事件概述皮阿诺发布非公开发行股票报告书暨上市公告书，本次发行股票3,120.12万股，发行价格为19.23元/股，募集资金总额6.00亿元，募集资金将用于皮阿诺全屋定制智能制造项目以及补充流动资金；同时公司拟投资工程门业公司柏尚嘉美，以拓展木门品类产能，从而完善橱、衣、木等大家居产品体系构建。 分析判断:深度绑定保利，定增对象为保利资本及基金公司。 此次定增对象最终确定为9家，分别为南方基金、共青城慧星、红杉锦程、安信国际、无锡海林、财通基金、九泰基金、共青城齐利、中山金投，获配金额分别为1.19、1.14、1.00、0.68、0.50、0.46、0.37、0.36、0.30亿元，合计获配金额6.00亿元。其中，共青城齐利、共青城慧星执行事务合伙人均为保利资本。本次定增对象包括了行业内优秀的产业资本、公募基金及私募创投机构等，有助于公司深度绑定保利等核心大客户，加大在业务方面的合作，并通过各方助力而持续提高公司的核心竞争力。本次非公开发行股票将于2021年1月27日上市，发行后，马礼斌先生直接持股42.97%，通过盛和正道间接持股9.04%，合计控制公司52.01%股份，仍为公司实际控制人。 募集资金将用于产能扩建及补充流动资金，为长期发展奠定基础。 本次发行募集资金总额6.00亿元，募集资金净额5.91亿元，募集资金将用于皮阿诺全屋定制智能制造项目以及补充流动资金，拟以募集资金投入金额分别为4.20、1.80亿元。其中，皮阿诺全屋定制智能制造项目主要为在中山总部新建全屋定制生产基地，建成后预计新增年产35万套的全屋定制产品产能，有助于公司“大家居”战略的实施，满足华南地区及其他地区产品需求。此外，公司近几年发展增速较快，主要得益于公司大宗渠道的快速发展，相应的对公司的流动资金需求较大，此次定增落地补充流动资金，有助于公司继续加大对大宗渠道的开拓，不断引入优质地产商，抢占精装修工程市场风口。 投资工程门业公司柏尚嘉美，加快业务扩张。 此外，为实现公司快速配备木门产能，完善大家居产品体系构建，公司签署投资协议，将以自有资金对广东柏尚嘉美科技有限公司进行投资，总投资金额为3,672万元。柏尚嘉美位于中山，成立于2017年，主营木门、钢木复合门、防火门、防火卷帘、地板、墙板、家具等生产及销售。柏尚嘉美控股股东柏泰门业为工程门业专业厂商，现拥有十多条安全门、防火门、实木门、装甲门、钢木门等十多条各种门类生产线、40多支安装施工队，在与国内大型房地产公司合作过程中被多家房地产公司评为“优秀合作单位”、“最佳配套单位”等称号。本次投资完成后，公司将快速扩充木门工程渠道产能，助力公司大宗业务版图进一步扩大。本次投资分三轮进行投资，在完成第一轮对柏尚嘉美投资1,041万元后，皮阿诺将持有51%的控股权；后期两轮投资中，柏尚嘉美各股东方将同比例进行现金增资，皮阿诺将保持对柏尚嘉美51%的股权比例。 投资建议：公司工程渠道+零售渠道双轮驱动，有助于业绩的快速增长，此外，公司本次定增项目落地以及投资柏尚嘉美的实施，将加快工程端木门品类产能的释放以及零售大家居战略的实施，为后续公司长期发展奠定良好基础。 维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年公司营业收入分别为15.96、20.44、26.14亿元；归母净利润分别为1.91、2.44、3.11亿元；对应的PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地产销售大幅下滑；行业竞争加剧。

事件概述欧派家居披露 2020年业绩预增公告，预计 2020年实现营收 142.10-155.63亿元，同比增长 5%-15%：归母净利润 20.23-22.07亿元，同比增长 10%-20%；扣非后归母净利润 18.49-20.17亿元，同比增长 10%-20%。其中，2020Q4营收预计为 44.78-58.32亿元，同比增长 12%-46%；归母净利润为 5.73-7.57亿元，同比增长 24%-64%；扣非后归母净利润为 4.62-6.30亿元，同比增长 18%-62%。四季度业绩超预期，且利润增速高于收入增速。 分析判断: 行业内首家披露业绩预告，业绩增长超预期。 公司作为定制家居行业龙头，在疫情冲击下，2020年全年收入、利润仍分别取得 5%-15%、10%-20%的同比增长，表现不凡。分季度来看，公司业绩逐季改善，四季度业绩增长超市场预期，业绩保持良好增长，主要原因为；1）行业层面，随着疫情好转叠加下半年为传统消费旺季，行业需求逐季好转；2）公司层面，公司因时而变，在定制家居行业消费者行为、消费结构、环保意识、获客渠道等发生较大改变背景下，对渠道、产品等方面及时调整。渠道方面，全方位为经销商赋能，在守住零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，带动各品类收入稳步增长，其中，工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。产品方面，衣柜等品类攻坚克难，业绩再上新台阶。2020年公司针对不同客户群体采取不同的产品推广策略，精准定位客户需求；强化终端品类协同，在终端开展多品类促销活动，有效拉动橱衣、衣木、橱卫之间的相互带单；此外，2020年公司大力推广“无醛爱芯板”，有效满足消费者对环保产品的消费需求，提高行业竞争壁垒。 利润增速高于收入增长，盈利能力持续改善。 公司四季度利润增速高于收入，盈利能力持续改善，我们认为主要得益于：1）精细化管理，公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本增效，有效提升订单流转效率、优化生产人员结构、降低出错率等，盈利能力提升，2020Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品毛利率均呈现不同程度的提升；2）产品结构优化，高毛利率衣柜产品占比逐步提升，衣柜业务收入占比由 2019年的 38.18%提升至 2020年的 39.16%；3）工程渠道成本优化。工程渠道方面，公司聚焦优质地产公司，加大在百强地产商的份额，延伸产品品类，有望带来盈利能力的提升。我们预计，随着公司信息化提升以及产品结构的优化，盈利能力有望进一步提升。 行业景气度有望提升，份额逐渐向龙头集中。 行业景气度提升，12月延续 11月趋势，住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长，2020年 1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较 1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。其中，12月全国新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别+6.1%、+2.3%、+11.5%，同比增速较 11月分别变化+3.6pct、-3.8pct、+0.3pct。随着疫情的平稳，下游房地产商开工，竣工数据持续向好，交房周期刚性约束下，预计 2021年竣工有望持续回升，有助于定制家居行业业绩提升。此外，疫情冲击带来渠道的变革以及环保意识提高带来产品板材升级，定制家居行业集中度加速提升，龙头企业通过线上渠道投放、线下门店广泛布局以及无醛产品推广，抢占部分中小品牌份额，市场集中度有所提升，未来将持续受益于渠道、产品等优势以及行业景气度向上。 投资建议： 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们上调此前盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别由此前的 149.80、174.06、200.87亿元提升至149.85、176.00、202.29亿元；归母净利润分别由 19.91、22.93、26.22亿元提升至 21.19、25.34、29.43亿元，对应 PE 分别为 41倍、34倍、30倍，维持“买入”评级。

事件概述公司发布2020年年度业绩预增公告，公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,155.79万元至84,863.02万元，同比增加514.15%至534.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为81,246.13万元至83,953.36万元，同比增加362.19%到377.59%。 同时，公司公告2021年度非公开发行A股股票预案，此次非公开发行募集资金总额不超过500,000万元，扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。 分析判断::供需结构改善++新产能投放导致公司业绩大幅增长公司2020年业绩大幅增长，主要系1）受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化，公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善，行业景气度回暖；而APP并购博汇纸业后行业集中度进一步提升，APP+博汇纸业的市占率接近50%，公司的产品销量和价格在2020年度稳步上升。2）公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产，新投产机台2020年全年生产，产量稳步提升，当年产品销量增长幅度同比超过30%。 木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨2020年12月底，白卡纸厂纷纷发布涨价函，自2021年1月起，白卡纸价格将上涨500元/吨。目前涨价函落地情况良好，白卡纸市场价格由1月初的7171元/吨上涨了2.69%至7364元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为1）原材料端，木浆价格提涨，针叶浆的现货市场价格由去年9、10月的最低点4400元/吨上涨到现在的6100元/吨，涨幅超过30%。成本面提振了市场信心信心，市场高位价格逐步落实。2）春节备货季支撑市场需求，部分下游包装厂适量增加库存，纸厂库存维持在合理位置。由于2021年上半年白卡纸没有新增产能投产，同时APP的宁波中华纸业预计将要搬迁，我们预计白卡纸价格将在高位维持。定增项目：提升产品品质，发展循环经济。 本次非公开发行项目将募集不超过50亿元，募集资金到位后，高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目的达产，有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势，在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种，促进产品结构升级；数字化转型项目的落地，将赋能生产管理全过程，在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时，节约劳动力成本和管理费用，为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。 同时，公司始终坚持“发展与治理同步”的原则，配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施，将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力，通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能，通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力，是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下，本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益，为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。 投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨，成本端利好纸价上涨。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告，我们略微下调公司2020年的盈利，2020年收入由157.8亿元下调至156.05亿元，归母净利润由10.17亿元下调至8.34亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度，我们上调公司2021年和2022年的盈利预测，收入由193.45/207.53亿元上调至200.22/208.76亿元，归母净利润由13.99/17.23亿元上调至16.40/18.75亿元，2020年-2022年的EPS为0.62/1.23/1.40元/股。对应28.6/14.6/12.7XPE，继续给予“买入”评级。 风险提示1）原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2）疫情反复导致需求放缓。

医用防护用品业务爆发，业绩预告大增。 业绩预告大增，主要为：1）2020年全球疫情爆发，公司加快生产相应的防疫用品，口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品线上及线下渠道、境内及境外市场销售额均大幅提高，医用防护用品业务迎来爆发；2）公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品，规模效应逐渐发挥，产品成本下降，盈利水平大幅提升，2020年公司归母净利率为 27%-34%，同比提升 15pct-22pct。 境外仍处于疫情高峰期，医用敷料业务积极开拓优质客户。 短期来看，目前境外仍处于疫情高峰期，境内部分区域疫情出现反复，医用敷料消费需求仍旺盛，医用敷料业务尤其是口罩、防护服等医用防护用品预计短期销售额将保持高位；后续随着境内外新冠疫苗上市，疫情得以控制，2021年医用敷料消费需求预计将有所回落，而公司在疫情期间开拓境内外优质新客户，拓宽销售渠道，有助于后续导入其他医用产品，有助于一定程度上降低因防护用品消费需求下降带来的医用敷料业务销售额的回落。中长期看，全球医用敷料行业市场近千亿规模，疫情加速行业逐渐向产能充足、响应速度快的大型企业集中，龙头企业有望持续受益。 数字化转型加速融合线上线下渠道，消费品业务表现不凡。 公司 2019年推动数字化转型，疫情期间，公司快速响应，加速推动小程序、门店以及官网的融合，形成零售新业态，有效推动日用消费品业务的稳步增长，2020年前三季度公司日用消费品业务实现 23.17亿元，同比增长 16.52%，疫情之下，日用消费品业务（主要为全棉时代）仍保持 15%+的增长，实属不易。未来公司将持续发力线下线上渠道，线下门店预计疫情后将加速扩张，且将逐渐放开加盟模式；线上渠道将持续推动零售新业态，加大小程序等运营，消费品业务值得期待。 股权激励绑定核心员工，高业绩目标彰显发展信心。 此前，公司发布限制性股票激励计划公告，对包括公司董事长、副总经理、财务总监、董事、核心人才以及董事会认为需要激励的其他人员等不超过 1036人授予限制性股票数量 583.3万股，股票数量占公告时公司总股本的 1.37%，首次授予价格为 72.50元/股。本次激励计划业绩考核：1)目标值:2021年营业收入不低于 120亿元；2022年以 2021年营业收入为基数，收入增长率不低于 30%，即营业收入不低于 156亿元;2)触发值：2021年营业收入不低于 100亿元；2022年以 2021年营业收入为基数，收入增长率不低于 20%，即营业收入不低于120亿元。高业绩考核目标，彰显公司未来发展信心。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。考虑到公司业绩超预期，我们上调此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别由 125.82、101.36、117.23亿元上调至 127. 12、120.85、146.72亿元，归母净利润分别由 37.44、19.45、21.72亿元上调至 38. 10、22.47、27.08亿元，对应PE 分别为 17倍、29倍、24倍，维持 “买入”评级。

事件概述奥瑞金发布2020年三季报，报告期内公司实现营收78.79亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润4.83亿元，同比下降29.75%；实现扣非净利润3.78亿元，同比下降38.57%。单季度看，2020年Q3实现营收32.36亿元，同比增长40%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长49.76%；实现扣非净利润2.86亿元，同比增长67.19%。 分析判断:收入端：下游食品饮料行业回暖，订单恢复良好2020年Q3公司营业收入为32.36亿元，同比增长40.00%，相较于2019年Q3增长了35.41pct，相较于2020年Q2增长了7.68pct。主要系下游食品饮料行业持续回暖，公司订单有所恢复。同时波尔4个工厂并表，二片罐营收规模有所扩大。此外，公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品，为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。利润端：3Q3利润率环比大幅改善2020前三季度公司毛利率为23.31%，同比下降了3.48pct。公司净利率为6.26%，同比下降了4.56pct。2020年Q3公司毛利率为25.59%，同比下滑0.70pct，环比提升了4.10pct。公司净利率为9.34%，同比提升0.25pct,环比提升了4.33pct。费用方面，前三季度公司期间费用率同比下滑了0.02pct至4.55%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.45/0.34/-0.44/0.54pct至3.37%/5.58%/0.50%/3.94%。研发费用率的下滑，主要系疫情影响，部分研发项目进度延后。财务费用率的提升，主要系公司有息负债规模和结构变化，利息费用相应增加。Q3单季度公司期间费用率同比下滑2.59pct至12.82%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.95/-0.89/-0.76/0.00pct至3.08%/5.51%/0.55%/3.67%。 终止实施92019年限制性股票激励计划2020年10月28日，公司召开第四届董事会2020年第三次会议，审议通过了《关于终止实施2019年限制性股票激励计划暨回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票的议案》，同意公司终止实施2019年限制性股票激励计划并回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票共计17,672,288股，占公司截至2020年10月27日总股本2,390,829,979股的0.74%，回购价格为2.102元/股。终止实施激励计划的原因是自2020年初以来，受新型冠状病毒疫情影响，公司自身实际经营情况受到一定影响，本次激励计划中设定的业绩考核指标已不能和公司当前所处的市场环境及应对策略相匹配，达成限制性股票激励计划设定的业绩考核目标难度较大，继续实施本次激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果，结合激励对象意愿和公司实际情况，经审慎论证后公司董事会拟终止实施本次激励计划。投资建议考虑到波尔并表将增厚公司收入，我们略微上调公司的营业收入预测，预计2020-2022年收入由101.66/116.09/131.65亿元上调至110.56/119.62/133.26亿元。由于疫情影响导致公司综合包装一体化整合进度有所减缓，我们略微下调对公司的净利润预测，归母净利润由7.83/9.06/10.35亿元下调至6.96/8.47/10.13亿元，对应EPS为0.29/0.35/0.42元。我们预计随着疫情缓解，以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升，后面业绩有望逐步回升，继续给予“买入”评级。 风险提示1）红牛诉讼。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件概述 丸美股份发布2020年三季报，前三季度公司实现营收11.37亿元，同比-6.13%：归母净利润3.38亿元，同比-5.88%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比-11.49%。其中，Q1、Q2、Q3营业收入分别为3.70、4.23、3.44亿元，同比分别为+1.53%、-5.93%、-13.40%；归母净利润分别为1.19、1.49、0.70亿元，同比分别为-1.14%、+9.66%、-32.03%；扣非后归母净利润分别为1.08、1.11、0.55亿元，同比分别为-9.59%、+12.91%、-40.26%。三季度公司业绩有所下滑，我们认为主要为线上渠道业绩增速放缓，期间费用率提升拖累业绩。 分析判断: 收入端：眼部类产品同比增长，护肤及洁肤类产品销售额同比下滑 分产品看，2020Q3单季度公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.47、1.58、0.32亿元，同比分别+2.47%、-17.47%、-41.86%；销量分别为191、376、101万支，同比分别+3.08%、-19.68%、-34.75%；平均售价分别为76.6、42.0、31.8元/支，同比分别-0.60%、+2.75%、-10.91%，眼部类同比有所增长，主要来源销售量的提升，产品价格同比基本持平；护肤类产品销售额同比下滑较大，主要为销售量的下降，而产品价格同比有所提升。公司主打产品价格同比基本持平或有所提升，主要得益于公司产品高端化、年轻化战略的持续推进，Q3公司对线上渠道进行调整，减少直播等促销活动。而洁肤类产品销售额较低，同比大幅下滑，主要为套盒及促销引流品占比的上升导致销售均价同比下滑幅度相对较大以及销售量的下降。 利润端：销售费用率大幅提升，拖累盈利能力。 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为67.44%、29.71%，同比分别-0.50pct、+0.25pct。其中Q3单季度毛利率、净利率分别为67.20%、20.31%，同比分别+0.22pct、-5.48pct，毛利率同比基本平稳，净利率同比有所下降，主要为期间费用率的增加。2020年前三季度公司期间费用率为37.04%，同比+0.84pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比+2.86pct、+0.39pct、-2.40pct至33.04%、7.87%、-3.87%，期间费用率同比基本持平。从Q3单季度来看，公司期间费用率为45.67%，同比+6.54pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比+7.12pct、+1.34pct、-1.92pct至39.28%、10.35%、-3.97%，销售费用率较高导致公司期间费用率同比提升幅度较大，我们认为主要为公司加大品牌的高端化和年轻化战略推进，产品品宣、代言人等广告宣传类费用有所加大导致销售费用同比有所增加，同时Q3单季度收入水平同比有所下滑，导致销售费用率提升幅度相对较大，对净利率有所拖累。 产品推新速度加快&渠道调整，推动长期发展。 公司今年围绕高端化和年轻化战略加大产品推新力度，针对不同年龄层推出不同产品，如小红笔、小紫弹、钻光瓶等多款爆品，推出后颇受消费者欢迎。其次，在销售端，公司三季度对线上渠道进行调整，对直播渠道等力度有所下降，有助于公司产品高端化战略的维护；线下渠道方面，优质地理位置的百货资源增加，公司百货渠道预计有较快的发展。我们认为，2020年是公司的调整期，渠道调整以及加大产品推新，有助于公司长远健康稳健发展。 投资建议： 丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”影响力较强，渠道调整有助于长期发展。考虑到公司目前仍处于调整期，调整此前盈利预测，2020-2022年营收由此前的19.95、25.52、30.65亿元调整至18.58、23.77、28.55亿元；归母净利润由此前的5.74、7.35、8.91亿元调整至5.26、6.83、8.27亿元，对应PE分别为47倍、36倍、30倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期。

收入端： 白卡纸持续提价，并有望长期维持在高 位。 公司 Q3营收同比大幅增长，主要系进入 8月以来，白卡纸价格 持续上行，纸厂发布两轮 500元/吨的涨价函。 今年 Q3白卡纸市 场均价约为 5843元/吨，同比增长 10.95%。去年下半年公司新项 目投产，包括江苏工厂 75万吨白卡纸生产线以及 50万吨箱板纸 生产线+50万吨瓦楞纸生产线（瓦楞纸生产线技改为双胶纸生产 线），公司今年 3季度的产销量均有所增加。考虑到明年下半年 之前，市场上白卡纸新增产能有限，同时限塑令等政策也将推动 白卡纸的需求快速提升，白卡纸价格有望长期维系在相对高位的 水平，公司营收有望持续增长。 利润端： 前三季度毛利率有所提升，费用率小幅上 行。 盈利能力方面， 公司 2020年前三季度毛利率为 18.26%，同比提 升 4.85pct，毛利率的提升主要是由于今年海外木浆价格持续在 底部震荡，成本端相较于去年有较大幅度的下降。 2020年前三 季度公司净利率为 5.66%，同比增长了 3.55pct，费用率为 10.83%，同比下滑了 0.55pct。其中销售/管理/研发/财务费用率 分别同比提升 0.22/-0.30/-0.06/-0.42pct 至 3.66%/2.42%/0.04%/4.70%。销售费用率的提升主要系报告期内 公司产销量增加导致运费增加所致。研发费用率的下降主要系报 告期内公司研发支出减少所致。 其他重要财务指标。 截至 2020年 9月 30日，公司持有货币资金 25.70亿，同比增 加了 29.84%。 2020年前三季度，公司获得投资收益 869.57万 元，同比增加了 33.33%，主要系子公司江苏博汇收到国开厚德 基金分红所致。公允价值变动收益共有 210.75万元，同比增 长 4067.53%，主要是因为交易性金融资产公允价值增加所致。 合理的产能规划支撑公司未来3年快速增长。公司于2020年8月26日发出全面收购要约。截至要约收购期满，共计6,100股股份接受收购人发出的要约。10月13日，公司公告称鉴于公司间接控股股东已变更为APP集团，公司董事会、监事会拟提前进行换届。APP集团高管龚神佑先生、林新阳先生、王乐祥先生、于洋先生、吕静洲先生、程晨先生全面入驻博汇纸业董事会，公司整合顺利推进。投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位，成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前APP受让博汇纸业控制权进展顺利，公司将掌握中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。我们维持公司的盈利预测不变，2020-2022年收入为157.80/193.45/207.53亿元，归母净利润为10.17/13.99/17.23亿元，EPS为0.76/1.05/1.29元/股。对应17.18/12.49/10.14XPE，继续给予“买入”评级。

投资建议 公司不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，预计新一代家装、3D设计云和同城零售业务将持续稳固推进。考虑到公司的业务正在持续恢复，双十一有望快速增长，我们维持公司的盈利预测不变，2020-2022营业收入为180.90/232.78/270.74亿元，归母净利润为43.53/56.46/65.29亿元，对应EPS为1.11/1.45/1.67元。目前公司Q3经营已经基本恢复正常，新零售变革未来可期，继续给予“买入”评级。 风险提示 1）地产销售不及预期。2）新零售模式拓展不顺利。

事件概述合兴包装发布2020年三季报，报告期内公司实现营收80.71亿元，同比下降2.18%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长11.99%；实现扣非净利润1.74亿元，同比下降1.59%。单季度看，2020年Q3实现营收33.06亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长31.11%；实现扣非净利润0.73亿元，同比增长29.15%。 分析判断:收入端：3Q3增速环比大幅提升报告期内，在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响，公司及产业链上下游客户复工复产有所延迟，各项业务开展受到一定的影响，从而导致前三季度公司营收同比有所下滑。单季度看，公司收入增速由2019年Q3的-15.96%上升到19.53%，相较于2019年Q3提升了35.49PCT，相较于2020年Q2提升了10.91PCT。 主要系进入Q3后，国内经济持续恢复，外贸出口持续向好。利润端：3Q3净利率同比有所提升报告期内，公司实现营业外收入0.26亿元，比上年同期增加536.51%，增加的主要原因为本报告期收到业绩承诺差额所致。公司毛利率同比提升了0.10pct至13.12%，净利率同比提升了0.42pct至3.01%。单季度看，2020年Q3公司毛利率为13.05%，同比下滑0.70pct，环比下滑0.97pct。公司净利率为2.77%，同比提升0.27pct,环比下滑了1.16pct。费用方面，报告期内公司期间费用率同比下滑0.10pct至9.69%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.20/-0.23/0.32/0.01pct至4.12%/3.35%/1.55%/0.67%。Q3单季度公司期间费用率同比下滑1.18pct至9.53%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.83/-0.91/0.53/0.02pct至3.87%/3.17%/1.84%/0.66%。 创新业务模式拓展市场份额与国外包装行业成熟的国家相比，我国包装行业的集中度较低，未来行业上下游的集中、整合空间大，公司市场份额具有很大的提升空间。公司将通过实施战略升级，抓住行业整合的趋势和机会，通过创新业务模式的发展，提高市场份额，创造新的增量。目前，公司依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式，在全国已拥有50多个生产基地，是行业内全国布点最多的包装企业。公司推出的IPS（智能包装集成服务）主要是针对大中型客户的需求。IPS项目将深度参与客户的供应链管理，以商业模式的创新为驱动力，以包装内部结构设计为契机，实现包装相关产品和服务的综合智能集成，深化公司与客户的合作关系，满足客户的个性化需求，增强客户黏性，由被动的订单生产转向深层次的战略合作。公司通过实施产能整合、外延并购、智能包装集成服务（IPS）、包装产业供应链云平台（PSCP）四大业务模块的建设，实现公司原有产能整合与外延并购互相结合，IPS和PSCP互相协作，包装制造为包装服务提供基础支持，包装服务深化包装制造的新机制。投资建议我们看好合兴包装的发展潜能，目前公司各募投项目加速建设，产能持续扩张，有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振，利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略，新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能，长期看行业竞争格局不断改善，预计未来依旧维持高增速。考虑到公司不断对行业进行整合，市场份额持续提升，我们上调公司的盈利预测，2020/2021/2022年营收由112.6/132.4/147.4亿元上调至119.61/149.05/172.80亿元，2020/2021/2022年归母净利润由2.7/3.2/3.6亿元上调至3.8/4.7/5.5亿元；对应EPS分别为0.31/0.38/0.44元，继续维持“买入”评级。 风险提示1）需求放缓。2）原材料成本上涨风险。3）新业务开展不及预期。

收入端：Q3业绩增长稳健。 公司前三季度营收保持较快增长，主要系受疫情影响，消费者的消费习惯有所改变，公司湿巾等品类产品销售良好，电商渠道快速增长。虽然因为浆价保持低位运行，行业新产能投产以及小企业复工，行业竞争加剧，部分企业向下调价尝试争取更大的市场份额。但 Q3公司收入依然保持着较为快速的增长，表现出较强的市场竞争力。另外一方面，公司电商和新零售依然取得不错的进展，叠加海外疫情有所反复，生活用纸需求有望持续爆发，公司后续收入增速有望加快。 利润端：前三季度毛利率有所提升，费用率小幅上行。 盈利能力方面，公司 2020年前三季度毛利率为 46.63%，同比提升 8.34pct，毛利率的提升主要是由于今年海外木浆价格持续在底部震荡，成本端相较于去年有较大幅度的下降。同时，公司高毛利品类占比继续提升。净利率为 12.09%，同比增长了3.01pct，净利率的增长不如毛利率主要是因为费用率有所提升。公司的费用率为 31.55%，同比提升 4.68pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升 4.56/0.84/0.02/-0.73pct 至24.16%/5.11%/2.48%/-0.2%。单季度看，2020年 Q3公司毛利率为 46.70%，同比提升 5.33pct，环比下滑 1.15pct。净利率为11.29%，同比提升 1.40pct,环比下滑了 2.55pct。公司 2020年Q3的期间费用率为 32.43%，同比提升 3.21pct，环比提升1.10pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升5.02/0.26/-0.89/-1.18pct 至 25.48%/5.06%/2.41%/-0.52%。 其他重要财务指标。 截至 2020年 9月 30日，公司持有货币资金较 2019年末增加3.4亿元，增长 48.26%，主要系本报告期内公司销售收入增加所致；短期借款较 2019年末增加 2.6亿元，增长 1790.55%， 主要系本报告期内公司向银行短期借款增加所致。经营活动产生的现金流量净额较 2019年同期减少 6.3亿元，下降60.44%，主要系本报告期支付材料款及支付各项税费增加所致。 股权激励计划落地。 公司《2018年股票期权与限制性股票激励计划》首次授予的限制性股票及股票期权第一期于 2020年 6月 8日解除限售，本次解锁的激励对象共计 533人，解锁的限制性股票数量5,593,428股，占当时公司总股本的 0.43%。首次授予的股票期权第一期自 2020年 6月 10日起开始行权，采取自主行权模式，符合行权条件的激励对象共计 2,522人，可行权的股票期权数量为 3,431,505份，行权价格为 8.572元/份。截至 2020年 9月 7日，公司办理完成了首次授予部分限制性股票第一个解锁期涉及 241名激励对象已经授予但未解锁合计 802,722股限制性股票的回购注销手续。 投资建议渠道持续下沉、产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长，浆价维持在低位震荡亦将带来利润端弹性。考虑到公司在个人护理领域的持续拓展以及海外疫情有所反复，我们维持对公司的盈利预测 2020-2022年营收为 79.21/93.88/110.78亿元 ， 归 母 净 利 润 为 9.05/10.97/12.96亿 元 ， 对 应 EPS0.69/0.84/0.99元，对应 PE 分别为 31.11/25.67/21.73X，继续维持 “买入”评级。

事件概述 富森美发布 2020年三季报，报告期内公司实现营收 9.56亿元，同比下降 17.80%；实现归母净利润 4.97亿 元，同比下降 17.27%；实现扣非净利润 4.61亿元，同比下降 18.87%，实现 EPS0.66元/股。 单季度看， 2020年 Q3实现营收 3.48亿元，同比下降 8.71%；实现归母净利润 1.86亿元，同比下降 5.02%；实现扣非净利润 1.73亿元，同比下降 4.44%。 分析判断: 收入端： 租金减免&写字楼销售下降导致收入下滑 报告期内， 公司收入增速由 2019年 Q3的 14.56%下滑到-8.71%，相较于 2019年 Q3下降了 23.27pct， 相较于 2020年 Q2增长了 23.25pct。 主要系本期因新冠疫情影响，公司减免商户 2月份租金及服务费及本期写字楼 销售收入减少所致。 利润端： 利润率环比大幅改善 2020年 Q3公司毛利率为 69.25%， 同比提升 2.60pct， 环比提升了 4.19pct。 公司净利率为 53.21%，同比提升 1.84pct,环比提升了 3.04pct。 费用方面，前三季度公司期间费用率同比增加 1.13pct 至 4.55%，其中，销售/ 管理/财务费用率分别同比增加 0.05/1.12/-0.03pct 至 0.21%/4.84%/-0.50%。 Q3单季度公司期间费用率同比增 加 1.42pct 至 5.22%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加 0.33/0.71/0.38pct 至 0.40%/4.83%/0.00%。 对外投资云智天下 2020年 8月 31日，公司以自有资金 39,995,620.00元，以人民币 57.6555元/股的价格受让成都云智天下科 技股份有限公司（以下简称“云智天下”）实际控制人杨冬持有云智天下 693,700股，受让后公司在云智天 下的持股比例为 5.2625%，股份转让完成后，云智天下成为公司参股公司。 公司本次投资通过云智天下的智慧场景运营能力，与公司资金、平台和资源优势相结合，为家居场景数据化 赋能，提高公司在品牌建设、渠道升级、大数据赋能、消费者运营、线上线下全渠道融合等围绕智慧零售方 面的综合能力，构建“智慧零售+场景服务”的差异化竞争优势，提振家居消费迭代，培育新的利润增长 点，为公司的可持续发展注入新的动力，进一步提升公司的盈利能力和综合竞争力，推动公司持续健康稳定发展受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓 1-2家 委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”将于 2021年投入运营。 我们维持公司的盈利预测不变， 2020至 2022年营收分别为 15.3/18.0/19.7亿元，归母净利润为 7.34/8.83/9.95亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.17/1.32元， 继续给予“买入”评级

收入端：B2B 业务继续发力，Q3业绩保持高增长2020前三季度公司营收、归母净利润分别保持 40.14%、30.66%增长，并且分季度看，Q1、Q2、Q3单季度营收均保持约40%左右的增长，归母净利润均保持30%左右的增长。业绩保持高速增长，我们预计主要为公司B2B办公物资销售额快速增长。今年以来公司 B2B 办公物资业务深挖存量客户业务，续约国家电网，中标国家电网2020年办公物资集采项目；新客户方面，不断新增中标大客户集采，新增央企类、政府类及金融机构类办公物资集采项目。截至 9月底，公司累计中标及履约大型客户集采项目 170多个，服务全国客户单位 5万多家。其次，SAAS 服务业务方面，好视通持续加大用户付费转化率，截至 6月底好视通累计获得 25万多家免费客户，未来转化率目标约 8%。与此同时，公司加快云视频业务融入企事业单位的业务流程中，持续推动“云+端+行业”的战略升级，助力业绩快速增长。 盈利端：盈利能力基本持平，期间费用管控良好公司 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为 11.88%、3.94%，同比分别-2.71pct、-0.29pct，盈利能力略有下降。分季度来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为 13.67%、13.02%、9.63%，同比分别-2.62pct、-3.89pct、-1.71pct；净利率分别为 3.44%、5.98%、2.31%，同比分别-0.28pct、-0.41pct、-0.23pct，盈利能力有所下降，我们认为主要为：1）公司 B2B 大客户业务规模迅速增大，其中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，并且疫情期间办公物资采购成本略有增加，带来整体毛利率水平的下降；2）好视通业务推出免费服务，成本费用增加，盈利能力下降。我们预计随着公司自有品牌占比的提升，MRO 工业品及企业员工福利等高附加值业务中标客户的逐渐增加，集采规模的扩大带来的规模效应，公司整体盈利水平将逐渐得以改善。净利率水平同比基本持平，主要得益于良好的期间费用管控，2020年前三季度公司期间费用率为 7.03%，同比-2.71pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比-1.50pct、-0.90pct、-0.31pct 至 4.52%、2.86%、-0.34%。 销售回款增加，经营活动现金流同比 10%以上增长2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 2.12亿元，同比+12.47%。分季度看，Q1、Q2、Q3经营活动产生的现金流量净额分别为-4.05、4.53、1.64亿元，同比分别+40.96%、-39.88%、+36.34%。得益于办公集采业务销售规模增大，客户回款增加，经营活动现金流同比实现 10%以上的增长。 推出员工持股计划草案，绑定利益促进公司 长期、稳定、健康发展 公司拟对董监高（不含独董）即核心管理、业务、技术骨干以及关键岗位人员等合计不超过 150人实施员工持股计划，受让价格为 7.26元/股，认购金额不超过 7986万元。本次员工持股计划考核目标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标，其中公司业绩考核指标为以 2019年为基数，2020-2023年营业收入增长率不低于 30%、69%、120%、186%，即营业收入同比增长分别不低于 30%、30%、30%、30%；净利润增长率不低于21%、52%、100%、172%，净利润同比增长分别不低于 21%、26%、31%、36%。本次员工持股计划，有助于建立和完善员工与股东的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，促进公司长期、稳定、健康发展，提高公司凝聚力和竞争力。 投资建议： 公司是国内 B2B 办公物资领域的领跑者公司，“B2B 业务+云视频业务”双轮驱动，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO 工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。考虑疫情对盈利端影响，调整此前盈利预测，预计 2020-2022年营收由此前的 84.33、111.32、139.15亿元调整至 85.04、116.16、155.27亿元；归母净利润由此前的 3.45、4.60、5.86亿元调整至 2.95、3.85、5.27亿元，对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示： B2B 业务客户拓展不及预期； MRO、员工福利等高价值产品拓展不及预期；互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。

收入端：文化纸持续提价，Q4有望环比改善。 公司 Q3营收同比下滑 7.37%，主要系与去年同期相比，文化纸价格依然处于一个较低的位置。今年 Q3双胶纸市场均价约为5418元/吨，同比下滑 12.65%；铜版纸市场均价约为 5255元/吨，同比下滑 10.23%。进入 10月以来，文化印刷纸市场行情呈现窄幅震荡上行的趋势。出版订单逐步释放，经销商价格稳中有涨。9月份文化纸的涨价函正在逐步落地，目前各大纸厂再次发布针对 11月的涨价函，计划 10月月底或 11月月初文化纸价格再涨 300元/吨。考虑到后期党建类需求仍存释放预期，同时目前纸厂库存较低，我们认为此次涨价依然有部分落地的可能性，公司作为国内文化纸龙头企业，产品质量较好，交付能力较强，产品价格长期高于其竞争对手，Q4营收有望持续改善。 利润端：前三季度毛利率有所提升，费用率小幅上行。 盈利能力方面，公司 2020年前三季度毛利率为 23.33%，同比提升 2.2pct，毛利率的提升主要是由于今年海外木浆价格持续在底部震荡，成本端相较于去年有较大幅度的下降。同时，公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线已经在 2019年度进入稳定生产期，进一步确立了公司的成本优势。2020年前三季度公司净利率为 8.91%，同比下滑了 0.23pct，净利率的下滑主要是因为费用率有所提升。其中销售费用率提升了1.05pct,主要系报告期内公司运输费用增加所致。管理费用率提升了 0.79pct,主要系报告期内公司工资及折旧增加所致。研发费用率提升了 0.34pct，主要是公司加大了研发力度，致使新增研发项目费用支出增加。 其他重要财务指标。 截至 2020年 9月 30日，公司持有货币资金 27.01亿，同比楷体 增加了 8.97%。在建工程 53.02亿，同比增长了 120.27%。 主要原因是本期公司本部 45万吨特色文化用纸项目,公司子公司广西太阳纸业有限公司北海 350万吨林浆纸一体化（一期）项目，老挝孙公司太阳纸业沙湾有限公司 120万吨造纸项目等付款增加所致。 合理的产能规划支撑公司未来 3年快速增长。 目前公司正全力推进山东、老挝、广西三大基地建设。公司山东兖州本部 45万吨特色文化用纸项目正按计划稳步实施，预计将于 2020年 12月份进入试生产阶段。老挝项目中的两条分别年产 40万吨的高档包装纸生产线正按计划稳步推进中，有望在 2020年底和 2021年初陆续进入试生产阶段。广西基地一期项目包括 55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目，预计将在 2021年下半年至 2022年上半年陆续投产。 投资建议受到欧美疫情反复的影响，浆价依然维持在低价区间，纸产品生产成本有所下降。而文化纸价格目前处于持续修复阶段。中长期看，建党 100周年以及未来 20大的召开年将为文化纸的需求形成较大的支撑。而疫情作为供给侧外生冲击，基本面脆弱、抗风险能力差的中小企业恐将难以为继，预计行业洗牌加速。未来行业龙头将通过并购整合不断提高市场份额，遵循马太效应强者恒强。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。考虑到公司本部项目的投产计划晚于市场预期，以及海外疫情反复有可能会影响海外市场，我们略微下调公司 2020年的盈利预测，预计 2020年公司营收由240.76亿下调至 216.79亿元，归母净利润由 24.02亿元下调至 19.24亿元。考虑到欧美疫情反复导致木浆价格难以大幅上涨，公司成本端有望继续获利，我们调高公司 2021年的盈利预测，营收由 280.30亿元上调至 296.49亿元，归母净利润由 28.47亿元上调至 29.87亿元。我们上调 2022年的营收预测，由 333.28亿元上调至 341.26亿元，但考虑到木浆价格难以长期在底部盘整，略微下调公司 2022年的归母净利润，由 35.86亿元下调至 34.86亿元，继续给予“买入”评级。

事件概述欧派家居发布2020年三季报，前三季度实现营收97.32亿元，同比+2.06%：归母净利润14.50亿元，同比+5.23%；扣非后归母净利润13.87亿元，同比+7.44%。其中，Q1、Q2、Q3营收分别为14.30、35.36、47.66亿元，同比分别为-35.09%、+6.91%、+18.40%；归母净利润分别为-1.02、5.91、9.61亿元，同比分别为-210.30%、+9.23%、+28.93%；扣非后归母净利润分别为-1.25、5.68、9.44亿元，同比分别为-265.03%、+9.32%、+35.65%。三季度业绩持续改善，且收入、利润同比增长提速，业绩增长符合预期。 分析判断::分产品：厨柜恢复正增长，衣柜及其他产品增长提速。 分产品来看，2020年前三季度公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他产品实现销售额分别为41.30、38.11、5.02、4.85、7.08亿元，同比分别-8.14%、+8.72%、+14.00%、+17.51%、+30.56%，其中Q3单季度以上产品销售额分别为19.43、19.42、2.48、2.51、3.42亿元，同比分别+2.72%、+29.52%、+39.14%、+31.00%、+56.07%，Q3各主要业务均呈现同比正增长，厨柜业务开始同比恢复正增长，而衣柜、卫浴、木门以及其他产品业务增长提速，基本保持30%以上的增长。毛利率方面，2020年前三季度公司以上产品毛利率分别同比-2.23pct、-0.04pct、-0.15pct、-0.39pct、-4.74pct至36.16%、40.92%、25.85%、17.81%、29.53%，其中Q3单季度以上产品毛利率分别同比+1.48pct、+1.20pct、+2.01pct、+2.94pct、+2.34pct至39.08%、42.62%、30.07%、21.98%、34.16%，盈利能力稳步提升，Q3单季度各主要业务毛利率均呈现不同程度的增加。公司三季度业绩增长提速，盈利能力稳步提升，疫情对公司影响消散，定制家居龙头加速前行。 多措并举，零售渠道加速改善。 零售渠道方面，2020年前三季度公司直营店、经销店销售额分别为2.33、74.06亿元，同比分别+11.96%、-0.25%，其中Q3单季度直营店、经销店销售额分别为1.31、37.86亿元，同比分别+42.22%、+18.69%。零售渠道三季度加速改善，我们预计主要为陆续进入消费旺季，行业需求逐渐好转。公司层面也采取多种举措：1）加大对经销商赋能，对终端政策进行优化调整，并通过直播等方式助力经销商接单，不断强化经销商的整体运营能力和抵抗力；2）加大综合店门店开拓，Q3单季度公司欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别净变化+41、-13、-9、+42、-67至2351、2141、1050、680、950家；3）电商渠道转型升级，通过直播等方式，提升公司整体的接单量。其次，公司不断推进整装大家居业务，开设整装大家居门店，整装业务预计也取得良好增长。 聚焦优质地产商，大宗业务继续发力。 大宗业务继续发力，2020年前三季度公司大宗业务销售额18.30亿元，同比+35.89%；其中Q3单季度大宗业务销售额7.86亿元，同比增长27.50%。毛利率方面，前三季度大宗业务毛利率35.89%，同比-5.87pct；其中Q3单季度毛利率为36.54%，同比-5.95pct。公司聚焦优质地产公司，不断加大在百强地产商的份额，不断延伸产品品类，大宗业务规模有望持续快速增加，盈利能力有望改善。 盈利端：盈利能力同比提升，费用管控良好。 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为36.04%、14.90%，同比分别-1.60pct、+0.45pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为38.75%、20.17%，同比分别为+1.08pct、+1.65pct，Q3盈利能力同比有所提升，净利率提升的幅度略高于毛利率，主要为期间费用的管控。前三季度公司期间费用率为18.51%，同比-2.47pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为8.01%、11.08%、-0.57%，同比分别-1.69pct、-0.24pct、-0.54pct；其中Q3单季度期间费用率为14.72%，同比-2.19pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为6.73%、8.58%、-0.60%，同比分别-0.93pct、-0.95pct、-0.31pct。 投资建议：公司不断优化零售和大宗渠道布局叠加Q4消费旺季，预计Q4业绩有望延续高增长。中长期看，我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能等方面领先优势。维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.91、22.93、26.22亿元，对应PE分别为38倍、33倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期。

事件概述稳健医疗发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收95.23亿元，同比增长205.36%；归母净利润31.50亿元，同比增长678.64%；扣非后归母净利润31.32亿元，同比增长700.24%。其中，Q3单季度营收53.43亿元，同比+427.36%；归母净利润21.18亿元，同比+1,112.76%；扣非后归母净利润21.09元，同比+1,149.91%。受疫情影响，公司医用防护用品销售大幅增加，带来整体业绩的爆发。 分析判断:收入端：医疗业务爆发，日用品消费业务持续恢复。 分业务看，2020年前三季度医疗业务、日用品消费业务（主要为全棉时代业务）、全棉水刺无纺布业务营收分别为69.27、23.17、2.13亿元，分别同比+680.67%、+16.52%、+7.42%，其中医疗业务大幅增长，主要为国内外疫情促进对医用口罩、防护服等医用防护产品需求的大幅提升，公司产品质量过硬以及拥有各国认证，在出口防疫物资方面广受认可，并且在今年以来，公司医疗业务销售渠道也得以进一步拓宽，国内外政府机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户不断增加，市场空间扩大，带来医疗业务板块业绩迅猛增长；日用品消费业务随着线下客流的持续恢复，线上销售增加，前三季度销售额同比实现17%增长，其中，Q3单季度增长预计环比提速。从门店来看，本次疫情期间，人流量大且店面位置好的优质门店资源增加，渠道也逐渐下沉至更多二三线城市，为未来消费品业务的持续增长奠定了良好的基础。 盈利端：规模优势显著提升，期间费用率下降明显。 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为62.70%、33.21%，同比分别+9.43pct、+20.21pct，其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为66.60%、39.83%，同比分别+7.08pct、+22.56pct，毛利率大幅提升，主要为规模优势的发挥；净利率同比增加远高于毛利率，我们认为主要为期间费用率的下降。随着收入规模的高速增加，公司期间费用率大幅下滑，2020年前三季度公司期间费用率为21.55%，同比-15.66pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别-14.63pct、-1.89pct、+0.86pct至14.28%、6.34%、0.93%。分季度看，Q3单季度期间费用率为17.54%，同比-21.27pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别为-18.50pct、-5.06pct、+2.30pct至10.70%、5.18%、1.67%，销售费用率下降明显。现金充裕，经营活动现金流大幅增加。 2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.65亿元，同比增长1,336.95%，其中Q3单季度经营活动产生的现金流量净额14.92亿元，同比增长4,691.43%，经营活动现金流大幅提升，主要为随着销售规模的快速提升，公司销售产生的现金增加。货币资金方面，截至9月底，公司货币资金72.97亿元，较去年年末增长1417.46%，主要为首次公开发行股票募集资金到位以及销售规模的大幅提升，资金充裕。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。今年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块，目前海外疫情仍处于爆发阶段，预计Q4防疫物资需求有望持续高增长；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为125.82、101.36、117.23亿元，归母净利润分别为37.44、19.45、21.72亿元，对应PE分别为18倍、34倍、31倍，相较于可比公司2021年平均28倍PE，公司2021年估值水平较为合理，考虑到公司龙头溢价及质地稀缺，给予“买入”评级。 风险提示线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。