全新技术推动全新技术推动HJT电池进一步降本。12月23日，迈为股份公众号披露将推出全新全开口太阳能电池钢板印刷技术，该技术有利于降低电池金属化中关键材料银浆的耗量。全开口钢板与传统网版存在材质、结构和工艺的不同，因此在材料强度和电性能上均较以往有所提升。其中全开口钢板的栅线更窄，数量可比丝网印刷增加一倍，可推动HJT电池效率的进一步提高。此外，在成本方面，全开口钢板可节省20%左右的浆料，且只需在原有印刷设备上进行小规模改造即可实现。公司推出的全新全开口太阳能电池钢板印刷技术是对传统丝网印刷技术的革新，将进一步降低HJT电池的制造成本。 HJT产业进程加快，公司作为整线设备核心供应商将明显受益。产业进程加快，公司作为整线设备核心供应商将明显受益。当前越来越多光伏厂家开始选择规划HJT太阳能电池生产线，其中包括金刚玻璃、安徽华晟、通威股份、阿特斯、爱康科技等。此外，HJT电池片的转换效率也频破纪录。在隆基10月22日公布M6尺寸HJT电池片转换效率为25.82%后，其在28日则以26.30%继续破世界纪录。一周两破纪录表明了HJT产业化进程的加快。而公司作为国内为数不多的具备HJT整线设备供应能力的厂商，将受益于HJT产业化浪潮的推进。 公司致力于为公司致力于为HJT电池片的降本提供助力。电池片的降本提供助力。除了此次公告的全开口钢板外，公司亦是通过自主研发的高精度串焊机来降低银浆消耗从而降低电池片成本。目前在异质结电池片中，占材料成本比重最大的是银浆。而公司为安徽华晟所提供的高精度串焊机就可通过提高主栅数量、降低栅线宽度来减少单片的银浆耗量，其可将电池片中银耗量从220mg/片降低到130mg/片，将节省40.9%的银浆消耗，从而降低异质结电池片的成本。 定增加码定增加码HJT设备，布局半导体封装市场。公司28亿元定增加码HJT设备已发行完成，下游HJT厂商明阳智能获配1亿元。3年建设期达产后可实现年产PECVD、PVD及自动化设备各40套。预计可实现收入60亿元和净利润8.8亿元。截至9月份，公司HJT设备在手订单达18亿。除光伏设备外，公司也在积极布局半导体封装市场，其半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。且公司交付给长电科技的设备也已实现了稳定可靠的量产。作为国内第一家为长电科技等企业供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商，公司实现了该设备的国产化。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。考虑到公司HJT设备在手订单饱满，且已基于激光技术布局半导体封装市场。预计2021-2023年公司归母净利润为5.92、8.49、11.96亿元，对应当前PE为114.8、80.0、56.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业需求不及预期；异质结进展不及预期。

公司电动工具类产品起家，切入新能源换电领域迎来新成长机遇。 公司于1998年在山东威海成立，以钻夹头及其附件起家， 已成为电动配件行业龙头企业，电动工具占公司营收 70%左右。 公司现有业务主要可以分成电动工具、高端智能装备制造、新能源换电站三大部分。 2017-2020年，公司营业收入从 14.7亿元增长至 21.7亿元，复合增长率 14%；归母净利润 1.3亿元增长至 2.5亿元，复合增长率 24%。 换电行业市场空间巨大，随着新能源车渗透率得到提升和车站比的优化，换电是千亿级规模赛道。从换电站渗透率来看，现有换电站的规划和加油站相比，比例仅为 10%。 2021年我国新能源车销量爆发，充能基础设施桎梏凸显。 1）用户层面： 我国充电桩数量距离 1： 1理想车桩比仍有较大差距，基础充能设施仍不完善； 充电模式补电时间长，车主电量焦虑明显，出行自由度较差；换电模式提升补能效率，直击用户痛点。 2）电网层面： 换电模式可闲时充电， 能解决快充模式充电随机性强、电网冲击大、不利于调峰等问题，与未来我国光伏、风电为主的能源结构匹配度较高， 我国能源政策长期利好换电模式。 3）市场空间分析： 换电站建设方兴未艾，政策鼓励换电模式，国家政策+地方试点推动行业发展。 威达孙公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站唯一供应商，蔚来计划 2025年建成 4000座换电站， 增长空间超 8倍。 山东威达与蔚来深度合作，成立合资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品。 蔚来是当前 To C 换电领域领军者， 2021年下半年，蔚来二代换电站布局加速， 全年新建换电站400余座， 带动威达换电站产品销售放量。 蔚来计划到 2025年在全球建造换电站总数超 4000座， 对应公司换电站销售额 4年 8倍增长空间。 主业电动工具龙头地位稳固， 美国大基建有望持续刺激下游需求。 公司钻夹头产品出货量连续 20多年位居全球第一，营收连续多年增长，持续巩固市场龙头地位。 公司客户结构优秀， 与德国博世、日本牧田、美国史丹利百得等国内外知名品牌公司始终保持着牢固的合作关系。 美国《建设更好未来法案》 计划在未来八年内耗资 1.2万亿美元投资基础设施建设，法案包括对道路、桥梁、水路等基建开展大规模投资，有望带动电动工具下游需求， 促进公司海外电动工具配件业务销量持续放量。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润3.99/5.08/6.88亿元，同比增长 57%/27%/35%，当前股价对应 PE 分别为 21.1/16.5/12.2倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 蔚来换电站建设进度不如预期； 换电站制造领域竞争加剧；电动工具需求不如预期；数据假设与实际情况存在误差。

事件：公司发布《关于公开发行可转换公司债券申请获中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》。 可转债发型获证监会审核通过，加速公司光伏材料产能建设。12月6日，公司公开发行可转债申请正式获得证监会发审委通过，拟募集120亿元资金，其中56亿元用于乐山二期5万吨、包头二期5万吨多晶硅产能建设，29亿元用于15GW单晶硅片产能建设，另有35亿元用于补充公司流动资金。公司目前加速推动硅料及硅片产能建设，投资强度要求较高，可转债的顺利推进有望缓解公司资金压力，保障新增产能有序释放。 行业多晶硅龙头新建项目稳定释放，持续推动硅料降本增效。根据通威集团公众号的信息，11月30日永祥新能源二期5.1万吨硅料项目首批高纯晶硅成功出炉，产品一次性即达到领先水平，质量爬坡速度领先行业，预期产量爬坡速度也将得到进一步提升，加速实现量产供应，缓解行业当前硅料供需紧张格局。此外，在成本管控方面，该项目采用具备自主知识产权的“第六代永祥法”，可以将综合电耗降至45KWh/Kg-Si以内、热能消耗降至0、硅元素单耗降至1.04、质量提升至电子二级以上，大幅刷新行业先进指标，有望进一步推动硅料生产全成本下降。另外公司同期建设的1000吨电子级验证线也在按计划推进，该装置投产后有望将高纯晶硅产品质量上更进一步，向更高质量标准进行提升。 硅料龙头布局大规模产能扩张，巩固领先地位，长单锁定硅料需求，保障产能释放。公司作为行业领先的多晶硅企业，率先布局大规模产能扩张，目前公司拥有13万吨多晶硅产能，在建保山一期5万吨项目预计2021年底前投产，2022年包头二期5万吨及乐山三期10万吨项目有望相继投产，推动公司产能提升至33万吨，巩固领先地位。根据公司《公开发行可转换公司债券申请文件之二次反馈意见的回复》，目前包含内部使用的硅料在手订单，对应2022年为20.92万吨，对应2023年为23.36万吨，此外，公司与硅片行业新进入者如青海高景、内蒙双良等保持了密切的沟通与合作，将充分保障公司新增产能的释放。 加速电池片大尺寸转型，积极推动N型技术布局。电池片业务方面，公司加速向大尺寸转型，2021年6月公司210出货占比提升至37%，随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，210尺寸出货占比有望进一步提升。随着在建电池片产能陆续投产，预计2022年公司电池总产能超过55GW，其中210电池产能将超过35GW。N型技术方面，公司围绕HJT、TOPCon两条技术路线均有布局。在异质结方面，公司2019年投产400MW试验线，最高转换效率达到25.18%，量产转换效率达到24.66%，目前公司已新增建设1GW 异质结中试线，正加速产能爬坡过程。在TOPCon方面，公司2020年启动基于210尺寸的技术研发，量产转换效率达到24.10%，将加速推动1GW TOPCon中试线的建设，积极把握电池技术变革历史节点，保持行业领先地位。 业绩预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润87.49/146.19/158.11亿元，对应PE估值23.1/13.9/12.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，公司产能不达预期。

事件：双良节能发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》。 再携手三大客户，预计新签订单合同金额总计再携手三大客户，预计新签订单合同金额总计121.44亿元。亿元。根据公司公告，公司全资子公司双良硅材料分别和阜宁阿特斯光伏科技有限公司、江苏新潮光伏能源发展有限公司、常州顺风太阳能科技有限公司签署硅片或单晶方棒框架采购合同。其中，公司计划在2022年01月01日-2024年12月31日期间给阿特斯交付2.28万吨单晶方棒（含182mm和210mm两种规格）、给江苏新潮交付9720吨单晶方棒（含182mm和210mm两种规格）、给常州顺风交付约3亿片单晶硅片（不限定尺寸，以182mm规格为基础）。根据PVInfoLink最新报价测算，公司预计2022-2024年三项销售合同金额总计为121.44亿元（含税）。 硅片新晋玩家屡获订单，新增产能得到下游订单支撑，保障明年产能释放。 公司今年以来积极加速硅片环节扩产。根据公司新闻，9月30日，公司单晶硅一期项目（20GW）顺利点火投产，10月5日，公司大尺寸单晶硅棒实现批量生产。公司硅片产能持续释放。在今日公告之前，公司已经和龙恒新能源、爱旭股份、润阳悦达签订共计43.5亿片单晶硅片订单，其中龙恒新能源为9.5亿片、爱旭为21亿片、润阳为13亿片；均计划在2022年01月01日-2024年12月31日之间进行交付。公司硅片框架订单饱满，为后续新增产能释放提供订单和客户支撑，稳步推进新产能释放。 原材料价格下行有望激发下游需求，新增订单充沛彰显下游对公司产品信心。 原材料价格下行有望激发下游需求，新增订单充沛彰显下游对公司产品信心。今年以来，上游原材料价格高企增加下游业主安装成本，影响部分今年需求。随着上游产能陆续释放，预计明年上游原材料价格明显回落，有望激发下游需求提升。在当前产业链价格还存在不确定性的背景下，公司陆续签订硅片订单，彰显下游客户对需求确定性和对公司产品的信任。 硅料扩产继续，还原炉业务订单维持高景气。公司是国内多晶硅料还原炉龙头。今年以来硅料环节扩产明显加速。公司设备订单充裕，今年以来，还原炉新签订单超过20亿元，为明后两年还原炉业绩释放提供稳定支撑，公司还原炉业务维持高景气。 盈利预测：盈利预测：预计公司2021~2023实现归母净利润2.80、6.13、8.27亿元，对应估值61.1、27.9、20.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。

国内深耕多年碳纳米管（国内深耕多年碳纳米管（CNT）龙头，规划产能居行业首位，公司先发优势显著。）龙头，规划产能居行业首位，公司先发优势显著。 新能源汽车快速发展提振CNT产品的需求，公司同时开拓非锂电新领域应用，预计2025年行业空间近360亿，五年CAGR为37%。公司深耕行业十五年，目前CNT粉体/导电浆料产能分别达2000吨/3万吨，稳居行业首位；规划至2027年建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能。 公司专注深耕碳纳米管领域，成就龙头多方位优势。（（1）技术优势：）技术优势：公司管理层技术出身，创新底蕴浓厚，在催化剂制备、碳纳米管宏量制备及工艺控制等环节均形成深厚的技术壁垒，目前量产第一至第三代产品，新一代单壁碳管产品进入试生产阶段，公司坚持2-3年推出新一代产品与竞争对手形成显著技术代差，产品具备溢价优势。（（2）客户优势：CNT导电浆料供应认证流程复杂、考察要素多样、客户黏性高，公司凭借优异的产品性能和服务，与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合作，伴随后续海外客户顺利批量导入，公司客户结构和盈利能力有望再上台阶。（（3）规模优势：）规模优势：公司现有及规划产能均位列行业第一，近两年CNT导电浆料产品出货量稳居行业首位。新增产能规划明晰，预计2020-2025年产能复合增速达34.2%，规模优势将进一步夯实。 下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好，前向一体化布局下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好，前向一体化布局NMP平滑原材料波动影响。 平滑原材料波动影响。2020年受疫情影响以及主要原材料NMP价格大幅上涨，公司成本上涨未能及时传导至客户，2020年单吨毛利达到历史低点1.22万元/吨，伴随疫情恢复以及下游需求回暖，公司于今年2月份完成主要客户产品定价策略调整，NMP价格波动影响基本消除，2021H1单吨毛利回升至1.42万元/吨，2021Q3累计实现营收9.11亿元，同增188.7%，Q3单季营收3.89亿元，环增28%。此外，公司已前向一体化布局4万吨原材料NMP产能，进一步平滑原材料波动影响。 新能源主赛道长期具备确定性增长，技术进步加速新能源主赛道长期具备确定性增长，技术进步加速CNT渗透率提升。（1）国内新能源汽车长期具备确定性增长，碳管长期渗透率仍存翻倍空间，预计到2025年，全球新能源汽车产销将达到1800万辆，5年CAGR为40%，全球动力电池装机量将达到1070GWh，5年CAGR达48%。（2）提升比能和降本是电池技术迭代主线，高能量密度材料“高镍正极+硅基负极”、CTP和刀片电池技术的应用规模提升，加速高性能CNT导电剂渗透率提升，根据GGII数据，2018年CNT导电剂在动力锂电池领域的渗透率为31.8%，预计到2025年渗透率将达到60%。 投资建议：公司持续深耕碳纳米管导电浆料，新增产能即将进入放量期，我们预计公司2021~2023年营收分别为13.65、27.37、48.76亿元，实现归净利润2.96、6.63、13.5亿元，EPS为1.27、2.86、5.81元/股，对应当前价位下PE水平分别为122.26、54.52、26.79倍，至2023年估值回落至行业平均以下，锂电行业高速发展，技术迭代助推碳纳米管加速渗透，而公司作为行业龙头，先发优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，锂电池技术路线发生重大调整，产能落地不达预期，客户回款不达预期，市场规模及毛利率测算可能存在误差。

事件：捷佳伟创发布2021年第三季度报告。 受电池片盈利空间收窄及N型技术变革加速影响，perc电池产能扩张放缓，公司业绩承压。2021年1-9月，公司实现营业收入37.45亿元，同比增长21.43%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长33.06%，业绩持续增长。年初以来，受上游硅料价格上涨影响，电池片环节盈利空间被压缩，同时topcon、hjt等N型技术加快技术迭代与量产节奏，导致perc电池片产能扩张趋缓，公司业绩逐步承压，三季度来看，公司实现营业收入11.22亿元，同比下降5.87%，环比下降22.46%，实现归母净利润1.42亿元，同比下降29.64%，环比下降42.51%，短期业绩承压。 研发投入持续增加，加速新技术产业化，首批管式PECVD工艺异质结电池顺利下线，RPD设备助力隆基两破hjt效率记录，有望强化公司在N型电池技术的竞争力。公司持续加速推进新一代电池技术研发，报告期研发费用为2.05亿元，同比增长85.97%。8月18日，公司首批管式PECVD工艺异质结电池顺利下线，同时也属于全球首次，管式PECVD由于具有投资成本低、占地面积小、开机率高、维护保养成本低等特点，适用于大批量电池生产线，有望积极推动异质结技术降本增效。此外，公司开发的RPD设备助力隆基一周两次创造世界纪录，异质结效率分别突破25.82%、26.30%，目前量产设备RPD5500A助力客户满产运行，量产效率指标处于行业领先水平。此外，公司结合PVD和RPD膜质特性开发的新一代量产社诶PAR已完成初步中试，即将向市场意向客户进行量产应用，有望进一步提升异质结技术量产性价比。 集成电路湿法设备成功交付，积极向半导体领域延伸。根据公司公众号，公司2019年成立半导体湿法工艺研究室开始进行设备研发，2021年7月21日，成功交付3套集成电路全自动槽式湿法清洗设备至客户进行大批量生产，实现向半导体领域的延伸。此外，公司在研项目包含用于MicroLED、第三代化合物半导体及集成电路IDM厂的槽式清洗设备及相关附属设备，涵盖了集成电路200mm以下近70%湿法工艺步骤，有望推动国家集成电路装备国产化，打开公司设备业务的成长空间。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润8.59/12.89/17.18亿元，对应PE估值42.8/28.6/21.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，新技术导入不及预期。

事件：迈为股份发布2021年第三季度报告。 第三季度业绩超预期增长，盈利能力持续增强。2021年1-9月份，公司实现营业收入21.85亿元，同比增长35.33%，实现归母净利润4.56亿元，同比增长66.22%，销售毛利率/净利润分别为38.41%/20.39%，同比提升3.77/4.10pcts，盈利能力持续增强。单季度来看，2021Q3公司实现营业收入9.46亿元，同比增长39.86%，环比增长55.85%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长139.71%，环比增长54.55%，业绩超预期增长，电池片设备行业领先地位进一步强化。 积极投入HJT设备研发，持续推动HJT设备迭代升级。根据公司公众号9月7日发布的新闻，联合澳大利亚电镀技术初创公司SunDrive联合研发试制的HJT电池片转换效率达到25.54%，创造新的世界纪录。该电池片由迈为股份提供蓝膜片全部工艺制程（含清洗制绒、PECVD、PVD等），电极则由SunDrive利用独创的无种子层直接铜电镀工艺完成，电镀铜工艺取代原有的银浆丝网印刷，通过使用铜金属替代银，或将推动电极制作环节成本下降。公司持续优化HJT电池量产设备及工艺方案，将通过微晶技术、电池半片制程、硅棒硅片的半片化、硅片退火吸杂优化、SMBB技术、银包铜技术、电镀铜技术等，来推动HJT电池量产的发展。今年年底，公司将推出叠加微晶技术的HJT电池量产设备，到2023年，有望将HJT微晶量产电池效率提升至26%以上，加速推动HJT量产与行业技术变革。 拟定增募集28.12亿元，用于加大异质结设备产能，为未来提升市场份额做准备。7月24日，公司发布《2021年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集28.12亿元用于异质结太阳能电池片设备产业化项目，该项目建设周期为3年，建成后可实现现年产PECVD、PVD及自动化设备各40套。本次融资有助于提升公司在异质结电池片设备环节生产能力，随着异质结产业化的临近，公司的产能配套有望助力公司渗透率加速提升。 盈利预测：预计公司2020~2023年实现归母净利润5.97/8.62/10.07亿元，对应PE估值132.2/91.5/78.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，异质结进展不及预期。

事件：双良节能发布2021年第三季度报告。 三季度业绩持续高增，节能减排趋势加速，下游需求持续高增。2021年1-9月，公司实现营业收入22.67亿元，同比增长85.29%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长220.88%，受益于规模扩大，公司净利率同比提升4.04pcts至8.47%。节能节水业务方面，受益于国家双碳政策的进一步强化，以及各地政府对双控重视程度的提升，工业企业节能减排改造需求逐步释放，市场空间广阔，公司相关业务有望迎来加速。还原炉业务方面，在光伏装机需求长期高速增长与硅料短期供不应求的刺激下，新老多晶硅玩家跑步入场，硅料迎来大规模扩产潮，公司作为多晶硅还原系统龙头，有望充分受益。 集硅片产能推进顺利，拟定增募集35亿元保障项目投产。公司共布局40GW硅片扩产计划，其中一期20GW项目进展顺利，根据双良节能公众号信息，9月11日，包头生产基地成功完成首台单晶炉的安装，预计首批560台单晶炉将在年底前陆续完成交付、安装，年底实现硅片投产。为保障一期20GW项目扩产计划的顺利进行，公司拟非公开发行股票募集约35亿元，目前定增事项已获得证监会受理，发行完成后，有望加速推动一期项目建设投产。 硅料采购长单、硅片供应长单相继落地，有望打造公司新增长极。9月22日，公司发布签订采购合同的公告，分别与江苏中能硅业、新特能源签订多晶硅长单采购合同，锁定未来五年约13.495万吨的多晶硅供应，年均供应量约为2.7万吨，对应硅片产能约10GW，锁定原料供应。同时，10月14日、10月25日公司相继发布两份签订重大销售合同的公告，与润阳悦达及爱旭股份签订硅片供应长单，约定2022-2024年三年时间，分别供应13亿片、21亿片，年化供应约11.3亿片，约定的硅片尺寸为182/210，有望保障公司新增大尺寸硅片产能释放，硅片业务有望构筑公司未来新的增长极。 盈利预测：预计公司2021-2023年实现归母净利润2.80/6.13/8.27亿元，对应PE估值77.6/35.4/26.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅料扩产收缩，公司还原炉业务不及预期；硅片竞争加剧，公司硅片业务不及预期。

事件：隆基股份发布2021年第三季度报告。 三季报业绩符合预期，光伏龙头稳健成长。2021年1-9月，公司实现营业收入562.06亿元，同比增长66.13%，实现归母净利润75.56亿元，同比增长18.87%。单季度来看，公司2021Q3实现营业收入211.07亿元，同比增长54.17%，环比增长109.68%，实现归母净利润25.63亿元，同比增长14.39%，环比增长2.89%，在硅料价格持续上涨背景下，公司出货保持较快增长，同时维持稳定盈利能力。 积极募资扩产，加速产能布局。根据公司针对可转债发审委的回复，截止2021年9月底，公司自有电池产能37.3GW，自有组件产能57.7GW，本次可转债发行拟募集70亿元新增18GW电池产能补齐缺口。同时，为加快电池技术转型步伐，本次募投项目将全面采用N型电池技术，公司借助融资优势加速推进一体化产能建设和技术转型，有望强化领先优势。 坚持创新引领理念，持续加大研发投入，深刻把握电池片技术变革历史节点。公司坚持技术创新与行业引领，在上一轮大的技术变革中，推动光伏产业由多晶向单晶转型，当前硅片技术红利已经逐渐消退，而电池片将迎来技术变革的重要节点，公司持续加大投入，在N型TOPCon、HJT、P型TOPCon等领域不断刷新世界纪录，近期公司连续两次打破HJT电池效率世界纪录，推动HJT转换效率分别站上25.82%、26.30%，而26.30%也是目前为止，全球晶硅FBC结构电池的最高效率。公司持续推进新技术探索，加速量产化进程，推动行业技术变革。 积极推进BIPV业务，拓展合作伙伴实现共同开发，向光伏下游多应用场景延伸，打造公司新增长点。公司依托组件端的制造能力和技术实力，积极向光伏下游多应用场景延伸，着力推动BIPV业务的发展。公司持有森特股份24.28%的股权，为其第二大股东，有望结合森特股份在建筑屋顶设计、维护上的优势，合作推动BIPV业务的开发；此外，公司已与亚玛顿签订合作协议，共同研发用于BIPV的1.6mm超薄玻璃，进一步减轻结构重量，持续优化BIPV产品结构，满足建安需求，拓展更多应用场景，有望打开BIPV业务的成长空间。 盈利预测：预计2021~2023 年实现归母净利润110.32/155.52/178.14 亿元，对应估值47.9/34.0/29.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，产业链价格不及预期。

事件：大全能源发布2021年第三季度报告。 硅料持续供不应求，前三季度业绩实现高增，超市场预期。今年以来，受益于光伏装机需求高速增长，硅料价格持续上行，同比去年大幅提升，公司多晶硅料业务设计产能7万吨，前三季度产销分别实现6.30、6.37万吨，产能利用率约为120%，持续满产满销，推动盈利实现大幅增长。2021年1-9月，多晶硅不含税价格为129.72元/kg，推动公司实现营业收入83.05亿元，同比增长177.16%，实现归母净利润44.73亿元，同比增长799.73%。单季度来看，2021Q3公司实现多晶硅销售2.12万吨，归母净利润23.12亿元，单吨盈利约为109元/kg，超市场预期。 全年持续满负荷生产，市占率行业领先，积极布局产能扩张计划。根据硅业分会数据，2021年前三季度国内多晶硅产量约为35.48万吨，公司产量占比约为17.76%，处于行业第一梯队。全年来看，公司将保持满负荷生产，全年预计产量为8.3-8.5万吨，维持行业领先地位。在产能扩张方面，公司IPO募投项目三期B阶段3.5万吨扩产项目预计年底建成投产，2022年3月底之前达产，有望进一步推动公司产销规模的增长。此外，在下游光伏装机高增的背景下，公司积极布局产能扩张计划，计划在未来三年产能保持年均50%的增速，拟在2024年底前实现硅料总产能27万吨/年，持续强化龙头地位。 创新技术研发，持续推动成本下降，成本领先优势显著。公司在工艺进步与技术研发方面持续投入，持续推动成本下降，2021年上半年公司硅料单位成本为41.46元/kg，同比下降1.33%，单位现金成本35.53元/kg，同比下降0.73%，三季度来看，由于上游工业硅价格抬升，公司硅料业务单位成本小幅上升至45.05元/kg，领先优势较为显著。 盈利预测：预计公司2021-2023年实现归母净利润66.44/69.85/74.33亿元，对应PE估值23.5/22.3/21.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。

事件：晶澳科技发布2021年第三季度报告。 业绩超预期，出货持续增长。2021年1-9月，公司实现营业收入260.97亿元，同比增长56.32%，实现归母净利润13.12亿元，同比增长1.62%。单季度来看，2021Q3公司实现营业收入99.05亿元，同比增长70.46%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长1.44%，环比增长7.54%，在上游硅料价格高位的背景下，公司盈利能力符合预期。 发布定增预案，拟募集50亿元，用于硅片扩产及HJT新技术研发。8月23日，公司发布2021年度非公开发行股票预案，拟募资50亿元，其中32亿元用于曲靖20GW拉晶及切片产能的建设，进一步加速硅片产能扩张，强化盈利能力与行业竞争力。此外，公司拟使用募集资金3亿元，用于在扬州新建HJT中试生产线，对新型金属化、新型钝化膜以及新型透明导电膜等工艺开发进行研究，加快HJT电池产业化进程，为HJT电池规模化生产奠定基础，抢占市场先机。 与东方雨虹达成战略合作，全面推动BAPV/BIPV业务发展。9月30日，公司发布签订战略合作协议的公告，将与东方雨虹在光伏屋面一体化领域达成全方位的深度合作，在全国范围内共同推动BAPV/BIP光伏发电项目。东方雨虹为国内领先的防水材料供应商，此次合作一方面双方将共同研发光伏屋面一体化产品，共同推动光伏屋面市场营销及修缮领域拓展工作，另一方面，通过销售渠道共享，推动TPO光伏一体化、既有建筑光伏防水改造，充分结合双方优势，开拓光伏建筑一体化市场。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润18.69/35.43/49.47亿元，对应PE估值77.9/41.1/29.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。

事件：公司发布2021年三季度报告。 三季度业绩符合预期，剔除思摩尔投资受益影响后业绩环比增长。2021年前三季度，公司实现营收114.48亿元，同比增长114%；实现归母净利润22.16亿元，同比增长134%；实现扣非归母净利润21.30亿元，同比增长152%。 2021Q3，公司实现营收48.88亿元，环比增长36%；实现归母净利润7.21亿元，环比下降15%；实现扣非归母净利润7.05亿元，环比下降13%。季度利润环比负增长主要受思摩尔投资收益影响，Q3思摩尔贡献净利润约3.9亿元。剔除思摩尔投资收益后，公司Q3归母净利润约为3.3亿元，环比呈增长态势。 原材料波动致三季度盈利承压。2021Q3，公司综合毛利率21.55%，环比下降2.41pcts；归母净利率14.75%，环比下降8.78pcts；扣非归母净利率14.41%，环比下滑8.09pcts。三季度公司动力电池毛利率环比下滑接近2 个点，主要受上游原材料价格波动影响。 积极向上延伸保障原材料供应，锂电产能有序扩展再建50Gwh。拟和中科电气设立合资公司，亿纬持股40%，中科电气持股60%。拟建设10万吨负极，并优先向亿纬及其子公司供货。另外，公司和成都管委会签署战略合作框架协议，拟在成都建设50Gwh动力储能电池项目（一期20Gwh，二期30Gwh），成都管委会将为公司提供财政金融扶持政策、整车企业资源对接等全方位扶持政策。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润31.52/45.34/63.45亿元，对应PE估值分别为61.4/42.7/30.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

事件：阳光电源发布2021年第三季度报告。 受IGBT等电子元器件供应紧张及海运费用大涨影响，公司盈利能力承压。2021年1-9月公司实现营业收入153.74亿元，同比增长29.09%，实现归母净利润15.05亿元，同比增长25.89%。单三季度来看，逆变器发货仍实现高速增长，三季度营业收入71.63亿元，同比增长44.23%，但受原材料价格提升及海运费用大幅提高影响，三季度归母净利润同比下滑0.19%至7.48亿元，盈利能力相对承压。 核心电子元器件积极备货保障生产，海运紧张拉长海外交付周期。截止2021年三季度末，公司存货余额为93.63亿元，同比增长136.69%，环比二季度末增长62.10%。一方面，在IGBT等电子元器件供应紧张背景下，公司加大关键材料的采购库存，保障年底生产，另一方面，由于海运紧张，运输船期大幅延长，造成存货同环比大幅增长，这部分产品后续交付后将为公司销售带来明显增量。 积极推动储能系统业务，在全球储能装机高增长背景下，有望打造公司业务新的增长点。在储能方面，公司专注于储能系统业务，提供储能变流器、锂电池、能量管理系统等核心设备，根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2021》，公司储能出货量连续五年位居第一。年初至今，公司发力电源侧与用户侧储能，其中，1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著，提升新能源+储能经济性；在用户侧，公司发力家庭和工商业储能系统，推出一系列新品，已在全球市场得到批量应用，在全球储能装机高速增长的背景下，有望实现业务快速扩张。 盈利预测：预计 2021~2023年实现归母净利润 25.15/35.94/41.19亿元， 对应PE估值 95.1/66.5/58.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期。

事件：金风科技发布2021年第三季度报告。 三季度业绩符合预期，风机龙头盈利能力持续修复。2021年1-9月，公司实现营收335.50亿元，同比下降9.40%，实现归母净利润30.13亿元，同比增长45.61%，销售毛利率/净利率分别为26.28%、9.12%。单季度来看，公司2021Q3实现营收156.47亿元，同比下降11.13%，实现归母净利润11.64亿元，同比增长46.58%，环比增长32.88%，盈利能力持续修复。 风机大型化推动度电成本进一步下降，行业招标量持续高景气，风电增长确定性逐步增强。根据金风科技2021年三季度业绩报告，年初以来，风机招标价格持续下降，其中3S机组招标价格从年初的3043元/w降至2410元/w，4s机组招标价格从年初的2991元/w降至2326元/w，降幅均超过20%，大型化推动风机生产成本及风电场度电成本持续下降，带动全年风电招标持续高景气，2021年前三季度，国内公开招标市场新增招标量41.9GW，同比增长115.1%，且已经超过2020年全年31.10GW的招标规模，招标规模的快速提升有望推动下一阶段装机规模快速增长，风电长期增长确定性逐步增强。 在手订单饱满，公司加速风机大型化转型。2021年前三季度，公司风机实现对外销售6347MW，其中3/4S机型销售2511MW，占比39.6%，同比提升30.3pcts，6/8S机组销售1487MW，占比23.4%，同比提升19.3pcts，大型化转型趋势加速。在手订单方面，截止三季度末，公司在手订单总量为16.4GW，外部订单合计15.1GW，在手订单量较为饱满。此外，公司海外在手订单1875MW，近三年CAGR 24.6%，风机出海有望迎来加速。 正式推出全新中速永磁平台，获市场充分认可。在2021北京国际风能大会暨展览会上，公司正式推出全新一代中速永磁智能风机平台，涵盖陆上风机主流的功率段以及12MW海上风机，作为国内最早开发中速永磁技术路线的风电机组制造商，公司实现“直驱永磁+中速永磁”双技术路线布局，满足下游客户对于使用场景、后期运维、开发成本等差异化的需求，截止三季度末，公司MSPM（中速永磁产品）在手订单规模达到670MW，新产品的额推出快速获得市场认可，通过更全面的技术路线布局，公司也将为各种应用场景与客户需求提供更优的产品。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润41.95/47.79/57.85亿元，对应估值18.5/16.2/13.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，风机执行价格不及预期。

公司以草酸业务起家，布局锂电正极材料五年有余。公司总部位于山东枣庄，以草酸业务起家，深耕草酸二十年，是草酸行业领军企业。2016年，公司把握新能源发展趋势积极转型，重点投入正极材料领域，开拓业务增长第二极。公司目前兼具磷酸铁锂正极、常规三元正极和高镍三元正极产能。2021H1，锂电正极材料和草酸分别占公司营收的53%和36%，成功实现双轮驱动发展模式。 磷酸铁锂正极是公司短期业绩最大催化，产能放量叠加通过大客户比亚迪供应商认证。公司现有磷酸铁锂正极材料年产能1万吨，规划新建5万吨。公司于2021上半年成功完成比亚迪供应认证，开始批量供货。随着铁锂产品的批量出货，公司业绩有望快速释放。同时，导入比亚迪的供应链也是公司产品强有力的背书，有助于公司进一步开拓头部客户，为公司的长远发展提供保障。 铁锂技术路线加速回暖，比亚迪新能源车持续热销带动电池及电池材料需求高增，有望给公司带来订单的持续增量。磷酸铁锂加速回暖，2021年9月占国内动力电池装机量的61%，相比1月28%的装机份额增长近一倍。比亚迪是磷酸铁锂路线的代表车企，汉EV、DM-i系列、海豚等优质车型持续热卖。1-9月，比亚迪累计销售新能源乘用车32万辆，是国内销量冠军，市场份额17.6%。车型的热卖带来对电池和中上游材料的需求高速增长，比亚迪9月份动力电池装机2.8Gwh，排名第二，占国内市场份额的18%，相比1月份提升5pcts，市场份额提升明显。公司有望分享比亚迪的成长红利，铁锂材料出货量有望持续提升。 公司技术专家资源雄厚，和中科院存在长期战略合作，掌握高镍三元技术。 公司常规三元设计总产能5000吨，一期3000吨已投产，二期2000吨处于试生产运行阶段；高镍三元设计总产能1万吨，2000吨于9月30日转固，8000吨规划建设中。公司重视研发，和中科院等专业机构合作，共同研发布局前沿技术，并拥有韩国金佑成博士、中科院崔光磊博士等资深技术专家团队。公司常规三元已批量出货，高镍三元处于头部客户认证阶段，长期来看将是公司业绩的又一大重要驱动。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润0.52/2.05/4.04亿元，同比增长277.9%/294.4%/97.2%，当前股价对应PE分别为98.3/24.9/12.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧的风险。