公司公告： 1）三季度报告： 2020Q1-Q3营收 8.18亿元/-22.80%，归母净利 1.06 /-21.39%，扣非归母净利 0.94亿元/-22.22%； Q3单季度营收 3.48亿元/+7.32% 净利 0.27亿元/+11.28%。 2）使用募集资金向全资子公司增资实施募投项目： 资子公司太湖餐饮增资 5,805.02万元，用于新开连锁酒店项目实施；拟向全资子公司 南京百年增资 8,322.51万元，用于新开连锁酒店项目实施。 业绩持续好转， 三季度营收同比转正。 公司 20Q1/Q2/Q3营收增速分别为-53.56%/ 13.19%/+7.42%，归母净利增速分别为-45.50%/+0.88%/+11.28%。受公共卫生事件影响 今年 1月底至 3月中旬，公司酒店堂食全面停业。 5月份以来复工复产持续推进， 5 初公司门店经营已恢复 52家至去年同期规模， 5月 1-7日营收 3781万元/+10.41% 三季度公司业务进一步恢复，营收与归母净利均实现同比增长。 餐饮业务占据主流，深耕江苏与安徽地区。 公司前三季度营业收入按照产品分类来看 餐饮业务占到 92.05%，宴会服务业务占到 6.85%，其他业务占到 1.10%，相较 2019 度宴会服务收入占比提高 0.04pct，防控并未对宴会服务业务造成额外的影响；按照地 区来看，安徽地区占到 60.10%、江苏地区占到 37.42%，北京地区占到 2.48% 2019年度安徽省内收入占比提高 3.81pct，省内业务整体而言恢复更快。 募投项目稳步推进，富茂大饭店已开始营业。 公司上市募集资金净额为 7.35亿元，计 划在常州地区新开连锁酒店 6家，使用募集资金 15,770万元；计划在南京地区新开连 锁酒店 3家，使用募集资金 9,050万元。此次增资子公司中，太湖餐饮为常州地区开 店的实施主体，南京百年为南京地区开店的实施主体，此次增资后常州与南京地区的 相应募集资金已经全部到位，募投项目稳步推进。同时，公司旗下首家五星级酒店合 肥滨湖富茂大饭店已经进入试营业阶段，大众点评已出现用户评价；酒店总投资 4亿元， 建筑面积 8.76万平方米， 以餐饮经营为主，设有餐饮包厢、多个多功能宴会厅 另配有近 500间商务客房和其它配套，工作日主要接待会议，节假日接待宴会以及满 足外地赴宴客人的住宿需求， 五星级酒店的开业将进一步丰富公司业务结构。 盈利预测与投资评级： 随着政府大力推进复产复工，公司的业务已经逐渐恢复。 段公司积极地推进募投项目，深耕长三角市场， 酒店新建计划稳步推进，增长潜力充 沛。 公司上市后知名度大幅提升，募集资金助力公司在长三角地区持续展店，定位大 众化消费市场主打高性价比前景广阔， 建议积极关注。预计 20-22年 EPS 0.78/1.02/1.16元， 10月 27日收盘价对应 PE 为 30/23/20倍，维持“审慎增持”评级

事件： （1）2020前三季度，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润6.07、2.78、2.55亿元，分别同比增长25.07%、20.99%、26.54%。（2）2020Q3，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.10、1.50、1.44亿元，分别同比增长39.12%、32.68%、38.63%。 公司三季度营收、业绩加速增长，我们认为公司业绩驱动力主要来源于：1）从角膜塑形镜业务来看，角膜塑形镜渗透率+近视率提升带来行业自然增长，三季度正值暑期刚性需求得以进一步释放。此外，公司作为国内厂商，疫情期间发货速度显著优于海外品牌，或借此机遇得以进一步扩大市场份额。2）从配套产品来看，2019年公司获硬镜护理液注册证，今年产能逐渐落地，自产护理液提升营收的同时丰厚利润。 盈利能力来看，公司规模优势持续显现，利润率稳中有升：2020前三季度公司实现毛利率80.50%，同比提升0.51个百分点，实现净利率46.98%，同比提升0.99个百分点，其中销售费率同比下降0.72个百分点，管理费率同比下降1.07个百分点。公司经营性净现金流和账面资金持续保持稳定增长的态势，赛道的优质进一步体现，为持续拓展眼视光产业链建立基础。运营情况来看，2020前三季度公司存货周转率基本与去年持平，存货周转率进一步下滑，主要由于收购子公司向产业链下游拓展所致。 公司继续精益布局短中长期发展，1）设立基金布局高端眼科及终端，持续对外投资向产业链下游拓展。①与中投中财、合肥高新兴泰产业基金签订投资协议，投资2亿元布局高端眼科和眼视光项目、眼科终端项目；②投资昆明视康眼科、苏州康视等产业链下游公司。2）核心主业产能扩充，滴眼液产品加紧布局：1）在镜片生产方面，已向日本厂商定制一条全自动生产线，预计21年上半年交付投产。同时新采购了一套美国生产设备。2）护理产品生产方面，截止20H1公司扩充现有生产能力的基建工作已基本完成。3）在药品生产设施方面，滴眼液生产车间的基建工作已进入尾声，即将进入质量体系验收阶段。 盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。我们看好公司的短中长期发展，预计2020-2022年净利润分别为3.72、5.14、7.08亿元，EPS分别为0.61、0.85、1.17元，对应2020年10月26日收盘价的PE为103.0、74.7、54.2倍。维持给予公司“审慎增持”评级。风险提示：市场竞争加剧、近视矫正竞品上市、投资收益不及预期等。

客流逐季加速恢复，因疫情、 学生群体出游限制及降雨等因素影响 Q3复苏略低预期。 随着国内疫情 良好控制， 作为长三角周边游核心目的地率先复苏， Q2业绩扭亏为盈， Q3跌幅进一步收窄， 而 7月 中旬跨省组团解禁后， 组团游和会务市场启动恢复缓慢，研学等细分市场由于学生群体出游限制基本 处于停滞状态， 另外， Q3亦受到降雨影响，恢复情况略低于预期； 公司战略区位优势和产品复合一站 式度假模式优势依旧明显，恢复的情况也领跑行业， 我们看好后续国内游市场有望继续改善，公司积 极开发自由行相关产品和渠道，紧抓自由行市场复苏。 竹溪谷项目运营情况优异， 索道改造预计 Q4完成， 明年增长可期。 天目湖旅游度假区已逐步走向成 为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地，且产品对游客的粘性度较高，逐步培养了重复消 费的客户群体，摆脱了传统观光游时间短、多次消费少的短板，形成了重复消费的可持续旅游经营模 式；在此基础上公司不断丰富本部产品， 重点项目竹溪谷已于 9月 27日投入运营，十一期间基本满房， 当前非周末均价 2,000元一间左右，周末更高， 索道改造项目预计有望在四季度完工， 还将丰富水上 产品、推出夜游产品、帐篷营地等特色酒店项目等，进一步丰富产品供给，做大本部业绩。 外延布局， 外延拓展重点考虑长三角地区，形成合力。 公司通过多年对旅游产业链的深耕， 积累了丰 富的项目经验和运营经验， 具备强大的旅游资源设计、开发和管理优势， 借助上市平台优势，确定对 外扩张战略目标，做大做强决心坚定； 除了巩固本部根据地外，未来重点考虑在长三角区域加强旅游 产品和服务布局，由点带面，深度满足长三角地区优质客群的旅游休闲需求，通过投资新建、兼并提 升、 委托管理等方式，打造成为区内最具影响力的旅游品牌，我们认为公司外延项目布局打造非常值 得关注，如果取得成功，将成为具备旅游目的地打造能力， 是国内非常稀缺的，同时，今年疫情影响 下，项目估值有望降低，同时项目也得到疫情考验。 盈利预测及投资评级： 公司景区运营管理优势显著，民营机制效率高， 极端情形下依旧表现优异， 区 位优势显著覆盖客群消费能力强；核心高管多数为创始股东，激励充分且内部精细化的运营管理良好， 具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力，采取滚动开发模式，为客户提供“吃、住、行、游、 购、娱”一站式旅游服务体验，现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长，对外扩 张战略明确，前期准备工作已经完成，项目落地值得期待； 下调 20年盈利预测， 预计 20-22年 EPS 分 别为 0.29/1.43/1.79元/股， 10月 26日收盘价对应 PE 分别为 89/18/14倍，维持“审慎增持”评级。

公司公告：2020年10月24日，公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》，拟以1亿元整体估值收购其持有的长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权。收购完成后现有业务将由原管理团队负责，新业务以公司管理为主，双方共同拓展。 学校已完成营利性性质变更能够取得办学收益，对口高考班面向中等生。长沙经贸职业中专学校创建于1995年，面向省内外招收应、往届毕业生，现有教职员工150名，在籍学生近2000人。学校位于长沙郊区，采取全封闭准军事化管理模式，与龙门封闭式业务管理模式保持一致。2020年9月，学校完成由非营利学校变更为营利性学校的办学性质变更，相比非营利性学校能够取得办学收益。根据学校官网信息，报名对口升学班要求语数外三科成绩平均在B等左右，与公司中等生的定位保持一致；对口升学班学生在校学习三年，参加全国对口招生考试进入省内高校就读。 包含业绩对赌协议，后续将根据经营状况收购剩余股权。学校为长沙市新五美教育科技有限公司的全资子公司，目前学校1亿元的整体估值建立在学2020-2022年三年年均扣非净利润达到1000万元的业绩对赌基础上；今年10-12月期间公司将聘请中介机构进行尽调，依据结果收购价格、确定股权比例与对赌利润。收购完成后现有业务将由原管理团队负责，新业务以公司管理为主，双方共同拓展；同时，双方将根据学校未来经营情况再行协商收购剩余股权事宜。 职校高考模式已得本地验证，收购迈出异地复制第一步。2020年2月西安本地培英育才职业高中完成了营利性学校的变更登记，打开职校高考新业态；今年培英育才有约1100名学生参加了高考，本科录取率超过60%表现优异，充分证明了职校生参加统招高考的可行性。公司计划未来3-5年陕西省外扩展10-12家学校，此次收购标志着公司迈出省外复制的第一步；在学校已有全封闭准军事化管理和对口升学班的基础上，公司能够迅速实现模式注入，并更进一步推出要求更高的统招高考班，后续公司也将在其新场地积极扩张本地高中、复读、短期封闭补习等多项业务。 盈利预测与投资评级：公司通过收购龙门教育转型教育赛道，核心业务为中高考封闭式培训，包括中考复读、高考复读与职校高考三块内容，三块业务形成了完整的业态，且能起到一定的风险对冲作用，在目前“中考五五分流”、“公办普高禁止复读”、“大力发展职业教育”的政策下总体受益明显。公司新三板挂牌经历、差异化定位和独特管理模式下竞争优势明显，此次收购打开了公司异地复制局面，未来本地扩张与异地复制均具备较大增长潜力，建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.62/0.81/1.04元，10月23日收盘价对应PE分别为28/21/16倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：教育行业政策风险、异地扩张风险、战略合作不及预期等

事件：1）2020年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润36.81、3.20、2.94亿元，分别同比增长29.02%、10.08%、9.95%。2）2020年第三季度，公司实现营业收入、归母净利润13.18、1.07亿元，分别同比增长37.14%、18.63%。 公司加速扩展营销网络，完善品牌矩阵，头部优势进一步显现：1）进一步拓宽了覆盖全国的“毛细血管式全渠道营销网络”，构建包括华致酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的营销网络，满足不断升级的市场需求：①稳步推进全国布局，门店数量及质量稳步提升：以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，实现品牌升级、供应链升级、服务升级。②积极拓展电商业务，华致优选运营状况良好。借助华致优选电商平台，举办多场专题活动，运营水平、用户体验及转化率持续提升，注册用户数增长显著，带动电商渠道收入稳步增长；2）完善品牌矩阵，加大品牌和产品的市场推广度：公司借助上游酒企丰富的生产经验和成熟的酿造工艺，合作开发新的酒品，完善产品结构，设有产品研发中心，促进名酒、老酒的产品流通和品牌价值提升。 财务指标来看，1）盈利能力：2020年前三季度整体实现毛利率19.72%，同比下滑2.25个百分点，净利率8.80%，同比下滑1.58个百分点。销售费率同比下降0.65个百分点，受益于销售规模扩大，营业收入同比增长较快；管理费率同比上升0.03个百分点；财务费用同比下降0.35个百分点，主要由银行贷款规模减小，利息费用减少所致。2）现金流：经营性净现金流情况显著好于去年，三季度账面资金同比下降，主要系偿还银行贷款以及应收账款和固定资产增加所致。3）营运能力：营业收入同比快速增长，应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。 公司作为酒类流通头部企业，与上游酒厂、酒商合作关系稳固，品牌矩阵不断完善；下游全渠道扩展，线下快速扩张线上优质运营，公司未来营收、业绩有望持续稳定提升。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.66、4.65、5.65亿元，EPS分别为0.88、1.12、1.36元/股，对应2020年10月22日收盘价的PE为33.9、26.7、22.0倍，首次予以“审慎增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；价格波动风险；系统性风险等。

事件：1）2020年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.72、0.83、0.78亿元，分别同比增长38.97%、166.76%、188.98%；实现毛利率27.24%，同比提升1.67个百分点，净利率8.74%，同比提升3.79个百分点。2）2020Q3，公司实现营业收入、归母净利润3.90、0.40亿元，分别同比增长30.42%、385.43%。 前三季度公司业绩稳定高增长主要由于：1）公司持续“双轮驱动”发展战略，积极拓展国内国外两个市场：国外需求刚性持续显现，原有客户基础上取得新订单；国内养宠意识逐渐发展，宠物行业前景广阔：①自有品牌矩阵完善，在价格、适用性等多方位差异化布局；②全渠道渗透：线上进驻主流平台，并与宠物专业电商签订深度合作协议；线下渠道与经销商和终端深度合作，全面铺开宠物医院和宠物专柜。2）公司海外布局凸显优势，海外生产基地产能持续释放：新西兰、越南、柬埔寨生产基地产能持续释放，助力销量、利润快速增长；3）高毛利产品销售占比增加，低价鸡肉降低成本：畜皮咬胶等高毛利产品销售占比增加，鸡肉价格持续下行，而鸡肉价格约占原料成本的1/4，带动业绩高速增长。 财务指标来看，1）盈利能力：2020Q3实现毛利率30.01%，同比提升8.05个百分点，净利率10.23%，同比提升7.09个百分点。毛利率提升主要来源于鸡肉价格的持续下行以及高毛利产品销售额占比的提升；销售费率同比上升0.11个百分点；管理费率同比下降5.52个百分点，受益于股权激励费用的大幅减少；财务费用同比上升4.11个百分点，主要由外币汇率变动和短期贷款增加所致。2）现金流：经营性净现金流情况整体好于去年，三季度由于应收账款增加，账面资金同比大幅提升，主要来源于增发股份，资金将主要用于新西兰高品质干粮项目、柬埔寨休闲食品项目等。3）营运能力：营业收入同比快速增长，应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。 盈利预测与评级：海外宠物市场需求刚性，国内市场快速扩张。公司作为国内宠物零食领域翘楚，继续实施国内外“双轮驱动”，海内外多个项目产能陆续落地，成本下降业绩增长可期。我们上调2020-2022年公司归母净利润分别至1.36、1.77、2.30亿元，EPS分别为0.80、1.04、1.35元/股，对应2020年10月21日收盘价的PE为52.0、40.1、30.8倍，持续予以“审慎增持”评级。 风险提示：原材料波动风险；汇率风险；核心客户收入占比较大风险；市场竞争加剧等。

考虑到新网银行的业绩短期难以恢复高增长，调整盈利预测：预计2020-2022年收入87.92、95.02、102.27亿元，归母净利润为5.43、6.19、7.15亿元，实现EPS分别为0.40、0.46、0.53元，2020年10月20日收盘价对应PE分别为20.8、18.2、15.8倍，维持“审慎增持”评级。

事件：（1）20H1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.86、1.49及1.48亿元，分别同比增长13.64%、42.09%和49.07%；实现毛利率37.26%，净利率4.88%，分别同比提升0.46pct、0.80pct。（2）20Q2，公司实现营业收入、归母净利润17.65、1.80亿元，分别同比增长45.97%、165.50%；实现毛利率38.16%，净利率9.96%，分别同比提升1.28pct、4.67pct。分产品来看，20H1公司保健按摩、健康环境、家用医疗分别实现营业收入16.69、4.20、5.11亿元，分别同比增长-7.40%、81.27%、258.79%。1）按摩保健先抑后扬，把握线上市场：产品方面，针对线上市场消费特点，推出中低价位产品，迎合用户；推广方面，与淘宝、京东等平台深度合作，邀请主播直播带货；营销方面，深度运营社交媒体，注重测评等内容营销。2）提前布局健康环境业务，新政下或将成为公司未来业绩增长看点：今年8月室内环境新政实施，要求在学校等地安装新风系统。在国内需求大幅提升的背景下，公司将着力自主品牌新风业务。3）海外防疫产品爆发式增长，借力培育家用医疗业务：公司成功把握机遇，向海外国家和地区出口额温枪、KN95口罩等多款防疫产品，未来公司将继续扩充品类。 分地区来看，20H1国内外业务实现收入6.48亿元/+11.17%、20.71亿元/+13.74%。国内业务主要亮点为线上按摩保健产品的发展和把握健康环境的内需增长，海外业务亮点主要是及时拓展防疫产品的生产和销售。 财务指标来看，1）盈利能力：2020H1公司销售毛利率为32.76%/+0.46pct；公司期间费率30.75%/-1.57pct；销售净利率4.88%/+0.80pct；保健按摩、健康环境、家用医疗毛利率分别为41.10%/+0.12pct、28.72%/+5.73pct、39.51%/+7.03pct；国内、国外业务毛利率34.45%/-0.15pct、38.51%/+0.75pct。2）现金流：公司经营性现金流和账面资金同比大幅提升，主要是由于公司通过发行可转债募集资金，将用于建设厦门奥佳华智能健康设备工业4.0项目及漳州奥佳华智能健康产业园区。3）营运能力：公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.84次和1.64次，基本与去年同期保持一致。 盈利预测与评级：我国境内正处于按摩器具行业快速成长的初期，市场空间广阔，奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团；新政下公司健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.95、5.02、6.12亿元，EPS分别为0.70、0.90、1.09元/股，对应2020年8月25日收盘价的PE为23、18、15倍，持续予以“审慎增持”评级。 风险提示：系统性风险、汇率波动风险、市场营销不及预期、市场竞争加剧等。

公司公告： 拟定增不超过 5,469万股，募资总额不超过 8亿元，其中 3.3亿元投入数 字化转型人力资本平台建设项目， 2.3亿元投入集团信息化升级建设项目， 2.4 于补充流动资金。此次定增采用询价发行，定价基准日为发行期首日，发行价格不低 于定价基准日前 20天交易均价的 80%。定增方不超过 35名，锁定期为 6个月。 募投项目之 1——数字化转型人力资本平台建设： 该项目主要面向政府、企业、终端 用人机构以及人服行业中小企业，建设重点包括人资供应链生态平台、智慧云招聘平 台、 人资管理平台三个应用平台以及人才数据中台和 AI 中台两大支撑性平台。概括 来讲， 就是继续深入研发公司已有的“一朵云”与“一个平台”相关产品，加强业务 数据搜集分析整理以及 AI 技术的运用，为各类用人单位提供全面且便捷的人力资源 解决方案，以及为中小人服企业提供业务撮合平台。该项目计划总投资 4.68亿元，建 设期为 2年，税后 IRR 为 15.73%。 募投项目之 2——集团信息化升级建设： 该项目将全面升级科锐国际内部的信息化管 理系统，围绕集团信息化、数据化、智能化升级来建设，从体系架构上分为基础能力 技术体系、应用体系三个维度。该项目总投资金额为 3.25亿元，其中利用此次募集资 金 2.4亿元，项目建设期为 2年，不直接产生经济效益。 公司持续加强研发投入，三重受益效果显著。 1）极大地提升自身经营效率： 具体表现 为公司近两年在自有员工数量几乎不变的情况下依然实现了各项业务的高速发展，并 且实现单项业务毛利率提升、期间费用率下降； 2）增加产品类型、拓展营收来源： 司近年来通过加大研发投入新增了系列 SaaS 产品、岗位和行业细分招聘平台、人力资 源合作伙伴平台“禾蛙”，例如公司提供 Saas 产品以收取使用费、提供合作平台以收 取业务撮合费等； 3）构筑核心竞争力： 传统模式下人力资源服务企业的核心壁垒在于 积累庞大的 C 端用人企业资源以及 B 端劳动力资源，而公司通过加强研发投入大幅提 升 B 端与 C 端的需求匹配速度，在数据搜集、处理、分析等方面构建区别于其他企业 的核心壁垒，增强公司在国内人力资源行业的领先地位。 盈利预测与投资评级： 公司计划通过定增募资，积极在大数据、 AI 等领域开发新功能 赋能内外部，通过“一朵云”、“一个平台”构建核心壁垒。我们坚定看好人服行业头 部集中化趋势，科锐国际作为 A 股上市的唯一一家国内领先人力资源整体解决方案提 供商，未来将继续通过加强技术赋能、推进海外布局等模式创新贡献增长新动能。暂 不考虑此次定增影响，预计 20-22年 EPS 分别为 1.08/1.31/1.51元， 9月 24日收盘价 对应 PE 分别为 52/43/37倍，维持“审慎增持”评级。

胶印油墨龙头，收购转型成功切入教育赛道。公司本身为胶印油墨行业龙头，近年来随着行业整体发展受限，主动求变通过收购龙门教育成功切入教育赛道，19年教育业务营收占比达到57.54%。龙门教育作为西安教育市场位居前列的培训机构，立足中高考封闭式补习培训业务，增长趋势强劲顺利完成17-19年1.00/1.30/1.60亿归母净利润的业绩承诺，公司股权结构稳定各项业务分工明确，具备较好的潜力。 封闭式培训占据核心地位，积极布局实现多元增长。封闭式培训占到19年公司教育板块总营收的59.16%，K12与软件主要发挥支持功能。封闭式培训板块在西安当地供不应求，19年秋季招生1.19万人咨询报名1.6万余人，新校区建设、学费提升、班型优化、短训业务为本地业务带来充分的增长空间；异地复制计划通过营利性高中的形式开展；公司计划在未来3-5年内逐步达成陕西省内和省外各10-12个校区的规模。 中考复读：五五分流政策下市场广阔需求旺盛。中考复读市场在“职普五五分流”政策推动下需求旺盛，预估市场规模在110亿左右；龙门所在的陕西省普通高中升学比例由17年的70.06%下降至19年的60.54%，龙门作为西安中考补习龙头5000余人的在校学生数量大幅领先于其他机构不足1000人的规模，受益明显。 高考复读：市场庞大政策趋紧，民办机构机会增大。高考复读市场本科达线已经成为基本需求，高考报名人数中非普通高中应届生的比例由15年的15.32%上升至20年的25.30%，与此同时河南、四川两个高考大省本科达线率仅有35%，而报名考生则有183万，市场需求巨大，预估高考复读市场的规模在190亿左右；目前我国仍有大量公办高中违规招收复读生，随着政策收紧公办将逐步交棒民办；在竞争激烈西安高考补习市场，龙门高复学生规模位居第三，通过良好的培训使中差生本科达线率达到85%。 差异化定位与独特管理模式确立核心优势。公司通过“中高考、中西部、中等生”的战略实现差异化定位，有效避开K12学科培训和中等以上考生复读市场的激烈竞争；同时以管理模式作为提升学生成绩的主要工具，“五加教学模式”通过严格的时间管理和良好的分层次滚动机制，对中等生成绩提升效果明显，且模仿具备一定难度。 盈利预测与投资评级：公司通过收购龙门教育转型教育赛道，核心业务为中高考封闭式培训，包括中高考复读与职校高考。目前中考复读随着“职普五五分流”政策推进需求持续旺盛，高考复读随着公办复读收紧发展空间进一步加大，职校高考随着国家大力发展高等职业教育升学需求不断上升，呈现出较好的行业前景。龙门教育作为西安中高考补习龙头，通过差异化定位精耕细分领域发展良好，本地扩张与异地复制均具备巨大潜力，建议积极关注。调整盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.62/0.81/1.04元，9月16日收盘价对应PE分别为34/26/20倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业政策性风险、业务剥离风险、本地增长不及预期、异地复制不及预期等。

事件：公司公告：20H1实现营收25.55亿元，同比下降56.34%，归母净利润亏损1.57亿元，同比下降141.05%，扣非归母净利润亏损3.12亿元，同比下降221.02%，其中，20Q1/Q2营收和扣非归母净利润分别同比下降52.76%/59.09%和474.53%/152.11%；经营净现金流3.93亿元，同比下降27.34%，短期借款增加5.7亿元。 点评： 多业务板块均受疫情影响，Q2在境内疫情控制较好下跌幅收窄。报告期内，因疫情影响，公司核心主业旅行社、景区、整合营销及酒店板块影响较大，导致收入大幅下降，其中，旅行社/景区/整合营销收入分别同比下降80.16%/77.66%/77.65%，而人工、折旧摊销等刚性成本，出现较大亏损；旅行社跨省组团于7月中下旬逐季解禁，同时，积极启动国内旅游业务规划，加大城市周边游、自驾游等质优价美主题产品的研发，景区业务逐步恢复运营，整合营销积极加强客户沟通确保原有项目改期落地，推出线上会议系统，强化数字营销和线上会展产品研发，启动文化演艺新业务板块运营，酒店业务推出“全净化客房”，为客户打造安全、经济的住宿空间，IT产品销售与技术服务收入较为稳定增长0.49%，中青旅大厦出租业务小幅下滑13.28%。 景区客流下滑显著，7月跨省组团解禁后恢复趋势转好，看好下半年周边游市场复苏。乌镇、古北水镇1月25日起暂停开发，后陆续在2月末和4月开放，乌镇20Q1/Q2客流分别下降82.97%/83.78%，收入下降78.99%/77.13%，古北水镇客流分别下降78.15%/74.14%，收入下降68.65%/71.18%，随着跨省组团解禁，乌镇客流恢复到5成左右水平，古北7月客流恢复到7成，海外疫情形势依旧严峻，下半年国内游加速复苏趋势明朗，尤其是周边游市场。 今年因疫情影响，短期业绩压力较大，但现金流依旧为正，看好古北未来提升空间。从上半年公司现金流量表来看，公司人工支出成本相对刚性，另外景区大额折旧摊销费用，短期业绩压力较大，上半年现金收款明显高于收入，预计与旅游产品、整合营销等业务改期相关，也显现公司产品具备较强的客户粘性和认同感；乌镇不断产品和品质升级带动持续客单价提升，古北将持续迎来交通改善、环球影城、北京冬奥会等利好，另外公司积极调整产品结构，加强营销，有望打破现有增长压力，迎来客流和利润率提升。 盈利预测及投资建议：今年因疫情影响短期业绩压力较大，公司采取多重方式积极应对，目前国内旅游、商务市场已走出低谷，正在逐步恢复，后续疫情变化仍是最重要的影响因素；同时，公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力，古北正积极调整战略应对当前困境，叠加京沈高铁通车交通制约有望缓解；另外，大股东变更为光大集团后，公司抗风险能力、大股东股权比例较低、新资源获取缓慢的瓶颈有望打破；预计20-22年EPS分别为0.37/0.98/1.17元，8月31日股价对应的PE分别为34/13/11倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：旅游行业系统性风险，同类型旅游业态建成导致竞争加剧，恶劣天气，新项目进展不及预期，公司治理风险，门票继续降价风险等。

事件：公司公告，2020年上半年实现营收 36.84亿元，同比下滑 6.07%；归母净利 1.83亿元，同比下滑 58.68%；扣非归母净利润 1.63亿元，同比下滑 37.32%。销售毛利率和净利率分别为 61.83%/4.98%，同比分别-0.11/-6.34pct。2Q 单季营收 20.20亿元，同比增长 2.60%；归母净利 0.64亿元，同比下滑69.52%；扣非归母净利润 0.33亿元，同比下滑 66.69%。 1H20营收 36.84亿元，同比下滑 6.07%，其中新收入准则对收入影响 1.34亿元，同口径同比下滑约1.4%。营收下滑主要源于占比达 61%的线下渠道受疫情影响下滑 20.64%。 分渠道来看：1）线上渠道营收 14.26亿元，同比增长 32.66%，占比 39%，其中①电商渠道增速超 50%，②特渠增速超 10%；2）线下渠道营收 22.56亿元，同比下滑 20.64%，占比 61%，其中①商超、母婴微跌，②百货及 CS 渠道受到疫情关店影响，上半年营收下滑分别超 70%/40%。 分品类来看：公司 Q2开始调整产品结构为①美容护肤类：包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫，共营收 9.20亿元，占比 25%；②个人护理类：包括六神、美加净、启初、汤美星等品牌，共营收 24.27亿元，占比 66%；③家居护理类：包括家安品牌，共营收 1.67亿元，占比 4%；④合资及代理品牌：包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯共营收 1.68亿元，占比 5%。 分品牌来看：①玉泽实现高三位数增长，②家安实现两位数增长，③Church & Dwight 高两位数增长，④六神小个位数增长，⑤汤美星微增，⑥佰草集&高夫同比下滑接近 50%，其中佰草集下滑主要受到超50%占比的百货渠道影响，线上渠道跌幅小于 20%，⑦美加净两位数下跌。 归母净利润 1.83亿元，同比下滑 58.68%，扣非归母净利润 1.63亿元，同比下滑 37.32%。1）归母净利润下滑较扣非归母净利润幅度更大主要源于：①众消基金和国泰君安股票等金融资产公允价值由为8201万元减少至 1061万元；②去年工厂拆迁补偿等收益 1.38亿元，今年为-34万元；2）扣非归母净利润同比下降 37.32%，，主要源于：①受疫情影响，公司对联营企业投资收益从去年 7043万减少至今年 1742万，剔除该因素下降幅度为 16%；②公司为了降低中长期的财务费用，置换了 LIBOR 境外 5年期的银行借款，影响利润 1500万，剔除该因素，扣非净利润同比下滑仅 10.5%，贷款被替换之后，未来预计每年将节约财务费用将近 2500万； ②由于计提存货跌价准备同比增加导致资产减值损失有去年同期增加约 4910万元。 公司围绕“一个中心、两个基本点、三个助推器”，实现品牌、研发、营销创新及渠道进阶。公司 5月欧莱雅原高管潘秋生上任之后，提出了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针。1）从品类来看，美容护肤是高毛利高成长的品类，未来将结合品牌、产品功效以及不同渠道进行细分化，其中将佰草集及典萃进行拆分，高端品牌双妹开始在线下开设高端零售店，目前表现超预期，单店日营业额达 8000元；2）从研发来看，内部研发和外部协作并重，以消费者洞察为主导来进行新品开发；3）从营销来看，利用消费者大数据来引导营销创新，提升 ROI；4）从渠道来看：线上渠道通过提升数字化运营能力来谋求可持续性发展，线下加速新零售布局，并加强直播团队建设。 盈利预测及投资评级：公司新引入欧莱雅原高管潘秋生，推出一个中心、两个基本点、三个助推器战略方向，有望带领公司实现品牌、研发、营销创新与渠道进阶。期待公司线上占比提升，玉泽持续发力，佰草集打造强势明星单品线，双妹线下铺开助力高端化布局，新零售布局带动线下渠道增长。20-22年EPS 至 0.60/0.68/0.75，对应 PE 分别为 67/59/54x。 风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。

投资建议：预期诺斯贝尔1）通过前期面膜专利优势获得客户矩阵，2）较大的客户矩阵提升公司一站式服务能力，3）公司产能较为充足，4）深耕国内效率较高，4）外资品牌向国内代工厂转单，5）监管趋严导致中小产能出清，预计市占率有望逐步提升，代工营收享有20%增长；代工深耕国内，预计可以以较低的费用率享有10%以上的净利率。诺斯贝尔系话语权提升，公司整体有望持续向化妆品代工业务倾斜。微调20-22年EPS至1.01/1.17/1.36，对应PE分别为23/20/17x。 风险提示：深加工业务价差收窄，化妆品系统性风险，可选消费回落。

事件：2020年半年报公布，实现营收16.73亿元，同比下滑29.97%；归母净利润3.3亿元，同比下滑30.43%。销售毛利率和净利率分别为45.73%/19.72%，同比分别+8.00pct/-0.16pct。2020年第二季度单季营收9.95亿元，同比下滑22.99%；归母净利润2.29亿元，同比下滑18.51%。 公司2020年上半年实现营收16.73亿元，同比下滑29.97%。2020年第二季度单季营收9.95亿元，同比下滑22.94%。公司直播渠道持续发力，第二季度营收下降幅度较第一季度明显放缓，同时6月份单月销售实现正增长，经营业务呈现出明显向好的发展态势。分渠道来看：1）加盟业务营业收入8.58亿元，同比下滑38%，占比下降6.65pct至51.29%;2）自营线下业务营业收入3.33亿元，同比下滑49.69%，占比下降7.79pct至19.87%;3）自营线上业务营业收入继续保持较快增长，报告期实现营业收入3.87亿元，同比增长73.98%，占比提升13.82pct至23.12%。 分产品来看：1）素金类产品营收6.57亿元，同比下滑6.73%，占比提升9.79pct至39.28%；2）镶嵌类首饰产品营收5.43亿元，同比下滑58.15%，占比下滑21.83pct至32.42%；3）其他首饰（以银饰为主）营收0.82亿元，同比增长1606.38%，占比提升4.7pct至4.90%；4）加盟管理服务费0.81亿元，同比下滑5.33%，占比4.87%；5）加盟品牌使用费营收2.14亿元，同比增长21.75%，占比12.81%。 公司2020年上半年销售毛利率为45.73%，同比提升8pct。公司整体毛利水平较上年同期显著提升，主要为产品结构变化，高毛利产品占比提升所致。1）品牌使用费毛利率高达100%，上半年占比较同期提升5.44pct至12.81%；2）银饰产品毛利率可达70%-85%，远高于镶嵌、素金类产品20%-30%的毛利率水平，上半年以银饰为主的其他首饰占比较同期提升4.70pct至4.90%。 公司2020年上半年实现归母净利润3.3亿元，同比下滑30.43%，下滑幅度大于营收。主要源于报告期内:1）公司加大线上业务营销投入导致销售费用率提升5.51pct至16.33%；2）公司境外钻石采购规模下降增值税返还同比减少导致其他收益1,430.8万元，同比下滑71.2%，下滑部分占营收2.11pct。 公司2020上半年净开店-6家，二季度净开店5家。截至2020年6月30日，公司终端门店数达4005家，较去年同期增长406家，上半年净开店-6家，累计新增门店149家，其中加盟店145家，自营店4家。 盈利预测及投资评级：今年上半年受短期事件影响，公司线下渠道营收回落较大，但公司积极开拓线上渠道，依靠直播带货开辟高毛利新品类产品，实现品牌与销量双丰收，减轻线下渠道对整体营收的负面影响。未来随着线下消费逐渐恢复，公司有望凭借双渠道发力实现稳定增长。微调20-22年EPS为1.34/1.55/1.73元，对应8月28日收盘价PE分别为19/16/15x，给予“审慎增持”评级。 风险提示：珠宝消费行业复苏乏力，国内可选消费增速回落。

公司公告 ： 1） 2020H1营收 1.48亿元/-56.92%，归母净利-0.08亿元/-111.85%， 扣 非归母净利-0.14亿元/-123.56%； 2） Q2单季度营收 1.29亿元/-40.83%，归母净利 0.15亿元/-70.59%，扣非归母净利 0.12亿元/-73.91%。 Q2业绩逐月好转， 订单新增情况良好。 公司 20Q1/20Q2营收增速分别为 -84.40%/-40.83%，归母净利增速分别为-265.84%/-70.59%，扣非归母净利增速分 别为-288.21%/-73.91%。 因业绩受订单收入确认时间影响较大， 部分完工项目需 延至 Q3确认，因此 Q2盈利尚无法弥补 Q1亏损，但 Q2收入逐月上升，公司经 营逐步好转。 此外， Q2公司实现了新增订单的同比增长，尤其是动漫影视类项目 增幅较大，为公司后续业绩恢复以及增长提供保障。 募投项目顺利推进， 产能将实现全国化布局。 公司 IPO 募投项目中的“游乐设施 建设项目”第一期已投用，增加产能的同时还通过引进先进设备提升产品品质与 生产效率，该项目二期计划将于今年年内建成并全面投产；此外公司还计划在全 国其他地区布局生产基地，已完成选址，未来将加快相关项目的落地和推进。 特殊时期依然重视研发， 保持技术领先。公司始终坚持技术领先的发展策略， 2020H1研发费用 0.21亿元， 新增已获授权专利 16项， 实现恐怖塔等多项标杆产 品的顺利交付。并通过研发中心项目引进知识产权，助力研发能力提升。 公司在短期和长期皆具看点。 短期，公司在手订单充足、 游乐设施建设项目二期 将于 2020年内全面投产及文旅项目将于 2020内落地，且公司在进一步布局和拓 展欧洲市场， 从供给和需求两端保障短期业绩迅速恢复并增长； 长期， 国内主题 公园仍为朝阳行业带动游乐设施制造行业发展， 行业领先的研发技术助力公司打 造核心竞争力，未来公司将实现“制造+文旅”双轮驱动战略发展。 盈利预测与投资评级： 公司 20Q1受特殊事件影响较大， Q2相较 Q1业绩有明显 改善和提升。 展望未来，作为 A 股稀缺的游乐设备制造标的，公司研发实力雄厚， 产能持续释放后将加快在手订单消化速度， 海外市场拓展及融入动漫元素的新产 品将打造新利润点。 预计 20-22年 EPS 为 0.55/1.15/1.55元， 8月 28日收盘价对 应 PE 为 54/26/19倍，维持“审慎增持”评级。