事件：8月27日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入24.08亿元，同比增长34.74%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长6.38%；基本每股收益1.69元。 公司营收稳定增长，成本增加致毛利率大幅下降。公司上半年实现营收24.08亿元，同比增长34.74%，其中21Q2实现营收13.75亿元，同比增长18.55%。公司营收增长主要是因为：公司宜家事业部、越南公司营业额增长。报告期内，公司综合毛利率为21.22%，较去年同期下降9.43pct，主要是因为：1）报告期内，海绵、铁、纸箱等原材料价格大幅上涨；2）海运价格高涨，；3）人民币汇率波动。 费用率大幅下降，缓和净利率下跌幅度。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54% /4.72% /3.65% /2.07%，较去年同期变动-6.77/-0.78/0.19/2.26个百分点。公司销售费用率大幅下降主要是因为：新收入准则下，本期销售相关的运输费用、销售平台费用、销售佣金均计入营业成本。净利率方面，报告期内，公司销售净利率为6.95%，同比下降2.15个百分点，其中21Q2销售净利率为7.29%，同比下降4.11个百分点，环比21Q1增加0.8个百分点。 公司持续推进电商业务升级，优质并购加快to B 业务发展。To C业务方面，公司以“品牌、产品、团队”三个维度推进电商业务升级，报告期内，公司在跨境电商渠道实现销售收入3.19亿元，同比增长44.34%；同时，公司持续打造海外代表品牌，报告期内，公司主营品牌Nouhaus 实现销售收入1.76亿元，同比增长约199%。To B 业务方面，公司主要通过直营开拓大客户，多渠道布局，通过收购定制家居企业厨博士、板式家具企业安徽信诺加快推进定制家居版块to B业务发展。 投资建议：公司以坐具业务为基础，持续发力业务多元化，看好公司未来坐具业务持续发展，大家居战略不断深化预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益5.08/6.33/7.87元，对应PE 为9X、7X、6X，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。

事件：8月27日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入43.00亿元，同比增长68.30%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长30.12%；基本每股收益0.49元。 持续深化战略布局营收快速增长，成本变动较大致毛利率小幅下跌。Q2公司实现营收25.40亿元，同比增长41.76%，实现归母净利润3.28亿元，同比下跌8.68%。报告期内，公司综合毛利率为34.74%，较去年同期下跌2.74个百分点。二季度单季公司毛利率为37.17%，同比下跌3.13个百分点，环比上升5.94个百分点。受益于疫情防控有效以及战略布局合理导致营收大幅增长，上半年营业成本同比增长75.68%，成本变动高于收入变动进而导致毛利率微降。 公司费用管控良好，净利率略有承压。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.10%/8.15%/3.00%/0.52%，较去年同期变动-1.84/-2.04/-0.34/-0.09个百分点。净利率方面，上半年公司销售净利率为10.59%，同比下跌2.98个百分点，其中第二季度销售净利率为13.39%，同比下降7.47个百分点，环比一季度上升6.84个百分点。报告期内毛利率微降，净利率略有承压。 深入贯彻落实全品类发展，橱柜木门业务爆发式增长。报告期内，公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营收34.59/5.62/1.72亿元，同比增长57.56%/121.06%/93.81%,分别贡献主营业务营收的80.43%/13.07%/3.99%，毛利率分别为37.96%/24.38%/16.16%，较去年同期变动-2.34/1.19/6.77个百分点。公司围绕“大家居”战略积极拓展产品品类，覆盖衣橱门全品类，实现纵深渠道全面发展。橱柜与木门业务表现亮眼呈爆发式增长，整装业务的发展形成了新的柜类产品流量入口，公司先后上市6款具有强竞争力橱柜新品、2个空间系列、1个新封边技术板材，强化产品核心竞争力。 多渠道全面发展增速上升明显，整装、家装成增长新动能。经销商零售渠道，收入占比79.10%。其中“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1,710家，专卖店2,770家，四五线城市门店数量最多，占比64%，其贡献收入占比41%。公司加速渠道变革提升效率，该渠道单店提货额同比去年增长39.48%，工厂端实现客单价13,133.7元/单，同比增长6.56%。大宗业务渠道，营业收入为7.29亿元，占比17.07%，同比增长136.83%。公司坚持稳步推进的策略，持续优化客户结构的同时开拓支付能力有保障的工程客户。整装渠道，上半年营收1.35亿元实现同比翻倍增长，经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家，成为公司新增长点。 投资建议：公司逐步完成了全渠道、多品牌、全品类的战略布局，深化“大家居”战略，看好未来整装家装的发展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.51/1.85/2.16元，对应PE 为13X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：8月29日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入60.52亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长2.57%；基本每股收益0.36元。 市场拓展致营收大幅增长，原材料价格上涨致毛利率微降。其中，第二季度单季公司实现营收33.93亿元，同比增长36.44%，实现归母净利润1.70亿元，同比下跌8.56%。报告期内，公司综合毛利率为20.90%，较去年同期下跌4.95pct。二季度单季公司毛利率为18.56%，同比下跌7.69pct，环比下跌5.32pct。公司加大力度开拓市场，内外销营收大幅增长，但由于原材料纸张价格大幅增长，导致毛利率微降。 公司费用管控能力优秀，净利率受毛利率影响略有承压。费用率方面， 上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.75%/6.60%/4.50%/1.20% ， 较去年同期下降0.64/0.64/0.23/0.50pct。净利率方面，上半年公司销售净利率为5.80%，同比下跌1.94pct，其中第二季度销售净利率为5.22%，同比下降2.45pct，环比一季度下降1.32pct。上半年公司费用管控能力良好，然而受毛利率下滑的影响净利率小幅下跌。 限塑令利好环保纸塑产品，3C、白酒包装增长明显。报告期内，公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营收46.51/10.60/2.56/0.84亿元，同比增长40.20%/41.58%/51.20%/13.62%。限塑令政策收紧利好环保纸塑产品的发展，公司加快布局环保包装生产基地，报告期内实现了51.2%的增长率。公司在稳定发展3C 包装的同时积极开拓其他细分市场，其中白酒包装自年初以来业务增速明显。公司投资建设的许昌智能制造产业园项目开始投产，有利于公司实现综合一体化服务并逐渐向信息化转型。 投资建议：公司加快智能化、信息化建设，提升产品交付能力，看好限塑政策下未来环保包装的业务发展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.49/1.85/2.24元，对应PE 为17X、13X、11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：8月 26日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 35.63亿元，同比增长 40.27%；实现归母净利润 3.02亿元，同比增长 90.44%；基本每股收益 0.55元。 上半年公司营收快速增长，成本高增致毛利率小幅下滑。其中，二季度单季公司实现营收 21.54亿元，同比增长 20.62%，实现归母净利润 2.31亿元，同比增长 7.82%。截止报告期内，公司综合毛利率为 29.15%，较去年同期下跌 6.94个百分点。第二季度单季公司毛利率为 29.02%，同比下跌 8.53个百分点，环比下跌 0.32个百分点。 受益于去年同期疫情下的低基数以及公司业务的全面恢复，公司营收实现快速增长。由于销售收入的增加以及 2.42亿元的运输费、安装费纳入营业成本核算导致营业成本增速高达 55.52%，进而导致毛利率小幅下滑。 公司费用管控有效，二季度净利率显著上升。费用率方面，上半年公司销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 7.93%/8.73%/1.84%/0.57%，较去年同期变动-7.39/-1.88/-0.08/-0.05个百分点。净利率方面，报告期内公司销售净利率为 8.60%，同比上升 2.54个百分点，其中二季度销售净利率为 11.06%，同比下降 1.12个百分点，环比一季度上升 6.21个百分点。 业务核心稳定增长，木门及衣帽间营收暴增。报告期内，公司中高密度板/木地板/木门及衣帽间/竹、石塑地板/其他产品分别实现营收7.11/25.64/0.19/2.50/0.18亿 元 ， 同 比 增 长 56.36%/35.14%/1,892.69%/46.11%/16.21%, 分 别 贡 献 主 营 业 务 营 收 的 19.95%/71.97%/0.54%/7.03%/0.51%。其中中高密度板/木地板/木门及衣帽间/竹、石塑地板毛利率分别为 11.52%/34.35%/27.77%/22.95%，较去年同期变动-9.57/-6.26/8.68/-0.42个百分点。营收核心木地板增速较快，木门及衣帽间表现亮眼实现高速增长，涨幅高达 1,892.69%。 积极布局拓宽赛道，自主品牌价值提升。零售渠道方面，公司在全球布局营销网络，在中国拥有近 3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店，同时跟进网络销售模式，开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店。全资子公司圣象集团根据大家居战略的指引进一步拓宽业务赛道，深度推进柜墙门一体化定制。工程渠道方面，与核心大型地产客户如万科、保利、碧桂园等保持战略合作，维持营收稳定增长。 品牌方面，“圣象”品牌价值已达 638.16亿元，大亚人造板品牌价值达到 228.87亿元，均位居国内行业榜首。 投资建议：公司做为木地板与人造板行业领军企业，不断寻找新的利润增长点，看好未来柜墙门一体化定制以及整装设计的发展，预计公司 2021/22/23年能够实现基本每股收益 1.38/1.53/1.80元，对应 PE 为 9X、8X、7X，维持“推荐”评级。

事件：8月 25日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 13.27亿元，同比增长 60.12%；实现归母净利润 0.87亿元，同比增长 41.15%；基本每股收益 0.61元零售渠道强劲复苏，2021H1公司营收快速增长。其中，21Q2单季公司实现营收 8.42亿元，同比增长 49.93%，实现归母净利润 4,278.19万元，同比下跌 22.32%。零售渠道，经销店作为公司的主要销售渠道在 21H1实现强劲增长，实现营收 6.85亿元，同比增长 52.68%，占公司主营业务收入的 52.45%。直营店 21H1实现营收 0.80亿元，同比增长 19.98%，占公司主营业务收入的 6.13%。截止 21H1公司店面总数 2764家，较去年同期净增加 524家，其中金牌橱柜门店 1668家，较去年同期净增加 103家，金牌衣柜门店 820家，净增加 248家，金牌木门店及专区 248家，净增加 147家，金牌整装门店 28家，净增加 26家，公司的销售网络基本覆盖全国各省、直辖市及自治区，并且仍在扩大公司的经营规模上持续发力。工程大宗渠道，21H1实现营收 4.55亿元，同比增长 88.74%，占公司主营业务收入的 34.81%。 公司与 42家百强房地产企业签订战略集采协议，不断拓宽渠道，实现业务增长。 业务核心持续发力，衣柜、木门等新品类迅速拓展。2021H1，公司整 体 橱 柜 / 整 体 衣 柜 / 木 门 / 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收10.04/2.76/0.21/0.05亿元，同比增长 53.62%/77.97%/256.57%/608.38%,分别贡献主营业务营收的 76.88%/21.13%/1.60%/0.38%，整体橱柜作为公司营收核心增幅稳定，同时衣柜、木门等新品类在快速布局与发展下均实现强劲增长。 原材料价格上涨致毛利率下滑明显，费用率控制较好净利率小幅下降。截止 21H1，公司综合毛利率为 27.73%，较去年同期下降 5.69个百分点，其中整体橱柜/整体衣柜/木门毛利率分别为 27.42%/26.69% /2.95%，较去年同期变动-6.97/1.58/-6.64个百分点，整体橱柜的下滑主要受工程厨柜收入占比提高及原材料价格上涨所致，木门主要受上年同期木门未达规模量产及个别订单的毛利率波动较大所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.80% /5.04%/5.54%/0.29%，较去年同期变动-3.50/-0.84/-0.42/0.10个百分点。净利率方面，21H1公司销售净利率为 6.45%，同比下降 0.91个百分点，其中 21Q2销售净利率为 5.01%，同比下降 4.76个百分点，环比 21Q1下滑 3.93个百分点。 投资建议：公司加快布局新品类，进一步强化零售渠道覆盖，看好整体衣柜与木门业务助力营收增长，预计公司 2021/22/23年能够实现基本每股收益 2.42/3.07/3.82元，对应 PE 为 14X、11X、9X，维持“推荐”评级。

事件：8月 25日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 8.44亿元，同比增长 64.29%；实现归母净利润 0.98亿元，同比增长 96.13%；基本每股收益 0.52元。 2021H1公司营收业绩大增，木门业务表现亮眼。从产品看，截止21H1公司定制橱柜及其配套家居产品/定制衣柜及其配套家居产品/木门分别实现营收 6.05/2.20/0.05亿元，分别实现同比增长 63.44%/70.18% /449.71%，占主营业务营收比重 72.82% /26.52% /0.66%，定制橱柜及定制衣柜均实现大幅增长，而公司持续加码的木门业务营收超过去年同期五倍。 公司多渠道战略持续发力，多品类拓展业务赋能。主营业务收入按渠道看，截止 21H1，公司零售渠道/工程渠道分别实现收入3.38/4.92亿元，分别实现同比增长 52.50%/76.66%，各自占比40.74%/59.26%。工程方面，公司持续推进直营为主、经销商为辅的大宗业务经营模式，截止报告期末，公司已与 70家实力地产商达成战略合作，其中百强地产商达 37家，前 50强地产商为 25家，大客户业务收入同比增长超 80%；而公司工程经销商达到 53家，报告期内工程经销渠道收入同比增长 282.25%。零售方面，公司持续推进品牌中高端建设，报告期内完成招商建店 331家（含在建门店），其中三四五线城市建店 300家（含在建门店），渠道进一步下沉；其次，公司综合门店占比提升 1.85%。截至报告期末，公司经销商门店数量为 953家，其中综合店 707家，厨卫独立店 139家，衣木独立店 107家；同时公司产品客单值有所增加，橱柜套单值同比提升 5.63%，衣柜套单值同比提升 10.98%，报告期内公司经销商门店单店收入实现同比增长 42.40%。品类拓展方面，公司加强同头部电器品牌合作，推进家用电器与公司全屋定制家居产品配套销售，报告期内，公司配套家电销售额同比增长 42.59%；同时，公司积极拓展大宗业务产品品类，工程项目阳台柜、收纳柜等品类销量快速增长，实现大宗业务营业收入同比增长 76.66%。 品牌建设带动毛利率提升，费用率下降促进净利率增加。截止21H1，公司综合毛利率为 33.61%，较去年同期增长 2.31个百分点，其中定制橱柜及其配套家居产品/定制衣柜及其配套家居产品毛利率分别为 32.69% /35.18%，较去年同期变动 0.46/-6.86个百分点。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.72%/3.11% /3.07%/0.21%，较去年同期变动-0.22/-1.54/-0.22/-0.04个百分点，销售、研发费用率在费用支出大幅增长情况下微降，主要是因为报告期内营业收入大幅增长所导致的分母增大。净利率方面，21H1公司销售净利率为 12.19%，同比增长 1.41个百分点，其中 21Q2销售净利率为 13.30%，同比下降 2.02个百分点，环比 21Q1增长 2.71个百分点投资建议：公司以定制橱柜、定制衣柜业务为基础持续发力多元化业务，渠道、品牌建设持续赋能,看好木门业务成为增长新动能，预计公司 2021/22/23年能够实现基本每股收益 1.41/1.86/2.29元，对应 PE为 12X、9X、8X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

事件：8月 25日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 39.10亿元，同比增长 28.38%；实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 120.87%；基本每股收益 0.18元。 产品量价齐升，带动上半年业绩高速增长。从业务看，截止 21H1公司制浆造纸业/污水处理/林业/化工业/房地产/建筑安装业/市政园 林 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收 26.27/0.29/1.48/1.21/0.05/0.54/7.66/1.30亿 元 ， 分 别 实 现 同 比 增 长 19.60%/9.45%/18.22% /12.58% /-94.19% /90.53% /90.32% /208.73%，占主营业务营收比重 67.70% /0.76% /3.82% /3.12% /0.14% /1.38%/19.73%/3.35%。报告期内营收稳定增长，主要有以下两点原因：1）公司纸产品受市场行情影响，销量和价格均同比增加，其中印刷用纸实现营收 21.15亿元，营收占比 54.50%，同比增长 24.85%，源于建党百年之际，公司充分发挥红色基因优势，党政出版中标量同比大幅提升；2）公司市政园林业务同比大增 90.32%，子公司诚通凯胜上年同期受疫情影响，园林项目开工率低，而今年上半年正常开工，且共中标项目 19个，中标合同额共计 12.64亿元。 毛利率受益于纸价上涨，费用率控制得当，盈利能力明显提升。 截止 21H1，公司综合毛利率为 20.36%，较去年同期增长 4.12个百分点，其中制浆造纸业/林业/化工业/建筑安装业/市政园林毛利率分别为 23.45% /2.13% /31.68%/6.88%/13.07% ， 较 去 年 同 期 变 动6.93/2.02/-6.48/6.61/-2.55个百分点。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.56% /4.12% /3.17%/2.20%，较去年同期变动-0.49/0.79/-0.35/0.93个百分点，财务费用率的上涨主要受本期利息费用大幅增加所致。净利率方面，21H1公司销售净利率为 7.99%，同比增长 3.38个百分点，其中 21Q2销售净利率为7.45%，同比增长 4.48个百分点。 投资建议：公司以造纸业务为基础持续发力多元化业务，看好未来碳汇业务业务成为增长新动能，预计公司 2021/22/23年能够实现基本每股收益 0.41/0.50/0.62元，对应 PE 为 21X、18X、14X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

事件：8月 24日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 19.83亿元，同比增长 50.17%；实现归母净利润 8242.56万元，同比增长 100.44%；基本每股收益 0.14元。 2021H1五金龙头与冠军瓷砖增长亮眼，看好 21H2内需外贸持续增长。产品端，截止 21H1公司五金龙头/智能家居/浴缸陶瓷/整装卫浴/定制橱柜/瓷砖/其他产品实现营收 12.24/0.82/1.05/0.26/1.31/3.73/0.41亿元，实现同比增长 43.70% /69.37%/ 51.53%/-69.63%/34.57%/177.95%/24.08%，五金龙头与瓷砖为增长核心驱动力。其中，五金龙头品类受益外销订单持续饱满实现快速增长，而瓷砖品类高增主要得益“冠军瓷砖”报告期内表现亮眼，截止 21H1“冠军瓷砖”实现营收 2.38亿元，同比增长 117.28%。我们认为 21H2公司将在深化内销战略客户合作的同时，加速布局一带一路国际市场，通过发展装配式整装成就“内装工业化最佳部件及服务提供商”。 毛利率受瓷砖拖累同比微降，费用率得益降本增效同比降低促成净利率微增。截止 21H1，公司综合毛利率为 23.10%，较去年同期下降 0.41个百分点，其中五金龙头/瓷砖分别为 21.11%/32.28%，分别较去年同期变动 1.72/-9.80个百分点，五金龙头毛利率提升主要得益“三精两化”项目实现扩产降本增效。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.65%/5.57%/3.07%/0.43%，较去年同期变动 1.19/-1.03/-0.44/-1.60个百分点，财务费用率下滑主要得益汇兑损失同比减少。净利率方面，21H1公司净利率达 4.19%，同比提高 0.70个百分点，其中 21Q2净利率为 5.32%，同比降低 2.68个百分点，环比 21Q1提升 2.81个百分点，截止 21H1各项资产减值准备合计影响公司利润总额 2062.32万元。 投资建议：公司内需外贸双循环同步发展，看好以装配式整装为核心的多品类协同发展战略，预计公司 21/22/23年能够实现基本每股收益 0.36/0.52/0.64元，对应 PE 为 15X、11X、9X，首次覆盖,予以“推荐”评级。

事件：8 月25 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入65.49 亿元，同比增长41.05%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长221.65%；基本每股收益0.24 元国内市场需求改善叠加海外需求高增，带动收入快速增长。公司2021H1 金属包装产品及服务/ 灌装/ 其他产品分别实现营收58.29/1.02/6.17 亿元，同比增长37.93%/87.58%/70.48%,分别贡献主营业务营收的89.01%/1.56%/9.43%，金属包装产品及服务作为公司营收核心增幅稳定，灌装增幅领先。分产品看，2021H1 受新冠疫情有效控制的影响，三片罐恢复至历史高水平，其中奶粉罐受市场需求影响稳步提升；二片罐供需持续改善，国内客户业务增长的同时出口业务显著增加。公司三片罐核心客户中国红牛的法律纠纷影响趋于稳定并带动公司三片罐稳定增长。公司首创的“厂中厂”模式通过贴近核心客户实现柔性生产，公司在飞鹤的优质奶源基地克东县投资新建两条进口高速制罐线，预计2021 年年底将满足飞鹤8 万吨奶粉的包装需求。 毛利率受主营业务影响有所下滑，费用管控得致净利率明显提升。 截止21H1，公司综合毛利率18.97%，较去年同期下降2.75 个百分点，其中金属包装产品及服务毛利率为20.52%，较去年同期变动-3.72 个百分点，由于核心业务变动明显，因此对综合毛利率有较强影响。费用率方面，21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/3.95%/2.63%/0.24%，较去年同期下降2.49/2.20/0.23/1.50个百分点。净利率方面，21H1 公司销售净利率为8.94%，同比上升4.82 个百分点，其中21Q2 销售净利率为8.23%，同比提高3.22 个百分点，环比21Q1 下降1.52 个百分点。 投资建议：公司做为国内金属包装领域的领军企业，未来行业市场需求旺盛，看好其核心业务金属包装产品及服务的发展，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益0.37/0.43/0.48 元，对应PE为15X、13X、12X，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

事件：1）8月20日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入24.47亿元，同比增长27.64%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长22.02%；基本每股收益0.35元；2）8月20日，公司发布2021年前三季度业绩预告。2021年前三季度公司预计实现归母净利润7.28-8.61亿元，同比增长10%-30%，21Q3单季预计实现归母净利润2.71-3.21亿元，同比增长10%-30%。 2021H1公司营收业绩增长稳健，新型烟草与精品酒盒表现亮眼。 从产品看，截止21H1公司烟标/镭射包装/彩盒/其他产品分别实现营收12.21/4.41/5.09/7.71亿元，分别实现同比增长1.68% /36.19%/21.26%/101.23%，占主营业务营收比重49.89% /18.04% /20.81%/31.51%，尽管核心品类烟标增长乏力，但公司过去几年内持续加码的其他业务均实现较为可观的增长。其中，新型烟草业务营收同比增长290.11%，主要受益产品设计与客户开拓方面取得阶段性进展，预计未来公司在推进烟具等产品ODM/OEM 服务的同时，将重点发力自有品牌并持续完善供应链综合服务。另外，彩盒中精品酒盒营收同比增长130.36%，主要得益产能扩张、技术升级与多区域和多品种布局。 毛利率由于会计准则变更下滑明显，费用率抵消部分影响致净利率略降。截止21H1，公司综合毛利率为34.13%，较去年同期下降5.02个百分点，其中烟标/镭射包装/彩盒毛利率分别为35.43% /18.99%/43.71%，较去年同期变动-4.12/-6.46/2.35个百分点，烟标与镭射包装的下滑主要受新旧会计准则差异所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41% /5.55% /4.15%/-0.17%，较去年同期变动-1.29/-0.78/-0.05/0.06个百分点，销售费用率的下降主要受会计准则变更所致。净利率方面，21H1公司销售净利率为21.24%，同比下降1.12个百分点，其中21Q2销售净利率为18.17%，同比下降2.52个百分点，环比21Q1下滑3.45个百分点。 投资建议：公司以烟标业务为基础持续发力多元化业务，看好新型烟草与彩盒业务成为增长新动能，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.67/0.77/0.89元，对应PE 为14X、12X、11X，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；新产品市场开拓的风险。

事件：8月19日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入80.04亿元，同比增长39.59%；实现归母净利润15.14亿元，同比增长466.63%；基本每股收益1.14元。 2021H1公司净利延续21Q1高景气，浆纸联动推动纸价上行促成业绩高增。其中，21Q2单季公司实现营收39.51亿元，同比增长26.35%，实现归母净利润7.04亿元，同比增长759.70%。从量价拆分看，21H1公司共计销售机制纸142.35万吨，较去年同期增长9.10%，主要受益后疫情时代下经济顺周期对下游需求端的提振；21H1公司机制纸均价为5622.42元/吨，较去年同期增长27.95%，主要是由于自20Q3起木浆原料在全球经济复苏预期与流动性宽松的双重刺激下快速上行，进而带动各纸品价格持续上涨所致。以公司主力纸品白卡纸为例，截止21年6月，国内白卡纸平均价为7910元/吨，较去年同期上涨50%。 新品研发持续推进，坚守绿色数字化发展方向。截止21H1，公司科研立项课题多达20余项，并已成功开发出高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸等新产品。面对环保政策监管趋严且“禁塑令”已正式落地，未来“以白代灰、以纸代塑”成为行业发展主旋律，在此基础上叠加“碳中和”规划愿景目标，我们预计公司将围绕“研发创新”与“绿色数字化”方向进行密集布局。2021年1月，公司发布的非公开发行方案中便包含：1）绿色环保能源综合利用项目；2）数字化转型项目，拟投入资金合计占此次定增方案募集资金总额的38%，可见公司对绿色数字化生产战略高度重视。 毛利率得益浆纸价差扩大同比骤增，费用管控得当致净利率大幅提升。截止21H1，公司综合毛利率34.02%，较去年同期大幅提升个16.48百分点，主要得益浆纸联动上行背景下公司凭借龙头的强议价能力获取高价差所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47% /2.87% /3.54% /1.86%，较去年同期变动-2.80/0.25/3.50/-3.41个百分点，研发投入显著增加的同时财务杠杆优化明显。净利率方面，21H1公司销售净利率为18.92%，同比增加14.26个百分点，其中21Q2销售净利率为17.81%，同比提高15.19个百分点，环比21Q1下降2.19个百分点，主要受二季度研发投入显著提升所致。 投资建议：公司联合控股股东金光集团已确立国内白卡纸龙头地位，看好在“碳中和”时代背景与“禁塑令”的政策环境中，公司市场地位持续提升，并依靠对产业链下游的议价能力提升熨平原料价格波动周期， 预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益2.31/2.58/2.80元，对应PE 为5.0X、4.5X、4.1X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格巨幅波动的风险。

事件：8月 23日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 15.24亿元，同比增长 105.79%；实现归母净利润 1.38亿元，同比增长 80.06%；基本每股收益 0.44元。 2021H1公司营收业绩同比高增，衣木双轮驱动增长动能强劲。从产品看，截止 21H1公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗产品分别实现营收 8.79/0.84/4.49/0.53/0.28亿元，分别实现同比增长40.94%/80.93%/3282.66%/122.00%/76.76%，占主营业务营收比重58.88%/5.6%/30.11%/3.54%/1.87%，衣柜实现恢复性高增长的同时，木门得益湖北千川并表实现营收占比迅速提升，初步形成衣木双轮驱动新模式。鉴于下半年家居消费旺季将至，我们认为公司有望凭借大家居战略推动多品类协同发展实现客单价提升，延续 21H1的高增长。 2021H1零售展店与赋能让利并举，大宗得益千川并表增长显著。 从渠道看，截止 21H1公司直营/经销/大宗/其他渠道分别实现营收0.35/10.37/4.18/0.02亿元，分别实现同比增长 36.29% /59.99%/1258.62%/-91.02%，占主营业务营收比重 2.37% /69.50% /28.03%/0.11%，大宗渠道营收占比得益湖北千川并表实现显著提升，而零售渠道得益门店拓展与让利帮扶策略同比增幅仅次于大宗。零售渠道方面，截止 21H1公司在全国共计拥有 2049家门店，较年初新增 191家，关闭 159家，净增 32家，较去年同期净增 270家门店。大宗渠道方面，公司控股子公司湖北千川于报告期内已逐步切入华南市场并成功获取多个新战略客户，未来或将为大宗渠道增长提供有力支撑。 毛利率受多重因素影响下滑明显，费用率得益规模效益下降促成净利率同比提升。截止 21H1，公司综合毛利率为 34.11%，较去年同期下降 3.54个百分点，主营业务毛利率 34.84%，同比下降 4.22个百分点。产品端，截止 21H1公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗产品毛利率分别为 37.36%/20.55%/35.98%/23.83%/0.72%，较去年同期变动-4.80/-5.72/18.67/-3.36/10.45个百分点，促成公司综合毛利率下滑的原因包括：1）主动对经销渠道让利；2）20年末新投产基地仍处产能爬坡阶段；3）大宗原料采购成本上行，我们预计 21H2消费旺季将助力产能加速爬坡，降低制造成本，促成毛利率环比逐季改善。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.95%/5.14%/4.33%/1.21%，较去年同期变动-5.52/-2.50/-0.28/-0.11个百分点，主要得益湖北千川并表后的规模效益所致。净利率方面，21H1公司销售净利率为 11.92%，同比提升 2.32个百分点，其中 21Q2单季净利率达 12.95%，环比 21Q1提升 2.77个百分点，主要得益制造端规模效益与降本控费，预计 21H2环比改善趋势将延续。 投资建议：公司现已形成品类与渠道端的双轮驱动，看好未来公司持续推进“新原态+大家居”核心战略，预计公司 2021/22/23年能够实现基本每股收益 1.23/1.46/1.73元，对应 PE 为 9X、8X、7X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

事件：8月 19日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 27.78亿元，同比增长 75.59%；实现归母净利润 2.34亿元，同比增长 200.42%；基本每股收益 0.54元。 2021H1公司营收与净利同步高增，“品牌力、产品力、渠道力”稳步提升。其中，21Q2单季公司实现营收 13.99亿元，同比增长40.84%，实现归母净利润 1.15亿元，同比增长 27.13%。我们认为促成公司 2021H1营收规模同比高增的原因主要是由于亨吉利名表零售业务大幅增长所致，而促成亨吉利表现亮眼的原因主要包括以下 3方面因素：1）客单价提升，报告期内，亨吉利门店平均单产同比提升 71.30%；2）渠道品牌结构优化，截止 21H1中高端渠道占比超过50%，并且亨吉利确定与历峰集团旗下高端集合店“TIME Vallee”的首店合作；3）门店数字化升级，报告期内亨吉利加速数字零售系统迭代升级，潜客成交及老客复购金额较去年全年提升 10%以上，运营能力及顾客体验持续提升。 手表零售服务业务营收规模大增，智能穿戴增速表现亮眼。 2021H1，公司手表品牌业务/手表零售服务业务/精密科技业务/租赁业务分别实现营收 5.42/20.96/0.59/0.74亿元，同比增长 43.06%/93.17% /-0.24%/32.06%，分别贡献主营业务营收的 19.50%/ 75.45%/2.14%/2.67%，手表零售服务业务是公司核心业务板块，为公司贡献主要业绩增量。与此同时，为践行“大国品牌”战略，公司持续推进自主品牌产品更新换代并提升品牌形象，进而推动手表品牌业务稳步发展。报告期内，“飞亚达”品牌线下渠道平均客单价同比提升 14.3%，2021H1营收占比 19.50%。另外，精密科技业务中的智能穿戴品类自营渠道与主力产品销售表现优异，截止 21H1营收同比增长 228%。 毛利率同比微降但费用控制优秀，21Q2利润率维持历史高位。截止 21H1，公司综合毛利率 37.42%，较去年同期下降 0.79个百分点，其中手表品牌业务/手表零售服务业务/精密科技业务/租赁业务毛利率分别为 73.03%/27.35%/15.14%/75.75%，较去年同期变动 1.14/1.42/-1.94/7.37个百分点，可见综合毛利率微降主要是受产品结构向毛利率水平相对较低的零售业务倾斜所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.22% /4.37% /0.95%/0.75%，较去年同期变动-3.86/-1.84/-0.36/-0.30个百分点。净利率方面，21H1公司销售净利率为 8.41%，同比上升 3.50个百分点，其中 21Q2销售净利率为 8.24%，同比降低 0.89个百分点，环比 21Q1降低 0.34个百分点,主要受产品结构变化所致。 投资建议：公司作为国表知名品牌未来将持续受益消费升级趋势下中高端名表消费需求增长和国潮消费崛起背景下的发展新机遇，提升品 牌 价 值 ， 预 计 公 司 2021/22/23年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.04/1.24/1.44元，对应 PE 为 12X、10X、9X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

事件：8月 19日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 17.43亿元，同比增长 32.38%；实现归母净利润 1.12亿元，同比减少 12.94%；基本每股收益 0.29元。 2021H1公司营收规模高增，内销零售展店重启与家装渠道破局双轮驱动。内外销方面，截止 21H1公司分别实现 13.22/4.06亿元，分别较去年同期变动 41.09%/10.55%，分别占公司主营业务收入的76.48%/23.52%，可见内销市场复苏为公司 21H1营收规模增长核心驱动力。进一步拆解内销渠道，截止 21H1公司零售/工程渠道分别实现9.01/4.21亿元，分别较去年同期变动 51.14%/23.52%，分别占内销市场主营业务营收的 68.13%/31.87%，可见内销市场增长动力主要源自零售渠道。零售渠道方面，截止 21H1“惠达”品牌境内共开设门店 2323家，较去年同期净增加 128家，其中卫浴品牌门店 1900家，较去年同期净增加 101家，瓷砖门店 423家，净增加 27家，预示着公司对零售渠道的发展重心已切换回网点拓展。工程渠道方面，公司继续以“1+5”工程基地为依托深耕与碧桂园、融创、保利等知名地产开发商之间的战略合作。家装渠道方面，报告期内，公司已与“名匠整装”、“业之峰装饰”等头部装企签订战略合作，销售增长率显著提高，看好公司下半年加快对头部装企拓展，抢占流量前端入口。 21H1全品类恢复性高增长，智能卫浴与整体卫浴增速表现亮眼。 2021H1，公司卫生陶瓷/瓷砖/浴缸浴房/浴室柜/五金洁具/其他产品分别实现营收 8.96/2.37/0.62/1.31/2.91/1.12亿元，分别实现同比增长 23.72%/54.97%/57.48%/48.86%/39.73%/21.28%，其中卫生陶瓷中的智能卫浴/整体卫浴分别实现 1.89/0.55亿元，实现同比增长102.24%/370.95%，可见卫浴产品智能化与装配式家装理念已逐步被消费者所认可，而公司在技术研发方面的经验积累与持续投入将确保产品紧跟市场潮流。报告期内，公司共计完成新产品设计 165款，并获得德国红点、IF 等多个奖项，足见公司雄厚的设计研发实力。 毛利率由于不再享受社保减免优惠下滑明显，费用率基本稳定致净利率降低。截止 21H1，公司综合毛利率 28.19%，较去年同期下降4.45个百分点，主要由于公司不再享受去年同期社保减免政策优惠所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%/7.40%/4.45%/0.24%，分别较去年同期变动-1.46/0.80/0.40/0.34个百分点，综合费用率与去年持平。净利率方面，21H1公司销售净利率为 7.04%，同比下降 2.84个百分点，其中 21Q2销售净利率为 7.75%，同比下降 4.83个百分点，环比 21Q1提高 1.75个百分点，主要得益 21Q2毛利率环比提升 1.01个百分点。 投资建议：公司现已初步完成零售渠道优化并已开始加码整装渠道，看好公司未来凭借多渠道拓展与全品类布局持续提升品牌价值，预计公司 21/22/23年能够实现基本每股收益 0.85/1.13/1.29元，对应PE 为 11X、8X、7X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

事件：8月16日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入14.07亿元，同比增长32.49%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长31.40%；基本每股收益1.69元。 2021H1公司营收与净利同步高增，多渠道拓展战略成效可观。其中，21Q2单季公司实现营收9.33亿元，同比增长22.52%，自18Q3起连续12个季度单季营收增速超20%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长47.92%。我们认为促成公司2021H1营收规模同比高增的原因主要得益两方面因素：1）工程端，21H1公司大宗渠道实现营收10.58亿元，同比增长14.37%，贡献公司主营业务营收的81.97%。 截至21H1公司已拥有工程服务商200余家，其中上半年新增100余家，有效拉动工程渠道业务增长；2）零售端，21H1公司经销渠道实现营收2.33亿元，同比增长227.71%，贡献公司主营业务营收的18.03%。截止21H1公司已拥有各类经销商（含门店经销商和家装经销商）7000余家，经销门店770家，较年初净增100家。另外，报告期内公司通过入驻京东旗舰店、阿里巴巴网站并自建“欧派有品网上商城”进一步从线上渠道深挖家具零售市场潜力。 夹板模压门表现持续亮眼，品类扩张策略稳步推进。2021H1，公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收7.94/3.46/0.93/0.58亿元，同比增长34.27% /9.61% /17.22% /482.20%，分别贡献主营业务营收的61.48%/26.84%/7.17%/4.50%，夹板模压门作为公司营收核心增幅领先。与此同时，公司以木门为核心向入户门、防火门及定制柜类产品拓展的品类扩充策略也取得一定成效，截止21H1公司柜类及其他产品合计贡献11.67%的主营业务收入。 毛利率同比微降但费用管控得当，21Q2单季利润率改善明显。截止21H1，公司综合毛利率30.30%，较去年同期下降1.34个百分点，其中夹板模压门/ 实木复合门/ 柜类产品毛利率分别为31.06%/29.94%/25.51%，较去年同期变动0.07/ -0.32/5.62个百分点，可见公司综合毛利率下降主要受非主营业务毛利率波动所致。费用率方面， 21H1公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.90%/3.36%/3.30%/0.27% ， 较去年同期变动0.71/-0.13/0.01/0.24个百分点。净利率方面，21H1公司销售净利率为12.86%，同比下降0.42个百分点，其中21Q2销售净利率为15.75%，同比提高2.21个百分点，环比21Q1提高8.57个百分点，实现自19Q4以来连续7个季度内的次高水平。 投资建议：公司作为家具工程渠道木门品类龙头，短期受房开企业资金面压力影响基本面与情绪面略显承压，但精装房渗透率长期提升驱动力犹在且公司产能扩充规划稳步推进，料未来公司工程木门龙头地位稳固， 预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益5.61/7.41/9.26元，对应PE 为13X、10X、8X，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；信用减值的风险。