技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。1）技术研发：电动化维度，比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研，领先行业；智能化维度，比亚迪硬件领域优势明显，软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。2）供应链管理：上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面；中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产；下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域，最大化规模效应&协同效应。 产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1）产品定义方面聚焦爆款思路，逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场，推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖，着力打造技术品牌形象；另外，30万元以上同步推动30～50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌，新能源领域品牌高端化进度领先。2）组织架构方面，精简事业部，加强销售/技术重视程度。成立独立事业群；加强销售/技术人才重视，不断扩充团队规模；独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等，并直接对王传福负责。3）渠道维度：LOGO焕新+开放联动+个性共创，比亚迪抓准品牌技术标签，逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。 爆款输出：技术加持，爆款车型实现全价格带覆盖。1）现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表，DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争，主要聚焦消费升级的换购市场，目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年，比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出，覆盖PHEV/EV等不同板块，并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动，新车推出数量及质量领先，周期强势。 盈利预测与投资评级：坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势，技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294/4178/5197亿元，归属母公司净利润64/111/185亿元，同比+109.58%/+74.65%/+66.02%，对应EPS为2.19/3.83/6.36元，对应PE为106/61/37倍，比亚迪A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量，我们认为比亚迪应该享受更高估值，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。

2022Q1归母净利润 14.93亿元，同环比-23.62%/-81.75％，低于市场预期。 Q1实现营收 486.78亿元，同比增长 153.97％，环比下降 14.59%； 归母净利 14.93亿元，同降 23.62%，环降 81.75％，扣非归母净利 9.77亿元，同降 41.57%，环降 85.71%。盈利能力方面， Q1毛利率为 14.48%，同降 12.8pct，环降 10.22pct；归母净利率 3.07%，同降 7.13pct，环降11.29pct； Q1扣非净利率 2.01%，同降 6.71pct，环降 9.99pct， 低于市场预期， 盈利能力的下滑主要由于碳酸锂等原材料价格大幅上涨。 Q1电池产销旺盛，全球占率新高，预计全年翻倍以上增长。 据 SNE 公司 Q1全球装机 33.3GWh，市占率提升至 35%， 考虑车企提前备货和储能需求，我们预计 Q1电池产量 60GWh+，环比微增，出货 50GWh+，同环比+165%/-15%，其中动力电池 45GWh，储能 5GWh。受疫情影响，我们预计公司 4月排产环比下降 20%左右， 5月中旬恢复正常， Q2预计环增 10%左右，出货量预计 50-55GWh， Q3排产恢复且考虑下半年电动车销售旺季， Q3、 Q4销量环比都将明显增长， 预计全年出货量可达 280-290GWh，翻倍以上增长，其中储能预计 40GWh。 Q1电池价格基本没涨而原材料大涨导致毛利率明显下滑， Q2开始金属联动定价预计盈利快速回升。 锂、钴、镍等在去年初开始上涨，在去年四季度开始大涨至今，原料 M-1定价方式及库存影响，成本上涨集中在今年 Q1体现， 我们测算， Q1公司三元 523Pack 成本 0.89元/wh（不含税），环比增加 0.12元/wh，磷酸铁锂 Pack 成本 0.7元/wh，环比增加 0.1元/wh， Q4成本预计仅增加 1-3分/wh。 Q1公司与车企处于价格谈价中，Q1平均价格预计基本没涨， Q1动力电池毛利率环比下滑 10pct 至近12%，储能毛利率预计下滑 8pct 至近 14%。 Q2电池成本进一步上涨，但一季度末公司与车企已基本谈定金属联动定价，预计上涨 30%-40%，考虑确认问题预计 Q2均价上涨 20%以上， 盈利能力将有明显修复。 加快布局上游，技术创新引领行业， 看好公司长期成长。 公司在江西和印尼都加大投资分别布局锂和镍，有助于长期降本和保障资源供应。 公司注重基础研发、引领电池技术创新， 份额全球第一，看好持续成长。 盈利预测与投资评级： 考虑原材料上涨影响，我们下修公司 2022-2024年归母净利至 243/401/566亿元（原预测 286/430/599亿元），同增53%/65%/41%，对应 PE 为 39/24/17x，给予 2022年 58xPE，对应目标价 605.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，竞争加剧

2022年 Q1公司实现归母净利 2.9亿元，同比高增 145%，位于业绩预告中值，符合市场预期。 2022年 Q1公司实现营收 51.68亿元，同比增加 270.75％，环比增长 28.96%；归母净利润 2.93亿元，同比增长144.66%，环比下降 19.25％，扣非归母净利润 2.96亿元，同比增长230.01%，环比下降 12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面， 2022年 Q1毛利率为 13.59%，同比下降 2.31pct，环比下降3.08pct；归母净利率 5.66%，同比下降 2.92pct，环比下降 3.38pct； 2022年 Q1扣非净利率 5.73%，同比下降 0.71pct，环比下降 2.73pct。 公司预计 2022年 Q1出货 1.8万吨，同增 110%+，单吨利润预计 1.6万元/吨+，符合预期。 公司 2022年 Q1我们预计出货约 1.8万吨，环比微增 5%左右，同比翻番以上，公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们预计公司 2022年 Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计 15万吨，同比高增 180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司 2022年 Q1单吨净利 1.6-1.7万元/吨左右，环比下滑 20%左右，主要系随着公司低价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较 2021年 Q1的1.1万元/吨左右明显提升主要系新产能的规模效应和前驱体配比提升，随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维持 1.3-1.5万元/吨左右，同比持平。 高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，高镍龙头地位稳固。 高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升， 2022年 H1有望随着 4680电池等量产渗透率加速。 2021年年底产能 12万吨，公司预计 2022年年底产能将超25万吨， 2025年公司将扩大高镍正极产能至 60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计 2022年公司有望配套宁德时代 9-10万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订 2022年 3万吨高镍正极供货协议，与卫蓝新能源签订 2022-2025年 3万吨供货协议，并确保主供地位，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与 SKon、SDI、 Northvolt 等开展合作。公司 2022年订单确定性较高，我们预计公司 2022年出货有望达 15万吨，同比+180%，连续 2年持续高增。 盈利预测与投资评级： 公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对公司 2022-2024年归母净利润 18.07/28.21/40.20亿元的预测，同增98.37%/56.11%/42.50%，给予 2022年 30xPE，目标价 120.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 产能释放不及预期， 镍价超预期上涨。

2022年 Q1公司实现归母净利 1.68亿元，同环比大增 171%/137％，业绩预告中值偏上，符合市场预期。 2022年 Q1公司实现营收 6.64亿元，同比增加 57.39％，环比增长 21.68%；归母净利润 1.68亿元，同比增长171.03%，环比增长 137.42％，扣非归母净利润 1.57亿元，同比增长177.83%，环比增长 60.47%。盈利能力方面， Q4毛利率为 44.42%，同比增长 10.37pct，环比增长 2.28pct；归母净利率 25.22%，同比增长10.57pct，环比增长 12.29pct； Q1扣非净利率 23.7%，同比提升 10.27pct，环比提升 5.73pct。公司此前预告 2022年 Q1归母净利润 1.62-1.72亿元，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 2022年 Q1出货 3.3亿平，单平净利同环比大幅提升。 公司 2022年 Q1预计出货 3.3亿平左右，环比微增，隔膜下游需求旺盛，公司 Q2排产未受疫情影响，环比预计进一步提升，随着新增产能释放，预计 2022全年出货 17亿平+，同增 40%+。盈利层面来看，我们测算公司 2022Q1单平扣非净利 0.47元/平左右，环比提升 50%+，量利齐升超市场预期，主要由于 2022年 Q1公司受益于 LG 需求拉动，海外客户占比提升，产品结构持续改善，涂覆膜占比进一步提升至 50%+。 公司加大扩产力度， 2022年 Q3产能再上新台阶。 2021年公司产能 15亿平满产满销，后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能。公司国内规划 8亿平产能，Q3起新增干法及湿法产能放量，我们预计 2022年全年隔膜出货 17亿平以上，同比+40%； 2023年产能释放，增长提速，我们预计 2023年出货 25亿平以上，同比+47%以上。盈利层面，由于隔膜 2022-2023年供给持续偏紧，且公司海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，盈利水平有望继续维持高位。 盈利预测与投资评级： 考虑公司产销两旺，盈利能力进一步改善，我们维持公司 2022-2024年归母净利 7.0/10.9/15.3亿元的预期，同增149%/55%/41%，对应 PE 35/23/16X，给予 22年 48xPE，目标价 29元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期

Q1归母净利1.69亿元，同环比+93.33%/+1.26%，符合市场预期。2022Q1营收15.7亿元，同环比+96%/+6%，归母净利1.69亿元，同环比+93%/+1%，净利率10.8%，微降；扣非归母净利1.61亿元，同比+99%，偏业绩预告下限，符合市场预期。盈利能力方面，Q1毛利率为24.00%，同环比-1.93pct/+2.33pct；归母净利率为10.80%，同环比-0.13pct/-0.48pct；扣非归母净利率10.26%，同环比+0.18pct/-0.54pct，若扣除0.29亿元的运费计入成本的影响，毛利率为26%，同比持平，环比微降。 收入逐季向上，全年翻番以上增长，盈利抗压力强。2022Q1公司收入环比仍微增，4月虽受疫情影响，但公司订单依然饱满，排产环比持平微增，Q2预计收入环比可增20%，下半年旺季和新产能释放，将进一步提速，预计全年收入有望翻番至90-100亿元。盈利方面，Q1由于原材料铝价上涨、春节加班费增加，公司毛利率微降，但净利率基本持平，盈利抗压力强。我们预计Q2铝价小幅向下，全年看净利润率仍能维持11%左右。 公司生产基地紧随大客户前瞻布局，海外市场和大圆柱结构件是新看点，持续高成长明确。公司紧随全球和国内电池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，在中高端市场优势非常明显，公司欧洲三大基地已经逐步建成，2022H2开始起量，2023年放量。国内惠州三期、溧阳二期、宜宾、宁德产能陆续投放，同时荆门、南昌基地启动建设，目前公司合计产值规划近200亿元，远超竞争对手。同时，公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2022H2起量，并进入欧美市场，2023年将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 整体费用控制良好，期间费用率同比下降。2022Q1公司期间费用合计1.58亿元，同环比+73.33%/+65.47%，费用率为10.08%，同环比-1.3pct/+3.64pct。原材料备货导致存货大幅增加，经营性净现金流同比下滑。2022Q1公司经营活动净现金流净流出1.67亿元，同比扩大1756%，主要系公司本期生产及采购增加，支付供应商商贷款增加所致。 盈利预测与投资评级：考虑疫情因素影响，我们下修公司2022-2024年归母净利润至10.55/16.57/24.03亿元（原预期12.3/20.1/29亿元），同比增长95%/57%/45%，对应PE为22x/14x/10x，给予2022年35xPE，目标价158.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，铝价波动超市场预期。

公司Q1归母净利润3.87亿元，同环比+159%/+6％，处于业绩预告中值偏上，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收38.42亿元，同比增长204％，环比增长24.49%；归母净利润3.87亿元，同比增长159.38%，环比增长6.47％；毛利率为17.41%，同比降低1.82pct，环比增长1.07pct；归母净利率10.07%，同环比均降1.7pct，位于预告中值偏上，符合预期。 22Q1我们预计出货1.6万吨，量利齐升，22年预计维持高增长。我们预计公司2022年Q1出货1.6万吨左右，同比接近翻番增长，环比微增。我们预计2022年Q2出货环比增长20%。随着常州二期5万吨下半年投产，考虑外协弹性，全年出货我们预计9-10万吨，同增80%+，其中高镍产品占比我们预计由20%提升至40%左右。受益低价库存，我们预计2022年Q1扣非单吨净利润2.1万元/吨左右，环比再提升。我们预计2022年Q2单吨盈利仍有望维持较高水平，随着低价库存消耗，我们预计全年单吨利润可维持1.6-1.7万元/吨，同比持平。 绑定下游大客户，加大国内客户布局，支撑未来几年出货高增长，且横向布局铁锂。公司2022年海外客户占比预计70%+，客户结构进一步优化，其中SK及美国一线电动车企贡献主要增量，此外公司加大国内客户合作，此前公告与力神签订战略合作协议，22-28年内供应不低于10万吨正极，对应约60gwh电池需求，同时在新产品开发、锂电池资源回收、上游资源、全球产能布局等领域展开合作，在超高镍、磷酸锰铁锂、固态电池、钠离子电池等领域加强合作，明确未来材料和电池开发计划。 随着下半年常州二期5万吨新增产能释放，全年出货预计9-10万吨，同增80%+。此外公司拟在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段，2023年或开始贡献利润。 费用控制良好，研发费用率同环比提升。2022Q1期间费用合计2.63亿元，同比增长164.39%，环比增47.56%，期间费用率为6.84%；研发费用2.28亿元，研发费用率5.94%，同比增0.95pct，环比增2.36pct。 上游原材料紧张，存货较年初大幅增加。2022年Q1公司存货为21.52亿元，较年初增49.47%；2022年Q1年公司经营活动净现金流净额为1.85亿元，同比由负转正，环比下降46.63%。 盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润16.78/23.00/30.59亿元的预测，同比增长54%/37%/33%，对应PE为18x/13x/10x，给予2022年30xPE，对应目标价99.3元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期

2021年归母净利润159.31亿元，同比+185.34%，偏业绩预告上限，略超市场预期。2021年公司营收1303.56亿元，同比增长159.06%；归母净利润159.31亿元，同比增长185.34%。扣非净利润134.42亿元，同比增长毛利率为26.28%，同比-1.48pct；净利率为13.7%，同比增加1.57pct。实际业绩偏预告上限，略超市场预期。 21年公司动力电池出货量117gwh，大增163%。公司动力电池业务21年实现营收914.91亿元，同比增长132%，占比70.19%，同比降低8pct21年电池毛利率22%，同比下滑4.56个pct。公司21年电池系统（含储能）产能170.39gwh，产量162.3gwh（含储能），同比增213.87%，产能利用率高达95%；销量133.41gwh，同比增184.82%，其中动力电池销117gwh左右，同比增163%。结构上，21年公司国内装机81gwh；出口贡献20gwh车企提前备货预计贡献15gwh。 公司储能电池市占率稳居第一，22年出货量有望高增。21年公司储能电池营收136.24亿元，同增601%，出货量16.7gwh左右，同比提升599%，全球市占率约20%，我们预计公司产品以出口为主，预计占比60-70%。我们测算21年公司储能均价0.92元/wh，环比持平；毛利率28.5%，同比下降7.5pct。Q4公司储能收入75亿，环+425%，出货量8.8gwh，环+305%；均价0.97元/whQ4毛利率环比下滑12pct，主要由于盈利水平较低的国内储能出货占比提升，叠加出口海外成本提升所致。我们预计22年公司储能出货量有望达50gwh，同比大增接近200%报表质量一如既往亮眼，存货及锂电材料库存充裕。21年公司费用率11.3%，同-2.26pct，其中研发费用率仍维持5.9%，同降1.51pct；质保金新增29亿，仍严谨按动力收入3%计提。21年投资收益及其他收益分别贡献12亿/17亿，但全年公司大幅计提20亿减值损失，会计政策严谨。经营活动净现金流429亿，同增133%。此外公司期末存货402亿元，较年初+原材料79.7亿元，较年初+255%，我们预计公司低价原来库存储备充裕可支撑22Q1增长。期末递延收益121亿，较年初大增209%盈利预测与投资评级：考虑疫情因素影响，我们下修公司2022-2024年归母净利至286/430/599亿（2022-2023年原预测302/463亿元），同增80%/50%/39%，对应PE为33/22/16x，给予22年55x，对应目标价676元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧

公司2022年年Q1归母净利9.16亿元，同环比+111.92%/-4.83％，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收25.92亿元，同环比+79.62%/-1.93%；归母净利9.16亿元，同环比+111.92%/-4.83％，扣非归母净利8.78亿元，同环比+116.91%/-6.42%；2022年Q1毛利率为48.54%，同环比+0.03pct/-4.53pct，环比下降主要系部分奖金及加班费计入营业成本所致；归母净利率35.32%，同环比+5.38pct/-1.08pct。公司此前预告2022年Q1归母净利8.65-9.5亿元，Q1业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 2022Q1出货11亿平，同比高增，2022年全年出货预计80%+高增长。 公司2022Q1我们预计出货11亿平左右，环增10%，同比大增140%+，4月排产环比进一步提升，疫情影响物流，或影响小幅排产，但全年仍维持乐观预期，我们预计随着公司产能释放，2022年公司全年出货有望超55亿平，同比增长80%+。盈利方面，公司2022Q1隔膜单平归母利润0.8元/平左右，环比下滑10%，主要系公司Q1计提1亿+年终奖金，若加回，则单平净利环比进一步提升至0.9元/平左右，考虑公司涂覆比例提升及海外客户占比提升、在线涂覆产能释放，我们预计全年单平盈利有望维持0.9元/平以上，可维持较高水平。 公司产能扩张领先，产品结构进一步改善，布局干法隔膜、铝塑膜未来贡献新增量。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021年年底公司产能达50亿平，公司预计2022年新增25条线，目前重庆恩捷16条线、江苏恩捷16条线及苏州捷力2亿平米产能在建，其中22Q1已建成4条线，下半年产能加速落地，我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右，此外公司与亿纬、宁德合资工厂建设中，匈牙利4亿平基膜产线有序推进中，2023年年底母卷产能有望超100亿平；考虑公司产能释放加速，2022年全年出货我们预计达55亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计2022年海外客户占比进一步提升至30%左右，且随着在线涂覆落地，涂覆膜进入大客户供应链，2022年涂覆比例预计进一步提升至40%左右。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024归母净利50.11/71.42/96.76亿元，同比增长84%/43%/35%，对应PE值分别为33/23/17X，给予2022年50xPE，对应目标价281元。维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期

2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年公司营收13.2亿元，同比增长179.68%；归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%；扣非净利润2.62亿元，同比增长243.3%。 2021年Q4公司归母净利润0.92亿元，环比增长11%，符合市场预期。 2021年Q4公司实现营收4.08亿元，同比增加161.4％，环比增长4.93%；归母净利润0.92亿元，同比增长202.63%，环比增长10.72％，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长319.19%，环比增长19.33%。 全年出货高增，布局提升价格空间。公司2021年出货3.3万吨，同比高增125%，其中2021年Q4公司出货近1.1万吨，环比增长15%。我们预计公司2022全年出货有望达7万吨，连续两年同比翻番。2021年碳纳米管浆料单吨毛利1.35万元/吨，单吨扣费净利0.8万/吨，同比大幅增长50%+。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能，未来公司单吨净利进一步提升。 碳纳米需求高增，结构升级助推盈利上升。碳纳米导电剂相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，GGII预计碳纳米管渗透率在2025年有望从27%提升至61%。碳纳米管需求持续高增，行业竞争格局稳定。我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，有助于公司产品结构升级，2022年盈利水平稳中有升。 受益锂电技术升级，渗透率持续提升。公司2021年国内碳纳米管浆料市占率43.4%，龙头地位稳固。我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升。公司全球化扩产，我们预计2022年产能逐步释放，年底产能超12万吨，产量有望达7万吨。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响产能建设进度，我们下修公司2022-2024年归母净利润至6.73/10.86/16.85亿元（此前预期7.06/11.36亿元），同比增长128%/61%/55%，对应PE42x/26x/17x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予2022年60倍PE，目标价174元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。

2021年公司归母净利润33.4亿元，同比+，业绩预告偏上线，符合市场预期。2021年公司营收206.99亿元，同比增长；归母净利润33.4亿元，同比增长，此前业绩预告全年归母净利润31-33.9亿元，符合市场预期；扣非归母净利润18.85亿元，同比增长1251.1%；2021年毛利率为，同比增加6.61pct；净利率为17.25%，同比增加14.75pct。 2021Q4公司归母净利润5.66亿元，环比下滑系计提资产减值损失所致。2022Q1公司预计归母净利润7.5-8.5亿元，同比大幅增长148%-，符合市场预期。负极业务出货10万吨，量利齐升，2022年预计维持高增长。公司2021年出货10.1万吨，同比大增，其中Q4预计出货3万吨左右，环比进一步提升。公司包头二期6万吨负极产能试生产，预计2022Q3达产，我们预计公司2022Q1出货2.5万吨左右，2022年全年出货目标16-18万吨，同比增长60%+。盈利情况来看，公司全年单吨净利0.6万/吨，同比增长，盈利能力明显改善，2022年Q1单吨利润预计环比微增至0.6-0.65万/吨；公司2021年下半年开始陆续涨价，我们预计2022年随着石墨化一体化比例提升，公司单吨盈利有望进一步提升。负极产能扩张加速，一体化布局再完善。公司现有负极产能12万吨，石墨化产能4.2万吨，目前包头二期6万吨负极产能、5.2万吨石墨化产能预计2022年Q3达产，此外公司规划20万吨眉山一体化产能基地，其中一期10万吨预计2022年年底前试投产。公司预计2022年年底公司负极材料产能将达到20万吨，石墨化产能超过10万吨。我们预计公司2022年负极出货有望达16-18万吨，同比增长60%+。偏光片业务收购后运转良好，为公司贡献稳定利润增量。2021年2-12月，公司偏光片销量1.1亿平方米，实现主营业务收入99.4元，净利润11.97亿元。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划。 2022年我们预计偏光片贡献归母净利润15-16亿元，同比增长30%左右。盈利预测与投资评级：考虑公司产能扩张加速，我们将公司2022-2023年归母净利润从32.7/42.73亿元上调至33.6/43.16亿元，预计2024年归母净利润54.08亿元，对应2022-2024年EPS为1.57/2.01/2.52元，同比增长1%/28%/25%。当前市值对应2022-2024年PE为16x/12x/10x，给予2022年25xPE，对应目标价39.25元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、偏光片产能投产不及预期。

2021年归母净利润4.05亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021年公司营收44.46亿元，同比增长106.32%；归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长842.61%；公司此前预告2021归母净利润4.04亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021年毛利率为24.73%，同比增加4.29pct；净利率为9.11%，同比增加8.48pct。Q4公司归母净利0.84亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。 2021年出货3.5万吨，铜箔业务量利齐升，2022年预计维持高增长。 公司2021年累计出货3.5万吨，同比增长73%，其中2021年Q4出货量0.96万吨左右，环比增长4%左右，限电影响基本消除，我们预计公司2022年出货5.5万吨左右，同比增长57%。盈利能力来看，公司2021年铜箔业务单吨净利1.08万/吨，同比大幅增长，若加回Q4资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021年Q4单吨净利达1.3万元/吨左右。 公司产能扩张加速，叠加4.5μm产品占比提升，龙头地位显现。公司2021年年底产能4.3万吨/年，公司2022年有效产能预计5.5万吨+，此外湖北筹建黄石一期5万吨产能，公司预计于2023年下半年投产，建成后公司产能将达到13.5万吨。产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022年放量，且陆续切换6μm产品，客户结构产品结构进一步优化。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计2022年供给紧平衡持续。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度。据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。供给端来看，整体行业新增产能有限，产能供不应求，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位，随着旧订单陆续交付完毕，2022年加工费上涨弹性将进一步体现，叠加公司规模效应显著，龙头盈利弹性开始体现。 盈利预测与投资评级：考虑疫情短期影响，我们将公司2022-2023年归母净利润从8.46/11.81亿元下调至8.12/10.69亿元，预计2024年归母净利润14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024年PE为22x/17x/13x，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期

公司预告2022 年Q1 归母净利润6.5-9.5 亿元，同比增长174%-300%，超市场预期。公司预计2022 年第一季度归母净利润6.5-9.5 亿元，同比增长174%-300%，环比增长8%-58%。业绩中值为8 亿元，同比增长237.55%，环比增长32.89%，业绩超市场预期。其中汽车业务量利齐升，手机部件及组装业务受行业需求疲软影响，产能利用率偏低，我们预计盈利短期承压。 Q1 公司销量强势增长，全年销量高增可期。公司宣布停产燃油车，专注于电动车生产，Q1 比亚迪销电动车28.49 万辆，同比增长423%，环比增长7.8%，淡季不淡，销量强势增长，创历史新高。其中纯电动车销14.3 万辆，同比增长270%，环比增长5.56%；插混车型销量为14.17 万辆，同比大增796%，环比增长10.2%。3-4 月，部分电动车企受疫情影响停产/减产，公司约18%产能位于深圳地区，而深圳风控期间园区内工厂仍可封闭开工，公司电动车生产受疫情干扰较小。随着22 年海洋系列、军舰系列、王朝系列等车型陆续推出，我们预计2022 年比亚迪电动车销量150 万辆+，同比增长155%+。 二次提价传导成本压力，销量高增对冲部分成本上涨。2022 年初以来，比亚迪部分车型 2 月初期上调售价，涨幅在 3000-5000 元，3 月中旬开启二次提价，涨幅在4000-11000 元，传导一定的成本压力。同时，公司电动车销量高增所形成的高产能利用率带动盈利大幅改善，一定程度上对冲上游原材料涨价所带来的盈利压力。 全年电池装机同比高增，22 年储能弹性大，出货有望翻番增长。根据公司产销快报，2022Q1 比亚迪电池动力及储能装机合计14.73GWh，环比持平微增，我们预计其中储能电池2GWh 左右。我们预计 2022年公司储能出货 8-10GWh，同比翻倍增长。动力领域，随着电动工具需求增长，刀片电池外供比例的提升，我们预计 2022 年公司动力电池出货翻倍增长至 60gwh+，储能+动力电池（自用及外供）总出货量接近80GWh，同比翻番以上增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，盈利显著改善，我们维持2022-2024 年归母净利润 63.82/111.46/185.05 亿元的预期，同比增长109.58%/74.65%/66.02% ，对应109/62/38xPE ，维持“买入”评级 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司Q1归母净利润7.62亿元，同环比增长1402.77%/36.87%，大超市场预期。2022年Q1公司营收33.74亿元，同比增长561.88%；归母净利润7.62亿元，同比增长1402.77%；扣非净利润7.56亿元，同比增长2136.2%。盈利能力方面，Q1毛利率为34.78%，同比增长17.38pct，环比增长0.28pct；归母净利率22.58%，同比增长12.63pct，环比增长0.93pct；扣非净利率22.39%，同比提升15.77pct，环比提升1.02pct。 22Q1出货3.5万吨，同比150%+，盈利环比大幅提升，22年预计维持高增长。我们预计公司2022Q1铁锂正极出货3.5万吨，同比大增150%+，环比基本持平，下游需求旺盛，疫情对生产端没有影响，仍满产满销，Q2排产预计环比进一步增长，2022年公司订单饱满，我们预计全年出货有望超23万吨，同比增155%+，权益出货量有望达到20万吨。盈利能力方面，Q1铁锂正极售价约10.9万元/吨（含税），环比增长30%左右，主要受碳酸锂价格上涨影响，我们测算公司22Q1单吨净利2.1-2.2万元/吨左右，环增50%左右，盈利能力大幅提升，我们预计剔除库存收益影响，Q1单吨利润有望达1-1.5万/吨左右，公司持续规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升，我们预计22年盈利水平有望维持1万/吨，同比持平微增。 公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化，预计2022H2开始小批量量产。磷酸锰铁锂保持铁锂稳定性同时提升能量密度，我们预计其有望成为传统铁锂和中端三元的升级方向，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线，产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计2022H2有望小批量出货，2023年11万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂具有更高的电压平台，配合补锂剂使用电池能量密度可进一步提升。此外，2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势。 盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们调整2022-2024年归母净利至20.19/25.59/33.29亿元（原预测值为15.57/22.46/32亿元），同比增长152%/27%/30%，对应PE25/20/15X，给予2022年30倍PE，目标价678.9元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

公司预告2022年年Q1归母净利润1.68-1.78亿元，同比大增92%-103%，增环增0.6%-6.6%。公司预告2022年Q1归母净利润1.68-1.78亿元，同比大增92%-103%，环增0.6%-6.6%；扣非归母净利1.6-1.7亿元，同增98%-111%，环增0%-6.3%，符合市场预期。 我们预计Q1收入15亿元左右，盈利水平稳定。我们预计公司Q1收入15亿元，环比持平微增，同比大增94%；短期疫情影响物流，4月排产仍环比向上，Q2总体我们预计环比增长20%左右，下半年旺季和新产能释放，将进一步提速，我们预计全年收入有望100亿元左右，同比翻番以上增长。盈利方面，预计公司Q1净利润率为11-12%，环比持平，同比提升1-2pct，考虑到Q1春节因素和原材料铝价上涨，公司盈利韧性很强，后续随着新产能进一步释放、设备稼动率提升和海外客户放量，我们预计全年盈利能力将进一步增强，净利润率12%左右。 公司生产基地紧随大客户前瞻布局，海外市场和大圆柱结构件是新看点，持续高成长明确。公司紧随全球和国内电池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，在中高端市场优势非常明显，下半年欧洲三大基地开始逐步放量，且惠州三期、宜宾基地、宁德二期、溧阳二期产能陆续投放，截至20222Q1末公司产值规划近200亿元，远远领先竞争对手，同时大圆柱结构件已获国内外大客户定点，将成为明年新的增长点，未来今年持续高成长值得期待盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润12.3/20.1/29亿元的预测，同比增长128%/63%/45%，对应PE为29x/18x/12x，给予2022年45xPE，目标价238.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。

公司预告2022年Q1归母净利润2.48-2.66亿元，同比增长17.23%-25.74%，环比增长42.80%-53.16%。公司预告2022Q1归母净利2.48-2.66亿元，同比增长17.23%-25.74%，环比增长42.80%-53.16%；扣非归母净利润2-2.18亿元，同比增长1.64%-10.79%，环比增长93.45%-110.86%，其中非经常性损益0.48亿元，主要系政府补助，业绩符合市场预期。 2022年Q1出货5万吨，环比微增，单吨扣非净利润我们预计0.4万元，液碱成本上涨仍影响部分利润。公司预计2022年Q1出货5万吨，同比增长35%左右，环比微增。盈利方面，对应2022年Q1单吨净利润约0.42万元/吨，较2021年Q4的0.22万元/吨明显恢复，但因2022年Q1液碱价格处于高位，我们预计仍影响公司单吨净利润0.2万元/吨左右。目前公司生产暂未受到疫情影响，我们预计2022年Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计30万吨，同增70%，随着2022年Q3一期2万吨镍冶炼产能投产，我们预计2022年全年单吨利润有望提升至0.6万元/吨。 国内外扩产提速，2022年维持高增态势，一体化布局再深化。2021年底公司三元前驱体产能20万吨，四氧化三钴产能3万吨，随着西部6万吨，中部3.5万吨、南部18万吨建成投产，我们预计公司2022年年底产能超50万吨。公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户，且进入宁德供应链，我们预计公司2022年出货30万吨，同增70%，其中三元28万吨+，四氧化三钴2.8万吨+，其中SK和当升翻番增长，且特斯拉自制开始起量。上游方面，公司印尼基地镍资源一期2万吨项目进展顺利，公司预计2022年Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开；同时，公司与厦门象屿签订合作协议，与腾远钴业签订合作协议，保证公司原材料供应。 盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.59/30.80/43.21亿元的预测，同比增长98%/66%/40%，给予2022年45xPE，目标价138.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。