归母净利润同比+17.3%至8209万元。公司于2022年4月24日晚公布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现收入5.76亿元，同比+6.65%，实现归母净利润8209万元，同比+17.3%，实现扣非归母净利润7443万元，同比+17.3%。 退出过度竞争的低段低价的市场，专注于中高端市场。公司已经形成了完备的产业链一体化布局，分产品来看，2021年公司的主要产品镜片生产销售收入4.5亿元，同比+3.7%，主要因为公司在持续退出过度竞争的低段低价的市场，专注于做大肌肉型业务，原料业务收入6151万元，同比+26.7%，眼镜业务收入5553万元，同比+12%。 随着产品结构的优化，毛利率略有改善。公司2021年毛利率为54.7%，其中镜片毛利率57.1%，同比+0.4pct，得益于高毛利率功能性产品占比的提升。销售费用率19.4%，同比减少1.5pct，管理费用率13.3%，同比上升1pct，未来随着产品结构的改善，毛利率有望提升。 我国镜片市场改善型需求仍有较大发展空间。公司的规模优势明显，根据欧睿2020年数据，以零售量计算，明月镜片以10.7%的市场份额排名国内镜片市场第一。我国青少年整体近视率偏高，中老人年也面临不同的视力问题，对镜片的功能性需求增加，从整体消费水平和眼镜更新迭代的速度来看，我国镜片市场仍有较大的改善型需求。 近视防控眼镜市场空间较大，期待公司产品放量。2021年公司推出了两代近视管理镜片产品分别为“轻松控”和“轻松控Pro”，近视防控眼镜能够有效延缓青少年近视的加深，“轻松控Pro”单片镜片微透镜数量为1295 个，折射率1.67，阿贝数32，较外资品牌光学参数更优。公司2022年发布了具有双重防蓝光功能的近视防控镜片，期待未来放量。 公司2022年Q1收入利润高增，盈利能力同比有较大改善。2022年Q1公司收入1.36亿元，同比+13%，归母净利润2211万元，同比+70%，扣非归母净利润1720万元，同比+30.8%。 盈利预测与投资评级：明月镜片是我国眼镜镜片公司的龙头，产品品质领先，渠道布局广，未来随着产品结构不断优化，近视防控镜放量，业绩有望实现较快增长，考虑到疫情不确定，我们保守估计，下调公司2022-23 年归母净利润从/1.2 /1.6 亿元至1.1/1.5亿元，2024年归母净利润1.85亿元，对应2022年PE为39倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，近视防控镜推广不及预期等

2022Q1营收同增60%+，归母净利同增31.07%：公司2022Q1实现营收12.55亿元（同比+61.57%），归母净利2.0亿元（同比+31.07%），扣非归母净利1.83亿元（同比+31.21%）。2022Q1业绩收入、业绩表现大致符合此前市场预期。2022Q1增速高于全年预期，公司实现开门红。 还原运费因素毛利率保持稳定，净利率环比提升：2022Q1公司毛利率为77.13%，同降1.56pct，主要系运费调整影响，还原运费因素毛利率基本稳定。从费用率看，2022Q1公司销售/管理费用率分别同增+1.55pct/+0.80pct，主要系销售结构变化。2022Q1公司研发费用率同增1.48pct，主要系研发项目和投入增加。2022Q1公司销售净利率为15.75%，同比下降3.84pct，环比提升4.3pct。 ，化妆品板块规模超预期增长，原料板块稳步增长，医疗器械处于调整期需整合重塑：：（（1：）功能性护肤：我们预计实现超预期高速增长，我们预计增速高于公司整体，其中肌活由于抖音等新兴渠道开拓顺利且爆品“糙米水”推广顺利，规模增速最为显著。从渠道看，肌活和米蓓尔目前在抖音渠道放量较快（根据壁虎看看数据2022Q1肌活抖音GMV过亿），而起步较早的润百颜、夸迪则天猫占比更高。从费用率看，润百颜费用率已相对健康，其他护肤品牌也均有持续改善；（（2：）原料：预计实现20%+的稳步增长；（3）医疗器械：处于调整期，部分敷料产品需整合重塑。 近期控股天然胶原代表企业益而康，药械协同效应有望发挥，看好胶原蛋白长期成为公司又一核心物质：：2022年4月15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以2.33亿元人民币收购益而康生物51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康是老牌医疗天然胶原企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨。短期看，益而康可和公司骨科药械业务形成良好渠道和产品协同。长期看，连同公司自研的重组胶原原料，未来胶原蛋白有望成为又一核心物质，长期在C端、皮肤类均有发展潜力。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为57.01x/45.41x/36.82x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。

事件：2022年4月22日晚，中国中免发布2021年年度报告及2022年一季度报表。公司2021年全年实现收入676.76亿元，同比+28.7%；归母净利润96.54亿元，同比+57.2%；扣非归母净利润95.34亿元，同比+59.77%。拆分到季度，公司2021Q4及2022Q1收入分别为181.77/167.82亿元，同比分别+4.1%/-7.5%；扣非归母净利润分别为11.45/25.59亿元，同比分别-61.5%/-9.7%。 受疫情影响，2022年年3月收入利润承压。推算公司3月实现营业收入36.8亿元，归母净利润1.6亿元，相较去年同期营收72.2亿元、归母净利润8.5亿元分别约有49%和81%的下滑。主要系受到3月以来三亚及海口陆续出现新冠疫情确诊影响。目前海口及三亚已陆续实现社会面清零，暂停运营的免税店先后开放，预计随着上海疫情的逐步受控及后续解封缓慢爬坡，恢复正常运营状况。 重视高质量发展，一季度毛利率及归母净利率环比实现大幅回升。 2021Q4/2022Q1公司毛利率分别为26.4%/34.0%，同比分别下降了13.5/5.1个百分点，2022Q1较2021Q4环比大幅提升7.6pct。公司通过2022年元旦以来收窄折扣力度，实现了毛利率的修复。归母净利率相应实现大幅回升，2022Q1较2021Q4环比大幅提升8.9pct。 海南市场实现销售额占总收入七成以上，成为最大利润贡献来源。海南市场实现销售收入占到2021年总收入76%以上，较2020年进一步提升了17个百分点以上（凤凰机场店收入未披露）；贡献总归母净利润的51%。根据海南省商务厅披露，2021年海南离岛免税店总销售额突破600亿元，估算中免市占率为78%以上，仍为行业龙头。 2022。经营目标坚持稳中求进，巩固离岛免税市场领先地位。公司公告五项2022年重点工作，以稳中求进为整体经营目标，以海口国际免税城的投运为契机，巩固离岛免税市场领先地位。 盈利预测与投资评级：鉴于免税政策仍有空间，疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。考虑4-5月海南旅游零售市场仍因疫情承压，略下调公司盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为108.3/150.5/166.0亿元，对应PE为32/23/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期

2021年归母净利润同比+131%达到13亿元。公司于2022年4月21日晚披露2021年年报和2022年一季报，公司2021年收入46.2亿元，同比增速，归母净利润13亿元，同比增速，扣非归母净利润12.5亿元，同比+131%。收入利润的大幅增长主要得益于门店扩张和单店收入的大幅提升。求婚钻戒依旧为公司的主要收入，其他饰品类收入大幅增长。分产品来看，2021年公司求婚钻戒收入36.6亿元，同比+，占比为79.2%，结婚对戒收入为8.7亿元，同比+，占比为，其他饰品类收入0.7亿元，同比+，占比达到1.5%。毛利率维持在高位，费用率同比有较大改善。2021年公司整体毛利率达到，同比增长了0.98pct，其中求婚钻戒毛利率，结婚对戒毛利率68%。费用率方面，公司2021年销售费用率，同比改善了3.2pct，管理费用率，同比改善了2.8pct。 公司自营门店达到461家，单店收入大幅增长，经营效率不断提升。截至2021年末。公司线下自营门店461家，其中直营门店420家，联营门店41家。净增加108家，新开门店主要集中在华东地区。单店效益方面，直营门店2021年平均单店收入为1018万元，同比+，联营门店单店收入975万元，同比+40.5%。公司1-2月仍保持收入利润高增，3月经营层面受疫情影响有一定影响。2022年Q1公司收入12.2亿元，同比+，归母净利润3.8亿元，同比+16.8%，根据公司1-2月经营数据公告，1-2月收入7.96亿元，同比+，归母净利润2.29亿元，同比+38%，计算出3月收入4.25亿元，同比下降，归母净利润1.47亿元，同比下降6%。 3月疫情对公司的经营有一定影响。盈利预测与投资评级：迪阿股份是一家独特的品牌内涵的珠宝公司，较高的品牌认知度，较深的品牌壁垒，有出色的营销能力和盈利能力。公司2021年业绩符合预期，2022年Q1受疫情有一定影响，我们出于谨慎，下调2022-2023年归母净利润从17.2亿元/22.5亿元至15.8亿元/20.6亿元，预计2024年归母净利润25.2亿元，最新收盘价对应2022年PE为19倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期

事件：2022年4月21日国联发布2022年一季报。2022Q1公司实现收入121.38亿元，同比+99.8；实现归母净利润1.55亿元，同比+98.9%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润1.45亿元，同比+90.2%。公司2022Q1收入接近预告上限，归母净利润超预告上限，扣非净利润位于业绩预告中枢。费用端持续优化，销售净利率保持稳定：随着毛利率较低的新平台、新品类收入高速增长、占比提升，公司毛利率有小幅下降，2022Q1毛利率为3.02，同比-0.3pct，未来随这些新平台议价能力提升，毛利率有望改善。2022Q1公司费用率持续优化，销售费用率为0.59，同比0.32pct，这使得公司在毛利率下降的情况下，依然能够保持销售净利率的稳定。2022Q1公司销售净利率为1.55，同比-0.01pct。经营现金流环比明显改善：2022Q1，公司经营活动净现金流为1.11亿元，同比+7.3，较2021Q4的-3.86亿元有较大改善。 此前，公司为保障货源增加了较多的预付款项，且由于双控因素及公司阶段性的客户支持策略影响，导致2021Q4的经营性现金流出现较大幅度下滑。2022Q1，公司预付款项较年初有所下降，经营现金流也有所改善。工业品电商整体渗透率不高，未来大有可为：据公司测算，2021年底公司自营电商的渗透率仅为1.02，其中除了涂多多、玻多多（渗透率为2.09/1.09）外，其余“多多”平台在对应行业的渗透率均不足1%。工业品交易是一个非常大的赛道，目前正处于渗透率爬升的高速成长阶段，公司工业品电商业务拥有横向复制和纵向深挖的潜力，有望通过拓宽用户和提升客单价实现持续高增。 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及公司的长期增长潜力。在工业品电商业务高增的带动下，2022Q1公司业绩十分亮眼，归母净利润超预期。出于对疫情后续影响的谨慎考量，我们仍维持2022-2024年公司归母净利润预测为9.7/15.6/24.8亿元，同比增长67/62/59%，4月21日收盘价对应P/E为36x/22x/14x，维持“买入”评级。风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等

收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业：2022年4月15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康生物是胶原蛋白医疗终端产品的代表企业，2019年、2020年及2021年1-11月，分别实现营收0.87/0.79/0.76亿元，分别实现净利润0.25/0.11/0.13亿元。截止2021年11月30日，其总资产为1.13 亿元。2022年华熙生物在胶原蛋白领域多点开花。一方面，对重组胶原蛋白的开发已实现技术突破；另一方面，本次收购益而康生物可加强在天然胶原领域的能力。 胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原：胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原。胶原蛋白广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱、筋膜等部位，是细胞外基质的一种结构蛋白质，对于维持皮肤的功能和形态起到关键作用。胶原蛋白可按提取来源和方式分为天然胶原和重组胶原。天然胶原的代表企业包括益而康生物、贝迪生物、创尔生物、其胜生物等，重组胶原的代表企业包括锦波生物和巨子生物等。 医疗天然胶原代表企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨：益而康生物是医疗领域天然胶原代表企业，核心产品为胶原蛋白海绵和人工骨，主要品牌包括“倍菱”和“瑞福”。（1）“倍菱”胶原蛋白海绵：外科手术耗材，在国内首家通过了病毒灭活工艺验证。（2）“瑞福”人工骨：纳米医药产品，也是仿生骨材料，清华大学专利技术项目。 多方面赋能益而康，协同效应有望逐步发挥，胶原蛋白或逐步成为公司又一核心物质。公司已有业务和益而康有望形成多种协同，通过多方面的赋能提升其综合能力，包括渠道和科室方面的协同开拓、研发和销售能力的提升、产能提升等。总体来看，胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，胶原蛋白有望逐步成为华熙生物又一核心物质，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为57.56x/45.85x/37.18x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。

归母净利润4.85亿元，Q4或受收入确认节奏影响。公司于2022年4月18日晚公布2021年年报，2021年收入75.1亿元，同比+16.3%，归母净利润4.85亿元，同比+76.8%，高于业绩快报时披露的归母净利润，触达到了业绩预告披露的归母净利润的上限。扣非归母净利润4.7亿元，同比+96%。分季度来看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4的收入分别为14亿元15亿元/20亿元/27亿元；归母净利润分别为9672万元/2.3亿元/2.8亿元/亏损1.2亿元。 超硬材料收入+25%，利润率受益于工业金刚石和培育钻石双景气，同环比均有明显提升：超硬材料2021全年收入24.1亿元，同比+25%，净利6.6亿，同比+60%。其中2021H1营收13.6亿，21H2营收仅10.5亿（2021H2比2021H1和2020H2同比环比均有下降）。从利润率来看，超硬材料2021年毛利率为43.5%，同比改善了6.1%，其中2021H1和H2的毛利率分别为36%和53%，2021年H2毛利率同环比均有显著提升，持续验证了工业金刚石和培育钻石行业的高景气度。整个超硬材料2021年净利润率也达到了27%，同比改善了6pct。 军工板块仍有小幅亏损，静待业绩恢复。特种装备2021年实现收入44亿元，同比+15%，其中H1和H2收入分别为11.5亿元/32.4亿元，同比增速分别为-2%/+23%，特种装备（考虑分部间抵消的亏损）共亏损1.74亿元（主要为H2亏损了1.6亿元），从主要的主体北方红阳和江机特种两家军工公司来看，北方红阳21全年亏损-2.3亿（2020全年-2.4亿），江机特种全年盈利1.1亿（2020年全年1.3亿），未来期待扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，工业技术壁垒行业领先，2021年业绩受到军工板块亏损影响低于市场预期，但超硬材料板块受益于工业金刚石和培育钻石行业景气度，盈利能力大幅提升，实现较快利润增长，我们维持公司2022-23年归母净利润11.115.3亿元不变，2023年归母净利润为19.9亿元，最新股价对应2022年PE为26倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产能不及预期，军工和汽车板块业务仍有亏损风险，疫情反复等

中国旅游零售行业顺应消费回流大趋势，潜在规模数千亿级别，中国中免龙头格局未变：作为旅游零售龙头，中免主要客群为中国出境游群体及海南赴岛游旅客。疫情前，这两个群体年化客群数量分别为1.6亿和8000万人量级；超4300亿人民币规模中国居民奢侈品消费外流。两年疫情过后，离岛免税崛起，中免逆势成为世界第一大旅游零售商。供应链持续迭代，运营能力不断优化。 海口国际免税城及三亚免税城三期2022/2023年陆续投入运营，中免离岛免税份额有望继续提升：：2020年新发离岛免税牌照门店陆续开出，2021年中免离岛免税份额承压。但2022/2023年进入中免标杆项目集中落地周期。海棠湾聚集高端旅游度假需求，海口国际免税城截流轮渡上岛旅客。两大标杆项目落地后，中免在海南运营门店面积从全岛免税商的53.1%重回80.1%。我们看好中免在标杆项目落地后离岛份额的持续提升。 展望疫后复苏，短中期看赴岛游，中长期看国际游，旅游消费恢复有望进一步解放旅游零售消费潜力，中免占据离岛及口岸流量或成最大受益方：：离境免税层面：中免占据70%以上机场口岸国际客流量（以2019年国际客流量计）；离岛免税层面：卡位2021年90%以上进出海南岛客流。受疫情影响国际客流下滑90%以上，进出岛客流也受散点疫情压制。 我们认为疫后复苏是中免未来3年主线投资机会。 旅游零售企业核心竞争力分析框架：将旅游零售企业的核心运营参数客流量×到店率×转化率×复购率×单件均价×连带率拆解到流量、体量和运营三项硬实力。看好中免在聚集流量、体量大幅领先的优势中通过持续迭代运营能力，稳固领先优势。 盈利预测与投资评级：鉴于免税政策仍有空间，疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道。预计公司2022-2024年归母净利润分别为112.5/153.8/173.1亿元，对应PE为28/20/19倍，作为全球规模领先的旅游零售龙头估值合理偏低，上调至“买入”评级。 风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险；地区冲突恶化影响国际关系进而出现政策风险；免税政策落地不达预期的风险；行业竞争加剧风险。

中兵红箭业务板块包括“特种装备+超硬材料（培育钻石&工业金刚石）+汽车”，隶属于中国兵器工业集团。中兵红箭是一家大型军民融合性企业，其主要业务包括特种装备、超硬材料以及汽车和汽车零部件，旗下多家子公司分别从事不同业务。其中，子公司中南钻石是国内超硬材料行业龙头企业，具备领先的技术优势。2021年公司实现收入75.1亿元，同比+16%，归母净利润4.7亿元，同比+72%。 培育钻石行业β：全球渗透率迅速提升快速发展，国内上游制造企业工艺壁垒深筑产业优势突出。1）渗透率快速提升：培育钻石自2019-20年价格达到消费者心理阈值后渗透率开始快速提升，2022年2月单月印度进出口数据中培育钻石渗透率已经达到了6%-7%，且仍处于快速提升中。2）培育钻石价格锚定天然钻石，天然钻石持续涨价为培育钻石提供提价基础，3）培育钻石生产方法主要包括高温高压法和CVD法，我国在高温高压法有明显的产业优势，上游厂商工艺壁垒较高，工艺进步拉动平均品相不断提升，培育钻石生产商有望迎来“结构性提价”。 公司α，高温高压法培育钻石的进入门槛实际较高，上游厂商的工艺壁垒正是其盈利来源，供需共振下工业金刚石同样迎来了量价双升。中兵红箭全资子公司中南钻石是我国规模最大的超硬材料企业，布局工业金刚石早，高温高压技术经验积累时间长。培育钻石产品本身有区分，较高品级的产品的售价呈现出指数级增长，工艺更优的厂商有更强的盈利能力，盈利能力正是来源于更好的工艺和技术，并不是同质化的设备和资金投入，而工艺及技术是需要时间和经验积淀的。此外即便是成熟厂商设备投资回收期也需要不短的时间，新进入厂商在工艺技术未达到的情况下，回收期更长，对于作为头部厂商的中南钻石来说，工艺仍有进步的空间，用同样的成本，可以生产出更为优质的产品，创造更多利润，构筑公司alpha。同时随着公司培育钻石快速扩张；工业级金刚石的供不应求局面造成工业级金刚石保持提价态势，迎来量价齐升。 特种装备业务：智能弹药助力强军，静待业绩恢复。公司的特种装备业务由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种承担。该板块业务定位智能弹药研发制造，涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等多个领域。公司特种装备业务暂处亏损，未来期待扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，工业技术壁垒行业领先，充分享受培育钻石高景气红利，实现量价齐升，贡献核心利润，我们预计公司2022-23年实现归母净利润11.1/15.3亿元，最新股价对应2022年PE为28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济和需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等

2022年 3月 24日，公司发布 2021年年度报告。 2021年全年，公司实现收入 86.45亿元，同比+152.3%； 归母净利润 4.32亿元，同比+49.7%； 扣除政府补助等项目后的扣非净利润为 4.11亿元，同比+50.6%； 归母净利润及扣非净利润均接近业绩预告上限。公司经营活动净现金流为2.03亿元，同比-40.2%，主要由于应收/预付等科目的增长所致。 经营分析 2021Q4，密尔克卫实现收入 26.95亿元，同比+158.9%； 归母净利润 1.30亿元，同比+68.9%； 扣非净利润 1.24亿元，同比+81.5%。 业务结构变化使公司的利润率、 费用率均大幅下降： 2021年密尔克卫毛利率/ 销售净利率为 10.26%/ 5.04%，同比-6.45/ -3.41pct；销售/管理/研发费用率为 1.08%/ 2.29%/ 0.33%，同比-0.34/ -1.46/ -0.42pct。 2021年公司通过“零元素”工业品电商平台大力推进“物贸一体化”战略，取得了突破性进展。交易业务板块的费用率、利润率均相对较低，因此拉低了公司整体的利润率与费用率。 物流板块稳健发展： 2021年公司物流板块实现收入 54.90亿元，同比+101.17%；毛利率为 12.96%，同比-6.0pct，主要因毛利率较高的仓储业务占比下降所致。 公司物流板块包含货代、罐箱、仓储、运输、工程物流等业务， 2021年我国化工品供应链呈现供不应求的情形，因此货代、运输、罐箱等业务呈现快速增长，而仓储业务短期承压，未来仓储业务有望随供应链常态化而恢复。 2021年物流板块新增工程物流业务，全年实现收入 2.35亿元，毛利率为 9.94%，有望成未来增长点。 工业品电商业务高增，交易板块收入突破 31亿元： 公司交易业务收入从 2020年的 6.9亿元增长至 2021年的 31.3亿元；毛利率为 5.38%，同比-1.74pct，与同业比较仍处于较高水平。 交易业务是公司远景中的重要拼图， 公司远期致力于成为“超级化工亚马逊”，基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的全套供应链服务。 盈利预测与投资评级： 我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。 我们将 2022-2023年归母净利润预测从5.9/ 8.2亿元上调至 6.0/ 8.2亿元，预计 2024年归母净利润为 10.9亿元； 对应 2022-2024同比增速为 38%/ 38%/ 32%。 3月 24日的收盘价对应2022-2024年 PE 分别为 33x/ 24x/ 18x，维持“买入”评级。 风险提示： 工业品供需波动，生产安全风险，并购整合不及预期等

事件：公司发布2021年年度报告。2021年实现营收76.46亿元，同比+8.7%；归母净利润6.49亿元，同比+50.9%；扣非归母净利6.76亿元，同比+70.8%。公司预计向全体股东每10股派发2.90元现金红利（含税）。 分季度看，Q1-Q4单季度公司营收分别同比变化+27.0%/+3.7%/-3.4%/+8.7%，归母净利润分别同增41.9%/81.7%/4.6%/93.8%，扣非归母净利润分别同增53.1%/299.1%/26.3%/68.3%。 毛利率同比提升，费用管控较好，带动净利率同比提升2.37pct。2021年公司毛利率为58.73%（同口径同比+2.84pct），主要系高毛利的护肤品类占比提升。费用率方面，2021年公司销售费用率/管理费用率分别同口径同比+1.02pct/+0.09pct，费用率总体管控较好。2021年公司销售净利率为8.49%，同比+2.37pct。公司实现2021全年经营性现金流9.93亿元，同比+54.34%。 护肤增速领跑，跃升为第一大品类，佰草集、玉泽复购率提升：2021年护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收27.0/24.1/21.6/3.7亿元，分别同增22.2%/0.4%/4.2%/6.5%，主营业务占比分别为35%/32%/28%/5%。佰草集、玉泽等定位高毛利的护肤品牌快速发展，利于公司盈利能力提升，2021年护肤品类从销售占比上已跃升为第一大品类。佰草集/玉泽2021年当期客户分别为193万人//361万人，复购率分别为41.6%/42.6%，分别同比提升7.9pct/6.2pct。 线上电商渠道增速较快，线下百货/CS同增较快：2021年线上/线下渠道分别实现营收32.11/44.27亿元，分别同增7.9%/9.3%。其中，国内线上/国外线上分别实现营收25.0/7.1亿元。国内线下/海外线下分别实现营收33.4/10.8亿元。具体国内业务看，线上渠道中，2021年电商/特渠分别实现营收19.4/5.7亿元，增长主要由电商驱动，特渠受平安寿险改革影响同比有所下降；线下渠道中，2021年商超/百货/CS分别实现营收25.4/4.7/3.3亿元，百货继续渠道优化升级，关闭111家低产专柜至866家，同时通过四季SPA业务线上化，扭亏为盈。CS渠道通过CS重建和屈臣氏增利，盈利能力有所改善。 盈利预测与投资评级：公司持续聚焦核心SKU和爆款打造，并创新渠道和营销模式。我们维持2022-2023年归母净利润为8.30/11.60亿元，预计2024年归母净利润为15.58亿元，2022-2024年归母净利润分别同增27.78%/39.85%/34.30%，当前市值对应PE分别为29、21、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2022年3月14日，公司发布2022年1-2月经营数据。其中，1-2月份国联股份实现营收约71亿元，同比+95%以上；归母净利润约0.91亿元，同比+90%以上。根据以上数据计算，公司1-2月归母净利率为1.32%，同比-0.04pct。 点评2022年1-2月经营数据亮眼，公司净利润加速增长。根据公司2021年业绩快报，国联股份2021年实现收入373.5亿元，同比+117.7%；实现归母净利润5.74亿元，同比+88.6%。国联股份1-2月的利润增速高于2021年全年的利润增速，可见公司近期的总体经营情况较佳。 看好工业品电商渗透率持续提升。据艾瑞咨询测算，2020年我国工业品电商渗透率大约仅为4.5%；2025年工业品电商的渗透率有望达到13.2%。我们认为，渗透率提升将是未来工业品电商行业的核心增长驱动。工业品企业的采销环节逐步从传统经销渠道转向工业品电商是大趋势，有利于简化流程、降本增效。 产业互联网的发展有利于优化产业链的经营环境，是政策的支持方向。2022年1月份国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》中，明确了推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施，将“产业数字化转型迈上新台阶”定为主要发展目标，并在主要指标中预期2025年工业互联网平台应用普及率翻2倍（从2020年的14.7%提升至2025年的45%）。而2022年的《政府工作报告》中，也明确提到要“促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网”。产业数字化转型、工业互联网有利于优化产业的整体经营效率和经营环境，产业互联网的加速发展是大势所趋。 盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商的渗透率有较大提升空间，行业正处于高速成长阶段。国联股份拥有产业链横向拓展和纵向深挖的潜力，旗下各大“多多”工业品电商平台有望持续驱动公司业绩增长。我们将公司2021年归母净利润预测从5.73亿元上调至5.74亿元，并维持2022-2023年归母净利润预测为9.3/ 14.8亿元。2021-23年归母净利润同比增速分别为89%/ 61%/ 60%，3月14日收盘价对应2021-23年PE分别为65x/ 40x/ 25x，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台不及预期，用户流失，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等

公司 2021年营收同比+80%，归母净利润同比+21%。 2022年 3月 11日公司发布 2021年度业绩快报，公司预计 2021年实现营业收入 91.6亿元，同比+80%；实现归母净利润 12.3亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润 11.9亿元，同比增长 26%， 疫情后有明显恢复。 分季度来看，公司 2021年 Q4实现营业总收入 26.8亿元， 同比+55%；实现归母净利润 2.2亿元，同比-26%，或因疫情反复对业绩有一定影响。 收入大幅增长，主因 2021H2黄金产品销售增长，收入确认方式有所调整。公司 2021年度收入大幅增长， 一方面是疫情后整体终端消费的恢复，另一方面也是由于省代模式下黄金销售大幅增长叠加公司 2021年下半年黄金产品的收入确认方式有所调整。 公司启动省代模式，激发渠道活力，加速拓店。公司 2021Q3启动省代模式， 确定具有客户及渠道资源优势的第三方作为省级代理商，协助公司完成开店目标，目前推行进展顺利，成功帮助公司触达到更多之前布局尚浅的区域。 截至 2021年末，公司门店数量达到 4502家，较 2021年初净增门店数量为 313家，较 2021年三季度末净增加 145家。省代能够整合市场优质客户资源，激发渠道发展活力。我们预计未来公司线下门店有望加速拓展。 优化黄金配货模型， 加大黄金铺货力度： 2021年公司将部分入网费与省代平台分成，加大省代平台拓店和黄金铺货的积极性， 从运营方面来看，省代将通过区域黄金展销配货服务中心， 加速配货补货结构， 同时公司也会联合省代平台，也会为加盟商的黄金采购提供资金支持， 提升资金周转效率，减轻加盟商的铺货压力，提升黄金销售的占比。 公司致力于产品创新， 紧跟消费潮流灵活组合产品。公司于 2021年陆续推出了“LOVE100星座极光钻石大师系列”、“非凡古法黄金系列”特色产品， 一方面完善自身的镶嵌类产品的体系，另一方面也抓住古法金等黄金产品消费潮流， 围绕黄金产品的目标人群、应用场景等元素构建了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大产品线，加强时尚类、文创类黄金的研发推广。 盈利预测与投资评级： 公司是我国黄金珠宝行业头部企业， 规模优势明显， 品牌整体较为年轻，符合新时代消费者定位。 省代模式下开店速度和黄金铺货力度明显加快， 我们出于谨慎将公司 2021-23年归母净利润从 13.1/15.7/18.9亿元下调至 12.3/14.5/17.3亿元，同比+22%/18%/19%，最新收盘价对应 2021-23年 PE 为 15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店拓展不及预期，加盟店标准化管理和品控风险等。

事件：公司发布2022年1-2月经营数据公告，1-2月期间，公司实现营业总收入6.3亿，同比增长30% ；实现归母净利0.6亿，同比增长35%。 珀莱雅官方发布3·8节战报，公司各品牌销售均取得较快增长。（1）珀莱雅：①增速：主品牌珀莱雅天猫同比增长超过200%，抖音同比增长超过100%，销量进入天猫美妆行业前五名，在天猫国货美妆和京东国货护肤排名中均位列第一。②大单品：多款明星大单品销售成绩亮眼。王牌大单品套组“早C晚A”累计销量超7.8万件，双抗精华、红宝石精华、源力精华、羽感防晒霜等明星产品销售表现均十分出色。③营销：品牌曝光口碑双增长。3·8特别策划《醒狮少女》主题短片，深化品牌内涵，话题热度破1.2亿，成为现象级营销案例；线下联名广告海报在多城地标投放，品牌影响力进一步扩大。④抖音渠道：抖音官方自播间位列抖音美妆蓝V排行榜第一名，上千位达人多平台强势种草，累计4.5亿互动传播。（2）彩棠：①增速：彩棠GMV同比去年增长超400%，开卖40分钟突破去年3.8全时段GMV。②大单品：多产品数据靓丽。大师修容盘蝉联高光品类第一，大师妆前乳获妆前品类第四，双拼高光获高光品类第三，新品遮瑕盘获遮瑕品类第四。③自播：品牌创始人唐毅空降天猫店铺自播，当日稳居新锐美妆榜榜首；抖音自播位列国货彩妆第二名，累计观看量突破60万次，GMV同比去年增长1800%。 大单品策略卓有成效，以彩棠为代表的第二品牌曲线实现高速增长。（1）大单品：红宝石精华、双抗精华等多个大单品销售高增，未来除了围绕既有大单品进行升级推广，美白、面膜等全新大单品系列的推出将为主品牌贡献新增量。随着线上渠道拓展加速，预计大单品营收占比不断提升。（2）第二品牌曲线：定位为“中国风+化妆师”的品牌，持续调整团队架构，增速持续强劲，年内有望持续放量；头皮护理品牌Off&Relax蓄势待发，有望在新赛道开辟增长空间。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品策略顺利落实，我们维持2021-2023年归母净利润预测5.83/7.18/8.89亿元，同比增长22.6%/23.1%/23.8%。对应动态PE为58/47/38倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期等。

事件：公司发布2022年1-2月经营数据公告，2022年1至2月，公司实现营业总收入约6.4亿元，同比增长约55%，其中功能性护肤板块增长强劲。 功能性护肤增长持续强劲，多平台布局加速，主要品牌费用率存改善趋势。公司功能性护肤保持强劲增速。根据业绩快报，我们预测2021年公司功能性护肤实现营收33.2亿元，同增146.57%。各品牌打造出一系列大单品爆品，包括“第三代水润次抛”、“夸迪轻龄动能霜”、“米蓓尔蓝绷带面膜”、“肌活糙米精华水”等。从布局渠道来看，从去年开始，公司在天猫渠道以外，也不断开拓抖音、京东、小红书、唯品会等垂直平台以及分销渠道，垂直渠道增速高于阿里平台。从我们跟踪到的第三方数据看，去年下半年以来公司抖音渠道润百颜、夸迪显著放量，单品牌月度GMV可达1000万以上。从费用率角度看，润百颜、夸迪在今年收入体量都有望突破10亿元，随着规模的提升、对超头投放的减少、自播的发展，公司功能性护肤主要品牌费用率存在改善趋势。 丝丽核心产品于海南先行区获批，有望继续加强爆品策略。2021年12月26日，公司旗下丝丽产品在海南自贸区举办发布会，会上公布海南省药品监督管理局已批准CYTOCARE丝丽动能素516及532作为临床急需医疗器械准予进口。此次丝丽核心产品在海南先行区的获批有望积累宝贵的临床数据，对于产品的全国化上市进程具有一定推动作用。在药械板块，我们预计年内仍然会保持稳健的增长，随着去年组织架构和渠道结构的逐步理顺，年内公司有望将更多产品纳入爆品策略，盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持2021-2023年归母净利润为7.82、9.80、12.27亿元，分别同增21.1%、25.3%、25.2%，当前市值对应PE为67x、53x、42x，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展或不及预期；新产品市场推广或不及预期等。