公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收236 亿元，YOY+18.6%；归母净利润31.5 亿元，YOY+21%。其中21Q4 收入64.5 亿元，YOY+5.22%；归母净利润5.5 亿元，YOY-37.3%。 投资要点 21Q4 收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速 21Q4 公司收入64.5 亿元，YOY+5.22%，公司是全球汽车玻璃龙头，根据Marklines，21Q4 全球汽车销量2001.2 万辆，YOY-14.2%，公司收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速，预计是①HUD、天幕玻璃渗透率的提升拉动公司ASP；②全球市场份额进一步提升。 毛利率、费用率、净利率变化较大怎么看？ 21Q4 毛利率/费用率变化较大原因是会计准则变化： ①管理费用及销售费用中如运费等项目调整至营业成本中，建议将成本&管理费用&销售费用加总起来看，以毛利率-销售费用率-管理费用率来看，21Q4 为20.85%，同比-5pct，环比-1.4pct，【主要是纯碱涨价+运费涨价+SAM 亏损扩大】。 关于SAM：20Q4 亏损约418 万欧元，21Q3 亏损约800 万欧元以上，21Q4 亏损约2025 万欧元，亏损扩大。 ②21Q4“毛利率-销售费用率-管理费用率”环比Q3 仅下降1.4pct，但是净利率环比Q3 下降了6.2pct，主要是汇兑损失，Q4 汇兑损失约3 个多亿，Q3 汇兑损失约3000 万，影响4 个点左右。 剔除非经营因素（汇兑）、Sam，主业汽玻盈利仍坚挺，彰显龙头极强的韧性。 短期承压不改中长期向上趋势，持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司Asp 的提升，同时铝饰条业务有望迎来反转 全景天幕为电动车标配件，ASP 至少是汽玻的2 倍以上且竞争格局好于传统汽玻。 HUD 渗透率加速提升，带动前挡玻璃ASP 翻番。 铝饰条业务拐点即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，将迎来扭亏为盈；国内福清工厂投产开始逐步爬坡，2022 年长春工厂也将投产贡献增量。 盈利预测及估值 公司是全球汽车玻璃龙头，受益HUD+天幕渗透率加速带动主业汽玻ASP 提升，并且公司全球市场份额仍有一定提升空间，同时铝饰条业务反转在即，即将贡献增量，预计公司22-24 年收入280.9/341.9/413 亿元，YOY 为19%/22%/21%，归母净利润42/54/68 亿元，对应PE 22/17/14，给予“买入”评级。 风险提示 芯片供应不及预期、汽车销量不及预期、Sam 整合不及预期

事件公司发布 2021年业绩快报公告及 22年 1至 2月经营数据公告，2021年实现收入 114.4亿元，YOY+75.7%，归母净利润为 10.45亿元，YOY+66.4%。其中 Q4收入 36.2亿元，YOY+64.9%，归母净利 2.92亿元，YOY+21.3%。2022年 1至2月，公司实现营业总收入约 25.3亿元，同比增长约 60%，实现归母净利润约2.5亿元，同比增长约 64%。 投资要点2021年圆满收官，2022喜迎开门红2021年公司营收 114.4亿元，同比增长 75.7%，其中 21Q4收入 36.2亿元，同环比分别为 64.9%/24.4%，单季度收入规模创历史新高，环比增长较好得益于几个重要客户持续放量，特斯拉上海/吉利/上汽通用 21Q4批发销量环比增速依次为 33.7%/39%/34.4%。2021年公司归母净利润为 10.45亿元，同比增长 66.4%，低于此前公司业绩预告 10.5亿元～11.5亿元下限，主要是受商誉减值影响，影响金额约 0.47亿元，还原后符合预期。其中 21Q4归母净利润为 2.92亿元，同/环比分别为 21.3%/-0.6%，增速弱于收入，两方面因素：①商誉减值影响 0.47亿元，剔除商誉减值 21Q4公司利润总额为 3.15亿元，税前利润率为 8.7%（未剔除前为 7.4%），同环比分别-2.2pct/-3.2pct；②业务结构变化以及成本端压力使盈利能力短期承压。2021年行业面临缺芯和成本端压力，而公司取得大幅增长，得益于公司积极把握新能源市场机遇，扩大智能电动产品线并深化和国际头部新势力客户的合作。 2022年 1~2月公司预计实现营收 25.3亿，同比增长约 60%，归母净利润约 2.5亿元，同比增长约 64%，经营数据与质量均超预期，预计 22Q1业绩超过 21Q4，同时盈利能力有所回升。 全面拥抱新能源的优质平台型零部件公司，产品、客户持续发力在新能源客户上，深化 Tier 0.5模式，2022年华为、RIVIAN 新项目即将落地； 公司在原有吉利、通用的基础上，与特斯拉、蔚来、比亚迪等客户深入合作，又陆续获得 FORD、Rivian（ASP 已达 11000元）等订单，并与重庆金康在重点车型开始合作轻量化底盘系统等产品，与华为开始合作热管理系统相关产品，12月公司拟在重庆沙坝区投资 15亿元，用地 500亩地，一期 180亩拓展轻量化底盘系统及内饰隔音件系统，二期拟布局汽车电子及热管理系统，预计是为小康、华为提供属地化配套新设产能，2022年 RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司贡献明显增量，2022年 RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司明显增量。 在产品布局上，基于原有 NVH 减震系统、整车声学套组、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统五大产品线进一步延伸，把握市场需求布局空悬业务，公司首个空气悬架系统工厂已落成，具备年产 200万只空气悬架、配套 50万辆车的产能，并具有空气悬架自主设计、自主研发、自主制造于一体的综合配套能力，将于 2022年 6月正式投产，进一步打开公司成长天花板。 盈利预测及估值公司作为国内 NVH 龙头，把握新能源趋势，深化 Tier 0.5模式，拓展新能源产 品，ASP 提升，同时公司发行可转债积极扩充产能。预计 2021-2023年归母净利润为 10.45/16.21/21.89亿元，同比增长 66.4%/55.1%/35.1%，对应 PE 55.4/35.7/26.4倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格持续高涨。

2022年公司银行综合授信额度大增167%；业务规模有望快速扩张 1. 公司发布公告，2022年公司可使用的银行综合授信额度为240亿元，较2021年的90亿元同比增长167%。 2. 从2015到2022年，公司可使用的银行综合授信额度分别为98亿/90亿/80亿/84亿/99亿/80亿/90亿/240亿，2022年授信额度大幅增长，或预示公司2022年业务规模将大幅增长、资金需求量增大。 3. 综合授信额度大幅增长也体现了公司2022年现金流状况或较为紧张。此前，中航沈飞/航发动力/洪都航空等国防主机厂收到大额合同负债，中航西飞作为同类型航空主机，在产品放量背景下，预估同样有望从下游客户处收获大额预付款，将有助于缓解公司资金压力。 4. 大额授信体现公司良好信用资质、及金融企业对公司后续业务发展趋势的高度认可，未来经营景气向上。灵活使用授信额度有助于公司按计划、高效组织生产，确保圆满完成年度任务。 军工板块进入“景气周期+资产整合”双轮驱动甜蜜期，持续推荐 1. 国防军工确定性高成长，2022年进入“景气周期+资产整合”“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”“军品+民品”，军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现，后来者居上。 2. 看好导弹/信息化/航发/军机子行业，持续推荐中航西飞等未来5年业绩弹性大的国防主机。 3. 持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的中上游细分赛道：高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等。 公司为军用大中型飞机唯一平台，预计未来3年业绩复合增速超30% 1、 公司是我国军用大中型飞机唯一制造商，空军“20”时代多款主力型号公司有望独占两款。将充分享受运输机/轰炸机/特种飞机三大分支机型的广阔市场，同时深度参与C919/ARJ21民机配套。长周期成长确定性高； 2、 预计2021-2023公司归母净利润9.3/12.7/17.3亿元，同比增长19%/37%/36%，EPS为0.34/0.46/0.63元，PE为89/65/48倍，PS为3.2/2.5/2.1倍，公司近5年PE中枢为87倍。持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。

业绩符合之前预告中枢； 2021年收入增长 40%，净利润增长 183%2021年实现收入 160亿元（+40%）；净利润 4.9亿元(+183%)，扣非净利润 4.8亿元(+252%)。经营活动净现金流入约 23亿元，同比增长 392%，主要是因为陆上风电抢装结束后供应链付款节奏放缓，预付款减少（-72%）和应付款项增加（+58%）以及公司订单大增加合同负债增多（+37%）所致。 Q4单季度实现收入 73亿元（+61%）； 归母净利润 2.3亿元(+ 118%)。 Q4单季度毛利率 19.6%， 净利率达到 3.2%， 同比分别提升 4.3pct 和 0.8pct。 盈利能力提升主要驱动力：收入成本剪刀差扩大和装机规模效应的带动1） 根据风电机组确认收入节奏推算，公司 2021年主要确认收入为 2019/2020年签订的高价订单，叠加 2021年陆上风电抢装结束之后零部件有一定幅度的降价，收入和成本之间剪刀差扩大导致毛利率提升，进而带动净利率提升。 2） 2021年公司对外销售容量约 5.5GW，同比增长 51%；新签订单 12.8GW，同比增长 259%。对外销售容量快速增长带来的规模效应促使净利率持续提升。 陆上大兆瓦风电机组储备丰富， 2021年新增吊装容量进入第一梯队2021年完成了基于 4.XMW、 5.XMW、 6.XMW 平台共 13余款整机产品的设计开发； 顺应机组大型化趋势。根据彭博新能源财经的数据， 2021年公司新增吊装容量为 7.64GW，国内市占率 14%，排名第三，进入第一梯队，仅次于金风和远景。 2017-2021年，公司国内市占率从 4%稳步提升至 14%。 “双海战略”快速推进，研发费用快速增长，奠定中长期增长基础2021年 4月公司“海风系列”首台 7MW 机组正式下线； 9月 9MW 海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组发布，预计 2022年可批量交付； 2020年公司中标越南 4个项目共计 169MW。 2021年 6月，公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。 公司维持 3.6%收入投入研发，奠定中长期增长基础。 受益于机组大型化和度电成本下降， 十四五风电新增装机需求有望超预期机组大型化和陆上风电度电成本快速下降，结合国务院碳《2030年前碳达峰行动方案》中 1200GW 以上的风光总装机目标，预计十四五风电年均新增装机量可达 59GW；“以大代小和风电下乡”或可带来年均 10-20GW 的增量需求。 盈利预测及估值预计 2022~2024年归母净利润为 6.2/7.6/8.7亿元，同比增长 27%/22%/14%， PE为 19/15/14倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1）零部件价格波动； 2）风电政策推进不及预期

两次激励市场化走在前列，上市以来营收、利润复合增速 24%、23%公司隶属中航工业集团，是国内首家整体上市的军工企业。作为行业内少数完成两期股权激励的企业，公司市场化经营水平处于行业前列。2007年上市以来，公司不断通过外延并购进行业务扩展，逐渐发展成为我国连接器领军企业。根据我们测算，目前公司特种、民用产品营收占比分别在 50-60%、40-50%左右。 我国连接器市场规模持续增长，国产厂商替代空间广阔连接器作为基础电子元件下游应用广泛，需求增长稳定。Bishop&Associates 预测，2025年我国连接器市场规模有望达到 360亿美元，CAGR=8%。 我国连接器市场主要被泰科、安费诺、莫仕等国际巨头占据，以中航光电、立讯精密、得润电子等为代表的国内主流厂商份额不足 30%，国产替代空间广阔。 军队现代化建设带来特种连接器需求，公司作为行业龙头有望充分受益前瞻产业研究院数据，2010-2020年我国特种连接器市场规模复合增速达 11%。 展望十四五，军队信息化和现代化建设的提速将进一步刺激特种连接器需求。 特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定。公司作为行业龙头，市占率接近一半，有望充分享受下游旺盛需求，预计公司未来三年特种连接器营收 CAGR=30%。 新能源车放量+5G 通信需求，有望共同开辟公司第二增长曲线新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司新能源车高压连接器快速打开市场并做到份额第一。受益于新能源车渗透率和公司市占率的不断提升，预计公司车载连接器业务未来五年营收复合增速有望达到 47%。 5G 建设加速背景下，2021-2025年我国 5G 连接器年均市场空间将超过 80亿元。公司客户覆盖全球领先的 5G 设备厂家，通讯连接器订单有望持续增长。 发行 34亿定增募资扩产，公司优势地位进一步巩固根据公司 1月 14日公告，公司以定增价 95.57元/股，发行股数 3557.6万股，募集资金 34亿元，用于连接器产能扩建。项目建设完成后将为公司各项业务的增长提供有力支撑，进一步巩固公司在连接器领域的优势地位。 中航光电：预计未来 3年归母净利润复合增速约 35%预计公司 2021-2023年归母净利为 19.9/27.0/35.8亿元，同比增长 38%/36%/33%，CAGR=35%，对应 PE 为 48/35/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特种业务订单不及预期；民品业务扩展不及预期。

拟收购晶丽数码67%股权；晶丽2021 年营收和净利增长154%和152% 公司公告拟现金6700 万元收购晶丽数码67%股权；晶丽数码股东权益账面价值1717 万元，评估价值10673 万元，增值率521%，对应2021 年估值7.4 倍。 晶丽数码主营喷印用墨水，是宏华数科墨水外协厂之一。2020 年收入2830 万元，其中87%收入来自宏华数科，是2020 年宏华墨水第五大外协供应商。2021 年营收7196 万元，净利润1452 万元，分别增长 154%和152%。 收购晶丽数码可凭规模和采购优势降低墨水成本，增强公司核心竞争力 根据我们调研数据，目前分散墨水价格仅比传统墨水高5-8%，而活性墨水的价格仍是传统墨水的2-3 倍。交易完成后，在IPO 募投5000 吨墨水产能基础上又新增产能，并且晶丽处于精细化工重地天津，可就近获取墨水原料，规模效应和采购成本优势有助于墨水成本快速下降，加速数码印花渗透率提升。 希音拟投资150 亿建设湾区供应链总部，其示范效应有助于渗透率提升 快时尚跨境电商巨头希音拟投资150 亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”， 此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，全球数码印花布渗透率将从2020 年10%提升至26%以上，CAGR 为29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021 年8 月股权激励行权条件为未来3 年净利润CAGR 不低于30%。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础 2020 年公司设备收入4.5 亿，墨水收入约2 亿。预计公司墨水收入占比将从2020 年28%上升至2025 年40%。根据我们测算公司2021 年墨水收入占比预计有接近10pct 提升。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材 数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值 考虑交易未完成，暂不调整盈利预测。预计2021~2023 年净利润为2.3/3.4/4.7 亿元，同比增长33%/50%/38%，PE 为68/45/33 倍。维持“买入” 评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账

瓦楞纸箱包装设备龙头， 2011-2020年归母净利润 CAGR 为 20%公司主营智能瓦楞纸箱包装设备业务， 子公司百胜动力负责舷外机业务。 根据2021年中报显示，瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的 84%、16%。 2011-2020年营业收入、归母净利润 CAGR 分别约 26%、 20%。 快递行业高速发展， 有望为瓦楞纸包装产业打开成长空间目前瓦楞纸生产、印刷包装设备及周边辅助、仓储物流行业全球整体规模约 300-400亿元人民币， 公司全球排名第三， 市占率约 10%。 2014-2020年快递业务量CAGR 约 35%。 随着快递业务的高速发展、 消费升级趋势提升和智能制造赋能，瓦楞纸包装行业仍存在较大的提升空间。 智能化+Fosber 亚洲， 聚焦主业深化公司竞争优势智能化： 1）软件端， 2020年 10月设立子公司东方合智，致力于为瓦楞纸包装行业打造基于工业互联网的智慧工厂； 2）硬件端， 公司具备业内产品规格和市场定位最齐全、最丰富的产品库。 包括 Tiruna 瓦楞辊、 Fosber、 Quantum 高端瓦楞纸板生产线、 东方印刷机瓦楞纸箱全自动印刷联动线和单机产品等系列产品， 致力于全面提升质量、生产效率、成本效益和交付速度。 Fosber 亚洲： Fosber 集团是全球第二大规模的高端瓦楞纸板生产线厂商，全球高端瓦楞纸板生产线市占率约 30%。 Fosber 亚洲 2014年成立， 主要面向中国市场。近年来实现高速增长， 2017-2020年 Fosber 亚洲营收 CAGR 约 88%。 “民用端+军用端”双轮驱动，舷外机市场进入发展快车道2020年全国游艇行业规模约 125亿元， 上游设备及配件市场规模约 81亿元，百胜动力市占率约 3-4%。 2014-2020年百胜动力营收 CAGR 约 22%。 随着人均GDP 的提升带来的消费升级、 游艇国产化、海洋强国战略和水上执法装备升级带来的需求， 公司舷外机产品有望进入发展快车道。 盈利预测与估值公司为瓦楞纸包装设备龙头， 预计公司 2021-2023年营收分别为 37/44/53亿元，同比增长 26%/20%/19%；归母净利润分别为 4.4/5.2/6.3亿元，同比增长12%/20%/20%，对应 PE16/13/11X。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示1）海外疫情影响 Fosber 公司线下安装调试

北方华创：较全球行业龙头应用材料被低估，市值具提升空间 在国内半导体市场肥沃的土壤上，以及国内与美国半导体设备行业相似竞争格局。半导体设备作为半导体产业发展基石，国内半导体设备龙头成长速度有望远高全球行业龙头，市值逐步向龙头看齐。我们认为，北方华创合理市值具提升空间，较全球行业龙头被低估。本文我们将通过多个维度指标，探讨北方华创估值的合理性。 如何看待行业周期性波动对于半导体设备公司的估值影响？可适当弱化 1）过去50年间半导体行业经历5代变革，行业周期性波动明显。半导体设备作为下游需求的二阶导，周期性更为显著。市场担心行业周期性对半导体公司估值的影响。 2）我们通过对比3家半导体设备龙头公司（应用材料、拉姆研究、阿斯曼）市值走势,随着半导体设备龙头在细分设备领域市占率的持续提升、以及对行业先进制程的推动，受行业周期性波动影响明显缩小，市场愿意给予更高的估值溢价空间。 3）我们认为北方华创作为国内平台型半导体设备龙头企业，未来有望复制北美半导体设备龙头市占率提升（国产替代）、多元产品平台化布局（平台型公司）业务趋势。在考虑北方华创估值的过程中，可适当弱化行业需求周期性波动对于公司估值的影响。 如何看待北方华创的合理市值区间？市值比（与应用材料）中枢具上行空间 1）参考国内外半导体设备竞争格局，我们认为公司应与应用材料为锚，进行对标分析。2017年至今，北方华创市值上涨超12倍、应用材料市值上涨约3.5倍，市场担心北方华创市值短期提升空间有限。但我们发现，公司上涨的核心驱动因子更多来自于行业景气度提升带来的beta行情，而非市场给予公司半导体设备龙头公司的估值溢价。 2）我们建立3大指标进行分析：发现过去6年营收比Ratio增长3.9倍，国内半导体设备销售额Ratio增长3.3倍。但北方华创/应用材料市值比Ratio仅提升3.6倍，且近3年维持在9%-28%之间的横盘震荡，目前在18%中枢分位。在行业Beta+公司Alpha双轮驱动（过去5年中国半导体设备销售额平均增速较全球高17.4%,北方华创营收平均增速较应用材料高出35.3%），我们认为，理论市值比中枢具向上提升空间。 投资建议：目前市值比Raito在18%分位，具向上提升空间 预计2021-2023年营收98/142/201 亿元，同比增长61%/45%/42%，年复合增速49%。过去3年北方华创/应用材料市值比维持在9%-28%之间的横盘震荡区间，中枢（18%）并未明显上移，我们认为市值比具向上提升空间。维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期风险；产品研发不及预期风险；贸易摩擦风险。

主要事件发布 2022年限制性股票激励计划，提振团队信心，助力业务成长。 投资要点 2022年股票激励计划发布，提振团队信心，助力业务成长2022年 3月 2日，公司披露 2022年限制性股票激励计划（草案）： （1） 授予数量：拟授予的限制性股票数量为 2800万股，约占公司股本总额的 3.00%。其中首次授予股份约占公司股本总额的 2.46%，预留股份约占公司股本总额的 0.54%。 （2） 授予人员：首次拟授予的激励对象总人数为 1110人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员与核心骨干人员。 （3） 授予价格：计划首次授予限制性股票的授予价格为 12.24元/股，（本激励计划草案公告日公司股票价格为 24.21元/股） （4） 考核目标：以 2021年业绩为基数，2022、2023、2024年营收增速分别不低于 20%、45%、70%，或 2022、2023、2024年净利润增速分别不低于 25%、55%、85%。 我们认为，本次股票激励计划的发布，彰显出公司对未来发展的信心。同时，也有利于公司深度绑定员工利益，激发员工士气，提升团队战斗力，在网络安全产业高成长发展阶段，实现更高质量的增长。 新兴业务持续快速增长，数据安全、安全运营成长可期2021年，公司新兴业务实现快速增长。 （1）安全运营中心：已累计建设 119个城市及行业安全运营中心，收入快速增长。 （2）国产化、工控安全方面收入也有较快的增长。 （3）端侧安全类、蜜罐类、全流量检测等新赛道产品收入均实现 300%以上增长。 （4）数据安全：2021年 12月 1日公司在杭州成立数据安全总部，同时发布了数据绿洲技术框架，开启了数据安全 3.0的新元年，数据安全方向的收入增幅预计达到 50%以上。 研发和营销投入同比加大，进一步夯实技术和市场优势2021年是公司的战略强投入年，人员增幅超过往年，研发、营销投入同比增长约 35%。 （1）研发重心：重点集中在新业务方向（数据安全、云安全、安全运营中心、国产化适配、工控安全、车联网安全等）、新赛道产品（EDR、蜜罐/密网、SOAR、UEBA、网络安全靶场、空间测绘、全流量检测等）、实战化能力（2021年增加了 9个区域和行业的积极防御实验室，将漏洞挖掘能力，应急响应能力向区域和行业输出）。 （2）营销亮点：在区域市场推进“市长计划”与独立安全运营中心战略相结合，区域市场的精耕细作使客户价值大幅提升； 与行业用户的场景化需求相结合，提升了客户粘性，进一步加强在政府、金融、运营商、能源、企业等行业客户的市场竞争优势。 盈利预测及估值新兴业务加速推进、成效明显，2022年股票激励计划发布，助力业务成长。 预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 9.12（-1.08）、13.17、16.89亿元； 对应 EPS 为 0.98（-0.11）、1.41、1.81元，维持“买入”评级。

报告导读公司发布2021年报，全年实现营业收入46.1亿元，同比增长25.3%，归母净利润2.8亿元，同比增长10.2%；Q4单季度营业收入13.5亿元，同比增长20.6%，归母净利润0.64亿元，同比下降28.6%。 投资要点 收入端：特斯拉/奇瑞贡献主要增量公司2021年实现营收46.1亿元，同比增长25.3%，公司收入增长主要受益于乘用车拓客成效显著，吉利/奇瑞/特斯拉2021年收入分别为9.8/7.7/5.0亿元，奇瑞/特斯拉分别贡献3.4/5.0亿元增量。其中21Q4单季度公司实现营业收入13.5亿元，同/环比增长20.6%/34.6%，Q4环比增长主要得益于主要下游客户需求增长，21Q4公司主要客户奇瑞/吉利/特斯拉上海Model Y 销量分别为31.0/40.7/6.1万辆，环比三季度增长37.3%/39.8%/52.5%。我们预计2022年公司业务将进一步扩张，1)特斯拉全球四大工厂同步扩产，预计全年销量180~200万辆；2)随着缺芯缓解，已有客户需求将稳步增长；3)21年受行业系统性影响，重卡销量同比下降17.7%，国内前五大中重卡车企一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等均为公司客户，随着重卡行情复苏，公司2022年收入向好。 利润端：原材料价格上涨盈利能力短期承压公司2021年毛利率21.3%，同比下降1.7pct，主要是原材料上涨，分产品看，仪表盘总成毛利率下降3.6pct，顶柜总成毛利率下降5.7pct。其中Q4单季度毛利率20.8%，同比下降2.6pct，环比上升2.1pct，环比提升主要由于1）原材料PC、ABS、钢材等价格21Q4开始回落；2）盈利能力较好的新能源大客户收入占比提升。21Q4期间费用率15.0%，同比增长1.8%，主要由于研发费率同比增长2.5%，21Q4实现净利率4.4%，同比下降3.6%，Q4实现净利润0.6亿元，同比下降34%。 客户+产能进一步释放，迎接高增长2021年公司大/中件产能利用率分别为82.9%/93.3%，公司积极扩张国内外产能，应对客户需求增长，国内基地，公司在西安将新增28万套仪表板总成、15万套门内护板总成、15万套立柱护板总成、2万套顶置文件柜总成产能，在上海将新增50万套仪表板总成、15万套门内护板总成的产能；国外市场，公司对墨西哥子公司增资、新设北美子公司，墨西哥新增25万套仪表板总成、170万只座椅背板，配套北美知名电动车品牌的全球扩张。此前客户主要为吉利、上汽自主、奇瑞等，近年来拓客至特斯拉、比亚迪、长城等，我们认为公司凭借控本、强响应能力、属地化扩产，将进一步深化和全球头部新势力和国内头部自主的合作，未来有望成长为国内汽车内饰件龙头企业。 盈利预测及估值公司作为汽车内饰新贵，绑定新能源大客户迅速放量，随着下游客户增长以及新项目定点公司业绩将快速增长，21年受重卡及原材料系统性影响，业绩释放放缓，但我们认随着公司新能源客户订单进一步放量，2022年公司将进入快速增长阶段。预计2022-2024年营收70.3/85.6/107.0亿元， YOY 分别为52.45%/21.70%/24.99% ， 归母净利润为5.5/7.1/9.2亿元， YOY 分别为93.94%/29.00%/29.71%，对应PE 27.8/21.5/16.6倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期，原材料价格大幅上涨，乘用车需求不及预期。

主要事件公司发布2021年业绩快报，全年实现营收10.31亿元，同比增长35.11%；归母净利润1.28亿元，同比增长18.50%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长35.44%。2021Q4，公司实现营收4.79亿元，同比增长28.72%，归母净利润0.61亿元，同比增长20.81%。 投资要点 2021年营收同比增长35.11%，研发、销售投入加大2021年，公司营收同比增长35.11%。主要原因是： （1）行业需求变化：随着数字经济加速发展，“十四五规划”带来数字化转型和建设数字政府的巨大机会，市场快速发展，产品需求量上升； （2）产品竞争力提升：公司加大研发投入，报告期内，研发投入同比增长超过50%，产品性能大幅提升，信创产品能力进一步加强，通过产品平台及低代码能力满足客户需求，推动公司营业收入的增长； （3）营销投入加大：扩大营销网络布局，加大营销资源投放，优化商业模式，实现销量增长，使得公司业绩稳步增长。 信创业务加速推进，“十四五”期间持续高增长可期2021年以来，各地“十四五”规划相继出台，信创或将进入全面替换阶段。 （1）党政信创：下沉至区县、内网应用和移动化、区县电子公文信创、统一数据交换将成为新的机会。 （2）行业信创：金融、电信等行业信创将迎来持续发展，3000余家信创机构有望在2022年完成信创的建设和试点。 公司核心骨干拥有10年+信创从业经验，V5、V8持续完成信创体系升级，目前累计完成180余款信创产品互认与适配。公司基于信创能力打造行业方案、通过应用牵引产业发展，在能源、金融、军工、教育诸多项目已经展开试点项目建设，2022年将会得到更大的发展。 盈利预测及估值2021年业绩符合预期，产品和销售投入加大，信创业务加速推进，持续高增长可期。预计公司2022-2023年实现归母净利润分别为2.00、2.76亿元；对应EPS 为2.60、3.58元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，行业竞争加剧，新兴业务拓展不及预期等。

公司发布业绩快报，2021年实现营业收入 2.43亿元，同比+2.51%；实现归母净利润 1.01亿元，同比-4.6%；实现扣非归母净利润 0.95亿元，-3.7%。2021Q4实现营收 1.51亿元，同比-2%；实现归母净利润 0.68亿元，同比-13%。 按电网规划-招标-三产公司下订单-安装确认流程惯例，公司历年超过六成收入集中在 Q4确认（20Q4占 65%，21Q4占 62%）。但 21Q3末到 Q4能源供给紧缺，原材料和部分外协加工供应紧缺；同时地方为保电能供应，暂缓变电站、线路检修，叠加去年底浙江省内大范围疫情影响，公司部分产品安装、调试进程放缓，Q4收入确认节奏随之延后。但电网项目涉及多环节多企业，延后周期预计不会太长，有望在生产用能淡季 Q1安装确认，预计 Q1收入、业绩同比高增。 公司 21Q1-3毛利率同比提升明显，净利率略有下滑恰恰印证公司省外渠道拓展在销售费用上的投入。去年公司上市后品牌力显著提升，并加大渠道扩张力度，在两网重点区域加速铺设营销服务中心，逐步开始收获此前已培育的江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场，继续开垦粤/贵/云/晋/疆等省外市场，预计 2021年省外收入占比提升到两成左右。同时，公司变电监测拳头产品已完成南网技术鉴证，进入南网新技术推广应用目录；今年其他产品有望继续攻克南网下一批推广目录。当前南网十四五智能化需求明确，预计南网订单/业绩今年有望大幅放量，占比显著提升，前期投入即将进入收获期。 新模式提效率：公司输变电物联网传感器类型代表产品在国网电商平台-物资配件板块可实现便捷在线点单，采招模式大幅简化。新产品拓方向：公司产品技术外延拓展性强，已布局多年向输配电和其他领域智能监控产品延伸，有望加速实现在抽水蓄能/电池监控等领域应用，拓宽成长外延，塑造中长期新成长曲线。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.01/1.62/2.28亿元，对应当前股价 PE 33.71/21.04/14.93倍。维持买入评级。 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

1月行业中大排量两轮车同比+17%，公司250cc+两轮车同比+42%根据中国摩托车商会数据：行业1月中大排量两轮车销售14.4万台，同比增长17%。其中，150cc<排量≤250cc 销售11.9万台，同比增长5%；排量>250cc 销售2.6万台，同比增长32%。1月公司250cc 两轮车销售超1700台，同比-73%。 我们判断主要原因为：春节效应叠加250cc 排量段新品周期开启，公司有主动给下游经销商去库存的考虑。今年公司已推出了复古车型250-CLX，单摇臂的250SR-R 新车也在预热中，我们预计随着250ml 排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。250cc+大排量两轮车销售超3100台，同比增长42%，环比+123%；市占率超12%，同比提升0.9pct。 公司1月两轮车出口同比大增166%，四轮车销量同比增长12%公司1月两轮车出口超3200辆，同比增长47%。其中250cc+大排量两轮车出口超2800辆，同比大增166%。2021年全年公司两轮车累计出口销量超2.5万辆，同比劲增200+%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可，高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。 四轮车方面：1月国产四轮车销售3.8万台，同比+13%。其中公司四轮车销售超1.4万台，同比+12%，环比因为春节因素有所下滑。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，公司已通过技改将四轮车产能释放到每月2万台左右，将进入主动补库存阶段。我们预计在进一步产能释放前，2022年公司四轮车销量将持续维持在月均近2万台左右的水平。 美国市场市占率持续提升；美国CPI 创近40年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。2021年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆，预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为未来将持续提升至10%+。美国1月CPI 环比上涨0.6%，同比上涨7.5%，环比继续上升，通胀率已连续4个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为39%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.2/9.7亿元，同比增16%/70%/35%，PE 为42/25/18倍。2021~2023年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

公司为风电专用高空安全作业设备龙头， 盈利能力较强公司为风电高空安全作业设备龙头， 是国家制造业单项冠军示范企业， 国家级“专精特新”企业， 国内风电领域市占率超 60%。 公司 2018-2020营收 CAGR 约 39%，归母净利润 CAGR 约 41%， 毛利率长期维持 50%以上，盈利能力较强。 风电行业持续发展， 2022-2025年中国新增装机量 CAGR 约 16%风机下乡、大型化、海上风电三大趋势下， 风电行业有望维持较快发展速度，叠加主机厂安全意识提升，公司作为风电高空安全作业设备领域龙头有望持续受益。 根据国家能源局数据， 2020年全国风电新增并网容量达 71.67GW， 2011-2020年CAGR 约为 18%， 预计 2025年全球、中国新增风电装机容量达到 112GW、 78GW，2022-2025年 CAGR 约为 11%、 16%。 品牌、技术优势明显， 海外市场持续拓展有望拉动公司盈利能力增长1）客户资源壁垒深厚： 主要客户为国内外知名风电厂商，实现了国内 2019年具有新增装机的全部风机制造商和国内五大电力集团的全覆盖，为提供产品拓展基础； 2） 掌握多项核心专利技术并不断深化： 2016-2020公司研发费用 CAGR 为22%； 3） 海外存量市场替换空间广阔： 公司 2019年产品占国内新增风机市场约67%， 预计 2022-2025年美国市场年均存量技改市场规模约 9亿元，公司目前在美国潜在市场市占率不足 2%，海外存量市场替换有望拉动公司盈利能力增长。 发展十余年经验丰富，多领域拓展有望搭建平台型公司从安全方面考量，电网、通信等高空建设过程中对专业高空安全设备需求日益提升。 公司凭借多年风电领域的技术与客户资源积累有望向风电外领域拓展。 目前公司产品已在风电外领域 10余个行业以及全球 40多个国家和地区得到应用，伴随公司资金、技术、管理等能力进一步提升， 搭建平台型公司有望顺理成章。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年营收分别为 8.9/11.6/14.4亿元，同比增长 30%/30%/25%，归母净利润分别为 2.5/3.3/4.1亿元，同比增长 34%/33%/23%，对应 PE 34/26/21X。 公司作为高空安全作业领域龙头，市场占有率销售额基本处于行业第一， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1） 风电行业发展不及预期； 2）风电外领域拓展不及预期： 3）疫情影响海外市场

事件 2022 年2 月22 日，公司发布2022 年股权激励计划，拟授予176 名激励对象总计393.63 万份权益，占公告日公司总股本的1.91%。 要点 股权激励平稳接力，期权、限制股票同步进行 本次股权激励计划包括股票期权和限制性股票，其中股票期权191.00 万份，行权价格为52.38 元/股；限制性股票202.63 万股，授予价格为32.74 元/股。本次股权激励的业绩考核目标为2022-2024 年公司营收较2020 年营收的增速分别不低于60%、90%、120%，平稳接力2019 年股权激励计划，彰显了公司长期发展的信心。 深度绑定核心人才，人均权益2.23 万份 截至2020 年底，公司研发人员数量达297 人，占总员工的45.27%，覆盖人工智能、机器人相关的各类高端软硬件领域。本次计划的激励对象主要为核心管理/技术/业务人员，人均权益2.23 万份，按照2 月21 日收盘价，人均授予价值约140 万元，激励力度较大，我们认为将有助于吸引和留住核心人才，绑定股东、公司和核心团队三方利益。 受益电网智能化大趋势，产品放量顺利 在电网智能化发展的大趋势下，公司作为电力特种机器人的优质供应商，在领先技术支撑下，巡检机器人实现巡检+操作一体化，带电作业机器人绑定国网销售渠道快速放量，消防搜救机器人、医疗骨科手术导航机器人(佗道医疗旗下)等项目进行顺利，将为公司打开非电力领域市场空间。 盈利预测及估值 我们预计2021-2023 年公司归母净利润为4.43、6.11、8.11 亿元，对应EPS（摊薄）为2.14、2.96、3.93 元/股，当前股价对应PE 为31、22、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网智能化改造不及预期；行业竞争加剧；应用领域、业务区域及客户集中度较高风险。