2022Q3毛利率环比提升，公司盈利能力回暖2022前三季度，公司实现营业收入 56.65亿元，同比下降 1.88%；归母净利润7.36亿元，同比下降 23.42%；毛利率 23.61%，同比减少 4.30pct。2022Q3，公司实现营业收入 18.05亿元，环比下降 11.66%；归母净利润 2.14亿元，环比下降12.20%；毛利率 23.50%，环比提升 2.92pct。主要系： （1）部分海缆项目交期延迟； （2）公司海缆及海洋工程盈利能力提升。 海缆+海工+陆缆业务齐头并进，海缆交付有望恢复2022Q3公司陆缆系统营业收入为 10.67亿元，同比下降 4.82%，占公司营收比例59.41%；海缆系统营业收入 4.69亿元，同比下降 52.86%，占公司营收比例26.11%；海洋工程营业收入 2.59亿元，同比下降 3.05%，占公司营收比例14.42%。2022Q3公司陆缆板块营收环比下降 12.76%，海洋板块营收环比下降11.75%，主要系部分海缆项目短期交期延迟，随项目开工海缆有望恢复交付。 规划产能充裕，深化阳江规划布局南方市场公司进一步深化南部广东阳江基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，相比原有的设计产能有所增加；原一期项目规划年产能为海底电缆 300km，年产值 15亿元。随宁波东部（北仑）未来工厂投产，公司现有海缆年产值已达60亿元，预期阳江产能释放后，公司有望充分受益国内市场需求提升。 海缆龙头持续中标订单，海外业务再次突破截止 2022Q3末，公司在手订单 94.45亿元，其中海缆系统 58.12亿元，海洋工程12.66亿元。11月公司公告中标浙能台州 1号海上风电项目 220kV 与 35kV 海缆及敷设施工、华能苍南 2号海上风电项目 220kV 海缆及附属设备、苏格兰Pentland Firth East 项目 35kV 海缆以及国电象山 1海上风电场（二期）项目，合计新增订单 5.8亿元。公司再次实现海外订单突破，有望受益全球海风趋势。 盈利预测及估值公司系国内海缆龙头。考虑到部分海缆项目交付延迟，我们下调公司 2022年盈利预测，上调公司 2023-2024年盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 11.45亿元、20.09亿元、23.67亿元（调整前分别为 13.03亿元、18.03亿元、22.69亿元），EPS 分别为 1.66、2.92、3.44元/股，对应 PE 分别为 45倍、25倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示：风电项目建设进度不及预期，海缆招标价格下降

交付提速叠加成本端改善， 22Q3盈利环比大幅提升2022前三季度， 公司实现营业收入 12.12亿元，同比下降 3.94%；归母净利润2.35亿元，同比下降 42.33%；毛利率 28.46%，同比减少 13.83pct。 2022Q3，实现营业收入 5.71亿元，环比增长 62.39%； 归母净利润 1.17亿元，环比增长62.50%；毛利率 29.87%，环比提升 2.43pct。 主要系： （1）受益三季度风电行业装机量回暖，公司 Q3风电主轴出货量环比增长； （2）原材料价格下降，公司毛利率有所改善。 锻件： 产销率有望提升， 盈利能力受益原材料成本下降公司系国内风电锻造主轴龙头， 2022H1公司锻件销量 5.48万吨，实现营业收入5.94亿元； 其中锻造主轴实现销量 4.88万吨，营业收入 5.23亿元， 毛利率28.54%； 自由锻件销量 0.6万吨，营业收入 0.71亿元，毛利率 27.45%。 截至2022H1末，公司共拥有锻件年产能 15.10万吨， 上半年锻件产能利用率达93.42%，产销率达 77.76%；随风电行业装机逐步放量，公司 H2交付提升有望带动产销率逐步提升。 公司主要原材料生铁、镍铁、废钢等价格有所下降，公司盈利能力有望逐步回暖。 铸件：铸造主轴先发优势明确， 拟定向增发加码产能公司已取得部分整机制造商铸造主轴产品认证并实现批量供货。 2022H1公司实现铸件销量 0.14万吨，实现营业收入 1.13亿元。 截至 2022H1末，公司共拥有铸件年产能 1.58万吨， 公司拟定向增发募资 21.52亿元，其中 20.52亿元拟用于海上风电核心部件数字化制造项目，达产后预计新增年产 10万吨 5MW 及以上高端风电铸件零部件制造能力， 同时布局轮毂、底座、轴承座等风电配套零部件的生产。根据募集说明书估计，定增项目达产后预计新增年净利润 2.36亿元。 盈利预测及估值公司为国内风电锻造主轴龙头，定向增发铸造产能。 考虑到风电行业装机延迟，我们下调公司 2022年盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.33亿元、 7.41亿元、 10.19亿元（下调前分别为 5.29亿元、 7.41亿元、 10.19亿元）， EPS 分别为 1.65、 2.43、 3.34元/股，对应 PE 分别为 28倍、 19倍、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，风电主轴价格下行；原材料价格上涨。

多晶硅延续高景气，盈利能力持续提升2022Q1-Q3，公司实现营业总收入246.77 亿元，同比增长197.15%；实现归母净利润150.85 亿元，同比增长237.23%。2022Q3，公司实现营业总收入83.37 亿元，同比增长119.81%；实现归母净利润55.60 亿元，同比增长140.45%，环比增长6.66%。公司业绩大幅增长主要系：（1）多晶硅价格持续上涨；（2）三期B 阶段项目新产能释放带动销量增长。 22Q3 产量超预期，多晶硅价格上涨+工业硅价格下降推动盈利进一步提升2022Q1-Q3，公司实现多晶硅产量10.01 万吨，同比增长58.98%；其中Q3 为3.34万吨（半年报预计Q3 产量3.1-3.2 万吨），环比小幅下降，主要受部分产线停产检修影响。公司实现销量10.95 万吨，同比增长71.88%，其中Q3 为3.31 万吨。 Q3 硅料单晶比例达99%以上，9 月达到99.9%，创历史新高。Q4 公司将继续完成例行年度检修，预计产量3.0-3.2万吨，全年预计产量13.0-13.2万吨。价格端，多晶硅销售延续供不应求，售价依旧上行。2022Q1-Q3，公司多晶硅销售均价（不含税）224.02 元/kg，同比提升72.70%；其中Q3 为249.24 元/kg，环比提升14.15%。成本端，受益于三期B 阶段项目产能释放带来规模效益，叠加工业硅粉价格下降，公司单位成本持续下行。2022Q1-Q3，单位销售成本（含运费）58.58元/kg，同比提升37.35%；其中Q3 为48.07 元/kg，环比降低5.09%。单位现金成本53.28 元/kg，同比提升44.78%；其中Q3 为42.84 元/kg，环比降低6.24%。 光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张，上游布局工业硅保障原料供给随着三期B 阶段多晶硅项目在2022 年1 月实现达产，公司已经形成10.5 万吨/年高纯多晶硅产能，且全部产能均位于同一厂区，规模效应显著。包头10 万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于2023Q2 建成。此外，包头1000 吨半导体级多晶硅项目也于2022 年初启动建设。2022 年7 月，公司与包头市固阳区政府签订《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设15 万吨高纯工业硅项目，预计2023Q3 投产，项目建成后，公司将实现包头10 万吨多晶硅项目的100%原料供给。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计分别实现归母净利润204.80、170.67、163.55 亿元（上调前分别为181.79、161.32、162.57 亿元），对应EPS 分别为9.58、7.98、7.65 元/股，对应PE 分别为5.74、6.88、7.18 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

公司2022年前三季度实现营业总收入36.02亿元，同比下降12.65%，实现归母净利润7.34亿元，同比下降13.21%。 投资要点成本承压及疫情影响导致盈利有所下降，22Q3营收及净利恢复增长。 2022年前三季度公司实现营业收入36.02亿元，同比下降12.65%，实现归母净利7.34亿元，同比下降13.21%。公司2022年第三季度公司实现营业收入12.82亿元，同比下降9.41%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长7.62%。前三季度业绩有所下降主要系光伏上游产业链价格持续走高，成本承压导致利润率有所下降。此外各地疫情反复导致相关业务交付延迟。 智能配用电：以新型终端智能为核心，积极布局海内外市场公司积极布局智能配用电解决方案，储备项目充足。国内市场，在国网、南网、地方电力招标工作中牢牢占据第一梯队，2022年上半年国网中标金额合计5.29亿元，南网中标金额合计约1.4亿元。公司是国内最大的智能电表出口企业之一，目前公司产品覆盖全球30多个国家和地区，在欧洲、亚太、中东、东亚、东欧市场建立了良好的品牌形象。 光伏电站：持续加大光伏项目建设规模，积极推进光伏智能化运维建设受疫情反复影响，电站相关项目开工受到延缓。三季度随各地疫情逐步好转，公司光伏项目陆续投入建设，目前公司储备光伏项目规模超6GW。公司项目资源优质，2022年上半年共计交易2,082.6万千瓦时，每度电较脱硫煤标杆电价高出7分钱以上。此外，公司积极推进光伏运维的智能化应用，采用无人机机群、云等先进技术进行光伏运维，有效提升项目运行效率。 储能：深化储能产业链合作，加速储备各类储能项目公司全力推进储能业务发展，今年以来已经在安徽、江苏等地签署多项储能合作协议，累计储能项目规模超4GWh。同时，公司积极寻求合作，与亿纬动力合作建设的年产能10GWh的储能用磷酸铁锂电池生产项目正有序推进，预计年底该项目将落地投产。2022年10月，公司控股子公司林洋亿纬中标中国电力国际发展有限公司储能电池预制舱采购项目，中标金额约5亿元，招标容量为500MWh-1000MWh。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：由于光伏上游成本承压且疫情影响项目交付进度，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.53亿元、11.13亿元、14.10亿元（下调前分别为12.86亿元、17.35亿元、21.93亿元），对应EPS分别为0.41、0.54、0.68元/股，对应估值分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情原因导致项目交付建设延缓；光伏上游材料价格大幅波动风险。

投资事件公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入 23.87亿元，同比增长33.83%；扣非归母净利润 4.12亿元，同比增长 491.33%。2022年第三季度实现营业收入 8.18亿元，同比增长 18.43%；扣非归母净利润 1.67亿元，同比增长1164.19%。第三季度毛利率为 43.24%，同比增长 11.56个百分点；三季度净利润率为 21.26%，同比增长 18.05个百分点。 投资要点 国内和海外市场需求向好，管理经营效率持续提升2022年前三季度，海外市场需求有所恢复，国内市场需求也呈现增长态势，公司国内、海外营业收入同比均有较大增长。毛利率水平恢复主要受到国内智能配用电产品标准升级的影响。受人民币兑美元汇率波动影响，公司本期汇兑收益同比增加。同时公司近年来持续修炼内功，管理经营效率持续提升，前三季度费用率比去年同期降低 12.21个百分点，利润率水平大幅提升。 公司国内业务受益于国内智能电表轮换升级国内电表迎更换周期，2021年国南网电表招标 6300万只较上一轮峰值 9400万只增长空间仍很大。此外新表和 IR46物联网表的产品升级也使得电表步入量价利齐升阶段，头部企业有望凭借技术、服务等综合优势逐步提升市场份额。 海外市场星辰大海，用电领域已成中国名片，配电、新能源新航道起航相比于欧美发达地区以及国内电表市场偏存量市场的状态，亚非拉等发展中国家和地区有庞大的人口基数和旺盛的电表采购和升级需求，公司长期耕耘这些空间巨大的增量市场，凭借优秀的技术和服务实力提供较高价值溢价的有本地化特色的用电侧综合解决方案，长期海外优秀经营业绩证明了公司全球化经营能力，成为国内用电侧设备。凭借成熟和海外渠道、丰富的客户资源和全面的技术实力，公司积极探索向配电、新能源等领域拓展。我国电网设备、新能源领域技术全球领先，公司有望成为这些领域我国先进的技术、产品向全球输出的舞台。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 6.00、7.07、8.66亿元（上调之前分别为 5.70、6.53、7.89亿元），对应 EPS 分别为 1.23、1.45、1.77元/股（上调前分别为 1.17、1.34、1.61元/股），对应 PE 分别为 15、 13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

公司发布 2022年三季度报， 2022年前三季度公司实现营业收入 166.45亿元，同比增长29.39%；归母净利润 10.33亿元，同比增长 293.27%。 2022年第三季度实现营业收入 52.00亿元，同比增长 7.99%，环比下降 10.31%；归母净利润 4.36亿元，同比增长 294.36%，环比增长 14.44%。第三季度毛利率 18.56%，同比提升 8.23个百分点，环比提升 1.93个百分点；净利率 8.40%，同比提升 6.09个百分点，环比提升 1.80个百分点。 投资要点 营收环比下降， 产品结构调整推进净利润提升， 财务费用下降确保费率不增反降公司第三季度实现营业收入 52.00亿元，环比下降 10.31%，受益电池铝箔下游需求提升，公司推进产品结构向高附加值调整，归母净利润实现环比增长 14.44%。 公司第三季度销售、管理、研发费用环比基本持平，费率分别 1.15%、 0.96%、 5.15%，由于营收环比下降， 销售、管理、研发、财务费用环比分别提升 0.15、 0. 12、 0.24个百分点。 受益汇率波动影响，第三季度财务费用为-0.25亿元，财务费率为-0.48%， 环比下降 0.89个百分点，四费率为 6.79%，同比、环比分别下降 0.44、 0.39个百分点。 优质电池厂商合作不断深化，“光箔+涂碳” 布局延伸电池铝箔深加工工艺公司电池箔客户涵盖了主要的储能和动力电池生产厂商，包括比亚迪、 CATL、 ATL、 LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源（江苏）、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等， 客户群基础稳定并不断扩大。公司基于光箔产能优势积极储备涂碳浆料及制备工艺， 延伸电池箔深加工产线提升盈利空间，预计 2022年底涂炭铝箔建成产能为 18000吨。 公司与蜂巢能源签订铝箔及涂炭铝箔供应协议， 2022-2025年提前锁定 8.08万吨产能， 随着新产品的推出和产能的持续提升，未来公司与高端客户的合作有望进一步加强。 产能建设积极推进， 有效承接下游动力及储能电池装机持续增长需求受益动力、储能锂电装机需求的持续性增长， 我们预计 22/23/24/25全球电池铝箔需求分别为 33.85/48.43/69.05/76.06万吨。公司积极推进产能建设，新建 20万吨电池箔及 60万吨坯料的生产能力，提升坯料自供优势，有效承接下游锂电装机需求的持续性增长， 提升公司电池铝箔市场份额。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是优质电池铝箔供应商，公司产能有效承接下游锂电装机需求。 考虑到公司产品结构调整持续高端化， 上调公司 22-24年公司归母净利润预测为 14.61、 19.62、 23.29亿元（上调前分别为 12. 12、 18.67、 21.85亿元），对应 EPS分别为 2.98、 4.00、 4.75元/股（上调前分别为 2.47、 3.81、 4.45元/股），对应 PE 分别为16、 12、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求下滑， 行业竞争加剧， 上游原材料短期大幅波动

正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先目前公司核心产品为 NCM811系列、NCA 系列、Ni90及以上三元正极及前驱体材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内第一。2021年公司营业收入 102.59亿元，同比增长 170.36%，其中三元材料占比93.33%；归母净利润 9.11亿元，同比增长 327.59%。2022年前三季度，公司营业收入 192.8亿元，同比增长 208.41%；归母净利润 9.18亿元，同比增长 67.32%。 三元高镍有望加速，公司持续领跑行业我们预计到 2025年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到 144万吨，四年CAGR 达 38%。三元正极正在向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。公司是全球高镍正极头部企业，市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈利能力，且兼容 8系产线，目前月出货超过 500吨，预计 2023年大规模起量。 绑定头部客户，加速扩产和一体化公司已与宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在 2023-2025年，公司成为宁德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。目前公司湖北鄂州高镍基地产能 12万吨，另外韩国忠州 2万吨、贵州 8万吨、仙桃 3万吨有望 22年内投产，2022年底名义产能 25万吨，前驱体 9.6万吨，全球化和一体化布局加速。公司规划到 2025年，高镍产能 60万吨、磷酸锰铁锂 30万吨、钠电正极 10万吨。 拓展锰铁锂和钠电正极，一体两翼雏形显现磷酸锰铁锂：2022年 7月，公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货量 200+吨，现有年产能 6200吨，与三元掺混产品有望年内量产认证，2023年批量应用并初步规划产能 10万吨；钠电正极：公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品综合开发能力和量产进度处行业领先，产品已达到吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计 2023年底月出货近千吨。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元高镍龙头，积极布局全市场覆盖的产品矩阵。考虑到原料价格波动带来的负面影响，出于审慎态度我们下调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为 14.90、23.09、32.36亿元(下调前分别为 20.64、30.89、43.38亿元)，对应 EPS 分别为 3.31、5. 12、7.18元/股（下调前分别为 4.61、6.90、9.68元/股），对应 PE 分别为 25、16、12倍。我们选取锂电池板块的亿纬锂能、振华新材、恩捷股份、天力锂能作为可比公司，2023年同行业平均 PE 为 20倍，考虑到公司技术领先规模占优，我们给予公司 2023年PE 20倍，对应当前市值有 24%的空间，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动风险、产能消化不及预期、市场竞争加剧

公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入92.96亿元，同比增长74.83%；归母净利润17.29亿元，同比增长134.53%；扣非归母净利润16.04亿元，同比增长123.48%。2022年第三季度实现营业收入32.68亿元，同比增长36.06%；归母净利润3.27亿元，同比下滑23.95%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下滑48.59%。第三季度毛利率为22.11%，环比下滑11.02个百分点；三季度净利润率为10.59%，环比下滑10.14个百分点。 投资要点产线检修影响公司三季度出货量，四季度产能有望迎来释放我们预计公司六氟磷酸锂三季度出货量超过7000吨，环比二季度增长约10%，前三季度出货总量在2万吨左右。受复杂外部环境的影响，公司第三季度六氟磷酸锂扩产进度有所延迟，导致出货量略低于原计划。10月份新增的1万吨六氟磷酸锂产能已经达产，预计四季度六氟磷酸锂产品出货量有望显著增加，预计全年六氟磷酸锂公司出货在3-3.2万吨水平，明年公司出货量有望超过6万吨。 三季度盈利能力承压，预计盈利能力已处于底部区域公司三季度非经常性损益为1.06亿元，主要来自于处理子公司洛阳蓝宝的收益。公司三季度信用减值损失为1.43亿元，主要来自于对子公司财务资助款的损失计提，计入经常性损益。考虑这两个因素，预计三季度经营性利润或在3亿元左右。考虑公司目前盈利水平和相对成本优势，我们预计公司盈利能力已处于底部区域。 六氟行业集中度有望继续提升，期待新型锂盐产品放量在六氟磷酸锂行业，公司成本优势明显：一方面是氢氟酸、氟化锂等原材料的自产；另一方面，公司生产工艺采用第四代技术，成本控制优于行业平均水平。预计在上游较高原材料价格和较低的六氟磷酸锂价格背景下，成本优势不大的二三线厂商扩产进度或难跟上多氟多等成本优势明显的一线企业，行业集中度有望持续提升。公司LiFSI产品现有产能1600吨/年，明年有望落成工艺更新、成本更低的1万吨新产线，未来公司在新型锂盐领域将投入更多研发和产能建设资源。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。预计2022-2024年公司归母净利润分别为20.19亿、32.07亿、35.92亿元，对应EPS分别为2.64、4.19、4.69元，对应PE分别为12、8、7倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

公司发布三季报，2022前三季度实现营业收入 112.51亿元，同比增长 7.38%； 归母净利润 7.84亿元，同比增长 17.10%，扣非归母净利润为 6.59亿元，同比增长 19.18%；2022年第三季度实现营业收入 40.59亿元，同比增长 8.71%，环比增长 10.73%，归母净利润 2.85亿元，同比增长 13.76%，环比下降 5.14%，扣非归母净利润 2.65亿元，同比增长 30.25%，环比增长 7.50%。 投资要点 营收稳定增长，原材料价格下降盈利持续修复前三季度实现营业收入 112.51亿元，同比增长 7.38%，保持稳健；三季度扣非归母净利润 2.65亿元，同比增长 30.25%，系三季度材料价格下降毛利率上升所致；三季度毛利率 24.07%，同比提升 2.49个百分点，三季度期间费用率15.76%，环比下降 1.41个百分点，三季度归母净利率 7.02%，环比下降 1.18个百分点，受二季度投资收益和公允价值变动损益影响。 龙能电力光储业务底蕴深厚，拟协同牧原投资百亿光储项目卧龙控股子公司龙能电力深耕分布式光伏、工商业储能及综合能源服务近十年，2019年开始组建储能团队，启动相关研发储备和项目落地，2022年 6月其主导的上虞共享储能项目（规划 100MW/200MWh）获评“浙江省”第一批新型储能释放项目。在户储方面针对海内外市场推出家庭并离网储能一体化解决方案，具有智能、高效、长寿命、标准化、无忧多方面的优势，目前处于推广测试状态。 近期在卧龙集团推动龙能电力下引入牧原注资展开合作百亿光伏项目，牧原猪舍屋顶资源极其丰富，光储布局渠道优势显著。龙能电力 22上半年营收 0.98亿元，净利润 0.38亿元，目前正计划分拆上市，打造光储一体高增长企业。 储能硬件基础扎实售网络发达，有望打造公司新增长曲线在 PCS 端，公司并购的荣信电力电子具备丰富的 PCS 产品线；在电池端，公司并购的绍兴灯塔电源深耕锂电储能多年，具有规模的 PACK 和 BMS 产能；在渠道端，欧美地区具有 ATB、欧力等众多百年知名品牌和发达的营销网络，完美赋能户储在欧美地区的推广；资源端，与牧原达成战略合作有望获得丰富的资源进行工商业储能业务开展；资金端，传统电机主业全球领先，贡献稳定现金流，公司布局储能硬件基础扎实，渠道资源丰富，有望打造公司的新型增长曲线。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球电机领先供应商，储能业务蓄势待发。考虑到疫情反复，公司工业及家电类下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 11.30、14.85、18.08亿元（下调之前分别为 13.96、16.56、18.67亿元），对应 EPS 分别为 0.86、1. 13、1.37元/股（下调前分别为 1.06、1.26、1.42元/股），对应 PE 分别为 14、 11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示汇率变动和国际贸易环境风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨。

投资事件公司发布三季报，2022前三季度实现收入 158.41亿元，同比增长 0.82%；归母净利润 22.08亿元，同比下降 20.37%，扣非归母净利润为 19.63亿元，同比增长47.10%；2022年第三季度实现收入 50.69亿元，同比下降 12.08%，环比下降11.73%，归母净利润 5.48亿元，同比下降 72.81%，环比下降 35.87%，扣非归母净利润 5.42亿元，同比下降 11.23%，环比下降 32.67%。 投资要点 负极出货高增驱动业绩增长，盈利能力边际改善公司 2022年前三季度实现扣非归母净利润 19.63亿元，同比增长 47.10%，主要系负极包头二期产能顺利释放负极产销显著提升拉动；2022年第三季度归母净利润同比下降 72.81%，主要系 2021年同期转让杉杉能源股权获得投资收益 14亿元所致；2022年三季度扣非净利同比下滑 11.23%和收入同比下滑 12.08%基本同步；三季度毛利率 26.16%，环比提升 0.96个百分点，盈利能力向上。 一体化产能有序投放，高自供率强化龙头成本优势内蒙古二期负极一体化二季度末投产， 8月四川眉山一期 10万吨一体化产能点火投产，伴随产能逐步释放，公司石墨化自供率将大幅提升；公司规划的眉山二期 10万吨、云南 30万吨一体化产能正有序推进，远期总产能达 70万吨，石墨化自供率超过 80%，新增产线位于水电资源丰富的四川、云南等区域，可充分享受当地低电价优势，卡位优势地段，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。 石墨化技术持续迭代降本增效，连续式生产工艺初具成效公司采用业内领先的箱体炉技术，持续推进石墨化工艺改进，新增包头产线单炉装炉量大幅提升，吨电耗下降明显，提高生产效率降低成本；连续石墨化方面，公司自 2010年开始研发测试，后续有望在业内率先突破；公司工艺覆盖原料粉粹、造粒、石墨化、碳化、成品加工等全部工序，目前连续式造粒和隧道窑包覆技术已经完成初步验证，可进一步降低制造成本，增加产品竞争力。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们维持 22-24年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94亿元，对应 EPS 为 1.51、2.00、2.41元/股，当前股价对应的 PE 分别为 12、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧。

公司是国内领先的石英坩埚制造企业，受益石英砂供应紧平衡维持高议价能力，下游需求高速扩张有望推动公司量利双增，技术及资源优势助力市占率持续提升。 市场预期的合理性市场预期公司 2023年归母净利润达 2.84亿元。主要基于以下两点：1）公司上市募资项目披露 2年扩建约 6万只石英坩埚，产能增速较为缓慢；2）石英坩埚环节壁垒较低，竞争格局分散，原材料价格上涨不能充分传导给下游硅片厂商。 超预期驱动因素我们预计公司 2023年归母净利润有望达到 4.55亿，超越市场预期，主要原因在于： 一：石英坩埚出货量超预期。驱动因素：1）光伏下游需求高增同时下游核心客户硅片扩产拉动石英坩埚需求：随着硅料产能释放，光伏新增装机需求有望高增，石英坩埚需求总量快速提升。公司是硅片龙头 TCL 中环的核心供应商。TCL 中环硅片扩产进度加速，根据公司公告，预计 2022/2023年末硅片产能分别达到 140/180GW，拉动石英坩埚需求确定性高增。2）石英砂供应保障度高：与上游石英砂龙头公司西比科、石英股份等签定长期战略合作协议，确保石英砂资源供给无忧。驱动机制：公司深度绑定硅片龙头 TCL 中环，与其形成了长期战略合作关系，订单确定性高，上市募资助力公司新产能建设提速，同时公司与上游石英砂供应商合作基础稳定，保障石英砂供应，多措并举保障出货量满足下游需求高增。驱动效果：TCL 中环硅片扩产加速推动公司石英坩埚出货量快速增长，公司石英砂资源充足确保产能充分利用，石英坩埚出货量有望超预期。 二、石英坩埚盈利水平超预期。驱动因素：光伏需求持续高景气，拉动高纯石英砂需求高增，但高纯石英砂矿产资源有限、扩产速度较慢，今年以来供需缺口不断拉大，有望中长期保持供应偏紧。驱动机制：高纯石英砂作为石英坩埚生产环节主要原材料，占公司 21年石英坩埚成本比重超过 60%，石英坩埚由于核心原材料供应紧缺出现供不应求态势，向下游议价能力大幅提升。驱动效果：石英坩埚产品单位盈利能力有望显著提升。 三、客户多元化进展超预期。驱动因素：公司是石英坩埚领域先行者，深度绑定技术最领先的光伏及半导体硅片龙头 TCL 中环，在大尺寸、N 型光伏石英坩埚及半导体石英坩埚领域具备最领先的技术和供应经验，石英坩埚品质行业领先。驱动机制：在小尺寸时代，石英坩埚企业技术差异不大，石英坩埚环节竞争格局较为分散，随着光伏领域技术快速向大尺寸和 N 型迭代，对石英坩埚厂商技术能力要求大幅提升，公司长期以来通过配合下游客户技术研发，技术迭代速度及显著领先同行。驱动效果： 公司有望凭借领先的产品品质和更稳定的供应能力快速扩大客户群体，支撑市占率持续提升。 跟踪与检验我们将持续跟踪以下指标，对上述逻辑进行检验：1）TCL 中环硅片出货量情况；2）石英坩埚市场售价及高纯石英砂售价推导公司单位盈利水平；3）公司客户开拓最新进展。 与众不同的认识对石英坩埚环节议价能力认识不同。市场担心石英坩埚竞争格局分散，盈利能力恐受到下游压制，利润增长天花板有限。但是我们认为，石英坩埚占下游硅片成本较小，其品质将显著影响拉晶质量以及生产安全性，因此盈利能力韧性较强，涨价天花板较高，在石英坩埚供不应求的趋势之下持续扩张单位盈利能力。 对石英坩埚环节技术壁垒认识不同。市场认为石英坩埚环节技术壁垒较低，为下游硅片厂的配套加工工段，龙头公司的竞争优势不突出。但是我们认为，随着 N 型化、大型化趋势逐步渗透，石英坩埚的纯度、大尺寸等新要求会显著增厚竞争壁垒，拥有规模优势的石英坩埚公司有望凭借先进的研发、生产技术打造领先优势。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。由于石英坩埚出现供不应求趋势，公司 22Q3毛利率明显提升，我们预计石英坩埚有望维持紧平衡状态，盈利能力有望持续超预期。 我们上调公司 2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为 2.24、4.55、6.08亿元(上调前分别为 1.95、3.01、3.96亿元)，对应 EPS 分别为 1.63、3.31、4.42元/股，对应 PE 分别为 41、20、15倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。

公司发布三季报，2022年前三季度实现营收23.79亿元，同比增长25.34%，归母净利润4.74亿元，同比增长9.28%；2022第三季度实现营收8.37亿元，同比增长25.62%，归母净利润1.24亿元，同比下降0.50%，环比下降27.49%。 投资要点传统电动车电机放量带动收入稳健增长，受产品结构调整影响毛利率下滑2022年前三季度实现营收23.79亿元，同比提升25.34%，主要系国内受传统电动车电机业务收入体量快速增长拉动，但受疫情影响供应链紧张订单交付不及时，部分订单有所延期，影响营收增速；2022年前三季度毛利率31.45%，同比下降2.81个百分点，主要系产品结构调整问题，公司传统电动自行车电机放量，但其毛利率相比电踏车电机较低，导致公司整体毛利率下滑；2022年前三季度研发费用率达2.79%，同比提升0.7个百分点，产品研发持续提升。 中美欧电踏车行业空间广阔，全球电踏车市占率有望提升2021年欧洲电踏车渗透率23%，环保意识增加&政策引导支持下，远期有望达50%，欧洲电踏车市场广阔。根据INSG数据，美国电踏车市场2020年销量同比翻番，销量约50-60万辆，网销快速发展&各州对电踏车产品标准形成共识，预计未来有望保持50%以上复合增速，在美国尚无电踏车全产业链的情况下，国内电踏车电机厂面临新机遇。国内市场当前处于萌芽阶段，公司与永琪车业（车架）、博力威（电芯）、宇宙电动（电踏车品牌）联合开发新产品，培养使用习惯，有效挖掘国内市场需求。公司拥有中置电机、轮毂电机两大类型共计80余种型号电机产品，建立全球销售网络，与境外竞争对手相比形成完备的高、中、低端产品梯度，凭借多种类、小批次的产品种类以及性价比优势，未来全球市占率有望持续提升。 国内传统电动车市场高景气，一体轮电机扩产打造新增长曲线2022年各省市“新国标”过渡期陆续到期，3月以来，换购大潮陆续启动，预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力，今年1—4月份，国内电动自行车产量同比增长近10%，叠加2021年国内电动车受过渡期推后，艾瑞咨询预计2022年国内电动两轮车销量达4500万辆，同比增长9.8%，国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告，公司将在天津增配330万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120万台传统电机（含电轻摩）配套华东地区客户，总产能规模达630万台/年，公司抓住《新国标》带来的行业机遇，打开国内市场创造新的增长曲线。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓宽边界。欧洲消费短期疲软，出于审慎态度，下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为6.45、9.55、12.59亿元（下调之前分别为7.77、11.10、14.07亿元），对应EPS分别为5.36、7.94、10.46元/股（下调前分别为6.46、9.23、11.70元/股），对应PE分别为22、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

公司 2022年 1-9月实现营业总收入 300.4亿元，同比增长 12.31%，实现归母净利润14.2亿元，同比增长 33.73%。 投资要点三季度业绩大超预期，收入利润双提升公司 2022年第三季度实现营业收入 128.2亿元，同比增长 22.1%，实现归母净利润 6.7亿元，同比增长 70.9%。2022年 1-9月公司实现营业收入 300.4亿元，同比增长 12.3%，实现归母净利 14.2亿元，同比增长 33.7%。三季度业绩加速增长主要系铅酸业务下游两轮车客户销售进入旺季及锂电储能业务放量驱动收入规模增长，此外 2021年下半年定价机制调整后铅酸业务毛利率快速提升。 锂电储能业务渠道优势显著，期待国内外快速放量未来公司锂电业务将聚焦储能业务，2021/2022年公司分别投资 40/51.7亿建设锂电产能 10/15GWh，预计到 2025年达 30GWh，新增大方形磷酸铁锂产能主要用于储能。除产能优势外，公司渠道优势显著。国内：公司自身是用电大户，依托浙江、江苏等地的工业园区做工商业侧储能的示范项目，目前来看示范效应显著。浙江政府提出隔墙售电的支持政策后，储能电站的盈利性提升，有望拉动需求。海外：公司与道达尔旗下帅福得合作，布局欧美公用事业和工商业侧储能，明年有望快速起量。 锂电两轮车+3C 盈利逐步修复，铅酸基本盘稳固锂电电动两轮和电动工具+3C 保持稳定增长。随着明年储能放量，锂电材料采购规模将快速增长，公司将采取贸易合作、生产合作等方式寻求锂电材料保障，预计规模化后公司的锂电业务盈利能力将逐步修复。铅酸电池为公司传统主营业务，由于具备低成本、宽温性等性能优势，我们认为长期来看铅酸材料在电动两轮、起动启停以及储能等领域的应用是无法替代的。公司为国内铅酸电池龙头，市占率超 40%且有持续提升空间，该业务将持续为公司提供稳定业绩和现金流，支撑公司第二成长曲线的开拓。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是铅酸电池龙头，铅酸盈利能力较强贡献稳定业绩，锂电储能快速放量贡献业绩弹性。预计公司 2022-2024年归母净利润 18. 14、25.05、35.07亿元，对应 EPS 分别为每股 1.87、2.58、3.61元，当前股价对应 PE 为 21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

业绩总结：2022年前三季度实现营业收入13.27亿元，同比增长19.53%；归母净利润3.38亿元，同比增长6.71%；扣非归母净利润3.24亿元，同比增长4.19%。2022年第三季度实现营业收入4.66亿元，同比增长9.56%；归母净利润1.03亿元，同比下滑27.23%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑24.86%。第三季度毛利率为35.44%，比二季度环比下滑3.73个百分点，比去年同期下滑6.62个百分点。下游消费类客户需求疲弱，公司产品价格和盈利能力受到一定拖累。 产品结构持续优化，IGBT占比持续快速提升2022年第三季度，公司IGBT、SJ-MOSFET和SGT-MOSFET产品销售额进一步提升，其中IGBT作为光伏、储能行业的之后弄点应用产品，单季度销售额达到1.23亿元，同比增长537.92%，环比增长47.42%。第三季度IGBT在营收中占比达到26.78%，比上半年的14.57%大幅增加，我们预计第四季度有望超过30%。 市场和客户结构持续升级，光伏和储能业务占比提升明显公司继续积极发展汽车电子、光伏储能、5G基站电源、工业自动化等中高端行业应用。第三季度光伏和储能客户在营收中占比已经提升至30%，今年上半年该比例为18%；第三季度汽车电子占比提升至14%，今年上半年该比例为13%。 我们预计第三季度智能短距离交通和泛消费类占比已经低于20%，今年上半年该比例为25%。公司市场和客户升级结构升级的战略成效明显。 盈利能力或已触底，期待明年新产品进展目前公司下游景气度呈现分化状态，光伏、储能、汽车、无人机等新兴领域景气度较强，IGBT等高端产品也有顺价，未来相关业务盈利能力有保证。消费领域需求疲软，公司毛利率承压，但随着消费领域景气度触底，盈利能力往下空间或已不大。展望明年，新产品IGBT模块有望送样光伏和储能类客户；功率IC方面，国硅集成子公司方面已经并表，并且跟公司已有团队协同，有望在明年推出重磅新品；此外碳化硅MOSFET产品向客户送样也正在进行中。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司消费类下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为4.58、7.21、9.26亿元（下调之前分别为5.29、8.32、10.49亿元），对应EPS分别为2.15、3.39、4.35元/股（下调前分别为2.49、3.91、4.93元/股），对应PE分别为39、25、19倍。维持“买入”评级。 风险提示行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。

事件：10月 24日晚间，公司发布 2022年三季报。 三季报业绩符合预期，2022Q3营收同比增长 19.4%；净利润同比增长 29.6%2022年前三季度实现营收 106.2亿元，同比增长 19.4%；归母净利润 4.6亿元，同比增长 29.6%，利润端增速高于收入端增速。2022Q3单季度实现营收 38.5亿元，同比增长 1.3%，环比增长 14.4%；归母净利润 1.6亿元，同比增长 8.5%，环比下滑 10.2%。产业链部分环节供给偏紧，三季度国内风电装机不及预期背景下，公司仍保持稳健发展，符合市场预期。 2022Q3公司盈利能力提升，Q3单季度期间费用率环比下降盈利能力来看，2022年前三季度销售毛利率、销售净利率分别 18.2%、4.3%，同比提升 3.69、1.39pct。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别 16.8%、4.3%，同比提升 9.98、0.84pct，环比下滑 2.85、1.16pct。风机招标价格持续下降背景下，公司盈利能力维持相对稳定。费用端来看，2022Q3单季度期间费用率11.3%，环比下降 3.23pct，主要得益于销售费用率和研发费用率下降，精益化管理效果显著。 公司在手订单旺盛，2022Q3新增订单环比提升 24.7%，大型化趋势显著在手订单来看，2022Q3公司新增订单 2.62GW，环比提升 24.7%，公司下半年拿单步伐加快；累计在手订单 15.02GW，在手订单充足，为后续业绩增长夯实基础。 其中，2-3MW（不含）风机 0.45GW，占比 3%；3-4MW（不含）风机 2.73GW，占比18%；4-5MW 风机 2.64GW，占比 18%；5-6MW（不含）风机 4.88GW，占比 32%；6MW及以上风机 4.33GW，占比 29%。公司在手订单以 5MW 及以上机型为主，风机大型化趋势显著。 海上风电业务实现零突破，“一主两翼”战略持续推进，盈利能力有望持续提升2022年 8月 30日，公司成功中标国电电力象山海上风电象山 1#海上风电场（二期）工厂风力发电机组采购项目。该项目装机容量为 50万 kw，单机容量 8MW-9MW。此次中标标志着公司在海上风电市场实现零突破，公司未来在浙江、辽宁及山东等地区有望凭借体制优势获取高利润海风订单。此外，2022年 7-10月公司陆续发布公告，分别以 8.98、3.81、3.07亿元投资酒泉马鬃山 150MW 风电项目、伊吾县淖毛湖 70MW 风光同厂项目、武威天祝 50MW 风电项目。大力投资多个项目体现“一主两翼”战略，旨为公司带来长期发电收益，持续提升盈利能力。 盈利预测与估值预计 2022-2024年净利润分别为 6.6、7.6、8.7亿元，同比增长 35%、16%、14%，对应 PE 为 16、 14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）风电装机不及预期；2）上游零部件价格上涨。