公司业绩实现高速增长，2024Q1归母净利润同比增长57.39%2023年，公司实现营业总收入86.20亿元，同比增长30.13%；归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；扣非归母净利润9.47亿元，同比增长38.72%。 2024Q1，公司实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%；归母净利润1.45亿元，同比57.39%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比增长76.05%。 国内重点推动数字经济与先进制造业发展，国际化业务持续突破2023年，公司国内重点推动数字经济与先进制造业发展，国内销售收入同比上升29.54%。公司累计建设完成179家5S店（含海外），覆盖全国643家化工园区。 公司致力于行业纵深的拓展，2023年，冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%。2023年公司海外市场实现重大突破，新签海外合同近10亿元。公司在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司，海外本地化运营能力得到大幅提升。此外，公司中标沙特国际海事工业（IMI）数字化标杆项目，成功取得科威特石油公司以及马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目等海外高端项目突破。2023年4月，公司成功发行GDR并在瑞士证券交易所挂牌上市。 加大创新技术研发投入，构建“AI+数据”核心竞争力2023年，公司研发费用为9.08亿元，同比增长31.13%，占营业收入的比例为10.53%；公司高度重视研发体系的建设，通过深化集成产品开发体系（IPD），聚焦市场需求与技术创新，加快对市场需求的响应速度，缩短新产品的上市周期，推动技术研发和应用迭代。重视研发人才队伍建设，积极引入国内外顶级研发人才，截至2023年末，公司研发人员达到2219人，占公司员工总数的34.28%。公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构，突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的应用技术、面向流程工业的边缘智能视觉检测控制器和算法技术、基于大语言模型和AI智体的企业运营应用技术等核心技术。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量的较快成长。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为13.00、16.57、19.52亿元，对应EPS分别为1.65、2.10、2.47元，对应PE分别为27、21、18倍。维持“增持”评级。 风险提示下游行业周期性波动；竞争格局恶化。

2023 年业绩创新高， 盈利能力不断提升2023 年第四季度公司营业收入 1800.41 亿元，同比增长 15.14%； 归母净利润86.74 亿元，同比增长 18.64%。 2023 年公司毛利率 20.21%，同比增长 3.17 个百分点；净利率 5.20%，同比增长 1.02 个百分点。费用率方面， 2023 年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 4.19%、 2.23%、 6.57%和-0.24%。 国内： 市场份额稳步提升， 领先技术构筑品牌壁垒2023 年公司汽车销量快速提升， 全年新能源汽车销量达到 302 万辆，同比增长62%， 在国内新能源汽车市占率提升至 31.9%(中汽协数据)， 同比增长 4.8 个百分点。 此外， 公司技术研发持续发力， 2023 年先后发布「易四方」架构、「云辇」智能车身控制系统、「天神之眼」及「 DMO」超级混动越野平台关键技术等。 海外： 车型和生产同步出海， 品牌布局逐渐完善2023 年公司新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等 50 多个国家和地区， 获得多国新能源汽车销量冠军。 2023 年 3 月公司在墨西哥推出汉EV、唐 EV、元 PLUS 三款纯电动车型； 2023 年 6 月公司在阿联酋正式推出通过本地化和高温测试的元 PLUS； 2023 年 9 月公司宣布海豹正式在欧洲上市。 此外， 公司积极开拓产能布局， 2023 年 3 月公司首个海外乘用车生产基地泰国工厂正式奠基，并在 7 月、 12 月分别宣布在巴西建设大型生产基地综合体、在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地。 盈利预测与估值维持盈利预测， 维持“增持”评级。 公司是全球电动汽车的龙头企业， 海外市场加快布局，技术实力帮助品牌升维。我们维持 2024-2025 年归母净利润分别为379.46 亿和 487.93 亿元， 新增 2026 年预测是 577.37 亿元， 对应 EPS 分别为13.04、 16.77 和 19.85 元，对应 PE 分别为 17、 13 和 11 倍。 维持“增持” 评级。 风险提示新车销量不及预期、市场竞争加剧、上游材料价格上升、海外市场风险等

产销规模持续扩张，减值计提阶段性影响盈利2023 年，公司实现营业收入 122.59 亿元，同比增长 28.01%； 实现归母净利润5.27 亿元，同比增长 31.18%， 实现销售毛利率 15.36%，同比下降 0.27pct， 实现销售净利率 4.85%，同比下降 0.04pct， 得益于 2023 年全球对光伏产品及服务的整体需求量持续上涨，公司业绩高速增长。 2024Q1， 公司实现营业收入 12.88 亿元，同比下降 52.43%；实现归母净利润-1.72 亿元，同比下降 268.11%；实现销售毛利率-3.28%，同比下降 20.40pct；实现销售净利率-13.95%，同比下降18.14pct， 2024Q1 公司销售规模减少，同时计提存货跌价准备，盈利显著下降。 组件产销再创新高， 光伏应用系统持续推进各项业务稳健增长，业务协同持续加强。 1） 组件： 2023 年，公司组件业务实现营业收入 44.54 亿元，同比增长 46.87%，占总营收的 36.33%；实现毛利率12.74%，同比提升 7.48pct；实现组件产量 2.99GW，同比增长 10.18%；实现销量3.00GW，同比增加 16.54%，组件业务实现高速发展。 2） 背板： 2023 年，公司背板业务实现营业收入 23.06 亿元，同比下降 15.07%，占总营收的 18.81%；实现毛利率17.43%，同比下降6.39pct；实现背板产量2.63亿平米，同比增长3.93%；实现销量 2.56 亿平米，同比增长 3.68%。 3） 光伏应用系统： 2023 年，公司光伏应用系统业务实现营业收入 45.84 亿元，同比增加 24.71%，占总营收的 37.39%；实现毛利率 16.76%，同比下降 0.66pct；公司专注下游户用分布式光伏开发，截至 2023 年末累计开发分布式光伏 1.8GW，努力打造优质 EPC 服务商。 高研发投入驱动电池技术持续突破， 产能规模稳步扩展1） 研发方面，公司持续加大研发力度。当前公司电池产品均为高效N型TOPCon双面电池。 “中来特殊注入金属化技术” 的研发与运用提高电池产品转换效率与弱光响应度，降低温度系数与衰减率。 通过叠加导入多项新的提效技术以及持续优化工艺， TOPCon2.0 16BB 主栅电池量产平均转换效率突破 26%，处于行业领先位置， 公司 182 尺寸 TOPCon 电池片实验室研发转换效率到 26.7%。 2） 产能方面，公司新增产能有序落地。 公司山西年产 16GW 高效单晶 TOPCon 电池智能工厂项目一期 8GW 已投产，二期 8GW 项目正处于产能爬坡阶段。公司加快推进背板产能扩充，截至 2023 年 12 月，公司具备年产 3.2 亿平米的背板产能，背板产品累计发货超 260GW。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏背板龙头，同时开展高效 TOPCon电池组件与光伏应用系统业务。考虑到光伏组件价格处于低位，我们下调公司2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.90、 4.09、 4.67 亿元， 对应 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.43 元， PE 分别为 27、 19、 17 倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目产能爬坡不及预期； 行业竞争加剧

持续加大研发投入和技术创新，产品力驱动业绩增长2023年， 公司实现营业收入 73.53亿元，同比增长 56.10%；实现归母净利润 8.52亿元，同比增长 31.24%。 实现毛利率 30.76%，同比下降 1.70pct， 实现净利率11.78%，同比下降 1.73pct。 2024Q1， 公司实现营业收入 11.26亿元，同比下降34.50%，实现归母净利润-0.29亿元，同比下降 108.57%， 实现毛利率 27.47%，环比上升 7.91pct， 实现净利率-1.70%， 环比上升 0.2pct。 公司持续优化供应链管理，同时加大研发投入和技术创新，保持产品竞争力，营业收入和并网逆变器出货实现稳健增长。 全球化布局进一步加速，逆变器及储能电池销量高速增长2023年，公司逆变器销量约为 68.63万台，其中 1） 并网逆变器销量约为 53.22万台， 占比约 77.54%，同比增长 15.4%； 2）储能逆变器销量约为 15.41万台，占比约 22.46%，同比下降 32.2%，公司持续拓展光伏产品境内外市场， 产品批量销往德国、荷兰、澳大利亚等全球多个国家和地区。 此外， 2023年公司储能电池销量约为 341.15MWH，国内户用分布式系统销量约为 513.28MW。 深耕储能领域，持续打造产品竞争力2023年，公司先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列其中， UT 系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达 99.01%。 该系列能够适应复杂地形提升发电量，适配 182与 210系列组件。整机能够适应各种恶劣环境， 选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而 GT 系列采用银色的全新外观，具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小 20%，重量减轻 15%，最大转换效率高达 99%。 截至2023年 12月 31日，公司拥有已授权知识产权 426项。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内生产逆变器的龙头企业， 持续投入研发打造产品竞争优势。 考虑到储能出货受到库存等多方面因素影响，我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.62、 9.17、 11.62亿元，对应 EPS 分别为 4.41、 5.30、 6.72元，PE 分别为 24、 20、 16倍。 风险提示： 原材料价格波动， 外汇波动， 公司毛利率波动。

下游石英坩埚需求旺盛，盈利驱动公司业绩高速增长2023年，公司实现营业收入31.29亿元，同比增长118.25%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长174.33%；毛利率30.59%，同比提升2.71pct，净利率20.90%，同比提升4.27pct，公司凭借石英坩埚产品优势，在保障既有客户的基础上积极拓展新客户，石英坩埚的销售收入大幅增加，带动公司经营业绩大幅增长。 2023Q4，公司实现营业收入8.04亿元，环比下降7.69%；实现归母净利润0.65亿元，环比下降64.09%；毛利率22.70%，环比下降6.12pct，净利率8.15%，环比下降12.58pct。2024Q1，公司实现营业收入3.40亿元，环比下降57.71%，实现归母净利润0.22亿元，环比下降66.15%；毛利率14.94%，环比下降7.76pct，净利率6.38%，环比下降1.77pct。 产销规模维持稳定，盈利能力显著提升2023年，公司主营业务石英坩埚业务实现营业收入21.01亿元，同比增长177.90%，总产量11.02万只，同比下降13.88%，总销量10.77万只，同比下降11.13%，单只坩埚毛利约为0.70万元/只，同比提升164.24%，由于下游需求旺盛及原材料价格上升，公司石英坩埚售价以及单只盈利能力显著提升，驱动业绩实现高速增长。 配套业务持续扩张，助力业绩高速增长2023年，公司光伏配套加工服务业务实现营业收入9.11亿元，同比增长49.12%；实现毛利率20.51%，同比增长8.07pct。公司通过提升设备自动化程度，优化清洁设备，满足下游多样化需求，营业收入大幅增长。 加快坩埚业务产能布局，加强产业链上游合作截至2023年12月31日，公司产品销售覆盖国内19个省份，并出海韩国。2024年，公司规划新增石英坩埚产能18万只/年，逐步实现规模化生产，增强公司核心竞争力。同时公司进一步加强上游合作，于2024年2月与美国矽比科签订长单高纯石英砂采购协议，确保原材料稳定供应。 盈利预测与估值下调盈利预测，给予“增持”评级。公司是国内生产石英坩埚龙头企业，随着下游需求扩张以及产品售价提升，公司业绩实现显著增长。考虑到下游硅片盈利短期承压，石英砂、坩埚价格近期出现下降，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.00、4.04、4.92亿元（下调之前公司2024-2025年归母净利润分别为12.22、15.25亿元），对应EPS分别为1.56、2.10、2.55元，PE分别为23、17、14倍。 风险提示：原材料价格波动，光伏产业链周期度波动，公司毛利率下降。

受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响， 公司业绩阶段性承压。 受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响， 2023年，公司实现营业总收入 31.90亿元，同比下降 11.39%；归母净利润 1.87亿元，同比下降 42.61%；扣非归母净利润-1.66亿元。 2024Q1，公司实现营业总收入 7.25亿元，同比下降 9.74%；归母净利润-1.98亿元； 扣非归母净利润-1.86亿元。 子公司齐发力， 持续推进半导体硅片先进产能建设截至 2023年末，子公司上海新昇正在实施的新增 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目实现新增产能 15万片/月，公司 300mm 半导体硅片合计产能已达到 45万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过 50万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic200mm 及以下 SOI 硅片合计产能超过 6.5万片/月。 预计到 2024年底，上海新昇二期 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目将全部建设完成，实现公司300mm硅片 60万片/月的产能建设目标。 此外， 上海新昇计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm 半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，预计将于 2024年完成中试线的建设。 子公司新傲科技继续推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约 6万片/年的 300mm 高端硅基材料试验线。同时，公司子公司芬兰 Okmetic 在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以满足日益增长的利基市场需求。 公司子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，并持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。 产品认证持续突破，国内外客户质优面广2023年公司研发费用支出 2.2亿元，占营业收入比例为 6.96%，同比增长 1.09pct。 伴随公司技术水平的积累和提升，基于不断丰富的产品组合和突出的研发能力，公司对客户新产品需求的响应速度大大提升，使得公司产品在下游客户得以快速导入和放量，公司客户数量和产品规格数量也因此得到持续提升。 目前产品类型涵盖 300mm 抛光片及外延片、200mm 及以下抛光片及外延片、 SOI 硅片、压电薄膜衬底材料等，产品广泛应用于存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片、功率器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、分立器件等领域。 公司现拥有众多国内外知名客户，包括台积电、联电、格罗方德、意法半导体、 Towerjazz 等国际芯片厂商以及中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微等国内所有主要芯片制造企业，客户遍布北美、欧洲、中国、亚洲其他国家或地区。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。 公司是国产半导体硅片龙头，先进大尺寸产能规模持续提升。考虑受到半导体产业周期性调整的大环境影响，我们下调公司 2024及 2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.79、 2.78、3.99亿元， 对应 EPS 分别 0.07、 0. 10、 0.15元， PE 分别 200、 129、 90倍。 风险提示半导体需求不及预期；产能扩充不及预期。

新增产能有序释放， 业绩实现稳步增长2023年，公司实现营业收入 815.56亿元，同比增长 11.74%； 实现归母净利润70.39亿元，同比增长 27.21%； 实现销售毛利率 18.13%，同比提升 3.35pct；实现销售净利率 8.82%，同比提升 1.23pct。 2024Q1公司实现营业收入 159.71亿元，同比下降 22.02%，环比下降 25.97%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降118.70%，环比下降 275.79%；毛利率 5.06%，环比下降 8.17pct，净利率-3.86%，环比下降 4.90pct。 2023年全球光伏装机再创新高， 光伏行业整体保持快速发展态势，公司立足全产业链一体化， 电池、组件产能有效释放，业绩实现稳步增长。 供应链管理持续优化， 产销规模稳健扩张2023年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入 781.75亿元，同比增长11.13%， 实现毛利率 18.28%；实现光伏组件产量 59.95GW，同比增长 49.72%； 实现销量 53.15GW，同比增加 39.47%， 产销均实现高速增长；在利润方面，公司光伏组件单位售价为 1.47元/W，同比下降 20.32%；单位毛利为 0.27元/W，同比增加 1.77%。 2023年， 公司加大市场销售力度，优化供应链管理，提升研发工艺技术水平，推出人才激励计划，经营业绩持续稳健增长。 国内预期项目稳健落地，海外市场进一步拓展截至 2023年底，公司组件产能超 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中 n 型电池产能超 57GW。 2023年越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 20GW 拉晶及切片、宁晋 10GW切片、扬州 20GW电池等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。越南 5GW 电池、美国 2GW 组件、鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片等新建项目按计划推进， 预计 2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。 公司立足光伏产业链一体化生产，随着公司新增产能有序落地以及全球化战略布局的稳步推进，规模优势将进一步增长，继续业内领先。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光伏组件垂直一体化龙头， N 型产品布局领先， 考虑到组件价格处于历史低位，公司盈利阶段性承压，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 24.98、 50.03、 74.61亿元（下调前公司 2024-2025年归母净利润分别为 116.15、 139.32亿元）， 对应 EPS 分别为 0.75、 1.51、 2.25元， PE 分别为 19、 10、 6倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料价格波动风险；国际贸易政策波动

新增产能有序释放，业绩实现高速增长2023年，公司实现营业收入353.27亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长45.81%；实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct；实现销售净利率3.92%，同比提升0.67pct。2023Q4公司实现营业收入73.10亿元，同比下降12.59%，环比下降29.78%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降55.26%，环比下降79.93%；毛利率13.22%，环比提升4.73pct，净利率1.18%，环比下降1.23pct。2023年光伏产业链上游产能集中释放，全球光伏行业整体保持快速发展态势，公司海外电池、组件产能有效释放，业绩实现高速增长。 太阳能电池组件为主要收入来源，盈利能力显著提升2023年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入286.75亿元，同比增长18.85%，占总营收的81.17%，实现毛利率13.63%；实现太阳能电池组件产量19.10GW，同比增长33.21%；实现销量18.99GW，同比增加40.85%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司太阳能组件单位售价为1.51元/W，同比下降15.62%；单位毛利为0.21元/W，同比增加129.22%。2023年，受自供太阳能电池比例上升影响，叠加以多晶硅为代表的上游环节供给情况明显改善，公司制造成本下降，主营产品盈利能力快速恢复。 国内新项目积极筹备，海外市场进一步拓展截至报告期末，公司光伏组件年产能为35GW。产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚和内蒙古包头等生产基地。此外，“浙江宁海5GWN型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目”、“江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目”和“安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目”等项目正在有序推进中。组件实现销售18.99GW。 其中，海外组件销售量达到8.84GW，巴西、匈牙利、澳大利亚、哥伦比亚等新兴市场组件出货实现较大突破。公司处于异质结电池领域第一梯队，盈利能力迅速恢复，规模优势显著，随着公司新增产能有序落地以及海外市场的进一步开拓，公司规模优势将进一步增长，继续保持行业领先地位。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏异质结电池龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，海外市场持续开拓。考虑到组件环节市场竞争加剧，价格水平维持低位，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.33、22.87、29.16亿元，对应EPS分别为1.43、2.01、2.56元，PE分别为9、6、5倍。 风险提示：下游需求不及预期；原材料和燃料动力价格波动风险；国际贸易政策波动

投资事件 1） 2023年，公司实现营收 14.17亿元，同比减少 6.46%；归母净利润-1.70亿元； 扣非归母净利润-1.93亿元。 2） 2024年一季度，公司实现营收 4.17亿元，同比增长 2.79%；归母净利润-69万元。 投资要点 收入受订单结构短时波动的偶发因素影响，目前新一代产品如期切换2023年，公司实现营收 14.17亿元，同比减少 6.46%，增速低于行业主要系受汽车行业竞争加剧影响订单结构出现短时波动；受客户信用风险变化（信用减值同比+3389万元）、部分产品降价（毛利率同比-0.73%，存货减值+2132万元）、订单结构出现短时波动等偶发因素影响，归母净利润-1.70亿元。 2024年一季度，公司实现营收 4.17亿元，同比增长 2.79%； 归母净利润-69万元；毛利率12.11%，环比改善 10.20个百分点， 目前公司新一代产品如期实现切换，营收有望恢复增长。 贯彻“品牌向上”战略客户矩阵丰富，深圳上海双核心布局辐射全国公司是是国内最早从事车载电源产品研发、生产、销售和服务的企业之一，继续推行“品牌向上”战略，持续积累客户资源，主要客户包括比亚迪、吉利汽车、北汽新能源、江淮汽车、小鹏汽车、长城汽车、理想汽车等国内知名整车厂商，还逐步批量配套本田、现代、奔驰、沃尔沃等国际整车厂商。公司现有产品包括车载 DC-DC 变换器、车载充电机、车载电源集成产品以及燃料电池相关产品，合计产能 83.32万台，较上年提升 15.42万台，未来形成以深圳、上海两地为核心的“双核心”运营布局，覆盖华东辐射全国，提升公司核心竞争力。 打造全碳化硅超级充电模块，受益桩端 800V 渗透率提速公司于 2023年推出 SCM 超充解决方案，并推出了 60kW 和 75kW 超充模块，支持 200V-1000V 电压范围以及 600kW-1000kW 超级快充场景的应用，采用一体式集成液冷技术寿命长达十五年，并且应用全碳化硅解决方案，充电效率高达97%，目前超充发展趋势受制于充电桩单桩功率不足，公司有望受益行业超充桩建设提速。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。 国内车载电源领先企业，新一代产品如期实现切换重回增长通道，车桩两端充分受益 800V 渗透率提速。考虑到新能源汽车行业竞争加剧导致供应链盈利能力短期承压，我们下调公司 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 1. 13、 1.77亿元（下调前分别为3.53、 5.71亿元），新增 2026年归母净利润预测为 2.24亿元， 对应 EPS 为 0.68、1.06、 1.34元/股，当前股价对应的 PE 分别为 24、 15、 12倍。维持“增持”评级。 风险提示汽车及零部件行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动。

1） 2023 年，公司实现营收 10.09 亿元，同比增长 57.80%；归母净利润 1.03 亿元，同比增长 131.26%；扣非归母净利润 0.84 亿元，同比增长 170.46%。2） 2024 年第一季度，公司营收 1.78 亿元，同比增长 50.17%，归母净利润 769 万元，同比下降 51.21%，主要系 2023 年一季度 1300 万政府补助高基数影响； 2024 年第一季度扣非归母净利润为 684 万元，同比增长 60.72%。投资要点 不断迭代高性能高性价比充电模块产品，持续开拓海外市场2023 年，公司新能源汽车业务实现营收 6.86 亿元，占营收 68.05%， 其中充换电充电电源实现营收 6.51 亿元，同比增长 109.60%，主要系全球新能源汽车销量持续增长，充电桩建设加速推进。公司聚焦于充电模块，持续加大主流充电模块产品的研发和迭代，强化20kW 国网“六统一”高压快充产品先发优势，首推全系产品双面灌胶，推出使用碳化硅元器件的 30kW 充电模块，在行业内率先推出 30kW 低噪音低无功功耗充电模块，产品更可靠、噪音更低、功率密度和效率更高，后续将推出第九代 40kW 充电模块，使用碳化硅器件，降低噪音的同时提升产品效率； 针对高端需求，公司推出 40kW 液冷充电模块，为全液冷架构的超充方案提供有力支撑。持续加大海外市场开拓力度，针对海外标准进行产品研发，多款产品已经取得 CE、 UL 认证并进入欧洲、北美市场， 海外进展提速。 深耕电力操作电源行业 20 载，聚焦大客户提供定制化服务2023 年公司电力业务实现营收 1.77 亿元，同比增长 36.93%，销量 13.52 万台，同比增长47.44%，主要系是电力操作电源销售收入持续增长，近年来电网基础设施特别是高压线路建设投资加强， “十四五”期间国家规划建设特高压工程“24 交 14 直”，总投资近 3800 亿元，南网配电网规划建设达 3200 亿元。公司电力操作电源市占率基于一二次融合设备及配电数字化、智能化发展趋势，公司围绕核心大客户需求，有针对性地进行产品研发，推出配电自动化终端电源管理模块，主要应用于国网及南网 DTU、 FTU、 TTU、集中器等供电控制系统， 长期处于行业领先地位。 航空航天主要电源供应商之一， 持续推进军工电源模块国产化公司通过推进霍威电源的低功率 DC DC 电源模块、大功率 DC DC 电源模块、三相功率因数校正模块以及多功能国产化特种电源的研制与产业化，拓展延伸公司的业务覆盖面并强化渗透力度，同时积极开展航空航天特种装备检测服务，为客户提供更为丰富的产品、服务以及整体解决方案，进一步巩固和提升公司在航空航天特种领域的市场竞争力。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内充电模块领先企业，海外市场布局提速打开长期增长空间。 我们维持 24-25 年盈利预测，预计 24-25 年归母净利润为 1.64、 2.67亿元，新增 26 年归母净利润预测为 3.77 亿元， 对应 EPS 为 0.94、 1.54、 2.17 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 18、 11、 8 倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济及行业波动和政策变动风险； 原材料价格波动风险； 市场竞争加剧风险。

1） 2023 年，公司实现营收 9.49 亿元，同比增长 4.99%；归母净利润 0.41 亿元，同比下降 72.28%；2） 2024 年第一季度，公司实现营收 1.34 亿元，同比下降 14.73%，归母净利润- 0.12 亿元。投资要点 负极行业去库存叠加竞争加剧，公司业绩承压2023 年，公司实现营收 9.49 亿元，同比增长 4.99%， 归母净利润 0.41 亿元，同比下降 72.28%， 主要系公司基于产能利用率和市场占有率双重考虑，积极应对锂电产业下游增速下滑、行业降本压力传导的不利因素，通过调整产品价格、加大市场拓展力度等举措，积极抢占市场份额。 大连、成都双制造中心布局， 规模成本优势有望逐步体现2023 年公司成功收购成都昱泰新材料科技有限公司 80%股权，并积极推进产线技改升级，产能提升到 3 万吨/年， 通过升级生产设备，优化生产流程，释放原有产线产能潜力，同时投建一体化产线实现产能扩张，截止 2023 年底， 公司形成大连长兴岛、成都彭州南北两大生产制造基地，拥有负极包覆材料产能合计 7万吨/年，规模优势突出，供应能力稳定。 公司工艺流程经过专业优化，以及工艺自动化率的不断提升，使得单位产品生产人员数量、单位产品能耗等指标显著降低，单位成本具有较明显优势，产品规模效应显著。叠加公司原料采购量较大，具有一定的采购议价能力和价格优势。 战略合作龙头客户， 产品矩阵丰富性能优势凸显公司优质客户关系持续稳定，与贝特瑞、江西紫宸等负极材料的龙头企业签订了战略合作协议或框架协议，深化与现有客户合作的同时，积极开展新客户。公司积累了 2 大品类、 4 种规格、 10 余型号覆盖不同软化点范围的成体系负极包覆材料产品， 可通过调整生产工艺和技术参数，满足客户对于不同软化点和结焦值产品的需求，且质量稳定。与同行业竞争对手相比，在相同软化点产品下公司产品结焦值上限更高、范围更广，喹啉不溶物及灰分含量更低，相应杂质含量更少，包覆效果更佳。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。 锂电负极包覆龙头， 充分受益快充趋势。考虑到负极产业链去库存和中低温市场竞争加剧，我们下调公司 24-25 年盈利预测，预计 24-25 年归母净利润为 1.26、 1.79 亿元（ 24-25 年下调前分别为 2.51、3.47 亿元）， 新增 2026 年归母净利润预测为 2.47 亿元， 新增对应 EPS 为 1.23、1.76、 2.43 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 30、 21、 15 倍。维持“增持”评级。 风险提示快充渗透率提升不及预期； 原材料价格波动风险； 市场竞争加剧风险

公司业绩增长放缓， 打造差异化竞争优势2023 年，公司实现营业收入 1294.98 亿元，同比增长 0.39%； 实现归母净利润107.51 亿元，同比下降 27.41%； 实现销售毛利率 18.26%，同比提升 2.88pct；实现销售净利率 8.25%，同比下降 3.19pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 353.98 亿元， 环比增长 20.20%； 实现归母净利润-9.43 亿元， 环比下降 137.46%。2024Q1，公司实现营业收入 176.74 亿元，同比下降 37.59%；实现归母净利润- 23.50 亿元，同比下降 164.61%。 公司在 2023 年营业收入增长放缓、盈利能力下降的原因在于行业阶段性供需失衡、产业链价格持续下行、海外贸易壁垒凸显，以及公司计提大量存货减值。 硅片： 持续推进产能建设项目，出货量再创新高2023 年公司硅片业务实现收入 245.19 亿元，同比下降 35.81%，占总营收的18.93%；硅片业务毛利率 15.88%，同比减少 1.74pct。 2023 年公司单晶硅片出货量 125.42GW（外销 53.79GW），同比增长 47.45%。截至 2023 年底，公司单晶硅片产能达 170GW。鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目已陆续投产， 马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进。 公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工艺，提高了硅片电阻率均匀性、 吸杂效果和机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，该技术将于 2024Q2 开始导入量产。 电池及组件： 打造 BC 差异化竞争优势， 新产能有序落地2023 年公司电池及组件业务实现收入 991.99 亿元，同比增加 16.91%，占总营收的 76.60%； 电池和组件业务毛利率为 18.38%，同比增加 4.73pct。 2023 年公司单晶组件出货量 67.52GW（外销 66.44GW），同比增长 44.40%。截至 2023 年底，公司电池/组件产能分别达 80GW/120GW。 电池技术方面，公司自研的背接触晶硅异质结太阳电池（ HBC） 和晶硅-钙钛矿叠层电池的效率分别达到 27.09%和33.9%，勇摘电池研发“双料冠军”。同时公司的 HPBC 二代产品可使得组件功率比同规格 TOPCon 组件高 5%以上， 该产品计划 2024 年下半年推出。产能建设方面，公司加快推进 HPBC 和 TOPCon 产能升级和量产，西咸年产 29GW 和泰州年产 4GW 高效 HPBC 电池产能已全部投产，鄂尔多斯年产 30GW 电池项目、芜湖10GW 组件等项目已陆续投产。同时公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏一体化龙头，电池技术升级迭代持续推进顺利，市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压，价格中枢下移，我们下调公司 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测，预计 2024- 2026 年公司归母净利润分别为 47.59、 82.87、 103.55 亿元（下调之前公司 2024- 2025 年归母净利润分别为 170.25、 200.32 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.63、 1.09、1.37 元， PE 分别为 30、 17、 14 倍。 风险提示： 行业竞争格局恶化，下游需求不及预期，原料价格波动，贸易争端风险

汽车智能诊断龙头，构建第二增长曲线道通科技成立于2004，是全球汽车智能诊断行业的主要厂商，产品覆盖70多个国家和地区，是全球汽车后市场的重要参与者。公司主营业务包括传统汽车诊断业务和新能源充电桩业务两大板块。其中汽车诊断业务为公司基本盘，是公司营收占比最大的业务（2023年占比约76%），充电桩产品在2022年开始贡献收入，是公司第二增长曲线。 汽车诊断业务：传统业务贡献现金流，ADAS业务领衔增长公司汽车诊断业务为公司持续贡献稳定的现金流，在2021年布局新能源充电桩业务之前，公司毛利率水平维持在较高水平，净利率水平维持在25%。公司在海外市场深耕多年，主要竞争优势在于产品力优秀及高性价比，未来领先地位有望维持。 境外汽车后市场尤其是美国市场发展成熟且增长稳定，主要受到三大驱动因素影响：1）汽车保有量增加；2）汽车平均车龄提升；3）汽车电子化、智能化程度提升。公司ADAS产品线有望受益于智能驾驶渗透率的提升，持续保持较快增长。 新能源充电桩业务：进入放量增长期，远期仍有较大空间全球电动汽车渗透率持续提升，充电基础设施及相关维保服务的产品和专业技术的配套需求随之增加，新能源充电桩产业发展迎来巨大机遇。根据IEA数据，美国公共桩保有量有望在2025年、2030年和2035年分别达到38万个、92万个和172万个；欧洲2025、2030和2035年充电桩数量分别有望达到106、175、274万个。在海外充电桩需求快速增长的背景下，我们预计公司2024-2026年充电桩收入有望同比增长80%、60%、50%。 盈利预测与估值我们预测公司2024-2026年营业收入分别为39.84、50.34、62.74亿元，分别同比增长22.54%、26.36%、24.63%；归母净利润为4.95、6.48、8.35亿元。 我们采用相对估值法对公司进行估值，给予公司2024年30倍PE，目标市值为149.12亿元，对应目标价为33元，目标价对应2024-2026年PE倍数分别为30、23、18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源充电桩及ADAS产品落地不及预期；市场竞争加剧；政策环境变化关税大幅提升

行业供需格局波动影响业绩，2024Q1归母净利润同比下降113%2023年，公司实现营业收入271.70亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57亿元，同比下降67.54%；扣非归母净利润3.23亿元，同比减少85.11%。2024Q1，公司实现营业收入25.14亿元，同比下降67.55%；归母净利润-0.91亿元，同比下降113.00%；扣非归母净利润-7.59亿元，同比减少215.54%。公司业绩短期承压主要原因系：电池价格和下游组件价格的快速下跌，一方面给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，另一方面，价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力。同时，因公司ABC组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长。 持续加大研发投入，布局ABC与TOPCON齐头并进迎接N型时代截至2023年末，公司累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，公司已为ABC技术累计在全球布局325件专利。2023年，公司ABC电池量产平均转换效率进一步达到27%，持续大幅领跑行业。ABC组件量产交付转换效率达到24.2%。截至2023年末，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。此外，公司将计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线。另外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GWTOPCON电池产能以更好满足客户需求。 国内外渠道合作遍地开花，全球化ABC组件新业务加速放量2023年，公司组建了组件销售团队，并在海外16个国家和地区设立销售渠道子公司，共同在全球范围内开拓ABC组件市场，产品逐渐获得主流商业市场的认可。2023年，公司ABC组件业务克服发展初期组件配套产能不足、产线调试开工爬坡、行业价格大幅波动、海外结构性去库存周期带来需求阶段性降速、地区冲突带来出口海运时间拉长等不利影响，实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元。截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，ABC组件已陆续交付至18个国家和地区的逾160家渠道商及客户。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N型ABC组件打造业绩第二增长极。考虑公司光伏产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.80、18.17、25.43亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为44.84、58.87亿元），对应EPS分别为0.59、0.99、1.39元/股，对应PE分别为21、12、9倍。 风险提示原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化。

智能+新能源+储能三大板块协同推进，2023年归母净利润同比增长20.48%2023年，公司实现营业收入68.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润10.31亿元，同比增长20.48%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增长23.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元（含税）；此外公司回购股份支付金额0.52亿元视同现金分红，综上合计得出2023年公司现金分红比例为65.02%。 智能板块：智能电表海内外双轮驱动，有望受益于全球电网数字化投资加速公司持续强化国内市场布局，稳定国、南网中标份额，同时积极开拓新市场、新产品、新业务，在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破，2023年公司在国网2023年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；在南网2023年计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元。海外方面，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，紧抓海外配用电市场发展机遇，与全球各类合作伙伴共同拓展市场空间，实现海外销售业绩快速增长。其中，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，于波兰市场多个电力局获得中标份额，年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%。 新能源板块：TOPCon电池生产基地全线贯通，新能源电站开工并网快速增加2023年9月底，公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工，实现全线贯通。因新能源产业链价格下跌、指标到期、国家土地政策进一步明确等因素，光伏、风电电站加速开工、并网。2023年，公司建设中项目超1000MW，并网规模超600MW，除光伏项目外，2023年首个风电项目并网。截至2023年底，林洋签约运维的电站项目装机量突破12GW，同比增长50%。 储能板块：不断完善储能上下游产业链布局，全力推进储能业务高速发展储能上游电芯环节，公司参股合资的江苏亿纬林洋储能10GWh储能专用磷酸铁锂电池项目，目前已全面达产。公司与华为数字能源签订战略合作框架协议，共同研发打造基于磷酸铁锂储能专用电池的储能高安全、高性价比系统解决方案。2023年，继江苏启东储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地二条全自动储能PACK生产线投产后，2023年底，公司在河北平泉产业基地建设的第三条全自动储能PACK生产线也顺利投产。目前，公司储能PACK及系统年总产能达6GWh。2023年，公司控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司智能、新能源、储能三大业务板块协同推进，考虑TOPCon电池及储能业务销售及盈利低于预期，我们下调公司2024和2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.94、13.81、15.80亿元，对应EPS分别为0.58、0.67、0.77元，对应PE分别为12、10、9倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。