事件概述奥瑞金发布2021 年年报，2021 年公司实现营收138.85 亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05 亿元，同比增长19.68%；扣非后净利为7.98 亿元，同比增长53.09%。Q4 单季度公司实现营收32.54 亿元，归母净利润0.79 亿元，扣非后净利为0.13 亿元。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.83 亿元，比去年同期增加了51.35%，主要系本期收入规模扩大，销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。 分析判断: 收入端：传统业务稳定发展，新兴业务快速增长报告期内，公司主要产品为金属包装产品及服务，三片罐业务稳中有增，二片罐业务表现亮眼，共实现营收121.97 亿元，同比增长了17.95%。公司共生产、销售金属包装产品187.93/186.99亿罐，同比提升19.23%/19.15%。公司灌装业务稳步增长，实现营收1.86 亿元，同比增长了13.54%。公司罐装生产量和销售量分别为10.19/10.12 亿罐，同比提升了35.51%/28.95%。公司还围绕“包装+”的战略方向，推出了一系列自有品牌产品，其他类业务共实现收入15.02 亿元，同比增长了43.75%。 利润端：原材料价格波动导致毛利率下滑成本方面，2021 年公司整体毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct,主要系原材料价格大幅波动所致。公司整体净利率为6.46%，同比下滑0.26pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为16.62%，同比下滑了5.39pct。费用方面，2021年公司的期间费用率为8.13%，同比下降2.80pct。其中销售、管理、财务费用率分别为1.15%、4.02%、2.6%，同比下滑了0.62、0.85、1.14pct。公司研发费用率同比下滑0.18pct至0.36%。公司投资净收益为2.51 亿元，同比提升了28.72%，主要系股权投资项目权益法确认的投资收益。 其他重要财务指标2021 年期末公司持有货币资金9.42 亿元人民币，同比下降7.37%。公司公允价值变动损益为-1549.78 万元，主要系其他非流动金融资产公允价值下降所致。公司投资活动产生的净现金流量同比净流出减少1.67 亿元，主要系本期处置部分股权投资项目收回投资所致。公司筹资活动产生的净现金流量同比净流出增加12.14 亿元，主要系2020 年发行可转换公司债券收到募集资金10.69 亿元，以及本期实施同一控制下企业合并支付香港景顺股权对价款3.99 亿元所致。 “包装+”打开成长新空间报告期内，公司围绕“包装+”的战略方向，依托大消费、大健康、国潮等理念，植根于包装领域传统主业优势，创新应用包装新技术、新材料，公司推出了自有品牌产品。“元养物语”系列饮料产品助力“滇货出山”迈出了坚实的第一步；“犀旺”运动营养饮料也已开始生产销售，借助冬奥会契机，公司与中体产业合作，共创体育营销的新型服务生态；公司的预制菜产品，牵手地方政府和知名企业，结合各地独有的农产优势，向市场推出绿色、健康的食品。我们认为，公司依托在技术研发、智能制造、品牌共推、多元化营销等多重领域优势，从品牌的幕后走向前端，打开成长新空间。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到公司产能扩张，我们上调公司的营收预测， 2022-2023 年公司的营业收入由133.66/147.29 亿元上调至153.81/167.76 亿元，但考虑到上游大宗商品价格持续处于高位，我们下调公司的EPS 预测，EPS 由0.42/0.47 元下调至0.39/0.43 元。预计2024 年公司将实现营收178.13 亿元，EPS 为0.47 元，对应2022 年4 月22日4.95 元/股收盘价，PE 分别为12.83/11.49/10.42 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件概述公司发布 2022年一季报，报告期内公司实现营收 14.05亿元，同比增加 12.35%；实现归母净利润 0.54亿元，同比下滑 36.18%；实现扣非净利润 0.49亿元，同比增加 12.85%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-5.51亿元，比去年同期减少 163.03%，主要系本期采购货款和薪酬支付增加所致。 分析判断: 收入端：受疫情影响，收入增速环比有所下滑2022年 Q1，公司实现营收 14.05亿元，同比增加 12.35%，环比下滑了 48.53%。同比增速相较于 2021年 Q1下滑了 13.39pct。增速的下滑主要也是受一季度疫情的突发影响所致。我们认为公司在 2022年将进一步强化全国门店精致化星级认证，打造五星级门店终端品牌形象，有望提升线下门店终端销售业绩。同时，公司在传统建材市场渠道依然是千家以上新增开店计划，加大喜眠和可尚的开店比重，继续布局更新需求的新业态渠道，并且建立直播团队帮扶加盟商建立直播体系。公司 2022年收入依然有望快速增长。 利润端：毛利率环比有所提升利润端，2022年 Q1，公司实现毛利率 34.26%，同比下滑了 0.2pct，环比增长了 1.04pct；公司实现净利率4.33%，同比下滑了 3.46pct，环比下滑了 2.95pct。费用端，2022年 Q1，公司期间费用率为 30.48%，同比提升了 0.58pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 19.93%、6.4%、1.33%，同比变动-1.45、1.40、0.47pct。管理费用率的大幅提升主要系本期工资、培训及摊销费用增加所致。公司研发费用率同比提升了 0.16pct 至 2.81%。 此外，报告期内，公司投资收益下滑了 101.96%，主要系上期公司有确认处置晟喜华视股权转让的收益。公司公允价值变动净收益下滑了 100%，主要系上期睿喜公司投资权益净值变动所致。 投资建议我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造。Q1业绩虽然短期承压，但不改公司长期趋势。我们维持公司的盈利预测不变， 2022-2024年公司营业收入为 94.91/116.98/143.86亿元，2022-2024年 公司 EPS 为 1.85/2.40/3.12元，对应 2022年 4月 22日26.45元/股收盘价，PE 分别为 14.28/11.02/8.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。

事件概述公司发布2021 年年报，2021 年公司营收130.71 亿元，同比+44.88%；归母净利润23.25 亿元，同比+71.36%；扣非后归母净利润22.29 亿元，同比+75.72%。分季度看，Q4 单季度公司营收32.99 亿元，同比+18.91%；归母净利润6.07 亿元，同比+37.16%；扣非后归母净利润5.20 亿元，同比+31.78%。公司在提质增效稳固家居主业经营基本盘的同时，拓展中商世界里购物中心第二增长曲线；深耕自营业务，积极提高线性服务能力并持续推动数字化转型，2021 年实现营收和利润均同比高速增长。现金流方面，2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为57.01 亿元，同比+178.00%，其中，Q4 单季度经营活动产生的现金流量净额为10.66 亿元，同比+63.17%；公司现金流充裕，主要得益于疫情有效控制下公司营收显著增加，及公司本年度执行新租赁准则，租金支付调整至支付其他与筹资活动有关的现金所致。 分析判断: 收入端：营收同比快速增长，加快数字化转型分产品看，2021 年公司租赁及其管理业务、商品销售、加盟管理业务、装修、贷款保理利息、其他业务营收分别为74.15、36.80、7.91、3.94、1.15、6.76 亿元，同比分别+22.70%、+88.13%、+39.58%、+55.04%、-27.51%、+1467.65%，以上业务占比依次为56.73%、28.16%、6.05%、3.01%、0.88%、5.17%。截至2021 年年末，公司在国内29 个省、自治区及直辖市经营421 个家居卖场，包含95 个直营卖场及326 个加盟卖场，在武汉市核心商圈以及湖北省荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、荆门等主要城市经营7 家现代百货店、1 家购物中心、137 家各类超市。2021 年公司持续拓展新品类和挖掘新品牌，并不断巩固与厂商的密切合作，全年新增全国性连锁品牌162 个、新增区域连锁品牌572 个，引进调整3400 多个展位，软体、定制、智能家居和电器等热点品类共增加150 万㎡经营面积。新零售方面，公司加快数字化转型，21 年数字化相关研发及运营支出超1.39 亿元，数字化工作取得突破性进展；继续加快线上线下融合，同城站业务日均访客19.2 万人，线上获客75.8 万人，引导成交133 亿元，同比增长57%；234 家门店开展2.9 万场直播活动，获客总人数20.9 万人，引导成交33.5 亿元。同时公司通过“微信小程序+企业微信”为核心打造私域流量种草、获客和分发转化的营销体系，沉淀客户21 万人，引导成交103 亿元。21 年公司开展联合营销活动140 场，同比增加87 场。实现销售额85 亿元。 公司打造家装家居产业服务平台，实现家装数字化消费闭环，其家居零售产业服务平台“洞窝”自21 年6 月上线至年底共吸引了27 家非居然卖场和4000 家以上非居然商家进驻并实现商业化，累计注册用户达217 万，覆盖17 个城市60 家卖场，店铺数突破1 万家，月活用户75 万，GMV 破亿元；智能家装服务平台居然装饰公司21 年实现销售7.57 亿元，同比增长57.2%；居然智慧家居然智能21 年实现销售17.28 亿元， 同比增长321.69%；智慧物流服务平台居然智慧物联21 年全面完成了天津宝坻智慧物流园一期的工程建设与验收并于12月份实现开业，建设面积35 万平方米，业务涵盖瓷砖、卫浴、门类、定制家居、成品家具、家电6 大品类。 2021 年公司围绕设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配送、到家服务五大服务节点全链路提升了对消费者家装家居全生命周期的线性服务能力。 盈利端：盈利能力提升明显，期间费用有所上升 2021 年公司毛利率、净利率分别为48.14%、18.36%，同比分别+7.77pct、+2.60pct；分季度看，Q4 单季度毛利率、净利率分别为51.72%、19.17%，同比分别+9.59pct、+2.09pct。公司毛利率、净利率均同比提升，净利率提升幅度小于毛利率主要系期间费用率提升较多，2021 年公司期间费用率22.42%，同比+4.21pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.13% 、4.23%、0.01% 、9.05% ， 同比-2.76pct、-0.47pct、+0.01pct、+7.43pct；分季度看，Q4 单季度公司期间费用率25.57%，同比+3.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.77%、6.37%、-0.06%、9.50%，同比分别-4.62pct、-0.35pct、-0.06pct、+8.17ct。财务费用率提升较多主要系公司本期执行新租赁准则，将租赁负债利息支出计入财务费用所致。 2021 年度利润分配预案彰显公司回馈股东决心，股份回购健全长效激励机制2022 年4 月22 日，公司发布关于2021 年度利润分配预案的公告，公司拟按照2021 年合并报表归属于母公司股东净利润23.25.亿元的45.08%派发现金股利10.48 亿元（含税）。拟以64.70 亿股为基数（已扣减公司回购专用账户中的回购股份），向全体股东每10 股派发现金股利1.62 元（含税）。 2021 年11 月5 日，公司公告审议通过了《关于公司以集中竞价方式回购部分社会公众股份方案（第二期）的议案》。公司决定使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励。回购总金额不低于2.5 亿元（含）且不超过5.0 亿元（含）,回购价格不超过8.00 元/股，回购数量不低于3125 万股且不超过6250 万股。截至本报告期末，以集中竞价交易方式回购公司股份2692.93 万股，成交总金额为1.35 亿元（不含交易费用），已回购成交金额占公司拟回购金额上限5.0 亿元的27.03%。 投资建议：公司搭建了全国线下网络的大型、综合和创新家居零售商，在中国泛家居行业具有市场领导地位，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势；并与阿里战略合作，打造新零售平台，专注引领家居行业数字化转型，全面赋能产业链合作伙伴。考虑到公司持续拓展新品类、挖掘新品牌，并努力探索大家居与大消费的融合之路， 及公司数字化转型加大相关运营投入等原因，我们上调公司22-23 年营收139.43/149.66 亿元的预测至150.23/174.86 亿元，2024 年营收为205.88 亿元；调整22-23 年EPS 0.42/0.45元的预测至0.40/0.46，2024 年的EPS 为0.54 元，对应2022 年4 月21 日4.38 元/股的收盘价，22-24 年的PE分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；地产竣工不及预期；公司新零售及数字化转型不及预期等。

事件概述顾家家居发布2021 年年报及2022 年一季度报：2021 年公司实现收入183.42 亿元，同比+44.81%；归母净利润16.64 亿元，同比+96.87%。分季度看，Q4 单季度营业收入51.17 亿元，同比+24.16%；归母净利润4.27 亿元，同比+359.61%。Q4 单季度公司收入保持稳步增长，利润端则受上年同期因商誉减值带来的低基数影响，增速明显高于营收。现金流方面，2021 年经营活动产生的现金流量净额20.41 亿元，同比-6.41%，其中，Q4 单季度经营活动产生的现金流量净额10.60 亿元，同比-1.20%，同比略有下滑，主要为上年同期高基数影响。 2022Q1 公司实现收入45.40 亿元，同比+20.05%；归母净利润4.43 亿元，同比+15.11%。在国内外疫情反复情况下，公司Q1 业绩仍保持良好增长。现金流方面，2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额-5.30 亿元，同比由正转负，主要系公司于上年末促销导致预收款较多，且主要到22Q1 发货，以及公司采购支出增加所致。 此外，公司拟向全体股东每10 股转增3 股并派发现金红利人民币13.20 元（含税）。 分析判断: 收入端：核心业务保持高增长，境外业务增速略高于境内。 分产品看，2021 年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、软件使用服务业务分别实现收入92.67、33.38、31.40、6.60、1.26、9.30 亿元，同比分别+44.51%、+42.75%、+41.13%、+44.80%、+11.77%、+48.65%，沙发、床类产品、集成产品以及定制家具等主要业务保持高增长。公司持续打造更强的产品力，完善高、中、低产品矩阵，并持续推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，为消费者提供风格统一的拎包方案，进一步提升市场竞争力。 分地区看，2021 年公司境内、境外销售额分别为107.12、69.18 亿元，同比分别+40.05%、+48.68%，境内外收入均稳步增长，其中，境外业务收入增速略快于境内业务。境内业务持续推进大家居战略，打造客餐卧空间一体化产品常态化，持续提升产品竞争力；境外业务则坚持大客户战略，产品端则坚持上拉下探，满足不同消费层级的需求。 分渠道看，公司坚持1+N+X 渠道战略，加快融合大店布局，X 渠道持续探索，2021 年公司总门店净减少235 家至6456 家，其中，经销门店净减少277 家至6304 家，直销门店净增加42 家至152 家，总门店数有所下滑，我们预计主要与公司加大推进单店向融合大店优化升级有关。此外，在门店管理方面，公司通过区域零售中心精细投放资源，并赋予终端决策灵活权，营销打法更加灵活；与此同时，为门店搭建信息化系统，并将仓储物流配送等环节标准化，逐渐从制造型向零售型家居企业转型。 盈利端：22Q1 盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2021 年公司毛利率、净利率分别为28.87%、9.27%，同比分别-6.34pct、+2.43pct，其中，Q4 单季度毛利率、净利率分别为28.92%、8.63%，同比分别-6.76pct、+13.27pct，Q4 毛利率有所下滑，主要为根据新的会计准则，运输及装卸费用调整至主营业务成本科目；净利率同比大幅提升，主要为上年同期受商誉减值影响，基数相对较低。分业务看，2021 年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、软件使用服务业务毛利率分别为29.54%、33.22%、24.81%、32.43%、29.69%、86.56%，同比分别-3.02pct、-2.38pct、+0.58pct、-3.33pct、+8.06pct、+1.30pct；分地区看，2021 年境内、境外业务毛利率分别为34.50%、18.14%，同比分别-1.21pct、+0.97pct，境内毛利率有所下滑。2022Q1 公司毛利率、净利率分别为29.85%、10.09%，同比分别-3.17pct、-0.07pct，盈利能力有所下滑，我们预计主要为受疫情影响，相对高盈利水平的境内业务占比下降导致。 期间费用率方面，2021 年公司期间费用率18.57%，同比-6.14pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.74%、1.79%、1.65%、0.39%，同比分别-4.95pct、-0.56pct、-0.02pct、-0.54pct。 2021Q4 单季度公司期间费用率为21.20%，同比-6.31pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.52%、1.34%、2.10%、1.24%，同比-6.17pct、-0.08pct、+0.08pct、-0.14pct。2022Q1 单季度公司期间费用率为18.33%，同比-2.97pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.66%、1.73%、1.65%、0.28%，同比-3.34pct、-0.22pct、+0.16pct、+0.44pct。期间费用率管控较为良好。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。考虑到疫情反复等影响， 下调此前盈利预测， 公司2022-2023 年营收分别由222.25/267.43 亿元下调至221.77/266.57 亿元；2022-2023 年EPS 分别由3.38/4.15 元下调至3.17/3.85 元，并预计公司2024 年营收、EPS 分别为317.31 亿元、4.64 元，对应2022 年4 月21 日58.06 元/股收盘价，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险；短期疫情反复影响。

事件概述好太太发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入14.25 亿元，同比+22.88%；归母净利润3.00 亿元，同比+12.97%。分季度看，Q4 单季度营业收入4.77 亿元，同比+2.26%；归母净利润0.82 亿元，同比-28.39%。Q4 单季度公司收入规模达上市以来新高，受上年同期高基数影响，同比增速有所放缓；利润端则受原材料价格高位叠加高基数影响，同比有所下滑。现金流方面，2021 年经营活动产生的现金流量净额2.08 亿元，同比+39.52%，其中，Q4 经营活动产生的现金流量净额1.01 亿元，同比-46.44%，主要系上年同期高基数影响。 此外，公司拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。 分析判断: 收入端：智能家居产品快速增长，渠道深度变革成效显著。 分产品看，2021 年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现收入10.82、3.11、0.26 亿元，同比分别+53.70%、-23.93%、-16.54%，其中受益于公司产品结构升级，主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，智能家居产品呈现快速增长，传统晾衣架产品规模有所下降。公司保持产品领先的竞争策略，利用长期沉淀的技术实力，不断对产品进行迭代升级，持续推出满足市场需求的智能家居新品，为公司长期稳步发展奠定良好基础。分渠道看，2021 年公司经销、直营渠道销售额分别为6.40、7.78 亿元，同比分别+14.59%、+33.14%，主要渠道均呈现稳步增长，渠道深度变革成效显著。此外，公司在电商、工程等渠道拓展顺利，其中，电商渠道方面，公司采取全网多渠道铺开策略，并通过大数据驱动线上精细化运营，2021 年电商渠道销售额6.78 亿元，同比+38.90%，保持快速增长态势；工程渠道方面，持续优化客户及价格结构，连续独家中标头部房企，业务拓展顺利。 盈利端：Q4 盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2021 年公司毛利率、净利率分别为45.09%、21.15%，同比分别-3.32pct、-1.91pct，其中，Q4单季度公司毛利率、净利率分别为44.87%、17.14%，同比分别-2.84pct、-7.62pct，盈利能力有所下降，主要为公司主要原材料电子元件、五金配件、铝型材、塑料制品等采购成本均呈现不同幅度的上升，成本端承压。公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格，一定程度上缓解成本端压力。分业务看，2021 年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品毛利率分别为46.04%、42.34%、39.08%，同比分别-4.10pct、-5.63pct、+3.64pct，受原材料价格上涨影响，主要产品毛利率均有所下滑。期间费用率方面，2021年公司期间费用率为21.70%，同比-2.37pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.26%、4.59%、3.41%、-0.56%，同比-1.39pct、-0.08pct、-0.50pct、-0.41pct。Q4 单季度公司期间费用率为19.90%，同比-2.86pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.30%、4.28%、3.81%、-1.49%，同比+0.26pct、-0.01pct、-0.95pct、-2.17pct，期间费用率管控较为良好，其中财务费用率下降明显，主要为公司银行存款类理财产品利息收入增加所致。 投资建议晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续发展，大宗工程渠道积极拓展，业绩有望持续稳定增长。考虑到疫情反复以及原价材格料高位影等响，下调此前盈利预测，公司 22-23 年营业收入分别由19.08/24.28 亿元下调至17.03/20.13 亿元；22-23 年EPS 分别由1.10/1.42 元下调至 0.86/1.03 元，并预计2024 年公司收入、EPS 分别为23.53 亿元、1.22 元，对应2022 年4 月20 日收盘价13.35 元/股，PE 分别为16/13/11 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅提升风险；短期疫情反复影响。

事件概述喜临门发布2021 年年报，2021 年公司实现营收77.72 亿元，同比增长38.21%；归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%；扣非后净利为4.96 亿元，同比增长58.19%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.04 亿元，比去年同期减少4.92%。分季度看，公司2021 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收12.5、18.57、19.36、27.29 亿元，同比增长72.51%、48.4%、31.06%和25.74%；分别实现归母净利润0.84、1.33、1.56、1.85 亿元，同比增长255.55%、37.53%、13.42%和38.83%。 分析判断: 收入端：软床及配套产品高速增长报告期内，公司持续提升产品竞争力和门店形象，同时加大广告宣传投放赋能线上线下全渠道销售。2021 年，公司实现床垫营收39.61 亿元，同比增长 38.74%。软床及配套产品营收24.20 亿元，同比增长 70.02%。沙发营收10.54 亿元，同比增长46.88%。木质家具营收2.18 亿元，同比下降 28.06%，主要系本期公司业务进行战略调整所致。2021 年公司内销主营占总营业收入的 83.48%，较上年增长 35.89%；本期外销主营占总营业收入的 14.99%，较上年增长 46.41%。 利润端：净利率同比有所提升成本方面，2021 年公司整体毛利率为32%，同比下滑1.76pct,主要系公司根据新收入准则中关于运输成本作为合同履约成本处理的要求，将相关运费由销售费用调整至营业成本核算所致。公司整体净利率为7.79%，同比提升1.55pct。分产品看，公司床垫的毛利率为36.17%，同比下滑0.57pct。软床及配套产品的毛利率为30.75%，同比下滑4.72pct。沙发的毛利率为21.89%，同比下滑6.25pct。木质家具的毛利率为14.7%，同比下滑4.27pct。 费用方面，2021 年公司的期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct。其中销售、管理、财务费用率分别为15.36%、4.04%、0.67%，同比下滑了0.77、0.77、0.61pct。公司研发费用率同比上升0.14pct 至2.36%，主要系本期研发材料投入增加所致。公司投资收益为4284.31 万元，同比增长了872.04%，主要系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。 其他重要财务指标2021 年期末公司持有货币资金17.32 亿元人民币，同比增长19.2%。公司信用减值损失为5984.3 万元，同比增长54.58%，主要系本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加所致。公司应收票据为359.3 万元，同比下滑96.70%，主要系本期以票据结算增加所致。公司的其他流动资产为1.79 亿元，同比增长了53.43%，主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 股权激励彰显公司未来信心报告期内，公司持续完善利益共享机制，推出了 2021 年股票期权激励计划和员工持股计划，激励对象为公司董监高和核心技术（业务）骨干。新一期激励计划的推出有助于充分调动公司员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力，激发组织活力。股权激励的考核目标和公司营业收入以及净利润直接相关,预计公司业绩将进入爆发期。 投资建议我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造。考虑到公司股权激励的行权要求，我们上调公司2022-2023 年的盈利预测， 上调2022-2023 年公司营业收入80.87/93 亿元的预测至94.91/116.98 亿元，上调 22-23 年EPS1.59/1.92 元的预测至 1.85/2.40 元，我们预计公司2024年将实现营收143.86 亿元，EPS 为3.12 元，对应2022 年4 月19 日27.05 元/股收盘价，PE 分别为14.6/11.28/8.68 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。

事件概述喜临门发布 2021年年报，2021年公司实现营收77.72亿元，同比增长38.21%;归母净利润5.59亿元，同比增长78.29%;扣非后净利为4.96亿元，同比增长58.19%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.04亿元，比去年同期减少4.92%。分季度看，公司2021年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收12.5、18.57、19.36、27.29亿元，同比增长72.51%、48.4%、31.06%和25.74%;分别实现归母净利润0.84、1.33、1.56、1.85亿元，同比增长255.55%、37.53%、13.42%和38.83%。分析判断:收入端:软床及配套产品高速增长报告期内，公司持续提升产品竞争力和门店形象，同时加大广告宣传投放赋能线上线下全渠道销售。2021年，公司实现床垫营收39.61亿元，同比增长38.74%。软床及配套产品营收24.20亿元，同比增长70.02%。沙发营收10.54亿元，同比增长46.88%。木质家具营收2.18亿元，同比下降28.06%，主要系本期公司业务进行战略调整所致。2021年公司内销主营占总营业收入的83.48%，较上年增长35.89%;本期外销主营占总营业收入的14.99%，较上年增长46.41%。 利润端:净利率同比有所提升成本方面，2021年公司整体毛利率为32%，同比下滑1.76pct,主要系公司根据新收入准则中关于运输成本作为合同履约成本处理的要求，将相关运费由销售费用调整至营业成本核算所致。公司整体净利率为7.79%，同比提升1.55pct。分产品看，公司床垫的毛利率为36.17%，同比下滑0.57pct。软床及配套产品的毛利率为30.75%，同比下滑4.72pct。沙发的毛利率为21.89%，同比下滑6.25pct。木质家具的毛利率为14.7%，同比下滑4.27pct。费用方面，2021年公司的期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct。其中销售、管理、财务费用率分别为15.36%、4.04%、0.67%，同比下滑了0.77、0.77、0.61pct。公司研发费用率同比上升0.14pct 至2.36%，主要系本期研发材料投入增加所致。公司投资收益为4284.31万元，同比增长了872.04%，主要系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。 其他重要财务指标2021年期末公司持有货币资金17.32亿元人民币，同比增长19.2%。公司信用减值损失为5984.3万元，同比增长54.58%，主要系本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加所致。公司应收票据为359.3万元，同比下滑96.70%，主要系本期以票据结算增加所致。公司的其他流动资产为1.79亿元，同比增-长了53.43%，主要系本期预付广告和租金费用增加所致。股权激励彰显公司未来信心报告期内，公司持续完善利益共享机制，推出了2021年股票期权激励计划和员工持股计划，激励对象为公司董监高和核心技术(业务)骨干。新一期激励计划的推出有助于充分调动公司员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力，激发组织活力。股权激励的考核目标和公司营业收入以及净利润直接相关,预计公司业绩将进入爆发期。 投资建议我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造。考虑到公司股权激励的行权要求，我们上调公司2022-2023年的盈利预测，上调 2022-2023年公司营业收入80.87/93亿元的预测至94.91/116.98亿元，上调22-23年EPS1.59/1.92元的预测至1.85/2.40元，我们预计公司 2024年将实现营收143.86亿元，EPS为3.12元，对应2022年4月19日27.05元/股收盘价，PE分别为14.6/11.28/8.68倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1)需求大幅下滑;2)新产品市场推广不及预期;3)行业竞争加剧。

事件概述公司发布2021年年报：2021年公司实现收入18.68亿元，同比+45.48%；归母净利润1.39亿元，同比+21.58%。其中，Q4单季度公司收入5.59亿元，同比+12.32%；归母净利润0.28亿元，同比-27.72%。收入增长超预期，且21Q4单季度收入为上市以来单季度最高水平；利润端则受原材料价格上涨、公司加大对自有品牌推广力度和对智能产品的研发投入导致期间费用率提升等因素影响，21Q4同比有所下滑。 现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额1.02亿元，同比+17.30%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额0.70亿元，同比由负转正。 此外，公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。 分析判断:收入端：智能座便器等新业务放量明显，境内业务增速略快于境外。 分业务看，2021年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入7.76、8.55、1.73亿元，同比分别+31.38%、+57.51%、+87.64%，各主要业务均实现快速增长，其中，传统水箱及配件业务稳步发展，智能座便器及盖板和同层排水系统等新产品放量明显。分地区看，2021年公司境内、境外业务分别实现收入13.43、5.25亿元，同比分别+47.24%、+41.16%，境内业务收入增速略快于境外。分渠道看，2021年公司线下、线上渠道销售额分别为18.51、0.17亿元，同比分别+45.37%、+59.07%，线下渠道仍为公司主要渠道，线上渠道受益于自有品牌等拓展增速显著。 盈利端：短期承压，静待修复。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为22.59%、7.15%，同比分别-1.58pct、-1.75pct，盈利能力有所下滑，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为20.03%、4.44%，同比分别-1.06pct、-3.26pct。毛利率下滑主要受工程塑料等主要原材料价格上涨影响，分业务看，2021年公司水箱及配件、智能座便器及盖板毛利率分别为22.09%、19.09%，同比分别-2.48pct、-0.61pct；分地区看，2021年境内、境外毛利率分别为21.62%、25.05%，同比分别+0.99pct、-7.78pct，其中境外毛利率下降较多。期间费用率管控良好，2021年公司期间费用率14.74%，同比-0.89pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.06%、5.32%、3.83%、0.52%，同比分别+1.06pct、-0.57pct、-0.34pct、-1.04pct；其中，Q4公司期间费用率13.77%，同比+0.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.35%、3.42%、6.39%、1.60%，同比+0.89pct、-0.91pct、+2.68pct、-1.70pct，公司增加对自有品牌推广力度以及围绕卫生间解决方案加大对智能产品的研发投入，导致Q4销售费用率及研发费用率有所提升。 投资建议：持续看好智能马桶渗透率快速提升，公司智能马桶代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。考虑到疫情反复以及原材料价格高位影响，下调此前盈利预测，2022-2023年营业收入分别由24.72/31.21亿元下调至24.69/30.90亿元，EPS分别由0.65/0.88元下调至0.58/0.78元，并预计2024年公司营业收入、EPS分别为37.24亿元、0.99元，按照2022年4月18日收盘价6.19元/股，对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。风险提示智能马桶等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。

公司发布2021年年报，2021年公司营收42.92亿元，同比+24.52%；归母净利润0.78亿元，同比-57.00%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比+12.89%。分季度看，Q4单季度公司营收15.69亿元，同比-4.12%；归母净利润2.68亿元，同比-32.03%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-9.77%。公司持续加强技术及产品研发，不断加大营销投入力度，实现营收同比快速增长，Q4营收同比小幅下滑则主要系去年同期高基数影响；盈利端同比下滑主要系非经常损益科目变动影响叠加公司执行新租赁准则导致租赁费用有所增加。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比-25.13%，其中Q4经营活动产生的现金流量净额-0.61亿元，同比大幅下降，主要系公司当期偿还信用借款增加及新租赁准则下支付租金增加所致。 分析判断:收入端：21年营收同比快速增长，整装业务供应链渠道持续丰富分行业看，21年公司家装、精工装、公装、特许、销售、运装、其他业务收入分别为37.03、1.28、3.34、0.06、0.17、0.03、1.00亿元，占比分别为86.27%、2.97%、7.79%、0.15%、0.41%、0.08%、2.33%，同比分别+22.95%、+76.25%、+34.17%、-12.26%、+25.98%、-35.77%、+14.61%；其中精工装同比高速增长，家装和公装实现较快增长。整装业务方面，21年公司依托自身丰富的家装服务经验、供应链与交付能力等综合能力推出了好设计、好价格、好品质的“三好整装”产品，陆续开设15家整装大店，自主设计研发独立整装案例百余套，目前整装产品垂直供应链累计在售产品18个大项4700个SKU，区域供应链6800个SKU。家装业务方面，21年公司全面升级家装系统,全新推出超放心家装，整装业务交付的SAAS系统打通了上下游业务链、服务链、数据链，整体准时交付率达到95%以上，客户满意度达到9.5分以上；原创交付的360°交付管理天眼系统已实现协议、合同、领料进场的界限划分，按户盯控交付进度，客户线上验收、变更确认等环节，整体准时交付率达到90%以上，客户满意度达到9.5分以上。产品方面，公司持续加强室内基础工厂技术研发，自主研发的多项专利技术获得认定，优化了排水管道、陈列柜、墙地面、吊顶龙骨等多项施工工艺技术，解决了居室住宅电气安全隐患及异型家庭卫浴、电器卫生问题等行业痛点。渠道端，公司持续深化数字化营销与内容营销布局，通过聚焦抖音、小红书、视频号等新媒体社交平台精准引流，应需调整产品结构并提升整体服务体验；品牌端与世界级芭蕾舞艺术家谭元元携手合作艺术宣传活动，并参与国家级媒体栏目“国牌说”的深度互动，持续推动东易日盛品牌向年轻化、潮流化迈进。 盈利端：Q4毛利率提升，销售费用率因增加投入提升2021年公司毛利率、净利率分别为34.99%、2.77%，分别-1.29pct、-3.53pct；其中占比最大的家装行业毛利率为32.34%，同比-1.72pct，带动公司整体毛利率小幅下滑，净利率同比下滑主要系20年处置房产获益导致上年同期非经常损益金额较高及新租赁准则下租赁费用增加所致。分季度看，Q4单季度毛利率、净利率分别为42.62%、18.71%，同比分别+2.90pct、-6.23pct，环比分别+8.80pct、+24.50pct，Q4单季度净利率下降幅度较大主要系公司期间费用增多。2021年公司期间费用率30.67%，同比-0.65pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.12%、8.11%、、30..9541%%，同比+0.05pct、-0.85pct、-0.34pct、+0.49pct；分季度看，Q4单季度公司期间费用率22.53%，同比+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.07%、4.69%、3.53%、0.25%，同比分别+4.33pct、+0.66pct、+0.27pct、+0.16ct。销售费用率提升主要系公司加大营销投入力度并搭建数字化营销运运营管理平台；财务费用率上升主要为公司首次执行新租赁准则致未确认融资费用增加。 投资建议：随着疫情平稳，地产竣工面积增长，家装需求将逐渐增加，公司在手订单充足，并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长。考虑到家装行业新房装修、二次改造需求旺盛及公司数字化的逐渐推动，我们上调公司22-23年营收43.83、47.40亿元的预测至47.49、54.23亿元，2024年营收为62.44亿元；考虑到公司受家装行业季节性及原材料价格上涨等因素影响，下调22-23年EPS0.50/0.55元的预测至0.32/0.37元，2024年EPS为0.47元。对应2022年4月14日7.08元/股收盘价，2022-2024对应PE分别为23倍、19倍、15倍，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）新业务开展不及预期。

事件概述金牌厨柜发布2021年年报：2021年公司实现营业收入34.48亿元，同比+30.61%；归母净利润3.38亿元，同比+15.49%。分季度看，Q4单季度营业收入12.28亿元，同比+19.87%；归母净利润1.80亿元，同比+24.88%。 Q4单季度公司收入保持稳步增长，利润端增速高于营收。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额4.03亿元，同比-40.07%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额2.54亿元，同比-31.41%，同比下滑，主要系公司多品类发展导致原材料采购品种增加，以及公司为应对疫情及原材料上涨等不确定因素，适当增加原材料库存储备，导致采购额同比大幅提升所致。 此外，公司拟每股派发现金红利1.06元（含税）。 分析判断: 收入端：厨柜稳步增长，衣柜增速明显。 分产品看，2021年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入24.80、8.00、0.84、0.16亿元，同比分别+19.62%、+60.33%、+242.17%、+121.14%，主要业务持续高增长，厨柜稳步增长，衣柜、木门、其他配套业务表现亮眼。公司发挥定制厨柜核心品类优势，加快发展衣柜、木门业务，并借助全屋定制强化品类之间的协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等多品类融合发展。 分渠道看，2021年公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为18.78、1.92、11.45、1.64亿元，同比分别+33.28%、+0.78%、+28.22%、+51.37%，各主要渠道稳步增长。零售端公司进一步加强渠道建设，深入推进全渠道发展模式，抢占市场份额，2021年公司共新增569家至3062家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1720、919、388、35家，全年分别新增135、197、207、30家。大宗渠道方面，强化风险管理，加大对优质地产客户资源的获取，不断优化客户结构，并依托厨柜优势，加快衣柜、木门等其他品类在大宗渠道的拓展。海外市场方面，公司设立东南亚制造基地，加快拓展北美、澳洲以及亚洲市场。 盈利端：Q4盈利能力略有提升，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为30.48%、9.71%，同比分别-2.24pct、-1.33pct，盈利能力有所下滑，主要受原材料上涨等影响，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为32.82%、14.58%，同比分别+0.14pct、+0.57pct，Q4盈利能力略有提升。分业务看，2021年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套毛利率分别为30.31%、28.90%、4.42%、10.10%，同比分别-2.55pct、-0.75pct、+4.08pct、-3.70pct；分渠道看，2021年经销店、直营店、大宗业务、境外毛利率分别为35.33%、67.12%、13.33%、26.48%，同比分别-0.10pct、+1.35pct、-5.21pct、-10.13pct，受原材料价格上涨等影响，公司厨柜、衣柜以及大宗业务毛利率有所下滑。期间费用率方面，2021年公司期间费用率21.38%，同比-0.27pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.76%、4.65%、5.13%、-0.16%，同比分别-0.02pct、-0.45pct、+0.05pct、+0.14pct。Q4单季度公司期间费用率为17.14%，同比+0.00pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.78%、3.99%、4.34%、-0.97%，同比+0.91pct、-0.48pct、-0.12pct、-0.31pct，期间费用率管控较为良好。 投资建议看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道表现靓丽，且木门、 智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到疫情反复以及原材料影响，下调此前盈利预测，公司22-23年营业收入分别由42.13/50.52亿元下调至41.68/50.04亿元；22-23年EPS 分别由2.64/3.28元下调至2.64/3.17元，并预计2024年公司收入、EPS 分别为59.80亿元、3.78元，对应2022年4月12日收盘价31.64元/股，PE 分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件概述索菲亚发布 2021年年报， 2021年公司实现营收 104.07亿元，同比+24.59%； 实现归母净利润 1.23亿元，同比-89.72%，业绩符合之前预告；扣非后归母净利润 0.32亿元，同比-96.98%。分季度看， Q1、 Q2、 Q3、 Q4公司实现营收 17.60、 25.40、 29.44、 31.63亿元，同比分别+130.59%、 +41.76%、 +15.93%、 -2.92%；实现归母净利润 1.18、 3.28、 4.03、 -7.26亿元，同比分别+812.35%、 -8.68%、 +13.71%、 -246.66%；扣非后归母净利润1.01、 3.07、 3.82、 -7.59亿元，同比分别 254.49%、 +10.25%、 +3.03%、 -263%。公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，营收同比快速增长；利润端受成本上涨、营销费用增加叠加计提坏账损失（计提恒大集团 9.09亿元减值）等影响。现金流方面， 2021年经营活动产生的现金流量净额 14.19亿元，同比+23.93%，其中 Q4经营活动产生的现金流量净额 8.92亿元，同比+34.14%，同比有所上升，主要系销售量增加，资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速所致。 收入端：整装渠道崛起，米兰纳品牌发展迅速分渠道看， 2021年公司经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入分别约为 83.60、 16.04、 3.42亿元，同比分别+27.99%、 +6.64%、 +36.94%， 占比分别为 80.33%、 15.41%、 3.29%；其中，公司经销商合作装企叠加直签装企营收 5.29亿元，同比 2020年实现 3倍增长，整装、家装渠道向高速发展轨道迈进，有望成为公司新增长点。 细分来看，公司“索菲亚” 柜类定制产品拥有经销商 1734位，专卖店 2730家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 33%），地级城市门店数占比 20%（贡献收入占比 23%），四五线城市门店数占比 66%（贡献收入占比 44%）； 司米橱柜拥有 929位经销商和 1122家专卖店；“索菲亚”木门拥有 934位经销商、 534家专卖店和 804家融入店；“华鹤”木门拥有 310位经销商和 265家专卖店；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳2021年独立招商， 2021年底共有 360位经销商和 212家专卖店。 分产品看， 2021年公司衣柜及其配套产品实现收入 82.69亿元，同比+23.38%；橱柜实现收入 14.20亿元，同比+17.25%；木门实现收入 4.58亿元，同比+56.86%。 截至 2021年 12月底， 索菲亚工厂端实现客单价 14491元/单（不含司米橱柜、木门），同比+9.63%； 此外，得益于公司自身多年耕耘和在环保产品的洞察积累，公司康纯板业务在 2020年疫情下得到了爆发，截至 2021年 9月，公司康纯板的客户及订单占比已近 9成，索菲亚品牌已完成板材升级。 利润端：毛利率小幅下滑，期间费用率有所上升。 2021年公司毛利率、净利率分别为 33.21%、 1.48%， 同比-3.35pct、 -13.17pct；分季度看， Q4单季度毛利率、净利率分别为 28.75%、 -22.85%，同比分别-0.95pct、 -12.21pct。公司毛利率下滑主要系销售价格持平下原材料成本上升及公司加大对经销商的扶持力度所致，此外，公司产品 SKU 短期内大幅增加叠加直营整装和米兰纳的运作等因素致使生产效率降低也在一定程度上拉低了毛利率。净利率较大幅度下降主要为公司计提减值损失影响。 分产品看， 2021年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门毛利率分别为 35.71%、 26.26%、 17.14%，同比分别-4.73pct、 +3.59pct、 +2.56pct；分渠道看， 2021年公司经销商渠道、大宗渠道、直营渠道毛利率分别为34.05%、 20.47%、 69.52%，同比分别-4.08pct、 -2.89pct、 -5.32pct。 费用方面， 2021年公司期间费用率为 20.15%，同比+0.76pct，其中销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 9.70%、 7.01%、 2.79%、 0.65%， 同比分别+0.52pct、 -0.31pct、 +0.31pct、 +0.23pct。 分季度看， Q4单季度期间费用率为 19.89%， 同比+5.33pct，其中销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 10.07%、 6.36%、 2.59%、 0.88%， 同比分别+3.50pct、 +0.56pct、 +0.66pct、 +0.61pct。公司在营销方面不断加大投入，导致人工费用、差旅费等销售费用持续增加，并在 21年下半年增加了广告费用和宣传费用等市场费用的投入，为未来的业务发展做好准备。 投资建议公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道， 家装、整装渠道迈向高速发展轨道，驱动公司业绩同比快速增长，我们看好索菲亚未来发展空间。考虑到公司大宗业务调整以及近期疫情持续发酵，我们下调公司 22-23年营收 129.15/150.12亿元的预测至 121.60/138.20亿元， 2024年营收为 159.27亿元；下调 22-23年 EPS1.77/2.03元的预测至1.36/1.56元， 2024年 EPS 为 1.83元。 对应 2022年 4月 12日 20.53元/股收盘价， PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示1） 地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。 2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。

事件概述公牛集团发布 2021年年报：2021年公司实现营收 123.85亿元，同比+23.22%；归母净利润 27.80亿元，同比+20.18%；扣非后归母净利润 26.32亿元，同比+18.48%。分季度看，Q4单季度实现收入 33.72亿元，同比+16.13%；归母净利润 5.74亿元，同比-19.65%；扣非后归母净利润 5.37亿元，同比-20.07%。Q4收入高位，利润受上年同期高基数、原材料价格上涨等多种因素影响同比有所下滑。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额 30.14亿元，同比-12.30%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额 2.64亿元，同比-49.02%，同比有所下滑，主要系大宗业务价格上涨，公司采购额增长所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 24元（含税），拟派发现金红利占 2021年归母净利润比重 51.89%；此外拟以自有资金回购公司股份，回购价格不超过 203元/股，回购总金额 2-3亿元。 分析判断: 分业务：传统核心电连接业务稳健增长，智能电工照明放量明显。 分业务看，2021年公司电连接产品、智能电工照明产品、数码配件产品分别实现收入 64. 13、55.51、3.73亿元，同比分别+15.58%、+36.90%、-10.79%，其中：1）电连接产品：作为公司核心业务，2021年持续围绕用户需求推出升降插座、复古插座等新品，进一步加强转换器的用电场景个性化创新，并积极向工业末端配电、新能源电连接领域拓展，业务实现稳步增长；2）智能电工照明产品：积极拓展新品类，全年稳步增长，其中，2021年墙壁开关插座、LED 照明、其他产品销售额分别同比+29.55%、+38.53%、+139.56%，各品类增长迅速，满足消费者对于全屋智能家居消费升级需求；3）数码配件产品：受新品上市周期及线上线下流量变迁等影响，收入有所下滑。公司加快完善产品布局，积极推动产品向数码快充、新能源储能领域创新升级，为下一步持续发展奠定了基础。 分渠道：持续推进营销变革，加快全渠道拓展。 分渠道看，2021年公司持续推动营销变革，进一步确立 ToC、ToB 两大营销体系，明确线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略，其中：1）C 端线下渠道：传统优势五金渠道方面，2021年公司继续加大超级售点培育力度，提高单店效率及产出，并不断开拓产品销售渠道；装饰渠道方面，根据公司2021年年报，目前已成功开发 18000余家终端网点，此外，公司进一步推动渠道专卖化和综合化，不断导入公司电工照明产品，满足消费者前装一站式采购需求，并进一步深化营销精益化，提升经销商运营质量；数码渠道方面，持续丰富渠道形态，持续升级“配送访销”销售模式，提升终端网点经营质量。2）C 端线上渠道： 2021年电商渠道收入同比+31.82%，其中转换器、墙壁开关插座两大品类公司天猫市占率继续保持第一，此外，公司围绕新品类打造新标杆店铺，强化经销商资源整合，提升电商渠道运营能力。3）B 端渠道：持续构建装企、工程项目和地产精装房业务为核心的三大独立精细化开发体系，通过引入行业人才，快速提升公司 B 端业务开拓能力，2021年公司 B 端渠道销售收入同比+175.20%，增速明显，其中，在家装业务方面公司与 120余家全国及区域知名装饰公司建立稳固合作，装企网点覆盖逾万家。 盈利端：盈利能力短期承压，期间费用率管控良好 。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为 36.95%、22.45%，同比分别-3.17pct、-0.57pct，其中，Q4单季度公司毛利率、净利率分别为 32.27%、17.02%，同比分别-9.31pct、-7.58pct。盈利能力的下降主要为： 1）原材料成本上升，塑料、铜材等大宗原料价格高位，成本端承压；2）新品上市周期影响，分业务看，2021年公司电连接产品、智能电工照明产品、数码配件产品毛利率分别为 32.95%、42.02%、27.00%，同比分别-6.18pct、-1.13pct、+4.63pct，2021年公司加快智能家居、新能源汽车等领域多款新品推出，新品仍处于投入期，盈利能力或低于传统产品。期间费用率方面，2021年公司期间费用率为 11.07%，同比-2.00pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.52%、3.45%、3.80%、-0.71%，同比分别-0.63pct、-0.83pct、-0.19pct、-0.35pct。Q4单季度公司期间费用率为 12.27%，同比-1.71pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.78%、2.98%、5.03%、-0.52%，同比-0.51pct、-1.59pct、+0.51pct、-0.10pct，期间费用率管控良好。 公司拟回购 2-3亿元股份，股权激励草案出台彰显信心。 公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过 203元/股，回购总金额不低于 2亿 元，不超过3亿元，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，回购股份将在未来适宜时机 用于股权激励。此外，公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案），拟对包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干在内的 670人进行激励，拟授予限制性股票数量 155万股，占公司总股本 0.26%，授予价格为 65.46元/股。本次股权激励业绩考核目标为 2022-2024年公司营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的 110%，考核目标设置兼顾实现可能性和对员工的激励效果。回购方案及股权激励草案出台，彰显公司发展信心。中长期看，公司坚持“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念，电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道并驾齐驱，通过多品类多渠道等方式，逐渐向民用电工巨头迈进，打开公司成长空间，未来发展可期。 投资建议公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到疫情反复以及原材料价格高位影响，下调此前盈利预测，2022-2023年营业收入分别由 148.98/174.33亿元下调至 139.27/160.63亿元，EPS 分别由 5.53/6.46元下调至 5.11/5.92元，并预计公司 2024年营业收入、EPS 分别为 181.84亿元、6.74元，按照 2022年 4月 11日收盘价 127.30元/股，对应的PE 分别为 25/21/19倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险。

事件概述公司发布2021年年报，2021年公司实现营收155.13亿元，同比增长8.97%；归母净利润20.47亿元，同比增长18.31%；扣非后归母净利为16.58亿元，同比增长42.62%。单季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收33.41、41.61、38.52、41.59亿元，同比增长30.7%、19.99%、9.96%、-11.7%；分别实现归母净利润7.22、7.87、5.55、-0.18亿元，同比增长83.79%、11.13%、-11.69%、-35770.95%；分别实现扣非后归母净利润4.13、5.93、4.62、1.89亿元，同比增长101.28%、19.64%、0.53%、9365.2%。 分析判断::收入端：加快委管商场发展，商场出租率持续提升报告期内，公司经营了95家自营商场，经营面积约为846万平方米，平均出租率由上半年的93.0%提升至94.1%。自营商场的租赁及相关收入为80.95亿元，同比上升21.1%。公司经营了278家委管商场，经营面积约为1385万平方米，平均出租率为91.4%。委管业务收入为32.56亿元，较上年同期下降9.1%，主要系工程项目咨询及商业咨询项目数量减少所致。公司建造施工及设计收入合计为14.99亿元，相比上年同期下滑了10.2%，主要系根据工程项目进度确认收入。家装相关服务及商品销售合计录入收入13.96亿元，同比增长了14%，主要系家装相关项目数量及工程进度较去年同期有所提升所致。 利润端：4Q4扣非后净利润快速增长2021年Q4公司实现扣非净利润1.89亿元，同比增长9365.2%。盈利能力方面，2021年公司毛利率为61.67%，同比提升了0.16pct。公司净利率为14.11%，同比下滑了0.39pct。分行业看，报告期内公司家居商业服务业实现毛利率70%，同比下降了0.7pct。其中自营及租赁收入的毛利率为77.1%，同比提升了0.5pct。Q4单季度公司实现毛利率55.78%，同比提升了5.08pct，净利率约为0.93%，同比下滑了3.65pct。Q4净利率下滑的原因主要因为公司在年底一次计提了一笔无形资产（吉盛伟邦的品牌使用权）的减值损失，以及公司新增计提信用减值损失所致。费用方面，2021年公司期间费用率同比提升了1.21pct至42.48%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.4、1.11、0.14、-1.45pct至13.3%、12.92%、0.39%、15.86%。 其他重要财务指标2021年，公司持有的投资性房地产期末余额956亿元，较上年同期期末增长2.6%。得益于轻资产扩张模式，公司将继续缩减资本开支，并以稳健的经营性现金流，持续优化资本结构，降低计息负债规模和资产负债率。公司的资产负债率由去年同期的61.2%下降为57.4%，计息负债同比下降63亿元至391亿元。 “轻资产,,重运营，降杠杆”稳步推进2022年公司将围绕“轻资产,重运营，降杠杆”稳步推进主营及扩展性业务。公司将持续推动主题馆落地。坚持电器品类高端化、提升场内占比，门窗、软装等品类保持增长。公司还将逐步加强城市经销商端以及总对总厂商端的口碑和影响力，联合厂商、经销商深度参与，逐渐在消费者端形成口碑及心智。 同时，公司将继续深化与阿里巴巴的战略合作，巩固“天猫同城站”的发展，公司还将探索“抖音”、“微信”等更多触达消费者的线上渠道，实现全域获客、全域营销。最后通过轻资产扩张模式，继续缩减资本开支，继续践行降杠杆战略。 投资建议公司持续推进“轻资产，重运营，降杠杆”，同时不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。考虑到目前疫情的影响较大，我们下调公司22-23年营收197.47/227亿元的预测至177.96/199.67亿元，预计2024年营收为220.84亿元。下调22-23年EPS1.18/1.4元的预测至0.60/0.75元，预计2024年EPS为0.91元。对应2022年4月8日8.09元/股收盘价，PE分别为13.5/10.8/8.9倍。我们认为公司新零售变革未来可期，维持“买入”评级。 风险提示1）地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。

事件概述富森美发布 2021年年报，2021年公司实现营收 15.36亿元，同比增长 15.76%；归母净利润 9.18亿元，同比增长 18.74%；扣非后归母净利润为 7.99亿元，同比增长 20.75%。单季度看，公司 2021年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 3.45/3.97/3.86/4.08亿元，同比增长 12.84%/31.42%/11.04%/9.84%，分别实现归母净利润1.69/2.9/2.35/2.23亿元，同比增长 6.12%/92.17%/26.56%/-19.36%。 收入端：21年业绩同比明显增长，装饰装修业务高速增长分产品看，2021年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程/其他收入 分别为12.72/0.10/0.13/1.27/1.16亿元，同比分别+9.15%/+35.88%/-15.97%/+88.42%/+58.93%，以上业务占营收比分别为 82.73%/0.64%/0.83%/8.24%/7.55%。细分来看，基础业务方面，公司持续推进卖场大运营体系建设，聚焦自营卖场运营，持续发展加盟委管项目，优化卖场结构，加强精细化管理，降本增效，实现业绩同比明显增长； 截至 2021年年底，公司自营和加盟及委托管理卖场规模超 150万平方米，其中自营卖场规模超 110万平方米，入驻商户数量 3500余户。此外，公司装饰装修业务依托自身在家居建材产业链上的资源、资金优势以及富森美建南成熟的装饰装修设计、管理和施工能力，深入拓展商品房的精装修业务，以及各类工装、整装和房地产商精装修业务，21年同比高速增长。拓展性业务方面，公司持续发力新零售战略，21年新开出“焦糖盒子”自营店，以全屋定制为特色的富小森智能家居体验店已投入试营业；充分整合艺术资源，与 38位艺术家和 9家机构建立合作，全年举办美术展览、艺术类活动22场次，吸引线上线下客流 426万人次；积极拓展进出口代理业务，继续与 9个亚欧国家 20个港口/机场和国内 13个口岸保持紧密合作，实现全年进出口贸易额稳步增长。 利润端：毛利率小幅提升，期间费用率有所上升。 利润端，2021年公司毛利率、净利率分别为 70.06%、60.90%，同比+2.51pct、+1.94pct；分季度看，Q4单季度毛利率、净利率分别为 68.24%、54.88%，同比分别+0.34pct、-22.42pct，环比分别-0.68pct、-6.83pct。公司2021Q4净利率同比下滑主要系投资净收益和公允价值变动净收益减少，其中投资净收益约为 2382万元、同比-44.91%，公允价值变动净收益约为 701万元、同比-89.98%。费用端，2021年公司期间费用率为 5.48%，同比+1.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.46%、5.04%、0.00%、-0.02%，同比分别+0.10pct、+0.76pct、+0.00pct、+0.35pct。分季度看，Q4单季度期间费用率为 6.06%，同比+2.49pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.74%、5.42%、0.00%、-0.10%，同比分别-0.03pct、+2.58pct、+0.00pct、-0.06pct。管理费用率同比提升主要系本期职工薪酬及咨询服务费增加所致；财务费用率下降则主要为利息收入减少及回购未达限售条件股份支付银行同期利息所致。 高分红回报股东，彰显未来信心 2022年3月31日，公司公告董事会审议通过了《公司2021年度利润分配预案》，2021年公司实现营收、归母 净利润、母公司净利润分别为 15.36、9.18、15.22亿元，基于对未来发展的预期和信心，并为体现对股东的切实回报，公司拟以 2021年 12月 31日的总股本 7.48亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金 8元（含税），共计派发现金股利 5.99亿元，计算股息率达到 6.8%（按 3月 30日收盘价）。 投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。考虑整体下游市场环境影响以及公司投资收益波动，我们下调公司 22-23年营收 18.68/19.80亿元的预测至 17.25/19.00亿元，2024年营收为 20.74亿元； 下调 22-23年 EPS1.52/1.59元的预测至 1.36/1.47元，2024年 EPS 为 1.58元。对应 2021年 3月 30日 11.83元/股收盘价，PE 分别为 8.71/8.06/7.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

事件概述（详见 正文分析）晨光股份发布2021年年报：2021年公司实现收入176.07亿元，同比+34.02%；归母净利润15.18亿元，同比+20.90%；扣非后归母净利润13.50亿元，同比+22.38%。分季度看，Q4单季度收入54.56亿元，同比+18.61%；归母净利润4.01亿元， 同比+16.98% ； 扣非后归母净利润3.57亿元，同比+15.35%。Q4收入稳步增长，业绩表现略超此前预期。 分析判断: 按渠道分拆：传统业务短期承压，新业务保持快速增长。 分渠道看：1）传统核心业务： 2021年公司传统核心业务收入达88.80亿元，同比+17%，其中，我们预计Q4单季度传统核心业务收入同比增长近5%，增速略有放缓，预计主要受上年同期高基数、疫情反复以及双减政策等影响。盈利方面，我们估算2021年传统核心业务盈利水平略有下降，预计主要受原材料价格上涨影响。我们认为，短期虽有承压，但晨光在传统核心主业筑造的护城河并没有变化，品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，另外，2021年是公司新的五年战略开局之年，公司要用新发展理念提高发展质量和效益，传统业务加快推进产品结构优化及终端门店升级，客单价、单店收入以及盈利能力有望进一步提升，中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10%-15%的增长。 2）晨光科力普：晨光科力普2021年实现营收77.66亿元，同比增长55.30%；净利润2.42亿元，同比+68.24%；毛利率为9.37%，同比-1.61pct。分季度看，Q4单季度晨光科力普收入28.33亿元，同比增长32.54%。业务规模持续高增长，主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户增加以及仓配物流降本提效。毛利率有所下降，预计主要受公司产品结构变化和落地服务商占比提升等因素影响，中长期看，随着科力普业务规模的逐步扩大，规模效应的发挥，盈利能力预计将逐渐提升，经营质量不断提升。 3）零售大店：2021年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收10.54亿元，同比增长60.96%。其中，九木杂物社实现收入9.49亿元，同比增长70.01%。分季度看，Q4单季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.80亿元，同比增长25.32%。 其中，九木杂物社实现收入2.52亿元，同比增长27.42%。新零售业务收入持续高增长，主要得益于客流逐步恢复以及公司加速新开门店。截至2021年底，九木共拥有门店463家，其中直营319家（Q4净增20家），加盟144家（Q4净增7家）。 九木杂物社落实新一轮五年战略定位，成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看，九木杂物社战略明确，并随着加盟开店不断推进以及高端化推进，未来发展潜力较大。 4）晨光科技：2021年晨光科技实现收入5.27亿元，同比增长11%；其中，Q4单季度晨光科技实现收入1.31亿元，同比略下降2.8%。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，加速推进抖音、快手、小红书等新渠道业务，推进精细化会员管理。此外，不断提升线上发展质量，持续优化直营业务结构，并推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提升，投入效率持续提升。目前来看，晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低，盈利能力尚未体现，预计随着业务规模的扩大，盈利能力将逐渐提升。 5）收并购：2021年8月公司出资2.5亿挪威克朗（约1.84亿人民币）收购挪威专业护脊书包品牌Beckmann 贝克曼91.4%股权。Beckmann 贝克曼作为全球“专业”学生护脊书包的品牌之一，拥有75年的专业护脊书包经验，在挪威本土拥有超过75%的市场占有率，同时为20多个国家的消费者提供产品及服务。本次收购挪威Beckmann 贝克曼，是晨光文具首次收购来自北欧的品牌，也是首次收购高端护脊书包品牌，期待贝克曼结合晨光渠道和供应链优势，加速中国市场的开拓。2021年全年贝克曼销售1.2亿元，纳入合并报表的营业收入为0.21亿元。 按产品分拆：主营业务保持稳步增长，毛利率略有下降。 2021年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为28.20、31.28、33.38、5.49、77.66亿元，同比分别为+23.65%、+15.61%、+18.32%、+69.81%、+55.30%；毛利率分别为40.57%、33.10%、27.91%、44.76%、9.37%，同比分别-0.25pct、-0.33pct、-0.34pct、+0.48pct、-1.61pct。 分季度看，Q4单季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为4.47、7.50、12.59、1.65、28.33亿元，同比分别为+8.60%、+8.39%、+2.38%、+30.24%、+32.54%；毛利率分别为43.65%、32.78%、30.69%、41.73%、9.07%，同比分别-0.63pct、+1.39pct、-0.21pct、+0.79pct、+0.42pct，学生文具、其他产品以及办公直销毛利率有所提升，而书写工具、办公文具毛利率略有下降。 盈利能力：期间费用管控良好，盈利水平同比略有下滑。 期间费用率方面，2021年公司期间费用率同比-0.99pct 至13.28%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.46pct/-0.36pct/-0.15pct/-0.03pct 至7.94%/4.23%/1.07%/0.04%。分季度看，Q4单季度公司期间费用率同比+0.28pct 至12.30%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.02pct/-0.51pct/- 0.14pct/-0.08pct 至7.75%/3.82%/0.66%/ 0.08%。费用率下降主要由于使用新会计准则，相关运费由销售费用科目转为营业成本科目。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、归母净利率分别-2.15pct、-0.94pct 至23.21%、8.62%，其中，Q4单季度毛利率、归母净利率分别-1.05pct、-0.10pct 至21.11%、7.34%。盈利能力有所下滑，预计主要受原材料涨价、会计准则变化导致运费转为营业成本科目以及业务结构变化等影响。 Q4业绩略超预期，中长期一体两翼持续发力。 随着学校开学&企业复工将提振终端需求，叠加公司稳步推进各业务布局，2021Q4公司业绩略超预期。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式，目前已初见成效。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景，近期公司已公告控股股东增持计划期限届满（科迎投资和杰葵投资合计增持1.76亿元），彰显公司未来发展信心。我们维持此前盈利预测，预计22-23年营业收入分别为215.63/265.90亿元，且预计2024年营业收入为317.01亿元；22-23年EPS 分别为1.97/2.39元，且预计2024年EPS 为2.83元，对应2022年3月28日49.81元/股收盘价，PE 分别为25/21/18倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险。