事件2022年4月14日，公司发布2021年度报告和2022年一季度报告。 投资要点增全年营业收入同比大增74%，归母净利润同比增长13%2021年度公司实现收入78.6亿元，同比增增74%；归母净利润4.1亿元，同比长增长13%，业绩符合预期。2021年Q4单季度公司实现收入21.7亿元，同比增长58%；归母净利润0.9亿元，同比增长34%。2021年公司收入端大增主要受益于于：：1）海外四轮车和两轮车销量大幅提升；；2））国内市场两轮车产品结构持续优化。2022年Q1公司实现收入22.6亿元，同比增长45%，环比增长5%；归母净利润1.1亿元，同比增长10%，环比增长15.4%。 公司海外车四轮车+国内两轮车销量持续高增长，期待成本端压制因素逐渐改善盈利能力：司公司2021年年整体率毛利率21.5%，同比少减少7.8pct；；率净利率5.2%，同比减少2.6pct。2022年Q1公司毛利率19.6%，同比减少2.9pct，环比增加0.2pct；净利率4.7%，同比减少1.2pct，环比增加0.3pct。2022年Q1盈利能力较2021年Q4有所修复，期待今年2-3季度成本端压制因素逐渐改善。成本端：受原材料价格上涨、海运费增加及美国重新苛政关税因素影响，公司2021年营业成本为61.7亿元，同比增长93%。其中原材料成本45亿元，同比增长100%，占总成本的79.7%。运费为3.8亿元，美国进口关税为1.9亿元，两者合计5.7亿元，占2021年总成本的比重的9%。 销量：司公司2021实现四轮车销量15.1万台长，同比增长126%。两轮车销量11.1万台，同长比增长28%。四轮车：：受益于国内稳定的供应链优势+公司产品力提升，公司四轮车海外市占率持续提升：欧洲市占率持续保持第一，美国市场市占率预计由2020年的3%提升到目前的6%，未来有望提升至10%+。两轮车：：公司2021年相继推出了250SR赛道版、800MT、1250TR-G等新品，产品结构持续向250ml+大排量段优化。2021年国内250ml+两轮车实现销量33万辆，同比增长66%，公司销量占比为12.3%，行业龙头地位明显。 公司2021年年两轮车出口收入同比+196%，将成为未来增长新引擎2021年年公司海外两轮车业务实现入收入3.5亿元，同比增长196%。根据最新中国摩托车商会数据，2022年1-2月公司250ml+大排量两轮车出口累计出货超7000台，同比增长370%。 我们预计2022年公司大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量，成为全年新的增长点。 盈利预测及估值：未来三年润净利润CAGR为为50%，维持“买入”评级预计2022-2024年归母净利润为6.8/10.5/14.0亿元，同比增长66%/54%/33%，PE为21/13/10倍。2022~2024年净利润CAGR为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

事件 公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收34.9 亿元，同比+14.8%；归母净利润5.1 亿元，同比+9.3%；其中21Q4 实现营收11.6 亿元，同比+14.5%；归母净利润1.4 亿元，同比-15.8%。 投资要点 2021 年智能电控业务高增长，EPB 产销规模新高、线控顺利量产 2021 年公司营收34.9 亿元，同比+14.8%，主营业务收入34.2 亿元，同比+18.1%，三大主营业务中智能电控业务收入12.7 亿元，同比增长65.4%，盘式制动器收入约12.4 亿元，同比增长约1%，轻量化业务收入约8.6 亿元，同比增长约1.1%。智能电控业务高增长主要得益于①客户从自主到合资、项目从单一车型到平台化，EPB 产销规模创新高达到约129 万套（YOY 约60%）；②线控制动顺利量产贡献全新增量，2021 年线控销量约1.8 万套，收入约3300 万元左右。 受业务结构及原材料涨价等影响，毛利率短期承压 2021 年公司毛利率24.2%，同比-2.24pct，其中主营业务毛利率23%，同比- 1.47pct，三大主营业务中智能电控业务毛利率24.43%，同比+0.98pct，得益于规模效应，盘式制动器业务毛利率同比下降约1pct，轻量化业务毛利率同比下降约4pct，轻量化业务毛利率下降较多的原因为：①出口占大头，汇率影响；②铝价、能源价格高涨。 智能电控产能加码，2022 年高增长有望延续 线控制动：2022 年公司将再新增2 条线控制动产线，预计到2022 年底公司将具备108 万套线控制动产能（2021 年为36 万套） ESC：2022 年公司将新增30 万套/年ESC620 产线，预计到2022 下半年公司将具备48 万套ESC 产能（2021 年为18 万套） EPB：2022 年公司将新增50 万套/年EPB 卡钳组装生产线，2021 年产能160 万套，2022 年产能预计将达到210 万套（2021 年为160 万套） 智能电控产能加码以应对客户需求，2021 年公司新增EPB 项目83 项、线控项目11 项、ADAS 项目9 项、电动尾门项目2 项。 收购转向资产，进击的线控底盘平台型tier 1 公司发布公告，将联合关联方芜湖奇瑞科技全资子公司瑞智联能共同收购万达公司65%股权，其中伯特利收购万达公司45%股权（出资2 亿元），瑞智联能收购万达公司20%股权（出资8900 万元）。伯特利提名的董事超过收购后万达公司董事会人数的一半，收购后万达公司将纳入伯特利合并报表。万达公司是汽车转向系统tier 1，主要产品转向器和转向管柱，2021 年前11 月收入约7.5 亿元，净利润约1714 万元。收购万达是公司线控底盘战略的重要一步，丰富公司在线控底盘领域的产品，后续有望进一步整合悬挂，中长期公司有望成为线控底盘平台型公司，将在电动智能时代获得明显增量。 盈利预测及估值 自主线控制动龙头，线控制动受益智能化+国产化双击，获客进度持续超预期。 转向资产收购完成后公司线控底盘战略加速推进，后续有望进一步整合悬挂，中长期有望成为线控底盘平台型公司，将在电动智能时代获得明显增量。预计2022-2024 年公司归母净利润依次为6.2、8.5、10.7 亿元，YOY 依次为23.7%、36.2%、26.2%，对应PE 依次为35、26、20 倍，给予“买入”评级。 风险提示 芯片供应不及预期、芯片和原材料价格上涨、疫情边际扰动需求、客户拓展不及预期

事件格拉默发布22Q1业绩预告，22Q1收入略微高于去年同期，EBIT 亏损100万欧左右，经营性EBIT 亏损约250万欧元。格拉默收入占上市公司营收的80%以上，公司22Q1将受格拉默业绩下降的影响，预计同比下降。 投资要点多重压制下22Q1格拉默盈利同比由盈转亏，但环比21Q4改善明显根据格拉默一季度预告，22Q1收入略微高于去年同期，即一季度收入预计约5亿欧左右，EBIT 亏损100万欧左右，EBIT margin 约-0.2%，21Q1为4.5%，同比由盈转亏，主要原因是原材料、运费、能源价格上涨，国内疫情导致格拉默中国区停工停产，俄乌冲突对欧洲市场预计也有一定影响。同时22Q1美洲区有约400万欧元的一次性特殊运费，如果加回，一季度EBIT 盈利300万欧元左右，环比21Q4明显改善，21Q4EBIT 亏损750万欧元，虽然今年一季度新增俄乌冲突以及国内疫情的负面冲击，但环比21Q4改善明显，彰显整合成效。 格拉默国产化稳步推进，整合成效即将释放我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性，2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。 座椅新势力，后劲可期重视乘用车座椅行业格局重塑的历史性机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，进口替代空间较大，公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，预计22年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展。 盈利预测及估值格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计2022-2024年公司归母净利为3.14/7.03/10.37亿元,YOY 为 148.83% /123.64%/ 47.41%，对应PE 27.12/12.12/8.22倍，给予“买入”评级。 风险提示疫情反复、俄乌冲突、芯片供应不及预期、原材料价格上涨

主营变形/铸造/新型高温合金，过去三年收入/利润复合增速33%/38% 公司是钢研院下属重点企业，是我国高温合金领域技术研发实力最强、产品型号最齐全公司之一，产品涵盖所有高温合金细分领域，多个牌号占据市场主导地位； 公司主营铸造/变形/新型高温合金，2020年收入分别为10/4/2亿元，占比分别为62%/24%/14%，近三年收入复合增速分别为52%/9%/25%，预计未来3年复合增速分别为40%/24%/30%，2023年三者收入占比预计为70%/20%10%，铸造合金龙头快速扩张，变形/新型高温合金稳健增长； 产品型号最多，研发实力最强，产能扩张快，有望领先行业增速成长 竞争对手：我国目前大量高温合金需进口，国内对手主要包括抚顺特钢、图南股份、西部超导、万泽股份等；下游需求旺盛，未来有望长期维持良性竞争格局； 竞争格局：行业壁垒高且集中度高，供应商主要由特钢企业、院所下属企业及民企构成；公司在产品覆盖型号、产业规模上超过其他院所企业，在研发实力上超过特钢类企业，在经验、背景上超过民营企业，有望受益于高温合金行业高增长。 预计公司未来3年收入/利润复合增速35%/41%，成长空间大发展潜力足 行业需求：军用发动机新增+维修促高温合金高端市场大发展，民用国产大飞机有望打开高温合金应用天花板，导弹“耗材”对发动机用高温合金需求大，舰船、核电站、化工多线助推高温合金需求上涨，预计未来五年市场规模累计1891亿元，复合增速14%； 优势：1）“两机专项”、“2035远景展望”多项文件政策支持产业发展；2）二期股权激励绑定核心技术骨干，长期为公司发展赋能；3）技术领先产品种类齐全，具有生产国内80%以上牌号产品技术能力，深度参与两机高温合金产业链，产品在两机领域高市占率；4）国产替代趋势不改，催动龙头企业领军先行。 增长点：1）军用飞机发动机新增/维修规模扩大、导弹、舰船发动机对高温合金需求大幅增加；2）外延并购青岛新力通，向民用石化/冶金市场加大拓展；3）战略布局金属增材制造粉末领域，延伸丰富产业链，促进公司多元化发展。 增速：预计公司2021-2023年收入增速为29%、35%、32%，复合增速32%。 盈利预测及估值 预计2021-2023年净利润2.5/3.4/4.6亿，增速分别25%/35%/33%，未来三年复合增速22%，PE64/48/36倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 军用发动机列装/民用发动机国产化/扩产不及预期，竞争格局变化等风险。

“培育钻石+工业金刚石”双龙头之一，受益行业高景气，业绩反转向上公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益培育钻石及工业金刚石景气向上，公司通过加大扩产力度、存量产能从工业金刚石转向培育钻石，提升盈利能力。2021年实现扭亏为盈，预计实现归母净利润 4100万；扣非净利润 1.06亿元。 培育钻石：2020-2025年中国市场规模复合增速超 30%；压机和工艺铸较高门槛培育钻石作为钻石消费的新兴选择，品质、成本、环保和科技等优势明显，市场前景广阔。2018-2020年全球培育钻石产量由 150万克拉增长至 700万克拉，复合增速 116%。 根据贝恩咨询预测数据，2025年全球培育钻石市场规模将从 2020年 167亿元增长至 368亿元，复合增速 17%；受益于我国钻石消费市场扩张+培育钻渗透率提升，我国培育钻石市场规模预计将由 83亿元增至 295亿元，复合增速 29%；考虑到后期随品牌效应建立+消费群体接受度提升，预计中国培育钻石市场有望超预期发展。 培育钻石产业链由压机供应-培育钻原石制造-打磨加工-终端零售构成，其中压机设备供应存在产能限制（能生产关键的铰链梁的重型机械企业产能优先），培育钻原石生产工艺环节存在高技术壁垒，短期内产能扩张有限，预计未来 2-3年将保持较好竞争格局。 工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升需求稳健增长：工业金刚石作受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；公司金刚石产品市占率在行业内仅次于中兵红箭（中南钻石）。 工业金刚石产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，产品供不应求价格上涨，盈利能力持续提升。 黄河旋风：历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上历史亏损逐步改善，后期利润有望加速释放：受明匠智能子公司的拖累及 2021年疫情冲击等影响，公司 2020年业绩出现较大亏损。2019年、2020年、2021年 Q3公司利息费用分别为：3.1亿元、3.19亿元和 2.48亿元。2021年，预计公司利息费用在 3亿元以上，资产减值近 6000万元，扣非净利润 1.06亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近 5亿元。后期随着公司现有债务不断清偿处理，利息费用预计将逐年下降；公司相关资产减值风险逐步改善；随着培育钻石和工业金刚石放量，业绩向好。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年净利润 0.4/5.1/7.7亿，增速为-/1112%/50%，PE 为 323/27/18倍。 公司在培育钻石板块中估值具有优势。首次覆盖，买入评级。 风险提示培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、公司债务问题和资产减值处理低于预期风险

国内大型回转支承龙头，过去四年收入和净利润的CAGR 为55%和78% 公司专注于大型回转支承生产。2020 年风电类产品营收和毛利占比分别为88% 和91%； 2017~2020 年公司收入和净利润的CAGR 分别为55%和78%。其中风电类产品中偏航变桨轴承收入占比从36%上升至60%，主轴轴承收入占比从6%上升至25%。 大型回转支承平台化布局完成：打造“双平台“战略，以风电轴承为核心、包括盾构机、海工装备轴承等大平台战略和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承、偏航变桨轴承为核心的小平台战略。 预计2021~2025 年风电轴承市场规模CAGR 为25%，行业高景气持续 受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2021~2025 年风电新增装机量CAGR 为18%。在风机大型化的趋势下，新增装机台数与2020 年相比减少30%，但单台风机使用轴承价值量相比增长3.4 倍。我们测算到2025 年国内风电轴承市场规模295 亿元，2021~2025 年CAGR 为25%。 主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率最低，公司在大兆瓦轴承领先国内同行 1）2020 年国内风电轴承市场整体国产化率约16%。其中主轴和齿轮箱轴承国产化率最低分别为33%和0.6%；偏航轴承和变桨轴承的国产化率相对较高，分别为63.3%和86.6%。 2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行。2020 年公司3MW 主轴轴承已批量供货；2021 年5MW 主轴轴承已实现小批量供货；公司海上5.5MW 偏航变桨轴承已实现小批量供货，并率先研发出独立变桨轴承，2021 年在小兆瓦风机上已经实现批量供货，2022 年将在大兆瓦风机上陆续供货。 3）公司在大兆瓦轴承研发和产业化优势明显，有望充分受益于风机大型化趋势。2016~2020 年公司偏航变桨轴承市占率从7%提升至14%，主轴轴承市占率从不到1%提升至4%。随着公司募投产能逐步释放，预计到2025 年偏航变桨轴承市占率将提升至37%，主轴轴承市占率将提升至15%。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年净利润分别为5.2 亿、7.0 亿和10.2 亿，同比增长22%、35% 和45%，对应PE 为42 倍、31 倍和22 倍。给予公司2022 年44 倍PE，对应目标价158.76 元/股，距离现价涨幅40%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）新产品验证风险

事件：3月30日晚间，公司发布2021年年报公司2021年营收同比增长25%，归母净利同比增长38%公司2021年实现营收128.7亿元，同比增长25%；实现归母净利润19.9亿元，同比增长38%。单季度看，公司Q4季度实现营收29.9亿元，同比增长13%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长8%。 防务领域：公司全力保障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业领域：公司在智能出行、数据中心等方向取得突破，海外业务实现较快增长；新能源车领域：公司把握行业增长机遇，深化重点客户合作，全年订货实现翻番增长。 公司盈利能力持续提升，在手订单充足近年来公司盈利水平不断提升，2021年整体毛利率达到37.0%，同比提升0.97pct；净利率达到16.5%，同比提升1.66pct。费用端公司持续加大研发投入，2021年研发费用同比增长36%；销售、管理费用分别同比增长12%、32%。 2021年年底公司存货达到47.3亿，较年初增长70%，合同负债达到10.3亿元，较年初大幅增长246%，表明公司生产任务饱满，在手订单充足。 军队现代化建设推动特种连接器需求，公司作为行业龙头有望充分受益根据前瞻产业研究院数据，2010-2020年我国特种连接器市场复合增速达11%，展望十四五，军队信息化与现代化建设的提速将进一步推动特种连接器需求。 特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定，公司作为行业龙头有望充分受益。 新能源车放量+5G 通信需求，有望开辟公司第二增长曲线新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司高压连接器快速打开市场并做到份额领先，未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。 通信连接器领域公司客户覆盖全球领先的5G 设备厂家，在国内5G 建设稳步推进、海外5G 建设不断加速的背景下，公司通讯连接器业务有望实现快速增长。 发行34亿定增募资扩产，公司优势地位进一步巩固根据公司1月14日公告，公司以定增价95.57元/股，发行股数3557.6万股，募集资金34亿元，用于连接器产能扩建。项目建设完成后将为公司各项业务的增长提供有力支撑，进一步巩固公司在连接器行业的优势地位。 中航光电：预计未来三年业绩复合增速31%我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.3/34.5/45.0亿元，同比增长32%/31%/30%，对应PE 为34/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：特种业务订单不及预期；民品业务扩展不及预期。

航空发动机研制国家队之一，航发集团三大上市平台之一 1) 公司脱胎于成发集团，是国内规模最大、技术最先进的航空发动机制造企业之一。2011年定增设立中航哈轴，进入高端航空轴承领域。 2) 2020年公司内贸营收占比62%、外贸占比32%。2021年内贸收入规模大幅增长，外贸业务止住下滑趋势，前三季度营收同比增长48%，全年扭亏为盈预计实现归母净利润0.19~0.23亿元。 3) 公司是航发集团旗下三大上市平台之一。航发集团当前资产证券化率为57%，旗下航空传动系统、航空先进材料、商用发动机/中小型涡轴发动机/燃气轮机整机制造等业务板块仍有进一步资产化的空间。 内贸：航空发动机“十四五”复合增速超20%，公司配套重要型号转入批产 1) 先进军用航空发动机的放量增长是国防建设的迫切需要，发展商用发动机是中国产业升级的必然选择，航空发动机还拥有巨大的维修后市场。综合以上预计“十四五”我国航空发动机整机市场年均规模约480亿，复合增速约20%。 2) 我国运输机/轰炸机等军用大型飞机与美国相比数量差距大，重要型号放量在即，对航空发动机也将起到拉动作用。公司所主要配套的重要发动机型号已转入批产，所配套零部件整机价值占比接近80%，将受益于配套型号放量。 3) 公司旗下哈轴是航发集团唯一专业轴承研制企业，承担航空发动机主轴轴承、直升机传动系统轴承等四大类航空轴承配套。过去4年营收/净利润复合增速分别为11%/14%，航空发动机轴承/传动系统在发动机整机价值占比约5%，后续将受益于航发、军机行业整体装备放量。 外贸：全球民航制造业有望逐渐复苏，公司在外贸转包领域占据重要地位 近两年全球商用飞机及发动机交付量显著下降，后续疫情逐渐平稳，波音公司预测全球民航市场有望在2023~2024年恢复，公司在中国发动机外贸转包领域市场份额约1/3，将显著受益于全球民航制造业景气复苏。 盈利预测：预计2021-2023年业绩复合增速150% 预计2021-2023年公司归母净利润0.21/0.71/1.33亿元，同比增长-/244%/88%，EPS为0.06/0.21/0.40元，PE为341/99/53倍，PS为1.8/1.5/1.2倍。首次覆盖，参考公司历史PS估值水平，给予“买入”评级。 风险提示：公司盈利能力提升不及预期；外贸转包业务环境或竞争格局恶化。

事件公司发布2022年一季度业绩预增公告，22Q1公司预计实现营收36.3~37.3亿元，YOY为50%～54%，归母净利润3.46~3.86亿元，YOY41%～57%。扣非归母净利3.4~3.8亿元，YOY42%～58%。 投资要点22Q1超预期，比盈利环比21Q4提升公司22Q1实现营收36.3~37.3亿元，同比增长为50%～54%，营收高增长主要是①产品平台化战略和Tier0.5级营销战略推进顺利，各项业务均取得快速发展；②新能源大客户持续放量，特斯拉上海22M1~M2批发销量11.6万辆，同比增长为245%。按照公司此前披露的1~2月经营数据测算，预计3月实现营收11~12亿元，同比增长约30~41%，3月营收增幅略微收窄，预计是由于3月国内疫情在多地扩散，影响下游产销。22Q1公司归母净利润为3.46~3.86亿元，同比增长41%～57%，以归母净利润/收入衡量盈利能力，以22Q1中位值计算该比例为10%，21Q4约9.4%（还原减值影响），环比21Q4提升0.6pct，盈利能力得以改善，一季度在成本端仍承压的情况下，公司盈利能力依旧强劲。 户客户+产品双轮驱动，司全面拥抱新能源的优质平台型零部件公司化在新能源客户上，深化Tier0.5模式，2022年华为、RIVIAN新项目即将落地；公司在原有吉利、通用的基础上，与特斯拉、蔚来、比亚迪等客户深入合作，又陆续获得FORD、Rivian（ASP已达11000元）等订单，并与重庆金康在重点车型开始合作轻量化底盘系统等产品，与华为开始合作热管理系统相关产品，12月公司拟在重庆沙坝区投资15亿元，用地500亩地，一期180亩拓展轻量化底盘系统及内饰隔音件系统，二期拟布局汽车电子及热管理系统，预计是为小康、华为提供属地化配套新设产能，2022年RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司贡献明显增量，2022年RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司明显增量。 在产品布局上，基于原有NVH减震系统、整车声学套组、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统五大产品线进一步延伸，把握市场需求布局空悬业务，公司首个空气悬架系统工厂已落成，具备年产200万只空气悬架、配套50万辆车的产能，并具有空气悬架自主设计、自主研发、自主制造于一体的综合配套能力，将于2022年6月正式投产，进一步打开公司成长天花板。 盈利预测及估值公司把握新能源趋势，深化产品平台化战略和Tier0.5营销模式，新能源客户、品类双轮驱动，业绩有望持续高增长，预计2021-2023年归母净利润为10.5/17/23.2亿元，同比增长66.4%/63.1%/36.7%，对应PE61.8/37.9/27.7倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格波动。

事件公司发布21年年报：2021年公司收入168.32亿元，YOY+7%，归母净利润1.26亿元，扭亏为盈，利润符合公司业绩预告1.1-1.65亿元。其中21Q4收入43.3亿元，YOY-8.7%，归母净利润亏损3500万元，同比由盈转亏。 投资要点多重不利因素影响下，格拉默21年实现盈利，韧性十足根据格拉默年报，2021年全年营收19亿欧，YOY+11.2%，其中亚太市场收入YOY+20%，表现突出。从盈利上看，格拉默全年EBIT margin 为1%，2020年为-2.7%，扭亏为盈，但是未达到疫情前水平（2019年为3.7%），主要原因是疫情反复、缺芯等造成产能利用率下降，同时运费、原材料涨价。其中欧洲、亚太地区表现较好，欧洲地区2021年EBIT margin 为4.1%（同比+5pct），亚太地区EBIT margin 为13%（同比+4.3pct）。格拉默2021年盈利约65万欧，大幅扭亏为盈，2020年格拉默亏损6500万欧。 格拉默国产化稳步推进，整合成效即将释放我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性，2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。 座椅新势力，后劲可期重视乘用车行业格局重塑的历史性机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，进口替代空间较大，公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，预计22年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展。 盈利预测及估值格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计2022-2024年公司归母净利为3.61/7.63/11.20亿元,YOY 为 203.33% /111.36%/ 46.64%，EPS 为0.32/0.68/1.00元/股，对应PE 29.71/14.06/9.58倍，给予“买入”评级。 风险提示疫情反复、芯片供应不及预期、原材料价格上涨

2021年公司扣非归母净利润同比增长53%1) 2021年全年：公司实现营收327亿，同比-2.3%，归母净利润6.5亿，同比-16%，扣非归母净利5.7亿，同比+53%。2021单四季度：公司实现营收96亿，同比-11%，归母净利润0.5亿，同比-74%。 2) 2021年营业收入下降的主要原因为：上年同期合并报表范围包含置出的贵州新安及西飞铝业营业收入，本报告期不含。若扣除这两家置出公司的营收，则2020年实际可比的营收约为305亿，实际增长约7%。 3) 2021年归母净利润下降的主要原因为：本报告期部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59亿元，较上年同期增加0.86亿元；款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51亿元，较上年同期增加0.77亿元。 4) 盈利能力：2021年公司净利率为2%，较去年同期的2.3%相比降低0.3个百分点。净利率下降主要与信用减值、利息费用、研发费用较高等相关。 公司上调2022年度关联交易存款限额至750亿元，或将到账大额预付款公司将关联交易存款限额由140亿上调至750亿。此前中航沈飞、航发动力等航空主机均于2021年上调关联交易存款限额，并在此后的财报中出现大额合同负债，据此预估，公司也有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。从存款限额绝对值和增幅来看，我们判断公司未来订单规模有望超预期：本次上调幅度达610亿元，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系，我国尚缺400吨级重型运输机，中长期发展空间广阔；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超45%预计2022-2024年公司归母净利润10.2/15.2/20.2亿，同比增长56%/ 49% / 33%，EPS 为0.37/0.55/0.73元，PE 为78/52/39倍，PS 为2.1/1.6/1.4倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度战略稀缺性、未来几年的业绩弹性，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

报告导读公司2021年实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归属于上市公司股东的净利润21.48亿元，同比增长18.51%；研发投入48.81亿元，同比增长14.15%。 投资要点业绩符合预期，最主要的子公司新华三净利润同比增长为22.24%公司旗下最主要的子公司新华三（公司持有51%股权）：营业收入443.51亿元，同比增长20.52%；净利润34.34亿元，同比增长22.24%。新华三收入分拆： （1）国内政企市场：收入362.58亿元，同比增长22.56%； （2）运营商市场：营收64.15亿元，同比增长13.04%； （3）国际业务：营收16.78亿元，其中新华三H3C 品牌产品及服务收入达到7.14亿元，同比增长48.81%。 控股子公司紫光云：营收10.09亿元，同比增长67.84%，归母净利润-9,074.10万元，亏损同比减少43.55%。 子公司紫光数码：营收212.20亿，同比下滑11.41%；归母净利率2.65亿，同比下滑11.07%。我们认为认为：紫光数码的分销业务具有重资金运营属性，2021年受紫光集团债务重组影响，预计银行和上游IT 企业的授信减少而导致下滑。随着后续紫光集团债务重组结束，分销业务有望恢复。 紫光软件：营收28.59亿，同比增长21.87；归母净利润6862.13亿，同比增长5.55%。 2021Q4单季度净利润增速-4.92%，而2021Q3单季度净利润增速为77.33%我们分析认为，其原因应为：研发加计扣除，2020年主要集中在第四季度，而2021Q3根据政策就已进行了部分研发加计扣除，两年可比季节内的研发加计的时间错配不一致所导致。 经营性现金流量净额-21.80亿(2020年为50.10)，同比减少-143.51%。我们认为有两个方面原因： （1）主要原因：子公司新华三业务量增长及2021年进行了战略备货，采购支付的现金增加所致。 （2）紫光数码受紫光集团债务重组影响，估计银行和上游IT 企业授信减少从而需要花费很多现金采购，导致现金流受到一定影响。 数字经济、东数西算等政策驱动，政企市场数字化转型加速，有利于驱动公司业务快速增长，公司有望迎来更高质量发展和加快云服务模式转型公司下游主要企业是大中型企业和政府端，数字经济、东数西算等政策驱动，数字经济大背景下，公司下游大中型企业等IT 转型需求提升，IT 预算开支支付能力强，有利于驱动公司业务快速增长。 据公司年报披露：公司通过深耕政企市场、持续构建与运营商的新型战略伙伴关系、大力拓展商业市场、稳步开拓海外市场的策略，推动公司高质量发展。 同时，深化公司在云与智能领域的市场拓展和品牌提升，联合生态合作伙伴开展智能应用创新，加快推动公司向云服务模式转型。 盈利预测及估值业绩符合预期，最主要的子公司新华三净利润同比增长为22.24%，随着数字经济、东数西算等政策驱动，政企市场数字化转型，公司有望迎来高质量发展并加快云转型。根据21年年报，以及市场、公司经营情况变化，我们预计公司22-24年实现归母净利润分别为26.93、34.18、42.42亿元，同比增速25.41%、26.92%、24.11%；对应EPS 为0.94、1.20、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示1、若疫情未来变化影响下游企业 IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。 3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。

力量钻石：超硬材料最纯粹标的，十年沉淀行业新秀后来居上主营培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉， 2021年收入 5.0亿元（+104% YoY），归母净利 2.4亿元（+228% YoY）。 1）培育钻石：收入同比+428%至 2.0亿元，占比40%， 毛利率 81%； 2）金刚石单晶： 收入同比+38%至 1.4亿元，占比 28%， 毛利率58%； 3）金刚石微粉： 收入同比+55%至 1.6亿元，收入占比 31%， 毛利率 50%。 培育钻石供不应求+HTHP 技术迭代，量价齐升推升盈利， 21年毛利率 64%，净利率 48%。 2019-2021年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%，近三年盈利能力逐年提升且 21Q4单季度净利率达到历史最高点 51%。 力量钻石：聚焦培育钻石绝佳赛道，技术革新+产能扩张进行时看点一： 积极引进新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期。 18-20年，公司培育钻石产能从 6.4万克拉翻倍增至 14.1万克拉，未来主要催化： 六面顶压机数量逐年递增：深度合作国机精工等供应商， 六面顶压机机数量从 2012年 58台增至 2021年 6月末 483台； 型号聚焦新型锻造大腔体： 2020年末已装机投产 φ800、 φ750和 φ700（活塞直径及腔体较大） 六面顶压机占比 91%， 行业均值为 19%。 目前处于实验室研发阶段的 φ800新型锻造六面顶压机有望实现 400-500ct 产量水平。 看点二：定价机制锚定天然钻，供需差额催生涨价预期。 贝恩数据预测， 21年天然钻石毛坯同比+5%至 1.2亿克拉，仍未恢复疫情前 1.5亿克拉峰值水平。供需差额将推动天然钻石价格上涨，培育钻石锚定天然钻价格跟涨，并有效补充钻石需求缺口。 培育钻石：新兴好赛道， 复合增速超 120%产量渗透率仅 6%，景气度持续17-19年全球培育钻石产量复合增速超 120%至 700万克拉，产量渗透率 6%， 需求爆发扩产受限，龙头企业将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 培育钻石具备高品质、低价格优势，价格仅为同等级天然钻 1-4折， 消费理念变革加速渗透率提升。 工业金刚石：高端制造促需求上涨， 产能倾斜挤压有望量价齐升经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料，需求增长且产能挤压带动均价再提升。 六面顶压机为超硬材料通用设备，可在金刚石单晶和培育钻石之间切换。市场现有设备更多向培育钻石倾斜，工业金刚石产能被挤压致价格上涨，盈利有望再提升。 盈利预测及估值预计 22-24年归母净利润分别为 5.0、 7.6、 10.2亿元，同比增长 110%、 51%、 35%，21-24年复合增速 62%， PE 分别为 32、 21、 16倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、 宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 财务摘要

事件当地时间3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。豁免期将回溯至2021年10月12日，直至2022年12月31日。 投资要点关税豁免预期升温，若成功豁免有望大幅增厚公司业绩公司此次虽然未在352项豁免清单内，但结合近日中兴通讯胜诉及此次部分中国商品关税豁免落地，中美贸易摩擦出现缓和迹象。公司之前关税有过成功豁免经验，后续若获得正式豁免有望大幅增厚利润。公司2020年初已成功收到2018年7月至2019年7月期间的关税退税913万美元，并延长免税期至2020年底。2021年开始公司出口美国的四轮车ATV 产品被重新加征25%的关税。后续若关税豁免成功将带来公司业绩的大幅提升。 公司2021年四轮车出口同比大增127%，北美市占率持续提升美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。根据摩托车商会数据：2021年1-12月公司四轮车销售16.7万台，同比大增127%。预计公司四轮车美国市场销售占比约为整体销售量的1/3，2021年美国市占率预计由3%提升到6%左右，未来有望提升至10%+。公司2022年1-2月四轮车累计销售超2.2万台，同比增长20%。 维持高增长态势，全年四轮车销量有望突破20万台。 公司2021年250ml+大排量两轮车出口同比+265%，有望成为新增长点2021年公司实现两轮车销量10+万台，同比增长30%。其中250ml 以上大排量两轮车整体销量约为3.3万台，同比+52%；出口销量约1.7万台，同比大增265%。 2022年1-2月公司250ml 以上大排量两轮车出口累计销售超7000台，同比增长370+%。我们预计2022年公司250ml 以上大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量水平，有望带动两轮车板块收入大幅增长，成为全年新的增长点。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为39%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.1/9.6亿元，同比增16%/69%/34%，PE 为39/23/17倍。2021~2023年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

主营超硬材料、特种装备及汽车产品，2021H1收入占比47%、40%、13% 公司是中国兵器工业集团下属核心特种装备及超硬材料上市平台，是我国智能弹药重点型号供应商，也是全球工业金刚石和培育钻石龙头。 两次资产注入打造公司核心业务。2013年公司并购中南钻石，2015年并购6家子公司实现弹药资产注入，至此公司开始进入超硬材料+防务产品的双轨发展阶段。 利润改善明显，后期有望双轮驱动：公司公告预计2021年归母净利润4.5-4.9亿元，同比增长64%-78%，超硬材料快速放量增厚公司利润；随着特种装备收入订单增长及定价机制改革，公司产品毛利率有望进一步提升，军品+材料共同促进业绩落地。 培育钻石：前几年CAGR超120%、产量渗透率仅6%，未来几年将快速增长 高增速低渗透赛道：2017-2019年全球培育钻石产量复合增速超120%，渗透率仅6%，市场空间广阔。受天然钻石减产、成本增加，培育钻石价格具优势，我国消费实力提升+消费理念变革等影响，培育钻石行业有望加速渗透。公司子公司中南钻石大颗粒培育钻石全球市占率第一，技术创新力量雄厚。2021年H1中南钻石（培育钻石+工业金刚石）收入13.6亿元，同比增长65%；净利润3.4亿元，同比增长133%。 工业金刚石：利润重要来源，光伏金刚线等需求上涨+产能挤压促盈利提升 需求稳健增长：工业金刚石作为高端制造必备品，受益光伏用金刚线等众多下游需求增长；公司产品产销量市占率全球第一，行业龙头预计将获更大份额。产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：因培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，价格因产品供不应求持续上涨，盈利能力有望持续提升。 智能弹药稀缺标的，兵器集团核心上市平台，市值目前居兵器上市公司第一 公司作为智能弹药A股稀缺标的，未来新增智能弹药列装+实战演练频率提升带来的消耗利好需求增长；公司技术壁垒高，赛道卡位强，资质背景雄厚，产能充分，后期有望全方位受益于兵器工业集团需求量增长与我国军队智能弹药采购。 盈利预测及估值 预计2021-2023年净利润4.8/10.4/13.6亿，增速分别为76%、115%、30%，复合增速70%，PE为57/27/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 培育钻石竞争格局和盈利能力变化、新技术迭代、包销体系变化，军品不及预期。