建议关注火电盈利弹性+水电投产周期，维持“买入”评级 两杨水电站投产逐渐临近，公司火电业务受煤价下行趋势盈利弹性显现，看好公司长期价值。同时三季度盈利状况改善，1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润296.8/52.1亿元，同比-8.0/+20.3%，其中Q3实现营业收入/归母净利润122.1/21.4亿元，同比-3.4/+3.8%。我们上调20-22年预测，预计20-22年EPS为0.84/0.86/0.96元（前值0.76/0.80/0.89元），参考可比火电/水电公司21年Wind一致预期PE均值10/14x，给予公司火电/水电板块21年目标PE为12/16x，对应21年公司市值为926亿元，对应目标价12.90元（前值11.30元），维持“买入”评级。 电量电价双增长，水火共筑提毛利 20Q3经营情况：1）公司Q3水电上网电量同比增长3.7%，电价同比小幅增长0.8%，其中：雅砻江Q3上网电量同比增长1.8%，电价同比增长1.6%，云南国投大朝山实现上网电量电价显著增长，分别同比增长64.7/72.4%，水电盈利能力持续向好。2）火电方面，Q3上网电量/电价分别同比增长5.1/4.5%，其中福建电量增速较高达到24.9%。3）Q3公司毛利率为54.0%，同比上升5.1pct，我们判断或因Q3公司水电火电电价同比提升叠加煤价下行利好成本管控，带来毛利率大幅上行。3）管理费用拖累：Q3管理费用率同比提高2.7pct至5.2%，或因计提退休人员统筹外费用导致。 雅砻江水电进入投产周期，远期增量可期 公司水电主要利润来自雅砻江水电（持股52%），2021年雅砻江中游电站两河口与杨房沟（装机容量300/150万千瓦）进入投产周期，首台机组将陆续投产。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287亿度电，对应71亿元增量收入，及归属国投电力增量净利润6亿元，增厚国投电力2019发电量/归母净利润分别为18%/13%。同时，卡拉电站于20年6月获准，中游电站开发有序推进，远期增量可期。 目标价12.90元，维持“买入”评级 考虑三季度盈利状况改善，两杨水电站投产在即，火电盈利弹性显现，我们上调20-22年预测，上调全年预计投资收益及火电业务营业收入，预计20-22年EPS为0.84/0.86/0.96元（前值0.76/0.80/0.89元）。预计公司21年实现归母净利润60亿元，其中火电/水电归母净利润8/52亿元，采用分部估值法，参考可比火电/水电公司21年Wind一致预期PE均值10/14x，公司火电水电资产优质，给予一定估值溢价，给予公司火电/水电板块21年目标PE为12/16x，对应21年公司市值为926亿元，对应目标价12.90元（前值11.30元），维持“买入”评级。 风险提示：雅砻江水电投产进度不及预期；来水偏枯影响发电量；经济下行拖累水电需求。

20Q3收入增速环比转正，归母净利稳步增长，维持“增持”评级20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.4/2.7/2.6亿元，同比-2%/+7%/+3%，主要系上半年疫情影响工程项目进度；20Q3实现营收/归母净利润9.3/1.1亿元，同比+4%/+16%，单季度收入增速环比转正，归母净利润稳步增长。中节能溢价受让公司15%股权，若交易顺利完成，将成为公司控股股东，在订单获取和融资渠道等方面协同效应可期。我们维持20-22年归母净利润预测为3.7/4.2/4.8亿元，给予公司21年17xP/E，对应目标价10.30元，维持“增持”评级。 20Q3收入增速环比转正，经营性现金流持续显著改善20Q3公司实现营收9.3亿元/yoy+4%，收入增速环比转正；毛利率同比+0.4pct至30.6%；税金及附加同比+55%，主要系运营项目增加，土地税及房产税增长明显；费用率同比+0.4pct至17.2%，其中受项目投运带来利息支出费用化增加及融资规模增长影响，财务费用率同比+1.4pct至9.4%；投资收益同比+362%至1975万元，其他收益同比+132%至1585万元，共同驱动归母净利润同比+16%至1.1亿元。此外，公司加快回款、优化付款，20Q1-Q3经营性净现金流5.7亿元（19Q3：-18.0亿元），其中20Q3经营性现金净流入4.2亿元（19Q3：-10.9亿元），现金流持续显著改善。 中节能溢价入主，资源整合及融资改善可期2019/7中节能定增持有公司8.69%股权；2020/3签订股权转让协议，后于2020/8签订补充协议，以12.7元/股协议受让公司15%的股份（较公告日溢价16%），业绩承诺20-22年归母净利润不低于3.26/3.586/3.945亿元，协议尚需国务院国资委批准。此外，国祯集团还将其持有的0.4亿股（6.26%）的表决权委托给中节能，若交易顺利完成，中节能将合计持股23.69%，持有表决权股份29.95%，成为公司第一大股东，国资委将成为公司的实控人。中节能作为我国唯一以节能环保为主业的央企，国资背景有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持，未来协同效应可期。 股份回购彰显公司信心，维持“增持”评级公司于6月通过回购议案，基于对未来发展的信心和价值认可，公司计划以1.5~3亿元回购股份（回购股价上限为13.50元/股），将用于在中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划，截至9月底累计回购总额1500万元。我们维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿元，对应EPS0.53/0.61/0.68元，参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值13倍，考虑到公司运营属性强于可比公司，估值应享有相较于环保工程公司的溢价，给予公司21年17xP/E，对应目标价10.30元（前值10.96~12.06元），维持“增持”评级。 风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化，收入低于预期。

20Q3收入/归母净利润高速增长，维持“买入”评级20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润21.3/9.1亿元，同比+39%/+22%；二季度以来，疫情影响减弱，项目建设快速推进，Q3龙泉/奉新项目并网发电增厚设备收入，同时垃圾焚烧运营及清运收入增加，驱动20Q3实现营收/归母净利9.9/4.1亿元，同比+73%/+59%。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变，疫情不改垃圾焚烧发电长期发展态势，我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元，给予21年22x目标P/E，给予目标价28.36元，维持“买入”评级。 项目陆续并网增厚设备收入，20Q3收入/归母净利润同比+73%/+59%20Q3公司实现营收9.9亿元/yoy+73%，收入高增长主要系在建项目充足（截至20Q3共16个项目在建），其中龙泉/奉新项目三季度并网发电增厚设备收入，且焚烧运营及清运收入增加；毛利率同比-7pct至54%，我们认为主要系设备收入增长较快，收入结构变化所致；期间费用率同比-4.4pct至5.8%，其中管理费用率同比-2.2pct，财务费用率同比-1.6pct（可转债赎回利息费用减少）；信用减值损失同比-14%至887万元，其他收益1700万（同比持平），共同促进归母净利同比+59%至4.1亿元，净利润率为41%。 计预计22年年已较投运产能有望较19，年翻倍，设备及运营收入有望维系高增长20Q3公司签署卢龙/宁都/安远/罗甸垃圾发电项目特许经营协议，合计增加产能3000t/d。我们根据公司公告统计，截至20Q3公司垃圾发电已投运产能1.7万吨/日（含试运营），在建/筹建产能1.9万吨/日。公司运营管理能力领先，项目盈利能力强（16-19年运营毛利率均值66%），根据在手项目建设进度（考虑2年建设期），我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达28%，22年已投运产能有望较19年翻倍，设备及运营收入有望维系高增长。此外，公司完成收购伟明建设工程公司（未上市）100%股权，有望在工程建设方面贡献新的增长点。 维持盈利预测，维持“买入”评级今年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台，明确坚持以收定补原则，2020年底前并网项目可享受国补，项目补贴总额以全周期82500利用小时与15年孰低确定。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变，企业有望通过提高项目吨发+地方政府顺价减弱国补退坡带来的不利影响。我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元，参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值15x，公司营运能力优秀，ROE与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予21年22x目标P/E，目标价28.36元（前值31.87元），维持“买入”评级。 风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

3Q20归母净利同比+17%，下调盈利预测，目标价64元/股 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利6.56/1.58/1.44亿元，同比+6.3%/-1.7%/+1.8%；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.57/0.57/0.55亿元，同比+24%/+17%/+21%，归母净利增速符合业绩预告（+2.0%~+28.5%）。车检系统销售逐步恢复正常，新定增方案稳步推进，车检运营布局有望提速。下调盈利预测，预计20-22年EPS为1.16/1.57/2.18元，给予21年41x目标PE，目标价64元/股，维持“增持”评级。 免检新规初衷在于便民，对车检市场规模影响有限 公安部自2020年11月20日起实施新措施，将扩大机动车免检范围，6年以内7至9座私家车纳入免检，6-10年私家车由每年1次调整为每两年1次。政策初衷在于便民，而非放松车检标准。我们测算自21年始全国车检数量将比原先减少约10%左右；考虑到私家车检测价格低于营运客/货车、未来部分区域或继续提价，此次调整对车检市场规模影响将更小。 车检站数量稳定增长，车检系统与新设备仍有增长空间 区域性供需失衡叠加车检需求升级，我们认为未来3-5年国内车检站数量仍将稳定增长，公司车检系统业务仍将受益。我们预计公司车检系统20-22年收入分别为8.5/9.4/11.3亿元，19-22年CAGR=7%，贡献净利润为1.5/1.7/2.1亿元；预计其它新设备合计收入分别为0.9/1.1/1.2亿元，CAGR=36%。 新定增方案稳步推进，车检运营布局有望提速 10月20日，公司重提定增方案，拟募资13亿元，其中3亿用于置换临沂收购款，10亿用于连锁机动车检测站建设项目。公司以收购作为车检运营业务推进的主要手段之一，临沂正直并表后，我们预计20-22年公司机动车检测服务收入为0.67/1.33/1.47亿元，19-22年CAGR=148%；我们预计20-22年并表检测站贡献净利润为0.15/0.40/0.50亿元；后续定增方案落地，我们预计检测站收购有望提速，检测站投资收益预计为0.11/0.43/1.04亿元。 下调盈利预测，目标价64元，“增持”评级 考虑到尾气遥感与治超等新产品招标延后，下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为2.2/3.0/4.2亿元（前值2.5/3.6/5.0亿元），对应EPS为1.16/1.57/2.18元，对应PE37/27/20x。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为47x，免检新规压制车检行业估值，我们给予公司21年41x目标PE，每股目标价64元（前值94元）。维持“增持”评级。 风险提示：检测站新建速度放缓；遥感业务不及预期；收购进度存在不确定性；原材料价格波动风险。

三季度收入稳健增长，扣非归母净利同比增长89%，维持“增持”评级。 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利10.3/0.8/0.05亿元，同比+4%/+13%/-91%，主要系上半年受疫情拖累；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利4.6/1.3/0.7亿元，同比+22%/+223%/+89%，扣非归母净利率达15%/yoy+5pct，其中公司完成并表中安广源，确认投资收益0.5亿元。随着疫情逐渐稳定，公司收入稳步提升，且成本费用管控效果显著，驱动净利率提升，考虑到公司实现并表中安广源，我们上调2020-2022年归母净利润预测为2.6/3.2/4.5亿元，给予公司2021年60x目标PE，目标价36.81元，维持“增持”评级。 3Q20并表中安广源，确认投资收益0.5亿元，扣非归母净利同比+89%。 随着疫情防控成果不断巩固，3Q20公司实现收入4.6亿元（同比+22%/环比+15%），毛利率同比-1pct/环比+2pct至46%，盈利能力环比明显改善；精细化管理成效显著，3Q20销售/管理/研发费用率分别同比-2pct/-0.4pct/-2pct，同时IPO后资金较充裕，财务费用率同比-2pct；公司于9/30完成并表中安广源，原持有35%股权确认投资收益0.5亿元；此外获得政府补助增加，3Q20营业外收入824万元，共同驱动公司实现归母净利润1.3亿元/yoy+223%、扣非归母净利润0.7亿元/yoy+89%。公司强化应收管理，3Q20经营性现金净流入1.3亿元/yoy+288%，收现比97%/yoy+7pct。 收购中安广源有望实现业务协同，“一站式”综合服务能力再升级。 中安广源19年实现收入1.9亿元、净利润2329万元，承诺20-22年实现扣非净利润3400/3800/4300万元；主要从事建设项目安评/环评/职评及相关咨询服务，部分评价业务需要以检测数据为依据，与广电计量现有的环保/安全检测等业务协同性显著，广电计量的业务范围有望由项目的生产过程向前期建设拓展，完善“一站式”服务能力。中安广源拥有20多家分子公司，业务范围基本覆盖全国，此次收购完成后，广电计量将控股中安广源（直接及间接持股70%）并将其纳入公司的全国一体化管控体系，发挥集团化管控优势，有望健全其内控制度、提升运营管理效率。 上调盈利预测，维持“增持”评级。 公司在手订单充足，订单运转恢复正常，同时强化成本费用管控成效日显，我们看好其全年业绩表现。考虑到公司并表中安广源，确认0.5亿元投资收益，且有望形成新的经济增长点，我们上调20-22年归母净利预测2.6/3.2/4.5亿元（前值2.2/2.9/4.0亿元），对应EPS0.50/0.61/0.84元（前值0.41/0.54/0.76元），参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值48x，考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强，但中安广源受安评/环评因素影响，给予21年60x目标PE，目标价36.81元（前值34.62元），维持“增持”评级。 风险提示：业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。

在建项目转固压制业绩表现，维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.0/0.6/0.3亿元，同比-13%/-51%/-73%，归母净利润符合业绩预告中值（0.6亿元），非经常性损益主要为政府补助3111万元；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利1.9/0.3/0.3亿元，同比-11%/-46%/-44%，在建项目转固推高折旧和财务费用，影响3Q20归母净利下滑明显。我们调整2020-2022年归母净利预测为1.2/2.6/3.4亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.44元，给予2021年35x目标PE，目标价11.80元，维持“买入”评级。 在建项目转固推高折旧和财务费用，影响3Q20归母净利下滑 3Q20公司营业收入同比下滑11%至1.9亿元，毛利率同比下降7.3pct至46.4%，主要系1200KV 150KA项目于19年11月完工转固，导致折旧费用同比明显提升；期间费用率同比+1.6pct至37.6%，其中财务费用率同比+3.3pct，系因在建项目陆续转固，项目贷款利息费用化增加，销售/管理/研发费用率分别同比持平/-0.8pct/-0.9pct，公司成本费用控制成效显现；公允价值变动/其他收益（获得的政府补贴增加）同比-689/+472万元，共同影响归母净利润同比-46%至0.3亿元。 高投入有望带动利润高增长，未来有望受益于逆周期调节+特高压加速 公司过去数年的高投入造就了其在电器领域检测能力达成多项世界第一，重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大，但EBITDA保持较快增长，2016-2019年CAGR达26%，且EBITDA利润率从51%增加至63%。2020年国网投资显著加码，7月国家电网（未上市）于年中工作会议表示调增固定投资至4600亿元，较年初规划投资额增加13%，有望加快特高压配套工程建设与改造，公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。 公司实施回购提振市场信心，维持“买入”评级 公司于8月通过回购议案，基于对未来发展的信心和价值认可，公司计划以0.5~1亿元回购股份，回购股价上限为9.70元/股，后期实施股权激励计划或员工持股计划或依法注销，截至9/30累计回购总额175万元。考虑到公司三季度收入同比有所下滑，成本及财务费用明显增加，我们调整20-22年归母净利预测为1.2/2.6/3.4亿元（前值1.7/2.8/3.4亿元），对应EPS为0.16/0.34/0.44元（前值0.22/0.37/0.45元），参考可比公司21年Wind一致预期PE均值35x，公司作为高低压电器检测龙头，技术及资质领先，给予21年35x目标PE，目标价11.80元（前值12.89元），维持“买入”。 风险提示：收入低于预期，利润率提升速度不及预期。

20Q3归母净利同比+347%，上调盈利预测与目标价 10月28日公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利99/8.3/8.1亿元，同比变化-2.8%/+78%/+83%；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利32.8/3.2/3.1亿元，同比变化+2.2%/+347%/+421%，归母净利符合公司业绩预告。发电持续回升，供热规模扩大。参股电厂效益回升，带动投资收益大幅增长。上调盈利预测，EPS为0.54/0.56/0.58元，BPS为6.84/7.25/7.67元，给予21年0.95x目标P/B，目标价上调至6.89元/股，维持“买入”评级。 20Q3发电量回升供热增长，燃料成本下降推升利润率 上半年公司发电量下滑较为明显（控股子公司yoy-12%、参股公司yoy-14%），但随着新冠疫情影响减弱，20Q3公司发电量处于回升阶段。公司供热规模扩大，叠加河北地区小锅炉逐步淘汰，供热量保持同比增长。20Q3公司销售毛利率为22.6%/yoy+5.0pct，煤炭市场供需形势相对宽松，公司进一步强化燃料管理，燃料成本同比下降。 持续收购同业优质资产，积极扩充新业绩增长点 20Q3公司投资收益同比增长约1.8亿元，得益于参股公司效益大幅回升。公司资产负债率在行业内相对较低（20Q3期末为55.4%）、经营现金流良好、在手资金充裕，并购同业优质资产将成为公司业务增长重要手段之一。9月公司公告，拟收购阳煤寿阳博奇（未上市）30%股权、阳煤西上庄热电（未上市）50%股权，出资分别为1.8亿元和2.1亿元。10月公司公告，拟注入秦热公司（未上市）40%股权，2019年及20年1-8月秦热公司净利润分别为4000万元与6320万元。 上调盈利预测，目标价6.89元，“买入”评级 发电回升，供热扩大，参股电厂效益回升，上调盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利润为9.7/10.1/10.3亿元（前值8.5/9.2/9.5亿元）；EPS为0.54/0.56/0.58元，PE为10.0x/9.7x/9.4x；BPS为6.84/7.25/7.67元，PB为0.80x/0.75x/0.71x。参考可比公司21年wind一致预期平均P/B0.77x，公司作为区域火电龙头，煤价下行时盈利向上弹性更高，给予公司21年0.95xP/B，对应目标价6.89元（前值6.77元），维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。

1-3Q20归母净利同比增长69%，维持“增持”评级，目标价6.08元 1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1218.2/91.3/88.5亿元，同比-4.3/+69.3/+83.8%，其中3Q实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润427.0/34.0/33.8亿元，同比-2.6/+117/+150%。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变，公司有望充分受益于煤价下行，同时考虑公司财务费用下降，我们调整盈利预测，预计2020-22年归母净利润为96/107/111亿元（前值80/94/129亿元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值0.9x，给予20年0.9x目标PB，目标价6.08元（前值5.99元），维持“增持”评级。 3Q20归母净利润同比增长117%，多重因素共振 3Q20公司实现营业收入/归母净利润427.0/34.0亿元，同比-2.6/+117%。利润大增受多重因素共振：1）财务费用下降：1-3Q20公司财务费用同比下降20%，主要由于带息负债平均余额减少、利率下降导致利息支出减少以及汇兑净损失同比减少，其中3Q20财务费用率4.8%，同比下降2.1pct，2）成本下降：燃料价格下跌推动公司3Q20毛利率同比提升4.8pct 至19.5%；。3）投资收益贡献增长：3Q20公司实现投资收益5.5亿元，同比增长29.7%。4）所得税有效税率下降：公司3Q20所得税有效税率为17.6%，同比下降6.6pct。 电价降幅总体可控，煤价中枢有望下行 20年前三季度公司国内平均含税上网电价同比略降1.24%，或因公司市场电占比提升，1-3Q20公司市场电占比同比提升5.7pct至57%。公司指引20 年市场电占比同比提升约8pct至64%，进一步大幅增长空间相对有限。成本方面，2Q20/3Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为514/571元/吨，同比走低94/15元/吨，同比-15.5%/-2.6%，我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右，成本端有望受益，优质火电利润弹性凸显。 全年业绩弹性有望兑现，维持增持评级 基于大幅资产减值压力减缓、财务费用下降、全年电价风险可控、煤价中枢有望下行利好成本管控，我们上调20-21年盈利预测，出于对成本预期的谨慎考虑，我们调高22年平均供电煤耗至307克/千瓦时，下调22年盈利预测，预计2020-22年归母净利润为96/107/111亿元（前值80/94/129亿元），对应EPS0.61/0.68/0.71元（前值0.51/0.60/0.82元），对应BPS6.76/7.01/7.24元（前值6.65/6.89/7.30元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值0.9x，给予20年0.9x目标PB，目标价6.08元（前值5.99元），维持“增持”评级。 风险提示：煤价上行风险；电价调整风险；电量下行风险。

高基数导致20Q3收入同比下滑，看好全年业绩表现，维持“买入”评级 20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润4.5/0.9亿元，同比+8%/+11%；20Q3营收1.5亿元，同比-4%/环比-19%，收入同比下滑主要系19Q3基数较大（结算进度影响），环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季，相应会影响对后处理产品的配套需求。持续看好排放标准升级带来的后处理市场扩容，叠加下游主机厂/整车厂国产替代需求强烈，公司市占率有望继续提升，主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元，给予2021年40x目标P/E，目标价112.91元，维持“买入”评级。 Q3为传统淡季+上年同期基数较大，20Q3营收同比/环比均有所下滑 20Q3公司实现营收1.5亿元，环比-19%/同比-4%，收入环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季，相应会影响对后处理产品的配套需求，而受结算进度影响，19Q3收入基数较大（16Q3-19Q3收入占全年收入比重分别为18%/18%/20%/27%），影响20Q3收入同比有所下降。20Q3毛利率同比+2.6pct至36.7%，我们认为主要系公司产品结构变化所致；销售费用率同比+1.7pct至7.0%，主要为在用车业务安装改造服务费增加，此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.6pct/+0.8pct/+0.2pct；所得税率同比+2.7pct至15.8%，共同影响归母净利润同比+1%至0.3亿元。 国六切换在即，持续看好产业链需求提升及国产替代 国六标准自2019年7月起逐步实施，排放标准升级推动后处理系统单车价值量提升，市场空间显著提升，我们预计，以2019年汽车产量为基准，若全部执行国六标准，行业空间将达近千亿（vs国五不到400亿）。同时，下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈，公司作为掌握尾气后处理核心技术的龙头，市场份额有望不断提升。此外，公司IPO后资金实力增强，主要产品有望由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机，打开新的成长空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元，对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速（2020-2022年CAGR53%），并且公司掌握尾气后处理的核心技术，具备系统集成能力，理应享受一定的估值溢价，参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍，给予公司2021年40倍P/E，对应目标价112.91元（前值110.48元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。

3Q20归母净利润持续高增，维持“买入”评级玉禾田于10月26日发布2020年三季报，1-3Q20公司实现营收/归母净利润31.5/5.3亿元，同比+19.7%/+120.6%；3Q20营收/归母净利润10.9/1.8亿元，同比+17.9%/+73.9%，三季度归母净利润增速符合业绩预告（70%~100%），归母净利润高增主要系新中标项目陆续运营贡献收入，智慧环卫赋能精细化管理，降本增效明显。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元，给予公司2021年30xP/E，对应目标价133.50元，维持“买入”评级。 3Q归母净利润同比增长73.9%，环卫中标提速有望支撑业绩增长3Q20公司实现营收10.9亿元，同比+17.9%，主要系新中标项目陆续运营贡献收入增量，以及增值税疫情减免优惠所致；毛利率同比+6pct/环比-3pct至29%，主要系公司深化智慧环卫系统应用，精细化管理实现降本增效，同时疫情期间国家出台社保优惠政策中针对大型企业的社保减半征收政策截至6/30，该项优惠三季度环比有所减少。此外，公司费用管控良好，3Q费用率同比-0.9pct至7.6%，其中贷款减少及利率下降影响财务费用率同比-1.0pct，共同驱动归母净利润同比增长73.9%至1.8亿元。6月以来，公司环卫项目中标提速，有望支撑收入利润持续增长。 拟联合山东高速打造公共交通服务平台，优势整合提升公司核心竞争力10月26晚公告，公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司45%股权，拟收购价格为人民币2.9亿元；此外，公司拟与山东高速共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司（暂定名），注册资本为1亿元人民币，其中公司/山东高速分别出资占比51%/49%。此次投资有望整合公司的环卫服务优势与山东高速的路桥运营优势，打造全国领先的城市公共交通服务平台，有助于提升公司的核心竞争力，进一步增强盈利能力。 维持盈利预测，维持“买入”评级环卫服务刚需关注度提升，市场化订单加速释放。公司精细化管理成效日显，归母净利润保持高速增长。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元，对应EPS为4.80/4.45/5.99元，参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值21x，考虑到公司ROE高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予2021年目标PE30x，对应目标价133.50元（前值182.21元），维持“买入”评级。 风险提示：环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。

20Q3归母净利同比-43%，下调盈利预测，“增持”评级2020年前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利23.5/1.8/1.4亿元，同比-3%/-26%/-41%；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利8.7/0.59/0.42亿元，同比-5%/-43%/-58%。疫情影响工程类项目建设进度，我们认为将拖累20年收入确认；公司运营业务处于上升阶段，但体量还不足以对冲工程收入下滑。下调盈利预测，预计20-22年EPS0.57/0.81/0.97元，给予21年18x目标PE，目标价14.6元/股，维持“增持”评级。 收入持续下滑，工程恢复进度有待恢复受新冠疫情影响，公司及上下游企业复工时间普遍延迟，项目建设实施进度有所放缓。20Q3公司营收降幅继续扩大，工程进度有待20Q4继续恢复。 公司运营业务处于上升阶段，上半年收入同比增长122%，但体量较小（上半年仅1亿元），还不足以对冲工程下滑影响。随着公司业务结构调整，运营收入占比有望逐年提升。 与广州环投加深合作，未来有望扩大新市场与订单20Q3广州环投与广西环投先后新进为公司前十大股东，持股比例分别为3.14%与1.35%。广州环投是广州市政府直属国有企业，拥有城市固体废弃物收集、中转运输和终端处理全产业链；广州环投董事长刘先荣先生新任公司董事，总经理助理张明浩先生新任公司副总。我们认为，公司有望借助两大省级环投集团平台，进一步打开土壤修复与水处理市场。 在手订单充裕，项目民生属性强保障现金回流截至20年6月末，公司在手订单99.5亿元，其中PPP项目56.2亿元，EP/EPC类订单27.5亿元，运营类订单13.4亿元。EP/EPC类订单业务领域占比中，水处理67%、土壤修复19%、化学品清洁化生产14%。公司在手订单大多为民生属性较强的项目，支付能力有保障且回款周期短，有利于后续现金回流。 价下调盈利预测，目标价14.6元，“增持”评级工程进度有待恢复，下调盈利预测。预计20-22年归母净利润为2.3/3.3/3.9亿元（前值2.9/4.3/5.1亿元），对应EPS为0.57/0.81/0.97元，对应PE为19/14/11x。可比公司21年Wind一致预期PE平均值为14x。考虑到公司在手订单充裕+省级环投平台带来增量订单，21年公司归母净利有望反弹，我们给予公司21年18x目标PE，每股目标价14.6元（前值15元）。 维持“增持”评级。 风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。

2020年前三季度归母净利同比增62.3%，维持“增持”评级 奥福环保于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收2.24亿元，同比增15.3%，实现归母净利润0.63亿元，同比增62.3%，对应EPS为0.82元。其中2020Q3实现营收0.74亿元，同比增16.9%，实现归母净利润0.21亿元，同比增331%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13/1.62/2.08元，维持“增持”评级。 蜂窝陶瓷业务快速增长，收入结构良性转换 据公司公告，前三季度母公司实现营业收入2.25亿元，同比增36.4%，占合并报表100%，去年同期为85%；Q3单季度母公司营收0.72亿元，同比增104%，约占合并报表100%，去年同期为56%。由于母公司为公司蜂窝陶瓷业务经营主体，表明公司蜂窝陶瓷业务快速增长，且来自VOCs废气处理设备业务收入占比快速下降。毛利率角度，公司前三季度毛利率54.4%，同比提升6.8pct。销售/管理/财务费用率均同比下降0.26/0.32/ 1.54pct至3.9%/8.3%/1.2%，因开发国六产品，研发费用率同比大幅提升2.2pct至9.9%。 全国性国六标准落地在即，公司产能持续投放把握机遇 2019年我国重型燃气车已开始实施国六标准，轻型汽车和城市车辆的国六标准将于2021年1月1日实施，重型柴油车国六标准将于2021年7月1日全面实施，部分地区提前实施国六标准。据公司公告，截至2020年9月30日，公司固定资产2.44亿元，环比继续增长17%，山东400万升DPF载体项目、重庆二期项目等产能持续投放。我们认为伴随2021H1重型柴油车国六标准完全实施，公司订单量有望迎来快速增长期。 维持“增持”评级 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域代表性企业，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13/1.62/2.08元（维持前值），结合可比公司估值水平（2021 年Wind一致预期平均33倍PE），考虑公司整体业绩增长趋势依靠国六标准落地后的市场扩容及进口替代，业务与国瓷材料及艾可蓝更近似，给予公司2021年38倍PE，对应目标价61.56元（原值69.66元），维持“增持”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。

三季度收入稳健增长，扣非归母净利润高增，维持“买入”评级 20Q1-Q3公司实现营收23.5亿元/yoy+6.6%，归母净利4.0亿元/yoy+10.5%，归母净利增速符合业绩预告（8%~12%）；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利10.1/2.1/1.8亿元，同比+15.7%/+2.8%/+34.5%，扣非净利率同比+2pct至18%，主要系国内疫情逐步稳定，公司各业务板块生产经营快速恢复，收入实现稳健增长，且费用管控能力优秀，驱动净利率提升。我们维持2020-2022年归母净利润预测为5.8/7.3/8.7亿元，给予公司2021年69x目标PE，目标价30.70元，维持“买入”评级。 20Q3扣非净利同比+34.5%，扣非净利率同比提升2pct至18% 20Q3公司实现营收10.1亿元/yoy+17%，增速环比提升1pct；毛利率小幅下滑2pct至53%；费用管控成效明显，期间费用率同比下降4pct至32%；投资收益同比大幅减少，主要系19Q3出售杭州瑞欧股权产生5224万元处置收益；信用减值损失同比减少0.2亿元/yoy-68%，政府补助增加影响其他收益同比+88%至0.3亿元，共同促进归母净利/扣非归母净利同比+2.8%/+34.5%至2.1/1.8亿元，扣非净利率达18%（同比+2pct）。 经营性现金流持续向好，看好公司作为民营检测龙头的成长之路 公司经营性现金流持续向好，20Q3经营性现金净流入3.0亿元/yoy+76%。公司优化应收账款管理，Q3销售回款同步增加1.9亿元/yoy+612%，收现比93%，同比提升7pct。资本性支出（购建固定资产等现金流出）同比+90%至2.2亿元，主要系上半年受疫情影响，投资节点推迟。截至20Q3末，公司资产负债率为28%，仍显著低于国际龙头（截至20H1末：SGS/BV/ITS/EUR分别为85%/84%/64%/57%）。检测大行业、小公司，行业需求稳、现金流充裕，华测检测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头，品牌公信力强，或将率先突围。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司收入持续稳健增长，成本费用管控能力突出，剔除非经常性损益影响，20Q3公司扣非净利率提升至18%，彰显综合性检测公司优异的抗风险波动能力。我们持续看好公司精细化管理驱动利润率提升，维持2020-2022年归母净利预测为5.8/7.3/8.7亿元，对应EPS分别为0.35/0.44/0.53元，参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值46x，考虑到公司业务布局全面，公信力强，抗周期与抗风险波动能力突出，可享受一定估值溢价，给予2021年69x目标PE，目标价30.70元（前值30.25元），维持“买入”评级。 风险提示：外需对贸易保障业务的影响超预期，检测行业竞争格局恶化等。

3Q20归母净利同比+12%，维持盈利预测1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利51.5/7.7/7.5亿元，同比增长21%/4%/5%；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利20.1/3.1/3.0亿元，同比增长26%/12%/11%。我们看好公司管理变革正面效应，固废处理产能释放逐见成效。维持20-22年归母净利预测10.2/12.5/14.2亿元，目标价32.6元/股，“买入”评级。 固废处理：3Q20电量大幅增长，产能释放逐见成效3Q20公司垃圾焚烧发电量为6.31亿度/yoy+41%，上网电量为5.25亿度/yoy+44%，1-3Q20累计已结算电量为13.7亿度/yoy+25%。垃圾焚烧发电量大幅增长，得益于公司在建固废工程陆续完工投产。截至9月末，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模3.52万吨/日、餐厨垃圾处理2620吨/日、危废处理19.7万吨/年、农业垃圾处理125吨/日。公司以垃圾焚烧为中心，正逐步向餐厨、危废、环卫领域延伸。 能源与水务：能源业务盈利水平下降，供排水稳健发展公司能源业务盈利水平下降，主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价所致。3Q20供水量1.23亿吨/yoy+2%，均价同比持平，1-3Q累计供水量3.15亿吨/yoy-2%。3Q20污水处理量5985万吨/yoy+6%，均价1.63元/吨/yoy+16%，得益于提标改造，1-3Q累计处理量1.72亿吨/yoy+5%。 南海区企业与居民用水用气复苏，公司能源与供水业务板块正逐步恢复。 价维持盈利预测与“买入”评级，目标价32.6元/股公司业务结构健康，管理机制改善，抗风险能力增强。维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利为10.2/12.5/14.2亿元，对应EPS1.33/1.63/1.85元，PE19/16/14x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司21年平均P/E14x（Wind一致预期），给予公司21年20xP/E，目标价32.6元/股（前值32元/股），维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。

3Q20环卫装备大幅回暖，环卫服务持续高增，维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利94.5/9.0/9.1亿元，同比+8%/-7%/+11%，非经常性损益主要系公司持有的华夏幸福股票产生的公允价值变动损益-0.5亿元；3Q20营收/归母净利/扣非归母净利38.4/3.7/3.6亿元，同比+47%/+13%/+42%。3Q环卫装备大幅回暖，公司装备收入同比+91%；环卫服务持续高增，收入同比+55%。我们调整2020-2022年归母净利预测为14.4/18.5/22.9亿元，给予公司2021年19x P/E，对应目标价11.10元，维持“买入”评级。 3Q20环卫装备收入同比增长91%，扣非归母净利同比+42% 3Q20公司环卫装备及环卫服务收入高增，据盈峰环境官方公众号，3Q公司环卫装备收入22.6亿元（同比+91%），行业排名第一，装备龙头地位稳固；新能源装备领跑行业，1-3Q公司新能源装备销量917台/yoy+51%，市占率29%，实现收入6.4亿元/yoy+26%。3Q20公司毛利率同比+0.2pct至24.5%；费用率同比-3pct至12%；受华夏幸福股票影响，公允价值变动收益-0.2亿元（3Q19：-0.4亿元）；投资收益同比-86%至0.2亿元，主要系3Q19处置子公司产生1.3亿元投资收益；3Q20税收补助减少，其他收益同比-73%至0.2亿元，共同驱动扣非归母净利同比+42%至3.6亿元。 环卫服务持续发力，前三季度收入同比+138% 公司环卫服务业务后来居上，2019年以来接连斩获优质大单，据公司官方公众号，1-3Q20实现收入12.9亿元/yoy+138%，公司深化智慧环卫应用，精细化管理提升项目运营效率，且疫情期间受益于政策优惠，环卫服务业务快速增长。1-3Q20公司环卫服务新增中标32个项目，合同总额113.7亿元，年化金额10.1亿元，平均服务年限11.3年，远高于行业的3.1年（据环境司南数据），其中3Q20新中标项目年化金额1.6亿元。截至10/25，公司在手合同年化金额26.4亿元，合同总额364.9亿元（不含年底即将到期项目），为2019年环卫服务收入的36倍，将有力保障未来业绩表现。 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 环卫装备销量回暖，公司作为龙头优势显著，新能源环卫车有望借力政策支持加速放量；环卫服务刚需，市场化订单加速释放，公司凭借“装备+服务”一体化优势拿单能力突出。考虑到公司毛利率变化（1-3Q20同比-0.2pct）及持有华夏幸福股票带来的公允价值变动损失，我们调整20-22年归母净利预测为14.4/18.5/22.9亿元（前值15.1/19.0/23.2），对应EPS为0.46/0.58/0.72元（前值0.48/0.60/0.73），参考可比公司21年Wind一致预期PE均值17x，公司“装备+服务”一体化优势凸显，增长前景可观，给予21年目标PE 19x，目标价11.10元（前值13.39），维持“买入”。 风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫项目盈利水平下滑。