事件概述 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收37.15亿元，同比下滑11.76%；归母净利润1.58亿元，同比下滑44.84%；扣非后归母净利为2.01亿元，同比下滑39.58%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，比去年同期减少34.46%，主要原因是受疫情影响，公司营业收入同比减少，同时原材料等成本上升，使得本期销售收现扣除购货付现的经营性现金净流量同比减少。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收21.17/15.98亿元，同比增长0.11%/-23.75%；分别实现归母净利润1.99/-0.42亿元，同比增长17.81%/-135.75%。 分析判断:收入端：受疫情影响有所下滑 3 月以来，受疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击导致了公司营收同比有所下滑。分产品看，2022年H1公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入8.13/17.33/10.22/1.44亿元，同比增长-34.84%/1.27%/-3.71%/-22.43%。分渠道来看，报告期内公司整体线上渠道实现了12.44亿元收入，占公司主营收入比重为33.52%。国内线下渠道依然以商超为主，国内线下商超实现了16.3亿元，占公司主营收入比重为43.91%。 利润端：利润率有所下滑 2022年H1，公司毛利率同比下滑了1.35pct至59.91%，净利率同比下滑了2.55pct至4.24%。毛利率的下滑主要是由于公司营业收入同比下降，叠加土地、厂房、设备等固定折旧成本和刚性支出等因素所致。而公司的联营公司受疫情影响，公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比减少也导致了净利率的下滑。费用方面，2022年H1公司费用率为53.61%，同比下降了4.14pct。其中销售费用率为43.26%，同比下滑了3.81pct，是期间费用率下滑的主要原因；销售费用率的下滑主要是由于受疫情影响，公司主动调整营销活动节奏，后置营销资源，使得营销类费用同比下降。管理费用率为8.59%，同比下滑了0.03pct，主要系工资福利类费用同比下降。财务费用率为0.00%，同比下滑了0.19pct，主要系①定期存款利息收入同比增加；②受今年上半年外汇波动影响，汇兑收益同比增加。研发费用率同比下滑了0.12pct至1.76%，主要系受疫情影响，公司研发项目投入同比有所减少。 其他重要财务指标 2022年H1，公司为应对疫情，在6月份进行了原材料备货，期末存货为9.49亿元，存货周转天数同比上升18 天；期末应收账款为13.03亿元，应收账款周转天数同比上升7天。 健全公司长效激励机制 公司为了进一步健全公司长效激励机制，制定了新的股权激励计划，新的股权激励计划的解除限售考核年度为2022-2023 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，考核指标与2020年限制性股票激励计划一致。同时，公司对2020年年限制性股票激励计划部分业绩考核指标做出了调整，2022年营收业绩考核目标由94亿元（A目标）和86亿元（B目标）调整为80亿元和75亿元。2021-2022年累计净利润考核指标不变。2023年营业收入目标由106亿元（A目标）和98亿元（B目标）调整为94亿元和86亿元，2021-2023年累计净利润目标由24.7亿元（A目标）和21亿元（B目标）调整为22.3亿元（A目标）和19.2亿元（B目标）。 投资建议 公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在2022年，公司将围绕1-2-3方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。考虑到公司总部在上海，受疫情影响较大，我们下调公司22-24年的盈利预测，2022-2024年公司营收由95.53/107.95/118.83亿元下调至76.07/86.86/98.70亿元，EPS由1.22/1.71/1.98元下调至0.83/1.19/1.53元，对应2022年8月19日33.1元/股收盘价，PE 分别为39.9/27.7/21.6倍。我们坚定看好公司的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。

事件概述顾家家居发布2022年半年度报：2022年上半年公司实现收入90.16亿元，同比+12.47%；归母净利润8.91亿元，同比+15.32%。分季度看，Q2单季度营业收入44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%。Q2单季度公司收入保持稳步增长，利润端则受经营效率提升以及汇兑收益等影响，增速明显高于营收。现金流方面，2022年上半年经营活动产生的现金流量净额0.35亿元，同比-91.95%，同比下滑，主要为预收账款变动所致；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额5.64亿元，同比+90.47%，预收账款环比改善明显。 分析判断: 收入端：高潜品类延续增长态势，境外业务增长高于境内。 分产品看，2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入47.09、17.23、14.59、3.54、0.40、4.11亿元，同比分别+14.37%、+23.75%、+4.86%、+20.65%、-24.15%、-2.53%，沙发、床类产品、定制家具等三大高潜业务延续增长态势。公司积极赋能外部设计资源，强化设计基础能力建设，打造出“有限空间，无限生活”理念，持续完善高、中、低产品矩阵，引领用户家具消费升级。 分地区看，2022H1公司境内、境外销售额分别为50.99、36.66亿元，同比分别+6.24%、+24.12%，境外业务收入增长快于境内业务，境内业务增速放缓，预计主要受国内疫情反复、发货节奏放缓等因素影响，随着疫情的逐步好转，预计境内业务增长有望提升；境外业务则坚持大客户战略，推出高性价比功能产品，抢占市场份额，另外，公司加大对境外业务管理效率等提升，持续提升境外业务整体的盈利水平。 分渠道看，公司坚持1+N+X 渠道战略，在巩固品类专业店优势下，积极打造多品类组合的融合大店模式，进一步构建渠道势能。另外在门店管理方面，公司通过区域零售中心精细投放资源，并赋予终端决策灵活权，营销打法更加灵活。与此同时，打造线上线下协同发展，提升电商战略地位，运用各类新零售模式实现销售。 盈利端：盈利能力同比提升，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2022H1公司毛利率、净利率分别为28.96%、10.22%，同比分别+0.12pct、+0.45pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为28.06%、10.35%，同比分别+2.96pct、+0.94pct，Q2盈利水平均有所提升，预计主要为盈利水平较高的高潜业务延续高增长、境外业务盈利水平的提升以及汇兑收益等贡献。分业务看，2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为31.20%、34.40%、23.54%、32.93%、17.00%、80.39%，同比分别+0.67pct、+0.15pct、+0.16pct、+0.76pct、-7.19pct、-5.79pct；分地区看，2022H1境内、境外业务毛利率分别为34.60%、19.87%，同比分别+0.81pct、+0.46pct，境内、外毛利率均有所上升。 期间费用率方面，2022H1公司期间费用率17.37%，同比-0.42pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.96%、1.80%、1.67%、-1.06%，同比分别+0.93pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.25pct，其中，财务费用率下降主要为汇兑收益增加，2022H1公司汇兑收益约1.15亿元（上年同期汇兑损失0.17亿元），同比增加 1.32亿元。分季度看，Q2单季度公司期间费1用6.率38为%，同比+1.72pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.26%、1.87%、1.68%、-2.43%，同比+4.78pct、-0.26pct、+0.13pct、-2.93pct。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为221.77/266.57/317.31亿元； EPS 分别为2.43/2.97/3.57元，对应2022年8月15日44.08元/股收盘价，对应PE 分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险；短期疫情反复影响。

事件概述公司发布 2022年一季报，报告期内公司实现营收 21.17亿元，同比增加 0.11%；实现归母净利润 1.99亿元，同比增加 17.81%；实现扣非净利润 2.12亿元，同比增加 6.55%。 现金流方面， 经营活动产生的现金流量净额为5.5亿元，比去年同期增加了 10.84%。 分析判断: 收入端： 个护家清类产品销售较好，渠道进阶进一步优化2022年 Q1，公司实现营收 21.17亿元，同比增加 0.11%，环比增加了 16.6%。 分品类看，公司护肤类产品共生产了 2089万支，销售了 2085万支，实现营业收入 4.48亿元，护肤类产品的平均售价为 21.49元/支，同比下滑了11.68%。个护家清类产品共生产了 1亿支，销售了 1.14亿支，实现营业收入 11.03亿元，平均售价为 9.71元/支，同比提升了 12.83%。母婴类产品共生产了 3529万支，销售了 3759万支，实现营收 4.93亿元，平均售价为13.11元/支，同比下滑了 1.38%。合作品牌类产品共生产了 529万支，销售了 396万支，实现营业收入 7135万元，平均售价为 18元/支，同比下滑了 22.1%。分渠道来看， 报告期内，商超渠道仍保持增长态势，新零售业务同比增长近 30%，销售占比超 10%，公司还积极通过商用渠道、社区团购和跨境渠道消化销售障碍，商用渠道销售额同比增长 201%、社区团购销售额同比增长 170%、跨境渠道销售额同比增长 71%。 线上渠道方面， 剔除超头主播的因素，家化电商营业收入同比增长约 13%，京东、拼多多、抖音、快手等平台 GMV 均获得大幅度提升。 利润端： 利润率同比有所提升利润端， 2022年 Q1， 公司实现毛利率 62.66%，同比下滑了 2.12pct，但这主要是公司将运输成本自销售费用全部重分类至营业成本所致， 如果在同一口径下，公司毛利率同比提升了 1.57pct。 公司实现净利率 9.42%，同比提升了 1.41pct。费用端， 2022年 Q1， 公司期间费用率为 51.16%，同比下滑了 6.00pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 39.77%、 9.73%、 0.17%，同比变动-3.6、 -1.66、 -0.26pct。 销售费用率的下滑主要也是上述口径调整所致。 公司研发费用率下滑了 0.48pct 至 1.5%。 此外，报告期内，公司应收周转天数和存货周转天数保持相对稳定。 投资建议公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在 2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在 2022年，公司将围绕 1-2-3方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司的盈利预测不变，预计 2022-2024年公司营收为 95.53/107.95/118.83亿元， EPS分别为 1.22/1.71/1.98元，对应 2022年 4月 28日 30.8元/股收盘价， PE 分别为 25.17/18.01/15.54倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示1） 行业竞争加剧。 2）公司经营改善不及预期。

事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收34.37亿元，同比增加3.71%；实现归母净利润2.06亿元，同比下滑28.97%；实现扣非净利润2.05亿元，同比下滑28.48%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，比去年同期下滑了147.9%，主要系本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期预付原材料款项增加所致。 分析判断: 收入端：收入小幅增长2022年Q1，公司实现营收34.37亿元，同比增加3.71%，环比增长了16.73%。我们认为，2022年公司将充分利用综合服务能力优势和在食品饮料供应链体系中的品牌优势，巩固并提升对既有战略客户的供给份额，确保传统三片罐业务稳中有增；同时，利用在二片罐行业树立起的市场领先地位以及多年累积的运营经验，扩大经营成果，提升公司的营收能力。同时配置产能和渠道资源，推进自有品牌产品“犀旺”运动营养饮料、“元养物语”系列功能饮料和灌装食品等业务尽快实现规模化。 利润端：利润率环比有所修复利润端，2022年Q1，公司实现毛利率13.97%，同比下滑了6.62pct，环比增长了3.66pct；公司实现净利率6.04%，同比下滑了3.71pct，环比提升了4.10pct。利润率同比下滑，主要系市场及原材料价格等因素影响造成的。费用端，2022年Q1，公司期间费用率为6.85%，同比下滑了1.36pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.97%、3.35%、2.23%，同比变动-0.01、-0.47、-0.98pct。公司研发费用率同比提升了0.1pct 至0.3%，主要系本期研发项目支出增加所致。公司投资收益较上年同期增加 92.75%，主要系本期权益法确认的投资收益增加所致。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 22-24年 营收为153.81/167.76/178.13亿元，EPS 为0.39/0.43/0.47元，对应2022年4月28日4.76元/股收盘价，PE 分别为12.34/11.04/10.02倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件概述晨光股份发布 2022年一季度报：2022Q1公司实现收入 42.29亿元，同比+10.93%；归母净利润 2.76亿元，同比-16.04%；扣非后归母净利润 2.56亿元，同比-13.34%。收入整体稳步增长，利润同比有所下滑，我们预计主要受疫情影响拖累传统业务导致。 分析判断: 按渠道分拆：传统业务短期承压，科力普延续高增长。 分渠道看： 1）传统核心业务：受高基数、疫情影响拖累，2022Q1公司传统核心业务承压，收入规模我们预计下滑 15%左右，同时费用相对刚性，盈利能力有所下降。但我们认为，传统核心业务短期虽有承压，但公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，另外，2021年是公司新的五年战略开局之年，公司要用新发展理念提高发展质量和效益，传统业务加快推进产品结构优化及终端门店升级，客单价、单店收入以及盈利能力有望进一步提升，中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10%-15%的增长。 2）晨光科力普：晨光科力普 2022Q1实现营收 21.46亿元，同比增长 46.40%；毛利率为 9.30%，同比-1.20pct。业务规模延续高增长态势，主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户增加以及仓配物流降本提效。毛利率同比有所下降，我们预计主要受公司上游成本端压力、产品结构变化等多种因素影响，中长期看，随着科力普业务规模的逐步扩大，规模效应的发挥，盈利能力预计将逐渐提升，经营质量不断提升。 3）零售大店：2022Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.65亿元，同比增长 9.02%，其中，九木杂物社实现收入 2.43亿元，同比增长 9.90%，收入增速有所下滑，我们预计主要受 3月疫情发酵影响，线下客流有所减少以及公司门店拓展进度略有影响。截至 2022年 3月底，九木共拥有门店 472家，其中直营 321家（Q1净增 2家），加盟 151家（Q1净增 7家）。九木杂物社落实新一轮五年战略定位，成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看，九木杂物社战略明确，并随着加盟开店不断推进以及高端化推 进，未来发展潜力较大。 4）晨光科技：2022Q1晨光科技实现收入 1.18亿元，同比增长9.47%，收入增速环比由负转正。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，加速推进抖音、快手、小红书等新渠道业务，推进精细化会员管理。此外，不断提升线上发展质量，持续优化直营业务结构，并推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提升，投入效率持续提升。目前来看，晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低，盈利能力尚未体现，预计随着业务规模的扩大，盈利能力将逐渐提升。 按产品分拆：预计受益于高端化战略推进，书写工具、学生工具、办公文具等毛利率提升。 2022Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 4.99、7.19、7.30、1.33、21.46亿元，同比分别为-25.37%、-6.69%、-7.18%、+14.48%、+46.40%；毛利率分别为 40.40%、33.42%、29.24%、46.56%、9.30%，同比分别+1.29pct、+1.11pct、+1.08pct、+1.83pct、-1.20pct，除办公直销业务外，其他各业务毛利率均有所提升，我们预计主要受益于公司高端化战略以及内部成本管控优化的持续推进。 盈利能力：盈利水平同比略有下滑，期间费用管控良好。 期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率同比-1.52pct 至13.37%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.67pct/-0.58pct/-0.17pct/-0.10pct 至8.08%/4.31%/1.07%/-0.09%，各费用率均表现不同程度的下滑，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、归母净利率分别-2.92pct、-2.09pct 至 21.71%、6.52%，盈利能力有所下滑，我们预计主要受原材料涨价以及业务结构变化等影响。 公司护城河加固，中长期一体两翼持续发力。 疫情反复、双减政策和成本上行等因素对公司业绩产生一定压力，22Q1业绩同比有所下滑。但同时，公司加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。随着疫情的逐步恢复以及公司应时而变，公司业绩有望有所改善。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景，前期股东增持也彰显了公司未来发 展信心。考虑到短期疫情影响，下调此前盈利预测，2022-2024年 营 业 收 入 分 别 由 215.63/265.90/317.01亿 元 下 调 至212.88/262.67/313.29亿元，EPS 分别由 1.97/2.39/2.83元下调至 1.90/2.32/2.75元，对应 2022年 4月 28日 48.00元/股收盘价，PE 分别为 25/21/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；短期疫情影响。

事件概述公司发布2022年一季度报：2022Q1公司实现收入4.07亿元，同比+22.46%；归母净利润0.37亿元，同比+19.72%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比+19.45%。业绩表现超预期，收入端在上年同期高基数以及疫情影响发货节奏的背景下，收入、利润仍取得20%左右的增速，整体业绩表现靓丽。 现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额0.82亿元，同比+77.62%，经营活动现金流的大幅提升，我们预计主要为公司智能座便器等新业务快速放量，收入规模快速增长所致。 分析判断:收入端：业绩靓丽，在手订单充足。 2022Q1公司业绩表现亮眼，在疫情影响公司订单发货节奏的背景下，22Q1单季度收入规模仍保持历史高位水平，且收入同比增速环比提升明显（2021Q4、2022Q1收入分别+12.32%、+22.46%），利润同比增速环比由负转正（2021Q4、2022Q1归母净利润分别-27.72%、+19.72%），业绩高增长，我们预计主要得益于公司智能座便器及同层排水系统等新产品订单的快速释放，以及智能座便器自有品牌持续拓展，另外，随着智能座便器业务规模的快速提升，规模效应逐步发挥，业绩快速增长。目前来看，公司在手订单充足，截至2022年3月底，公司合同负债为0.62亿元，同比+121.58%，预收账款大幅增加，随着疫情的逐步缓解，公司订单陆续交付，预计公司业绩保持良好增长。 盈利端：毛利率同比提升，净利率基本持平。 盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为24.93%、8.86%，同比分别+1.94pct、-0.04pct，毛利率同比有所提升，我们预计主要得益于公司智能座便器规模效应的逐步发挥以及高毛利率水平的同层排水系统业务放量；净利率基本持平，表现弱于毛利率，主要受期间费用率提升影响。期间费用率方面，2022Q1期间费用率15.98%，同比+0.97pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.59%、4.94%、4.11%、0.33%，同比分别+0.53pct、-1.91pct、+0.63pct、+1.72pct，其中，销售费用率同比略有提升，2022Q1销售费用0.27亿元，同比+33.22%，主要受销售服务费增加影响；研发费用率同比略有提升，22Q1研发费用达0.17亿元，同比+44.66%，主要系受公司加大家居类研发投入影响。 投资建议：持续看好智能座便器渗透率快速提升，公司智能座便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。维持此前盈利预测，2022-2024年营业收入分别为24.69/30.90/37.24亿元，EPS分别为0.58/0.78/0.99元，按照2022年4月28日收盘价5.32元/股，对应PE分别为9/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示智能座便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。

事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收23.53亿元，同比增加4.41%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑2%；实现扣非净利润1.16亿元，同比下滑5.57%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，比去年同期下滑了242.8%，主要系本期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金的同比增加所致。 分析判断::收入端：铝塑膜销售价格同比有所上涨2022年Q1，公司实现营收23.53亿元，同比增加4.41%，环比增长了4.34%。分具体产品看，公司共生产了8.3亿只PET瓶，销售了8.85亿只PET瓶，生产了24.42亿只PET瓶胚，销售了24.28亿只PET瓶胚，PET瓶和PET瓶胚共实现了销售收入（不含税）3.72亿元。公司生产了皇冠盖47.88亿只，销售了47.95亿只，生产了塑料标签1.32亿平方米，销售了1.32亿平方米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入（不含税）3.6亿元。公司生产了34.42亿只塑料防盗盖，销售了29.97亿只，实现销售收入（不含税）1.23亿元。公司生产了2.34亿印彩色纸包装印刷，销售了2.58亿印，实现销售收入（不含税）4.8亿元。公司生产了2.99亿瓶OEM饮料，销售了2.98亿瓶，实现销售收入（不含税）1.61亿元。铝塑膜业务方面，公司共生产了859.33万平方米，销售了877.19万平方米，价格比去年同期提升了3.9%，实现了销售收入（不含税）1.46亿元。利润端：费用率有所下滑利润端，2022年Q1，公司实现毛利率19.73%，同比下滑了0.63pct，环比增长了1.12pct；公司实现净利率5.8%，同比下滑了0.05pct，环比下滑了0.29pct。毛利率同比下滑，主要是因为大部分原材料价格较上年同期出现不同程度的上浮。费用端，2022年Q1，公司期间费用率为12.47%，同比下滑了0.44pct。其中销售/管理/财务费用率分别为1.95%、6.24%、1.14%，同比变动-0.71、-0.01、-0.11pct。公司研发费用率同比提升了0.39pct至3.14%。此外，公司其他收益同比增加了569.46%，主要是因为报告期公司收到的政府补助较多所致。公司营业外收入同比下滑了88.04%，主要是报告期政府补助计入营业外收入较上年同期减少所致。投资建议公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持公司的盈利预测不变，预计公司22-24年营收为105.71/122.82/141.64亿元，EPS为0.41/0.50元/0.61元。对应4月28日的收盘价4.51元/股，PE分别为11.1/8.95/7.39X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

事件概述欧派家居发布2022年一季度报：2022Q1公司实现营业收入41.44亿元，同比+25.60%；归母净利润2.53亿元，同比+3.88%；扣非后归母净利润2.34亿元，同比+11.99%。收入表现超预期，在疫情影响以及上年同期高基数的背景下，22Q1收入端仍实现了25%以上的增长，表现亮眼；利润则受原材料涨价等影响，增速低于收入增长。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-2.24亿元，同比-44.30%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 分析判断:收入端：衣柜、木门业务表现靓丽，零售渠道延续高增长。分产品，2022Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入13.24、23.30、1.67、2.18亿元，同比+5.13%、+40.85%、+1.19%、+32.29%，主要产品收入均表现增长，其中衣柜及配套家具产品、木门业务延续高增长态势，且衣柜及配套家具产品业务收入贡献由2021年的50%提升至2022Q1的56%，收入贡献持续提升。分渠道，2022Q1公司直营店、经销店、大宗业务分别收入1.23、32.23、6.73亿元，同比+51.15%、+34.10%、-6.98%，除大宗业务同比略有下降，公司直营店、经销店渠道收入呈现高增长。门店来看，2022Q1公司共净减少77家门店至7398家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变化-10、-58、-15、+5、+1家至2449、2143、974、810、1022家，主品牌欧派橱柜、欧派衣柜以及欧铂丽等门店数有所下滑，欧派卫浴、欧铂尼木门门店数略有增加，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。大宗业务方面，公司以防风险、守底线为核心，平稳推进，2022Q1大宗业务收入同比略有下滑。盈利端：盈利能力同比下滑，期间费用率管控良好。盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为27.66%、6.08%，同比-2.54pct、-1.31pct，盈利能力有所下滑，预计主要受原材料价格上涨等影响，其中净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费用率管控良好。分产品看，2022Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为30.46%、28.58%、20.35%、10.08%，同比分别-1.21pct、-2.35pct、-1.40pct、-1.46pct，主要业务毛利率同比均呈现不同幅度的下滑；分渠道看，2022Q1公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为58.12%、26.66%、27.14%，同比分别-2.03pct、-2.17pct、-3.09pct，大宗业务毛利率下滑相对较多。期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为20.41%，同比-1.51pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别9.13%、7.12%、4.94%、-0.78%，同比分别-0.55pct、-0.30pct、-0.14pct、-0.52pct，各期间费用率同比均表现不同程度的下滑，期间费用率管控良好。投资建议持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。 考虑到公司全渠道全产品发力，业绩保持高增长。此外，根据公司公告，截至2022年3月22日公司第一期卓越员工持股计划已完成股票购买，通过集中竞价交易方式累计购买57.85万股，占公司总股本0.095%，成交均价117.99元/股，成交金额6826万元，彰显公司长期成长信心。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为241.94/283.05/326.22亿元，EPS分别为4.95/5.88/6.83元，对应2022年4月28日收盘价111.70元/股，PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。风险提示家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情反复影响。

事件概述公司发布 2022年一季报，报告期内公司实现营收 96.67亿元，同比增加 26.48%；实现归母净利润 6.75亿元，同比下滑 39.08%；实现扣非净利润 6.58亿元，同比下滑 39.22%。 现金流方面， 经营活动产生的现金流量净额为10.35亿元，比去年同期下滑了 46.55%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期大幅增加以及给职工以及为职工支付的现金同比增加所致。 分析判断: 收入端： 新产能释放致营收高速增长，广西基地南宁项目正式启动2022年 Q1，公司实现营收 96.67亿元，同比增加 26.48%，环比增长了 16.73%。 营收的增长主要原因是本报告期， 公司新增产能释放，致使公司的产品销售收入及销售量同比增长。 公司的主要产品双胶纸在 2022年 1月、 2月、 3月的月度均价分别为 5642.26元/吨、 5775.78元/吨以及 6169.02元/吨，可以看出价格走势向好，我们预计 5月双胶纸行情相较于 4月也将有一定程度的改善。 公司广西基地计划投资建设年产 15万吨生活用纸项目， 第一期新上 4台国产 2850生活用纸纸机，设计年产能为10万吨，计划在 2022年下半年陆续竣工投产。同时， 南宁太阳完成了收购广西六景成全投资有限公司资产的交接工作， 广西六景成全投资有限公司主要资产包括厂房设备（年产浆 15万吨、纸 20万吨）、近 2000亩工业用地、能耗指标等，资产交接的完成标志着公司广西基地南宁“林浆纸一体化” 项目的正式启动。 利润端： 利润率环比有所修复利润端， 2022年 Q1， 公司实现毛利率 13.97%，同比下滑了 9.47pct，环比增长了 4.07pct； 公司实现净利率6.99%，同比下滑了 7.55pct，环比提升了 4.70pct。 利润率同比下滑，主要是因为本期大宗材料物资价格远高于去年同期水平所致。 费用端， 2022年 Q1， 公司期间费用率为 6.16%，同比提升了 0.67pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 0.40%、 2.52%、 1.33%，同比变动 0.01、 0.41、 -0.75pct。 管理费用率的提升主要系公司股权激励成本摊销同比增加,及广西基地新项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。 公司研发费用率同比提升了 1pct至 1.91%， 主要原因是本期研发力度增加致使费用支出同比有所增加。 投资建议我们认为， 随着公司自有木浆产能的投放，有效的降低了公司纸制品的用浆成本，而文化纸价格触底反弹以及公司新产能的投放也能增厚公司的收入，公司的盈利能力环比有望持续改善。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 22-24年 营收为 363.75/385.23/416.69亿元， EPS 为 1.20/1.27/1.37元，对应 2022年 4月 28日 11.87元/股收盘价， PE 分别为 9.86/9.32/8.66倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示1) 文化纸需求大幅下滑。 2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降。

索菲亚发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收19.99亿元，同比+13.53%，在高基数下（21Q1+130.50%）实现较快增长；实现归母净利润1.14亿元，同比-2.87%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比+5.01%，归母净利润下降主要系22Q1非经常性损益同比下降0.08亿元（非流动资产/交易性金融资产投资收益分别-0.03/-0.11亿元）。公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，旗下互联网轻时尚品牌米兰纳经销商及整装渠道持续拓展，营业收入持续增长；利润端受成本上涨、营销费用增加等影响增速不及收入。现金流方面，2022Q1经营活动产生的现金流量净额-2.83亿元（21Q1-6.62亿元），同比+57.17%，同比有所上升，主要系经销商渠道收入占比较上年同期高，资金回笼较好所致。 收入端：米兰纳品牌渠道持续拓展，整装渠道崛起，分渠道看，2022Q1公司经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入占比分别为79.91%、16.74%、3.10%，占比较21Q1分别+5.37pct、-3.94pct、-1.19pct；其中，大宗业务实现营收3.30亿元，在去年同期高基数下同比-8.84%（21Q1+226.16%），公司大宗业务渠道稳步推进，持续优化客户结构，并同步做好应收账款追缴及应收票据的风险控制；整装业务方面，2022Q1公司经销商合作装企叠加直签装企营收1.27亿元，整装、家装渠道向高速发展轨道迈进，成为公司新增长点。零售渠道门店来看，截至2022Q1公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1746位（较年初+12位），专卖店2571家（较年初-159家）；司米橱柜拥有776位经销商（较年初-153位）和994家专卖店（较年初-128家）；“华鹤”木门拥有334位经销商（较年初+24位）和296家专卖店（较年初+31家）；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳拥有397位经销商（较年初+37位）和277家专卖店（较年初+65家），2021年米兰纳事业部实现营业收入破1亿元，2022年米兰纳继续维持门店开设速度，以有品普及定制，助力行业加速进入整家定制时代，22Q1实现营收4068万元。 利润端：毛利率小幅下滑，期间费用率有所上升。 2022Q1公司毛利率、净利率分别为31.32%、5.65%，同比+0.09pct、-0.90pct；公司毛利率与上年同期基本持平，净利率小幅下滑则主要系期间费用率提升；期间费用方面，2022Q1公司期间费用率为23.96%，同比+0.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.18%、7.65%、3.29%、0.84%，同比分别+1.43pct、-1.72pct、+0.13pct、+0.31pct。销售费用率上升主要系公司不断加大广告宣传投入及销售人员薪酬增加所致；财务费用率小幅上升主要为公司的银行借款余额高于上年同期，借款利息费用增加；管理费用率下降则得益于公司继续加强预算管理，强化各项管理费用管控。 投资建议公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，我们看好索菲亚未来发展空间。我们维持此前的盈利预测，公司22-24年营收分别为121.60/138.20/159.27亿元；22-24年EPS分别为1.36/1.56/1.83元。对应2022年4月27日18.77元/股收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。

事件概述2022年4月25日晚间，吉宏股份发布年度报告，2021年公司实现营收51.78亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2.27亿元，同比下降59.32%。 跨境电商毛利率下降，研发费用率提升公司整体毛利率为38.39%，同比降低了4.73pct；分业务来看，ToC--互联网营销电商业务毛利率为57.70%，同比上年同期下降2.09pct，环保食品包装业务毛利率为24.05%，同比上年同期提升4.31pct，彩色包装业务毛利率为11.94%，同比上年同期下降4.68pct。费用率方面，销售费用率28.02%，同比上年同期3.96pct，管理费用率2.55%，同比下降0.07pct，研发费用率2.43%，同比提升0.61pct。报告期内主营业务未发生重大变化，主要为ToC端-精准营销跨境电商业务和为大客户提供全案营销设计的包装服务业务。 跨境电商深耕精细化运营，与华为合作加快数字化转型公司跨境电商业务精细化运营，根据经济环境及市场行情变化情况适时调整营销策略、持续优化供应链资源、多平台投放、多模式运行，积极拓展销售市场，订单规模较上年同期增长超过40%，实现营业收入28.3亿元，同比增长11%，实现归母净利润1.72亿元，同比下降53%，跨境电商业务存货金额约9,000万元，库销比控制在3%左右。跨境电商业务利润同比下降幅度较大主要是（1）疫情影响运输物流时效，进而影响商品签收；（2）行业竞争加剧，低价策略及买量竞价压缩整体利润空间；（3）会计核算进一步谨慎。公司持续投入电商SaaS业务，公司持续探索云计算、AI、大数据、多媒体技术等多元化的创新技术，进一步加快公司的数字化转型，实现更全面、更深入的数据驱动和数字创新。 tnft技术赋能白酒营销，秦宇宙平台发力数字藏品。 2021年，公司开启国内白酒零售业务，并将区块链及nft技术运用至白酒营销领域，推出限量款数字酱酒。根据公司互动易披露的信息，目前公司旗下数字藏品平台秦宇宙注册用户已超过25万人。公司通过秦宇宙发售的《丝绸之路》中国酱酒标准样及《机动三国》小酒系列数字酱酒（数字藏品+实物酱酒）上线即售罄。 “数字藏品+实物”具有新时代独有的身份标识与收藏价值，链上数字标识保障了消费者对商品的所有权。在国家大力推动“文化自信”及“文化产业数字化”的大趋势下，数字藏品的发行与流通对于优质文化输出及传播具有积极意义，我们认为目前国内数字藏品市场高度景气。 投资建议：维持“买入”评级结合公司年报，我们调整公司2022-2024年营收59.89/70.32/（未预测）亿元的预测至57.18/64.60/73.11亿元，调整2022-2024年归母净利润3.36/4.78/（未预测）亿元的预测至2.52/3.04/3.49亿元,调整EPS1.23/1.48/（未预测）元的预测至0.67/0.80/0.92元，对应2022年4月26日10.03元/股收盘价，PE分别为15、12、11倍。2021年受宏观经济环境影响，公司业绩低于预期，但不影响我们对公司长期价值的看好，目前公司股价估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示新业务开拓不及预期风险，疫情影响宏观经济风险，原材料价格波动风险。

事件概述裕同科技发布2021年年报及2022年一季度报：2021年公司实现营收148.50亿元，同比+25.97%；归母净利润10.17亿元，同比-9.19%。分季度看，Q4单季度营业收入47.95亿元，同比+8.73%；归母净利润3.50亿元，同比-24.60%。Q4公司收入创上市以来单季度新高，利润端同比有所下滑，我们预计主要受上游原材料价格上涨影响。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额11.68亿元，同比+16.40%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额5.78亿元，同比+164.39%，同比大幅提升，主要系低基数所致。 2022Q1公司实现营业收入33.51亿元，同比+26.02%；归母净利润2.21亿元，同比+32.68%，业绩表现靓丽，且利润增速高于收入增长。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额3.68亿元，同比+2755.40%，主要系上年同期基数低所致。 此外，公司拟每10股派发现金红利2.2元（含税）。 分析判断:收入端：营收高增长，新业务表现突出。 分产品看，2021年公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他业务分别实现收入113.84、25.05、6.91、2.69亿元，同比分别+24.98%、+25.01%、+62.07%、+8.01%，各主要业务均实现良好增长，且其中环保纸塑等新市场表现突出。公司在深耕消费电子包装市场的基础上，不断拓展包括酒包、烟包、化妆品和大健康包装、产业互联网和环保包装等新业务，新业务增长迅速，逐步成为公司持续稳定增长的重要驱动力。 分地区看，2021年公司国内、国外市场分别实现收入125.61、22.89亿元，同比分别+26.53%、+22.96%，内外销均保持稳步增长。公司持续推进国际化战略布局，截至2021年底，已在全球建立40余个生产基地，其中，在国内市场，公司在主要城市建立多个生产基地，形成全国性交付网络，快速提升交付响应速度，其中，许昌智能工程已于2021年正式大范围投产，实现业务流、信息流和物流等三流融合，有助于公司进一步提质增效；在海外市场，公司拥有包括越南、印度、印尼和泰国等6个生产基地，有效配合品牌客户的业务布局。 盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为21.54%、7.19%，同比分别-5.29pct、-2.54pct。其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为21.16%、7.63%，同比分别-4.04pct、-3.06pct，盈利能力有所下滑，主要受上游原材料价格上涨影响，其中受益于公司良好的期间费用率管控，净利率下滑幅度低于毛利率。分业务看，2021年公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他业务毛利率分别为21.22%、20.39%、27.13%、31.33%，同比分别-5.97pct、-3.29pct、-4.48pct、+0.37pct，主要业务毛利率均呈现不同程度的下滑。期间费用率方面，2021年公司期间费用率为13.10%，同比-2.48pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.45%、5.48%、3.95%、1.22%，同比分别-0.29pct、-1.00pct、-0.27pct、-0.93pct。分季度看，Q4单季度期间费用率为11.20%，同比-1.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.43%、4.07%、3.86%、1.84%，同比分别-0.53pct、-1.63pct、+0.35pct、-0.15pct，期间费用率管控良好。 2022Q1单季度公司毛利率、净利率分别为20.81%、6.72%，同比分别-3.06pct、+0.19pct，Q1毛利率有所下滑，但净利率同比略有提升，主要受益于公司的费用管控。期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为12.86%，同比-3.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.51%、5.58%、3.89%、0.89%，同比-0.86pct、-1.80pct、-1.08pct、-0.07pct，期间费用率管控良好。 投资建议公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，发展可期。考虑疫情以及原材料价格上涨等影响，下调此前盈利预测，公司2022-2023年营业收入分别由182.17/210.04亿元下调至180.13/207.69亿元；2022-2023年EPS分别由1.77/2.15元下调至1.41/1.79元，并预计公司2024年营业收入、EPS分别为238.43亿元、2.20元，对应2022年4月26日收盘价24.97元/股，PE分别为18/14/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。

金牌厨柜发布2022年一季度报：2022Q1公司实现营业收入5.69亿元，同比+17.24%；归母净利润0.30亿元，同比-31.16%；扣非后归母净利润0.13亿元，同比+30.37%。在疫情的影响下，2022Q1公司整体收入仍保持稳健增长，收入端表现较好，而归母净利润同比有所下滑，主要系因时间差异，部分政府补助未能在一季度确认，导致非经常性收益同比减少所致。 现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-5.04亿元，同比减少2.04亿元，主要系公司采购材料、支付运营费用增加所致。 分析判断:收入端：厨柜稳步向上，衣柜、木门延续高增长。 分产品看，2022Q1公司整体厨柜、整体衣柜、木门分别实现收入3.82、1.52、0.17亿元，同比分别+7.90%、+32.12%、+107.90%，各主要业务持续增长，其中，厨柜业务稳步向上，衣柜、木门延续高增长态势，品类之间协同效应逐步强化，多品类融合发展。 分渠道看，2022Q1公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为3.01、0.28、1.78、0.43亿元，同比分别+10.25%、+3.76%、+27.94%、+14.29%，各主要渠道稳步增长。零售端公司进一步推进门店布局，抢占市场份额，2022Q1公司共新增100家至3162家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1736、953、431、42家，Q1单季度分别净增16、34、43、7家。大宗渠道方面，不断优化客户结构，并依托厨柜优势，加大对优质地产客户资源的获取，收入增长保持较高水平。海外市场方面，目前仍处于探索期，随着公司对北美、澳洲以及亚洲市场的开拓，收入贡献有望持续提升。 盈利端：毛利率同比提升，净利率有所下滑。 盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为29.93%、5.04%，同比分别+1.88pct、-3.90pct，毛利率同比有所提升，净利率下滑较为明显，其中，毛利率主要得益于产品结构调整及规模效应发挥，分业务看，2022Q1公司整体厨柜、整体衣柜、木门毛利率分别为29.40%、28.90%、5.17%，同比分别+1.78pct、+1.72pct、+4.64pct，各业务毛利率均有所提升，其中，厨柜业务毛利率提升主要得益于零售厨柜产品结构调整，衣柜及木门则受益于收入规模的提升，规模效应逐步发挥，毛利率逐渐向上；分渠道看，2022Q1经销店、直营店、大宗业务、境外毛利率分别为34.94%、64.61%、12.08%、27.78%，同比分别+3.26pct、+4.48pct、+0.27pct、+2.17pct，各渠道毛利率同比均有所提升，其中，经销渠道毛利率提升主要受益于衣柜等品类规模效应的逐步体现，直营渠道毛利率提升则主要为部分店面转让样柜销售减少所致。 期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率27.51%，同比+1.97pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.67%、6.71%、6.44%、-0.32%，同比分别+1.73pct、+0.45pct、+0.11pct、-0.32pct。 期间费用率同比略有提升，主要体现为销售费用率的提升。 投资建议看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道表现靓丽，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为41.68/50.04/59.80亿元；EPS分别为2.64/3.17/3.78元，对应2022年4月27日收盘价28.01元/股，PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；短期疫情影响。

事件概述 曲美家居发布2021年年报及2022年一季度报： 2021年公司实现收入50.73亿元，同比+18.57%；归母净利润1.78亿元，同比+71.31%。分季度看，Q4单季度营业收入13.31亿元，同比-3.41%；归母净利润-0.03亿元，同比由正转负。Q4单季度公司收入同比略有下滑，主要系上年同期高基数影响；利润端则受材料成本、运输费用等上涨以及信用减值损失、资产减值损失增加等影响，略亏。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额4.41亿元，同比-28.71%，同比有所下滑，主要系公司原材料采购、人工成本及运费支出增加所致，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额2.37亿元，同比+18.75%。 2022Q1公司实现收入13.13亿元，同比+14.25%；归母净利润0.58亿元，同比-5.30%，主要系由于冬奥会期间，公司北京生产基地阶段性停产，且疫情影响物流，导致一季度国内业务承压，而海外Ekornes增长亮眼。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额0.18亿元，同比由负转正，主要系销售收款增加所致。 分析判断: 收入端：Ekornes表现持续靓丽，22Q1国内曲美业务有所承压。 分产品看，2021年公司定制家具、成品家具、饰品及其他、Stressless、IMG、Savne分别实现收入8.47、6.40、2.75、23.76、6.12、2.26亿元，同比分别+7.90%、-7.11%、+66.62%、+27.34%、+30.80%、+13.49%，海外Ekornes公司旗下三大品牌均表现亮眼，国内曲美定制家具业务稳步增长，成品家具业务小幅下滑。海外Ekornes公司改革持续见效，持续推进多品类、中国市场、大客户业务等策略，发展进入快车道，据公司公告，2021年Ekornes订单额同比增长35%，收入增长26.59%，在手订单充沛。据公司公告，2022Q1公司海外Ekornes收入同比+34%，净利润同比+32%，其中，Stressless品牌舒适椅订单增速超20%，中国市场订单增速超100%，表现持续亮眼。国内曲美持续生化业务创新与改革，品牌店面升级工作顺利推进，直营业务及创新业务发展快速。2022Q1受冬奥会期间公司北京生产基地阶段性停产以及疫情影响，一季度业务承压，目前来看，随着物流的缓解以及公司对发货工作机制的调整，国内曲美发货情况逐步恢复正常，业务逐渐改善。 分渠道看，2021年公司直营店、经销店、大宗业务、线上销售渠道销售额分别为3.01、44.21、1.43、0.56亿元，同比分别+40.22%、+17.93%、+49.91%、-0.79%，除线上渠道外，主要销售渠道收入均实现不同程度的增长。线下渠道方面，2021年公司直销店、经销店净增2家、389家至21家、8458家，其中，经销店中，曲美品牌、耀星家品牌、Stressless、IMG、Savne门店分别1155、57、3502、3256、486家，全年分别净增88、-3、106、189、7家，线下门店持续拓展，尤其为Stressless、IMG品牌。大宗业务方面，公司B2B工程业务子公司主要以国企、央企为主要客户，凭借公司丰富的成品+定制产品线，在公租房、人才公寓类项目竞标及交付服务中具有较强优势，且在手订单充裕，截至2021年底，公司工程业务在手合同超过2.5亿元，为2022年收入增长打下坚实基础。 盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率同比下降。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为35.83%、3.78%，同比分别-7.58pct、+0.98pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为18.50%、-0.55%，同比分别-22.21pct、-6.50pct，Q4盈利能力同比下滑，主要为原材料成本压力、运输费用等上涨以及信用减值损失、资产减值损失增加等影响，其中，毛利率下滑明显，主要为根据会计准则，运输费用由销售费用科目重分类至营业成本所致。分业务看，2021年公司定制家具、成品家具、饰品及其他、Stressless、IMG、Savne业务毛利率分别为35.22%、25.19%、26.58%、41.69%、36.56%、19.08%，同比分别-6.42pct、-4.72pct、-0.26pct、-2.17pct、-4.50pct、-2.67pct；分渠道看，2021年公司直营店、经销店、大宗业务、线上销售渠道毛利率分别为49.32%、35.42%、23.06、28.07%，同比分别-5.54pct、-2.65pct、-29.22pct、-4.42pct，各产品、渠道毛利率均表现不同程度的下滑。2022Q1公司毛利率、净利率分别为35.58%、4.46%，同比分别-8.08pct、-1.59pct，盈利能力有所下滑，主要由于冬奥期间北京工厂阶段性停产及疫情影响发货节奏。 期间费用率方面，2021年公司期间费用率30.34%，同比-9.28pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.28%、7.16%、2.00%、3.91%，同比分别-5.81pct、-1.18pct、-0.13pct、-2.15pct。2021Q4单季度公司期间费用率为16.28%，同比-18.92pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.00%、8.48%、2.16%、3.64%，同比-18.80pct、+2.10pct、-0.22pct、-1.97pct。2022Q1单季度公司期间费用率为30.35%，同比-7.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.05%、7.35%、1.79%、5.15%，同比-8.27pct、+0.44pct、+0.23pct、+0.46pct，销售费用率波动明显，主要为根据会计准则，运输费用由销售费用科目重分类至营业成本所致。 投资建议 曲美正在起积极变化，业绩逐步释放，且此前拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者，有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同，助力公司快速发展。考虑到短期疫情以及原材料价格、运输费用高位等影响，下调此前公司盈利预测，公司2022-2023年营业收入由63.78/74.63亿元下调至61.11/72.59亿元，EPS分别由0.85/1.20元下调至0.78/1.03元，预计2024年公司营业收入、EPS分别为84.30亿元、1.31元，按照2022年4月27日收盘价10.10元/股，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；引入战投工作尚未完成；短期疫情影响。

事件概述好太太发布2022年一季度报：2022Q1公司实现营业收入2.44亿元，同比+15.69%；归母净利润0.45亿元，同比+2.51%。收入端表现良好，且增速环比提升；利润端受公司期间费用率提升、因以公允价值计量的理财产品同比减少导致投资收益、公允价值变动收益减少等多因素影响，增速不及收入增长。 现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-0.94亿元，同比减少0.52亿元，主要系支付到期银行承兑汇票所致。 分析判断: 收入端：表现良好，22Q1收入增速环比提升。 2022Q1公司在国内疫情影响下，收入仍实现15.69%增长，且增速环比提升明显（2021Q4收入+2.26%），整体收入端表现良好，我们预计主要得益于公司产品结构升级以及渠道深度变革及拓展，产品端，公司产品逐渐从传统晾晒产品向智能晾晒产品升级，且通过优秀的技术实力，持续推出满足市场需求的智能家居新品，智能家居业务收入贡献不断加大，另外，渠道方面，公司2021年加快省运营平台模式落地，高效推进线下渠道深度变革，通过大数据对线上渠道进行精细化运营，并持续推进工程客户布局及价格结构升级。产品结构升级叠加多渠道布局，公司收入端持续向上。 盈利端：22Q1毛利率同比略有提升，净利率同比下降。 盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为43.35%、18.59%，同比分别+0.20pct、-2.54pct，毛利率同比略有提升，我们预计主要由于公司高毛利率智能家居产品收入贡献提升，净利率则受期间费用率提升以及投资收益、公允价值变动收益等减少，同比有所下降。其中，期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为25.20%，同比+1.45pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.90%、7.67%、2.60%、-0.97%，同比+1.54pct、+2.00pct、-1.16pct、-0.93pct，销售费用率、管理费用率同比有所提升，其中，管理费用率提升主要系咨询服务费、房产折旧等费用增加所致。投资收益、公允价值变动收益方面，2022Q1公司投资收益、公允价值变动收益301.05、40.04万元，同比分别-30.63%、-92.75%，主要系以公允价值计量的理财产品同比有所减少。 投资建议晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续发展，大宗工程渠道积极拓展，业绩有望持续稳定增长。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为17.03/20.13/23.53亿元，EPS 分别为0.86/1.03/1.22元，对应2022年4月26日收盘价11.13元/股，PE 分别为13/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅提升风险；短期疫情反复影响。