公司发布半年报：2020H1公司实现营收115亿元，同比增长6%；实现归母净利润588万元，同比下滑97.4%，业绩符合预期。 Q2业绩扭亏，多因素致H1业绩承压。公司2020Q2实现营收63亿元（YoY+2.2%，QoQ+21.4%）；实现归母净利润1.1亿元，（YoY+14.2%，环比扭亏），受益于消费电池业务（手机、笔记本、TWS耳机等）回暖，Q2公司业绩明显改善，综合H1整体经营情况来看，公司业绩承压主要受Q1多因素影响：1）卢比贬值导致印度子公司当期产生汇兑损失；2）电动汽车电池业务持续较大投入且出货量较低；3）公司股权激励费用的摊销；4)Q1新冠肺炎疫情对公司经营造成不利影响。分业务来看： 手机数码电池类：公司H1实现营收66亿元/YoY+7.4%，毛利10.4亿元/YoY+29.1%。在全球手机市场整体出货量下滑的局面下，公司积极扩大市场份额，与国际大客户合作广度与深度进一步加强，在国内手机数码类锂离子电池模组主要供应商的地位得到进一步巩固，同时积极加大研发力度，加强品质管理，设计应用于5G手机方案的新产品于多款品牌旗舰手机，提高了单位产品的附加值。 笔记本电脑类：公司H1实现营收17亿元/YoY+25.2%，毛利2.3亿元/YoY+25.5%。随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换，公司笔记本电脑类电池业务快速增长，未来公司笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额，持续拓展全球领先笔记本品牌客户，成为公司消费类领域重要的业务增长点。 智能硬件：实现营收20.6亿元/YoY+32.72%。公司进一步渗透消费电池客户供应链，目前已在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等领域全面开展业务，我们预期年内同比增速约20%。 动力电池进入突破期，迎向上拐点：公司H1实现营收1.3亿元/YoY-87%，毛利982万元/YoY-96%。2020H1新增8款车型进入推广目录，目前累计有26款车型进入目录。研发方面，近期公司与日产达成协议拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池，BMS通过ASPICEL2，其BMS系统和关键零部件达到ASILD级，并为国内外知名客户批量提供汽车级电池管理系统。在市场开拓方面，目前公司已给雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等客户供货。同时公司与欧美、亚洲高端汽车厂商建立合作关系，并在多个市场主流车型上与客户建立联合同步开发机制，随着公司电池技术和市场渠道的同步增长，未来动力电池业务有望扭亏为盈，为公司打开成长空间。 持续加码研发，动力业务有待释放。2020H1年公司期间费用率（含研发费用）为13.6%，同比+2.1pct，其中销售费用率0.9%，同比-0.3pct；管理费用率4.2%，同比+0.6pct；财务费用率2.5%，同比+1pct;研发费用率6%，同比+0.8pct。财务费用和研发费用增长较多，财务费用率的增长主要来源于银行借款增加导致利息支出增加以及卢比贬值。公司持续加强研发，于近日通过ASPICECL2测试，此次测试的通过标志着公司在电动车车规级软件研发能力的进一步提升，引入海外先进标准有望进一步提升公司BMS的研发水平，加快海外车厂客户对公司电池研发能力的认可。目前，公司成功进入易捷特新能源汽车有限公司以及雷诺-日产联盟的动力电池供应商定点采购名单，未来6年将为上述车企超过150万辆电动汽车提供动力电池。目前公司的产能逐步释放，叠加动力电池需求逐步放量，将会形成趋势向好。我们看好公司有望成为动力黑马。 维持“买入”评级。受短期因素扰动（疫情+海外汇率波动+股权激励）影响，上半年短期业绩承压，目前公司Q2单季业绩已现明显改善，随着产能逐步释放，叠加客户有序推进，预期后续动力电池业务将边际向好带来业绩弹性，预计2020-2022年分别实现归母净利润7.06、13.1、19.72亿元，对应EPS分别为0.45、0.83、1.26元，。维持公司“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；产品价格低于预期；大盘系统性风险；海外市场开拓不及预期、消费电池需求不及预期、汇率波动导致汇兑损益。

事件：福莱特发布中报：2020H1公司实现营业收入25亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长76.3%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比增长91.8%。投资要点：光伏玻璃毛利率大幅上升助推业绩超预期。公司2020H1实现归母净利润4.6亿元，同比增长76.3%，公司实现毛利率38.1%，同比提升9.9pct。其中光伏玻璃毛利率较去年同期提升较多，毛利率上升主要原因是重油和纯碱价格下降、薄玻璃占比提升以及经营效率提升。另外，公司管理费用率下降1个百分点，我们预计盈利能力提升将持续。未来光伏玻璃供需偏紧，公司产能扩张有序推进。双玻进程加快，双玻替代单玻将增加玻璃需求25%，未来1-2年光伏玻璃供需偏紧。公司越南产线将于年底点火，比预期推迟1-2个月；冷修600t/d窑炉明年一季度复产，符合预期；凤阳两条1200t/d产线将于2021年投产，符合预期。预计福莱特2020-2021年有效产能增速17%、31%，高于行业整体有效产能增速13%、16%，低于光伏玻璃行业需求增速。光伏玻璃行业格局优质，龙头未来业绩持续向好。我们预计未来6-9个月玻璃价格稳中有升，随装机需求增长存在进一步超预期可能性，未来玻璃价格每上升1元，2021年福莱特业绩弹性将增长20%，看好福莱特2020年、2021年业绩超预期可能。维持“买入”评级：暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润11.1、15、20亿元，对应EPS分别为0.57、0.77、1.04元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著，维持“买入”评级。风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险；非公开发行进度慢于预期

摆脱校企机制，公司进入无实际控制人状态。石大控股向融发集团和开投集团分别转让公司7.50%股权，股份转让价格为32.27元/股，开投集团与融发集团系一致行动人。截至2020年7月31日，开投集团与融发集团合计持有公司15%股权，为公司第一大股东，石大控股持有公司10.31%股权，北京哲厚持有公司8.42%股权，其余十大股东中包括高毅资产等机构投资者，主要股东持股比例较低且接近。经认定，公司自8月3日起，公司无控股股东、实际控制人。公司积极响应国家对于校办企业改革号召，顺利完成混改，摆脱校企机制，未来公司管理层将保持稳定，业务重心和长期发展战略不会发生变化。股权改革有利于公司提升运营效率，优化股东结构，充分发挥其上市公司平台作用。需求端逐步恢复，下半年业绩有望企稳回升。上半年公司亏损3900到4900万元，一方面是由于国际油价大幅下跌，油气产品计提存货跌价准备，另一方面系疫情背景下，下游需求同比减少，供给同步有所增加，碳酸酯系列产品价格有所下降。预计下半年新能源车产销环比提升，带动公司溶剂类产品价格回升，从而带来公司业绩改善。 新产能打开成长空间，巩固全球溶剂龙头地位。公司现有DMC产能12.5万吨，公司与中化泉州石化设立合资公司，投资建设新能源材料项目，新产能采用EO-EC-DMC的技术路线，由中化泉州提供原材料环氧乙烷（EO），解决了原材料EO难以远距离运输的问题，该项目选址福建，贴近华南地区需求，项目分两期建设，一期建设10万吨DMC及相应的EC装置，预计2021年4月投产。公司在全球溶剂市场具有明显优势，全球市场份额超过40%，公司与国内天赐材料、国泰、比亚迪等及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等国内外知名企业建立稳定战略合作，新产能投放有利于公司打开成长空间，巩固龙头地位。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）公司摆脱校企机制，成为无实际控制人状态，进入发展的新阶段；2）新产能打开成长空间，巩固全球溶剂龙头地位；3）添加剂投产在即，完善产业链布局，未来有望贡献业绩弹性，预计2020-2022年公司归母净利润为1.1/4.5/5.9亿元，对应的PE分别为72/17/13倍，2020年公司业绩受油价波动影响较大，考虑到公司未来新产能及产业链布局，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅波动风险；新能源车政策波动风险；碳酸酯系列产品价格波动风险；新产能投放进度不及预期；无实际控制人对公司未来发展的不确定性影响；大盘系统性风险。

事件： 公司发布2020半年报：实现营收11.93亿元，同比增长12.94%，归母净利润2.38亿，同比增长77.31%，扣非净利润2.20亿，同比增长74.12%，业绩位于预告2.28-2.41亿的上段，略超市场预期。 投资要点： Q2业绩增长再提速，超市场预期。2020Q2公司实现营收6.72亿元（YoY+23.6%，QoQ+29%）；归母净利润8423万元（YoY+93%，QoQ+40%）；扣非归母净利润1.25亿元（YoY+87%，QoQ+32%），产品综合毛利率39.84%，同比+4.2pct。上半年期间费用率（含研发费用）17.8%,同比-3pct。各主营业务有序推进，带动营收提升的同时产品单位盈利能力和费用控制能力进一步增长。分业务来看，公司四大主业--锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品逐步调整产品和客户结构，提升产品和服务品质，其中锂电池化学品、有机氟化学品贡献主要业绩增量： 锂电池化学品实现营收5.9亿元/YoY+13%，实现毛利1.71亿元/YoY+23%，毛利率29%/YoY+2.4pct。营收和单位盈利能力的同步大幅改善主要受益于欧美主要发达国家新能源车政策支持力度加大，海外新能源汽车市场扩容提速带动公司电解液出货量提升。同时疫情影响下一次锂电需求增加+风电带动超电容发展，公司上半年超容电解液及一次锂电池电解液也有了较好的发展，保持了较好的市场占有率和经营业绩。从中长期来看，公司通过差异化的产品与市场策略，保证了国内外市场的占有率，目前已与三星SDI、LG、索尼、松下、比亚迪、CATL等海内外优质客户达成深度合作，现拥有电解液产能3.3万吨，在建产能4.9万吨，未来随着新产能的逐步投放，优异的客户结构有望为公司带来业绩弹性。 有机氟化学品实现营收3.09亿元/YoY+32.7%，实现毛利1.1亿元/YoY+11%，毛利率63.5%/YoY+7.1pct。公司持续加码投入研发，优化产品结构，消除了海斯福对单一产品的依赖，形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构.上半年受疫情影响，含氟医药中间体增速，同时以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场会进一步拓宽带动营收毛利双双增长。目前，全球对氟精细化学品的需求巨大，政府对精细氟化工的扶持力度也在逐步加强，含氟精细化学品市场未来前景广阔。 电容器化学品实现营收2.46亿元/YoY+12.9%，实现毛利9680万元同比基本持平，毛利率39%，同比基本持平。受贸易战、安环监管趋严等因素影响，电容器化学品市场需求下滑，价格承压导致电容器化学品业绩下滑。在市场需求承压的情况下，公司加大研发，在超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液等高端产品实现突破，市场占有率和产品毛利率逆市增长。半导体化学品实现营收4625万元/YoY-24%，实现毛利968万元/YoY+10%，毛利率21%/YoY+3.4pct。在国家支持和美国出口限制下，国内半导体行业迎来了新的历史机遇，公司持续推进新产品研发，高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产，并逐步客户认证，IC高端湿化学品已开始销售，未来有望成为公司新的增长点。 费用控制能力全面提升，现金流表现优异。2020H1年公司期间费用率（含研发费用）为17.8%/YoY-3pct，其中销售费用率3.7%/YoY-0.2pct；管理费用率7.4%/YoY-0.7pct；财务费用率0.2%/YoY-0.1pct，研发费用率6.5%/YoY-1.2pct。在费用控制能力全面提升的同时，公司管理团队和核心人员稳定，研发人员占比维持在20%左右，研发费率始终保持在6.5%以上为公司持续创新力提供了坚强的保障。2020H1经营活动现金流量净额3.3亿元，销售回款能力优秀；投资活动现金流净流出1.6亿元，流出额同比下滑43%，投资拓展放缓；筹资活动现金流净流入10.4亿元，主要来源于上半年定增的完成。 维持公司“买入”评级：公司四大主营业务稳步发展，在全球疫情下，有机氟和锂电材料业务逆势发力，驱动业绩快速增长，电容器和半导体化学品保持稳定盈利能力,目前定增完成后产能建设按规划推进，我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为5.06/6.43/8.41亿元，eps为1.23/1.56/2.05元，维持“买入”评级。 风险提示：环保限产导致原材料价格上升；市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。

产能有序投放稳定释放业绩弹性。公司作为国内正极材料龙头，形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列产品体系，并持续加码高镍三元。疫情之后，公司复工复产情况良好，现有产能几近满产。2020Q1江苏当升三期工程（0.8万吨高镍三元）投产后，有效总产能达到2.4万吨，且高镍（NCA/811）产线具有向下兼容普通三元产品能进一步释放产能弹性。常州基地目前产能处于建设期，预计2020Q4将释放2万吨产能，远期规划产能10万吨。公司产能有序、稳定投放为持续业绩增长奠定坚实基础。n定位高端市场，海外占比持续提升。2019年公司三元材料外销占比超过30%，产品在多家韩国、日本电池巨头形成稳定供货，已成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。2019年底，动力电池白名单开放，外资电池龙头正式入华加速电池产能建设。在外资电池国产化的大背景下，公司产品供应外资电池龙头（如SKI、LGChem、三星SDI等）占比持续提升，客户结构持续改善，从而进一步改善其盈利能力。n公司逆势增长，彰显核心竞争力。2020Q1正极行业CR5为40%，环比+4pct，疫情加速行业低端产能出清，正极材料头部厂商的优势有望得到持续的强化。在Q1产业链承压的情况下，正极材料行业出货量7.1万吨/YoY-13%，QoQ-36%，其中三元材料产量3.6万吨/YoY-12%，QoQ-27%。公司Q1正极材料出货3200吨，同比上升7%，环比下降9%，公司逆势攀升，优势明显。展望2020H2，随着国内外需求共振，我们预计公司2020年正极出货量有望实现25%以上的同比增长，进一步扩大其领先优势。n股权增持绑定管理层与核心员工利益。3月底公司公布股权激励草案，截至2020年7月16日，公司股权增持计划已通过“长江养老保险股份有限公司－长江盛世华章集合型团体养老保障管理产品进取增利6号”以二级市场竞价方式累计买入公司股票2,025,800股，占公司总股本的0.46%，成交均价约为26.18元/股，成交总金额为53,040,207元，占本次股权增持计划认购总金额的72.98%。公司后续将按照窗口期的有关规定，视股价情况择机购买公司股票。股权增持绑定管理层与核心员工利益，彰显员工对公司未来发展的 坚定信心。n三元需求将回归高速通道，公司相对受益。刚果金供应受限，叠加下游需求向好，推动钴价持续上涨，钴金属价格从年初约22万/吨的低点反弹至现在27~28万/吨，对三元产业链有边际改善。随着下半年电动车需求高速增长，将进一步助推三元正极材料需求，公司相对受益显著。此外，上半年因比亚迪刀片电池与宁德时代CTP电池采用磷酸铁锂体系，叠加特斯拉欲采用无钴电池，引发市场对三元前景的担忧，对钴行业及三元产业链形成较大的负面影响。我们认为，高镍三元仍是动力电池的主流方向，无钴电池产业化仍需时间。为了维稳上游资源供应，特斯拉将与嘉能可签订采购协议，嘉能可将为特斯拉上海超级工厂及其计划中的柏林工厂提供钴金属，此举有利于提升钴及三元产业链的行业估值。随着行业边际改善，公司有望迎来戴维斯双击。n维持“买入”评级：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元，对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元。基于公司产能有序投放、海外占比持续提升、股权增持绑定员工利益叠加行业边际转暖，公司步入中长期向上拐点，前景甚好，维持“买入”评级。n风险提示：行业结构改善不及预期、正极材料加工费不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

事件: 公司发布半年度业绩预告:公司发布半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润4.16至4.5亿元,同比增长25%至35%。 投资要点: 业绩超市场预期,主要原因逆变器海外市场出货量提升。20Q2实现归母净利润2.56至2.9亿元,同比增长58%至79%,环比增长60%至81%。疫情之下全球低利率融资成本叠加不断下跌的产业链价格,多重因素共振提升装机收益率,逆变器需求筑底上升。20H1公司逆变器出货量有望冲击全球第一,其中海外销量多于国内。 逆变器高效低价,核心在于高研发投入加速产品迭代。公司逆变器转化效率可达99%以上,高于行业0.4pct左右;销售价格低于海外厂家,高效低价提升了产品海外渗透率。产品高性价比源于高研发投入,公司2019年研发费用6.4亿元,显著高于行业平均研发费用。持续研发高投入让公司不断推出符合用户需求新产品构建竞争优势。 未来储能市场空间广阔,公司提前布局技术领先。储能作为平滑输出功率重要设备,目前在高限电地区、峰谷电价差大地区具备部分经济性。公司2019年储能收入实现5.4亿元,同比增长42%。公司2014年便布局储能业务,与三星技术合作积累大量工艺经验;2019年通过德国莱茵全球最严格认证。储能业务另可与公司电站业务、逆变器业务发挥协同效应,看好公司未来广阔储能发展前景。 给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润11.7、15.5、18.6亿元,对应EPS分别为0.8、1.1、1.3元。看好公司逆变器龙头地位、储能未来广阔空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。

事件:公司发布中期业绩预告,预计上半年实现归母净利润1.23-1.41亿元,同比增长40-60%。投资要点:公司业绩延续高增长态势。Q2预计实现归母净利润0.67-0.74亿元,同比增长49-85%,Q2业绩保持高速增长,一方面得益于公司智能电表订单充足并且顺利交付,另一方面在于公司以物联网系统带动智能电表、智能水表等物联网终端为核心业务,推动了物联网产品在多个领域的应用,从产品供应商逐步升级为综合能源解决方案提供商。新一代智能电表有望下半年推出。2020年国家电网第一批电能表招标中,招标总设备需求为2563.7万只,同比下滑36%,电能表产品同比下降3成以上,我们认为,招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即,当前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心已经组织了新一代智能电能表样机功能验证,符合IR46标准的智能电表有望在下半年推出,预计第二批招标量环比将有明显提升,同时新标准智能电表价值量将会有所提升。纳宇电气业务放量,未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升,全年净利增长约50%,未来有望成为业绩新增长点。此外,公司NB-IOT的智能水表产品已经在城乡供水一体化发展中实现了应用,未来智能水表、燃气表业务将成为重要业绩增长点。充电桩产品获得欧洲客户认可。公司全资子公司正华电子为欧洲客户定制交流充电桩,该项目始于2018年,公司研发团队在评估了欧标和国标的差异后,推出了适应欧洲客户要求的定制化产品,于2019年末完成验收,获得客户充分认可,未来公司充电桩业务值得期待。 盈利预测和投资评级:公司业绩保持高增长态势,在手订单饱满,我们认为,1)新一代智能电表推广在即,公司有望充分受益;2)子公司纳宇电气用户侧能效管理业务放量;3)智能水表有望成为公司未来增长点,预计2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元,对应的PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。风险提示:智能电表招标不及预期;原材料波动风险;新标准智能电表推广不及预期;用户侧能效管理不及预期。

业绩略超市场预期,主要原因为双玻进展较快,成本端出现下降。 公司扣非业绩上半年预计4.1至4.6亿,同比增长74%至95%。根据公司的有效产能推算,根据行业情况,考虑双玻占比超过30%,我们预计二季度公司出货量较一季度环比增长5%-10%。同时由于纯碱和重油价格今年出现大幅下降,薄玻璃毛利率较高,我们预计二季度毛利率仍维持30%-35%之间的较高水平。多重因素使得业绩超预期。 我们看好光伏玻璃长期的供需格局。根据目前玻璃产能估算,我们预计玻璃可供的装机为130-140GW,考虑未来装机增长,预计玻璃将长期处于紧平衡状态。同时,产能置换政策执行较严,将进一步限制玻璃产能释放,使优质产能进一步往龙头集中。 对于三四季度价格保持乐观。三季度国内需求支撑主要来源于户用项目、特高压项目和部分平价项目,同时海外需求复苏。四季度随着国内竞价项目启动,预计单季度需求将超过40GW,对于玻璃价格将形成向上的支撑动力。 给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润9.1、13.6、17.3亿元,公司作为光伏玻璃龙头其优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。

公司是优质的汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。主要产品包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等。公司产品竞争力强,下游客户一流。曾与海拉、大陆、电装、德尔福等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,是全国少数几家成功进入奥迪、宝马、保时捷等领先主机厂供应链体系。在产品竞争力方面,2018年光源控制器领域全球市占率约5%,具备全球竞争力的汽车电子公司。 智能车灯渗透率提升,推动公司业绩稳步增长。LED大灯具有高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低、使用成本低和寿命长的优势。随着汽车对稳定性、安全性和节能性的追求,LED车灯渗透率将不断提升,而复杂的控制逻辑和算法演绎能够提高LED车灯更优的照明亮度、角度和安全性能。2019年中国LED汽车照明总体市场达到268亿元,同比增长35%,预计到2023年国内LED汽车照明市场整体规模有望突破560亿元,年复合增长率20.2%。其中LED车灯控制器市场规模则将从2018年的39亿元,上升至2023年的104亿元,年复合增长率在22%左右,高于照明市场整体水平,公司作为全球车灯控制器龙头将显著受益于行业快速发展。 新能源领域崭露头角,新产品稳步开拓。公司微电机产品现已从AGS扩展到新能源冷却控制、喷射系统等。2019年已获得上汽大众、一汽大众4个纯电动车冷却系统控制器项目独家供应商定点。预计公司未来围绕电机驱动丰富产品线,顺应电动化浪潮。 盈利预测和投资评级:给予公司“买入”评级。汽车电子未来三年渗透率提升较快,预计公司业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为30.97亿元、35.62亿元、41.68亿元,同比增速分别为6%、15%、17%;归母净利润分别为4.86亿元、5.56亿元、6.62亿元,同比增速分别为2%、14%、19%,对应EPS分别为1.22元、1.39元、1.65元。 风险提示:海外疫情的不确定性对公司出口业务的影响,全球汽车销量增速放缓的风险。

土地稀缺性推动架空线入地,GIL业务快速发展。GIL即气体绝缘封闭线路,主要用于高电压、大电流地下电力传输。以城市架空线为代表的传统输电线路在城市不断扩大过程中占用了大量土地资源,矛盾愈发凸显。城市群崛起,日益增长的土地资源需求,为地下输电行业带来众多投资机会,北京、上海、深圳等一线城市纷纷将规划核心地段的架空线入地工程,城市高压架空线业务潜在市场空间大,全国拥有约数千亿潜在市场。2019年9月,全球电压等级最高、输送容量最大、技术水平最高的苏通GIL综合管廊项目正式投运,提供了较好的示范效应。 公司完成多个GIL项目,新订单有望接踵而至。公司与ABB打成GIL电力设备战略合作,一次性通过电科院型式试验,获得外企、专家的高度认可,公司GIL制造达到国内先进水平。公司为地方政府与企业等多个GIL项目提供了相关服务。地方政府方面,无锡荣巷国内首条220kV单相GIL输电线路,顺利完成惠梁线迁改入地工程,确保江南大学太湖学院建设圆满成功。常州武进瓶武线500kVGIL输电线路,保障“武进新科环保产业园项目”顺利实施,盘活大量土地资源;企业方面,公司为华能济宁电厂220kV工程、江苏中关村220kVGIL工程(江苏时代新能源-余桥变220kV线路工程)提供服务。公司与鲁西化工签订的1.76亿元项目,预计将在6月上旬全部安装完毕,于上半年贡献业绩弹性。目前公司通过多个示范项目积累了成熟的经验,地方政府与企业GIL新订单有望接踵而至。 模块化变电站有望成为公司新增长点。随着国内能源行业的快速发展,电源建设的快速性和灵活性日益受到重视,越来越多的客户倾向于整体“交钥匙工程”的模块化变电站建设模式来替代传统分散管理的电站基建模式,江苏苏州、天津武清、安徽滁州、四川乐山等地纷纷试点建设模块化变电站。模块化变电站解决方案,以一、二次融合的智能设备为模块,通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站,一方面可以减少现场的施工及调试的工作量,缩短建设周期,另一方面节约占地面积和投资规模,公司与南京星源合作设立合资公司安靠电站,布局模块化变电站和储能电站,模块化变电站讲广泛运用于光伏、风电、储能领域,未来有望成为公司新增长点。 公司在高端电缆附件领域居于领先地位。高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局,超高压产品只有少数企业能够生产,龙头市场占有率较高,高端产品宽松的竞争环境带来较高的毛利率。随着电压等级的提升,电缆附件产品价格出现明显的非线性提升,特高压、海上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求,公司是国内少数具有500kV电压等级电缆连接件产品运行业绩的企业之一,凭借满足客户需求的产品设计、稳定可靠的产品质量、优质的售后服务逐渐获得客户的认可。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)土地稀缺性推动架空线入地,国内GIL业务快速发展;2)公司目前完成多个GIL项目,新订单有望接踵而至;3)公司前瞻性布局模块化变电站,未来有望成为公司新增长点;4)公司在高端电缆附件领域持续居于领先地位,预计2020-2022年归母净利润分别为1.0/1.5/1.9亿元,对应的PE分别为43/30/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:GIL业务推进不及预期;模块化变电站发展不及预期;原材料大幅波动风险;大盘系统性风险。

全资子公司欣旺达电动汽车于近日进行了AutomotiveSPICECapabilityLevel2(ASPICECL2)软件研发能力评估并成功通过测试。 获国际认证,海外市场拓展有望提速。公司于近日通过ASPICECL2测试,ASPICE是评价汽车软件开发团队的研发能力水平的模型框架,最初由欧洲20多家主要汽车制造商共同制定,于2005年发布,由德国汽车工业联合会(VDA)运营。此次测试的通过标志着公司在电动车车规级软件研发能力的进一步提升,引入海外先进标准有望进一步提升公司BMS的研发水平,加快海外车厂客户对公司电池研发能力的认可。目前,公司已和雷诺-日产-三菱联盟达成合作,已经为其HEV稳定配套动力电池,国外市场有序推进,在ASPICE认证的催化下,海外市场的开拓有望进一步加速。 动力产能有序释放,增长潜力大。公司从电芯到PACK、BMS全线布局,掌握动力电池核心技术,目前量产动力电芯能量密度可达224Wh/kg,实验室研发的动力电芯能量密度可达300Wh/kg,动力电池系统能量密度已达到180Wh/kg。在国内市场,公司已与吉利、东风柳汽等众多知名汽车厂商建立合作关系。2019年公司BEV产品累计出货达到21736台,合计约1.11GWh,其中自主电芯出货13092台,合计约0.7GWh。公司产品导入一线高端客户的进展顺利,惠州工厂6GWh的Pack和2GWh的电芯已于近期投产,剩余2GWh电芯预期年内投产。随着客户订单持续导入和产能逐步释放,我们判断动力电池业务将逐步释放业绩弹性。 消费电池亮点纷呈,多业务持续向好。公司电池pack业务从手机向笔记本、智能硬件产品延伸,对pack和电芯全面布局,通过纵向一体化提升利润率。近期子公司锂威已在惠州园区完成扩产,预计东莞生产基地扩产结束后将带动业绩进一步增长:1)手机电池:2020年5G换机潮预计带来智能手机出货量回升,5G手机单机电池价值量高于4G手机,预计为公司贡献业绩增量。目前公司提出换芯战略,主要针对手机和笔记本电脑电池提升电芯自供比例,自去年下半年开始,自供电芯陆续通过小米、华为、OPPO、VIVO等大厂认证,通过持续加码产品上游,公司盈利能力逐渐增强。2)笔记本电脑电池:随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换,公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长。公司给联想、Dell等笔电大厂供货和小米、华为等新兴笔电厂商供应链,未来笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额,成为未来3-5年消费电池领域新增长点。3)智能硬件:公司以手机数码类锂电池业务稳步增长为契机,拓展业务,深入智能硬件领域。目前与百度阿里联合开发智能音箱、电动牙刷等产品,带来新增长空间。 维持“买入”评级。疫情之下,公司受汇率波动影响,产生汇兑损益导致短期业绩承压,同时公司持续加码电池pack研发,预计2020-2022年分别实现归母净利润8.8、12.6、17.2亿元,对应EPS分别为0.56、0.81、1.1元,公司在电动车BMS研发上加速突围,有望在日产-雷诺之后进一步打开海外市场。随着产能逐步释放,叠加客户有序推进,预期动力电池业务将边际向好带来业绩弹性维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险;海外市场开拓不及预期、消费电池需求不及预期、汇率波动导致汇兑损益。

事件: 2020年6月12日晚公告:实际控制人李炜提议回购公司股份,同时发布了回购股份的公告:本次回购公司股份金额在1.5-3亿元之间,回购价格不超过13.50元/股,回购的股份用于中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,回购期间为股东大会审议通过后的12个月内。对此,我们点评如下: 投资要点: 1.5-3亿元大规模回购,彰显公司对未来发展充满信心公司本次回购股份主要是因为近期二级市场表现不佳,公司根据目前的经营状况、财务状况以及未来的发展前景,由实际控制人提议 回购公司股票,董事会监事会已经审议通过,目前尚需股东大会审 议通过。本次回购金额1.5-3亿元,大规模回购彰显出公司对未来发展充满信心,同时有利于维护投资者利益,增强投资者信心。回购的股份用于中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,绑定公司变为央企之后高管和核心骨干的利益,能充分调动其积极性,利于公司长期发展。 在手订单充足保障业绩增长,期待中节能入主后的协同效应在手订单充足保障业绩增长,期待中节能入主后的协同效应截止2019年底,公司在手工程类订单39.27亿元,特许经营类未完成投资额22.62亿元,在手货币资金10.57亿元(截至2020Q1),同时国祯集团在股权转让协议中承诺2020年公司净利润不低于3.5亿元,在手订单+资金充足,全年业绩稳步增长有保障。 公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权(100588051股)转让给中节能,此前中节能通过参与定增成为公司的第三大股东,此次股权转让完成后,中节能的持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%,成为公司的第一大股东,同时国祯集团将41977700股(6.26%)表决权委托给中节能。此次转让价格14.6636元/股,较公告日收盘价溢价32.10%,中节能集团接连增持,再加上溢价收购控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 中节能集团是唯一一家主业为节能减排、环境保护的央企,是国内节能环保领域最大的科技型服务型产业集团,旗下拥有500余家下属企业,其中上市公司5家,业务遍布全国各省市及境外约110个国家和地区。同时中节能集团被国家赋予在长江大保护中发挥污染治理主体平台企业责任,预计在长江大保护中给公司带来项目。此外,中节能旗下有中环保水务(日处理1100万吨)和中节能水务(日处理220万吨)共1300万吨/日的水务资产,不排除未来将优质水务资产注入上市公司或者委托上市公司运营水务资产的可能,期待中节能入主后的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑回购对公司股本的影响,预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.71、0.80元,对应当前股价PE分别为16、 13、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与中节能集团协同低于预期的风险、控股权转让不能顺利完成风险、回购股份不能顺利实施的风险、宏观经济下行的风险。 预测指标20192020

燃料电池业务持续推进,空压机研发有序向前。公司和华熵、雄韬达成三方协议进军燃料电池汽车零部件领域,规划配套空压机、回氢泵和刹车泵三大部件。目前刹车泵已实现小批量出货,回氢泵已经初步试车,空压机即将进入试车阶段,产品开发有序向前推进。燃料电池空压机主要由海外UQM、Honeywell等国际巨头把控,单价较高,国产替代空间巨大,未来公司一旦实现产品从0→1的突破,有望快速打开市场,形成新的增长点。 干式真空泵迎国产替代,光伏设备刚需带动出货提升。全球光伏产能有序增长,隆基、中环等龙头相继发布了扩产计划,对应光伏设备的需求有望提升。干式真空泵应用于光伏电池生产的多环节,在下游旺盛需求驱动下,其需求将同步增长。公司自2018年已申请相关专利并实现干式真空泵产品投放,率先实现干式真空泵的国产突围。目前公司干式真空泵在光伏产业已实现批量出货,未来随着光伏扩产叠加国产替代,产品进入龙头供应链有望持续为公司带来业绩弹性。同时公司借由光伏设备领域不断加大研发提升产品性能,计划通过在光伏设备真空泵的技术积累在后期切入半导体设备真空泵领域,真空泵产品前景巨大。 航空刀具产品稳步推进,高端制造前景空前。公司自收购苏州阿诺以来,持续加大在下设阿诺精密刀具研究院的投入,不断开发和储备新的非标精密刀具产品。由于前期下游汽车零部件行业承压,公司加大向航空类刀具的高端制造领域的研发,在2020年已取得实质性突破,产品已稳定出货,目前阿诺刀具在航空航天领域的主要客户包括新宇、普美航空、霍尼韦尔等。阿诺产品技术水平优异,客户渠道拓展良好,前期航空类产品认证周期较长,今年或将迎来部分认证落地,未来1-2年有望在尖端科技领域实现放量。 螺杆鼓风机弯道切入熔喷布领域,Q2预期形成增量。疫情之下,熔喷布配套全球口罩需求出现爆发性增长,市场驱动下,熔喷布产线数量和自动化水平快速提升,变频无油鼓风机作为自动化熔喷布产线的核心设备其市场需求同步增长。公司凭借长期以来在无油压缩机的技术储备以及先进的生产设备快速开发出永磁变频螺杆鼓风机并在4月初投入市场,产品能够满足低能耗、低噪音、高集成、高智能化、高稳定性、宽范围的性能要求,为“熔喷布”生产提供持续稳定的高温高速高压热气流,顺利替代传统罗茨风机。目前来看,公司永磁变频螺杆鼓风机预期出货情况良好,有望在Q2形成新的业绩增量。 上调至“买入”评级。从短期来看,公司在熔喷布鼓风机和航空类刀具领域出货情况良好,预计对Q2业绩形成较大增量,预计2020-2022年净利润分别2.13/2.84/3.54亿元,对应的EPS分别为0.32/0.43/0.54元。长期来看,公司技术储备深厚,未来在光伏、半导体真空泵和燃料电池空压机领域持续突破,有望打造新的增长点,上调至“买入”评级。 风险提示:燃料电池产业发展不及预期;空压机研发不及预期;前期并购产业带来商誉减值;相关产品国产替代进程的不确定性;航空刀具产品发展不及预期。

特斯拉、大众meb新能源汽车放量,汽车电子业务蓄势待发。在电池管理系统,公司已成为大众bms的独家供应商,奔驰msaq平台也在推进中。欧洲客户主要是宝马、奔驰、保时捷,下游客户一流。MEB是大众未来几年倍数放量车型,将为公司带来显著业绩弹性。根据我们推测,公司配套MEB车型单车价值量在5000元以上,产品包括BMS、HML开关、安全带、安全气囊、方向盘、充电装置等。 特斯拉国产化后,公司供应产品涵盖Model3/ModelY。单车价值量约在2000~3000元。根据公司公告,均胜安全在2020年2月收到特斯拉中国的定点意向函,成为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,为其提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品,该项目对应订单总金额约15-20亿元人民币。公司电子事业部为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,获得的订单总金额约15亿元,公司将显著受益于特斯拉国产化。 汽车安全业务整合持续推进,预计2020年管理费用近一步下降。公司先后收购KSS和高田资产,汽车安全系统营收规模已达世界第二,市占率约35%,仅次于奥托立夫。近三年公司已经完成了对中国、日本和北美地区的整合,预计未来两年完成欧洲地区的整合。随着整合的推进,预计销售费用及管理费用近一步下降,间接提升公司汽车安全板块经营净利润。 智能车联业务起步元年,顺应网联化趋势。2019年12月公司智能车机产品已搭载一汽大众迈腾、上汽大众帕萨特,大众订单有望为智能车联业务板块带来较大收入贡献。5GV2X产品预计在2021年可以量产。智能车联项目带来新的增量。 盈利预测和投资评级:给予公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营收分别为555亿元、605亿元、635亿元,同比增速分别为-10%、9%、5%,归母净利润分别为8.55亿元、11.87亿元、12.3亿元,同比增速分别为-9%、39%、4%,对应EPS分别为0.69元、0.96元、0.99元。 风险提示:海外整合不及预期的风险,汽车销量增速放缓的风险。

系统解决方案营收逐步提升,未来毛利率提升可期。2019年公司系统解决方案实现营收5.3亿元,同比增长34%,营收占比已经超过15%。公司持续通过客户经理、解决方案专家、交付专家形成面向客户的营销体系,提供以客户需求为关注焦点的电力系统解决方案。解决方案增速呈现较好态势。该业务毛利率35.6%,同比下降8.62个百分点,我们认为未来随着系统业务的稳步开展,毛利率将回归合理的高于设备销售的毛利率水平。 电表和配电业务实现稳步增长,预计可持续。从智能电表的8年更换周期看,2019-2020年进入更换高峰期,同时电网智能电表新标准发布在即,预计招标量将持续增长。公司2019年智能用电产品实现收入19.6亿元,同比增长3%,智能配电产品业务收入2.8亿元,同比增长2.1倍,随着规模扩大,毛利率也提升至接近40%的水平。未来我们预计配用电业务将实现稳健增长。 受疫情影响2020Q1业绩出现下滑。由于复工推迟,公司2020年Q1订单交付出现延迟,导致收入下降,但电力业务订单一般只推迟不取消,预计后期将逐步弥补短期影响。其中因为销售规模下降,销售费用占比上升2个百分点,管理费用占比上升5个百分点,研发费用占比上升2个百分点,预计影响将逐步缓解。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。考虑疫情影响,预计公司2020-2021年分别实现归母净利润5.8,7.5亿元,原预测为6.6、7.8亿元,增加2022年预测8.9亿元,对应EPS分别是1.19、1.54、1.82元。目前公司估值处于较低水平,同时我们看好公司的长期增长。维持公司“买入”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)海外需求增速不及预期,海外疫情风险,海外竞争过大;3)国内电表需求不及预期。