博汇纸业发布2020年年报，2020年公司实现营收139.82亿元，同比增长43.56%；归母净利润8.34亿元，同比增长523.50%；扣非后净利为8.22亿元，同比增长367.60%。Q4单季度公司实现营收46.55亿元，同比增长43.82%，归母净利润3.07亿元，同比增长9293.98%；扣非后净利为3.05亿元，同比增长619.97%。2020年，公司实现EPS0.62元/股。公司业绩符合我们的预期。 分析判断:收入端：行业景气度回暖叠加新项目投产，助力产品销量售价齐攀升。 报告期内，公司营收同比增长43.56%，2020H2营收环比增长43.87%。一方面由于公司受益于国家“限塑令”等产业政策变化拉动的行业景气度回暖，2020年度产品单价攀升；另一方面，公司于2019年下半年投产新项目，包括公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目，投产机台2020年全年生产，产品销量同比增长38.65%，其中文化纸、箱板纸销量提升显著，分别同比增加83.17%、89.13%。报告期内，公司共生产、销售机制纸302.29/311.73万吨，同比提升31.76%/38.65%。分产品看，2020年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸营收同比提升39.65%/61.91%/27.01%/93.79%/9.46%。 利润端：H2净利润大幅攀升，Q4费用率环比改善显著。 公司2020年实现净利润8.34亿元，同比增长523.50%。H2实现净利润5.67亿元，环比提升112.13%，其中Q4净利润同比提高9293.98%至3.07亿元。主要系公司新产能投放后，公司营收同比大幅提升，同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降，公司毛利率有所提升。公司2020年毛利率为17.06%，同比提升2.48pct；净利率为5.97%，同比提升了4.59pct。其中白纸板毛利率为22.26%，较19年提升6.45pct。由于新会计准则将运费由销售费用调整至成本，如果不考虑运费的影响，白纸板毛利率为26.66%，较19年提升了10.85pct。 其他重要财务指标2020年上半年货币资金26.62亿元人民币，同比增长35.26%

晨光文具发布2020年年报：全年实现营收131.38亿元,同比+17.92%，实现归母净利润12.55亿元，同比+18.43%，扣非后归母净利润11.03亿元，同比+9.70%。其中，Q4单季度营收46.00亿元，同比+44.03%，归母净利润3.43亿元，同比+32.65%，扣非后归母净利润3.10亿元，同比+26.67%，扣非后归母净利润略低主要是政府补助、购买理财产品产生收益等影响。业绩逐季改善，四季度延续高增长，业绩表现超市场预期。 分析判断::按渠道分拆：传统业务4Q4延续高增长，科力普增长靓丽。 分渠道看：11）传统核心业务：我们估算2020年传统业务收入同比增长5%-10%，预计Q4收入同比增速延续Q3高增长。若剔除安硕，我们预计Q4传统业务收入同比增长25%-30%。四季度文具行业需求进一步恢复，且晨光加快了渠道优化和产品升级，积极推广晨光联盟APP以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美等四条赛道，并加大终端支持与市场营销推广，实现核心产品上柜，增长远超过行业平均水平，也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。22）晨光科力普：全年实现营收50.00亿元，同比增长36.69%；净利润为1.44亿元，同比增长89.74%。其中Q4单季度预计收入、净利润增长大幅提速。科力普经营质量不断提升，20年净利率同比提升0.8pct至2.9%，主要为随着规模效应发挥，盈利能力逐渐提升，同时科力普由于加大疫情物资配送也有政府补助增加。33）零售大店：全年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.55亿元，同比增长9.02%；净利润为-0.50亿元，亏损有所增加，主要由于上半年零售大店大部分营业时间处于停业及非正常的营业状态，客流低于上年同期以及新开店的影响。其中，九木杂物社方面，全年实现收入5.58亿元，同比增长21.30%；净利润为-0.42亿元，亏损有所增加。分季度看，Q4单季度新零售业务收入表现超预期，主要是客流逐步恢复以及公司加速新开门店。中长期来看，九木杂物社零售模式已经跑通，加盟开店不断推进，未来潜力较大。44）晨光科技：全年晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，加强分销体系管控力，积极推进市场份额及重点店铺提升，加强会员运营。全年晨光科技实现营业收入4.74亿元，同比增长59.66%；净利润为-0.12亿元，亏损有所增加，主要由于公司加大对品牌投入和线上分销渠道投入，导致费用增加。分季度看，预计Q4晨光科技保持高增长。 按产品分拆：各主营业务均实现同比正增长，书写工具毛利率提升明显。 分产品看：2020年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为22.80、27.06、28.21、3.23、50.00亿元，同比分别为+4.29%、+2.29%、+20.22%、+8.30%、+36.69%；毛利率分别为40.83%、33.43%、28.25%、44.28%、10.98%，同比分别+4.08pct、+0.77pct、+1.79pct、-2.15pct、-2.11pct。各主营业务均实现了同比正增长，传统业务毛利率提升显著，如前面分析，主要是受益产品结构升级、原材料价格下降以及增值税的贡献（主要在Q1）以及线上晨光科技销售的增加。 盈利能力：4Q4期间费用管控良好，盈利水平同比略有提升。 2020年期间费用率同比-0.10pct至14.27%，销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别同比-0.40pct/+0.15pct/+0.14pct至8.40%/5.81%/0.07%，费用率略有下降主要由于Q4费用率的下降。其中，Q4单季度期间费用率同比-1.96pct至12.02%，销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-2.02pct/-0.13pct/+0.19pct至6.73%/5.13%/0.16%，Q4期间费用管控良好，费用率有所下降。盈利能力方面，2020年公司毛利率、归母净利率分别-0.78pct、+0.04pct至25.36%、9.56%。其中，Q4公司毛利率、归母净利率分别-2.34pct、-0.64pct至22.16%、7.45%，毛利率有所下降，主要由于办公直销收入占比提升带来的产品结构变化。 QQ44延续高增长，中长期一体两翼持续发力。 随着学校开学&企业复工将提振终端需求，行业需求向好，且公司加速各业务布局，四季度业绩延续三季度的回升趋势，全年业绩增长超市场预期。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，精品文创优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式，目前已初见成效。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。考虑业绩表现超预期，调整其盈利预测，2021-2022年营收由此前的162.10、196.47亿元上调至163.79、199.09亿元，归母净利润由此前的14.95、18.66亿元上调至15.31、19.00亿元，且预计2023年公司收入、归母净利润分别为237.81、22.79亿元，对应PE分别为49倍、39倍、33倍，维持“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑；新业务不及预期。

事件概述志邦家居发布2020年年报，2020年公司实现营业收入38.40亿元，同比+29.65%；归母净利润3.95亿元，同比+20.04%；扣非后归母净利润3.59亿元，同比+25.77%。其中，Q4单季度营业收入为14.68亿元，同比+46.21%；归母净利润为1.98亿元，同比+104.93%；扣非后归母净利润为1.73亿元，同比+110.04%。Q4业绩延续高增长。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.0元（含税），每10股转增4股。 分析判断::产品结构：衣柜业务增速显著，品类协同效应逐渐显现。 公司自2015年起逐渐从厨柜业务向衣柜业务拓展，开放多品类共享多渠道资源，不断丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现，2020年公司定制厨柜、定制衣柜、木门业务销售额分别为24.99、11.41、0.43亿元，同比分别+18.02%、+55.34%、+56.98%，衣柜业务增速显著，成为公司新的业绩贡献增长点；木门从2020年7月后重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10家，签约批量项目合同金融近1亿元，增长迅速。毛利率方面，随着规模效应的不断发挥、大宗业务客户结构的持续优化以及公司对供应链的科学管理，2020年公司定制厨柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别为41.84%、33.40%、15.98%，同比分别-0.59pct、+1.78pct、+19.60pct，厨柜业务毛利率保持平稳，衣柜业务毛利率稳定提升。 渠道结构：大宗渠道表现亮眼，零售渠道稳步增长。 多渠道共同发力，2020年公司经销渠道、直营渠道、大宗业务销售额分别为22.30、2.32、11.75亿元，同比分别+14.39%、+27.29%、+83.67%，零售渠道方面，疫情背景下，公司迅速做出各项调整，采取创新管理机制激发团队、赋能加盟商，加大招募优质加盟商及开店力度，2020年公司厨柜、衣柜等新增门店41家、288家，根据公司公告，2021年公司预计厨柜、衣柜业务净开店分别为60家、290家，门店新增速度加快。大宗渠道方面，持续改善大宗业务客户结构，截至2020年底，公司大宗业务合作客户中，百强地产客户占比已达30%；此外，公司聚焦品质与最佳实践案例库，以超越客户期望为目标，提升经营质量，降低经营风险，大宗订单收入高速增长，截至2020年底，公司合同资产为4.52亿元，同比+114.56%。毛利率方面，通过优化大宗客户结构，持续打造供应链成本优势，2020年公司经销渠道、直营渠道、大宗业务毛利率分别为35.84%、63.00%、41.54%，同比分别-1.37pct、+0.09pct、-0.49pct，毛利率基本保持平稳。 经营活动现金流：得益于客户结构优化，经营活动现金流大幅增长。 2020年公司经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，同比+88.47%，增长迅速；分季度来看，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元，同比+172.42%，经营活动现金流大幅增长，主要得益于公司销售规模增长、公司大宗客户结构的优化以及加大对大宗销售结算回款力度。公司通过制定工程产品标准，建立风险管理体系，深度实践阿米巴经营及项目管理方式，加强信息化建设等举措，赢得了地产合作企业的高度认可，优质战略合作地产客户不断增加，随着大宗业务、零售业务的持续发展，公司经营活动现金流预计将保持良好的增长。行业：竣工数据不断回暖，景气度向上。 竣工数据的不断回暖，相较于2019年1-2月，2021年1-2月全国住宅竣工面积增长10.5%，竣工数据不断改善，相应带来家居消费需求持续释放，家居行业景气度向上。工程渠道方面，在商品房交付压力下，预计2021年竣工数据逐步回暖，中长期看，受国家政策、市场环境等多方面因素推动，国内精装房渗透率将持续提升，精装房市场有望保持高增长，据奥维云网预测，房地产精装修市场预计未来两年将继续保持25%的增速，2021年预计超400万套，2022年预计超500万套精装。精装房市场的持续发展，也将带来家居企业B端业务发展机会。龙头企业凭借渠道、产品、产能、信息化等方面的优势，将持续受益于行业景气度向上。 投资建议考虑到公司大宗业务快速发展，零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，上调此前盈利预测，公司2021-2022年营收分别由47.93、56.12上调至48.52、58.59亿元；归母净利润分别由此前的5.06、6.07亿元上调至5.11、6.30亿元，对应PE分别为25倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。

事件概述 公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入215.68亿元，同比下降5.25%。实现营业利润23.46亿元，同比下降6.26%，归母净利润19.70亿元，同比下降9.55%。基本每股收益0.76元。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 2020年溶解浆市场低迷导致营收与净利润同比下降。 公司营业收入同比下滑，主要是因为全球公共卫生事件和中美关系两大不确定性因素造成溶解浆市场整体处于供大于需的情况。国内溶解浆市场景气度低迷的影响，公司相关产品销量减少。同时，公司部分产品的市场销售价格较2019年同期有一定程度的下降。而公司利润降低的主要原因为2020年，公司溶解浆等产品的市场景气度低迷，相关产品的市场销售价格较低。 2021年2月文化纸价格涨幅超预期。 2月本为文化纸传统淡季，然而由于成本端木浆价格持续上涨，文化纸在2月便出现了较大的涨幅。双胶纸2月均价环比上涨9.25%，双铜纸2月均价环比上涨6.59%，超出市场预期。纸厂计划3月再度大幅提涨价格，对市场信心有所提振，3月后文化纸将进入旺季叠加2021年是中国共产党建党100周年，预计党政类出版会继续维持在较高水平上，新增需求有利于文化纸价格维持在高位运行。公司作为国内文化纸龙头，非涂布文化纸产能约有180万吨，同时公司自有化机浆产能约有80万吨，成本优势较小厂尤为明显，文化纸价格上涨公司将显著受益。 溶解浆市场回暖。 供给端，2020年全国溶解浆产线开工率较低，有部分产能转产纸浆等同类产品，而在全球集运周转效率大幅下降的大背景下，进口溶解浆受到一定的限制。整体来看，溶解浆供应偏紧。需求端，伴随着纺服行业需求的稳步恢复，粘胶短纤的开工率不断提升，导致溶解浆的需求不断回暖。公司拥有80万吨的溶解浆产能，溶解浆市场景气度回暖有望增厚公司未来业绩。 投资建议。 考虑到文化纸价格涨幅超出预期，同时溶解浆市场回暖，公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。根据公司2020年业绩快报，我们上调公司2020年净利润，考虑到公司主要产品的市场景气度持续回升，上调公司2020年和2021年业绩预测。公司2020年营业收入由216.79亿元下调至215.68亿元，2020年归母净利润由19.24亿元上调至19.70亿元。公司2021/2022年营业收入由296.49/341.26亿元上调至312.99/357.57亿元，2021/2022年归母净利润由29.87/34.13亿元上调至30.16/35.20亿元。维持买入评级 风险提示。 1）木浆价格见顶回落后拉低纸价。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。

新曲美：聚焦“时尚家居”，全品类与全渠道共发力。 公司是国内知名的中高端家具品牌，2019年以来，公司聚焦时尚家居赛道，全品类、全渠道发力。产品方面，全面转型“时尚家居”品牌，专注为80后、90后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居全产品线。渠道方面，积极推进“三新营销”战略，加大零售渠道门店开拓及升级，提升单店收入，经销渠道收入增长迅速，此外，紧抓精装房高景气及存量房占比提升的机遇，积极发展大宗业务及家装业务。预计新曲美将持续受益于竣工数据的持续改善以及自身全面转型效应发挥，预计未来两年收入保持20%以上增长。 Ekornes：再出发，迈入快速成长期。 2018年公司完成收购Ekornes，带来整体收入规模的大幅提升。2019年以来公司进行管理层改革，更换首席执行官、首席财务官、研发负责人等部分高管，战略发展方向更加迎合市场趋势；产品方面，围绕时尚度和性价比两大核心指标，不断推出适合消费者需求的舒适椅及非舒适椅产品，产品品类不断创新；渠道方面，持续进行升级，并不断打开OEM、ODM市场渠道，有效提升生产效率。此外，在保持海外市场稳步发展的基础上，顺应国内消费升级趋势，加速新开国内门店，国内市场有望保持快速增长；产能方面，在全球拥有挪威、美国、越南、泰国、立陶宛等生产基地，全球化产能布局，充分利用全球化产业分工资源优势，且自动化水平较高，生产效率及成本优势领先。通过管理层改革、产品研发、渠道战略转型以及全球化产能布局&成本优化，我们认为，Ekornes迈入快速成长期，未来发展可期。 财务费用持续改善，利润端向好。 2018年曲美以46.41亿挪威克朗（约37亿人民币）现金收购Ekornes90.5%的股份，有息负债的大幅提升，带来利息支出的攀升，2018、2019年公司利息支出1.39亿元、2.93亿元，对公司整体利润端压力较大。2019年以来公司通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，截至2020年9月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.39、8.85亿元，较2019年底分别下降了1.70、6.71亿元，带来财务费用改善，分季度来看，2020Q3财务费用为0.51亿元，环比下降52%；财务费用率为4.42%，环比下降7.25pct。随着公司经营向好以及债务结构优化，预计财务费用将一步改善，带来盈利能力提升。 投资建议：考虑到20年业绩受疫情影响，业绩将于2021年开始释放，调整 此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别由43.99、53.14、62.64亿元调整至42.42、53.03、63.78亿元；归母净利润分别由1.35、3.49、4.57亿元调整至1.20、3.48、5.18亿元，对应PE分别为36倍、12倍、8倍。新曲美正在起积极变化，根据公司业绩预告，2020年归母净利润1.00-1.30亿元，同比增长21.72%-58.24%，拐点已经开始显现，预计业绩将逐步在2021年释放，且公司21年PE估值约12倍，低于同行平均水平，且公司21年PE估值位于上市以来的低位，维持“买入”评级。 风险提示：财务费用改善不及预期；并购整合不及预期；地产销售、竣工不及预期；行业竞争加剧风险。

公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，新激励方案也彰显了公司对未来的信心，我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前经营在持续改善。维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为84.91/95.53/107.95亿元，归母净利润分别为4.83/8.32/11.62亿元，对应PE 分别为56X/33X/23X，维持“买入”评级。 风险提示 1） 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。

公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，新激励方案也彰显了公司对未来的信心，我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前经营在持续改善。维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为84.91/95.53/107.95亿元，归母净利润分别为4.83/8.32/11.62亿元，对应PE 分别为56X/33X/23X，维持“买入”评级。 风险提示 1） 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。

事件概述志邦家居发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入38.40亿元，同比+29.65%；归母净利润3.95亿元，同比+19.96%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比+26.82%。其中，Q4单季度营业收入为14.68亿元，同比+46.21%；归母净利润为1.97亿元，同比+104.67%；扣非后归母净利润为1.76亿元，同比+113.67%。Q4业绩延续高增长，业绩增长超市场预期。 分析判断:Q4利润翻倍增长，业绩增长超预期。 受疫情影响，公司Q1业绩有所下滑，公司应时而变，迅速做出各项调整，渠道方面加大招募优质加盟商及开店力度、大力拓展优质战略合作地产客户以及木门精装修工程渠道，产品方面不断丰富全屋定制家居品类以及开放多品类共享多渠道资源，业绩从Q2开始表现好转，业绩增长逐季提速，Q4业绩增长超市场预期，全年收入、归母净利润同比分别实现30%、20%增长，业绩增长超市场预期。且2020Q4净利润增速超收入增速，主要得益于公司持续推进降本增效，成本管控及经营效率得以有效提升。 受益于竣工回暖，在手订单充足。 受益于竣工数据的不断回暖，公司目前在手订单充足。2020年1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct，新开工、竣工以及销售数据不断改善，家居消费需求持续释放。公司积极开展各项工作，业务发展快速，在手订单充足，带来预收款等往来有所提升，据公司公告，2020年底公司预收款金额约5.25亿元，同比增长42.14%。 行业景气度向上，市场份额集中于龙头企业。 目前来看，新开工面积增速与竣工面积增速已经背离超过2年，预计在商品房交付压力下，2021年有望迎来竣工的集中交付，竣工数据持续回升，从而带来家居行业需求的不断回暖，家居行业景气度向上。此外，在疫情和行业转型升级的双重压力下，行业内企业分化速度明显加速，主动变革的头部定制家居企业积极把握机遇，通过直播电商等线上营销模式进行渠道分流以及加大无醛产品推广，20年实现了稳健的增长，行业洗牌加快，马太效应凸显。21年龙头企业预计将持续受益于行业景气度向上以及公司自身在渠道、产品、产能、信息化等方面的优势。 投资建议公司大宗业务快速发展，零售渠道持续改善，Q4延续良好增长态势。考虑到公司恢复情况超预期，上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别由此前的36.56、43.95、51.36上调至38.40、47.93、56.12亿元；归母净利润分别由此前的3.58、4.31、5.05亿元上调至3.95、5.06、6.07亿元，对应PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。

事件概述永艺股份披露2020年业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润2.32-2.68亿元，同比增长28%-48%；扣非后归母净利润2.03-2.32亿元，同比增长40%-60%。其中，Q4单季度预计归母净利润0.25-0.61亿元，同比-35%至+61%；扣非后归母净利润0.19-0.48亿元，同比-11%至+125%。业绩增长基本符合预期。 分析判断::行业需求增长&&公司抢占市场，业绩实现快速增长。 2020年公司围绕“数一数二”市场策略，通过精准分析有效提升在主流市场和主流客户的占有率，其次，同时海外疫情反复也加速了居家办公的趋势，海外市场对办公家具需求快速提升，消费者购买行为也逐渐向向上迁移，公司抓住机遇，快速拓展跨境电商业务，发展自有品牌业务，带来公司海外业务的发展。国内业务方面，公司加强国内电商业务拓展，加大天猫等自营平台建设，邀请明星等进行线上直播，加快公司品牌力的建设。 综合来看，通过B端大客户、跨境电商和国内电商的拓展以及行业需求增长，公司从Q2开始办公家具订单大幅提升，全年业绩呈现高增长。 供应链优化整合等，有效缓解原材料及汇率波动带来的影响。 公司主要原材料为钢材铁件、PP料或塑料、面料、木件、海绵、包装材料及其他材料，材料成本占生产成本比例约8成，占比相对较大。2020年公司主要原材料价格呈现不同程度的上涨，据wind，从2020年年初至年底，钢铁类大宗商品、塑料、TDI价格分别上涨16%、13%、8%。而公司与客户产品定价有效期一般为6-8个月，导致公司产品价格上调滞后于原材料价格上涨，导致原材料上涨侵蚀部分利润。其次，公司主要收入来源于外销，2019年公司海外销售收入占比为76%，而外销收入主要以美元计价，2020年下半年人民币快速升值，美元兑人民币中间价由2020年年中的7.08下降至2020年底6.52，人民币升值幅度达8.5%，对公司营业收入和毛利产生一定影响。公司积极通过持续研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家加大减税降费力度，一定程度上缓解原材料上涨以及人民币升值对利润端的影响。 海外居家需求仍旺盛，可转债项目进展顺利。 据海关总署，2020Q4办公椅出口额约100亿元人民币，环比增长23%，出口额逐季提升，行业内龙头企业凭借产能、渠道等优势，收入端预计表现较好。并且从目前来看，海外疫情仍在蔓延，部分海外企业陆续实施在家远程办公计划，居家办公需求仍较为旺盛，行业内企业办公家具出口订单仍较为饱满。其次，近期公司可转债申请获得审核通过，进展顺利。本次可转债项目拟募集资金总额不超过4.90亿元，募集资金将用于年产250万套人机工程健康坐具项目、第二期越南生产基地扩建项目以及补充流动资金，项目投产后，将有效扩充公司国内外产能，丰富产品品类，推动公司长期成长。 投资建议公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，推动公司长期发展。考虑订单充足上调公司收入端，但原材料涨价、人民币升值对利润端产生一定影响，小幅下调公司利润预期，预计2020-2022年公司营收分别由33.09、41.24、48.98亿元上调至33.60、41.82、48.55亿元；归母净利润分别由此前的2.75、3.58、4.39亿元下调至2.44、3.14、3.70亿元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨风险；汇率波动风险；海运紧张带来部分订单确认延后风险；终端需求不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。

事件概述恒林股份披露 2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润 3.60-3.80亿元，同比增长 47.91%-56.12%；扣非后归母净利润 3.10-3.30亿元，同比增长 65.02%-75.67%。其中，预计 Q4归母净利润 0.58-0.78亿元，同比增长129.72%-208.88%；扣非后归母净利润 0.32-0.52亿元，同比增长 97.28%-219.44%。四季度业绩延续高增长，业绩增长基本符合预期。 分析判断: 行业需求旺盛叠加跨境电商发力，业绩高增长。 公司业绩高增长，我们认为主要受益于行业需求爆发以及跨境电商业务快速发展。行业方面，受海外疫情持续影响，海外部分公司纷纷开启居家办公常态办公模式，办公椅需求爆发，出口订单也从 Q2开始逐季提升，据海关总署，2020Q1、Q2、Q3、Q4我国办公椅出口额分别为 31、63、82、101亿元人民币，同比分别-22%、+37%、+70%、+75%，且 Q4出口额达历史新高，其中，龙头企业客户、产能、渠道、产品优势明显，预计 Q4收入端表现较好。公司方面，继续推进大客户营销策略，加大对主要客户宜家、欧迪、史泰博等合作力度，在满足原有客户订单的同时，积极扩产以满足新客户订单需求，预计 B 端业务保持良好增长。此外，疫情促使海外消费行为逐渐从线下往线上迁移，公司因时而变，加大跨境电商业务开拓，跨境电商订单高速增长，带来自有品牌销售占比的快速提升，进一步提高公司整体盈利能力。 短期因素波动影响利润，盈利能力预计将有所改善。 公司产品主要用于外销，2019年公司外销收入占比 88%，占比相对较大，且外销业务中主要以美元结算。2020年年中以来，人民币持续升值，据 Wind，美元兑人民币平均汇率由 6月的 7.09下降至 12月的 6.54，人民币升值幅度约 8%，对公司业绩产生一定影响。公司主要原材料为皮革、网布、海绵、塑料、木制品、电子电器元件及五金配件等，直接材料成本占总成本比例约 8成，2020年主要原材料价格呈现不同幅度的上涨，据 Wind，2020年底塑料、TDI 价格相较于年初分别上涨 13%、8%，而公司与主要客户协调价格具有一定期限，导致产品价格上调滞后于原材料价格上涨，从而影响公司利润端。公司积极采取措施，于 2020年底开展外汇衍生品业务公告，最高额度约 11亿元，期间为 1年，有助于公司规避汇率波动带来的经营风险。截止 2020年底，公司外汇衍生品交易金额达 4800万美元。且公司跨境电商的快速发展，带来自有品牌占比的提升，后续随着公司自有海外仓及跨境电商仓库投入使用，预计海外仓租金、仓储费、物流等费用有所下降，有效提高整体的盈利能力。 行业景气度仍较高，中长期龙头企业市占率将提升。 从目前来看，海外疫情仍较为严重，海外居家办公需求旺盛，办公椅出口额逐季提升，行业内部分企业订单充足，办公椅出口景气度仍较高。中长期看，龙头企业市占率将进一步提升：1）相较于国外企业，我国智慧办公用品性价比优势明显，疫情加快国内龙头企业进入海外 C 端市场；而相较于国内中小企业，龙头企业海外产能布局领先，产品供应稳定性强，有效满足大客户及新增客户订单需求，此外，跨境电商布局较早，20年紧抓“宅经济”机遇以及 C 端“居家办公”机遇，加快推进跨境电商、自有品牌业务，后续将持续受益海外跨境电商渗透率的提升。 投资建议： 公司坚持大客户战略以及持续发展跨境电商、自主品牌，市占率预计有望提升，带来公司长期发展。暂不考虑厨博士并表，考虑到订单饱满上调收入预测，而原材料价格上涨以及人民币升值对利润产生一定影响，调整此前盈利预测，2020-2022年公司营收由此前的 44.22、55.50、64.32亿元调整至 45.98、58.69、67.83亿元； 归母净利润分别由此前的 3.94、5. 12、6.28亿元调整至 3.64、4.99、6.14亿元，对应 PE 分别为 16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

事件概述曲美家居披露2020年业绩预告，预计全年实现净利润1.20-1.40亿元，同比增长22.88%-43.36%；归母净利润1.00-1.30亿元，同比增长21.72%-58.24%；扣非后归母净利润0.83-1.06亿元，同比增长20.84%-54.33%。其中，预计Q4单季度公司实现净利润0.82-1.02亿元，同比扭亏为盈；归母净利润0.69-0.99亿元，同比增长3279%-4752%；扣非后归母净利润0.43-0.66亿元，同比扭亏为盈。公司业绩从二季度开始拐点向上，四季度延续改善趋势，利润增速显著，全年业绩增长符合预期。 分析判断::四季度延续改善趋势，利润增速显著。 公司四季度业绩增速提速，业绩增速显著，2020Q4单季度扣非后净利润同比增长33-48倍，带动全年业绩高增长，我们认为主要为：1）国内及海外业务快速恢复增长。国内市场方面，随着国内疫情逐渐稳定，房地产销售、竣工面积数据持续改善，家居终端消费需求提升，公司积极推动“三新营销”战略、“时尚家居”战略，渠道方面推动经销渠道转型，积极推进全国经销商改店，其次发力新零售，加大直播、创新营销业务发展，增强线上引流能力并持续为线下经销商赋能，有效提升经销商店面流量及销售额；产品方面淘汰无效SKU，持续推出更多系列时尚家居产品，以时尚定制为入口，满足年轻消费群体消费需求。国外市场方面，海外疫情反复带来居家家居改善需求提升。公司坚持两翼战略，在左翼战略方面，从外观创新与性价比入手，推出时尚、舒适、性价比更高的多款舒适椅新品；在右翼战略方面，充分发挥Ekornes在全球超过5000家零售商门店优势，持续输出国内优质家具产品，与此同时，加大Ekornes在中国市场的开店力度，提高渠道的覆盖度。 2）财务费用支出持续改善。公司通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，截至2020年9月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.39、8.85亿元，较2019年底分别下降了1.70、6.71亿元，有息负债规模的快速下降，带来财务费用的优化，2020Q3财务费用为0.51亿元，环比下降52%；财务费用率为4.42%，环比下降7.25pct，公司资金压力逐渐得以缓解，有助于带来盈利的好转。 新曲美拐点向上，业绩预计将在121年释放。 公司2019年推出“三新”营销战略，定位时尚家居赛道，全面转型为新曲美，通过近两年的持续推进，公司经销商渠道改善，增强线上线下协同，产品结构也愈加年轻化，以满足年轻消费群体的消费需求，收入端取得快速增长。利润端方面，2018年曲美以46.41亿挪威克朗（约37亿人民币）现金收购Ekornes90.5%的股份，导致公司财务费用以及其他并购相关等费用支出较多，利润端出现亏损，2019年以来公司非公开发行、引入战略投资者、经营活动现金流持续改善等多种措施并进，不断缓解资金压力，财务费用20年明显改善，资产负债率预计将逐渐回归正常水平。行业方面，商品房竣工数据持续改善，预计在商品房交付压力下，21年竣工数据将持续提升，相应的对家居消费需求有所增加，新曲美将受益于行业需求提升，预计21年业绩将快速释放。 投资建议：新曲美正在起积极变化，预计公司2020年业绩处于拐点期，业绩将逐步在2021年释放。维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入为43.99、53.14、62.64亿元；归母净利润为1.35、3.49、4.57亿元，对应PE分别为32倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。

事件概述皮阿诺发布非公开发行股票报告书暨上市公告书，本次发行股票3,120.12万股，发行价格为19.23元/股，募集资金总额6.00亿元，募集资金将用于皮阿诺全屋定制智能制造项目以及补充流动资金；同时公司拟投资工程门业公司柏尚嘉美，以拓展木门品类产能，从而完善橱、衣、木等大家居产品体系构建。 分析判断:深度绑定保利，定增对象为保利资本及基金公司。 此次定增对象最终确定为9家，分别为南方基金、共青城慧星、红杉锦程、安信国际、无锡海林、财通基金、九泰基金、共青城齐利、中山金投，获配金额分别为1.19、1.14、1.00、0.68、0.50、0.46、0.37、0.36、0.30亿元，合计获配金额6.00亿元。其中，共青城齐利、共青城慧星执行事务合伙人均为保利资本。本次定增对象包括了行业内优秀的产业资本、公募基金及私募创投机构等，有助于公司深度绑定保利等核心大客户，加大在业务方面的合作，并通过各方助力而持续提高公司的核心竞争力。本次非公开发行股票将于2021年1月27日上市，发行后，马礼斌先生直接持股42.97%，通过盛和正道间接持股9.04%，合计控制公司52.01%股份，仍为公司实际控制人。 募集资金将用于产能扩建及补充流动资金，为长期发展奠定基础。 本次发行募集资金总额6.00亿元，募集资金净额5.91亿元，募集资金将用于皮阿诺全屋定制智能制造项目以及补充流动资金，拟以募集资金投入金额分别为4.20、1.80亿元。其中，皮阿诺全屋定制智能制造项目主要为在中山总部新建全屋定制生产基地，建成后预计新增年产35万套的全屋定制产品产能，有助于公司“大家居”战略的实施，满足华南地区及其他地区产品需求。此外，公司近几年发展增速较快，主要得益于公司大宗渠道的快速发展，相应的对公司的流动资金需求较大，此次定增落地补充流动资金，有助于公司继续加大对大宗渠道的开拓，不断引入优质地产商，抢占精装修工程市场风口。 投资工程门业公司柏尚嘉美，加快业务扩张。 此外，为实现公司快速配备木门产能，完善大家居产品体系构建，公司签署投资协议，将以自有资金对广东柏尚嘉美科技有限公司进行投资，总投资金额为3,672万元。柏尚嘉美位于中山，成立于2017年，主营木门、钢木复合门、防火门、防火卷帘、地板、墙板、家具等生产及销售。柏尚嘉美控股股东柏泰门业为工程门业专业厂商，现拥有十多条安全门、防火门、实木门、装甲门、钢木门等十多条各种门类生产线、40多支安装施工队，在与国内大型房地产公司合作过程中被多家房地产公司评为“优秀合作单位”、“最佳配套单位”等称号。本次投资完成后，公司将快速扩充木门工程渠道产能，助力公司大宗业务版图进一步扩大。本次投资分三轮进行投资，在完成第一轮对柏尚嘉美投资1,041万元后，皮阿诺将持有51%的控股权；后期两轮投资中，柏尚嘉美各股东方将同比例进行现金增资，皮阿诺将保持对柏尚嘉美51%的股权比例。 投资建议：公司工程渠道+零售渠道双轮驱动，有助于业绩的快速增长，此外，公司本次定增项目落地以及投资柏尚嘉美的实施，将加快工程端木门品类产能的释放以及零售大家居战略的实施，为后续公司长期发展奠定良好基础。 维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年公司营业收入分别为15.96、20.44、26.14亿元；归母净利润分别为1.91、2.44、3.11亿元；对应的PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地产销售大幅下滑；行业竞争加剧。

事件概述欧派家居披露 2020年业绩预增公告，预计 2020年实现营收 142.10-155.63亿元，同比增长 5%-15%：归母净利润 20.23-22.07亿元，同比增长 10%-20%；扣非后归母净利润 18.49-20.17亿元，同比增长 10%-20%。其中，2020Q4营收预计为 44.78-58.32亿元，同比增长 12%-46%；归母净利润为 5.73-7.57亿元，同比增长 24%-64%；扣非后归母净利润为 4.62-6.30亿元，同比增长 18%-62%。四季度业绩超预期，且利润增速高于收入增速。 分析判断: 行业内首家披露业绩预告，业绩增长超预期。 公司作为定制家居行业龙头，在疫情冲击下，2020年全年收入、利润仍分别取得 5%-15%、10%-20%的同比增长，表现不凡。分季度来看，公司业绩逐季改善，四季度业绩增长超市场预期，业绩保持良好增长，主要原因为；1）行业层面，随着疫情好转叠加下半年为传统消费旺季，行业需求逐季好转；2）公司层面，公司因时而变，在定制家居行业消费者行为、消费结构、环保意识、获客渠道等发生较大改变背景下，对渠道、产品等方面及时调整。渠道方面，全方位为经销商赋能，在守住零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，带动各品类收入稳步增长，其中，工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。产品方面，衣柜等品类攻坚克难，业绩再上新台阶。2020年公司针对不同客户群体采取不同的产品推广策略，精准定位客户需求；强化终端品类协同，在终端开展多品类促销活动，有效拉动橱衣、衣木、橱卫之间的相互带单；此外，2020年公司大力推广“无醛爱芯板”，有效满足消费者对环保产品的消费需求，提高行业竞争壁垒。 利润增速高于收入增长，盈利能力持续改善。 公司四季度利润增速高于收入，盈利能力持续改善，我们认为主要得益于：1）精细化管理，公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本增效，有效提升订单流转效率、优化生产人员结构、降低出错率等，盈利能力提升，2020Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品毛利率均呈现不同程度的提升；2）产品结构优化，高毛利率衣柜产品占比逐步提升，衣柜业务收入占比由 2019年的 38.18%提升至 2020年的 39.16%；3）工程渠道成本优化。工程渠道方面，公司聚焦优质地产公司，加大在百强地产商的份额，延伸产品品类，有望带来盈利能力的提升。我们预计，随着公司信息化提升以及产品结构的优化，盈利能力有望进一步提升。 行业景气度有望提升，份额逐渐向龙头集中。 行业景气度提升，12月延续 11月趋势，住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长，2020年 1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较 1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。其中，12月全国新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别+6.1%、+2.3%、+11.5%，同比增速较 11月分别变化+3.6pct、-3.8pct、+0.3pct。随着疫情的平稳，下游房地产商开工，竣工数据持续向好，交房周期刚性约束下，预计 2021年竣工有望持续回升，有助于定制家居行业业绩提升。此外，疫情冲击带来渠道的变革以及环保意识提高带来产品板材升级，定制家居行业集中度加速提升，龙头企业通过线上渠道投放、线下门店广泛布局以及无醛产品推广，抢占部分中小品牌份额，市场集中度有所提升，未来将持续受益于渠道、产品等优势以及行业景气度向上。 投资建议： 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们上调此前盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别由此前的 149.80、174.06、200.87亿元提升至149.85、176.00、202.29亿元；归母净利润分别由 19.91、22.93、26.22亿元提升至 21.19、25.34、29.43亿元，对应 PE 分别为 41倍、34倍、30倍，维持“买入”评级。

事件概述公司发布2020年年度业绩预增公告，公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,155.79万元至84,863.02万元，同比增加514.15%至534.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为81,246.13万元至83,953.36万元，同比增加362.19%到377.59%。 同时，公司公告2021年度非公开发行A股股票预案，此次非公开发行募集资金总额不超过500,000万元，扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。 分析判断::供需结构改善++新产能投放导致公司业绩大幅增长公司2020年业绩大幅增长，主要系1）受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化，公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善，行业景气度回暖；而APP并购博汇纸业后行业集中度进一步提升，APP+博汇纸业的市占率接近50%，公司的产品销量和价格在2020年度稳步上升。2）公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产，新投产机台2020年全年生产，产量稳步提升，当年产品销量增长幅度同比超过30%。 木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨2020年12月底，白卡纸厂纷纷发布涨价函，自2021年1月起，白卡纸价格将上涨500元/吨。目前涨价函落地情况良好，白卡纸市场价格由1月初的7171元/吨上涨了2.69%至7364元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为1）原材料端，木浆价格提涨，针叶浆的现货市场价格由去年9、10月的最低点4400元/吨上涨到现在的6100元/吨，涨幅超过30%。成本面提振了市场信心信心，市场高位价格逐步落实。2）春节备货季支撑市场需求，部分下游包装厂适量增加库存，纸厂库存维持在合理位置。由于2021年上半年白卡纸没有新增产能投产，同时APP的宁波中华纸业预计将要搬迁，我们预计白卡纸价格将在高位维持。定增项目：提升产品品质，发展循环经济。 本次非公开发行项目将募集不超过50亿元，募集资金到位后，高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目的达产，有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势，在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种，促进产品结构升级；数字化转型项目的落地，将赋能生产管理全过程，在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时，节约劳动力成本和管理费用，为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。 同时，公司始终坚持“发展与治理同步”的原则，配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施，将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力，通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能，通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力，是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下，本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益，为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。 投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨，成本端利好纸价上涨。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告，我们略微下调公司2020年的盈利，2020年收入由157.8亿元下调至156.05亿元，归母净利润由10.17亿元下调至8.34亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度，我们上调公司2021年和2022年的盈利预测，收入由193.45/207.53亿元上调至200.22/208.76亿元，归母净利润由13.99/17.23亿元上调至16.40/18.75亿元，2020年-2022年的EPS为0.62/1.23/1.40元/股。对应28.6/14.6/12.7XPE，继续给予“买入”评级。 风险提示1）原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2）疫情反复导致需求放缓。

医用防护用品业务爆发，业绩预告大增。 业绩预告大增，主要为：1）2020年全球疫情爆发，公司加快生产相应的防疫用品，口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品线上及线下渠道、境内及境外市场销售额均大幅提高，医用防护用品业务迎来爆发；2）公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品，规模效应逐渐发挥，产品成本下降，盈利水平大幅提升，2020年公司归母净利率为 27%-34%，同比提升 15pct-22pct。 境外仍处于疫情高峰期，医用敷料业务积极开拓优质客户。 短期来看，目前境外仍处于疫情高峰期，境内部分区域疫情出现反复，医用敷料消费需求仍旺盛，医用敷料业务尤其是口罩、防护服等医用防护用品预计短期销售额将保持高位；后续随着境内外新冠疫苗上市，疫情得以控制，2021年医用敷料消费需求预计将有所回落，而公司在疫情期间开拓境内外优质新客户，拓宽销售渠道，有助于后续导入其他医用产品，有助于一定程度上降低因防护用品消费需求下降带来的医用敷料业务销售额的回落。中长期看，全球医用敷料行业市场近千亿规模，疫情加速行业逐渐向产能充足、响应速度快的大型企业集中，龙头企业有望持续受益。 数字化转型加速融合线上线下渠道，消费品业务表现不凡。 公司 2019年推动数字化转型，疫情期间，公司快速响应，加速推动小程序、门店以及官网的融合，形成零售新业态，有效推动日用消费品业务的稳步增长，2020年前三季度公司日用消费品业务实现 23.17亿元，同比增长 16.52%，疫情之下，日用消费品业务（主要为全棉时代）仍保持 15%+的增长，实属不易。未来公司将持续发力线下线上渠道，线下门店预计疫情后将加速扩张，且将逐渐放开加盟模式；线上渠道将持续推动零售新业态，加大小程序等运营，消费品业务值得期待。 股权激励绑定核心员工，高业绩目标彰显发展信心。 此前，公司发布限制性股票激励计划公告，对包括公司董事长、副总经理、财务总监、董事、核心人才以及董事会认为需要激励的其他人员等不超过 1036人授予限制性股票数量 583.3万股，股票数量占公告时公司总股本的 1.37%，首次授予价格为 72.50元/股。本次激励计划业绩考核：1)目标值:2021年营业收入不低于 120亿元；2022年以 2021年营业收入为基数，收入增长率不低于 30%，即营业收入不低于 156亿元;2)触发值：2021年营业收入不低于 100亿元；2022年以 2021年营业收入为基数，收入增长率不低于 20%，即营业收入不低于120亿元。高业绩考核目标，彰显公司未来发展信心。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。考虑到公司业绩超预期，我们上调此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别由 125.82、101.36、117.23亿元上调至 127. 12、120.85、146.72亿元，归母净利润分别由 37.44、19.45、21.72亿元上调至 38. 10、22.47、27.08亿元，对应PE 分别为 17倍、29倍、24倍，维持 “买入”评级。