投资事件 1） 23年，公司实现营收 55.23亿元，同比增长 44.09%；归母净利润 5.02亿元，同比增长 70.47%。 2） 24年第一季度，公司营收 13.67亿元，同比增长 30.99%，归母净利润 1.14亿元，同比增长 29.54%。 投资要点 受益我国电动化浪潮加速， 车载电源销售高增贡献增量23年公司实现营收 55.23亿元，同比增长 44.09%， 主要系车载电源集成产品的增长， 23年公司车载电源集成产品实现营收 48.09亿元，同比增长 47.51%。 车载电源产品销售201.20万台，同比增长 38.45%，主要受益于我国新能源汽车产销规模持续增长。 23年实现归母净利润 5.02亿元，同比增长 70.47%，高于收入增速，主要系 1）公司汇兑收益增加致使财务费用有所减少； 2） 政府补助收入有所增加，以及公司享受增值税加计抵减优惠，使得其他收益增加。 产品领先客户矩阵全面， 扎根长三角规模优势持续扩大公司电源产品顺应 800V 快充、双向充电、集成化趋势， 公司车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力， 公司车载电源集成产品“6.6kWOBC+2.5kWDC/DC”在售型号的体积功率密度达 1.73kW/L，高于同行业同类型产品而公司新一代产品的体积功率密度在前一代产品基础上提高了并已量产发货； 公司客户矩阵全面，覆盖头部新势力、自主品牌、国央企、合资品牌， 23年，公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为 18.8%，排名第二， 在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。 截止 23年年末，公司拥有深圳宝龙、芜湖创业园、芜湖花津三地工厂，合计设计产能 331.56万台， 288.81万台有效产能， 未来公司通过在长三角区域进行产能扩充的同时，努力打造数字化、智能化工厂与园区，在改善公司产能的区域布局的同时，利用全自动化组装技术，缩短生产周期，提高生产效率，从而实现快速扩产能力，强化公司对客户需求的快速响应、就近供货和成本控制的能力，增强公司的竞争力。 积极践行“走出去”战略，海外客户盈利增厚逐步凸显公司积极参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企 Stellantis 集团实现车载电源集成产品的量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。 23年，公司境外营收为 6.68亿元，同比高增 192.14%，此外公司 23年境外业务毛利率达 27.72%，同比提升 12.77个百分点，海外前瞻布局对盈利能力的贡献逐步显现。公司密切关注国内外车厂扩产计划，积极进行全球战略布局拓展海外潜在客户，全球份额有望持续提升。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司是车载电源龙头，海外客户加速突破。 我们维持 24-25年盈利预测，预计 24-25年归母净利润为 7. 14、 9.88亿元，新增 26年归母净利润预测为 11.53亿元， 对应 EPS 为 1.70、 2.35、 2.74元，当前股价对应的 PE 分别为 20、 14、 12倍。维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业技术发展趋势不及预期； 新能源汽车零部件市场竞争加剧风险。

稳步推进风电主轴生产销售，2023年归母净利润同比增长16.85%2023年，公司实现营业收入19.46亿元，同比增长7.41%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.85%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长9.19%；销售毛利率33.04%，同比增长3.06pct。其中，风电主轴产品收入16.04亿元，同比增长1.42%；其他精密轴产品收入2.90亿元，同比增长67.88%。2024年一季度，公司实现营业收入2.55亿元，同比降低41.56%；归母净利润0.29亿元，同比降低70.80%；销售毛利率23.91%，同比降低10.55pct，环比降低3.77pct。 持续推进“铸锻一体化”，实现大兆瓦风电铸件开发风电锻造业务方面，2023年，公司风电锻造业务对于客户新机型的覆盖率达八成以上，其中包含行业领先的8MW锻造主轴。目前公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至8MW全系列机型，基本实现陆上整机全功率覆盖。 风电铸造业务方面，公司已具备20MW机型生产能力，2023年铸造产品业务收入同比增长20.02%。东营子公司金雷重装“高端传动装备科创产业园项目”成为省内铸造业高质量发展政策后获得特批的第一个项目。目前公司已与金风科技、远景能源、东方电气、明阳及西门子歌美飒等整机客户在铸造领域创造了良好的客户链接，为“铸锻一体化”生产提供有力保障。金雷重装已成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架，且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。 拓展大型高端锻件优质市场，拟投建年产28万吨大型高端锻件产能公司深耕铸锻件业务，充分释放产能，2023年在行业竞争日益激烈的宏观环境下迎来工业铸锻件业务的逆势增长，新开发国内外客户40余家。现有客户涵盖了水泥装备、矿山机械、锻压机床、造纸机械、船舶制造、工业鼓风机、冶金设备、能源电力等行业。为拓展大型高端锻件优质市场，公司拟在济南市钢城区投资建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段）。项目计划总投资26.51亿元，拟分三期建设，项目建成后将形成年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系全球风电主轴龙头，铸造产能加速扩张。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.20、8.69、10.97亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为10.19、13.25亿元），对应EPS分别为1.91、2.67、3.37元/股，对应PE分别为10、7、6倍。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险

1） 2023 年，公司实现营收 153.11 亿元，同比减少 21.08%；归母净利润-7.23 亿元；扣非归母净利润-11.81 亿元。 2） 2024 年一季度，公司实现营收 31.06 亿元，同比减少 26.44%；归母净利润-0.42 亿元，扣非归母净利润 0.63 亿元，同比环比扭亏。 投资要点 阳极价格下探影响收入利润， 负极减值后轻装上阵（ 1） 2023 年，公司实现营收 153.11 亿元，同比减少 21.08%；归母净利润-7.23 亿元；扣非归母净利润-11.81 亿元，主要系 2023 年预焙阳极价格持续下降导致营业收入下降以及库存损失，同时并购的欣源股份新增锂电池负极产能大量投产，但由于市场需求不足，欣源股份业绩不及预期，公司计提商誉减值 7.46 亿元。（ 2） 2024 年一季度，公司实现营收 31.06 亿元，同比减少 26.44%；归母净利润-0.42 亿元，扣非归母净利润 0.63 亿元，同比环比扭亏。 国内阳极产能逐步投放，合资建厂模式显著加强黏性2023 年，公司预焙阳极产量 296.09 万吨，同比增长 10.32%，销量 297.87 万吨，同比增长 10.53%。新增产能方面，索通云铝 900kt/a 炭材料项目（二期 300kt/a）产能释放，陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目、湖北索通 100 万吨锻后焦项目顺利推进。筹建项目方面，公司与吉利百矿集团有限公司已就合资建设年产 60 万吨预焙阳极碳素项目签署投资条款清单。公司 2023 年预焙阳极运行产能达 282 万吨，预期 2024 年末形成 346 万吨产能， 2025 年末签约产能达到 500 万吨。 通过和下游合资建厂模式，解决投资问题的同时显著加强产业链黏性。 海外项目落地展现全球竞争力，负极、阳极业务协同降本增效公司客户遍及全球主要的大型原铝生产企业，并保持长达十年以上的稳定合作关系，产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家，拥有广泛的市场基础和客户资源，出口量长期保持第一。 2023 年公司海外项目逐步兑现，公司与阿联酋环球铝业（ EGA）签署《投资谅解备忘录》拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地、与IMT 达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，实现石油焦等大宗原材料货物物流从炼厂焦池到海外码头的延伸，拓展公司在全球石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本。 2023 年公司实现负极产量 2.96 万吨，销量 2.64 万吨。山东创新二期项目、内蒙欣源新建 4 万吨石墨化项目、嘉峪关盛源负极项目首期一步 2.5 万吨石墨化产能已建成调试，未来公司依托阳极生产多基地、技术优势，推进箱板生产销售业务和负极材料保温料替代石油焦制备阳极实验项目，提高业务板块协同性，降本增效。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 国内预焙阳极龙头， 出海进展顺利。考虑到锂电负极行业产能规模释放带来盈利阶段性下行和阳极价格下降对盈利的影响，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 5.80、 12.75 亿元（下调前分别为 10.59、 19.89 亿元），新增 2026 年归母净利润预测为 17.68 亿元， 对应 EPS 为1.07、 2.36、 3.27 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 14、 6、 5 倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料波动及存货风险；市场竞争进一步加剧导致价格下降

产业链阶段性供需失衡影响业绩，2024Q1归母净利润同比减少36.98%2023年，公司实现营业总收入513.10亿元，同比增长7.94%；归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%；扣非归母净利润29.00亿元，同比增长40.66%。2024Q1，公司实现营业总收入95.97亿元，同比减少18.88%；归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%；扣非归母净利润6.38亿元，同比减少18.48%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，海内外N型TOPCon产能有序释放2023年，公司向全球100多个国家销售了30.7GW太阳能组件，出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。欧洲和美国两大海外成熟市场出货量分别实现同比增长24%、28%；日本和澳洲市场市占率同比增加26%、90%；拉美市场保持领先，南美地区销售量同比增长64%，墨西哥地区出货量同比增长114%，拉美市场平均每季度出货1GW以上；在新兴市场非洲，出货量同比增长195%。产能方面，公司宿迁基地一期8GWTOPCon电池片产能，泰国基地8GWTOPCon电池片产能，扬州基地一期14GWTOPCon电池片产能均按计划建成投产，美国德克萨斯州梅斯基特5GWN型新技术光伏组件工厂，已在2023年正式投产，并开始交付210尺寸产品，预计2024年内满产。后续，公司计划通过设备升级改造进一步提升N型产能。预计到2024年底，公司210TopCon电池产能达到21GW；182、182++TopCon电池产能达到21.5GW。 储能：产能规模持续提升，海外大储订单储备丰富截至2023年末，公司SolBank储能系统的制造产能已扩大至10GWh；预计到2024年底，将进一步扩大至20GWh。2023年，公司与英国PulseCleanEnergy公司、CEROGeneration、UnibalEnergyLimited、国际能源巨头ENGIE、哥本哈根基础设施伙伴旗舰基金等签署储能系统供应协议以及一站式交钥匙储能系统解决方案。公司在美国储能市场持续发力，连续在亚利桑那州与DEPCOMPower和TucsonElectricPower(TEP)等签署协议，为PapagoStorage、RoadRunnerReserveSystem等GWh级别的大储项目提供储能系统产品以及储能解决方案。在提升美国和英国等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场。截至2023年末，阿特斯储能科技拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。2024Q1，公司储能产品确认收入的出货量1GWh，储能业务单季度实现营业收入已基本跟2023年全年持平。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑公司光伏组件产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.63、47.34、57.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为60.04、75.02亿元），对应EPS分别为0.99、1.28、1.57元/股，对应PE分别为13、10、8倍。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险

业绩短期承压， 2023年归母净利润同比下降 69.36%2023年， 公司实现营业收入 26.94亿元，同比增长 14.30%； 归母净利润 0.78亿元，同比下降 69.36%； 扣非归母净利润 0.54亿元，同比下降 76.34%；毛利率19.36%，同比下降 7.31pct。 2024年一季度，公司实现营业收入 4.97亿元，同比下降 14.42%；归母净利润 0.51亿元，同比下降 46.46%；扣非净利润 0.47亿元，同比下降 48.83%；毛利率 17.37%，同比下降 11.57pct，环比提升 3.21pct。 设备销售实现较快增长， EPC 竞争激烈毛利率大幅下滑分产品来看， 2023年，公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备业务分别实现营业收入 15.04、 10.49亿元， 分别同比降低 2.83%、 增加 58.59%，毛利率分别为 17.30%、 18.75%，毛利率同比降低 9.99pct、 降低 0.09pct。 由于行业竞争加剧，公司电力工程建设及智能用电服务毛利率大幅下滑。 巩固江苏市场， 加速开拓省外业务分区域来看， 2023年，公司在江苏省外收入 8.36亿元， 同比增长 29.36%， 在营收中占比 31.03%。 目前公司省外业务涉及的省份有安徽、浙江、湖南、内蒙、天津、广东、四川、陕西、贵州、江西、河南、山东等。 后续公司将巩固江苏市场，进一步提升市场占有率，加快上海市场、北京市场、西南地区的市场开拓，积极开拓省外业务，提高省外业务占比。 深耕电力智能化领域，电能侠云平台覆盖面持续扩大公司进入电力智能化领域已有 8年之久，开发了具有独立自主知识产权的SCADA 系统，也推出了“电能侠云平台”，在传统电力设施运维的基础上引入了云计算、大数据、物联网等新一代数字技术，降低用户用电和维护成本，提高用户用电效率。 “电能侠云平台”接入变电站 4521座，接入渠道服务商 16个，日管理用电量约 3000万千瓦时；接入光伏站 39座，储能站 9座，充电桩超 400个，共接入电能物联网终端设备 94704个，年均管理用电量超 55GkWh。 盈利预测及估值下调盈利预测， 维持“买入”评级。 公司为领先的 EPCOS 一站式电能服务商，受益于电网投资加码、配网改造升级和新能源建设带来的需求。 考虑到设备业务竞争激烈导致盈利能力承压， 我们下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.74、 3.15、 3.54亿元（下调之前 2024-2025年归母净利润为 3.66、 5.10亿元），对应 EPS 分别为 1.32、 1.52、1.71元/股，对应 PE 分别为 14、 12、 11倍。 风险提示电网投资不及预期； 省外业务拓展不及预期、市场竞争加剧。

投资事件 1） 2023年，公司实现营收 155.67亿元，同比增长 3.79%；归母净利润 5.30亿元，同比减少 33.73%；扣非归母净利润 4.77亿元，同比减少 35.77%。 2） 2024年一季度，公司实现营收 37.41亿元，同比减少 2.46%；归母净利润 2.23亿元，同比减少 13.60%；扣非归母净利润 1.98亿元，同比减少 9.59%。 投资要点 受红相股份股价下跌和业绩补偿款影响业绩同比下滑，现金流充足2023年，公司实现营收 155.67亿元，同比增长 3.79%；归母净利润 5.30亿元，同比减少33.73%；扣非归母净利润 4.77亿元，同比减少 35.77%，主要系资产减值 2.54亿元、投资收益-2.00亿元和信用减值 0.90亿元影响，其中红相股份（持股 6.94%） 23年股价大幅下跌（2023年度跌幅 60.31%），对其长期股权投资计提资产减值 2.11亿元，业绩补偿款影响投资收益-1.86元。经营活动产生的现金流量净额为 16.34亿元，同比增加 37.06%。 统筹推动“三条成长曲线”，发展仿生机器人、电动航空等新质生产力公司积极推动“三条成长曲线”战略，永磁电机、电机+变频在内的电机产业稳定增长，光伏、风电、储能、氢能、电动交通在内的新能源产业迅速做大， “电机+变频+上位机+传感器+N”在内的系统解决方案及产品全生命周期管理业务大力发展，确保销售规模的不断突破，并积极谋求在仿生机器人、电动航空、绿电制氢、磁浮气浮轴承、高难度永磁驱控、系统解决方案等新领域取得新进展。 2023年公司工业电机及驱动行业、日用电机及控制行业、电动交通行业分别实现 96.45亿元、 31.11亿元、 9.72亿元，同比增长10.02%、减少 3.99%、增长 0.33%。 深耕电动航空领域，受益低空经济爆发公司自 2019年起着手布局电动航空，逐步形成“3+1”产品布局，包括小、中、大功率等级系列产品以及一套民航适航标准，产品主要应用于 eVTOL 和无人机领域，此外公司电动航空领域客户丰富，与商飞、山河星航、万丰奥威、罗尔斯-罗伊斯等国内外知名企业深度合作，加速电动航空技术的商业化应用，并与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，参与到航空电动力系统相关标准制定当中，所研发产品在新能源汽车电驱系统的基础上，针对飞行汽车安全性可靠性的更高的要求，以及更加严苛的轻量化要求，在电驱的设计、算法、以及新材料的研发上有所突破。通过深耕电动航空领域，未来有望充分受益低空经济市场爆发。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球工业电机龙头，携手主机龙头深耕电动航天领域厚积薄发。我们预计公司 24-25年归母净利润预测为 13.02、 14.32亿元，新增2026年归母净利润预测为 16.94亿元，对应 EPS 为 0.99、 1.09、 1.29元，当前股价对应的PE 分别为 15、 14、 12倍。维持“买入”评级。 风险提示低空经济政策支持力度不及预期； 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

新能源电控+传动板块双轮驱动，扣非归母净利润持续提升2023年，公司实现营业总收入37.5亿元，同比增长33.6%；归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长105.7%。2024Q1，公司实现营业总收入5.5亿元，同比减少10.0%；归母净利润0.55亿元，同比减少29.5%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长29.3%。 风光储氢协同发展，盈利能力大幅提升2023年，公司新能源电控业务实现营业收入30.04亿元，同比增长36.14%；毛利率33.24%，同比增加7.51pct。2024Q1，公司新能源电控业务实现营收4.19亿元，同比下降12.19%；毛利率41.19%，同比提升13.25pct。公司自主研发的双馈和全功率风电变流器不仅系列齐全，适用广泛，且其卓越的性能在市场上极具竞争力，在众多大型海上和陆上风电场提供风电变流器产品助力风电机组高效并网发电。在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括组串中小功率光伏发电系统和集中大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案。公司储能方面推出3.45MW集中式储能变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等产品，凭借储能产品延续良好的发展势头创下多个百兆瓦项目。氢能方面，公司提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 传动领域加大布局，盈利能力维持高水平2023年，公司工程传动业务实现营收4.81亿元，同比增长29.76%；毛利率45.57%，同比提升0.98pct。公司继续加大传动业务的战略布局，满足不同的工业领域需求。2024Q1，公司工程传动业务实现营收0.62亿元，同比下降28.99%；毛利率40.18%，同比减少1.81pct。2023年，公司成功进入造纸主传动和辅传动领域；在国家管网大型天然气输送领域成为国内领先品牌；在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌；1700冷连轧和1450热连轧整线主传动向海外发货；在齿轮箱测试等大型试验台领域持续领先，并实现海外销售。公司IGCT为核心器件的主传动HD8000和低压工程型HD2000市场地位更加稳固；HV350通用型系列产品发布，并实现数千台销售；以工程型产品为平台的订制机型在盾构、自卸车等领域批量应用。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司新能源电控及传动业务收入增速慢于预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别6.38、7.87、9.41亿元，同比增速分别27.1%、23.2%、19.6%；EPS分别1.44、1.77、2.12元/股，对应PE分别14、11、10倍。 风险提示新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

持续推进“海风+出海”布局，23年扣非归母净利润同比增长31.27%2023年，公司实现营业收入48.13亿元，同比增长53.93%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长31.27%。2024Q1，受行业开工淡季影响，公司业绩短期承压，实现营业收入6.57亿元，同比降低18.38%；归母净利润0.55亿元，同比降低39.69%；扣非归母净利润0.51亿元，同比降低30.48%。2024Q1，公司综合毛利率达到20.12%，同比降低2.01pct，环比增长4.35pct。 海风业务快速成长，海外业务盈利能力提升2023年，公司风电及海工装备制造业务实现营业收入45.74亿元，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入34.94亿元，同比增长31.08%，陆上风电装备（钢塔）销售量43.94万吨，同比增长39.80%。2023年，海上风电及海洋工程装备实现收入10.80亿元，同比增长173.31%，销售量12.84万吨，同比增长120.34%。2023年，公司外销收入达到13.94亿元，占比28.96%；公司海外业务盈利能力提升，2023年毛利率达到29.33%，同比提升8.71pct。 在手订单充裕，海外订单量快速增长截至2024年一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27亿元。其中，分产品来看，陆上风电装备（含混凝土塔筒）类订单、海上风电及海洋工程装备类订单一季度分别新增8.20亿元、1.39亿元；截至一季度末，两者在执行及待执行分别31.95亿元、8.66亿元。分区域来看，国外订单一季度新增5.22亿元，截止一季度末在执行及待执行15.00亿元。2023年，公司扬州泰胜生产基地落成并投产，该基地专为大型、高端塔筒产品而设计建设，以出口产品为主，设计产能为25万吨。目前，扬州生产基地正处于产能爬坡期，为保障海外需求起量提供产能保障。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系塔筒桩基龙头，加速推进海外及海上业务。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.04、8.05、10.08亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为6.69、9.00亿元），对应EPS分别为0.65、0.86、1.08元/股，对应PE分别为12、9、7倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险

2024年一季度，公司实现营业收入36.92亿元，同比下降55.88%；归母净利润为-3724.16万元，同比转亏。 投资要点2024Q1业绩承压，主要系产能利用率较低和新业务投入增加2024年一季度，公司实现营业收入36.92亿元，同比下降55.88%，主要系原材料锂盐价格同比大幅下降，公司产品售价随原材料价格下降而调整；归母净利润为-3724.16万元，同比转亏，主要原因包括产能利用率较低、及公司海外业务和钠电、锰铁锂等新业务方面投入增加，这对利润造成了一定的影响。 全球市占率继续提升，月销量持续增加2024年一季度，公司三元正极销量超2.6万吨，全球市占率超11%，环比提升1个百分点，国内市占率超18%，环比提升2个百分点。其中，3月销量约1.1万吨，全球市占率达12.5%，国内市占率超20%，预计二季度出货有望持续增加。 海外布局逐步推进，与国际大客户深度绑定产能方面，公司率先在韩国完成了正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2万吨/年正极和0.6万吨/年前驱体产能，并在加速韩国二期4万吨高镍三元以及2万吨磷酸盐产能建设，此外在欧美区域也取得进展。客户方面，公司与LGES、SKOn等国际头部电芯企业绑定，2024年一季度，公司向国际客户累计交付产品近5000吨，出货占比约20%。 超高镍、锰铁锂和固态电池正极等新品取得进展超高镍：公司9系产品实现规模化量产并稳定供货，2024年一季度累计销量近6500吨，其对应的部分电池产品能量密度超过350Wh/kg。锰铁锂：混用体系已完成国内两款车型的工信部备案，纯用体系亦获得海外电芯客户定点认证。固态电池正极：公司自2023年起即开始批量销售，一季度9系固态产品出货近百吨，与宁德时代、卫蓝新能源等国内外40余家电池及整车企业建立了合作关系。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到市场竞争加剧和产能利用率较低等因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别至5.73亿和8.40亿元(下调前分别为7.85亿和11.86亿元)，新增2026年预测为11.14亿元，对应EPS分别为1.18、1.73、2.30元/股，对应PE分别为26、18、13倍。维持“买入”评级。 风险提示材料价格大幅波动风险，产能利用率较低，海外政策变化等。

2023年及 2024Q1，公司归母净利润同比增速分别为 50.3%和-70.8%2023年，公司实现营业总收入 1133.9亿元，同比增长 33.3%；归母净利润 55.3亿元，同比增长 50.3%；扣非归母净利润 57.6亿元，同比增长 66.0%。 2024Q1，公司实现营业总收入 182.6亿元，同比减少 14.4%；归母净利润 5.2亿元，同比减少70.8%；扣非归母净利润 4.5亿元，同比减少 74.2%。 光伏组件出货量持续高增， N 型产业链一体化布局优势凸显2023年，公司合计组件出货量 65.21GW， 同比增长超 51.3%。 截止 2023年底，公司组件累计出货量超过 190GW，其中 210至尊系列组件累计出货量超105GW，排名全球第一。产品端， 公司自主研发的 210+N 型 i-TOPCon 光伏组件，经权威第三方检测认证机构 TüV 南德认证，最高输出功率达到 740.6W，公司第 26次在光伏电池组件转换效率和组件输出功率方面创造和刷新世界纪录； 供应端，公司青海基地 210+N 单晶硅棒成功下线，越南基地 210单晶硅棒成功下线， 实现 N 型产业链一体化布局。截至 2023年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为 55GW/75GW/95GW，其中海外产能 6.5GW/6.5GW/6.5GW，预计2024年底，公司硅片/电池/组件产能将达到 60/105/120GW。 光储系统整体解决方案能力卓越提升， 智慧能源业务迈向高质量增长期2023年， 公司支架业务实现出货 9.6GW（其中跟踪支架出货 4.6GW），业务覆盖中国、亚太、中东、欧洲、拉美等十余个国家和地区。公司持续深化海外制造投资，在巴西设立智能跟踪制造工厂。 公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达 6.2GW，储备量 8.5GW，稳居民企开发前列； 分布式系统业务实现并网装机量同比增长 78%， 市占率排名全行业前二。储能方面， 公司储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近 5GWh。 公司全面布局上下游垂直化产业链，在常州、滁州、大丰设立生产基地， 2023年内储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到 12GWh。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为全球光储龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力持续提升。考虑光伏组件盈利能力不及预期，我们下调公司 2024和 2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 43.74、 61.05、 78.98亿元，同比增速分别为-21%、 40%、 29%，对应 EPS 分别为 2.01、 2.80、 3.62元/股，对应 PE 分别为 11、 8、 6倍。 维持“买入” 评级。 风险提示光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

投资事件 1） 2023年，公司实现营收 49.08亿元，同比减少 6.64%；归母净利润 0.42亿元，同比减少 88.55%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比减少 79.67%。 2） 2024年一季度，公司实现营收 10.66亿元，同比增长 2.38%；归母净利润 0.24亿元； 扣非归母净利润 0.33亿元。 投资要点 行业去库存叠加竞争加剧，公司业绩承压 （1） 2023年，公司实现营收 49.08亿元，同比减少 6.64%；归母净利润 0.42亿元，同比减少 88.55%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比减少 79.67%，主要系下游新能源汽车市场波动、行业企业去库存等多重因素影响，负极材料市场需求增速放缓， 叠加负极行业企业扩建产能进入释放期， 市场竞争加剧负极材料产品价格下降， 此外公司备货库存规模较大面临成本压力。 （2） 2024年一季度，公司实现营收 10.66亿元，同比增长 2.39%；归母净利润 0.24亿元；扣非归母净利润 0.33亿元。 客户资源丰富出货高增， 一体化及海外进展顺利公司凭借优秀的自主研发能力、精细的质量控制体系和快速的市场反应机制积累众多客户渠道，在锂电负极业务与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、 ATL 等国内知名锂电池厂商有着良好稳定的合作，并切入海外市场，韩国 SKOn、LGES 均实现了批量供货， 2023年实现负极材料出货量 14.5万吨，同比增加 20.11%，2024年公司将稳步推进云南中科星城年产 10万吨负极材料一体化项目一期以及摩洛哥年产 10万锂离子电池负极材料一体化基地项目的规划及建设，致力于打造成低排放、低能耗、低成本、高效率、高安全的绿色智能示范工厂。 中高端电磁冶金专用设备龙头，优化产品品类和应用场景公司磁电装备板块 2023年实现营收 3.89亿元，同比增长 30.24%。公司凭借完整的产品线、领先的技术和稳定可靠的产品质量，在行业内拥有明显的优势，电磁冶金专用设备市场占有率超过 60%，国内龙头地位稳固。公司紧抓新质生产力产能置换和节能环保的市场机遇，加大了中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，同时加快重大项目的执行和进度追赶，并优化开发了锂电自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代全自动智能型石墨化炉等锂电专用设备的品类和产业化应用。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是锂电负极领先厂商， 持续降本增效出海进展顺利。考虑到锂电负极行业产能规模释放带来盈利阶段性下行，我们下调公司 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2025年规模净利润分别为 3.35、 4.60亿元（下调前分别为9.96、 13.14亿元），新增 2026年归母净利润预测为 6.54亿元， 对应 EPS 为 0.46、 0.64、0.90元/股，当前股价对应的 PE 分别为 21、 15、 11倍。维持“买入”评级。 风险提示技术迭代和新兴技术路线替代风险；原材料波动及存货风险；市场竞争进一步加剧导致价格下降。

风电市场竞争激烈， 受淡季影响短期盈利承压2023年，公司实现营业收入 42.35亿元，同比增长 1.26%；归母净利润 2.51亿元，同比增长 9.58%；扣非归母净利润 2.52亿元，同比增长 22.68%。 2024Q1，公司实现营业收入 5.20亿元，同比增长 2.36%； 归母净利润 0.43亿元，同比降低 19.77%；扣非归母净利润 0.41亿元，同比降低 15.90%。 公司业绩同比下降主要原因系受淡季影响出货量较少，导致制造成本相对较高。 盐城工厂布局大型单桩、导管架等产能， 行业竞争力有望持续增强2023年，公司塔筒等风电设备制造业务实现营业收入 36.08亿元，同比增长0.33%；毛利率 12.09%，同比提升 1.55pct。 风机塔架产量约 62.15万吨，实现销售约 51.26万吨。 2024Q1， 公司实现风机塔架产量约 6.68万吨，实现销售约 4.99万吨。 截至 2023年末，公司在全国共有 14个风机塔架生产基地，合计产能约为91.35万吨。 同时，公司将对江苏盐城工厂进行技改及扩建，项目建设完成后将增加年产能 8万吨，主要目标产品包括大型单桩、塔筒、导管架、吸力桶及油气管桩等海工产品。 持续推进产业链拓展，新能源发电业务成为稳定收入来源2023年， 公司新能源发电业务实现营业收入 5.74亿元，同比增长 7.30%； 平均发电利用小时数 2,212小时， 累计完成售电量 14.66亿千瓦时，同比增长34.24%。 其中， 风电售电量 12.93亿千瓦时，同比增长 42.08%。 风电售电量的增加，主要是因为公司的新能源发电项目运营良好， 武川 150MW 风电项目已于2023年 3月实现并网发电，百伦 49.5MW 风电项目已于 2023年 10月收购完成。 截至 2024Q1，公司合计持有新能源发电业务规模约 681.3MW，其中持有并网光伏电站约 118MW，持有并网风力发电场约 563.3MW。 盈利预测及估值下调盈利预测， 给予“增持”评级。 公司系国内塔筒桩基龙头， 新能源发电运营稳步推进， 考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压， 我们下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.27、6.45、 7.34亿元（下调之前 2024-2025年归母净利润为 7.00、 9.04亿元），同比分别增长 109.72%、 22.40%、 13.69%，对应 EPS 分别为 0.52、 0.63、 0.72元/股，对应 PE 分别为 10、 8、 7倍。 风险提示风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

投资事件 (1) 2023年， 公司营业收入 342.73亿元，同比增长 12.95%；归母净利润 19.47亿元，同比增长 26.15%； 扣非归母净利润 15.87亿元，同比增长 43.13%；拟每10股转增 4股派现 11.60元(含税)。 (2) 2024年一季度，公司营业收入为 92.92亿元，同比增长 17.58%； 归母净利润为 3.79亿元，同比增长 11.19%； 扣非归母净利润为 3.4亿元，同比增长34.64%。 投资要点 2023年公司份额稳定全球第一， 三元前驱体产能利用率较高2023年公司电池材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品出货量超过 27万吨，同比增幅超过 23%。根据鑫椤资讯数据， 2023年公司三元前驱体市占率为 27%，蝉联行业第一。 产能端，截至 2023年底，公司三元前驱体产能为 28万吨，在建产能 4.5万吨，产能利用率 80%；磷酸铁在建产能 20万吨，产量为 4.3万吨。 此外， 2023年公司来自韩国的收入达到 69.62亿元，同比增长 51.25%；毛利率为17.65%，较国内高出 5.44个百分点，出海占比不断提升。 全球化稳步推进， 布局韩国和非洲生产基地在韩国，公司与 POSCO 签署合作协议，规划建设 5万金吨电池级硫酸镍和 11万吨前驱体；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一 AI Mada 签署合作协议，在摩洛哥成立合资企业，共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区，实现年产 12万吨三元前驱体、年产 6万吨磷酸铁锂及年处理 3万吨黑粉回收。 镍资源一体化逐渐深入， OESBF 产线逐步爬坡中目前， 公司在印尼的镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能已达 19.5万金属吨，其中除南加里曼丹外，莫罗瓦利、纬达贝和北莫罗瓦利三大基地已实现投产。 公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产 5.5万金吨低冰镍；公司全球首条低冰镍制备高冰镍 OESBF 产线在公司钦州产业基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到海外汽车电动化速度减慢，市场竞争加剧， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别至 21.14亿和 25.94亿元(下调前分别为 27.27亿和 34.00亿元)， 新增 2026年预测为 30.35亿元， 对应 EPS 分别为 3.16、 3.87、 4.53元，对应 PE 分别为 17、 14、 12倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 材料价格波动较大、客户需求不及预期、产能消化不及预期风险等。

风机价格承压，23年归母净利润同比降低89.19%2023年，公司实现营业收入278.59亿元，同比降低9.39%；归母净利润3.72亿元，同比降低89.19%；扣非归母净利润2.06亿元，同比降低93.36%。公司业绩下降主要原因系行业竞争加剧导致风机盈利能力下行。2024Q1，公司实现营业收入50.75亿元，同比增长84.60%；归母净利润3.04亿元，同比增长233.83%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长200.39%。2024Q1，销售毛利率20.62%，同比增长6.25pct。 大容量风机占比快速提升，风机对外销售规模持续增长2023年，公司实现风机对外销售9.69GW，同比增长32.66%；对应实现风机及相关配件销售235.17亿元，同比增长3.11%；毛利率6.35%，同比降低11.42pct。分产品来看，2023年公司大容量风机占比提升，6.XMW以上风机销售量644台，同比增长113.95%；销售收入达到122.47亿元，同比增长37.02%，占风机销售收入的58.25%；毛利率为7.92%，同比降低17.52pct。 海上风电订单规模领先，引领风机大型化和轻量化据WoodMackenzie统计，公司以1.8GW的订单量位列2023年海上风电新签订单量之首。公司作为国内风机大型化的先行者，2023年，公司发布了全球最大海上风电机组MySE22MW，并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW。目前公司的单机功率覆盖1.5-11MW系列陆上型风机和单机功率覆盖5.5-22MW系列海上型风机。 新能源电站发电收入稳步增长，持续推进电站滚动开发2023年，公司电站运营收入14.99亿元，同比增长12.24%；毛利率为63.00%，同比增长3.12pct；公司在运营电站平均发电小时数1568小时。截至2023年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW，相比去年同期增长70.47%；在建装机容量3.30GW，同比下降3.49%；公司在运营的新能源电站共实现发电量40.16亿千瓦时，同比增长40.46%。公司以“滚动开发”的模式开展新能源电站建设，2023年电站产品销售收入达到20.80亿元，同比降低63.34%；毛利率30.97%，同比增长8.83pct。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内风电整机龙头，稳步推进新能源电站建设。考虑到海上风电开工不及预期以及风机环节竞争激烈导致盈利能力下行，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.46、32.11、37.25亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为53.75、70.27亿元），对应EPS分别为1.16、1.41、1.64元/股，对应PE分别为8、7、6倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。

投资事件 (1) 2023年，公司实现营业收入 487.84亿元，同比增长 34.38%；归母净利润 40.5亿元，同比增长 15.42%； 扣非归母净利润 27.55亿元，同比增长 2.23%；拟10股派 5元。 (2) 2024年第一季度，公司实现营业收入 93.17亿元，同比下降 16.70%；归母净利润 10.66亿元，同比下降 6.49%；扣非归母净利润 7.01亿元，同比增长14.63%。 投资要点 动力电池： 国内份额稳步提升， 商用车份额提升显著2023年， 公司动力电池出货 28.08GWh，实现营业收入 239.84亿元，同比分别增长 64.22%、 31.41%； 单价 0.85元/Wh，同比下降 19.98%；毛利率 14.37%，同比下降 1.59个百分点。 根据中国动力电池产业创新联盟数据， 2023年公司动力国内电池市场份额 4.45%，位列全国第四名，相较于 2022年度，排名提升两位。 2024年一季度，公司动力电池出货量 6.45GWh，同比增长 5.98%，其中在商用车领域公司的市占率提升明显，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率达 16.05%。 储能电池： 24Q1出货翻倍增长， 推出 Mr 旗舰产品打造核心竞争力2023年， 公司储能电池出货 26.29GWh，实现营业收入 163.4亿元，同比分别增长 121.14%、 73.24%；单价 0.62元/Wh，同比下降 21.66%；毛利率 17.03%，同比增长 8.07个百分点 。 2024年一季度，公司出货量 7.02GWh，同比增长113.11%。根据鑫椤资讯， 2024年 3月公司国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。 公司推出了全新一代 Mr 旗舰系列产品， Mr.Big 电芯容量高达 628Ah，采用第三代高速叠片技术，能量效率达到 96%； Mr.Giant系统采用标准的 20尺柜，能量达到 5MWh，系统能效高达 95%。 消费电池：收入和盈利相对稳定， 圆柱电池市场份额领先2023年，公司消费电池实现营业收入 83.62亿元，同比下降 1.78%；毛利率23.73%，同比下降 0.95个百分点。 圆柱电池市场份额领先，根据 EV Tank 统计，2023年全球圆柱电池出货量， 公司位列全球前四，国内第一。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争加剧、产品价格下降等， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润预测分别至 48.10亿和 59.78亿元(下调前分别为 75.19亿和 89.28亿元)， 新增 2026年预测为 70.70亿元， 对应 EPS 分别为 2.35、 2.92和 3.46元/股，对应 PE 分别为 16、 13、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 市场竞争加剧，产品验证和放量不及预期。