22Q3业绩承压，实现归母净利润-0.75亿元 2022Q1-Q3，公司实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；归母净利润1.33亿元，同比增长10.49%。2022Q3，公司实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%；实现归母净利润-0.75亿元；销售毛利率-1.24%，环比减少16.71pct；销售净利率-5.67%，环比减少13.92pct。公司盈利降低的主要原因系：（1）胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步，导致毛利率大幅下降；（2）为保证原料供应，公司主动增加库存，导致产品成本阶段性较高。 可转债发行顺利完成，产能扩张有望推动市占率持续提升 2022年上半年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设平湖年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。 持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破 公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜及玻璃胶膜等产品。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。受胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步等影响，公司Q3业绩不及预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.54、7.77、9.83亿元（下调前分别为5.46、8.02、9.96亿元），对应EPS分别为3.03、9.25、11.70元/股，对应PE分别为57、19、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

全球微逆领航者，产品出货量全球第二公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。根据 WoodMackenzie，2021年公司微逆产品出货量全球第二、国内第一。受益于光伏微逆市场需求高增，2018-2021年，公司归母净利润从 0.13亿元增长至 1.03亿元，三年 CAGR 为101.23%。2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微逆境内外市场，销售规模进一步扩大，实现营业收入 9.28亿元，同比增长 120.20%；归母净利润 2.53亿元，同比增长 337.50%。 微逆市场前景广阔，国内龙头加速出海抢占增量市场 （1）需求：随着各国安规的制定和普及，叠加经济性逐步凸显，微逆渗透率有望持续提升。2021年全球微逆市场需求约 4.7GW，在分布式光伏市场渗透率约 6.5%；预计到 2025年需求将达 36.1GW，渗透率有望提升至 16%，四年 CAGR 达 66.89%；对应市场空间 351亿元，四年 CAGR 达 43.90%。 （2）格局：Enphase 为微逆技术开创者，全球市占率超70%；但产品集中在一拖一等小功率范围，且主要市场为美国。国内厂商重点开发多体微逆，有望凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。 营销研发双轮驱动，技术、产品、渠道、品牌实现全方位领先 （1）技术：实控人系技术背景出身，团队工程师文化浓厚。截至 2022年 6月末公司取得发明专利 75项（其中 4项已取得美国 PCT 专利）。 （2）产品：第四代微逆“大电流+大功率+高效率”，目前单通道最大输入电流可达 20A，适配组件功率可达 670W+，并已实现峰值效率 97%的国际先进水平。 （3）渠道：坚持全球化业务布局，销售商及安装商分布广泛、数量领先。截至 2022年 3月，公司共拥有 500余家安装商和 100余家销售商，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。 （4）品牌：连续三年先后在法国、荷兰、巴西获得EUPD“顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。 紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长，根据 GGII 预测，2025年全球家用储能装机规模有望达到 100GWh，较 2021年增长约 14.6倍。公司储能产品掌握交流耦合和低压储能的核心技术，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。目前，公司自主研发的户用储能系列产品已进入量产阶段，并于 2022Q1迎来首批产品出货，并销往北美市场。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球微逆领航者，技术、产品、渠道、品牌全方位领先，布局储能打造第二成长曲线。我们预计 2022-2024年公司归母净利润有望分别达到4.08、8.35、15.49亿元，对应 EPS分别为 5. 10、10.44、19.36元/股，对应 PE分别为 118、58、31倍，对应 PEG 分别为 0.40、0.55、0.36倍。我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023年行业平均 PE 为 47倍，平均 PEG 为 0.62倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2023年行业平均 PEG 0.62倍，对应 PE 65倍，对应目标市值 543亿元，对应当前股价尚有 12%涨幅。给予“增持”评级。 风险提示全球光伏装机需求不及预期；市场竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧

盈利环比持续提升，22Q3归母净利润环比增长56.01% 2022Q1-Q3，公司实现营业总收入581.98亿元，同比增长86.15%；归母净利润24.02亿元，同比增长107.74%。2022Q3，公司实现营业总收入224.68亿元，同比增长102.83%；归母净利润11.33亿元，同比增长151.43%，环比增长56.01%。 组件出货实现高增长，战略布局N型一体化产能 2022Q1-Q3，公司组件出货组件累计出货量达到28.79GW；210mm电池组件出货量位居全球第一。预计到2022年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R产能占比超过90%。2022年6月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。 持续加大研发力度，新一代至尊N型组件将于2022年底前实现量产 公司致力于技术创新，并持续引领下一代高效N型技术。今年8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件的窗口效率达到24.24%，创造了大面积产业化N型单晶硅i-TOPCon组件的世界纪录。10月中旬，公司发布Vertex至尊N型595W新品，适用于大型地面电站及分布式场景。相比市面上传统的N型组件，至尊N型595W组件功率提升达30W，有效降低项目的BOS成本和度电成本。公司预计，一代至尊N型组件将于2022年底前实现量产；至2023Q1将释放超过10GW N型组件产能；到2023年底N型组件产能将达20-30GW。 储能业务初露锋芒，助力公司业务多元发展 公司储能产品可以帮助光伏、风力等新能源错峰上网，提高其消纳比例。2022年，公司已实现中国市场突破单体百兆瓦时储能项目。同时，公司积极把握海外储能需求快速增长的市场机遇，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货；持续拓展海外优质户用储能客户并取得显著成效。2022Q1-Q3，公司储能业务累计出货300MWh。根据公司预计，全年出货有望超1GWh。 盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润36.26、64.09、80.26亿元，对应EPS分别为1.67、2.96、3.70元/股，对应PE分别为45、25、20倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

全球市场开拓顺利，组件出货再创新高2022Q1-Q3，公司实现营业收入493.24亿元，同比增长89.00%；实现归母净利润32.90亿元，同比增长150.66%。其中2022Q3实现营业收入208.55亿元，同比增长110.55%，环比增长29.15%；实现归母净利润15.87亿元，同比增长164.97%，环比增长66.67%。2022Q1-Q3，公司实现电池组件出货27.1GW，其中包括电站自用352.2MW，其中组件海外出货量占比64%，分销出货量占比37%，其中2022Q3出货量11.43GW。2022Q1-Q3公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，加大市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高。 一体化产能推进，可转债项目助力产能扩张2022Q1-Q3，宁晋1.3GWN型电池项目投产，N型高效组件陆续开始交付；公司累计27.5GW硅片、26GW电池、21GW组件新建项目按计划推进，预计2023年年底组件产能将超过75GW，硅片和电池的产能占组件产能约80%，一体化产能逐步提升。公司拟公开发行可转债100亿元，用于10GW的电池项目，20GW的硅片项目，可转债项目已获得证监会受理。通过再融资助力新产能新技术产品的比例，助力公司产能扩张。目前公司产能硅片40GW，电池40GW，组件50GW，明年二、三季度新项目将陆续投产，规划2023年年末硅片65GW、电池70GW、组件75GW。 N型电池片项目投产，高新技术产品抢占市场公司面向全球推出新一代商业量产N型高效组件DeepBlue4.0X，采用高效N型Bycium+电池技术，电池平均转换率可达25%。同时还采用零间距柔性互联技术、圆形焊带等，消除了常规高密度组件电池连接处的隐裂风险，确保了组件的稳定可靠。目前公司N型组件已实现量产，TOPCon产品指标不断提升，产业化进展较快。按照公司现有产能规划，预计明年N型产能占比达到全面产能规划的30%左右，满足市场对N型高效产品的需求。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先。预计2022-2024年归母净利润分别为43.20亿元、65.94亿元、84.42亿元，对应EPS分别为1.83、2.80、3.58元，PE分别为39、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。

22Q3业绩超预期，归母净利润同比增长 75.40%2022Q1-Q3，公司实现营业总收入 870.35亿元，同比增长 54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长 45.26%；其中实现投资净收益 31.85亿元。2022Q3，公司实现营业总收入 366.18亿元，同比增长 73.48%；归母净利润 44.95亿元，同比增长 75.40%，环比增长 17.78%；其中实现投资净收益 13.83亿元。公司业绩实现大幅增长主要原因系： （1）光伏硅片、组件销量和价格增长； （2）投资收益和汇兑收益增加。 光伏硅片：持续推动技术创新，保障新型电池技术硅片供应2022Q1-Q3，公司单晶硅片出货量超 60GW，其中 2022Q3出货超 20GW。公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新，硅片质量行业领先。对于新型电池技术所需硅片的性能要求，公司已实现了从原料、装备、辅材等各个环节的兼容生产，为新型电池技术供应硅片做好充足的技术储备和量产保障。产能方面，公司鄂尔多斯项目年产 46GW 单晶硅棒和切片项目加快推进。 电池及组件：HPBC 电池正式量产，溢价能力显著2022Q1-Q3，公司单晶组件出货量超 30GW，其中 2022Q3出货超 12GW。公司坚持以技术创新推动产业进步，不断加大新技术研发投入，现已研发和储备多种新型电池组件技术。2022年 9月，公司西咸乐叶年产 15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术 HPBC 进入量产阶段；同月，公司在自主研发的掺稼 P 型M6全尺寸单晶硅片上，将 HJT 电池转换效率刷新至 26.12%。目前，新一代HPBC 电池量产效率突破 25.0%，Pro 版本效率突破 25.3%。基于 HPBC 电池技术，公司推出 Hi-MO6组件，具有美观、高效、可靠、智能的特点。该产品将优先聚焦于分布式应用场景。目前主要在欧洲和日本市场试销，客户反馈积极，总体溢价达到约 3-4美分/W。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级：公司为光伏一体化龙头，成本优势显著，产品领先+机制变革构建长期竞争优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 140.89、180.74、220.96亿元，对应 EPS 分别 1.86、2.38、2.91元/股，对应 PE分别为 28、22、18倍。维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。

Q3营利稳步增长，盈利能力维持稳定2022年前三季度公司实现营收 216.64亿元，同比增长 17.17%；归母净利润 35.65亿元，同比增长 60.66%；毛利率 23.20%，同比提升 7.91pct。2022Q3，实现营业收入 74.26亿元，环比增长 4.41%；归母净利润 11.17亿元，环比增长 7.51%；毛利率 18.54%，环比减少 6.27pct。公司盈利上升主要原因系： （1）风电行业整体保持稳步发展态势，行业新增招标量已超去年全年水平，公司在手订单增加及公司风机交付规模上升； （2）公司新能源电站业务稳步发展，在建电站规模有所增加，电站项目转让的规模和收益同比上升。 风机：在手订单维持优势，引领深远海漂浮式发展公司系国内风机龙头，海上风电优势显著。2022Q1-Q3公司实现风机销售收入201.81亿元，同比增长 18.58%；风电机组及相关配件对外销售容量 5.72GW，同比增长 54.00%；对应风机销售均价约 3529元/kw；风电机组及相关配件销售毛利率 21.62%，同比提升 2.80pct。公司维持行业龙头地位，在手订单持续增长，2022Q1-Q3公司风电机组新增订单达到 11.81GW，截至 2022Q3末，公司风机在手订单达 25.17GW。2022年 9月，公司发布全新海上风机产品 OceanX，单机容量高达 16.6MW，预计年底运用于阳江青州四项目，引领深远海漂浮式发展。 新能源电站：稳步推进电站开发，依托滚动开发持续变现2022Q1-Q3公司实现电站运营收入 9.92亿元，同比下降 8.31%；发电业务毛利率58.68%，同比减少 9.64pct；主要系 Q3风况影响。公司稳步推进电站开发，截至2022Q3末，公司已投产新能源电站容量 1.24GW；在建装机容量 2.28GW。公司在手资源优质，2022Q1-Q3内蒙古、黑龙江等 5个省份风电场平均利用小时数高于全国平均。公司依托电站滚动开发持续变现，2022上半年公司共完成 1个新能源电站的销售，电站出售容量合计 300MW。 盈利预测及估值公司系国内风机龙头，稳步推进新能源电站开发。我们维持 2022-2024年公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 39.22亿元、46.48亿元、53.75亿元，对应 EPS 分别为 1.73、2.05、2.37元/股，对应估值分别为 15倍、12倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机不及预期；风机招标价格下降；原材料成本上升

产能释放助力收入增长，原材料涨价盈利能力阶段性承压2022Q1-Q3公司实现营业收入 112.15亿元，同比增长 76.96%；实现归母净利润15.04亿元，同比下降 12.38%；实现毛利率 22.08%，同比下降 20.01pcts。 2022Q3公司实现营业收入 39.10亿元，同比增长 69.33%；实现归母净利润 5.02亿元，同比增长 10.03%；实现毛利率 21.04%， 环比下降 2.69pcts。报告期内公司光伏玻璃新增产能释放，营业收入实现大幅增长； 2022Q3，公司营业收入维持高增速，毛利率环比小幅下降， 主要是光伏玻璃平均销售价格下降，原材料及能源成本上升所致。 安徽项目逐步落地深化规模优势，薄片、大尺寸占比提升改善产品结构2022年上半年，公司嘉兴生产基地的 2座日熔化量 1200吨/天的光伏玻璃窑炉顺利点火，同时嘉兴生产基地的日熔化量 600吨/天的光伏玻璃窑炉冷修复产，截至 2022年 8月，公司光伏玻璃的总产能为 15800吨/天。 2022年下半年，公司紧跟行业发展，扩大市场份额， 安徽生产基地的三期项目和四期项目稳步推进， 安徽生产基地的五期项目和南通项目将在审批完成之后加快建设进度。同时，公司持续优化光伏玻璃的产品结构，扩大薄片和大尺寸玻璃的市场占比。 加码上游石英砂资源布局，自供带来成本优势公司持续参与竞拍优质石英砂资源采矿权，加码上游资源布局，目前已经完成了对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业的全资收购， 截至 2022年三季度末， 已拥有 4家矿山营运及销售业务子公司， 公司陆续完成石英砂布局有望深化成本优势，改善公司盈利能力。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃龙头企业，产能持续扩张，资源布局有序推进。 考虑到三季度受到售价下降、 成本上升等多因素影响，公司盈利能力短期承压。我们下调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 24.23、 33.43、 42.68亿元（下调前分别为 30.18、 40.77、 50.65亿元），对应 EPS 分别为 1. 13、 1.56、 1.99元/股，对应估值分别为 9、 6、 5倍， 维持“买入”评级。 风险提示光伏装机不及预期；光伏玻璃价格承压；原材料和燃料成本上升。

交付提速叠加成本端改善， 22Q3盈利环比大幅提升2022前三季度， 公司实现营业收入 12.12亿元，同比下降 3.94%；归母净利润2.35亿元，同比下降 42.33%；毛利率 28.46%，同比减少 13.83pct。 2022Q3，实现营业收入 5.71亿元，环比增长 62.39%； 归母净利润 1.17亿元，环比增长62.50%；毛利率 29.87%，环比提升 2.43pct。 主要系： （1）受益三季度风电行业装机量回暖，公司 Q3风电主轴出货量环比增长； （2）原材料价格下降，公司毛利率有所改善。 锻件： 产销率有望提升， 盈利能力受益原材料成本下降公司系国内风电锻造主轴龙头， 2022H1公司锻件销量 5.48万吨，实现营业收入5.94亿元； 其中锻造主轴实现销量 4.88万吨，营业收入 5.23亿元， 毛利率28.54%； 自由锻件销量 0.6万吨，营业收入 0.71亿元，毛利率 27.45%。 截至2022H1末，公司共拥有锻件年产能 15.10万吨， 上半年锻件产能利用率达93.42%，产销率达 77.76%；随风电行业装机逐步放量，公司 H2交付提升有望带动产销率逐步提升。 公司主要原材料生铁、镍铁、废钢等价格有所下降，公司盈利能力有望逐步回暖。 铸件：铸造主轴先发优势明确， 拟定向增发加码产能公司已取得部分整机制造商铸造主轴产品认证并实现批量供货。 2022H1公司实现铸件销量 0.14万吨，实现营业收入 1.13亿元。 截至 2022H1末，公司共拥有铸件年产能 1.58万吨， 公司拟定向增发募资 21.52亿元，其中 20.52亿元拟用于海上风电核心部件数字化制造项目，达产后预计新增年产 10万吨 5MW 及以上高端风电铸件零部件制造能力， 同时布局轮毂、底座、轴承座等风电配套零部件的生产。根据募集说明书估计，定增项目达产后预计新增年净利润 2.36亿元。 盈利预测及估值公司为国内风电锻造主轴龙头，定向增发铸造产能。 考虑到风电行业装机延迟，我们下调公司 2022年盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.33亿元、 7.41亿元、 10.19亿元（下调前分别为 5.29亿元、 7.41亿元、 10.19亿元）， EPS 分别为 1.65、 2.43、 3.34元/股，对应 PE 分别为 28倍、 19倍、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，风电主轴价格下行；原材料价格上涨。

2022Q3毛利率环比提升，公司盈利能力回暖2022前三季度，公司实现营业收入 56.65亿元，同比下降 1.88%；归母净利润7.36亿元，同比下降 23.42%；毛利率 23.61%，同比减少 4.30pct。2022Q3，公司实现营业收入 18.05亿元，环比下降 11.66%；归母净利润 2.14亿元，环比下降12.20%；毛利率 23.50%，环比提升 2.92pct。主要系： （1）部分海缆项目交期延迟； （2）公司海缆及海洋工程盈利能力提升。 海缆+海工+陆缆业务齐头并进，海缆交付有望恢复2022Q3公司陆缆系统营业收入为 10.67亿元，同比下降 4.82%，占公司营收比例59.41%；海缆系统营业收入 4.69亿元，同比下降 52.86%，占公司营收比例26.11%；海洋工程营业收入 2.59亿元，同比下降 3.05%，占公司营收比例14.42%。2022Q3公司陆缆板块营收环比下降 12.76%，海洋板块营收环比下降11.75%，主要系部分海缆项目短期交期延迟，随项目开工海缆有望恢复交付。 规划产能充裕，深化阳江规划布局南方市场公司进一步深化南部广东阳江基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，相比原有的设计产能有所增加；原一期项目规划年产能为海底电缆 300km，年产值 15亿元。随宁波东部（北仑）未来工厂投产，公司现有海缆年产值已达60亿元，预期阳江产能释放后，公司有望充分受益国内市场需求提升。 海缆龙头持续中标订单，海外业务再次突破截止 2022Q3末，公司在手订单 94.45亿元，其中海缆系统 58.12亿元，海洋工程12.66亿元。11月公司公告中标浙能台州 1号海上风电项目 220kV 与 35kV 海缆及敷设施工、华能苍南 2号海上风电项目 220kV 海缆及附属设备、苏格兰Pentland Firth East 项目 35kV 海缆以及国电象山 1海上风电场（二期）项目，合计新增订单 5.8亿元。公司再次实现海外订单突破，有望受益全球海风趋势。 盈利预测及估值公司系国内海缆龙头。考虑到部分海缆项目交付延迟，我们下调公司 2022年盈利预测，上调公司 2023-2024年盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 11.45亿元、20.09亿元、23.67亿元（调整前分别为 13.03亿元、18.03亿元、22.69亿元），EPS 分别为 1.66、2.92、3.44元/股，对应 PE 分别为 45倍、25倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示：风电项目建设进度不及预期，海缆招标价格下降

多晶硅延续高景气，盈利能力持续提升2022Q1-Q3，公司实现营业总收入246.77 亿元，同比增长197.15%；实现归母净利润150.85 亿元，同比增长237.23%。2022Q3，公司实现营业总收入83.37 亿元，同比增长119.81%；实现归母净利润55.60 亿元，同比增长140.45%，环比增长6.66%。公司业绩大幅增长主要系：（1）多晶硅价格持续上涨；（2）三期B 阶段项目新产能释放带动销量增长。 22Q3 产量超预期，多晶硅价格上涨+工业硅价格下降推动盈利进一步提升2022Q1-Q3，公司实现多晶硅产量10.01 万吨，同比增长58.98%；其中Q3 为3.34万吨（半年报预计Q3 产量3.1-3.2 万吨），环比小幅下降，主要受部分产线停产检修影响。公司实现销量10.95 万吨，同比增长71.88%，其中Q3 为3.31 万吨。 Q3 硅料单晶比例达99%以上，9 月达到99.9%，创历史新高。Q4 公司将继续完成例行年度检修，预计产量3.0-3.2万吨，全年预计产量13.0-13.2万吨。价格端，多晶硅销售延续供不应求，售价依旧上行。2022Q1-Q3，公司多晶硅销售均价（不含税）224.02 元/kg，同比提升72.70%；其中Q3 为249.24 元/kg，环比提升14.15%。成本端，受益于三期B 阶段项目产能释放带来规模效益，叠加工业硅粉价格下降，公司单位成本持续下行。2022Q1-Q3，单位销售成本（含运费）58.58元/kg，同比提升37.35%；其中Q3 为48.07 元/kg，环比降低5.09%。单位现金成本53.28 元/kg，同比提升44.78%；其中Q3 为42.84 元/kg，环比降低6.24%。 光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张，上游布局工业硅保障原料供给随着三期B 阶段多晶硅项目在2022 年1 月实现达产，公司已经形成10.5 万吨/年高纯多晶硅产能，且全部产能均位于同一厂区，规模效应显著。包头10 万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于2023Q2 建成。此外，包头1000 吨半导体级多晶硅项目也于2022 年初启动建设。2022 年7 月，公司与包头市固阳区政府签订《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设15 万吨高纯工业硅项目，预计2023Q3 投产，项目建成后，公司将实现包头10 万吨多晶硅项目的100%原料供给。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计分别实现归母净利润204.80、170.67、163.55 亿元（上调前分别为181.79、161.32、162.57 亿元），对应EPS 分别为9.58、7.98、7.65 元/股，对应PE 分别为5.74、6.88、7.18 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

公司2022年前三季度实现营业总收入36.02亿元，同比下降12.65%，实现归母净利润7.34亿元，同比下降13.21%。 投资要点成本承压及疫情影响导致盈利有所下降，22Q3营收及净利恢复增长。 2022年前三季度公司实现营业收入36.02亿元，同比下降12.65%，实现归母净利7.34亿元，同比下降13.21%。公司2022年第三季度公司实现营业收入12.82亿元，同比下降9.41%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长7.62%。前三季度业绩有所下降主要系光伏上游产业链价格持续走高，成本承压导致利润率有所下降。此外各地疫情反复导致相关业务交付延迟。 智能配用电：以新型终端智能为核心，积极布局海内外市场公司积极布局智能配用电解决方案，储备项目充足。国内市场，在国网、南网、地方电力招标工作中牢牢占据第一梯队，2022年上半年国网中标金额合计5.29亿元，南网中标金额合计约1.4亿元。公司是国内最大的智能电表出口企业之一，目前公司产品覆盖全球30多个国家和地区，在欧洲、亚太、中东、东亚、东欧市场建立了良好的品牌形象。 光伏电站：持续加大光伏项目建设规模，积极推进光伏智能化运维建设受疫情反复影响，电站相关项目开工受到延缓。三季度随各地疫情逐步好转，公司光伏项目陆续投入建设，目前公司储备光伏项目规模超6GW。公司项目资源优质，2022年上半年共计交易2,082.6万千瓦时，每度电较脱硫煤标杆电价高出7分钱以上。此外，公司积极推进光伏运维的智能化应用，采用无人机机群、云等先进技术进行光伏运维，有效提升项目运行效率。 储能：深化储能产业链合作，加速储备各类储能项目公司全力推进储能业务发展，今年以来已经在安徽、江苏等地签署多项储能合作协议，累计储能项目规模超4GWh。同时，公司积极寻求合作，与亿纬动力合作建设的年产能10GWh的储能用磷酸铁锂电池生产项目正有序推进，预计年底该项目将落地投产。2022年10月，公司控股子公司林洋亿纬中标中国电力国际发展有限公司储能电池预制舱采购项目，中标金额约5亿元，招标容量为500MWh-1000MWh。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：由于光伏上游成本承压且疫情影响项目交付进度，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.53亿元、11.13亿元、14.10亿元（下调前分别为12.86亿元、17.35亿元、21.93亿元），对应EPS分别为0.41、0.54、0.68元/股，对应估值分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情原因导致项目交付建设延缓；光伏上游材料价格大幅波动风险。

投资事件公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入 23.87亿元，同比增长33.83%；扣非归母净利润 4.12亿元，同比增长 491.33%。2022年第三季度实现营业收入 8.18亿元，同比增长 18.43%；扣非归母净利润 1.67亿元，同比增长1164.19%。第三季度毛利率为 43.24%，同比增长 11.56个百分点；三季度净利润率为 21.26%，同比增长 18.05个百分点。 投资要点 国内和海外市场需求向好，管理经营效率持续提升2022年前三季度，海外市场需求有所恢复，国内市场需求也呈现增长态势，公司国内、海外营业收入同比均有较大增长。毛利率水平恢复主要受到国内智能配用电产品标准升级的影响。受人民币兑美元汇率波动影响，公司本期汇兑收益同比增加。同时公司近年来持续修炼内功，管理经营效率持续提升，前三季度费用率比去年同期降低 12.21个百分点，利润率水平大幅提升。 公司国内业务受益于国内智能电表轮换升级国内电表迎更换周期，2021年国南网电表招标 6300万只较上一轮峰值 9400万只增长空间仍很大。此外新表和 IR46物联网表的产品升级也使得电表步入量价利齐升阶段，头部企业有望凭借技术、服务等综合优势逐步提升市场份额。 海外市场星辰大海，用电领域已成中国名片，配电、新能源新航道起航相比于欧美发达地区以及国内电表市场偏存量市场的状态，亚非拉等发展中国家和地区有庞大的人口基数和旺盛的电表采购和升级需求，公司长期耕耘这些空间巨大的增量市场，凭借优秀的技术和服务实力提供较高价值溢价的有本地化特色的用电侧综合解决方案，长期海外优秀经营业绩证明了公司全球化经营能力，成为国内用电侧设备。凭借成熟和海外渠道、丰富的客户资源和全面的技术实力，公司积极探索向配电、新能源等领域拓展。我国电网设备、新能源领域技术全球领先，公司有望成为这些领域我国先进的技术、产品向全球输出的舞台。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 6.00、7.07、8.66亿元（上调之前分别为 5.70、6.53、7.89亿元），对应 EPS 分别为 1.23、1.45、1.77元/股（上调前分别为 1.17、1.34、1.61元/股），对应 PE 分别为 15、 13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

公司发布 2022年三季度报， 2022年前三季度公司实现营业收入 166.45亿元，同比增长29.39%；归母净利润 10.33亿元，同比增长 293.27%。 2022年第三季度实现营业收入 52.00亿元，同比增长 7.99%，环比下降 10.31%；归母净利润 4.36亿元，同比增长 294.36%，环比增长 14.44%。第三季度毛利率 18.56%，同比提升 8.23个百分点，环比提升 1.93个百分点；净利率 8.40%，同比提升 6.09个百分点，环比提升 1.80个百分点。 投资要点 营收环比下降， 产品结构调整推进净利润提升， 财务费用下降确保费率不增反降公司第三季度实现营业收入 52.00亿元，环比下降 10.31%，受益电池铝箔下游需求提升，公司推进产品结构向高附加值调整，归母净利润实现环比增长 14.44%。 公司第三季度销售、管理、研发费用环比基本持平，费率分别 1.15%、 0.96%、 5.15%，由于营收环比下降， 销售、管理、研发、财务费用环比分别提升 0.15、 0. 12、 0.24个百分点。 受益汇率波动影响，第三季度财务费用为-0.25亿元，财务费率为-0.48%， 环比下降 0.89个百分点，四费率为 6.79%，同比、环比分别下降 0.44、 0.39个百分点。 优质电池厂商合作不断深化，“光箔+涂碳” 布局延伸电池铝箔深加工工艺公司电池箔客户涵盖了主要的储能和动力电池生产厂商，包括比亚迪、 CATL、 ATL、 LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源（江苏）、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等， 客户群基础稳定并不断扩大。公司基于光箔产能优势积极储备涂碳浆料及制备工艺， 延伸电池箔深加工产线提升盈利空间，预计 2022年底涂炭铝箔建成产能为 18000吨。 公司与蜂巢能源签订铝箔及涂炭铝箔供应协议， 2022-2025年提前锁定 8.08万吨产能， 随着新产品的推出和产能的持续提升，未来公司与高端客户的合作有望进一步加强。 产能建设积极推进， 有效承接下游动力及储能电池装机持续增长需求受益动力、储能锂电装机需求的持续性增长， 我们预计 22/23/24/25全球电池铝箔需求分别为 33.85/48.43/69.05/76.06万吨。公司积极推进产能建设，新建 20万吨电池箔及 60万吨坯料的生产能力，提升坯料自供优势，有效承接下游锂电装机需求的持续性增长， 提升公司电池铝箔市场份额。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是优质电池铝箔供应商，公司产能有效承接下游锂电装机需求。 考虑到公司产品结构调整持续高端化， 上调公司 22-24年公司归母净利润预测为 14.61、 19.62、 23.29亿元（上调前分别为 12. 12、 18.67、 21.85亿元），对应 EPS分别为 2.98、 4.00、 4.75元/股（上调前分别为 2.47、 3.81、 4.45元/股），对应 PE 分别为16、 12、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求下滑， 行业竞争加剧， 上游原材料短期大幅波动

正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先目前公司核心产品为 NCM811系列、NCA 系列、Ni90及以上三元正极及前驱体材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内第一。2021年公司营业收入 102.59亿元，同比增长 170.36%，其中三元材料占比93.33%；归母净利润 9.11亿元，同比增长 327.59%。2022年前三季度，公司营业收入 192.8亿元，同比增长 208.41%；归母净利润 9.18亿元，同比增长 67.32%。 三元高镍有望加速，公司持续领跑行业我们预计到 2025年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到 144万吨，四年CAGR 达 38%。三元正极正在向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。公司是全球高镍正极头部企业，市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈利能力，且兼容 8系产线，目前月出货超过 500吨，预计 2023年大规模起量。 绑定头部客户，加速扩产和一体化公司已与宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在 2023-2025年，公司成为宁德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。目前公司湖北鄂州高镍基地产能 12万吨，另外韩国忠州 2万吨、贵州 8万吨、仙桃 3万吨有望 22年内投产，2022年底名义产能 25万吨，前驱体 9.6万吨，全球化和一体化布局加速。公司规划到 2025年，高镍产能 60万吨、磷酸锰铁锂 30万吨、钠电正极 10万吨。 拓展锰铁锂和钠电正极，一体两翼雏形显现磷酸锰铁锂：2022年 7月，公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货量 200+吨，现有年产能 6200吨，与三元掺混产品有望年内量产认证，2023年批量应用并初步规划产能 10万吨；钠电正极：公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品综合开发能力和量产进度处行业领先，产品已达到吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计 2023年底月出货近千吨。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元高镍龙头，积极布局全市场覆盖的产品矩阵。考虑到原料价格波动带来的负面影响，出于审慎态度我们下调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为 14.90、23.09、32.36亿元(下调前分别为 20.64、30.89、43.38亿元)，对应 EPS 分别为 3.31、5. 12、7.18元/股（下调前分别为 4.61、6.90、9.68元/股），对应 PE 分别为 25、16、12倍。我们选取锂电池板块的亿纬锂能、振华新材、恩捷股份、天力锂能作为可比公司，2023年同行业平均 PE 为 20倍，考虑到公司技术领先规模占优，我们给予公司 2023年PE 20倍，对应当前市值有 24%的空间，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动风险、产能消化不及预期、市场竞争加剧

公司发布三季报，2022前三季度实现营业收入 112.51亿元，同比增长 7.38%； 归母净利润 7.84亿元，同比增长 17.10%，扣非归母净利润为 6.59亿元，同比增长 19.18%；2022年第三季度实现营业收入 40.59亿元，同比增长 8.71%，环比增长 10.73%，归母净利润 2.85亿元，同比增长 13.76%，环比下降 5.14%，扣非归母净利润 2.65亿元，同比增长 30.25%，环比增长 7.50%。 投资要点 营收稳定增长，原材料价格下降盈利持续修复前三季度实现营业收入 112.51亿元，同比增长 7.38%，保持稳健；三季度扣非归母净利润 2.65亿元，同比增长 30.25%，系三季度材料价格下降毛利率上升所致；三季度毛利率 24.07%，同比提升 2.49个百分点，三季度期间费用率15.76%，环比下降 1.41个百分点，三季度归母净利率 7.02%，环比下降 1.18个百分点，受二季度投资收益和公允价值变动损益影响。 龙能电力光储业务底蕴深厚，拟协同牧原投资百亿光储项目卧龙控股子公司龙能电力深耕分布式光伏、工商业储能及综合能源服务近十年，2019年开始组建储能团队，启动相关研发储备和项目落地，2022年 6月其主导的上虞共享储能项目（规划 100MW/200MWh）获评“浙江省”第一批新型储能释放项目。在户储方面针对海内外市场推出家庭并离网储能一体化解决方案，具有智能、高效、长寿命、标准化、无忧多方面的优势，目前处于推广测试状态。 近期在卧龙集团推动龙能电力下引入牧原注资展开合作百亿光伏项目，牧原猪舍屋顶资源极其丰富，光储布局渠道优势显著。龙能电力 22上半年营收 0.98亿元，净利润 0.38亿元，目前正计划分拆上市，打造光储一体高增长企业。 储能硬件基础扎实售网络发达，有望打造公司新增长曲线在 PCS 端，公司并购的荣信电力电子具备丰富的 PCS 产品线；在电池端，公司并购的绍兴灯塔电源深耕锂电储能多年，具有规模的 PACK 和 BMS 产能；在渠道端，欧美地区具有 ATB、欧力等众多百年知名品牌和发达的营销网络，完美赋能户储在欧美地区的推广；资源端，与牧原达成战略合作有望获得丰富的资源进行工商业储能业务开展；资金端，传统电机主业全球领先，贡献稳定现金流，公司布局储能硬件基础扎实，渠道资源丰富，有望打造公司的新型增长曲线。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球电机领先供应商，储能业务蓄势待发。考虑到疫情反复，公司工业及家电类下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 11.30、14.85、18.08亿元（下调之前分别为 13.96、16.56、18.67亿元），对应 EPS 分别为 0.86、1. 13、1.37元/股（下调前分别为 1.06、1.26、1.42元/股），对应 PE 分别为 14、 11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示汇率变动和国际贸易环境风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨。