业绩简评4 月24 日晚，公司披露22 年年报和23 年一季报：（1）22 年全年实现收入31.89 亿元，同比减少6.48%；归母净利润4087.34 万元，同比减少91.38%；（2）23 年一季度，实现营收7.86 亿元，同比增长12.06%；归母净利润4406.31 万元，同比增长110.79%。 经营分析1、整体经济面临需求收缩使得公司收入整体承压，高功率产品、新行业开拓成绩卓然：（1）22 年：根据《中国激光产业发展态势分析与展望》显示，2022 年，全球激光设备市场销售收入约为216亿美元，与2021 年基本持平。2022 年中国光纤激光器市场整体销售数量持续攀升，但整体经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，我国光纤激光器市场销售收入下降至122.6 亿元，同比下降1.8%。随着新赛道的打开和多款新产品投产，预计2023年整个市场将恢复正增长，同比增长超过10%。分业务看，脉冲/连续/超快激光器实现收入4.2/24.1/0.79 亿元，同比+26%/-7%/-30%。值得关注的是，2022 年公司国内市场占有率约为26.8%，在脉冲光纤激光器、手持焊产品的市场占有率均大幅提升，切割应用、新能源应用销售增速显著，公司高功率产品销售台数同比增长128%，其中万瓦激光器销售台数同比增长35%。新行业渗透方面，新能源业务、激光清洗、增材制造等应用领域爆发了强劲的市场竞争力，环形光斑系列激光器、带光闸光耦系列高端激光器已经进入汽车行业多家头部车企，并形成批量订单，公司针对光伏领域定制的产品也获得市场认可，增长可观。 2、市场竞争激励导致公司盈利能力承压，1Q23 已边际好转。（1）2022 年：2022 毛利率18.05%，同比-11.29pct；脉冲/连续/超快激光器毛利率分别为22.42%/12.34%/40% ， 同比+13.19pct/-17.4pct/-12.3pct，净利率1.82%，同比-12.9pct，主因国内光纤激光器行业的竞争态势日趋严峻,公司强化库存管理、提高存货周转率。（2）1Q23 情况：公司毛利率23.77%、同比+2.58pct，净利率为5.81%，同比+2.75pct；市场需求最差时间已过，公司盈利能力逐渐回升。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需要已经逐渐回暖，公司盈利能力触底反转，我们预计公司2023-25 年归母净利润4.18/5.24/6.95 亿元，公司股票现价对应PE 估值为33/26/20 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游景气度不及预期；激光器价格战持续风险；毛利率下滑风险。

业绩简评4 月24 日晚，公司披露22 年年报和23 年一季报：（1）22 年全年实现收入81.97 亿元，同比减少11.95%；归母净利润23.43 亿元，同比减少13.03%；（2）23 年一季度，实现营收约24.27 亿元，同比+10.3%；归母净利润6.26 亿元，同比+18.44%，符合预期。 经营分析1、多元化+国际化战略初见成效：（1）22 年公司在下游低迷下收入仅小幅下滑。22 年程机械行业销量延续了 “外热内冷”的特征，挖掘机全年销量26 万台，同比-23.8%，其中国内15 万台，同比下降44.6%；出口10.9 万台，同比增长59.8%；下游需求总体不景气使得公司收入承压。分业务看，液压油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件实现收入45.8/27.5/2.5/5.7 亿元， 同比-11.6%/-14.9%/+29%/-15%。值得关注的是，公司多元化战略初步显现成效，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，非标油缸销售保持稳定增长，其中一些新兴领域用非标油缸表现亮眼，增速较高；高机、农机等领域泵阀及马达产品在国内外市场份额持续增加；紧凑液压事业部产品在各主机厂均已验证通过，且已逐步放量；液压传动事业部摆线马达和制动器均已实现规模化供给。公司加大挖机油缸海外市场份额拓展力度，外销增长稳定。分国内外看，国内、国外收入为64/17.5 亿元，同比-20%/+42%；这得益于公司持续加大在欧洲、北美、东南亚等海外市场的市场开发力度，国际化进程持续推进。（2）23 年一季度情况：非挖领域产品继续表现亮眼，非标油缸收入同比+33%,液压泵阀收入同比增长29%。 2、受原材料成本上升、规模效益减弱等因素影响，毛利率小幅下滑。（1）2022 年：2022 毛利率40.55%，同比-3.46pct；液压油缸/液压泵阀毛利率分别为40.1%/48.34%，同比-4.11/-3.79pct，净利率28.66%，同比-0.3pct，主因汇兑收益2.78 亿元。（2）1Q23情况：公司毛利率40.86%、同比+3.01pct，净利率为25.81%，同比+1.77pct；主因收入的大幅增长带来的规模效益使得其毛利率有所提升，进而带动公司整体盈利能力提升。 盈利预测、估值与评级考虑到公司中大挖泵阀市占率快速提升以及公司农机、高机领域泵阀马达呈爆发式增长；我们预计公司2023-25 年归母净利润28/32.5/35.77 亿元，公司股票现价对应PE 估值为31/27/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游景气度不及预期；海外市场风险；汇率风险。

4月22日公司披露22年年报，22年公司实现营收7.99亿元，同比-9.45%，实现归母净利润1.55亿元，同比-33.05%。Q4公司实现营收2.38亿元，同比-8.10%，实现归母净利润0.23亿元，同比-54.85%。22年受行业及外部环境等因素影响，国内风电建设不及预期，公司项目实施进度放缓，国内主营业务下降。 经营分析22年公司加大费用投入，净利率短期有所承压。受原材料价格上涨和销售单价下降影响，22年公司内销毛利率35.23%，同比下降10.27pcts。同时，公司净利率短期承压明显，22年公司销售净利率19.41%，同比下降6.84pcts。22年期间公司加大研发投入和海外销售规模，研发费用率8.99%，同比增长2.5pcts，销售费用率13.93%，同比增长4.0pcts。 23年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升。22年我国风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%。展望23年，预计国内新增风电装机有望达80GW，YoY+60%。公司作为国内风电升降设备龙头，受益风机大型化叠加海上风电高景气，公司产品有望量价齐升，预计23年公司高空升降设备营收有望达9.97亿元，YoY+83.4%。 公司积极拓展海外市场，23年海外市场业绩有望高增。22年公司海外收入实现3.12亿元，同比+109.25%，占主营业务收入占比由21年17%增至22年的39%，公司海外市场开拓取得阶段性成效。根据测算，美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率持续提升，潜在市场有望打开。 公司积极开拓其他领域，有望打造第二增长曲线。公司产品开始拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。22年公司积极研发新产品，陆续开发智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.9/3.7/4.7亿元，公司为风电高空升降设备龙头，股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

制药+节能环保设备供应商，营收、净利高速增长。公司专注研发生产各类工业领域中的蒸发、结晶、过滤、清洗等设备，产品包括制药装备和节能环保两大系列，受制药、环保、化工、新能源等多个领域需求驱动，18-22 年公司营收、归母净利分别从2.70、0.22 亿元增长至9.16、1.68 亿元，期间CAGR 分别达到31.6%、66.2%。 节能环保业务：MVR 设备龙头，自制核心零部件，下游多点开花。 核心零部件自制：MVR 系统的核心零部件为蒸汽压缩机，公司作为国内MVR 系统龙头企业，子公司乐恒节能深耕蒸汽压缩机多年，成功实现自主可控，降低MVR 系统成本，提升系统运行稳定性，取得多领域客户认可。 下游多领域需求驱动，22 年收入大幅增长：凭借自制零部件的优势，公司MVR 系统在锂电、环保等多个领域屡获大单，22 年MVR 业务实现收入5.54 亿元，同比+160%。随着下游多个领域顺利拓展， 我们预计23-25 年节能环保设备实现收入为8.6/11.6/15.7 亿元。 前瞻性指标合同负债逐年高增，在手订单充足支撑业绩释放。根据公告，20-22 年公司合同负债分别为4.23/6.13/9.76 亿元，合同负债逐年增长预示着公司目前在手订单充足，为长期业绩释放提供保障。 IPO 募投项目有望打破产能瓶颈，提升订单交付能力。23 年公司IPO 发行3350 万股，发行价18 元/股，合计募资5.17 亿元，主要投资扩产制药设备和MVR 环保设备，公司产品主要为非标类大型设备，对于产能要求较高；随着产能不断扩充，公司订单交付能力有望提升。 我们预计公司23-25 年收入为12.5/16.3/21.3 亿元，归母净利润2.27/2.99/3.89 亿元，对应PE 为23X/17X/13X。考虑到公司未来业绩较高的成长性，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价50.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；扩产进度不及预期；新应用领域拓展不及预期；存货周转速度较慢。

4月16日，公司发布23年一季度业绩预告，23Q1公司预计实现收入1.52-1.60亿元（同比+30.2%-36.9%）、归母净利润0.23-0.24亿元（同比+427%-460%）,剔除股份支付费用影响后归母净利润为0.29-0.30亿元，同比+66.4%-74.6%，符合预期。 直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22年直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%，预计23Q1直销业务规模同比继续维持高增长。 高端仪器放量驱动，公司毛利率环比再提升。根据公告，受公司高端示波器和任意波形发生器放量驱动，23Q1公司整体盈利水平保持高位，23Q1公司毛利率水平达到54.23%，同比+0.36pcts、环比+1.17pcts，公司规划今年发布13GHz带宽数字示波器，随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。 政策发力、技术进步，国产替代正当时。1）政策端：近年来，《科学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。2）技术端：22年公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比达70.39%（同比+16.22pcts），公司凭借自研芯片，成功进军高端示波器市场，实现进口替代。根据公告，22年公司国内收入增速达到46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为8.97/12.38/16.46亿元，归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为67/44/31X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

业绩简评4 月15 日公司披露22 年年报，22 年公司实现营收19.45 亿元，同比-15.20%，实现归母净利润0.95 亿元，同比-78.55%。其中，Q4 公司实现营收5.88 亿元，同比+4.39%，实现归母净利润0.38 亿元，同比-63.57%。22 年受风电场开工审慎影响，风电塔筒法兰产品订单减少及风电塔筒法兰价格下降，同时风电轴承产品现处于建设期，产能尚处于爬坡期。 经营分析Q4 公司盈利能力环比回升，利润端压力趋缓。22 年公司风电塔筒法兰实现营收9.18 亿元，同比下降24.01%，受市场供需情况影响，公司风电塔筒法兰产品订单减少，价格下降，导致22 年公司风电塔筒法兰毛利率10.25%，同比减少22.8pcts。4Q22 公司利润端压力趋缓，塔筒法兰价格或有提升，公司整体单季度毛利率回升至13.24%，环比+5.88pct。 23 年下游风电需求高增有望带动公司法兰业务持续改善。展望23 年，随着风机大型化及海上风电高景气，公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头，有望充分受益。根据公司公告，恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰已实现批量生产，并逐步向12MW 突破。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化， 23-25 年风电辗制法兰毛利率有望达22.2%/24.6%/25.5%，带动公司整体盈利能力回升。 公司纵向拓展风电轴承产品，23 年业绩有望高增。4Q22 子公司恒润传动新研发6MW 三排独立变桨轴承已实现批量化生产销售，现阶段已实现150 套/月产能爬坡，同时8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。22 年公司风电轴承业务实现营收1.12 亿元，对应销量981 支。23 年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量。我们预计23-25 年轴承将贡献9.2/16.6/20.0 亿元左右营业收入。 盈利预测、估值与评级公司作为风电塔筒法兰龙头，有望充分受益风机大型化趋势，市场份额持续提升，同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务，有望打造第二成长曲线。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为2.9/6.1/8.4 亿元，公司股票现价对应PE 估值为32/15/11 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。

4 月13 日，公司披露22 年年报，全年实现营收8.91 亿元，同比+5.85%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+7.99%。其中，单Q4实现营收1.96 亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长190.3%，环比增长56.3%，符合预期。 高端仪器仪表发力，22 年毛利率逐季改善。22 年以来公司重视高端仪器仪表发展， 毛利率环比持续改善，22Q1-Q4 毛利率为34.9%/35.1%/36.9%/39.2%，22Q4 单季度毛利率环比提升2.3pcts；随着高端仪器仪表产线不断丰富，盈利能力有望继续提升，我们预计23-25 年公司毛利率为40.1%/41.6%/43.1%。 仪表专业化：1)高压万用表：22 年公司推出一系列特殊领域的专业类仪表，广泛应用于石油、化工、电力、光伏基站等领域，属于电力设备检测、维护和维修的专业工具，高压万用表壁垒更高，有望呈现更强盈利能力。2）红外热像仪：红外热像仪替代点温枪趋势明确，下游应用领域包括电子、暖通管道、建筑等多个行业；随着工业测温领域渗透率不断提升，预计23-25 年温度与环境业务收入为2.64/3.57/4.82 亿元。 仪器高端化：1）高端仪器进展迅速：22 年11 月公司发布2.5GHz带宽示波器，已进入批量生产阶段，订单超过60 台，并且规划在23 年内发布4GHz 高带宽示波器、26.5GHz 频谱分析仪。2）攻克芯片：入股迅芯微，有望持续攻克高端芯片的壁垒，持续推出高端电子测量仪器，预计23-25 年公司测试仪器领域收入为2.18/3.17/4.60 亿元，毛利率为42%/47%/49%。 根据22 年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025 年公司营业收入为11.32/14.10/17.72 亿元，归母净利润为1.85/2.58/3.59 亿元，对应PE 为21/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险、疫情反复风险。

2023年4月11日公司发布22年报，22年实现营业收入10.55亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长8.64%。 点评数控刀具收入大幅增长，带动盈利能力提升。公司22年实现数控刀具收入6.43亿元，同比增长41.18%，收入占比提升至61.34%。 数控刀具销量9903.33万片，同比增长28.42%，均价6.49元/片，同比增长10%，实现毛利率47.52%，同比增长1.6pcts，实现了数控刀具的“量价齐升”高增长。同时由于数控刀具收入占比提升，带动公司整体毛利率提升，22年实现毛利率36.75%，同比增长2.37pcts。后续公司数控刀具收入占比有望持续提升，带动整体盈利能力进一步增强。 新品研发快速推进，产能持续扩张，搭配渠道建设，23年公司数控刀具业务有望继续实现高增长。公司22年实现新增数控刀片产品约2800多种，整体刀具及刀体约1600多种，完善了数控刀片中的小零件加工、金属陶瓷刀片、高硬车刀片、高温合金产品、汽轮机叶片加工产品等多个系列方向开发。同时公司整体硬质合金、数控刀体、金属陶瓷刀片产能将逐步释放，为确保新品/新增产能消化，公司在全国积极布局刀具商店，深入终端市场，并逐步开拓刀具总包方案及整体配套服务能力，公司23年数控刀具业务有望继续实现高增长。 海外渠道建设持续推进，拓宽长期成长空间。22年公司新开发国外客户近60家，欧洲市场销售额实现翻倍式增长，海外市场22年数控刀片销售均价9.18元/片，同比增长28.75%，毛利率同比提升3.34pcts。考虑公司刀具相比海外龙头企业产品性价比优势显著，在东南亚等全球制造加工集中区域有望实现快速扩张，拓宽公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级调整公司盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润3.16/4.1/5.33亿元，对应当前PE24X/19X/14X，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期，产能扩张不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。

4 月10 日，公司发布22 年年报，22 年公司实现收入5.47 亿元（同比+37.8%）、归母净利润1.16 亿元（同比+42.6%）、扣非后归母净利润1.04 亿元（同比+38.0%）；单Q4 实现收入2.24 亿元（同比+39.2%）、归母净利润0.71 亿元（同比+42.2%），符合预期。 下游多领域需求旺盛，长期增长动力充足。公司主要收入来自于风电、石化、冶金，22 年三大领域分别实现收入1.60/1.54/1.11亿元（占比分别达29%/28%/20%），22 年三大领域收入同比增长41%/45%/35%（其中风电板块重拾高增长），随着下游新领域的顺利拓展，公司收入有望进一步均衡化。 高毛利率板块放量驱动，盈利能力有望持续提升。22 年风电、石化、冶金、水泥、煤炭毛利率分别为54%/72%/67%/62%/72%，其中石化和煤炭领域毛利率均超70%，且两大领域22 年收入增速均在45%附近。受益收入结构优化，22 年公司毛利率水平达到64.2%（同比+2.9pcts），随着高毛利率领域的业务不断放量，公司盈利水平有望进一步提升， 我们预计23-25 年公司毛利率为64.6%/65.2%/66.0%。 看护设备、故障案例数量稳步提升，积累长期核心竞争力。截至22 年底，公司累计远程监测的重要设备数量超过11 万台，积累各行业故障案例超1.4 万例；长期竞争优势显赫，下游新领域有望顺利拓展。 重视研发，构建长期护城河。22 年公司研发费用为0.92 亿元（同比+57%），研发费率达16.82%（同比+2pcts），长期保持高研发投入。 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为7.39/10.02/13.66 亿元， 归母净利润为1.72/2.55/3.73 亿元，对应PE 为44/29/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险，新领域业务拓展不及预期风险，限售股解禁风险。

3 月30 日，公司发布22 年年报，22 年公司实现收入11.73 亿元（同比-2.17%）、归母净利润0.77 亿元（同比-15.10%）、扣非后归母净利润0.54 亿元（同比-16.80%）；单Q4 实现收入3.67 亿元（同比+10%）、单Q4 实现归母净利润0.26 亿元（同比-16%），符合预期。 受疫情影响&下游消费电子需求疲软，22 年业绩短期承压。我们认为22 年公司收入、净利润增速下滑主要系：1）行业竞争加剧，通用连续激光器价格下行：22 年连续激光器行业价格战激烈影公司连续激光器毛利率水平；2）消费电子需求疲软：22 年消费电子需求增速不佳，导致公司在消费电子领域的激光设备需求下滑，影响整体收入；3）疫情影响供应链体系：22 年多地疫情频发导致供应链不畅，下游部分客户扩产缓慢，验收周期变长，影响收入释放。 看好公司产品23 年在锂电、光伏等行业收入放量。1）锂电：供货宁德、比亚迪等头部客户，23 年锂电领域业务进入放量期。根据我们测算，23-25 年锂电激光焊接+切割市场规模再87、76、70亿元，22 年以来公司逐步突破头部客户，有望实现进口替代。2）光伏：TOPCon SE 掺杂设备批量交付，充分受益N 型电池扩产。此外，公司光伏钙钛矿领域激光模切设备，用于钙钛矿生产中P1 至P4 的相关工艺，性能优异，远期有望受益钙钛矿行业推进。 产品结构优化，毛利率有望逐年上行。22 年公司毛利率达35.63%，同比+0.74pcts，主要得益于公司在22 年开始战略收缩毛利率较低的连续激光器产品，转向发力盈利水平较好的激光/光学智能装备（22 毛利率达41.7%），随着锂电、光伏领域的订单逐步交付，整体盈利能力有望提升， 预计23-25 年公司毛利率为37.6%/38.2%/38.5%、净利率为10.0%/11.3%/12.1%。 根据22 年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025 年公司营业收入为18.82/25.89/35.59 亿元，归母净利润为1.89/2.93/4.30 亿元，对应PE 为30/19/13X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。

事件2023年3月30日公司发布22年报，22年实现营业收入6.02亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.20%。 点评22年数控刀片实现“量价齐升”增长。公司22年实现数控刀片收入5.92亿元，同比增长23.02%；销量0.9亿片，同比增长9.36%；销售均价6.57元/片，同比增长12.5%。在制造业景气度下行，行业需求偏弱背景下公司依旧实现了数控刀片销量增长，同时由于产品结构优化，高端产品占比提升，销售均价相比21年显著增长。 各类刀片产品均实现增长，产能利用率不足毛利率整体略有下降。 22年公司实现车削刀片收入3.99亿元，同比增长22.71%，毛利率48.74%，同比增长1.43pcts；铣削刀片收入1.78亿元，同比增长23.79%，毛利率51.28%，同比下降4.58pcts；钻削刀片收入0.15亿元，同比增长18.63%，毛利率77.26%，同比下降2.05pcts。 制造业景气度较低，公司产能利用率下降导致单位制造费用有所上升，公司铣削、钻削刀片毛利率同比下降。同时由于整体刀具22年处在产能爬坡阶段，固定成本金额较大也对毛利率造成一定影响。公司22年毛利率48.85%，同比下降1.45pcts。 IPO、可转债募投项目今年逐步投产，产能持续提升。公司IPO、可转债募投项目今年逐步投产，IPO 项目将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支，预计第一年均价分别为9.86元/片、9.20元/片、48.67元/支；可转债项目达产后可实现年新增精密数控刀体产品50万件产能，预计均价为480元/件，新增各类高效钻削刀具140万支产能，预计均价为120元/支。 海外收入高增长，海外布局将继续加码。公司22年实现海外收入2906.22万元，同比增长55.86%，目前海外收入体量占比较低，但公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，未来海外收入占比有望持续提升。 盈利预测、估值与评级预计23至25年有望实现归母净利润2.27/3.03/3.85亿元，对应当前PE27X、20X、16X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。

公司为中船集团核心上市公司，主营船舶造修、海洋工程及机电设备等业务。公司控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂，全面覆盖军民船舶等各类领域。受益船舶市场回暖，公司 1-3Q22实现营收 385.92亿元，同比+0.96%；公司非经常性损益使得 1-3Q22归母净利润 14.63亿元，同比+256.35%。 同时 2023年新一轮国企改革有望为公司带来新催化。 投资逻辑： 需求端：船舶行业大周期复苏，扩张需求+替换需求共振。船舶行业二十年一周期，2021年海运景气度回升明显，全球新接船订单（按万载重吨统计）同比+97.2%，创 2013年以来新高，2022年新接订单万载重吨口径同比-36.5%，但新接订单金额同比仍增长 8.2%，主要系目前各船厂排产饱满，造船已进入“量降价升”的挑单环节。替换需求方面，当前大型活跃船队平均船龄已接近21.7年，老旧船替换周期临近。同时 IMO2023年环保新规使得绿色船舶改造替换需求确认，有望进一步推动新造船周期上行。 供给端：全球产能基本出清，世界造船看中国。受前期海运市场长期低迷影响，全球活跃造船厂商持续减少。根据 Clarksons 数据，全球活跃船厂从 2008年的 1014家下降至 2022年 373家。 目前我国造船三大指标占全球造船市场份额 50%，国内行业集中度不断提高，2022年我国有 6家造船企业进入全球前 10强。 公司作为造船行业龙头，在手订单量价齐升+成本端下行推动2023-2024年业绩高增。公司作为行业龙头，新接订单量和造船完工量全球份额接近 10%。2020/2021/1H22年公司新接订单同比+130.3%/+91.0%/-60.3%，2021年开始新造船价格持续上升，订单量价齐升有望带动公司业绩高增，预计公司 2023-2024年船舶造修营收同比+27.7%/+14.6%；利润端，造船板价格自 5M21开始持续下降，公司新交付订单盈利能力有望上升，预计 2023-2024年公司船舶造修业务毛利率分别为 15.1%/18.5%。 盈利预测、估值和评级预计 2022-2024年归母净利润分别为 14.2/31.2/59.7亿元，同比增速分别为 563.8%/119.6%/91.5%，对应 PE 为 76/35/18X。公司 2021年高价订单有望转化为 2023年业绩，同时造船成本下降，公司盈利水平持续改善。给予公司 2023年 45倍 PE，对应目标价 31.36元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、限售股解禁风险。

国企改革初见成效，新一轮国企改革有望进一步促进盈利质量提升：公司 1Q-3Q22销售/管理费用率为 3.71%/3.91%，同比下降0.61/0.29pcts；21年人均创收 134.9万元，同比增长 13.16%。 新一轮国企改革更加重视盈利质量和现金流能力，21年公司 ROE（摊薄）为 2.4%，与可比民营企业杰瑞股份 12.72%相比仍有较大差距，后续 ROE 有较大改善空间。 推限制性股票激励计划，调动员工积极性，加速业绩增长：23年3月公司发布限制性股票激励计划，选取 EOE（EBITDA/平均净资产）、净利润复合增速、EVA（经济增加值）和其改善值△EVA 作为考核目标，其中 EOE、净利润复合增速要求不低于 20家对标企业75分位值水平。我们预计公司 23、24年 EBITDA 分别为 4.26/5.14亿元，同比增长 27.81%/20.69%，对应 EOE 分别为 20.52%和 23.02%（剔除定增融资带来的净资产增加），同时 21至 24年净利润复合增速 49.69%，业绩高增长。 油服行业回暖，传统能源领域有望保持稳健增长：22年伴随油价回暖，三桶油资本开支增长带动油服行业景气度回暖。展望 23年全球上游勘探开发资本支出有望增长 12%，同时国内伴随非常规油气开发力度加大，油服行业景气度有望继续提升。22年 4月公司非公开发行股份上市，募资 10亿元加码电驱压裂机组、油气管道、压缩机布局，石油机械、油气管道等传统能源业务有望保持稳健增长。 紧跟中石化脚步，氢能业务有望放量：根据公司 23年 1月公告信息，截至 22年底中石化累计建成 98座加氢站，规划 25年保底建成 600座加氢站，力争建设 1000座加氢站，根据我们测算对应潜在设备市场需求 57.19至 85.69亿元。公司紧跟中石化氢能工作布局，围绕供氢中心、加氢站建设提供压缩机、卸气柱、顺序控制盘、加氢机、站控系统等装备，围绕加氢站建设可提供“一站一策”解决方案。同时，公司正在开展制氢装备、输氢管线等规划和研究，氢能业务放量可期。 盈利预测、估值和评级预计公司 22至 24年实现归母净利润 0.57/1.19/1.80亿元，对应当前 PE117X/56X/37X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔, 给与公司 24年55XPE，对应目标价 10.52元/股，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效果低于预期。

公司为国机集团精工板块唯一上市公司，拥有1958年成立的轴研所和三磨所两大国家级研究所，技术实力雄厚。公司主营业务涵盖轴承、超硬制品、贸易等三大板块，下游覆盖面广，内生增长确定性强。 投资逻辑：1、轴承业务：特种轴承夯实基本盘，高端民用轴承引领国产替代。公司特种轴承主要应用于航空航天领域、收入约占公司轴承行业收入的一半左右，处于国内垄断地位；受益于国家航天蓬勃发展，公司特种轴承需求稳健，预计22-24年收入复合增速为25%。民用轴承领域，公司看好风电行业长期发展趋势，将推进大功率风电主轴轴承的产业化。公司携手东方电气，陆续开发了国内首台4.5MW/7MW/10MW单列圆锥滚子主轴轴承并进行装机，已实现5-7MW双馈机型SRB主轴轴承和半直驱机型TRB主轴轴承批量供货；目前具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承年产能各1500台套，随着公司产能投入，预计公司22-24年风电轴承收入0.85、2.3、3.3亿元，同比增长113%、171%、43%。 2、半导体耗材领域国产替代，CVD法金刚石持续投入。国内半导体划片刀和砂轮等耗材市场主要由日本Disco、美国K&S等垄断、市场份额约80%。三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量和性价比优势，已经实现对华天科技、长电科技、通富微电等批量供货。我们估计2022年我国这块市场空间约20亿元，公司进口替代空间值得期待。公司于2022年12月推出定增预案，拟募集资金不超2.84亿元用于CVD法大单晶金刚石项目（二期）建设，建成后将新增大单晶金刚石65万片/年的产能。当前培育钻石应用最为成熟，随着其在珠宝首饰领域逐步得到认可，有望为公司业绩注入增长极。此外，22年年底，公司六面顶压机产能已扩至400-450台/年，总体规模稳健增长。 3、重视提质增效，利润释放可期。1H2022,三磨所和轴研所净利率约19%、16%，盈利能力总体较高。过去几年公司民品轴承大额资产减值和信用减值较多。我们判断，公司资产质量已逐渐优化，未来预计随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，公司利润有望顺利释放。 盈利预测、估值和评级预计公司2022-24年归母净利润为2.2、3.1、4.1亿元，对应PE分别为29/20/16倍。考虑到公司轴承和超硬材料稳健增长的确定性以及公司持续深化改革提升经营效率，给予公司23年30倍PE,目标价约20.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；培育钻石市场价格持续下跌；竞争加剧的风险。

轨交及地下掘进高端装备龙头，营收、净利长期稳定增长。 公司为国内高端交通工程装备领域头部企业，产品主要包括隧道施工设备、道岔等。近年来，高铁、隧道等下游基建设施投资稳步增长，公司作为行业龙头，营收、归母净利从17年的158.9、13.4 亿元提升到21 年的271.6、18.6 亿元，期间CAGR 达到11.3%、6.8%，长期增长稳定。22 年公司新签订单达514.4 亿元，同比+9.9%，在手订单充足支撑业绩长期释放。 盾构机领域双寡头之一，新领域拓展顺利有望打开第二增长极。我们根据盾构机下游主要需求领域进行测算，22-24 年中国盾构机的需求为578、648、728 台，对应市场规模为276、326、400 亿元。根据中国工程机械工业协会数据，21 年公司在盾构机领域市场份额达到34%，市占率稳居第一，有望充分受益下游需求稳定增长。新领域拓展顺利，打开第二成长曲线：根据公告，22 年公司盾构机在水利工程、抽水储能、矿山等新领域屡获大单，在上述三个领域的市占率分别达到60%、80%、40%；随着公司的盾构机产品在新领域顺利拓展，我们预计23-24 年公司专用工程机械装备及相关服务领域实现收入为95.2、107.3 亿元，同比+13.5%、12.7%。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23 年1 月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司22-24 实现营业收入为278.60/305.23/336.46亿元，归母净利润为18.65/20.73/23.47 亿元，对应PE 分别为11/10/9 倍。考虑新一轮央企改革有望提升公司盈利质量，给予公司23 年15 倍PE，对应目标价13.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。