事件:2019年10月31日,公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营收432.39亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润30.2亿元,同增100.28%,实现扣非归母净利润27.23亿元,同比增长99.24%。其中Q3单季度营收为120.83亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润7.37亿元,同比增长82.41%,实现扣非归母净利润5.44亿元,同比增长52.9%。 受益于工程机械行业高景气,公司利润保持三位数高增长:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。作为国内工程机械龙头,公司多项工程机械产品如移动起重机、旋挖钻机、水平定向钻两钻、平地机、压路机、摊铺机、环境车厢可卸式垃圾车和举高类消防车等市占率均稳居国内第一。受益于工程机械行业高景气,公司利润持续保持三位数增长,2016-2018年分别实现归母净利润2.09/10.21/20.46亿元,同增268.05%/389.31%/100.44%。2019前三季度实现归母净利润30.20亿元,同增100.28%,保持三位数高增长。 盈利能力显著提高,出口稳居第一:公司2019年前三季度期间费用率为9.66%,同比下降1.76pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为20.97/6.31/-0.66亿元,费用率分别为4.85%/1.46%/-0.15%,同比变动-0.52pct/-0.16pct/-0.28pct,三费率全面下降。此外,公司2019年前三季度销售毛利率为18.57%,同比增长0.65pct,销售净利率为7.02%,同比增长2.58pct,盈利能力显著提高。出口方面,据海关统计数据,2019年上半年公司出口总额位居行业第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一,市占率稳居亚太、中亚、非洲等地区的首位。 混改获得实质性进展,集团优质资产有望注入:2018年,持有公司38%股权的徐工有限入围国企改革“双百企业”名单。2019年7月25日,公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,公司混改获得实质性发展。徐工有限由徐州市国资委通过徐工集团间接控股100%股权。预计2019年底徐工有限将完成混改,将由国有全资企业转变为以国有为主导,混合民间投资的多元化企业。并有望注入挖机等优质资产。2019年1-9月挖掘机销量达约18万台,同增14.69%,其中9月销量为1.6万台,同增17.8%,挖机行业高度景气,9月徐工挖机市占率达14.1%,仅次于三一挖机,市占率持续领航,未来挖机业务有望随混改注入拉动公司业绩。 未来业绩将迎多重增长点:(1)徐工机械的高空作业平台智能制造是重点项目,高空作业平台业务增长迅速,2018年销量同比增长107%。(2)公司重视发展工程机械部件领域例如液压阀项目,2018年工程机械部件同比增长72.89%。(3)子公司徐工信息即将登陆科创板,一旦通过审核也将进一步推动公司业绩。 投资建议:鉴于工程机械行业高景气度,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为38.70亿元、46.96亿元、53.20亿元,EPS分别为0.49元、0.60元、0.68元,对应PE为9.55倍、7.87倍、6.95倍。 风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、生产成本上升风险、汇率波动风险。

事件:2019年10月29日,公司发布2019年三季度报告,2019年前三季度实现营收142.19亿元,同比增长5.59%;实现归母净利润8.82亿元,同比增长23.31%;实现扣非后归母净利润8.27亿元,同比增长25.86%。三季度单季度实现营收40.88亿元,同比增加10.15%,归母净利润为2.21亿元,同比增加85.16%,扣非后归母净利润为1.94亿元,同比增加112.79%。 n 盈利能力显著增强,公司控股股东混改方案获广西国资委批复,有望进一步提升经营效率与盈利能力:公司2019Q1-Q3实现归母净利润3.04/3.57/2.21亿元,同比增长5.08%/16.43%/85.16%;实现扣非后归母净利润2.92/3.41/1.94亿元,同比增长4.41%/19.18%/112.79%,利润稳步增长。1-9月销售毛利率为23.98%,同增1.02pct,销售净利率为6.63%,同增0.96pct,公司盈利能力显著增强。2019年10月9日,公司控股股东柳工集团混合所有制改革方案获广西国资委批复,随着混合所有制改革推进,公司经营效率与盈利能力有望进一步提升。公司2019年前三季度期间费用率为15.76%,同增0.47pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为13.75/4.59/0.71亿元,费用率分别为9.67%/3.23%/0.50%,同比变动1.09/0.11/-0.40pct。其中销售费用的增加系公司加大销售力度所致,财务费用大幅减少系汇率变动的影响所致。公司前三季度研发费用为3.36亿元,同比变动-7.61%。2019前三季度公司经营活动净现金流为10.23亿元,相较去年同期由负转正,系金融租赁业务对外融资增加所致。 受益于挖掘机行业高景气,柳工挖掘机业务前景向好:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,挖掘机行业持续高景气。2019年前三季度行业挖掘机销量为179195台,市占率达7.2%,居挖掘机行业国产品牌第三位,仅次于三一重工(25.6%)和徐工机械(14.1%)。自2012年以来,工程机械行业持续深度调整,呈现市场份额不断向大企业集中的趋势,公司将受益于行业集中度不断提高的趋势,挖掘机业务前景持续向好。 n 股权激励计划完成,助力提振公司业绩:2019年1月,公司《2018 年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等相关议案获得广西国资委审批和公司2019 年第一次临时股东大会审议通过。2019年2月28日,公司公告称完成激励对象股票授予登记。实际授予对象共计1,586人,授予价格为3.37元/股,共计授予股票1,128.3万股,限制性股票解锁条件为在2019-2021年,基本每股收益分别不低于0.61/0.67/0.74元/股,将提升员工积极性,助力进一步提振公司业绩。 持续推进技术创新+高水平科研成果产业化+知识产权建设,公司科研成效显著。在技术创新方面,截至2019H1,公司2019年共发布整机新产品16款。公司CLG2450 集装箱正面吊发布上市,进入港口重型车辆领域;开发出国内第一台TP-linkage平移举升装载机;在科研成果方面,CLG4180D平地机不负众望,荣获素有“工业设计界奥斯卡” 美誉的2019“红点产品设计奖”并载入红点奖年鉴,代表了当前工业设计的潮流前沿;在知识产权方面,公司2019年上半年申请专利95件,授权专利77件,截至2019H1,公司有效专利合计1099件,彰显科研成效。 投资建议:根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为10.99亿元、12.56亿元、13.75亿元,摊薄EPS分别为0.74元、0.85元、0.93元,对应PE 摊薄为8.50倍、7.44倍、6.80倍。 风险提示:海外市场扩展不及预期风险;国内经济增速放缓,下游需求不足风险;原材料价格上涨风险

事件:2019年10月31日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营收586.91亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润91.59亿元,同比增速达87.56%,实现扣非归母净利润92.54亿元,同比增长76.89%。其中,2019Q3单季度公司实现营收153.05亿元,同比上升18.15%,三季度归母净利润为24.11亿元,同比上升61.32%,扣非后归母净利润为24.42亿元,同比上升39.61%。 工程机械行业持续高景气,公司业绩全面向好:受益于下游基建需求提振+环保标准趋严+专项债发行+设备更新需求增长+人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。受益于工程机械行业高景气,2019年前三季度公司实现营收586.91亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润91.59亿元,同比增速达87.56%,实现扣非归母净利润92.54亿元,同比增长76.89%。第四季度工程机械行业需求较为旺盛,届时业绩有望进一步释放。 控费有效,盈利能力与资产质量大幅提升:控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为12.53%,同比下降1.15pct,控费有效。其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为40.68亿元/13.95亿元/-1.41亿元,费用率分别为6.93%/2.38%/-0.24%,同比下降1.43pct/0.76pct/0.48pct,三费率全面下降。盈利能力方面,2019前三季度销售毛利率为32.54%,同比增长1.37pct,销售净利率为16.03%,同比增长3.70pct,盈利能力显著增强。营运能力及资产质量方面,2019年前三季度公司应收账款周转率从上年同期的2.12次提升至2.60次,逾期货款大幅下降;存货周转率从上年同期的3.18次提升至3.53次;截至2019年9月30日,公司资产负债率为50.76%,同比下降4.34pct,财务结构逐渐稳健。此外,公司经营活动净现金流94.45亿元,同比增长8.16%,现金流改善。 全国挖掘机械销量高增长,公司龙头地位稳固:2019年前三季度,全国 挖掘机销量实现高增长,前三季度共计销售各类挖掘机械产品179195台,同比增幅达14.7%。自2012年以来,工程机械行业持续深度调整,呈现市场份额不断向大企业集中的趋势,据中国工程机械协会挖掘机分会数据显示,公司作为国内挖掘机械行业的龙头企业前三季度挖掘机销量约为4.6万台,同增29%,市占率从2018年底的22.2%提升到25.6%,龙头地位稳固。受益于行业集中度不断提高的趋势,公司挖掘机械业务前景持续向好。 公司研发创新成果显著,多款代表性新产品巩固研发优势:2019前三季度公司研发费用为20.32亿元,同增153.10%,研发费用率为3.46%,同比增长1.51pct,研发费用大幅增长。2019年,公司积极推进开放式研发,引进并升级仿真技术等研发工作,推出SY415遥控挖掘机、SY155U短尾液压挖掘机、无人路面施工机群等多款代表性重点新产品,持续巩固研发优势。截至2019年上半年,公司累计申请专利8923项,授权专利7289项,申请及授权数居国内行业第一,科研实力行业领先。投资建议:鉴于工程机械行业高景气,公司创有史以来最好业绩,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为108.9亿元、125.24亿元、137.26亿元,EPS分别为1.29元、1.49元、1.63元,对应PE为10.75倍、9.35倍、8.53倍。 风险提示:固定资产投资增速不及预期、国际市场不确定性、汇率风险、原材料价格波动风险

事件:2019年10月30日,公司发布2019年三季报。公司前三季度收入为155.38亿元,同比增长5.07%,归母净利润2.43亿元,同比增长24.78%,扣非后归母净利润分别为1.84亿元,同比增长49.55%。其中Q3单季度收入53.52亿元,同比增加13.44%,归母净利润为0.21亿元,同比下降36.58%,扣非后归母净利润为1.46亿元,同比变动9967.78%。 单季度扣非后归母净利润及毛利率创历史新高:2019Q1-Q3公司实现营收47.77/54.10/53.52亿元,同比增长1.86%/0.52%/13.44%,2019第三季度单季度营收增速为2014年以来同期最高值。公司2019Q1-Q3实现扣非后归母净利润-1.34/1.73/1.46亿元,同比增长-285.21%/250.82%/9967.78%,三季度增速创历史新高,前三季度整体扣非后归母净利润为1.84亿元,同比增长49.55%。毛利率方面,2019Q1-Q3公司毛利率分别为13.27%/17.20%/19.80%,毛利率稳步提升,第三季度单季度毛利率达到历史单季度最高值。 控费能力增强,持续推进研发:2019年前三季度公司期间费用率为15.74%,同比下降0.94pct,其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为0.83亿元/7.56亿元/11.85亿元,费用率分别为0.54%/4.86%/7.62%,同比变动0.03pct/-0.93pct/-0.04pct。研发费用达4.22亿元,同比增长5.25%,2019年公司取得诸多研发成果,如无人集卡车研发项目获得验收,IGV新车型、多传感器融合定位导航系统正在港口环境中进行验证等,入局智慧产业。 自动化码头建造趋势提振港口机械需求,夯实港口机械主业:港口机械是公司的传统主业,自1998年以来公司一直保持着全球集装箱起重机市场市占率第一的行业地位。近年来自动化码头建设趋势为港口机械开拓新市场。2019年前三季度,中国主要港口集装箱货物吞吐量累计19518万标准箱,同比增长4.95%。集装箱船装载能力的增长提高了对港口装载效率的要求,从而催生了对自动化码头的建造需求,为公司港口机械业务开 拓新业绩增长点。2019年9月25日,公司宣布签订《广州港南沙港区四期工程集装箱码头自动化装卸系统采购项目(一期)》合同,将打造粤港澳大湾区首个全自动化码头,合同金额约为16.38亿元,占2018年公司港口机械营收的10.93%。在自动化码头建造趋势助力下,公司港口机械主业持续巩固。 发力港口机械后市场,业务多元化发展:受船舶大型化趋势的影响,对传统码头的加高与远程化升级改造为港口机械维保、改造等服务业务开拓了成长空间。2019年,公司港口机械维保、改造业务扎实推进,已完成马士基摩洛哥自动化岸桥、意大利VTE轮胎吊、马士基加纳岸桥及轮胎吊、中远海阿布扎比岸桥及自动化轨道吊等多个重点项目的交付,并与阿联酋国家石油公司正式签订了为期4年的维保合同。公司在港口机械后市场持续发力,进一步扩大港口机械业务体量。 投资建议:鉴于自动化码头建造趋势提振港口机械需求,海工及钢结构重大项目持续推进,风电业务打造全产业链等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为5.66亿元、6.63亿元、8.30亿元,EPS分别为0.11元、0.13元、0.16元,对应PE为32倍、27倍、22倍。 风险提示:中美贸易摩擦风险、宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、信贷风险

事件: 2019年10月31日,公司发布2019年三季报。公司2019年1-9月实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%,实现归母净利润84.13亿元,同增11.76%,实现扣非归母净利润77.16亿元,同比增长37.07%。其中Q3单季度营收为583.73亿元,同比增长18.94%,实现归母净利润36.32亿元,同比增长6.42%,实现扣非归母净利润34.85亿元,同比增长53.43%。 轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务为公司业绩增长点:在基建补短板定调及交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程分别达到13.1万公里/40.26亿吨/2.09万公里,2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里,快速增长保障需求持续提升行业景气度。2019前三季度公司铁路装备实现营收885.04亿元,同增23.41%,营收占比57.28%,主要受益于机车/客车/动车组/货车收入快速增长,前三季度分别实现营收161.83/86.93/494.07/142.21亿元,同增14.79%/131.75%/22.42%/5.28%。城市轨道交通方面,2017年全国城市轨道交通运营总里程为5033公里,2018年为5761.4公里,2019年预计达到6600公里,同增14.56%,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。2019前三季度公司城轨与城市基础设施实现营收273.39亿元,同增31.09%,营收占比为17.69%。 在手订单充足,控费有效,单季度盈利能力稳增:订单方面,2019年前三季度公司新签订单约1770亿元,其中国际业务签约额约171亿元人民币,占同期营收的11.07%,海外市场发展潜力较大。2019年9月末公司在手订单2560亿元,其中机车业务220亿元,动车业务280亿元,客车业务90亿元,货车业务120亿元,城轨与城市基础设施业务1520亿元,新产业及其他330亿元,订单储备充足为后续几年的收入增长提供了强力的支撑。控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为14.31%,同比下降1.17pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费 用分别为50.05亿元/95.17亿元/4.45亿元,费用率分别为3.24%/6.16%/0.29%,同比变动0.20pct/-0.71pct/-0.57pct。2019年前三季度公司研发费用达71.44亿元,同比增长11.99%。此外,公司单季度盈利能力稳增,2019Q1-Q3扣非后归母净利润分别为14.84/27.48/34.85亿元,同比增长46.88%/16.80%/53.43%,2019年三季度实现2016Q2以来最高扣非后归母净利润增长率。 制造+服务两翼驱动,中铁总启动动车组招标,为动车组业务注入动力:动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新助推公司业绩。2019年9月20日,中国铁路总公司对复兴号动车组列车启动年内首次集中招标,采购对象包含768辆用于16辆编组,170辆用于17辆编组,40辆用于高寒8辆编组动车,进一步为公司业绩注入增长动力。动车组维修方面,2018年全国动车组保有量达2.6万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,推动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享。双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。 投资建议:公司产业资源优势明显,龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为129.24亿元、146.21亿元、161.54亿元,EPS分别为0.45元、0.51元、0.56元,对应PE为16倍、14倍、13倍。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期;铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等

短期净利润急剧下跌,公司仍保持竞争力: 公司发布的三季报,前三季度营收 9.68亿元,同比下降 9.11%;净利润 5734.46万元,同比下降 18.90%; 公司 Q3单季季度实现营收 2.86亿元,同比下降 15.75%;净利润 64.71亿元,同比下降 95.51%。三季度的业绩下降主要是因为前宏观经济下行压力较大、制造业企业对机器人需求下降。 自 2018年 9月开始我国工业机器人月产量同比出现负增长,并且近一年来我国工业机器人产品持续萎缩。 公司在国内外工业机器人产量高开销量低走的大环境下,依旧维持高于行业平均速度的增长,表明公司具有较强的竞争力。随着公司智能工厂的逐步释放,有望带动国内机器人市场发展,后期净利润增长得到提升。 研发投入不断增长,产品与技术寻求突破: 2015年-2018年,公司持续加大研发投入, 4年期间累计研发投入 3.91亿元,远高于同行。 2019年上半年,埃斯顿研发投入再创新高,达到 12.16%。公司深耕智能装备核心零件,核心零部件自给率高达 80%,形成了成本优势,使得在行业出清状态保持高速增长。 2019年,埃斯顿超薄超快超安全的 ProNet Summa 系列驱动器推出, 搭配 TRIO 运动控制器,构建运动控制整体解决方案,能够广泛适用于工业机器人、机床机械、电子制造设备、印刷包装等行业,满足中、大型设备多轴复杂应用的需求, 达到了工业领域最高安全等级。 国外并购补强核心技术, 向全球机器人第一梯队进军: 2015年上市开始,埃斯顿开始疯狂的进行收购,从国内逐渐过渡到国外, 以跨境及境内收购相结合方式,借助被收购的企业积累的业界口碑快速开拓业务,打通产业链上下游。 2019年 10月 31日, 公司参股公司完成德国全球焊接机器人领军企业 CLOOS 收购, 这将使公司有机会与国际先进技术、有业绩支撑的优秀公司通过股权收购的方式进行深度融合,加快实现公司战略目标,有利于公司长远发展。 GGII 预计, 2020年焊接机器人销量将超 5万台,市场规模有望超 160亿,公司利润增长有望得到大幅回升。 2019年全年展望, 公司从截至目前 4季度在手订单情况来看,环比增长 30%以上,预计 2019年销售额较 2018年略有增长。其中由于行业专用机器人增长拉动, 机器人本体业务仍然稳步增长;由于运动控制业务大客户开拓,自动化核心部件业务预计将逐步回暖。同时,预计德国 CLOOS 交割完成后,会增厚本年净利润业绩。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.12元、 0.18元、0.23元,对应 PE 分别为 71倍、 48倍、 37倍。 基于现阶段机器人行业景气度持续下滑,我们下调公司为“推荐”评级。 风险提示: 市场需求风险;市场竞争风险;外延性发展带来的经营风险; 中美贸易摩擦带来的不确定性风险。

销售业绩稳步增长,业务研发投入持续增加: 根据公司发布的三季度报告,前三季度实现营业收入 14.38亿元,同比增长 63.59%,实现归母利润 2.20亿元,同比去年增长 15.37%。; Q3单季度实现营业收入 5.07亿元,同比增长 48.67%,实现归属于上市公司股东的净利润 6,276.41万元,同比下滑 14.59%。 今年公司持续投入新能源和半导体业务, 前三季度新增研发费用累计 2.02亿元, 同比增长 104.26%,单季度研发支出 8529.71万元,较 Q2环比增长 32.3%。 本期经营活动现金流出和投资活动现金流出同比去年增长 900%以上,系新增投资和订单所致。存货和应收账款结构变动不大,增长率环比持稳,影响因素涉及销售收入、信政策和客户集中度等。 面板检测领域保持良好发展势头: 上海精测成功引入国家集成电路产投基金等专业投资机构, 有助于推动公司发展进入新阶段。 另外,在新能源检测设备方面,已获取规模化订单且部分产品已实现销售收入。在面板检测领域, 公司作为 LCD/OLED 前中后道测试服务提供商,凭借产品和服务优势,有望实现进一步增长。 半导体测试领域布局逐渐完善,未来可期: 目前公司在半导体测试领域的布局已基本完成,公司与韩国 IT&T 合资设立的武汉精鸿电子技术有限公司主要聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),目前已实现小批量的订单;另外,公司于 2019年 7月 31日与 WINTEST签订《资本合作合同书》,将通过认购 WINTEST 株式会社定向增发新股的形式向其增资,增资完成后,公司将持有 WINTEST 60.53%的股份,该投资事宜已进入中日双方主管部门的审批阶段。目前,各项工作进展顺利。 同时,上海精测电子技术有限公司主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.38元、 1.84元和 2.40元,对应 PE 分别为 28倍、 21倍和 16倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 应收账款坏账风险;面板测试领域竞争加剧; 客户集中风险; 技术风险;下游需求情况变化。

事件:2019年10月29日,公司发布2019年三季报。2019年1-9月公司实现营收17.29亿元,同比上涨12.98%,实现归母净利润2.70亿元,同比上涨51.08%。2019Q3单季度实现营收7.63亿元,同比增长43.4%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长196.25%。 三季度业绩大幅增长,回购股份彰显信心:受益于三季度军工产品交货、毛利率增长等因素,公司2019年1-9月实现归母净利润2.70亿元,同比增长51.08%,2019Q3单季度实现归母净利润1.56亿元,同比增长196.25%,整体业绩实现大幅增长。毛利率方面,2019年前三季度实现销售毛利率32.71%,Q3单季度实现毛利率38%,为近两年来单季度最高毛利率。此外,公司于2018年9月14日首次回购股份,截止2019年8月1日,公司累计回购675.90万股,支付金额达7559.50万元,持续向市场释放利好信号,进一步彰显对未来发展的信心。 空港设备及消防业务双双受益于下游需求提振:空港设备方面,受益于民航业稳健发展以及机场群建设政策利好,空港设备下游需求将持续提振。2019年1-9月,民航业实现运输总周转量965.7亿吨公里,同比增长7.7%,完成货邮运输量544.8万吨,同比增长0.5%,民航业稳健发展保障对空港地面设备需求。公司作为全球空港地面设备品种最全的供应商,部分主导产品国内市场占有率已达40-60%,空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著,2019H1公司与三大航空公司、北上广三大机场共签订合同1.2亿元,运作了首都机场等共七个过千万的重点项目,并与军方签订5.16亿元装备订购合同,占公司2018年度经审计营业收入的23.57%,产品得到军方充分认可。消防业务方面,受益于基建补短板、消防体制改革、“智慧消防”建设全面推进、民众消防安全意识提高等方面,消防产业发展空间大。与同业相比竞争力上,公司消防车在中高端产品领域成就卓著致使公司毛利率远超同业营收快速追赶至消防车辆行业头部。 商誉减值影响缩小、业绩补偿工作完成、订单增长强劲,助公司军用无人机业务轻装上阵开启高增长:2018年全华时代停止商誉减值,自收购后首次实现正利润,同比扭亏为盈,2019上半年度实现营收59.68%的高增长,商誉减值影响消退业绩释放可期。此外,2019年7月公司完成了与全华时代原股东业绩承诺补偿工作,获得的现金补偿及股权补偿共计0.36亿元,对公司本年度经营业务产生重大积极影响。另一方面,公司无人机业务获取军方大额订单,保障公司后续高增长。截至2019年8月,公司公告已经签订军品无人机合同0.35亿元,随着公司无人机系列化、高端化研发推进,公司继续深耕各军兵种无人机市场,成功研发了两款新型军用无人机,并且实地试飞成功,进一步提高军方市场认可度。 投资建议:鉴于主营行业全线景气业绩大步迈进,我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.13亿元、3.85亿元、4.64亿元,EPS 分别为0.82元、1.01元、1.21元,对应PE为18倍、15倍、12倍。 风险提示:宏观经济下行、民航业需求下滑、消防体制改革对招标进度影响超预期、军品需求或订单交付不及预期、行业竞争加剧致盈利能力下滑、海外业务拓展不及预期、商誉减值

第三季度净利润实现高增长: 公司发布的三季报,前三季度营收 27.37亿元,同比增长 30.24%;净利润 2.19亿元,同比增长 30.09%;公司 Q3单季季度实现营收 10.82亿元,同比增长 53.17%;净利润 0.91亿元,同比增长 82.97%。三季度的业绩增长主要是受下游集成电路、光伏、平板显示等产线建设及高精密元器件需求的拉动,产业景气, 公司电子工艺装备和电子元器件业务整体保持增长趋势。 加码集成电路装备, 致力于实现现有研发成果和业务有效协同: 7月 30日,公司表示拟出资 5,000万元现金,与北京电控及亦庄科技共同增资创新中心,合作开展集成电路装备相关技术的研究与开发, 有利于公司业务的稳定与发展。 电子工艺装备为北方华创的营收主力,项目顺利实施后,主营业务优势将进一步加强,高端半导体装备的工业化手段也将实现快速生长,有利于进一步提拔公司的市场影响力,进步盈利水平。 20亿元的定增项目获批, 研发环境进一步优化: 8月 22日,北方华创 20亿元的定增项目获批,其中国家大基金认购 9.1亿元、北京电控认购 5.9亿元、京国瑞基金认购 5亿元,主要包罗为 28纳米以下集成电路装备搭建工业化工艺验证环境和实现工业化;建造集成电路装备创新中间楼及购置 5/7纳米关键测试设备和搭建测试验证平台;开展 5/7纳米关键集成电路装备的研发并实现工业化应用。项目计划产能为年产刻蚀装备 30台、PVD 装备 30台、单片退火装备 15台、 ALD 装备 30台、立式炉装备 30台、清洗装备 30台。项目达产后年均销售额 26.38亿元,年均利润 5.38亿元,财务内部收益率为 16.49%(税后)。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.81元、 1.22元、1.67元,对应 PE 分别为 87倍、 58倍、 42倍。维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 技术更新风险;市场竞争风险;知识产权诉讼风险。

三季度业绩基本符合预期, Q3收入放缓: 根据公司发布的三季度业绩报告, 2019前三季度实现的营业收入比上年同期增长 16.19%,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 28.56%, 三季度共实现 7.28亿元的净利润。 Q3单季收入 18.90亿元,同比下降 7.5%,低于预期,扣非净利润比上年同期下降 3.22%, 单季实现 2.84亿元的净利润。 贸易环境不利,积极发挥销售渠道优势: 公司有超过 94%的主营业务收入来自国外,其中产品手工具在美国市场中有 3%—4%的市占率,贸易环境对公司业务影响较大。公司三季度业绩下滑,加征关税对公司影响显现。 公司积极应对挑战, 通过收购北美地区的 Prime-Line, 、 开发了电子商务、自有品牌经销商体系和大客户直供等新型渠道加大销售力度,缓解美国关税打压带来的负面影响,同时随着中美贸易摩擦呈现缓和趋势,预计公司四季度收入将逐渐恢复增长。 收购稳步推进,现金股利给予投资者信心: 公司产品广泛应用于制造加工业, 为充分把握汽车后市场的发展机遇, 公司拟收购中策橡胶,进而扩大在汽车后市场领域的产品布局,提高汽车修理及养护服务水平。 根据最新公布的重组草案,交易完成后, 巨星科技将间接持有中策橡胶 11.44%的股权。此外,公司于 10月 29日发布 2019年前三季度利润分配预案公告,以总股本 10.75亿股为基数,每 10股派现金 1.9元(含税),预计派发现金 2.02亿元,此次派发将给予投资者信心。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.80元、 0.90元、0.98元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍、 10倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 关税增高导致成本上涨风险;人民币汇率波动风险;贸易摩擦导致订单减少。

新品多元驱动利润高增长: 公司发布的三季报,前三季度营收 10.76亿元,同比增长 70.34%;净利润 2.50亿元,同比增长 90.55%;公司 Q3单季季度实现营收 3.83亿元,同比增长 70.52%;净利润 0.84亿元,同比增长69.24%,净利润 Q3增长幅度处于预期中间值。三季度的业绩增长主要是公司传统产品粉粒料、橡胶设备和战略性新产品高温机器人、 环保装备等主要业务收入全面增长,带动公司整体收入及净利润增长。 高温炉前作业领域持续扩展,公司未来具有高成长性: 截止 Q3末,公司存货 13.37亿元、 预收款 13亿元与 2019年期初相比同比增长 21.21%,、21.68%,是因为高温机器人市场开拓顺利。高温炉前作业机器人目前在新疆、内蒙古、宁夏、安徽、陕西、甘肃等省区多家电石企业得到了批量应用, 将实现爆发式增长,对公司业绩贡献可观利润。 除工业硅炉,针对硅锰炉高温作业领域安全高效的作业需求, 已经完成方案初步设计和论证,计划 2019年度完成实验样机的试制, 为公司利润持续增长注入动力。 环保领域开展产业化,项目进入回报期: 公司已在节能减排环保加大投入。 公司控股子公司博奥环境, 通过中外合资,获得以硫化物氧化工艺技术为主的环保技术(SOP 工艺技术,化工废酸、酸性气体循环利用工艺), 在环保领域进一步取得积极进展。 自博奥环境收购奥地利 P&P 公司以来, 首次有新签大合同确认销售收入, 收入同比扭亏增利, 说明公司目前掌握了工业废酸、酸性气体循环利用工艺, 并且相关行业处于先进水平。 未来随着项目顺利进行,会获得更多的回报。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.31元、 0.42元、0.51元,对应 PE 分别为 32倍、 24倍、 20倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 新技术、新产品及时转化为盈利能力的风险;收入确认的风险; 组织生产与产品及时交付的风险。

受宏观因素影响, 经营业绩有所下滑: 根据公司发布的报告,公司前三季度实现营业收入 18.63亿元,同比增长-10.20%;实现扣非净利润 2.27亿元,同比增长-26.59%。其中, Q3实现营业收入 6.05亿元,同比增长-28.33%,环比增长-12.02%; 实现扣非净利润 7929.03万元,同比增长-24.42%,环比增长-1.84%。公司利润下滑的原因主要系宏观经济下行和中美贸易摩擦的不确定性使得下游行业投资力度有所放缓。 下游投资保持谨慎, 加大力度拓展新市场: 公司面向全球客户提供机器人与数字化工厂产品与服务,服务领域覆盖智能制造、国防安全、半导体装备、消费服务等。 2018年来, 全球经济增速放缓,中美贸易摩擦走势尚不明朗,公司下游的应用代表行业如汽车、 3C 景气度较低,对机器人市场造成较大冲击, 经营环境不容乐观。 但公司在强化内功应对行业和市场变化的同时,依靠自身的技术实力积极开拓多个业务领域的新市场。人工智能技术成为公司机器人业务竞争优势的新落脚点, 语音软件、骨架与行为识别技术、自动瞳孔定位系统等技术的研发将为服务机器人开拓蓝海新市场奠定基础; 同时, 公司积极拓展海外市场,为美国大企业在新加坡工厂提供自动上料及包装系统解决方案,从而跻身海外医疗包装市场;此外,公司还努力推进平台型服务机器人在医疗、养老等行业的应用。 全资子公司参设产业投资基金:9月6日,公司董事会审议通过《关于全 资子公司参与设立产业投资基金的议案》, 全资子公司中科新松拟与新星股权基金、新兴产投基金共同发起设立广州开发区华埔进取产业投资基金合伙企业(有限合伙)。 基金规模共计 1.01亿元,其中子公司和新兴产投基金作为有限合伙人分别出资 6000万元和 3470万元, 新星股权基金作为普通合伙人、基金管理人、执行事务合伙人,出资 630万元。该基金投资方向包括智能制造领域, 公司将借此整合具有发展潜力的企业, 实施外延式发展战略,推动主营业务的扩张, 并实现规模效应和协同效应。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.29元、 0.33元和0.40元,对应 PE 分别为 49倍、 43倍和 35倍。 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 下游投资不及预期;新产品研发不及预期;行业价格竞争加剧; 工业机器人景气度回温不及预期;宏观经济持续下行

三季度业绩实现高速增长,未来业绩质量有望提升: 公司发布的三季报财务报告, 2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长14.46%,实现 2.38亿元的净利润。Q3单季净利润比上年同期增长 35.61%,实现 0.52亿元的净利润。 公司进一步优化客户结构,提升订单质量。同时,公司加强全价值链协同和精细化管理,降低生产成本,提升竞争力。 受益于深圳市斯科尔科技有限公司在电子烟领域的研发技术积累以及主要市场需求增长,电子烟业务快速增长。 持续高研发投入,提升高端市场配套服务能力: 公司在锂电设备行业具备领先的技术实力、交付能力以及售后服务能力。公司研发投入达到年销售额的 6%,高额的研发投入使得公司在产品开发、模块开发、新技术导入等方面行业领先,同时公司产品中主要的非标精密器件由公司的加工中心制作,非标精密器件具备品质高、交期可控的优势,公司锂电设备产品性能强、品质佳,广泛受到国内外客户的认可。公司凭借自身的竞争优势,持续加大行业头部客户的合作力度,客户结构不断优化,订单质量持续提高。 助力生产线智能化升级改造,电子烟业务实现高速发展: 公司于 2018年11月收购斯科尔 51%股权进入电子烟领域。斯科尔凭借自身的研发技术积累期内取得多项突破,消费者产品体验、口碑好,电子烟销量快速增长,烟弹复购率高,同时,公司利用自身在非标自动化设备的研发技术积累等优势,为电子烟生产线做智能化升级改造,提升斯科尔的核心竞争力。 上半年,公司电子烟业务实现营业收入 13,530.48万元,净利润 3,856.72万元。此外,公司积极引进行业优秀人才,扩建电子烟产能,推进销售渠道建设及品牌宣传,维护现有国内外大客户,并积极拓展美国市场。 在电子烟行业需求倍增的背景下,斯科尔凭借自身的研发技术积累取得多项突破,消费者产品体验好、口碑好,电子烟销量快速增长,烟弹复购率高。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.03元、 1.27元、1.47元,对应 PE 分别为 26倍、 21倍、 19倍。“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 应收账款坏账风险;市场竞争加剧;国家对新能源产业政策支持变动。

三季度业绩符合预期, 基本实现平稳增长: 公司发布的三季报财务报告,2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 27.67%,实现 15.77亿元的净利润,实现营业收入 6.76亿元,同比增长 32.20%。 Q3单季净利润比上年同期增长 9.01%,实现 0.54亿元的净利润。 业绩增长的原因主要是公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求稳定,公司增扩产能逐步释放,营业收入及利润有一定幅度增加。 订单增速有所回落,看好明年增量: 公司炼化行业新上项目的总体情况 (项目数量)与去年相比基本相同,但项目特点有所不同。 公司去年新上项目主要以炼油为主,与之配套的泵用机械密封的订单较多,但其绝对价值不高;今年公司新上项目以乙烯项目居多,压缩机干气密封的需求相较去年增加,绝对价值随之提高,但泵用机械密封的订单相应减少。受宏观经济影响,今年新上项目投建速度较去年有所放缓,中低端市场的价格竞争压力也逐步向高端市场传导等诸多因素所致,公司在手订单增速略有下滑。 我们预计公司在石化领域新建项目保持较高的占有率的前提下,将着重抓好新领域的配套市场,保持稳定增速。 产能获突破, 华阳密封二期项目通过验收: 华阳密封二期项目通过验收,并于今年 9月底陆续投产, 预计达产后产能问题已不再对公司形成困扰,目前公司产能基本能够覆盖正常生产的需要。 公司主要业务由两部分构成,从增量市场分析,目前公司产品在国内大型新上项目中取得的市场份额较高。近两年,公司已在天然气管线输送、核电两个领域取得重大技术与市场的突破,如果未来国家在这两个领域的投资进度能够按规划实施,将会给公司带来非常可观的市场增长需求,公司的增量业务收入也将有望继续保持快速增长。当增量市场新上项目全面进入开车阶段后,这部分将转换为公司毛利率水平更高的存量业务。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.16元、 1.45元和1.73元,对应 PE 分别为 22倍、 18倍、 15倍。“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 下游需求情况变化;市场竞争加剧;大炼化项目发展情况不及预期

三季度增速放缓, 经营压力加大: 根据公司发布的三季报,前三季度营业收入 45.26亿元,同比增加 11.92%,归母净利润达到 3.61亿元,同比增长 38.85%; 上半年归属于上市公司股东的净利润 2.84亿元,同比增长100.44%。 Q3单季度营业收入比去年同期增长 10.84%,归母净利润同比下降 34.81%。前三季度货币资金比期初下降 35.47%,系购买结构性存款所致。预付款比年初增加 64.43%,存货比年初减少 10.24%。电梯市场竞争激烈、 钢材价格上涨、 管理费用增加等, 导致盈利能力下降,业绩增速降低,不及上半年业绩表现。 竞争加剧,公司市场不断提高占有率: 公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,得益于子公司日立电梯的大幅盈利, 2018年日立在中国电梯市场新装订单占比第一,今年上半年其底母公司贡献的投资收益为2.38亿元。行业协会预测 2019年电梯发货量增速达 10%, 受旧改加装电梯政策催化,电梯市场需求将进一步加大。 随着市场竞争加剧,小型厂商被淘汰,部分潜在市场空间将被释放,公司有望进一步提高市占率。 除此之外, 公司作为主投标人的联合体,成为广州轨道扶梯项目的中标第一候选人。该项目总招标控制价达 60.53亿元, 公司投标价格接近 55亿元,数额超过去年营业收入。 多元布局,扩大盈利业务潜力: 公司以拓展智能制造装备与服务为战略导向,做好电梯核心产业的同时,继续多元化拓展包括智能停车设备、屏蔽门、 LED、轨道交通运维、工业互联网等业务。 松兴电气积极寻求与铁路系统达成新的业务合作,其自主研发的动车组车底检测机器人系统已通过中国铁路总公司的最终技术评审,目前在国内多个高铁系统进行试运行。 当前公司直梯与扶梯的销售比为 9:1,轨道交通市场的快速发展给扶梯业务更大发展空间。另外, 因西尼机电进行了投资和管理调整事宜,相关经营资质发生变,公司终止收购西尼机电 65%的股权。 10月,公司公告申请仲裁赔偿,涉及并购松兴电气的业绩补偿款 2366万元,尚处受理阶段。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.57元、 0.63元和0.66元,对应 PE 分别为 13倍、 12倍和 11倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 旧楼改建市场不及预期;行业竞争加剧; 钢材价格上涨等。