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张雷

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230521120004。曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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中来股份 电力设备行业 2022-08-09 18.51 -- -- 21.16 14.32%
21.16 14.32% -- 详细
公司三大主营业务盈利显著增长,业绩符合预期 2022H1,公司实现营业总收入46.38亿元,同比增长95.46%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长642.89%,实现销售毛利率16.63%,同比提升6.16pct。报告期内公司经营状况和市场拓展情况良好,光伏应用系统、光伏背板、电池组件等主营业务业绩均实现大幅增长。 光伏背板产能稳步扩张,盈利水平大幅提升 2022上半年,公司光伏背板业务实现营业收入13.54亿元,同比增长67.93%,实现毛利率25.88%,同比提升7.30pct。报告期内,公司双面涂覆背板产品销量稳步提升,单品出货量同比增加约140%。公司5,000万平方米背板产能按规划建设并逐步释放,预计2022年底前将形成2.2亿平背板产能,同时公司规划进一步扩建年产2.5亿平通用型背板项,2025年有望形成总产能超过4.7亿平。 TOPCon电池先发优势突出,组件盈利显著改善 2022上半年,公司高效组件业务实现营业收入10.66亿元,同比增长46.05%,实现毛利率3.93%,同比提升8.43pct,实现由负转正。组件部分,报告期内公司实现组件产量1.5GW,销量548MW(不含自用),报告期末产能1.6GW。电池部分,报告期内公司生产高效电池主要用于组件生产,N型TOPCon电池产能快速推进,报告期内泰州1.5GW已完成产能爬坡,目前泰州实际产能合计3.6GW;山西16GW高效电池项目的一期首批4GW产能于2022年6月开始投产,一期后续4GW、二期8GW正在逐步规划建设中。 光伏系统业务规模快速扩张,具备长期增长潜力 2022上半年,公司光伏应用系统业务实现营业收入21.84亿元,同比增长181.32%,实现毛利率16.89%,同比提升2.42%。报告期内中来民生向上海源烨交付656.97MW户用光伏电站,累计与110个市/县/镇签署合作框架协议,拟建容量约10.75GW,对未来业务持续发展形成支撑。 盈利预测及估值 公司为背板及TOPCon电池龙头,光伏系统业务快速上量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.08亿元、10.53亿元、15.62亿元,对应EPS分别为0.56、0.97、1.43元/股,对应PE估值分别为32、19、13倍,给予“增持”评级。 风险提示: 光伏装机不及预期;原材料价格上涨;公司扩产进度不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2022-08-09 71.90 -- -- 86.86 20.81%
86.86 20.81% -- 详细
疫情叠加海风平价趋势影响,2022H1 盈利同比下滑 2022H1,公司实现营业收入38.59 亿元,同比增长13.96%;归母净利润5.22 亿元,同比下降18.02%;毛利率23.66%、净利率13.53%。其中,公允价值变动收益-0.28 亿元,信用减值损失-0.41 亿元。2022Q2,公司实现归母净利润2.44 亿元,环比下降12.23%;毛利率20.58%、净利率11.93%。公司盈利下滑主要原因系:(1)国内海上风电相关工程受疫情影响,建设有所延缓,导致部分海缆项目交付延后;(2)受项目平价趋势影响,海缆系统整体毛利率水平有所下降,22H1 海缆系统毛利率同比下降约9pct。 ? 海上+陆上业务并驾齐驱,海风项目施工进程有望提速 公司聚焦海缆系统、海洋工程、陆缆系统三大产品领域,拥有500kV 及以下交流海缆、陆缆,±535kV 及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力。2022H1,公司海缆系统及海洋工程合计实现营业收入18.37 亿元,同比下降0.28%,占公司营收比例47.60%;陆缆系统实现营业收入20.22 亿元,同比增长31.07%,占公司营收比例52.40%。国内海上风电相关工程受疫情影响,建设有所延缓,导致部分海缆项目交付延后、营收规模有所减少。 ? 订单结构持续优化,高电压等级海缆及脐带缆订单占比大幅提升 截至2022 年7 月末,公司在手订单达到105.22 亿元,较3 月末增长14.5%;其中海缆系统63.11 亿元,较3 月末增长15.5%;海洋工程15.64 亿元,较3 月末增长86.4%;陆缆系统26.47 亿元,较3 月末减少8.2%。在手订单中,盈利能力较强的海缆系统及海洋工程占比由2022 年3 月末的68.61%提升至7 月末的74.84%,同时远高于2022H1 海缆系统及海洋工程47.60%的营收占比。此外,海缆订单中,220kV 及以上海缆占比达到64%,脐带缆约占10%,高电压等级海缆及脐带缆订单占比大幅提升,有望进一步支撑公司盈利能力。 ? 盈利预测及估值 公司是海缆龙头,在手订单饱满,结构持续优化。随着东部产业基地和南部产业基地的逐步建成投产,市占率有望进一步提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.03 亿元、18.03 亿元、22.69 亿元,对应EPS 分别为1.89、2.62、3.30 元/股,对应估值分别为40 倍、29 倍、23 倍。维持“买入”评级。 ? 风险提示:海缆招标价格下行;原材料价格上涨。
大全能源 2022-08-08 58.88 -- -- 65.00 10.39%
65.00 10.39% -- 详细
多晶硅价格上涨+新产能释放贡献增量, Q2实现量利齐升2022H1,公司实现营业收入 163.40亿元,同比增长 262.16%;归母净利润 95.25亿元,同比增长 340.81%。 2022Q2,公司实现归母净利润 52.13亿元,环比增长 20.90%。公司业绩大幅增长主要系: (1)多晶硅价格持续上涨; (2) 新产能释放带动销量增长。 产销持续大幅增长,价格上涨+成本下行驱动盈利能力进一步提升2022H1,公司实现多晶硅产量 6.67万吨,同比增长 61.58%,占国内多晶硅总产量的18.3%; 实现销量 7.64万吨,同比增长 79.59%。 下半年公司将分段完成例行年度检修,预计 Q3产量 3.1-3.2万吨,同时上调全年产量预期至 12.9-13.2万吨。 价格端, 2022H1,公司多晶硅销售均价(不含税) 213元/kg,同比提升 101.91%,其中 Q1为 208元/kg,Q2为 218元/kg。 成本端, 2022H1,公司多晶硅单位销售成本(含运费)为 63元/kg,同比提升 52.29%,其中 Q1为 75元/kg, Q2为 51元/kg; 单位现金成本为 58元/kg,同比提升 62.71%,其中 Q1为 70元/kg, Q2为 46元/kg。得益于规模效应提升以及工业硅粉价格持续下降,公司 Q2单位成本显著下降。 受益于价格上涨及成本下行, 2022H1公司销售毛利率及净利率分别达到 70.47%和 58.29%,同比分别提升 9.55pct 和 10.40pct。 光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张,上游布局工业硅保障原料供给随着三期 B 阶段多晶硅项目在 2022年 1月实现达产, 公司已经形成 10.5万吨/年高纯多晶硅产能,且全部产能均位于同一厂区,规模效应显著。 包头 10万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中,预计于 2023Q2建成。此外,包头 1000吨半导体级多晶硅项目也于 2022年初启动建设。 2022年 7月,公司与包头市固阳区政府签订《30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设年产 15万吨高纯工业硅项目,预计于 2023Q3投产,项目建成后, 公司将实现包头 10万吨多晶硅项目的 100%原料供给,提升公司综合盈利能力,实现在原材料方面的供应安全和质量保障。 盈利预测及估值上调盈利预测,维持“买入”评级: 公司是全球多晶硅龙头,产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期,多晶硅供需有望长期偏紧,我们上调公司 2022-2024年盈利预测,预计分别实现归母净利润 181.79、 161.32、 162.57亿元(上调前分别为160.25、 161.06、 162.29亿元),对应 EPS 分别为 9.44、 8.38、 8.45元/股,对应 PE 分别为 6.21、 7.00、 6.95倍。 风险提示: 原材料价格上涨; 光伏装机需求不及预期。
帝科股份 电子元器件行业 2022-08-02 79.44 -- -- 90.90 14.43%
90.90 14.43% -- 详细
光伏+半导体双领域布局,打造多品类电子浆料产品体系近日,公司发布关于公司对外投资暨签订项目投资协议的补充公告,计划在东营港经济开发区投资建设电子专用材料项目。公司布局光伏和半导体两大领域,主要产品包括光伏导电银浆、叠瓦组件导电胶及半导体电子导电粘合剂等。在强化打造光伏导电银浆主业的同时,公司深度布局上游硝酸银产品、HJT电池用银包铜粉等原材料,并积极介入MLCC电子级浆料领域。本次项目投资总额约4亿元,计划通过自有资金及自筹资金获得。项目建设周期计划为2022年7月至2025年6月,将根据情况分三期实施。 光伏:温向低温HJT银浆上游布局体粉体+硝酸银项目,综合竞争力有望持续提升目前国内在HJT电池用银包铜粉体方面与国际水平有明显差距,长期被国外垄断。作为更上游原材料,硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能与成本有重要影响。公司深耕光伏导电银浆领域多年,成功构建导电银浆技术平台。此次项目主要包括:(1)年产5000吨硝酸银产线建设项目,计划于2023年开始投产;(2)年产2000吨金属粉产线建设项目,计划于2024年开始投产。随着项目的逐步投产,公司利润空间有望打开,光伏银浆领域市场地位及综合竞争力有望进一步提升。 局半导体:布局MLCC电子级浆料,打破海外垄断,打造第二成长曲线MLCC电子浆料主要用于生产电容的内、外金属电极,主要应用领域包括新能源汽车技术、移动通讯技术、5G等。目前高性能MLCC电子浆料及原材料被国外企业长期垄断,制约我国电子行业发展。公司在MLCC电子级浆料开发方面已取得技术进展及技术储备,掌握相关技术工艺及生产设计能力,为项目量产提供可行基础。此次公司拟投建年产200吨电子级浆料项目,项目计划于2025年开始投产,项目投产后公司有望打破这一领域国外企业的长期垄断,并形成新的利润增长点。 盈利预测及估值公司是国产光伏导电银浆龙头,N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元,对应2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股,对应PE分别为50、23、14倍。 风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格波动;市场竞争日益加剧。
爱旭股份 房地产业 2022-08-01 38.81 -- -- 44.60 14.92%
44.60 14.92% -- 详细
2022H1归母净利润实现扭亏为盈,盈利能力大幅改善。 2022H1,公司实现营业收入159.85亿元,同比增长132.76%;归母净利润5.96亿元,较去年同期扭亏为盈。2022Q2,公司实现营业收入81.58亿元,同比增长111.34%;归母净利润3.69亿元,同比扭亏为盈,环比增长62.29%;毛利率11.05%,环比提升3.61pct。 公司业绩大幅增长主要原因系:(1)成本端:公司持续优化供应链体系,稳定原材料供应,同时上半年平均产能利用率约92%,同比提升14pct,带动生产成本不断下降;(2)销售端:光伏终端市场需求旺盛,带动电池价格尤其是大尺寸电池价格不断跟涨,上半年PERC电池出货量16.5GW,同比增长94%,大尺寸电池平均出货占比达80%以上。 大尺寸产能占比稳步提升,N型ABC电池项目预计三季度投产。 公司持续推动新型ABC电池产能的建设和PERC现有产能的升级改造。截至2022年6月底,公司已完成10GW的166mm尺寸产能改造为182mm尺寸产能的升级工作,大尺寸电池产能占比达到95%以上,且大部分产能并可根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。公司N型ABC电池量产项目建设进展顺利,珠海6.5GW新世代电池项目预计在今年三季度投产。预计至2022年底,公司电池总产能将达到45GW。 ABC电池效率全球领先,正式发布“黑洞”系列组件及“源网荷储”解决方案。 2022H1,公司研发投入5.60亿元,同比增长116.26%。2022年6月,公司推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件以及“源网荷储”一体化数字能源解决方案。公司开创性采用无银化技术,预计N型ABC电池平均量产转换效率可超25.5%;“黑洞”系列组件转换效率达23.5%,182尺寸组件输出功率600W+,210尺寸组件输出功率720W+。经综合评估,N型ABC组件较市场主流的同尺寸PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上。同时“黑洞”系列组件兼具美观特点,完美契合分布式的全场景需求。面向终端客户,公司推出“源网荷储”解决方案,将根据客户的不同需求推出不同的场景设计应用方案,满足客户多元化需求,有望成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测及估值公司为全球专业化电池龙头,N型电池效率全球领先,ABC电池项目量产在即。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.02、23.18、34.54亿元,假设股份回购于2022年顺利完成,2022-2024年对应EPS分别为1.23、2.04、3.03元/股,对应估值分别为31、19、13倍。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;光伏装机需求不及预期。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-07-29 69.00 -- -- 71.80 4.06%
71.80 4.06% -- 详细
国内铝箔龙头,电池箔业务放量推动22H1 预估盈利同比增长超235.40% 公司是国内铝箔行业龙头公司,在电池铝箔业务推动下,2021 年扭亏为盈,归母净利润达4.30 亿元;在公司电池铝箔和双零箔产能提升及铝板带箔产品结构优化,叠加供需紧张导致价格上涨的推动,22Q1 实现归母净利润2.15 亿元,同比增长387.51%;预计22 上半年归母净利润为5.1-6.1 亿元,同比增长235.40%至301.16%。 全球锂电发展贡献需求增量,产能存量优化+新增落地,电池箔量价齐升 市场增量大:随着新能源汽车及储能需求的爆发,预计2025 年全球动力及储能电池出货量达1602GWh、397GWh,带动电池箔需求从2021 年21.42 万吨提升至76.06 万吨,2021-2025 年CAGR37.27%。2)量升:2021 公司电池箔产量5.8 万吨,预计2022/2023/2024 年产能将达到15/25/35 万吨,市占率保持40%左右;3)价升:短期供需格局紧张叠加高集中度带来强议价能力,预计22H2 在下游产能恢复及需求刺激下,电池铝箔加工费全年维持高位。 深度绑定优质企业,涂碳工艺有望上移形成电池箔业务第二增长极 公司打入全球主流锂电芯企业供应链,与比亚迪、CATL、ATL、LG 新能源等国内外主流的电芯企业紧密合作,并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议。光箔涂碳工艺逐步向上游转移,公司供货有望逐渐提升,利润增量提升,规模放量后有望成为第二增长极。 铝板带箔产品线丰富,包装箔业务量价齐升 公司铝板带箔产品线涵盖空调箔、单零箔、双零箔及铝板带等,受益禁塑令持续性催化、海外疫情导致产能受限,叠加单双零箔转产因素,2022H1 海外市场量价齐升;空调箔产品及铝板带产品成熟,客户结构优质,公司内部存量转产推动产品利润结构快速优化。 盈利预测及估值 公司是国内领先的铝箔供应商,受益锂电装机的持续性增长。我们预计22-24 年归母净利润分别为11.03、15.15、17.94 亿元,同比增长156.37%、37.46%、18.37%,对应22-24 年EPS 分别为2.25、3.09、3.66 元/股,当前股价对应的PE 分别为30、22、19 倍。2022 年行业平均PE 为39 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际,我们给予公司2022 年PE 估值39 倍,目标市值429.98 亿元,对应当前市值有29.31%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动
福鞍股份 机械行业 2022-07-22 28.17 -- -- 29.47 4.61%
29.47 4.61% -- 详细
公司发布公告:1)确认天全福鞍交易对价(36亿元对价收购100%股权,对应23年业绩目标7.2倍PE),其中定增股份支付29.35亿元,占比81.53%,现金支付6.65亿元,占比18.47%;2)为满足现金对价6.65亿元,拟定向募集10.65亿元,剩下4亿元用于补充流动资金,收购不以配套融资成功为前提;3)公司与被收购方全体股东签署《业绩补偿协议》,按照承诺协议天全福鞍22-24扣非归母净利润不低于1.88/4.94/5.60亿元。 投资要点石墨化产能投放节奏提速,长协锁定负极龙头出货快速增长可期天全福鞍规划14万吨产能,目前已取得天全全部产线的6万吨能评环评指标,芦山一二期已经取得能评批复/环评批复中,公司目前已投产天全一二期共4万吨产能(二期3月投产,爬坡中),天全三期在建即将于22年9月投产,芦山一二期各4万吨筹建中将分别于23年1月和4月投产。按照规划产能投放节奏,23年4月即完成14万吨产能建设,大幅提速。公司与贝特瑞、凯金签署长期合作协议23年锁定年化产能接近8万吨,与杉杉、翔丰华等合作良好,产能消化无忧出货快速增长可期。 石墨化单吨盈利水平稳中向上,行业景气延续并表尽享量利齐升盈利方面,22年第一季度负极石墨化加工单价为22219元/吨,单位成本13755元/吨,单吨净利6698元/吨,相比21年4414元/吨大幅提升,主要系石墨化供需紧张带来加工费持续上涨,后续伴随新增产能投放规模优势凸显以及原材料价格企稳,预计22年第二至四季度单位盈利水平有望稳中向上。能耗双控、冬奥会、疫情防控影响下石墨化供给受限景气度持续,公司石墨化资产并表后将大幅度提振业绩,量利齐升确定性强。 业绩承诺绑定核心技术管理团队,彰显公司转型负极的决心公司与被收购方签署《业绩补偿协议》,天全福鞍业绩不及承诺金额的部分公司将通过回购的方式没收承诺方对应的股权(以20.94元/股计算),在业绩承诺期内对承诺人的股权设置了锁定期协议,该机制绑定了天全核心管理及技术团队,建立健全了长效激励机制,可充分调动人员积极性,反映了公司向负极石墨化转型的决心。 盈利预测及估值公司是积极转型新能源赛道的多元化企业,负极材料开启第二增长曲线。石墨化行业供给仍紧缺、天全福鞍与优质客户建立长期合作关系,后续产能有望有效消化(预计22-24年销量分别为5、11、14万吨)。考虑石墨化并表,我们上调22-24年公司归母净利润预测至6.09、10.55、13.13亿元(上调前为1.94、2.96、4.16亿元);本次定增及资产收购不以配套融资成功为前提,仅考虑发行股份支付(对价29.35亿元、发行价20.94元/股),本次发行后公司总股本4.48亿股,对应7月20日股价总市值为127.05亿元,对应22-24的PE分别为21、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示全球新能车销量不及预期;负极及石墨化产能建设不及预期;负极行业竞争加剧。
金雷股份 机械行业 2022-07-19 59.03 -- -- 58.35 -1.15%
58.35 -1.15% -- 详细
风电主轴全球龙头,切入大型化铸造打造第二成长曲线 公司专注于风力发电机主轴及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销售,在主轴领域全球市占率超30%,布局大型化铸造产能支撑长期成长。2017-2021 年,公司营业收入从5.96 亿元增长至16.51 亿元,四年CAGR 为28.99%;归母净利润从1.50 亿元增长至4.96 亿元,四年CAGR 为34.81%。公司业绩保持较高增速主要系全球风电装机需求持续高景气以及公司风电主轴竞争力强市占率持续提升所致。 行业:主轴环节高壁垒高盈利,大型化铸造产能维持紧平衡 (1)行业:全球风电装机稳健增长,海上风电+大型化提升竞争壁垒。我们预计2025 年全球风电新增装机有望达到133GW,2021-2025 四年CAGR 达9.24%。风机大型化趋势下,单件风电零部件的尺寸及重量明显提升,机加工难度增大,对机加工设备的要求提高,竞争壁垒提升。(2)主轴:全球化供应+高技术壁垒,双寡头格局稳定盈利能力强。风电主轴质量要求严格,具备较高的技术壁垒及认证壁垒,同时由于主轴在风机中成本占比仅2%-3%,下游整机厂对主轴的价格敏感度低。从竞争格局来看,风电主轴经历了依赖进口到自主供应并复出口的过程,国内两家龙头合计全球市占率超50%。横向对比来看,风电主轴在风电零部件中盈利能力最强。 (3)铸件:大兆瓦铸件中长期偏紧,行业集中度有望持续提升。大型化趋势下,风电铸件质量要求提升推动价值量提升,同时部分零部件由锻造改为铸造,驱动风电铸件在风电机组中的成本占比持续提升。存量产能中,部分老产能受制于生产设备及车间限制无法生产大兆瓦铸件产品,小兆瓦铸件存量产能改造成大兆瓦产能的难度较高、投资较大,大兆瓦风电铸件产能有望出现结构性紧缺。目前铸件行业集中度较为分散,随着环保政策趋严,落后产能有望加速出清,具备低成本大型化产能扩产能力的企业以行业龙头为主,随着优势企业铸造产能的逐步释放,行业集中度有望提升。 锻造:产品+客户+成本三轮驱动,全球主轴龙头地位稳固 公司凭借强大的生产制造能力和优异的产品质量控制水平,在国内外客户中广泛得到认可,2021 年,公司中国大陆营收占比为57.49%,国外营收占比为41.91%。通过向上游坯料环节布局产能,实现锻件原材料自供,直接材料在产品成本中的占比由2017-2019 年的60-70%降低至2021 年的约50%,增厚利润空间同时原材料成本占比大幅下降,2020 年起公司风电主轴产品毛利率跃居行业第一,同时公司研发新型空心锻造技术,成本控制能力有望进一步提升。 铸造:大型化产能快速扩张,靠近港口布局产能受益海上风电 2021 年,公司实现铸造主轴的全流程生产,项目规划产能4.5 万吨。公司成功开发铸造市场,已经与上海电气、西门子歌美飒、远景、运达股份和金风科技等客户达成铸造轴和连体轴承座合作意向。公司拟在东营市投资建设40 万吨海上风电核心部件数字化制造项目,目前一期项目已于2022 年开建,预计2023 年完工,产能将自2023 年开始陆续释放,项目达产后公司将新增15 万吨铸件产能,可生产大型风电铸造主轴、轮毂、底座、轴承座等风电铸件零部件。 盈利预测及估值 维持“买入”评级。公司为全球风电主轴龙头,铸造产能持续放量,有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.29、7.41、10.19 亿元,同比分别增长6.53%、40.21%、37.42%,对应EPS 分别为2.02、2.83、3.89 元/股,对应PE 分别为28、20、15 倍。我们选取同为风电零部件环节的通裕重工、恒润股份、日月股份作为同行业可比公司。2022 年风电零部件环节可比公司平均估值为37 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际,我们给予公司2022 年行业平均估值37 倍,对应目标市值195 亿元,对应目前股价尚有31% 涨幅。维持“买入”评级。 风险提示 风电装机需求不及预期;铸造产能释放不及预期;原材料价格上涨。
帝科股份 电子元器件行业 2022-07-15 60.00 -- -- 86.55 44.25%
90.90 51.50% -- 详细
国产光伏银浆龙头,2016-2021年5年归母净利润CAGR达32%。 公司是全球光伏导电银浆龙头,主营产品为晶硅太阳能电池导电银浆以及导电粘合剂。2019-2021年,公司营收分别为12.99亿元、15.82亿元、28.14亿元,同比分别增长56.23%、21.71%、77.96%;公司归母净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、0.94亿元,同比分别增长26.74%、16.10%、14.44%。2016-2021年公司营业收入CAGR为57.2%,归母净利润CAGR为32.0%q空间:光伏市场扩容+N型电池单耗提升,双轮驱动银浆行业空间提升。 (1)全球光伏新增装机持续增长:全球碳中和提速,我们预计2022-2025全球光伏新增装机有望达到240GW、300GW、350GW、400GW,2021-2025年4年CAGR26%。 (2)N型电池渗透率及银浆单耗提升:基于2021年数据,与P型电池正银消耗量(71.7mg/片)相比,TOPCon电池银浆消耗量(正银+背银)约为2倍,HJT电池低温银浆消耗量约为2.6倍。根据CPIA预计,TOPCon电池占比有望从2021年约2%提升至2025年的30%,HJT电池占比有望从2021年的约1.5%提升至2025年的40%。 2022-2025年光伏银浆需求总量有望达到4835吨、5839吨、6459吨、6988吨,2021-2025年4年复合增长率为19%。 q格局及成本:国产替代加速,银粉国产化有望推动银浆环节降本。 CPIA数据显示,国产银浆市场份额正快速提升,目前已从2017年的30%提升至2021年的61%以上,预计2022年国产正面银浆占比将达到80%。低温银浆由于下游需求量小以及原材料受日本厂商限制,目前国产化尚处萌芽阶段。国内正面银浆行业格局相对集中,2021年CR3占比47.90%,其中聚和股份、帝科股份、苏州晶银销量占比分别为27.15%、14.15%、6.59%。核心银粉占光伏银浆原材料成本结构比例达98%,日本DOWA因其银粉产品占全球50%以上的银粉市场份额,国内生产企业银粉质量在不断提升并实现量产,有望推动银浆环节降本。 q公司层面:自有体系具备管理及成本管控优势,拟注入杜邦资产打造全球领先的技术及专利体系。 (1)自有体系:N型产品布局领先,投资银粉环节提升核心竞争力。公司与晶澳、天合、尚德、协鑫、中利、东方日升、韩华等行业龙头企业建立了稳定的合作关系,公司前五大客户营收占比在60%以上,N型产品在主要客户批量出货。公司拟在东营市投资建设电子专用材料项目,本项目计划总投资约4亿元,包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目。 (2)拟注入资产:全球光伏浆料开创者和引领者,专利+技术+客户资源全面协同。公司拟收购江苏索特,标的公司旗下Solamet业务是光伏导电浆料领域的开创先驱与技术引领者,是少数具备生产TOPCon成套银浆和HJT银浆能力的厂商。截至2021年12月30日,Solamet业务累计取得自研授权专利216项,其中应用于TOPCon银浆、HJT银浆的核心技术所对应的已授权专利分别为90项、15项。Solamet品牌效应和市场知名度高,收购江苏索特后有望强化公司在海外市场的市占率以及影响力。 q盈利预测及估值首次覆盖,给予“买入”评级:公司是国产光伏导电银浆龙头N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元,同比增速分别为72%、121%、64%。2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股,对应PE分别为37、17、10倍。我们选取同为光伏辅材环节龙头的福斯特、福莱特以及HJT设备龙头迈为股份、TOPCon电池龙头晶科能源作为同行业可比公司,2022年可比公司平均估值为50倍,给予公司2022年行业平均估值50倍,对应目标市值80亿元,对应目前股价尚有35%涨幅,给予“买入”评级。 q风险提示全球光伏装机需求波动的风险;主要原材料价格波动的风险;市场竞争日益加剧的风险。
新洁能 电子元器件行业 2022-07-15 127.08 -- -- 139.02 9.40%
139.02 9.40% -- 详细
公司是功率半导体器件设计龙头企业公司的主营业务为 MOSFET、IGBT 等功率器件和功率芯片的研发设计和销售。 2021年公司营业收入为 14.98亿元,同比增长 56.89%;归母净利润为 4.1亿元,同比增长 194.55%;受行业景气和产品升级影响公司毛利率和净利率分别上涨13.75、12.81个百分点。2022年一季度公司实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 50.11%,受光伏和新能源汽车等新兴领域需求拉动,公司业绩延续较好增长。 功率半导体受益新能源发展,国产替代加速功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心元器件,预计全球功率器件在 2026年市场规模将达到 262亿美元,6年复合增长率约 6.9%。其中 MOSFET和 IGBT 占比分别为 40%、25%,预计是增长最为强劲的产品。中国作为全球最大的功率器件市场,目前被英飞凌为代表的海外企业主导,国内企业正凭借日渐成熟的技术和本土供应链安全优势逐步蚕食海外公司份额。 新能源成为增长主要引擎,大力布局第三代半导体公司作为唯一的设计公司连续五年名列“中国半导体功率器件十强企业”,产品对标国外一线品牌,产品电压覆盖 12V~1700V 的全系列产品。随着新能源等下游应用领域的兴起,公司重点发展了新能源车、光伏、储能等中高端行业,已经实现对比亚迪、阳光电源等行业头部企业的大批量出货,新能源下游将成为公司增长主要引擎和收入的重要构成。公司产品结构持续优化,从过往的中低压消费类产品为主,如今技术含量更高的高压产品以及下游更新兴的IGBT、屏蔽栅 MOSFET 等已然成为公司的中流砥柱。公司前瞻布局第三代功率半导体,在客户认证、产业链协作等领域已经取得积极进展。 盈利预测及估值公司是功率半导体器件设计国内龙头企业,受益新能源发展和国产替代。预计2022-2024年公司归母净利润为 5.33、8.48、11亿元,对应 EPS 为 2.67、4.24、5.5元对应 PE 为 51、32、25倍。考虑公司较好的成长性和在新能源领域较大的成长空间,结合可比公司估值水平,我们认为公司股价有较大的上涨空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。
金力永磁 能源行业 2022-07-07 43.28 -- -- 47.20 9.06%
47.20 9.06% -- 详细
报告导读 公司发布2022 年半年度业绩预告:预计2022H1 实现营业收入28.94-36.18 亿元,同比增长60%-100%;归母净利润4.41-5.07 亿元,同比增长100%-130%。公司业绩大幅增长主要系(1)下游新能源及节能环保领域持续高景气,尤其新能源汽车及汽车零部件领域营业收入大幅增长;(2)高毛利新能源汽车及汽车零部件领域营收占比提升;(3)稀土原材料价格回落。 投资要点 新能车领域营收占比大幅提升,各领域需求加速释放 受益于新能车领域需求旺盛,2022H1 公司预计新能源汽车及汽车零部件领域营业收入实现同比增速约230%。2021H1 公司在该领域营收为3.17 亿元,营收占比为18%。预计2022H1 公司在该领域营收有望超10 亿元,营收占比有望提升至30%以上。此外,公司在节能变频空调领域、风力发电领域、3C 领域、工业节能电机等领域的营业收入也有较高的增长。 产能扩充保障销售起量,盈利能力有望持续提升 公司目前超过半数产品运用晶界渗透技术,生产成本有效降低。随着6 月末包头8000 吨产能达产,公司产能提升至2.3 万吨;预计到2025 年公司产能将达到4 万吨,未来3 年CAGR 达20%。大规模生产充分保障下游产品交付,公司市占率有望持续提升。2020 年中期以来稀土价格出现较大波动。今年3 月,国家工信部要求稀土有关企业确保供应链稳定,同时推动健全稀土产品定价机制,稀土价格有望长期维持相对稳定。公司调价机制完善,在稀土价格波动较小的情况下,价格传导更为顺利,盈利能力有望持续改善。 盈利预测及估值 公司是全球稀土永磁龙头,产能扩充有序推进,客户拓展顺利。我们上调公司2022-2024 年盈利预测,预计归母净利润分别为8.42、10.78、13.27 亿元(上调前分别为7.11、9.03、11.38 亿元),对应EPS 分别为1.01、1.29、1.59 元/股,对应PE 分别为43、33、27 倍。 风险提示:原材料价格上涨;下游需求不及预期;客户拓展不及预期。
恒润股份 有色金属行业 2022-07-04 27.60 -- -- 37.34 35.29%
37.34 35.29% -- 详细
公司是风电塔筒法兰龙头,大兆瓦法兰优势明确。 公司为国内风电锻件核心供应商,风电塔筒法兰市场份额领先。公司2021年营业收入为22.93亿元,同比增长-3.82%,2018-2021三年CAGR为24.61%;归母净利润为4.42亿元,同比增长-4.59%,2018-2021三年CAGR为52.41%。 风电法兰龙头受益海上风电,大型化提升竞争壁垒。 全球海上风电进程加速,法兰大型化进一步提升技术壁垒及资金壁垒,公司是国内少数几家能够生产制造海上风电法兰的厂商之一。预计2025年全球风电法兰市场规模将有望从2021年的92亿元扩容至187亿元。公司为国内风电法兰龙头,根据测算2021年国内市场份额达21%,2018-2021年销量三年CAGR达13.20%。2021年公司辗制件单价为1.70万元/吨,单吨毛利为0.57万元/吨,除去抢装潮影响后,较2019年分别增长19.47%、40.74%。公司大型化制造能力居前,具备制造9MW海上风电法兰能力:2020年底公司法兰成品产能约9万吨,募投达产后产能将达14万吨以上,大型法兰制造能力扩展至12MW。 横向拓展风电轴承及齿轮业务,打造第二增长极。 主轴轴承是风机零部件中技术壁垒最高的环节之一,2021年我国陆上风电主轴轴承国产化率仅为32%。公司横向拓展风电轴承及齿轮锻造业务,募投达产后将实现风电轴承年产能4000套、齿轮锻造年产能10万吨。轴承齿轮原材料、下游客户以及制造技术与法兰相似,长期积淀支持公司横向拓展。根据公司非公开发行说明书估计,轴承项目完全达产后将贡献新增营收19.51亿元、新增净利润2.62亿元;齿轮项目新增营收24.55亿元,新增净利润2.10亿元。 盈利预测及估值 公司为全球风电法兰龙头,开拓风电轴承+齿轮业务打造第二增长极。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.06、7.35、9.21亿元,2022-2024年EPS分别为0.92、1.67、2.09元/股。由于公司轴承业务于2023年开始放量,我们参照可比公司新强联、日月股份、通裕重工给予公司2023年平均PE 29倍,目标市值213亿元,对应目前股价尚有65%空间,给予“买入”评级。 风险提示 (1)风电装机需求不及预期;(2)项目建设不及预期;(3)新产品研发及客户拓展不及预期;(4)原材料价格波动。
新宙邦 基础化工业 2022-07-01 52.51 -- -- 56.49 7.58%
56.49 7.58% -- 详细
报告导读 我们认为新宙邦不仅仅是锂电池电解液龙头公司,还是一家聚焦功能材料的平台型新材料公司。公司聚焦高端氟材料,进口替代空间大,公司氟化工业务近几年持续快速增长,3M 公司氟化液停产以及公司海斯福高端二期和海德福项目明年陆续投产,氟化工有望超市场预期,迎来跨越式发展。 投资要点 3M 氟化液产能关停,公司有望受益 据报道,由于比利时政府近期提高了全氟化合物(PFAS)的环保排放标准,导致3M在当地的半导体冷却液工厂停产,该工厂所生产的半导体冷却液占全球产量的80%以上。新宙邦子公司海斯福深耕有机氟精细化学品技术领域,经过十余年的产业化技术研究,实现Boreaf电子氟化液HEL、FTM、C4ME等系列产品的商业化。海斯福的电子氟化液可用于半导体Chiller冷却,目前公司海德福一期在建氢氟醚年产能1千吨,海斯福在建全氟聚醚年产能600吨,公司有望直接受益于3M氟化液产能关停。根据京东商品价格,3M氟化液FC-3283售价60万/吨,NOVEC 7100售价30万/吨。以此测算,公司产能达产后预计可以新增7亿收入。由于公司氟化工业务盈利能力一直较高,氟化液价格和盈利预计要高于其它氟化工整体盈利水平,我们预计可贡献3亿以上净利润。 高端二期和海德福明年底投产,氟化工将跨越式增长 新宙邦公司近几年成立海德福公司,总投资10 亿元建设年产1 .5 万吨高性能氟材料,并先后启动海斯福高端氟化工一期二期项目,可见公司将高端氟化工定位为公司未来的战略重点。其中,海德福达产后有望贡献18 亿收入,海斯福高端氟化工一期有望贡献8.98 亿收入(含1 万吨电解液),高端氟化工二期有望21.18 亿收入(含3 万吨电解液)。明年3 季度起,海德福项目一期和海斯福高端氟化工二期项目将陆续投产,预计达产后新增收入近20 亿元(不考虑电解液收入贡献),较21 年公司氟化工板块收入增长1.8 倍。预计明年后年公司氟化工业务将迎来跨越式发展。 电解液价格回落,长期前景依然向好 根据高工锂电数据,2021年中国电解液前3大企业市场份额约62%,前6大企业份额约75%,集中度持续提升。2021年受原料六氟磷酸锂供给紧张和下游需求超预期的双重影响,电解液盈利大幅提升。2022年随着六氟磷酸锂产能释放,原料和电解液价格回落,目前毛利已降至合理水平。我们持续看好公司发展,公司凭借领先的产品质量,赢得了三星、LG、SONY、松下等国际一线大厂订单,出口占比高于同行。根据公司年报披露,公司现有电解液产能13万吨,在建产能12万吨。我们认为随着公司不断与下游优质客户深度合作,公司电解液业务未来有望继续保持快速增长。 盈利预测及估值 公司聚焦功能化学品,是国内锂电材料和电子化学品领域龙头,进入国际巨头供应链,研发实力强行业龙头地位稳固。收入利润持续快速增长。今年起多个 项目陆续进入投产期,有望进入新一轮快速增长期。预计2022-2024 年公司营业收入分别为110.47/127.36/166.96 亿元,同比增速分别58.93%/15.28%/ 31.1%,归母净利润分别为18.50/20.18/28.13 亿元,同比增速分别为41.60% /9.06% /39.40%,EPS 为2.49/2.72/3.79 元/股,对应PE 分别为21.13 /19.38 /13.90 倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动;客户开拓不及预期;产能投放不及预期;环保政策及安全事故风险。
亿嘉和 机械行业 2022-06-30 64.61 -- -- 76.62 18.59%
77.91 20.59% -- 详细
报告导读近日,苏州上线全国首套全电共享电动汽车充电机器人系统,亿嘉和提供了全方位的技术支持。 投资要点共享充电机器人具有多维优势,推动充电桩智能化苏州上线的全国首套全电共享电动汽车充电机器人系统,具有高覆盖、高单桩利用率、安装简易、低建设成本等多重优势,有望加速推动充电桩智能化。 (1) 覆盖车位数量多,需求市场广阔:截至22 年3 月底,全国保有车桩比为2.87,充电补能缺口大,而一台共享充电机器人可满足50 个车位充电需求。 (2) 从“车找桩”到“桩找车”:该服务系统是由智能机器人、充电桩以及运行轨道等部分组成,智能机器人将充电桩按照用户需求搬运到指定的停车位,这有助于提高单桩利用率,降低车主主动寻找固定充电桩的焦虑,并由运营商或物业统一运维管理,用户无需担忧前期建设与后期维护。 (3) 安装快速简易、建设成本低:智慧共享充电系统采用预制化和模块化的硬件设置,停车场对现有环境简单改造即可布局共享充电机器人;在同样的覆盖面积下,建设成本较“一车位一桩”模式可节省约20%。 公司引领充电桩智能化潮流,新场景应用不断推进公司在机械臂操作、算法数据等方面已积累深厚的技术经验,本次率先落地共享充电机器人系统,彰显了公司的产品破维实力。在该系统中,公司采用先进的机器人控制技术、人工智能技术和智能调度算法,实现机器人在轨自主定位移动和搬运充电桩。下阶段,公司将助力国网苏州电动汽车充电机器人共享充电服务系统在老旧小区、公共商场、新建居住区等场景下的试点应用。 盈利预测及估值公司是国内电力特种机器人领先制造商,产品破维实力强大。我们维持公司盈利预测,预计22-24 年归母净利润为6.11、8.11、9.84 亿元,对应22-24 年EPS为2.94、3.90、4.73 元/股,对应PE 为21、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。
杉杉股份 能源行业 2022-06-29 30.65 -- -- 33.78 10.21%
33.78 10.21% -- 详细
6月 27日晚公告,公司控股子公司上海杉杉锂电材料科技有限公司拟总投资约 50亿元(其中固定投资约 37.5亿元)在宁波鄞州投资建设年产 4万吨硅基负极一体化基地项目。 投资要点硅负极产能扩至数万吨级, 大批量生产走在行业前列公司本次规划项目是国内继贝特瑞的第二个 4万吨级规划产能,其中一期规划 1万吨,预计 2022年底开工;二期规划 3万吨,预计 2024年底开工;每期建设周期均预计 12个月(自取得施工许可证起算);单吨固定投资额约 9.4万元/吨,是一体化人造石墨的 3-4倍。 项目覆盖从原料加工、反应合成、中间品加工、表面改性到成品加工,将帮助公司建立硅基负极材料一体化产能规模优势。 硅负极产品性能处于领先水平, 将受益下游快速放量硅基负极具备碳材料高电导率、稳定性及硅材料高容量等优点,目前处于混品导入阶段,未来技术应用路线基本确定,有望受益大圆柱电池和长续航快充车型放量,预计在 2023年后放量提速,我们测算到 2025年全球硅基负极需求量约 37万吨(具体请参考《杉杉股份深度报告:负极+偏光片双翼共展,一体化布局加速》),成长空间广阔。公司突破硅基负极材料前驱体批量化合成核心技术,完成二代硅氧产品量产,积极推进三代硅氧和新一代硅碳产品开发,循环寿命、膨胀率、比容量等性能指标处于领先地位。 动力领域开始批量出货,与头部电池厂合作紧密目前公司硅负极在消费和电动工具领域已实现百吨级销售,并进入全球优质电动工具生产商的供应链;在动力电池领域,产品通过全球优质动力客户的产品认证并开始批量供货。 此次规划的万吨级产能将有效满足 2024年及之后的市场需求,帮助公司占领负极材料市场的技术制高点和利润增长点。 盈利预测及估值公司是全球负极材料和偏光片头部供应商,硅基负极放量有望成为重要增长点。 我们维持 22-24年公司归母净利润为 33.84、 44.71、 53.94亿元,对应 EPS 分别为 1.57、 2.07、2.50元/股,当前股价对应的 PE 分别为 19、 14、 12倍。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名