募投项目产能释放叠加行业景气度高位，盈利有所改善 公司发布了2020年财报，全年实现营业收入11.53亿元（同比28.07%），归母净利润0.65亿元（同比36.79%），毛利率和净利率分别为18.53%和6.23%，分别同比增加1.67和0.54pct。其中2020Q4单季度实现营收3.97亿元（同比48.45%）创下单季度新高，归母净利润0.18亿元（同比-29.51%）。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业，2020年行业景气持续好转，在此带动之下公司盈利能力明显改善。公司IPO募投项目进入产能释放阶段，江苏沃特报告期内实现销售收入29,134.59万元，同比增长169.64%；净利润3,589.06万元，同比增长1,380.88%。 新建聚酰胺和聚砜项目，加码特种工程塑料布局 公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求，加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014年收购韩国三星的LCP业务，2019年并购浙江科赛新增PTFE产品，这两种新材料电学性能优秀，在5G高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用，未来有望成为公司业绩增长的新动力。公司2020年非公开发行股票计划募集资金4.3亿元，其中投入3.0亿元用于建设2万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜（二者各1万吨产能，分三期建成）。新增的聚酰胺和聚砜产品由于性能优异，在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用。 科赛完成业绩承诺，加大半导体5G新材料投入力度 去年公司的含氟类工程高分子进展较快，在下游半导体加工、5G通讯、平板显示等行业有较多应用，氟材料制造平台浙江科赛去年实现归母净利润1943万元，顺利完成2020年度业绩承诺。为了更好地满足客户产品需求，公司计划投资5.25亿元在湖州新建年产10,000吨高性能新材料项目，在半导体、5G通讯装备领域加大投入。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；上游原材料大幅涨价。 投资建议：维持“增持”评级。 我们看好公司在特种工程塑料方向的持续发展，预计2021-2023年归母净利润0.80/1.06/1.35亿元，同比23.4%/32.2%/27.7%，摊薄EPS为0.60/0.79/1.01元，对应PE为20.3/16.0/14.3，维持“增持”评级

公司是国内最大的生物柴油生产企业，未来三年产能有望翻倍 公司主营业务为利用废油脂（地沟油、酸化油）为原料生产生物柴油，同时将副产物提炼为工业甘油，并延伸产业链至生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等深加工产品。公司现有生物柴油产能24万吨，IPO募投10万吨生物柴油产能正在试运行。此外，公司规划再新建10万吨生物柴油项目，到2022年底有望形成50万吨生物柴油规模。公司是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，生物柴油出口量居国内第一。 欧洲生柴强制掺混政策持续推动，生物柴油常年供不应求 欧盟要求2030年生物燃料在交通领域掺混比例达到14%，2019年据测算掺混比例约7.7%。我们预计2030年欧洲生柴消费量有望由2020年的1859万吨增长至3557万吨，市场规模达到2490亿元。相比传统生物燃料，用废油脂制备的生物柴油（UCOME）拥有更高的温室气体（GHS）减排属性，其作为第二代生物燃料的掺混下限将从2021年的1.5%上升到2030年的6.8%，预计未来欧洲生柴将保持供不应求。 国内废油脂处理需求巨大，生物柴油出口量快速增长 我国每年产生废油脂超过1000万吨，有效利用率不足10%，废油脂一方面污染水体造成环境污染，另一方面回流餐桌带来食品安全问题。我国生物柴油出口量快速增长，2020年出口91.1万吨，同比增长37.6%，2021年1-2月累计出口20.2万吨，同比增长56.9%，公司生物柴油出口占比接近30%。公司拥有行业领先的废油脂转化工艺，并已建立国内渠道为主的废油脂采购体系，原料供应稳定充足。 风险提示 生物柴油价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、欧洲市场政策转向、国内税收政策变化、新增产能投放进度不及预期。 公司是生物柴油行业龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.38、3.83、4.82亿元，对应EPS分别为1.98、3.19、4.01元，我们认为未来一年公司股价合理估值区间94.99-101.48元之间，首次覆盖，给予“买入”评级。

估值与投资建议公司是一家以氨醇平台为核心的煤化工龙头企业，通过多产品柔性化生产，以及内部深度挖掘成本管控潜力，目前是煤化工行业内加工成本最低的龙头企业。 2020年受疫情和油价双重影响，公司在低油价环境下仍保持了较强的盈利能力，我们看好后续在油价中枢上行阶段，公司盈利能力将持续改善。公司目前进入了新一轮成长周期，之前建设的DMF、精己二酸、酰胺及尼龙项目将逐步投产，而且公司目前正在对其煤制MEG装置进行改造，有望顺利转产盈利能力更强的DMC。远期看，公司在年初公布了荆州基地的具体投资计划，如果3年后顺利投产，将有望再造一个华鲁。 考虑到2021Q1国际油价中枢已经提升到60美金/桶以上，公司产品的景气度都处于高位，我们上调了公司的盈利预期，预计2020-2022年实现归母净利润21.4/31.2/35.1亿元，同比增长-13.0/45.9/12.8%，当前股价对应PE为28/19/17倍，维持“买入”评级。 核心假设与逻辑 1、国际油价中枢已经从去年低点30美元/桶开始稳步上行，我们认为油价中枢全年有望维持在60美元/桶以上。煤化工相对石油化工的成本优势开始凸显，公司全年业绩有望迎来较大改善。 2、公司20年投产10万吨DMF、 21年初投产16.66万吨精己二酸，后续30万吨酰胺及尼龙新材料项目预计在21年内投产，公司迎来新的业绩增长点。 与市场差异之处 1、我们从公司的氨醇平台出发，全面梳理了公司核心产品的产业链情况，并对各产品当前的景气度进行分析。公司以氨醇平台为核心，柔性化生产调节产品线，充分挖掘原材料的价值，真正做到了“成本为王”的商业模式。 2、当前化工行业处于景气上行阶段，公司的各产品也基本处于景气较好的水平，但是市场上缺少对公司产品层面的全面分析，特别是公司后续有望转产成功的DMC产品。 股价变化的催化因素 1、油价中枢持续上行，会推动煤化工盈利能力整体改善，当油价中枢持续处于60美元/桶以上时，煤化工企业的盈利能力将大幅改善，有利于提升公司的估值预期。 2、公司目前进入新一轮成长周期，新项目的建设进展，以及建成后的盈利预期对公司估值影响较大。 核心假设或逻辑的主要风险 1、国际油价大幅波动。公司作为煤化工龙头，油价波动会对行业整体盈利产生影响； 2、国内需求增长不及预期。目前化工行业整体处于景气度向上阶段，当需求低于预期导致景气度下行时，会影响公司盈利； 3、新项目投产进度低于预期。公司目前进入新一轮成长周期，新项目的投产进度对公司盈利预期有较大影响

化工行业领军者经营彰显韧性，全年业绩符合预期 公司公布《2020年度报告》： 2020年全年，公司实现营业收入 734.33亿元（同比+7.91%）；净利润为 100.41亿元（同比-0.87%）。其中 Q4单季度实现营收 242.01亿元（同比+24.04%），归母净利润 46.92亿元 （同比+110.31%），创下单季度盈利记录。公司业绩符合我们预期。同 时，公司拟以总股本 31.40亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体 股东每 10股派发 13元现金红利（含税），共计分配利润总额为 40.82亿元。此外，公司为优化管理架构，提高管控效率， 拟吸收合并全资子 公司烟台卓能锂电池有限公司。受 NCP 疫情影响， 2020全年，公司经 营业绩呈现“前低后高”态势。 在行业大环境的压力测试中，公司通过 快速响应和策略采购，抓住中国疫情控制得力、下游需求恢复向好的契 机，实现物资保供和降本增效，各业务板块均取得良好的销售业绩；同 时公司持续优化产业链供应链创新链体系，产业链能力不断提升和完善。 短期内 MDI 供应仍然偏紧， 2021年上半年 MDI 供需格局仍向好 据我们测算， 2020年全年聚合 MDI、纯 MDI 平均价差在 9549.31元/吨、 12928.96元/吨左右，同比分别增长 15.20%、 下滑 11.10%。进入 2021年， 海外多地遭受极寒和暴风雪天气， 部分地区原材料苯胺供给不足， MDI 装 置负荷均不同程度下降， 短期内 MDI 整体供应端紧张局面难以缓解。中长 期来看，冰箱冰柜出口增长趋势向好，同时美国房地产景气周期将拉动对 聚合 MDI 的需求。我们看好 2021年上半年 MDI 供需格局仍然向好。 坚持走专业化发展道路， 打造全球化运营的化工新材料巨擘 聚氨酯系列产品，公司继续以 MDI、 TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力；石化版块，公司大力发展 C2烯烃衍生物等，随着一期 100万吨乙烯项目的投产，公司将开始建设二期乙烯项目； 此外， 四川基 地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们看好公司筑牢化工行业领军者地位， 预计 2021-2023年归母净利润 175.14/222.83/248.76亿元，同比 74.4%/27.2% /11.6%，摊薄 EPS 为 5.58/ 7.10/7.92元，对应 PE 为 20.3/16.0/14.3，维持“买入”评级。

烯烃项目二期全面投产，全年业绩符合预期 公司 2020年实现营收 159.29亿元（同比+17.39%），归母净利润 46.23亿元（同比+21.59%）。其中 Q4单季度实现营收 46.29亿元（同比 +21.12%），归母净利润 14.71亿元（同比+51.81%）。 公司全年业绩基本符合预期。 2020年 Q1受到疫情和油价的双重冲击， 公司盈利受到较大影响，单季度仅盈利 8.22亿元。但是 Q2开始公司积 极调整产品型号，以及随着油价的稳步回升，公司盈利能力进一步提升。 Q3由于设备检修，聚烯烃和焦炭的产销量受到影响，导致单季度业绩略 低于之前的预期。但是随着 Q4国际油价中枢稳步上行推动烯烃价格上 涨， 以及公司产销情况恢复正常，因此 Q4单季度盈利创下历史新高。 油价中枢不断上行，看好公司盈利能力持续回升 随着全球经济的逐渐复苏，以及 OPEC+组织在减产维护油价的意愿较为强 烈，国际原油价格从 2020Q1的历史底部迅速回升到 2019年的价格中枢。 目前 WTI 价格中枢已经在 60美元/桶之上，在成本抬升的推动之下，以及 海外装置遭受不可抗力短期处于停产状态，大部分化工品的价格在春节后 也迎来大幅上涨。在疫情即将过去，全球经济逐渐复苏的大趋势之下，我们 认为化工行业的高景气状况有望持续。 新建内蒙 400万吨烯烃和光伏电解水制氢项目， 布局“碳中和” 公司计划投资 673亿元在内蒙基地新建 400万吨烯烃产能（配套 1100万吨甲醇产能），该项目已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复， 目标力争 2023年底前建设完成。 加上宁东基地在建的三期项目，建成 后公司将具备超过 620万吨烯烃产能、 700万吨焦炭产能。公司另外新 建 2*100MW 太阳能电解制氢储能及应用示范项目（配套 2万标方/小时 电解水制氢）一期已经试运行，二期计划年内建成，公司围绕“碳中和” 布局产业链，引领新型煤化工行业发展进入新阶段。 风险提示： 国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们看好公司进入了新一轮成长周期， 预计 2021-2023年归母净利润 56.02/68.5/115.5亿元，同比 21/22/69%，摊薄 EPS 为 0.76/0.93/1.58元，对应 PE 为 20.7/16.9/10.0，维持“买入”评级

我们认为公司是一家技术沉淀深厚的表面活性剂与油脂化工双龙头企业。公司是国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能90万吨/年，国内市场占有率达到35%以上， 2021年底产能有望达到130万吨/年；同时公司向下游日化用品OEM/ODM延伸， 2021年底OEM/ODM产能由10万吨/年提升至60万吨/年。公司油脂化工现有产能约80万吨/年，国内产能占有率约40%， 2021/2022年底产能将达到90/120万吨/年，子公司印尼杜库达具备极强成本优势， 同时公司不断开发油化下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。 我们预测公司2021-2022年归母净利润分别为6.3亿元、 7.7亿元，对应EPS至分别为1.35元、 1.64元，对应PE分别为10X、 9X，首次覆盖，给予“买入” 评级。 核心假设与逻辑 一、公司表面活性剂与油脂化工新增产能陆续释放，进一步降低成本，扩大市场占有率。 二、公司表面活性剂向下游日化用品OEM/ODM延伸，油脂化工不断开发下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。 三、 此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。 与市场差异之处 一、我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。 二、我们认为棕榈油价格未来上涨空间有望超预期。 股价变化的催化因素 一、棕榈油价格持续上涨带来额外库存收益，并带动公司表面活性剂及油脂化工产品价格上涨； 二、因疫情导致表面活性剂下游洗护及消杀用品需求快速增长。 核心假设或逻辑的主要风险 一、原料棕榈油受供需情况、关税政策变化价格或大幅波动； 二、表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降； 三、公司在建工程进度不及预期，导致产能释放不达预期； 四、疫情变化影响产业链下游需求。

发布股权激励草案，未来4年利润复合增速目标18-20% 公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予1834万股限制性股票，约占公司股本0.71%，授予价格为7.03元/股。激励计划的解除限售考核年度为2021-2024年四个会计年度，考核指标为经营活动产生的归母净利润，不包括外币资产负债汇兑损益、套保产品公允价值变动、资产减值准备计提、股票激励成本摊销。以2020年为基数，若利润增速达到20%/44%/72.8%/107.36%，可解除限售比例100%，复合增速为20%；若利润增速达到18%/39.24%/64.30%/93.88%，可解除限售比例80%，复合增速为18%。 接收站二期增量可期 新奥股份与舟山接收站签订托管协议，新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产，我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势，全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能，全力打造一个国际清洁能源基地，为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 托运商地位逐步提升 浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地，新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明，未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 重庆龙冉项目成功实现充装外售 重庆龙冉项目是新奥股份在西南地区首个页岩气项目，合资公司新奥龙新是重庆龙冉项目唯一销售主体，首装成功发运代表新奥龙新已具备分销服务能力。公司与川渝地区主要LNG工厂、终端客户广泛建立业务合作，依托日处理100万方LNG项目资源，服务区域终端市场。该项目也表明公司在气源拓展上具备优秀的实力，入冬以来也为冬季保供贡献了重要力量。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润20/31/36亿元，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：接收站投产进度不达预期，天然气需求增长不达预期，疫情复发风险。

公司介绍：东方盛虹2018年借壳东方市场上市，实控人缪汉根、朱红梅夫妇。公司拥有差别化纤维产能210万吨，PTA产能150万吨，另有240万吨PTA我们预计2021年Q1投产，一期1600万吨炼化项目预计2021年底前投产。 计盛虹炼化积极推进，预计2021年底投产后贡献可观业绩。公司控股的盛虹炼化一期项目总加工能力1600万吨。作为典型的化工型炼厂，化工品收率达到69%。项目已于2018年获批，2018年底开工建设。目前融资进展较顺利、施工积极推进，计划2021年底投产。我们估算其投产后年化利润规模将达到92亿。 融资逐步到位，项目建设积极推进1）银行贷款落地：2020年8月，盛虹炼化与几大银行组成的银团在南京市签订了《盛虹炼化（连云港）有限公司炼化一体化项目银团协议》，确认了415亿元的参贷份额。 2）资本金到位：2020年6月，公司定增募集资金约36亿已经全部到账，9月，江苏省政府基金30亿资金到位；10月，苏州政府基金30亿到位。 聚酯业务最差时期已过，后续有望迎来好转需求端：2020年纺织服装需求，尤其是海外需求受疫情影响明显。预计2021年下半年重新进入补库周期。 供给端：20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 聚酯业务特色：聚焦DTY及差异化产品与同行相比，公司涤纶长丝毛利率比其他竞争对手要高2-3个pct。主要原因包括：1）公司产品结构偏重高毛利率的DTY品种；2）具体到DTY和FDY品种，公司的差异化程度导致其实现价格高于行业平均水平。 盈利预测、投资与评级预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4/12/80亿，EPS分别为0.08/0.25/1.66元/股。参考同行石化公司，2022年平均PE在13X左右。 考虑目前距离公司炼化项目达产仍有一段时间，按照同行估值0.9倍，即12倍PE，目标价为19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期的风险；2）下游需求大幅放缓的风险；3）油价大幅回调的风险

事件：公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入150.4亿，同比增加7.3%；实现归母净利润13.4亿，同比增加26.7%。 点评：业绩逐季改善，Q4单季归母净利润同比高增78%公司Q4业绩表现亮眼，带动全年营收及归母净利润分别同比增长7.3%及26.7%。Q4公司实现收入49.7亿，同比增加23.5%，相较Q3增速抬升15.2个百分点；实现归母净利润2.5亿，同比高增77.8%，相较Q3增速大幅抬升43.8个百分点，部分原因在于2019年Q4公司计提了0.46亿资产减值损失。全年来看，在需求持续回暖、成本稳固优化的大背景下，公司业绩呈现出清晰的逐季改善的特征，Q1-Q4单季营收增速分别为-9%、2%、8%和24%；归母净利同比增速分别为-9%、24%、34%以及78%。 需求持续向好，售气均价降幅收窄公司2020年完成天然气销售量38.6亿方，同比增长22.4%，其中电厂销气量10.9亿方，同比增长12.2%，非电厂销气量27.7亿方，同比增长26.9%，因此全年售气量增长的主要动力在于非电厂用气。单季度来看，Q4完成售气量11亿方，同比增长22.9%，其中电厂销气量2.7亿方，同比增加3.5%，非电厂销气量8.3亿方，同比增长31%，在冷冬以及产业快速复苏的背景下，Q4非电厂用气需求旺盛。受终端调价及整体弱需求的影响，2020年公司不含税售气均价2.46元/方，同比降低14.4%，其中Q4均价2.52元/方，同比降低8%。Q4均价降幅的收窄一方面原因在于售气结构的变化，Q4非电厂用气占比75.7%，同比抬升4.7个百分点；另一方面原因在于末端相对旺盛的需求对于价格的提振。 成本稳固优化，毛差水平或稳中向好我们认为毛差的持续优化或为公司Q4业绩大幅改善的重要原因。2020年以来，受疫情影响，LNG现货价一度跌至低位，上半年中国LNG到岸价同比降幅达50%，公司把握低价气源契机利用接收站周转能力或实现气源成本的显著优化。10月以来，国内LNG价格在冷冬以及需求复苏的强力带动下触底反弹，12月中国LNG出厂价格指数为5353元/吨，同比大幅增加27.6%。因此全年来看，公司毛差水平或有显著优化，从而带动整体利润率水平走高。 投资建议：公司也将受益于接收站带来的业绩弹性增加，以及LNG产业链延伸。此外，2020年以来管网改革提速，公司有望不断优化采购渠道，并借力管网持续扩大异地市场份额。我们预测公司21-22年实现净利润17/19亿，EPS为0.60/0.66元/股，对应PE为11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，电厂用气不达预期

公司发布非公开发行 A 股股票预案 公司计划非公开发行股份数量不超过 1.24亿股， 发行价格为 16.07元/ 股， 募集资金总额不超过 20亿元，主要用于江苏省洋口港经济开发区热电 联产扩建项目和年产 15万吨表面活性剂、 20万吨纺织专用助剂项目。 本次非公开发行股票的发行对象为大股东桐昆控股的子公司磊鑫实业， 发 行后大股东控制公司的股份比例将会进一步提高， 彰显大股东对于公司价 值的肯定。 涤纶长丝库存历史低位，供需格局正在扭转 20年第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流 国内等因素多重作用下，涤纶长丝需求开始回暖，目前涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存已经达到历史低位，分别为 4/9/18天， 平均单吨利润已经达到 339元/吨。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望继续提升。需求端， 纺织服装需求向好，行业有望进入补库阶段；供给端， 20、 21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期增量可期 浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，实际已于 11月 1日将常减压及相关公用工程装置等投入运行。 推算浙石化一期业绩 120亿元左右， 浙石化二期按照半年收益计算，全年 浙石化项目总贡献 180亿左右， 预计给公司带来投资收益预计 36亿左右。 盈利预测与评级 维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿， EPS 为 1.23/1.95/2.46元/股， 对应 PE 为 19/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 大宗品价格波动风险，浙石化投产进度不达预期

天然气需求强劲，舟山接收站气量有望超预期近期天然气需求超预期旺盛，主要由于疫情修复后，制造业用气增长导致了供需错配。四季度全国制造业景气复苏，地炼、焦化、玻璃、电解铝等大型工业领域开工率不断提升，叠加拉尼娜“冷冬”的因素，冬供期间行业在未到用气高峰期就已经呈现出供不应求的状态，并且未来仍将有望维持一段时间。 新奥股份与舟山接收站签订托管协议，新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产，我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势，全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能，全力打造一个国际清洁能源基地，为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 创新上下游直接交易模式，托运商实力有望提升10月25日，浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地，新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。 天然气托运商制度是我国天然气市场改革的重要举措，国家管网公司10月发布首批托运商准入公告，未来托运商在产业链中将是至关重要的一环，市场交易更多是依靠托运商来推动。因此，新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明，未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 转让二甲醚业务，主业更加聚焦天然气公司签订《关于新能（张家港）能源有限公司之股权转让协议》，将新能（张家港）100%股权出售给密尔克卫。新能（张家港）是公司旗下重要的生产二甲醚的平台，出售该公司股权有助于新奥整合资源及业务板块，进一步彰显了新奥聚焦天然气主业，全力进军天然气全产业场景的决心。 盈利预测与评级继续看好公司作为行业龙头，在天然气改革的浪潮中有望夺得更高的行业地位，维持20-22年净利润20/31/36亿元，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为18/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不达预期，疫情复发风险，在建项目进度不达预期

1.焦炭盈利逼近历史高位，2021年有望维持高位2020Q4，在需求和供给双重作用下，焦化价格持续拉涨，吨焦毛利达到突破 600元/吨逼近历史高位。为打赢大气污染治理攻坚战，近几年，国家和省市各级政府层层制定煤炭消费削减指标。展望 2021年，焦化压减产能持续，焦化利润无需担心。 2. 炭黑受益汽车需求回暖，价格大幅反弹近期炭黑价格快速拉涨，行业毛利水平已经达到 1600元/吨左右。展望 2021年，汽车行业持续复苏，炭黑行业供给增量有限，且油价上升利好煤焦油原料的炭黑装置，预计炭黑盈利有望保持较好水平。 3. 新项目 PDH 明年上半年投产，预计业绩贡献可观公司青岛 90万吨丙烷脱氢与 8×6万吨炭黑循环利用项目，预计 2021年4月份投产，2×45万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）同步进展中。项目优势：能源循环经济、在固定资产投资、财务费用、节约、配套建设洞库平滑丙烷成本。根据我们对历史数据回溯，该项目合理利润规模在 11亿/年。 4. 盈利预测与估值考虑到焦化、炭黑盈利超预期，明年 4月份投产的 C3盈利贡献可观，上调 公 司 盈 利 预 测 2020/2021/2022年 分 别 9.0/15.0/18.5亿 （ 之 前 为8.2/13.8/15.7亿），当前市值对应 PE 分别 13/8/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁需求下滑导致焦炭盈利回落风险；汽车销量低于预期致炭黑盈利下滑的风险；新项目投产慢于预期的风险。

公司决定对可转债进行赎回公司股票自 2020年 10月 14日至 2020年 11月 11日期间，满足连续三十个交易日内至少有十五个交易日的收盘价格不低于公司“桐昆转债”当期转股价格（12.28元/股）的 130%（含 130%，即不低于 15.97元/股），已 触发“桐昆转债”的赎回条件，董事会决定按照债券面值加当期应计利息 的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。 强制赎回或带来可转债集中转股，根据目前可转债余额 27.67亿，转股价格 12.28元测算，可转债新增股本约 2.25亿股，而近两日公司股票交易量达到 3.17亿股。 长丝利润回暖，明年或是行业拐点第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内、原材料价格走弱等因素多重作用下，涤纶长丝盈利开始回暖，目前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到 346、38、550元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 此外，公司聚酯主业新建项目稳步推进。现有 3个项目处于建设期：恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯项目；恒翔年产 15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。 浙石化二期进入投产阶段，明年增量可期浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，实际已于 11月 1日将常减压及相关公用工程装置等投入运行。 根据公司前三季度投资收益情况倒推，估算前三季度浙石化一期利润在 78亿左右，其中第三季度单季度 33.5亿左右，年化收益在 110-130亿。由此明年浙石化二期按照半年收益计算，全年浙石化项目总贡献 180亿左右，给公司带来投资收益预计 36亿左右。 盈利预测与评级维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿，EPS 为 1.46/2.32/2.93元/股，对应 PE 为 12/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：浙石化投产进度不达预期，聚酯行业复苏不达预期

业绩符合预期，浙石化项目是主要贡献公司 20年前三季度实现营业收入 328.19亿，同比-11.87%；归母净利润18.02亿，同比-26.46%。第三季度实现营业收入 114.76亿，环比-15.92%； 归母净利润 7.9亿，环比+35.51%。 公司利润主要来自于参股浙石化的投资收益，前三季度投资净收益达到15.19亿，其中第三季度 6.69亿，环比+37.37%。未来随浙石化产能扩张以及油价回暖，业绩贡献有望更强。 聚酯主业承压，四季度利润修复，明年或是行业拐点由于疫情影响，前三季度公司主要产品价格有所下降，其中 POY、FDY、DTY、PTA 价格分别下滑 33.12%、28.6%、25.88%、39.64%。前三季度毛利率达到 6.13%，聚酯主业整体仍处于亏损状态。 第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场开始回暖，价格持续上涨。目前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到 294、46、524元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 未来聚酯主业及浙石化增量可期公司聚酯主业新建项目稳步推进。公司现有 3个项目处于建设期：恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯项目；恒翔年产 15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。 浙石化项目正在稳步推进，根据荣盛石化公告，由于浙石化二期投资增加，三季度末在建工程增长 119亿至 584亿。目前二期工程已经进入现场实施阶段，计划 2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与评级维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿，EPS 为 1.46/2.32/2.93元/股，对应 PE 为 10/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：聚酯利润修复不达预期，浙石化建设不达预期

焦炭限产政策严格，公司以量补价 三季度，受山东省“以煤定产”政策影响，公司焦炭装置负荷下调比较明 显，焦炭产能利用率只有 65%，而去年同期为 100%。三季度季度，焦炭产 量 33.9万吨，同比-18.7万吨，环比-8.7万吨。在国内限产政策严格控制下， 焦炭供给收缩、价格上涨。根据我们测算，公司本季度焦炭价差在 814元/ 吨，同比+514元/吨，环比+274元/吨，焦炭毛利为 2.7亿，均要好于去年 同期及今年 Q2水平，即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。 炭黑受益轮胎需求恢复，盈利提升。 三季度受益于下游轮胎市场需求改善，以及行业龙头主动控制供给，炭黑 价格持续上涨。公司炭黑价格环比增加了 573元/吨，价差由二季度的 827元/吨扩大至本季度的 1257元/吨。我们估算公司本季度炭黑毛利增加了 3849万元。 新项目将迎来投产期，开始贡献利润 1） 48万吨炭黑项目：目前，公司 48万吨炭黑装置进展顺利，我们预计将 在年底前投产，贡献利润。 2） 90万吨 PDH 和 45万吨 PP 项目：公司 C3项目有望在明年 Q1季度投 产，二季度贡献利润，如果以当前 PDH 和 PP 单吨利润测算，投产后，该 项目有望为公司贡献 11亿利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司 2020盈利预测为 8.2亿（前 值是 6.7亿），维持 2021/2022年盈利预测不变，即 13.8/15.7亿， 对应 EPS 分别为 1.2/2.0/2.3元/股， 当前股价对应 PE 分别为 10/6/5倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 四季度焦炭去产能不及预期的风险； 炭黑价格受到新增产能冲 击下跌的风险； 公司新项目投产低于预期的风险