我们认为公司是一家技术沉淀深厚的表面活性剂与油脂化工双龙头企业。公司是国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能90万吨/年，国内市场占有率达到35%以上， 2021年底产能有望达到130万吨/年；同时公司向下游日化用品OEM/ODM延伸， 2021年底OEM/ODM产能由10万吨/年提升至60万吨/年。公司油脂化工现有产能约80万吨/年，国内产能占有率约40%， 2021/2022年底产能将达到90/120万吨/年，子公司印尼杜库达具备极强成本优势， 同时公司不断开发油化下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。 我们预测公司2021-2022年归母净利润分别为6.3亿元、 7.7亿元，对应EPS至分别为1.35元、 1.64元，对应PE分别为10X、 9X，首次覆盖，给予“买入” 评级。 核心假设与逻辑 一、公司表面活性剂与油脂化工新增产能陆续释放，进一步降低成本，扩大市场占有率。 二、公司表面活性剂向下游日化用品OEM/ODM延伸，油脂化工不断开发下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。 三、 此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。 与市场差异之处 一、我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。 二、我们认为棕榈油价格未来上涨空间有望超预期。 股价变化的催化因素 一、棕榈油价格持续上涨带来额外库存收益，并带动公司表面活性剂及油脂化工产品价格上涨； 二、因疫情导致表面活性剂下游洗护及消杀用品需求快速增长。 核心假设或逻辑的主要风险 一、原料棕榈油受供需情况、关税政策变化价格或大幅波动； 二、表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降； 三、公司在建工程进度不及预期，导致产能释放不达预期； 四、疫情变化影响产业链下游需求。

发布股权激励草案，未来4年利润复合增速目标18-20% 公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予1834万股限制性股票，约占公司股本0.71%，授予价格为7.03元/股。激励计划的解除限售考核年度为2021-2024年四个会计年度，考核指标为经营活动产生的归母净利润，不包括外币资产负债汇兑损益、套保产品公允价值变动、资产减值准备计提、股票激励成本摊销。以2020年为基数，若利润增速达到20%/44%/72.8%/107.36%，可解除限售比例100%，复合增速为20%；若利润增速达到18%/39.24%/64.30%/93.88%，可解除限售比例80%，复合增速为18%。 接收站二期增量可期 新奥股份与舟山接收站签订托管协议，新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产，我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势，全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能，全力打造一个国际清洁能源基地，为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 托运商地位逐步提升 浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地，新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明，未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 重庆龙冉项目成功实现充装外售 重庆龙冉项目是新奥股份在西南地区首个页岩气项目，合资公司新奥龙新是重庆龙冉项目唯一销售主体，首装成功发运代表新奥龙新已具备分销服务能力。公司与川渝地区主要LNG工厂、终端客户广泛建立业务合作，依托日处理100万方LNG项目资源，服务区域终端市场。该项目也表明公司在气源拓展上具备优秀的实力，入冬以来也为冬季保供贡献了重要力量。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润20/31/36亿元，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：接收站投产进度不达预期，天然气需求增长不达预期，疫情复发风险。

公司介绍：东方盛虹2018年借壳东方市场上市，实控人缪汉根、朱红梅夫妇。公司拥有差别化纤维产能210万吨，PTA产能150万吨，另有240万吨PTA我们预计2021年Q1投产，一期1600万吨炼化项目预计2021年底前投产。 计盛虹炼化积极推进，预计2021年底投产后贡献可观业绩。公司控股的盛虹炼化一期项目总加工能力1600万吨。作为典型的化工型炼厂，化工品收率达到69%。项目已于2018年获批，2018年底开工建设。目前融资进展较顺利、施工积极推进，计划2021年底投产。我们估算其投产后年化利润规模将达到92亿。 融资逐步到位，项目建设积极推进1）银行贷款落地：2020年8月，盛虹炼化与几大银行组成的银团在南京市签订了《盛虹炼化（连云港）有限公司炼化一体化项目银团协议》，确认了415亿元的参贷份额。 2）资本金到位：2020年6月，公司定增募集资金约36亿已经全部到账，9月，江苏省政府基金30亿资金到位；10月，苏州政府基金30亿到位。 聚酯业务最差时期已过，后续有望迎来好转需求端：2020年纺织服装需求，尤其是海外需求受疫情影响明显。预计2021年下半年重新进入补库周期。 供给端：20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 聚酯业务特色：聚焦DTY及差异化产品与同行相比，公司涤纶长丝毛利率比其他竞争对手要高2-3个pct。主要原因包括：1）公司产品结构偏重高毛利率的DTY品种；2）具体到DTY和FDY品种，公司的差异化程度导致其实现价格高于行业平均水平。 盈利预测、投资与评级预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4/12/80亿，EPS分别为0.08/0.25/1.66元/股。参考同行石化公司，2022年平均PE在13X左右。 考虑目前距离公司炼化项目达产仍有一段时间，按照同行估值0.9倍，即12倍PE，目标价为19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期的风险；2）下游需求大幅放缓的风险；3）油价大幅回调的风险

事件：公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入150.4亿，同比增加7.3%；实现归母净利润13.4亿，同比增加26.7%。 点评：业绩逐季改善，Q4单季归母净利润同比高增78%公司Q4业绩表现亮眼，带动全年营收及归母净利润分别同比增长7.3%及26.7%。Q4公司实现收入49.7亿，同比增加23.5%，相较Q3增速抬升15.2个百分点；实现归母净利润2.5亿，同比高增77.8%，相较Q3增速大幅抬升43.8个百分点，部分原因在于2019年Q4公司计提了0.46亿资产减值损失。全年来看，在需求持续回暖、成本稳固优化的大背景下，公司业绩呈现出清晰的逐季改善的特征，Q1-Q4单季营收增速分别为-9%、2%、8%和24%；归母净利同比增速分别为-9%、24%、34%以及78%。 需求持续向好，售气均价降幅收窄公司2020年完成天然气销售量38.6亿方，同比增长22.4%，其中电厂销气量10.9亿方，同比增长12.2%，非电厂销气量27.7亿方，同比增长26.9%，因此全年售气量增长的主要动力在于非电厂用气。单季度来看，Q4完成售气量11亿方，同比增长22.9%，其中电厂销气量2.7亿方，同比增加3.5%，非电厂销气量8.3亿方，同比增长31%，在冷冬以及产业快速复苏的背景下，Q4非电厂用气需求旺盛。受终端调价及整体弱需求的影响，2020年公司不含税售气均价2.46元/方，同比降低14.4%，其中Q4均价2.52元/方，同比降低8%。Q4均价降幅的收窄一方面原因在于售气结构的变化，Q4非电厂用气占比75.7%，同比抬升4.7个百分点；另一方面原因在于末端相对旺盛的需求对于价格的提振。 成本稳固优化，毛差水平或稳中向好我们认为毛差的持续优化或为公司Q4业绩大幅改善的重要原因。2020年以来，受疫情影响，LNG现货价一度跌至低位，上半年中国LNG到岸价同比降幅达50%，公司把握低价气源契机利用接收站周转能力或实现气源成本的显著优化。10月以来，国内LNG价格在冷冬以及需求复苏的强力带动下触底反弹，12月中国LNG出厂价格指数为5353元/吨，同比大幅增加27.6%。因此全年来看，公司毛差水平或有显著优化，从而带动整体利润率水平走高。 投资建议：公司也将受益于接收站带来的业绩弹性增加，以及LNG产业链延伸。此外，2020年以来管网改革提速，公司有望不断优化采购渠道，并借力管网持续扩大异地市场份额。我们预测公司21-22年实现净利润17/19亿，EPS为0.60/0.66元/股，对应PE为11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，电厂用气不达预期

公司发布非公开发行 A 股股票预案 公司计划非公开发行股份数量不超过 1.24亿股， 发行价格为 16.07元/ 股， 募集资金总额不超过 20亿元，主要用于江苏省洋口港经济开发区热电 联产扩建项目和年产 15万吨表面活性剂、 20万吨纺织专用助剂项目。 本次非公开发行股票的发行对象为大股东桐昆控股的子公司磊鑫实业， 发 行后大股东控制公司的股份比例将会进一步提高， 彰显大股东对于公司价 值的肯定。 涤纶长丝库存历史低位，供需格局正在扭转 20年第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流 国内等因素多重作用下，涤纶长丝需求开始回暖，目前涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存已经达到历史低位，分别为 4/9/18天， 平均单吨利润已经达到 339元/吨。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望继续提升。需求端， 纺织服装需求向好，行业有望进入补库阶段；供给端， 20、 21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期增量可期 浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，实际已于 11月 1日将常减压及相关公用工程装置等投入运行。 推算浙石化一期业绩 120亿元左右， 浙石化二期按照半年收益计算，全年 浙石化项目总贡献 180亿左右， 预计给公司带来投资收益预计 36亿左右。 盈利预测与评级 维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿， EPS 为 1.23/1.95/2.46元/股， 对应 PE 为 19/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 大宗品价格波动风险，浙石化投产进度不达预期

天然气需求强劲，舟山接收站气量有望超预期近期天然气需求超预期旺盛，主要由于疫情修复后，制造业用气增长导致了供需错配。四季度全国制造业景气复苏，地炼、焦化、玻璃、电解铝等大型工业领域开工率不断提升，叠加拉尼娜“冷冬”的因素，冬供期间行业在未到用气高峰期就已经呈现出供不应求的状态，并且未来仍将有望维持一段时间。 新奥股份与舟山接收站签订托管协议，新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产，我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势，全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能，全力打造一个国际清洁能源基地，为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 创新上下游直接交易模式，托运商实力有望提升10月25日，浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地，新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。 天然气托运商制度是我国天然气市场改革的重要举措，国家管网公司10月发布首批托运商准入公告，未来托运商在产业链中将是至关重要的一环，市场交易更多是依靠托运商来推动。因此，新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明，未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 转让二甲醚业务，主业更加聚焦天然气公司签订《关于新能（张家港）能源有限公司之股权转让协议》，将新能（张家港）100%股权出售给密尔克卫。新能（张家港）是公司旗下重要的生产二甲醚的平台，出售该公司股权有助于新奥整合资源及业务板块，进一步彰显了新奥聚焦天然气主业，全力进军天然气全产业场景的决心。 盈利预测与评级继续看好公司作为行业龙头，在天然气改革的浪潮中有望夺得更高的行业地位，维持20-22年净利润20/31/36亿元，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为18/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不达预期，疫情复发风险，在建项目进度不达预期

1.焦炭盈利逼近历史高位，2021年有望维持高位2020Q4，在需求和供给双重作用下，焦化价格持续拉涨，吨焦毛利达到突破 600元/吨逼近历史高位。为打赢大气污染治理攻坚战，近几年，国家和省市各级政府层层制定煤炭消费削减指标。展望 2021年，焦化压减产能持续，焦化利润无需担心。 2. 炭黑受益汽车需求回暖，价格大幅反弹近期炭黑价格快速拉涨，行业毛利水平已经达到 1600元/吨左右。展望 2021年，汽车行业持续复苏，炭黑行业供给增量有限，且油价上升利好煤焦油原料的炭黑装置，预计炭黑盈利有望保持较好水平。 3. 新项目 PDH 明年上半年投产，预计业绩贡献可观公司青岛 90万吨丙烷脱氢与 8×6万吨炭黑循环利用项目，预计 2021年4月份投产，2×45万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）同步进展中。项目优势：能源循环经济、在固定资产投资、财务费用、节约、配套建设洞库平滑丙烷成本。根据我们对历史数据回溯，该项目合理利润规模在 11亿/年。 4. 盈利预测与估值考虑到焦化、炭黑盈利超预期，明年 4月份投产的 C3盈利贡献可观，上调 公 司 盈 利 预 测 2020/2021/2022年 分 别 9.0/15.0/18.5亿 （ 之 前 为8.2/13.8/15.7亿），当前市值对应 PE 分别 13/8/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁需求下滑导致焦炭盈利回落风险；汽车销量低于预期致炭黑盈利下滑的风险；新项目投产慢于预期的风险。

公司决定对可转债进行赎回公司股票自 2020年 10月 14日至 2020年 11月 11日期间，满足连续三十个交易日内至少有十五个交易日的收盘价格不低于公司“桐昆转债”当期转股价格（12.28元/股）的 130%（含 130%，即不低于 15.97元/股），已 触发“桐昆转债”的赎回条件，董事会决定按照债券面值加当期应计利息 的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。 强制赎回或带来可转债集中转股，根据目前可转债余额 27.67亿，转股价格 12.28元测算，可转债新增股本约 2.25亿股，而近两日公司股票交易量达到 3.17亿股。 长丝利润回暖，明年或是行业拐点第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内、原材料价格走弱等因素多重作用下，涤纶长丝盈利开始回暖，目前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到 346、38、550元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 此外，公司聚酯主业新建项目稳步推进。现有 3个项目处于建设期：恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯项目；恒翔年产 15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。 浙石化二期进入投产阶段，明年增量可期浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，实际已于 11月 1日将常减压及相关公用工程装置等投入运行。 根据公司前三季度投资收益情况倒推，估算前三季度浙石化一期利润在 78亿左右，其中第三季度单季度 33.5亿左右，年化收益在 110-130亿。由此明年浙石化二期按照半年收益计算，全年浙石化项目总贡献 180亿左右，给公司带来投资收益预计 36亿左右。 盈利预测与评级维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿，EPS 为 1.46/2.32/2.93元/股，对应 PE 为 12/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：浙石化投产进度不达预期，聚酯行业复苏不达预期

业绩符合预期，浙石化项目是主要贡献公司 20年前三季度实现营业收入 328.19亿，同比-11.87%；归母净利润18.02亿，同比-26.46%。第三季度实现营业收入 114.76亿，环比-15.92%； 归母净利润 7.9亿，环比+35.51%。 公司利润主要来自于参股浙石化的投资收益，前三季度投资净收益达到15.19亿，其中第三季度 6.69亿，环比+37.37%。未来随浙石化产能扩张以及油价回暖，业绩贡献有望更强。 聚酯主业承压，四季度利润修复，明年或是行业拐点由于疫情影响，前三季度公司主要产品价格有所下降，其中 POY、FDY、DTY、PTA 价格分别下滑 33.12%、28.6%、25.88%、39.64%。前三季度毛利率达到 6.13%，聚酯主业整体仍处于亏损状态。 第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场开始回暖，价格持续上涨。目前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到 294、46、524元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 未来聚酯主业及浙石化增量可期公司聚酯主业新建项目稳步推进。公司现有 3个项目处于建设期：恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯项目；恒翔年产 15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。 浙石化项目正在稳步推进，根据荣盛石化公告，由于浙石化二期投资增加，三季度末在建工程增长 119亿至 584亿。目前二期工程已经进入现场实施阶段，计划 2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与评级维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿，EPS 为 1.46/2.32/2.93元/股，对应 PE 为 10/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：聚酯利润修复不达预期，浙石化建设不达预期

焦炭限产政策严格，公司以量补价 三季度，受山东省“以煤定产”政策影响，公司焦炭装置负荷下调比较明 显，焦炭产能利用率只有 65%，而去年同期为 100%。三季度季度，焦炭产 量 33.9万吨，同比-18.7万吨，环比-8.7万吨。在国内限产政策严格控制下， 焦炭供给收缩、价格上涨。根据我们测算，公司本季度焦炭价差在 814元/ 吨，同比+514元/吨，环比+274元/吨，焦炭毛利为 2.7亿，均要好于去年 同期及今年 Q2水平，即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。 炭黑受益轮胎需求恢复，盈利提升。 三季度受益于下游轮胎市场需求改善，以及行业龙头主动控制供给，炭黑 价格持续上涨。公司炭黑价格环比增加了 573元/吨，价差由二季度的 827元/吨扩大至本季度的 1257元/吨。我们估算公司本季度炭黑毛利增加了 3849万元。 新项目将迎来投产期，开始贡献利润 1） 48万吨炭黑项目：目前，公司 48万吨炭黑装置进展顺利，我们预计将 在年底前投产，贡献利润。 2） 90万吨 PDH 和 45万吨 PP 项目：公司 C3项目有望在明年 Q1季度投 产，二季度贡献利润，如果以当前 PDH 和 PP 单吨利润测算，投产后，该 项目有望为公司贡献 11亿利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司 2020盈利预测为 8.2亿（前 值是 6.7亿），维持 2021/2022年盈利预测不变，即 13.8/15.7亿， 对应 EPS 分别为 1.2/2.0/2.3元/股， 当前股价对应 PE 分别为 10/6/5倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 四季度焦炭去产能不及预期的风险； 炭黑价格受到新增产能冲 击下跌的风险； 公司新项目投产低于预期的风险

业绩符合预期，疫情与低油价影响下仍保持稳定公司 20年前三季度实现营业收入 214.5亿，同比+0.5%；归母净利润 21.55亿，同比+1.7%。第三季度实现营业收入 69.38亿，环比+9.39%；归母净利润 4.4亿，环比-23.37%。 钻井平台使用率有所下降，日费有一定压力前三季度钻井作业天数有所上升，同比+4%，主要由自升式平台增长带动，同比+7.1%，而半潜式平台作业天数同比-5.4%。整体使用率下降 8pct，其中自升式平台下降 8pct，半潜式平台下降 8.7pct。 国际钻井市场正在面临一定考验，自年初以来，无论是日费还是使用率几乎都呈现下降的趋势。 油技板块或是唯一亮点，其他板块亦有所下降公司加大研发投入和市场开拓力度，在多个专业方向实现技术突破并达成产业化，技术服务盈利能力稳步提升，油田技术服务主要业务线作业量均有所增加。 船舶板块，作业天数同比-1.3%，使用率同比-0.4pct。 物探板块，二维地震同比-62.4%，三维地震同比-43.6%。 中海油资本开支维持稳定，工作重心集中在国内中海油前三季度资本开支达到 540亿，同比+1.6%，继续维持全年 750-850亿资本开支指引，其中国内项目投资达到 7成、国外 3成。由于国内疫情控制较好，预计中海油服全年工作量同比维持稳定。 展望明年，油价企稳下行业将进入复苏期，“七年行动计划”的持续实施，以及公司降本提质增效等各方面的努力仍将支持公司领跑市场。 盈利预测与评级由于作业价格面临压力，下调公司 20年业绩预测至 26亿（原 29亿），维持公司 21/22年净利润预测为 32/36亿，EPS 为 0.55/0.68/0.74元/股，对应 PE 为 20/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：中海油资本开支下调风险，订单拓展不达预期，作业价格下调风险

业绩大幅增长源于降本增效的有效执行公司20年前三季度实现营业收入449.37亿，同比+26.17%；归母净利润6.26亿，同比+52.45%。第三季度实现营业收入165.9亿，环比-11.09%；归母净利润3.5亿，环比-49.43%。 业绩增长源于公司降本增效措施取得良好成效，前三季度销售费用和管理费用无论是在绝对值还是费用率层面均有不同程度下降。综合所得税率也好于去年同期。 公司优化项目建设方案，提升项目建设效率，广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进，公司主要生产经营指标持续向好。 新签订单大幅增长，未来业绩有一定保障前三季度公司新签合同额640.77亿元，同比+24.69%，其中国内合同额566.51亿元，境外合同额74.26亿元。 分板块看，油气田地面工程业务新签合同额97.60亿元，占比15.23%；管道与储运工程业务新签合同额105.25亿元，占比16.43%；炼油与化工工程业务新签合同额314.28亿元，占比49.04%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额123.64亿元，占比19.30%。 此外，前三季度公司还有已中标未签合同72.39亿元，已签约未生效合同103.39亿元。 未来有望受益于管网投资落地国家管网集团从10月1日正式投入生产运营，全新产业格局将实现管网的互联互通，更好地在全国范围内进行油气资源调配，统筹规划建设运营，促进加快管网建设。“十三五”规划未能按时完成的管网建设任务，有望在“十四五”初期加快实现。估算支付完三桶油资产对价后，还有660亿左右可以用来支持未来管道投资。 盈利预测与评级维持20-22年净利润预测10/14/17亿，EPS为0.19/0.24/0.31元/股，对应PE为16/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程项目进度不达预期，管网投资落地不达预期，新订单拓展不达预期

业绩符合预期，业绩增量主要来源于浙石化一期项目 公司20年前三季度实现营业收入776.15亿，同比+30.1%；归母净利润56.52亿，同比+206.17%。第三季度实现营业收入273.33亿，环比-6.49%；归母净利润24.44亿，环比+23.31%。 业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。 聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复 四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期是明年最大亮点 浙石化项目正在稳步推进，公司三季度末在建工程增长119亿至584亿，主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与估值 由于近期涤纶长丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强，我们上调公司20年业绩至80亿（原74亿），维持21/22年净利润预测122/155亿，EPS为1.18/1.81/2.29元/股，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险，浙石化二期进度不达预期，聚酯盈利复苏不达预期。

业绩符合预期 公司20年前三季度实现营业收入595.37亿，同比-10.2%；归母净利润12.52亿，同比-45.08%。 随疫情稳定，公司天然气业务全面复苏 公司第三季度天然气零售气量达到48.7亿方，同比+18.2%，其中工业用户销气量达到40.35亿方，同比+21.2%；居民用户销气量达到5.62亿方，同比+14%；加气站销量达到2.73亿方，同比-8.7%。前三季度公司整体实现天然气零售气量150.32亿方，同比+8.2%，加上能源贸易的总销气量达到207.7亿方，同比+9%。 在工程安装方面，公司也迅速追上进度，第三季度完成新开发工商业用户开口气量达到481万方/日，同比+33.6%；完成新开发住宅用户58.5万户，同比+45.2%。前三季度累计增加工商业用户开口气量1137万方/日，增加住宅用户161万户，预计四季度还会有更多新用户的工程安装工作于年底前完成。 泛能业务方面，第三季度公司共投运6个泛能项目，综合能源销售量达到39.19亿千瓦时，同比+137.5%。前三季度公司共投运泛能项目114个，累计综合能源销量达到87.25亿千瓦时，同比+142.2%。已投运项目在未来几年逐步达产后，每年可带动171亿千瓦时的综合能源销量。 大宗商品价格低迷，但环比有所好转 第三季度甲醇和煤炭价格仍然承压，其中甲醇价格同比-402元/吨，动力煤价格下降10元/吨，但是自三季度疫情好转以来，大宗品价格也出现一定好转，甲醇价格环比+45元/吨，动力煤价格+69元/吨。预计四季度随着需求不断恢复，甲醇和煤炭价格有望持续增长。 拉尼娜寒冬或提升天然气业务盈利 在拉尼娜的影响下，提前的降温提高了市场参与者对于冷冬的预期，LNG需求骤增，价格不断攀升。对于公司而言，一方面冬季取暖用气需求的增长或对天然气零售业务带来一定利好，另一方面LNG价格的上涨也有望提升公司LNG贸易的盈利能力。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润预测20/31/36亿，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为16/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气业务拓展不达预期，能源价格波动风险，冬季涨价不达预期。

经营业绩：下游三大板块均表现不错 公司四大板块——勘探开发、炼油、化工、销售——Q3单季度分别 EBIT 为-5、 166、 39、 83亿，环比分别+70、 +225、 -9、 -19亿。可见三季度 的环比明显改善，主要来自于炼油板块的恢复，主要因为二季度仍有较大 库存损失，而三季度有一定库存收益。 1） 勘探开发板块：前三季度原油、天然气产量同比分别-1%、 0%。桶油当 量成本 39美金，比去年同期降低 6美金。 2） 炼油&销售：公司炼化负荷 Q3继续回升，原油加工量疫情之后首次出 现同比正增长。汽、柴、航煤产量分别同比-1.4%、 +3.7%、 -37.6%，成 品油总产量同比-6.4%，成品油境内总销量同比-4.3%。只有航空煤油仍 然离疫前水平差距较大。 3） 化工板块： Q3盈利水平处于历史中枢附近。尽管 2020年行业供给压 力大，但受益低油价以及疫情拉动医疗卫生相关材料需求，化工总体 盈利水平并不差。 现金流及资本开支 1）经营活动现金流，前三季度 836亿，同比+22亿。 2）资本开支方面， 前三季度公司资本开支 719亿，同比-8%；其中勘探开 发资本开支 322亿，同比-7%。 盈利预测与估值： 考虑管道出让收益，上调 2020年业绩预测至 348亿（前 值是 241亿）， 维持公司 21/22年业绩预测 580/600亿元， EPS 分别为 0.29/0.48/0.50元，当前股价对应 20/21/22年 PE14/8/8倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 油价再度探底导致库存损失风险；大炼化加剧化工市场竞争的 风险；分红低于预期的风险。