事件:2023年8月24日，安琪酵母发布2023年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入67.14亿元，同比+10.23%；实现归母净利6.69亿，同比+0.13%；实现扣非归母净利6.11亿元，同比+2.63%。二季度公司实现营业收入33.17亿元，同比+8.45%；实现归母净利3.16亿元，同比-10.97%；实现扣非归母净利2.81亿元，同比-15.10%。 投资要点:国内收入环比提速，海外高基数下降速。二季度公司收入增速环比一季度降速，主要系包装、其他业务拖累。分业务看，2023H1/2023Q2酵母及深加工产品收入同比+7.1%/+8.9%，2023H1公司酵母发酵产量同比增长8.9%，考虑公司库存商品环比下降，公司实际销量增速预计好于产量增速。具体来看，我们预计烘焙用酵母、YE收入保持增长，其他酵母衍生物如动物营养、微生物营养、保健品等均有所拖累。Q2制糖/包装制品/其他业务分别同比+40.5%/-16.2%/-1.1%，预计制糖业务增长主要由于糖价上行。分区域看，2023Q2国内/国外收入分别同比增长6.8%/13%，增速分别环比+5pct/-28pct，国内酵母业务有所恢复，主要系下游烘焙、餐饮行业的逐步回暖，海外业务在去年高基数背景下，Q2增速有所降速。 二季度毛利率下降导致利润端承压。Q2公司实现毛利率23.65%，同比-3.10pct；归母净利润率9.54%，同比-2.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/3.5%/4.7%/-0.8%，同比-0.6/0.2/-0.7/0.7pct，整体费用率维持较为稳定，利润率波动主要系毛利率下降所致。我们判断二季度毛利率的下滑主要有以下几点原因：1）低毛利率的制糖业务占比提升；2）竞争加剧背景下，酵母主业小幅促销+结构影响导致吨价同比回落；3）公司新建产能转固的增加。 水解糖加速替代，关注新榨季采购成本。公司自产水解糖项目于今年2月投产，当前45万吨水解糖产能已经满产，我们认为中长期水解糖有望部分替代糖蜜原料、平抑糖蜜成本。展望2023年榨季，需求端在公司加快水解糖替代的背景下，行业整体糖蜜采购量的减少有望向上游传导，进而带动新榨季糖蜜采购价格的回落，成本压力有望于2024年起有所缓解。 盈利预测和投资评级：公司上半年收入完成全年进度的47%，下半年收入端有望在国内烘焙、餐饮市场的持续修复的背景下达成全年指标，利润端考虑到今年产品结构的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.63/1.85/2.11元，对应PE为20/17/15X，鉴于公司核心竞争力不变，成本明年有下行的可能性，我们维持“买入”评级。 风险提示1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。

事件:2023年8月28日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入145.93亿元，同比+25.11%；归母净利润70.90亿元，同比+28.17%；扣非归母净利润70.41亿元，同比+28.10%；EPS4.82元/股。 投资要点:1、产品结构持续优化，2023Q2公司营收增长环比加速。2023Q2公司实现营业收入69.8亿元，同比增长30%，环比一季度有所提速；实现归母净利润33.8亿元，同比增长27%。上半年公司中高档产品实现营收129.9亿元，同比增长25%，拆分量价看中高档产品销量/吨价同比分别-3%/+29%，量价变化差异较大，我们预计系中档产品特曲窖龄等控量调整销量下降，而国窖系列通过春雷行动加快回款进度收入保持高增，同时预计专营公司结算价有所上调亦带动吨价提升，公司渠道红利持续释放。同时，公司其他酒类营收为15.2亿元，同比增长29%，销量/吨价同比分别增长21%和7%，以量增驱动为主。 2、二季度净利率水平受税费影响略有承压，公司现金流表现亮眼，报表质量高。2023Q2公司归母净利润增速略慢于收入，归母净利率同比下降1.3pct至48.4%，但净利率水平仍维持历史高位。盈利能力变化主要系：1）产销节奏及计税节奏不同，二季度公司税金及附加比率和所得税率同比分别+2.2pct和+2.5pct；2）二季度公司加大营销投入，销售费用率同比+1.0pct至11.1%。此外，公司现金流表现亮眼，二季度销售收现/经营净现金流同比分别增长26%和41%，期末合同负债为19.3亿元，环比增加2.1亿元，同比-17%，报表质量较高。 3、公司未来将继续保持高质量发展。上半年公司在宏观压力下实现稳健增长，公司回款和库存消化节奏良性，预计下半年向好趋势不改。从中长期看，我们预计高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段。激励方案落地后将更好释放公司经营活力，公司未来业绩韧性强，实现高质量发展的确定性较高。 4、盈利预测和投资评级：考虑到宏观波动对于高端及次高端价位的压力，我们略下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为8.85/10.82/13.08元，对应PE分别为26/21/17倍。但我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，管理用人能上能下，薪酬体系高度市场化，营销队伍有很强的战斗力。股权激励落地后预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放，继续看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。 5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

事件:比亚迪2023年8月28发布日2023年半年度报告：2023H1，公司实现营收2601.24亿元，同/环比变化72.72%/-4.87%；实现归母净利润109.54亿元，同/环比变化204.68%/-15.91%；扣非后归母净利润96.95亿元，同/环比变化220.02%/-23.11%。 投资要点:营收业绩同比高增，期间费用有所上升。1）2023Q2，公司实现营收1399.51亿元，同/环比+67.04%/+16.46%；实现归母净利润68.24亿元，同/环比+144.87%/+65.23%；扣非后归母净利润61.30亿元，同/环比+143.68%/+71.94%。2）盈利能力方面，2023H1毛利率18.33%，同/环比+4.82/-0.65pct；净利率4.40%，同/环比+1.79/-0.64pct。2023年Q2毛利率18.72%，同/环比+4.34/+0.86pct；净利率5.05%，同/环比+1.45/+1.42pct。3）费用端，2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.17%/2.62%/-0.42%/5.32%，同比+1.03/+0.18/+0.17/+1.72pct，环比+2.47/+1.62/-0.26/+0.48pct，2023Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4.42%/2.47%/-0.79%/5.43%，同比+1.15/+0.12/+0.18/+1.77pct，环比+0.55/-0.33/-0.80/+0.24pct。期间费用有所上升，主要系售后服务费、职工薪酬及物料消耗增加所致。 上半年销量强势领跑，稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一。 公司2023年H1乘用车销量为124.82万辆，同比+95.59%，实现同比近一倍的大幅增长，持续创历史新高，稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一。公司销售DM车型63.14万辆，同比+100.66%，EV车型61.68万辆，同比+90.66%。据中汽协数据，2023年H1，公司新能源汽车中国市占率扩大至33.5%，较2022年+6.5pct，蝉联全球销量第一宝座，品牌影响力继续扩大。秦/汉/唐/宋/元家族销量分别达到21.58/9.60/6.93/26.06/20.62万辆，海豚/海豹/护卫舰07/驱逐舰05销量分别为16.28/4.28/4.77/3.99万辆，腾势销量达5.68万辆，其中腾势D9位居新能源MPV销量第一。此外，公司2023年H1出口乘用车7.43万辆，月度出口量稳定在万辆以上，加速海外市场拓展，目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区的汽车市场。 腾势品牌继续冲击高端市场，新品牌方程豹打造个性化汽车。2023年7月4日，豪华猎跑SUV腾势N7上市，搭载云辇-A智能空气车身控制系统和Link超感交互智慧座舱，售价30.18-37.98万元。8月5日，智能豪华全场景SUV腾势N8上市，打造越野、露营、商务多种场景，售价31.98-32.68万元。比亚迪旗下全新个性化品牌方程豹于6月正式定名，搭载DMO超级混动越野平台，融合全新混动非承载式架构和越野专业混动架构，充分发挥公司在高性能底盘、智能电四驱及越野专用动力总成等方面的领先优势。2023年8月25日混动硬派SUV豹5开启盲订，装备高强度钢大车架、前后双叉臂独立悬架、CTC电池底盘一体化、云辇-P等技术，提高舒适性、动力性、可靠性，售价区间30-40万元。腾势和方程豹品牌的补强将进一步助力公司品牌向上，满足消费者的个性化需求。 盈利预测和投资评级考虑到公司销量持续高增，我们将持续重点关注公司“海外市场、智能化布局、高端品牌、新品投放、产能扩张、盈利优化”几大看点。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入6221、8229、10141亿元，同比增速为47%、32%、23%；实现归母净利润262、366、482亿元，同比增速为58%、40%、32%；EPS为9.01、12.58、16.56元，对应当前股价的PE估值分别为27、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期。

事件: 常熟汽饰 2023年 8月 28日发布半年度报告：2023年 H1，公司实现营收 18.41亿元，同比增长 19.79%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 14.78%；扣非后归母净利润 2.13亿元，同比增长 23.47%。 投资要点: 项目产量提升，营收持续增长。 2023年 Q2，公司实现营收 9.96亿元，同比+16.54%，环比+17.87%；实现归母净利 1.38亿元，同比+13.36%，环比+49.97%；实现扣非后归母净利 1.36亿元，同比+25.98%，环比+77.53%。公司 2023H1毛利率为 20.73%，同比-0.17pct，净利率 12.50%，同比-0.34pct；2023年 Q2毛利率为20.18%，同比+0.14pct，环比-1.19pct，净利率为 13.92%，同比-0.27pct，环比+3.09pct，2023年 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别 为 0.65%/6.77%/3.97%/1.04% ， 同 比 +0.20/+1.16/+1.23/-0.06pct。上半年营业收入增加主要系新项目量产及客户相关项目产量持续提升；销售费用率上升主要是新增的海外 WAY 公司费用；研发费用因研发人员数量及工资水平的增长以及为开发新工艺、新材料增加的前期相关费用而增长。 新定点贡献增量，基地建设助力项目量产。 2023年 H1公司收到国内知名新能源主机厂多个项目中标以及大众安徽定点，预计分别从 2024、2025年开始，前者生命周期为五年，总金额分别为 19亿元和 4亿元，在原有新能源汽车客户基础上实现新突破；同时陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为未来获取更多智能座舱业务及可持续发展夯实新基础。2023年 4月公司拟设立安庆常春子公司，合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将小批量投放生产，配合大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。 “智改数转”增效转型，模块化方案战略赋能。 公司自 2019年以智慧工厂为目标进行智能化改造建设；2022年 4月与中国电信达成合作，实现工厂 5G 全覆盖，年底在沈阳常春通过宝马的数字化工厂审核；预计 2023年 10月沈阳派格的数字化工厂通过验收。公司先后完成德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂的搭建，为客户提供从“项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化综合服务方案；今年 2月与安通林深化合作，将安通林中国的照 明、电子和人机交互业务整合融入公司的内饰零件，形成更完善的模块化供货能力。 盈利预测和投资评级 公司从事研发、生产和销售汽车内饰件总成产品。截至 2023年 H1，公司已完善布局四个板块、十五个基地的总框架，为客户提供一体化服务，紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，锚定智能座舱细分领域，具有可持续发展性。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入 45.26、55.92、69.14亿元，同比增速为 23%、24%、24%；实现归母净利润 6.75、8.39、10.45亿元，同比增速 32%、24%、24%；EPS 为 1.78、2.21、2.75元，对应当前股价的 PE 估值分别为 11、9、7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 整体汽车市场发展不及预期；下游客户业绩不及预期风险；原材料价格波动风险；整车客户拓展不及预期；投资收益金额较大以及波动风险；海外合作不及预期风险；新业务拓展不及预期风险等。

2023年 8月 24日，腾龙股份发布 2023年半年度报告：2023年 H1，公司实现营收 14.93亿元，同比增长 31.86%；实现归母净利润 0.77亿元，同比增长 38.29%；扣非后归母净利润 0.71亿元，同比增长 46.98%。 投资要点: Q2营收业绩稳步增长，严控费用降本增效 1）2023年 Q2，公司实现营收 8.15亿元，同比+61.03%，环比+20.37%；实现归母净利润 0.40亿元，同比+47.06%，环比+8.60%；实现扣非后归母净利润 0.38亿元，同比+53.35%，环比+16.25%。公司 2023H1毛利率为 21.23%，同比-1.11pct，净利率 6.29%，同比-0.14pct；2023年Q2毛利率为 20.21%，同比-2.17pct，环比-2.24pct，净利率为 6.06%，同比-0.88pct，环比-0.51pct。公司上半年营业收入实现较大幅度增长，主要系热管理系统产品收入增长及新能源收入比重提升，以及EGR 产品销售收入提升所致。2）2023年 Q2，公司销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 2.05%/4.96%/-0.41%/4.81% ， 同 比-0.24/-0.63/-2.14/-0.67pct，公司严控费用比率、提升生产线自动化程度等措施，提高产线生产水平、管理水平及质量控制水平，实现降本增效。 积极拓展新能源车市场，加快热管理集成化战略布局 基于新能源乘用车热管理系统相比传统燃油车单车价值量的大幅提升，公司深耕新能源车市场。2023年 H1，公司新能源车热管理产品实现收入 4.74亿元，占热管理系统零部件收入比例为 51.84%，并已实现单一提供产品到提供整套换热解决方案的转换。公司的热管理产品线布局日趋丰富，从传统热管理部件向新能源热管理产品拓展，同时往热管理总成化方向发展，将带动单车配套价值量提升与公司产品毛利率提升。公司新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目达产后，可形成年产 245万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能。项目实施将大大加强公司在新能源车热管理领域的领先地位。 完善产能及项目布局，持续加强研发能力建设 2023H1，公司稳步推进在安徽、广东、湖北等地新增产能项目建设，提高优势空调管路产品产能。公司在山东天元计划新建炼胶中心及空调胶管产线，达产后将形成 6000吨/年混炼胶产能与 1000万米/年空调胶管产能。 2023年 Q2公司研发费用为 0.39亿元，同比+41.36%，研发费用率为 4.81%。公司不断加大研发投入，部分研发产品已通过客户验证，完成产线安装调试并具备量产能力。公司子公司麦极客自主开发的无线充电协议，可使用通用 MCU 搭建无线充电产品，目前已为吉利、长城等主机厂配套。 盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求，产品矩阵持续完善。对比前次盈利预测，由于公司实现产品和技术的双向突破，加速新能源转型并顺利拓展了客户矩阵，同时提升了运营效率，我们上调了盈利预测，预计公司 2023-2025年实现主营业务收入 33.44、41.08、50.28亿元，同比增速为 25%、23%、22%；实现归母净利润 2. 11、2.72、3.43亿元，同比增速 71%、29%、26%； EPS 为 0.43、0.55、0.70元，对应当前股价的 PE 估值分别为 16、 13、10倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈。

事件: 2023年 8月 28日，公司发布投资者关系记录公告，进行中报业绩解读，根据此前发布的 2023年半年报，公司上半年营业收入 10.73亿元，同比增加 2.52%，归母净利 0.48亿元，同比下降 22.63%。 投资要点: 上半年开店积极，人员费用增加影响利润。公司二季度实现营业收入6.26亿元，同比增加 2.36%；归母净利 0.57亿元，同比下降 30.60%，扣非净利 0.52亿元，同比下降 34.17%。二季度利润端承压，主要原因为销售费用率同比上升 3.4个百分点。上半年销售费用率增加较多的项目为人工成本，同比增加约 3200万元。我们预计主要原因为上半年公司加快开店节奏，而公司旺季主要体现在三季度。上半年新增门店贡献收入较少，而人员开支有所增加。截至 2023年年中，公司门店数量为 762家（2022年底为 741家，净增加 21家门店）。 蛋糕增速继续受闰月影响，中西式糕点保持增长。分产品看，公司上半年蛋糕收入 4.96亿元，同比增加 1.37%；中西糕点收入 5.13亿元，同比增加 3.27%，其中二季度蛋糕和中西式糕点的增速分别为基本持平和+4.00%。另外，由于今年闰二月影响了 3月和 4月的生日蛋糕产品销售，导致二季度蛋糕增速受到影响。我们预计进入 5月，公司蛋糕增速有所回升。另外，今年端午节靠近 6月中下旬，可能导致公司粽子收入确认部分移至三季度，且二季度末应收账款环比增加约 0.05亿元。公司现金流表现稳健，上半年经营活动现金流增长 5.65%。 淡季对全年影响不大，看好今年中秋旺季表现。从公司历史财务数据来看，三季度占到全年收入和利润的较大比例，尤其 2022年较为极端，Q3净利润占到全年净利润的 89%。中秋旺季对于公司全年业绩至关重要。今年上半年公司净增门店较多，开店时间点提前对于中秋销售有一定促进作用。同时，公司去年中秋旺季受疫情影响较大，今年有望恢复双位数增长。 盈利预测和投资评级 ：由于二季度利润略有承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023~2025年 EPS 分别为 1.34/1.5/1.68元，对 应 PE 分别为 13/12/11X，鉴于公司核心竞争力不变，我们维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全问题；2）开店情况不达预期，单店效能增长不明显；3）竞争加剧，卡券折扣加大导致费用率增加；4）卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈，导致市场预期短时间存在较大波动；5）线上增速放缓。

事件: 2023年 8月 24日洽洽食品发布 2023年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入 26.86亿元，同比+0.28%；实现归母净利 2.67亿元，同比-23.80%；实现扣非归母净利 1.99亿元，同比-26.93%。其中二季度公司实现营业收入 13.5亿元，同+8.34%；实现归母净利 0.90亿元，同比-37.49%；实现扣非归母净利 0.57亿元，同比-37.25%。 投资要点: 二季度收入环比提速，瓜子在高基数背景下有所下滑，坚果提速。二季度公司营收同比+8.34%，环比一季度提速。分品类看，上半年葵花籽营收同比-2.38%，坚果营收同比+1.59%。一季度由于春节备货相对谨慎，我们预计一季度国葵收入同比持平，坚果收入下滑超10%，单二季度看，去年全年同期居家场景较多，瓜子基数较高，我们预计今年二季度瓜子销售略有下滑，坚果销售随着消费场景的恢复同比增长 20%以上。分区域看，上半年南方区、东方区、北方区、电商、海外分别实现营收 8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元，同比+3.65%/-7.08%/-6.46%/+12.85%/+10.66%，电商渠道及海外市场收入表现较为亮眼。 葵花籽采购成本的进一步上行拖累公司毛利，导致利润端不及预期。 公司上半年实现毛利率 24.52%，同比-4.77pct，其中二季度实现毛利率 20.56%，同比、环比分别-6.92pct、-7.96pct。瓜子毛利率的显著下滑是拖累整体毛利率的原因，上半年公司瓜子毛利率为 24.1%，同比-7.46pct；坚果毛利率为 26.87%，同比+1.15pct。我们预计主要系春节后葵花籽原料采购价格进一步上行导致瓜子毛利率大幅降低。从量价表现看，上半年公司休闲食品销量同比-4.69%，销售吨价同比+5.22%，吨价的提升主要系去年 8月公司对瓜子和坚果产品的提价，以及坚果销售占比的小幅提升。二季度公司销售/管理/研发/财务分别为 8.52%/5.64%/0.85%/-0.76%，同比 -0.03pct/-0.97pct/-0.16pct/-0.29pct，整体费用端维持相对稳定。 展望下半年，成本端压力犹存，期待旺季表现。由于葵花籽的采购季在每年的 10-11月以及春节后，三季度公司仍将消化之前采购的高价葵花籽原材料库存，我们预计成本端是否改善要观察四季度新的采购季价格是否有下跌。整体看，二季度收入增长弥补一季度发货不 足带来的损失，上半年收入同比持平略增，三季度公司进入传统旺季，渠道端公司坚持百万终端的战略，在渠道精耕的同时，强化 ToB 渠道、餐饮渠道、即时零食渠道，加快推进零食量贩渠道等新渠道拓展，下半年销售有望企稳。 盈利预测和投资评级：鉴于公司全年成本压力较大，且收入端在宏观及消费复苏斜率较弱的背景下，增速有所放缓，且由于 2024年春节较晚，预计春节备货收入将体现在明年一季度。成本端压力需要年底再观察是否能缓解，因此我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.59/2.19/2.57元，对应 PE 为 21/15/13X，调整公司评级至“增持”。 风险提示： 1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）疫情影响超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

事件: 2023年 08月 24日，英华特发布 2023年半年度报告：2023年 H1，公司实现营收 2.54亿元，同比增长+34.64%；实现归母净利润 0.38亿元，同比增长+70.26%；扣非后归母净利润 0.37亿元，同比增长 74.37%。 投资要点: Q2营收业绩双增长，净利润显著上升。 2023Q2，公司实现营收 1.73亿元，同比+37.96%，环比+113.84%；实现归母净利 0.30亿元，同比+69.74%，环比+306.05%；实现扣非后归母净利 0.30亿元，同比+71.07%，环比+340.36%。公司 2023H1毛利率为28.78%，同比+7.63pct，净利率 14.93%，同比+3.13pct；2023Q2毛利率为 30.05%，同比+8.38pct，环比+3.98pct，净利率为 17.58%，同比+3.27pct，环比+8.32pct，Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.96%/3.46%/-0.47%/3.78%，同比+1.14/+1.96/+1.35/+0.73pct。 公司上半年实现营收与净利润双增长。产品方面，商用空调应用，冷藏冷冻应用实现稳步增长。随着公司制造能力、产品质量、服务水平和经营管理能力稳步提升。 掌握涡旋压缩机核心技术，开创国内厂商涡旋压缩机量产先河。 公司以涡旋压缩机为核心产品，2013年，公司成为国内第一家量产商用涡旋式制冷压缩机的厂商，打破外资完全垄断的市场，填补国产涡旋压缩机市场空白。深耕该领域 10年，公司主要产品“英华特INVOTECH”涡旋压缩机的应用场景涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大种类。 响应国家政策，国产替代市场空间大。 在“双碳”和“制造强国”双重战略的支持下，涡旋压缩机的国产替代进程逐渐加速，国内涡旋压缩机行业的发展速度将进一步加快。涡旋压缩机作为平台技术随应用场景的不断拓展在储能温控、轨道交通等新兴场景也具有广阔的市场空间和发展潜力。 盈利预测和投资评级 公司现阶段营收业务为热泵、商用空调、冷藏冷冻应用。随公司产品技术应用场景不断扩大，国产替代节奏加速，我们预计公司 2023-2025年实现主营业务收入 6.07、8. 11、10.62亿元，同比增速为 35%、34%、31%；实现归母净利润 1. 11、1.73、2.34亿元，同比增速 58%、55%、35%；EPS 为 1.90、2.96、 4.00元，对应当前股价的 PE 估值分别为 34、22、16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期；纯电车型销量增长不及预期，；公司关键技术人才流失风险；市场后进入者竞争风险；原材料价格波动风险；产品国产替代进程不及预期；募集资金投资项目产能扩张风险；小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

事件:2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入455.06亿元，同比+10.39%；归母净利润170.37亿元，同比+12.83%；扣非归母净利润169.41亿元，同比+12.12%；EPS4.39元/股。 投资要点投资要点:1、量增驱动驱动2023H1收入增长收入增长，结构变化影响吨价表现。2023Q2公司实现营业收入143.7亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润45.0亿元，同比增长5.1%，我们预计二季度白酒淡季公司对产品投放节奏进行优化，与经销商节奏适配。分产品看，上半年五粮液系列产品实现营收352亿元（同比+10.0%），其中量价同比分别+15.8%/-5.0%，我们预计系经典等高价酒以消费者培育和消化库存为主，回款减少，以及低度等产品回款增速较快所致。而上半年其他白酒产品实现营收67.1亿元（同比+2.7%），其中量价同比分别+33.7%/-23.2%，吨价下滑幅度加大，我们预计系果酒、创意酒等产品拉低吨价水平，五粮浓香品牌相对稳定，上半年，五粮液浓香酒公司全力抢抓市场销售，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长。 分渠道看，上半年公司经销/直销收入同比分别增长7%和11%，直销表现出色，专卖店增加33家至1663家。分区域看，公司核心市场表现稳健，上半年中部/东部/西部区域营收同比分别增长27%/11%/9%，北部和南部区域略有下滑。 2、2023Q2毛利率略有承压，费用持续优化，毛利率略有承压，费用持续优化，盈利表现稳健。2023Q2公司归母净利率同比下降0.1pct至31.2%。一方面，公司受产品结构等因素影响，二季度毛利率同比-0.65pct至73.3%。另一方面，二季度公司费用端持续优化，销售/管理费用率同比分别下降0.57pct和0.18pct至15.4%和4.6%，公司盈利表现稳定。2023H1末公司合同负债为36.5亿元，同比增加17.7亿元，环比减少18.9亿元，蓄水池仍有余量。此外，2023Q2公司销售收现和经营净现金流均有不同程度下滑，我们预计主因去年同期银行承兑汇票到期收现较多所致。 3、公司主动优化调整，积极释放报表压力，全年双位数增长目标预计仍将顺利完成。二季度公司核心大单品终端动销表现良好，但公司主动优化经营节奏，加快组织机构变革，积极释放报表压力，留力中秋旺季。我们预计公司未来的战略重点仍将以普五挺价和品牌建设为主，组织机构调整也将持续落地，上半年公司通过“量在价先”策略完成经营进度，批价略有承压，我们预计下半年将逐步转向控货挺价，期待公司品牌价值继续回归，2023年营业总收入保持双位数稳健增长目标有望顺利达成。 4、盈利预测和投资评级：受宏观经济恢复节奏的影响，我们略下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年EPS分别为7.79/8.73/9.78元，对应PE分别为21/19/17倍。但长期来看，我们认为在千元价格带降速的背景下，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期。但五粮液品牌力突出，核心产品需求良性，未来在1000元价格带仍将持续放量，继续看好公司的稳健增长，维持“买入”评级。 5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

事件: 8月 24日，公司发布 2023年中报，2023H1实现营收 190.11亿元，同比+23.98%；归母净利润 67.67亿元，同比+35.00%；扣非归母净利润67.59亿元，同比+35.01%。 投资要点: 1、Q2业绩高弹性增长，彰显经营定力。公司 2023Q2实现营收 63.29亿元，同比+31.75%；归母净利润 19.48亿元，同比+49.57%；扣非归母净利润 19.46亿元，同比+49.81%，较低基数下实现高弹性增长，业绩环比 Q1加速，彰显头部酒企在消费弱复苏背景下经营韧性。我们认为收入端一方面受益于公司在行业压力下坚定的市场政策定力，另一方面，由于公司上半年对青花系列全线提价，预计存在部分渠道囤货因素。利润端增速快于收入端，我们认为主要是基数较低+费用投放节奏调整所致。合同负债 2023Q2达 57.53亿元，环比+15.81亿元，同比+9.09亿元，蓄水池仍充足。上半年公司夯实大基地市场的同时，继续深耕长江以南市场，省内增速更快，达33.77%，省外市场实现 18.33%的稳健增长。 2、产品结构有望持续优化，费用投放效率提升带动净利率达历史高位。2023Q2公司毛利率达到 77.79%（同比-0.61pct），基本平稳。 后疫情时代，公司控费增效，外加费用延期确认，2023Q2销售费率、管理费率分别同比-4.85/-0.08pct。另外由于产销节奏问题，去年同期消费税计提比例较高，今年税金及附加占收入比重减少 1.88pct，净利率因此达到 30.96%，为历史同期最高。2023H1公司中高价产品销售达 139.95亿，占比达 74%，引领公司增长。预计老白汾、巴拿马仍维持较快增长，玻汾继续实行配额制控量。根据中报数据，上半年青花系列占比超 45%，预计青花 20增速领先，青花 20、青花30销售额持续提升，大单品打造成效凸显。 3、无须忧虑短期扰动，公司继续深化“全国化”和“高端化”战略，整体稳中求进，继续坚定看好。当前公司全国化进程进一步扩大，长江以南核心市场取得突破，2022年同比增长超 50%，今年上半年省外增长进一步提速。2023H1公司全国可掌控终端数量突破 120万家，经销商增加 138家，全国销售网络建设效果显现，渠道由提量向提质转变，单个经销商贡献收入规模增加。此外，公司坚持青花汾酒战略，提升青花品牌影响力，我们预计 2023年玻汾以控量为主， 将主要由青 20承担增长任务，预计全年整体有望完成 20%收入增速目标。今年以来，市场对汾酒高基数下增速回落预期、管理层调整等持续担忧，我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，同时汾酒是清香龙头，品牌底蕴深厚，无须对公司短期经营波动太过担忧。继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。 4、盈利预测和投资评级 公司产品结构不断优化，省内省外均有亮点，上半年业绩增长亮眼，好于我们此前预期，且长线增长趋势明朗。 我 们 调 高 全 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 EPS 分 别 为8.57/10.69/13.01元，对应 PE 分别为 27/22/18倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 疫情反复影响消费需求；市场竞争加剧导致费用提升； 省外拓展或动销情况不及预期；经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求；食品安全风险。

事件:华纬科技于2023年8月18日发布2023半年度报告：2023年H1，公司实现营收5.02亿元，同比增长33.56%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长50.41%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长60.04%；其中，2023年Q2公司实现营收2.87亿元，同比增长45.96%，环比增长33.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.06%，环比增长36.27%。 投资要点:自主崛起推动公司业务快速发展，2023H1营收业绩双增长。 2023Q2公司实现营收2.87亿元，同比增长45.96%，环比增长33.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.06%，环比增长36.27%。公司上半年实现营收与净利润双增长，我们认为，主要系下游自主品牌新能源市场的拉动，公司相关业务收入大幅增长。截至报告期末，公司已进入比亚迪、吉利、长城、上汽、长安、奇瑞、一汽、北汽等中国品牌车企供应商体系，其中公司的悬架弹簧产品在比亚迪占有较大份额。公司2023Q2毛利率为28.63%，同比大幅提高5.62pct，我们认为，主要系上游原材料价格回落及规模效应所致。 悬架弹簧业务稳健增长，多举措筑牢核心竞争力。2023H1，公司悬架弹簧业务实现营收3.01亿元，同比增长38.54%；毛利率达31.02%，同比增加3.7pct。公司悬架弹簧业务保持较高毛利率水平的主要原因是公司非常重视新技术、新工艺的持续研发，经过多年的投入与积累，公司具备原材料弹簧钢丝研发能力，拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺。通过弹簧钢丝合金配比的设计，配合弹簧钢丝冷拉加工处理技术、快速感应热处理技术等，实现了从高强度到超高强度不同级别淬火钢丝的加工制造，能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求，形成了较强的技术工艺优势，使得公司能在激烈的市场竞争中占有一定的优势地位，并凭借深厚的技术储备、强大的研究开发能力不断巩固增强自身在汽车弹簧领域中的竞争力。 多年积累磨砺，公司稳定杆业务进入放量周期。2023H1，公司稳定杆业务实现营收0.87亿元，同比增长73.89%；毛利率达21.24%，同比增加9.61pct；业务收入及毛利率均大幅提升。稳定杆属弹性元件，在技术层面与弹簧的制作工艺上有相近之处，公司可基于现有技术进行横向研发与拓展；在客户层面，公司可向已进入供应链的客户进行产品品类的拓展。目前公司稳定杆产品已覆盖吉利、长城、长安、比亚迪、奇瑞等国内自主车企客户。根据公司预计，未来1-2年，稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，其毛利率水平将接近悬架弹簧业务。 盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入12、16、20亿元，同比增速为35%、31%、28%；实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元，同比增速45%、42%、32%；EPS为1.27、1.80、2.38元，对应PE估值分别为26、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

事件: 2023年 8月 22日，公司发布 2023年半年度报告，2023H1实现收入270.14亿元，同比增长 17.86%，环比增长 104.31%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长 550.76%，环比增长 137.53%；实现扣非归母净利润 3.96亿元，同比增长 384.53%，环比增长 197.98%。其中，2023Q2实现营收 137.92亿元，同比增长 23.26%，环比增长 4.31%；归母净利润 2.75亿元，同比增长 424.64%，环比增长 37.53%；扣非归母净利润2.63亿元，同比上升 105.94%，环比增长 97.98%。 投资要点: 公司盈利能力持续优化，汽车安全业务同比扭亏为盈。2023H1，公司实现收入 270.14亿元，同比增长 17.86%，主要系公司汽车安全和汽车电子两项业务收入均同比向好，其中，公司汽车电子业务紧跟汽车电动智能化发展，实现营收 81.52亿元，同比增长约 23.72%，保持强劲增长；公司汽车安全业务依托全球主要汽车市场的增长，实现扭亏为盈，营收达到 187.61亿元，收入规模增速稳步提升。在收入保持稳健增长的同时，公司亦采取一系列提效率、控成本、降费用等措施来提升盈利能力。2023Q2，公司毛利率达 13.85%，同比增长 2.84pct，净利率为 2.23%，同比增长 1.84pct；2023Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.50%/4.47%/3.96%/1.13%，四费费率 11.07%，环比下降 0.78pct，公司提效降费取得显著成果。 受益于中国自主品牌崛起，公司新业务订单充沛。公司重点瞄准智能新能源汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及新势力品牌市占率提升的市场机会，积极发挥快速响应客户的本土化优势以及国内各超级工厂协同战略，加大对中国市场、特别是国内头部自主品牌和造车新势力的拓展力度。截至 2022年底，均胜安全的整个亚洲区业务（不包括日本）中，中国市场贡献了约 78%的营收。2023年上半年公司新业务订单突破迅猛，全球累计新获订单全生命周期金额约422亿元，其中，中国市场特别是自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约 167亿元，占比已提升至近 40%，且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提升，尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜 TOP10客户的全覆盖。均胜集团董事长王剑峰也表示，均胜集团将不断提高配套能力，服务好中国汽车 产业，成为中国新能源汽车出海的助推器和加速器。 以智能电动化为核心，软硬件研发顺利突破，安全产品单车价值有望进一步提升。2023年以来，全球汽车行业电动智能化转型提速，公司在智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器、车路协同智能网联终端 5G+C-V2X 产品等汽车智能化产品上取得了较大进展。2023年上半年，均胜电子发布了首款基于高通芯片的自动驾驶域控制器nDriveH、呈现了“ADAS+V2X 融合”的解决方案。公司与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）等领域的产品开发并成立了专门的软件服务公司。此外，公司的子公司均胜安全作为汽标委工作组委派的主要起草人负责编撰主动式安全带的标准草案、参与《智能网联汽车主观评价规范》等诸多标准的制定，研发了生命体征检测方向盘、适用于自动驾驶 L3级别以上的折叠隐藏式方向盘等产品。随着此类新技术应用场景的不断落地，公司安全产品单车价值有望进一步提升。 盈利预测和投资评级 公司是一家全球化的汽车零部件顶级供应商，伴随智能化、电动化的产业趋势，业绩稳步提升，看好公司未来发展。我们预计公司 2023-2025年实现主营业务收入 536、601、666亿元，同比增速为 8%、12%、11%；实现归母净利润 9.2、12.4、16.7亿元，同比增速 133%、35%、35%；EPS 为 0.65、0.88、1.18元，对应 PE 估值分别为 27、20、15倍。基于公司二季度业绩环比改善显著，业绩进入兑现期，我们维持“增持”评级。 风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期；2）自动驾驶发展不及预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）芯片短缺缓解不及预期；5）新业务拓展进度不及预期。

事件: 2023年 8月 18日，华阳集团发布 2023年半年度公告：2023年 H1，公司实现营收 28.68亿元，同比增长 15.39%；实现归母净利润 1.82亿元，同比增长 11.64%；实现扣非后归母净利润 1.69亿元，同比增长13.25%。 投资要点: 汽车电子&精密压铸稳步增长，研发投入持续提高 2023年 Q2，公司实现营收 15.52亿元，同比+20.76%，环比+18.01%；实现归母净利 1.04亿元，同比+11.31%，环比+34.38%；实现扣非后归母净利 0.96亿元，同比+14.55%，环比+31.51%；毛利率为 22.14%，同比+1.07pct，环比-0.18pct；净利率为 6.80%，同比-0.55pct，环比+0.83pct。2023H1公司主要业务汽车电子及精密压铸均实现营收同比增长，其中汽车电子实现营收 18.56亿元，同比+15.82%；精密压铸实现营收 7.40亿元，同比+21.64%。2023Q2，公司销售/管理 /研 发 /财 务费 用 率分别 为 3.04%/2.55%/9.48%/-0.28%,同 比-0.76/-0.46/+1.57/-0.02pct，降本增效卓有成效，其中 Q2研发费用为 1.47亿元，同比+44.70%，环比+14.62%，研发投入增加，公司目前已形成量产一代、开发一代、储备一代的技术开发模式。 汽车电子产品线拓展，客户结构改善 2023H1公司汽车电子业务多产品迭代升级速度加快，智能运算单元方面，应用国产芯片方案的座舱域控实现了量产，公司推出轻域控产品并获得多个定点项目。 智能现实单元方面，公司 HUD 产品累计出货量超过百万套，AR-HUD 产品已推出 PHUD、光波导样机；屏显示类多尺寸、多形态产品量产，新获得了中大尺寸 OLED 屏的定点项目，并完成电子外后视镜商用车平台预研且获得项目定点。此外，公司精密运动机构完成升级换代，获得多个新能源车型定点项目。公司新获订单中新能源项目持续增加，占比持续提升，国内自主品牌大客户数量增多，并获得了多个重点海外平台出口项目。 精密压铸产品应用领域扩张，业务增量空间大 公司精密压铸业务产品类别逐步向中大件延伸，不断拓宽应用领域，新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件等新应用领域的项目增加。 2023H1公司新获比亚迪、Stellantis 集团、采埃孚、博世、博格华纳、大陆、纬湃、爱信等客户新订单，客户群从国际知名汽车零部 件企业成功拓展至整车厂。公司目前新增压铸模具车间，同时按计划推进精密压铸新厂房建设，以满足业务的快速发展。 盈利预测和投资评级 公司聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商，主要业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括 LED 照明、精密电子部件等，近年来，公司积极把握行业发展机遇，持续升级和扩展产品线，扩大客户群，优化、升级客户结构。对比前次盈利预测，由于行业竞争激烈可能导致车企价格战加剧，部分车企客户销量可能不及预期，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现主营业务收入72.78、93.35、117.11亿元，同比增速为 29%、28%、25%；实现归母净利润 5.24、7.17、9.40亿元，同比增速 38%、37%、31%； EPS 为 1.00、1.37、1.79元，对应当前股价的 PE 估值分别为 29、21、16倍，但考虑到公司主营业务稳步增长，客户结构改善，因此，维持“增持”评级。 风险提示 汽车行业发展速度不及预期；汇率波动风险；芯片供应短缺风险及部分原材料价格大幅波动；公司产能拓展速度不及预期；汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险，海外业务收入及汇率波动风险。

事件劲仔食品发布2023年半年报，上半年公司实现营收9.25亿元，同比+49.07%；实现归母净利0.83亿元，同比+46.97%；实现扣非归母净利0.72亿元，同比+35.09%。二季度公司实现营收4.88亿元，同比+35.17%；实现归母净利0.44亿元，同+20.24%；实现扣非归母净利0.39亿元，同比+8.17%。 投资要点:“大包装+散称”助力产品矩阵优化，潜力新品鹌鹑蛋高速增长。分品类看，上半公司鱼制品、禽肉制品、豆制品分别实现收入6.03、1.71、1.01亿元，同比+35.01%、+155.05%、+29.23%。拳头产品深海小鱼在公司“大包装升级”战略的加持下渠道拓展顺利，上半年吨价同比+2.07%，实现了量价齐升。2022年上市的新品鹌鹑蛋月销售突破2700万元，成长为公司第二大品类。分规格看，上半年公司大包装产品销售收入同比增长接近70%，散称产品销售收入同比增长超过200%。 渠道结构持续优化，高势能渠道迅速增长。公司持续推进线下传统渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道发展。流通渠道依然是公司的重点渠道，上半年聚焦推动更多优质终端的覆盖，优化渠道终端陈列；现代渠道方面，公司持续开发全国连锁KA、CVS连锁便利系统，精选优质门店进行陈列打造和推广投入，梳理品牌形象；零食渠道方面，公司已经与零食很忙、糖巢、好想来、老婆大人等积极合作，并提供定制化产品和服务；线上渠道方面，公司上半年实现营收2.06亿元，同比+69.71%，其中抖音及其他新媒体平台销售同比增长580.48%，表现亮眼。 毛利率环比提升，规模效应下费用率稳步下降。二季度公司实现毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，主要由于鱼制品原料价格上涨，以及鹌鹑蛋、魔芋等新品快速放量，但供应链成本、制造成本等相较于成熟产品低拖累公司毛利表现。二季度公司销售、管理费用率分别为10.47%、3.72%，同比-0.77pct、-1.22pct，费用端体现出一定的规模效应。截至2023H1期末，辅料如油、大豆、鹌鹑蛋、鸭胸肉价格都有所回落，若新采购季小鱼干采购成本回落，将助力公司下半年盈利能力的修复。长期看，公司当前净利率水平与同行可比公司相比仍较低，未来在渠道转型和效率驱动下仍有较大的提升空间。 盈利预测和投资评级：公司当前产品与渠道共振，小鱼干已成为10亿级大单品，并持续通过新渠道快速放量，新品鹌鹑蛋月销逐季爬升，体现出下一个大单品潜质，因此我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.39/0.52/0.67元，当前股价对应PE分别为30/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。

事件:2023 年 8 月 18 日，香飘飘发布 2023 年半年报，上半年实现营收 11.7 亿元，同比+36.26%，实现归母净利-0.44 亿元，同比减亏 0.85 亿元，实现扣非净利-0.8 亿元，同比减亏 0.71 亿元。二季度实现营收 4.92 亿元，同比+35.19%，实现归母净利-0.5 亿元，同比减亏 0.2 亿元；扣非净利-0.73 亿元，同比减亏 0.04 亿元。 投资要点: 冲泡修复幅度超公司预期，淡季实现逆势高增。上半年公司冲泡产品实现营收 6.27 亿元，同比增长 38.37%，其中 Q2 冲泡收入同比增长34.24%，整体修复增长幅度超公司预期。在 3-6 月的传统淡季中，公司根据二八法则，聚焦高产出的核心渠道及门店，通过优化经销商的合作模式、激励方案，提高经销商联合经营的积极性。3-6 月超过 70%的冲泡经销商实现同比增长，增经销商累计销售额同比增长 81.34%。 在品类上，公司围绕产品的健康化升级，加快牛乳茶系列的试销探测，根据试销反馈，公司认为珍珠牛乳茶未来有望成为媲美公司美味系列中红豆奶茶的潜力新品。 即饮发力果汁茶冻柠茶，打造公司第二增长曲线。即饮业务是公司“双轮驱动”战略下着力打造的第二增长曲线，二季度即饮收入同比增长 36.98%。分产品看，上半年 Meco 果汁茶累计实现销售 4 亿元，同比增长 11.58%，兰芳园冻柠茶同比增长 547.09%，其中线上销售同比增长 235%。今年 4 月公司实现了即饮销售团队的独立运作，聚焦机会大、起势快的市场加大投入，同时着力寻找有渠道优势和客情资源的经销商，找准适销的终端门店，通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等措施，积极探索即饮业务渠道建设模式。当前公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已经初步显现，后续将成功经验向更多区域市场复制和推广。 提价效应叠加成本下行带动毛利率提升，即饮推广期投放力度大导致亏损。上半年公司毛利率提升 7.19pct 至 27.89%，其中二季度毛利率提升 2.73pct 至 23.58%，主要由于公司冲泡提价效应显现及植脂末的原材料成本下行。费用端，二季度公司销售、管理费用率分别为 37.26%、10.70%，同比+2.02%/-4.14%，管理费用率的下行预计由于公司收入提升较快导致被动下滑，绝对值保持相对平稳。展望三季 度，即饮业务即将迎来旺季，我们预计公司会加大终端及品牌建设的费用投放力度，亏损幅度或有所增加。全年看，公司依然会保持收入、费用、利润三者间的动态平衡。 盈利预测和投资评级：公司冲泡基本盘稳固，今年以来恢复性增长超预期，第二增长曲线即饮板块加大投入，从当前销售表现看已经起势，我们预计今年即饮业务投入增加或导致亏损扩大，因此我们略微下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.71 元、0.94 元和 1.17 元，对应 PE 分别为 24X，18X 和 15X，鉴于公司对即饮业务的投入是为了长期的销售增长，基本面向好趋势不变，我们维持“增持”评级。 风险提示： 1）新品推广不及预期；2）冲泡业务恢复不及预期；3）原材料价格超预期上行；4）行业竞争加剧；5）食品安全问题等。