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王筱茜

长江证券

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工作经历: 证书编号:S049051908000<span style="display:none">4</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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西部超导 2020-09-02 48.64 -- -- 60.28 23.93% -- 60.28 23.93% -- 详细
三块核心业务齐头并进带动公司营业收入大幅增长: (1)2020上半年公司高端钛合金材料实现收入8.20亿,同比增长42.37%,营收占比高达86%:在“十四大”加速军工现代化的大趋势下,随着国内军用飞机的升级换代和新一代机型的加速列装,国内航空钛合金需求快速增长;随着新增产能逐步释放,公司4950吨钛合金产能合同量饱满,钛合金核心产品在国内军工市场的主导地位进一步稳固。 (2)2020上半年超导产品实现收入0.91亿,同比增长46.69%:核心三大看点,一是受益于MRI 医疗市场的稳定需求,公司超导线的全球市场份额持续扩大,MRI 用NbTi 超导线材月产量不断提升;二是2020上半年公司直径1米以上大孔无液氦高场超导磁体技术取得突破,成功应用于高温超导感应加热系统与300mm 磁控直拉单晶硅系统;三是面向新一代核聚变工程实验堆的高性能Nb3Sn 线材取得重大突破,已具备批量生产技术能力,未来超导产品产能利用率有望显著提升。 (3)2020上半年高温合金收入839.63万,同比增长530.73%:高温合金研制取得多项关键进展,产品质量稳步提升,主型军用发动机型号已进入长试考核阶段。 毛利率回升及费用比率下降助力公司盈利能力显著提升: (1)高端产品结构的改善叠加原料成本的下降助力毛利率显著回暖:二季度高端钛合金订单加速提升,规模效应和原料价格降低带动单位成本下滑。2020上半年公司销售毛利率为34.52%,其中2020Q2毛利率37.92%,环比提升9.5pct。 (2)从费用比率来看,2020上半年公司销售+管理+财务费用占营业收入的比重为9%,去年同期为12%。 当前时点,我们重点推荐西部超导基于三点理由: (1)格局好、壁垒高:军工钛合金竞争格局稳定,西部超导、宝钛股份两家占比超95%,龙头优势显著。 (2)需求景气确定性高:新一代飞机、导弹等放量公司订单饱满,订单驱动下的产能扩张迫在眉睫。 (3)原料成本下降打开利润空间:2020年以来海绵钛价格下滑40%至4.82万/吨,已达2017年以来的最低水平,2020下半年单季毛利率有望环比大幅提升。在军工景气大周期下,公司长期配置价值凸显。根据测算,预计2020-2022年eps 分别为0.78、1.16和1.58元,对应PE 为58X、39X 和29X。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 42.09 -- -- 53.88 27.41%
69.60 65.36%
详细
事件描述 公司发布2019年报,实现营业收入53.42亿元,同比增长6.75%;实现归母净利3.58亿,同比下降73%;实现扣非净利6.94亿,同比下滑45%。 事件评论 公允价值变动显著拖累业绩:2019年公司公允价值变动损失高达3.95亿,由于公司将持有的Pilbara股权重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,加之2019年Pilbara股价大幅下跌、市值从53亿元缩水至28亿元,导致公司出现了大额的公允价值变动损失。 国内业务毛利率下滑,海外业务成盈利核心:自2019年6月新能源车补贴退坡缓冲期结束后,锂盐价格迎来新一轮下跌,公司国内锂盐的利润也大幅下滑,出口业务逐步成为公司的盈利核心。2019年公司出口业务合计毛利润高达7.21亿,占公司总毛利润的57%,但营收占比仅为34%。从毛利率来看,海外业务毛利率高达39%,国内业务毛利率仅为15%。另外,值得一提的是,公司2019年投资收益1.62亿元,利润总额占比为34%,其中主要是赣锋持股50%的RIM的投资收益。 三期考核未达标,应从技术进步的角度理性看待公司固态电池业务:由于营收未达预期,公司固态电池三期考核未达标。然而目前全行业的固态电池还处在技术储备期,谈商业化还为时尚早。对考核的理解更应聚焦于技术的进步,而非第一代电池当期创造的营收。目前公司的固态电池中试线正在进行调试,并也在积极与下游车企对接、送样测试。 展望2020年,四大因素助力公司业绩增长:(1)国内锂盐价格已基本见底;(2)锂精矿价格大幅下跌,公司成本端将明显改善;(3)出口日韩的氢氧化锂价格虽然同比大幅下跌,但公司以量补价,或将实现显著对冲;(4)一直困扰的公允价值变动损失也将大幅收窄,甚至有反向变动增益业绩的可能。我们认为,2019年大概率是公司长期业绩底部,2020上半年虽阶段性受到疫情的影响,但全年业绩依然值得乐观展望。在公司2020-2022年氢氧化锂销量分别为3.6/6.5/8.0万吨的核心假设下(假设2020年赣锋韩国、日本氢氧化锂的全年均价分别为10.7$/kg、9.3$/kg),预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、1.36元、2.17元;当前市值对应PE分别为76X、31X、19X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.疫情导致新能源车消费量大幅降低; 2.行业产能出清低于预期,锂盐价格下跌。
宝钛股份 有色金属行业 2019-10-22 23.24 -- -- 23.42 0.77%
26.39 13.55%
详细
事件描述公司 2019年前三季度实现营业收入 32.05亿元,同比增长 24%;前三季度实现归母净利 1.70亿元, 同比增长 76%。 单三季度实现营业收入 12.4亿元,同比增长 24.3%;实现归母净利 0.6亿元,同比小幅下滑 5%。 事件评论量价齐升带动公司营业收入稳步增长:公司 2019年前三季度实现营业收入32.05亿元,同比增长 24%;单三季度实现营业收入 12.4亿元,同比增长24.3%。从量来看,2019年前三季度公司实现钛产品销量 1.74万吨,同比增长 73%;其中单三季钛产品销量 7206.18吨,环比增长 45%。从价格来看, 根据亚洲金属网, 2019年年初以来钛板和钛管价格分别累计上涨 5.43%和 9.81%,其中单三季度来看钛板和钛管价格环比上涨 4.11%和 5.88%。 营业成本抬升压缩毛利率,与原料价格上涨但下游订单提价存在时滞有关: 2019年 Q3公司实现归母净利 0.6亿元,同比小幅下滑 5%;其中营业总成本 11.62亿,销售毛利率从 2019Q2的 28.93%下滑至 15.16%。我们认为核心原因有二: (1)2019年海绵钛价格在 4-8月快速上涨,公司 2019Q2存货从 2019Q1的 18.88亿元上升至 21.51亿元,2019Q3存货下降至 20.77亿元,估计公司三季度有消耗部分高价库存造成营业成本有所抬升; (2)三季度的部分钛材订单签订于海绵钛涨价之前,因此并未全部成功将成本上行的压力转移出去,导致钛材毛利率下滑进而造成盈利压缩。由于行业定价主要采用成本加成的方式,随着海绵钛价格趋稳,钛材产品定价有望逐步抬升。 毛利率的季节波动与公司产品结构和库存管理情况紧密相连,建议从年度的角度去看公司毛利率的稳步提升:公司毛利率的季节波动较大,一方面公司主要产品分为民品、军品和外贸,其中军品集中在下半年交付,加之不同产品的毛利率差别较大,因此订单确认的季节性容易对毛利率产生较大影响; 另一方面,根据公告,2019年上半年子公司宝钛华神海绵钛产量为 4689.5吨,外销比例在 50%,因此公司每年还需要大量外购海绵钛原料,考虑到公司存货体量不小,因此原料库存的管理也会对公司季度毛利率造成影响。 公司季度业绩的不及预期不改公司盈利持续改善的长期趋势:我们认为,公司仍将充分受益于钛材行业的需求景气周期,盈利有望持续改善,预计2019-2021年归母净利为 2.5、 3.3和 4.2亿, 对应 eps 为 0.58、 0.76和 0.97。 风险提示: 1. 高端钛材需求增长不及预期; 2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。
山东黄金 有色金属行业 2019-09-03 39.50 -- -- 40.75 3.16%
40.75 3.16%
详细
事件描述2019年上半年公司实现营业收入 311.95亿元,同比增长 20%;归母净利6.65亿元,同比增长 9%;经营性净现金流 18.31亿元,同比增长 2%。 事件评论黄金产量稳步提升叠加价格强势上行,量价齐升带动营收增长明显: 2019Q2公司营业收入 205.74亿元,环比增长 94%,主要是因为黄金价格的快速上涨及外购金加工业务量有所增长。2019年上半年矿产金收入 56.46亿元,同比增长 8%;外购金收入 242.11亿元,同比大幅增长 61%。2019年上半年 SHFE 黄金均价 289.6元/克,同比增长5.60%;公司黄金产量 20.51吨(国内 16吨+国外 4.51吨) ,同比增长5.77%;从成本来看:2019年上半年矿产金成本 30.73亿元,平均克金成本在 149.83元/克左右,毛利率为 46%,成本水平同比有所改善。 税费、研发费用的增长、公允价值变动净收益下滑及海外矿山成本的抬升一定程度上对公司盈利造成压缩:2019年上半年公司营业成本同比增长 20.91%; 2019Q2公司实现归母净利 2.99亿元,环比下滑 18.3%。 我们认为主要原因包括: (1)贝拉德罗矿山原矿入堆品位 0.75g/t,同比下降 0.22g/t;2019年上半年平均销售成本为 264.05元/克,公司海外矿山的成本压力依然存在。 (2)2019年上半年外购金业务毛利润为0.44亿元,同比下滑 17%;毛利率为 0.18%。随着黄金价格的上涨,外购金成本提高,造成板块收入大幅增长,盈利却同比下滑。 (3)2019上半年公司税金及附加为 2.61亿元,同比增长 98%;2019Q1和 Q2的研发费用分别为 0.38、1.1亿元;2019Q1和 Q2的公允价值变动净收益分别为 0.19和-0.84亿元,对公司二季度盈利也造成一定的侵蚀。 经营稳健,黄金上行周期彰显龙头公司长期投资价值:无论从全球流动性环境演绎、通胀预期变化,还是短期避险情绪等来看,黄金都已踏上新一轮价格上行周期。在全球经济下行压力加剧、中美贸易摩擦依然扑朔迷离的背景之下,随着美联储重回降息通道,带动美国实际利率中枢回落,黄金的长期配置价值愈益凸显。作为黄金行业的龙头和纯黄金A+H 标的,我们认为公司具备长期投资价值,预计 2019-2021年 EPS分别为 0.59、0.86和 1.13元,对应 PE 为 68X、47X 和 36X。 风险提示: 1. 公司黄金产量不及预期; 2. 全球宏观经济复苏强劲,黄金价格大幅下跌。
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