公司概览：全球步进电机龙头，全球化布局日趋完善：鸣志电器成立于1998年，目前已经成为全球领先的混合式步进电机制造商，公司深耕工业自动化领域数年，产品涵盖领域包括控制电机及其驱动系统等，其中公司在步进电机、伺服和无刷电机等领域深入布局，目前已形成完善的产品分布；公司经营稳健，2019年，公司实现营收20.58亿元，同比增长8.7%；归母净利1.75亿元，同比增4.7%。2012~2019年间公司营收和净利的复合增速分别达到了12.6%和17.1%；公司采取外延式收购的发展战略，先后收购了AMP、LIN、瑞士TechnosoftMotionAG等一系列具有竞争力的公司，完善其全球化的业务布局，目前公司海外业务占比已接近一半且逐年提升，全球化布局日趋完善。 步进电机全球领先，持续收购推动发展：步进电机行业市场规模未来将保持10%左右的增速；医疗设备、3D打印行业带来持续性的增量市场空间，在5G基站建设中，MassiveMIMO也在扩大步进电机需求。 公司掌握控制电机的核心技术，目前以HB步进电机为主。在收购LinEngineering，获得0.9o步进电机关键技术后，公司又收购常州运控电子，进一步巩固全球步进电机的领先地位；根据募投项目规划测算，目前公司拥有HB步进电机产能约1800万台，PM步进电机400-500万台产能，募投项目建成之后，公司将实现约3200万台的步进电机产能，且产能分布在中国、越南、美国等地，随着医疗设备、安防、5G基站等下游领域步进电机需求量持续提升，公司也将持续受益获得长效发展。 伺服系统空间广阔，公司产品初露峥嵘：预计2020年中国伺服控制的产品市场规模将达400亿元以上，伺服集成产品市场达千亿。公司步进电机已具备类伺服特性，并逐步往集成控制方向发展。目前M2交流伺服系统已成熟，M3系统初露峥嵘，相对于M2系列更加安全可靠，且提升了系统的最终定位精度，在产品参数和性能方面已跻身国内领先行列。公司在2014年的收购的AMP掌握先进伺服技术，内部整合后伺服业务正协同发展，目前公司产品在工业机器人、半导体相关设备、医疗器械、非标设备、太阳能加工设备，电池加工设备等领域正被广泛应用和验证。 脚踏风火轮，布局无刷电机放眼未来：无刷电机的概念是相对于有刷电机而言的，相较于有刷电机，无刷电机在单位质量转矩、单位功率转矩、电噪声和使用寿命等方面有一系列优势，有效解决有刷电机在使用过程中的一系列痛点，基于这些优势，无刷电机通常被使用在控制要求比较高，转速比较高的设备上，如机器人、无人机和医疗设备等高端领域，公司在2014年的收购的AMP和2019年收购瑞士Technosoft公司，扩展了下游的客户群，且丰富了公司掌握的无刷电机相关技术，公司目前仅有无刷电机产能少于100万台，在变更募投资金部分用途后，将新增230万台无刷电机产能，无刷电机将广泛运用于未来智能化高端领域，为公司提供新的业绩支撑点。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价28.09元。我们预计公司2020/21/22年收入为25.0/31.7/43.7亿元，营收增速为21.5%/26.9%/37.6%；归属母公司所有者净利润为2.21/3.21/5.25亿元，对应EPS分别为0.53/0.77/1.26元，公司成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.09元，相当于2020年53x的动态市盈率。 风险提示：政策与市场变化风险，汇率波动风险，管理控制风险，人力成本上升风险，募投项目实施风险等。

事件：杉杉股份发布2020年中报，报告期内公司实现营收32.10亿元，同比减少27.71%，实现归母净利润1.00亿元，同比减少54.30%，其中Q2实现归母净利润1.84亿元，同增0.10%，环增319.56%。EPS为0.08元/股，同减58.97%；ROE为0.88%，比上年同期减少1.01pcts。公司H1业绩短期承压，但营收利润较一季度有较大改善，预计Q3迎来业绩拐点可期。 业绩短期承压主要系锂电业务增速不佳所致：受新冠影响，国内终端市场需求疲软，国内新能源汽车销量下滑37.4%。在此背景下，公司主营业务锂电材料总销售量下滑14.94%，营收24.95亿元，同比下降28.42%；归母净利润3219.77万元，同比下降82.44%，系行业竞争加剧引致的价格降低所致。正极方面，H1实现销量9040吨，同比下降11%，营收13.37亿元，同比下降30.03%，其中钴酸锂销量稳中有进，同比增加7%，三元材料销量同比下降23%，为销量下降主要原因。负极方面，H1实现销量1.93万吨，同比下降15%，营收9.53亿元，同比下降27.33%。介于包头项目一期4万吨产线拉通，之后凭借电价优势及公司领先的技术，预计H2负极材料成本显著降低，促进负极业绩迎来拐点。电解液方面，H1实现销售量6990吨，同比下降19%，实现主营业务收入2.0亿元，同比下降23.17%。 横向拓展业务结构多元，偏光片业务促业绩新发展：公司6月与LG化学协议，拟收购其在中国大陆、台湾及韩国的LCD偏光片业务及资产，标的资产基准购买价11亿美元，交易基准购买价7.7亿美元。公司目前业务涵盖锂电池正负极、电解液、新能源管理、服装，借助横向并购偏光片业务，公司业务结构多元化进一步加强，增加业绩抗风险能力。据年报披露，国内偏光片竞争厂商仅有三利谱、盛波光电，市占率仅达8%，伴随国内面板产能扩张，市占率有望突破30%，偏光片供求紧张。公司有望维持LG化学在偏光片市场领先地位，借助本土化生产的优势促进新业务发展，并使得整体业绩持续向好。 非锂新能源业务持续向好，光伏发力持续利好能源管理：公司长期布局新能源领域，除锂电业务外还涵盖光伏、储能等能源管理业务，2020H1公司能源管理实现营收3.42亿元，同比增长26.1%。受益组件销量提升、电站并网装机及打通外销市场三重因素叠加，光伏业务发展速度迅猛，H1营收3.39亿元，同比增长25.47%。尤利卡分布式光伏电站开发建设持续推进，目前并网装机已实现238Mw，预计未来持续促进能源管理业务新发展。 投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.00元。我们预计公司2020-2022年营收为100.02、126.02和168.84亿元；净利润分别为2.72/3.62/4.41亿元，EPS分别为0.17、0.22、0.27。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.00元。 风险提示：锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动，并购不及预期。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入31.76亿元，同比增长25.55%；考虑参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润为3.63亿元，同比减少27.43%，如不考虑则归母净利润为8.16亿元，同比增长63.08%；扣非归母净利润2.70亿元，同比减少44.93%；EPS为0.20元，同比减少33.33%。 消费锂电亮点突出，业绩稳定增长。2020年上半年公司消费电池业务仍保持稳定增长，营业收入为18.15亿元，同增7.24%。公司的锂原电池产品在行业中处于领先地位，智能电表进入替换周期、2020年12月底前基本实现机场、火车站、港口码头等大型交通场站ETC服务全覆盖、自2020年起全面安装胎压监测系统（TPMS）等规划要求均能引起电池需求顺势增加。锂原电池业绩稳增也利好现金流状况，有力支撑公司其他业务拓展与资本开支。小型锂离子电池产品方面，公司站在TWS耳机电池的风口，又将近期定增募资中的10.5亿用于豆式锂离子电池项目，达产后可实现豆式电池年产能2亿颗；预计2020年随着三星TWS耳机增长能实现豆式电池销量稳增。 受益新能源汽车蓬勃发展，动力电池客户再下一城。全球范围内新能源汽车产业已进入发展快车道，国内疫后刺激新能源车消费的政策密集出台，叠加海外各国在补贴、减税政策上加大力度，新能源车市持续回暖。动力电池是公司近五年重点投入的方向，预计到2020年底可具备方形磷酸铁锂电池产能6GWh、方形三元产能1.5GWh、软包三元产能9GWh。据GGII统计，公司2020年上半年磷酸铁锂电池装机量为250MWh，三元装机量约77.73MWh；上半年动力电池总营收13.61亿元，同增62.59%，主要原因是软包三元电池海外销售快速增长。公司软包三元电池已获得戴姆勒、现代起亚等国际高端客户认可并进行批量供货。近期公司又收到华晨宝马供应商定点信，预计配套方形三元电池，标志公司进入宝马动力电池供应链，动力电池国际大客户再下一城，未来成长性巨大。 电子烟赛道业绩突出，投资收益有望稳增。据弗若斯特沙利文统计，2019年全球雾化电子烟市场规模达367亿美元，2024年有望达到1115亿美元。公司参股的思摩尔国际已成功进入日本烟草、英美烟草、RELX等烟草巨头供应链，2020Q1受疫情影响生产基本停滞，Q2产能基本恢复。7月思摩尔发布中报预告，预计2020H1实现经调整净利润12.86-13.31亿元，同比增长38.1%-42.9%；Q2净利润超10亿元，环比增长250%以上，同比增长约70%，整体业绩超市场预期。公司对思摩尔持股比例为33.11%，预计随着思摩尔新产能投放及产线升级完成、市占率不断提高，公司的投资收益有望持续稳定增长。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为21.08亿元、27.10亿元、35.71亿元，EPS分别为1.15元、1.47元、1.94元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为65元。 风险提示：电子烟政策风险，动力电池产能释放不及预期等。

电缆附件龙头地位稳固，盈利能力稳步提升。公司拥有超60年电缆附件生产历史，是国内专业生产电缆附件经验最丰富、品种规格最齐全的高新技术企业之一，具有500kV及以下全规格的电缆附件产品。2020上半年，公司高压电缆附件营收0.95亿元，同比增0.76%，其毛利率53.56%，比上年同期增加6.13pcts；超高压电缆附件营收0.82亿元，尽管受疫情影响同比有所下滑，但实现毛利率71.48%，同比增加3.89pcts；中低压电缆附件营收0.91亿元，同比增9.41%，实现毛利率53.15%，比上年同期增加0.43pcts。公司在电缆附件细分领域内销售排名位于前列，且毛利率水平处于高位，反映了公司产品极具竞争力，其工艺质量与技术路线获得的市场评价高，随着产品结构进一步优化升级，公司毛利率将持续维持高位；除此之外，公司还积极开拓电缆附件配套相关产品如高压接头内置测温装置、通道综合监控装置、绝缘自粘带、半导电自粘带等，除电缆附件外产品及服务在2020年上半年实现营收1.54亿，同比增长78.7%。 营销体系升级，积极开拓客户资源与项目建设。公司通过强化前台市场开拓、营销计划管理、行业客户开发及新产品上市等工作，释放营销体系潜力，并且持续深入国网与南网的合作，针对发电集团、轨道交通和下沉市场等方向进行客户拓展。由于国网和南网对特高压以下设备的招标有下放至省公司的趋势，公司正积极建设省网公司的销售渠道，按照150个地级市规模进行覆盖，并计划将二三线城市基本覆盖。目前公司在全国省级区域，基本实现了销售、服务队伍的全面升级，公司不断推进全资营销子公司的新设和改造，并持续加大市场开拓投入，是公司实现销售持续、快速增长的强有力保障，目前南京、河北、广东贵州等省份，公司已加强了7家经销机构的建设推进，总体来看，公司地级市营销点的扩张配合国家电网“放管服”的电力改革体系，提前为公司销售额的超预期增长铺平道路。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为26.9%、29.8%、24.5%，净利润增速分别为30.0%、30.4%、29.6%，公司是电缆附件细分领域的龙头厂商，未来成长性好；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25元。 风险提示：电网投资进度低于预期、行业竞争加剧等。

事件：天顺风能发布2020年中报，报告期内公司实现营收32.24亿元，同比增长30.13%，其中Q2实现营收23.83亿元，同增42.9%，环增179%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%，其中Q2实现归母净利润4.1亿元，同增66%，环增208.1%。EPS为0.31元/股，同增63.16%；ROE为8.93%，同增2.73pcts。 风塔业务量利齐升，叶片销量大幅提升：报告期内，公司风塔销量为26万吨，同增27.6%；风塔毛利率为25%，同增4.5pcts。在量利齐升的作用下20H1公司风塔业务实现营收21.32亿元，同增13.7%；实现毛利5.33亿元，同增38.8%。上半年公司叶片及模具销量为297套，同增191.2%，毛利率为24.6%，同减4.6pcts，主要是因为毛利率较高的模具销售占比下滑。在销量大幅提升的带动下20H1公司叶片业务实现营收6.41亿元，同增153.4%；实现毛利1.58亿元，同增113.5%。在风塔和叶片业绩均高增的背景下，公司子公司天顺苏州实现净利润3.46亿元，同增81.2%。 上网电量大幅提升，风场业务业绩同比高增：报告期内，公司上网电量为8亿千瓦时，同增40.8%，主要是由于并网风电场规模上升以及弃风率下降。受此影响，20H1公司风场业务实现营收3.93亿元，同增41.4%；子公司天顺清洁能源实现净利润2.03亿元，同增51.5%。 业绩高增趋势预计仍将延续：目前公司风塔产能近70万吨，今年1月公司在内蒙乌兰察布投资建设年产12万吨的风塔及配套零部件产能，该项目于2020年5月10日举行奠基仪式，预计将于今年底完工投产，届时公司年产能将达到82万吨；风场方面，目前并网容量680MW，预计今年Q4将再并网179.4MW；叶片方面，截至19年末公司叶片产能300套。一季度公司在江苏省启东市设立的启东叶片生产基地已于3月正式投入生产，此外公司的常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产，全年叶片出货量有望大幅增长。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的收入分别为81.8、96.5、107.6亿元，净利润分别为11.25、12.61、13.83亿元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.2元。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格上涨，出货量不及预期等。

事件：中材科技公布20年中报，上半年公司实现营收75.87亿元，同增25.07%，其中Q2实现营收46.98亿元，同比环比分别增长37.9%和62.6%；实现归母净利润9.23亿元，同增40.87%，高于预增公告的8.84亿元。其中，Q2实现归母净利润6.81亿元，同比环比分别增长55.9%和181.6%；EPS为0.55元/股，同增40.87%；ROE为7.64%，同增1.66pcts。 叶片量利齐升，盈利大幅增长：受益于风电抢装上半年公司叶片业务业绩实现大幅增长。具体来看，报告期内公司合计销售风电叶片4588MW，同增43.3%；毛利率为23%，同比提升4pcts；实现销售收入32.7亿元，同增66.1%；净利润达到3.9亿元，同增116.7%。下半年来看，随着抢装旺季的到来，风电叶片将会更加紧缺，同时考虑公司大叶片占比以及海外出口占比的提升，公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间，叶片业绩盈利有望进一步释放。 玻纤销量逆势增长，业绩同比高增：上半年受国内外疫情影响叠加玻纤周期底部，玻纤需求面临一定压力，但公司上半年玻纤出货量达到45.6万吨，同比增长8.8%，公司玻纤销量逆势提升主要得益于公司积极调整产销结构，降低生产成本，高附加值的风电纱占比提升至15%左右，拉动公司玻纤整体价格Q2环比提升。业绩方面，上半年玻纤业务实现营收28.63亿，同增6%；贡献净利润4.8亿元，同增23.1%。目前玻纤行业处于周期底部，下半年随着供需持续改善，玻纤有望开启涨价周期。 锂电隔膜有望厚积薄发：2019年8月，公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权，锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升，目前已具备滕州、常德、宁乡、内蒙四个生产基地，产能由2.4亿平米增至约10亿平米，迅速成长为国内领先的锂电池隔膜企业，同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划，达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好，产品良品率稳步提升，且已进入国内外主流电池企业供应链。上半年公司锂电隔膜业务实现销售收入2.37亿元，同时海外市场开发获得质的飞跃，实现隔膜出口“零”的突破，海外收入占比约15%。随着下半年新能源车行业景气回升、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高，公司锂电隔膜的盈利能力有望显著提升。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元，净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元；维持买入-A的投资评级，目标价为23.6元。 风险提示：叶片原材料价格上涨、玻纤价格下降、隔膜出货不及预期等。

事件：明阳智能发布2020年中报，报告期内公司实现营收83.21亿元，同增107.24%，其中Q2营收53.43亿元，同比环比分别增长135.5%和79.4%；实现归母净利润5.31亿元，同增58.95%，接近预增区间上沿（4.5-5.6亿元），其中Q2归母净利润为3.83亿元，同比环比分别增长30%和160.1%；EPS为0.39元/股，同增56%；ROE为7.2%，同增1.3pcts。 业绩靓丽得益于风机销量大幅增长：20H1公司靓丽的业绩主要得益于风机销量的大幅增长。具体来看：1）上半年公司风机对外销售容量为2023MW，同增141%。其中陆风约1682MW，同增177%，海风约341MW，同比增长47%；2）上半年风机制造毛利率达到19.41%，较去年同期稳中有升；3）发电业务发电量为10.43亿度，市场化交易占比为11%，实现营收4.79亿元，同增约12%，毛利率达到68.03%，同增2pcts。 集中抢装导致公司经营性现金流大幅改善。20H1公司经营性现金流净额为32.69亿元，同比大幅增长1344.12%。经营性现金流大幅改善主要是风电行业继续保持快速发展态势，客户备战抢装潮，风机销售回款增加及客户预付风机销售款大幅增加所致。 大风机市场引领者，在手订单充足：随着风电平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势。上半年公司MySE系列海上风机新添11MW-203机型，成为中国最大功率海上风机，也是全球第三大海上风机。目前公司正在进一步推进10MW漂浮式风电机组和12-15MW海上大机组的研发，进一步巩固公司在海上风电领域的技术和产品优势，为中国海上风电平价积累更深厚的技术基础。截至2020Q1，公司风机在手订单达15.23GW，同比增长95%，其中，陆上风机占比为61%，海上风机占比39%。报告期内，公司风电机组新增中标项目容量约1.9GW，位居行业前三。其中陆上风电机组新增中标约0.9GW，占比47.55%，海上风电机组新增中标容量约1GW，占比52.45%。新增订单中单机功率3MW及以上机组订单合计达97%，海上风电订单占比显著提升。充足的在手订单规模为公司未来的收入利润提供了足够的保障。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.82亿元、17.31亿元、20.25亿元，净利润增速分别为94%、25%、17%；维持买入-A的投资评级，目标价为18.5元。 风险提示：国内风电装机不及预期，原材料价格大幅上涨等。

中报业绩同比高增，位于预增区间中枢。公司发布2020年半年报，报告期内实现营收108.84亿元，同增22.73%，其中Q2营收为62.93亿元，环比增长37.1%；实现归母净利润7.01亿元，同增77.74%，位于预增区间中枢（6.5-7.3亿元），其中Q2归母为4.15亿元，环比增长45.3%；EPS为0.52元/股，同增26.83%；ROE为8.39%，同增1.36pcts。 中报业绩提升主要得益于组件出货量增加以及盈利能力提升。2020H1公司组件出货量为5.46GW（Q1、Q2分别为2.3GW和3.16GW），同比大幅增加，其中海外组件出货量3.91GW，海外组件出货占比71.65%。与此同时，新技术的应用普及提升了产品盈利能力。受益于此，2020H1公司组件业务实现营收97.41亿元，同增21.35%；成本为73.73亿元，同增14.63%； 毛利率为24.31%，同增4.44pcts。 激励机制落地，有望助力公司业绩持续增长。2020年4月28日公司发布了《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》。其中提出首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为 （1）2020年净利润不低于13亿元、2020年公司电池组件出货量不低于15GW或2020年公司营业收入不低于230亿元；） （2）2021年净利润不低于14.5亿元、2021年公司电池组件出货量不低于18GW或2021年公司营业收入不低于260亿元； （3）2022年净利润不低于16.5亿元、2022年公司电池组件出货量不低于21GW或2022年公司营业收入不低于297亿元。激励机制落地有望激发公司内部潜力，助力公司业绩持续增长。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，目标价28.00元。我们预计公司2020年-2022年营收分别为251.23、314.63和386.45亿元，收入增速分别为18.8%、25.2%和22.6%；归母净利分别为14.72、19.56和25.83亿元，增速分别为17.6%、32.8%、32.1%；EPS分别为1.09、1.45和1.91元。公司是光伏行业领先企业，回归A股后公司产能与经营规模有望快速提升，维持公司买入-A的投资评级，目标价28.00元。 风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。

事件：汇川技术公布2020年中报，2020上半年实现营业总收入47.84亿元，同比增长75.95%；归属母公司股东净利润7.74亿元，同比增长94.33%；扣非归母净利润7.02亿元，同比增长104.12%；基本每股收益为0.45元，同比增长87.5%，业绩超市场预期。 工控行业景气上行，通用自动化和工业机器人需求旺盛：2019年末至2020年初，受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响，工控行业景气度下降。尤其是疫情导致全球供应链及物流体系面临前所未有的挑战，自动化行业原有的复苏节奏被打乱。1-6月，规模以上工业增加值同比下降1.3%，但目前降幅持续缩窄；其中，通用设备制造和专用设备制造在6月份分别同比上升7.4%/9.6%，呈现出较好的复苏势头。而从工业机器人产量来看，随着国内中小企业复工达产，4-7月工业机器人产量同比增长27%/17%/29%/19.4%（1-2月同比下降19.4%），工业机器人在7月份达产21170台/套，工控行业景气度持续提升。公司通用自动化和工业机器人业务覆盖下游广泛，上半年通用自动化业务（含电液SBU）实现销售收入21.18亿元，同比增长56%；其中公司在锂电、3C制造、光伏等先进制造环节需求迎来爆发增长，起重、纺织、机床、石化等传统制造行业需求稳定增长，制造业动能新旧交替为公司带来全新业绩增长点。尽管新冠疫情对下游客户需求影响较大，但受到国外厂商疫情影响更为严重、国内防疫产业拉动、往年积压需求释放、新基建等因素带动，新增需求弥补了传统业务需求的不足，针对口罩机和熔喷布设备等，公司推出了高效的电气解决方案，极大提升生产效率。同时继续深耕行业需求，提供“驱动+控制+工艺+软件”的综合产品解决方案，收获了一批高质量客户。伴随行业景气度回升和公司持续挖掘新兴市场应用，未来业务收入有望实现高速增长。 新能源车行业回暖，公司产品持续取得突破：公司上半年在新能源汽车业务方面实现销售收入3.29亿元，同比增长约46%；公司相关业务主要产品包括电控电机、DC/DC电源、OBC、三合一动力总成、电源总成等。在商用车领域，针对重卡和环卫等新兴市场，公司在第三代多合一平台产品基础上定制开发，产品已进入B样阶段，预计明年年初批量交付；积极布局新一代微面总成产品，预计明年批量投产；同时公司又突破少数几个未进入的TOP客户。在乘用车领域，公司三电产品均取得一线主机厂平台项目定点；受益于几家造车新势力销售放量，电机电控产品销售收入快速增长。在产品开发方面，电源产品11KW多合一产品进入B样阶段；6.6KW多合一产品进入C样阶段，预计明年批量生产；混和动力电机及电控、高速发卡电机进入B样状态；第三代总成三合一产品完成B样开发，预计年底批量交付；第四代总成产品完成概念设计，进入详细设计阶段。为缓解疫情对新能车行业的负面冲击，国家和各地政府出台多项措施，包括补贴延迟退坡至2022年底，免征购置税以及买车补贴等。受政策驱动，新能源车产销量累计同比持续收窄，7月当月产量同比大幅增长至36.7%（6月同比-18.6%），在此基础上，预计公司产品在整车厂优质客户将继续放量，进一步助推公司业绩高升。 协同效应不断凸显，电梯电气领域行业领先地位巩固：2019年公司收购了上海贝思特，完善了人机界面、门系统、线缆线束等产品系列； 合并后通过积极整合技术和资源优势，形成了跨国品牌电梯市场、海外电梯市场、国内品牌电梯市场三个实体组织；同时启动嘉善制造基地。市场整合和新基地投产将进一步巩固公司在电梯行业的领先地位。上半年围绕“健康电梯”概念，公司率先推出无接触乘梯、轿厢内空气净化等创新产品，并在客户端得到批量配置；以“第四代控制柜”为核心的整体解决方案得到海内外客户的认可，以“预测性维保”为基础的核心技术研发也进入关键阶段。目前公司已形成了跨国品牌电梯市场、海外电梯市场、国内品牌电梯市场三大团队，未来电梯行业将受益于新型城镇化进程加快、公共基础设施建设拉动、建筑住宅电梯配比率不断提高、旧楼加装电梯、改造及维保需求增长等因素而快速增长，随着嘉善制造基地的启用，公司也将受益电梯全行业的增长和自身的龙头地位，实现快速发展。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价68元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为48.8%、21.9%、20.1%，净利润增速分别为69.7%、28.5%、25.8%，维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为68元。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，电梯需求不及预期，工控行业增长不及预期等。

事件：璞泰来公布2020年中报，上半年公司实现营收18.88亿元，同比减少13.3%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长减少25.44%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比减少26.84%。 加快生产基地建设,进一步完善产业链。负极材料业务方面，公司通过对产业链上游的整合，实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，已具备负极材料一体化的生产加工能力，一体化的不断完善和扩产，有利于提升产品品质，降低生产成本，提高产品毛利率，提升市场竞争力，巩固公司负极材料行业地位。公司公布了非公开发行股份募集资金不超过45.92亿元的预案，其中募投项目“年产5万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目”和“年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化项目”同步实施。有效增厚公司盈利，提高上市公司竞争力。公司拟投入的“年产24,900万平方米锂离子电池隔膜项目”、“年产高安全性动力电池用新型涂覆隔膜50,000万平方米项目”、“锂电池隔膜高速线研发项目”项目，在针对客户的产能扩张计划作出相应产能规划的同时，进一步布局基膜产能，稳固公司在隔膜领域的竞争能力。涂覆隔膜方面，公司是国内锂离子电池隔膜领域的领先企业，近年来逐渐提升隔膜基膜的自供能力，并与公司自身涂布机业务形成协同效应，自供核心涂布设备，可以自主调控和改进核心工艺环节，并有效控制成本。 与行业主流企业深度绑定，不断提升国际市场影响力。锂离子电池材料与设备类企业，客户粘性较强。经过多年的培育与深耕，公司负极材料凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位，近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场；公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式，实现与国内电池厂商的深度绑定，并逐步获海外客户的认可；公司涂布设备产品进入大连松下、美国特斯拉供应体系，并获得欧洲电芯及主流汽车企业的认可。公司主要客户覆盖ATL、宁德时代、LG化学、三星SDI、中航锂电、珠海冠宇、欣旺达、比亚迪、天津力神、国轩高科等国内外著名厂商，并积极开拓SK、松下等大型知名锂离子电池厂商的业务合作关系和推动产品认证工作，同时通过参加国际性行业展会、学术交流会及与国外先进企业开展咨询和互访等方式，不断提升公司在国际市场的影响力。 重视新产品和新工艺的技术研发，以差异化、高性价比的产品在细分市场技术优势突出。公司拥有一批具有丰富料专业理论知识和实践经验的技术人才，满足终端客户对消费电子产品负极材料、新能源汽车动力电池等方面的需求，并实现石墨化加工的规模化生产，有效控制加工成本。成功开发涂覆隔膜及加工领域多项技术，有效提高产品性能。通过标准化及优化设计的方法，使得模块化程度提高。持续加大对涂布工艺的研发投入，双腔涂布、双面同时涂布等一批拥有自主知识产权技术产品开始投向市场。公司系较早从事铝塑膜国产化的企业之一，长期致力于电池铝塑包装膜PP材料、Al箔钝化工艺配方、胶粘剂的研究，解决了PP-AL层间粘结力、极限冲坑深度、PET与PA粘接性等一系列产品难题，已经实现了原材料和工艺设备的全面国产化替代，成本优势显著。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价135.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为62.93/81.08/106.71亿元，净利润分别为7.86/12.51/14.83亿元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为135.00元。 风险提示：国内销量不及预期，政策不及预期。

事件：信捷电气公布2020年中报，上半年公司实现营收4.97亿元，同比增长62.53%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长99.06%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长116.44%。 行业景气度提升，需求向好：2019年末至2020年初，受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响，工控行业景气度下降。尤其是疫情导致全球供应链及物流体系面临前所未有的挑战，自动化行业原有的复苏节奏被打乱。2020年上半年，医疗设备、数据中心等领域带动了特定方向的工控环节大幅增长；而在传统的工控自动化领域，大部厂商的生产销售都受到了供给和需求的双重影响。1-6月，规模以上工业增加值同比下降1.3%，但降幅持续缩窄；其中，通用设备制造和专用设备制造在6月份分别同比上升7.4%/9.6%，呈现出较好的复苏势头。而从工业机器人产量来看，随着国内中小企业复工达产，2020Q2工业机器人产量同比增长27%/17%/29%（1-2月同比下降19.4%），工业机器人在6月份达产20761台/套，工控行业景气度持续提升。公司作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商，目前是小型PLC市场国内龙头企业，在伺服系统、人机界面和智能装置领域深入布局，由于上半年受益医疗设备等行业需求爆发式增长，营收和利润双双呈现显著提升，下半年公司将持续受益行业景气度提升，稳步发展。 PLC+伺服引领增长，成套解决方案助力高速发展：公司坚持以核心产品PLC为引领，带动伺服等其他工控产品发展的战略；目前已形成了丰富的产品线与产品类型；其中，伺服驱动系统、人机界面、智能装置等领域皆形成多种系列规格、多种规格的产品线，产品结构丰富。随着公司产品覆盖了工控领域感知层、控制层、驱动层和执行层，公司适时推出多个行业定制化解决方案，通过成套产品和解决方案有效提升市场份额。目前，公司产品已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域得到运用。公司PLC产品2020年上半年实现收入2.39亿元，同增71.94%；DS5L1系列经济型伺服驱动和低压直流伺服驱动器DF3（主要运用于物流行业）在配套公司PLC产品后发展势头良好，实现营收1.54亿，同增73.03%。由于成套解决方案带来的毛利率的提升，2020年上半年公司实现毛利率44.20%，同比增长5.78Pcts，盈利能力显著提升。 持续创新，不断强化核心竞争力。公司目前在可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统等多个领域掌握核心技术，并在支持柔性制造PLC、机器视觉动态引导、图形化现场快速编程等技术上实现突破。2020H1，公司于PLC领域持续提升的技术优势，丰富产品系列，研发优化基于EtherCAT总线通讯的小型PLC--XDH系列PLC的各项功能，开发基于EtherCAT通讯的远程IO模块（插片式&一体式）且成功研发出基于CANopen通讯的模块等；在伺服领域，全新设计MS6系列电机，通过更加合理的磁路设计，进一步降低无功损耗，减少电机发热，提供更优的用户体验，同时开发大功率高惯量的伺服电机，进一步提高产品的竞争力，更好地迎合客户需求；全面提升原有产品超速过载能力，围绕PLC+变频+伺服+人机界面的成套解决方案，公司积极推进持续性创新，不断强化核心竞争力。 投资建议：维持公司买入-A的投资评级，目标价为82.80元。我们预计公司2020年-2022年收入分别为10.04/12.43/15.73亿元，收入增速分别为54.6%/23.7%/26.6%，净利润分别为2.91/3.60/4.36亿元，增速分别为78.3%/23.4%/21.2%；EPS分别为2.07、2.56、3.10元。维持公司买入-A的投资评级，目标价为82.80元。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入30.10亿元，同增11.66%，Q2营收为17.35亿元，同比环比分别增长32.76%和36.10%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.92%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同增28.29%；EPS为0.26元/股，同比增长4%。 重卡销量景气叠加国六新标利好，Q2量利双升。2020年上半年，公司受益重卡行业高度景气，尾气处理业务营收为4.25亿元，同比增47.18%，毛利率为25.02%，同期增加16.51pcts。7月国内重卡销量达14.4万辆，同比上涨89%，累计销量达96万辆，同比增长31%，未来重卡销量持续景气，将带动公司重卡EGR以及工程机械等业务销售收入。同时，国六尾气排放标准相比国五更为严苛，多个省市已经提前实施，EGR、SCR、DPF、DOC技术系统的综合运用成为主流，公司于2013年提前布局，与德国普锐合资成立上海普锐快速进入DPF领域；2015-2019年收购德国普锐；2016年成立皮尔博格银轮，布局EGR产品；2016年成立佛吉亚银轮研发SCR系统。公司在尾气后处理业务全方位布局，目前产品已量产，其中EGR年销量达40万套，SCR年产量近22万套，公司尾气业务进入收获期。 新能源热管理业务有望中长期带来营收增量：公司自2016年开始布局新能源汽车热管理领域，目前国内外客户丰富，累计获得来自通用、福特、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、宇通、威马和江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元，同时2020年3月与特斯拉签订协议，公司将向特斯拉提供汽车换热模块产品。2020年，公司计划美国莫顿生产线建成，并且建设美国安大略以及欧洲波兰等地的新能源工厂，生产区域的国际化和属地化体现公司本土优势，有望收获更多潜在国际订单。2020年上半年，公司在热交换器领域营收为20.59亿元，同比增11.5%；车用空调领域营收为36.39亿元，同比增2.06%，随新能源车进一步放量未来营收仍有上升空间。 开启二次创业，加速技术创新和产能质量：公司于2019年正式启动“二次创业”新征程，稳定传统热交换龙头地位的同时，积极开拓新能源热管理及尾气后处理业务的发展，加快全球布局，推进国际化进程；同时，公司注重技术创新，在全国设有多个研发中心，专注于产品开发和战略客户拓展，研发费用和研发投入占比不断提升，2020年一季度研发费用达1.22亿元，同比增2.31%，研发投入占比增加0.05pcts至4.06%，公司也在加快专利申请，截至2020年6月，公司已有累计201件发明公布数。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为62.24/73.11/89.41亿元，净利润分别为3.74/4.85/6.10亿元，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.00元。 风险提示：国内商用车销量不及预期，公司新能源热管理进展不及预期。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入1.85亿元，同增52%，实现归母净利润7351.65万元，同比增长57.33%，实现扣非归母净利润6133万元，同增71.35%；EPS为1.16元/股，同比增长44.29%； 公司是国内先进碳基复合材料尖端制造商。公司目前主营业务为先进碳基复合材料所制成的热场系统产品。先进碳基复合材料是指以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅等为基体，以化学气相沉积或浸渍等工艺形成的复合材料，可广泛应用于光伏、半导体等行业，目前在光伏晶硅热场中被广泛运用。该技术工艺时间长，成本高昂，因此研制低成本、高性能、大尺寸的复合材料是行业未来重要发展趋势，且具有较高技术壁垒。国内外针对热场系统主要有等静压石墨何碳基复合材料两种路线，公司现阶段聚焦于碳/碳复合材料，成功实现了对等静压石墨的进口替代和换代升级，目前公司已成长为光伏晶硅热场系统中碳基复合材料制造龙头厂商，为光伏、半导体硅片上游设备细分领域隐形冠军。 受益于大尺寸发展趋势，先进碳基复合材料优势凸显。从需求来看，由于光伏行业及半导体行业的技术发展及产品快速迭代，硅片向高纯度、大尺寸发展是其最基本的趋势，同时也对大尺寸硅片制备设备提出了更高的要求。相较于等静压石墨易脆、装料量较小、不耐高温等一系列痛点，先进碳基复合材料具有强度更高、耐热性更好、更易设计成型等优势，目前已在光伏晶硅热场系统实现有效替代。从成本上来看，大硅片时代下两种工艺的成本差异被大幅度缩小，尺寸越大，工艺难度也会越高，等静压石墨与碳/碳复合材料热场产品的价差也越小。目前26英寸以上的全套热场设备碳/碳复合材料和等静压石墨的价格差异约处于20%左右，未来随着硅片向高纯度、大尺寸发展，先进碳基复合材料未来在光伏及半导体领域市场空间将更加广阔。 持续高研发投入，核心指标行业领先。公司自设立以来，坚持自主研发和持续创新，近几年研发费用率皆超过10%，位于行业领先水平。目前公司已在先进碳基复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得重大突破。公司关注成本控制与技术研发，成本方面，公司成立了低成本制备研究中心，先进碳基复合材料的主要制备方法为化学气相沉积法及液相浸渍法，复杂的致密工艺是导致先进碳基复合材料成本高的主要原因，因此制备周期是重要考核指标，公司采用改良化学气相沉积法，目前主流水平为约800-1,000小时，而公司已成功突破了300小时，极大提高了生产效率，节省了能耗。产品性能方面，强度、灰度和导热系数是重要指标，目前国内外主流水平为坩埚产品抗折强度150MPa以上；导流筒、保温筒产品的导热系数位于20-30W/（m〃K），公司坩埚强度为200MPa，导流筒、保温桶导热系数分别为7.9W/（m〃K）、7.5W/（m〃K），均大幅领先行业平均水平，产品具有显著技术优势和成本优势。 深入合作优质客户，持续扩大产能。公司目前已经形成对大客户的深度配套，主要客户包括隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技等行业内龙头。此外，公司也在积极拓展半导体晶硅制造行业，现已开拓神工半导体、有研半导体等。公司面对供不应求的产品需求，积极扩大产能，在现有产能200-250吨的基础上，根据公司公告，将募投及超募资金将投资用于新增年产能共550吨碳/碳复合材料，达产后公司共有750-800吨的年产能；同时投资6220万元用于研发中心建设项目，加大材料分析检测的投入，将技术优势转化为市场优势，打造全球领先的碳基复合材料研发及产业化应用平台。除此之外，公司公司近三年营收复合增长率在30%以上，业务处于快速增长阶段，且毛利率维持在高于50%的高位，盈利水平优异。 员工股权激励落地，带来长效性活力。与此同时，公司公告推出针对员工的股权激励计划，激励对象共计49人，激励股票数共50万股，涵盖公司的管理层和核心技术人员，授予价格为40元/股，分3年期解锁并设定了相应的营收目标作为解锁条件，以2019年营收为基数，公司2020-2022年营业收入需较2019年增长分别不低于40%、100%、160%；公司的员工股权激励计划有助于帮助公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面呈现出全新面貌，在未来三年将为组织带来长效性的活力，助力业绩持续高增长。 投资建议：维持买入-A投资评级，目标价132元。我们预计公司2020年-2022年收入分别为3.79/6.24/9.35亿元，收入增速分别为58.1%/64.6%/50.0%，净利润分别为1.30/2.08/3.12亿元，增速分别为67.5%/60.2%/49.4%。公司是国内光伏晶硅热场系统制造龙头厂商，技术实力突出，配套客户优质，产能扩张后有望实现业绩持续高增。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为132元。 风险提示：下游需求不及预期，客户集中度过高，技术迭代不及预期等。

事件：公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入41.42亿元，同比增长24.86%；归母净利3.54亿元，同比增长80.72%，EPS为0.35元；扣非后归母净利2.89亿元，同比增长69.62%。 新基建各领域深入开展，公司有望充分受益。根据国网规划，2020年国网预计电网投资达4500亿元以上，可带动社会投资9000多亿元，整体规模将达到1.2万亿元。特高压、充电桩和轨交是新基建重点，国网在建和即将启动的14条特高压线路投资规模预计在2000亿左右，并新增金上水等3条特直前期规划预计900亿投资，17条线路总投资近3000亿；南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术，参与建设“张北柔直”、“云贵联网”等特高压直流输电工程；晋东南、锡盟山东等特高压交流输电工程。 充电桩方面，发改委规划2020年完成投资100亿元，新增公桩20万个，私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施，建成大规模集中充电站150座，充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业，累计实现销售额40多亿元，订货年均增长率10%以上，目前公司已有北京、上海、南京、青岛等大中城市智能充换电示范工程，且与江铃汽车达成无线充电系统应用协议；除此之外，公司目前还参与了湖北宜昌秭归港口、重庆渝中区朝天门港口岸电等诸多大型工程以及京沪、哈大、郑阜、商合杭等高铁工程及北京、上海、成都、济南等地铁工程，随着新基建各领域不断深入，公司在特高压、充电桩、轨交等领域将持续拓展。 聚焦数字新基建，全力支撑能源互联网建设。目前国家电网已面向社会发布数字新基建十大重点建设项目，涵盖电网数字化中心、能源大数据中心等，参见此前中期策略报告，我们预计2020年信通领域投资将近250亿，带动社会投资超千亿。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商，已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时，公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势，积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。 此外，公司也加强与科研院所的合作。2019年，公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作，与中兴通讯签署战略合作协议，加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。 网外市场陆续取得多点突破。在国内市场，公司持续重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建；与此同时，加快新产品、新业务市场拓展。2018年公司自主研发的35kV充气开关柜目前已成功进军“三桶油”市场；公司优势产品大功率直流耗能装置已在海上风电送出领域应用；在营销方面，公司开启数字化营销新模式，许继官方店在阿里巴巴等4家电商平台正式营业，实现产品线上推广。而在国际市场，公司以配用电业务为突破口，持续加快推动本土化经营。 持续优化产业结构，收购增厚业绩并提升公司竞争力。2020年上半年，公司不断优化产业结构，成立电力电子分公司，着力打造国内领先的高中压电力电子解决方案和产品；完成山东电子100%股权收购，山东电子以智能电网终端设备为主，包含电能表、集中器、采集器等，与公司存在同业竞争关系，2019年山东电子营收和净利分别为8.54亿元和4907万元，按2019年业绩测算，对公司的业绩增厚达到15%。此次收购也将进一步提升公司在智能电表领域的领先优势。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价18.00元。暂不考虑收购带来的业绩增厚，我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%，净利润增速分别为89.3%、20.9%和13.9%，EPS分别为0.80、0.96和1.10元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元，相当于2020年22.5x的动态市盈率。 风险提示：1）政策或投资落地进度低于预期；2）原材料价格大幅波动；3）收购进展不利等。

国内装机有望超预期，海外市场需求快速恢复。随着2020年竞价指标落地后，国内项目将于Q3正式启动并于Q4迎来高峰，除了竞价项目和平价项目以外，今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到45-50GW，预计Q3光伏新增装机12-14GW，Q4装机18-20GW，从节奏上来看，下半年国内光伏装机量占全年的比例超过70%；海外方面，尽管目前组件价格有所回升，但是相较于往年仍处于低位，海外市场在疫情逐渐缓和以及组件低价的刺激下，市场需求将大幅回升。公司当前户用订单饱满，同时公司也在大力拓展工商业及地面电站业务，预计将贡献可观增量。虽然上半年受海外疫情影响，随着国内需求的复苏、海外需求向好及出口范围足够分散，预计下半年业绩高增趋势不减。 全球化布局，业绩高速增长。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场，海外业务收入占比逐年提升。、凭借在全球各国获得了更多的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长，作为最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一，在自主品牌产品已布局欧洲、美国、拉美、印度和澳洲五大主要区域，今年新增东南亚市场；2020年上半年，公司光伏逆变器收入6.92亿元，同增73.8%，销量18.25万台，海外业务收入占比已由2017年的33.81%提升至2020H1的64.7%，拉动逆变器毛利率进一步提升3.38pcts至36.28%。随着下半年海外需求的进一步复苏，预计毛利率将进一步提升。 深度绑定优质客户，扩产缓解产能不足。近年来公司年产能利用率均超120%处于高负荷状态，2019年产能利用率高达148.98%。公司首次公开发行上市时规划的年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目将于2021年6月底前投产；近期公司通过非公开发行拟建设年产40万台组串式并网及储能逆变器项目，预计2022年运行后将进一步提升公司产能、市场份额和盈利能力。公司产品销售以直销为主，多年来已在国内国外市场获得了品牌和产品的良好口碑，与国内浙江正泰、天合光能、东方日升以及美国最大的住宅系统安装商SunrunInc、英国最大光伏销售商SegenLtd等均建立了良好的业务关系。此外，公司投资6372.06万元以建设包含全国八个营销服务中心和全球五个营销服务办事处的营销网络，不断提升客户响应速度和产能消纳能力。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为23.70亿元、34.57亿元、43.99亿元，净利润分别为2.87亿元、4.19亿元、5.45亿元；维持买入-A的投资评级，目标价136.35元。 风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期等。