投资事件1）2022 年，公司实现总收入52.57 亿元，同比增长139.61%；归母净利润3.64 亿元，同比下降0.35%；扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长29.13%。 2）2023 年第一季度，公司实现营收10.41 亿元，同比增长21.33%，环比下降31.14%，归母净利润-1.35 亿元，同比下降204.96%，环比下降118.41%。 投资要点 负极出货实现高速增长，一体化建设降本增效22 年公司锂电负极业务实现营收49.58 亿元，同比增长157.40%，主要系出货12 万吨同比增长104.81%，产能利用率达109.89%，国内出货量行业排名上升至第四名。公司在22 年积极开拓海外市场，成功开发韩国LGES 客户；公司稳步推进云南10 万吨、四川13 万吨、贵州与宁德时代合作实施的10 万吨、甘肃与弗迪合资10 万吨负极材料一体化项目，此外投资建设四川10 万吨石墨化产线、控股上游企业海达新材料并建设安徽10 万吨负极材料粉体项目，进一步保障石墨化自供率与原材料供应，实现降本增效。 磁电装备加强中高端研发推广，配合负极产能扩建需求优化22 年磁电装备业务实现营收2.99 亿元，同比增长11.58%，销量2124 台，同比增长17.41%，公司电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，稳居行业龙头地位，公司积极开拓对外销售市场。在钢铁行业生产智能化、绿色化、特钢化的发展趋势下，公司紧紧抓住产能置换、节能环保带来的市场机遇，加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，同时密切配合自身锂电负极产能扩建需求，优化完善锂电自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜等锂电专用设备的品类和产业化应用。 盈利预测及估值维持“买入评级”。公司是负极新星，一体化扩产强化优势。考虑到产业链短期去库存和负极行业竞争因素，我们预计23-25 年归母净利润为3.19 亿元、9.96、13.14 亿元，对应EPS 为0.44、1.38、1.82 元/股，当前股价对应的PE 分别为29、9、7 倍。维持“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期。

投资事件1）2022 年，公司实现总收入9.04 亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49 亿元，同比增长8.21%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长13.55%；毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点；净利率16.49%，同比下降11.5 个百分点。 2）2023 年第一季度，公司实现总营收1.57 亿元，同比增长5.60%；归母净利润0.28 亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；扣非归母净利润0.18 亿元，环比增长9.22%。 投资要点 包覆材料出货高增，受产品结构和原材料价格上涨影响利润率承压公司22 年营收9.04 亿元，同比高增83.69%，主要系下游负极材料市场整体保持较快增长态势，带动公司主副产品销售收入实现较大增长，22 年实现负极包覆材料销量32126吨，同比增长41.31%；归母净利润同比增长8.21%，增速不及收入主要系：1）总体销售结构变化：公司贯彻一体化布局，低毛利的裂解萘馏分产品2022 年收入占比为26.62%，同比增长13.19 个百分点。2）原材料价格波动：因22 年整体石油价格大幅上涨，公司核心原材料乙烯焦油和古马隆树脂的价格均呈现上涨趋势，乙烯焦油22 年平均采购单价达4642.32 元，同比增长37.65%，公司主动承担原材料价格上涨的压力，22 年毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点。 行业受益动力、储能需求及快充趋势，出货量有望持续高增受益于动力及储能端的带动，根据GGII，22 年中国锂电池负极材料市场出货量为137 万吨，同比增长90.3%。根据EVTank，全球负极材料出货量在25 年和30 年将分别达到331.7 万吨和863.4 万吨，在负极需求和快充趋势下，包覆材料需求有望以超越下游负极行业增速增长。公司生产的包覆产品的结焦值上限普遍较高，喹啉不溶物及灰分含量较低，拥有更高附加值空间，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数可覆盖主流软化点范围的企业，公司与负极龙头贝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作长达5-10 年，同时积极开拓海外市场，目前负极包覆材料产能4 万吨/年，在建产能1.5 万吨/年，伴随新增产能投放，全球出货量有望持续提升。 专注原材料和生产工艺改良，一体化布局强化竞争优势公司大连信德碳材料“年产3 万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5 万吨项目已于2022 年11 月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定，公司通过专注原材料和生产工艺改良，一体化向上延伸布局，强化竞争优势。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力，我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润为2.53、3.63 亿元（23-24 年下调前分别为3.17、4.58 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.94 亿元，对应EPS 为3.73、5.34、7.27 元/股，当前股价对应的PE 分别为21、14、11 倍。维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，原材料价格上涨，全球新能车销量不及预期。

投资事件1）2022 年，公司实现总收入154.64 亿元，同比增长71.90%；归母净利润31.04 亿元，同比增长77.53%；扣非归母净利润29.59 亿元，同比增长78.25%；2）2023 年第一季度，公司实现总收入36.99 亿元，同比增长18.16%，环比下降8.67%；归母净利润7.02 亿元，同比增长10.26%，环比下降15.54%；毛利率为34.30%，环比上升0.68 个百分点；归母净利率18.98%，环比下降1.54 个百分点。 投资要点 受益动力储能需求高增业务多点开花，盈利能力保持稳定22 年公司实现总收入154.64 亿元，同比增长71.90%，主要系全球动力、储能电池快速增长带动公司涂覆隔膜、负极、锂电设备、pvdf 等业务规模放量；基于公司多业务的平台化优势，总体盈利水平保持稳定，22 年实现毛利率35.66%，同比上升0.01 个百分点；归母净利率20.08%，同比上升0.64个百分点。23 年一季度收入和利润环比下滑受下游客户22 年四季度进入去库阶段影响，此外公司前期较多高成本负极库存量需要时间消化。 负极产销高增盈利承压，一体化扩产提升市场份额22 年公司负极材料收入76.50 亿元，同比增长49.15%，主要受负极产销增长拉动，负极实现出货13.95 万吨，同比增长43.45%；负极业务毛利率25.89%，同比下降3.60 个百分点，主要受前三季度石墨化供给紧张以及焦类原材料价格上涨影响，公司通过自建石墨化、碳化产能帮助下游承担成本上涨压力。伴随四川一期10 万吨一体化23 年下半年投产，23 年公司预计实现25 万吨有效产能，公司在保持中高端负极份额的同时，逐步面向储能扩展高性价比负极产品，持续提升市场份额。新技术方面，公司硅碳负极研发获得客户认可并积极筹划生产基地，钠离子电池硬碳客户验证顺利，已经开始进入中试。 涂覆业务快速放量，一体化产业链协同效应初显22 年基膜及涂覆隔膜实现收入36.86 亿元，同比增长67.91%，系涂覆隔膜及加工量达43.38 亿㎡，同比增长99.87%；在让利客户单价下滑情况下（同比下降16%），毛利率45.67%，同比提升5.82 个百分点，我们认为一方面系规模优势凸显，生产效率不断提升，支撑涂覆膜产品盈利能力，另一方面关键涂覆材料及粘结剂的国产化替代和自供比例提升带动降本。公司持续推进基膜+涂覆+涂覆材料+涂覆设备的一体化布局，加快建设涂覆加工产能，预计23 年实现60 亿㎡以上的加工出货量，25 年实现140 亿㎡加工产能，四川卓勤一二期基膜建设提速，预计25 年底实现25 亿㎡基膜产能，一体化产业链协同效应逐步凸显。 设备受益下游扩产需求旺盛，复合铜箔预计年内实现量产22 年锂电设备实现收入24.01 亿元，同比增长75.55%，毛利率26.81%，同比提升0.28 个百分点，主要系受益锂电池行业扩产需求旺盛，涂布机竞争优势显著市占率显著提升，叠加中后段锂电设备订单不断突破带来增量驱动增长；截止22 年末公司尚未履约在手订单41.8 亿元（含税），公司加快推进常州溧阳、肇庆、成都邛崃三个基地，预计25 年实现65 亿自动化装备产值，向材料业务加强赋能。在复合集流体领域，17 年开始布局，凭借设备和材料领域的持续积累，目前方案获得国内头部客户认可，计划在江苏溧阳投资20 亿建立年产1.6 万吨复合铜箔生产基地，预计23 年底规模量产，推动复合铜箔全行业产业化进程，打开新增长曲线。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“买入评级”。公司是锂电平台型龙头，多业务协同成长性优秀。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为40.84、53.42、69.84 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.03、2.65、3.46 元/股，当前股价对应的PE 分别为18、14、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。

公司是锂电湿法隔膜全球龙头企业公司是锂电隔膜的全球龙头企业，受益于下游需求旺盛，公司产能落地实现销售，以及降本增效持续推动，2022年全年营业收入 125.91亿元，同比增长57.73%；归母净利润 40.00亿，同比增长 47.20%；毛利率 47.83%，维持稳定。 重研发拓产品，紧跟前沿不断出新公司具有领先的技术优势，研发体系覆盖隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前瞻性技术。新产品方面，公司加快布局钠电池隔膜、半固态电池隔膜等新技术，并规划铝塑膜产能 3.8亿平，其中江西基地一条铝塑膜产线在推进动力类铝塑膜客户验证工作，大部分客户处于中试、小试和样品测试过程，有望成为公司第二增长曲线。 产线优势巩固，在线涂布持续降本公司具有领先的产线优势，核心生产设备绑定日本制钢所，同时参股苏州捷胜自研设备，有望增厚设备壁垒；公司具有强大的产线整合集成能力，在线涂布技术业内领先，未来持续渗透将帮助公司大幅降本。公司预计 2022年底会有 34条在线涂布产线，到 2023年底数量有望达到 56条，未来公司在线涂布的产能占比将不断提升，持续巩固公司的成本优势。 隔膜持续扩产，生产基地布局全球2022年底公司隔膜产能规模达 70亿平方米，未来几年我们预计每年新增约 30条线，到 2025年湿法隔膜产能将达到 160亿平、干法隔膜将达到 30亿平。公司加快布局海外市场，匈牙利 4亿平方米基膜和配套涂布设备项目有望在 2023年放量，同时布局了美国俄亥俄州 10-12亿平方米基膜生产线及配套涂覆设备项目，公司目标到 2025年公司在海外的市占率达 35%-40%，全球市占率目标 50%。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是锂电池隔膜头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司全球份额稳中有升。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为49.97、65.27和 79.26亿元，对应 EPS 分别为 5.60、7.31和 8.88元/股，当前股价对应的 PE 分别为 18、14和 11倍。我们选取从事电池隔膜的星源材质、中材科技、璞泰来和长阳科技作为可比公司，2023-2025年同行业平均 PE 分别为 17、 13、11倍，考虑到公司稳固的龙头地位和海外市场有望提供较大增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期、市场规模测算偏差风险。

光伏组件业务加速放量，2023Q1 归母净利润同比增长19.71%2022 年，公司实现营业收入19.49 亿元，同比增长42.43%；归母净利润1.19 亿元，同比下降17.21%。2023Q1，公司实现营业收入5.75 亿元，同比增长99.47%；归母净利润0.45亿元，同比增长19.71%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量2022 年，公司光伏行业产品实现销售量0.67GW，同比增长261.10%；对应营业收入11.20亿元，同比增长340.94%；毛利率6.34%。2022 年“年产1GW 光伏组件项目”陆续投产，公司实现1.5GW 的产能，能生产P 型、N 型、HJT 等各类组件。同时，星帅尔光伏公司基建项目已动工，预计今年年底前建成投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW 的产能。此外，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务，双方开展储能设备采购的战略合作。 电机：产品应用范围广泛，新能源汽车等新市场业务开拓加速子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、新能源汽车等领域。2022 年，公司电机行业销售量113.31 万只，同比增加34.18%；营业收入1.64 亿元，同比减少10.42%；毛利率10.99%。浙特电机结合客户需求，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，公司现已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，争取未来在定点车型中获取更多订单。 白色家电零部件：市场份额行业领先，有望受益疫后经济复苏2022 年，公司家电行业销售量3.51 亿只，同比减少15.59%；营业收入6.29 亿元，同比减少27.44%；毛利率31.13%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。由于国际环境多变、房地产市场转淡、原材料价格波动、物流运输瓶颈等因素，2022 年公司家电业务生产经营承压。随着国民经济复苏加速，2023 年家电制造业需求有望转暖。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。考虑储能业务开拓进度慢于预期，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97 亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS 分别0.65、0.97、1.29 元/股，PE分别20、13、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。

投资事件1）2022年，公司实现总收入 90.20亿元，同比增长 73.40%；归母净利润 4.87亿元，同比增长 56.53%；扣非归母净利润 4.71亿元，同比增长 63.22%；。 2）2023年第一季度，公司实现营收 17.38亿元，同比增长 11.90%；归母净利润1.03亿元，同比上升 59.69%，环比下降 23.43%；扣非归母净利润 0.80亿元，同比增长 19.47%，环比下降 42.68%。 投资要点 下游需求高景气带动业绩高增，降本增效助推盈利能力修复2022年，公司业绩高速增长主要受益于锂电行业的持续扩张。分业务看， (1)公司锂电装备业务：收入为 81.92亿元，同比增长 66.94%，毛利率 18.95%，同比下降 2.09个百分点； (2)其他业务：收入为 8.28亿元，同比增长 183.58%，毛利率 33.81%，同比下降 2.53个百分点。2022年公司毛利率 20.31%，同比下降 1.58个百分点；公司自 2022年初开始着力推进降本工作，要求各子公司积极落实端到端降本，综合毛利率于 2023年一季度修复至 23.93%。 持续加大研发投入和技术创新，核心锂电设备产品竞争力领先截止 2022年底，公司拥有各项专利 1370项，研发技术人员 1964人，占公司员工总数的 21%。自主开发的核心锂电设备持续领先同行业，部分产品填补了国内市场空白。2022年公司成功研发出 1500宽幅辊分一体机、24ppm 高速 4680大圆柱激光卷绕一体机、短刀电芯装配线以及满足半固态电池需求的复合集流体涂布及辊压设备等创新产品，进一步提升公司前中段设备的技术壁垒，提高公司产品竞争力。 国际化步伐加速，海外欧洲等市场拓展取得突破性进展公司凭借领先的产品性能和强大的交付能力，订单规模和订单质量持续提升。 2022年公司新签订单再度突破百亿元，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能、鹏辉能源、LG 新能源、大众、ACC 等国内外一线企业。2022年公司完成了德国孙公司的注册手续，成为国内率先“走出去”直接获得海外客户订单的国内锂电设备公司，公司获得了大众 20GWh 的关键锂电设备订单以及 ACC13GWh 的部分前段设备订单，并完成了部分欧洲订单的顺利交付，目前公司产品已经出口到美国、德国、韩国、法国等多国，2022年境外销售额 5.16亿元，同比增长 163.90%，占比提升至 5.73%（2021年3.76%），海外新签订单占比首次突破公司整体订单的 10%。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内锂电设备龙头公司，国际化发展加速，海内外订单持续突破。我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 8.03、11.42、15.71亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 1.24、1.76、2.42元/股，当前股价对应的 PE 分别为 15、 10、8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期，电池扩产不及预期，新产品开拓不及预期。

扭亏为盈业绩修复，盈利能力持续改善2022年，公司实现营业收入 37.03亿元，同比增长 53.29%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 195.57%，扣非归母净利润 0.13亿元，扭亏为盈；销售毛利率12.44%，同比提升 0.70pct，销售净利率 1.23%，同比提升 0.58pct。2022Q4，公司实现营业总收入 14.44亿元，同比增长 106.64%，环比增长 75.65%；实现归母净利润 0.57亿元，同比增长 252.79%，环比扭亏。2023Q1公司实现营业收入 8.15亿元，同比增长 41.55%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 534.07%；综合毛利率13.54%，环比增长 0.35pct。报告期内公司收入显著增长，主要系：1）集中式地面电站建设逐步回暖，公司支架业务收入规模同比上涨；2）原材料价格整体回落，支架业务综合毛利逐步回升。 支架出货再创新高，BIPV 业务高速增长2022年，公司支架业务收入同比上涨 42.68%，固定支架出货量约 7.22GW、跟踪支架出货量约 3.33GW,合计出货量约 10.55GW（境内出货 6.86GW，境外出货3.69GW）。公司支架产品已累计安装量约 50GW，并在全球 40余个国家和地区成功安装了约 1500个项目。此外，公司大力推进 BIPV 业务发展，实现销售收入 3.93亿元，同比增加 201.4%，BIPV 项目遍及全国 17个省市。 全球化持续推进，订单充裕保障业绩高速增长2022年底，公司境内外产能共计 12.2GW,可覆盖全球大部分重点光伏市场。公司印度合资工厂投产试运营，并顺利获取当地 2.8GW 跟踪系统供货订单；顺利完成阿布扎比 2.1GW 中东市场标志性项目交付，增强了公司全球化交付能力，并再次获得沙特 1.5GW 跟踪系统供货订单。截至 2023一季报告期末，公司在手订单合计约 28亿元，其中固定支架约 12亿元，跟踪支架约 12亿元，BIPV 约 4亿元。此外，公司推出新品“天双”1P 双排多点平行驱动+联动跟踪系统，实现相同面积更高装机容量，可有效减少立柱安装数量，降低系统整体成本。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏支架龙头企业，有望受益地面电站加速起量维持高速增长。考虑到公司在手订单充裕，利润水平持续修复，我们上调 2023-2024年盈利预测，预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 3.01、5.48亿元（原预测值分别为 2.66亿元、5.24亿元），新增 2025年盈利预测，预2025年公司归母净利润为 6.55亿元，对应 EPS 分别为 2.22、4.04、4.83元/股，对应 PE 分别为 32、18、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材及海运物流涨价持续风险，国际贸易环境风险，汇率波动风险，光伏装机不及预期风险。

玻纤需求景气+隔膜产能扩充升级，22年公司营收利润稳健增长。 公司发布2022年报及2023年一季报：22年公司实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%；23Q1公司实现营收42.55亿元，同比下降8.72%；归母净利润4.19亿元，同比下降43.01%。22年业绩增长主要系：（1）玻纤下游产品销售结构优化；（2）锂电池隔膜需求持续旺盛，产线完成技改升级降本，产能持续扩大，实现量利双升。23Q1业绩下降主要系玻纤价格下降影响。 玻纤及制品：销售逆势增长，产品结构持续优化。 22年公司实现玻璃纤维及制品营业收入91.35亿元，同比增长4.38%；毛利率32.42%，同比减少10.31pct；面对经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等市场情况实现逆势增长。22年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2万吨，实现净利润28.1亿元，销量、营业收入均创历史新高。公司优先向高价值产品倾斜进行结构调整，细纱、电子布、LFT、湿法毡、耐碱纤维等产品销量增长幅度较大。 风电叶片：拟收购中复连众，开启叶片行业整合。 22年公司实现风电叶片营业收入65.03亿元，同比下降6.78%；毛利率9.83%，同比减少5.93pct；实现销售14.40GW，同比增长26.01%；单套功率达4.5MW/套；主要系风电整机招标价格下降及原材料成本较高所致。23年1月，公司与中国复材、中国巨石签署了《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众的股权，并争取促成中复连众其他股东转让其所持全部或部分股权。 中复连众系全球领先叶片厂商，产能超8GW，份额位居国内前三。本次收购系叶片行业兼并整合，公司将成为叶片行业领先龙头，规模优势显著。 锂电隔膜：量利大幅增长，产能扩充稳步推进。 22年度公司实现锂电隔膜营业收入18.67亿元，同比增长65.84%；毛利率40.15%，同比提升14.11pct；实现销售11.33亿平米，同比增长65.34%；主要系新能源车和动力电池需求持续旺盛以及精益管理带来的降本增效。公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9pct，基膜单位成本同比下降30%。产能建设方面，截至22年末，滕州二期已全部建成投产，年产能超过15亿平米；规划滕州三期5.6亿平米项目，萍乡、宜宾两大10亿平米级基地，完成5个10亿平米级的基地布局。内蒙二期3.2亿平米项目4条线已全部安装完毕，其中2条产线已投入试生产。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能，考虑玻纤及叶片价格有所下降，我们下调公司23-24年盈利预测至35.33、42.33亿元(下调前分别为43.06、47.91亿元)，新增25年盈利预测为50.50亿元，对应EPS分别为2.11、2.52、3.01元/股，对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

光伏多晶硅盈利维持高位，22年及 23Q1业绩同比大幅增长2022年，公司实现营业收入 1424.23亿元，同比增长 119.69%；归母净利润 257.26亿元，同比增长 217.25%；扣非归母净利润 265.47亿元，同比增长 216.50%。2023Q1，公司实现归母净利润 86.01亿元，同比增长 65.59%；扣非归母净利润 85.04亿元，同比增长65.62%。 光伏多晶硅：盈利维持高位，产能规模、生产成本、产品质量行业领先2022年，公司实现高纯晶硅产量 26.69万吨，销量 25.68万吨，同比增长 138.41%。全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降 2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在 99%以上，实现对下游主要 N 型料客户的长期稳定供货，全年 N型料供货量同比大幅增长。截至 2022年末，公司多晶硅产能超 26万吨，永祥能源科技一期 12万吨项目预计 2023Q3投产，届时公司高纯晶硅年产能将超过 38万吨。根据公司经营计划，2023年公司将力争实现高纯晶硅业务出货 30万吨。 光伏电池：出货量蝉联全球第一，加速 N 型电池产能建设2022年，公司实现电池销量 47.98GW，同比增长 37.35%，继续蝉联全球第一，并成为行业内首家累计出货量突破 100GW 的电池生产企业。截至 2022年末，公司总产能规模已超70GW，其中 182mm 及以上尺寸产能占比超 95%。2022年 11月底，公司眉山 9GW TNC电池项目投产，目前已满产发挥，产品平均转换效率 25.5%，若叠加 SE 等技术，转换效率预计将提高至 25.7%。公司还启动了彭山 16GW TNC 电池项目的建设，预计将于 2023年下半年建成投产，届时公司 TNC 电池产能将达到 25GW。根据经营计划，2023年公司将力争实现太阳能电池业务出货 70GW（含自用）。 光伏组件：加速产能建设及全球渠道搭建，一体化趋势加速2022年，公司开始全面布局组件业务。公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改，用时 3个月即实现“8GW光伏智能工厂技改项目”产品顺利下线，组件产能跃升至 14GW。公司组件产品定位于头部品牌，充分发挥上游资源优势，助力全球渠道快速搭建。2022年公司组件销量 7.94GW，同比增长 226.06%。公司已陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，预计 2023年底公司组件产能将达到 80GW。根据经营计划，2023年公司将力争实现组件业务出货 35GW。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，组件一体化布局加速。考虑多晶硅价格下行趋势延缓至 2023及 2024年，我们下调公司 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 202.75、184.90、219.60亿元（下调前预计公司 2023-2024年归母净利润分别为 210.37、231.31亿元），同比分别-21.19%、-8.80%、+18.77%，对应 EPS 分别 4.50、4. 11、4.88元/股，对应PE 分别 9、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期；产品价格下行超预期。

2022 年实现营收185.61 亿元，风电业务稳定增长。 22 年公司实现营业收入185.61 亿元，同比增长15.01%；归母净利润22.94 亿元，同比下降0.04%；主要系风电板块中的风电场运营装机容量增加，带来售电量及售电收入同比增加；天然气板块售气量及售气单价均较上年同期增加。23Q1 公司实现营业收入65.59 亿元，同比增长3.55%；归母净利润8.40 亿元，同比下降10.41%。 新能源发电：风电装机容量稳步增长，利用小时数持续高位。 22 年公司新能源发电实现营业收入62.95 亿元，毛利率为61.55%，主要系新能源装机稳定增长带动发电量提升。22 年公司新增风电管理装机容量203MW，累计管理装机容量6072MW；新增风电权益装机容量171MW，累计权益装机容量5482MW。截止2022 年末，公司风电在建容量总计516MW。22 年公司控股风电场平均利用小时数为2485 小时，高于全国平均264 小时。22 年公司新增核准容量772MW，累计核准未开工项目容量2020MW；新增风电协议容量14200MW，累计风电协议容量达63303MW。 天然气：售气量同比提升，LNG 接收站一期建设基本完成。 22 年公司天然气板块实现营业收入118.51 亿元，毛利率为9.57%；业务总输气量为45.01 亿立方米，同比增长8.27%，其中售气量达38.85 亿立方米，同比增长2.01%。 公司持续推进输气管道建设：22 年新增天然气管道742.49 公里。截至22 年末，公司累计运营管道8347.23 公里，其中长输管道1260.67 公里，城市燃气管道7086.56 公里；累计运营31 座分输站、19 座门站。唐山LNG 项目一阶段工程基本建成，其中一阶段配套码头工程全部完工，接收站一阶段工程储罐已全部完成。唐山LNG 项目接收站外输管线（曹妃甸-宝坻段）、外输管线（宝坻-永清段）工程项目基本建成。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司系河北省清洁能源龙头，推进LNG 接收站开发，考虑到LNG 接收站建设进度，我们下调公司23-24 年归母净利润盈利预测至25.23、32.40 亿元(下调前分别为30.17、39.00 亿元)，新增25 年盈利预测为37.92 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.77、0.91 元/股，对应PE 分别为15、12、10 倍。维持“增持”评级。 风险提示：新能源装机需求不及预期；项目建设不及预期；天然气价格波动。

22 年营收稳步增长，23Q1 毛利率水平维持高位。 公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报：22 年公司营业收入123.25 亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润16.48 亿元，同比增长3.56%；毛利率为23.55%，同比减少5.01pct。23Q1 公司实现营业收入15.64 亿元，同比下降23.66%；实现归母净利润4.82 亿元，同比下降19.15%；毛利率为29.00%，同比提升3.07pct。22 年营收增长主要系公司风电整机市占率持续提升。 风机：22 年市占率提升显著，23Q1 订单持续增长。 22 年公司风电机组及配件实现营业收入为101.46 亿元，同比增长14.50%；毛利率为23.25%，同比减少2.93pct；22 年公司实现风机销售容量为4.52GW，同比增长40.81%。公司新增装机量国内风电市场占有率从2021 年的5.74%升至2022 年的9.07%，陆上风电市场占有率从2021 年的7.75%升至2022 年的10.12%，在国内风电整机商的排名从2021 年的第8 位跃升至2022 年的第5 位，市场地位进一步提升。截至22 年末，公司在手订单（含中标未签合同的订单）合计9.25GW；23Q1 公司中标订单约4GW，截至23Q1 末累计在手订单约13GW，维持较高水平。 发电及服务：在建容量维持高位，自运营+“滚动开发”显著改善现金流。 22 年公司发电业务营收5.91 亿元，同比下降7.25%；截至22 年末，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场823.35MW，在建风场容量同比增长显著。22 年公司风电建设服务营收15.01 亿元，同比增长168.28%；对外EPC 项目取得突破，签署550MW 外部风电EPC 项目。公司坚持“滚动开发”战略，22 年公司对外转让隆回牛形山新能源、杞县万楷新能源、蓝山县卓越新能源、临邑东方重能新能源、宁乡古山峰新能源五个公司，项目容量合计318MW，实现良好投资收益。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风机龙头，考虑风机价格有所下降。我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润分别为20.08、24.95 亿元（下调前分别为23.93、29.66 亿元）；新增2025 年盈利预测为30.30 亿元，对应EPS 分别为1.69、2.10、2.55 元/股，对应PE 分别为21、17、14 倍。维持“买入”评级。 风险提示:风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

业绩符合预期，2023Q1归母净利润同比增长 71.90%2023Q1，公司实现营业收入 176.19亿元，同比增长 31.80%；归母净利润 22.53亿元，同比增长 71.90%；研发费用达到 10.18亿元，占营业收入比例达到 5.78%、公司业绩大幅增长主要原因系： （1）先进产能持续释放，稼动率逐月环比大幅提升，产销规模迅速增长，G12和 N 型产品供给占比提升，公司市占率环比提升显著； （2）G12技术平台与工业 4.0生产线深度融合，提升生产制造效率、工艺技术水平和满足客户高质量、差异化、柔性化需求的能力； （3）发挥定义权、定标权、定价权，有效降低经营风险； （4）工业 4.0推动人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗进一步改善。 光伏硅片：G12优势产能产销规模持续提升，持续制造方式转型、技术创新2023Q1，G12硅片供不应求，公司稼动率逐月环比大幅提升，光伏硅片实现出货 25GW，同比增长 66%，其中 3月份单月出货规模首次突破 10GW，创历史新高。公司加速优势产能扩产释放，截至 2023年 3月底，单晶总产能提升至 150GW；晶片环节，公司在天津和宜兴 25GW 晶片项目（“DW 三期”）和 30GW 晶片项目（“DW 四期”）的进展顺利，进一步提升 G12先进产能供应能力。公司持续提升柔性制造能力，在 N 型市场需求激增背景下，满足客户差异化、客制化产品订单需求，一季度实现全规格产品供应 500余种。此外，公司持续推进硅料使用效率与成本、开炉成本、单位公斤出片数等方面的研发，扩大技术领先优势，进一步降低晶体、晶片单 GW 投资成本。 光伏电池及组件：产能规模持续扩充，新增 25GW N 型 TOPCon 电池项目公司加速技术创新转换为工程能力，持续扩大产能规模，至 2023年末组件产能预计将达到 30GW。伴随公司光伏硅片、叠瓦组件规模的扩大，为更好地发挥叠瓦核心差异化竞争力，消化超规硅片，公司布局差异化 N 型电池技术和产品。在江苏地区建设完成年产能2GW G12电池工程示范线，并已具备可拓展条件。2023年新增 25GW N 型 TOPCon 高效太阳能电池工业 4.0智慧工厂项目。基于 Maxeon 公司拥有的 IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，公司与 Maxeon 实现全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。Maxeon 完善的海外产业布局和全球供应链体系、成熟的海外客户服务经验及系统化产品体系，以及较高的品牌认可度和渠道优势，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏硅片龙头，工业 4.0赋能低成本制造，下游需求爆发驱动出货高增。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 100.00、130.00、160.35亿元，同比分别增长 47%、30%、23%，对应 EPS 分别为 3.09、4.02、4.96元/股，PE 分别为 13、 10、8倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

投资事件2022年，公司实现营业收入 28.50亿元，同比增长 7.66%；归母净利润 5.12亿元，同比下降 15.58%；扣非归母净利润 5.11亿元，同比下降 7.43%。2023年第一季度，公司实现营业收入 4.52亿元，同比下降 40.72%；归母净利润 0.47亿元，同比下降 74.06%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比下降 78.91%。 投资要点 电踏车电机渠道去库存影响延续，收入端有所承压2022年第四季度，公司营业收入约 4.71亿元，同比下降 37.17%；2023年第一季度，公司营业收入约为 4.52亿元，同比下降 40.72%，主要受海外通胀等因素影响，境外电踏车终端市场呈消费疲软态势，下游经销商和品牌商库存处于高位，产品销售短期承压。2022年公司电踏车电机业务营业收入约 13.67亿元，同比下降 11.34%，轮毂电机销售量 113.23万台，同比下降 28.06%，中置电机销售量51.05万台，同比下降 7.75%。 一体轮电机业务快速放量，多元布局打造新增长点公司在深耕电踏车电机及电气系统的同时，陆续在传统电动车、电动摩托车电机及相关产品领域展开布局，推进覆盖两轮车各级市场的多品牌战略。2022年公司一体轮电机业务产销两旺，营业收入约 7.81亿元，同比增长 64.20%，毛利率为5.31%，同比增加 1.21个百分点；一体轮电机销售量约 413.52万台，同比增长44.56%；生产量约 424.90万台，同比增长 47.30%。 产能建设陆续推进，就近配套构筑公司核心竞争力2022年，公司基建项目陆续开工并顺利推进，天津基地一期建设面积 3万平方米，紧邻捷安特、爱玛等终端客户，计划 2023年 6月投入使用，未来将成为公司国内业务的主要制造基地，体现了公司积极参与国内市场业务的决心；苏州基地一期建设面积约 10万平方米，主要生产锂电池 pack 及高端驱动系统，计划 2023年 12月投入使用，投产后将提升公司产品配套能力。公司通过建设苏州、天津、广东等制造基地，与产业集聚区附近的主要客户保持高频互动，并提供及时的售后响应，进一步提升公司核心竞争力。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓展边界。考虑到海外电踏车消费需求短期疲软，我们谨慎下调公司 23-24年归母净利润预测至 6.28、8.36亿元（下调前分别为 9.55、12.59亿元），新增25年归母净利润预测为 10.40亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 5.22、6.95、8.65元/股，当前股价对应 PE 分别为 16、 12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示海外市场需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入33.10 亿元，同比增长22.99%；归母净利润6.64 亿元，同比增长111.71%。2023 年第一季度实现营业收入7.93亿元，同比增长18.84%；归母净利润1.76 亿元，同比增长25.38%。2022 年度毛利率为38.23%，同比提升5.47 个百分点；净利率为20.06%，同比提升8.41 个百分点。2023 年第一季度毛利率为38.64%，同比增长3.82 个百分点；净利率为22.17%，同比提升1.08 个百分点。 投资要点 国内智能用电产品业务取得快速增长2022 年公司智能用电产品及系统业务营收达到29.00 亿元，同比增长25.46%，毛利率提升6.00 个百分点，达到38.70%。分地区来看，国内营业收入达到14.25亿元，同比增长38.18%，毛利率大幅提升8.89 个百分点达到41.10%。国内智能用电业务取得较高增速背后是2022 年国内电表招标需求旺盛，我们预计国内用电侧表计轮换升级仍将持续，相关业务发展态势持续向好。 贯彻管理改革，费用控制良好2022 年公司费用率大幅下降，其中销售费用同比仅增长16.63%，管理费用同比下降22.60%，背后是公司坚持数字化转型，运营效率持续提升；研发费用同比增长5.54%，低于收入增幅，背后是公司持续构建技术平台，提升研发效率；受益于汇率变动，公司2022 年财务费用为-1.21 亿元。 全球平台下新能源业务有望快速起量依托数字化与平台化建设，实现全球业务可视可管可控，形成了本地化的营销、供应链和服务优势，以公司的全球化平台为依托，支撑公司业务多元化发展。公司将继续加快提升新能源产品系统集成能力和技术服务能力，构建新能源全球渠道，已逐步形成“产品-营销-交付”三位一体的管控体系。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润为7.69、8.89 亿元（上调之前分别为7.07、8.66 亿元），新增2025 年预测为10.14 亿元，对应EPS 分别为1.57、1.82、2.07 元/股，对应PE 分别为14、12、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

盈利能力大幅提升，2022年及2023Q1归母净利润同比分别增长122.45%、791.55%2022年，公司实现营业收入36.00亿元，同比增长45.95%；归母净利润3.25亿元，同比增长122.45%；扣非归母净利润1.15亿元，同比扭亏为盈。2023Q1，公司实现营业收入8.03亿元，同比增长2.10%；归母净利润1.05亿元，同比增长791.55%；扣非归母净利润731万元，同比增长扭亏为盈。 12英寸大硅片产销规模快速增长，全球市占率逐步提高2022年，公司12英寸硅片实现销量304.15万片，同比增长73.64%；实现收入14.75亿元，同比增长114.29%；毛利率12.35%，同比提升18.52pct；8英寸及以下硅片实现销量463.96万片，同比减少6.68%；实现收入16.61亿元，同比增长16.93%；毛利率26.45%，同比提升4.97pct。2020-2022年，公司营业收入分别约为18.1亿元、24.67亿元和36亿元。全球市场份额分别约为2.3%、2.7%和3.5%。截止2022年末，子公司上海新昇300mm半导体硅片已全面完成30万片/月的产能建设，新增30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目将在2023年内逐步投产，最终达到60万片/月的300mm硅片产能；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。 半导体硅片产品类型丰富，国内外客户质优面广2022年，公司研发费用支出2.11亿元，同比增长68.01%；营收占比5.87%，同比提升0.77pct。公司始终保持研发的高投入，除了持续在300mm大硅片领域保持高投入外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场应用需求，加大了包括SOI、外延及其他各品类产品的研发投入。目前公司产品类型涵盖300mm抛光片及外延片、200mm及以下抛光片及外延片、SOI硅片、压电薄膜衬底材料等，产品广泛应用于存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片、功率器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、分立器件等领域。 公司现拥有众多国内外知名客户，包括台积电、联电、格罗方德、意法半导体、Towerjazz等国际芯片厂商以及中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微等国内所有主要芯片制造企业，客户遍布北美、欧洲、中国、亚洲其他国家或地区。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国产半导体硅片龙头，先进大尺寸产能规模持续提升。考虑公司12英寸大硅片规模效应凸显，盈利能力超出预期。我们上调公司2023及2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.74、4.81、6.11亿元，同比分别增长15.03%、28.62%、27.02%，对应EPS分别0.14、0.18、0.22元/股，PE分别167、130、102倍。维持“增持”评级。 风险提示半导体需求不及预期；产能扩充不及预期。