事件：公司公布2021年三季报：前三季度公司实现营收17.0亿，同比增长40.3%；归母净利润2.4亿元，同比下滑5.8%。 点评：新老业务齐放量，收入端继续保持高增长。21Q3公司收入6.3亿元，同比+32.9%、环比+17.0%。受益于江西升华磷酸铁锂正极材料产能逐步恢复、智能电控部分产品实现量产及传统零部件业务稳定增长，2021年以来公司单季度收入同比与环比均保持高增长。由于原材料价格上涨，以及产品结构变化（锂电正极材料占比快速提升，但其仍处于爬坡期，分摊固定成本较高，导致毛利率较低），21Q3公司毛利率仅25.9%，同比-10.2PCT；受此影响，21Q3净利率12.1%，同比-10.6PCT，最终归母净利润0.8亿元，同比-27.6%。 绑定宁德时代，锂电正极材料业务加速反转。2021年以来，磷酸铁锂电池需求强劲，21H1公司锂电正极材料业务已实现销售收入1.3亿元，同比+946.8%。目前公司江西工厂正持续批量供应宁德时代，并新增批量客户比亚迪、力神等；射洪基地5万吨磷酸铁锂正极材料项目预计于年内批量供应；年产25万吨磷酸铁锂正极材料项目计划于2021年下半年建设，一期6万吨预计于2022年年底前实现投产，另有19万吨产能将适时建设。新客户拓展及新产能扩张将助力公司锂电正极材料业务加速反转向上。 布局智能电控新产品，进一步打开成长空间。基于目前汽车领域日趋明显的智能化与电动化大趋势，公司积极推动业务从传统的精密加工向智能电控及机电一体化方向升级，主要产品由汽车发动机零部件领域的应用向汽车智能热管理、汽车动力传动等领域应用转型，电子水泵、车载减速器、变速箱电磁阀等产品已实现量产销售。依靠技术和产品优势，公司智能电控配套领域已与华为、联合电子、蜂巢传动、长城汽车等知名企业建立合作关系，有望为公司带来新的增长点。 投资建议：公司新老业务共发力，传统汽零业务稳健增长，锂电正极材料业务加速放量，智能电控产业逐步投产，带动中长期业绩拐点向上。受短期毛利率下滑影响，我们将公司21-22年的归母净利润预测由4.3亿、5.8亿元调整至4.0亿、6.2亿元，对应PE分别为100倍、65倍，将公司评级调整至“增持”。 风险提示：锂电正极材料业务增长不及预期；电动智能领域客户拓展不及预期；汽车行业复苏不及预期。

事件：公司公告2021年三季报：2021前三季度公司实现营收16.35亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长7.27%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增长5.80%。 点评：1、业绩符合预期，收入仍在高增长通道公司Q3单季营收5.89亿元，同比增长23.06%；归母净利润1.11亿元，同比下降30.64%；扣非归母净利润1.06亿元，同比下降19.19%。公司Q3单季营收增速相较于Q2有所下降，我们认为主要受2020Q3高基数影响，公司2021Q3营收相比2019Q3增长约91.9%，2021H1营收相比2019H1增长约96.2%，公司收入仍处于高增长通道。 2、研发投入加大，股权激励费用影响利润表现2021年前三季度公司研发费用3.39亿元，同比增长89.63%，研发费用率20.76%，同比提高4.08pct。公司加大在新能源产品、ADAS系统、云服务和智能维修信息等新产品和新技术投入。2021年9月，公司发布新能源产品线，开启新成长曲线。2020年9月公司推出股权激励计划，预计2021年费用摊销1.29亿元，股权激励费用影响公司三季度利润表现。 3、北美、欧洲市场收入增速较快2021前三季度公司北美市场营收8.09亿元，同比增长64.12%，主要系软件云服务和ADAS产品实现高速增长；欧洲市场实现营收2.21亿元，同比增长64.10%，主要系综合诊断产品高速增长。2020年公司推出第三代Ultra系列智能诊断产品，市场反馈良好，2021年产品市场认可度持续提升，带动公司海外市场高增。 盈利预测与投资建议：考虑到人民币升值、股权激励费用等因素影响，我们下调此前盈利预测，将公司2021-2023年净利润由6.19/8.65/11.93亿元调整至5.10/7.55/10.61亿元，对应当前市值PE分别为60.74/41.01/29.19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品推广不及预期；国内外疫情加剧的风险；系统性风险。

事件： 公司2021H1实现营业收入26.19亿元，同比+79.40%；归母净利润为1.28亿元，同比+10809.39%；归母扣非净利润为1.05亿元，同比+534.02%；其中，2021Q2实现营业收入14.45亿元，同比+63.89%，归母净利润为0.75亿元，同比+233.18%，公司整体业绩符合预期，我们预计下半年将维持高增。 公司营收逆势增长，新能源车纯电市占率持续攀升至65%。21H1年公司乘用车/商用车/工程机械/电动工具/摩托车齿轮/机器人减速器及其他/钢材销售分别实现收入10.43/4.49/3.67/0.88/0.70/1.70/4.31亿元，分别同比+90.74%、+48.91%、+57.70%、+54.51%、+138.95%、+144.29%及+93.71%。齿轮业务合计营收20.18亿元，收入占比77.05%，其中乘用车齿轮业务增长显著，我们认为一方面来自于采埃孚8HP等国产化独供明星项目的逐步批量供应，另一方面受益于新能源车市场快速增长所带来的饱满订单需求。另外新能源车业务中，我们测算，剔除A00级别纯电车型后对应公司2021H1市占率高达64.55%左右，对比去年约49.66%的市占率提升了14.89pct，龙头地位进一步巩固夯实。 利润水平逐季度提升显著，公司现已进入盈利修复快车道。21年H1公司整体毛利率为17.56%，同比+2.58pct，剔除会计政策影响，调整后实际毛利率为19.02%,其中Q2单季度毛利率为16.74%，调整后为19.38%，同比+0.21pct，环比+0.82pct。公司21年H1净利率为5.50%，同比+4.67pct，Q2净利率为5.76%，同比+2.29pct，环比+0.56pct。在上半年原材料涨价以及缺芯的背景下，公司受益于在手订单逐步落地以及内部管理提效，经营业绩逆势提升，现已进入盈利修复快车道。同时，从资产负债表的预付款项以及在建工程来看，整体预判公司订单需求较为旺盛，同时公司正在对应进行积极扩产以保证产能供应。 重视公司内在成长属性，双环具备全球化竞争优势。在汽车电动化、智能化的大趋势下，传统车企以及新势力造车企业逐步将零部件外包给专业的第三方齿轮制造商以实现有效分工。同时，随着传统燃油车的产品升级以及新能源车所带来的技术变革，对齿轮传动件的精密度、强度、噪音处理等各维度提出了更高的要求，双环作为龙头企业市占率有望显著提升。目前公司已实现众多国内外优质客户的覆盖，进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。长期空间来看，我们预计2025年公司总收入可达到98.7亿元，对应净利润8.9亿元，对应总市值空间可达约420亿元。 盈利预测与投资建议。我们上调公司21-23年营收为52.6/63.2/72.4（21/22/23年前值为47.1/57.9/66.6亿元），净利润为2.7/4.6/5.6（21/22/23年前值为2.4/4.4/5.5亿元），对应PE65/38/31倍，维持“买入评级。 风险提示：宏观经济/原材料价格波动风险；公司订单不及预期风险

事件：公司公布2021年半年报：实现营业收入12.1亿元，同比增长82.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长49.8%。 点评： 受益于新老客户齐放量，21年业绩保持高增长。2021年上半年，特斯拉全球产量38.7万辆，同比增长109.1%；公司对特斯拉实现销售收入4.9亿元，同比增长50.2%，营收占比40.4%。同时，公司来自非特斯拉客户收入约7.2亿元，同比增长116.0%。受原材料价格上升等因素影响，21H1年公司毛利率同比下降5.8个百分点至29.4%。三费方面，21H1年公司销售费用率同比下降0.9个百分点至0.6%，管理费用率（含研发费用）同比下降1.0个百分点至7.3%，财务费用率同比上升0.9个百分点至0.7%。 其中，21Q2特斯拉产量20.6万辆，同比增长151.0%，环比增长14.5%。公司21Q2实现：1）营收7.1亿元，同比提升87.8%，环比提升39.8%；2）毛利率29.6%，同比下降6.9个百分点，环比上升0.4个百分点；3）归母净利润1.2亿元，同比提升34.7%，环比提升35.1%。 2021年特斯拉新车&新产能爬坡提速，公司业绩高增长有望延续。随国产Model3持续降价、Model Y上市热销及上海超级工厂二期产能爬坡，我们预计特斯拉2021年全年产量有望接近90万辆，同比增长68.7%，将继续为公司带来较大的业绩弹性。其中我们预计21年Model 3国产20万辆、海外产25万辆；Model Y国产18万辆、海外产20万辆；Model S/X产量合计5万辆。 加速新客户、新产品拓展，打开中长期增长空间。2021年至今，公司非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化。其中21H1对长城汽车销售额5730.3万元，同比增长242.2%，占营收比例上升为4.7%。此外，公司进一步加大对挤出产品的市场开拓力度，已获得大众MEB平台、宁德时代、亿纬锂能、赛科利等多个客户项目定点。公司拟筹划公开发行可转换公司债券，拟募集资金总额13.5亿元，投向为“高性能铝合金汽车零部件项目”和“汽车轻量化铝型材精密加工项目”。未来随着新客户及新品的量产及公司产能的爬坡，公司营收规模有望进一步增长。 投资建议：特斯拉产销仍在快速提升，对公司产品需求量不断加大，加之公司新客户及新产品的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。我们将公司2021年至2022年的归母净利润由4.8亿元、6.5亿元上调至5.2亿元、6.7亿元；对应PE为31倍、24倍；维持“增持”评级。 风险提示：特斯拉产能提升不及预期、新客户拓展不及预期、可转债事项尚需股东大会审议及证监会核准。

不断精进的汽车巨头，2025年产销剑指350万辆。公司坚持“合资+自主”战略，拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽埃安、广汽菲克、广汽三菱6大品牌及众多畅销车型。2013年至2020年，年销量由100.5万辆提升204.4万辆，国内市占率由4.6%提升至8.1%。2020年发布“十四五”规划的“1615战略”，2025年目标年产销350万辆（5年CAGR11.4%），市占率超12%，新能源汽车占比超20%，成为行业领先的移动出行服务商。 合资“压舱石”，广丰+广本有望保持稳健增长。公司拥有优良的合资矩阵，其中日系品牌广丰+广本凭借优秀产品力+低使用成本+高保值率，构建极致性价比优势，近年销量逆势持续提升，为公司贡献稳定的投资收益。“两田”均将中国市场作为全球发展重心，21年起在华布局有望提速，叠加新车周期逐步发力，日系双雄有望保持稳步增长，奠定公司业绩增长基石。 自主“双子星”闪耀，电动智能拾级而上。 ? 传祺：新平台+新车型布局完成，有望随行业拐点向上。①新平台：2019年推出GPMA架构，2020年推出钜浪动力平台，全面提升模块化造车能力；②新车型：首款基于GPMA架构打造的入门级运动轿车-影豹将于21年三季度上市；GS8 、GS4和GA4 PLUS等主力车型换代车型将于21年内推出。 ? 埃安：布局中高端，“黑科技”加持，开启加速成长。20年埃安独立运营，目前推出4款车型，全面覆盖15-35万元价格区间的中高端新能源车。20年埃安销量超过6万辆，21年5月月销突破万辆大关，我们预计21年全年销量有望突破10万辆，保持高速增长。后续推出的弹匣电池/石墨烯基电池/硅负极材料电池等“黑科技”，有望显著提升电动车安全性、充电效率及续航里程。 ? 智能化：携手华为、滴滴、百度等构建智能生态。公司研发投入始终处于行业领先水平，且与华为、滴滴、地平线、百度等科技型企业在智能驾驶、芯片、车联网等领域展开深度合作，智能化拾级而上：①辅助驾驶：自主研发ADiGO智能网联系统已实现量产装车，并在自适应巡航，融合泊车等系统上形成了一定优势；②高级智能驾驶：部署高低两个算力平台，搭配不同价位车型，实现向智能车的过度，将于2022年量产；③无人驾驶：产业协作，加强前瞻技术的研究攻关。 投资建议：公司日系品牌表现稳健，自主品牌拐点向上，电动智能布局提速，与科技企业合作，打开成长空间。我们维持公司21/22年归母净利润为93.6/113.8亿元，对应EPS为0.90/1.10元/股，PE为13/11倍；给予公司22年20倍PE目标，对应目标价22.0元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，电动智能进展不及预期。

全球汽车智能诊断龙头，打造数字化维修全流程公司深耕汽车智能诊断领域，拥有汽车综合诊断、TPMS系列、ADAS系列、软件云服务四大产品线，与实耐宝、博世同为行业领先厂商。公司正积极布局数字化门店解决方案，集检测设备和数据、远程专家服务、数字化门店、配件供应链于一体，打造从诊断、维修到零部件交易的完整生态，全面构建价值网络。 汽车三化趋势重塑后市场，诊断工具成为智能维修中枢中美合计超5亿的汽车保有量和众多在册维保企业是后市场需求的保障，目前美国汽车后市场已较为成熟，中国第三方维修市场仍在快速发展，通用性汽车产品需求增加。汽车行业智能化、网联化、电动化三大趋势正重构汽车后市场，汽车电子零部件比例提升，数据将成为汽车后市场核心竞争力，汽车后市场服务领域大幅拓宽，诊断工具正成为智能维修中枢，利好产品保有量大、软件技术能力强的头部厂商。 第三代诊断产品打开新空间，ADAS产品卡位未来2020年公司发布第三代汽车综合诊断产品，产品增加故障引导、维修资料库等功能，同时定价相比二代产品提升40%以上，公司三代产品对比其他头部厂商产品更具性价比，或将有效提升公司客单价与市场份额。得益于中国TPMS强制安装政策开始全面实施，公司TPMS系列产品正迎来需求放量。ADAS前装市场景气，渗透率不断提高，公司ADAS标定工具在兼容性、系统集成度、精度、车型覆盖率等方面具备优势，卡位未来。 软件云服务或将成为公司未来最大成长点公司产品核心技术凝结于汽车智能诊断、检测等应用软件，通过嵌入硬件终端产品从而实现相关诊断检测功能，公司通过软件升级、功能拓展按年收取服务费。我们测算公司综合诊断电脑保有量超过40万台，保有量是公司软件收入提升基础，我们测算销量增长+单价提升将使得公司2023年软件服务收入达到5.55亿元，若再考虑续费率提升，公司软件云服务长期的成长空间更为广阔。 盈利预测与投资建议：考虑道通科技在汽车诊断行业的龙头地位、软件升级服务业务的势能、TPMS国内政策落地及ADAS产品的高发展前景，考虑海外疫情反复，我们将公司2021-2022年净利润由6.80/10.37亿元下调至6.19/8.65亿元，预计2023年净利润为11.93亿元，2021年公司目标市值年公司目标市值464亿元，目标价103元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；软件云服务发展不及预期；国内外疫情加剧的风险；预测假设具有主观性。

事件： （1）公司发布对徐州博康资产评估报告，采用收益法评估，徐州博康股东全部权益价值评估为27.08亿元，采用市场法评估为16.66亿元。 （2）公司以东阳凯阳为投资主体，拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权，行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会审议。 （3）据公司2021一季报，21Q1公司实现营收2.65亿元，YoY+105.34%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY+146.63%。 点评：我们看好公司稳步推进徐州博康投资事项，拟行使转股权、追加投资权，进军半导体光刻胶产业，步入成长新赛道： （1）徐州博康作为国产光刻胶一体化龙头，具有先发优势，能够实现半导体光刻胶全产业链自主可控，二期生产基地即将投产，业绩增量丰富。 （2）公司稳步推进对徐州博康投资事项，进军半导体光刻胶核心赛道，短期新增并表有望带来投资收益，中长期有望成为公司成长新引擎，公司的业绩和估值有望稳步提升； （3）看好国内安全气囊布需求和价值量提升，汽车行业复苏带动公司业绩实现稳定增长。 1.21Q1业绩同比大幅提升，受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升，持续稳定增长；实控人变更+高管大比例增持，治理结构进一步优化。 （1）21Q1业绩大幅增长：据公司2021一季报，21Q1公司实现营收2.65亿元，YoY+105.34%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY+146.63%。随着人们安全意识不断加强，单车配备安全气囊个数不断增加，六个安全气囊成为中高级车型标配。中国单车价值量为180美元/辆，发达市场平均水平为280美元/辆，反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势，行业空间稳中有升。公司作为国内安全气囊材料龙头，我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安全气囊行业成长。性。 （2）20年10月公司完成实控人变更，20年12月公司董事、总经理张初全受让金威国际1543.80万股股份，权益变动后，张初全直接和间接持有公司13.41%股份。实控人变更打通激励机制，高管大比例增持、治理结构进一步优化。 2.增资光刻胶一体化龙头徐州博康，拟行使转股权、追加投资权，加码半导体核心资产，打造中长期成长新引擎。 徐州博康：国产光刻胶一体化龙头，具有先发优势，实现全产业链自主可控，二期生产基地即将投产。 （1）徐州博康是国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体的企业，是国际上先进的EUV光刻胶单体发明者、生产者，单体产品覆盖全球90%以上客户群，下游客户包括Intel、JSR。等。 （2）徐州博康子公司汉拓化学已实现从单体、光刻胶专用树脂、光酸及最终光刻胶产品的全国产化自主可控，已开发10+个高端光刻胶产品，服务客户超40家，包括国内IC领先制造企业。 （3）汉拓化学通过自购设备、外部合作搭建多维光刻测试平台，能够支持研发的快速推进及质量的严格控制；公司月产1W+加仑光刻胶的二期生产基地即将投产，目前已成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。 （4）康徐州博康2017-2020年营收分别为2.02/2.03/1.03/2.14亿元，徐州博康承诺2021-2023年营收不低于5.75、、9.26和13.6亿元，净利润不低于1.15、1.76和和2.45亿元公司发布对徐州博康资产评估报告，采用收益法评估徐州博康股东全部权益价值为27.08亿元，采用市场法评估为16.66亿元。公司以东阳凯阳为投资主体，拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权，行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会，将于6月月9日召开股东大会审议。 投资建议： （1）公司受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升，有望实现稳定增长 （2）公司投资徐州博康、进军半导体光刻胶核心赛道，带来新的增长空间。维持公司2021-2023年净利润预测为2.91/3.63/4.24，维持目标价47.2元，维持买入评级。 风险提示：对外投资失败风险；产品研发不达预期风险；业绩承诺无法完成风险

事件： 公司 2020年年报及 2021年一季报显示： （1） 2020年营收 18.4亿元，同比增长 22.0%；归母净利润 3.3亿元，同比减少 35.8%。 （2）2021Q1实现营收 5.3亿元，同比增长 55.2%；归母净利润 1.0亿元，同比增长 22.1%。 此外， 公司拟于 2021年推出限制性股票激励计划。 点评： 扣除所得税费用影响， 20年实际经营业绩同比正增长。 2020年公司归母净利润同比减少 35.8%，主要是由于 2019年公司对尚待弥补的亏损确认递延所得税资产，导致当年所得税费用为-2.66亿元。 扣除所得税费用的影响后， 2020年公司归母净利润同比增长 33.3%。 受益于关键零部件国产替代及汽车电动智能大趋势，汽零主业保持稳步增长。 2020年以来， 公司一方面加快对 VVT 等成熟产品的技术迭代， 持续进行深度国产替代；另一方面不断丰富产品线，加快智能电控系统（电子水泵、电磁阀、电子油泵以及智能控制器等）和新能源车载电驱动系统等新产品产业化进程， 多个项目获得客户定点。 2020年公司汽车零部件业务收入同比增长 19.9%至 17.9亿元，毛利率同比增加 2.1PCT 至 37.1%。 客户开拓+产能提升， 锂电正极材料业务触底回升。 2020年公司磷酸铁锂正极材料业务实现销售收入 5630万元，同比增长 181.7%。 目前新一代磷酸铁锂和三元 NCM613已获得客户验证通过，江西工厂磷酸铁锂已开始批量供应核心客户宁德时代，已满产拉动。 公司于 2021年年初在四川射洪投资建设年产 5万吨新能源锂电正极材料项目，并通过增资方式引进战略投资者宁德时代，新产能有望于年内投产，将优先满足宁德时代的采购需求。 股权激励锚定未来三年高增长。 公司公告 2021年限制性股票激励计划（草案）， 拟授予限制性股票数量为 1500万股， 激励对象共计 154人，包括公司董事、 中高层管理及核心骨干人员， 授予价格为 4.64元/股。 业绩考核目标为公司需满足下列两个条件之一： ①2021至 2023年， 营业收入分别不低于 26亿元、46亿元和 68亿元，且净利润增长率较上年均不低于 20%； ②2021年-2023年，任意连续 20个交易日收盘市值的算数平均数分别达到120亿元、 160亿元和 200亿元。 按业绩考核目标测算，未来三年营收复合增速不低于 54.6%（假设由 20年的 18.4亿元到 23年的 68亿元）， 彰显公司中长期发展信心。 投资建议： 公司新老业务共发力，业绩拐点向上，股权激励计划的推出有助于凝聚核心力量完成中长期业绩增长目标。 我们上调公司 21-22年归母净利润预测至 4.3、 5.8亿元（前值为 4.1、 5.3亿元），对应 PE 分别为 18、14倍。维持目标价 16.8元（对应 22年 21.5倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示： 锂电正极材料业务增长不及预期；电动智能领域客户拓展不及预期；股权激励计划执行效果不及预期。

事件： 公司发布 2020年年报及 2021年一季报： （ 1） 2020年营收 33.3亿 元，同比增长 0.3%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 6.3%。（ 2） 2021Q1实现营收 9.3亿元，同比增长 20.8%；归母净利润 0.8亿元，同比增长 104.6%。 点评： 20年下半年以来业绩恢复明显，中国市场贡献增量。 2020年上半年受疫 情影响，公司营收同比下降 9.12%； 下半年随国内疫情得到有效控制、欧 美疫情升级对国内产品需求增加，公司营收迅速恢复，全年营收 33.3亿元， 同比小幅增长 0.3%。分地区看，（ 1）境外：受欧美疫情反复影响， 公司全 年境外销售收入同比下降 7.4%， 收入占比由 19年的 72.4%下降至 66.9%。 （ 2）境内：受益于中国车市恢复，以及传感器、轻量化结构件、空气弹簧、 ADAS 等新产品的销量增长， 公司全年境内销售收入同比增长 20.1%。 21Q1盈利已恢复至历史较好水平。 21Q1公司实现营收 9.3亿元，同比增 长 20.8%，环比下降 8.7%；毛利率 34.5%，同比增加 4.9PCT，环比增加 1.3PCT； 三项费用率合计 25.1%，同比增加 2.3PCT，环比下降 3.1PCT；最终 实现净利率 7.9%，同比增加 3.8PCT，环比增加 6.4PCT； 归母净利润 0.8亿元，同比增长 104.6%， 环比增长 75.2%，单季度盈利能力已恢复至历史 较好水平。 研发驱动增长， ADAS、空悬等新业务打开中长期成长空间。 公司常年研发 费用在总营收中占比超过 6.5%（ 20年为 7.7%、 21Q1为 7%）。随着 TPMS、 传感器、 ADAS 等产品销售增长，公司电子产品销售占比逐年增加， 20年 达到 44.1%，同比增加 0.4PCT。 20年公司乘用车空气悬架相关产品、双目 前视摄像头集成控制器总成也取得了实质性的进展， 在 ADAS 和空悬等新 领域的布局有望为公司打开新的成长空间。 投资建议： 公司为 TPMS 和排气管件行业龙头，并着力拓展 ADAS 等汽车 电子领域。目前全球汽车行业正持续回暖，公司业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 21-22年归母净利润分别为 2.6、 3.4亿元（前值为 2.4、 3.1亿元）， 对应 PE 为 18倍、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示： TPMS 出货量不及预期、 TPMS 价格下降超预期、汽车电子业务 拓展不及预期等。

事件：公司发布2021年一季报，21Q1实现收入311.2亿元，同比+150.6%；归母净利润16.4亿元，同比+352.2%。 新车周期赋能，21Q1产销创历史同期新高。2020年以来，公司加快转型，以全新技术品牌、全新品类布局、全新产品命名实现突破，推出哈弗大狗、哈弗初恋、欧拉好猫、坦克300等新车型，拉动销量持续复苏。21Q1公司销售新车33.9万辆，同比+125.4%、环比-21.4%，销量创历史同期新高。 受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。受益于销量高增长，21Q1公司实现收入311.2亿元，同比+150.6%、环比-24.4%，收入增速与销量增速相当。21Q1公司毛利率同比+5.8 PCT、环比-3.1 PCT至15.1%，三费率合计同比-7.5 PCT、环比-0.8 PCT至8.4%，最终公司实现归母净利润16.4亿元，同比+352.2%、环比-40.9%。 五大品牌亮相上海车展，多款重磅新车发布开启强产品周期。今年上海车展，公司五大品牌集体参展、旗下新车齐亮相，（1）哈弗：发布哈弗X DOG、新旗舰SUV概念车HAVAL-XY、第三代哈弗H6 5G版、哈弗H6国潮版、哈弗大狗2.0T全版本、哈弗赤兔等六款新车，同时宣布将推动柠檬平台向更高水准科技联动全面进阶，以及2023年销量130万辆的目标。（2）WEY：首个实现高阶自动驾驶的量产燃油车型“摩卡”正式发布预售，预售价格区间为17.98-22.58万元。（3）长城皮卡：发布“炮弹”计划，长城炮品牌将分化成以“量产基型车及特装车”为核心的炮系列，和以“个性化共创改装车”为核心的弹系列，全面满足皮卡玩家需求。（4）欧拉：打造“全球最爱女人的汽车品牌”，发布闪电猫、朋克猫以及大猫三款新车，进一步强化品牌定位。（5）坦克：定位高端越野车，发布坦克700以及坦克800两款概念车。21年起，随着公司加速推出五大品牌的多款全新燃油车、新能源车和改款车型，销量有望迎来新一波增长。 研发体系持续升级，夯实未来发展。公司始终重视研发投入，21Q1研发费用9.1亿元，同比+48.6%。公司20年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态，为未来发展打下坚实基础。在新能源方面，公司20年12月推出完全自主设计、研发的“柠檬混动DHT”技术，未来将陆续在新款车型搭载；在智能驾驶方面，升级了智能驾驶战略，发布咖啡智驾“331 战略”，致力于成为智能时代自动驾驶领导者。 投资建议：乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主品牌车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期，我们维持公司21-22年的归母净利润预测96亿和126亿，对应PE分别为34倍和26倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，新技术推进不及预期。

事件： 公司发布 2021年第一季度业绩公告及 2021H1业绩预告，具体数据如下： 1） 2021年 Q1业绩公告： 公司实现收入 11.7亿元，同比+103.02%；归母 净利润 5297.9万元，同比+347.70%；扣非归母净利润 4369.3万元，同比 +249.03%。 2） 2021年 H1业绩预告： 预计归母净利润为 1.1亿元~1.3亿元，同比 +9264.09%~10966.66%。 业绩持续实现高增长，盈利能力显著改善 21Q1公司实现收入 11.7亿元，同比+103.02%；归母净利润 5297.9万元， 同比+347.70%；扣非归母净利润 4369.3万元，同比+249.03%。 从盈利水平 来看， 21Q1整体毛利率为 18.56%，同比+6.02pct；净利率为 5.19%，同比 +8.38pct，公司盈利能力显著提升，我们认为一方面来自于公司产品结构 改善，另外一方面系公司前期多个新项目落地进入批量供货后产能利用率 大幅提升所带动。 从费用率来看， 公司 21Q1销售、管理、研发及财务费 用率分别为 2.39%、 4.01%、 3.71%以及 2.88%，分别同比-0.61pct、 -0.92pct、 +0.32pct、 -2.94pct，公司研发费用投入力度持续加大。 各业务条线推进顺利， α +β叠加打开公司长期成长空间 公司各业务布局成效显现， 其中 1）传统燃油车齿轮业务：来自全球变速 箱龙头采埃孚等新项目推进顺利，公司在手订单逐步落地带动产能利用率 显著提升； 2）新能源车齿轮业务：已覆盖市场主流新能源车品牌，目前纯 电减速箱齿轮市占率已高达 50%，后续有望切入特斯拉供应体系； 3） RV 减速器：凭借多年自主研发技术，公司 RV 减速器业务已受到市场广泛认 可。作为国产品牌的第一梯队，未来随着机器人核心零部件国产替代持续 推进以及下游产品应用场景不断拓宽，公司长期发展空间较大。同时从行 业角度来看， 汽车智能驾驶趋势进一步加速了齿轮行业外包化，双环作为 国内高精密齿轮制造龙头， 在技术、设备、客户以及产能规模等方面均具 备较强的竞争优势，公司作为龙头企业市场份额有望显著提升。 盈利预测与建议 作为我国高精密齿轮制造龙头，公司在拥有全球领先的设备、工艺水平以 及自主设计开发能力的同时手握全球第一梯队客户资源。随着前期铺设项 目的陆续批量供货及新能源车市占率的持续提升，齿轮外包趋势深化叠加 市场复苏，公司有望享受戴维斯双击，业绩高速增长。我们预计公司 21-23年 营 收 为 47.1/57.9/66.6亿 元 ， 净 利 润 为 2.4/4.4/5.5亿 元 ， 对 应 PE30.7/16.8/13.4倍，维持“买入"评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；公司订单不及预期风险；原材料价格波动 风险

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营收12.0亿元，同比下降2.1%；归母净利润1.6亿元，同比下降10.4%。2021Q1实现营收3.3亿元，同比增长37.2%；归母净利润0.5亿元，同比增长71.0%。 点评：20年国内表现优于行业，出口业务受海外疫情拖累。20年国内汽车产量同比下降2.1%，公司国内收入约9亿元，同比增长1.2%，表现优于行业；受海外新冠疫情蔓延影响，20年公司出口业务实现收入约3亿元，同比下降11.7%。20年公司毛利率31.5%，同比下降3.8个百分点，我们预计主要是由于铝材等原材料价格上涨以及收入准则调整（运输、代理、仓储等费用调入营业成本）影响。 21Q1公司国内外业务稳步复苏。21Q1公司实现营收3.3亿元，同比增长37.2%；归母净利润0.5亿元，同比增长71.0%。其中公司国内收入约2.3亿元，同比增长约53%；出口业务实现收入约1亿元，同比增长约9%。21Q1公司毛利率31.7%，同比下降2.1个百分点，环比20Q4提升2.1个百分点。 布局新能源打开中长期成长空间。20年公司定增募集资金10.08亿元，用于年产2万套模具、150万套差速器总成和新能源汽车轻量化关键零部件等项目。一方面，公司传统优势产品将继续沿着从单品到总成、从差速器到变速器的路径升级拓展，单车配套价值量有望持续提升；另一方面，公司在新能源领域持续布局，20年新能源业务收入占比3.6%，且已获大众MEB平台电机轴和沃尔沃新能源差速器总成和行星架等项目订单。定增项目建成后，公司将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部件产能（转向节80万件，控制臂70万件，主减齿轮210万件），新产品及新产能有望打开公司中长期成长空间。 投资建议：受原材料价格上涨及部分客户芯片短缺减产影响，我们下调公司2021年至2022年归母净利润预测至2.3、3.1亿元（前值为2.4、3.1亿元），对应PE分别为24和19倍。考虑到随国内外车市逐步复苏，21年起公司业绩有望持续恢复；同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间，未来发展潜力仍较大，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国内车市回暖不及预期，原材料价格上涨较多，下游客户受芯片短缺影响减产超预期，公司新项目、新产能落地不及预期。

事件：公司发布产销快报，3月汽车销量11.1万辆，同比+84.4%，环比+24.4%。一季度累计销量33.9万辆，同比+125.4%。 新品周期赋能，Q1产销表现亮眼。2020年以来，公司加快转型步伐，以全新技术品牌、全新品类布局、全新产品命名实现突破，推出哈弗大狗、哈弗初恋、欧拉好猫、坦克300等全新车型，拉动销量全面复苏。21年3月，长城汽车销售新车11.1万辆，同比增长84.4%，环比增长24.4%。1-3月，公司累计销售新车33.9万辆，同比大增125.4%，创下公司单季度销量新高。 分品牌看： （1）哈弗：基本盘扎实。3月哈佛品牌销量6.7万辆，同比增长66.6%，1-3月累计销售22.3万辆，同比增长110%。“国民神车”哈弗H6销量3.5万辆，环比增长9.9%，同比增长71.6%，累计94个月SUV销量冠军；1-3月累计销售11.3万辆，同比增长118%。 （2）WEY：高端品牌突破。3月WEY品牌销量0.8万辆，同比增长178.2%；1-3月累计销量2.6万辆辆，同比增长163%。“新一代智能汽车”全新品牌定位下的三款重磅新车也将于年内陆续推出，有望拉动销量进一步增长。 （3）欧拉：月销再创新高。3月欧拉品牌销量1.3万辆，同比大增1038%，环比增长77.0%，1-3月累计销售3.1万辆，同比劲增1035%。全部车型实现快速增长，稳固新能源新势力造车第一阵营地位。 （4）长城：皮卡龙头。长城皮卡3月销售2.2辆，同比增长43.3%，市占率近50%，其中长城炮3月销售1.2万辆，同比大增120%。1-3月长城皮卡累计销量5.9万辆，同比增长92.2%。全球化布局加速，进一步打开成长空间。3月，公司海外销量0.8万辆，同比增长35.5%，1-3月海外销售累计2.9万辆，同比大增115%。其中，哈弗F7、哈弗初恋、长城炮、风骏5等车型海外销量均破千。 全车冗余L3级自动驾驶即将量产。公司发布咖啡智驾“331战略”，计划在2021年实现中国首个全车冗余L3级自动驾驶，有望进一步增强公司的核心竞争力，在智能驾驶领域建立优势。 投资建议：乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期，我们上调21-22年的归母净利润预测至96亿和126亿（此前预期分别为95亿和125亿），对应PE分别为31倍和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，新技术推进不及预期。

事件：公司发布20年业绩快报及21年一季度业绩预增公告：（1）预计20年度实现收入65.1亿元，同比增长21.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长36.1%。（2）预计21Q1实现归母净利润2.2～2.6亿元，同比增长93.5%～128.7%。 点评：受益头部客户回暖+新能源客户放量，20Q4净利同比+96.6%。公司下游主要客户中，吉利Q4销量44.5万辆，同比+10.2%、环比+28.9%；通用全球Q4销量172.6万辆，同比+1.5%、环比+20.1%；新能源客户特斯拉Q4销量18.1万辆，同比+61.1%、环比+29.4%。受益于传统客户回暖及新能源客户放量，20年下半年以来公司业绩持续复苏，20Q4单季度实现收入21.9亿元，同比+37.3%、环比+24.5%；归母净利2.3亿元，同比+96.6%、环比+36.2%。 特斯拉新车&产能爬坡提速，21年公司业绩高增长有望延续。公司近年来对特斯拉单车配套价值量持续提升。2020年特斯拉交付量约50万辆，同比+36%。尽管受ModelS/X停产及芯片短缺等因素影响，但伴随国产ModelY上市热销及上海超级工厂二期产能持续爬坡，21Q1特斯拉季度交付量再创历史新高，达到18.5万辆，同比+108.8%，拉动公司21Q1实现归母净利润2.2～2.6亿元，同比增长93.5%～128.7%。我们预计特斯拉2021年产量有望达到88万辆，同比+73%，将为公司21年业绩带来较大的弹性。 电动智能新产品逐步量产配套，有望打开长期成长空间。公司在保持【汽车NVH减震系统】与【整车声学套组】两项业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车【智能驾驶系统】、【热管理系统】、【轻量化底盘系统】三大新业务，已成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，获得了众多新势力客户的认可，前瞻性项目集群开始进入收获期，有望为公司打开中长期的成长空间。 投资建议：公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户，目前正向多元Tier0.5供应商发展。鉴于公司新客户拓展&盈利能力恢复超预期，我们将21年～22年归母净利润预测由此前的10.8、14.0亿元上调至11.8、15.2亿元，对应EPS为1.07、1.38元/股，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预期等。

事件：公司发布2020年年报：公司实现营收478.9亿元，同比减少22.4%；归母净利润6.2亿元，同比减少34.5%；扣非净利润3.4亿元，同比减少66.0%。 点评： 随疫情缓解，20年下半年以来业绩逐步复苏。2020年新冠疫情对公司全球生产经营活动产生较大负面影响，导致上半年业绩出现亏损。随下半年疫情逐步得到控制，公司各项业务迎来持续复苏。20Q4公司实现营收140.0亿，同比减少12.0%，环比增加4.9%；归母净利润9.0亿，同比增加277.8%，环比增加249.5%。公司国内业务从20Q2开始全面恢复，若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响，20年国内业务主营业务收入同比略有增长，毛利率增加1.28PCT。 推进全球整合与产能爬坡，21年起相关非经支出有望大幅减少。（1）受新冠疫情影响，公司在停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约13亿元（鉴于新冠疫情影响的特殊性和偶发性，列入非经损益）。（2）20年均胜安全基本完成了全球范围内的资源优化与整合工作，包含人员结构优化，产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约2.7亿元。 出售均胜群英51%股权，未来更加聚焦前瞻主业。公司于2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司51%股权的交割，并确认部分非经常性收益约18.2亿元。未来公司将更专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等前瞻方向，加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入，并在上海建立新的全球研发中心，推动全球业务进一步升级。 加速车联网&新能源领域扩展，未来订单逐步放量。20年公司全球新增订单超596亿元，从业务来看：1）汽车电子：新获订单全生命周期约141亿元，其中包括智能座舱新获订单全生命周期约116亿元以及新能源领域新获订单全周期约25亿元；2）智能车联：新获订单全生命周期约10亿元，其中包括蔚来汽车5G-V2X平台项目全生命周期约6.6亿元；3）安全系统：新获订单全生命周期375亿元，其中特斯拉相关产品订单达100亿元，同时也开始为国内新势力车企供应各类安全产品。 投资建议：公司着力整合汽车安全业务，利润率有望逐季改善；以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望夺取车载智能时代竞争高地。考虑出售均胜群英、海外整合持续推进等因素，我们预计公司21-22年归母净利润为13.3、20.3亿元（前值为17.6、25.3亿元），对应EPS分别为0.97、1.49元/股，PE分别为19、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：均胜安全整合不及预期；新业务拓展不及预期；疫情扩散。