核心观点：公司发布24年半年度业绩预告。24H1公司预计实现归母净利润3.05-3.25亿元，同比+87.06%-99.32%；实现扣非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+81.64%-93.75%，盈利能力亮眼，再超市场预期。 行业仍然维持在较高景气度。据我国海关总署数据显示，2024年1-5月我国保温杯出口额同比增长19.1%，且单5月同比实现36.1%的亮眼增速。保温杯行业在户外运动热潮、社媒口碑持续传播、电商渠道助力、自主品牌投入加大等多重因素加持下，有望维持双位数增长，带动产业链公司迎来订单的持续高增。 持续深度绑定海外大客，单品打爆呈献规模效应。我们预计公司大客户爆款单品持续放量，订单水平保持高景气，根据公司年报，2023年公司第一大客户贡献营收15.08亿元，占比84.91%，占比较22年提升16.61pct。公司大客户品牌Stanley营销能力较强，且持续推出多款热销杯型，消费者接受程度较高。嘉益承接订单款式集中，有利于提升生产规模效应，助力毛利率再上台阶。 越南工厂陆续投产，产能扩张满足下游需求。根据公司可转债募集说明书，嘉益越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设募投项目，预计当前持续推进中，预计投产当年产能将达405万只且后续利用率持续爬坡，从而进一步提升公司订单承接能力，同时借力越南市场低关税、低人工成本等夯实竞争壁垒。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为7.0/8.7/10.5亿元，对应PE为11/9/8倍。嘉益跟随大客户共生成长，目前仍在快速增长阶段，参考可比公司，给予公司24年合理估值13xPE，对应合理价值87.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示。地缘政治波动；客户订单转移；海外终端需求下滑等。

公司发布2024H1业绩预告。据公司2024年半年度业绩预告，24年上半年哈尔斯实现归母净利润1.16-1.49亿元，同比增长154.62-227.06%；实现扣非后净利润1.13-1.46亿元，同比增长124.94-190.37%。公司持续运用稳扎稳打的战略，24H1业绩超出市场预期。 保温杯行业高景气度仍存。据我国海关总署数据显示，2024年1-5月我国保温杯出口额同比增长19.1%，且单5月同比实现36.1%的亮眼增速。保温杯行业受益于户外运动的热潮、社媒口碑持续传播、电商渠道助力、自主品牌投入加大等多重因素持续扩容，后续有望继续维持双位数增长，带动产业链公司迎来订单的持续高增。 绑定优质客户深度合作，研发实力强劲。据哈尔斯23年年报，公司海内外业务持续发力，国内依托天猫、淘宝、抖音等平台全网络运营，市场份额得到有效提升。国际化方面，公司前五大客户占比达到61.74%，且多为全球知名杯壶企业，合作稳定，绑定较深。此外，公司不断推动技术革新、材料升级，其纳米漆涂层、内喷涂陶瓷等多项技术于23年开始批量应用，同时荣获多项设计大奖，智能制造水平得到明显提升。 夯实的研发能力助力公司在行业站稳脚跟，哈尔斯有望持续提升已有客户份额同时加速开拓与新客户的合作。 盈利预测与投资建议。公司为保温杯代工龙头企业，且拥有多个差异化定位的自主品牌，实力强劲。公司订单有望持续受益于核心大客户YETI稳定的产品迭代以及新客户的开拓，预计公司24-26年归母净利润3.05/3.55/4.02亿元，参考可比公司估值，给予公司24年12xPE，对应合理价值7.85元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、地缘政治波动、客户订单转移等。

公司发布股权激励公告。公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划，拟向122名中层管理人员及技术骨干授予381万份股票期权（约占当前总股本的0.952%），首次授予的行权价格16.68元/股；拟向14名公司高管授予182.5万股限制性股票（约占总股本的0.456%），授予价格9.81元/股。以2023年为基数，业绩考核目标，2024-2026营收增速触发值15%/30%/45%，目标值20%/44%/73%；净利增速触发值10%/21%/33%，目标值15%/32%/52%。 人造草行业稳健发展，龙头地位稳固。人造草相较天然草具备性能好、成本低等优势，欧美疫情居家和干旱气候等形成近年催化，行业渗透率提升、稳健增长。根据公司23年报，共创在人造草行业市占率保持全球第一，2021年达到18%（按销量计），公司研发创新和产品迭代领先，具备长期渠道客户认可，具备运动草权威机构认证，根据23年报，公司是被FIFA、FIH、WorldRugby三家权威机构共同认证的供应商，认证也对休闲草形成背书，龙头地位相对稳固。 格局稳中向好，产能扩张支撑增量。行业格局稳中向好，公司价格有望维持稳定，另外根据23年报，截至23年底公司共有四个生产基地，越南三期将于24Q2开工建设，未来加速墨西哥布局，海外产能关税优势凸显，对客户有吸引力，且作为公司收入扩张的支撑。 盈利预测与投资建议。公司作为人造草行业龙头地位稳定，品牌形象积淀深厚，凭借公司技术驱动产品迭代、大客维护新客开拓及海外产能布局投产，公司有望继续提高市场份额，稳固龙头地位。预计24-26年EPS为1.26/1.47/1.72元/股，参考行业可比公司给予公司24年18xPE合理估值，对应合理价值22.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示。海外需求修复不及预期、原料价格波动、地缘政治风险。

自由点品牌 618表现出色。根据公司官方公众号 6月 21日发布的 618战报，公司自由点品牌在抖音 618大促期间（2024.5.20-6.18）累计销售额排名第一位，同比增长超过 290%；在天猫女性护理品牌销售排行榜（5.20-5.28）排名第二位，618期间（5.20-6.20，下同）销售额同比增长超过 120%；在天猫超市新锐品牌榜排名第一位，期间销售额同比增长超过 270%；在拼多多卫生巾品牌销售榜中排名第二位，期间销售额同比增长超过 380%；在京东平台 2次登顶个护竞速榜，期间销售额同增超 230%。品牌传播方面，5.1-6.18期间自由点品牌全域曝光量超过 15亿，品牌搜索同比增加超过 330%。618期间自由点益生菌卫生巾售出超过 140万套，超级单品打造卓有成效。 电商打法优越性突出，品牌势能外溢。公司坚持在抖音平台大力投入，同时迭代打法、优化产品结构、提高投放效率，抖音 GMV 维持高增、公司延续第一、头部效应明显。天猫京东受益于抖音和品宣的势能外溢，24年以来增势向好，在投入加强的同时有望带动线上盈利增强。 益生菌产品占领心智，产品结构持续改善。公司聚焦打造益生菌大单品，着重发力抖音和天猫平台，并推出益生菌 PRO 新品有望进一步拉升品牌势能，高毛利的大健康产品占比提升。大健康产品与品宣投放奠定基础，延续高增。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年归母净利 3.3/4.4/5.4亿元，对应估值 31/23/19x，行业稳定刚需，公司处在快速成长期，618经营表现靓丽，给予公司 24年 32xPE 估值，对应合理价值 24.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示。国际环境不确定性、汇率波动、原材料价格波动等风险。

顾家家居发布2023年报与2024一季报。2023年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%，归母净利20.06亿元，同比+10.70%。23Q4公司实现收入50.76亿元，同比+19.49%，归母净利5.05亿元，同比+23.46%。24Q1公司实现收入43.50亿元，同比+10.04%；归母净利4.20亿元，同比+5.02%，符合预期。 内销大家居逻辑稳步推进，高潜品类稳健增长。2023年沙发收入同比+4.21%，软床及床垫收入同比+15.36%，配套产品收入同比+0.39%，定制家具收入同比+15.57%。沙发相对稳定，床具与定制作为高潜品类快速增长，配套品受制于消费压力表现平淡。分地区看，2023年国内收入同比+6.13%，海外收入同比给+6.84%，国内相对平稳，海外前低后高（23H1海外收入同比-5.84%）。 23年盈利能力改善。公司2023年毛利率同比+2.0pct，24Q1毛利率同比+1.0pct，海外基地规模效应显现，国内降本增效、提高生产效率。 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct，整体相对稳定；2024Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+1.5/-0.2/-1.3pct，整体费用得以控制。 盈利预测与投资建议。预计24-26年归母净利为23.0/26.8/30.7亿元，参考行业可比公司给予公司24年13xPE合理估值，对应合理价值36.34元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原料价格波动，项目投产不及预期，海内外需求衰退

公司发布 2024年一季报。 西大门为国内功能性遮阳材料领军企业，公司 23年实现营收 6.37亿元，同比增长 27.69%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 11.08%。24Q1实现营收 1.65亿元，同比增长 38.33%，归母净利润 0.23亿元，同比增长 40.22%，业绩增长表现靓丽。 跨境电商驱动遮阳成品业务增势迅猛。 分产品看， 23年公司遮阳面料/遮阳产品/其他业务营收为 4.73/1.48/0.11亿元，同比分别增长9.7%/136.4%/356%， 遮阳成品业务保持高速增长、 跨境电商渠道拓展成效突出，有望驱动公司营收端保持高增。 分地区看， 23年中国大陆/海外地区收入分别同比增长 13.4%/35.6%， 外销拓展势头良好。 24Q1盈利能力显著改善。 公司 23年毛利率为 38.7%， yoy+4.4pct，主因原材料成本下行、产能利用率提升驱动单位成本下行，以及业务结构中毛利率较高的成品业务占比提升。 24Q1公司毛利率/净利率达39.95%/14.14%， yoy+3.4/+1.7pct，环比 23Q4+1.1/+4.5pct，盈利能力改善显著。 费用端， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率为14.9%/6.0%/4.0%/-2.8%，同比分别+5.1/-0.5/+0.2/+1.1pct， 公司加大电商平台投入，销售费用率有所上升。 24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.0/-0.2/+0.4/-1.2pct，环比分别-0.4/+0.3/-0.2/-0.8pct。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年归母净利润为 1.2/1.6/2.1亿元， 同比增长 30/37/28%。 参考可比公司， 考虑功能性遮阳赛道景气持续， 公司发力跨境电商渠道驱动遮阳成品业务高增、 积极打造第二增长曲线成效显著， 给予公司 24年合理估值 25xPE，对应合理价值15.42元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 跨境电商业务拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动； 行业竞争加剧等风险。

功能性遮阳龙头， 内外销齐头并进。 玉马遮阳为国内功能性遮阳行业领军企业， 23年实现营收 6.63亿元，同比增长 21.3%，归母净利 1.65亿元，同比增长 5.36%， 2017至 23年公司营收和归母净利 CAGR 分别为 17.2%和 21.6%。24Q1公司实现营收 1.59亿元，同比增长 21.7%，归母净利 0.37亿元，同比增长 35.5%，扣非归母净利同比增长 37.0%，业绩表现靓丽。 分业务来看， 23年遮光面料/可调光面料/阳光面料营收分别为 2.03/1.54/2.02亿元，同比分别+20.8%/-3.3%/+13.8%，其他主营收入同比大幅增长 329%至 0.74亿元，主要受益于梦幻帘等新品驱动内销高增。 分地区来看， 23年内销营收 2.21亿元，同比增长 48.7%； 境外业务表现稳定同比增长 11.1%， 公司积极迭代新品、 拓展新客。 盈利能力保持较高水平， 24Q1同比回升： 23年公司毛利率/净利率为40.6%/24.9%， 24Q1同比+0.2/+2.4pct， Q1盈利能力回升显著， 近年来维持较高水平； 随着新品规模效应凸显和费用控制，盈利水平有望维持向上趋势。 23年销售/管理/研发/财务费用率为 4.4/5.2/3.0/-1.7%，同比分别+0.5/+0.02/-0.2/+2.8pct， 公司积极参展、市场拓展效果良好。 盈利预测与投资建议。 公司为功能性遮阳材料龙头、长期受益于国内外赛道扩容。 公司研发能力突出， 持续开发新品驱动内外销并举成长、保持较高盈利水平。未来公司产能有序扩张、 加速开拓多个海外市场、新品产能爬坡带动盈利能力提升。 预计 24-26年归母净利 2.0/2.5/3.0亿元，参考可比公司，考虑功能性遮阳赛道渗透率提升、长期成长可期，公司具备较强研发实力和优质客户资源，积极迭代推新产品和拓展海外新市场，兼顾发力内销、 布局跨境电商新渠道，给予公司 24年 20倍 PE 估值，对应合理价值 13.25元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 海外需求下滑、汇率波动、原材料价格波动、竞争加剧等。

公司发布 2023 年报与 2024 一季报。 2023 年公司实现收入 21.84 亿元，同比+11.47%；归母净利 2.19 亿元，同比+3.59%， 扣非后净利同比+3.83%。 2023Q4 公司收入+11.29%，归母净利-24.82%，扣非净利-23.12%。 2024Q1 公司实现收入 5.23 亿元，同比+32.30%，归母净利 0.59 亿元，同比+47.15%，扣非后净利同比+54.48%。 收入端， 自主品牌增长靓丽。 23 年水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品/其他收入同比-13.65%/+25.90%/+17.72%/+53.25%。 智能马桶自主品牌高速增长，主要因抖音渠道放量、对天猫京东平台有流量外溢、线下适配建材五金与家电渠道，门店快速扩张放量， 24Q1预计趋势持续。水件出口受海外去库影响，未来趋势有望缓和，智能马桶代工相对平稳，老客户有自产趋势但也同时扩展新客户。 利润端，毛利率提升，销售费用加大投放。 23Q4/24Q1 毛利率同比分别+9pct/+5pct，主要因业务结构变化（自主品牌占比提升），以及原材料降价和汇率贡献。 23Q4/24Q1 销售费用率同比分别+14pct/+6pct，主要是品牌投入增加， 以及售后服务等自主品牌投入增加，同时加大促销应对行业的价格竞争，因而 23Q4 净利率影响较大，但 24Q1 环比有所缓解。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26 年归母净利 2.8/3.5/4.1 亿元，对应 PE 为 18/14/12 倍。参考可比公司， 结合公司成长性， 给予公司24 年合理估值 20PE，对应合理价值 13.52 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 地产销售与竣工大幅波动，行业竞争加剧，自主品牌拓展不及预期

欧派家居发布24年一季报。24Q1实现营收36.21亿元，同比增长1.43%，归母净利2.18亿元，同比增长43.00%，扣非归母净利1.43亿元，同比增长10.03%，符合预期。 消费压力下收入稳定，经历内部调整期。（1）分渠道看，24Q1直营收入同比+66.95%，领航零售大家居模式蝶变，低基数上恢复性增长；大宗收入同比+18.78%，低风险大宗业务稳中求进，客户逐步落地；经销收入同比-4.95%，仍受内部调整和外部消费压力影响；其他收入同比+45.59%，海外市场快速发展。（2）分产品看，24Q1公司橱柜收入同比-1.62%，仍有压力；衣柜及配套家具产品收入同比-3.55%，系受配套品供应链优化调整影响阶段性下滑；卫浴和木门营收同比分别增长10.22%和4.96%，门店优化升级、后续渠道协同可期。 盈利能力稳步改善。24Q1公司毛利率同比提升3.3pct至30.0%，受益于采购降本及产品结构优化；净利率6.02%，同比+1.8pct。下行周期公司开展全方位控本降费措施，提升人效和材料利用率，成效显著，另外公允价值变动收益与其他收益有所增长。 盈利预测与投资建议。欧派战略前瞻、执行力强，在完成营销组织架构改革及交付体系重塑强化后的当下，大家居战略持续推进，中长期彰显竞争优势、破局突围可期，预计24-26年归母净利32.1/36.6/41.6亿元。参照历史PE估值，给予24年18倍PE，合理价值94.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。地产需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动等。

24Q1收入快速增长，盈利略有压力。24Q1营收18.42亿元，同比增长45.30%，归母净利1.01亿元，同比增长15.06%；扣非净利0.96亿元，同比增长13.61%。 收入：高速增长，延续景气趋势。产品端，强化产品自研、新品贡献度提升。区域端，北美淘汰清货结束进入增长区间，预计未来解决供应链问题，有望成长加速。渠道端，亚马逊与大盘增长趋势相近，新平台中预计OTTO维持趋势、新开SHEIN、TK等贡献增量。 利润：海运费影响盈利能力。（1）24Q1毛利率同比下降0.8pct，主要是红海事件影响海运费，公司欧线为主、零售为主全额承担运费，受海运附加费影响较多，另外尾程物流成本上升也有影响，但采购成本下行对于毛利有一定的反向拉动。未来海运影响预计持续，但后续新一轮长协谈定后预计缓解，而尾程物流成本预计会靠转型VC等模式进行缓解，采购成本则通过建设采购平台等进一步改善。（2）24Q1销售费用率同比提升1.6pct，预计促销费用增加以消化库存，同时公司重视站外广告，品牌投入增加。此外，公司Q1存在汇兑损失，未来有望降本增效，净利率有望修复。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利4.9/6.2/7.3亿元，对应估值19/15/13x，当前出口景气度高，公司强化品牌认知、巩固大件供应链壁垒，有持续的成长性，给予公司24年25xPE估值，对应合理价值30.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示。国际环境不确定性、汇率波动、原材料价格波动等风险。

裕同科技发布 23年年报及 24年一季报。2023年公司实现营收 152.23亿元，同比-6.96%；归母净利润 14.38亿元,同比-3.35%。 分季度来看，23Q4/24Q1分别实现营收 44.16/34.76亿元，同比+2.10/+19.37%； 实现归母净利润 4.53/2.19亿元,同比-3.44/+20.55%， 业绩修复明显。 收入端略微承压， 盈利端持续修复。 分产品来看， 23年公司纸制精品包装、环保纸塑产品、包装配套产品分别实现收入 110.36/10.64/26.14亿元，同比-6.58%/-4.73%/-7.89%。 23年消费整体缓慢复苏，公司各项业务均处于调整期，预计 24年有望持续恢复。从盈利端来看，公司纸制精品包装、环保纸塑产品、包装配套产品毛利率分别为 26.73%/22.15%/ 24.70%， 同比分别变动+ 2.74/ -0.93/+ 3.12pct。 产能加速扩张，回购彰显长期信心。 23年公司马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产， 有效的支撑了当地市场客户服务需求；越南环保包装新工厂的建设与投产，为环保包装业务的国际化发展保驾护航。 据公司发布的回购公告， 按回购金额上限测算， 公司预计回购股份数量约531万股，约占已发行总股本的 0.57%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约 265万股，约占公司目前已发行总股本的 0.29%，公司积极回购， 彰显长期发展信心。 盈利预测与投资建议： 公司为包装龙头企业， 拥有集品质、服务、解决方案、创新、成本、品牌为一体的多方位、差异化的核心能力。预计通过核心客户供应份额的提升，行业需求承压下公司仍能延续收入韧性与利润弹性。预计 24-26年 EPS 为 1.86/2.19/2.56亿元，参考可比公司，给予 24年合理估值 15倍 PE，对应合理价值 27.92元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 原料价格波动，客户增长不及预期， 行业竞争格局加剧。

公司发布 2023年报与 2024一季报。 2023年公司实现收入 19.21亿元，同比+31.37%；归母净利 4.07亿元，同比+21.76%， 扣非后净利同比+23.07%。 2023Q4公司收入+32.00%，归母净利+9.17%，扣非净利+22.41%。 2024Q1公司实现收入 5.59亿元，同比+30.66%，归母净利 1.21亿元，同比+57.97%。 23年景气度高， 拓客补库延续增长。 23年与 24Q1存量下游客户补库+公司提升供应份额， 23年前十大客户基本交易金额涨幅 4%-654%，其中 4位涨超 100%， 24Q1前十大客户大部分增速 2%-514%，其中4位涨超 50%； 同时， 新客户持续拓展， 23全年拓展 34位新客，其中 32位零售商，其中 5名 TOP100， 24Q1新客 24家，全部零售商，公司拓客加速。此外， 店中店模式开拓， 24Q1零售商客户占总客户数的 76%，在其中推进模式，未来预计进一步体现在报表。 Q2开始基数提升、补库结束，增长或降速。不过我们计算 23Q1/Q2/Q3/Q4两年复合增速分别为-3%/-1%/0%/4%， 23实际基数提升幅度有限；且公司体现优越销售能力和本土产品设计因而拓客加速，后续稳健增长可期。 毛利率同比改善。 23Q4毛利率同比+1.3pct， 预计因汇率与产品结构贡献，费用率整体变化不大，投资净收益减少，所得税率有一定提升。 24Q1毛利率同比+3.3pct，与规模效应&汇率&原材料相关，财务费用率-3.5pct， 其中利息收入增加，汇兑收益也有贡献。投资收益也有减少， 因而扣非后增速更高。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润为 5.0/5.8/7.1亿元，对应 PE 为 18/15/12倍。参考可比公司， 给予公司 24年合理估值 18PE，对应合理价值 69.56元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 国际经济存在不确定性； 美元汇率波动； 原材料价格波动。

核心观点：索菲亚发布24年一季报。24Q1实现营收21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；扣非归母净利1.56亿元，同比+73.81%，符合预期。 收入持续稳定增长，整家战略模式升级，品类扩容成效显著。公司持续推进大家居战略布局，整装渠道、米兰纳品牌、配套产品增速显著。我们预计整装渠道继续快速增长，拓展合作装企数量，增加全国覆盖城市及区域。我们预计大宗相对稳定，公司优化大宗业务客户结构，优质客户稳定贡献收入。我们预计米兰纳继续快速增长，套餐模式提高客单价，适配大众消费层级，拓展客户群体。我们预计索菲亚主品牌增长稳健，套餐升级提高客单价，整家战略升级，索菲亚品牌橱柜和木门收入快速贡献，公司战略持续落地。 费用管控效果出色，盈利能力明显提升。（1）2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/8.01%/4.14%/0.01%，同比分别变动-1.14/-0.93/-0.24/-1.13pct，费用管控行之有效。（2）2024Q1毛利率/净利率分别为32.62%/7.84%，同比分别-0.6/+2.1pct。毛利率相对稳定，净利率因降本增效而有改善。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司归母净利15/17/18亿元，同比增长17%/12%/11%，公司经营稳健、高比例分红，维持对公司合理价值21.31元/股的判断,对应24年PE估值14倍，维持“买入”评级。 风险提示。地产销售不及预期，需求恢复不及预期；原材料价格上涨。

核心观点：24Q1同比增速靓丽。23年营收85.53亿元，同比增长10.53%，归母净利6.64亿元，同比下降6.55%，扣非归母净利5.95亿元，同比增长6.81%。24Q1营收22.09亿元，同比增长20.2%，环比下降5.6%；归母净利2.69亿元，同比增长120.1%，环比下降4.6%；扣非归母净利2.37亿元，同比增长106%，环比下降15.3%，公司盈利修复显著。 分产品来看，23年日用消费系列营收yoy+15.5%，量/价yoy+19.3%/-3.2%；电气及工业用纸营收yoy+17.9%，量/价yoy+22.2%/-3.5%；烟草行业配套系列营收yoy+0.8%，量/价yoy持平/+0.8%。23年食品与医疗包装材料系列营收yoy+14.6%，量/价yoy+49.0%/-23.1%，随着涂布类产品增加、自产浆助推成本下移，食品卡纸盈利改善可期。 季度盈利能力显著回升。24Q1毛利率/净利率18.0%/12.3%，同比+8.0/+5.6pct，环比-0.04/+0.2pct，部分产品提价、成本管理得当，公司季度盈利能力修复明显。合营公司夏王23Q4/24Q1贡献投资收益0.48/0.43亿元，虽较23Q3有所回落，整体盈利表现良好；23全年夏王营收和净利润为41.4和4.4亿元，23H2净利率回升至12.4%。 23H1/H2不含夏王投资收益的吨净利242/599元/吨，盈利修复明显。 产能持续扩张，迈入浆纸一体化阶段。公司扩产步伐积极，截止23年底产能已达160万吨，根据公司24年4月30日机构调研公告，广西和湖北项目推进顺利，湖北PM1、PM2已于24Q1开机运行；广西项目预计将于24年中期逐步投产，完善浆纸产业布局，规模跃升可期。 盈利预测与投资建议。产品提价叠加成本管理驱动业绩转暖，公司产能大幅扩张，进入浆纸一体化阶段，产业竞争力持续增强。预计24-26年归母净利为11.0/13.9/17.1亿元，参考可比公司，考虑仙鹤特纸龙头地位，给予24年15xPE，对应合理价值23.44元/股，维持“买入”评级。 风险提示。需求下降、产能建设不及预期、浆价波动、行业竞争加剧等。

华旺科技发布 23年报及 24年一季报。 23年公司营收 39.76亿元，同比增长 15.7%，归母净利润 5.66亿元，同比增长 21.13%， 扣非归母净利 5.28亿元， 同比增长 16.43%。 24Q1营收 9.52亿元，同比增长4.15%，归母净利润 1.47亿元，同比增长 36.59%， 业绩延续快速增长。 23年现金分红比例达 63.9%，按 4月 26日收盘价计算股息率为 5.1%。 外销持续高增长。 23年装饰原纸业务营收 31.1亿元， yoy+30.4%， 其中销量/均价 yoy 分别+34.2%/-2.9%， 23年 6月投产的 8万吨新产能在 23年实现产量 4.27万吨， 保持公司优秀的产销协同能力。 外销方面， 23年国外销售收入 7.8亿元， 同比大幅增长 66.9%； 外销毛利率同比提升 4.5pct 至 28.5%， 23年公司外销占非木浆贸易主营收入比例已达 25%， 同比提升 5.7pct， 加速拓展欧洲和东南亚市场成效斐然。 23年木浆贸易营收 8.2亿元，yoy-14.9%，毛利率 yoy-10.5pct 至 3.5%。 盈利能力保持较高水平。 23Q4/24Q1毛利率 22.1%/20.2%， 净利率17.1%/15.4%。 24Q1管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+1.0/+1.7pct。 持续扩产路径清晰， 剑指全球高端装饰原纸领军者。 华旺已成为年产能35万吨的全球高端装饰原纸领军企业， 凭借技术优势持续迭代推出高附加值新产品， 引领国内装饰原纸行业高端化， 并加速拓展欧洲和东南亚国际市场，领航产业国际化。 在建的 18万吨特种纸项目二期、 30万吨高性能纸基新材料项目稳步推进， 将助力公司持续斩获全球份额。 盈利预测与投资建议。装饰原纸产业呈现高端化和场景拓宽下的头部集中， 龙头出海机遇广阔。 华旺已成长为全球装饰原纸领军者，盈利稳健、高分红重视股东回报、 员工持股激发活力， 扩产稳健、 出海和拓品类成长可期。 预计 24-26年归母净利 6.7/7.9/9.1亿元， 维持对公司合理价值 27.67元/股的判断，对应 24年 PE 估值 14倍，维持“买入”评级。 风险提示。 需求下滑、 竞争加剧、 原材料价格波动、 国际贸易环境变化。