引入碧桂园战投,实控人参与,彰显长期发展信心 根据预案,公司拟向碧桂园创投和萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等4名共同实际控制人增发不超过3038.52万股,发行价格18.43元/股,募集资金总额为5.6亿元,用于补充流动资金。 其中碧桂园创投作为战略投资者,拟出资5.00亿元,认购公司2712.97万股,持股比例将达到6.22%,成为公司4名共同实际控制人之外的第五大股东。 碧桂园创投为龙头地产商碧桂园的下属公司,碧桂园在房地产开发领域拥有领先的市场、渠道、品牌等战略性资源,根据《战略合作暨股份认购协议》,双方将在陶瓷、瓷砖胶等陶瓷建材和家居类产品供货方面展开多维度的合作,协助上市公司拓展市场,促进上市公司产品销售,提升品牌知名度,提高上市公司在建筑陶瓷领域的市场占有率。同时,这也是碧桂园创投继入股帝欧家居之后,近期作为战投投资的第二家建筑陶瓷上市企业。 此外,公司4名共同实际控制人参与此次认购,彰显长期发展信心。公司此次非公开发行的对象还面向萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等四名实际控制人,萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别认购1566.26万股、71.62万股、48.83万股、48.83万股,非公开发行后四名实际控制人合计持股比例将从65.75%下降至61.92%。目前萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别担任公司董事长、副董事长、董事兼副总裁、董事兼董秘,共同参此次非公开发行股份,也充分彰显了实际控制人对长期发展的坚定信心。 工程零售齐发力,产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增 2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润4.33亿元,同比增长19.42%。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小B业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线11条,规划产能为8822万平方米,2019年12月底已有2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地2020年上半年新投产4条产线。公司原有产能约5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎2020-2021年营业收入为45.32、55.94亿元,同比增长19.14%、23.43%;归母净利润为5.08、6.36亿元,同比增长17.31%、25.13%,对应PE为21.9x、17.5x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。

内销线下快速发展,外销业务稳健,20Q1业绩符合预期 2019年公司紧紧围绕产能全球化、品牌国际化的战略展开布局,从销售端到生产端,努力实现全球化资源调配和产能配置,以全球化、国际化的视野多渠道布局,实现公司业绩快速增长。 2019年公司实现营业收入38.32亿元,同比增长25.65%;归母净利润3.74亿元,同比增长100.82%。尽管受到疫情影响,公司2020Q1业绩仍保持快速增长,其中收入、归母净利润增速分别为34.43%、6.54%。我们预计,2020Q1收入快速增长一方面系美国连锁家居零售商Mor于2020年2月末完成交割顺利并表所致,另一方面与一季度海外订单受疫情影响相对仍不大有关。 分产品看,2019年公司记忆绵床垫收入20.86亿元,同比增长23.40%,毛利率同比增长7.65pct至39.88%;记忆绵枕收入4.94亿元,同比增长6.05%,毛利率同比增长9.63pct至36.50%;沙发收入2.57亿元,同比增长8.12%,毛利率同比增长4.14pct至28.32%;电动床收入4.02亿元,同比增长73.75%,毛利率同比增长5.03pct至35.16%。 分渠道看,2019年公司线下零售渠道收入3.73亿元,同比增长268.15%,其中直营店收入同比增长217.32%至2.09亿元,经销店收入同比增长362.17%至1.64亿元;线上销售收入1.84亿元,同比下滑29.82%;大宗渠道收入32.33亿元,同比增长21.19%。 分地区看,2019年公司内销收入7.04亿元,同比增长36.82%,占比18.58%,毛利率同比增长0.93pct至43.70%;外销收入30.87亿元,同比增长22.63%,占比81.42%,毛利率同比增长8.82pct至38.59%.其中北美洲仍为公司主要销售市场,2019年实现销售收入19.21亿元,同比增长28.05%,占比50.68%,毛利率同比增长8.64pct至38.32%。 盈利能力快速上升,并表等多因素导致期间费用略有上升 盈利能力方面,公司2019年整体毛利率为39.72%,同比增长7.64pct,预计主要受益于原材料TDI价格持续下行以及公司自有品牌收入占比提升;销售净利率为10.24%,同比增长3.79pct。2020Q1公司销售毛利率为37.68%,同比增长3.59pct;销售净利率为8.47%,同比下滑1.31pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为25.58%,同比增长4.14pct。其中销售费用率同比增长3.15pct至16.30%,主要系运杂费和销售渠道费存在较大幅度的增长,;管理费用率同比增长0.34pct至8.51%,主要系职工薪酬和咨询费存在较大幅度的增长;财务费用率同比增长0.66pct至0.77%,主要系本期可转债利息支出增加以及汇兑收益减少所致。2020Q1公司期间费用率为26.67%,同比增长2.03pct;其中,销售费用率同比增长6.21pct至17.67%;管理费用率同比下降0.26pct至7.95%;财务费用率同比下降3.93pct至1.04%。 定增募资获证监会批准,全球产能释放驱动2020高成长 根据公司非公开发行股票预案(三次修订稿),梦百合拟募资不超过6.93亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5亿)、补充流动资金(0.93亿)。 目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地,2020年公司美国、泰国基地先后投产,而且塞尔维亚基地三期扩建产能持续释放。我们认为,一方面全球产能布局有助于公司转接订单,外销预期仍然向好,业绩有望持续提升;另一方面,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵品类仍处导入期,目前渗透率仅5%,相比美国仍有较大提升空间。截至2019年末,公司拥有门店共计646家,2020年预计新增门店400家。 投资建议:我们预计梦百合2020-2021年营业收入分别为52.65、65.99亿元,同比增长37.40%、25.34%;归母净利润分别为5.03、6.47亿元,同比增长34.49%、28.68%,对应PE分别为15.5x、12.1x,维持“买入”评级。 风险因素:海外疫情影响超出预期;产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。

事件4月 29日,曲美家居发布 2019年报及 2020年一季报。 公司 2019年实现营业收入 42.79亿元,同比增长 47.99%; 归母净利润 0.82亿元,同比增长 239.09%;扣非后归母净利润 0.69亿元,同比增长 294.34%。其中 2019Q4当季实现营业收入 12.70亿元,同比增长 5.65%;归母净利润 0.02亿元,同比增长 101.32%; 扣非后归母净利润-0.06亿元,同比增长 95.38%。 公司 2020Q1实现营业收入 8.39亿元,同比下滑 16.48%;归母净利润-0.34亿元,19年同期为 0.12亿元;扣非后归母净利润-0.35亿元,19年同期为 0.02亿元。 我们的分析和判断持续推进 “三新 营销” ” 、“时尚家居”战略落地,多维推进Ekornes 整合发展,2020业绩拐点向上可期公司自 2018年 6月开始“曲美+”战略转型,持续打造中国市场的深度与全球市场的广度。一方面,通过“时尚家居”战略转型与“三新”营销战略持续落地。其中 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)开始大面积推广。在此基础上,公司全面转型“时尚家居”品牌,专注为 80后、90后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居产品,以设计能力为核心驱动力,推进和品牌和产品减龄。2019年 6月开始公司经销商盈利能力显著回升,经销商合同额增速同比持续上升,2019Q4公司国内业务单季度实现超过 15%的收入增长;另一方面,Ekornes 公司通过管理层改革、新品研发、渠道升级、国内提升等策略,业务成果良好。2019年公司实现营业收入 42.79亿元,同比增长 47.99%;净利润 9765.81万元,实现扭亏为盈。20Q1疫情期间,线下客流大幅减少,公司快速响应和调整,利用线上引流、直播营销等多种方式进行营销和推进线上落地,其中 3月经销商合计进行直播营销超过 1600场,部分对冲了线下客流大幅下滑对公司收入的影响。 分产品看,2019年公司定制家具实现收入 7.26亿元,同比增长 22.26%,毛利率同比增长 2.87pct 至 45.90%;成品家具实现收入 8.51亿元,同比下滑 26.60%,毛利率同比减少1.62pct至34.90%;饰品及其他实现收入1.29亿元,同比增长34.30%,毛利率同比减少0.59pct至21.66%; Stressless 实现收入 18.83亿元,同比增长 157.98%,毛利率同比减少 6.77pct 至 50.70%;IMG 实现收入 3.98亿元,同比增长 177.04%,毛利率同比增长 0.50pct 至 46.50%;Svane 实现收入 1.69亿元,同比增长 211.80%,毛利率同比增长 15.49pct 至 13.51%。 分渠道看,2019年公司线下门店实现收入 39.31亿元,同比增长 58.35%,毛利率增长 3.22pct 至 43.91%; 其中直营门店实现收入 2.12亿元,同比增长 3.18%,毛利率同比提升 10.44pct 至 72.01%;经销门店实现收入 37.19亿元,同比增长 63.32%,毛利率同比增长 3.50pct 至 42.32%。2019年线上销售收入 0.64亿元,同比下滑 5.60%,毛利率同比下滑 5.25pct 至 46.79%;大宗业务实现收入 1.08亿元,同比下滑 47.55%,毛利率同比下滑 7.66pct至 50.99%。截至 2019年末,公司的 B8全屋定制、你+生活馆(含高端)、居+生活馆、家装、直营门店数量分别为 340、644、65、 14、18家,较 2018年末分别净增加 34、-5、5、 14、-3家;Stressless、IMG、Svane 分别拥有门店 3335、2776、449家,较 2018年末分别净增加 64、1063、39家;公司合计拥有门店 7641家,较 2018年末净增加 1211家。 19年 年 盈利能力 明显回升 ,期间费用 有所下降盈利能力方面,公司 2019年整体毛利率为 43.59%,同比增长 1.18pct;销售净利率为 2.28%,同比增长 4.24pct。 2020Q1公司销售毛利率为 44.67%,同比下滑 2.04pct;销售净利率为-3.99%,同比下滑 5.99pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 41.07%,同比下滑 1.18pct。其中销售费用率同比增长 0.47pct 至24.77%,主要系本期并入 Ekornes AS 公司销售费用所致;管理费用率同比下滑 1.97pct 至 10.89%;财务费用率同比增长 0.33pct 至 5.40%,主要系本期并购贷款利息支出增加所致。2020Q1公司期间费用率为 42.10%,同比下滑 0.54pct。其中销售费用率同比增长 2.04pct 至 27.30%;管理费用率同比下降 3.03pct 至 11.92%,主要系本期支付服务及中介机构费减少所致;财务费用率同比增长 0.45pct 至 2.89%。 引入张家港战略投资 , 定增项目 已获证监会批准3月 3日,曲美家居控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾与张家港产业资本签署《股份转让协议》。转让完成后,张家港产业资本持股比例达到 10.11%;公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾的持股比例分别降至 27.74%、27.14%,合计持股 54.87%。此次股份转让的价格为 6.77元/股,总对价为 3.34亿元,转让不涉及控制权变更。通过协议转让方式引入长期战略投资者,一方面有助于大股东降低融资杠杆缓解股权质押风险,减少大股东融资成本,提升上市公司抗风险能力和上市公司资信能力;同时有助于公司优化股本结构,降低上市公司股权集中度,提高上市公司价值创造能力。另一方面,张家港产业资本作为战略投资人,不会干涉公司的战略布局和日常经营,并能够帮助在公司与当地政府建立良好的沟通,在税收优惠、进出口业务以及未来产业布局上获得更大的支持和便利。 此外,4月 24日公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。根据《曲美家居 2018年度非公开发行 A股股票预案(三次修订稿)》,曲美家居拟募资不超过 25亿元,发行股票数量不超过 9773.54万股,募集资金将用于要约收购挪威上市公司 Ekornes ASA 至少 55.57% 已发行股份。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,未来可期。我们预计公司 2020-2021年营业收入为 43.71、50.93亿元,同比增长 2.14%、16.53%;归母净利润为 1.86、2.80亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长 126.83%、50.43%,对应 PE 为 18.5x、12.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情持续时间超出预期;地产销售持续下行;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期等。

事件4月 24日,公司发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 4.45亿元,同比增长 0.34%;归母净利润为 2.69亿元,同比下滑 8.28%;扣非后归母净利润为 2.53亿元,同比增长 6.80%。 我们的分析和判断2020年初新冠肺炎疫情在全国爆发,公司积极应对疫情,已于 2月中下旬全面复工,生产经营正常。公司根据新冠疫情进展,参考市场及库存情况调整采购计划,目前原材料库存充足。 2020Q1公司实现营业收入 4.45亿元,同比增长 0.34%;归母净利润为 2.69亿元,同比下滑 8.28%。归母净利润下降主要由于受到新冠疫情影响,政府补助延后导致。 从 2019年看,公司业绩保持稳健,食用香精仍为公司核心业务。2019年公司食用香精业务实现营收 19.79亿元,占比90.58%,同比下降 1.41%;食品配料业务实现营收 0.98亿元,占比 4.47%,同比增长 41.34%;日用香精实现营收 0.79亿元,占比 3.60%,同比增长 16.56%。经过多年发展,公司主营产品食用香精已经形成规模优势,目前已有 33家下属企业,在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,显著提高了公司管理效率。 盈利能力保持较高水平,费用管控得当,高分红回馈股东盈利水平方面,2020Q1公司销售毛利率为 77.74%,同比增长 0.11pct;销售净利率为 61.09%,同比下降 6.51pct,预计主要系疫情影响下政府补助延后所致。 期间费用方面,2020Q1公司期间费用率为 9.99%,同比下降4.05pct。其中 2020Q1销售费用率同比下降 4.12pct 至 5.03%,主要由于受到新冠疫情影响,业务人员交通差旅及市场拓展支出减少导致;管理费用率同比下降 1.78pct 至 12.85%;财务费用率同比增长 3.34pct 至-7.89%。 根据2019年报,公司拟以2019年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每 10股派发 19.8元现金(含税),本次合计派现 12.19亿元,对应现金分红率为 98.66%。按照 4月 24日收盘价计算,股息率为 6.00%。公司持续高比例分红回馈股东,彰显公司长期发展信心。政策 驱动行业升级 , 龙头有望实现份额提升国家发改委《产业结构调整指导目录(2019年本)》,将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向,鼓励企业通过兼并重组等手段,提高产业集中度,改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面,加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。 公司依靠技术研发和产品创新,保持较强的竞争实力,为国内香精行业领军龙头,将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散,行业聚合进程缓慢,与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出,有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模,获得规模效益。 投资建议: 我们预计华宝股份 2020-2021年营业收入为 21.95、22.66亿元,同比增长 0.46%、3.23%;归母净利润分别为 12.57、13.08亿元,同比增长 1.70%、4.07%,对应 P/E 为 16.1x、15.5x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超预期,烟草政策波动,行业竞争加剧等。

事件4月 24日,蒙娜丽莎发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 4.85亿元,同比下滑 19.75%;归母净利润 0.40亿元,同比下滑 25.64%;扣非后归母净利润 0.25亿元,同比下滑 50.90%。 我们的分析和判断动 工程零售齐发力驱动 19Q4业绩靓丽,20Q1受疫情 暂时 影响 响2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入 38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润 4.33亿元,同比增长 19.42%。分季度看,公司19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1单季度分别实现营业收入6.04、10.00、10.72、11.28、4.85亿元,同比增长 12.32%、14.69%、23.37%、21.32%、-19.75%;分别实现归母净利润 0.53、1. 12、1.39、1.29、0.40亿元,同比增长 14.75%、28.42%、3.31%、36.28%、-25.64%。 受新冠疫情影响,2020年春节后企业复工晚,市场开工迟,产业链上下游及物流前期受阻,需求下降,出口受阻,2020Q1业绩受到一定影响。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。 工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小 B 业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内 TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线 11条,规划产能为 8822万平方米,2019年 12月底已有 2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地 2020年上半年新投产 4条产线。公司原有产能约 5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 盈利能力 持续提升 ,20Q1费用受到复工复产延后影响盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为 38.51%,同比上升 1.74pct,主要原因是随着销售份额的增长带来规模效应的不断提升,以及陶瓷板、薄型陶瓷砖、创新产品等高质产品销售量提升的效应;销售净利率为11.38%,同比上升 0.09pct。 2020Q1公司销售毛利率为 38.11%,同比上升 3.32pct;销售净利率为 8.17%,同比下滑 0.65pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 25.30%,同比增长 2.11pct。其中 2019年销售费用率同比上升1.20pct 至 15.42%,主要系销售业务拓展致人员费用增加,品牌建设持续加大投入,相关费用增加;管理费用率同比增长 1.27pct 至 9.87%,主要系本报告期内仓储租赁成本增加,以及确认的股份支付费用和薪酬增加所致; 财务费用率同比下降 0.35pct 至 0.01%,主要系本报告期银行借款减少,借款利息支出减少;另外,对库存现金进行资金优化管理,与银行签订协定存款利率,存款利息收入增加。 2020Q1公司期间费用率为 28.29%,同比增长 3.64%。其中 2020Q1销售费用率同比下降 0.33pct 至 13.04%; 管理费用率同比增长 5.56pct 至 15.58%,主要系报告期内全面复工复产延后,停工待产费用增加所致;财务费用率同比下滑 1.60pct 至-0.32%,主要系报告期内票据贴现利息对比上期减少所致。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎 2020-2021年营业收入为 45.70、57.32亿元,同比增长 20.14%、25.43%;归母净利润为5. 12、6.51亿元,同比增长 18.31%、27.13%,对应 PE 为 18.4x、14.5x,上调为“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。

事件4月 28日,晨光文具发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 20.84亿元,同比下滑 11.55%;归母净利润为 2.30亿元,同比下滑 10.95%;扣非后归母净利润为 1.74亿元,同比下滑 25.21%。 公司业绩超预期,疫情之下,凸显公司优秀质地与防御属性。 我们的分析和判断 1、疫情短暂影响,20Q1业绩仍然稳健2019年以来公司持续保持贯彻“调结构,促增长”的重点战略,持续聚焦和深耕终端,全面推进传统核心业务四条赛道,持续壮大办公直销,加速发展零售大店,持续提升线上销售,内部管理不断优化。受到新冠疫情影响,2020Q1业绩略有下滑,但总体仍然稳健。 分产品来看,我们测算:具 书写工具 2020Q1营业收入预计同比下降 24%; 学生文具 2020Q1营业收入预计同比下降 9%; 办公文具 具 2020Q1营业收入预计同比下降 6%; 其他产品 2020Q1营业收入预计同比下降 13%; 办公直销产品 2020Q1营业收入预计同比下降 10%。 分业务来看,我们测算:2020Q1传统核心业务预计同比下降14%左右; 晨光科力普预计同比降幅不到 10%; 晨光生活馆/ 九木杂物社预计营业收入 9500万元左右; 晨光科技营预计业收入同比增速超过 35%。 2、 传统业务 坚持全渠道战略 ,渠道产品持续升级 ,电商业务高增传统核心业务方面,公司一方面持续聚焦和深耕终端,另一方面全面推进四条赛道建设。 渠道 方面,目前公司在全国拥有 35家一级合作伙伴、近 1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过 8.2万家。同时公司持续推进单店质量提升,聚焦完美门店,积极推进连锁加盟升级,推进配送中心升级和运营优化,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升重点商圈占比,扩大市场份额。此外,公司着力推动晨光联盟 APP,实现总部、各级合作伙伴和终端门店的信息流高效精准送达,提升业务的数字化水平。此外,晨光科技坚持全渠道战略,2020Q1电商业务实现营业收入9300万元,预计同比增速超过 35%。 此外,公司 2019年上半年以 1.81亿元自有资金收购安硕文教用品(上海)股份有限公司 56%的股权,2019年 4月底完成交割并开始并表,2019年实现营业收入 3.65亿元、净利润-993.49万元,同比大幅减亏。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一,是中国铅笔产业链最完整的,技术研发能力强劲,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度,彩铅和色彩方面的技术储备丰富,产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后,晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同,打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。 3、 、 科力普 短期略有下滑,客户市场开拓持续推进,长期向好趋势不改通过提升服务品质和客户满意度、拓展产品品类、加强客户挖掘、搭建全国供应链体系,加强全国各中心仓覆盖区域属地服务能力,2019年晨光科力普保持高速增长,同时盈利能力稳步提升。2020Q1受到疫情影响,生产端与物流配送等有所受阻,晨光科力普同比下滑,预计单季度收入降幅不到 10%。 客户开发方面,公司 2019年来成功入围多家政府、央企、金融企业、世界 500强以及其他大型企业客户的采购项目,如山西省政府电商项目等;中国移动采购项目等;浦发银行、广发银行等;小米、西门子、戴尔,华润置地、广州地铁等;同时,2019年晨光科力普推出省心购业务,以好货低价、低运营成本的模式拓展小微企业市场。 市场拓展方面,晨光科力普全国已投入运营 5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。 4、 、 九木 保持 开店 ,零售大店模式 持续 发展晨光生活馆方面,持续优化店铺运营管理,继续以货品结构调整及店铺单店质量提升作为主要的工作方向,以保持生活馆继续减亏增效,2019年实现亏损显著减少。九木杂物社方面,提升市场拓展速度,加快渠道布局,新开店在重点城市的渠道布局愈趋完善,2019年全国进驻 55个城市;不断完善和调整产品品类,文创杂货定位愈加精准;微信小程序上线,通过会员系统,增加消费粘性,从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。 5、盈利能力保持稳定 , 期间费用 略有上升盈利能力方面, 2020Q1公司综合毛利率为 27.92%,同比上升 0.85pct。2020Q1公司销售净利率为 10.35%,同比下降 0.67pct。公司盈利能力保持稳定。 期间费用方面,2020Q1公司期间费用率为 18.40%,同比上升 3.35pct。其中销售费用率为 10.73%,较上年同期提升 1.29pct;管理费用率(含研发费用)为 7.71%,较上年同期提升 2.08pct,主要系传统核心业务研发方面持续投入,科力普新增 IT 系统研发投入以及并购安硕文教研发费用所致。;财务费用率为-0.04%,较上年同期下降 0.03pct,主要是报告期获取的利息收入较去年同期有所增长。6、 、 投资建议: 尽管受到疫情短暂影响,但公司一体两翼仍稳步推进,必选消费优势凸显,坚定持续推荐。参考公司的股权激励方案,我们预计晨光文具 2020-2022年营业总收入为 130.44、167.09、205.04亿元,同比增长 17.08%、28.10%、22.71%;归母净利润 11.89、14.73、18.56亿元,同比增长 12.15%、23.92%、26.01%,对应 PE 为 41.9x、33.8x、26.8x,维持“买入”评级。 7、 风险提示: 疫情冲击销售超出预期;传统业务需求大幅下滑,新业务发展不及预期,行业竞争加剧等。

商誉减值+投资收益减少+期间费用增长,19年利润短期承压 2019年,公司持续推进“大包装与大消费产业双轮驱动发展”的战略转型。一方面,公司持续巩固烟标印刷包装主业的经营优势;另一方面,公司也在医药包装、消费品包装及材料等方面取得重大进展;持续加大乳制品、新型烟草、消费投资基金领域的投入,进一步优化产业布局。2019年公司实现营收31.73亿元,同比下滑4.66%;归母净利润4.12亿元,同比下滑44.92%。 利润同比下滑较多,主要原因系:(1)烟标印刷业务部分子公司竞标压力加大,盈利能力受到影响,公司对全资子公司广东凯文印刷及控股子公司陆良福牌彩印计提商誉减值准备1.92亿元,阶段性地影响了公司当期利润水平。(2)公司对合营企业深圳天图东峰投资咨询中心(有限合伙)和成都天图天投东风股权投资基金中心(有限合伙)以及联营企业等的投资收益为8131.59万元,较2018年21663.50万元同比大幅减少。(3)受大消费业务板块持续投入以及并购融资项目的影响,公司期间费用同比大幅增长。 烟标主业受烟草降本增效及招投标政策影响,医药包装快速增长,大包装、大消费双轮驱动 烟标主业方面,受下游烟草客户降本增效及招投标政策的影响,2019年公司烟标产品合计对外销售350.77万大箱,实现收入24.44亿元,同比减少11.40%。其中细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品对外销售约39.80万大箱,同比增长36.35%;实现收入约5.12亿元,同比增长35.71%。公司稳步拓展海外烟标市场业务,实现烟标产品出口收入6200.00万元。此外,2019年公司合计中标产品106个,其中新中标产品32个,包括“双喜”、“贵烟”、“娇子”等知名卷烟品牌。 医药包装及其他包装方面,2019年公司医药包装及其他包装业务实现销售收入2.17亿元(含千叶药包自2019年5月纳入公司合并报表后的收入),同比增长168.20%,营收规模快速增长。其中2019年公司医药一级及二级包装实现销售收入1.37亿元,同比增长390.73%,主要是公司于2019年4月以2.59亿元并购中国西南地区领先的一类药包材PVC片材和药瓶生产商—贵州千叶药包75%股权,正式进入国内一类药品包装行业。千叶药包2019年实现营业收入1.71亿元,净利润1744.25万元,净利润超额完成26.85%。疫情期间,千叶药包根据药企客户需求紧急恢复药用PVC、PET塑料瓶等药品包装材料的生产,协助客户保障抗疫情医药用品的连续生产及供应。同时积极筹备生产医用隔离眼罩(护目镜)、医用防护面罩、医用外科口罩等医用防护用品,目前已实现了批量生产与供货。 PET基膜与功能膜方面,公司控股子公司鑫瑞科技加大了对差异化产品的开发力度,2019年累计销售差异化基膜产品382.99吨,同比增长166.78%。基膜业务全年实现外部销量11013.44吨,同比增长3.59%;实现销售收入1.32亿元,同比增长4.00%。公司目前功能膜产品主要包括窗膜和漆面保护膜两大类,并通过“能膜”、“SOV”两大品牌的渠道和公司自主渠道进行销售,2019年公司功能膜产品实现收入3123.83万元,同比增长20.98%。 除大包装业务外,2019年公司控股子公司尼平河乳业一方面升级基础工程建设,提高生产效率;另一方面加强配方研发与产品创新,开发了尼平河奶淇淋香草味奶昔牛奶、尼平河芒果味牛奶、尼平河香蕉味牛奶、尼平河爱视牛奶大黄版等新品,产品结构不断丰富、差异化特色产品逐步形成。同时,公司全资子公司东峰佳品持续加强进口乳制品的销售渠道建设及品牌推广。2019年公司乳制品业务实现销售收入1.56亿元,同比增长13.80%,公司乳制品业务在前期投入的良好基础上销售额有了较大幅度增长,逐步进入成长期。 毛利率保持回升,期间费用有所增长,保持高分红比例 盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为40.63%,同比增长2.00pct;受到商誉计提减值、投资收益同比减少、期间费用大幅增长等影响,2019年公司销售净利率为13.38%,同比下降7.43pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为45.10%/34.83%/39.55%/41.84%,净利率分别为24.71%/18.77%/19.27%/-9.24%。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为18.42%,同比增长3.95pct。其中销售费用率为4.70%,同比增长1.46pct,主要系全资子公司无锡东峰佳品贸易有限公司增加品牌及营销投入,拓展消费品业务及合并范围增加控股子公司贵州千叶药包;管理费用率为12.94%,同比增长2.14pct;财务费用率为0.78%,同比增长0.35pct,主要系金融机构平均贷款同比增加,贷款利息支出相应增加。 此外,公司保持高分红比例。公司2019年拟以总股本13.34亿股为基准,向全体股东按每10股派发现金股利1.50元(含税),共计派发现金股利总额为2.0016亿元(含税),占公司归母净利润的比例为48.58%。 投资建议:我们预计东风股份2020-2021年营业收入为32.87、37.81亿元,同比增长3.58%、15.06%;归母净利润分别为6.13、7.27亿元,同比增长48.78%、18.60%,对应P/E为13.3x、11.2x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;烟草行业产销增长大幅波动;新业务拓展不及预期等。

事件事件一:4月 26日,公牛集团发布 2019年报及 2020年一季报。公司 2019年实现营业收入 100.40亿元,同比增长 10.76%; 归母净利润 23.04亿元,同比增长 37.38%;扣非后归母净利润22.24亿元,同比增长 42.93%。其中 2019Q4当季实现营业收入25.09亿元,同比增长 0.08%;归母净利润 5.51亿元,同比下滑3.54%;扣非后归母净利润 5.02亿元,同比下滑 5.89%。同时,公司拟以 2020年 2月 6日公司首次公开发行上市后的总股本 6亿股为基数,拟向全体股东每10股派发现金红利38.00元(含税),合计派发现金红利 22.80亿元,对应现金分红比例为 98.97%。 公司 2020Q1实现营业收入 13.80亿元,同比下滑 37.96%; 归母净利润为 1.70亿元,同比下滑 57.68%;扣非后归母净利润为 2.01亿元,同比下滑 48.17%。 事件 二: :公司推出 2020年限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票数量 62.89万股,占公司股本总额 6亿股的 0.1048%。激励对象包括核心高层管理人员(包含董事、高级管理人员)、其他高层管理人员以及核心骨干,共计 452人。 授予价格为每股 79.93元。业绩考核目标为 2020、2021、2022年营业收入或归母净利润不低于前三个会计年度的平均水平,即2020、2021、2022年营业收入或归母净利润分别不低于 2017-2019年、2018-2020年、2019-2021年的平均水平。 此外,公司推出 2020年特别人才持股计划(草案)。此次持股计划的参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司特别核心人才,总人数不超过 23人。资金来源为公司计提的持股计划专项基金,资金总额为 5000万元,约占公司2019年归母净利润的2.17%。以2020年4月24日收盘价159.99元/股测算,涉及股票数量上限约为 31.25万股,占股本总额的0.052%。业绩考核目标为 2020-2023年营业收入或归母净利润不低于前三个会计年度的平均水平,分别不低于 2017-2019年、2018-2020年、2019-2021年、2020-2022年的平均水平。 我们的分析和判断产品渠道 持续开拓, ,19年业绩稳增,20Q1疫情短暂影响2019年,公牛集团持续巩固传统核心业务转换器市场的领先地位,不断扩大墙壁开关市场的竞争优势,新培育的 LED 照明、数码配件等业务发展迅速;同时公司专注于全屋智能电工领域,积极推动产业布局和智能化升级,孵化了断路器、嵌入式产品、浴霸等新业务,并在智能开关、智能灯饰等智能家居领域初步布局。2019年公司实现营业收入 100.40亿元,同比增长 10.76%;归母净利润 23.04亿元,同比增长 37.38%,业绩实现稳健增长;2020Q1受到新冠疫情影响,公司终端渠道出货减少,2020Q1实现营业收入 13.80亿元,同比下滑 37.96%;归母净利润为 1.70亿元,同比下滑 57.68%。 分产品看,2019年公司转换器实现营业收入 50.53亿元,同比增长 4.24%,占总营收的比例为 50.32%,毛利率同比增长 5.03pct 至 38.29%;墙壁开关插座实现营业收入 32.09亿元,同比增长 14.72%,收入占比 31.96%,毛利率同比增长 4.91pct 至 51.65%;LED 照明实现营业收入 9.84亿元,同比增长 32.82%,收入占比 9.80%,毛利率同比增长 5.75pct 至 35.06%;数码配件业务实现营业收入 3.56亿元,同比增长 28.39%,收入占比 3.54%,毛利率同比增长 2.17pct 至 24.70%;其他主营业务实现营业收入 4.28亿元,同比增长 11.50%,收入占比 4.27%,毛利率同比下滑 0.57pct 至 29.15%。 产品方面,公司通过对产品和技术的持续创新,不断提升市场竞争力。其中转换器全面推动“产品焕新”、“细分长尾产品领先”工程,为用户提供更加安全、时尚的优质产品;墙壁开关插座继续强化“装饰化”品牌定位,打造轻奢、时尚的产品,加快产品智能化升级;LED 照明实现家居领域全屋照明产品套装开发;数码精品坚持快速迭代创新,为用户带来更精致、更时尚产品体验;加快新业务培育,推动断路器、嵌入式产品、浴霸等业务的健康发展,加速智能门锁推广以及公牛智能电工生态系统的建设。 渠道方面,公牛持续推进营销微创新和精细化管理,充分发挥 100万家网点多渠道专业分工及相互协同优势,并加快新核心渠道的开拓与建设。截至 2019年末,公司已在全国建立了近 73万个五金渠道售点(含五金店、日杂店、办公用品店、超市等)、近 10万个专业建材及灯饰渠道售点及 12万多个数码配件渠道售点。公司大力拓展 ToB 渠道,与融创集团、金地集团等多家大型房地产企业达成战略合作,在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居等企业达成合作。同时,公司已建立专业化的电商直销业务运营团队和具有较强实力的线上经销商体系,目前公司已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台,有效开拓了数十家线上授权经销商。根据情报通数据,2019年公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一,分别达到 65.27%、28.06%。 毛利率 持续提升 ,致 费用支出偏刚性致 20Q1费用率有所增长 ,高分红回馈股东盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为 41.41%,同比增长 4.78pct;销售净利率为 22.94%,同比增长 4.44pct。 2020Q1公司销售毛利率为 36.95%,同比增长 0.53pct;销售净利率为 12.35%,同比下滑 5.75pct,预计与 2020年初疫情影响终端出货、费用支出偏刚性有关。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 14.75%,同比下降 1.18pct。其中 2019年销售费用率同比下降1.01pct 至 7.23%;管理费用率同比增长 0.05pct 至 7.69%,主要系公司行政人员工资增加、研发投入加大所致,其中研发费用率同比提升 0.05pct 至 3.92%;财务费用率同比下降 0.23pct 至-0.17%,主要系本期公司银行存款(大额存单及通知性存款)较多,利息收入增长较多所致。2020Q1公司期间费用率为 18.04%,同比增长 3.34%。 其中 2020Q1销售费用率同比增长 1.33pct 至 7.52%;管理费用率同比增长 2.73pct 至 11.16%;财务费用率同比下滑 0.72pct 至-0.64%,主要系通知性存款及大额存单增长所致。 公司高比例分红回馈股东。根据年报,拟以 2020年 2月 6日公司首次公开发行上市后的总股本 6亿股为基数,拟每 10股派发现金红利 38.00元(含税),合计派发现金红利 22.80亿元,对应现金分红比例为 98.97%。 推出 股票激励与特别人才持股计划,彰显未来发展信心根据公司公告,拟推出 2020年限制性股票激励计划(草案),授予激励对象限制性股票数量 62.89万股,占公司股本总额 6亿股的 0.1048%。激励对象包括核心高层管理人员(包含董事、高级管理人员)、其他高层管理人员以及核心骨干,共计 452人,占公司截至 2019年 12月 31日总人数 13884人的 3.26%。授予价格为每股79.93元。限售期为自授予登记完成之日起 12个月/24个月/36个月,解除限售比例分别为 40%/30%/30%;业绩考核目标为 2020、2021、2022年营业收入或归母净利润不低于前三个会计年度的平均水平,即 2020、2021、2022年营业收入或归母净利润分别不低于 2017-2019年、2018-2020年、2019-2021年的平均水平。 此外,公司推出 2020年特别人才持股计划(草案),参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司特别核心人才,总人数不超过 23人。其中包括监事 3人、特殊引进人才不超过 10人、特殊贡献人才不超过 10人。资金来源为公司计提的持股计划专项基金,资金总额为 5000万元,约占公司 2019年归母净利润的 2.17%。以 2020年 4月 24日收盘价 159.99元/股测算,涉及股票数量上限约为 31.25万股,占股本总额的 0.052%。锁定期分别为 12、24、36、48个月,解除限售比例分别为 25%/25%/25%/25%;业绩考核目标为2020-2023年营业收入或归母净利润不低于前三个会计年度的平均水平,分别不低于 2017-2019年、2018-2020年、2019-2021年、2020-2022年的平均水平。 投资建议: 综合参考公司的一季报、限制性股票激励计划目标以及细分赛道扩品类的成长性,我们预计公牛集团2020-2021年营业收入为 108.22、121.84亿元,同比增长 7.79%、12.58%;归母净利润为 24.28、27.95亿元,同比增长 5.37%、15.12%,对应 PE 为 39.5x、34.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;行业竞争加剧;新品类、新渠道开拓效果低于预期等。

事件4月25日,欧普照明发布2019年报及2020年一季报。 公司2019年实现营业收入83.55亿元,同比增长4.39%;归母净利润8.90亿元,同比下滑0.99%;扣非后归母净利润6.72亿元,同比增长12.64%。其中2019Q4当季实现营业收入25.85亿元,同比增长6.99%;归母净利润2.88亿元,同比下滑12.41%;扣非后归母净利润2.56亿元,同比增长30.10%。同时,公司拟每10股派发现金红利5元(含税),预计现金分红总额(含税)共3.74亿元,占2019年归母净利润的42.03%。 公司2020Q1实现营业收入10.30亿元,同比下滑38.05%;归母净利润为亏损711.36万元,同比下滑108.26%;扣非后归母净利润为亏损8505.51万元,同比下滑312.18%。 我们的分析和判断业绩受疫情与行业调整影响,渠道变革推进,正处价值底部伴随房地产增速放缓、渠道变革冲击,以及照明行业竞争日益激烈,叠加20Q1新冠疫情影响,公司业绩暂时承压。但公司积极应对挑战,不断推进渠道变革,在家居、电商、商用、海外等业务平台持续深耕。 家居照明方面,公司坚持打造终端门店的整体解决方案及服务能力。截至2019年底,经公司认证的门店照明设计顾问超过1000名。同时,拓展新渠道业务模式,为经销商多维度引流。一方面推出“欧普焕新”业务;另一方面,开拓与物业公司、家装公司、设计师等渠道的合作,与齐家网达成战略合作,线下赋能、线上引流。此外,公司在流通渠道持续推进渠道下沉,并匹配推出相应的灯具照明、开关电器、水暖卫浴、集成吊顶等产品组合。 截至2019年底,全国流通网点数量超过14万个,全国乡镇网点覆盖率超过60%。 电商业务方面,公司一方面围绕核心官方旗舰店,结合品类店以及直播新渠道获取消费者流量;另一方面,逐步完善产品梯队,从基础类产品、中高端功能性产品到智能产品均有完整布局;还持续夯实在运营风险管控、物流配送、客户服务等方面的能力建设,打造优质的消费者线上购物体验。2019年欧普照明官方旗舰店双11天猫平台交易指数位列家装灯饰光源行业第一。 商业照明方面,公司持续培育商用运营商的综合服务能力及中小项目承接能力,截止至2019年底运营商渠道的项目占比已超过50%。在大项目渠道,公司努力成为聚焦重点行业的综合解决方案提供商,2019年在地产、教育、工业等行业快速增长,并逐步布局消防和户外亮化等新领域。此外,公司推动照明行业与建筑装饰行业的资源整合,向设计师群体、设计院及行业协会分享照明新产品与新技术的应用,扩大欧普商用品牌的影响力。 海外业务方面,公司实现全球化覆盖,目前已在亚太、欧洲、中东、南非等七十多个国家和地区开展业务。 2019年在一些重点国家市场(如印度),开始实施从研发到生产的本地化进程。在泰国、马来西亚等地,公司入驻了Lazada、Shopee 等东南亚电商平台,配合海外社交媒体、网红KOL、平台Live 直播等数字化营销手段,试水电商业务;在东南亚、非洲等地区,顺应“一带一路”沿线国家的发展,公司积极拓展其在道路、立交桥等基础设施建设方面的照明业务。 毛利率保持稳定,刚性支出影响20Q1净利润盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为36.55%,同比上升0.09pct;销售净利率为10.66%,同比下滑0.58pct。 2020Q1公司销售毛利率为34.24%,同比下降0.02pct;销售净利率为-0.72%,同比下滑5.89pct。2020Q1销售净利率下滑较多,预计主要系疫情期间公司人工成本、费用等支出偏刚需所致。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为26.50%,同比增长0.04pct。其中2019年销售费用率同比下降0.58pct 至19.56%;管理费用率同比增长0.28pct 至6.86%;财务费用率同比增长0.25pct 至0.08%,主要系本期汇兑收益减少所致。2020Q1公司期间费用率为41.80%,同比增长10.71%。其中2020Q1销售费用率同比增长8.19pct 至30.00%;管理费用率同比增长2.62pct 至11.18%;财务费用率同比下滑0.10pct 至0.61%。 投资建议:我们预计欧普照明2020-2021年收入89.78、103.50亿元,同比增长7.46%、15.28%;归母净利润9.82、11.63亿元,同比增长10.32%、18.41%,对应PE 为18.3x、15.5x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;下游地产增速不达预期;渠道变革效果低于预期等。

事件4月 22日,顾家家居发布 2019年报及 2020年一季报。 公司 2019年实现营业收入 110.94亿元,同比增长 20.95%; 归母净利润 11.61亿元,同比增长 17.37%;扣非后归母净利润 8.49亿元,同比增长 3.73%。其中 2019Q4当季实现营业收入 33.19亿元,同比增长 19.42%;归母净利润 2.44亿元,同比增长 19.74%; 扣非后归母净利润 1.84亿元,同比增长 1.61%。同时,公司拟每10股派发现金红利 11.70元(含税)。 公司 2020Q1实现营业收入 22.88亿元,同比下滑 6.99%;归母净利润 3.07亿元,同比增长 3.81%;扣非后归母净利润 2.07亿元,同比增长 5.49%。 业绩超出预期。 我们的分析和判断20Q1业绩 超出 预期 ,床垫成为增长动力,内外销积极应变2019年以来,公司以结构性增长为杠杆,以有效进攻为主基调, 控制可控,紧缩挖潜,主动变革,确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先,业绩实现稳健增长。 分季度看,公司 19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1单季度分别实现营业收入 24.60、25.50、27.65、33.19、22.88亿元,同比增长32.79%、16.10%、17.95%、19.42%、-6.99%;分别实现归母净利润 2.95、2.63、3.58、2.44、3.07亿元,同比增长 10.04%、23.01%、18.27%、19.74%、3.81%。尽管受到新冠肺炎疫情影响,线下零售渠道及国外市场受到一定影响,但公司一方面对经销商进行精准帮扶,给予全国经销商干线物流免运费,因地制宜给予开店装修、引流投入、零售能力提升等方面支持;另一方面,积极开展以直播、网红带货、新媒体传播等为主的营销创新。同时,与国外客户积极沟通,积极开展新款业务,推动海外结构性布局及能力提升。20Q1公司业绩 明显 超出预期。 分品类看,2019年公司沙发产品收入 58.31亿元,同比增长13.35%,毛利率同比下滑 2.43pct 至 32.43%;床(含床垫)产品收入 19.53亿元,同比增长 72.51%,毛利率同比下滑 3.18pct 至35.05%;定制产品收入 3.43亿元,同比增长 61.72%,毛利率同比增加 5.81pct 至 35.77%;集成产品(配套产品)收入 19.06亿元,同比增长 18.29%,毛利率同比下滑 2.47pct 至 24.19%。 分渠道看,2019年公司内销实现收入 60.97亿元,同比增长 17.03%,毛利率同比下降 2.99pct 至 39.87%; 外销实现收入 46.08亿元,同比增长 31.66%,毛利率同比增长 1.17pct 至 24.82%。 ( (1) ) 内销方面,一方面公司坚持以用户为中心,打造满足不同消费群体需求的产品矩阵;通过聚焦于打造顾家全屋家居产品,开发定制产品聚焦零醛产品,清晰轻奢极简、时尚、惠尚三大系列产品定位,并加大与软体产品一体化开发力度,产品力持续增强。另一方面,公司持续推进渠道建设,目前已拥有品牌专卖店数量 6000多家,2019年公司持续进驻新物业,拓展新渠道(百货商场、百安居、苏宁、商超等),进驻空白城市百余个; 并初步实现“1+N+X”渠道布局,店态全面升级,实现渠道管理数字化。同时,通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。同时,公司设立区域零售中心以提升管理效率,进一步促进公司零售转型升级。 ( (2) ) 外销方面,2019年公司持续聚焦大客户策略。北美市场通过对新功能产品开发的资源投入,逐渐确立欧式现代和美式现代的领先地位,同时开拓美式过渡风格产品;通过内部管理措施的落实, 推动新材料开发成功率、下单总款式数等两个核心指标同比有所改善。此外,公司加大了对澳新市场的投入,不断完善现有产品梯队。针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例。 毛利率略有下滑 ,期间费用率 保持平稳盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为 34.86%,同比下降 1.51pct,预计主要与 816全民顾家日促销力度加大以及产品结构化变化有关。2019年公司销售净利率为 11.00%,同比增长 0.03pct,预计系公司投资收益确认节奏以及政府补助有所增加所致。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 24.05%,同比增长 0.12pct。其中销售费用率同比下降 0.81pct 至18.69%;管理费用率同比增长 0.27pct 至 4.42%,主要系人员、办公、IT 咨询等费用增加及并购公司影响所致; 财务费用率同比增长 0.66pct 至 0.94%,主要系银行借款利息支出和可转换债券利息支出增加所致。 高分红回报股东, 经销商、高管连续增持,彰显未来发展坚定信心根据 2019年报,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 11.70元(含税),合计拟派发现金红利 6.96亿元(含税),占 2019年公司归母净利润 11.61亿元的 59.91%。同时,截至 2019年 12月 31日,公司采用集中竞价方式回购股份金额为 1.48亿元,占 2019年公司归母净利润 11.61亿元的 12.75%。综上,公司 2019年现金分红比例为 72.66%。 此外,根据 2020年 1月 16日公司公告,公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金拟增持公司股份,增持金额不低于人民币 1亿元,不超过人民币 2亿元。截至 3月 14日,已完成增持计划,共计增持股份 238.1513万股,占公司总股本的 0.40%,增持金额 10198.74万元,增持均价为 42.82元/股。此前公司于 2019年 12月 4日公告称,公司董事兼总裁李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持公司股份,预计在未来一年内使用 1-2亿元增持公司股份。我们认为,经销商和公司高管连续增持公司股份,充分彰显对于公司未来发展的坚定信心,上下利益实现深度绑定,有助于推动公司长远发展。 投资建议: : 我们预计顾家家居 2020-2021年收入 126.32、154.78亿元,同比增长 13.87%、22.53%;归母净利润 13.38、16.57亿元,同比增长 15.21%、23.89%,对应 PE 为 17.6x、14.2x,维持“买入”评级。风险因素: 疫情影响超出预期;地产销售下行;原材料成本上涨;行业竞争加剧等。

疫情短期影响,家居消费需求延后,20Q2有望环比复苏 疫情期间,线下门店开业较晚、客流大幅减少,同时定制家居量尺、安装等环节受到疫情影响,20Q1定制家居业绩整体承压。国家统计局数据显示,2020年1-3月家居零售额累计同比下降29.30%。由于企业人工、门店租金等刚性成本存在,致使一季度利润端有所承压。 分品类看,20Q1索菲亚衣柜收入6.60亿元,同比下滑32.49%;家具家品收入2961.94万元,同比下滑51.85%;司米橱柜收入5458.22万元,同比下滑49.46%;木门收入1473.34万元,同比下滑48.09%。 但一方面,一季度为家居行业传统淡季,当期收入占全年11%-15%,如索菲亚19Q1收入占全年比例约15%。另一方面,家居需求相对偏刚需,疫情只是推动消费延后、需求并不会消失。 3月以来随着国内疫情逐步控制、线下活动陆续恢复,我们预计,4月开始前期线上订单转化加速,20Q2家居供需有望实现复苏,疫情对全年业绩影响相对有限。 疫情期间积极开展线上营销,4月线下门店已全部开业 疫情期间,公司营销团队快速响应,迅速实现从线下转向线上转变的销售模式。公司自建的互联网营销矩阵经过多年的运营,已经比较成熟。通过把社群营销、直播裂变、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式结合到一起做线上接单。同时,鼓励各地经销商自己组织,以直播探店、装修小课堂等形式,实现各地线上接单。疫情期间,累计直播场次近200场。此外,公司创新性地推出了“无接触测量”的线上测量服务以及“无接触确图”的线上确图服务,实现服务前置,推动疫情结束后快速成单。 疫情期间,整个经销商网络保持稳定,现金流状况稳定。 同时经销商利用疫情期间客流空档期对门店进行重新装修。2020年一季度,索菲亚经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778家2020年4月线下实体店已全部开业,线下服务正在逐步恢复。 定位柜类定制专家,渠道、品牌、产品持续发力 公司将继续致力打造一个积极进取的全渠道营销体系。零售业务方面,目前公司还在大力推进空白区域的经销商招商。公司通过线上招商会推进招商,同时聘请知名经济学家、企业家、专家到直播室助力,吸引优质经销商加入。大宗业务方面,公司已跟国内top100房地产企业中的80%达成战略合作关系,同时也成为多家医院、学校等的指定供应商;家装和整装渠道方面,公司积极与全国头部装企达成合作,截止3月底已跟超过100家装企签订合作协议。 同时,大力推广“索菲亚柜类定制专家”品牌。随着3月份中旬开始,各项商务活动有序恢复。公司联合主流媒体迅速展开了品牌投放。针对北上广深等全国百个核心城市,选择主流人群的写字楼和住宅,覆盖了30万块屏幕,进行精准覆盖,增加流量入口,提高曝光率。 此外,公司持续升级产品线,不断巩固产品力。公司加快推出更多风格、更时尚、更环保的产品,引进欧洲优秀、知名设计师,共同研发新产品,同时对公司进行生产工艺提升,保持行业领先的优势。积极推进千平大店的开业,同步狠抓店面的升级改造,为消费者提供更好的购物体验。 投资建议:考虑到疫情暂时的影响,以及未来的弹性恢复,我们预计索菲亚2020-2021年营业收入分别为83.87、97.35亿元,同比分别增长9.12%、16.07%;归母净利润分别为11.66、14.09亿元,同比增长8.25%、20.83%,对应PE为15.0x、12.4x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;渠道开拓不及预期;地产持续下行;行业竞争加剧等。

20Q1盈利大幅改善,经营战略稳步运营 报告期内,公司归母净利润盈利2亿元-2.1亿元,较上年同期增长423%-449%。业绩同比大幅改善的主要原因系一下两点:(1)复工生产,产量增长:公司在做好疫情防控基础上,除黄冈晨鸣、武汉晨鸣停产抗疫外,其他主要生产基地全部正常生产,尽管疫情期间物流运输受阻,但整体上产品产量呈现同比增长;(2)浆纸一体化优势显现,纸价提升,产品结构优化:公司经营稳健,浆纸一体化优势逐步显现,机制纸价格同比提高,营业收入同比增长,毛利率水平同比上升;同时,高毛利率产品销售比重提升,产品结构优化,盈利能力同比增强。 各类纸品需求订单足,纸价提升盈利毛利改善 疫情期间公司产品订单稳定。文化纸方面,尽管受到疫情的影响,但党政机关用纸量持续增长,随学校陆续开学,文化纸需求将得到进一步增长,订单预期回暖;白卡纸方面,受前期各厂库存相对较低的影响,加之需求的向好,公司结合实际情况,在报告期内进行轮番提价,累计涨幅达到500元/吨左右。预计随着订单的稳定,以及正常复工的开展,白卡纸将稳定趋好;铜版纸方面,同样受到疫情影响,但3月、4月的陆续正常生产和限产,能够为公司带来一定的销售订单。 2020年Q1季度,铜版纸、双胶纸、白卡纸平均价格为6166.67元/吨、6375.00元/吨、5893.34元/吨,较19年Q1季度平均价格分别同比增长6.17%、2.27%、14.40%,较19年Q4季度平均价格分别环比增长2.07%、0.86%、5.68%,三者系公司主要销售产品,市场价格上涨有利于公司盈利水平提升;原材料端,2020年Q1季度,木浆平均价格为4045.00元/吨,较19年Q1季度同比下降25.13%。原材料价格大幅下降,产品单价和原材料单价之间形成较大的有利差额,促进公司毛利和盈利能力的提升。 股权激励激发公司活力,未来发展可期 3月30日,公司发布股权激励计划(草案),拟对公司高层管理人员及核心骨干共计120人进行股权激励。 授予价为2.85元/股,授予数量为8000万股A股普通股,占公司总股本的2.75%。业绩考核方面,目标是2021-2023年净资产收益率分别不低于5.5%、6%、6.5%,且均不低于同行业平均水平或对标企业75分位;2021-2023年销售毛利率分别不低于22%、23%、24%,且均不低于同行业平均水平或对标企业75分位;各年度主营业务收入占营业收入比重不低于90%。 公司对标同行业前13名标杆企业,综合考虑造纸行业周期性影响因素、公司目前产能规模以及当前聚焦主业的战略方向,以净资产收益率、销售毛利率和主营业务收入作为考核条件,能够充分调动激励对象的积极性,实现员工利益与股东利益的深度绑定,驱动公司的业绩成长,完成公司战略和经营目标,更好地实现对投资者的回馈。 我们认为,公司股权激励计划将进一步健全公司中长期激励约束机制,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动员工积极性和创造性,推进公司可持续高质量发展。 投资建议:晨鸣纸业浆纸一体化持续推进,生产效率提升,销售管理创新,伴随公司产能释放、成本优势扩大以及行业价格回暖,预计公司盈利能力将持续增强。我们预计公司2020-2021年营业收入分别为317.59、337.47亿元,同比增长4.49%、6.26%;归母净利润分别为19.09、22.11亿元,同比增长15.21%、15.83%;对应P/E为6.4x、5.5x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响大幅超出预期;产能释放不达预期,订单需求未达预期等。

烟标受益烟草消费韧性,彩盒保持高增,19年业绩符合预期 烟标主业稳步增长,疫情背景下烟草消费仍具有韧性。2019年公司烟标收入为27.82亿元(不合并重庆宏声和重庆宏劲),同比增长8.42%,毛利率同比下降2.42pct至42.64%。其中毛利率有所下滑预计与公司将部分利润分配至镭射包装业务有关。新冠疫情影响下,烟草消费短期受到压制,2020年1-2月烟酒类零售额同比增速为-15.70%。但根据国家统计局数据,2020年1-2月41个工业大类行业中仅有4个行业利润总额同比增加,37个行业同比减少。其中烟草制品业利润总额同比增长31.5%,为各行业增速之首。同时烟草行业库存仍处于相对健康水平,烟草消费由于属于成瘾性消费,中长期看消费具有韧性。我们预计公司烟标业务全年受冲击仍然不大。 彩盒业务保持高增,毛利率持续提升。公司彩盒包装业务2019年实现收入8.36亿元,同比增长87.31%,毛利率同比提升8.85pct至32.37%。通过持续强化印后制造能力和自动化水平,彩盒业务毛利率显著提升。酒包装业务方面,公司参股子公司申仁包装改扩建项目2019年12月启动,建设完成后将年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,进一步推动贵州省白酒包装配套比例的上升。此外,公司与五粮液合资的嘉美工厂也于2019年11月开始试生产,预计2020年有望贡献业绩增量。 镭射包装稳步开拓,产业链延伸发展。2019年公司镭射包装材料业务实现收入6.89亿元,同比增长13.20%,毛利率同比下降2.94pct至20.20%。公司全资子公司中丰田依托集团优势,有序推进募投项目之一“中丰田光电科技改扩建项目”,发展镭射纸/膜、医药包装材料等,持续增强新产品开发能力、提高产品技术含量和附加值以及加快生产设备的升级换代,满足市场增长及客户个性化需求,从而促进公司包装主业朝高端、智能、绿色、服务方向发展。 加热不燃烧烟草制品潜力巨大,HNB布局优势凸显 当前国内新型烟草监管政策正加速落地,HNB确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计HNB布局或将加速。劲嘉股份早于2014年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。 其中加热不燃烧产品方面,公司2014年成立的子公司劲嘉科技持续进行新型烟草技术研发,目前已为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,积累了丰富的专利和生产研发经验。云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,2018年10月公司子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技,嘉玉科技目前主要协助云南中烟做加热不燃烧烟具研发和生产。 随着国内监管政策逐步明朗,新型烟草业务将为公司带来新的利润增长点。 盈利能力保持较高水平,期间费用管控良好 2019年公司综合毛利率41.95%,同比下降1.71pct,预计与烟标毛利率略有下降、彩盒收入占比提升有关。 得益于费用有效管控,2019年公司销售净利率为24.23%,同比增长0.06pct。 期间费用方面,2019年期间费用率14.53%,同比下降1.44pct;其中销售费用率同比增长0.17pct至3.64%;管理费用率同比下降1.71pct至10.96%;财务费用率同比增长0.09pct至-0.08%;研发费用率同比增长0.24pct至4.40%。 推出大比例回购计划,彰显长期发展信心 根据3月23日公告,公司拟通过集中竞价方式、使用自有资金回购公司股份,回购资金总额为2-4亿元,回购价格不超过10.50元/股,实施期限12个月,预计回购股份数量占公司总股本的2.60%。本次回购的股份将分别用于股权激励或员工持股计划(60%)、转换公司发行的可转换为股票的公司债券(40%)。 截至3月31日,公司累计回购股份数量为101万股,占公司目前总股本的0.07%,最高成交价为9.03元/股,最低成交价为8.90元/股,906.6078万元(不含交易费用),成交均价为8.98元/股。 我们认为,公司回购股份大部分将用于股权激励或员工持股计划,有望进一步完善公司长效激励约束机制,充分调动员工的积极性、创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司的长期稳定发展,彰显了公司对长远发展的坚定信心。 投资建议:劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业,新型烟草业务蓄势待发,近三年分红比例均超过50%,分红政策和估值优势皆明显。我们预计公司2020-2021年营业收入分别为46.68、55.77亿元,同比增长17.02%、19.47%;归母净利润分别为10.43、12.55亿元,同比增长19.23%、20.32%,对应PE为12.9x、10.8x,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争大幅加剧;国内新型烟草政策存在不确定性等。

产能持续扩张,规模效应显现,20Q1增速大幅提升 公司产能持续扩张,规模效应显现。公司现有特种纸机生产线43条,涂布、超压线20多条,并拥有化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链生产产能。截至2019年末,公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超82万吨,产品涉及九大系列60多个品种。2019年公司实现营业收入45.67亿元,同比增长11.45%;归母净利润4.40亿元,同比增长50.45%,利润增速较高,我们认为主要系公司优化产业布局,提升规模效应所致。 分产品来看,2019年公司商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、标签离型用纸、热转印用纸、视频与医疗包装用纸、电气及工业用纸、低定量出版印刷用纸、家居装饰用纸、特种浆纸及其他的营业收入分别为12.89、7.04、5.81、5.21、5.13、3.12、2.76、1.88、0.16亿元,同比增速分别为24.77%、-2.73%、-11.68%、32.89%、53.45%、1.65%、-0.69%、15.07%、-9.10%。公司行业龙头地位显著,强大的行业影响力有助于公司持续扩大市场份额、提升成长空间。 随着公司IPO募投项目于2019年全面建成投产,公司业务结构调整优化日趋合理,综合规模效益凸显。公司通过降本增效有效提高毛利率,预计2020年第一季度实现归母净利润9500-11000万元,同比增加166.26%-208.30%,增速大幅提升。 盈利能力受益原材料价格回落,费用控制成效凸显 2019年公司整体毛利率为18.70%,同比提升1.47pct,主要由于公司新品市场拓展和规模化生产带来销量增加,大宗原材料的国际木浆价格回归正常,营业成本下降;销售净利率为9.62%,同比提升2.48pct,主要由于公司毛利率提升,叠加管理优化、费用控制成效显著。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为9.25%,同比下降1.29pct;其中,销售费用率为3.21%,同比降低0.13pct,主要由于人工费用、业务宣传费用减少所致;管理费用率为1.92%,同比减少0.56pct,主要源于公司管理模式优化提升;研发费用率为2.32%,同比增加0.17pct,主要由于公司多领域产品加大新品研发投入以提升市场占有份额;财务费用率为1.80%,同比减少0.77pct,主要由于汇兑损失较去年减少。 全产业链布局,多品种、品质优、市占高 公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业,进行化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链布局。目前公司与合营公司、控股子公司拥有特种纸及纸制品的年产能超82万吨,现有特种纸机生产线43条,涂布、超压线20多条。同时,公司积极推进新产能的建设和释放,2019年公司的22万吨高档特种纸项目进入试运行阶段,预计2020年中投产;3.5万吨高档食品包装原纸项目、1.2万吨高档烟用接装原纸项目、4万吨特种纸生产线、10万吨不干胶项目二期等项目也于2019年至2020年初陆续投产。 作为我国产品品类最多,布局最广德特种纸生产企业之一,公司产品涉及九大系列60多个品种,产品种类、产品品质处于国内领先。在烟草行业用纸方面,公司市占率超过40%;在国内热敏纸市场,公司占有率超过20%;在国内低定量出版印刷用纸包括圣经纸和字典纸市场,公司市占率超过80%,系国内主要辞书出版商和国外众多印刷巨头指定的专用纸;合营企业夏王纸业产品(包括素色底材和印刷底材),市场占有率超20%。此外,公司在食品包装、医疗包装行业发展可期。 投资建议:公司新品市场不断扩展,产能持续升级和扩张。我们预计2020-2021年公司营业收入为51.28、58.17亿元,同比分别增长12.28%、13.43%;归母净利润为5.10、5.85亿元,同比分别增长15.91%、14.75%,对应最新PE分别为18.4x、16.1x,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;原材料波动;下游需求低迷等。

1、传统业务稳增,新业务持续发力,19年业绩超预期 2019年公司持续保持贯彻“调结构,促增长”的重点战略,持续聚焦和深耕终端,全面推进传统核心业务四条赛道,持续壮大办公直销,加速发展零售大店,持续提升线上销售,内部管理不断优化,实现业绩稳增。 (1)传统业务深耕渠道,渠道产品持续升级 传统核心业务方面,公司一方面持续聚焦和深耕终端,另一方面全面推进四条赛道,驱动2019年传统业务保持稳定增长,较去年同期增长20%。 渠道方面,截至2019年末,公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过8.5万家。同时公司持续推进单店质量提升,聚焦完美门店,积极推进连锁加盟升级,推进配送中心升级和运营优化,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升重点商圈占比,扩大市场份额。此外,公司着力推动晨光联盟APP,实现总部、各级合作伙伴和终端门店的信息流高效精准送达,提升业务的数字化水平。此外,晨光科技坚持全渠道战略,电商业务实现营业收入2.97亿元,同比增长26.60%。 此外,公司上半年以1.81亿元自有资金收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%的股权,2019年4月底完成交割并开始并表,2019年实现营业收入3.65亿元、净利润-993.49万元,同比大幅减亏。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一,是中国铅笔产业链最完整的,技术研发能力强劲,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度,彩铅和色彩方面的技术储备丰富,产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后,晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同,打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。 (2)科力普保持高增,盈利能力稳步提升通过提升 服务品质和客户满意度、拓展产品品类、加强客户挖掘、搭建全国供应链体系,加强全国各中心仓覆盖区域属地服务能力,晨光科力普保持高速增长,2019年实现营业收入36.58亿元,同比增长41.45%。同时晨光科力普的盈利能力也在稳步提升。2019年科力普净利率约2.07%,较2018年的1.24%提升明显,未来随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。 客户开发方面,公司2019年来成功入围多家政府、央企、金融企业、世界500强以及其他大型企业客户的采购项目,如山西省政府电商项目等;中国移动采购项目等;浦发银行、广发银行等;小米、西门子、戴尔,华润置地、广州地铁等;同时,2019年晨光科力普推出省心购业务,以好货低价、低运营成本的模式拓展小微企业市场。 市场拓展方面,晨光科力普全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。 (3)九木开店超预期,零售大店模式加速发展 2019年晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入6.01亿元,同比增长96.29%;其中九木杂物社实现营业收入4.60亿元,同比增长200.95%。截至2019年末,公司在全国拥有380家零售大店,其中晨光生活馆119家,九木杂物社261家(自营158家加盟103家)。 晨光生活馆方面,持续优化店铺运营管理,继续以货品结构调整及店铺单店质量提升作为主要的工作方向,以保持生活馆继续减亏增效,2019年实现亏损显著减少。九木杂物社方面,提升市场拓展速度,加快渠道布局,新开店在重点城市的渠道布局愈趋完善,全国进驻55个城市;不断完善和调整产品品类,文创杂货定位愈加精准;微信小程序上线,通过会员系统,增加消费粘性,从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。 2、盈利能力稳定向上,期间费用管控向好 盈利能力方面,公司2019年综合毛利率为26.13%,同比上升0.30pct,主要由于传统业务产品持续升级以及科力普盈利不断改善。2019年公司销售净利率为9.66%,同比上升0.20pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为27.07%/25.38%/27.71%/24.49%,销售净利率分别为11.01%/8.66%/10.87%/8.25%,公司盈利能力稳定向上。 期间费用方面,2019年公司销售费用率为8.80%,较上年同期下降0.45pct;管理费用率为5.65%,较上年同期下降0.14pct;财务费用率为-0.08%,较上年同期上升0.01pct。伴随规模效应凸显,公司费用管控向好。 3、首次推出股票激励计划,彰显公司长远发展信心 根据公告,公司推出2020年限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票数量918万股,占公司总股本的1.00%,股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股股票。其中首次授予758万股,占公司总股本的0.82%;预留160万股,占公司总股本的0.17%。此次激励计划包括副总裁、财务总监、董秘三位高管以及核心管理、业务、技术骨干人员(340人),激励对象总数343人占公司员工总数的6.10%。首次授予限制性股票的价格为每股24.10元。假设2020年5月首次授予限制性股票,此次激励计划首次授予对2020-2023年的会计成本影响分别为6922、7101、3398、855万元。 业绩考核方面,考核目标以2019年为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于15%、45%、75%,即2020-2022年营收同比增速分别不低于15.00%、26.09%、20.69%;2020-2022年归母净利润增长率分别不低于10%、34%、66%,即2020-2022年归母净利润同比增速分别不低于10.00%、21.82%、23.88%。 我们认为,公司首次推出股票激励计划,进一步建立、健全公司长效激励机制,将有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及核心管理、技术、业务骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,彰显公司长远发展的坚定信心。 4、投资建议:公司一体两翼稳步推进,必选消费优势凸显,坚定持续推荐。我们预计晨光文具2020-2022年营业总收入为130.44、167.09、205.04亿元,同比增长17.08%、28.10%、22.71%;归母净利润11.89、14.73、18.56亿元,同比增长12.15%、23.92%、26.01%,对应PE为37.5x、30.3x、24.0x,维持“买入”评级。 5、风险提示:疫情冲击销售超出预期;传统业务需求大幅下滑,新业务发展不及预期,行业竞争加剧等。