求快速提升。根据中国报告网资料，目前中国溶解浆进口依赖度较高，短期内受海运费上涨&国外停减产的影响，溶解浆价格持续高增。截至2020年3月底，溶解浆价格达8650元/吨，YoY+60.19%，处于历史区间的85%分位，公司相关业务利润率有望显著改善。 投资建议：公司受益于木浆&溶解浆价格提升，伴随产能扩张&自供浆比例提升，规模及成本优势凸显。我们上调盈利预测，预计公司2021年~2022年EPS分别为1.53/1.79元（前值1.09/1.31元），维持买入-A投资评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，新产能投放不及预期

事件：奥佳华公布2020年年报。公司2020年实现收入70.5亿元，YoY+33.6%；实现业绩4.5亿元，YoY+55.9%。折算2020Q4单季度实现收入23.0亿元，YoY+57.0%；业绩1.2亿元，YoY+48.9%。我们认为，疫情后，奥佳华经营逐步恢复，健康环境类产品销售态势向好，Q4收入增速超预期；因所得税返还，奥佳华Q4业绩也实现了高速增长。 Q4收入增速超预期：公司2020Q4收入实现近60%的增长，原因为：1）海外按摩椅业务快速增长。2）因疫情影响，Q4健康环境类产品收入翻倍增长。自2020Q2起，公司健康环境类业务收入已连续三个季度增速超过100%。当前，公司将健康环境产品作为第二主业发展，积极布局新风类产品业务，拓展B端客户。3）2020Q4国内按摩椅销售实现60%+增长。我们认为，国内疫情已得到控制，消费景气逐步回升，看好OGAWA内销发展前景。 Q4毛利率有所下降：奥佳华Q4毛利率为34.5%，同比-2.4pct，主要因Q4人民币对美元升值、原材料涨价。另外，因会计准则调整，Q4部分费用调整进入营业成本，也对毛利率产生了影响。展望2021Q1及之后几个季度，在原材料价格处于高位的情况下，公司的盈利能力尚需跟踪。 经营性现金流下滑：根据公告，奥佳华Q4单季经营性现金流净额为1.6亿元（YoY-63.0%），同比减少2.6亿元。公司现金流下降，主要因奥佳华在年底储备原材料，使得Q4购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长9.3亿元。 发力线上营销，电商放量：因疫情影响，公司更加关注线上销售，2020年尝试开展内容营销、主播带货，取得一定成效。根据公告，2020年，奥佳华国内按摩椅线上收入增速近65%，其中，双十一期间，OGAWA位居京东健康电器品牌销量榜榜首。 投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2022年的EPS分别为0.92/1.18元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.00元，对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化