投资逻辑 公司是负极行业龙头，逐步打造新材料平台。 公司成立于 2000年， 是负极行业龙头， 2021年市占率达 24%。公司近年来不断深化新材料布局，从锂电负极到正极到石墨烯产品布局， 坚持引领高新材料发展。 负极： 1） 硅负极为矛，技术溢价获超额利润： 2023年有望开启硅负极放量元年， 对应市场空间 140亿元。目前公司现有硅负极产能 3000吨，下半年扩产 2000吨， 远期新增 4万吨，产业化行业领先。 2） 天然石墨回潮，龙头率先受益： 随能耗双控政策&原材料价格上涨&天然石墨技术突破，天然石墨性价比优势凸显， 市占率有望回升至 20%， 公司作为天然石墨龙头有望率先受益。 3） 连续石墨化为盾，有望拉开成本差距： 人造石墨降本核心来源于石墨化， 连续石墨化单吨电耗可下降 40%，对应单吨负极成本可下降 2千元/吨，公司在连续式石墨化布局领先，技术突破后有望构筑显著成本优势。 三元正极： 公司剥离铁锂聚焦高镍三元， 现有三元产能 3.3万吨，规划产能已达 8.3万吨。客户结构优质，覆盖海外 SK、松下等电池厂商，有望受益海外电池厂放量， 我们预计 22-24年出货量 4、 6、 8万吨。 石墨烯： 公司以天然石墨为核心对产业链做进一步延伸， 石墨烯材料性能优越，在消费电子、计算机、光伏、新能源及电动汽车等领域获广泛应用、公司目前建成年产能达 60万平方米石墨烯导热膜， 达产后预计贡献收入 4.5亿元， 对应约 1亿元利润增量。 投资建议及估值 公司是新材料长期竞争者，硅负极&连续石墨化领先， 高镍三元有望迎接海外快速放量，延伸石墨烯产业提供新增长点。 我们预计 2022-2024公司归母净利润分别为 21.3、 30、 41亿元，对应 EPS 为 2.92、 4. 12、 5.63元，对应 PE 为 26.8、 19.7、 13.9倍，给予公司 22年 35倍估值，对应目标价为102.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 下游需求不及预期风险， 行业竞争加剧风险，连续石墨化技术进展不及预期，产能建设不及预期风险，高管减持&限售股解禁风险

投资逻辑非核心资产剥离&股权激励计划发布，公司治理持续优化。公司是老牌负极行业龙头，至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更迭。2020年开始公司战略布局偏光片业务，清理非核心资产，业务逐步聚焦。2022年2月，公司发布22-25年股权激励计划，覆盖负极&偏光片员工440余人，负极业绩目标复合增速53%，偏光片业绩目标复合增速14%。 激励计划范围广、业绩目标较高，彰显公司长期发展信心。 负极：一体化加码&硅负极领先，负极龙头有望回归。公司是负极行业最早的一批企业，具有深厚的技术底蕴。公司一体化布局加速&具有厢式炉技术，到22年底有望形成19.4万吨石墨化及28万吨负极产能。硅负极技术壁垒更高， 4680电池助推硅负极放量，2025年硅负极需求有望超7万吨。 公司处于硅负极行业第一梯队，客户认证&产品指标走在行业前沿，有望率先受益硅负极放量。 偏光片：本土化持续推进，市占率有望进一步提升。公司2020年发布定增方案募投30亿元用于收购LG 偏光片业务，标的为行业龙头，全球市占率超20%。从下游看，目前LCD 主要应用为电视，占比约90%，我们认为由于性价比&寿命优势，短期内LCD 仍为主流。从格局看，随着下游LCD 面板产能重心逐步向中国大陆迁移，公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。 投资建议及估值公司负极引入战投&一体化持续降本，偏光片份额有望进一步提升。我们预计22年扣非归母净利润同比21年（18.9亿）+73%，2022-2024年公司归母净利润分别为32.5、42、51.3亿元，对应EPS 为1.51、1.94、2.37元，对应PE 为17.3、13.4、11倍，给予公司22年25倍估值，对应目标价为37.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，股东质押、冻结风险。

稀缺的新材料产业化平台，隔膜涂覆材料勃姆石龙头。公司成立于 2016年，21年 8月正式在科创板上市。公司主营业务包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料，已进入宁德时代、三星、ATL、生益科技、华为等新能源汽车、消费电子、芯片等领域头部公司供应链。 勃姆石：替代与领域开拓并进，浆料一体化是趋势加速。勃姆石较传统涂覆材料性能更优，未来需求趋势最确定，复合增速超 60%，未来 5年市场空间预计翻 5倍。公司是全球勃姆石龙头，产能规划遥遥领先，21年起供应规模预计超全球“半壁江山”（GGII）。勃姆石浆料一体化为未来发展趋势，产品涉及专利及技术壁垒，份额预计进一步向龙头靠拢。此外，伴随着纳米级勃姆石的技术突破，负极涂覆等新应用领域有望持续打开勃姆石成长空间。 电子通信功能填充材料&低烟无卤阻燃材料：万事俱备，只待东风。1）2-N业务发展趋势向好：核心产品二氧化硅粉体等将深度受益于 5G 发展，无机阻燃材料有望逐步替代卤系及有机阻燃材料。新能源催化氧化球铝及阻燃材料需求：氧化球铝及阻燃材料已应用于锂电池 PACK 模组，21年起批量导入比亚迪等头部电池厂，需求弹性大，有望跟随电动车板块快速成长。2）打造无机新材料平台，技术专利深度协同：核心技术专利如晶体生长控制技术、粉体粒径及形貌控制技术等在公司各大产品之间深度协同，专利利用率提升带来核心技术壁垒的巩固。 募投项目：勃姆石扩产积极，平台品类持续扩张。22年公司公告定增申报稿拟建设年产 15000吨电子功能粉体材料以及年产 20000吨锂电池涂覆用勃姆石等，促进产品更新迭代以巩固公司领先地位。 投资建议公司产品具备技术及专利双壁垒，下游充分受益于新能源需求高增长。公司22/23/24年业绩分别为 2.42/5.01/7.51亿元。参考可比公司，给予公司 22年 70倍 PE，目标市值 170亿元。不考虑 22年定增项目新增股本，给予目标价 95元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期，净利率存在下降的风险，限售股解禁风险（22/2/17、22/8/17）

国内激光切割控制系统翘楚，技术驱动长期发展。公司是一家从事激光切割控制系统业务的软件企业，十余年来，不断保持产品竞争力，在业内积累了良好的品牌声誉，具有显著的先发优势。中低功率方面，公司国内市场占有率稳居第一；高功率方面，公司正加快进口替代的步伐、国内市占率持续提升。伴随着我国激光切割产业的发展，公司实现了较快的成长，2016-21年公司收入/归母净利润复合增速为49.5%/48.9%。 激光切割控制系统赛道高成长、高壁垒，公司中低功率系统地位稳固，高功率系统加速国产替代。国产光纤激光器技术不断进步使得激光切割设备成本大幅降低，从而带动激光切割不断向下游工业加工领域渗透；并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。我们预计2025年我国激光控制系统市场空间约38亿元、4年复合增速约20%；其中，高功率系统达27亿元，中低功率系统达11亿元。目前我国中低功率系统领域国产厂商已经基本实现了进口替代；但高功率领域国际厂商仍占据主流地位，主要有德国倍福、德国PA、西门子等。公司高功率系统的技术指标和使用性能已达国际领先水平，市场认可度不断提升，正在逐步打破国外垄断格局。21年公司总线系统（高功率业务）营收为1.4亿元，同比+98.8%，收入占比提升至15%；我们预计2022-24年公司总线系统收入增速54.6%/50.0%/33.3%。 多领域创新开拓，打开公司长期成长空间。公司已形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先。工控领域底层技术具备通用性，公司有望凭借扎实的底层技术，下游工业应用场景领域可不断复制。22年4月，公司定向增发366.5万股、募资净额9.58亿元，拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体化等领域。从节奏上看，智能切割头业务率先贡献新的增量。21年公司2款智能切割头推向市场，控制系统+智能硬件的产品组合策略受到市场高度认可，实现收入0.8亿元、同比+647%；我们预计2022-2024年公司智能切割头销量增速分别为175%/83%/50%。随着公司技术和产品体系逐步完善，未来公司焊接机器人、高端驱控一体化、超快等新业务有望逐渐放量，打开公司成长天花板。 投资建议与盈利预测：预计公司2022-24年归母净利润为7.4/9.7/12亿元，对应PE分别为40/31/25倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司多行业延展的高成长性，给予公司2022年46倍PE，则合理估值为342亿元、对应股价329.01元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；限售股解禁的风险；存货过快增长风险。

事件 2022年5月20日公司发布2022年定增预案，拟募资不超过9.9亿元，投资华东基地扩产及技术中心建设、深圳基地高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设与数字化运营中心建设项目；同时公司发布公告，拟投资1000万元认购辉宏激光拟新增资本，增资完成后将持有辉宏激光10%股权。 点评 定增项目将加强激光器、激光焊接设备产能，保障交付能力：公司面对行业旺盛需求，现有生产场地无法满足业务增长需要，本次定增将扩大激光器、激光焊接自动化成套设备及工作台产能，公司预计华东、华南、西南三大基地产能建设完毕生产场地将为2020年末三倍以上。同时华东基地布局也将提高对客户需求的响应速度及客户服务质量，更加贴近客户提供配套研发、生产、销售和服务。 增资辉宏激光，布局碟片式激光器加强激光器布局：公司当前具有一定激光器自制能力，保证了公司激光焊接装备的性能与竞争力。辉宏激光拥有研发生产高功率脉冲碟片激光器及其核心器件的人才及核心技术，公司本次增资希望利用该新型激光器拓展新的激光加工市场。碟片式激光器以高脉冲能量与平均功率在细分应用中具有明显优势，若该技术实现突破，公司激光焊接能力将显著加强，激光焊接设备竞争力有望进一步提升。 2021年公司新签订单大幅增长，2022年新签订单有望进一步高增。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中30.7亿元来自于动力电池行业。根据我们估算，公司2018至2021年动力电池激光焊接设备累计市占率约25%，在行业中处于领先地位，我们预计2022年公司动力电池行业有望新签订单43亿元，同比增长40%。 盈利预测与投资建议 预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元，对应当前PE分别为25X/16X/11X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间，同时公司市占率较高，后续新签订单有望保持增长，维持“买入”评级。 风险提示 定增项目推进不及预期、辉宏激光技术研发不及预期、存货余额较大、限售股解禁。

伴随动力电池行业扩产21年公司成长加速，后续净利率有望回暖：订单:2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中30.7亿元来自于动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。 收入：2021年公司实现营收14亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，业绩成长加速。 利润率：公司2021年毛利率、净利率分别为37.04%、6.58%，公司为了应对市场旺盛需求积极进行产能、人员扩张，费用端拖累利润表现，考虑公司当前在手订单充足，伴随收入高增规模效应显现净利率有望提升。 激光焊接为动力电池制造关键工艺，需求有望持续提升：激光焊接当前应用在动力电池极柱、转接片、密封钉、防爆阀焊接等多个工序，4680全极耳设计加大了极耳焊接环节的难度和焊接量，或进一步提升激光焊接设备需求。我们估算全球2021年动力电池激光焊接设备市场规模为65.8亿元，预计2022年市场规模有望达到90.7亿元，同比增长37%。 公司专注激光焊接市占率较高，新签订单有望进一步高增：2018至2021年公司动力电池行业共取得收入31.23亿元，根据我们估算的全球市场空间计算，公司累计市占率约25%，在行业内处于领先地位。公司主要竞争对手为大族激光、海目星等激光加工设备供应商，我们认为公司布局动力电池激光焊接领域较早且专注激光焊接，在激光焊接非标设备的技术、工艺积累上更加深厚，具有比较优势，伴随动力电池行业产能扩张新签订单有望保持增长。2021年公司动力电池行业新签订单30.7亿元，我们预计2022年公司动力电池行业有望新签订单43亿元，同比增长40%。 盈利预测与投资建议预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元，对应当前PE分别为24X/15X/10X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间，同时公司市占率较高，后续新签订单有望保持增长，公司业绩有望实现高增长，参考可比公司估值，给予公司2022年30倍PE，未来6-12个月32.46元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险动力电池企业扩产进展不及预期、存货余额较大、限售股解禁

从燃油车到电动车，从PTC到CO2，公司作为龙头有望受益于热管理量价齐升。1、量：据乘联会，1Q22中国电动车批/零售119/107万，同增145%/147%，其中3月零售渗透率达28%。2、价：燃油车热管理系统单价约0.3-0.6万元，纯电动可达0.4-1.3万元，接近翻倍。1）空调：PTC→热泵（最高可降50%电耗）→CO2热泵（高效环保）；2）电池：自然冷却→风冷→液冷（保持温度一致性效果好）→直冷（降低换热温差）。 先发优势→技术优势→规模优势，公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系1）布局前瞻：04年三花汽零成立，17年公司并购三花汽零，21年电动车产品销量达0.2亿只，同增167%；2）技术壁垒高：电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能，软件方面，公司自研算法与外购芯片进行匹配；3）客户优质：公司绑定优质客户，如大众、比亚迪、上汽、蔚来等，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力，21年毛利率约26%，高于行业平均水平约6pct。此外，集成化趋势下，公司手握核心单品利于整体配套。我们预计22年业务营收77亿元，毛利18亿元。 传统业务多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：公司受益于空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展，同时接收了竞争对手被收购后的流失订单；2）微通道：公司份额第一，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅2%。且21年亚威科经营改善，部分产品成本低于国内。21年，公司发行可转债募集不超30亿元，投向制冷空调元器件建设及技改项目。我们预计22年业务营收134亿元，毛利32亿元。投资建议热管理龙头，公司技术积累深厚，在手订单充足，规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户，公司有望迎来快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21、29、36亿元，给予公司22年PE35倍，目标市值735亿元，目标价20.47元/股，给予“增持”评级。风险提示国内外汽车销量不及预期；下游需求不及预期；公司海外业务业绩不及预期；人民币汇率波动风险。

国内制造业典范，走向全球化。公司成立于1987年，经过30多年的发展，成长为全球汽车玻璃龙头公司（2021年全球市占率，排名第一），是国内制造业全球化的优秀代表。2002-2007年、2007-2017年、2017-2021年三个阶段收入复合增速36/14%/6%。2022Q1收入同比增长15，归母净利润同比增长2%。 护城河：规模优势、一体化、设备自制。汽车玻璃（浮法玻璃自供）成本结构中人工、制造费用、能源分别占17/19%/14%。制造费用占比高的行业普遍具备规模效应，公司目前国内市占率超过，并自制生产设备降低投资成本；公司充分发挥国内人力成本低的优势，持续抢占外资的份额；05年开启浮法玻璃自供，自供比例逐步提升至90%以上，相较于外采毛利率显著提升5pct以上。 新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。过去30年公司完成了国内市场的国产替代，展望未来公司迎来新的成长曲线。1）公司海外份额从2017年的5%提升至2021年的14%，因海外疫情，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃、WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2倍以上的提升。 开辟第二主业铝饰条，整合结束盈利有望扭亏回升。2019年公司收购德国SAM，并整合国内产业链资源拓展饰条业务，饰条单车价值量约700-1000元，进一步打开成长空间。因海外疫情原因，2020年SAM公司亏损2.8亿元，预计随着公司的整合和新增国内外订单，饰条有望逐步减亏并盈利。 盈利预测和投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为41/48/59亿元（2020-2021年汇兑损失分别为4.2/5.3亿元，22年假设为0）。参照可比公司给予公司2022年28倍PE，对应目标价43.45元/股，给予“买入”评级。 风险提示 天幕、WHUD等电动智能配置渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险；重要股东减持的风险。

事件：宁德时代发布1Q22季报，实现营收468.8亿元，-14.6%QoQ，+154%YoY；实现归母净利14.9亿元，-81.8%QoQ，-23.7%YoY；实现扣非净利9.8亿元，-85.7%QoQ，-41.4%YoY。经营分析Q1业绩承压，主要因为原材料成本风险敞口等因素。4Q21-1Q22，碳酸锂价格从10万元上涨至50万元，由于公司国内客户金属计价传导机制Q1才逐步落地，碳酸锂大幅上涨使得Q1成本传导出现风险敞口，导致成本端压力大幅上升以及毛利率下滑。另外，转固新增折旧、存货减值以及衍生品亏损使得Q1业绩进一步承压。 Q1是经营压力最大时刻，Q2盈利能力有望恢复。1Q22开始，由于金属计价补偿机制，电池企业定价转变为“上季度成本+加工费”。Q2开始，电池环节的金属计价成本是Q1均价40-50万元的碳酸锂。考虑到Q2碳酸锂价格稳定，我们预计包括公司在内的电池厂Q2毛利率都有望恢复。Q1存货同环比大幅增长，备货充分。1Q22公司存货616亿元，+53.2%QoQ，+258.1%YoY，主要系业务规模增长增加存货、海外出货增长增加在途物资（海上运输45天）等，按照货值量计算备货已超一个季度。产业链话语权保持强劲。1Q22，公司应收款项266.7亿元，+5.7%QoQ，+22.8%YoY；应付款项1479.2亿元，+38%QoQ，+259%YoY。应付款项增幅显著高于应收款项增幅，议价能力仍然强势。投资建议Q1是行业性堵原材料价格风险敞口阶段，Q2电池企业的盈利模式转变成成本加成模式，毛利率有望行业性修复。 公司Q1低于预期或形成买点，继续推荐。预计22/23/24年公司归母净利润267/383/533亿元，对应PE37/26/19x，维持“买入”评级。风险提示新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等

公司4月29日发布一季报，22Q1收入3.7亿元，同比增长17%，环比下降4%；归母净利润0.13亿元，同比下降42%，环比下降23%。 经营分析经营分析配套客户销量提升，配套客户销量提升，Q1长收入同比增长17%。21Q3/Q4的收入增速分别为-1%和13%，22Q1收入同比增速继续提升。公司22Q1收入同比增长主要来自蔚来、比亚迪等客户配套量的增长，环比下降主要是受行业影响，国内和全球22Q1销量分别环比下滑2%和6%。22Q1净利率为3.5%，同比下滑3.5pct，主要是原材料（稀土、铁锡铜等大宗金属商品）和海运费涨价（21年海外收入占比56%）导致毛利率同比下降6pct；同时汇兑损失减少，财务费用率同比下降2.7pct。22Q1毛利率环比下降8.8pct，主要是受捷克工厂减产（捷克工厂21年收入0.62亿元，亏损0.12亿元）、21Q4获得客户补偿款而本期较少所致。短期净利率有所波动，建议重点关注公司配套量及收入兑现情况。 预计二三季度收入增速将进一步提升。Q2-Q3新增量产的车型包括蔚来ET7、问界M5、理想L9等，扬声器配套数量分别为23/19/21个，整套音响系统单车价值量高，伴随着新势力新车型的量产，公司二三季度收入增速有望进一步提升。 拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，扬声器数量传统车用4-6个，新势力普遍用到12-22个，伴随功放、低音炮等配置，单车价值量从100-200元提升至1000-2000元。 公司拿下了绝大部分新势力项目定点，新势力项目单价高（1000-2000元以上）、销量增速快（普遍在50-100%以上），量价齐升助推公司收入高增长。 盈利预测和投资建议预测和投资建议预计22-24年归母净利润分别为1.7/3.1/4.7亿元，对应EPS为1.06/1.95/2.96元，22/23年PE分别为40/22倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；高配音响系统渗透率提升低于预期的风险

业绩简评2022年4月29日，公司发布21年年报及2022年一季报。1）2021年，公司实现营收125.77亿元，同比+8.91%；实现归母净利润9.65亿元，同比+95.96%。2）22Q1，公司实现营收33.59亿元，同比+5.1%；实现归母净利润2.51亿元，同比+5.56%。业绩符合预期。 经营分析业绩符合预期，稳健增长显韧性。1）冷却系统营收33亿元，同比+9%，毛利率26%，同增8pct，主要系海外经营改善；2）空悬营收6亿元，同比-19%，毛利率17%，同增5pct ，主要系规模化效应；3）轻量化营收8亿元，同比+79%，毛利率16%，同减7pct，主要系原材料价格波动；4）密封系统营收31亿元，同比+10%，毛利率28%，同增1pct；5）橡胶业务营收28亿元，同比+24%，毛利率20%。此外，22Q1，公司实现归母净利润2.51亿元，同比+6%，环比+71%。 期间费用有所下降。1Q22公司期间费用率13.47%，较去年同期变化-2.24PCT，主要系汇率变动导致的汇兑净损失减少所致。其中销售/管理/财务分别为2.64%/10.14%/0.69%， 较去年同期分别变化-0.68/-0.73/-0.83PCT。 公司是智能化赛道短期兑现度高、长期逻辑通顺的稀缺标的。空悬标配化趋势明朗，未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探，空悬渗透率有望持续提升。公司AMK 国产化落地顺利，产品成本有望下降20%以上，进一步增强产品成本优势。按照目前订单，公司空压机产品的市场份额达70%以上，未来拓展空簧等产品，提升供应的产品价值量。 盈利调整与投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利11.30、14.69、19.57亿元，同比分别增长17%、30%、33%，当前股价对应三年PE 分别为14、11、8倍，维持“增持”评级。 风险提示国内外汽车销量不及预期；国内外汽车销量不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。

业绩简评2022年4月28日，公司公告2022年Q1营收4.8亿元，同比+120%，归母净利润1亿元，同比+87.7%， 扣非归母净利润0.95亿元，同比+111.7%，毛利率32.1%，环比21Q4下降0.6%。扣非净利率19.8%，环比21Q4下降1.3%。 经营分析业绩符合预期，22Q1单吨盈利提升。我们预计22Q1公司浆料出货约1.05万吨，环比维持持平，22Q1均价约4.57万元/吨，均价环比21Q4提升20%，预计主要由于NMP 价格传导&产品结构优化，公司22Q1单吨扣非净利润为0.91万元/吨，环比提升0.11万元/吨。我们预计公司出货量环比持平主要由于假期&头部电池厂商需求有所递延，22Q2有望迎接放量。 产能加速推进，份额不断提升。根据GGII，2021年碳管导电剂销量7.8万吨，公司市占率达43.4%，2021年行业新型导电剂9.8万吨，公司市占率33.6%，较2020年提升1.3%。2021年公司现有粉体产能约2000吨，22Q3有望新增IPO 项目6000吨粉体，江苏项目50000吨的导电浆料、5,000吨导电塑料母粒以及3,000吨碳管纯化加工已完成主体结构封顶，22Q4年有望逐步投产。 研发&工艺领先，产品结构有望优化。公司在碳管产品持续保持领先，超长定向碳纳米管阵列进入试生产，单壁、双壁进入中试阶段，并持续开发分散、提纯、NMP 回收技术。公司目前在售三代碳管浆料产品1-3代预计分别占比（60%、30%、10%），高代际产品具有溢价（第三代均价约6万元/吨，第一代为3万元/吨），随高代际产品放量，公司盈利水平有望提升。 盈利预测与投资建议公司在碳管龙头地位稳固，技术研发&规模领先，产能加速释放&产品结构持续优化，有望迎量价齐升。我们调整2022-2024年公司归母净利润分别为6.25、11.44、16.3亿元，对应EPS 为2.70、4.93、7.03元，对应PE 为45、24.6、17.3倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，可转债风险。

2022年4月27日，公司发布21年年报及2022年一季报。1）2021年，公司实现营收38.98亿元，同比+17%；实现归母净利润2.68亿元，同比+46.52%；对应4Q21收入10.58亿元，同比+3.74%，环比+12.72%；归母净利润0.44亿元，同比+3.43%，环比-56.32%。2）22Q1，公司实现营收9.65亿元，同比+4%；实现归母净利润0.45亿元，同比-41%。业绩符合预期。 经营分析业绩符合预期。21年，公司毛利率27.41%，同降4.5pct。具体看，1）气门嘴及配件营收6.9亿元，同比+15%，毛利率42%，同比降低6pct；汽车金属件营收11.6亿元，同比+20%，毛利率20%，同比降低9pct，主要系原材料价格上涨；2）TPMS及配件和工具：营收13.3亿元，同比+17%，毛利率25%，同比增加4pct，主要系后装市场占比提升。此外，22Q1，公司实现归母净利润0.45亿元，同降41%，主要系原材料、运费持续上涨。 期间费用总体保持稳定。期间费用方面，1Q22公司期间费用率22.32%，较去年同期变化-2.7PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.29%/15.78%/2.25%，较去年同期分别变化-5.76/+3.35/-0.33PCT。 空悬标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探，空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400万次的疲劳一致性测试，技术壁垒高，且供应商需要和主机厂协同设计底盘，后期更换供应商难度大。作为稀缺的空簧供应商，公司有望受益于空悬国产替代加速，并规模化量产提升利润率。 盈利调整与投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利2.86、3.79、5.39亿元，同比分别增长6.65%、32.47%、42.03%，当前股价对应三年PE分别为22、17、12倍，维持“增持”评级。 风险提示国内外汽车销量不及预期；空悬等部件国产化进展不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；人民币汇率波动风险。

业绩简评公司 4月 27日发布 21年年报，21年收入 13.0亿元，同比增长 20%，归母净利润 0.61亿元，同比下降 20%。21Q4收入同比/环比增长 12%/22%，归母净利润同比/环比下降 54%/增加 20%。 经营分析功放等高价值量产品翻倍增长。车载扬声器：21年销量增长 4%，主要是受下半年缺芯拖累；收入 11.4亿元，同比增长 13%；平均单价提升 9%，主要是高配臵扬声器渗透率提升所致。功放：21年销量 11万只，同比增长100%，主要是核心客户蔚来销量大增所致（21年蔚来销量 9.1万台，同比增长 101%）；单价提升 5%至 724元；收入 0.82亿元，同比增长 110%。 AVAS：21年销量 57万只，同比增长 134%，收入 0.26亿元，同比增长114%，主要是受新能源汽车销量增长。21年毛利率同比下滑 2.4pct，净利率同比下滑 2.3pct，主要是：1）稀土、大宗金属商品（铁锡铜等）以及塑料粒子等价格上涨；2）海运费上涨。 存货、研发支出、销售费用高增长，以应对项目增长。21年公司获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等车企的新项目定点信。21年存货增加46%，研发费用增长 43%，经营现金流净额同比减少 122%（期末提前备货，扩大研发、销售和管理团队支付现金增多），应对在手项目快速增长。 拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，扬声器数量传统车用 4-6个，新势力普遍用到 12-22个，伴随功放、低音炮等配臵，单车价值量从 100-200元提升至 1000-2000元。 公司拿下了绝大部分新势力项目定点，新势力项目单价高（1000-2000元以上）、销量增速快（普遍在 50-100%以上），量价齐升助推公司收入高增长。 盈利预测和投资建议预 计 22-24年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.7/3.1/4.7亿 元 ， 对 应 EPS 为1.06/1.95/2.96元，22/23年 PE 分别为 39/21倍，维持“买入”评级。 风险提示新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；高配音响系统渗透率提升低于预期的风险。

公司4月26日发布21年年报及22年一季报，21年收入14.2亿元，同比增长18%，归母净利润1.95亿元，同比增长3%。21Q4收入和归母净利润同比下滑3%/43%；22Q1收入和归母净利润同比+9%/-34%。 经营分析原材料上涨及收入增速放缓，21Q4和22Q1利润率同比下降10pct。21年汽车电子收入增长13%，增量主要来自：新能源项目（电源管理、电驱、电池管理部件）收入0.59亿元，同比增长297%，毛利率14%，放量后有望回升；智能座舱部件1.44亿元，同比增长40%。21Q4和22Q1净利率分别为10.0%和9.6%，同比下降7/6pct，主要是原材料上涨导致毛利率下滑、收入增速放缓但管理费用、研发费用增长较快所致。另外，21年存货同比增加60%，经营现金流同比减少51%，主要是为应对材料涨价提前采购储备原料、订单增加、库存储备增加所致。 新能源获得头部客户优质订单，新增产能应对新增订单。21年公司新增项目年均销量4700万只（21年销量2.1亿只），其中新能源汽车产品年均销量1,000万只，获得了宁德时代、大众MEB平台、中国重汽等优质项目；智能驾驶和智能座舱产品年均销量1,500万只；21年末在研项目年均销量5,500万只。应对新增订单，公司22年预计提升新能源/转向/智能座舱产能800/400/500万套，相对21年销量分别提升135%/60%/6%。 优质汽车连接器公司，智能电动业务占比迅速提升。公司是国内汽车连接器优质公司，拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中，模具设计和研发、自动化产线开发行业领先。21年公司新能源车及智能驾驶智能座舱业务占汽车电子比重提升至37%，新增订单产品数量占比53%。 盈利调整我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6/3.5/4.2亿元，复合增速29%，对应EPS分别为0.64/0.86/1.03元，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险。