(1)2023年，公司实现营业收入316.05亿元，同比增长37.11%；归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%；扣非归母净利润1.16亿元，同比扭亏为盈；拟每10股派发现金红利1元(含税)。 (2)2024年第一季度，公司实现营业收入75.08亿元，同比增长4.61%；归母净利润6913.80万元，同比下降8.56%；扣非净利润1060.34万元，同比扭亏。 投资要点2023年动力储能收入快速增长，锂电交付超过40GWh2023年公司动力电池系统收入230.5亿元，同比增长24.7%，毛利率15.0%，同比下降10.1个百分点；储能电池系统收入69.3亿元，同比增长97.6%，毛利率18.3%，同比增长9.8个百分点；锂电池交付突破40GWh，同比增长超过40%。 动力市场份额保持稳健，储能客户覆盖全球动力电池方面，根据中国汽车动力电池产业联盟数据，2023年公司动力电池装机量为15.91GWh，同比增长19.35%，市占率4.10%；客户结构不断优化，吉利、奇瑞、上通五、TATA、长安、VinFast等客户稳定交付，新增广汽、合众等一批新战略客户，A级及以上市场装车量持续提升。储能电池方面，公司客户有华为、国家电网、中电投、Inenergy、Jinko、Nextera、Moxion等，与南方电网、长江三峡、赣能股份、日本爱迪生能源、德国巴斯夫、美国PGT等积极合作。 产能和客户出海加速，海外十大基地布局初步形成公司规划到2025年实现产能300GWh，其中海外基地规划100GWh，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线；越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正在逐步推进中。 第三代电芯即将量产，联合亿航智能开发eVTOL相关产品在新技术方面，公司第三代电芯预计2024年将实现量产，其中LFP电池单体能量密度可达230Wh/kg、单体能量密度240Wh/kg的LMFP电池可实现18分钟快充、UC电池获得全球首个标准电芯定点，可匹配大众旗下80%新平台车型；并且公司第四代电芯的设计也已冻结，将面向超充市场。此外2023年底公司与亿航智能达成战略合作，共同研发针对eVTOL产品的动力电芯和电池包等。 盈利预测与估值调整盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球动力储能电池龙头，我们调整公司2024-2025年归母净利润分别至11.32亿和16.39亿元(调整前分别为9.65亿和16.44亿元)，新增2026年预测为23.62亿元，对应EPS分别为0.63、0.92、1.32元，对应PE分别为29、20、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单不及预期、产能消化不及预期风险等。

钨钼板块强劲增长，2023年归母净利润同比增长10.75%2023年，公司实现营收393.98亿元，同比降低18.30%；归母净利润16.02亿元，同比增长10.75%；扣非归母净利润14.00亿元，同比增长13.29%。 2024Q1，公司实现营收82.70亿元，同比降低3.41%；归母净利润4.27亿元，同比降低2.95%。 钨钼业务：光伏钨丝持续放量，扩产强化领先优势2023年，公司钨钼业务实现营业收入164.63亿元，同比增长25.10%；实现利润总额23.48亿元，同比增长61.84%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，利润同比增长57.10%。其中，钨矿山因钨精矿价格上涨及钨金属回收率提升，利润同比增长。得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，2023年细钨丝全年销量868亿米（其中光伏用钨丝销量760亿米），2024Q1细钨丝销量341亿米。在切削工具领域，公司开拓海外以及航空航天、钻头等中高端市场，2023年海外收入占比30%。硬质合金产品结构、客户结构和价格体系优化，强化海外市场战略项目合作，销量和利润同比提升。 能源新材料业务：整体盈利能力下滑，钴酸锂市场份额稳居龙头地位2023年受行业产能过剩的影响，原材料和产品价格大幅下滑。2023年公司能源新材料业务实现营业收入173.11亿元，同比下降39.77%；实现利润总额5.59亿元，同比下降54.98%。公司积极稳固并提升钴酸锂产品的性能优势，全年钴酸锂产品销量3.46万吨，同比增加4.16%，市场份额稳居龙头地位；三元材料产品受行业产能扩张而下游需求放缓影响，销量3.74万吨，同比下降19.39%。 稀土业务：原料价格持续下行，盈利能力同比下滑2023年，稀土业务实现营收54.9亿元，同比下降10.59%；利润总额1.44亿元，同比下降54.54%。稀土氧化物、稀土金属受稀土产品价格下降影响，虽销量同比增加，但收入和利润同比下降；磁性材料在汽车主驱电机、空调压缩机、工业电机等领域实现销售增长，但由于市场竞争加剧产品价格下降，盈利同比下降。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司三大主业共同发力，光伏用钨丝持续扩产强化领先优势。我们维持2024年-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.07、25.11、28.65亿元，同比分别增长25.32%、25.12%、14.08%，对应EPS分别为1.42、1.77、2.02元/股，对应PE分别为14、11、10倍。 风险提示原材料价格波动超预期、公司产能建设不及预期、下游需求增长不及预期。

光储业务加速放量， 2024Q1归母净利润同比增长 39.05%2023年，公司实现营业总收入 722.51亿元，同比增长 79.47%；归母净利润 94.40亿元，同比增长 162.69%；扣非归母净利润 92.16亿元 ，同比增长 172.18%。销售毛利率30.36%，同比提升 5.81pct；销售净利率 13.30%，同比提升 4.12pct。 2024Q1，公司实现营业总收入 126.14亿元，同比增长 0.26%；归母净利润 20.96亿元，同比增长 39.05%；扣非归母净利润 20.83亿元，同比增长 42.84%；销售毛利率 36.67%，同比提升 8.67pct；销售净利率 16.71%，同比提升 4.55pct。 光伏逆变器出货高增，全球品牌及渠道优势显著2023年，公司光伏逆变器全球发货量 130GW；光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 276.53亿元，同比增长 60.97%；毛利率 37.93%，同比提升 5.51pct。 公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达 25GW。目前公司已在海外建设了超 20家分子公司，全球六大服务区域， 490+服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球 170+多个国家和地区。 2023年末，公司海外员工 1423人，同比增长 58.1%。 2023年，公司大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中 1+X 模块化逆变器截止 2023年 12月底累计全球签单量已经超过 45GW。面向户储需求，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，在业内率先实现全栈自研的“光储充优云”系统级产品组合。与欧洲 Menlo签约 2GW分销协议，与巴西 SOL+Distribuidora签约 500MW分销协议。 储能业务打造第二增长极，大储+户储双轮驱动2023年，公司储能系统全球发货 10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。 储能系统实现营业收入 178.02亿元，同比增长 75.79%；毛利率 37.47%，同比提升 14.23pct。 公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的 PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，标准 20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。 目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。面向中国工商业储能市场，公司创新提出“三电融合智储一体” PowerStack 储能系统解决方案，通过“一站式信息资源平台”和完善的营销服务布局，助力工商业储能持续高质量发展。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光储龙头，考虑光伏逆变器及储能业务盈利能力超预期，我们上调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别 111.02、 132.23、 151.19亿元，同比增速分别 17.61%、19.11%、 14.34%； 对应 EPS 分别 7.48、 8.90、 10.18元/股； PE 分别 13、 11、 10倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

平台化经营成效突出，收入实现稳健增长2023年，公司实现营业收入 41.66亿元，同比增长 1.22%，实现归母净利润 1.04亿元， 同比下滑 39.50%，实现毛利率 10.74%，同比下降 2.30pct，实现净利率2.47%，同比下滑 1.68pct， 2023年，公司各项业务出现此消彼长的小幅波动，实现了整体收入端的稳健增长， 体现了公司的创新和平台化经营的成效。 2023年四季度，公司实现营业收入 8.25亿元，同比下降 7.73%，实现归母净利润 0.18亿元，同比增长 132.00%，实现毛利率 11.17%，实现净利率 2.19%。 多元化业务布局成果显著，各项业务稳健扩张2023年，公司坚持多元化业务布局，各项业务在报告期内实现稳健发展。 1） 胶膜： 2023年， 公司光伏胶膜业务实现营业收入 24.41亿元，同比增长 15.57%， 实现销量 2.67亿平（含光转膜 2662万平），同比增长 58.29%，受益于公司胶膜业务的前瞻性布局，业务规模快速扩张； 2） 背板： 2023年，公司背板业务实现营业收入 11.77亿元，同比下降 21.47%， 实现销量 1.30亿平，同比增长 0.25%， 实现毛利率 15.78%，同比增长 0.43pct，公司背板品种多样，产品结构完善，维持行业领先地位； 3） 2023年，公司半导体、电气、交通运输工具材料业务实现销量 4827.97万平，同比增长 33.06%。 越南、宣城产能加速落地，规模化经济效益持续提升2023年，公司通过技改扩大生产规模和提高规模经济效应， 存量设备通过技术改造将线速提升 10%-20%，产能达到 4亿平/年，同时公司 1） 海外越南基地计划 2024年中投产，规划胶膜产能 10GW、背板产能 10GW； 2） 安徽宣城光转膜生产基地正在规划中，第一期规划光转膜产能 6GW。 盈利预测下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏胶膜和背板龙头，非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑受原材料价格大幅波动影响，公司光伏胶膜出货及盈利不及预期。 我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2. 13、 3. 11、 3.96亿元（下调前 2024-2025年归母净利润分别为 2.53、 3.50亿元），分别同比增长 105.93%、 45.99%、27.09%，对应 EPS 分别为 0.49、 0.71、 0.90元，对应 PE 分别为 24倍、 16倍、 13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

投资事件(1)2023年，公司营业收入120.42亿元，同比下降4.36%；归母净利润25.27亿元，同比下降36.84%；扣非归母净利润24.61亿元，同比下降35.90%；拟每10股派发现金红利15.51元(含税)。 (2)2024年一季度，公司营业收入23.28亿元，同比下降9.38%；归母净利润1.58亿元，同比下降75.64%；扣非归母净利润1.49亿元，同比下降76.25%。 投资要点产品价格持续下调，2024Q1盈利能力短期承压受产品售价下降影响，2024年一季度公司盈利能力加速触底，毛利率、净利率分别为18.9%和6.8%，同比下降27.2和19.7个百分点，环比下降9.6和5.9个百分点。2024年一季度期间费用率为15%，较2023年提升约3个百分点，主要系管理费用率提升较多。 2023年产能利用率相对较高，海外基地有望接力放量截至2023年底，公司锂电隔膜设计年产能达到94亿平，销量为62亿平(含A品和B品)，产能利用率为83%，保持相对较高水平。截至2023年末，公司在建工程62亿元，国内隔膜在建产能包括重庆恩捷(二期)、江苏恩捷、湖北恩捷及玉溪恩捷等，若按照涂覆湿法隔膜2.5-3.0亿元/亿平的投资强度计算，估算锂电隔膜的在建产能约20-25亿平，我们认为这一增幅相对合理，干法隔膜有望放量。在海外布局方面，公司匈牙利基地已建设完成，首条涂布膜产线已开机，首条基膜产线已贯通，一期规划产能4亿多平，2024年将正式投产；公司美国基地加速推进，拟投资约2.76亿美元建设7亿平方米锂电涂布隔膜产线(共14条)。 新产品研发取得进展，半固态产品进入试生产环节在产品研发方面，为提升锂电池快充性能，由公司自主研发的新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段；新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产；在半固态电池领域，公司已与北京卫蓝和天目先导成立了合资公司江苏三合，进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产，该项目一期厂房已基本建设完成，2条高性能涂布膜生产产线已进入试生产环节。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧，产品价格和盈利下降，我们下调2024-2025年公司归母净利润分别至16.13亿和24.97亿元(下调前为50.61亿和63.52亿元)，新增2026年预测为34.76亿元，对应EPS分别为1.65、2.55和3.55元/股，当前股价对应PE分别为24、16和11倍。维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、原材料价格波动、产能消化不及预期、产品价格大幅下降。

公司是全球领先的光伏玻璃制造商， 光伏需求高景气驱动业绩高速增长公司的主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃的生产和销售，其中光伏玻璃营收占比始终维持在 80%以上。 2023年公司实现营业收入 215.24亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 27.60亿元，同比增长 30.00%， 公司收入和利润在 2023年实现高速增长， 主要因为公司新增产能逐步释放，销售规模扩大驱动业绩高速增长。 光伏玻璃需求持续增长，产能供给短期释放有限经济性驱动下光伏装机规模持续扩大，双玻渗透率亦快速提升，根据 CPIA 数据预测， 2021-2023年双玻组件渗透率分别为 37%、 40%、 67%，在双玻渗透率持续提升和光伏需求高景气的拉动下， 我们预计 2024-2026年光伏玻璃市场名义产能需求量分别为 10.1万吨/天、 12.0万吨/天、 13.9万吨/天，分别同比增长 20.29%、18.87%、 15.87%。但是由于政策强调加速落后产能出清，光伏玻璃环节资金、技术准入壁垒显著提升，短期有效供给增量有限。 成本、技术优势打造竞争壁垒，积极布局先进产能扩张截至 2023年底，公司光伏玻璃产能约 2.06万吨/日，规模优势显著。公司受益于大窑炉带来的成本优势以及研发能力带来的产品优势，竞争优势突出，一直维持90%以上产销水平，同时积极布局产能扩张， 2024年公司安徽四期项目&南通项目，总计日熔量 9600吨/天有望点火达产，进一步扩大公司规模优势。同时公司积极布局大尺寸 1600吨/天窑炉，技术优势领先，大尺寸窑炉产能落地有望进一步提升公司的盈利水平。 盈利预测与估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是光伏玻璃行业龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，积极扩产进一步巩固规模优势，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 38.07亿元、 49.69亿元、 62.06亿元，对应 EPS 分别为 1.62、2. 11、 2.64元/股，对应 PE 分别为 15、 12、 10倍，选取光伏玻璃领先企业亚玛顿、信义光能，胶膜龙头公司福斯特为可比公司，可比公司 2024-2025年平均 PE分别为 16、 12倍。 公司作为光伏玻璃龙头公司，随着新增产能持续投放，成本优势逐步扩大，有望持续保持领先优势，因此维持公司“买入”评级。 风险提示光伏需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

投资事件2024年一季度实现营业收入 797.7亿元， 同比下降 10.41%； 归母净利润 105.10亿元，同比增长 7.00%； 归母扣非净利润 92.47亿元，同比增长 18.56%。 投资要点 2024Q1盈利能力继续提升，资产负债和现金流质量优秀资产负债表： 2024年一季度末， 公司货币现金 2886亿元(资产占比 39%，较 2023年末提升)； 库存 440亿元(资产占比 6%， 较 2023年末持平)，绝对数略微下降，公司持续保持较低的库存；固定资产 1145亿元(资产占比 16%)、在建工程 262亿(资产占比 4%)，产能扩张处于合理范围内； 应收款项资产占比 7%，大幅低于应付款项的 25%，体现出公司优秀的供应链管理能力； 预计负债 573亿元(资产占比8%)。 利润表： 2024年一季度公司毛利率和净利率分别为 26.42%和 14.03%，环比继续提升； 资产减值 5亿元， 同环比均大幅下降。 现金流量表： 2024年一季度公司经营活动现金流净额 284亿元， 同比增长 35%， 经营质量良好。 动力电池： 2024年全球份额继续提升， 神行电池大规模交付根据 SNE Research 统计， 2023年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%， 同比提升 0.6个百分点， 2024年 1-2月公司全球动力份额提升至 38.4%， 目前公司开始大规模交付神行电池，打造超快充、低温、长寿命和全能系列产品。 储能电池： 重磅发布天恒储能系统， 实现首五年容量零衰减、功率零衰减4月 9日，宁德时代发布储能新品——天恒储能系统，在标准 20尺集装箱内，实现了 6.25MWh 级的高能量，同时可实现首五年容量零衰减、功率零衰减。 基于标准 20尺集装箱空间，宁德时代天恒搭载储能专用长寿命电芯 L 系列产品，结合 PCS 定压范围，可以做到磷酸铁锂储能电池的超高能量密度 430wh/L 单位面积能量密度提升 30%，整站占地面积减少 20%。 CATL Inside： 面向 C 端推广品牌形象， 有望抢占消费者心智近期宁德时代宣布计划今年 8月在成都开设首个线下品牌展示门店，全面展示“CATL Inside”车型，预计可以涵盖超 20家车企，超 50款车型，展示车辆超 150辆。 我们认为动力电池品牌已成为消费者选择购买电动汽车的重要参考因素，CATL Inside 的铺开，有望推广宁德时代的品牌实力， 占领消费者心智， 提升在终端客户对宁德时代的认可度和选择意愿，进而巩固公司市场地位。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球动力储能电池龙头企业， 经营业绩屡超预期， 我们维持 2024-2026年归母净利润分别为 476亿、 538亿和 582亿元，对应 2024-2026年 EPS 分别为 10.83、 12.23、 13.23元/股，对应 PE 分别为18、 16、 15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。

公 司 预 计 2024Q1实 现 归 母 净 利 润 1.08亿 元~1.2亿 元 ， 同 比 增 长31.63%~46.25%。 投资要点 2024年第一季度业绩表现亮眼，根据业绩快报， 2023年公司实现营业收入 57.03亿元，同比增长 32.96%；归母净利润 4.07亿元，同比增长 58.52%；扣非归母净利润 3.91亿元，同比增长 63.5%。 计算得到 2023Q4收入约 18亿元，归母净利润 1.29亿元。 2024Q1公司归母净利润预告中枢为 1.14亿元， 我们估算收入在 15亿元左右， 符合我们此前预期， 我们认为虽然 2024Q1埃安汽车销量虽表现平平，但得益于公司客户覆盖面广，问界和比亚迪等车企有效填补需求，此外动力电池出货景气度较好。 近些年新增定点众多， 有望支撑中长期收入增长公司近些年获得下游客户较为充足的新增定点，根据公司公告， 2023年第一、二和四季度公司新增定点已超过 330亿元。 此外，公司于 2024年 1-3月收到某国内头部汽车品牌客户的项目定点，为其供应新能源汽车供应座椅结构件、隔热板、流水槽、动力电池箱体结构件等产品。根据客户预测，此次获得的定点项目量产时间分别为 2024年、 2025年，生命周期为 1-5年，预计项目销售总额约 3亿元。 定增发行完毕， 生产基地布局进一步完善4月 13日公司公告完成定增发行， 发行股票总数 2600万股，募资总额为 8.76亿元，实际募资净额为 8.63亿元，主要投入东莞、广州、常熟和宜宾等生产基地，有望扩大公司在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等领域的产品线布局，增强客户黏性。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司客户覆盖新能源汽车、光储逆变器和动力电池的主流企业， 在手订单饱满，有望支撑业绩高速增长。 公司业绩快报披露2023年归母净利润为 4.07亿元， 随着 2024年第一季度业绩兑现， 我们维持 2024-2025年公司归母净利润分别为 6.59亿和 8.47亿元， 对应 EPS 为 3.70和 4.75元，当前股价对应 PE 为 9、 7倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期，订单确认节奏不及预期，市场竞争加剧。

2023Q4产销以及价格环比下滑， 2023年归母净利润同比增长 23.63%2023年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 31.96%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 23.63%；扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 23.57%。 2023Q4，受光伏行业短期波动及行业竞争因素影响，产销以及价格环比有较大幅下滑，对公司业绩产生一定影响。 2023Q4公司营收 1.13亿元，归母净利润-0.54亿元，扣非归母净利润-0.57亿元。 金刚线扩产推动规模化降本，钨丝线研发销售推进迅速产能方面， 截至 2023年底，公司金刚石线产能已达 600万公里/月，同比实现翻倍增长。目前公司实现了行业领先的“20线机”设备全面推广应用，整体生产效率得到较大提升。 2024年公司将继续通过设备技术提升方式进一步将产能提升至800万公里/月。 产品方面， 公司持续推进细线化进程， 公司碳钢丝金刚石线主流产品规格已发展至 33/34μm，最细产品规格为 30μm，钨丝金刚石线主流产品规格为 30μm，最细产品规格为 27μm。 公司开始布局钨丝母线自制， 2023年已实现钨丝母线从钨粉到钨条的全链生产拉通， 硅切片钨丝母线正在积极进行客户验证和规模化生产设备投入及培训阶段，预计可实现百万公里级每月的供应能力。 围绕“光、氢、储”布局关键材料， 新业务布局有望进一步打开成长空间在光伏拉晶环节，公司的钨丝绳产品已得到更多客户的认证且批量订单快速增加； 公司通过新收购方式取得的高纯石英砂项目，目前正加紧推进中、内层砂的验证；子公司长沙岱华推出的主打产品抛光液、清洗剂、 AF 防指纹剂、水性保护膜等，已在原半导体、蓝宝石、电子消费品客户方得到认证和应用。 在氢能领域， 公司拟参股翌上新能源 35%股权，涉足氢燃料电池、液流电池及电解水制氢等领域，已开发具备产业化条件的产品为氢燃料电池用高性能碳基复合双极板。 盈利预测及估值下调盈利预测， 给予“增持”评级。 公司是光伏金刚线老牌领先企业，产能扩张叠加钨丝金刚线占比提升， 同时新增的石英砂业务有望放量。 考虑到光伏行业需求情况及行业竞争加速， 我们下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.51、 2.80、 3.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为 5. 13、 7.12亿元），同比分别增长 33.92%、 85.68%、38.95%，对应 EPS分别为 0.54、 1.00、 1.39元/股，对应 PE分别为 21、 11、 8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

投资事件公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 52.22亿元，同比下降 16.92%； 归母净利润 1.41亿元，同比下降 62.78%； 拟每 10股派发现金红利 0.15元(含税)。 投资要点 锂电池需求持续复苏， 新兴领域布局打开成长空间2023年， 公司锂电池业务实现营业收入约 16.38亿元，同比下降 35.93%， 江苏天鹏净利润亏损 0.35亿元。 目前来看，行业库存水平已基本恢复正常，美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，电动工具替换周期开启， 2024、 2025年全球电动工具行业需求将迎来复苏， 公司预计 2024年锂电池销售量增速将超过 80%。 另外， 公司正在积极布局电动垂直起降飞行器(eVTOL)、人工智能机器人、 BBU 电池等新兴领域，其中公司正在研发 21700-4.5Ah eVTOL 用锂电池， 结合 eVTOL 产品高安全、高可靠性、长寿命等产品需求，采用先进材料体系和结构满足产品应用。 LED 业务实现扭亏为盈， 金属物流配送稳中向好2023年．公司 LED 业务营业收入约 12.40亿元， 同比增长约 10.04%； 淮安顺昌实现扭亏为盈，归母净利润约 0.04亿元。 得益于公司产品持续迭代和市场需求回暖，特别是 Mini LED 系列产品逐步放量，成功进入全球主要头部客户供应链体系。 金属物流配送业务方面， 保持传统 3C 市场的优势， 净利润同比增长约 6%。 推动海外产能加速落地， 马来西亚产能有望于 2025年投产在全球市场拓展方面， 公司调整原计划，将投入淮安二期锂电池项目的资金用于马来西亚项目， 目前项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年第四季度开始土建工程施工，有望于 2025年底投产。 此外，公司正在布局固态/半固态产品。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。考虑到行业竞争加剧等，我们谨慎下调公司2024-2025年归母净利润分别至 4.37亿和 5.67亿元(下调前分别为 6.24和 8.36亿元)， 新增 2026年预测为 7.04亿元， 对应 EPS 分别为 0.38、 0.49、 0.61元，对应PE 分别为 22、 17、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单需求不及预期、 上游材料价格波动较大、新产品拓展慢、 市场竞争加剧风险等。

投资事件公司披露 2023年年报， 2023年营业收入约 151.27亿元，同比下降 28.86%；归母净利润约 19.24亿元，同比下降 14.8%； 拟向全体股东每 10股派 7.52元(含税)。 投资要点 第四季度业绩符合预期，拟向控股股东定增募资2023年第四季度， 公司营业收入 25.84亿元，同比下降 64%；归母净利润 4.33亿元，同比下降 44.56%。 2024年 2月 8日，公司发布向特定对象发行预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元。 锂电材料产能利用率保持较高水平，出海建厂进度加快截止 2023年底，公司已建成锂电材料年产能 11万吨， 实际有效年产能 8.3万吨，其中多元材料 7.7万吨，全年产能利用率 71%；钴酸锂 6000吨，全年产能利用率55%，此外磷酸(锰)铁锂在建产能 4万吨/年。 在海外，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议， 基地规划年产能 50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸(锰)铁锂 30万吨，其中一期项目产能为 6万吨高镍多元材料。 多类型正极新品逐步拓展，固态产品已配套车型在新品方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，未来随着攀枝花新材料产业基地的建成将进一步提升量产产能。 在固态锂电正极材料商业化应用方面，公司超高镍产品销量同比实现数倍增长， 2023年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上。 在钠电正极材料方面，公司积极布局层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系钠电正极材料，产品性价比更高、电化学性能更优，出货量持续稳定增长， 2023年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 11.72亿和 13.53亿元(下调前分别为 24.41亿和 28.39亿元)，新增 2026年预测为 15.43亿元， 对应 EPS 分别为 2.31、 2.67、 3.05元，对应 PE 分别为 20、 18、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等

自持电站规模持续增高，营收净利润稳步双增长2023年，公司实现营收6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.99%。2023Q4，公司实现营收1.43亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.34%；公司综合毛利率51.58%，同比提升11.12pct，环比下降10.09pct。公司营收净利润双增长主要系自持电站规模持续扩大带动光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利同步提升所致。 光伏发电实现量利双增，在手订单充沛保障发展2023年，光伏发电收入5.96亿元，同比增长12.77%，营收占比为88.86%，同比提升7.03pct；销售毛利率57.38%，同比提升2.48pct；净利率32.08%，同比提升2.62pct。公司自持电站发电量8.09亿度，同比增长19.73%。截至2023年底，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。在排除长时间阴、雨、雪天气等不可抗力因素条件下，以当前大工业用电执行价格进行测算，该部分电站未来实现全年发电，预计年发电收入将提高至约6.05亿元（不含税），毛利提高至约4亿元。除此之外，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW级迈进。 打造优质工业屋顶获取能力，募投项目落地提升运营总规模公司持续打造强大的屋顶资源获取能力，截至2023年底，公司已累计获取屋顶资源超1300万㎡，涉及工业企业超1000家，年发电能力最高可超13亿度。公司发行8.8亿元可转换债券，资金主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目总数量为55个，预计建设期为1年，将进一步提升电站运营规模。 积极调整光伏产品规模，充储新业务有望放量受光伏产业链利润持续压缩影响，公司审时度势灵活调整业务规模，为保障毛利率，对外销售光伏组件和承接EPC订单规模有所收缩。充储板块，工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务具有广阔的应用空间。公司围绕黏性极强的工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务。公司新增储能产品业务中储能逆变器、便携式移动电源已开始产生收入，有望成为公司业务收入新亮点。 盈利预测及估值下调盈利预测，给予“增持”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.53、3.33、4.14亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为4.13、5.32亿元），对应EPS分别为0.51、0.67、0.83元；对应PE分别为18、14、11倍。 风险提示：项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

业绩实现高速增长， 产能规模稳步扩展2023年，公司实现营业收入 71.84亿元，同比增长 258.46%； 实现归母净利润50.39亿元，同比增长 378.92%； 实现销售毛利率 87.50%，同比提升 19.13pct；实现销售净利率 70.31%，同比提升 17.50pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 12.84亿元， 环比下降 47.93%； 实现归母净利润 8.32亿元， 环比下降 53.15%。 2023年，受益于光伏、半导体市场下游驱动，公司石英产品收入实现较快增长。 供应链和销售渠道不断完善，产能规模稳步扩展，盈利能力显著提升。 石英制品量价双增，盈利能力显著提升2023年，公司高纯石英砂业务实现营业收入 59.09亿元，同比增长 386.52%，占总营收的 82.25%；实现毛利率 94.22%，同比提升 14.76pct；实现石英砂产量 4.12万吨，同比增长 11.64%；实现销量 3.43万吨，同比减少 5.22%；盈利能力方面，公司石英砂单位售价为 17.24万元/吨，公司产品质量受到客户认可，产品售价显著增长。 2023年，公司石英管棒业务实现营业收入 12.32亿元，同比增长59.98%，占总营收的 17.15%；实现毛利率 55.68%，同比提升 4.21pct；实现石英管棒产量 1.02万吨，同比增长 25.57%；实现销量 1.02万吨，同比增长 22.81%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司石英管棒单位售价为 12.07万元/吨，同比增长 30.29%；单位毛利为 6.72万元/吨，同比增长 41.06%。 半导体石英产品认证加速，高额分红加强股东回报公司 60000吨/年高纯石英砂项目顺利完成投产，半导体石英材料三期项目正顺利推进中。目前公司半导体石英材料市占率较低， 公司大力推动对半导体石英材料终端制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，国际认证产品型号不断增加，未来半导体石英材料有望成为公司重要增长点。同时， 2023年公司现金股利共计分红 25.35亿元，占未分配利润比例的 50.31%。其中： 1）下半年派发现金股利 20.57亿元； 2）上半年派发现金股利 4.70亿元； 3）通过集中竞价回购股份共支付金额 876万元，高额分红加强股东回报，公司经营稳健致远。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内石英砂及石英制品龙头企业， 光伏+半导体业务快速放量。考虑到下游硅片及石英坩埚客户盈利能力承压，石英砂行业供给增加，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 82.45亿元、 105.68亿元、 116.17亿元（下调之前公司 2024-2025年归母净利润分别为 120.2亿元、 150.0亿元）， 对应EPS 分别为 22.82、 29.25、 32.16元/股， PE 分别为 3.64、 2.84、 2.58倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品认证进度不及预期；国际贸易政策波动

公司是石英耗材龙头企业，半导体业务有望实现高速增长石英股份是国内石英材料行业龙头厂商，随着公司产品研发、下游认证不断突破，半导体业务高速发展。2020-2022年，公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元，同比分别增长3.73%、48.81%、108.62%；实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元，同比分别增长15.31%、49.37%、274.48%。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升，同时，公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势，加快国产化替代和市场开发，积极推进产能扩张。2023Q1-Q3，公司营收59.00亿元，同比增长378.27%；归母净利润42.07亿元，同比增长638.32%。 半导体石英国产替代空间广阔，各环节均存在认证+产品壁垒高纯石英为半导体制造关键耗材，用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节，技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔，2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元，同比增长6.82%、26.23%、3.17%，2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右，同比增长13.12%。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛，目前国内石英耗材企业下游认证持续推进，该环节具备较强的认证、产品壁垒，石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺，全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产，石英股份持续推进石英砂认证进度，未来有望实现国产替代。 产品+认证+产业链自供优势突出，半导体业务盈利能力不断提升公司产品优势突出，半导体用石英制品产品矩阵丰富，涉及半导体制程多个环节同时，公司认证进度同业领先，半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证，2021年通过其刻蚀环节认证；2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂，有效降低石英制品生产成本，提升供应链优势，突破上游卡脖子环节，有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司，受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元，对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股，对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳，半导体石英制品供应商菲利华为同行可比公司，可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司，半导体业务高速发展，光伏业务维持高盈利，有望快速扩张推动公司盈利能力超预期，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，公司新建产能投产进度不及预期的风险，半导体业务拓展不及预期的风险。

全球动力电池头部企业，深度受益汽车电动化浪潮公司是全球动力电池头部企业，受益于汽车行业电动化渗透率提升和新型储能市场蓬勃发展，锂电池产品出货量快速增长。2022年公司实现营业收入 230.52亿元，同比增长 123%；实现归母净利润 3.12亿元，同比增长 206%。2023年前三季度，下游市场延续旺盛需求，公司实现营业收入 217.78亿元，同比增长50.96%；实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 94.65%。 动力电池需求进入 TWh 时代，海外市场成为新增长引擎随着新能源车替代燃油车的趋势不断演进，动力电池需求将持续增长，我们预计到 2026年全球动力锂电装机量有望达到 1657GWh，四年 CAGR 为 34%。海外车企在 IRA 法案等政策支持下将进入高速增长期，对动力电池释放出更加旺盛的需求。中国电池企业先后通过技术出海、产能出海、合资共建等方式进行全球本土化布局，有望充分分享海外新能源市场发展红利。 全产业链一体化布局加速构建，携手大众逐鹿全球市场公司作为大众集团首个标准化电芯生产企业，能够率先形成较好的技术积累、量产能力和优化经验，依托大众集团的认证背书，有望加速打入欧美高端市场，提升公司动力电池产品价值量。同时，公司聚焦一体化整合，建立了从矿产资源端、材料端，到电池产品端、再到电池回收和充电基础设施的动力电池全产业链前瞻性垂直布局。随着公司优质产能逐步释放，公司成长空间有望进一步打开。 卡位储能市场打造第二成长曲线，海内外市场齐驱并进公司储能赛道布局较早，目前已经形成了家用储能、工商业储能、电力级储能三大产品平台，实现储能全应用场景产品覆盖。自布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作；近年来，公司加速海外市场布局，先后与 ABB、 Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison 等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球领先的动力储能电池企业，携手大众加速海外市场拓展。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.36、9.65和 16.44亿元，对应 EPS 分别为 0.24、0.54和 0.92元，当前股价对应的 PE 分别为 81、37和21倍。我们选取从事动力储能电池的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达作为可比公司，2023-2025年同行业平均 PE 分别为 18、 13、10倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，目前公司估值水平高于同行业可比公司均值，但仍低于公司自身历史五年 PE 的中枢，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量和锂电池储能建设不及预期；磷酸铁锂电池市场份额下滑的风险；与大众合作不及预期的风险。