事件:公司近日发布2019年年度报告,2019年实现营业收入1275.09亿元,较上年同期增长26.05%;归母净利润为35.01亿元,较上年同期增长16.06%;扣非后归母净利润为9.96亿元,较上年同期减少47.59%;非经常性损益中占比较高的是无形资产处置利得16.94亿元。 公司聚焦“能源装备、工业装备、集成服务”三大领域,其中风电业务较为亮眼。2019年,公司能源装备、工业装备、集成服务业务分别实现营业收入为464.09、459.44、443.16亿元,同比增长12.06%、11.64%和83.51%;毛利率为17.81%、17.7%、16.9%;同比减少2.5、1.5、2.0pct;综合毛利率为18.46%,同比减少2.30pct。截至2019年底,在手订单为2408.6亿元,较上年年末增长16.3%。其中,传统能源业务如火电设备、核电设备相对比较疲弱,而风电业务增长较好:2019年新增风电设备订单223.8亿元,同比增长72.2%,成为2019年的亮点。 在当前我国宏观经济背景下,公司将致力于实现三个转型,即加快从传统能源装备向高效清洁能源装备转型、加快从传统制造向智能制造转型、加快从单一制造向“制造+服务”模式转型。作为中国大型综合性装备制造集团,公司将积极促进产业技术和信息技术深度融合,以智能制造为重点,充分利用互联网、物联网、大数据、云计算等先进信息技术,推进高端装备的自动化、数字化、智能化;成为我国制造业转型升级的践行者和排头兵。 投资建议:我们预测公司2020-22年归母净利润为40.12/44.68/49.29亿元,对应20-22年EPS为0.26/0.29/0.33元,上海电气(A)当前股价对应20年PE为18倍,上海电气(H)当前股价对应20年PE为8倍。公司作为国内领先的能源装备(尤其是海上风电)和工业装备制造龙头,在我国能源结构转型、产业结构调整的大背景下有望利用其龙头优势实现市占率的进一步提升。综合考虑公司可比公司估值以及自身历史PE走势,给予上海电气(A)2020年21倍PE,对应目标价5.56元,首次覆盖给予“增持”评级;给予上海电气(H)9倍PE,对应目标价2.61港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险分析:新冠疫情或其他因素可能带来的宏观经济风险;地缘政治等因素带来的海外业务风险;人民币-美元汇率风险。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入61.60亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润9.13亿元,同比增长4.49%;拟每10股派发现金红利2.2元(含税)。截至2019年12月31日,公司总资产210.70亿元,较期初增长27.54%;净资产71.31亿元,较期初增长10.52%。经营性净现金流量为13.24亿元,上年同期为16.52亿元。 点评:公司固废业务与排水业务收入大幅增长,其他业务稳中有增。公司2019年实现主营业务收入58.80亿元,同比增长27.88%,主要系固废处理业务收入大幅增加所致。综合毛利率为28.01%,同比下降1.94个pct。 分部业务看:固废处理业务收入26.50亿元,同比增长50.14%,占主营业务收入的45.07%,毛利率为31.51%,同比减少3.7个pct;燃气及新能源业务收入19.40亿元,同比增长14.06%,占主营业务收入的32.99%,毛利率为19.53%,同比减少0.96个pct;供水业务实现收入9.31亿元,同比增长3.27%,占主营业务收入的15.83%,毛利率为27.74%,同比减少3.34个pct;排水业务实现收入3.59亿元,同比增长56.29%,占主营业务收入的6.11%,毛利率为44.21%,同比增加3.81个pct。 从经营战略上看:公司2019年新增环卫业务,至此公司固废处理领域形成了前端垃圾分类及环卫、中端收转运、末端处理的纵向一体化全产业链覆盖,也实现了市政垃圾(含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业垃圾及危险废物、农业垃圾等污染源治理协同资源化的横向一体化布局,初步具备了为“无废城市”提供整体解决方案的能力。 在手现金较为充裕,可转债推进顺利,保障公司项目落地。截止报告期末,公司在手现金9.93亿元;2020年3月19日,公司经核准向社会公开发行面值总额9.9亿元可转换公司债券,期限6年,并已于2020年4月7日成功发行,目前进展顺利,在手现金+再融资双重保障公司在建项目的顺利落地。 根据公司规划,2020年计划投运1.15万吨/日的垃圾焚烧项目,如顺利投产将有效增厚业绩。

事件: 公司发布2019年度报告,实现营业收入42.28亿元,同比增长22.78%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长14.40%,扣非归母净利润为2.46亿元,同比增长9.56%。截至2019年12月31日,公司总资产45.40亿元,较期初增长9.85%;净资产26.48亿元,较期初增长8.73%。经营性净现金流量为3.23亿元,上年同期为-3.56亿元。 点评: 公司环卫运营收入大幅增长,综合毛利率提高;20年收入和归母净利润目标均不低于20%。公司2019年主营业务收入同比增长23.00%,主要系环卫运营收入增加所致;环卫装备收入24.01亿元,同比增长1.61%,占主营业务收入的57.31%,毛利率为30.00%,同比上升2.28个pct;环卫运营收入17.89亿元,同比增长71.46%,占公司年度主营业务收入的42.69%,毛利率为20.10%,同比上升2.43个pct;综合毛利率为25.77%,同比上升1.13个百分点。2020年公司经营目标:营业收入、归母净利润同比增长均不低于20%。 垃圾收运类环卫装备量增带动收入增长,新能源装备销售维持高增长。2019年,公司环卫装备总销量和订单均同比增长,回款增加,应收账款催收工作初见成效,毛利率和净利率明显改善,公司环卫装备总产量为8,142台/套,同比下降3.13%;销量为8206台/套,同比增长1.81%;库存量为1,172台/套,同比下降5.18%。公司市场占有率6.18%,传统环卫车销量略有下降,但毛利率有所回升。 随着汽车电动化趋势不断深化,环卫领域作为城市中、短途新能源车应用的重要场景,新能源动力的渗透率将会不断提升。2019年度公司销量市场占有率为6.18%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.57%,保持行业前三地位。2019年公司新能源和清洁能源环卫装备销量276辆,同比增长2.2倍,高于行业增速;新能源及清洁能源环卫装备收入1.84亿元,同比增加2.66倍,占公司主营业务收入的4.39%。 2019年公司环卫服务中标金额大幅增长,2020Q1首年金额5亿元,环卫服务维持良好态势。2019年,公司新增中标的环卫服务项目60个,新签合同年化合同金额12.27亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30亿元,同比增长173.87%,截至2019年12月31日,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35亿元,合同总金额253.26亿元。 截至2019年12月31日,公司纯垃圾分类项目18个,合同总金额2,656.33万元,天津北辰区和武清区的2个垃圾分类大单贡献共1,700万元。 我们根据招标信息统计,2020第一季度公司中标项目合同总额为14.34亿元,首年服务金额达5亿元。 环卫服务内容丰富化,有效提升环卫行业空间。环卫服务的运营范围从2015年的道路保洁、河道保洁、公园绿化保洁、垃圾运输等传统项目增加至如今的道路保洁、河道保洁、公园绿化保洁、垃圾运输、公厕管养、转运站管理、垃圾分类、公路保洁、物业管理、智慧环卫等,行业空间将进一步提升。 此外,2020年突如其来的新冠疫情也会进一步推动城市清洁与管理工作深化细化,同时将推动环卫行业——智能化及机械化、城乡环卫一体化、服务内容的扩充等趋势延续。 截至2019年12月31日,公司累计承揽了海南、广东、贵州、福建、江西、安徽、河南、黑龙江、内蒙古等17个省市的环卫服务运营项目。2019年公司新增中标环卫服务项目60个,分布在华北、华东、华南、华中、西南、东北等区域,已实现环卫服务运营一体化方案的异地复制和区域规模化。 上调至“买入”评级。我们结合环卫行业发展情况以及公司当前中标情况及未来发展趋势,上调公司2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为3.37/4.17亿元(原值为2.90/3.15亿元),新增公司2022年归母净利润预测为4.93亿元,20-22年对应EPS为0.81/1.00/1.19元,当前股价对应20年PE为19倍。考虑到新冠疫情后环卫行业市场空间将进一步扩大,公司20/21年的业绩增速和现金流情况均维持优异表现,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:设备销售及盈利能力不及预期;环卫市场化进度推进受阻; 环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件 :公司发布 2019年度报告,公司实现营业收入 36.47亿元,同比增长 41.19%;实现归母净利润 6.16亿元,同比增长 6.65%,实现扣非归母净利润 5亿元,同比增长 14.25% 。 公司 固废、污水业务稳步增长、经营稳健; 承包及设计规划业务 大幅增长,但建造合同 金额 提升 致毛利率下降 。分部业务中,公司固废/污水处理业务营业收入分别为 18/4.15亿元,同比+11.90%/+17.21%;毛利率分别为 35.23%/53.73%,同比-3.56个 pct/+3.06个 pct。公司报告期末投运的垃圾焚烧项目 13个,共入厂垃圾 664.76万吨,同比+4.33%,上网电量20.9亿度,同比+7.44%;垃圾填埋量 214.21万吨;运营污水处理厂 6座,日均处理量为 103.96万吨。公司承包及设计规划业务实现营业收入 10.91亿元,同比+124.37%,但毛利率为 14.74%,同比-14.69个 pct,主要是毛利率相对较低的建造合同金额增加所致;公司报告期整体毛利率为30.79%,同比-7.85个 pct。 2020年是公司垃圾焚烧产能投产高峰期,显著增厚业绩 。公司目前已投运垃圾焚烧产能 1.40万吨/日,我们预计公司在 2020年拟投运太原、漳州等 6个垃圾焚烧项目, 产能提升达 达 9750吨/ 日,进一步增厚公司业绩; 同时,公司在“2+4”(“2”:生活垃圾、市政污水;“4”:危废、土壤修复、污泥、固废资源化)业务总体框架指引下,未来将确保发展为“3+3”业务,力争向“4+2”发展,也体现了公司对未来固废行业精细化处置趋势的判断。此外,公司近期获得三峡系(长江环保集团、三峡资本)资金增持,当前持股比例已达 5%,未来也有进一步增持计划,说明三峡系对公司资产的认可,也符合三峡集团的长江大保护战略。 维持 “ 买入 ” 评级 。根据公司毛利率情况和受疫情影响下投产时间可能推迟,我们下调公司 2020-21年盈利预测,预计公司 2020-21年归母净利润分别为 6.97/8.88亿元(原值为 7.20/9.32亿元),新增公司 2022年归母净利润预测为 9.33亿元,20-22年对应 EPS 为 0.76/0.97/1.02元,当前股价对应 20年 PE 为 16倍。公司经营稳健,垃圾焚烧产能落地高峰将临进一步增厚公司业绩, 维持“ 买入” 评级。 风险提示 :在建项目投产不及预期,母公司资产注入不及预期。

事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入56.39亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润16.65亿元,同比增长17.14%,扣非归母净利润为15.40亿元,同比增长21.62%;拟按每10股派2.57元(含税)比例向全体股东派发现金红利12.34亿元。 公司盈利维持稳定,毛利率42.02%,同比+0.25个pct。公司分部业务中,污水处理实现营业收入与28.61亿元,同比+16.42%,毛利率为47.36%,同比-1.94个pct;自来水销售实现营业收入与14.83亿元,同比+9.24%,毛利率为29.52%,同比-1.01个pct;工程施工实现营业收入2.86亿元,同比-21.61%,毛利率为16.96%,同比+2.54个pct。污水处理收入增加主要因为(1)污水处理结算量增加;(2)从2019年4月起,污水处理服务收入增值税税率自16%下调至13%。 公司供水业务、污水业务稳中求进。截至2019年12月31日,公司旗下供水企业的制水系统(水厂)40个,生产能力265.8万立方米/日,产能利用率为55.26%,较2018年末新增22.20万立方米/日;自来水售水量5.36亿立方米,同比增长8.89%,售水均价2.7671元/立方米(不含税)。公司旗下排水企业投入运行的污水处理厂有74个,污水处理业务日处理能力为345.01万立方米/日,新增52.57万立方米/日,产能利用率89.08%,污水处理结算水量11.49亿立方米,同比增长14.87%,污水处理服务结算价格为2.77元/立方米(不含税)。公司另有污泥处理系统(含投资新建、受托/租赁运营等)8套,日设计污泥处理能力1,872吨。2020年,公司将力争实现营业收入59.43亿元,实现利润总额18.70亿元;计划完成资本性投资55.84亿元,涉及基建项目、更新改造项目、并购项目及创新项目。 维持“买入”评级:根据公司在建项目投产进度和未来规划,我们小幅下调公司2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为17.81/18.30亿元(原值为19.05/19.97亿元),新增公司2022年归母净利润预测为18.90亿元,20-22年对应EPS为0.37/0.38/0.39元,当前股价对应20年PE为14倍。考虑公司盈利及增长稳定,是较好的类债投资标的,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展及合同签订不及预期;智慧市政拓展不及预期;并购带来的整合风险。

事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入48.38亿元,同比增长16.31%;实现归母净利润10.81亿元,同比增长9.44%。 公司盈利整体维持稳定,自来水销售业务毛利略有下滑。公司整体毛利率38.93%,同比下降1.86个pct。其中,自来水销售实现营业收入27.88亿元,同比+15.16%,毛利率为40.40%,同比-3.49个pct,污水处理服务实现营业收入13.19亿元,同比+11.51%,毛利率38.69%,同比+0.59个pct;环保业务(垃圾焚烧、渗滤液处理、污泥处置等)实现营业收入5.48亿元,同比+26.12%,毛利率33.87%,同比+1.60个pct。 公司供水、污水及垃圾焚烧业务稳中求进。2019年全年,公司售水总量为88,875万吨,同比+8.51%;污水处理总量为98,840万吨,同比+3.55%;污泥处理总量为14.06万吨,同比-5.52%;垃圾焚烧发电量为46,732万度,同比+48.47%(系彭州市隆丰环保发电厂投运);垃圾渗滤液处理量为84万吨,同比+23.53%;中水售水总量为8,438万吨,同比+72.77%(系成都市第八污水处理厂再生水利用工程项目投运)。 产能持续落地保障业绩增长,未来深耕成都及川内资源并积极开拓国内市场。目前,公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾790万吨/日(运营及在建的供水项目330万吨/日,污水项目为350万吨/日,其余为拟建)、中水利用项目98万吨/日(运营及在建为85万吨/日)、垃圾焚烧发电项目规模12,300吨/日(运营及在建为6900吨/日)、污泥处置项目2,980吨/日(运营及在建为1080吨/日)、垃圾渗滤液处理项目5,630吨/日。 公司拟建及在建项目的持续落地可以保障公司业绩的稳定增长。同时,三峡系(长江生态环保集团及三峡资本控股)在2020年持续增持公司股票,当前持股比例已达8.61%。 维持“买入”评级:根据公司在建项目投产进度和未来规划,我们小幅下调公司2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为11.95/13.54亿元(原值为12.45/13.99亿元),新增公司2022年归母净利润预测为15.07亿元,20-22年对应EPS为0.40/0.45/0.50元,当前股价对应20年PE为11倍。考虑公司盈利及增长稳定,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期,项目市场拓展不及预期,垃圾焚烧电价补贴取消影响公司业绩。

事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元,同比下降31.30%,扣非后净利润16.21亿元,同比下降43.53%。 风机销售行业龙头地位稳固,逐步重视后服务业务。2019年公司实现对外销售机组容量8GW,同比上升39.41%,国内龙头优势明显;公司产品中2.0S与2.5S成为主力军,且3.0S产品占比显著提高,4S技术也进一步突破,说明行业的大风机趋势持续。公司国内外后服务业务在运项目容量11GW,同比增长58%,超过2.1万台机组接入公司全球监控中心。 公司国内新增并网装机容量303.45MW,新增并网权益装机容量291.10MW;在建风电场项目容量2007.70MW,权益容量1956.61MW;自营风电场平均发电利用小时数2212小时,高于全国平均水平130小时。 风机价格下行、成本上升及销售费用大幅提升显著影响公司盈利。公司2019年整体毛利率为19.01%,同比下降6.95个pct。主要原因:(1)公司年度平均风机售价较2018年下降明显;(2)虽然风机业务营业收入同比+29.81%达288.69亿元,但是营业成本同比+40.01%,致使该分部业务毛利率下滑6.38个pct至12.50%;(3)公司重视风电服务业务后,该分部业务营业收入与同比+116.50%至35.78亿元,但毛利率却下滑13.29个pct至6.43%。此外,由于产品质量保证准备金和运输费用增加,公司销售费用同比大幅增加56.23%至26.02亿元。2019年公司投资净收益同比变化不大,为13.39亿元(其中处置子公司投资净收益为7.21亿元,德州润津新能源公司处置净资产差额6.96亿元)。 下调A股评级至“增持”评级。根据公司风机售价实际情况以及对我国未来新增风电装机容量的判断,我们下调公司20-21年盈利预测,预计公司20-21年归母净利润为23.63/24.12亿元(原值为41.84/53.84亿元),新增2022年归母净利润预测为25.12亿元,对应20-22年EPS为0.56/0.57/0.59元,当前A股股价对应20年PE为17倍,当前H股股价对应20年PE为11倍,下调A股评级至“增持”评级,维持H股“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间过长致国际贸易及供应链风险;风机毛利率、价格低于预期;行业政策重大变动风险。

事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入18.19亿元,同比增长20.31%;实现归母净利润-1.04亿元,同比下降21.56%,主要是计提商誉减值2.23亿元(减值后商誉的账面价值为1.25亿元);公司同步发布2020年一季报业绩预告,盈利1976.16-2258.46万元,2019年同期为2823.08万元,同比下降20-30%,智能仪表产品受复工延迟影响较大,而热电堆红外传感器的需求量大幅增长(子公司炜盛电子净利润同比增137%)及1200万的非常性损益可以进行对冲。 公司对目标项目实施“硬件+软件”智慧化改造,打造物联网综合产业生态圈。分部业务中,公司传感器产品实现营业收入1.71亿元,同比增长9.42%,智能仪表产品实现营业收入13.62亿元,同比增长19.87%,物联网综合解决方案实现营收12.36亿元,同比增长67.97%。从分行业看,智慧市政、智慧环保、智慧安全解决方案营业收入增速分别为41.66%、21.02%及19.51%。值得一提的是,公司被列入河南省工业互联网平台拟培养名单;智慧水务领域也取得一定进展,复制了多个示范项目;智慧燃气领域,拓展并延伸了市政管网安全领域的智能检测。我们认为,在宏观经济转型的背景下,公司以传感器设备为核心,在打造物联网产业平台的战略指引下不断深化,实现转型升级和稳步的成长。 疫情防控下,热电堆红外传感器的需求量快速增长。该传感器是手持红外测温枪的核心部件,在国内疫情的影响,2-3月该传感器供不应求导致价格大幅上涨,公司的子公司炜盛电子作为行业重要的生产商之一,订单情况超出预期,其2020Q1净利润同比增137%。当然,需要指出的是该业务是2020年特殊时期的需求,并不代表2021年可以持续。 维持“买入”评级:我们维持公司2020-2021年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为1.55/1.73亿元,新增2020年归母净利润预测为1.83亿元,对应20-22年EPS为0.53/0.59/0.62元,当前股价对应20年PE为27倍。考虑到未来公司将在物联网产业不断深化及成长,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展及合同签订不及预期;智慧市政拓展不及预期;前期并购带来商誉风险持续释放。

事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入12.43亿元,同比下降3.53%;实现归母净利润1.41亿元,同比下降21.56%,公司同步发布2020年一季度业绩预告,预计当期亏损2800-3500万元,2019年同期净利润为990.15万元。 环境监测业务、污染源监测业务收入下滑,节能环保工程业务实现增长。 19年公司环境监测业务实现营业收入5.81亿元,同比下降14.73%,该业务的市场实际释放程度较依赖政府的环境监测实际执行进度,下半年发展低于预期;气体分析仪及备件实现营业收入1.91亿元(同比下降13.22%)、工业过程分析系统实现营业收入9338万元(同比下降1.25%)、系统改造及运维业务实现销售收入2.04亿元(同比下降4.20%),上述污染源监测类业务受下游工业企业投资扩产意愿的影响,营业收入均有所下滑;节能环保工程实现营业收入1.74亿元,同比增长117.47%。 监测业务毛利率略有提升,未来公司将进一步完善自身智能化、信息化能力。虽然公司监测业务收入各有不同程度的下降,但各分项业务毛利率均有所提升,2019年公司环境监测系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营服务业务毛利率分别为46.03%、57.84%及55.15%,同比增6.02个pct、5.29个pct 及4.55个pct,说明公司对项目的内控管理较为严格。 节能环保工程业务毛利率较低(10.75%),公司对此类业务的管理和经营能力有待进一步提高。未来环保行业提质需求依然存在,对于环境监测领域而言,国家将更加强调系统性、一体化及智能化特点;公司正持续加大研发力度,争取做好产品研发升级,加快产品智能化、信息化研发速度,未来需要持续关注公司研发产品落地情况。 维持“增持”评级:鉴于监测市场释放进度低于预期、且公司节能环保业务盈利水平较低,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为1.52/1.61亿元(原值为2.12/2.20亿元),新增2021年归母净利润预测1.69亿元,对应20-22年EPS 为0.25/0.27/0.28元,当前股价对应20年PE 为25倍。考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平相对合理,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

事件:1.2月12日,公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,计划2020-2023年实现(1)高纯晶硅累计产能8/11.5-15/15-22/22-29万吨,其中单晶料占比维持85%以上,N型料占比40-80%,可生产电子级高纯晶硅;(2)太阳能电池片累计产能30-40/40-60/60-80/80-100GW,重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术,兼容210mm硅片及以下所有系列。2.公司同步公告,在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资预计为200亿元,其中一期(2020.3-2021)、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5GW、三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5GW,2-4期在未来3-5年内逐步建成投产。 全球硅料高成本产能退出加速,公司扩产抢占市场,借成本优势及产品适应力维持龙头地位。公司作为全球硅料龙头,已形成8万吨高纯晶硅产能(单晶占比85%以上),成本优势显著,稳居第一梯队。在全球龙头OCI/瓦克未来均持续减产的情况下,公司持续高速扩产节奏,未来硅料市占率有望进一步提升;此外,硅料的供需形势紧张带来硅料价格持续上涨,公司成本控制能力卓越(5/4/3成本目标下仍有30%毛利率),硅料端量价齐升逻辑延续。未来,在生产工艺的不断优化下,生产成本控制在3-4万元/吨、现金成本控制在2-3万元/吨,整体依然有20%下降空间。此外,公司兼顾N型及电子级硅料生产,有望进一步拓宽自身产品对下游需求的适应能力,维持健康的规模及盈利能力。 目标实现非硅成本0.18元/W以下,兼容210mm产线,做好perc+及HJT的技术路线选择,引领行业技术进步。目前perc/perc+依然是最具经济效益的路线,公司在持续做好perc业务的同时也在积极储备下一代光伏技术perc+/Topcon/HJT的技术路线,且已纳入扩产规划。电池片在2020年的供需情况有望转好,且全球光伏装机需求景气度上升,公司作为电池片龙头,当前具有20GW高效太阳能电池产能,叠加眉山、成都项目逐步投产,公司产能将持续扩张,同时凭借成本端优势及硅片价格的潜在下降可能,电池片头部公司产能毛利率有望回到20%水平。此外,公司在HJT布局400MW中试线,在2-3年后的潜在技术迭代周期也可占据先机。 维持“买入”评级:我们维持此前盈利预测,预计2019-2021净利润为30/37.68/44.6亿元,对应PE为19/15/13倍;公司借助自身成本优势,通过产能扩产可逐步成为硅料/电池片世界级龙头,维持“买入”评级。 风险提示:东方希望8万吨硅料扩产影响硅料市场供需形势;硅料/电池片产能二、三线产能退出低于预期;国际贸易环境恶化。

城发环境是河南投资集团在基础设施领域的上市平台。公司最初的资本运作始于2009年,河南投资集团控股的同力水泥借壳春都股份上市;2017年通过重大资产重组,置出同力水泥,置入许平南高速公司;2018年更名为城发环境,开始布局环保领域。公司的发展历程充分的体现了河南投资集团甚至河南省对该上市平台的定位,也在一定程度上体现了河南省基础设施建设发展进程与侧重点。 许平南高速公司是当前上市平台的主体资产,盈利水平高,可提供稳定的现金流,为公司未来在环保基建领域投资提供了强大的资金支持。公司负责许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治(省界)高速公路的运营管理,运营里程255公里。根据2018年年报,高速公路收入占比76%以上,毛利率60%,ROE23%,在高速公路同业公司处于中上水平;公司经营性现金流净额约为12亿/年,可以支撑一定程度的资本开支。 区位优势明显,2019年河南省拿单市占率为42.9%;目前公司在手1.5万吨垃圾焚烧发电项目,2020年后运营收入将显著增加。河南省2018年底垃圾焚烧产能仅有7900吨/日,总量处于全国中等偏下水平,对比其他三个人口大省广东/山东/江苏的垃圾焚烧处理产能在2017年底就已达3.4/3.7/4.3万吨/日;2018年2月河南省发布《河南省静脉产业园建设三年行动计划(2018-2020年)》,提出到2020年垃圾焚烧处理占比超过50%(2017年仅为5900吨/日,占比15.36%)。河南省当前正加速推进垃圾焚烧项目工作,2018、2019年招标7、23个,规模达5600、27850吨/日,其中城发环境2019年中标11950吨/日,市占率达42.9%。 盈利预测、估值与评级:我们采用分部估值法,预计公司2019-2021年的高速公路营业收入21.57/23.06/24.21亿元,归母净利润分别6.10/6.62/7.11亿元;垃圾焚烧运营收入0.08/0.76/3.70亿元,归母净利润分别0.02/0.17/0.83亿元;分别参考可比公司估值,给予公司2020年合理市值62.41亿元,对应目标价12.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压致车流量不及预期;垃圾焚烧运营标准提升致成本上升,补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响;新项目投产进度不及预期;公司存在信批再次疏漏的可能。

事件:公司发布2019年度业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.51~1.79亿元,同比增长10%~30%,其中预计非经常性损益对净利润的影响净额约为2000万元,超出市场预期。 下半年业绩转好,运营效率有所提升。受宏观经济形势影响,公司上半年业绩承压。但随着下半年基建情况转好,以及中建集团入主后的协同效应逐步显现,公司2019年三、四季度业绩得到显著改善:2019Q3归母净利润同比+22.25%至0.22亿元(vs2019Q2归母净利润同比-66.23%至0.19亿元),2019Q4归母净利润同比大幅增长78%~134%至0.89~1.17亿元(根据业绩预告)。 中建入主协同效应逐步显现,资源+资金助力公司发展。2019年1月中建集团成为公司实际控制人。中建集团的入主可有效降低公司质押风险,改善公司财务状况;未来,中建集团有望整合其旗下环保业务,在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源,进一步增厚公司业绩。2019年12月30日,公司公告2019年日常关联交易情况,公司与中建集团至公告日已发生2.91亿元关联交易,相较公司在2019年年初预计的关联交易金额1.6亿元增加1.3亿元,中建集团带来的平台资源已有所体现;此外,公司先后于2019年12月30日和2020年1月10日公告,将分别与中建租赁和中建财务通过融资租赁(不超过3000万元)和综合授信(5亿元)的方式有效拓宽资金渠道,解决资金需求。 上调至“买入”评级:根据公司2019年业绩预告情况,以及中建集团给公司带来的平台资源正逐步显现,叠加我们对2020年水务市场发展情况的景气度判断,我们上调公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为1.70/2.23/2.72亿元(原值为1.32/1.38/1.47亿元,原值暂未考虑中建集团的资源协同作用),当前股价对应2020年PE为14倍。我们认为,后续中建集团将持续为上市公司带来新的业务资源,叠加2020年是“水十条”收官之年,中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展,进一步增加公司业务和资产体量,期待混改整合后带来新的增长动力,上调至“买入”评级。 风险提示:公司原有业务发展低于预期;整合进度低于预期。

毛利率回暖,资产负债率下降,在手现金充裕。 公司2019年前三季度经营稳健,毛利率同比+3.11个pct至27.39%;第三季度,公司单季度毛利率自2017年第一季度起首次回到30%以上(30.22%),期间费用的良好控制也使得公司单季度净利润率达到上市以来的第二高位(11.83%,第一是2016年第三季度的11.86%)。受益于三峡集团入主,公司资产负债率已降低至72.08%;此外,公司在手现金较为充裕(期末现金及现金等价物余额为13.672亿元),可较好的保障公司持续发展。 运营+技术+平台,三重加持助力公司实现新的突破。 公司始终维持着较为优秀的污水厂运营管理能力,是当之无愧的民企水务运营龙头;公司拟收购麦王环境16.14%的股权,持股占比将达91.03%,将进一步加强公司在工业废水领域的技术实力;三峡集团先后通过定增和协议受让方式入主公司,持股比例将达26.6%(若转让协议完成),不仅体现出央企对公司经营、管理及资产质量的相对认可,也将进一步给公司发展提供更加广阔的发展空间和平台。运营、技术、平台的三重加持将助力公司成为国内顶级的水环境综合服务提供商,未来发展值得期待。 维持“买入”评级:我们维持公司19-21年归母净利润预测3.22/3.66/4.12亿元,对应19-21年的EPS为0.48/0.55/0.61元,当前股价对应19年PE为21倍。公司运营资产稳定,后续将受益于国资加持和长江大保护业务的持续开展,维持“买入”评级。 风险提示:公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢;与三峡集团合作情况不及预期。

事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%,实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%;2019年第三季度,公司实现营业收入8.67亿元,同比减少2.84%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长62.74%。(同比数据均为2018年三季度收购环服公司的调整后数据) 公司管理优势进一步显现,政府补助情况向好。与调整后的财务数据相比,公司的毛利率、期间费用率、净利率等指标均有显著改善:公司2019年前三季度毛利率同比+1.13个pct至32.30%,第三季度毛利率同比+1.59个pct至31.10%;虽然销售费用率和财务费用率随公司对外扩张体现出一定程度的上升趋势,但优秀的管理和业务整合能力使得公司前三季度管理费用率同比-1.65个pct至5.10%(期间费用率同比-0.83个pct至12.75%),从而实现净利率同比+2.48个pct至13.39%的提升。另一方面,公司2019年1至9月累计收到各类政府补助金额0.40亿元(与收益相关0.34亿元,与资产相关0.06亿元),已超过去年1月18日至11月16日收到的政府补助金额(0.27亿元),政府补助情况的改善也给公司业绩带来了一定程度的增厚。 拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力,建议持续关注公司外延并购的推进情况。 维持“增持”评级:我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE18倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持“增持”评级。 风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。

事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入17.52亿元,同比增长33.42%,实现归母净利润2.28亿元,同比增长43.91%;2019年第三季度公司实现营业收入6.30亿元,同比增长50.76%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长41%,业绩符合预期。 点评:公司2019年第三季度维持了上半年的发展态势,在营业收入和净利润维持高增速的同时,毛利率水平企稳(单季度毛利率29.53%,同比-1个pct,环比+0.08个pct;前三季度毛利率31.57%,同比-0.09个pct)。公司期间费用管控良好,虽管理费用有一定程度增加,但前三季度的期间费用率同比减少0.80个pct至16.72%。 可转债拟发行规模精简,聚焦固废处置业务:公司发布《关于调整公开发行可转换公司债券方案的公告》,拟减少本次可转债发行规模为不超过9.17亿元(原为12亿元),将襄垣县王桥工业园区污水处理厂项目和衡水车用生物天然气二期工程成套设备采购项目移出拟募投项目清单,同时缩减补充流动资金规模(3.5亿元至2.75亿元),意在进一步聚焦公司处于行业领先地位的有机废弃物细分领域(渗滤液处理和餐厨/厨余垃圾处理),确保公司在行业高速发展时保持优势。根据我们在《灵魂拷问:湿垃圾究竟怎么处理--垃圾分类制度影响解析系列二》中的测算,厨余设备及工程市场逐步放量为公司带来的业绩弹性有望超50%,公司在垃圾分类制度推广的代表城市上海连续获得订单(松江、嘉定、金山),也为公司未来在全国的市场拓展打下坚实的基础,业绩增长值得期待。 维持“买入”评级:在暂不考虑厨余设备及工程市场放量给公司带来的业绩增量的情况下,我们维持公司19-21年归母净利润为3.26/4.03/4.70亿元,预计公司19-21年的EPS为0.42/0.51/0.60元,当前股价对应19年PE为19倍。垃圾分类制度的加速推进将对固废产业链各环节带来深入影响,而厨余垃圾处置产能落地情况是我们认为影响垃圾分类制度成功的决定性因素,该细分也将迎来最优投资机会,建议持续跟踪厨余垃圾处置的政策思路和相关工程建设的市场招标情况;公司作为该领域龙头直接受益,在上海连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售的营业收入带来显著增量,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场拓展不及预期;政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期;大幅商誉减值影响公司业绩。