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黄瀚

国盛证券

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中天科技 通信及通信设备 2020-05-12 11.88 16.21 82.34% 12.63 5.51%
13.82 16.33%
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事件:公司收获海上风电大单。近日,公司的全资子公司中天海洋工程与中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、上海电气风电集团股份有公司组成联合体分别与如东和风海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东H4#海上风电场项目EPC总承包合同》合同金额59.84亿元,中天海洋工程占32.68亿元;与如东海翔海上风力发电有限公公签署了《国家电投江苏如上风电场项目EPC总承包合同》,合同金额为65.1亿元,中天海洋工程占37.9亿元。上述合同中天海洋工程总价共计约70.6亿元。 海洋大单佐证公司业务竞争力,业务全面向好。公司目前是国内为数不多的具备批量海缆交付能力以及海上施工工程总包EPC能力的厂商。公司的海底电缆近年占据国内大约一半的市场份额。同时,“中天7/8/9”三艘吊装船加固了公司海上吊装施工以及总包的能力。从近期订单量级也饿可以反应出公司在海洋业务上对于大订单的交付能力在国内屈指可数。 海洋业务逐步扛起大旗,行业景气高企。2019年公司的海洋业务收入约21亿元,同比增长95%,毛利率较上年提升约10.5个百分点。近几年海洋业务行业景气度持续提升,整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务(海缆、海上工程)具有明显的先发优势和突出的竞争力,在产能、技术、资产等方面都有较高护城河,有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年,随着需求爆发,在手订单充沛,未来3年有望获得录得大幅增长。 业务三叉戟雏形已成,公司制造能力均首屈一指。公司三大业务雏形已成,除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。公司良好的制造基因辐射到各个领域,都取得了一定建树,并有望伴随“新基建”的推进,继续扩大各个制造业务的规模和盈利能力。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为24.2/34.3/39.4亿元,当前股价对应PE分别为15/10/9倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价16.5元,对应2020年21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:光纤光缆行业竞争加剧。
中天科技 通信及通信设备 2020-05-11 11.19 16.21 82.34% 12.63 11.97%
13.82 23.50%
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光纤光缆承压背景下,仍交出满意答卷 。公司发布 2019年及 2020年一季度业绩公告,其中 2019年实现收入 388亿元,同比增长 14.3%,实现归母净利润 19.7亿元,同比下滑 7.2%;2020年一季度实现收入 89亿元,同比下滑 18%,归母净利润 3.6亿元,同比下滑 31%,扣非归母净利润 3.1亿元,同比下滑 17%,较利润下滑幅度略小,系公司 2019年一季度有出售部分金融资产的收益。在整体光纤光缆价格腰斩后,公司依然顶住压力,在海缆等多项业务均有突出表现。 光纤光缆掣肘有望渐退,同比拐点有望浮现 。2020年一季度扣非利润下滑,主要系今年一季度光纤光缆发货价格较去年同期有明显下降,而光纤光缆的价格下降主要是从去年二三季度开始的,所以光纤光缆业务的同比拐点最早有望在今年二季度开始逐步显现。公司 2019年光通信业务收入同比下滑约6.7%,毛利率下降 9.5个百分点,我们预计 2020年光通信有望企稳复苏。 海洋业务逐步扛起大旗,规模利润均有明显提升 。2019年公司的海洋业务收入约 21亿元,同比增长 95%,毛利率较上年提升约 10.5个百分点。近几年海洋业务行业景气度持续提升,整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务(海缆、海上工程)具有明显的先发优势和突出的竞争力,在产能、技术、资产等方面都有较高护城河,有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年,随着需求爆发,在手订单充沛,未来 3年有望获得录得大幅增长。 电网保持稳定增长,业务三叉戟雏形已成 。2019年公司电网业务实现约 94亿元收入,同比增长 17%,毛利率也有 2个百分点的提升。随着特高压等相关电网配套投资逐步落地,公司的电网业务有望进一步提升。自此,公司三大业务雏形已成,除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。 投资建议:我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 24.2/34.3/39.4亿元,当前股价对应 PE 分别为 13/9/8倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价 16.5元,对应 2020年 21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 :光纤光缆行业竞争加剧。
中天科技 通信及通信设备 2020-03-31 10.27 -- -- 11.73 14.22%
12.63 22.98%
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光纤光缆行业景气是否触底 ?5G 的规模建设将成为光纤光缆需求反转的起点,5G 成熟后流量爆发是光纤光缆需求反转的关键。光纤光缆价格目前处于底部区间,需求长期向好,供需逐步进入成熟期,行业龙头份额有望更加集中。 海洋业务为何高增长?国内海上风力发电发展迅速,且仍在不断的提速。从海上风电的主要驱动因素来看,主要来源于两方面,一方面是行业的技术进步,海上风力发电的单位成本显著降低,一方面是国家政策支持与我国的电力需求格局所导致的。而海缆是海上风电的关键部件,海上风电新增装机增长,势必带动海缆需求量以及整体海上工程量的增长。 海洋业务的增长持续性如何 ?海上风电的发展是长期的趋势,国内的需求在2020-2021年或将迎来小高峰,但是由于海上风电整体在风电的占比仍很低,长期的发展趋势仍然具有良好的增长持续性。由于中国的风电占整体能源结构中比例极低,且中国海上发电投资成本不断降低,已低于世界平均水平,国内的海上风电的市场也有望加速增长。 海外疫情对于公司的影响 ?海外疫情近期比较严重,对于公司的海外贸易等业务的收入可能产生一定影响,公司海外收入占整体收入比重大约 1/3,但是主要是以低毛利率的商品贸易业务为主,所以对于公司整体利润端的影响较小。 如何理解公司的估值?公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位置,伴随未来公司的三大业务(海洋/光通信/电力传输)行业景气上行,以及公司所具备的核心竞争力和行业地位,我们认为公司的发展前景良好,整体估值中枢有望不断提升。 投资建议:我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 18.0/23.1/33.1亿元,对应 EPS 为 0.59/0.75/1.08元,当前股价对应 PE 分别为 18/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 :光纤光缆行业竞争加剧。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 -- -- 73.86 2.40%
89.26 23.75%
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业绩贴近预告上限,超出市场预期。公司发布2019年三季报,前三季度营收18.6亿元,同比增长41%;利润9.8亿元,同比增长48%。单三季度收入6.8亿元,同比增长42%。归母净利润3.8亿元,同比增长48%,贴近预告上限。 各项业务持续稳定增长,整体利润水平趋势良好。公司的SIP话机、VCS等业务在前三季度均保持良好增长。我们认为:1.公司整体的收入规模增长仍然是重点关注的方向,公司的单季度收入近19个季度环比平均增速大约为9.2%,趋势良好。2.公司整体的利润率水平。由于公司自身额产品结构向高端迁移,以及美元汇率波动带来的影响,公司的整体毛利率稳中有升,单季度毛利率达到66.56%,较2015年Q1的40.6%有显著提升。 VCS持续良好发展,云视讯重大里程碑。10月24日,公司发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,产品获得业内权威的泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书;同时,公司还公布了与腾讯云、索尼(中国)的战略合作,共同打造“互联网+云视讯”的新模式和“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。 市场广阔,产品为先。从市场规模来看,整个视频会议用户的支出规模从2016年的26亿美元,以6.83%的CAGR,预计到2023年增长到42.7亿美元,仍在不断扩张。而公司在VCS属于较新的参与方,但凭借优秀的产品力,已经在印尼、巴西、俄罗斯等地区的VCS市场占有率已经进入TOP3,并有望进一步拓展更多的份额。在5G时代,视讯的方式将更加多样,公司的产品提供的高开放性(微信入会、兼容Teams/Zoom等、兼容主流终端设备)、便捷性、互动性,具有较强的产品竞争力。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,考虑VCS的发展情况良好,上调2010-2021年净利润,预计2019-2021年归母净利润为11.8、15.2、19.5亿元,对应当前股价PE分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。
移远通信 计算机行业 2019-11-01 155.50 -- -- 157.80 1.48%
194.00 24.76%
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收入维持良好增长,快速扩张导致费用高企。公司2019年前三季度实现收入28.5亿元,同比增长53%,归母净利润0.93亿元,同比减少15%。单三季度收入11.5亿元,同比增长40%。收入仍然维持良好增长趋势,利润端承压主要系公司人员扩张等导致费用支出较去年同期提升明显。 毛利率稳中有升,扩张迅速导致费用增长明显。公司三季度毛利率提升至22%,较上半年提升约1个百分点,整体的产品结构不断优化,同时成本管控也更加精细。费用端增长明显,销售费用同比增长56%,管理费用同比增长114%,研发费用同比增长107%,主要系公司近两年人员扩张迅猛,在研发、销售渠道等多方面进行布局,导致利润端承压。同时,由于公司原材料多为进口,汇率波动也导致公司的财务费用有一定提升。 物联网市场加速成长,高景气带动模组出货量进一步上行。根据Techno Systems Research 统计数据,2017年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为1.62亿片,到2022年将增长到3.13亿片。同时,据Gartner预测,物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。作为物联网市场的瓶颈部分,模组将伴随连接数的增长进一步加速扩大规模。 收入维持良性增长趋势,利润率有望触底回升。物联网仍处于爆发初期,营收规模仍然是模组厂商最关键的指标。公司收入仍保持良好增速,三季度公司的净利润率为1.3%,在初期扩张阶段(初期高投入以及市场渠道策略),利润率已处于较低水平。随着收入规模的扩张,整体利润率有望回升。 盈利预测:公司是目前网络模组市场的龙头厂商,我们判断模组市场的份额会进一步向龙头集中,公司完整的产品线也有助于公司的收入规模持续扩张。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.9亿元/3.0亿元/3.8亿元。对应估值为78/49/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦带来的原材料供应风险;产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-10-30 25.70 -- -- 23.68 -7.86%
25.58 -0.47%
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三季度收入利润同比持续高速增长。2019年前三季度公司实现营收约50亿元,同比增长约30%,归母净利润约8.5亿元,同比增长约122%。单三季度归母净利润3.73亿元,同比增长约100%。三季度整体业绩处于预告中枢偏上,业绩趋势良好。 毛利率维持高位,单季度收入利润均创新高。2019年三季度公司的毛利率稳定在较高水平,达到31.01%,利润率有望伴随上游的国产化而进一步提升。收入和利润端均保持良好增长,均创历史新高,分别达到19/3.73亿元,未来有望伴随数据中心和5G的建设进一步增长。 供需充沛,未来增长仍可期。5G和数据中心的大规模建设有望进一步拉动PCB的需求。据Prismark预计,2018-2023年,服务器/数据存储对于PCB的需求年均复合增长率为5.8%,无线基础设施对于PCB的需求年均复合增长率为6%。公司有望充分受益于行业高景气度。同时,公司的产能以及利用率仍在不断提升精进,青淞厂以及黄石一厂仍在不断扩产以及提升产能利用率,为未来爆发的需求做储备。青淞厂在不断提升产品结构,黄石沪士大幅转盈,黄石二厂目前进展顺利。整体发展良性,未来增长值得期待。 现金流充裕,费用端显著收缩。公司2019年三季度单季经营性现金流净额达4.2亿元,货币资金达8.6亿元,财务状况良好,财务费用也改善明显;费用端也有显著收缩,整体费用率环比二季度下降了0.9个百分点。整体净利润率环比提升了1.77个百分点,经营质量明显提升。 盈利预测:随着未来数据流量进一步增长以及无线基础设施的建设,行业景气度有望持续向上,公司将充分受益行业红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.7/14.7/17.2亿元,对应PE为36/29/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展慢于预期;PCB行业竞争加剧。
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-16 36.73 -- -- 38.67 5.28%
39.51 7.57%
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业绩持续稳定增长,略超预期。公司发布2019年前三季度业绩预告,归母净利润1.23-1.29亿元,同比增长35%-41%。单三季度单季度利润为0.46-0.52亿元,同比增长25-40%。单季度归母净利润创历史新高,业绩增长略超预期。前三季度非经常性损益约为1200-1300万元,去年同期为565万元,单三季度的扣非净利润同比增长约为22%-40%。 业绩向上趋势持续,业绩新高持续显现。公司近9个季度业绩处于持续上升过程,我们也一直重申2017年Q3的拐点之后业绩有望持续兑现。近九个季度利润分别为0.23/0.27/0.27/0.27/0.37/0.44/0.34/0.43/0.46~0.52亿元,我们预计未来单季度的收入和利润水平仍有望延续增长趋势。 十余条产品线+七大解决方案,转型顺利。公司从原有的无源器件提供商转型成为高速无源器件一站式解决方案提供商,同时提供高速光器件封装OEM。扩大了收入的规模,也保证了公司盈利的提升。凭借优秀的精密制造能力、成本控制能力和供应链管理能力,公司的转型之路顺利展开,业务规模持续扩大。 行业需求增长有望加速,5G+数通双周期共振。随着全球5G的建设逐步展开,以及数据中心的持续升级扩容,光器件的需求持续增长,2020年之后需求有望加速。同时行业的分工有望伴随着需求的增长更加明确和精细化。术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为40/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-15 68.85 -- -- 74.54 8.26%
76.60 11.26%
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业绩高速增长,超出市场预期。公司发布2019年三季报预告,前三季度营收17.8-19.1亿元,同比增长35%-45%;利润9.3-10亿元,同比增长40-50%。单三季度收入6.06-7.36亿元,同比增长27%-54%。归母净利润3.2-3.9亿元,同比增长28%-54%,超出市场预期。 各项业务持续稳定增长,SIP话机业务势头不减。公司的SIP话机、VCS等业务在前三季度均保持良好增长。2019年上半年公司共销售190万台SIP统一通信终端,保持良好增长。同时,公司上半年的SIP终端单价较去年相比从392元提升至448元,主要由于公司自身额产品结构向高端迁移所致,同时美元汇率波动也带来一定影响。 汇率带来正向影响,贸易征税影响有限。美元兑人民币汇率下跌对公司营收和利润带来直接正向影响。2019年Q3人民币对美元汇率较去年同期贬值约3%,扣除汇率波动因素,单三季度收入增长23%-49%,仍延续较好的增长趋势,同时欧洲区域经销商适当提高库存规模带来一定影响。贸易征税目前对公司的影响有限,大部分产品未收征税影响。 VCS发展良好,收入有望再上一个台阶。公司今年VCS的业务增长迅速上半年同比增长94%。三季度公司和微软Teams的VCS系列产品也已经发布,包括MVC300、MVC500、MVC800多款视频会议智能终端。同时,公司和中国电信签署合作,在云视讯方向进行合作布局,前景良好。视频会议再从传统向云视讯发展的路径上,“云+端”可能成为未来几年的主流方案,业内公司有望持续高速增长。公司逐步完善VCS的产品线,配套的云视讯产品也已经上线。伴随着以中小企业为主的新增客户入场,公司的收入规模有望再上一个台阶。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,在整体企业协作市场爆发的背景下持续良性发展。预计2019-2021年净利润为11.8、15.0、18.5亿元,对应当前股价PE分别为35/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-09-03 28.85 -- -- 37.67 30.57%
37.67 30.57%
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公司发布2019年中报,符合市场预期。公司2019年上半年实现收入446亿元,同比增长13%,归母净利润14.7亿元,同比增长119%。同时,公司预告前三季度归母净利润为38-46亿元,主要系确认《关于就深圳湾超级总部基地与深圳市万科发展有限公司签订补充协议相关事宜的进展公告》所述事项的相关收益。 运营商业务持续回血,毛利率大幅提升。上半年运营商网络实现营业收入325亿元人民币;政企业务实现营业收入47亿元人民币;消费者业务实现营业收入74亿元人民币。运营商业务持续回血,政企业务保持稳定,消费者业务有所收缩。同时,与我们此前的判断一致,公司的高毛利率业务(运营商业务)占比持续提升,也带动公司整体毛利率上升到39%,较去年同期提升了9个百分点。 海外业务表现优异,国内业务有望下半年加速成长。2019年上半年国内业务同比增长6.5%,海外业务同比增长42.9%。特别是在亚洲(除中国)、非洲,都有很高的增长,表明在遭遇美国禁运后公司海外业务进入全面复苏阶段。同时,随着国内5G的建设逐步铺开,后续主设备招标将逐步展开,中兴的国内业务有望在未来几个季度进一步增长。 研发高投入,各项指标可圈可点。2019年上半年研发投入64.7亿元,占营收14.51%,较去年同期提升了1.68个百分点,系公司持续加大5G研发力度。上半年从收入/扣非利润的增长情况来看,公司的整体业务进展良好,二季度收入224亿,较一季度继续提升;扣非利润4.79亿元,较一季度1.33亿有显著提升。 盈利预测:公司在全球已经获得25个5G商用合同,随着5G建设在下半年逐步铺开,未来整体发展趋势良好。考虑到公司今年投资收益增幅较大,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为52.6亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为23X,19X,15X,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。
移远通信 计算机行业 2019-08-30 130.95 -- -- 195.58 49.35%
195.58 49.35%
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公司发布2019年中报,收入增长超预告上限。公司2019年上半年实现收入17亿元,同比增长63.6%,超出预告上限,归母净利润0.78亿元,同比增长24.3%,接近预告上限。收入大幅增长,主要受益于物联网行业的快速发展以及公司较全的产品线和布局所致。 初期布局市场,费用率显著提升。公司的收入规模快速扩增也反映出整个物联网市场的高速发展,考虑市场布局,公司在初期不断扩张规模,在人员、研发、渠道上都大力扩张,销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长63%/115%/104%,为未来公司的业务规模进一步扩大做准备。同时,公司上半年经营活动产生的现金流量净额减少,也主要是因为公司业务规模的扩大带来的采购提前备货的规模扩大所致。 物联网市场加速成长,高景气带动模组出货量进一步上行。根据Techno Systems Research 统计数据,2017年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为1.62亿片,到2022年将增长到3.13亿片。同时,据Gartner预测,物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。作为物联网市场的瓶颈部分,模组将伴随连接数的增长进一步加速扩大规模。 行业发展初期,关注收入规模多于当期利润。物联网仍处于爆发初期,营收规模仍然是模组厂商最关键的指标。公司上半年出货模组产品超过3000万片,整体毛利率20.96%,较去年同期提升了1.23个百分点。收入的高增速反映出公司在物联网行业当中较好的发展态势。上半年公司的净利润率为4.85%,在公司发展初期阶段,不能反映公司的真实盈利状况(初期高投入以及市场渠道策略)。 盈利预测:公司是目前网络模组市场的龙头厂商,我们判断模组市场的份额会进一步向龙头集中,公司完整的产品线也有助于公司的收入规模持续扩张。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.3亿元/3.7亿元/5.4亿元。对应估值为49/31/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦带来的原材料供应风险;产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-08-30 20.45 -- -- 29.60 44.74%
29.60 44.74%
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中报超预期,三季报预告超预期。2019年上半年公司实现营收31.22亿元,同比增长26.72%,归母净利润4.78亿元,同比增长143.4%。同时预计2019年前三季度归母净利润为8-9亿元,同比增长109-135%。单三季度归母净利润3.2-4.2亿元,同比增长72-126%。公司业务发展良好,业绩持续超出市场预期。 毛利率大幅提升,收入利润率双击下的高增长成为必然。2019年上半年公司毛利率29.2%,较去年同期提高了6.4个百分点。其中企业通讯市场板毛利率提升了9.74个百分点,汽车板毛利率提升了1.93个百分点。企业通讯市场板上半年收入21亿元,同比增长36.6%,汽车板上半年收入6.6亿元,同比下滑2.75%。公司的收入和利润率都有明显提升,2019年二季度毛利率提升至31.74%,进一步上行。伴随着流量的增长以及5G的建设,行业的高景气带动公司的业绩持续高速提升。 未来增量在何处?需求端看5G+数通,供给端看黄石+青淞。 从需求侧来看,5G和数通对于PCB的需求未来有望持续上行。据Prismark预计,2018-2023年,服务器/数据存储对于PCB的需求年均复合增长率为5.8%,无线基础设施对于PCB的需求年均复合增长率为6%。而这两块也对应的沪电的主要目标市场。同时,中国PCB市场中,公司的优势产品:8-16层多层板、18层以上超高层板在2018-2023年的复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%。需求端持续强劲,公司的优势也在多层板的市场更加明显。 从供给侧来看,青淞厂以及黄石一厂仍在不断扩产以及提升产能利用率,为未来爆发的需求做储备。青淞厂在不断提升产品结构,毛利率上行充分体现产品结构升级带来的正面影响。黄石沪士上半年实现收入3.8亿元,净利润约0.25亿元,大幅转盈。同时黄石二厂目前进展顺利,预计最快将在2019年9月开始试生产,汽车板未来的发展情况也值得期待。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.7/14.7/17.2亿元,对应PE为29/23/20倍,给予“买入”评级。 风险提示:5G发展慢于预期;PCB行业竞争加剧。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-16 57.00 -- -- 67.68 18.74%
74.54 30.77%
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业绩稳健上行,各业务线可圈可点。公司发布2019年半年度报告,实现营收11.74亿元,同比增长40%;归母净利润为6.1亿元,同比增长48%。单二季度收入6.4亿元,同比增长50%,归母净利润3.5亿元,同比增长62%。上半年非经常性损益约为5997万元,扣非净利润预计同比增幅约为54%。业绩稳定增长,超出公司年初的预期。 SIP话机:立足优势地位,不断向高端市场渗透。2019年上半年公司的SIP话机业务录得35%的同比增长,收入达8.5亿元。得益于公司在SIP话机上比较完善的布局,目前产品线覆盖面较全,品牌在海外逐步形成影响力,立足中小企业市场;同时近几年高端产品系列的开发以及跟微软的合作等帮助公司打开高端企业市场的机会。未来公司在SIP行业的竞争优势有望进一步稳固。 VCS视频会议:高增速、高标准,蓝海市场下的稳健布局。2019年上半年公司的SIP话机业务录得95%的同比增长,收入达1.4亿元,超出市场预期,但仍低于公司的设定的高标准,下半年有望进一步加快推进节奏。视频会议再从传统向云视讯发展的路径上,“云+端”可能成为未来几年的主流方案,业内公司有望持续高速增长。公司逐步完善VCS的产品线,配套的云视讯产品也已经上线。伴随着以中小企业为主的新增客户入场,公司的收入规模有望再上一个台阶。 汇率+备货带来二季度明显增长,下半年维持稳定。因为公司在海外收入都以美元结算,二季度人民币对美元贬值带来一定正向受益。今年Q2人民币兑美元贬值(约从6.71到6.85),去年同期大约为6.4左右,扣除汇兑因素影响,二季度收入同比增幅大约为41%。同时,二季度美国经销商提前备货对整体收入带来了正向的影响。下半年预计逐步恢复平稳出货状态。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,在整体企业协作市场爆发的背景下持续良性发展。预计2019-2021年净利润为11.8、15.0、18.5亿元,对应当前股价PE分别为30/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-14 31.30 -- -- 41.30 31.95%
41.30 31.95%
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业绩超市场预期,发展持续良好趋势。公司发布2019年上半年业绩预告,归母净利润0.77亿元,同比增长35-50%。二季度单季度利润约为0.43亿元,同比增长62%。业绩增长超出市场预期。上半年非经常性损益约为815万元,去年同期为291万元,扣非净利润同比增长约为54%。 “拐点”之后,业绩趋势持续向上。公司自从2017年三季度以来,收入和利润的环比改善明显,印证了我们之前一直提及的拐点逻辑。2017年Q3至今单季度收入分别为0.8/0.86/0.99/1.08/1.17/1.18/1.12/1.37亿元。单季度收入创历史新高,下半年的收入端有望加速释放,我们预计未来单季度收入水平会持续不断增长。同时从季度毛利率来看,2018Q1-2019Q2的季度毛利率分别为50%/47%/50%/56%/55%/53%,维持较为稳定的水平。 “代工”+“扩品类”,两条主线推进顺利。公司逐步扩大代工业务的产线和规模,同时推广包含器件的一站式解决方案,既扩大了收入的规模,也保证了公司盈利的提升。这种模式也在下游客户获得了良好的反馈,降低了客户的采购和管理成本,对于海外厂商尤甚,今年上半年公司外销营业收入同比增长44.52%。预计未来几年公司的代工业务可提供的收入规模有望达数亿元,极大程度增厚了公司业务规模。公司也在持续扩张,在建工程同比增加437%,主要系公司在江西高安的扩产。 行业分工将更加明确,以产代销顺应趋势。公司光器件行业发展至今,有两大特点比较明确:一是需求量伴随数据量暴增持续放大,二是价格伴随需求量放大不断下降。这样的背景下有望导致整个行业的分工更加明确和精细化。术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为33/25/19倍,维持“买入”评级 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
移远通信 计算机行业 2019-08-06 124.00 -- -- 148.80 20.00%
195.58 57.73%
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首次覆盖,给予“买入”评级。 公司经营业绩保持高增速, 2018年出货量约 4800万片,同比增长 32%,全球第一,销售收入超 27亿元,同比增长70%,全球前三,归母净利润 17-18年均实现超 100%的同比增速。我们预计 2019-2021年收入 41.7/65.5/84.0亿,净利润 2.32亿/3.72亿/5.43亿元对应 2019-2021年的 PE 估值分别为 48/30/21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 物联网市场高度景气,带动行业增长迅速。 作为新兴行业,物联网市场规模得到快速发展。 (1)连接数量,根据爱立信的统计,物联网连接数将 3倍于移动互联网的增速,其中局域网链 CAGR 约 18%,广域网产业链(包括蜂窝和 LPWA) CAGR 约 26%。 (2)据 Gartner 预测,物联网终端市场规模将达到 2.93万亿美元,保持年均 25-30%的高速增长。 核心竞争优势: (1)先发优势:公司在行业中起步较早,特别是在 NB-IoT、智能模块和汽车前装模块等领域具有先发优势。 (2)渠道优势:公司销售渠道遍布全球,针对不同客户实行差异化销售。 (3)成本优势:由于公司芯片采购规模较大,高通等厂商给予一定优惠返利,故同类产品的芯片采购价格较底。 (4)灵活的定价策略:公司能够根据重点客户和重要产品采取灵活调整的定价策略,故能够早期迅速抢占市场。 (5) 品类丰富:产品支持 5G、LTE、 NB-IoT、车载前装等各种网络制式。 5G 时代,公司有望延续辉煌。 2019年,公司发布多款 5G 产品,产品已具备了部署 5G 应用的技术和能力。车联网有望率先打开市场空间,根据前瞻产业研究院测算,我国车联网市场规模在 2017年约为 114亿美元, 2025年有望达到 2162亿美元,占全球市场的 1/4, 未来 5年平均复合增长率达到 44.92%。 风险提示: 贸易摩擦带来的原材料供应风险; 产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2019-07-11 30.31 -- -- 33.74 11.32%
41.30 36.26%
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业绩超市场预期,发展持续良好趋势。 公司发布 2019年上半年业绩预告,归母净利润 0.73-0.82亿元,同比增长 35-50%。二季度单季度利润约为0.4-0.48亿元,同比增长 47%-77%。 业绩增长超出市场预期。上半年非经常性损益约为 780-850万元,去年同期为 291万元,扣非净利润同比增长约为 50%。(取中值计算)发展趋势持续良好, 环比持续改善。 公司自从 2017年三季度以来,收入和利润的环比改善明显,印证了我们之前一直提及的拐点逻辑。 2017年 Q3至今单季度收入分别为 0.8/0.86/0.99/1.08/1.17/1.18/1.12/1.3亿元(预估),同时从季度毛利率来看, 2018年 Q1-2019Q1的季度毛利率分别为50%/47%/50%/56%/55%, 在 2018年二季度后呈逐步回升的状态, 表明公司的产品线良率和客户结构都处于良性向好的状态。 商业发展模式通畅,两条主线推进顺利。 公司的发展分两条主线: 1、无源产品端持续扩张品类,从 2017年之前的三条产品线,扩张到如今的 10余条产品线,并在持续延伸;凭借公司自身优异的成本控制能力和产品竞争力,业务推进顺利。 2、公司逐步推广代工业务+器件销售,形成完备的一站式解决方案,为下游客户简便生产流程,节省生产成本的同时,扩大了收入的规模,预计未来几年公司的代工业务可提供的收入规模有望达数亿元,极大程度增厚了公司业务规模。 持续强调行业分工将更加明确,天孚模式顺应趋势。 公司光器件行业发展至今,有两大特点比较明确:一是需求量伴随数据量暴增持续放大,二是价格伴随需求量放大不断下降。这样的背景下有望导致整个行业的分工更加明确和精细化。 术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。 天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为 32/24/18倍, 维持“买入”评级风险提示: 新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足; 产品线价格波动持续。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名