公司发布2018半年报,利润增速超出市场预期,现金流表现优秀:公司2018H1实现收入9.91亿,同比增加34.52%,实现归母净利润1.7亿,同比增加48.71%,而此前市场预期增速仅为40%左右,毛利率34.98%,同比增加0.64pct,净利率17.47%,同比增加1.32pct;加权ROE为9.47%,EPS0.51元/股,同比增加37.84%。 值得注意的是,在行业整体现金流承压的背景下,公司H1经营活动净现金流为1542.56万元,而去年同期为负数,同比改善1.68亿,我们判断原因主要是公司整线设备中部分采用外购形式,因而可以将现金流压力有效传导至上游。 锂电业务毛利率小幅提升,雅康盈利能力突出,三费率同比基本持平:2018H1公司锂电业务收入6.03亿,与去年同期基本持平,毛利率38.18%,同比提升0.23个百分点。拆分来看,雅康盈利能力突出,2018H1雅康实现收入2.26亿,同比增加66.25%,净利润4761.35万元,同比增加73.34%,净利率21.10%,同比提升0.86pct,均高于合并报表口径下的相应指标。上半年公司三费率合计14.37%,与去年同期(14.40%)基本持平,其中销售费用率下降0.17pct,管理费用率下降0.35pct,而财务费用率增加0.49pct,主要是公司借款利息增加所致。 前瞻指标高增长,预示本期发货值和在手订单有较大提升:截至6月底,公司存货7.62亿,其中库存商品和发出商品分别为1.45亿和1.5亿,合计2.95亿,较2018年初增加0.89亿,考虑38.18%的毛利率和H1锂电收入6.03亿后,我们测得到公司H1发货值为8.36亿,此部分收入有望于2018Q4~2019Q1确认;同时,公司预收账款4.63亿,同比增加66.16%,预示在手订单有较大提升,均有力支撑未来业绩。 下半年大规模招标拉开序幕,大客户实现重点突破:根据宁德时代招股说明书,CATL和时代上汽2019年落地产能分别有望达到13GWh和16GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链。同时半年报明确指出公司已跟国际电池厂商取得重要进展,预示公司未来有望与松下/LG化学/三星SDI等国际主流电池厂家达成合作。在电芯行业集中度大幅提升的背景下,公司实现对全球一线电池厂的供货,将更加充分受益于龙头产业链带来的成长红利。 盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为23.43亿、33.46亿和46.17亿,归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,EPS分别为0.85元、1.19元和1.54元,对应PE分别为29倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:电池厂招标不急预期,公司收入确认不及预期,行业竞争格局恶化等。

营利双升持续快速发展,毛利率改善追赶巨头IPG 锐科激光成立于2007年,是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的国家级高新技术企业。通过十余年的发展,公司已掌握光纤激光器及其核心元器件和材料的关键技术,实现了光纤激光器上游产业链的垂直整合,成为了全球激光制造和增材制造行业重要的激光器供应商和解决方案提供商。公司2017年实现营业总收入9.52亿元,同比增长82.01%;实现归母净利润2.77亿元,同比增长211.31%。 2014-2017年公司营业总收入CAGR为60.10%,归母净利润CAGR为177.23%。公司毛利率和净利率水平连续三年提高,2017年净利率达到29.37%,超过公司对标的国际巨头IPG光电,展现了公司优秀的成本和费用控制能力。 光纤激光器市场前景广阔,进口替代空间巨大 光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势,在激光器比重日益增加。近年来,随着光纤激光技术的发展和下游行业需求的增加,光纤激光器市场规模保持快速增长。全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元,增加至2017年的20.39亿美元,年复合增长率为24.78%,保持快速增长态势,并预计于2020年超过25亿美元。公司营收增速常年高于行业增速,市场份额持续提升,展现了公司产品优秀的市场竞争力。 “千人计划”体现领导层技术功底,研发投入保障未来长远发展 公司副董事长兼总工程师闫大鹏、董事兼副总经理李成、副总经理兼董事会秘书卢昆忠3名高层次人才入选国家“千人计划”,3名“千人计划”人才均为光纤激光器及核心器件等领域的领军人才。截至2017年末,公司及控股子公司共有技术研发类人员205人,占全体员工人数的比重为24.29%。锐科激光先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品,第一台100W、1,000W、4,000W、6,000W和10,000W连续光纤激光器产品并形成批量化生产,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平,打破了国外激光激光器垄断及定价的局面。公司大部分核心元件自产,2017年又收购武汉睿芯,实现自主知识产权。未来公司将继续向高附加值的高功率激光器领域发展,有望进入大族激光等世界一线客户的供应链。 盈利与估值:我们预计公司2018-2020年营业总收入为15.10亿元、21.83亿元、29.89亿元,同比增速为58.59%、44.60%、36.95%。预计公司归母净利润为4.68亿元、6.97亿元、9.74亿元,同比增速为68.75%、48.98%、39.72%。预计EPS为3.65、5.44、7.61,对应市盈率为44.69、30.00、21.47。 风险提示:光纤激光器市场竞争加剧,大功率激光器研发进度受阻。

智能控制器行业龙头,高增长业绩巩固市场地位 公司是国内智能控制器的龙头企业,是目前中国最大的智能控制器提供商之一,是全球高端市场唯一兼具智能控制器研发、设计、中试、生产的专业企业,提供专业解决方案。12-17年归母净利润复合增长率为40.37%,盈利能力稳定且持续增强,高增长业绩巩固市场地位。公司智能控制器产品应用领域广泛,涵盖家用电器、汽车、家用医疗与健康、智能建筑与家居、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆、儿童用品、智能卧室产品等众多产业门类,形成以家庭用品和个人生活用品综合产业集群为核心的广泛服务领域。公司同时以控制器为核心,向智能硬件和大数据平台延伸拓展,以C-life互联网产品,打造信息产业链闭环。 收购铖昌科技,紧抓芯片自主可控市场新机遇 收购铖昌科技,紧抓芯片自主可控国产替代新机遇,同时有利于公司物联网大数据业务实施高维战略布局,有利于双方充分整合资源,进一步快速提升公司整体经营业绩。铖昌科技的核心产品就是微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片,拥有军工相关资质,以及自主可控核心技术。公司经过拥有强大的科研生产队伍,在IC 行业拥有核心技术与专业能力,建立了从设计到量产的自主完善的研发生产体系。产品可服务于民用高端芯片领域5G通讯、物联网硬件芯片以及毫米波成像等领域,市场空间宽广。 股权激励鼓舞人心,人才储备奠定长久发展 公司推出股权激励对未来业绩稳定高速增长提供的大力的支撑。公司2017年9月,公司出台限制性股票激励计划,向包括董事、高级管理人员、技术人员等核心人员在内的178名激励对象授予权益总计1453万股,2017年净利润已满足第一期解除限售条件。2018年6月完成对铖昌科技的收购,8月发布了针对铖昌科技的管理人员及核心骨干员工的员工持股计划,通过信托计划筹集总额不超过10000万元用于购买和而泰股票。公司在对铖昌科技完成收购后的两个月推出了员工持股计划,展现了公司对铖昌科技公司未来发展的高度重视,肯定了铖昌科技经营业务在公司未来规划中的重要战略地位,为公司未来的建设和发展提供了稳定的人员基础。 投资建议:考虑未来智能硬件的不断升级,上游智能控制器的需求不断加大。同时公司拥有高端微波毫米波自主可控芯片技术,将会进军5G以及布局物联网领域硬件芯片领域,实现业绩承诺。我们预计18-20年净利润2.62/3.65/4.77亿,EPS为0.31/0.43/0.56,P/E为25.9倍/18.6倍/14.2倍,我们对主业智能控制器以及微波毫米波射频芯片业务分别进行估值。主业智能控制器行业近几年增速很快,我们采用PEG方法进行估值,假设PEG=1,G=38.91%(18-20年预估净利润复合增速),得出公司P/E=38.91倍。因为公司以及军工以及芯片设计类公司(景嘉微、亚光科技、三安光电、北斗星通、圣邦股份)平均18年P/E为58.46倍,根据2018年估计主业业绩为2.20亿,铖昌科技提供归母净利润为0.408亿,合并得出市值为109.3亿,对应目标价为12.78元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:智能控制器需求不及预期,铖昌科技业绩不及预期

事件:(1)公司于2018年8月7日与中科实业集团(控股)有限公司签订了《战略合作协议书》,在分布式生物质及垃圾气化耦合供能项目落地、农业生态园建设以及高端装备制造等领域开展长期合作。(2)公司控股子公司高邮市林源科技开发有限公司于2018年8月1日和华东理工大学、常州市蓝博净化科技有限公司签署《生物质气化提氢产业化技术合作协议》,拟建成国内首套秸秆气化提氢2,000万立方米,配套提取高浓度氢气工艺及液态工艺。 与中科院联手持续推进再生能源发电:中科实业集团(控股)有限公司为中国科学院所属的大型高科技产业投资及管理公司,于2001年进入环保产业,重点投资建设生活垃圾焚烧发电项目。公司控股子公司林源科技致力于生物质能资源清洁利用的自主研发和产业化设备制造,2017年公司用高效蒸汽轮机设备完成了对林源科技发电系统的技术改造和扩建,目前林源科技在生物质能综合开发利用领域处于国内领先水平。 分布式生物质及垃圾气化耦合供能项目的合作将整合中科院优质的技术资源,中科实业集团垃圾发电投资、建设、运营的项目经验,林源科技生物质能发电领域的领先地位以及公司自身高端设备的制造优势,在能源领域具有很强的互补性。同时,公司作为高端流体机械装备的供应商,本次合作也有利于公司产品的推广与销售。另外,为期五年的长期战略合作协议也将通过项目投资合作向产学研合作方面延伸,既有利于实现公司利用生物质气化发电技术在全国范围内建设30 家农业生态园示范点的规划,也有利于公司开展分布式能源项目最新技术的开发、应用与推广。 共同开发氢能源,延伸公司产业链:公司控股子公司林源科技已建成生物质秸秆制气16,000m3/h生产能力(秸秆其中含有20-30%氢),同时配套有多元化生物质燃气净化系统、10MW发电系统,燃气同时应用于工业燃气锅炉供热工程。华东理工和兰博净化将为公司提供提纯工艺的技术支持,帮助公司研发生物质气化提氢技术,从而实现低成本、大规模的氢的生产,同时带动相关高端装备的研发制造,有效提升现有生物质气化产品的附加值,为公司未来的发展增添新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司作为国内流体机械制造龙头,掌握高端核心技术,同时农业环保产业园的创新模式已取得一定成效。公司此次以林源科技为核心寻求技术合作,业务向新能源产业链延伸,有望进一步带动公司高端装备的发展。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.38、0.61、0.89元,PE分别为26、17、11倍,维持买入评级。 风险提示:清洁能源发电推广不及预期,订单落地未达预期,行业竞争加剧、战略合作技术合作不及预期

当之无愧的机械密封龙头,业绩步入快速发展期 公司为国内机械密封龙头,2017年机械密封业务营收规模居行业第一(含外国企业在中国的子公司)。2015-2017年,公司收入由3.24亿增至4.96亿,CAGR为23.79%;归母净利润由0.82亿增至1.2亿,CAGR为21.11%;毛利率保持在50%以上,净利率保持在30%以上,整体平稳。2018Q1持续高增长态势,收入和归母净利润同比增速分别为39.77%和84.47%,2018H1预计实现归母净利润6399.75万-7679.70万元,同比增加50%-80%,同时公司提出2018经营目标:预计全年收入6.37亿元,同比增加28%,归母净利润1.6亿,同比增加33%。考虑到公司历年经营目标偏保守,叠加下游行业高景气度,今年有望超额完成业绩目标。 炼化行业开启产能扩张,密封需求增长稳健,国产替代空间广阔 公司核心产品机械密封具备一定的耗材属性,产品价值量占整机的比例较小,因而客户对产品价格的敏感程度不高,下游应用领域包括石油化工、煤化工、电力和冶金行业。从存量市场角度来看,根据我们测算,2015-2020年我国机械密封存量市场空间由52亿增加至70亿,CAGR为6.13%。从主机厂角度(即增量市场)来看,经历2016-2017年行业出清后,2018-2020年期间新增大量炼化项目,从而对机械密封需求大幅增加。根据我们的统计,目前在建的石化扩产项目累计投资额约6000亿,并将于2018-2020年期间陆续投产。按照密封件订单占总投资的比例为1%粗略计算,对应未来三年新增密封件需求约60-65亿,未来此部分客户将陆续转化为高毛利的存量客户,将有效带动业绩持续增长。 当前公司市占率不足10%,借鉴海外成熟市场仍有一倍以上提升空间。全球密封巨头约翰克兰收入体量达十余亿美元,下游应用领域分布广泛,在全球范围内市占率超过30%,未来公司可充分把握国产替代机遇,内生外延并举提升市场份额。 研发+产能+平台优势构筑护城河,多元驱动迈向发展新纪元 1)公司深耕密封领域25年,多年研发费用率保持在5%以上,2017年多项重要产品取得重大突破,步入业绩兑现期。根据公司公告,截至2018Q1在手订单4.7亿,同比增加70%+,并在浙江石化一期项目中拿下超过50%的订单,在恒逸文莱项目中获得大部分配套份额,未来此部分客户将陆续转化为高毛利的存量客户,将有效带动业绩持续增长。2)伴随两期扩产计划逐步落地,下半年产能瓶颈有望突破。公司原有产能3.6亿-3.8亿,2017年底一期扩产计划已逐步达产,预计新增产能30%,二期扩产计划将于今年8月落地,产能可再提高40%,保守估计目前产能在4.2亿-4.5亿左右。3)平台优势助力成长。公司2016年12月以1.584亿现金收购优泰科布局橡塑密封业务,预计2018年将完成对华阳密封的收购。未来三者可充分发挥协同作用,在技术研发和客户资源共享方面达成深度契合,进一步增厚公司业绩。除此之外,公司紧随“一带一路”战略布局海外,并在核电密封领域形成实质性进展,未来潜力十足。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.89亿、2.55亿和3.22亿,EPS分别为1.77元、2.39元和3.02元,对应PE分别为26倍、19倍和15倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价54.87元。 风险提示:炼化项目推进不及预期,竞争格局恶化,优泰科业绩不达预期,收购不及预期。

事件:公司控股股东新筑投资于2018年4月12日与四川发展签署《股份转让协议》,约定新筑投资将其所持公司104,572,204股股份转让给四川发展,占当时公司总股本的16%。8月7日,上述协议转让股份的过户登记手续已完成。同时公司实际控制人黄志明辞去公司董事长职务,暂由副董事长冯克敏代行董事长职务。 川发展正式入驻管理层:按照4月12日签署《股份转让协议》,川发展有权向公司提名4名非独立董事候选人和2名独立董事候选人,提名2名股东监事候选人,提1名非独立董事为董事长。公司原股东保有提名总经理的权利,而川发展则有权推荐财务总监候选人。根据公司近期公告披露,目前公司董事长黄志明、董事杜晓峰及周思伟、监事会主席王斌、监事张于兰、副总经理衡福明均已辞去原相关职务。 此后川发展将正式入驻公司管理层,掌握公司实际决策权,继续支持公司发展轨道交通业务,抢占新制式轨道交通行业发展的制高点,以新一代中低速磁悬浮系统为抓手,打造具有国际竞争力和高性价比的多制式产品链,实现对城市轨道交通市场的全覆盖。利用公司优势资源,立足四川,辐射全国。 国企性质背书,立足四川核心的省级控股平台:川发展是四川省政府出资设立的国有独资公司,是省属唯一一家国有资本运营公司。2017年总资产规模已经达到9061亿元。其旗下拥有四川铁投(全资)、四川交投(全资)、四川能投(控股)等公司,也是四川金控、四川航空、四川矿业等公司的控股方,是四川核心的省级控股平台。与此同时,公司国内信用评级为AAA(中诚信评级)、国际评级A-(惠誉),具备优秀的资产运营能力。 以中低速磁浮技术为抓手,全面发展轨交业务:公司始终秉持“同心多元化发展”原则。2011年通过合资引进相关技术,正式进军有轨电车行业,2015年又将超级电容器龙头奥威科技收入麾下,积极拓展超级电容技术开发前沿领域和推广产业应用。2016年开始积极剥离原有的传统业务,逐步拓宽产品业务领域及产业链。2017年底,公司又与德国博格公司签订新一代中低速磁浮排他性合作协议,提前布局城轨交通未来发展的主流方向,抢占世界新一代中低速磁浮产业发展的制高点。 盈利预测及投资建议:由于公司实际控制人正式过户完成,公司正式步入新时期,公司各项业务推进良好,预计公司2018-2021年收入27.4亿、41.5亿、68.5亿和74.5亿,净利润1.02亿、2.03亿、4.04亿和5.12亿,维持买入评级。 风险提示:轨交业务推进不及预期,市场竞争加剧等。

事件:据公司半年报披露,公司2018年H1实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;归母净利润1.85亿元,同比大增510.09%;其中扣非净利润1.75亿元,同比增长1863.78%。同时公司预计2018年1-9月份归母净利润3.41-3.66亿元,同比增长600%-650%。 公司收入利润增长提速:随着油价的回暖,供需格局改善。公司业务呈现加速增长的趋势。2018Q1,公司单季度实现营业收入7.76亿元,净利润2718万。Q2实现营收9.46亿元,同比增速为40.19%;归母净利润1.52亿元,同比增速2000.59%,环比增加347.06%;其中扣非净利润1.48亿元,同比增速2961.25%,环比增速448.15%!加权ROE2.31%,同比增加1.92pct。Q2单季度净利润已完成17年全年总额。毛利率方面,上半年毛利率为27.12%,同比增加4.21pct,较去年稳步增加。 分产品来看,除油田工程设备之外,其他业务均实现了增长。公司传统优势业务钻完井设备收入达到5.98亿元,增速87.44%;维修改造和零配件收入4.8亿元,同比增长63.46%;其余油田技术服务(+12.47%)、环保设备及服务(+47.69%)、油田开发服务(+11.29%)、油田工程服务(+181.33%)。公司目前的收入结构较上一轮周期明显改善,业务结构更加多元化,业务梳理收效明显,其中钻完井设备占比从2014年高点的72%下降到目前的35%。综上主要原因便是油田服务市场的持续回暖,市场对于油田技术服务及钻完井设备等的需求增加,公司订单增加,经营业绩大幅提升。公司已然如期步入新一轮的业绩成长周期,同时下半年高增长有望持续保持。 财务指标显著改善:2018H1综合毛利率为27.12%,同比增加4.21pct,其中钻完井设备增加0.92%,维修及配件业务增加1.97%,油田工程服务和油田技术服务改善明显,分别增加12.79%和22.24%。毛利增加的主要原因是行业持续回暖,市场对于设备和服务的需求持续增加,订单量上升。预计未来公司毛利还有进一步提升空间。 2018H1综合净利率11.17%,同比增加8.66pct,除毛利上升的因素外,公司受益于人民币贬值,汇兑损失大幅减少74%至472万元。同时公司修改了应收账款的坏账计提,0-6个月账期额坏账计提比例从5%下调到1%,贡献了5814万净利润。使得上半年公司期间费用率及资产减值损失大幅减少。上半年公司销售费用率为8.82%,同比减少0.26pct;管理费用率为8.88%,较上年减少3.14pct;财务费用率0.88%,同比减少0.9pct,最终带来的是上半年公司销售利润率达11.17%,较上年增加8.66pct,其中Q2净利率为16.45%,为近三年来公司单季度净利率最高值。 订单持续高增长:2017年,公司订单增速见底反弹,同比增长59%,2018H1公司新签订单26.6亿元,同比继续增长31.23%。考虑到上半年是行业淡季,全年订单大概率将超过55亿元,也将是公司迄今历史订单金额最高的一年。我们预计随着国内页岩气开发的加速,以及中东地区对于压裂车的新增需求,公司钻完井设备存在很大弹性。随着存量市场的增加,维修改造业务穿越熊市持续增长,已经成为公司最稳定的业务。而油田工程和服务毛利率持续提升,会对利润产生越来越多的正贡献。 北美压裂市场复苏、国内压裂需求增加,助力公司未来压裂装备高增长:随着油价的上升,北美压裂需求持续释放,2017年底的需求为1100万水马力,同比增长79%,2018年预计进一步上升至1400万水马力,同比增长23%。而北美以外地区2018年-2022年复合增速将达13%,北美以外地区是未来几年压裂市场的主要增长驱动力。2016年,中国页岩气年产量已达78.82×108m3,仅次于美国。而这其中四川盆地是目前中国页岩气勘探开发重点区域。 盈利预测及投资建议:我们预计油价仍将维持在合理高位震荡,公司业绩进入新一轮增长阶段。考虑到净利率大幅度改善,故将公司2018、2019年预计净利润由4.21亿元、7.65亿元分别上调为4.97亿元、8.52亿元,2020年预计净利润年为11.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等

指挥调度领军企业,营收净利增长迅速。 2017年,公司实现营收11.73亿元,同比+11.85%,归母净利润1.16亿元,同比+12.60%。2012-2017年营收CAGR为22.13%,同期归母净利润CAGR为36.48%。公司2018Q1营收2.48亿元,同比+34.61%,总体来看,公司发展势头良好。 国防领域布局已久,“军民融合”助力公司发展。 国防行业有严格的准入机制,进入壁垒较高。国防市场是公司成立之初就确定的除铁路市场之外的另一个重要市场。在“军民融合”上升为国家战略的背景下,公司参与了多项国家重点项目,如2013年,公司自主研发的“FH9000人工智能话务台”为“嫦娥三号”提供了优良的通信保障;2017年,公司提供台站式和机动式智能人工务系统等设备保障建军90周年阅兵式的通信顺畅等。2015年,公司收购威标至远16.67%股权。这将加速公司产品和技术在国防领域的拓展应用,进一步完善公司在国防军工领域的布局。2017年,国防领域占公司营业收入的比重从以前的8%左右到如今接近11%,在国防行业的收入更是首次突破亿元,同比+65.89%,2013年到2016年的CAGR为22.44%,可见公司看好国防市场,这也是公司未来发展的重点所在。 “金关工程”持续推进,收购航通智能打开海关市场。 随着“金关一期”、“金关二期”的实施,我国海关信息化建设高速发展。正是看好“金关”工程带来的红利,2014年公司收购航通智能100%股权,开拓了空白的海关行业市场,此后公司在监管、口岸通关、物流信息化集成领域占有率稳居第一。2017年,航通智能实现营业收入1.9亿元,净利润0.23亿元,分别占母公司营业收入和净利润的16.20%和19.27%。2014年海关行业占营业收入不到6%,2015年出现了质的飞跃,此后海关行业占营业收入均在20%上下波动。我们认为,除了国防领域外,海关行业将是未来公司发展的另一个重点方向。 盈利预测与投资评级:预计公司未来三年的营收分别为13.56\16.95\22.10亿元,归母净利润为1.60\1.91\2.40亿元,EPS18E为0.27元/股,采用万得对7个可比公司PE的一致预测,取算术平均29.92x作为公司的18e-PE,目标价定为8.08元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

公司今日公布半年报,实现营业收入12.36亿元,同比大增50.41%;归母净利为1.41亿,同比大增27.03%;扣非归母净利为1.49亿,同比大增34.42%。 Q2收入维持高增速,毛利率、净利率短期承压。Q2单季度收入为6.33亿元,同比增速为38.78%;单季度归母净利为8300万元,同比增速为47.41%。其中,体验式按摩服务收入为2.03亿元,电商收入为1.2亿元,同比增速分别为160%、29%。公司上半年毛利率34.23%,同比降5.06个百分点,环比略降0.95个百分点。公司净利率11.17%,同比降2.39个百分点。 费用率同比环比均明显下降,主要系广告费用率与汇兑损失降低迅速。公司本期期间费用率分别为20.16%,同比下降2.33个百分点,环比下降3.15个百分点。其中,销售、管理、财务费率分别为11.19%、8.17%、0.79%,同比各下降1.61、0.65个百分点。渠道、广告及宣传费相较于去年下降1.19个百分点。而由于人民币大幅贬值,本报告期汇兑损益降低到439万,同比大幅下降65%。 线下渠道持续发力,上半年新增门店103家,主要集中在二三线城市。根据公司招股说明书披露,公司经销+直销网点约为1400个(包含苏宁、国美等的店中店),实际专营门店不足1000个,去年新增包含直销+经销在内的门店约为200个,网点数量同比增速约20%,今年公司新增门店仍保持较快势头。 公司渠道开始向三四线及中西部下沉,同店收入仍有较大提升空间。公司去年开始将销售渠道重心向三四线城市及中西部城市下沉,本年度按照招股计划书,仍将新增200余家门店。 与此同时,同店销售额较低,按照终端价格来算,单店收入约为81.5万元,月均销量不足4台。公司将加大对于存量网点的升级改造力度。此前,存量网点多数位于商场高楼层,位置偏僻、面积小,有的甚至没有店铺、仅摆放了几台按摩椅。改造将重点提升店面形象、扩大面积。 线上延续较快增速,上半年同比增速约为30%。荣泰2011年通过全资子公司一诺康品开展电商业务,至今运营7年,2015-2017年线上业务规模分别为0.79、1.41、2.37亿元,2016-2017年YOY 分别为78%、68%。根据我们跟踪的淘宝天猫数据,今年1-6月,荣泰天猫旗舰店销售额合计为7939万元,同比去年增幅约为15%左右,但京东+苏宁等网上商城销售额占比正在逐步扩大,电商整体增速仍可能维持30%-40%左右的高增速水平。 共享按摩椅步入集中收获期,本年度有望贡献收入至少达到4亿元。公司上半年新增投放2.02万台共享按摩椅,累计投放量达到7.28万台,上半年实现收入2.03亿元,我们测算得到,上半年单台座椅单月产出约为623元。单台座椅计入固定资产的约为5000元,平均8个月左右就可以收回固定成本投入。由于去年度投放的按摩椅均可全年应用,我们测算这部分按摩椅至少可以提供4个亿左右的收入,相较于去年向上弹性很大。本年度,公司将共享按摩椅重点投放领域放在高铁站、飞机场、电影院内厅、汽车4S 店等多个场景。 前期逻辑逐步兑现,受益于人民币汇率大幅贬值及理财产品收入,利润增速二季度开始将与收入增速逐步匹配。二季度开始,人民币对美元转向大幅贬值。公司货币性资金项目中美元超过630万美元,将进一步受益人民币贬值。且公司本年度3月份开始较大规模投资理财产品,截至6月底共计收益为469万元。 盈利预测及投资建议:考虑到汇率及其理财产品收入,我们预计2018-2020年净利预测分别为3.19、4.48、5.70亿元,维持买入评级。 风险提示:国内市场开拓受阻,美国市场开拓不及预期、共享按摩椅市场竞争加剧。

事件:股权激励授予价仅为收盘价52.7%,三年解禁条件助力净利润增长 7月31日晚公司发布2018年限制性股票激励计划,拟授予包含董事长蔡卫东先生在内的348名董事、高管、中层管理人员、核心技术\业务人员等,授予价格6.2元/股,仅为31日当天股价的52.7%。有效期为48个月,自登记完成日起满12个月后分3期解禁,每期解禁比例分别为40%\40%\20%。本次股权激励授予的解禁条件为:1)18年扣非净利润不低于4.037亿元,2)18、19年扣非净利润累计不低于9.284亿元,3)18-20年扣非净利润累计不低于16.106亿元。本次股权激励计划价格具备较大吸引力,预计将给公司管理层建立长效激励约束机制,有效助力公司未来净利润增长。 外延生长推进军工电子业务布局,业绩显著受益军工板块景气上行 公司军工电子板块发展主线明确,6月15日子公司威科电子收购中电华星股权,扩大军品芯片规模;4月9日公司与中兵214研究所签订战略协议,借力其在集成电路、芯片实力,实现产业整合;3月10月公司入伙华尧永舜(40%),报告期内华尧永舜取得河南中机华远2.38%股权,再次推进军工领域产业布局。 军工行业景气上行,公司军用电子芯片受益显著。从产品角度,公司已于18H1已恢复批量供货,总收入1.17亿元,两核心产品H1营收0.61亿元,占总营收18.3%,净利润0.31亿元,占12.9%;从子公司业绩角度,长沙韶光\威科电子,前者主营军用集成电路设计\封测;后者是国内厚膜集成电路设计生产先驱者,积累了深厚的技术底蕴,两家子公司2018H1净利润贡献分别为0.34/0.07亿元。 化工板块量价齐升,降本增效\薪酬优化助推业绩上行 至今,化工行业受益供给侧改革与环保督查而进入景气周期,同时得益于公司完善的成本控制手段与薪酬结构优化,核心产品实现量价齐升,管理费用显著下降,报告期内折百液碱\环氧丙烷\聚氯乙烯等产品售价分别上涨14%\20.2%\9.2%,产量分别增长3.98%\0.5%\5.26%,在降本增效、以人为本的精细化管理思路下,管理费用得到有效控制,同比下降47.36%。 盈利预测与评级:维持前期对公司营收与净利润判断,预计公司2018-2020年营业收入分别为42.85/53.56/64.28亿元,净利润分别为5.12\6.16\7.39亿元,对应EPS0.74\0.89\1.07元/股,P/E为15.90\13.21\11.01x。目标价16.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:化工行业景气持续不及预期,公司军品外延协同不及预期。

事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018H1实现归母净利润324,831万元到 359,634万元,与上年同期相比将增加 208,820万元到243,623万元,同比增加180%到210%,其中扣非归母净利润为330,000万元到365,000万元,与上年同期相比将增加230,020万元到 265,020万元,同比增加230%到 265%,大幅超过市场预期。 点评: 多重因素拉长下游景气周期,资产负债表修复后利润弹性释放:公司公告2018H1归母净利润32.5亿-36亿,超过市场此前预期,符合我们的预期。 2018H1,公司挖掘机、混凝土机械和起重机全线超预期,主要得益于下游基建需求拉动、更新需求释放和人工替代的逻辑加强。同时,通过对公司财报分析发现,公司的短期和长期借款正逐季降低、偿债能力大幅提升,应收账款处于历史低位、账龄结构有所优化,而且现金流充沛、资产周转率持续提升。我们判断公司历史包袱基本出清,资产质量和经营效率大幅提升,利润弹性将加速释放!三大类产品全线超预期,产品综合竞争力持续提升:1)根据中国工程机械协会数据,2018年上半年,公司挖机销量为26488台,同比增加64%,市占率22.05%,稳居行业首位;2)汽车起重机销量3225台,同比增加78.67%,市占率19.4%;履带起重机销量317台,同比增加53.14%,市占率34.3%,均保持快速增长;3)混凝土机械入场顺序滞后挖机约1-2年,今年公司混凝土机械将继续保持高速增长;4)2017年下半年以来,中挖和大挖销量增速均高于小挖,汽车起重机经历了二手机出清,混凝土机械中高毛利的泵车占比提升,公司产品结构和行业竞争格局进一步优化,未来毛利率有望进一步提高。 下半年基建投资预期向上,公司估值迎来修复:1)近期国常会对于社融投资和流动性预期给予了信心,打消了二级市场对“开工量”的担忧,未来设备需求将保持高位;2)劳动力短缺将带来的机械化推广、环保带来的强制更新将是行业未来成长的更强动力;3)我们在6月初提出7月挖掘机行业销量1万台的预测大概率实现,预计2018、2019年挖掘机行业销量有望达到19万台和20万台以上,接近历史最高点!同时,挖机出口数据表现亮眼,6月全行业出口(含港澳台)1723台为历史新高,预计7月仍将保持环比增加态势,未来海外市场将是重要看点。伴随公司中报业绩预告超预期,全年净利润预测也有望上调,公司有望迎来业绩估值双提升。 盈利预测与投资评级:由于下游持续较高景气度,且历史包袱出清后公司业绩弹性加大,我们上调公司盈利预测,将2018、2019年净利润由45.2亿和56.3亿调整为55.86亿和63.11亿,调整后EPS 分别为0.72元和0.82元,对应PE 分别为13倍和11倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建固定资产投资不达预期,市场竞争加剧等。

事件:7月28日公司发布2018年半年度业绩快报,2018年1-6月公司实现营业收入35.85亿,同比增长18.20%;公司实现归母净利润4.65亿,同比增长5.38%。报告期内,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,军品市场稳步增长。 高景气传导已至,业绩重回上升通道 根据公司发布的半年度业绩快报,第二季度公司营业收入为21.08亿,相比第一季度营业收入14.77亿元,上涨42.67%,同比上涨30.88%。第二季度公司实现归母净利润为2.98亿,相比第一季度上涨78.05%,同比上涨15.55%。第二季度比第一季度业绩大幅提升,说明单季度经营情况显著改善。公司是军品电子元器件龙头配套企业,覆盖全部兵种,其业绩变化能有效反映行业景气度已传导至配套企业。预计从Q2开始配套白马将迎来更密集的订单确认与产品交付,预计配套企业整体将在中报业绩放量上行。 军用连接器龙头地位牢固,军工高景气周期持续拉动 公司是国内电子元器件领域军用连接器的核心龙头企业,背靠中航工业集团,航空领域优势得天独厚,同时公司研发实力强,产品涉及航空、航天、兵器等多个军工领域,覆盖全部兵种,对接国内各类重大项目的连接器配套,随着2020年实现机械化信息化目标的临近,军工高景气周期持续,将持续拉动连接器需求,同时公司未来产品集成化程度的提高,定制化生产,带给产品来更高的产品附加值,军用连接器市场份额将持续扩大,预计军品业务会持续稳步增长。 5G落地稳步推进,通讯领域或迎大幅放量 通讯领域,公司在2000年前已进入到通讯领域,作为华为、中兴连接器核心供应商,在4G时代积极参与相关建设,同时满足当前4G基站的更新换代。未来随着5G时代的临近,6月14日,国际标准组织3GPP确定5G独立组网标准,标志全球5G发展进入商用部署关键时期,工信部领导发言力争2018年底推出符合第一版5G国际标准的商用系统设备,最新进展符合5G在19年商用落地的预期,随着未来5G对无线分布基站及数据中心设备硬件设施采购逐步展开,通讯领域预计对连接器的需求将大幅增加。 新能源汽车领域拉动强有力,国产化替代是趋势 新能源汽车领域,公司09年开始已与各大车厂进行深度合作,公司13亿可转债投向新能源汽车领域产品建设,7月17日已获证监会通过,2018年1-6月我国新能源汽车产销量分别为41.3万和31.3万,分别同比增长79%和96%,伴随新能源汽车市场需求强力拉动,以及充电桩领域逐渐布局,未来连接器国产替代是大趋势,公司拥有核心技术以及强大的研发能力有助于提升市场份额,新能源汽车领域连接器已成为公司战略重要突破口。 投资建议:考虑公司军品随行业高景气周期逐步放量,未来5G和新能源汽车强力拉动,我们把18/19年收入69.4/86.1亿调整为79.5/103.4亿,归母净利润10.7/12.8亿调整为10.8/13.8亿,我们预测18/19/20年EPS为1.36/1.75/2.28元/股,对应的PE分别为31.3/24.4/18.7倍。因此我们维持买入评级。 风险提示:下游军品订单放量放缓、民品放量不及预期

事件: 根据最新公告,公司近日与安徽泰能签订锂电池智能生产线合同,合同含税金额为5.36亿元。安徽泰能为南京海宜星能科技全资子公司,后者是由新海宜、泰尔控股等多家企业共同出资设立。 点评: 1、绝大多数设备为自制,整线设备供应商展露头角:泰能订单中,公司所供应的设备涵盖前段涂布机、辊压机、分切机,中段卷绕机、叠片机,以及后段化成分容设备、物流线、MES系统等。根据公司年报披露的产品种类,我们判断上述设备绝大部分为公司自制,且毛利率可观。公司此前在5月的CIBF展会中发布了整线设备,此次是公告的首份整线合同,成长逻辑逐步兑现,未来有望继续全面发力整线供应。 2、单位产能设备投资额2.68亿,整线模式性价比优势显现,未来新客户整线将贡献重要增量:此次合同标的为2条锂电池产线(约2GWh产能),对应单位产能设备投资额2.68亿,而此前CATL招股书披露的单位产能设备投资额为2.8亿-3.2亿(考虑研发项目中10亿设备支出),我们判断可能的原因是三元路线带来的单条线产能提升以及国产设备的性价比优势。对于中小电芯厂和新进入者而言,整线供应带来的超额服务和整体售后具备较强吸引力,有望成为他们的重要选择参考。 3、在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实:此次公告订单金额为5.36亿,叠加此前第一大客户宁德时代开启13条线的大规模招标,预计一季度新签的8-10亿订单,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 4、2018全年业绩预期:公司2017年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。 5、盈利预测与投资评级:根据年报指引和2018年Q1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.56亿、15.78亿和19.59亿元,EPS分别为1.20元、1.79元和2.22元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:电芯厂扩产进度不及预期;订单获得及收入确认不及预期;新能源车销量不及预期;行业竞争加剧等。

事件:中铁总未来三年货运列车采购超千亿,公司铁路货车业务增长可期 据7月27日财新网消息,中铁总透露,为配合三年货运增量行动,中铁总计划未来三年新购置货车(货运列车车厢)21.6万辆、机车(火车头)3756台,预计采购金额将超千亿元。过去5年,中铁总货车采购量总计12.55万辆,机车招标量不到2000台,这意味着未来3年货车和机车采购量将是过去5年总量的近2倍。公司旗下全资子公司包头北方创业主营铁路车辆业务,2017年实现营收11亿元,净利润0.36亿元,预计公司该板块业务将受益中铁总采购量的增加,有望成为公司新的业绩增厚点。 收入前瞻指标大增,现金流前瞻指标稳健,铁总\军方交付高峰已至 4月28日发布一季报,Q1营收15.35亿元,同比+0.35%,与去年同期基本持平,但其他能够代表未来业绩指标的会计项目均出现显著增长:预收账款52.43亿元,同比大增220.27%,,这预示着产品订单预付款的大量增加,随着后续产品的交付业绩有望进一步增长;存货19.49亿元,同比+69.95%,可见公司已为后续产品的生产交付做产能准备;预付款项17.60亿元,同比大增362.74%;经营性现金流净额12.11亿元,同比+84.67%。 为了进一步分析这些指标对公司未来业绩的影响,我们设计了两个前瞻指标,其中前瞻指标A=营业收入+预收账款+存货+预付账款,该指标代表了公司未来的收入变动趋势;前瞻指标B=应收账款+应收票据+经营性现金流量净额,该指标代表了公司未来的现金流变动趋势。2018一季度,指标A总量为104.88亿元,同比大增123.41%;指标B总量为28.06亿元,同比+3.04%,整体保持稳健。从两大前瞻性指标的变动可以看出,2018上半年或将进入订单放量的高景气阶段,中铁总与陆军装备采购的高景气周期拐点,2018年装备采购高峰将再度延续。 肩负机械化建设与铁总货运增量大任,地面装备龙头稀缺性凸显 军品业务方面,公司是我国唯一的主战坦克\轮式装甲车辆生产基地,主要生产履带、轮式、火炮三大系列产品;铁路车辆可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。党的十九大报告指出,确保到2020年基本实现机械化,新型武器装备换装与列装需求巨大。7月2日,中铁总制定《2018-2020年货运增量行动方案》,提出到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%,大宗货物运输重新提升至关键地位。公司肩负全军机械化建设与铁总货运增量大任,地面装备龙头稀缺性凸显,全年业绩放量可期! 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年收入为143.61\176.64\217.26亿元,净利润为6.61\8.42\10.62亿元,PE34.63x\27.19x\21.57x。维持目标价17.85元/股,维持买入评级。 风险提示:订单确认不及预期,军品研发进度不及预期。

二季度业绩增长90%-112%,大超市场预期 公司Q2单季度归母净利润增长90%-112%,前2个季度累计同比大增50%至60%,大超市场预期,符合我们的预期:公司预计2018年半年度实现归母净利与上年同期相比,将增加3,130万元至3,756万元,累计为0.94-1.01亿元,同比增加50%至60%。扣非后的归母净利与上年同期相比,将增加2,402万元至2,883万元,同比增加50%至60%。 叉车量价齐升,物流自动化业务持续高速增长 我们预计业绩大幅增长的主要原因包括三点:上半年叉车销量旺盛,提价+人民币大幅贬值带来的毛利率提升,以及物流自动化业务持续的高速增长。1)根据中国工程机械协会数据,2018年1-6月叉车销量累计同比增加26.62%,高景气度延续。叉车的下游主要为制造业,我国上半年制造业固定资产投资完成额增速高达6.2%,同比、环比分别提升0.7、1.6pct。预计下半年在研发费用加免所得税、高端制造留抵进项增值税提前返还等政策刺激下,制造业固定投资仍将维持较高景气度;2)公司产品市场竞争力强、具备提价基础,本年度1月开始,公司针对电动平衡重叉车等产品进行了提价处理,我们此前测算过,若全线产品提价5%,将带动轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车毛利率回升2-3个百分点;3)物流自动化业务延续高增长态势,前期新增订单逐步落地预计将带动可观增量。 公司车辆+只能物流模式前进广阔,同心多元化拓展效果显著 仓储物流装备的世界巨大,公司车辆+智能物流模式成长空间非常广阔:根据国家统计局数据显示,我国2016年仓储物流行业固定资产投资额高达5.36万亿,10年复合增速达14.14%。 而根据中国物流技术协会信息中心数据显示,我国物流自动化系统市场规模在2016年约为800亿元,预计未来三年复合增长超过20%以上。公司主业原位工业物流领域的手动搬运小车,在搬运车领域做到40%的市场份额,近年来不断实现同心多元化拓展以不断打破增长瓶颈。业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车,目前轻小型搬运车辆占整体业务比例已从2011年的75%降低至45%。2016年公司收购国内领先的物流自动化集成商无锡中鼎90%的股权,中鼎2017年总接单业绩为10.03亿元,18H1新增接单量预计超过8个亿,在锂电、家居、医药、食品饮料等行业逐步确立龙头地位。 子公司无锡中鼎下半年有望锂电领域受益 我们尤其强调,无锡中鼎在锂电领域的客户结构优越,有望大大受益于下半年即将启动的龙头电池厂扩产。公司六年磨一剑,在新能源锂离子动力电池行业深度拓展,与LG、宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作,2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,总接单量3.73亿,成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。公司尤其注重对于锂电客户的选择,将客户范围严格限制为行业一线的、回款能力佳的电池厂商。我们此前判断,动力锂电行业有望从今年下半年开始,开启新一轮由龙头为核心的扩产高峰,近期CATL开启招标、LG国内32GWH扩产计划落地等逐步验证此前逻辑,中鼎作为核心供应商有望充分受益。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年归母净利为2.26、3.10、3.94亿元,增速分别为42%、37%、27%,对应估值为17.41、12.72、10.01倍,维持“买入”投资评级! 风险提示:人民币汇率大幅提升,钢材价格超过去年高点中鼎确认收入进度慢于预期。