投资事件2024上半年，公司实现营业收入46.09亿元，同比下降12.46%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.78%。投资要点上半年产能利用率维持高位，产品价格下跌致盈利承压2024上半年，公司销售毛利率9.11%，同比下降8.29个百分点；销售净利率2.13%，同比下降4.28个百分点。分业务看，新能源材料毛利率14.14%，同比下降3.20个百分点；氟基新材料毛利率8.02%，同比下降2.89个百分点；电子信息材料21.82%，同比下降19.79个百分点；新能源电池2.20%，同比下降8.35个百分点。上半年六氟磷酸锂产品价格持续下跌致盈利能力降低，但产销规模保持增长，上半年六氟磷酸锂出货约1.9万吨，其中一季度约0.8万吨，二季度约1.1万吨，产能利用率约70-80%，预计全年出货量可达4.1-4.2万吨。 持续深化海外布局，提振盈利能力、提升全球份额公司六氟磷酸锂产品稳定出口韩国、日本等海外市场，市占率稳步提升，2024上半年国外收入6.87亿元，毛利率26.82%，同比提升16.00个百分点。24年3月，公司公告在韩国投资设立合资公司，主要从事六氟磷酸锂生产以及对合资方SBH全球电解液工厂的产品供应。截至24年8月底，韩国项目正按照既定技术方案全力推进建设进度，预计2025年底投产，预计全球份额有望进一步提升。 电子信息材料切入半导体企业供应链，聚焦高端市场需求(1)电子级氢氟酸：公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，和众多国内外半导体企业建立了长期稳定的合作关系，未来随客户制程工艺更新预计会有较大市场增量。目前公司半导体级氢氟酸产能2万吨，后续将加大研发投入、提高扩产进度，满足更多高端市场需求。(2)电子级硅烷：参股公司中宁硅业的电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产能4000吨。公司已通过技术创新在原料供应方面有效降低制造成本，更好适应半导体行业对高品质电子特气的需求增长。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到锂盐价格持续下跌，后续筑底时间较长等，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润分别至2.61、3.97、5.74亿元(下调前分别为7.13、9.72、12.76亿元)，对应EPS分别为0.22、0.33、0.48元/股，对应PE分别为46、30、21倍。维持“增持”评级。 风险提示：产能消化风险，原材料波动风险，大国博弈超预期、环保及安全生产风险。

2024上半年，公司实现营收31.54亿元，同比增长28.69%；归母净利润1.77亿元，同比增长5.12%。 投资要点新能车和储能营收大幅增长，材料价格上涨拖累毛利2024上半年，公司销售毛利率14.94%，同比下降3.01个百分点；销售净利率5.66%，同比下降1.21个百分点，我们认为毛利率下滑明显主要系上半年原材料价格波动较大。分业务看，新能车领域实现营收18.85亿元，同比增长41.54%，毛利率15.19%，同比下降4.56个百分点；燃油车领域实现营收5.37亿元，同比增长24.74%，毛利率10.82%，同比提升0.28个百分点；储能领域实现营收5.36亿元，同比增长74.74%，毛利率13.28%，同比下降2.45个百分点；通信领域实现营收14.83亿元，同比下降55.82%，毛利率12.27%，同比提升1.11个百分点。 积极探索海外市场机会，出口和出海双轮齐驱出海侧，公司战略布局墨西哥工厂，系开拓北美市场的重要一步，目前已为延锋等多家知名汽车座椅系统零部件企业提供配套产品，间接为T客户供应相关的部件产品，2024上半年实现营收4630万元；未来的目标战略客户包括T客户、通用汽车、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等。出口侧，公司已与EnphaseEnergy、Larsen、FENECONGmbH等知名企业建立了良好合作，并与本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等世界知名的汽零企业保持长期合作。2024上半年公司总外销收入约3亿元，同比增长11.35%，毛利率27.27%，同比提升4.46个百分点。 加快低空经济产品研发开拓，获头部飞行汽车制造商定点项目公司围绕低空经济已形成了独立的核心技术体系，能够为不同的客户提供多样化的解决方案。子公司于24年5月收到国内某头部飞行汽车制造商的飞行汽车项目定点，确定公司为其供应电池下箱体总成及液冷板等产品。据客户预测，此次定点项目量产时间为2025年，生命周期为5年，项目销售总额约0.6亿元。此外，公司目前还积极与其他国内头部低空经济相关的制造商进行前期研发合作。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到材料价格波动，我们下调2024-2025年公司归母净利润分别为5.13、6.67亿元（下调前分别为6.59、8.47亿元），新增2026年盈利预测为8.02亿元，对应EPS分别为2.51、3.27、3.93元/股，对应PE为10、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，订单确认节奏不及预期，市场竞争加剧。

2024上半年，公司实现营收 35.41亿元，同比下降 57.85%；归母净利润 2.87亿元，同比下降 69.01%。 投资要点 多元材料盈利韧性强， 磷酸铁锂起量后有望转盈2024上半年， 公司销售毛利率 14.10%，同比下降 3.48个百分点；销售净利率7.49%，同比下降 3.52个百分点。分产品看，多元材料(NCM、 NCA、 NCMA 等)实现营收 26.90亿元， 毛利率 17.88%，同比仅下降 0.2个百分点，我们认为主要系高端产品出货占比提升。钴酸锂毛利率 2.37%，同比下降 5.54个百分点。磷酸(锰)铁锂和钠电正极材料毛利率-2.91%，同比下降 4.30个百分点， 主要系上半年部分生产采用外协， 我们认为随着磷酸(锰)铁锂产能释放，盈利有望逐步转好。 稳步推进海外高端产能布局，全球构筑产业链一体化上半年公司稳步推进海外产能布局， 欧洲项目总体规划 50万吨(多元材料 20万吨、 磷酸(锰)铁锂 30万吨)，其中一期项目年产 6万吨高镍多元材料。 一体化方面， 公司通过投资参股、技术协作、签订长协等方式，与上游关键矿产资源头部公司深度合作，取得持续稳定的成本竞争优势。 同时，公司与全球一线品牌车企及电池厂深度绑定，形成“原料-前驱体-正极电池-车企”的产业合作梯队。 固态电池正极和电解质获突破，固态正极已装车应用 (1)固态正极： 公司高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户， 2024上半年累计出货数百吨，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 (2)固态电解质： 公司设计出独特的全流程纳米一体化工艺，成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质，相关产品已率先实现装车验证，并持续加快商业化应用进程。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.91、 8. 14、 11.12亿元(下调前分别为 11.72、 13.53、 15.43亿元)， 对应 EPS 分别为 1.36、 1.61、 2.20元/股，对应 PE 分别为 23、 19、 14倍。考虑公司三元材料的盈利韧性及固态电池相关产品的先发优势， 维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

投资事件2024上半年，公司实现营收200.86亿元，同比增长16.33%；归母净利润8.64亿元，同比增长12.48%。 投资要点二季度收入业绩同环比改善，上半年销量和盈利能力双升2024年第二季度实现营收107.94亿元，同比增长15.28%，环比增长16.16%；归母净利润4.85亿元，同比增长13.51%，环比增长27.91%。上半年，公司持续优化产品、客户结构，实现镍、钴、磷、钠四系产品销售量超14万吨，同比增长15%，同时持续保持核心产品市占率领先。盈利能力上，上半年实现销售毛利率12.77%，同比提升1.67个百分点；销售净利率5.76%，同比提升0.87个百分点。 正极前驱体：完善全球化布局，9系高镍三元前驱体引领行业海外产能方面，(1)在韩国：与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化项目可实现镍精炼年产量5万吨、前驱体年产量11万吨；(2)在摩洛哥：与ALMADA携手合作，共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收项目，项目建成后将辐射欧美市场客户。新品研发上，公司高镍与中镍高电压技术协同发展，9系高镍三元前驱体在全球率先大规模量产，中镍高电压产品实现6系三元能量密度超越常规电压8系，可降低成本超10%。 镍产品：一体化加速落地，拓展盈利空间、重塑增长动能2024上半年，公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍，全部建成投产且满产；同时，公司印尼NNI8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。上半年公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%，后续印尼镍冶炼项目产能有望进一步放量。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑市场竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至19.63、20.37、23.15亿元(调整前分别为21.14、25.94、30.35亿元)，对应EPS分别为2.09、2.17、2.47元/股，对应PE分别为13、13、11倍。维持“增持”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户需求不及预期、产能消化不及预期风险等。

2024上半年，公司实现营收3.50亿元，同比增长1.10%；归母净利润0.72亿元，同比下降54.67%。 投资要点产品结构调整致毛利率承压，海外市场迎突破2024上半年，公司销售毛利率56.11%，同比下降15.12个百分点，主要系收入结构中毛利率较低的智能装备和储能设备比重增加；销售净利率16.50%，同比下降29.84个百分点，主要系公司并表带来的销售和管理费用增加。上半年公司持续加大海外市场推广力度并取得成效，首次实现境外收入725.24万元。 坚定平台型技术企业战略定位，产品布局向多元化发展公司依托国际先进的涂层技术工程应用能力，形成了丰富多元的产业及产品布局。(1)锂电板块：持续加大存量市场的开发力度，为下游客户原有产线设备更新提供定制化升级方案，陆续推出粉体设备解决方案、过滤器、全陶瓷双层全自动涂布模头等新品；(2)泛半导体板块：2023年中期突破至今，累计订单超1亿元，客户包括京东方、康佳光电、天合光能、华晟新能源、极电光能等，上半年GW级钙钛矿涂布系统成功中标；(3)储能系统板块：子公司湖南安诚集中式及工商业储能业务订单持续增加，上半年成功中标6.76亿元储能项目。 完善“湿法+干法”双线布局，合作中科超能布局固态电池固态电池领域，公司在材料端、工艺端、装备端持续加大投入，完善了“湿法+干法”工艺装备的双线布局。干法电极制备方面，上半年公司推出400型干法制膜复合一体机，适用于固态电解质膜片的制备，具备成本和能耗优势。同时，公司积极与下游产业客户及科研院校保持合作交流，利用公司搭建的工程实验中心协助客户进行材料开发及工艺验证。24年8月底，公司与中科超能就固态电池领域签署战略合作协议，双方将从单一的“产业合作”向“平台共建”延伸，持续深化业务、研发、渠道的全方位合作关系。盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到下游锂电扩产放缓，新兴领域尚处开拓阶段，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别至2.95、3.18、3.75亿元（下调前分别为4.40、5.35、6.27亿元），对应EPS分别为2.05、2.21、2.61元/股，当前PE分别为15、14、12倍。维持“增持”评级。 风险提示：国产化进程推进不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

光伏行业供需失衡，公司业绩出现下滑2024H1，公司实现营业收入437.97亿元，同比下降40.87%；归母净利润-31.29亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率7.12%，同比下降27.02pct；销售净利率8.31%，同比下降31.37pct。2024Q2，公司实现营业收入242.27亿元，同比下降40.66%，环比增长23.79%；归母净利润-23.43亿元，同比由盈转亏，环比由盈转亏。实现销售毛利率5.43%，环比下降3.77pct；销售净利率-12.36%，环比下降9.05pct。业绩下滑主要系光伏产业链供给过剩，主要产品价格自2023年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。 出货规模持续增长，规模优势维持领先2024H1，高纯晶硅：销量22.89万吨，同比增长28.82%；单位综合电耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si以内。云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产，目前已全面达产达标；包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于2024年底前建成投产，届时多晶硅产能将超过85万吨；茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024年底前建成投产。太阳能电池：完成超过35GW的电池销量。约38GWP型产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过80%。眉山16GWTNC新建电池产能如期投产，双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产，届时TNC电池产能规模将超过100GW。组件：实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。成功开发并规模量产G12、G12R系列大版型组件产品，其中G12系列66版型产品量产功率突破700W，并推出G12R48版型双玻轻质化组件，满足分布式市场需要，同步开发N型海光组件等差异化应用场景产品。 养殖效益持续提升，饲料产业逆势增长2024H1，饲料产业尤其是水产饲料行业市场形势严峻，公司从原料端、生产端和市场端精准把控用户本质需求，持续提升养殖效益，实现了水产饲料销量在行业显著下降背景下逆势增长。公司年饲料生产能力超1000万吨，生产、销售网络覆盖全国大部分地区及越南、孟加拉、印度尼西亚等东南亚国家。实现养殖周期相较传统工厂化对虾养殖缩短30%以上，罗非鱼、乌鱼和虾新产品研发超过30款，并继续有序推进全国营销网络构建，带动食品业务销量同比增长7.63%，销售收入同比增长13.16%，其中，猪肉类产品销量同比增长23.76%，国内水产品销售收入同比增长35.05%。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏龙头，行业下行期降本增效稳定盈利。考虑到光伏行业竞争加剧，公司产品盈利承压，公司作为光伏硅料、电池组件龙头公司，技术、成本优势突出，我们下调公司2024-2026年盈利预测，维持“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7亿元（下调之前分别是25.32、60.82、91.27亿元），对应EPS分别为0.89、0.84、1.22元，对应2025-2026年PE分别为23、16倍。 风险提示光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险

业绩短期承压，2024H1归母净利润同比减少23.64%2024H1，公司实现营业总收入13.82亿元，同比减少10.34%；归母净利润1.55亿元，同比减少23.64%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少4.29%。2024Q2，公司实现营业总收入8.33亿元，同比减少10.54%；归母净利润0.99亿元，同比减少19.96%；扣非归母净利润0.92亿元，同比减少20.24%。公司在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立遍布全球的服务点，2024H1国外地区实现主营收入0.96亿元，同比增长49.77%；毛利率47.83%，同比提升5.69%pct。 风光储氢协同发展，盈利能力保持较高水平：2024H1，公司新能源电控业务实现营业收入10.51亿元，同比减少12.15%；毛利率35.69%，同比提升8.04pct。风电领域，公司专注于电网适应性研究和未来新机型研发，风电机组转矩跟踪、电能质量、电网适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案均具有较强竞争力。在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括组串中小功率光伏发电系统和集中大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案。公司提供具有竞争力的储能系统整体解决方案，业绩涉及发电侧、电网侧、用户侧和微电网等，介质包含铅酸电池、锂离子电池、超级电容、飞轮等，涵盖范围广、应用全面。氢能方面，公司提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 传动领域持续加大布局，国产替代空间广阔：2024H1，公司工程传动业务实现营收2.03亿元，同比减少5.07%；毛利率39.45%，同比减少5.51pct。公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发了多种电压和功率等级的变频器。在冶金行业，公司是较早实现批量替换进口中低压高端变频器的厂家，是国内领先的12MW中压三电平IGCT变频器应用于冶金高线轧机、钢管轧制机组和冷轧薄板精轧机组的厂家。在石油石化行业，公司可提供大型管道油气输送、炼化、钻井、采油等各重点环节与场景提供传动系列产品与解决方案，是国内领先的中压五电平IGCT变频器应用于油气运输、LNG行业的厂家，国内领先的低压工程型变频器批量应用于5000m/7000m/9000m/12000m/15000m石油钻井平台机组的厂家。 盈利预测及估值：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司新能源电控及传动业务收入增速及盈利能力低于预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别5.23、6.49、7.60亿元，（下调前分别为6.38、7.87、9.41亿元；EPS分别1.18、1.46、1.72元/股，对应PE分别10、8、7倍。 风险提示：新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

投资事件2024上半年，公司实现营收1.42亿元，同比下降49.14%；归母净利润亏损0.85亿元。投资要点：营业收入环比改善，静待盈利能力拐点营收方面，2024上半年，公司营收同比下降49.14%，主要系项目实施、交付节奏等因素影响；2024年第二季度，公司实现营收1.02亿元，同比下降21.45%，环比增长151.83%。盈利能力方面，2024上半年实现毛利率42.30%，同比提升7.38个百分点，净利率-61.86%，同比下降45.23个百分点；2024年第二季度，实现毛利率39.39%，同比提升20.42个百分点，环比下降10.22个百分点；净利率-50.89%，同比下降6.21个百分点，环比提升38.59个百分点。公司盈利水平提升有赖于营收规模扩大，静待拐点显现。 聚焦AI技术的研发与应用，持续巩固提升技术实力2024年上半年，公司研发投入0.5亿元，占营收比重35.4%，同比提升16.5个百分点。期内，公司聚焦“AI平台”和“数据管理平台”的深度优化，实现了从数据标注、图像处理到模型训练及转换推理的一站式服务，显著增强了平台的整合效能。针对此前发布的多模态超融合技术大模型YJH-LM，公司顺利完成了语音交互、图像识别等任务的部署，成功实现文生图功能，极大地提升了图像生成效率，能够在有大量图像内容需求的场景中显著减少人力投入和制作成本。 积极拓展产品市场，推动执行多领域、多元化发展战略2024上半年，公司积极在多行业领域开展产品试点应用、客户开发、渠道建设、市场开拓等工作。电力领域，与国家电网、光伏储能、轨道交通、石油化工、钢铁炼化、煤炭勘采等多行业领域的合作及应用探索；智慧共享充电领域，进一步拓展市场份额，在苏州、无锡、北京、南京等多地建设投运；商用清洁领域，实现在日本、法国等多个海外市场交付，国内南京、深圳等地区多个场景中落地；轨交领域，新一代车辆检测机器人产品已启动项目应用和试点工作。 盈利预测与估值：下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到行业竞争加剧，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至0.70、1.37和1.79亿元（下调前分别为1.31、3.15、4.21亿元），对应EPS分别为0.34、0.67和0.87元/股，对应PE为45、23、18倍。考虑到机器人行业市场竞争加剧，下调至“增持”评级。 风险提示宏观及行业形势风险，原材料价格波动风险，拓客不及预期，知识产权风险。

投资事件2024上半年，公司实现营业收入37.50亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.44亿元，同比下降28.47%。投资要点改性材料业务增长稳健，新能源电池业务拖累业绩分业务看，改性塑料业务实现营收28.85亿元，同比增长8.87%，毛利率18.30%，同比提升1.38个百分点；新能源电池业务实现营收8.65亿元，同比下降38.08%，毛利率2.34%，同比下降10.46个百分点。新能源电池分产品看，三元圆柱电池实现营收5.52亿元，同比增长58.82%，毛利率1.35%，同比下降15.55个百分点；磷酸铁锂电池实现营收2.83亿元，同比下降71.60%，毛利率2.50%，同比下降7.82个百分点。 改性材料业务积极出海，产能释放推动稳步增长公司已成为国内改性材料行业领军企业之一，是国内外各大汽车主机厂的首选供应商。为加快海外业务对接，2024上半年公司在在墨西哥、泰国分别开始筹建生产基地，持续优化全球供应链布局，加速公司全球化发展的进程。截至半年报，公司拥有上海青浦、上海金山、浙江嘉兴、重庆铜梁、广东佛山、美国南卡州共6大新材料生产制造基地，已建产能43万吨，在建产能20万吨。随着新材料业务产能的进一步释放，公司汽车改性材料业务将有望实现稳步增长。 与卫蓝新能源合作固态电池，拓展新能车和低空飞行等多场景应用8月28日，公司与北京卫蓝新能源签署战略合作协议，双方将针对储能、新能源汽车、低空飞行、3C消费、特种车辆等不同新能源应用场景需求，开发出具有高功率、高安全、超低温、高性能等特性的不同规格、不同体系的固态电池产品和满足上述场景的轻量化电池系统结构件。本次合作有望提高公司在轻量化材料和固态电池市场的地位，对公司经营发展产生积极影响。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新能源电池行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至3.01、3.64、4.44亿元（下调前分别为5.37、7.96、9.33亿元），对应EPS分别为0.27、0.33、0.40元，对应PE为27、22、18倍。维持“买入”评级。 风险提示LCP业务扩展不及预期、材料成本波动、竞争加剧风险。

2024上半年，公司实现营收173.38亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%。 投资要点盈利能力显著增强，经营质量全面提升2024上半年，公司积极推进“毛利率提升工程”，销售毛利率达到13.51%，同比提升0.93个百分点；销售净利率达4.61%，同比提升0.32个百分点。分业务看，新能源电池材料业务毛利率由14.88%大幅提升至16.72%，同比提升1.84个百分点；镍资源产品毛利率30.16%，维持优异盈利能力；废弃资源综合利用业务毛利率由5.53%增长至6.07%，同比提升0.54个百分点。经营质量上，受益销售回款账期缩短，上半年公司经营活动现金流量净额13.20亿元，同比增长111.34%。 各产品出货高速增长，产品结构优化，产能理性扩张满产满销2024上半年公司主流产品产能利用率达到100%，理性扩张同时实现产销两旺。 (1)三元前驱体：销售超10万吨，同比增长45%，有效产能利用率达到100%，中镍高电压、高镍、超高镍等高端产品占总出货量的90%以上；(2)四氧化三钴：销售约1.05万吨，同比增长163%，产能利用率接近100%，其中掺杂与高电压创新产品占总出货量70%以上；(3)正极材料：销售约0.7万吨，同比增长133%，成为3C三元电池的优质品牌；(4)镍资源：公司一期MHP产品实现出货超2万吨，同比增长101%，产能利用率达到100%，全年有望冲刺6万吨；(5)城市矿山开采业务：动力电池/钴资源/钨资源/报废汽车回收各业务均稳步增长。 深化产业链合作，增强经营稳定性、确定性产品市场端：2024年8月，公司与ECOPROBM签署MoU，为满足美国和欧洲等市场的新增需求，2025到2028年，ECOPROBM将向公司采购26.5万吨的前驱体。公司在印尼建设的年产5万吨高镍三元前驱体产能将于今年下半年陆续竣工投产，目前产能已被客户全部预定。资源端：公司与印尼本土镍矿巨头MDK达成战略合作，MDK将在未来20年内向ESG项目和美明项目合计供应不少于7.5万镍金属吨/年的镍矿，确保公司印尼镍资源项目所需镍矿的长期战略供应。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产能有序释放，废旧业务逐步反转，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为18.80、24.71、26.60亿元，对应EPS分别为0.37、0.48、0.52元，对应PE分别为15、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策执行不及预期、客户订单不及预期、市场竞争加剧等。

2024上半年，公司实现营收 47.83亿元，同比下降 14.10%；归母净利润 2.91亿元，同比下降 79.28%。 投资要点 锂电隔膜产销增加， 静候盈利能力改善2024上半年，公司锂电隔膜产量和销量不断增加，持续巩固锂电隔膜行业龙头地位，湿法隔膜国内市占率有所提升。受产品价格下跌影响，上半年锂电隔膜营收38.61亿元，同比下降 17.17%，毛利率 19.48%，同比下降 27.31个百分点。 分季度看， 24年第一、二季度营收分别为 23.28亿元、 24.56亿元，销售毛利率分别为18.87%、 23.06%，我们认为后续随产能利用率提升，锂电隔膜盈利有望修复。 境外收入占比提升， 加快海外产能建设上半年公司境外地区收入 9.59亿元，营收占比 20.04%，同比提升 1.96个百分点。 同时公司也在加大海外产能建设规划， 在美国， 今年 1月将美国项目调整为14条年产能 7亿平方米锂电池涂布隔膜产线，项目建设正全力推进中。 在匈牙利， 公司今年将重点加快一期基地的投建和海外客户验证导入工作； 6月， 公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设 4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约 8亿平方米/年。 前瞻布局固态电池，半固态隔膜和全固态电解质实现出货半固态隔膜： 2021年底公司与卫蓝新能源、溧阳天目先导合资成立江苏三合， 投建 2条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力，目前半固态产品已有出货，与多家电池厂保持合作关系； 固态电解质： 2021年底成立控股子公司湖南恩捷布局全固态项目，目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测， 维持“增持”评级。 考虑到行业竞争加剧，产品价格和盈利下降， 我们下调 2024-2026年公司归母净利润分别至 7.08、 10.38、 17.27亿元（下调前分别为 16. 13、 24.97、 34.76亿元）， 对应 EPS 分别为 0.72、 1.06、 1.77元/股，当前股价对应 PE 分别为 36、 25和 15倍。 维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、 原材料价格波动、 产能消化不及预期、产品价格大幅下降。

盈利能力稳中有升，经营现金流表现亮眼单季度看：2024年第二季度，公司实现营收29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%；归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%。盈利能力方面，2024上半年铝价持续上行至5月底的背景下，公司实现毛利率23.06%，同比提升0.05个百分点；净利率11.87%，同比提升1.43个百分点，主要系产能利用率提升、产品结构优化、降本措施实施等因素产生积极影响。经营现金流方面，2024上半年实现19.21亿元，同比增长234.76%；第二季度实现16.94亿元，同比增长184.71%，主要系公司不断优化财务管理方法，在上半年各项经营项目现金收支稳定的同时，有较大金额的票据贴现到期。 新增产能逐步建成投产，全球化布局不断完善国内，2024上半年公司完成江苏(三期)厂房建设，江西、湖北、江门生产基地部分生产线实现投产，此外以不超过12亿元的自筹资金在深圳龙华投建电池结构件项目，进一步扩张在华南地区产能。海外，截至24年8月，瑞典和匈牙利生产基地已投产放量，其中匈牙利一期产能实现高利用率，二期持续新增投入。2024上半年，公司与匈牙利科达利共同出资不超过0.49亿美元在美国投资设立子公司，并投建新能源动力电池精密结构件生产基地，布局美国市场。 人形机器人结构件项目稳步推进，布局新增长点2024年4月，公司合资设立控股子公司深圳科盟（公司持股40%）进军人形机器人赛道，拓展在谐波减速机、谐波传动设备、精密机械零部件、机器人关节、控制器、驱动器、减速器等关键结构件和相关自动化设备方面的业务。截至24年8月，公司稳步推进了设备采购、样品研发制作等工作，后续产能有望逐步释放。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司电池结构件龙头地位稳固，费用管控能力和全球化布局强化竞争优势。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为14.12、17.34、19.97亿元，对应EPS分别为5.22、6.41、7.38元，对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高的风险、大国博弈超预期的风险、固定资产折旧增加的风险等。

盈利短期承压， 静待双海需求启动2024H1，公司实现营业收入 22.59亿元，同比下降 47.57%；归母净利润 2.16亿元，同比下降 62.75%；扣非归母净利润 2.34亿元，同比下降 57.78%。 2024Q2，受海风装机不及预期影响， 实现营业收入 12.05亿元，同比降低 59.09%； 归母净利润 0.68亿元，同比降低 82.32%；扣非归母净利润 0.84亿元，同比降低76.89%。 2024Q2， 销售毛利率 23.54%，同比增长 2.15pct，环比下降 6.85pct。 24H2海风项目将迎来交付， 陆塔板块转向高质量发展1） 海工业务： 2024H1， 海工业务营业收入 0.92亿元， 同比下降 90.30%， 毛利率 10.04%。 2024H2海风项目有望加速，公司在手项目青洲六、华能临高、华润连江、瑞安 1号等项目预计将陆续实现完工交付，同时，公司正积极沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点，新签订的海洋牧场和升压站项目也将在今年下半年进入制作周期； 2） 塔筒业务： 2024H1， 风塔业务营业收入 6.09亿元， 同比下降 54.75%。 陆上塔架板块将转向高质量发展，不再以规模扩展为主要目标，着力提升精细化运营管理水平，同时加强经营性现金流的有效管理。 3） 叶片业务： 2024H1， 叶片及模具板块营业收入 7.87亿元， 同比下降 35.79%， 公司零碳复合材料产品涵盖远洋船舶转子风帆和无人地效翼船等高技术应用领域。 基本完成全球生产基地布局， 德国基地有望加速出海进程公司基本完成全球生产基地战略布局，不仅在国内七大沿海区域设立生产基地，还积极布局欧洲，建立德国基地，加速出海进程。公司在国内已有四大基地陆续投产，其中包括江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地。其他基地正在紧锣密鼓地建设和规划准备中。各基地均配备一流的大型龙门吊、深水港池、靠泊码头等先进设备和基础设施。 风电场项目规模持续提升，探索全生命周期资产服务公司湖北沙洋一期 200MW 风电场实现并网，公司累计在营风电场并网容量1583.8MW，实现营业收入 6.6亿元。另有 960MW 风电项目已取得建设指标，其中， 600MW 风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。 盈利预测及估值下调盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是国内风电设备龙头，塔筒叶片海工制造+风电场运营双轮驱动增长。 考虑到海风开工不及预期，我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.88、 12.70、 17.90亿元（下调之前 2024-2026年归母净利润为 13.18、 19.07、 25.50亿元），对应 EPS 分别为 0.44、 0.71、 1.00元，对应 PE 分别为 16、 10、 7倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；产品价格波动风险。

营业收入稳定增长，毛利率改善显著2024H1，公司实现营业收入117.96亿元，同比增长10.85%；归母净利润6.61亿元，同比增长0.94%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长3.40%，毛利率18.72%，较2023年增长7.52pct。2024Q2，公司实现营业收入67.21亿元，同比下降14.84%；归母净利润3.56亿元，同比下降59.57%；扣非归母净利润2.65亿元，同比下降67.93%；销售毛利率17.28%，同比下降2.81pct，环比下降3.34pct。 长风机销售量同比增长16%，至漂浮式海风平台突破至16.6MW2024H1公司继续推动风机大型化进程，实现风机对外销售4.01GW，同比增长16.23%，对应实现风机及相关配件销售79.22亿元，同比下降16.16%，测算风机单价为1976元/KW，同比下降27.87%。推测主要原因系2024H1海上风电装机不及预期，公司高单价海风主机占比减少，低单价陆风主机占比扩大所致。 2024H1公司风机新增订单9.73GW，海上风机方面，2024H1公司发布了全球单体容量最大的16.6MW漂浮式风电平台“OceanX明阳天成号”，实现多项全球首创；公司自主研制的叶轮直径达230米的全球直径最大的陆上机组叶片已下线。 电站长运营收入增长17%，风场出售有望增厚营收15亿元2024H1公司共实现电站运营收入9.75亿元，同比增长17.05%。公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，在运营的新能源电站共实现发电量27.35亿千瓦时。2024H1公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司、奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%股权给中广核，回笼资金15.17亿元，该风场出售有望增厚公司盈利。 募首单陆风公募REITs成功获批，打造产业与资本双轮驱动模式公司电站资产证券化领域继续进行深入探索，2024H1中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金正式获得中国证券监督管理委员会准予注册的批复（文号：证监许可〔2024〕969号）。该项目已成为全国首单获批的陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs。发行基础设施公募REITs是公司新能源电站“滚动开发”的重要模式，通过产业与资本双轮驱动，有望提升公司资产运营模式及商业模式。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内海上风电整机龙头，稳步推进新能源电站建设。考虑到海上风电开工不及预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.37、28.93、31.43亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为26.46、32.11、37.25亿元），对应EPS分别为0.98、1.27、1.38元/股，对应PE分别为9、7、6倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。

集装箱及风电涂料领域龙头，坚持高端工业涂料定位公司拥有集装箱涂料、风电涂料两大核心业务，在集装箱涂料领域为中国四大集装箱涂料供应商之一，并获得中国风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军。 2021-2023年，公司分别实现营业收入19.90、13.87、11.41亿元，分别同比增长111.52%、-30.31%、-17.75%；归母净利润为3.26、2.60、1.67亿元，分别同比增长85.38%、-20.15%、-35.79%。2024H1，公司营业收入7.58亿元，同比增长39.59%；归母净利润0.74亿元，同比下降34.69%。 风电涂料：风电叶片涂料龙头，拓展海风塔筒及海工涂料新业务国内海上风电进入高增周期，风机大型化和海上风电的发展提升对叶片涂料的质量要求。我们预计到2026年全球风电涂料市场规模有望达到67亿元，2023-2026三年CAGR达7.5%。公司获得了2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军，占据风电叶片涂料领域近1/3的市场份额。同时，公司借助客户协同优势，涉足风电塔筒领域，拓展海上塔筒及海工涂料等业务。目前已成功切入头部终端风电整机厂的塔筒涂料供应商名录，并获取多家客户塔筒涂料订单。 集装箱涂料：受益于集装箱景气度向上，环保化趋势强化领军地位未来全球贸易回暖以及红海危机长期化利好集装箱涂料行业，我们预计到2025年全球集装箱涂料市场规模将回升到46亿元。公司技术实力雄厚，水性集装箱涂料成功获得市场认可，竞争优势得到进一步强化。公司是中国四大集装箱涂料供应商之一，成功开拓下游集装箱制造厂商及终端箱东，2022年公司已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模。 多领域布局，船舶涂料领域前景可期公司正在向风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料、光伏复合材料边框涂料等相关工业涂料领域进行开拓。国内船舶行业处于景气发展周期，2023-2026年有望迎来新一轮新船订单高峰。由于终端客户与集装箱终端客户重叠度较高，公司在进入船舶涂料领域具有一定的先天优势。目前公司正加速推进船级社认证及客户认可工作，已进入中国、挪威、美国三家船级社的认证阶段，在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。在下游风电和集装箱领域高景气背景下，公司风电、集装箱涂料龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.38、2.97、3.77亿元，对应EPS分别为2.21、2.75、3.49元，对应PE分别为13、11、8倍。2024年可比公司平均PE为20倍。综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年行业平均PE20倍，对应目标市值47亿元，当前市值有48%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、项目投产进度和新产品研发不及预期。