国内光伏玻璃龙头企业。公司成立于 1998年，是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一。公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市、滁州市凤阳县和越南海防市，产品销售涵盖中国、美国、越南、印度、新加坡、韩国、日本等多个国家地区。公司与全球知名组件厂建立长期合作关系。截至 2022年 6月 30日，公司光伏玻璃日熔量 15800吨，与信义光能形成双寡头格局。 光伏玻璃供需两旺，龙头企业有望穿越盈利周期低谷。光伏玻璃具备良好的封装性能，实现对传统高分子背板的替代，并且随着光伏组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃向薄片化发展。能源结构转型和保障能源安全背景下，国内外光伏装机需求旺盛，带动光伏玻璃需求持续增长。而受光伏玻璃准入门槛放松，行业快速扩产影响，光伏玻璃行业存在产能阶段性过剩风险。光伏玻璃生产企业的核心竞争力在于成本控制力，龙头光伏玻璃厂商竞争力突出。 公司战略眼光长远，持续进行大窑炉扩张和石英岩储备铸就领先地位。公司的大窑炉产线具备显著的能耗优势、产品良率和成本优势。公司通过增发+转债交替进行方式募资，扩充大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能。公司先后收购大华矿业、三力矿业 100%股权和木屐山矿区新 13号段玻璃用石英岩矿采矿权，大幅增加资源储备，降低生产成本。公司拉开与中小规模厂商的成本差距，制定和稳步实施扩张计划，将在行业景气回升时具备更高盈利弹性。 投资建议：预计公司 2022、2023、2024年归属于上市公司股东的净利润分别为 19.29亿元、28.99亿元和 36.33亿元，按照 2月21日 34.61元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 38.51、25.63和20.45倍。公司估值高于同行业可比公司均值。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，规模优势，生产制造经验优势和成本优势显著。目前光伏玻璃价格处于低位，预计随着硅料供应的显著增加，上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨；资本开支增加，财务压力增加风险。

重大资产重组完成后，公司成为南方电网公司旗下唯一抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台。截至2022年9月末，公司已投运储能电站和水电装机规模合计1,234万千瓦。其中抽水蓄能装机1,028万千瓦，新型储能规模3万千瓦，常规调峰水电业务203万千瓦。 抽水蓄能迎政策和市场红利，发展空间较大。抽水蓄能电站是今后一段时期满足电力系统调节需求的关键方式，对保障电力系统安全、促进新能源规模发展和消纳利用具有重要作用。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确提出，要提升清洁能源消纳和存储能力，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，到2025年，抽水蓄能投产总规模6,200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右，相较于2022年底的4,579万千瓦分别增长35.40%、162.07%。2022年6月，水电水利规划设计总院联合中国水力发电工程学会抽水蓄能行业分会发布《抽水蓄能产业发展报告2021》，截至2021年底，我国抽蓄电站在建总规模已达6,153万千瓦。 我国多地更新峰谷电价政策，峰谷电价价差扩大有望打开抽蓄产业空间。2022年12月，国家发改委、国家能源局印发《关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知》，指出各地应结合实际情况，制定同本地电力供需和市场建设情况相适应的中长期合同分时段价格形成机制，合理拉大峰谷价差。我国多地更新了峰谷电价政策，峰谷价差进一步拉大。 2021年5月，发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》（发改价格〔2021〕633号），对抽水蓄能电站两部制价格形成机制及回收渠道进一步完善和部署。633号文明确抽水蓄能执行两部制电价机制，即与容量对应的基本电价和与用电量对应的电量电价结合，共同决定电价的机制，并对容量电价的核定方法、电量电价的形成机制进一步完善。 公司背靠南网强大央企股东背景，具备强大项目资源获取能力和融资能力。公司控股股东为南方电网，本次重大资产重组置入的调峰调频公司原为南方电网全资子公司，为南方五省唯一抽水蓄能电站运营商，作为国内抽水蓄能行业龙头企业，与国内多家商业银行保持良好的合作关系，具有优质的融资信用，获得债务融资的渠道较为畅通。公司规划十四五/十五五/十六五分别新增投产抽蓄600/1500/1500万千瓦，分别新增投产新型储能200/300/500万千瓦。 截至2022年末，公司在抽水蓄能行业按装机容量口径市场占有率为22.45%。 l公司与国网新源占据我国抽蓄市场大部分装机份额。我国已投运的抽蓄电站行业整体较为集中，由国家电网公司下属的国网新源控股有限公司和南网储能占据主要份额。 l投资建议：公司作为南方电网公司抽水蓄能和电网侧独立储能投资建设唯一主体，具有丰富的项目储备，中长期将受益于新能源发电消纳对储能电站行业的需求放量，成长预期较为良好，预计2022-2024年公司可实现归母净利润16.62/18.79/19.81亿元，对应EPS为0.52/0.59/0.62元。根据可比上市公司市盈率情况，考虑到公司的行业地位和成长性，公司2023年PE处于合理估值区间。首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示：公司储备项目建设进度不及预期；2023年抽水蓄能容量电价核价结果不确定；调峰水电站来水波动；宏观经济复苏不及预期；美联储货币政策不确定。

事件： 公司发布 2022年业绩预增公告。公司预计 2022年归属于母公司所有者的净利润 5.9-7.07亿元，同比增长 111.06%-152.92%。公司扣非后归母净利润 5.67-6.8亿元，同比增长 131.68%-177.85%。 点评： 物料短缺和疫情影响消退，2022Q4业绩显著好转。按照业绩预告测算，2022年第四季度公司实现归母净利润 3.15亿元-4.32亿元，同比增长 392.19%-575%。公司四季度业绩延续三季度以来的大幅增长态势。公司业绩取得大幅增长，主要受分布式储能在欧洲市场爆发式增长，公司储能逆变器及储能电池销量提升影响。另外，2022年下半年，随着疫情的好转，公司的供应链管理得到优化，物料短缺问题被解决，产能有效释放。 2023年光伏产业链价格下行，能源安全以及清洁能源转型等因素有望驱动全球光伏装机继续高增，并网和储能逆变器有望受益。 2022年国内光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.27%，光伏组件（含电池）出口金额 3085.22亿元，同比增长 67.80%。而我国逆变器出口金额 89.76亿美金，同比增长 75.13%。2023年，硅料新老厂商齐扩产，光伏产业链价格进入下行通道推升电站开发商内部收益率，而能源安全、清洁能源转型、风光大基地建设以及分布式的较快发展有望继续推动光伏装机容量高增。并网逆变器和储能逆变器将直接受益于光伏装机的快速增长。尤其是，可再生能源占比提升对储能的需求具备紧迫性。储能逆变器作为电化学储能系统的核心单元，受电化学储能装机的增长将凸显更高的需求增速。 公司拟非公开发行股票扩大产能规模，提高中长期市场份额。2022年，公司拟向特定对象发行 A 股募集资金，募集资金总额不超过24.9980亿元，扣除发行费用后用于年产 20GW 并网逆变器及2.7GWH 储能电池生产基地建设项目、年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地建设项目以及补充流动资金。 截至 2022年三季度末，公司苏州基地、广德一期、二期生产基地合计拥有 10.79GW 的并网逆变器、4.92GW 的储能逆变器产能。 扩产项目达产后将新增 30GW 的并网逆变器和 10GW 的储能逆变器以及 4.5GW 的储能电池规模。公司的逆变器供货能力将大幅提升。值得关注的是，本次并网逆变器募投项目中包含户用、工商业、地面电站多种应用场景，产品覆盖的功率段更为齐全，填补了部分功率段空白。而募投的储能逆变器主要针对户用产品，有望迎合户用储能快速增长的市场需求。目前，逆变器行业内企业均利用资本 市场募集资金迅速扩大产能规模，公司在手订单充裕，募投项目将有利于公司把握光伏市场和储能市场的快速增长。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计 2022、2023年公司全面摊薄 EPS 分别为5.20、10.36元，按照 2月 1日 403.60元/股收盘价计算，对应 PE分别为 77.68和 38.97倍。考虑到公司专注于组串式逆变器和储能逆变器领域，将充分受益于分布式光伏的快速增长和电化学储能市场渗透率的提升，公司未来成长预期良好，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨和芯片供应紧缺的风险；贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。

事件： 2022年 12月 23日，公司公布最近一期产品报价： 150μm 厚度 P 型 2 10、182硅片报价分别为 7.1元/片、5.4元/片，较 11月 27日报价下调 2.2元、1.65元，降幅分别为 23.65%、23.40%。 150μm 厚度 N 型 2 10、182硅片报价分别为 7.5元/片、5.8元/片，较 11月 27日报价下调 2.36元，1.74元，降幅分别为 23.93%和23.08%。 点评： 硅料供应逐步宽裕，公司下调产品售价。2022年 11月份，我国新增硅料产能释放，硅料价格下行。根据 PV Infolink 的统计数据，本轮多晶硅致密料均价从 11月中旬的最高 303元/kg 下调至 12月下旬的 255元/kg，下滑幅度 15.84%。同期，单晶硅片-166mm/150μm、182mm、210mm 硅片均价下跌幅度 18.55%、26.27%和 25.85%。 硅片价格下调力度较大主要受上游原材料供应增加、价格下跌，年末需求偏弱，硅片行业产能增长较快以及削减库存等因素影响。公司下调产品报价符合产业发展趋势，有望减少库存、拉动出货，提高周转率。 2023年地面电站将会放量，硅片生产环节加速优胜劣汰。非补贴模式下，光伏电站的投资回报率 IRR 是决定装机的核心因素。2022年，高价组件导致地面电站经济性下降，成为约束装机需求的重要因素。根据不完全统计，2023年，我国硅料新增产能 123万吨/年，年底国内多晶硅供应能力有望达 236.80万吨/年。按照投产进度和产能爬坡周期估算，全年硅料供应量有望超过 150万吨，能够支撑446.95GW 的装机容量。光伏主产业链供应将趋于通畅，硅料价格将进入下行通道，产业链成本将显著降低，从而带来地面电站的需求放量。值得关注的是，硅片新老玩家的大幅扩产造成硅片环节产能较为宽裕。预计随着硅片的显著降价，硅片生产高成本产能加速退出，拟扩产项目存在重新审慎决策预期。硅片生产环节将迎来加速淘汰时期，低成本企业有望在长期竞争中增加市场份额。 公司 G12产能全球领先，中长期降本增效逻辑清晰。公司作为大尺寸硅片行业的引领者，持续扩大先进产能占比。预计随着宁夏六期的投运，2022年底，公司单晶产能有望达到 140GW，位居全球领先位置。另一方面，公司持续推动技术创新与制造方式变革，提高生产效率，单位产品硅料消耗率，单炉月产能力迭创新高，同硅 片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。在硅片生产阶段性逆风过程中，公司有望持续技术创新，塑造成本优势。 注重员工激励，激发企业活力。为完善公司治理结构、充分调动员工的积极性和创造性、实现公司、股东和员工利益的一致性，公司陆续推出 2021年、2022年员工持股计划。员工持股计划涉及董、监、高管理人员、中层管理人员及其他核心骨干员工或关键岗位人员。2022年员工持股计划实际认购资金总额为 39589.50万元，已通过非交易过户方式可获得已回购库存股股数 9654412股。 维持公司“买入”评级。预计 2022、2023年公司全面摊薄 EPS分别为 2.26元、2.29元，按照 12月 23日 34.93元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 15.46和 15.28倍。考虑到公司在 G12硅片和半导体硅片领域深厚的技术积累、工艺持续改善带来的降本增效以及规模的持续扩张，尽管短期产品降价影响阶段性盈利水平，但加速行业优胜劣汰，公司长期成长预期良好，维持公司“买入评级”。 风险提示：硅片生产制造环节参与者过多，行业产能扩张快，盈利能力下滑风险；全球装机需求不及预期风险。

近期，我们参与了公司举办的 2022年线上反路演活动。 投资要点： 公司高度注重技术研发，持续推出大机型产品引领行业趋势。公司作为国内老牌的风电设备研发和制造龙头，高度注重产品的先进性和可靠性，风电出货连续多年稳居市场前列。公司坚持以技术进步与产品创新作为增长驱动，以客户需求为导向，不断开发出新品满足市场需求。2022年 11月，公司与三峡集团合作研发的 16MW 海上风电机组成功下线。16MW 机组攻克超长柔性叶片、大型主轴轴承国产化、超大容量发电机小型化等关键技术难题，是全球叶轮直径最大、单机容量最大、单位兆瓦重量最轻的风电机组。16MW 机组适用地域广，可广泛应用于我国东南沿海及台湾地区、海上丝绸之路沿线国家及欧美国家。海上风电机组大型化是大势所趋，且随着向深远海域进军，智能化超大容量机组的发电优势和经济性优势将进一步突显。公司有望持续发挥行业领先优势。 公司中速永磁产品快速放量，产品销售结构不断优化。公司的中速永磁产品具备并网友好性、高可靠性、灵活运输、便捷吊装、运维简单等特点，能够适用于高温、低温、海上等不同应用场景。公司中速永磁产品已形成 GWHV 11、GWHV 12、GWHV20、GWHV21四大平台，在多省市风电项目中实现快速交付。从 2022年前三季度公司的产品销售情况来看，公司中速永磁产品销售容量 2986MW，占比显著提升到 42.5%，公司产品结构持续优化。截至三季度末，公司中速永磁产品订单容量 17.52GW，占比 69%。预计 2023年，公司的中速永磁产品将成主力销售产品，进一步提升对毛利的贡献。 2022年公司订单规模快速增长，助推后续业绩发力。截至 2022年9月 30日，公司在手订单规模 26.07GW，较年初增长 49.56%。订单结构中，外部订单 25.58GW，内部订单 0.49GW。值得关注的是，公司外部订单结构中中速永磁产品和 3/4S 机型合计占比超过 90%。公司积极推进国际化战略，推进澳洲、欧洲、非洲和亚洲的市场突破。 尽管风机价格呈持续下降态势，公司通过研发降本、标准化制造等措施降本。目前公司充足的订单保证未来业绩增长。 2022年是风机招标大年，风电行业 2023年装机有望实现高增。2022年前三季度，国内新增风电并网装机容量 19.24GW，同比增长17.10%，装机低于市场预期。新冠疫情影响物流，关键零部件阶段性供应紧缺等因素导致装机增速较低。而得益于双碳背景下国内风 光大基地建设和沿海省份海上风电装机规划，国内风机招标市场旺盛。2022年前 10个月，国内风机招标 91.72GW，同比增长 90.09%。 2023年，随着管控措施的解除，前期制约风电装机的主要因素将会被解除。同时，现有招标项目的落地和风光大基地、海上风电项目的持续招标有望形成旺盛的市场需求，行业增长将加速。 维持公司“增持”投资评级。预计 2022、2023年全面摊薄 EPS 分别为 0.78元/股、1.05元/股，按照 12月 14日 11.07元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 14.19和 10.55倍。公司不断推出大机型产品迎合海风市场需求，中速永磁产品逐步占据风机产品主导结构。 2023年，风电行业有望迎来装机大年，公司作为行业领先企业有望享受快速增长红利。因此，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；风机价格降低，盈利能力下滑风险。

公司业绩符合预告，净利润增速同比转正。2021年前三季度，公司实现营业收入789.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润21.01亿元，同比增长20.34%；扣非后归母净利润20.80亿元，同比增长22.09%。受益于生猪养殖行业景气度回升，行业盈利水平显著提高，公司养殖板块扭亏为盈，带动三季度业绩大幅增长。2022年第三季度，公司实现营收326.29亿元，同比增长24.91%；归母净利润11.83亿元，同比增长453.20%；扣非后归母净利润11.75亿元，同比增长467.87%。 生猪养殖景气度回升，产能增加带动饲料需求。2022年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。2022年四季度仍是猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望继续维持高位运行，养殖户出栏享受较高盈利水平。根据农业农村部发布，2022年三季度末，全国生猪存栏4.44亿头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长，禽养殖方面盈利水平和产能也在回暖。下游产能的持续恢复将对饲料需求形成较强支撑。 公司饲料业务逆势增长，养殖板块扭亏为盈。2022年前三季度，公司饲料、动保、种苗、水产养殖和生猪养殖板块收入均稳步增长。尤其是饲料板块在行业整体下降的情况下迎来逆势增长，实现对外销量约1,503万吨，同比增长7%，其中第三季度单季销量588万吨；前三季度共出栏生猪约230万头，同比增长73%，其中第三季度出栏约70万头。受生猪价格上行利好影响，1-9月份公司生猪养殖业务扭亏为盈，预计四季度仍将维持较高盈利水平。根据饲料工业协会数据，2022年前三季度全国饲料工业饲料总产量约2.16亿吨，同比下降1.2%。公司饲料业务增速显著高于行业整体水平，将推动公司市占率进一步提升。 公司实控人全额认购定增彰显长期发展信心。2022年4月公司发布定增预案，拟募资不超过15亿元用于补充公司流动资金，此次定增将由公司实控人薛华全额认购。随着公司的经营发展，业务规模不断扩大，公司近年有息债务逐步攀升。截至2022年三季度末，公司的资产负债率为62.26%，较2021年末增长了6.96个百分点，通过此次定增有利于降低公司资产负债率，优化资本结构，提高公司抗风险能力，同时助力公司进一步扩大产能，提高公司在行业中的核心竞争力。公司实控人薛华先生通过海灏投资间接持有公司股份，本次定增发行后薛华先生将另外直接持有公司股份不超过33,370,411股，拟直接持股比例不超过增发后总股本1.97%。公司实控人全额现金认购的方式有利于增强投资者信心，提升公司投资价值，进而实现公司股东利益最大化，切实保障中小股东利益。目前公司定增方案已获得股东大会通过。 维持公司“增持”评级。考虑到公司生猪板块回暖和产能扩张情况，上调2022-2024年归母净利润分别为29.41/43.46/53.06亿元，对应EPS分别为1.77/2.62/3.19元每股，对应PE分别为33.31/22.55/18.47倍。根据公司历史PE均值来看，在行业市占率提升和业绩增长下，2023年估值仍有一定的扩张空间，继续维持公司“增持”的评级。风险提示：原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。

事件：2022年 10月 26日公司发布第三季度报告。 投资要点： 公司三季度业绩增速同比转正。2022年前三季度，公司实现营收14.77亿元，同比下降 1.48%；归母净利润 2.33亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润 2.00亿元，同比下降 22.07%。其中，2022Q3公司实现营收 5.68亿元，同比增长 24.05%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 5.17%；扣非后归母净利润 0.81亿元，同比增长 5.49%。受益于下游养殖行业景气度回升，第三季度公司业绩得到明显改善。 行业下游产能恢复推动需求增长。2022年三季度，猪价维持在20-25元/公斤的高位运行，养殖户盈利能力大幅提升，带动动保产品市场需求快速恢复。目前下游生猪产能仍在持续增长。根据农业农村部发布，截至 2022年三季度末，全国生猪存栏 44394万头，同比增长 1.4%，环比增长 3.1%，连续两个季度环比增长。禽养殖方面盈利水平和产能也在回暖，据博亚和讯数据显示 2022年 3季度父母代鸡苗产量环比增加 6.45%，同比增加 0.72%。动保作为养殖后周期行业，市场需求将充分受到下游产能恢复的支撑。2022年 5月，在农业农村部出台新版兽药 GMP 后，加速行业对于缺乏竞争力企业的淘汰，行业市场份额有望进一步向头部企业集中。 公司宠物药品销售进入业绩兑现期。2022年前三季度，公司家禽板块实现营收 9.7亿元，家畜板块实现营收 2.6亿元；宠物板块营收 3116万元，同比增长 60.2%，其中宠物药品营收 2679万元，同比增长 113%。2022年三季度，公司宠物驱虫药产品莫普欣上市后，在寄生虫治疗领域广受好评，带动公司宠物板块业绩快速增长。 公司生产的莫普欣应用范围高于竞品，符合终端消费者对驱虫药安全性强、驱虫谱广、见效快的期望，产品定价相较于竞品也有一定优势，有望打破进口宠物药品在国内的垄断局面。公司在宠物产品管线布局丰富，同样用于宠物驱虫的非泼罗尼吡丙醚滴剂生产线GMP 核查及文号批件申请工作已启动；猫三联产品的审批工作稳步推进，预计 于 2023年上半年可以上市，有望快速实现进口宠物产品的替代，占领国内市场份额。 首次覆盖给予公司“增持”评级。公司在动保领域产品储备丰富，考虑到行业下游畜禽产能变化和宠物药品的成长性，预计公司2022-2024年可实现净利润分别为 3.55、4.78、5.78亿元，对应每股收益为 0.76、1.02、1.24元，对应市盈率为 27.71、20.57、17.03倍。根据行业可比上市公司 2023年平均市盈率为 28倍，公司仍有一定估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”的评级。 风险提示：下游产能增长不及预期，产品研发推广不及预期的风险。

事件：2022年10月28日，公司发布三季度报告。 投资要点：公司营收稳步增长，Q3增速略低于预期。2022年前三季度，公司实现营业收入24.42亿元，同比增长21.38%；归母净利润1.15亿元，同比增长24.99%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长31.05%。其中，2022Q3公司实现营收8.53亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长49.19%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长49.93%。 国内宠物行业市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，中国家庭宠物饲养率远低于发达国家水平。根据普华永道统计数据，以家庭饲养率计，2019年中国家庭宠物饲养率仅约17%，远低于英国的44%和美国的67%。随着我国社会人口结构的变化和人均生活水平的提高，未来行业渗透率有望持续得到提升。另外，从家庭宠物支出占比看，中国家庭对宠物支出占比仍然相对低于发达国家水平。2014年至2019年，美国家庭宠物支出占比从0.49%增长至0.52%，仅提升了0.03个百分点；而中国占比则从0.16%增长至0.29%，提升了0.13个百分点，充分反映了国内宠物主对行业不断增长的消费需求。 公司加大产能建设，支撑自主品牌增长。公司以海外宠物食品代加工起家，目前重点布局自主品牌的研发生产销售，产品覆盖宠物零食、干粮、湿粮、玩具等。国内市场方面，公司重点发力”Wanpy顽皮、Zeal真致”品牌，通过抖音、快手、小红书等新媒体平台高效铺陈,由短视频植入、体验种草、KOL与明星带货等方式进行推广。2022年4月，公司“年产6万吨宠物干粮项目”开始投产，阶段性缓解了公司干粮产品的产能缺口，“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”仍在建设中。2022年10月，公司成功发行7.69亿元可转债，此次募集资金将用于建设“年产6万吨高品质宠物干粮项目、年产4万吨新型宠物湿粮项目、年产2000吨冻干宠物食品项目”，将为未来公司进一步拓展国内外市场份额打下良好的基础。国内宠物市场仍处于发展初期,近年来行业规模稳步增长，品牌市占率较为分散。随着公司产能的不断释放，有望进一步提升自主品牌市场份额，充分享受行业发展红利。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业处于成长期和公司产能扩张情况，预计公司2022-2024年可实现净利润1.43、2.22、3.09亿元，对应EPS分别为0.49、0.75、1.05元每股。 根据行业可比上市公司情况，给予公司2023年整体市盈率24倍，公司作为国内宠物食品行业龙头企业，未来仍有估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：原料价格大幅波动，食品安全问题，汇率波动，产能扩张不及预期的风险。

事件：2022年 10月 27日，公司发布三季度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期，三季度扭亏为盈。2022年前三季度，公司实现营业收入 123.53亿元，同比增长 18%；归母净利润 1.92亿元，同比下降 47.83%；扣非后归母净利润 1.52亿元，同比下降55.96%。2022年第三季度，受益于公司管理持续优化使生产成本得到有效控制，叠加鸡肉产品销售价格回暖，公司业绩迎来明显改善。2022Q3公司实现营收 48.25亿元，同比增长 30.52%；实现归母净利润 2.91亿元，同比增长 210.39%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长 216.40%。 养殖行业迎来猪鸡共振。2022年三季度肉鸡价格先涨后跌，Q3均价为 9.37元/公斤，环比上涨 0.97%，同比上涨 18.61%。Q3肉鸡养殖盈利水平提高，养殖户补栏积极性上涨，叠加市场上商品代鸡苗供应偏紧，推动鸡苗价格创下年内新高，达到 2.99元/羽。2022年 10月猪价走强为肉鸡价格进一步打开反弹空间，毛鸡价格快速突破至 9.8元/公斤，肉鸡养殖继续保持盈利状态。 2022年 10-11月在产父母代种鸡存栏小幅下降，对应市场上商品鸡苗供应减少，预计 11月肉鸡出栏偏紧，在消费需求旺盛背景下肉鸡价格有望继续维持高位震荡。 公司自有种源优势凸出，同步打造 C 端大单品。2022年前三季度，公司家禽饲养加工板块鸡肉销售收入为 90.72亿元，同比增长 10.46%；销售数量为 84.67万吨，同比增长 11.53%。公司精细化管理成效显著，同时依托“圣泽 901”自有种源的优势，肉鸡养殖效益较去年相比提升明显。公司自研品种“圣泽 901”打破了国外的技术垄断，有效保障了上游稳定供应，且其优异的性能为公司养殖环节奠定了成本优势，2022年“圣泽 901”已实现对外销售并且下半年订单量饱满。公司十分注重研发创新能力，继续加大圣泽生物原种鸡育种项目的研发投入。2022年前三季度公司研发费用较上年同期增加 2,390.76万元，增幅 46.42%。在肉制品深加工业务方面，公司重点打造 C 端大单品及爆品，强化品牌形象。2022年上半年脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入已超过 2亿元，占 C 端收入总额的比重较去年同比大幅提升。食品加工板块能够平滑 行业周期性波动，稳定公司盈利水平，是公司发展战略版图的重要组成部分。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及公司自研种源的成长空间逐步打开，预计公司 2022-2024年 EPS 可实现 0.39、1. 12、1.38元每股。根据行业可比上市公司情况，给予公司 2023年整体市盈率 22倍，考虑到公司研发优势凸出，白羽肉鸡行业龙头低位稳固，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，肉鸡价格波动，食品安全问题，产能扩张不及预期的风险。

事件： 公司公布 2022年 3季度报告。 点评： 公司三季度业绩快速增长。2022年前三季度，公司实现营业总收入41.67亿元，同比增长 80.86%；归属于上市公司股东的净利润 7.03亿元，同比增长 93.75%。其中，2022Q3，公司实现营业总收入 17.25亿元，同比增长 102.91%；归属于上市公司股东的净利润 3.05亿元，同比增长 144.37%。公司营业收入和净利润快速增长，主要系产品出货量增长和产品结构优化所致。公司第三季度销售毛利率36.78%%，环比提升 3.93个百分点，预计与企业的规模效应和储能逆变器销量较好有关。三季度汇率波动影响公司远期结售汇损益达-0.5亿元。若剔除该项影响，公司盈利表现更为突出。 储能逆变器持续发力，成公司未来重要增长点。得益于分布式光伏市场发力以及公司的全面布局，公司的储能逆变器快速增长。2022年上半年，公司的储能逆变器实现营业收入 2.98亿元，同比增长348.72%。2022Q3，公司储能逆变器出货量占比 25%。预计随着 IGBT等电子零部件供应紧张缓解和国内零部件的替代，储能逆变器出货量有望进一步提升。中长期来看，光伏等可再生能源发电普遍存在间歇性、波动性等问题，需要储能配套以平滑和稳定电力系统运行。 随着光伏等可再生能源占比的持续提升，储能技术的进步推动储能系统成本不断降低，储能经济性显现，行业进入快速增长阶段。储能逆变器将受益于电化学储能装机的快速增长，公司将持续享受市场快速扩张红利。 公司拟通过非公开发行股票募集资金扩充逆变器产能，满足长期发展需求。公司拟通过非公开发行股票方式，募集不超过 29.25亿元资金，在扣除发行费用后全部用于年产 95万台组串式逆变器新建项目（11亿元）、分布式光伏电站建设项目（9.5亿元）和补充流动资金项目（8.75亿元）。募投项目达产后将提升公司逆变器产量95万台/年，扩大公司全球市场份额，同时，有利于增加公司高功率组串式和储能逆变器的产能规模，优化公司产品结构。2022年三季度末，公司在手未交货订单 19.15万台，订单金额 18.01亿元。 较高的订单存量和市场需求有利于公司募投产能消化。本次非公开发行股票尚处于交易所审核问询回复阶段。 维持公司“增持”投资评级。预计 22、23年全面摊薄 EPS 分别为2.79元/股、5.25元/股，按照 11月 3日 209.40元/股收盘价计算， 对应 PE 分别为 74.99和 39.92倍。考虑到公司作为国内组串式逆变器领先企业，将充分受益于分布式光伏和储能的高速增长，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：境外各国贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。

事件：2022年 10月 28日，公司发布三季度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期，三季度扭亏为盈。2022年前三季度，公司实现营业收入 220.94亿元，同比下降 5.75%，剔除合并口径影响同比下降 2.2%；归母净利润亏损 3.29亿元，同比下降 405.94%； 扣非后归母净利润亏损 4.02亿元，同比下降 650.73%。2022年第三季度，在生猪价格高位运行的带动下公司业绩扭亏为盈。 2022Q3，公司实现营收 87.01亿元，同比增长 6.46%；实现归母净利润 1.82亿元，同比增长 146.48%；扣非后归母净利润 1.66亿元，同比增长 141.53% 。 生猪养殖景气回升，生物育种渐行渐近。2022年 5月，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持 20-25元/公斤的高位震荡，并在10月创下年内新高，最高涨至 28元/公斤附近。2022年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。2022年四季度仍是猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望继续维持高位震荡，养殖户出栏享受较高盈利水平。2022年 10月，党的“二十大”报告中提出全面推进乡村振兴、加快建设农业强国。种业作为农业产业链的“芯片”，实现种业自主可控，种业科技自立自强对我国具有重要意义，生物育种技术商业化实施也是大势所趋，2022年有望成为我国生物育种元年。 公司业务多板块布局，生猪养殖盈利水平大幅增长。从细分业务来看，2022年前三季度，公司饲料板块收入 159亿元，占总营收比例 71.97%；生猪养殖板块收入 34亿元，占比 15.39%；原料贸易收入 21.5亿元，占比 9.73%；种子板块收入 2.09亿元，占比0.9%。饲料销售方面，剔除合并口径影响销量同比下降 40.5万吨，下降比率为 9.7%，主要受到上半年市场生猪产能下滑，公司猪料销售减少所导致。同期，公司水产料、反刍料销量同比增速分别为 2.6%、13.8%。生猪养殖业务方面，2022年前三季度，公司参控股企业共出栏生猪 300.42万头，同比增长 1.84%，合计销售收入 55.04亿元，同比下降 16.08%；其中，2022Q3公司共出栏生猪 102.1万头，实现销售收入 25.8亿元，控股加参股企业单位头均盈利水平恢复至约 380元/头。2023年公司生猪出栏目标为600万头，随着产能的释放，公司生猪养殖板块业绩将充分受益于此轮猪价反弹。此外，公司通过外延并购的增长模式加速布局种业板块。2022年以来，公司先后收购了云南大天和广东鲜美种苗51%股权，进一步深化生物育种板块布局。公司已获得转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书，与国内 130多家种业企业开展了相关合作，覆盖种植面积超过 2亿亩，待转基因技术在我国实现商业化后，有望率先获得行业红利。 公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022年 6月，公司发布定增预案，拟募集不超过 22.60亿元用于项目融资和补充流动资金。公司拟使用 8.1亿元募集资金投入饲料生产加工项目，2.37亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，6.76亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022年三季度末，公司资产负债率为 60.06%，较 2021年末增加了 7.3个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过，尚待证监会审核。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。 维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及种业板块的成长性等因素，预计公司 2022-2024年 EPS 可实现 0.04、0.42、0.49元每股。根据饲料、生猪养殖行业及种业可比上市公司情况，给予公司 2023年整体市盈率 20倍，考虑到公司转基因性状储备丰富，有望抢占市场先机，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种商业化应用推进不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季度报告。 点评： 公司三季度业绩快速增长。2022Q3，公司实现营业总收入 193.64亿元，同比增长 126.53%；归属于上市公司股东的净利润 7.71亿元，同比增长 393.93%。公司前三季度累计实现营业总收入 527.72亿元，同比增长 117.40%；归属于上市公司股东的净利润 16.76亿元，同比增长 132.37%。公司前三季度营业收入快速增长，主要得益于下游旺盛的市场需求，公司全球化战略布局，一体化产能提升，光伏组件出货量增长。同时，光伏组件价格较去年明显增长。受产业链成本提升影响，2022Q1-3公司销售毛利率 10.24%，同比下滑4.09个百分点；销售净利率 3.18%，同比提升 0.20个百分点。 持续扩大一体化先进产能，2022全年光伏组件出货预期提升。公司持续发挥全球化布局、本土化经营的战略优势，夯实一体化研发制造能力。2022年，公司在 TOPCon 电池产业化方面率先发力。 其中，安徽合肥一期 8GW 和海宁 8GW 大尺寸 N 型 TOPCon 项目已满产，合肥二期项目 8GW 产能进入爬坡阶段，尖山 TOPCon 二期 11GW 在年底前投产。全部 TOPCon 电池达产后将显著提升公司先进电池产能。2022Q3，公司光伏组件出货 10.86GW，四季度出货量预计 13-15GW，全年光伏组件出货量上调至 41.5-43.5GW。 随着公司在建项目的落地，预计 2022年底公司硅片、电池、光伏组件产能达 65、55、70GW，一体化产能显著增长。 公司 TOPCon 电池技术领跑行业，提升公司中长期竞争力。公司TOPCon 电池创造 26.10%的实验室转换效率。公司满产的安徽、海宁项目量产效率 25%，产品良率和成本有望在年底前与 PERC打平。随着 SE 和双面 Poly 应用，TOPCon 电池转换效率有望进一步提升。另外，公司 N 型产品单瓦售价较 PERC 产品高 7-8分。 2023年，预计公司 N 型产品出货占比 60%，保持行业领先水平，进一步提升公司盈利能力。 维持公司“增持”投资评级。预计公司 2022、2023年全面摊薄 EPS分别为 0.26元/股、0.61元/股，按照 11月 1日 16.70元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 64.44和 27.41倍。公司持续扩张和优化一体化产能， 且不断完善全球销售网络，其产品品牌优势和研发优势突出。公司的 TOPCon 电池、组件产进入放量阶段，公司成长预期较为良好，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险；光伏产业链产能快速扩张，阶段性供给过剩风险。

事件：2022年10月28日公司发布三季度报告。 投资要点：公司业绩符合预期，Q3净利扭亏为盈。2022年前三季度，公司实现营收128.86亿元，同比增长4.51%；归母净利润2.58亿元，同比增长233.76%%；扣非后归母净利润2.61亿元，同比增长255.54%。其中，2022年第三季度，公司实现营收48.77亿元，同比增长10.53%，归母净利润3.55亿元，同比增长181.85%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比增长183.93%。2022年三季度随着猪价的高位运行，推动公司盈利能力快速修复。 猪价反弹带动产业链景气度回升。2022年5月下旬，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持20-25元/公斤的高位震荡，并在10月创下年内新高，最高涨至28元/公斤附近。2022年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。根据博亚和讯测算，三季度商品猪出栏量环比减少17.10%，同比减少1.89%；商品猪肉产量环比减少13.33%，同比减少4.42%。 2022年四季度仍是猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望继续维持高位震荡，养殖户出栏享受较高盈利水平。 公司养殖板块Q3业绩迎来反转。2022年前三季度，公司累计销售生猪150.57万头，同比增长23.60%；实现销售收入25.68亿元，同比增长7.94%，占总营收比例19.93%。2022Q3，公司单季度销售生猪57.42万头，同比增长19.13%；实现销售收入12.49亿元，同比增长63.05%。2022年9月，公司商品猪销售均价22.35元/公斤，同比增长101.9%。成本端，2022年7月公司完全养殖成本下降至17元/公斤左右，较上半年均值下降0.4元/公斤。受益于猪价反弹和成本端的改善，公司养殖板块利润水平大幅提升，带动整体业绩扭亏为盈。此外，随着行业生猪产能的回升，公司饲料、动保养殖后周期板块业绩有望打开增长空间。 维持公司“评增级持。”公司业务布局养殖全产业链，在行业多个环节发力，整体来看综合竞争力较强。考虑到行业的周期性变化，预计2022-2024年公司EPS分别为0.27/1.51/1.68元，对应市盈率29.38/5.34/4.78倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率约8.6倍来看，公司在产业链多环节布局，随着行业步入上行周期仍有较大估值回归空间，维持公司“增持”的评级。 风险提示：猪价大幅波动，原料价格上涨，疫苗签发不及预期的风险。

事件：2022 年10 月25 日公司发布三季度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3 加速增长。2022 年前三季度，公司实现营收13.55 亿元，同比增长48.01%；归母净利润1.58 亿元，同比增长100.68%；扣非后归母净利润1.63 亿元，同比增长116.96%。 2022 年以来海外疫情对公司产能造成的负面影响逐渐弱化，海外工厂产能逐步释放，叠加人民币贬值等因素，公司业绩迎来快速增长。其中，2022 年第三季度公司业绩同比加速上行。2022Q3 公司实现营收5.09 亿元，同比增长149.49%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长391.48%。 国内宠物行业规模仍存在较大提升空间。公司公告中称从行业渗透率来看，中国家庭宠物饲养率远低于发达国家水平。根据普华永道统计数据，以家庭饲养率计，2019 年中国家庭宠物饲养率仅约17%，远低于英国的44%和美国的67%。随着我国社会人口结构的变化和人均生活水平的提高，未来行业渗透率有望持续得到提升。另外，从家庭宠物支出占比看，中国家庭对宠物支出占比仍然相对低于发达国家水平。2014 年至2019 年，美国家庭宠物支出占比从0.49%增长至0.52%，仅提升了0.03 个百分点；而中国占比则从0.16%增长至0.29%，提升了0.13 个百分点，充分反映了国内宠物主对行业不断增长的消费需求。 公司业绩受海内外市场双轮驱动。公司主营业务宠物咬胶在欧美等发达市场的渗透率和消费频次非常高，是宠物犬重要的日常食品，国内宠物咀嚼食品尚处于市场培育期，未来拥有巨大的市场增长空间。海外市场方面，公司在越南共有3 家工厂，合计产能约1.5 万吨。2022 年以来越南疫情负面影响弱化，公司越南工厂生产逐步恢复至正常水平，产能利用率同比大幅提升。公司柬埔寨工厂目前处于产能爬坡阶段，预计2022 年将释放30%左右的产能，待公司柬埔寨生产项目全部建成后，柬埔寨工厂的总产能将达到1.12 万吨。另外，公司在新西兰年产4 万吨的高品质干粮产线已经建成，目前处于产品验证阶段，预计2023 年释放30%产能；在新西兰建设的年产3 万吨高皮质湿粮产线仍处于建设期。国内市场方面，公司重点发力通过打造爆款产品带动销量增长。公司国产品牌爵宴突出选用天然食材，定位高端养宠用户；好适嘉系列也深受国内客户欢迎，销量实现快速增长。随着海外产能的不断释放，未来有望助力公司进一步占领市场份额，享受国内行业发展红利。 维持公司“增持”评级。公司咬胶产品拥有较强市场竞争力，业绩受到国内外市场双轮驱动，考虑到工厂产能的加速释放和国内销售的增长情况，上调公司2022-2024 年EPS 为0.66/0.84/0.99 元。 根据行业可比上市公司2022 年平均PE 约23.6 倍，公司估值处于合理区间。考虑到宠物行业在国内市场的成长性及公司产能扩张情况，继续维持公司“增持”的评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能扩张不及预期，公司核心客户占比较高，汇率波动的风险。

事件：公司发布2022年三季报。 点评：公司业绩实现持续高速增长。2022年前三季度，公司实现营业总收入23.98亿元，同比增长68.01%；归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比增长108.21%。其中，第三季度，公司实现营业总收入8.86亿元，同比增长75.49%，归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长106.03%。公司营业收入高速增长，主要受光伏产业产能扩张和公司产品较强的竞争力，其串焊机、单晶炉等产品销售较好所影响。2022Q1-3公司销售毛利率39.04%，同比提升0.91个百分点；期间费用率17.50%，同比下滑1.17个百分点；销售净利率19.16%，同比提升3.52个百分点，反映规模效应和公司盈利能力的提升。 公司高速串焊机、单晶炉、硅片分选机、划焊一体机需求旺盛，新增订单增长迅速。公司大尺寸、超高速多主栅串焊机、SMBB串焊机、硅片分选机、单晶炉、烧结退火一体炉等设备得到市场高度认可，其客户既涵盖晶科能源、晶澳科技、阿特斯、通威股份、天合光能等老牌厂家，又包含一道新能源、高景太阳能等企业。2022年三季度，公司新签订单量18.41亿元，前三季度累计新签订单51.11亿元（含税），累计在手订单65.12亿元（含税），创近年来新高水平。光伏产业链产能持续扩张以及N型电池技术迭代，光伏设备端最先受益。 公司保持串焊机的强竞争地位，逐步打造从拉晶到组件设备的完善布局，并向半导体设备和锂电设备延伸，有利于打开市场空间，实现持续扩张。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023年全面摊薄EPS分别为5.73元/股、7.93元/股，按照10月24日339.89元/股收盘价计算，对应PE分别为59.34和42.85倍。考虑到公司在串焊机等领域的领先地位，将充分受益于产业链资本开支增长，同时，公司扩大业务范围至单晶炉、烧结退火一体炉、半导体键合机等领域，企业发展空间进一步被打开，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期风险；新产品市场拓展进度不及预期风险。