关税豁免预期升温叠加成本端压力缓解， 盈利拐点有望显现关税预期： 受美国持续飙升的通货膨胀影响， 为维护供应链稳定，美国近期有望调整对华关税，公司之前关税有过成功豁免经验，后续关税若正式解除有望大幅增厚利润。 成本端： a）海运费： 随着全球物流供应链的恢复，目前热门航线运价普遍同比下跌三四成。波罗的海航运交易所发布 FBX 指数显示，中国/远东—北美西海岸航线运价较去年最高运价水平下跌 63%，中国/远东—北欧航线较今年 1月历史最高位运价下跌 29%。 b）人民币汇率： 受美元加息缩表的影响，自 4月中旬起，人民币兑美元快速贬值，在岸人民币兑美元一度跌破 6.8。公司出口业务占比超 65%，人民币贬值有利于增厚公司出口业务利润。 c） 原材料价格下降： 热轧卷板价格已从 4月份的年内高点下降 30%左右， 有助于大幅降低原材料成本。 d）供应链： 随着上海等地疫情的逐步控制，全国货运物流有序恢复运行，前期物流供应链拥堵造成的零部件采购及成品运输问题逐渐缓解。 6月行业 250cc+两轮车同比增长 58%，公司 250cc+两轮车同比增长 45%根据中国摩托车商会数据： 行业 6月中大排量两轮车销售 17.8万台，同比增长 20%，其中 250cc+两轮车销售 5.6万台，同比增长 58%。 6月公司 250cc+两轮车销售超 3300台，同比增长 45.4%，市占率 6.0%，同比下降 0.5pct。今年公司大排量摩托车推出了多款爆品，仿赛车型 450SR 及 700-CLX 市场反响强烈，我们预计随着 250cc 及 400cc 等排量段新品周期的开启，将带动国内两轮车销售显著回升。 公司 6月两轮车出口同比大增 122%， 有望成为全年重要增长引擎两轮车：公司 6月两轮车出口超 3300辆，同比增长 122%。 其中 250cc+大排量两轮车出口近 2300辆，同比大增 80%，海外市场的竞争力逐渐凸显。 2022年 1-6月两轮车出口累计近 2.2万台，同比增长 148%+。我们预计 2022年公司两轮车出口有望超 5万台，其中250ml+大排量两轮车出口有望超 4万台，成为全年增长新引擎。 四轮车：公司 6月四轮车销售超 1.7万台，同比上升 18%。 2022年 1-6月公司四轮车累计销售近 7.7万台，同比增长 7%。公司四轮车出货经过前期疫情扰动之后目前有所恢复，预计今年欧洲和北美的市占率将进一步提升，全年四轮车销量持续提升。 盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 50%，维持“买入”评级预计 2022-2024年归母净利润为 6.8/10.5/14.0亿元，同比增长 66%/54%/33%，PE 为 27/18/13倍。 2022~2024年净利润 CAGR 为 50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

派克新材：航空航天、核电等高端锻件核心供应商1)公司成立以来持续深耕锻件领域。当前主要产品：航空航天锻件、电力锻件（风电、核电、水电）、石化锻件等。2021年航空航天锻件营收/毛利占比分别为46%/69%。2)公司2018-2021年营收复合增速，归母净利润复合增速50%。主要受益于“十四五”军机等武器装备放量，带动航空发动机环形锻件需求快速增长。航空航天“十四五”受益军品放量，定增发力模锻有望开启第二成长曲线1)军机：中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约2500亿，若以2030年为补足差距时点，对应年均250亿市场空间，“十四五”复合增速约27%。2)民机：基于商飞对2021-2040大陆民航客机队规模的预测，经测算对应民机锻件市场总空间约900亿美元，年均约290亿人民币。随着C919大飞机量产、市场占有率提升，将相应带动国内锻件企业市占率的提升。3)航天：公司航天锻件主要产品为火箭及导弹壳体、发动机机匣等。 新机配套叠加实战化训练消耗，航天锻件需求旺盛。4)公司：当前是航空发动机环形锻件领域核心供应商，实现了国内外航发环形锻件制造能力、尺寸全覆盖。拟定增募资不超过16亿元引入大型模锻机及配套设备发力军民用飞机大型模锻件、航空发动机盘类件等领域，“产品品类扩展产能提升”有望开启第二成长曲线。电力石化：能源结构转型、风电核电预计将成为公司重要拉动1)风电：GWEC预测未来10年全球风电行业复合增速约14%。公司主要产品轴承锻件、塔筒法兰、转子房等当前市占率低。公司于2021年扩大风电产能、已成功进入国内外主要风电企业供应体系，风电业务规模将显著增长。2)核电：预计我国核电“十四五”复合增速约9%。公司产品主要为核反应堆堆内构件相关锻件，已成功取得民核认证，预计收入规模将快速提升。3)石化：预计“十四五”石化行业稳健增长。石化锻件供应商多、格局分散，公司在锻件领域技术实力雄厚，未来有望受益于市占率提升。 派克新材：预计未来3年业绩复合增速约36%预计2022-2024年公司归母净利润4.2/5.7/7.7亿，同比增长38%/35%/36%，PE为34/25/19倍。公司上市以来PE中枢为46倍，航发产业链可比公司2022年平均PE为45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）行业竞争加剧风险。

截至 2022年 7月 18日，公司董事长暨实际控制人金小团先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式累计增持公司股份 106,798股，占公司总股本的0.14%，合计增持金额为人民币 1,784.06万元，已达到本次增持计划下限金额（2,000万元）的 50%。本次增持计划尚未实施完毕，增持主体将继续按照相关增持计划，在增持计划实施时间内增持公司股份。 投资要点董事长增持彰显信心， 预计下半年下游需要将逐步恢复董事长增持彰显信心， 设备+耗材+下游应用成长路径清晰。 4月 28日，公司董事长暨实际控制人金小团先生基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可，拟自 2022年 5月 5日起 3个月内，合计增持金额不低于人民币 2,000万元且不超过人民币 4,000万元，本次增持价格不超过 170元/股。 截至 2022年 7月 18日，董事长通过集中竞价方式累计增持公司股份 106,798股，占公司总股本的 0.14%，合计增持金额为人民币 1,784.06万元，已达到本次增持计划下限金额的 50%。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比提升 6%构成长期增长基础2020年公司设备收入 4.5亿，墨水收入约 2亿； 2021年公司设备收入 5.4亿，墨水收入 3.2亿，同比提升 62%。墨水收入占比由 2020年的 28%提升到 2021年的 34%，预计到 2025年将提升至 40%以上。 长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备， 构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强， 其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值预计 2022~2023年归母净利润为 3.2/4.4/6.0亿元，同比增长 40%/38%/38%， PE为 41/30/21倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示： 1）核心部件喷头依赖外购风险； 2）应收款款快速增长引发坏账

投资要点 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 1）行业需求持续增长：（1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。（2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是2021年的2.5倍以上。 2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。 3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1°气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2°气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。（3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是2021年的数倍以上。 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势 近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额约为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线 在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 盈利预测及投资建议 预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为23/19/16倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

事件公司发布2022年半年度业绩预告，上半年公司归母净利润1.25-1.45亿元，同比增加71%到98%；其中22Q2归母净利润0.46-0.66亿元，同比增加100%到187%。投资要点qQ2超预期，百炼稳健+本部高质量增长驱动根据公司预告，22Q2归母净利润0.46-0.66亿元，同比增加100%到187%，超出市场预期，主要原因是①海外资产百炼延续一贯优良经营；②本部新能源持续放量&业务结构优化下盈利改善持续兑现。qQ2只是开始，Q3开始量利齐升迎来爆发Q3开始随着蔚来、问界等多个重要新能源新项目投产放量下公司收入高增无虞，且车身结构件/新能源业务占比持续提升+铝价持续下行下公司盈利能力将得以提升，释放业绩弹性。q一体化压铸产业化进程加速，制造环节龙头持续斩获新订单一体化压铸工艺由特斯拉掀起，兼具降本（精简生产工艺链）、轻量化以及快速提升生产效率的优势，在特斯拉示范下，整个行业正在掀起一体化压铸工艺革命，产业趋势明朗且产业化进程加速。 预计到2025年一体化压铸市场空间达到346亿元，21-25年行业CAGR155%，中期空间为千亿市场。一体式车身本质上是更大、集成度更高的车身件，文灿是国内铝压铸车身件领域绝对龙头，我们判断公司将凭借10年大型铝压铸车身件的优势以及快速布局将成为一体化压铸车身件龙头。4月以来公司9000T一体式后座板连续试制成功（去年定点项目），同时公司计划向力劲科技采购9台大型压铸机，其中包括2台7000T，公司目前到位和已规划购买的6000T以上大型压铸机数量为6台，在手订单充裕。q盈利预测及估值公司是国内大型铝压铸车身件龙头，在特斯拉引领整个行业掀起一体化压铸工艺革命下，公司有望成为一体化压铸领域龙头。同时公司产品线自2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。考虑到海外资产百炼经营质量优秀、国内新能源放量好于预期、以及铝价持续下行三重因素，我们上调公司22-24年归母净利润为3.7、6.5、8.5亿元（前值为2.8/6/7.8亿元），增速依次为281.2%/75.1%/31.4%，对应当前PE54X/30X/23X倍，维持“买入”评级。q风险提示：疫情反复、海外不及预期、铝价反弹

光伏切割设备龙头，切片代工+金刚线耗材接力放量、成长空间打开1）公司为国内光伏切割设备龙头。向“泛半导体切割设备+切割材料+切割代工服务”领域延伸，多轮驱动打开业绩成长空间。 2）过去 5年营收 CAGR=38%、净利润 CAGR=43%，几何 ROE=14%。截止 2021年底光伏设备在手订单 8.5亿元，同比增长 132%；未来切片代工/金刚线业务将为公司业绩重要增量。 光伏设备：行业景气延续，迎“大尺寸+薄片化”技术迭代历史机遇1）切割设备：受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计 2025年单晶硅片切割设备市场空间达56亿元，2021-2025年 CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。 2）切割耗材：受益“细线化+高速化”趋势。预计 2025年金刚线市场空间达 82亿元，2021-2025年 CAGR=28%。公司 2500万公里金刚线产能技改完成+壶关年产 12000万千米扩产，产能将大幅提升。预计 2025年公司金刚线净利润 4.6亿元（假设出货 8000万千米）、给予 25倍 PE，预计该领域公司 2025年潜在市值空间达 116亿元。 光伏切片代工：商业模式壁垒强，实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大1）公司凭借“切割设备+耗材+工艺”优势，实现光伏切割场景纵向拓展。目前公司已与通威、美科、京运通、阳光能源、润阳光伏等企业建立硅片切割代工业务合作关系。公司规划切片代工产能合计达 47GW，有望成为公司未来业绩重要增长点。 2）市场担心未来硅片价格下滑、切片代工业务盈利有限。我们预计 2025年公司切片代工业务利润达 5.3亿元（假设出货 55GW）,给予 25倍 PE 假设，对应公司 2025年切片代工业务潜在市值空间达 133亿元。 泛半导体设备：发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展公司 8英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线已在客户端试用，受益“进口替代+大硅片扩产潮”。公司蓝宝石切片设备首次实现 700mm 晶棒加工，实现进口替代；磁材多线切割机在 2021年实现批量销售。 投资建议：代工+金刚线打开成长第二极；预计 2025年光伏板块潜在市值 293亿预计 2022-2024年归母净利润 5.1/6.8/9.2亿元，同比增长 196%/32%/36%，对应 PE36/27/20倍。预计 2025年公司光伏板块潜在市值空间 293亿。首次覆盖给予“增持”评级。（公司 4.8亿可转债已发，用于乐山 6GW 切片+12GW 机加代工扩产，初始转股价84.81元/股，赎回触发价 110.25元/股）风险提示：光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发进展不及预期。

公司发布 2022年半年度业绩预告， 2022年半年度归母净利润预计为-1.9亿元到-1.4亿元， 同比由盈转亏。 投资要点 Q2短期承压， 不改向上趋势根据公司公告，预计 Q2公司归母净利润为-1.52亿元到-1.02亿元，同比由盈转亏（21Q2为 0.61亿元）， 环比 22Q1亏损扩大，主要原因为： ①海外原材料价格&物流运费高位上涨； ②国内疫情大幅冲击 4月和 5月上半月； ③新兴业务乘用车座椅高速发展上半年产生了管理费用、研发支出。 格拉默国产化稳步推进， 整合成效即将释放我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性， 2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。 乘用车座椅定点再下一城， 座椅新势力后劲可期重视乘用车座椅行业格局重塑的历史性机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，进口替代空间较大。 2021年 10月公司获得第一个乘用车座椅总成项目定点，实现从 0到 1的突破， 近期公司再度斩获某头部新能源车企座椅总成项目定点， 两个不同的头部新能源主机厂对公司的认可，显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可，展望未来公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，加速乘用车座椅的国产化。 盈利预测及估值格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓， 有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计 2022-2024年公司归母净利为 2.4/7.0/10.3亿元， YOY 为 91.5% /187.7%/ 47.6%，对应 PE55X/19X/13X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、 俄乌冲突、 芯片供应不及预期、原材料价格上涨

迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力好赛道+好公司，公司具备“三年一倍”成长潜力，市场预期差较大市场认为：1）下游钢铁、化工等行业的周期性较明显，公司历史业绩周期波动明显；2）氧氮氩等零售气体价格波动大，对应业绩不可预测性较强；3）市场担心激励不足、管理层不够优秀，对电子特气业务的成长性怀疑。我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔。从设备到气体，现金流及业绩的周期属性将逐步弱化；2）零售气价的波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价能够有效降低价格干扰；3）公司有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。催化剂新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展。 盈利预测及投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为21/17/14倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，现价50%以上空间，给予“买入”评级风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

盈利预测2021年公司归母净利润11.9亿元，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为19/16/13倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，现价60%以上空间，给予“买入”评级。 核心逻辑持续国产替代：工业气体龙头，基于空分设备打造全产业链优势。管道气业务加速，存量运营市场份额10%，新签气体运营市场份额近50%。预计2025年底运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速23%，2025年气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：零售气体、电子特气高附加值业务打造公司第二成长曲线。电子大宗气国产替代空间广阔，青岛芯恩项目二期有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。特气市场，公司以稀有气体切入，有望快速抢占市场份额。 公司治理改善：股权激励授予完成，管理层与股东的诉求理顺，杭州优质国企焕发活力。 与市场观点的差异市场认为：1）钢铁化工行业需求周期性；2）零售气价波动大；3）对电子气业务成长性怀疑我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔；2）零售气价波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价降低波动性；3）有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，公司在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。 催化剂新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险

2022上半年归母净利润同比预增 100-115%超预期公司发布 2022半年度业绩预告： 1） 预计 2022年上半年实现归母净利润 5.4亿~5.8亿， 同比增长 100%~115%，超预期。 预计 2022年上半年实现扣非归母净利润 5.35亿~5.75亿，同比增长101%~116%。 2） 业绩大幅增长的主要原因为：市场需求稳步提升、不断推进提质增效。 3）新冠疫情影响下，国防军工确定性优势凸显， 中报业绩有望全面超预期， 持续推荐军机、航发、信息化等优质赛道。 航空锻造行业“十四五”复合增速 27%，公司是行业龙头1） 中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约 2500亿，若以 2030年为补足差距时点， 对应年均 250亿市场空间，“十四五” 复合增速约 27%。 2） 公司是航空锻件龙头， 2021年锻件营收占 6家同类企业总营收 64%。随募投项目建成、高端产能扩充，市占率有望提升，增速将不低于行业。 公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量1） 液压系统是飞机诸多功能实现的基础，公司产品高压柱塞泵及马达是液压系统核心。 2021年剥离民品、聚焦军用，公司液压业务迎来拐点。 2） 散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件，公司产品除军用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域，预计将持续稳健增长。 两次定增扩大高端产能； 十年期股权激励激发企业活力1） 2018、 2021年两次定增募资 32亿投向 6大扩产项目，加上自有资金，锻造投入 33亿、液压投入 3亿、换热器投入 0.7亿，奠基公司未来成长，军民用飞机大型锻件能力将显著增强。 2） 2019年制定十年期股权激励计划并开展第一期，激发企业活力、提高经营效率， 2022年第二期股权激励有望开始推进。 中航重机： 预计未来 3年净利润复合增速 37%预计 2022-2024归母净利润 12.7/17.3/22.8亿，同比增长 43%/36%/32%， 对应PE 为 37/27/21倍，公司近 5年 PE 中枢为 43倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料及产品价格波动风险； 2）行业竞争格局恶化风险。

1、精酿啤酒渗透率提升+公司鲜啤业务加速成长，成长路径有望复制百润股份/妙可蓝多行业：消费升级，中国精酿啤酒渗透率将快速提升，2021-2025年行业CAGR为22%：2021年中国精酿啤酒渗透率为2.2%，美国渗透率13.1%、价值量（零售端）占比26.8%。预计中国精酿啤酒渗透率2025年提升至4.9%，价值量占比提升至21.1%（含即饮和零售），2025年市场空间1700亿元。 公司：十年“百城百厂”，鲜啤业务有望“井喷”式发展：鲜啤业务品牌、渠道、产能等运营加速。预计2022年-2024年公司鲜啤销量1万吨、3万吨、6万吨，收入1.8亿元、5.4亿元、11.4亿元，2022-2024年收入CAGR为436%。预计到2025年，公司啤酒业务净利润有望接近甚至超过设备业务。 2、超预期因素：“从0到1”已经验证成功，即将“从1到N”大规模复制——公司渠道拓展、鲜啤销售有望超市场预期战略规划：十年“百城百厂”，现有：上海、宁波工厂，今年扩张：沈阳、长沙；规划：南京、杭州、武汉、南通、昆明、西安、厦门等。 渠道拓展：经销商、餐饮连锁、大型超商系统、小酒馆/打酒站、电商等渠道进展顺利，相继进入麦德龙、大润发、盒马、丰茂烤串等连锁终端。 鲜啤销售：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一；白桃艾尔口味一上市就位居天猫平台果酒排行榜前五。 3、有别于市场的认知：转型C端已渐入佳境，供应链垂直一体化整合优势构建长期护城河竞争格局：1）现阶段精酿啤酒行业“竞合”关系大于“竞争”，有助于行业渗透率快速提升；2）公司作为上市公司，和主要精酿玩家相比，具备资金优势和资源禀赋，能够快速实现异地扩张。3）消费者在精酿领域对传统品牌接受度较低，头部啤酒品牌主要矛盾仍为传统领域市场份额竞争。 竞争优势：依托母公司设备和技术竞争力，实现供应链垂直一体化整合（快速建厂+无菌冷灌技术+Cutebrew），实现鲜啤低成本储存、配送和销售。 4、投资建议：参考美国波士顿啤酒、百润股份、妙可蓝多的成长之路，公司市值具较大提升空间对标百润股份和妙可蓝多的成功经验，我们认为公司在赛道选择+入场时机+产品定位+供应链建设等方面已具备成功基础，期待公司鲜啤品类出圈+行业渗透率快速提升，渠道开拓+深度营销+品类扩张，获得“井喷式”发展。 预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为45/26/15倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持买入评级。 5、催化剂：重要渠道突破、重要工厂投产、重要爆品推出、销量大幅提升6、风险提示：1）疫情影响需求及业务拓展；2）自主品牌鲜啤销售、推广及渠道开拓不及预期；3）商业模式扩散及竞争加剧风险

特种电子元器件龙头，2021年营收、归母净利同比增长43%、146%公司隶属中国电子信息产业集团，是我国特种电子元器件领域的综合型龙头。 近年来公司不断剥离低质资产，聚焦元器件主业，产品广泛覆盖容阻感、分立器件、集成电路、机电组件等基础元器件，目前公司特种业务营收占比超80%。 q元器件位居产业链上游，受益装备放量+用量提升+国产替代三重驱动特种电子元器件位于军工产业链上游，最先反应行业需求，同时下游应用广泛、不受制于单一领域或型号，可在一定程度上代表军工行业的整体景气度。 十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升。 从板块细分来看，主动元器件市场空间及增速一般高于被动元器件，同时较低的国产化率也带来更广阔的替代空间，因此主动元器件业务占比更高的公司，高成长属性也更加凸显。 q公司主被动业务攻守兼备，预计未来3年营收复合增速25%被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 2021年公司主、被动元器件营收占比约为1:2，过去3年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3年公司营收CAGR=25%。 q聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021年的61%、26%。同时2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6亿元，历史风险基本出清。 4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 q振华科技：预计未来3年归母净利润复合增速36%预计公司2022-2024年归母净利为23.5/30.0/37.3亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE为30/24/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特种电子元器件需求不及预期；公司管理效率提升不及预期。

报告导读22H1预计实现归母净利润2.26亿元–2.37亿元，同比增长109%-119%。 投资要点 业绩概览：22Q2单季度增速86%-102%，业绩完美兑现业绩兑现力再次被验证，业绩预告上限略超预期。公司发布22年半年度业绩预告，预计22H1归母净利润2.26亿元–2.37亿元，同比增长109%-119%；单季度来看，22Q2归母净利润1.25亿元-1.36亿元，同比增长86%-102%，环比增长24%-35%。我们原预计22Q2归母净利润为1.2-1.3亿元，此次业绩预告下限符合预期，预告上限略超预期。 培育钻石+工业金刚石单晶产销两旺，公司积极扩产把握红利培育钻石持续高景气，渗透率进一步提升。据GJEPC，22年1-5月培育钻石毛坯进口额为7.21亿美元，同比+78%；裸钻出口额7.1亿美元，同比+87%，景气度持续提升。其中，5月培育钻石毛坯进口额1.10亿美元，同比+46%，进口渗透率为7.1%，同比+1.5pct；裸钻出口额1.77亿美元，同比+137%，出口渗透率为7.8%，同比+4.2pct。 拟定增40亿元积极扩产，预期落地后将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 22年3月公司公告拟募资40亿元用于扩产，计划购置1800台左右压机（1500台用于培育钻石+300台用于工业金刚石）。若募投项目落地，在5-10年内，公司培育钻石产能新增约277万克拉/年，将达约341万克拉/年，约为现有产能（2022年）的5.3倍；金刚石单晶产能新增15.1亿克拉/年，将达24.9亿克拉/年，约为现有产能的2.5倍。目前，公司培育钻石和金刚石单晶产品需求旺盛、订单充足，同时不断开拓国内外优质客户。 盈利预测及估值预计22-24年归母净利分别为5.0、7.6、10.2亿元，同增110%、50%、35%，21-24年复合增速62%，22-24年PE 为42、28、11倍，维持“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。

公司是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业。受益于相控阵技术在军用雷达、卫星互联网和5G等领域的广泛加速应用，公司将进入业务快速发展期，同时享受稀缺性带来的高估值。 投资要点中国星链发展迫在眉睫，T/R芯片市场空间广阔，助推公司未来业绩爆发世界各国加速抢占低轨卫星资源，中国“星链”发展迫在眉睫。随卫星互联网行业快速发展，相控阵T/R芯片作为核心元器件，潜在市场空间数十亿元。公司是星链T/R芯片稀缺标的，技术产品业界领先，将深度受益于中国星链崛起，迎来业绩爆发，造就稀缺价值。 相控阵技术优势明显，应用前景广阔，T/R组件潜在市场超百亿相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统雷达具较大优势，广泛应用于诸多军事场景，成为雷达技术发展的主流趋势。T/R组件作为核心元件，占雷达成本的60%。随着相控阵技术渗透率不断提升，T/R组件潜在市场规模超百亿，成长可期。 相控阵阵T/R芯片稀缺标的，成长空间巨大公司聚焦微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发和生产，资质齐全，技术实力领先，是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，产业链稀缺性强。过去三年公司业绩稳定高增长，毛利率远超可比公司，展现出强大的产品竞争力。上市募资拓宽产品应用，用于新一代（机载、舰载等）相控阵T/R芯片和卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目。项目达产后预计每年将新增营收3.8亿元，三年新增净利润1.5亿元，为公司长期发展提供充足动能。 值盈利预测及估值我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。对应EPS为1.61/2.10/2.92元。 参考可比公司，预计2022-2024年公司PE分别为69.16/52.97/38.19倍。 风险提示订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

中航西飞总结“国企改革三年行动”成果，后续有望持续受益1）6月10日起，中航西飞微信公众号连续发表“国企改革，我们在行动”系列文章，全面系统介绍西飞产业集团改革三年行动改革成果。 2）改革成果1：航空工业第一个新型产业集团——西飞产业集团成立，并按照“七统一”（统一的党组织、规划管理、流程制度、计划考核、财务管理、项目管理、科技创新），做实产业集团整体管控，推动产业集团运营效率不断提升。 3）改革成果2：一飞院践行“对标世界一流管理提升行动”，全面提高试验工作的安全、优质、高效、环保低耗和均衡。 4）改革成果3：持续完善现代企业制度，提升公司治理：1）践行保军使命，确保供应链安全；2）强化上市公司规范运作；3）提升董事会运作效率和决策能力；4）推进董事会授权管理，促进经理层依法行权履职，增强上市公司改革发展活力；5）推进党的领导。 5）点评：国家推动国企改革，目标“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，2022年迎国企改革三年行动收官之年，预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进，公司有望持续受益。 公司重要产品放量在即，2022年有望迎来业绩拐点1）此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿，参考2021年中航沈飞、航发动力，预计大额预付款将于近期内到账、重要产品放量在即。 2）本次关联交易存款限额上调幅度达610亿，我们测算，若预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 3）公司2022年有望迎来业绩拐点：（1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；（2）费用将显著减少：公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿，分别较2020年增加0.8亿、0.9亿，大额预付款到位后预计均将减少；（3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿，分别较2020增加1.7亿、0.9亿。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿，同比增长50%/46%/34%，PE为84/58/43倍，PS为2.2/1.7/1.4倍。公司PS估值在整机厂中偏低，2022年迎来业绩拐点，预计盈利、估值双重提升，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。