事件： 3月6日晚间，公司发布公告：拟出资6亿元-10亿元通过集成竞价方式回购股份，本次回购股份将全部作为库存股用于未来员工股权激励的股份来源。 点评： 大手笔回购彰显公司云转型的决心和信心 按回购价格上限42元/股测算，本次回购股份数量约为1428.6万股至2381.0万股，占公司股份总数的0.44%至0.73%。公司本次回购股份将作为库存股用于未来员工股权激励的股份来源，有利于维护公司价值，进一步建立、健全公司长效激励机制，将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合，助推公司云战略目标落地。 董事长出山以来，新战略、新制度持续落地，中大型企业云转型道路上，引领行业 自1月初正式出任CEO以来，董事长王文京进行了大刀阔斧的改革，加码云投入：1月29日：2021年，公司计划总体增员2500人，比上年末增加超过10%，重点增加研发和云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占比60%；2月9日：公司增持大易云56.57%股权。在新战略、新制度的牵引下，公司有望在中大型企业云转型道路上，引领行业。 投资建议：预计公司2021-2022年实现收入111.73、143.55亿元，实现归属净利润11.64、16.21亿元，看好公司业务发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司股票价格持续超过回购方案披露的回购价格上限，导致回购无法实施或部分实施的风险；回购股份所需资金未能到位，导致回购方案无法实施的风险；因公司生产经营、财务状况、外部客观情况发生重大变化等原因，可能根据规则变更或终止回购方案的风险；云产品落地不及预期、疫情反复对企业信息化投入影响，行业竞争加剧。

事件公司发布2020年年报实现营业收入4.83亿元，同比增长29.99%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长12.32%。剔除股权激励费用2989.53万元的影响，公司实现归母净利润1.55亿元，同比增长33.96%。 摆脱疫情阴影，业绩高速恢复公司上半年受到疫情影响，公司H1营业收入同比下降9.57%，但下半年疫情逐渐消退，公司业绩高速恢复，第三季度营业收入同比增长51.52%，第四季度同比增长83.58%。我们认为随着公司渠道网络的搭建完毕，芯片流片后的整体竞争力进一步加强，公司业绩将持续向好。 毛利率下行的背后，反映的大型项目的能力提升公司2020年年度毛利率为58.77%，同比下降9.53pp。公司毛利率下降原因主要为公司的营业收入包含毛利率较低的外购配套产品。我们认为这是因为公司由显控产品公司逐步转型为显控解决方案公司，我们也可以发现公司在20年承接多个大型项目，如山东省应急管理中心和国网河北电力运营中心等。 军队行业景气度提升，流片有望提升公司毛利率我们认为公司的显控设备是军队指挥系统必不可少的部件，军队信息化的加速将使得公司的业绩加速释放。同时公司通过发行可转债的方式募集资金，研发音视频芯片，我们预计芯片流片后将有效节约采购成本，进一步提升毛利率。 盈利预测虽然公司下半年高速增长，但考虑到疫情影响公司20年整体经营，可能将降低公司未来几年的发展目标，我们将公司2021/2022年营业收入分别为7.51/10.27亿元下调为6.91/9.76亿元，归母净利润2.25/3.11亿元下调为1.99/2.92亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术开发和升级滞后风险；核心技术人员及管理人才流失风险

投资建议：年初至今的日均股基成交额10929亿，同比+21%，叠加业绩前瞻性指标高增保障后续业绩。中长期角度，我们看好公司受益于散户“专业化”趋势，C端的ARPU值有望持续提升，且B端iFind凭借高性价比对标Wind持续提升份额。预计21/22年盈利增速为+27%、+28%，对应EPS为4.11元、5.25元/股，对应PE为29X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：1）资本市场交投活跃度下降；2）C端产品渗透率不及预期；3）B端iFind业务发展不及预期；4）监管政策风险。

事件： 公司发布2020年度业绩快报，2020年营业收入29.84亿元，同比增长12.53%；归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元，同比增长65.76%。报告期内非经常性损益约1.58亿元，主要为处置子公司带来的收益；扣非后归母净利润为2.97亿元，同比增长12.5%；扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响的归母净利润为3.86亿元，同比增长46.49%。 点评： 1、创新运营业务突破大客户、新产品，公司经营质量有望持续优化。客户方面，2020年第四季度公司创新运营业务签下第一家国有大行，为日后优质的客户持续突破奠定基础。产品方面，既有数字零售业务继续保持健康增速，同时通过拓展新产品使得业务更加多样化。政策方面，监管的逐渐完善使得数字零售业务的发展更加理性和可持续，拓宽了公司数字零售市场的发展空间。由于创新运营业务盈利能力明显优于软件业务，该项业务的健康发展有望改善公司的净利率水平。 2、软件开发增长逐季回暖，在手订单奠定21年增长基础。2020年Q2/Q3/Q4的软件开发及服务收入较上年同比分别增长15.06%/20.27%/27.48%，呈现逐渐回暖趋势。并且公司截至报告期末软件开发业务在手订单较去年同比增长超过30%，预计公司软件业务将持续保持健康增长，其中尤为看好大数据产品线、信贷产品线和监管平台产品线的发展。 3、经营活动现金净流入达近年高点，现金流管理持续改善。2020年，公司经营活动现金净流入达3.63亿元，较去年同期增长101.26%，达近5年最高；原因为公司加强经营活动现金流管理，不断完善应收账款管理办法，从而为公司未来持续快速发展提供坚实基础。 综合考虑公司业绩快报最新数据、未来创新运营业务有望带来的净利水平提升、研发费用的持续投入，我们将2020至2022年公司营业收入由33.75/44.13/55.78亿元调整至29.84/38.47/48.29亿元，净利润由4.33/4.65/7.49调整至4.54/4.81/7.28亿元，对应PE为33.40/31.57/20.86。我们认为，公司主营软件开发业务及创新运营业务均有望保持增长势头，且当前估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：快报为初步核算数据，请以最终年报为准；创新业务及海外拓展不及预期；疫情反复致使实施落地不及预期；监管政策风险；市场竞争风险

事件： 公司发布业绩快报，2020年度公司实现营业收入13.96亿元，同比增长29.75%；实现营业利润1.92亿元，同比增长183.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长163.96%。 业绩高速增长，业务结构不断优化公司营业收入实现同比增长29.75%，归母净利润实现同比增长163.96%。我们认为公司业绩增长主要来自企业级客户日益饱满的数字化转型及智能制造升级需求以及业务结构不断优化，产品化率不断提升两大方面。 智能制造市场广阔，制造业景气度回升 2月PMI数字达到了50.6%，PMI已连续12个月位于临界点以上，制造业总体仍处扩张区间，经济仍在稳定恢复。根据中商产业研究院预测，2020年中国智能制造装备产值规模将达20900亿元。我们认为制造业景气度整体维持在较高位置，为智能制造提供需求基础，目前整体行业市场空间宽广，公司成长直接受益于行业景气度。 大力发展智能制造，自研产品比例持续提升 公司脱身于美的IT团队，拥有强大制造基因。公司早期将自己定位为ERP咨询及实施解决方案团队，目前大力转型发展智能制造，自研产品比例持续提升。我们认为公司通过服务行业头部客户，树立行业标杆，从之前的美的到现在的华为，以及智能制造等领域行业龙头，积累行业解决方案，实现行业细分赛道的卡位优势。 投资建议： 公司业绩快报高速增长表明当前下游智能制造需求处于高景气周期，赛意信息作为国内领先的智能制造厂商，拥有智能制造基因。目前核心业务从泛ERP管理层扩展为智能制造领域，自主产品比例不断提升，智能制造业务有望实现高速发展。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为1.77、2.31、2.91亿元，EPS为0.82、1.06、1.34元/股，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发进展缓慢、业务推广情况不及预期、疫情冲击客户需求、市场竞争格局恶化、快报是初步核算数据，请以年报为准

事件：2月27日，安恒信息发布2020年度业绩快报，2020年全年营收13.22亿元，同比增长40.04%，归母净利润1.37亿元，同比增长48.19%。 全年稳定增长，Q4快速复苏在疫情的影响下，公司全年仍保持稳定增长，2020年全年营收13.22亿元，同比增长40.04%，归母净利润1.37亿元，同比增长48.19%，同时公司在Q4季度快速复苏保持高速增长，公司Q4实现营业收入6.62亿元，同比增长39.96%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长27.61%。 产品云化转型顺利，打造SaaS安全服务公司2020年积极推进产品云化转型，以适应云上用户需求，通过与华为云、阿里云等云服务商的战略合作协同，提升产品竞争力，云安全业务得以健康、高速发展；同时SaaS云安全服务业务增长迅速，积累了大量活跃在线用户群体，形成了以玄武盾为核心的云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS服务模式，成功的为多个省市的政务云、政府网站群、政府在线系统提供了7。 24小时云安全服务。 定增布局多个领域，夯实公司行业领先地位公司拟通过定增布局数据安全岛、涉网犯罪侦查打击、智能网关、信创等多个领域，有望进一步打开公司成长空间，同时将助力公司在数据安全赛道的布局，夯实公司行业领先地位。 盈利预测我们持续看好安恒信息在新安全领域的优势地位，根据业绩快报的指引，以及考虑到公司利润基数较小，变动较为明显，将公司营业收入从13.50/18.85/25.54亿元调整为13.22/19.17/27.80亿元（20年受疫情影响，将营收进行下调，21-22年业绩快速恢复，将营收进行上调），净利润从1.31/1.83/2.44亿元，上调为1.37/1.89/2.58亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险；定增收到阻碍风险；业绩快报为初步核算数据，具体数据以公司2020年年报为准

事件 公司于2021年2月24日发布20年业绩快报，2020年，公司实现营业总收入20.10亿元，同比增长20.29%；归母净利润3.07亿元，同比增加35.47% Q4收入高速增长，盈利能力加强 在疫情的影响下，公司全年仍保持稳定增长，2020年公司实现营业总收入20.10亿元，同比增长20.29%；归母净利润3.07亿元，同比增加35.47%，同时公司在Q4季度快速复苏保持高速增长，公司Q4实现营业收入10.67亿元，同比增长32.38%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长38.16%。 渠道战略成效初显，未来有望实现放大效应 绿盟在2018年开始逐步建立渠道支撑，2019年渠道业务进入快车道。到了2020年公司进入渠道业务2.0时代，从原来的销售型转向现在的合作伙伴型。绿盟认为安全市场空间还非常大，潜在客户还有很多，公司将通过发展合作伙伴的方式进一步打开市场空间。由于绿盟之前一直处于以直销为主的模式，客户分布可能比较集中，部分地区公司直销网络无法覆盖。在大力发展渠道模式之后，有望产生渠道端边际改善，放大未来几年收入。 历史估值底部，有望实现戴维斯双击 公司目前处于历史估值底部，2021年wind一致预期下的对应PS为4.31X，考虑到网络安全行业整体景气度的上升和公司渠道端的改善，我们看好公司21年实现戴维斯双击。 投资建议 我们持续看好公司的渠道改善，根据公司业绩快报，将公司20-22年营业收入从21.72/28.62/36.96亿元下调为20.10/26.13/33.97亿元，净利润从3.23/4.32/5.62亿元下调为3.07/4.00/5.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；核心技术泄露风险；市场竞争加剧风险；业绩快报是初步测算结果，请以年报披露数据为准

事件： 2月 23日晚间，公司发布公告： 2020年全年公司共实现营业总收入 11.52亿元， 较上年同期增长 13.32%；实现营业利润 2.36亿元，较上年同期增长 19.00%；实现利润总额 2.34亿元，较上年同期增长 18.25%； 归属于上市公 司股东的净利润 1.86亿元，较上年同期增长 15.18%。 点评： 业绩符合预期， Q4收入增长进一步提速 Q4实现营收 6.53亿元，同比增长 25.4%， 较三季度进一步加速， 预计主要 因医疗、智慧城市和金民工程业务增长驱动。归母净利润 0.97亿元，同比 增长 26.1%。 报告期内， 公司继续加大研发投入，加强软件和运维生产过 程控制，提升公司技术服务能力与效率；积极应对新冠疫情的影响，加大 定制软件开发项目实施、统筹与交付；同时持续加大市场拓展，深度参与 新一代医保信息化建设，实现了业绩的稳定增长。 医保迎来业绩兑现期，医疗/民政有望加速向上医保 IT：迎来业绩兑现期。 去年以来， 公司相继在全国已完成招标的 青海、广东等 13个省份成功中标 12个省份医保建设，其中贵州、新 疆、广西、山西、天津 5个省份中标医保核心业务经办系统。 今明年 业绩有望集中兑现。 医疗 IT：行业景气度回升。 随着疫情影响消散， 医院经营逐步恢复， 行业需求有望回升。医共体等建设铺开， 有望成为行业增量。 民政 IT：金民工程推广建设。 金民工程持续推进，公司深耕大民生领 域，优势明显。 民政 IT 有望成为公司新的增长点。 投资建议： 随着建设推进，医保项目业绩将逐步兑现。 新医保基础框架落 地之后，地市个性化建设/医保外延网建设后或将带来另一波建设高潮。此 外，金民工程持续推进，公司深耕大民生领域，优势明显。 民政 IT 有望成 为公司新的增长点。 我们暂不调整盈利预测，预计公司 2021-2022年实现 收入 16.49、 20.92亿元，预计实现净利润 3.23、 4.31亿元，看好公司业务 前景，维持“买入”评级。

事件： 公司发布20年业绩快报：初步核算实现营业收入15.8亿元，同比+32.4%；归母净利润4.3亿元，同比+32.4%。 点评： 20Q4公司业绩保持高增长。按公告测算公司20Q4单季度实现营业收入5.1亿元，同比+43.4%，归母净利1.1亿元，同比+27.4%。收入增长主要是受益于产品结构优化（软件升级云服务和ADAS智能检测标定工具等实现快速增长）及新产品放量；利润增速低于收入增速，主要是由于Q4公司变更了部分募投项目实施地点，产生一次性损失2701.8万元；若剔除该影响，Q4归母净利润同比+57.6%。 股权激励彰显中长期发展信心，20-23年业绩CAGR或超50%。业绩解锁分目标为2档，A、B+档分别可获激励股份比例的100%、50%。此意味着最少需要满足B+档需求，高管才可获得股权激励；而A档和B+档对于20-23年的业绩CAGR考核目标分别为50%和30%。20年公司实现当年B+档考核目标。 优秀的模式+格局+空间，打开广阔成长空间。①优秀的行业赛道-不断扩容：我们测算公司目前所在的市场将有2倍以上的成长空间，从目前的约50亿增至超125亿美金，且有望随汽车变革继续扩张。②优秀的竞争格局-“寡头市场”&超强议价权：所在行业为“寡头”市场，公司为一梯队中三家之一，较其余竞争对手优势显著；较一梯队对手，在性价比、人性化、技术迭代等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。此外公司所在行业议价能力极强，毛利率可超60%。③优秀的商业模式-增量&存量双管齐下：公司拥有增量（设备销售）+存量（软件升级+云服务费）的优秀商业模式。 投资建议：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽车变革实现2倍以上的扩张。公司股权激励考核目标彰显对长期高增长的信心。受一次性损失及疫情短期影响，我们将公司20至22年归母净利润由4.6、7.1、10.7亿元下调至4.3、6.8、10.4亿元，对应EPS为0.96、1.51、2.30元/股，对应PE为82、52、34倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等。

事件公司于2021年2月24日发布20年业绩快报，2020年度公司实现营业总收入41.65亿元，同比增长32.04%；归母净利润-3.29亿元，亏损同比减少33.62%。 Q4收入高速增长，盈利能力加强公司Q4高速增长的同时，盈利能力明显上升。公司Q4实现营业收入22.95亿元，同比增长33.43%；实现归母净利润6.79亿元，同比增长41.06%。 我们认为公司盈利能力上升的原因为高毛利的软件类产品占比扩大。 21年年Q1业绩表现预计亮眼，看好全年业绩表现我们认为网络安全服务和集成订单的确认具有一定的延后性，公司可能有部分收入落在Q1进行确认，因此看好公司Q1业绩取得高速增长，同时考虑到公司的整体产品优势，我们持续看好公司在21年的业绩表现。 合作腾讯，打造安全生态圈1月4日，腾讯安全与公司正式达成战略合作伙伴关系，双方将共同推出安全解决方案。具体来说，腾讯安全与奇安信的合作将聚焦安全技术创新和安全产品研发，针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业，提升安全服务效率和质量。 投资建议我们持续看好公司的网络安全龙头优势，根据公司业绩快报，将公司业绩预测进行微调，将公司20-22年营业收入从41.63/61.62/86.27上调为41.65/61.64/86.29亿元，净利润从-3.26/3.42/7.13亿元下调为-3.30/3.40/7.11亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；核心技术泄露风险；市场竞争加剧风险；业绩快报是初步测算结果，请以年报披露数据为准

事件 公司于2021年2月23日发布业绩快报，公司2020年度公司实现营业收入22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.79亿元，同比增长119.56%。 疫情带来业绩催化，全年维持高速增长 在疫情刺激下，移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。推动公司业绩大幅增长。2020年度公司实现营业收入22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.79亿元，同比增长119.56%。其中2020年Q4公司实现营业收入7.58亿元，同比增长41.15%，实现归母净利润2.84亿元，同比增长44.90%。 SaaS商业模式驱动，公司净利率显著提升 公司20年净利率为38.90%，相较于19年的净利率25.36%，上升13.54pct。我们认为公司净利率显著上升的背后体现了公司优秀的SaaS商业模式和良好的客户黏性，预计公司未来销售费率将有望进一步下降，公司净利率有进一步提升空间。机构订阅业务增加，有望重走微软之路微软作为办公软件行业领袖，成功通过云转型开辟了更为广阔的企业级SaaS服务市场。类比微软的Office365业务，针对企业级客户，WPS+（机构订阅业务）现在提供一站式云办公服务。虽然WPS+目前的客户主要为行业中小型客户，但是通过抢占授权业务的高地，对政企端客户进行培育，WPS+业务未来有更广阔的市场空间。 投资建议 看好公司产品边界的持续扩张，根据公司公告内容，调整盈利预测，虽然公司增速距初始预期有一定下降，考虑到公司净利率提升，将公司20-22年实现营业收入从25.29/37.45/50.37下调到22.61/31.65/42.57亿元，净利润从6.67/11.19/14.58上升到8.79/12.59/16.96亿元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险；业绩快报是初步测算结果，请以年报披露数据为准

事件： 公司发布公告：拟以283亿元受让申刚正、王瑛等持有的上海大易云56.57的股权。受让完成后，公司持有大易云84.74%股权，大易云成为公司的控股子公司。 点评： 人力资源是大赛道，HR系统在企业信息化建设上有重要意义 据iResearch报告，2019年我国HRSaaS市场规模19.3亿，预计2023年整体市场规模将达到70.7亿，复合增长率超过38。同时，人力资源是企业最基础、最核心的资源之一HRM系统在企业信息化建设中具有重要意义，以HR系统为中心，可实现异构系统间流程及数据做深度融合，公司在人力资源继续发力，意义重大。 大易云将在产品与渠道端与公司进行深度融合 大易云现有基础业务保持稳定发展，云招聘管理产品线续费率维持在8590%90%，同时具备了拓展新产品线的业务基础和渠道资源。大易云未来会在产品研发和市场推广方面保持高强度投入水平，销售费用率、研发费用率维持较高水平。在此基础上，未来云招聘管理产品线以外的新产品可以顺利上线与销售。大易云未来客户续费率有望突破更高水平。未来，大易云将全面成为用友人力云服务的重要组成，扩展了用友云服务的能力。用友网络将通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式，继续发挥大易云招聘产品和客户成功服务体系的优势，在YonBIP云服务群中建立更丰富的连接和协同，并进一步推进融合创新，协同加强人才供应链、企业人才发展与管理等产品发展，打造一体化的HRSaaS业务模式，为招聘和整体人力云服务打开更为广阔的市场发展空间。 董事长出山以来新战略、新制度持续落地，中大型企业云转型道路上，引领行业 自1月初正式出任CEO以来，董事长王文京进行了大刀阔斧的改革，加码云投入：1月29日：2021年，公司计划总体增员2500人，比上年末增加超过10%10%，重点增加研发和云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占比60%2月9日：公司增持大易云56.57%股权。在新战略、新制度的牵引下，公司有望在中大型企业云转型道路上，引领行业。 投资建议： 预计公司20212022年实现收入111.73、143.55亿元实现归属净利润11.64、16.21亿元看好公司业务发展前景，维持“买入”评级。 风险提示并购整合进度不及预期、云产品落地不及预期、疫情反复对企业信息化投入影响，大易云业绩不及预期风险。

事件： 根据企查查，2021年 2月 1日，中科创达成为辅易航公司大股东，持股比例约为 51%。 点评： 1、前博世、地平线背景高管为主体，专注于低速自动驾驶场景根据辅易航官网，CEO 辛勇磊拥有 13年汽车前装市场营销经验，CTO 伍世财拥有 17年低速 ADAS 研发经验，前博世全球技术专家，前地平线上海自动驾驶负责人。根据官网，公司专注于低速自动驾驶场景，如 L2-L3的 APA自动泊车产品，拥有 AI 高精度物体识别算法。我们认为，此次布局更多为研发和算法领域收购。 2、从非安全域到安全域，公司汽车软件平台 IP 布局迈出重要一步创达在汽车软件平台拥有较高行业地位，展望未来，通过平台卡位的 IP 产品延伸和客户复购值得期待。此前公司 IP 产品积淀主要在 UI 界面优化、非控制类视觉算法等非安全域，包括收购 Rightware、MMsolution。此次布局意味着公司正式迈入安全域，意义重大，同时有望进一步丰富公司 IP 组合，打开长期成长空间。 3、维持增持评级，全球汽车软件领域潜在龙头维持盈利预测，2020~2022年归母净利润为 4.40、6.84、10.28亿元，2020~2022年 EPS 分别为 1.04、1.62、2.43元/股。 风险提示：5G 智能终端普及速度不及预期；智能网汽车景气度不及预期； 公司智能业务汽车市占率提升不及预期

事件： 公司发布 2020年度业绩快报，实现营业总收入为人民币 54.58亿元，同比 增长 18.92%，营业利润和利润总额同比分别下降 3.71%和 3.54%。 点评： 1、还原后收入同比增长 23%，利润略超预期 根据公告，报告期内受会计准则影响的收入约 1.91亿元，基于此同口径下 全年收入同比增长 23%，单 Q4收入同比增长 27%，符合我们预期。公司 利润略超我们和市场的预期，考虑业务结构变化影响毛利率同比有所下滑， 预计主要与成本控制下三费增速相比 19年放缓有关。 2、结构看预计云业务超预期，云业务拐点逻辑正得到验证 参考安全行业和 19年下半年安全高基数影响，预计安全业务全年增速和前 三季度基本持平（还原前同比 17%）。按此推算，预计云业务全年增速在 35~40%，相比前三季度显著加速。数据说话，公司云业务的拐点逻辑正得 到验证（ 1月 2日报告《深信服- 21年，云业务增长有望迎来拐点》） 3、看好 Q1收入增速提速，中国私有云市场的潜在龙头 公司单 Q4收入同比增长 27%，考虑去年低基数和云业务高增驱动，预计 Q1收入同比有望加速。展望未来三到五年，正如我们前期报告（ 1月 2日 报告《 深信服- 21年，云业务增长有望迎来拐点》）所述，公司在腰部市场 具备较强比较优势，战略聚焦下公司云业务份额有望持续提升，并向头部 市场发起冲击。 投资建议与盈利预测： 考虑疫情可能带来的持续影响和会计准则影响，我们上调 20年，略微下调 21、 22年盈利预测， 2020~2022年归母净利润由 7.59、 9.57、 12.26亿元调 整至 8.02、 9.24、 12.03亿元， 2020~2022年 EPS 分别为 1.94、 2.23、 2.91元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情影响使经济波动加大；公司超融合业务收入增速低于预期； 报告假设不准确、客户结构受样本影响不准确；快报为初步数据，以年报 为准

事件：公司发布2020年业绩预告：2020年，公司实现营业收入28-32亿元，同比增长31.8%-51.6%，实现归母净利润亏损11-13亿元，实现扣非净利润亏损11.8-13.8亿元。 点评：清理历史财务包袱，轻装上阵。1）清理历史财务包袱：报告期内，因疫情原因，部分工程设备交付延迟、工期延长以及部分客户需求发生较大变化，造成项目投入超出预期，使得部分存货的可变现净值低于账面价值，拟计提存货跌价准备约4亿元；2）回款情况良好：公司首次在三季度实现单季经营现金流正流入，第四季度经营净现金流正向流入进一步扩大，年内经营净现金流正向大幅增长。 研发投入加大，新签合同及到款创新高。公司加大战略板块蛮牛健康的研发投入，以及产品化等方向的研发投入。此外，公司加大了信创业务的拓展力度，信创业务收入较上期大幅增加。新的管理团队入驻后，通过强化内部管理，实现全年新签合同和到款双双大幅提升，为2021年持续发展和提升盈利能力打下坚实基础。 与国寿协同全面开展。通过与中国人寿的全面协同，公司从优化组织架构到强化核心竞争能力，再到战略新兴板块的打造及高端人才的引入，对整体发展战略进行转型升级，在巩固G端政府客户优势的同时，实现了B端企业客户和C端的拓展。公司与中国人寿已签订销售合同及已中标合同尚在签署中的项目合计金额为8529万元，由中国人寿推介等协同新增业务金额6.09亿元。2021年，随着与中国人寿战略协同逐渐深入，公司有望实现G端、B端、C端客户的协同拓展，实现可持续的内生性增长。 静待健康险市场花开。2020年初，银保监会牵头相关部门研究制定的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，《意见》提出：到2025年，我国健康险市场规模要达到2万亿元。以此测算，2025年市场规模相较于2018年将增长267%，行业空间广阔。中国人寿是国内保险行业领军企业，2018年健康险收入达836.1亿元，是行业领导厂商之一。对标美国联合健康模式，预计国寿与万达蛮牛健康将在健康险市场展开深度合作，科技深度协同保险，共同拓展健康险广阔蓝海市场。 投资建议：考虑国寿与公司在业务方面的深度协同性，我们将公司2021-2022年收入由27.62、37.18亿元上调至38.72亿元、50.33亿元，将归母利润由3.27亿元、5.06亿元上调至4.26、5.71亿元。看好公司业务前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司与国寿业务整合不及预期；蛮牛健康推进进度不及预期；政策落地不及预期；人才引进进度不及预期；行业竞争季加剧；业绩为公司初步计算结果，具体数据见后续正式年报。