公司业绩超市场预期： 公司 2022年 1-9月实现营收 222.24亿元， 同比+44.56%，归母净利润 20.61亿元， 同比+36.94%。 其中 2022Q3公司实现营收 99.43亿元，同比+38.80%， 环比+28.90%， 归母净利润 11.60亿元， 同比+55.14%， 环比+136.73%。 Q3销售毛利率 25.14%， 同比-1.58pct， 环比+1.94pct， 销售净利率11.93%， 同比+0.51pct， 环比+5.20pct。 Q3盈利能力环比改善的原因如下： 1、 公司为了对冲上游原材料涨价， 大储采用公式报价， 成本得到有效传导。 此外， 部分逆变器产品在 Q2涨价， 盈利能力在 Q3逐步体现。 2、 户储逐渐放量。 3、 海运费高位回落。 4、 规模效应导致期间费用率下降。 5、 美元升值产生汇兑收益。 光伏逆变器销量增长： 2022H1光伏逆变器出货量 31GW， 全球占比约 34%。 其中户用光伏逆变器出货 30.5万台， 户储 pcs 出货 4.5万台， 工商业 6.2万台。 预计Q3出货量 20GW， 环比略增， 全年出货量 70GW， 同比+48.94%。 在利方面， 由于逆变器涨价， 预计 Q3毛利率相较于 2022H1略有提升， 达到 33%。 储能系统有望快速放量： 储能系统 2022H1出货量 2GWh， 业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案 PowerTian、 PowerStack 已批量应用。 户储开始批量供货， 2022H1出货量 1.5万套， 储能系统集成出货量连续六年全球第一。 预计 Q3储能系统出货量 1.5GWh， 全年有望达到 6GWh， 同比翻倍增长。 利方面， Q3大储公式报价， 有效传导上游原材料成本， 叠加户储占比提升， 预计储能系统毛利率相较于 2022H1的 18.37%明显提升。 多业务全面发展： 风电变流器 2022H1发货量 6GW， Q3快速上量， 实现扭亏为盈。 电站投资开发业务 2022H1新开发了 3GW 项目， 实现接近 1亿利润。 全球累计开发光伏、 风电项目超 28GW。 电站业务在组件价格高位的情况下， 重点发力户用市场。 新能源汽车驱动系统 2022H1发货 22万台， 同比+144%。 A00市场的电控出货量同比提升， 与上汽通用五菱、 奇瑞、 东风等车型配套。 充电桩业务重点发力海外， 发布 17kw 的欧洲版充电桩， 已接到部分订单， 未来在光、 储、 充业务协同发展。 智慧运维业务至 2022H1， 累计运维量已达到 14GW， 位居行业第一。 氢能方面布局绿电制氢系统， 拥有碱水电解制氢和质子交换膜纯水电解制氢两种技术路线。 投资建议： 公司以电力电子变换技术为核心， 在“光风储充” 等多个领域布局， 致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。 作为全球光伏逆变器龙头企业， 在全球储能市场高景气度的背景下， 卡位大储， 开拓户储， 有望充分受益于光储行业的高增速。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 34.63、 51.25和73.30亿元， 同比+118.8%、 48.0%和 43.0%， 当前股价对应 2023年的市盈率为37倍， 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。

事件公司发布 2022年三季报。 2022年前三季度公司实现营收 162.69亿元， 同比增长12.96%； 实现归母净利润 19.90亿元， 同比减少 5.82%。 投资要点衣柜业务表现亮眼， 大宗业务有所改善。 营收端， 2022年前三季度， 公司实现营收 162.69亿元， 同比增长 12.96%， 分季度看， 2022Q1/ Q2/ Q3分别实现营收41.44/55.49/65.75亿元， 同比增长 25.6%/13.23%/6.02%。 净利端， 2022年前三季度， 公司实现归母净利润 19.9亿元， 同比减少 5.82%。 分季度看， 2022Q1/Q2/ Q3分 别 实 现 归 母 净 利 润 2.53/7.65/9.72亿 元 ， 同 比+3.88%/-0.46%/-11.71%。 分产品看， 2022年前三季度， 橱柜/衣柜及配套家具产 品 / 卫 浴 / 木 门 营 收 分 别 为 54.5/87.08/7.22/9.36亿 元 ， 同 比 增 长1.01%/20.91%/4.3%/11.81%， 衣柜及配套家具产品增速较亮眼。 分渠道看， 1）零售业务方面， 2022年前三季度， 经销商渠道实现营收 129.47亿元， 同比增长16.64%， 收入占比 79.6%。 直营渠道实现营收 4.6亿元， 同比增长 25.9%， 收入占比 2.84%， 经销商门店较期初净增 210家至 7685家（其中衣柜、 厨柜、 木门、卫浴、 欧铂丽分别净增 78、 47、 26、 23、 36家至 2279、 2506、 1047、 828、 1025家） 。 2） 工程业务方面， 2022年前三季度公司大宗渠道业务有所改善， 实现营收 24.32亿元， 同比减少 7.68%， 收入占比 14.95%。 3） 整装渠道拓展方面， 2022年前三季度整装业务同比实现双位数增长， 且盈利能力逐步改善。 欧铂丽 2022年前三季度实现营收 12.7亿元， 同比增长 35.6%， 增速较快。 2022年前三季度，经销商渠道、 直营渠道、 大宗渠道、 其它渠道毛利率分别为 31.68%、 56.49%、27.79%、 38.23%， 同比-0.31、 -8.8、 -2.63、 +9.37pct。 合同负债明显提升， 费用率上升受资源错配影响。 盈利能力方面， 2022年前三季度， 公司毛利率同比下降 0.68pct 至 32.04%， 其中 2022Q3毛利率同比下降0.15pct 至 33.13%。 费用率方面， 2022年前三季度公司期间费用率合计下降1.76pct 至 17.51% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%， 同比+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct,综合影响下，2022年前三季度公司销售净利率为 12.22%， 同比下滑 2.45pct， 2022Q3净利率同比下降 2.98pct 至 14.77%。存货方面，前三季度公司存货 14.56亿元/+19.24%，存货周转天数 36天， 同比增加 8天。 合同负债方面， 公司前三季度合同负债为18.68亿元， 同比增加 33.9%， 这表明公司终端订单充足。 现金流方面， 2022年前三季度公司经营活动现金流净额为 19.64亿元， 同比减少 33.10%。 投资建议： 2021年公司继续深化大家居模式， 零售业务门店提效显著， 大宗业务稳健运营， 整装业务高歌猛进， 年内各品类营收均实现高速增长。 2022年，公司继续强化运营能力的提升、 壮大和加强欧派各品类的融合、 深化信息化赋能业务， 于 10月 12日发布欧派整装大家居新整装战略。 但考虑到疫情影响终端消费略显疲态以及地产端销售数据较弱， 我们下调了公司的盈利预测： 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 预 测 分 别 为 231.69/281.04/326.47亿 元 ， 同 比 增 长13.3%/21.3%/16.2% ， 归 母 净 利 润 29.38/34.07/41.64亿 元 ， 同 比 增 长10.2%/16%/22.2%， 对应公司 EPS 分别为 4.82/5.59/6.84元， 维持公司“买入-B”评级。 风险提示： 商品房竣工及销售数据不及预期； 行业竞争加剧； 开店进度不及预期； 原材料价格大幅波动风险等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收41.53亿元，同比减少2.77%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长2.97%。其中，2022Q3，公司实现营收14.01亿元，同比减少4.2%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长36.59%。 投资要点Q3归母净利润同比增长36.59%，开拓计划持续进行。营收端，2022年前三季度公司实现营收41.53亿元，同比减少2.77%；单季度看，公司Q3实现营收14.01亿元，同比减少4.2%。公司前三季度营收增速有所放缓，主要系公司部分核心区域深圳、东莞受疫情反复影响，叠加高温因素，以及电商渠道增速有所放缓，导致营收同比有所下滑。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润4.25亿元，同比增加2.97%；2022Q3实现归母净利润1.18亿元，同比增长36.59%。Q3归母净利润同比上升，主要系公司毛利率同比上升1.68pct以及三季度收到政府补助。 分渠道看，公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。目前公司线下门店数量为5600家左右，并计划今年净开店800-1000家。公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，以支持经销商大力发展多渠道营销，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。 盈利能力稳步提升，Q3现金流有所改善。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比增长1.68pct至46.47%，其中Q3毛利率同比增长4.06pct，环比提升0.37pct，主要系公司降本增效、直供产品毛利率有所提升等。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率合计33.45%，同比增长0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为25.29%/5.72%/2.59%/-0.15%，同比-0.14/+0.83/-0.01/-0.05pct，综合影响下，2022前三季度公司归母净利润率为10.24%，同比增长0.57pct。存货方面，公司存货3.21亿元，存货周转天数38天。现金流方面，2022前三季度公司经营活动现金流净额为0.94亿元，同比下降76.28%，主要系公司支付2021年年终奖金及销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 投资建议：公司作为国内床垫龙头企业，产品研发实力雄厚，深耕中高端健康睡眠产品与服务，线下渠道持续拓展，建立以慕思经典为主，卡利亚沙发、V6大家居为两翼的“一体两翼”的运营体系，产品品类持续延伸。伴随床垫产品在我国渗透率持续提升，以及消费升级，床垫市场有望呈现量价齐升。但考虑到疫情的不确定影响，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为66.57/77.33/89.21亿元，同比增长2.7%/16.2%/15.4%，归母净利润7.01/8.15/9.78亿元，同比增长2.1%/16.2%/20.1%，,对应公司EPS分别为1.75/2.04/2.45元，维持公司“增持-A”评级。 风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；

事件： 公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度实现营业收入 27.68亿元， 同比增长 57.14%； 归母净利润 3.90亿元， 同比增长 59.51%； 扣非净利润 3.60亿元，同比增长 78.17%。 公司业绩符合预期。 疫情影响致三季度业绩增速放缓， 后续有望回升： 根据公司三季报， 2022年 Q3单季度公司营收为 8.13亿元， 同比+18.35%， 环比-29.79%； 归母净利润为 1.38亿元， 同比+24.12%， 环比-6.76pct。 公司 Q3营收和净利润环比下滑， 我们判断主要系国内疫情出现反弹， 各地疫情防控政策逐步收紧， 对公司的设备交付和安装调试均造成影响， 加之公司是国内仅有的需要大量海外交付的锂电设备公司， 出海交付受疫情影响更为明显。 从 2022年以来， 海外客户扩产需求明显， 公司始终践行国际化的发展理念， 随着海外电池厂商的投资扩产启动， 公司海外订单占比预计将会有所提升， 预计在疫情缓解后公司业绩有望回归高增速。 盈利能力快速提升， 海外业务对毛利率产生积极影响： 公司 2022年 Q3单季度毛利率为 39.22%， 同比+6.45pct； 净利率 17.03%， 同比+0.79pct， 环比+4.29pct。 公司毛利率高增， 我们判断主要系公司海外业务毛利率较国内业务高出许多， 海外业务逐步验收带动毛利率提升。 公司净利率高增， 我们判断系在毛利率快速回升带动下， 加之人民币兑美元汇率持续贬值， 公司汇兑收益大幅提升带动财务费用率下降， 净利润随之高增。 拟发行全球存托凭证， 加深全球布局： 2022年 9月 19日晚公司公告， 公司拟筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市。 公司作为少数将锂电池后段设备销往日本、 韩国、 美国、 欧洲的中国企业， 面对未来海外锂电池产能逐步释放所带来的巨大市场空间， 公司持续在全球主要锂电市场加深布局， 提升全球范围内的销售能力， 加大海外重点地区的辐射渗透力度， 此次发行有望提升品牌的国际知名度和竞争力， 以进一步提高公司在全球市场的地位。公司今年也新设立了德国子公司，面向欧洲市场增派常驻营销团队， 同时， 在韩国、 日本增加技术服务和市场营销资源。 投资建议： 公司为锂电设备后段龙头， 深度绑定 LG 新能源、 SKI、 三星 SDI、 日本索尼等海外锂电池制造商， 并不断开拓欧洲美国新客户， 海外高质量订单保障公司盈利能力。 我们预测公司 2022年至 2024年营收分别为 43.91、 64.94、 83.03亿元， 同比增速分别为 76.8%、 47.9%、 27.9%； 归母净利润分别为 6.31、 10.94、16.07亿元， 同比增长 168.4%、 73.3%、 46.9%； 每股收益分别为 1.56、 2.70、 3.97元。 对应 10月 28日股价， 预计 2022年至 2024年动态 PE 分别为 31.5、 18.2、12.4倍， 维持增持-B 建议。 风险提示： 疫情反复， 下游电池厂扩产不及预期， 海外客户开拓不及预期， 行业竞争加剧等风险

事件： 10月 28日， 公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营业收入 246.8亿元，同比+197.1%；归母净利润 150.8亿元，同比+237.2%；毛利率 74.0%，同比+6.7pct； 净利率 61.1%， 同比提升 7.3pct。 其中 Q3单季营收 83.4亿元， 同/环比+119.8%/+1.5%； 归母净利润 55.6亿元， 同/环比+140.4%/ +6.7%； 毛利率 80.9%， 同/环比+6.0/+4.0pct； 净利率 66.7%， 同/环比+5.7/+3.2pct。 硅料量利齐升， 前三季度业绩高增： 三季度因受停产检修影响， 产销量环比略有下降， 公司 Q3产量 3.3万吨（同/环比+54.0%/-5.4%） ,销量 3.3万吨（同/环比+56.4%/-11.8%）， 单吨销售价格（不含税）为 24.9万元（同/环比+39.8%/+14.1%），估算单吨净利 16.8万元（环比+19.9%） ， 由于三季度硅料销售价格上涨及硅粉价格下降， 公司单位净利润创新高。 2022年前三季度， 公司多晶硅产/销量分别为10.0/11.0万吨（同比+59.0%/+71.9%） ， 单吨销售价格（不含税） 22.4万元（同比+72.7%） ,单吨净利 13.8万元。 预计公司四季度产量 3.0-3.2万吨， 全年将实现产量 13.0-13.2万吨。 明年年中硅料产能将达到 20.5万吨， 长单协议保障未来销量： 扩产项目方面， 内蒙古 10万吨高纯多晶硅项目预计于 2023Q2建成， 15万吨高纯工业硅项目预计于2023Q3投产，建成后将实现包头 10万吨多晶硅项目的 100%原料供给。长单方面，年初至今， 公司与多家客户签订多晶硅采购框架合同， 时间跨度 5-6年不等， 覆盖约 66万吨多晶硅销售， 保障未来业绩。 投资建议： 三季度硅料销售价格上涨叠加硅粉价格下降， 公司单位净利润创新高，预计四季度硅料价格仍将高位维持， 我们上调 2022年盈利预测， 预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 190.8亿元、 151.0亿元、 134.8亿元， 相当于 2023年 7.2倍的动态市盈率， 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示： 行业产能供给释放超预期； 硅料价格大幅下跌； 公司新产能释放不及预期； 其他突发爆炸等生产风险； 光伏行业需求不及预期等。

事件： 公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度实现营业收入 18.94亿元， 同比增长 106.8%； 归母净利润 1.87亿元， 同比增长 232.33%。 其中 2022Q3单季度实现营收 9.07亿元，同比增长 131.75%；归母净利润 1.17亿元，同比增长 267.09%。 公司 Q3业绩超预期。 期间费用率控制得当， Q3净利率提升： 根据公司三季报， 2022年 Q3单季度公司毛利率为 34.89%， 同比-1.05pct， 净利率为 12.91%， 同比+4.75pct， 环比+3.92pct。 公司毛利率有小幅下降， 我们判断系毛利率较低的动力锂电设备放量导致。 公司净利率大幅提升， 主要系公司期间费用率控制得当， 2022年 Q3单季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.94%、17.18%、-0.37%、4.49%，同比分别-2.04pct、-2.16pct、 -0.21pct、 -2.66pct， 规模效应推动下公司四费均有下降， 带动净利率快速回升。 合同负债和存货高增， 反应公司订单充裕： 公司 2022年前三季度合同负债为 16.42亿元， 较去年年末提升 4.73亿元， 增长 40.46%。 公司 2022年前三季度 26.34亿元， 较去年年末提升 8.30亿元， 增长 46.01%。 合同负债和存货大幅增长， 合同负债反应公司新签订单持续向好， 存货高增我们预计系公司为保障订单交付而积极备货。 定增提升产能， 有望充分受益于 4680电池量产带来的激光焊接需求： 公司近日发布公告将募集不超过 9.9亿元资金， 分别用于华东基地扩产及技术中心建设、 深圳基地建设和补充流动资金。 扩产将进一步巩固公司在激光焊接领域的地位并增强订单交付能力。 下游客户宁德时代、 亿纬锂能等陆续公布 4680电池产能规划， 4680电池采用全极耳结构， 需要进行连续面焊， 焊接数量为 2170电池的数倍， 从设备端来看对应激光焊接需求大幅提升。 公司针对 46系列圆柱电池焊接工艺开发的焊接站样机已完成设计生产， 进入工艺实验阶段， 产能扩充后将提升交付能力， 有望充分受益于 4680电池量产带来的激光焊接设备增量。 投资建议： 公司为动力电池激光焊接龙头企业， 伴随 4680大圆柱电池实现量产，公司有望充分有益于 4680全极耳焊接带来的设备需求。 我们预测 2022年至 2024年营收分别为 28.81、 43.71、 55.84亿元， 同比增长 105.9%、 51.7%、 27.7%； 归母净利润分别为 3. 11、 5.41、 7.75亿元， 同比增长 237.5%、 74.1%、 43.3%； 每股收益分别为 1.03、 1.80、 2.58元。 对应 10月 28日收盘价， 公司 2022年至2024年动态 PE 分别为 33.9、 19.5、 13.6倍， 维持增持-B 建议。 风险提示： 4680量产推进不及预期， 锂电行业增速放缓， 行业竞争加剧等风险

业绩稳步增长： 2022 年前三季度，公司实现营收242.46 亿元，同比增长21.95%；归母净利润20.63 亿元，同比增长42.04%；扣非后归母净利润19.91 亿元，同比增长48.24%。2022Q3，公司实现营收90.33 亿元，同比增长26.40%，环比增加7.35%；实现归母净利润9.61 亿元，同比增长47.54%，环比增加20.28%；扣非后归母净利润9.65 亿元，同比增长55.56%，环比增长26.94%。 盈利能力持续提升： 2022 前三季度，公司销售毛利率13.58%，同比下降3.07pct，销售净利率8.72%，同比上升1.36pct；2022Q3，公司销售毛利率15.83%，同比下降3.36pct，环比上升2.40pct；销售净利率11.12%，同比上升1.96pct，环比上升1.59pct；毛利率有所下滑，而净利率保持稳定，原因在于，汇率波动影响，本期汇兑收益增加，财务费率下降明显，使得2022 年前三季度期间费率同比下降4.00pct。 原油价格高位震荡，中海油资本开支增长： 2022 前三季度，Brent 平均原油平均价格101.67 美元/桶，较去年同期增长49.84%。2022 年Q1-Q3 中海油资本支出686.93 亿元，同比增长20.59%；2022 Q3 中海油资本支出271.21 亿元，同比增长29.55%，环比增长10%。 钻井平台日历天使用率持续上升达78.8%，新签140 亿海外合同彰显公司钻井平台实力：受全球海上平台需求稳步上升影响，钻井平台作业12,326 天，同比增长22.2%。日历天使用率78.8%，同比增加12.3pct；可用天使用率84.7%，同比增加15.3pct。其中，自升式钻井平台作业10,078 天，同比增长24.1%，日历天使用率为84.2%， 同比增加14.1 pct；半潜式钻井平台作业2,248 天，同比增长14.3%，日历天使用率为61.3%， 同比增加6.3 pct。并且，根据公司公告，海外市场取得重大突破，公司与中东地区一流国际石油公司签署多份钻井平台服务长期合同，合同金额总计约人民币140 亿元。这标志着公司与国际石油公司在油气田勘探开发各领域的深化合作进入新阶段，也标志着公司国际化运营管理能力和服务质量被国际一流石油公司全面认可。 船舶服务-装备数量上升影响，使用率同比基本持平：公司船舶服务业务船队共作业39,963 天，同比增加2,995 天，增幅8.1%，日历天使用率为90.8%，。 物探行业产能过剩影响持续，公司积极进行市场布局和产业结构调整：二维采集作业量为2,353 公里，同比增幅9.1%；三维采集工作量为11,351 平方公里，同比减幅28.0%；海底电缆作业量为1,259 平方公里，同比减幅6.6%；公司积极推广海底节点采集作业，助力油气勘探能力提升，累计完成作业量648 平方公里，同比增幅43.0%。 投资建议：根据公司钻井平台使用率最新情况，我们维持公司盈利预测，预计公司2022—2024 年营收分别为330、371、409 亿元，同比增长13%/12.3%/10.3%；预测22-24 年归母净利润分别为28.0/33.9/40.0 亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示：疫情加重，大幅降低全球石油需求；OPEC+原油主要生产国谈判失败，大幅增加产量，供需失衡；美国页岩油大力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；碳中和政策，加速新能源发展，原油需求降低。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收247.29亿元，同比增长13.48%，归母净利润24.04亿元，同比下降25.64%，扣非归母净利润23.29亿元，同比下降25.90%。Q3实现营收/归母净利润76.12/4.02亿元，同比变化6.61%/-67.82%，环比下降3.20%/55.18%。公司业绩略低于预期。 三季度铝价下跌影响公司业绩，低成本优势下韧性较强：公司三季度利润下降主要由于铝价下降拖累公司业绩，三季度铝锭价格同比/环比下跌10.80%/10.96%，根据我们测算，目前铝价已接近行业平均成本线。公司电解铝生产成本低于行业平均水平，铝价下行周期下韧性较强。由于公司电解铝生产基地位于新疆石河子地区，具有丰富的煤炭资源，采用自备发电机组发电，年发电量能满足电解铝生产80%-90%的电力需求，此外通过广西靖西天桂250万吨氧化铝生产线项目，以及盈达碳和南疆阿拉尔地区合计60万吨预焙阳极碳素产能，基本满足电解铝生产的主要原材料需求，生产成本低于行业平均水准。 深加工产品产能提升，开拓新能源领域：公司积极向下游深加工领域延伸，其主要围绕高纯铝和电池铝箔展开。根据公司投资者交流纪要，高纯铝方面，公司目前已建成6万吨高纯铝产能，在建产能4万吨，其中二期高纯铝项目2万吨产能将在年内建成，产能将达到8万吨，未来或有计划向下游光箔领域继续延伸。电池铝箔方面，公司共规划建设22万吨电池铝箔产能，其中2万吨技改项目将在年内试产，江阴一期20万吨电池铝箔生产线项目计划从明年初陆续交货，根据进度逐步增加设备安装，并释放产能，全部建成预计在2024年。 投资建议：我们认为当前铝价已至行业平均成本水平，虽然在美联储加息周期以及疫情、俄乌战争等因素影响下呈现供需两弱态势，但受成本及低库存支撑，铝价下行空间小而上涨空间大，未来公司有望受益于经济周期扭转及新能源领域高景气双重驱动。因此我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.86、1.04和1.25元。净资产收益率分别为16.5%、17.1%和17.6%，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险，原材料和能源价格波动风险，铝锭价格波动风险，安全生产的风险，新冠肺炎疫情持续冲击经济运行的风险，俄乌战争局势超预期等风险。

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入14.85 亿元，同比下降1.24%；归母净利润1.17 亿元，同比下降22.82%。其中2022Q3 单季度实现营收6.12 亿元，同比增长17.21%；归母净利润0.65 亿元，同比增长45.04%。业绩符合预期。 利润率环比改善，Q3 净利率高增：根据公司三季报，2022 年前三季度公司毛利率为30.00%，同比-0.38pct，Q3 单季度毛利率31.66%，同比+3.26pct，环比+1.59pct，Q3 单季度净利率为10.45%，同比+2.08pct，环比+2.47pct。公司Q3 受益于原材料价格回调，毛利率明显改善。7 月公司实施股权激励，报告期内股份支付费用为1730 万元，减去相关所得税费后对归母净利润的影响为1450 万元，剔除该影响后前三季度归母净利润为1.31 亿元同比下降13.25%，Q3 单季归母净利润为0.79 亿元同比增长77.63%，实现单季度高速增长，未来有望持续改善。 合同负债+存货高增：截至三季度末，公司存货达到8.17 亿元，较二季度末增长2.74 亿元，公司合同负债达到4.13 亿元，较二季度末增长2.46 亿元，较去年同期增长3.29 亿元。其中存货增长主要系公司发出商品、未结算项目的合同履约成本及备货增加所致。合同负债增长主要系公司收到大额预收款。我们判断公司Q3 新增订单较多。 公司是储能温控龙头企业，有望充分受益储能行业高景气：公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。在液冷的储能系统中，公司不断丰富产品环节，优化端到端的液冷系统，以提高系统性能和运维效率。公司在基本全面覆盖储能行业国内客户的同时也在积极开拓海外大客户，有望带来机柜温控节能产品收入增长。 投资建议：储能行业未来发展空间广阔，伴随储能电池/电站整体性能的提升，对温控设备的需求会更高，公司作为温控龙头有望充分受益于行业高景气度。我们预测2022 年至2024 年营收分别为28.02、37.47、50.15 亿元，同比增长25.8%、33.7%、33.9%；归母净利润分别为2.52、3.57、4.68 亿元，同比增长22.7%、41.7%、31.3%；每股收益分别为0.58、0.82、1.08 元。对应10 月25 日收盘价，公司2022年至2024 年动态PE 分别为62.6、44.2、33.7 倍，首次覆盖给予增持-B 建议。 风险提示：储能新增装机量不及预期，原材料短缺带来的成本提升，行业竞争加剧导致毛利率下滑

业绩保持稳定增长：2022年前三季度，公司实现营收10.53亿元，同比增长12.65%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长19.52%；实现扣非后归母净利润3.20亿元，同比增长19.03%。2022年第三季度，公司实现营收3.88亿元，同比增长16.07%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长16.24%；实现扣非后归母净利润1.13亿元，同比增长12.59%。 盈利能力保持高位，现金流状况大幅改善：2022年前三季度，公司销售毛利率46.92%，较上年同期增长2.30pct；公司销售净利率31.95%，较上年同期增长1.84pct。2022年前三季度，公司期间费率12.54%，较上年同期增长1.09pct。其中，研发费率8.83%，较上年同期增长0.81pct。2022年前三季度，因销售业务增长、销售回款增加，公司经营性现金流净额3.40亿元，同比增长91.13%。 预付账款大幅增长，公司订单饱满、积极备货生产：2022年前三季度，公司预付账款0.59亿元，同比增长1031%，预示公司订单饱满，积极备货生产。 光伏电池技术变革进行时，公司有望打开广阔增长空间。TOPCon路线，当前已投产产能超50GW，在各家工艺调试稳定后，SE技术是进一步提升电池效率的首选。 公司是PERCSE设备龙头，有望再次实现TOPConSE大突破。电池金属化方面，公司已实现首台激光转印设备出货。激光转印能大幅降低银浆用量，尤其对于HJT电池，银浆节省量预计超30%。并且，对于薄片化的HJT电池，激光转印技术能有效避免传统接触式印刷带来的碎片、隐裂等问题。对于XBC电池，激光是核心技术，能大幅降低工艺复杂程度，帮助厂家实现大规模量产。 投资建议：根据公司业务最新进展，我们维持对公司的盈利预测。预测公司2022-2024年营业收入分别为16.25/21.47/28.78亿元，同比增长29.3%/32.1%/34.1%；归母净利润分别为5.1/6.4/9.4亿元，同比增长33.1%/27.1%/45.7%，维持“买入-B”投资评级。 风险提示：市场需求变动风险；国际采购的风险；技术创新、新产品开发的不确定性风险

公司发布2022年第三季度报告，披露Q3单季度实现营业收入1.68亿元/-1.19%；归母净利润0.25亿元/-45.44%；扣非归母净利润0.40亿元/+2.67%；基本每股收益为0.25元/-44.44%。 今年前三季度，累计实现营业收入8.03亿元/+20.82%；归母净利润1.99亿元/+8.84%；扣非归母净利润2.04亿元/+19.40%；基本每股收益为1.97元/-3.43%。 投资要点收入预计延期实现，毛利继续承压但边际改善。收入端，受到外部环境扰动，大客户此前存货未完全消化，新增订单存在延迟交付的情况，致使部分营业收入的实现延后，第三季度营收同比去年略微下滑1.19%至1.68亿元，但今年以来得益于露营需求的增长，公司前三季度营收仍然取得20.82%的增速至8.03亿元；毛利端，一方面，受原料、人工、物流成本的影响，毛利承压的状态延续，另一方面，原料和物流成本有所改善，兼海外业务受益于人民币汇率走高，盈利能力呈现出一定的边际改善——今年Q1-Q3毛利率为36.13%，同比减少3.93pct，单季度毛利率36.90%，同比减少1.33pct。 着力投入研发，周转有所放缓。费用端，缩减营销支出的同时加大研发力度，2022年Q1-Q3销售/管理/研发费率分别为1.29%/-1.19pct、4.71%/+0.22pct、2.96%/+0.46pct，其中Q3单季度三大费用对应依次为1.79%/-0.57pct、7.74%/+1.27pct、5.36%/+1.83pct；周转整体有所放缓，前三季度存货/应收账款/应付账款的周转天数依次为较去年同期变动+15/+3/-13天，其中2022Q3的对应周转天数较2021Q3变动为+27/-7/+4天。 投资建议：公司在户外充气床垫领域具有渠道优势和大客户资源壁垒，全球角度竞争稀缺，具备长期成长潜力，今年第四季度预计兑现此前延迟交付部分的收入，考虑公司在国内外产能扩建、品类拓展的发展战略，我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为2.53、3. 12、3.75元，当前股价对应的动态市盈率分别为17.1、13.8、11.5倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：疫情反复影响超预期；原材料价格再次大幅上升；拓品进度和市场反响不理想；品类需求过于不景气。

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入12.80 亿元，同比增长92.15%；归母净利润1.89 亿元，同比增长154.70%。其中2022Q3 单季度实现营收6.21 亿元，同比增长124.20%；归母净利润1.11 亿元，同比增长192.56%。 公司前三季度营收已超去年全年，业绩超预期。 毛利率承压，净利率提升明显：根据公司三季报，2022 年Q3 单季度公司毛利率为31.70%，同比-9.55pct，环比+4.89pct，净利率为17.16%，同比+4.33pct，环比+4.79pct。公司毛利率短暂承压，但环比提升，已在逐步修复。公司净利率提升主要系公司期间费用率整体下降导致。2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.75%、7.65%、2.75%、0.07%，同比分别-1.46pct、-3.33pct、-1.65pct、-5.00pct，四费均有下降，说明公司费用管控能力增强。 特斯拉4680 产能大幅提升，公司有望受益于大圆柱结构件需求提升：10 月20 日，特斯拉Q3 财报会中，马斯克表示要将4680 电池的产能扩展到1000GWh/年。目前4680 电池产量较Q2 翻了3 倍，每周电池包产量达到1000 套以上，且美国德州工厂已安装第二代生产设备，未来4680 电池的发展重心是降本和扩大北美生产，特斯拉未来希望把4680 成本降至70 美元/kWh。公司电池壳和结构件业务有望受益于4680 扩产。 电池壳业务加速扩产：10 月25 日晚公司公告，将增加募投项目中“常州电池壳生产项目”（即常州莱盛生产基地）的投资规模，将投资金额从3.85 亿元增加到5.85亿元，增加的2 亿元投资将用于新增扩产项目，建设2 条电池壳成型生产线，新增扩产项目建设周期比原计划多一年。此外，公司已完成收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，已初步完成一条其原有产线的优化，生产效率从原有20 个/分钟提高了一倍，其他产线的改造也在逐步推进。公司电池壳产能建设加速，电池壳业务有望高速增长。 投资建议：公司传统业务易拉罐和易拉盖业务保持高速增长，且公司DWI 技术应用于电池壳业务后有望实现有效降本增效，伴随电池壳业务增长，将打开第二增长曲线。我们预测2022 年至2024 年营收分别为19.01、33.25、47.18 亿元，同比增长89.4%、74.9%、41.9%；归母净利润分别为2.12、3.39、4.76 亿元，同比增长97.7%、59.6%、40.4%；每股收益分别为0.34、0.54、0.76 元。对应10 月26日收盘价，公司2022 年至2024 年动态PE 分别为71.5、44.8、31.9 倍，首次覆盖给予增持-B 建议。 风险提示：易拉罐和易拉盖需求下降，电池壳业务推进不及预期，原材料价格波动等

业绩再实现翻番：2022前三季度公司实现营收23.98亿元，同比增长68.01%，归母净利润实现4.74亿元，同比增长108.21%，扣非后归母净利润4.50亿元，同比增长119.86%；公司第三季度，实现营业收入8.86亿元，同比增长75.49%，归母净利润1.75亿元，同比增长106.03%，扣非后归母净利润1.73亿元，同比增长122.24%。 盈利能力保持高位，经营性现金流净额同比增长113.88%：2022年前三季度，公司销售毛利率39.04%，较去年同期增长0.91pct；公司销售净利率19.16%，较去年同期增长3.52pct。公司期间费率呈下降趋势，2022年第三季度，公司期间费率17.51%，较去年同期下降1.18pct。2022年第三季度，公司经营性现金流净额3.47亿元，较同年同期增长113.88%。 行业高景气，公司在手订单、存货均保持高增长：截至2022年9月30日，公司新签订单51.11亿元（含增值税，未经审计），其中7-9月新签订单18.41亿元。 截至2022年9月30日，公司在手订单65.12亿元（含增值税，未经审计）。与2021年1-9月相比，新签订单同比增长78.52%，在手订单同比增长79.64%。三季报显示，公司存货32.09亿元，同比增长96.56%，财务数据显示公司订单饱满，积极生产。 光伏技术变革，带来新一轮设备需求。目前栅线技术向SMBB/OBB等技术转变，直接带来串焊机的革新需求。而XBC电池的特殊结构设计，原有的串焊技术不匹配，需要重新开发新的焊接技术。当前，硅片薄片化趋势确定，对于厚度120μm以下的电池片，原有设备可能不能满足焊接要求，公司作为行业龙头，将充分受益于巨大的新增市场。 投资建议：根据公司在手订单量情况及新业务进展，我们维持公司盈利预测，预测2022年至2024年营收分别为32.9/45.7/60.1亿元，同比增长60.9%/38.9%/31.4%；归母净利润分别为6.5/8.7/10.0亿元，同比增长75.4%/33.8%/15.3%；对应EPS分别为6.11/8.18/9.43元，维持“买入-B”建议。 风险提示：下游组件扩产不及预期，市场竞争加剧，技术发生重大变革公司应对不力

公司业绩处于预告中值： 公司 2022年 1-9月实现营收 2103.40亿元， 同比+186.72%， 归母净利润 175.92亿元， 同比+126.95%， 业绩处于预告中值。 其中2022Q3实现营收 973.69亿元， 同比+232.47%， 环比+51.45%， 实现归母净利润94.24亿元， 同比+188.42%， 环比+41.18%。 销售毛利率 19.27%， 环比-2.58pct，销售净利率 10.23%， 环比-1.74pct。 动力、 储能电池 Q3销量环比大幅增长， 储能电池毛利率明显改善： 在量方面， 公司 2022Q3电池销量 90GWh 左右， 其中动力电池销量占比约 80%，为 72GWh 左右， 环比+60%以上， 全年动力电池销量预计可达 250GWh， 同比+114%。 Q3储能电池销量 18GWh 左右， 环比+100%以上， 全年储能电池销量预计可达 50GWh， 同比+200%。 在利方面， 公司 Q3储能毛利率已恢复至两位数水平， 相较于半年报 6.43%的毛利率改善明显。 Q3综合毛利率环比-2.58pct， 这是由于 Q2的毛利率包含了一部分之前的价格追溯调整的影响。 排除追溯的影响， Q3动力、 储能电池毛利率环比均改善。 研发费用高增： 公司 2022Q3研发费用高达 48.08亿元， 创单季度新高。 Q3财务费用-14.84亿元， 其中利息收入 11.62亿元， 环比+3.83亿元。 利息收入的增长主要由于公司 6月收到 450亿元的定增募集资金，对部分尚未使用的募集资金进行现金管理所致。 上控资源， 下扩产能： 9月 30日， 公司公告， 国宏集团拟以其持有的洛阳矿业集团 100%的股权对四川时代进行增资。 交易完成后， 洛矿集团将成为四川时代全资子公司， 四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业 24.68%的股份。 此举有助于保障宁德时代钴资源的供应。 同时 9月 28日， 公司公告在洛阳市投资建设洛阳电池生产基地项目，总投资不超过 140亿元，此举有助于促进产业链上下游协同发展。 投资建议： 公司是锂电池全球龙头， 动力、 储能领域出货量快速增长， 毛利率逐渐改善。 预计公司 2022-2024年归母净利润为 276.48、 411.63和 540.76亿元， 同比+73.5%、 48.9%和 31.4%， 当前股价对应 2023年的 PE 为 25倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示： 全球新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 产品扩产不及预期； 行业竞争加剧等因素。

事件：根据公司官方微信公众号消息，公司N型TOPConSE激光及专用高温设备的批量订单，已进入交货环节；同时海外营销团队取得优秀业绩，在海外各地陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线Trnkey合同。 得公司超预期取得TOPConSE及高温设备量产订单，拓宽了公司产品种类，助力为公司成为TOPCon光伏设备整线设备商。TOPConSE有望帮助客户提效0.2%~0.4%，着力为客户降本增效。当前TOPCon实际落地产能超50GW，在各厂商工艺调试稳定之后，TOPConSE技术是帮助厂家进一步提升效率的首选方式。 随着产能逐步释放，公司未来有望取得更多TOPConSE订单。 公司积极为客户降本增效，未来有望充分受益于大规模产能落地。海外10GW基于PE-Poly路线的TOPCon整线Trnkey合同签订，表明公司能实现TOPCon整线Trnkey交付，助力客户快速、经济地实现TOPCon量产。在TOPCon路线上，公司PE-Poly设备已获得超30GW量产订单认可，PE-Poly“三合一”相比于LPCVD路线，工艺更精简，综合成本更低，良率预期更高。当前，TOPCon电池各厂家规划待建产能超200GW，公司有望充分受益于TOPCon大规模量产。在HJT路线上，公司能提供差异化设备，如管式PECVD能大幅降低设备投资成本，RPD/PAR设备能明显提升电池效率，着力帮助客户降本增效，未来有望实现新的突破。 全面布局光伏各电池技术路线，积极拓展半导体设备领域：目前，公司在PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，同时，顺应产品技术发展路径，向半导体设备领域延伸。根据公司公告，TOPConPE-Poly设备已连续中标头部电池片厂商，HJT路线也完成GW级产线设备出货，公司还中标了钙钛矿电池量产线RPD镀膜设备订单。在半导体领域，公司8吋Cassette-less设备成功导入积塔半导体，并成功中标该客户后续10余台清洗设备重复订单，制程涵盖8吋至12吋。 投资建议：我们预测2022年至2024年，公司营收分别为59.6/75.4/96.2亿元，同比增长18.1%/26.5%/27.5%；归母净利润分别为9.5/12.8/15.7亿元，同比增长32.0%/34.5%/23.2%。对应EPS分别为2.72/3.66/4.51元，维持“买入-B”建议。 风险提示：电池片提效降本不及预期；技术迭代对设备影响；市场竞争加剧