腾笼换鸟轻装上阵，控股南孚转型消费电池公司通过收购亚锦科技51%的股份取得南孚电池控制权，同时完成了原有百货零售业务的置出，主营业务从传统的百货零售转为电池的研发、生产和销售。 2020-2022年，南孚电池营收分别为33.74亿元、36.58亿元、37.13亿元，两年CAGR为9.24%；归母净利润分别为6.45亿元、6.66亿元、7.66亿元，两年CAGR为11.84%，根据宁波亚丰承诺2023-2024年南孚电池净利润需要实现8.00亿元、8.50亿元。 国内碱性电池行业龙头，渠道资源优质丰富公司旗下南孚电池是国内碱性电池行业龙头，拳头产品“南孚”牌碱锰电池产品连续三十年在中国市场销量第一，在我国碱性5号和7号电池品类市场的销售额份额/销售量份额为84.2%/82.9%，广泛应用于小型家电家居、电动玩具和家用医疗设备领域。公司已经建立了多元化销售网络，线下销售网络覆盖全国，销售体系深入基层；同时积极开辟线上电商渠道，构建系统性新媒体和新电商平台。公司与多家知名IP展开合作，扩大“南孚”品牌影响力。 拓展消费锂电业务，打造第二成长曲线在消费锂电领域，公司推出多款适用于物联电器的小型锂电池产品。随着万物互联时代来临，可穿戴设备、电子烟、扫地机器人等新兴应用蓬勃发展，拉动小型消费锂电池需求。公司根据物联电器产品特点，推出“传应”牌大容量锂电池，并打造多化学体系物联电池，与京东、大润发、EDEKA等多家知名公司展开合作。公司积极开拓国际市场，充电锂电池品牌“TENAVOLTS”获得美日欧技术认可，广受海外消费者好评。 抢抓储能发展机遇，拓宽公司发展路径公司抢抓储能行业发展机遇，与合肥长孚新能源科技合伙企业共同投资设立合肥合孚智慧能源有限公司，投资研发、生产1MWh及以下工商业储能系统和便携式移动户外储能产品。合作方实际控制人万仞先生具备新能源及储能项目投资的专业能力和经验，具备一定的行业整合能力，并且合作团队储能集成能力在BMS及EMS有软件开发及项目实施丰富经验。同时借助公司强大的消费渠道，有望快速推广便携式储能产品，拓展公司发展路径，打开成长空间。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是碱性电池龙头，消费锂电+储能打开增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35、1.79、1.98亿元，对应EPS分别为1.20、1.60、1.77元/股，对应PE分别为38、29、26倍。我们选取从事消费电池的珠海冠宇、从事储能的永福股份和科陆电子作为可比公司，23年同行业平均PE为48。综合考虑公司业务的竞争优势、业绩的成长性、确定性，我们给予公司2023年PE估值50倍，对应市值67亿元，目标价60.21元，对应当前市值有29.21%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动风险；储能领域业务开拓存在不确定性。

2023年上半年，公司营业收入40.47亿元，同比增长68.59%；归母净利润2.01亿元，同比增长332.64%；扣非归母净利润1.76亿元，同比增长365.57%。 近期公告，公司与信维通信的全资子公司友维聚合签署《战略合作协议》，就LCP全系列薄膜(可溶型、热熔型等)产品的研发与量产等领域展开合作。 资要点上半年业绩大幅增长，业务稳健发展2023年上半年公司归母净利润2.01亿元，同比增长332.64%，主要受益于主营大宗原材料价格同比下降并加强成本控制；海四达于2022年8月纳入半年度合并报表范围，随着产能提高和释放以及储能业务量的快速提升，收入利润实现稳健增长。其中2023年第二季度，公司营业收入21.38亿元，同比增长93.94%；归母净利润9776.86万元，同比增长342.15%。 钠、锂电池：储能业务布局完善，钠锂电池同步推进锂电池方面，公司目前拥有3GWh三元圆柱电池产能、1GWh方型铁锂产能；在建7.3GWh方型电池产能；待建18GWh电池产能(浏阳一期和珠海工厂)；规划18GWh电池产能(浏阳二期、三期)。钠电池方面，海四达与中科海钠在钠离子电池的材料、工艺路线和制造等环节紧密合作；公司1.3GWh钠锂共线产能基本达到投产标准，布局浏阳30GWh共线产能；在海外户储，公司与江苏大秦合作。 ICT材料：布局LCP材料全产业链，紧抓5.5G通信技术、自动驾驶等领域公司抓住高端通信材料的发展机遇，积极布局LCP材料全产业链，产品包括LCP合成树脂、LCP改性材料、LCP薄膜、LCP纤维，目前多款LCP产品正与下游核心客户验证中。公司LCP技术拥有完全自主知识产权，是国内首家LCP树脂聚合产业化企业，是全球唯一一家拉通产业链，同时具备LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维技术及量产能力的企业，目前具有LCP薄膜产能300万平方米。 改性材料：将新增华北基地，年产能将不低于12万吨2023年上半年，公司拟出资设立全资子公司天津普利特，并投资建设华北普利特低碳高分子复合材料智能化制造基地，项目总投资4亿元，项目年产能预计不低于12万吨，通过环保回收材料实现的年产能将不低于3万吨。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司布局LCP材料紧抓通讯5.5G，新能源电池业务稳健发展。我们维持2023-2025年归母净利润为6.12、8.29、10.58亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.55、0.74、0.95元，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；材料价格大幅波动。

公司为风机润滑系统制造龙头，受益风电行业需求规模快速增长。 公司系国内集中润滑系统龙头供应商，公司2022年实现营业收入3.43亿元，同比增长为5.14%，2019-2022三年CAGR为21.84%；2022年实现归母净利润1.08亿元，同比下降21.11%，2019-2022三年CAGR为30.10%，主要受“抢装潮”前后风机装机量变化的影响；2023年第一季度公司营业收入0.88亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长41.97%。 润滑：深耕集中润滑系统，积极开拓海外风电市场。 润滑系统系风机核心部件，承担轴承、驱动等润滑作用；随风机大型化趋势及海上风电放量加速，单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商，国内市占率持续领先，国内风机集中润滑系统市场份额达到40%以上。公司润滑系统质量优势明确，积极开拓海外风电市场，目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货商；2020-2022年公司海外收入占比分别为1.46%、6.28%、11.11%，公司加速海外市场开拓力度，海外市场份额有望持续提升。 液压：布局液压变桨系统，引领液压国产替代趋势。 变桨控制系统系风机控制核心部件，分为电动变桨和液压变桨两类技术路线；液压变桨系统适应风机大型化趋势，寿命质量优势明确，市场渗透率有望逐步提升；目前液压变桨高端技术主要由海外企业掌握，进口替代比例低。公司精密制造技术优势明确，积极推进液压变桨系统开发和市场导入。2022年，公司液压系统业务销售收入0.41亿元，同比增长87%；2023年，公司IPO项目拟进行盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产，进一步提升高端液压产品研发与设计能力，加速实现进口替代。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为风机润滑系统龙头，布局液压变桨引领国产替代。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.62亿元、2.25亿元、3.14亿元；22-25年归母净利润CAGR为42.61%；对应EPS分别为1.09元、1.51元、2.11元；对应PE分别为33、24、17倍。我们选取恒立液压、艾迪精密、亚星锚链为行业可比公司，2024年行业平均PE为32X，综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司2024年PE估值32倍，对应当前市值有34%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。

第二季度业绩符合预期，毛利率和净利率继续提升2023 年第二季度，公司营业收入 1.96 亿元，同比增长 70.09%，环比增长29.88%；归母净利润 9158.38 万元，同比增长 81.06%，环比增长 36.17%；扣非归母净利润8237.93万元，同比增长65.54%，环比增长26.71%；毛利率72.22%，同比增长1.33个百分点，环比增长2.26个百分点；净利率47.41%，同比增长3.14个百分点，环比增长 2.45 个百分点。 拟新建研发中心及生产基地，配套华东地区需求2023 年上半年，公司的核心部件业务(包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件)的营业收入为 2.67 亿元，同比增长 78.83%；智能装备(包括涂布设备)的营业收入为 0.76 亿元，同比增长 67.96%。2023 年 7 月 13 日，公司拟在淮安高新技术产业开发区投资 2.5 亿元，建设新一代涂布技术应用研发中心及生产基地，有望提高公司在新一代涂布技术领域的生产与研发能力，扩大有效产能，更好的满足客户需求，提升公司市场占有率和品牌影响力。 陆续推出重磅新品，不断丰富产品矩阵公司已陆续开发出陶瓷化的智能制浆系统、全自动闭环系统、陶瓷化模头等多种新功能属性的革新产品；在适配高固含及干法电极制程工艺的涂布技术方面，公司也拥有较丰富的技术储备。2023 年 8 月 1 日，公司正式发布智能调度双螺杆制浆系统新品，该系统具备质量好、效率高、成本低的优势，是锂电领域首次以陶瓷为核心材料而制成的制浆系统。2023 年 8 月 29 日，公司将在上海发布超声波面密度测量仪新品，系行业首创空气耦合超声波面密度测量技术，真正实现在线动态非接触式测量；测量重复精度万分之八以内，达到国际同行先进水平；可与自研全自动闭环控制系统深度融合，针对性降低整体 COV，提升电池一致性；使用方便、维护成本更低。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内锂电涂布模头的领导者，引领国产涂布模头加速进口替代，有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们维持2023-2025 年公司归母净利润为 3.58、5.74、8.23 亿元，对应 EPS 分别为 2.98、4.78、6.86 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 30、19、13 倍。维持“增持”评级。 风险提示国产化进程推进不及预期，客户集中度较高风险，市场竞争加剧。

投资事件2023年上半年，公司营业收入 215.58亿元，同比增长 25.14%；归母净利润 10.92亿元，同比增长 45.21%；扣非归母净利润 9.08亿元，同比增长 79.92%；毛利率18.96%，同比增长 1.93个百分点。 投资要点 第二季度业绩符合预期，计提减值准备影响利润 2.27亿元2023年第二季度，公司营业收入 108.06亿元，同比增长 24.09%；归母净利润4.75亿元，同比增长 51.12%；扣非归母净利润 3.76亿元，同比增长 121.15%；毛利率 18.76%，环比下降 0.39个百分点，公司的经营业绩和盈利能力总体平稳。 此外，2023年上半年公司计提减值准备计入信用减值损失和资产减值损失科目，合计对公司 2023年上半年度合并利润总额影响约 2.27亿元。 铅蓄电池上半年发展持续向好，铅炭储能高速增长2023年上半年，公司铅蓄电池业务营收 202.46亿元，同比增长 36.28%，业务发展持续向好。在铅炭储能方面，公司的铅炭电池业务收入 2.37亿元，同比增长208.94%。公司加快马鞍山铅炭储能生产线建设；2023年 3月，湖州综合智慧零炭电厂“和平共储”项目正式运行，是目前世界上规模最大的铅炭储能电站。在渠道方面，公司持续加强下游销售渠道体系的建设，一方面不断巩固与下游整车厂的战略合作关系，另一方面深度激发公司经销商的活力。 锂电池业务发展加速，燃料电池与钠电池均已建成中试产线2023年上半年，公司锂电业务收入为 3.71亿元。在产能方面，公司稳步推进湖州锂电及南太湖锂电项目的产能落地，并同步推进数字化赋能经营管理，实现生产经营数据有效集成。在产品开发方面，公司推出储能电芯产品 100Ah-305Ah 及风冷、液冷等多款储能插箱。此外，在新型技术方面，公司在燃料电池与钠离子电池领域均已建成中试产线，在固态电池领域也进行了大量的前瞻性研究，2023年 5月公司自主研发的 511Wh/kg 的类固态电池顺利通过国家检测中心认证。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司铅蓄电池下游两轮车稳步增长，铅炭储能电池有望超预期。我们维持 2023-2025年归母净利润为 24.09、30.77、37.22亿元，对应 2023-2025年 EPS 分别为 2.48、3.16、3.83元，对应 PE 分别为 14、 11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

下游高景气拉动高纯石英砂需求，公司业绩呈现爆发式增长2023H1，公司实现营业收入 34.34亿元，同比增长 392.71%；归母净利润 24.31亿元，同比增长 742.52%，毛利率 87.75%，净利率 70.99%。2023Q2，公司实现营业收入 22.11亿元，环比增长 80.79%；归母净利润 16.10亿，环比增长 96.17%。 公司业绩实现高速增长，主要原因：1）受益于下游半导体、光伏等行业快速增长的需求拉动，高纯石英砂需求持续提升；2）公司产品优势突出，同时 6万吨/年产能项目加速落地，满足光伏发展迅猛需求，市占率快速提升。 光伏级石英砂产能建设顺利推进，下游客户持续拓展驱动业绩高速增长2023H1，公司积极把握行业窗口期，同时推进产能扩建和客户拓展。1）产能： 公司凭借在高纯石英材料领域掌握的核心技术优势，在实现 2万吨/年高纯英砂量产的情况下，积极推进 6万吨/年高纯石英材料项目建设（预计 2023H2投产）； 2）客户拓展：公司凭借自身产品优势，积极推进市占提升，与国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系，实现 2023年上半年经营业绩实现快速增长。 半导体石英技术持续认证，加速国际化营销队伍建设2023H1，公司持续推进半导体产品下游认证，光电领域持续突破。半导体方面，公司持续推进电子级半导体石英产品认证，通过东京电子高温扩散和电子刻蚀认证，以及美国 LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展，产品在半导体的应用领域扩大，市场占有率有望持续提高。未来，公司将持续加强国际化营销队伍建设，在通过日本东京电子、美国 LAM 半导体产品认证的基础上，加快推进国际及国内其他主流半导体设备商的产品认证。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高纯石英砂龙头公司，新增产能建设持续推进。考虑下游光伏需求维持高景气，高纯石英砂供不应求的局面仍将长期维持，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为62.77亿元、120.19亿元、150.00亿元（上调前分别为 34.88亿元、51.56亿元、65.27亿元），对应 EPS 分别为 17.38、33.27、41.52元/股，对应 PE 分别为 5、 3、2倍。维持“买入”评级。 风险提示：高纯石英砂扩产超预期；上游产业链波动风险；石英砂价格上涨不及预期

高价库存影响消除，公司业绩高质量实现增长2023H1，公司实现营业收入 106.16亿元，同比增长 17.76%；归母净利润 8.85亿元，同比下降 16.31%；毛利率为 14.61%，净利率为 8.34%。2023Q2，公司实现营业收入 57.03亿元，环比增长 16.08%；归母净利润 5.20亿元，环比增长42.81%；毛利率 16.62%，环比增长 4.33pcts；净利率 9.13%，环比增长 1.71pcts。 公司高价原材料库存影响消除，胶膜盈利能力逐季改善，业绩实现高质量发展。 光伏胶膜盈利显著改善，新增产能、海外建厂持续推进2023H1，公司光伏胶膜实现营业收入 95.18亿元，同比增长 18.53%，光伏胶膜出货 9.67亿平米，同比增长 57.15%，受益于着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，胶膜业务高速增长。同时，公司针对高效 TOPCon电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过不断开发新产品和差异化产品保持技术领先。公司推进产能建设，公司滁州年产 5亿平、嘉兴年产 2.5亿平光伏胶膜项目和越南年产 2.5亿平高效电池封装胶膜项目稳步推进；随着东南亚组件产能扩张，公司拟在计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设。 光伏背板业务发展势头强劲，出货规模高速增长2023H1，公司光伏背板实现营业收入 7.35亿元，同比增长 10.77%，光伏背板出货 0.83亿平米，同比增长 46.77%，公司调整背板业务发展战略，从稳健转向积极，2022年末出货量位居全球第三之后，上半年光伏背板出货量持续保持高增长。同时公司在 2023H1积极推进新增产能建设，持续推进嘉兴年产 1.1亿平方米光伏背板产品扩产项目，快速提升光伏背板产品的市占率。 感光干膜高端市场持续突破，铝塑复合膜销售放量2023H1，1）公司感光干膜实现营业收入 2.17亿元，同比下降 5.66%，感光干膜出货 0.54亿平米，同比持平，公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团等行业知名客户的供应体系。2）公司铝塑复合膜实现营业收入 0.47亿元，同比增长 81.00%，出货0.04亿平米，同比增长 77.74%，铝塑膜经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜行业龙头，随着下游装机需求回暖，旺盛的装机需求有望拉动上游需求，上游 EVA 粒子价格有望维持较高水平，公司盈利能力波动性增加，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别 25.02、34.46、42.04亿元（下调之前分别为 27.08、35.39、42.46亿元），对应 2023-2025年 EPS 分别为 1.34、1.85、2.26元/股，对应 PE 分别为 24、17、14倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

光伏高景气拉动焊带需求，公司业绩实现高速增长2023H1，公司实现营业收入 12.91亿元，同比增长 33.11%；归母净利润 0.73亿元，同比增长 49.47%，实现毛利率 12.29%，净利率 5.65%。2023Q2，公司实现营业收入 7.37亿元，同比增长 46.49%，环比增长 32.92%；归母净利润 0.37亿元，同比增长 28.38%，环比增长 1.80%；毛利率 11.70%，净利率 4.99%；信用减值 1016万元。公司业绩高速增长主要系 2023上半年光伏组件新增装机需求及组件产能需求的影响，市场需求量回升，公司依托先进技术优势与稳定出货渠道，销售规模进一步扩大。 互连带为主要收入来源，驱动业绩高速增长2023H1，受到下游旺盛的光伏需求拉动，公司互联带实现高速增长，为公司主要收入来源。1）汇流带：2023H1实现营业收入 2.55亿元，占总营收 19.75%，同比增长 7.23%，实现毛利率 12.41%；2）互联带：2023H1实现营业收入 10.15亿元，占总营收 78.56%，同比增长 39.99%，实现毛利率 10.60%，为公司主要收入来源，互连带业务高速增长，贡献公司业绩主要增量。 把握下游光伏高景气，持续推进新增产能落地公司积极把握下游高景气窗口期，持续推进产能扩建：1）可转债募资项目：2万吨光伏焊带生产基地在建工程持续推进；2）首次公开发行项目：光伏焊带 13500吨建设项目。根据公司预计，2024-2027年公司整体产能预计将达 34,500吨、39,500吨、44,500吨及 49,500吨，产能扩张持续推进。此外，公司坚持产学研一体化，不断推进新技术、新产品的开发和投产，2023H1实现研发支出 0.40亿元，同比增长 20.80%，研发实力处于行业领先地位，拥有多项行业内首创的核心专利技术及先进生产线，光伏涂锡焊带技术水平行业领先。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司为光伏焊带行业龙头，新建产能项目有序推进，产品结构持续优化。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.42亿元、3.56亿元、4.70亿元，对应 EPS 分别为 2.33、3.43、4.52元/股，对应估值分别为 21倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险

业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长 321.75%2023H1，公司实现营业收入 261.05亿元，同比增长 31.71%；归母净利润 19.23亿元，同比增长 321.75%；扣非归母净利润 17.25亿元，同比增长 284.18%。2023Q2，公司实现营业收入 142.74亿元，环比增长 20.65%；归母净利润 10.05亿元，环比增长 9.39%；扣非归母净利润 9.42亿元，环比增长 20.24%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，N 型 TOPCon 产能有序释放2023H1，公司向 92个国家累计销售 14.3GW 太阳能组件。欧洲市场，公司出货量同比增加 57%，在大规模电站和工商业电站销售渠道中市占率较高；拉美市场，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国，连续两季度实现单季 1GW 以上出货量，同比增长 115%； 新兴非洲市场，出货量呈爆发式增长，同比提升 340%；中国市场，公司新增多个销售网点，出货量同比增长 80%以上。2023Q3，公司组件预期出货 8.5-8.7GW；全年预期出货30-35GW。公司 TOPCon 电池量产效率已达 25.6%，目标良率 98%。公司新增电池产能均采用 N 型 TOPCon 技术，宿迁一期 8GW 项目已于今年 4月投产，二期正在建设中；扬州一期 14GW 和泰国 8GW 项目将于 2023H2投产。预计到 2023年底，公司 210-TOPCon 电池产能共计 12GW（扬州 4GW，泰国 8GW），基于 182mm++尺寸 TOPCon 电池产能共计18GW（宿迁 8GW，扬州 10GW）。 储能：大储系统订单储备丰富，户储经销网络加速布局目前，公司盐城大丰 SolBank 大储产品生产线首批产品已成功下线，预计 23年底具备10GWh 以上产能。公司 SolBank 储能产品已获得美标 UL9540A 热失控认证、UL1973和UL9540安全认证，还有中国国标 GB/T36276、以及欧标 IEC62619等认证；同时也是国内首批根据美国消防法规 NFPA69完成建模评估的企业。2023H1，公司与英国 Pulse CleanEnergy 公司、黑石旗下 Aypa Power 公司、英国 CERO Generation 等多个海外知名机构签署储能系统供应协议。截至 2023H1末，公司拥有约 26GWh储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 21亿美元。2022年 9月，公司推出了户用储能解决方案 EP Cube，截至2023H1末，公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，在充分利用既有的光伏组件经销网络的基础上，快速开发户用储能安装商渠道，并强化技术支持与服务能力。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别 45.70、60.04、75.02亿元，同比增速分别 112%、31%、25%； EPS 分别 1.24、1.63、2.03元/股，对应 PE 分别 11、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。

光伏银浆量利齐升，2023H1归母净利润同比增长24.71%2023H1，公司实现营业总收入41.81亿元，同比增长23.56%；归母净利润2.69亿元，同比增长24.71%；扣非归母净利润1.99亿元，同比减少2.21%；2023Q2，公司实现归母净利润1.45亿元，环比增长17.29%；扣非归母净利润1.38亿元，环比增长126.34%；销售毛利率11.26%，环比提升2.54pct。 光伏银浆出货快速增长，加快国际化产能布局2023H1，公司正面银浆实现出货量844吨，同比增长23%。2023H1，公司项目“年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，拟于9月底建成，完成后公司产能可达3000吨。公司已在泰国完成注册子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆项目，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时已在日本完成注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极拓展新能源新材料领域。此外，公司收购江苏连银100%股权，而后更名为聚有银，将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；同时拟投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3000吨电子级银粉。 持续加大研发投入，非光伏银浆领域加速突破2023H1，公司研发投入2.76亿元，占营业收入的6.62%，公司在加大核心技术研发的同时，加快技术创新、产品升级。非光伏银浆领域，电子浆料经过3年多的技术沉淀，公司已形成8大系列，70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏银浆龙头，N型TOPCon银浆有望加速放量，非光伏领域持续突破。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.07、8.05、10.10亿元，同比分别增长55.09%、32.66%、25.44%，对应EPS分别为3.66、4.86、6.10元/股，对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长 324.58%2023H1，公司实现营业收入 536.24亿元，同比增长 60.52%；归母净利润 38.43亿元，同比增长 324.58%；扣非归母净利润 35.36亿元，同比增长 340.34%。 2023Q2，公司实现营业收入 304.72亿元，同比增长 62.72%；归母净利润 21.85亿元，同比增长 333.52%；扣非归母净利润 23.15亿元，同比增长 360.52%。 组件出货持续高增，坚持推进全球化战略2023H1，公司组件出货约 30.8GW，其中 N 型组件约 16.4GW。2023Q2，公司组件出货约 17.8GW，其中 N 型组件约 10.4GW。2023Q3，公司组件出货预期为19-21GW。2023全年，公司预期实现 70-75GW 的组件出货，其中 N 型占比预计将达 60%。2023年上半年，公司组件产品海外销售占比超过 60%。在紧盯中美欧等主要光伏市场的同时，也积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场。预计至 2023年年底，公司将在东南亚拥有超过 12GW 的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司还积极关注包括美国佛罗里达 1GW N 型组件在内的海外扩产机会。此外，公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。预计公司全年分销市场占比 35-40%。 N 型 TOPCon 先发优势显著，一体化产能规模全行业领先截至 2023H1末，公司已投产 N 型 TOPCon 电池产能约 55GW，N 型 TOPCon 电池大规模量产效率已达 25.5%，良率与 PERC 电池基本持平，182mm72版型 N型 TOPCon 组件主流出货功率已达 575-580W。2023年 5月，公司拟在山西综改区规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各 14GW 一体化项目，是目前已规划行业最大的 N 型一体化生产基地。随着公司新建 N 型产能加速投产，以及现有产能的持续提效提产，预计至 2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到 85GW、90GW、110GW；其中电池产能 N 型占比预计将超过 75%。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，TOPCon 组件放量保障盈利。考虑公司组件出货超预期，我们上调公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为 70.27、91.77、117.62亿元（上调前分别为 65.35、90.28、116.97亿元），同比分别增长 139.31%、30.60%、28.18%，对应 EPS分别为 0.70、0.92、1.18元/股，对应 PE 分别为 14、 11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

光伏组件出货高增，2023H1归母净利润同比增长50.78%2023H1，公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%；归母净利润1.16亿元，同比增长50.78%。扣非归母净利润1.10亿元，同比增长60.66%；2023Q2，公司实现归母净利润0.71亿元，环比增长56.82%；扣归母净利润0.67亿元，环比增长59.53%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量2023H1，公司光伏组件实现销量约0.8GW；对应营业收入11.07亿元，同比增长375.86%；毛利率11.14%。目前，公司组件产能1.5GW，可生产P型、N型、HJT等各种类型常规或个性化定制组件。公司加速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”建设，预计今年年底前建成并逐步投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW产能。公司已入选成为国家电力投资集团有限公司单晶光伏电池组件的合格供应商之一，正式进入国电投的配件供应体系。此外，公司与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务。公司光伏组件与储能系统配套销售，目前已开始小批量供货，争取在Q3与客户有批量交付。 电机行业：产品应用范围广泛，加快电梯、新能车等新市场开拓2023H1，公司电机行业营业收入0.76亿元，同比增加3.38%；毛利率8.38%。子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、清洗机、新能源汽车、厨余粉碎机、水泵等领域。公司结合客户需求，积极调整产品结构，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，例如与比亚迪签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货；同时也已接受部分新能源汽车厂家验厂工作。 白色家电零部件：市场份额行业领先，盈利维持较高水平2023H1，公司白色家电行业营业收入3.56亿元，同比减少0.85%；毛利率30.52%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。今年以来家电市场活力逐渐恢复,特别是新兴、智能家电产品市场的普及,公司家电业务焕发新活力,未来仍具备稳健、持续发展的能力。此外，公司家电业务将在维持现有增长水平的基础上,将其提供的稳定现金流更多地用于开拓新能源板块业务。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS分别0.65、0.97、1.29元/股，PE分别19、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。

公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 18.78亿元，同比增长 19.72%； 归母净利润 4.37亿元，同比增长 48.11%。上半年毛利率为 38.45%，同比提升3.48个百分点；净利率为 23.25%，同比提升 4.46个百分点。 投资要点 海外各项业务取得快速增长，降本措施下毛利率有所提升公司上半年实现海外主营业务收入 12.12亿元，同比增长 30.13%。其中海外配用电业务收入 11.26亿元，同比增长 22.22%；海外新能源业务收入 8562.18万元，同比增长 779.39%。海外业务高速成长是公司成长的主要动能，上半年海外业务占比已经达到 64.54%，比去年全年 55.74%的水平有明显提升。公司上半年毛利率比去年同期亦有较为明显提升，主要因为公司推行供应链降本以及原材料价格下降。 公司深度受益海外用电解决方案需求升级浪潮在智能用电领域，公司已为海外配电公司实施多个百万级 M2C 和 AMI 系统解决方案项目，全面提升公司在终端感知设备、通讯架构和系统架构方面的规模化应用能力，在海外用电解决方案领域中跃居区域引领地位。长期来看，中国电表企业在智能用电领域多年的技术积累有望使其在“一带一路”国家电表需求智能化升级、招标系统化趋势下获得发展先机。海兴电力较早的布局 AMI 系统解决方案领域，已经形成了全面的技术、施工等方面的能力，有望深度受益。 深化海外本土化布局，配电、新能源业务持续打开成长空间公司继续推进海外区域总部的基础设施建设，持续构建海外本地化品牌、渠道、交付与服务优势。同时，公司以全球营销平台为依托，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。今年上半年，公司已在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好海外电表行业扩容及需求升级的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和升级，我们上调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为8.32、9.25、10.95亿元（上调之前分别为 7.69、8.89、10.14亿元），对应 EPS 分别为 1.70、1.89、2.24元/股，对应 PE 分别为 14、 13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

投资事件2023年上半年，公司营业收入约 49.17亿元，同比增长 45.12%；归母净利润约5.09亿元，同比增长 47.81%；扣非归母净利润约 4.96亿元，同比增长 52.82%。 投资要点 第二季度业绩符合预期，盈利能力保持平稳2023年二季度公司营业收入 25.91亿元，同比增长 42.20%，环比增长 11.39%； 归母净利润 2.67亿元，同比增长 52.68%，环比增长 10.33%。盈利能力保持平稳，2023年二季度公司毛利率 23.80%，同比下降 1.27个百分点，环比增长 1.66个百分点；净利率 10.35%，同比增长 0.66个百分点，环比下降 0.19个百分点。 费用率方面，2023年二季度公司销售、管理和财务费用率分别为 0.34%、2.98%和 0.68%，环比均有不同程度下降，体现出公司较强的管理水平。截至 2023年二季度末，公司存货资产占比 7.28%，较 2022年末降低 1.47个百分点；应收款项资产占比 19.09%，较 2022年末降低 0.95个百分点，资产保持良好水准。 技术研发持续突破，着重提高产品性能和降低成本2023年上半年公司研发投入 2.58亿元，同比增长 7.17%，在提升性能和降低成本等方面持续优化，通过在动力电池顶盖上设置一种热失控控制结构，可以有效降低电池内部温度，提升安全性；通过在动力电池顶盖上设置自动排气结构，可以有效自动排出电池内部气压过大的气体，调节气压，增加电池使用寿命；研发新型材料，采用同材不同系的铝复合材料，在提升动力电池结构件强度的同时降低材料成本等。 海内外产能加速投建，有望率先抢占欧洲市场需求2023年上半年，公司进入量产阶段的包括惠州新建项目、江苏生产基地二期项目、四川生产地基、匈牙利生产基地；试生产的生产基地包括：福建生产基地二期、山东生产基地、德国生产基地、瑞典生产基地。在业内，公司的海外布局产能较为领先，有望快速配套 Northvolt、法国 ACC 等欧洲本土企业，以及宁德时代的德国和匈牙利工厂，未来公司海外收入有望贡献更高增速。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是电池结构件头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司在大客户的市场份额稳中有升，同时积极拓展 46大圆柱结构件等新产品。我们维持 2023-2025年公司归母净利润为 14.59、21.06、27.80亿元，对应 EPS 分别为 5.42、7.82、10.32元/股，当前股价对应的 PE 分别为 22、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧、客户集中度较高风险、固定资产折旧增加风险

投资事件2023 年上半年，公司实现营业收入22.50 亿元，同比下降40.81%；归母净利润4165.01 万元，同比下降88.13%。 投资要点第二季度实现扭亏为盈，锂电池和LED 业务环比改善2023 年上半年，公司营收和利润降幅较大，主要系锂电池业务继续受到海外通胀、国际品牌工具去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢，同时其他应用场景还未形成大规模出货。但第二季度公司实现扭亏为盈，归母净利润达到5419.97 万元，同比下降64.04%；营业收入达到12.77 亿元，同比下降34.94%。 分业务来看，2023 年上半年公司锂电池业务实现营业收入约6.19 亿元，同比下降63.99%，江苏天鹏净利润亏损约0.20 亿元，第二季度以来锂电池业务呈现量利同步恢复趋势；LED 业务整体的营业收入约6.02 亿元，归母净利润为亏损约0.18 亿元，其中第二季度基本实现盈亏平衡。 锂电池产能持续建设，规划产能共计近30GWh在产能建设方面，目前张家港第一工厂完成26700 磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；马来西亚锂电池10GWh 预计在25H2 投产运行。上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近30GWh。 下游扩大至割草机、两轮车和储能等，产品矩阵同步扩大在客户拓展方面，目前公司二季度订单以原有国内客户和新拓展国内客户为主，涉及智能割草机、两轮车、UPS 等，需求呈现增长趋势；预计海外客户在三季度逐步恢复。在产品拓展方面，目前公司已有26700 规格的磷酸铁锂电池出货，后续将延展到32、40、46 系列，打造新的成长曲线，并按计划推进钠电池的技术与产品研究开发。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯去库存接近尾声，积极布局新兴场景。考虑到下游客户去库存的短期影响、新业务尚处于起步阶段，我们谨慎下调公司2023-2025 年归母净利润分别至4.00、6.24、8.36 亿元（下调前分别为4.50、7.21、10.29 亿元），对应EPS 分别为0.35、0.54、0.73 元/股，对应PE 分别为30、19、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能投放不及预期风险等。