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薛玉虎

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0350521110005。曾就职于华创证券有限责任公司、方正证券股份有限公司。研究所食品饮料组首席分析师,十五年消费品从业及研究经验,专注于行业研究,连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。...>>

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东鹏饮料 食品饮料行业 2022-10-31 155.01 -- -- 182.46 17.71%
188.00 21.28% -- 详细
公司发布三季报,2022 年Q1-Q3 实现收入66.44 亿元,同比+19.50%; 归母净利11.66 亿元,同比+17.01%;扣非净利10.64 亿元,同比+10.21%。2022Q3 实现收入23.53 亿元,同比+25.30%;归母净利4.11 亿元,同比+28.32%;扣非净利3.50 亿元,同比+14.40%。 投资要点: ? 1、经营环比改善,业绩增长亮眼。公司此前已发布业绩预告,实际业绩位于业绩预告区间上限。Q3 疫情管控影响减弱,叠加今年天气较热、公司提前投放冰柜推动终端冰冻化陈列布局,500ml 金瓶销量持续提升带动收入增长。其中广东地区收入环比改善,前三季度实现收入26.72 亿元,同比+4.58%,恢复正增长。其他地区渠道网点扩张顺利,实现收入32.77 亿元,同比+36.56%,也维持较快增速。此外,公司此前发布公告表示,10 月公司产品动销同比有大幅度增长,动销超前三季度增速,多地疫情散发背景下销售收入仍有提速, 彰显公司经营韧性。利润端受益PET 价格回落、去年Q3 有上市费用导致基数较低,增速快于收入端,整体业绩表现亮眼。 ? 2、成本价格增长导致毛利率承压,公司控费有效。今年Q3 毛利率为 40.05%,同比下降6.11pct,下滑较多主要是因为Q3 公司大宗原材料聚酯切片和白砂糖采购单价较上半年分别上涨 8.56%和 2.52%。成本端承压明显,但公司控费有效,销售费率同比下降4.99pct 至16.27%,叠加公司收到政府补助增加、其他收益占总收入比重提升1.83pct 至2.00%,公司净利率仍同比增长0.41pct 至17.46%,盈利能力稳健。 ? 3、行业竞争格局向好,看好公司全国化扩张下的长期成长性。能量饮料仍处于快速发展阶段,公司大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求,预计销售稳健,弱势区域推进顺利,省外仍有较大空白市场。(1)产品端,大单品500ml 金瓶切合目标群体性价比需求, 持续放量,且公司继续推新丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵,扩大覆盖消费群体,包括清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”、250ml 新金罐和335ml 苗条罐等,新品贡献收入可进一步增加。(2)渠道端,公司持续推进渠道开拓和冰柜投放,上半年经销商增加值2590 家覆盖,合作经销商数量快速增长,经销商覆盖全国 31个省级行政区、329 个地级行政区,地级城市覆盖率达到 98.79%; 上半年公司的终端网点数量从 209 万家增加至 250 万家,增长比例达到 19.62%,且对比红牛仍有空间。(3)品牌端,公司深化“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号,挖掘需求场景,营造品牌记忆点, 坚持场景化的品牌心智占领。截至 2022 年 6 月 30 日,基于微信小程序的消费者互动平台,实现累计不重复扫码消费者超 1.5 亿人次,累计扫码次数超 40 亿次,其中,复购消费者占比超过 50%, 截至目前,通过新品累计带来的新增用户为 203 万个。以“冰冻化是最好的陈列”为思路持续加强渠道端品牌投放,截至 2022 年 6 月 30 日,一共投放约 7.4 万台冰柜。品牌力提升也有利于公司在空白市场的开拓,看好公司长期成长性。 ? 4、盈利预测和投资评级 疫情下公司展现经营韧性,我们调升盈利预测,预计公司2022/2023/2024 年EPS 3.45/4.46/5.54 元,PE 45/34/28 倍,维持“买入”评级。 ? 5、风险提示 (1)公司产品结构单一、区域分布较集中的风险; (2)能量饮料行业增长不及预期;(3)红牛品牌降价风险;(4)公司核心和潜力市场招商不及预期;(5)食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-10-31 159.32 -- -- 200.72 25.99%
211.31 32.63% -- 详细
事件:公司发布2022年三季度报告,前三季度实现营业收入175.25亿元,同比增长24.20%;归母净利润82.17亿元,同比增长30.94%;扣非净利润81.67亿元,同比增长30.12%。 投资要点:利润增速落于预告上限位置,公司业绩韧性凸显。2022年Q3公司实现营收58.6亿元(同+22.3%),归母净利润26.9亿元(同+31.1%),扣非归母净利润同+29.1%,业绩落于预告区间上限位置。预计核心单品国窖延续稳健增长,受经营环境承压的影响,预计低度国窖增速快于高度。同时,预计公司中档酒继续实现恢复性高增,老字号特曲、特曲60版、窖龄酒等在去年低基数基础上实现弹性增长。目前公司处于去化库存阶段,预计很快展开“开门红”活动,备战春节旺季,未来仍有望实现高质量增长。 毛利增加+费用优化提升盈利能力,公司现金流表现亮眼。2022年Q3公司净利率同比提升3.1pct至45.8%,继续维持较高水平。盈利能力提升主因1)毛利率同+1pct至88.5%,预计系低档酒结构优化、头曲提价及导入黑盖二曲等提价效应影响。2)税金及附加比率/销售费用率/管理费用率同比分别下滑2.2/2.1/0.3pct,费用优化带动盈利能力提升。我们此前强调,老窖在高端酒企中属于销售费用率较低的品牌专营模式,有较大的费用优化空间,可以逐步释放利润弹性。 此外,公司2022Q3现金流表现亮眼,销售收现/经营净现金流同比分别增长20%和84%。 公司未来将延续高质量发展。近期市场对于老窖存在担忧,终端调研反馈平淡,我们认为反馈平淡一方面受经营环境的影响;另一方面,高度国窖自行业复苏以来借高端扩容趋势而高增,但当前飞天茅台、普五、高度国窖等基数已在高位,增速放缓至稳健增长是正常现象。而低度国窖未来将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在2021年调整到位后也进入规模增量阶段。激励方案落地后将更好释放公司经营活力,公司未来业绩韧性强,实现高质量发展的确定性较高。盈利预测和投资评级:我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,管理用人能上能下,薪酬体系高度市场化,营销队伍有很强的战斗力。股权激励落地后预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放,继续看好公司的长期成长性。预计公司2022-2024年EPS分别为6.82/8.44/10.33元,对应PE分别为23/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
安琪酵母 食品饮料行业 2022-10-27 39.13 -- -- 44.15 12.83%
48.28 23.38% -- 详细
事件:安琪酵母发布三季报:2022年前三季度实现营业收入89.83亿元,同比增长18.29%,归母净利润8.97亿元,同比下降11.87%,扣非净利8.07亿元,同比下降10.15%,EPS为1.07元/股。 投资要点:收入提速增长,利润增速略低于预期。公司Q3单季度收入28.92亿元,同比+22.55%,归母净利润2.29亿元,同比+20.59%,扣非利润同比增长22.64%。三季度收入提速增长,增速高于全年目标。一是海外竞争力提升,市场份额增加明显;二是制糖、酶制剂、食品原料等业务快速增长对收入贡献较大。三季度公司利润率同比没有改善,仍然受到多重压力:1)自产水解糖进度低于预期,外购水解糖成本相对较高;2)包装、其他化工辅料等成本上升明显;3)受到地缘政治影响,海外工厂开工率受限,伊犁工厂受疫情影响搬迁进度低于预期;4)保健品业绩受疫情影响,继续亏损;5)低毛利率的贸易类产品+制糖占比提升。因此,尽管美元及卢布升值产生汇兑收益,财务费用率下降1.56pct,Q3净利润率同比仍略有下降。 海外份额提升明显,国内下游需求较低迷。分区域看,公司Q3国内收入18.92亿元,同比+11.82%,国外收入9.97亿元,同比+54.81%。 Q3以来,欧洲原材料、能源价格大幅上涨,海外竞品面临较大成本压力,加上竞品海外部分工厂供应链不稳定,为公司份额的提升带来良好契机。同时,海运费下降、人民币贬值,海外销售人员恢复实地推广,均对公司出口销售有较大促进作用。分产品看,Q3酵母及深加工业务,包装,糖业及其他收入分别为19.82亿、1.14亿、4.00亿和3.93亿,分别同比增长8.3%、17.8%、165.0%和62.4%。酵母主业增速较低,一方面由于国内烘焙行业需求较低迷,下游生猪养殖业普遍亏损,国内传统烘焙酵母及动物营养业务增长放缓;另一方面保健品业务受到疫情影响,拖累酵母主业整体表现。但制糖业务与贸易类产品增长势头强劲,微生物营养业务受益于疫苗、核酸等应用增长驱动,均保持快速增长趋势。 盈利预测和投资评级:展望Q4,海外市场有望继续保持高增长,随着新建项目的逐步投产,也有望打破产能紧张局面。同时,自建水解糖生产线已经投产,今年南北方甘蔗、甜菜种植面积增加,新榨季糖蜜价格有高位回落的可能性。我们预测公司2022/2023/2024年归母净利润13.01/16.28/20.04亿元,同比-1%/25%/23%,对应EPS1.50/1.87/2.31元/股,PE26/21/17/倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)海外疫情反复导致项目受阻;6)汇率波动等。
天润乳业 造纸印刷行业 2022-10-25 15.50 -- -- 15.77 1.74%
16.55 6.77% -- 详细
天润乳业发布 2022年 3季报,公司前三季度实现营收 18.51亿元,同比+17.78%;实现归母净利 1.54亿元,同比+36.41%;实现扣非净利 1.39亿元,同比+32.21%。2022年 Q3公司实现营收 6.18亿元,同比+19.67%; 归母净利 0.46亿元,同比+45.33%;扣非净利 0.42亿元,同比+52.16%。 投资要点: 营收逆势增长, 展现经营韧性: 受疫情及消费不振的影响,乳制品行业增速同比回落,根据统计局数据,截止到 2022年 8月份,全国规模以上乳制品制作企业产量 2034.9万吨,同比增长 2.1%, 增速较去年同期下降 9.6pct。 在此形势下,公司营收利润增速亮眼, Q3单季度实现营收 6.18亿,同比+19.67%, 实现归母净利 0.46亿,同比+45.33%, 实现毛利率 17.61%,同比+2.26pct。 主要系: 1)去年同期原奶价格高企,今年原奶价格下行, 释放公司利润弹性; 2)产品结构持续改善, 高毛利的常温类产品占比的增加推动公司整体毛利率改善。 常温乳表现亮眼,低温乳创新升级。 分品类看,前三季度公司常温乳、低温乳、畜牧业分别实现收入 9.71、 7.92、 0.71亿元, 同比变动+20.93%、 +10.41%、 +63.00%。 2022Q3公司常温乳、低温乳、畜牧业分别实现收入 3.23、 3.23、 0.26亿元, 同比变动+19.63%、+12.23%、 +73.33%。 常温乳的高速增长得益于公司疆外渠道开拓顺利,低温奶方面,公司持续推动低温酸奶产品的创新升级, 今年上半年公司推出无蔗糖产品、 草莓味冰淇淋酸奶,延长产品生命周期。 疆内增长稳健,疆外持续高增。 分地区来看, 2022Q3公司疆内营业收入为 3.35亿元,同比增长 9.59%,增速较为稳定, 主要系疆内保供, 同时唐王城工厂产能全面投产运营, 为疆内扩张提供保障; 疆外营业收入达 2.82亿元,同比增长 34.50%, 疆外改革已显成效: 1)销售: 公司综合考量疆外各区域市场销售业绩、发展潜力、未来规划等因素,划分为重点市场、培育市场、潜力市场主体,并对重点市场进行费用倾斜,招聘具备实战经验的销售人员,帮助企业建立疆内疆外双循环市场体系; 2)渠道: 公司新增专卖店项目组,为专卖店赋能,提升品牌价值; 3)疆外产能: 公司与山东省齐河县政府达成框架合作协议, 山东工厂预计明年四季度进行试生产。疆外建厂能够缩短运输配送距离,辐射到京津冀等周边地区,并且能够减少运输成本,为公司全国化扩张打下基础。 盈利预测和投资评级: 预计公司 2022~2024年 EPS 为 0.59/0.75/0.96元,对应 PE 分别为 26/20/16倍, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1)疫情持续时间超预期; 2)疆外市场竞争加剧; 3)产能建设不及预期; 4)食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-10-19 1725.00 -- -- 1701.98 -1.33%
1726.90 0.11% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度实现总营收 897.86亿,同比+16.5%;归母净利 444.00亿,同比+19.1%。2022Q3实现总营收 303.42亿,同比+15.2%,归母净利 146.06亿,同比+15.8%。 投资要点: 1、三季度平稳过渡,业绩蓄水池充足。公司三季度收入利润实现双15%的增速,略低于市场预期,其中利润增速仅略高于收入端,主因生产和收入确认节奏存在错位,三季度税金占收入比重增加所致。9月疫情有散点复发,消费复苏疲软,但茅台礼赠及商务宴请需求较为刚性,受影响有限。我们认为三季度增速较慢主要和收入确认节奏有关。公司截至三季度末合同负债 118.37亿,环比二季度增加 21.68亿,业绩蓄水池足。Q3茅台酒实现收入 244.35亿元,同比+10.85%,维持稳健增长;系列酒 49.42亿,同比+42.04%,增长亮眼,预计主要为茅台 1935放量贡献。 2、直销渠道延续翻倍增长,“i 茅台”持续贡献增量。公司 Q3直销渠道实现收入 109.32亿,同比+111.03%;分销 184.45亿,同比-9.32%,直销渠道占比达 37%,去年同期为 20%,提升明显。据 i 茅台消息,截至 9月 28日累计注册人数近 2500万人,酒类产品的总投放量近 900万瓶。公司财报数据显示,“i 茅台”今年累计实现酒类不含税收入 84.62亿元,其中 Q3实现 40.45亿元,增量贡献显著。i 茅台上线以来,除最开始投放的四款非标产品外,陆续增加了小飞天、茅台冰激凌等新品及文创产品,预计未来产品矩阵有望进一步丰富。当前“i 茅台”App 预约申购范围已覆盖全国 31个省级行政区、提供线下取货服务的门店也增加至 1700余家,预计未来“i 茅台”的线下店数量将持续增加。我们认为公司直营渠道收入占比仍有提升空间,利润端贡献预计更高:一方面,公司今年新增的量预计将投入直营渠道。另一方面“i 茅台”和自营店两大直销渠道销售的均为非标产品,价格较高,且均以零售指导价销售,有望增厚利润。 3、毛利率继续提升,利润表现主要受税金影响。受益三季度非标产品投放加大、直营渠道占比增加等因素,公司收入结构持续优化,毛利率同比提升 0.59pct 至 91.42%。但由于公司生产端交税、生产与销售确认节奏错位,因此消费税占比提升,税金及附加占总收入比重 同比提升 2.38pct 至 16.24%,影响净利率表现,公司 Q3净利率同比下降 0.83pct 至 51.48%。 4、多项红利护航公司中长期发展,继续看好业绩兑现。我们继续强调公司 2022年全年实际业绩增速预计达到 20%:1)公司 2021年业绩留力;2)今年茅台酒可供销量预计同比增长 10%~15%;3)公司持续推进渠道改革,直供配货有望增加;4)已有产品提价(除飞天外)、系列酒低价产品停产、推出升级版珍品及茅台 1935等新品,均可贡献增量收入。9月 9日财政部提出“优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革”,近日贵州也出台措施支持中小酒企发展,指出四季度白酒增加值计划增长 15%以上,多项政策利好公司发展。中长期看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性。 5、盈利预测和投资评级 预计公司 2022~2024年 EPS 为 51.27/62.12/75.28元,对应 PE 分别为 34/28/23倍,维持“买入”评级。 6、风险提示: 1)疫情反复抑制行业需求;2)宏观经济大幅波动; 3)行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)提价的市场预期引发波动。
紫燕食品 食品饮料行业 2022-10-13 29.66 -- -- 34.57 16.55%
34.57 16.55% -- 详细
公司是国内历史悠久的佐餐卤味龙头,在华东区域形成了很强的品牌力。公司成立 30年有余,由钟氏家族创立,主营卤制品研发、生产和销售,经过长时间的深耕,紫燕品牌在长三角区域几乎家喻户晓,“懒得烧菜,就买几个紫燕百味鸡”成为当地老百姓的日常。 公司营业收入从 2019年的 24.35亿元增长至 2021年的 30.92亿元,CAGR 为 12.69%,在卤味连锁中的销售规模仅次于绝味食品;归母净利从 2019年的 2.47亿元提升至 2021年的 3.28亿元,CAGR 为 15.24%。截至 2022年 8月,公司在全国的连锁门店数量超 5300家,主要分布在上海、江苏、安徽、山东、湖北、四川、重庆等省或直辖市。 公司产品端优势明显,核心大单品“夫妻肺片”具有较强护城河。 公司 90%左右的主营收入来自于鲜货产品,夫妻肺片作为大单品收入占比超三成,由于用料上乘、调味独特,可以因地制宜微调口味,适口性强,受到了各地消费者的喜爱,销售收入从 2018年的6.28亿元增长至 2021年的 9.33亿元, CAGR 为 14.11%,已经构建了较强的产品壁垒。公司产品研发能力强,产品矩阵丰富,口味变化性强,以川卤口味为基础,揉合粤、湘、 鲁众味,除夫妻肺片外,还衍生出百味鸡、紫燕鹅、藤椒鸡以及虎皮凤爪、霸王鸭脖等百余种产品,覆盖佐餐、休闲零食场景,满足客户一站式的购物需求。 公司单店模型已较为成熟,半全国化的供应链布局与先进的信息化水平为后续业务扩张打下坚实基础:1)单店模型:由于公司主营佐餐类卤味休闲食品,相比较于休闲卤味,客单价相对较高,因此单店销售收入高于同行,根据公司招股说明书和我们的草根调研,公司经销商及门店环节的毛利率在 35%-40%,净利率在 11%-15%,初始投资回本周期在 13-16个月左右,基本符合“投资金额较小,投资回报较快”的特征;2)供应链&信息化水平:目前公司已经在宁国、武汉、连云港、济南、重庆建立了高标准的区域中心工厂,初步形成了全国性的产能布局,能达到前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求,同时公司实现核心业务的全系统化管理,并完成了不同系统之间的集成整合,信息化建设水平高。 佐餐卤味市场规模是休闲卤味的两倍,公司龙头地位显著,未来有望受益于行业集中度的提升。佐餐卤味市场空间大,消费偏刚需,产品单价高,生命周期长。根据沙利文,2021年我国佐餐卤味零售端市场规模超过 1800亿元,并以 10%左右的速度高速增长,市场规模约为休闲卤味市场的两倍。根据艾媒咨询,2019年我国佐餐卤制品行业 CR5约为 4.1%,公司市占率为 2.62%,市场份额超过卤 江南(0.48%)、廖记棒棒鸡(0.39%)、留夫鸭(0.34%)和九多肉多(0.27%)的总和。我们认为相较于休闲卤制品 20%的 CR5水平,佐餐卤制品行业市场集中度存在很大的提升空间。公司无论是从成立时间(紫燕食品成立近 30年,其他佐餐卤味品牌都成立于近10年)还是从门店数量(紫燕食品门店超 5000家,其他佐餐卤味品牌门店数量都在 1000家以内)都远优于其他品牌,未来有望从市场集中度提升的过程中受益。 开店数量还有提升空间,原材料端&经销商制度可能对公司发展带来扰动。公司目前收入主要集中在华东、华中、西南地区,尤其华东的营收占比高于 70%,华东以外空白市场的扩展空间大。我们根据公司目前门店覆盖城市可加密的空间,测算出短期公司在全国的门店数量可达到 10266家,相对当前门店数量仍有一倍空间。跟休闲卤味连锁相比:1)公司产品定位于佐餐,产品标准化程度较低,原材料中牛、猪等饱腹感强的红肉制品占比相对高,且以鲜货为主,休闲卤味产品丰富度相对较低,工艺偏标准化,以采购鸭副类产品为主。由于牛类、猪类养殖周期长于鸡、鸭等禽类,价格周期性波动较大;2)公司主要通过大经销商扩展加盟店,特许经销商承担着主要市场开拓、宣传推广、门店管理的职责,对经销商的能力要求较高,公司前五大经销商拥有的门店数量分别为 902家、537家、578家、547家和 366家,远高于同行可比公司,在开拓新的城市代理的时候,对经销商的资质、当地资源、选址能力、管理运营能力提出较高要求,如果难以招到合适的经销商可能对公司拓店速度造成影响。 盈利预测和投资评级:佐餐卤味处于快速发展的阶段, 2019年CR5不足 5%,在品牌连锁化的早期,大部分品牌处于打磨单店模型阶段,公司作为龙头有望凭借优秀的产品&品牌力,成熟的单店模型,相对全国化的供应链布局,以及稳定的经销商团队率先抢占市场份额。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.68/0.84/1.09元,对应 PE 为 43/35/27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)经济下行,致公司业绩恢复不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)门店扩张不及预期;6)食品安全问题。
百润股份 食品饮料行业 2022-09-27 26.53 -- -- 37.71 42.14%
40.94 54.32% -- 详细
事件: 公司发布调整 2021年限制性股票激励计划公告, 将股票激励计划的解除限售年度递延一年,解除限售年度调整为 2023年-2025年, 同时将解除限售条件中的营业收入基数年度调整为 2022年。 投资要点: 1、合理递延激励计划,保障员工权益。 2022年以来, 由于国内点状或区域性新冠疫情持续频发,公司位于上海、成都、天津、佛山的四大生产基地均受疫情影响,出现不同程度的生产、物流受限情况。其中公司总部所在地上海受疫情影响严重,自 2022年 3月起,公司在生产、物流、渠道、营销等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭、物流受限、零售终端闭店、线上退货比例增加、推广计划无法执行等多重不利情况。 2022H1公司收入同比下降 14.41%, 归母净利下降40.10%。 考虑到当前经营环境与公司在制定 2021年限制性股票激励计划时发生了重大变化,若公司坚持按照原激励计划执行,将背离限制性股票激励计划的初衷,违背了收益和贡献对等的激励原则,不利于公司可持续的健康发展。 因此, 公司调整股票激励计划,有效期延长一年,解除限售年度递延一年,业绩考核目标也从以 2021年营收为基数调整为以 2022年营收为基数。 若按照 2022年 26亿收入计 算 , 2023-2025年 收 入 目 标 32.5/40.0/48.0亿 , 同 比 增 长25%/23%/20%。 公司激励目标稳健,延长有效期保障员工享受到公司成长红利,有助于充分调动员工的积极性和创造性, 使其利益与公司长远发展更紧密、有机地融合。也表明短期疫情不影响公司对预调酒行业和公司发展的长期信心。 2、 强爽热度渐起,“385”战略初显成效,公司基本面向上趋势明晰。 近期,公司旗下酒精度为 8度的“强爽”预调酒品牌热度明显提升,销售出现断货现象。我们考察公司的主要电商平台, 天猫官旗、京东官旗、拼多多官旗及抖音快手的官方商店多显示强爽缺货,当前均为预售状态,下单后可在 9月 30日-10月 15日到货。抖音平台上“#RIO 强爽 8度不信邪”的话题累计播放量超 8.5亿次,品牌知名度明显提升。我们认为强爽的热度提升是公司长期战略布局厚积薄发的结果: 1)公司对于强爽系列产品进行了口味升级,并推出荔枝等新口味,外包装优化; 2)推进“358” (3度、 5度、 8度酒精含量)品类矩阵建设,大幅提升了 5度清爽和 8度强爽在渠道终端渗透率和覆盖率。 3)公司一直以来对强爽系列产品进行差异化的品牌定位,主打“一罐就到位”的品牌诉求,与公司传统的 3度微醺系列产品形成鲜明反差。 2021年度销售量翻倍,复购率和复购周期均表现优异。“不信邪”挑战在抖音等社交平台引起广泛讨论,出现二次传播的现象,很好的引发了消费者尝鲜式的购买欲望。建议后续密切关注强爽的复购率及动销持续性。 3、 盈利预测和投资评级: 我们认为公司基本面最差时点已过, 三季度逐步复苏,四季度在基数较低+强爽清爽贡献新增量的作用下,业绩有望实现弹性增长 。 预计公司 2022-2024年实现归母净利5.04/7.59/10.07亿元,同比-24%/+51%/+33%, EPS 分别为 0.48、0.72、 0.96元/股, PE 分别为 57/38/28。维持“买入”评级。 4、 风险提示: 1)新产品推广不达预期; 2)产能投放进度低于预期; 3)行业竞争加剧,销售费用投放加大; 4) 疫情影响超预期; 5) 食品安全风险。
立高食品 食品饮料行业 2022-09-26 77.28 -- -- 94.00 21.64%
100.61 30.19% -- 详细
短期受制外部因素影响,修炼内功以备长远发展。今年公司下游烘焙行业受到疫情影响,需求表现较疲软,同时行业渠道多元化演变加速,传统烘焙饼店渠道由过去占比 85%下降至 50%左右,餐饮、商超、线上电商等烘焙渠道渗透率加速。在此背景下,公司积极调整内部结构以备长远发展:1)整合事业部。为充分聚焦资源、提升渠道效率、挖掘下沉市场增量,公司从 8月开始整合不同业务经销商,并同步开展各事业部销售人员与供应链整合,目前正以湖南、东北、西北地区为试点,试点初步效果反馈良好,未来成功经验有望复制至全国,将公司打造为平台化的综合供应商。2)重视研发团队建设,调动人员信心。公司今年新增数十位研发相关人员数量,并颁布股权激励,授予研发、销售、生产等核心人员,其中研发人员占比较大,体现了公司对于产品研发创新的较高重视度。未来随外部影响因素减退,我们看好公司依靠领先的产品力、供应链与渠道规模优势,盈利恢复快速成长趋势。 加大餐饮渠道布局力度,挖掘蓝海市场。疫情促进了行业餐饮、线上新兴渠道渗透率提升加速,公司顺势加大了新渠道布局以拓增量,增加餐饮团队人员配置(餐饮团队人员在 70-80人左右),并已与连锁餐饮(老乡鸡、乡村基)、星级酒店、连锁咖啡店以及美团、朴朴等O2O 生鲜平台展开合作。目前餐饮占比已由去年的 10%左右提升到近 20%占比。同时,匹配餐饮渠道需求,开发并推出包括牛角包、菠萝包、谷物餐包、欧包等多个出餐效率更高的熟制新品。从行业角度来看,餐饮渠道市场空间远超传统烘焙渠道,渗透率低且竞争环境更优,公司未来随餐饮渠道经验积累以及适销产品的不断丰富,有望逐个击破餐饮细分领域拓展增量。 不惧短期波动,坚定以产品力为核心、抢占市占率为导向战略。今年在市场需求较弱的情况下,一方面,公司坚持产品力为核心的战略布局,加大研发创新力。除了增加研发部门人员以外,公司以老品新作、新品创新为新品方向,对原有老品进行品质升级,并针对不同客户做细分创新。同时,开始重视大客户需求,围绕商超、星级酒店、连锁餐饮等客户需求进行研发创新,并持续丰富产品矩阵。另一方面,公司坚持以提升市占率、保证规模扩张为导向。上半年竞品由于本身规模不大,且让价切入部分商超大客户,从而实现快速增长。市场担忧 行业竞争趋烈,我们认为,行业目前处于成长早期,公司在供应链、产品、渠道等各方面拥有领先优势,目前公司已加强点对点服务,并适当增加促销力度让利渠道。展望下半年,若疫情形势逐步稳定,烘焙行业渐入旺季,随公司渠道拓展与内部整合顺利推进,预计向全年激励目标靠近(收入同比+8%)。同时,产能利用率在旺季下环比提升(产能利用率在 70%+左右),但考虑到需求较疲软情况下公司加大促销力度,油脂采购价虽呈下降趋势但仍位于较高位置,成本端仍有压力但影响有限,叠加新一轮激励费用计提,预计利润慢于收入增长。 盈利预测和投资评级:我们认为,疫情是短期影响,公司受益于烘焙行业发展,渠道扩张与品类升级创新推进有条不紊,长期成长逻辑清晰。考虑到疫情、原材料成本上涨及股票激励费用的影响,我们下调了盈利预测, 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润为2.04/3.02/3.87亿元,EPS 为 1.20/1.78/2.29元/股,对应 PE 分别为64/43/34倍,若剔除股权激励费用影响,对应 PE 分别为 48/36/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情改善趋势不及预期;2)产能投放不及预期风险; 3)食品质量安全风险;4)新品推广不达预期风险;5)原材料价格波动风险;6)行业竞争加剧风险。
海天味业 食品饮料行业 2022-09-02 79.71 -- -- 85.98 7.87%
85.98 7.87% -- 详细
事件:海天味业发布2022年半年度报告:公司实现营收135.32亿元,同比+9.73%,归母净利33.93亿元,同比+1.21%,扣非净利32.93亿元,同比+1.32%。 投资要点:逆境前行,Q2业绩提速增长。公司Q2单季度收入63.22亿元,同比增长22.19%,归母净利15.64亿元,同比增长11.79%,扣非净利15.02亿元,同比增长10.85%。公司Q2业绩实现提速增长,主因1)疫情导致餐饮消费场景受损的情形下,公司加大了C 端布局力度,加快推新与新包装升级,醋、料酒等潜力品类快速放量;2)去年 Q2基数较低,收入、利润增速均为全年最低点(收入同比-9.39%,归母净利同比-14.68%);3)5月红河宏斌并表贡献。 核心品类增长稳健,醋、料酒等新品类增速亮眼。分品类来看,三大主品类酱油、蚝油、调味酱、其他品类 Q2分别实现收入34.17/10.78/6.15/7.96亿元,分别同比+17.11%/+12.03%/+3.89%/+87.27%,除调味酱、蚝油由于餐饮占比较大,受到餐饮消费疲软的影响增速放缓以外,酱油以及其他品类均实现较快增长,其中包含醋、料酒等在内的新品类加速放量增长。分区域看,除了东部地区由于Q2受到疫情封控影响,导致仅实现5.82%的收入增长以外,其余地区均实现较快增长,Q2北部、南部、中部、西部分别实现收入同比增长28.15%/27.32%/20.90%/19.50%。公司Q2整体经销商数量变化不大,在市场整体需求较疲软的情况下,公司将部分经销商降为分销商后,更趋于渠道精耕,资源向优质经销商倾斜。此外,公司积极响应新渠道发展趋势,深化O2O 平台合作,加强对社区团购、时达到家等各平台电商的深度合作,公司Q2线上业务同比增长57.5%至2.43亿元。 盈利能力环比改善,短期仍有成本压力。Q2公司毛利率同比下降2.2pct 至34.87%,成本端仍然受到原材料价格上行的影响,公司通过精细化管理持续挖潜降本,毛利率降幅环比收窄(Q1同比下降2.8%)。费用方面,销售费用率、管理费用率分别下降0.48/0.32pct至4.68%/1.62%,与公司持续精细化管理有关。今年公司继续加大研发创新投入,通过技术革新实现保质降本,Q2研发费用率同比提升0.76pct 至3.24%。综上影响,Q2净利率同比下降2.31pct 至24.73%。 短期仍受到需求疲软以及成本上涨的双重压力,积极调整蓄力长期发展。展望下半年,目前行业仍受到疫情影响表现较为疲软,需等待餐饮恢复后,盈利水平逐步恢复,当前公司库存位于较高水平,随需求恢复动销有望加速。成本端将继续通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力。长期来看,调味品刚需属性不变,社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解,行业在这一轮成本挤压下,市场份额有望进一步向头部企业倾斜,预计海天继续获得快于行业的增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润74.5/86.4/101.0亿元, 同比+12%/+16%/+17% , EPS 分别为1.77/2.05/2.40元/股,PE 分别为46/39/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件;4)疫情影响程度超预期;5)消费需求恢复不达预期。
绝味食品 食品饮料行业 2022-09-02 46.95 -- -- 53.50 13.95%
64.30 36.95% -- 详细
事件:绝味食品发布2022H1业绩,2022H1公司实现营业收入33.36亿,同+6.11%,归母净利0.99亿,同-80.36%,扣非净利1.51亿,同-68.57%;2022Q1公司实现营业收入16.48亿,同+0.61%,归母净利0.1亿,同-96.24%,扣非净利0.68亿,同-72.21%。 投资要点: 收入端保持相对韧性,公司加大经销商补贴,叠加成本压力,上半年业绩承压。分区域看,2022H1西南/西北/华中/华南/东北/华北/海外分别实现收入4.65/0.18/10.24/6.75/6.07/3.9/0.67亿, 同比-1.69%/+20%/+23.97%/+1.20%/-8.17%/+7.44%/+28.85%,受疫情影响,华东区域下滑幅度较大,其他区域展现经营韧性。2022H1公司实现毛利率28.02%,同-6.59%,主要系原材料成本大幅上升影响,根据水禽行情网的数据,截至2022年6月底,鸭脖的平均采购价格为13.45元/千克,同比去年上升15.45%,公司通过规模化采购的优势管控成本,积极降本增效,同时针对个别品类提价以缓解成本端压力。上半年公司持续加大对加盟商补贴力度,2022H1销售费用率为11.87%,同+5.04%,连锁餐饮行业受疫情影响较大,我们认为在疫情期间加大对加盟商的扶持力度有利于整体团队的稳定,提升门店的抗风险能力,也为公司持续拓店提供了保障。2022H1管理费用为8.95%,同+2.67pct,主要系加速计提股份支付费用。 逆势扩店,抢占市场份额,公司渠道结构抗风险能力相对较强。 2022H1公司开店计划进展顺利,门店数量14921家,门店数量同比+13.59%,单门店鲜货类产品平均销售18.81万元,同-12.68%,从2021年公司渠道构成看,沿街体/社区体/综合体/商超体/交通体/学校体分别占公司收入构成的50%/17%/15%/8%/6%/3%,高势能门店占比相对较少,疫情背景下抗风险能力相对较强。公司今年门店加力的方向为高线城市的社区、沿街店,同时聚焦下沉市场的“星火燎原”计划已于2022年5月启动,疫情以来一大批传统意义的“夫妻老婆店”因为资金周转、食品安全等问题逐步推出市场,绝味逆势拓店,抢占市场份额。我们预计公司今年净开1300-1500家店的目标完成可以顺利完成。 看好疫后消费场景复苏后同店营收的恢复性增长,公司长期竞争力不变。随着疫情的好转,人流、客流的恢复,绝味的同店营收有望迎来修复。长期看,公司聚焦卤味业务,供应链优势突出,疫情期间通过各类补贴、提价让利方式提升加盟商盈利水平,提升加盟商粘性,同时公司通过美食生态圈打造第二第三增长曲线,长期成长确定性强。 盈利预测和投资评级:预计公司 2022-2024年 EPS 分别为0.91元、1.82元和 2.27元,对应PE 为51、26、21,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)经济下行,致公司业绩恢复不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)食品安全问题。
光明乳业 食品饮料行业 2022-09-01 11.28 -- -- 11.35 0.62%
11.35 0.62% -- 详细
事件:光明乳业发布2022年H1业绩,2022H1实现营业收入144.1亿,同+1.03%,归母净利2.81亿,同+7.83%,扣非净利2.42亿,同+23.65%;2022Q2实现营业收入71.64亿,同-1.52%,归母净利1.16亿,同-28.21%,扣非净利1.02亿,同-19.84%。 投资要点:公司单Q2业绩受疫情影响较大,转换模式,整合资源,逆境经营展现韧性。 1)分品类看,2022H1液态奶/其他乳制品/牧业实现营收77.64./44.15/14.46亿元,同-6.24%/+9.83%/+17.41%。其中,2022Q2液态奶/其他乳制品/牧业实现营收37.34/22.58/7.55亿元,同比-13.76%/+16.33%/+27.53%,主营液态奶收入的下滑拖累公司业绩。 2)分区域看,2022H1上海/外地/海外实现营收39.09/66.17/37.38亿元,同比-0.46%/-6.09%/+20.41%,其中2022Q2上海/外地/海外实现营收18.25/31.84/20.86亿元,同-9.88%/-11.87%/+37.69%。2季度上海区域受疫情影响较大,公司发挥保供单位优势,灵活调整销售策略积极开展社区团购,上海区域经营展现一定韧性,受物流运输不畅的影响,外地区域的下滑幅度较大,我们认为随着疫情的缓解和消费的复苏,下半年公司国内销售有望恢复。 3)分渠道看,2022H1直营/经销商实现营收35.37/106.51亿元,同比-7.01%/+4.58%;其中,2022Q2直营/经销实现营收17.38/53.33亿,同-11.28%/+3.29%,直营销售的大幅减少主要系公司订奶入户业务受疫情影响难以开展,虽然社区团购有一定弥补,整体仍下滑较多。2022H1上海/外地经销商分别为441/3664个,环比+39/-138个,外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进,寻找更优质的经销商,拓展华东以外市场。 海外业务稳步复苏,盈利能力显著提高。上半年,新莱特实现营业收入37.49亿元,同+20.14%,实现净利润1.28亿元,扭亏为盈(2021H1新莱特亏损0.76亿)。经过一年的调整,新莱特的经营已经步入正轨,在全球大宗价格上涨的背景下,有效化解了原材料价格上涨和外部供应链不稳定等挑战,妥善降低库存水平,优化和调整产品组合,发展鲜奶和UHT奶油等业务,持续提升生产和运营质量。我们认为新莱特对于公司的负面影响正逐步消除,未来2-3年有望恢复至2020年的盈利水平。 毛销差持续改善,体现出良好的费用控制能力。2022H1公司实现毛利率19.11%,同-0.39pct,净利率2.60%,同+1.06pct,销售费用率12.18%,同-1.56pct,毛销差6.93%,同+1.17pct。受供给增加、淡季来临及需求不振的影响,上半年我国原奶价格高位回落,2022H1平均采购价格为4.19元/公斤,同-1.67%,使得上半年公司毛利率小幅改善。2022H1销售费用率的改善主要系社区团购占比的提升以及广告费用的后置。尽管上半年公司受疫情影响较大,我们预计公司仍将努力达成2022年全年经营计划,即实现营业收入317.77亿,同比+8.8%,归母净利6.7亿,同比+13.18%。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.49元,0.57元和0.63元,PE为23/20/18,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
伊利股份 食品饮料行业 2022-09-01 35.69 -- -- 35.54 -0.42%
35.54 -0.42% -- 详细
事件:伊利股份发布2022H1半年度报告,2022H1公司实现收入632.1亿元,同+12.3%,归母净利61.3亿元,同+15.2%,扣非归母净利58.9亿元,同+17.5%;2022Q2公司实现收入324.2亿元,同+11.2%,归母净利26.1亿元,同+4.9%,扣非归母净利26亿元,同+9.1%。 投资要点:行业承压的大背景下,公司实现逆势增长,困境中彰显龙头韧性。澳优于2022年Q2正式并表,预计并表18.15亿元收入(按澳优22H1营收的一半计算),0.31亿元归母净利润,扣除澳优并表,2022H1本部实现收入614亿元,同+8.7%,归母净利61亿元,同+14.7%,2022Q2本部实现收入306亿元,同+5%,归母净利25.8亿元,同+3.7%。受疫情影响,乳制品行业增速同比回落,根据统计局数据,今年上半年,全国规模以上乳制品制作企业产量1510.9万吨,同比+1%。根据尼尔森数据,上半年全国婴配粉行业销售额同比-4%,整体承压。2022H1澳优实现收入36.3亿元,同-15.1%,归母净利2.22亿元,同-62.9%,除行业整体承压和疫情影响外,也有公司主动调整牛奶粉海普诺凯系列库存以及加大经销商支持力度的影响。 剔除并表因素后,奶粉收入增速依然亮眼,疫情影响下液奶Q2收入下滑。剔除澳优对奶粉业务的影响后,分产品看,2022H1液态奶/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现营收428.9/102.6/73亿元,同+1.1%/+34.5%/+31.7%,2022Q2液态奶/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现营收205.7/48.6/45亿元,同-4.5%/+33.6%/+29.3%。疫情带来的消费需求不振以及物流不畅,使得公司单Q2液奶收入同比下滑,上半年常温液奶实现个位数增长,基础白奶+20%,常温酸有一定下降,低温液奶双位数下滑,低温白奶+30%,低温酸下滑较多,根据尼尔森数据,2022H1公司液体乳市场份额较同+0.1%,稳居行业第一;奶粉业务快速崛起,叠加澳优使得公司拟婴配粉市场零售份额同+3.5%,增速行业第一,成人粉市场份额同+1.3%,稳居行业第一;奶酪业务通过模式创新以及常温奶酪棒的推广,收入增速超40%,市场零售份额同+4%;冷饮业务受益于小企业出清而表现超预期,上半年收入增速亮眼,市场份额连续28年领先。 成本管控能力良好,毛销差改善。2022H1公司实现毛利率33.48%,同+1.57%,净利率9.71%,同+0.26pct,销售费用率18.41%,同+0.93%,毛销差15.07%,同+0.64%。上半年由于行业供给增加,新冠疫情导致的物流运输不畅以及季节性因素,原奶价格出现小幅下跌,而物流成本的上升使得公司原材料成本端基本持平,毛利率提升更多是得益于收入结构的改善,即较高毛利率的奶粉、冷饮业务占比的提升。销售费用的增加系公司广告营销费用增加以及合并澳优所致,若剔除澳优的影响,上半年销售费用率同比持平略有下滑。考虑到当前奶价仍处于历史高位,我们认为在奶价相对高位的背景下行业竞争有望趋于理性,公司会通过精细化运营管理等方式管控成本,因此预计今年公司整体的费用可控。公司长期发展路径清晰,在产品矩阵、品牌实力、渠道建设、数字化运营及管理团队等方面建立了领先的系统性优势,液奶基本盘稳固,随着高毛利的奶粉、奶酪业务占比的增加,我们看好公司长期利润率的提升。盈利预测和投资评级:预计公司2022-2024年实现归母净利100.01/116.93/133.75亿元,同比+15%/+17%/+14%,EPS分别为1.49、1.74、1.99元/股,PE分别为24/21/18。维持“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-08-30 231.09 -- -- 236.78 2.46%
236.78 2.46% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现营业收入116.64亿元,同比增长25.19%;归母净利55.32亿元,同比增长30.89%;扣非净利54.96亿元,同比增长30.59%。 投资要点:国窖稳中有升,腰部产品提速,低档酒提价效应显著。2022年Q2公司实现营收53.5亿元(同+24.1%),归母净利26.6亿元(同+29.0%),扣非归母净利同+28.3%,表现符合预期。2022H1公司酒类业务营收同比增长25.6%,其中中高档酒收入同比增长26%至103.7亿元,量价分别增长22%/3%,预计核心单品高度国窖继续保持双位数增长,低度国窖在核心市场需求稳定,增速更高;此外公司中档产品预计继续实现恢复性高增,老字号特曲、特曲60版、窖龄酒等均实现弹性增长;由于中高档酒产品结构略有下移,上半年其毛利率同比下滑0.23pct。同时,公司低档酒同比增长20.5%,其中量价同比分别-11%/36%,预计系头曲提价及导入黑盖二曲等提价效应影响。上半年公司全面启动“百城计划”,优化升级“浪潮计划”,推动全国化和渠道下沉,以加强消费者培育。 费用优化提升盈利能力,公司现金流表现亮眼,蓄水池充足。2022年Q2公司净利率同比提升1.9pct至49.6%,再创近年来新高。单二季度公司销售费用率/税金及附加比率/管理费用率同比分别下滑1.7/0.7/0.6pct,费用优化带动公司盈利能力继续提升。我们此前强调,老窖在高端酒企中属于销售费用率较低的品牌专营模式,有较大的费用优化空间,未来可以逐步释放利润弹性。此外,公司2022Q2现金流表现亮眼,销售收现75.9亿元(同+72%),经营净现金流29.5亿元(同+106%);同时,公司期末预收款为26.3亿元(同比/环比分别增加10.4/6.4亿元),下半年蓄水池充足。 激励落地加速释能,公司有望顺利完成全年任务。高度国窖自行业复苏以来借高端扩容趋势而高增,与飞天茅台、普五相比高度国窖基数仍较低,渠道扩张仍有空间;而低度国窖未来将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在2021年调整到位后也进入规模增量阶段。2021年公司激励方案落地后,预计将较好的释放公司经营活力,公司未来业绩确定性较高。疫后公司开展灵活积极的销售政策以加速回款、补贴渠道、去化库存,旺季库存、价盘表现均较为良性,预计双节过后公司大部分市场将顺利完成全年目标。 盈利预测和投资评级:我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,管理用人能上能下,薪酬体系高度市场化,营销队伍有很强的战斗力。股权激励落地后预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放,继续看好公司的长期成长性。预计公司2022-2024年EPS分别为6.82/8.44/10.33元,对应PE分别为33/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
国联水产 农林牧渔类行业 2022-08-30 5.46 -- -- 5.95 8.97%
6.05 10.81% -- 详细
事件:国联水产发布2022年半年度报告:公司上半年实现总营收24.15亿元,同比增长15.03%,归母净利0.33亿元,同比增长222.01%,扣非净利0.30亿元,同比增长1122.12%。 投资要点: 低基数下业绩高弹性增长,预制菜业务表现亮眼。公司Q2实现营收13.53亿元,同比增长33.80%,归母净利0.23亿元,同比增长309.82%,扣非净利0.22亿元,同比增长625.45%。Q2在国内餐饮市场受到疫情影响的情况下,公司收入仍实现较快增长,主因聚焦国内业务的战略调整效果显著,国内(含港澳台)营收达15.46亿元,已占到总营收的64.02%,叠加上半年商超、电商端预制菜业务快速增长驱动,上半年预制菜收入达5.61亿元,同比+36.17%。公司利润恢复高弹性增长,主因上半年关停亏损的养殖业务,对部分上游养殖设施对外出租并出售网箱存鱼,上半年饲料及其他业务分别实现收入0.88/0.54亿元,同比-32.92%/-18.83%,同时随产品与渠道结构的逐步调整,减值影响减小。 减值因素影响逐步淡化,盈利水平改善明显。公司Q2毛利率同比下降4.35pct至12.00%,主因原材料、运费等成本上涨较多,原材料成本同比增长20.8%,运费等其他成本同比增长144.7%。费用方面,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.79/-0.84/-0.33/-0.70pct,各费用率均有不同程度下降,预计与收入规模效应体现以及养殖业务剥离有关。此外,公司Q2资产减值比例下降明显,同比下降2.82pct至-0.94%,主要得益于产品结构与渠道结构的逐步调整,一方面过去公司对虾产品占比大且70%原材料由海外进口,进口周期较长,期间价格波动易产生存货减值,公司通过加大国内鱼类深加工产品的开发力度,以淡化进口供应链不稳定的影响。另一方面,自2019年中美贸易战后,公司将渠道开拓的重点逐渐向国内转移,海内外及各细分渠道对于产品保质期要求差异较大从而导致较多资产减值,随国内市场规模逐步扩大,减值影响持续淡化。综上,公司Q2净利率同比上升1.39pct至2.03%。 聚焦拓展快速成长的预制菜业务,产品矩阵与渠道覆盖面不断完善,看好公司未来成长性。盈利能力展望下半年,公司预制菜业务拓展初 获成效,烤鱼、小龙虾等爆品市场反馈良好,预计下半年预制菜业务将继续获得放量增长。利润端来看,公司已逐步将亏损养殖业务剥离出表,并随着国内市场开拓业务有序进行,近几年拖累利润端的减值因素也将逐步消退,预计下半年业绩仍能保持较高增长弹性。近年来公司利用自身水产供应链优势,持续拓展水产预制菜业务,一是聚焦年轻目标人群,保持新品推出频率,推出“小霸龙”烤鱼、调味小龙虾、金汤酸菜鱼、七味鱼柳等产品,并在此基础上进行包装升级与口味持续创新迭代。二是拓展全渠道覆盖能力,除了为餐饮重客提供产品解决方案以外,构建了流通、商超、电商等全面营销网络,针对预制菜主要消费人群,公司已与盒马、山姆、永辉、沃尔玛、大张超市、赛百味、汉堡王等客户展开合作。三是加大“小霸龙“品牌推广力度,签约分众传媒增加品牌曝光度。长期来看,公司预制菜业务拓展思路清晰,加之6.9万吨新增产能预计如期释放,公司有望凭借多年积累的水产行业采购、研发、质量管控优势以及餐饮、商超客户合作基础,在预制菜行业风口中脱颖而出,盈利能力持续改善。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利0.93、1.58以及2.80亿元,EPS为0.10、0.17、0.31元/股,对应PE为55/32/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)新产品推广不达预期;2)行业竞争加剧;3)食品安全风险;4)新冠疫情蔓延的风险;5)上游原材料价格波动风险;6)出口贸易受阻风险。
老白干酒 食品饮料行业 2022-08-30 27.00 -- -- 27.06 0.22%
27.06 0.22% -- 详细
事件:老白干酒发布2022年半年报:2022H1营收20.26亿元,同+22.7%,归母净利润3.63亿元,同+191.4%;扣非净利1.55亿元,同+45.15%。 投资要点:1、Q2收入利润环比提速,产品结构持续升级。公司二季度实现收入11.18亿元,同增24.57%,归母净利0.97亿元,同增41.6%,扣非净利0.84亿元,同增48.63%,疫情下业绩增长仍实现环比提速。整体上半年收入已基本恢复2019年水平,利润端恢复速度稍慢。 二季度末合同负债17.05亿,环比减少3.74亿,但仍处于历史较高水平,业绩蓄水池较为充足。拆分产品来看,公司产品升级趋势延续,百元以上高档酒增速领先,高档/中档/低档酒2022Q2分别实现营收5.38/2.66/2.47亿元,同比增长34.21%/29.93%/18.56%。公司近几年持续推进品牌升级战略,聚焦1915、甲等二十等次高端核心产品,尽管Q2公司加大市场推广力度导致毛利率同比下降,整体上半年毛利率受益产品结构升级提升0.58pct,并且Q2费用控制有效,扣非净利率提升1.22pct至7.52%,相比其他白酒上市企业,公司净利率仍有提升空间。 2、大本营稳健增长,武陵酒增长亮眼。分地区看,公司2022Q2在河北/安徽/湖南/山东分别实现营收6.67/1.03/2.02/0.25亿元,增长19.39%/53.65%/57.47%/7.81%。河北大本营增长稳健,湖南地区增长显著,主要受益于武陵酒消费氛围渐起,加速增长。截至二季度末,公司河北省内/安徽省/山东省/湖南省/其他省经销商数量分别为1401/123/104/8550/599家,其中河北省环比增加136家,其他省份环比增加15家。 3、公司积极求变,多重改革举措稳步推进。近年来,公司积极推进各项改革,老白干本部围绕品牌战略升级在产品渠道等多方面布局:1)产品:聚焦核心单品高端老白干1915、次高端古法20、30,十八酒坊甲等十五、二十等,减少产品数,发力高端及次高端推进产品结构升级。2)渠道:深入挖掘大企业和大经销商背后的客户资源,形成联盟体合伙人。推进“名酒进名企,名企进名酒“的活动,加强公司和名企互动交流。通过厂家、公司、经销商和烟酒店进行“1+1+1”协同,掌握终端。3)组织管理:优化考核激励体制,由原本以考核回款为主增加了利润、动销等方面的考量。4)费用投放:借鉴武陵酒直达消费者的营销模式(消费者培育、意见领域代言等),缩短营销链条,提高费用投放效率。武陵酱酒增长趋势向上,具备工艺优(三胜茅台之说)、品牌宣传高效和消费粘性好等优势,以终端直销为主,渠道利润超过竞品,当前在长沙的消费氛围渐起,有望持续增加收入利润贡献。年初公司推出股权激励计划,激励目标稳健,与员工贡献公司成长红利。目前公司重点控制营销费率,公司净利率与同业其他上市公司相比有提升空间,期待公司盈利能力稳步改善。 4、盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年利润为6.93/6.97/8.37亿,EPS为0.76/0.76/0.91元,对应估值36/36/30倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示疫情影响超预期;酱酒风险超预期;河北地区市场竞争难度超预期;改革举措落地风险;食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名