事件：公司发布] 2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，公司实现营业收入 189.8亿元，同比增长 12.1%；实现归母净利润 15.5亿元，同比增长 86.9%。 Q3业绩符合预期，费用端结构改善。1、从单 Q3来看，公司实现营收 66.8亿元，同比增长 16.0%；实现归母净利润 4.9亿元，同比增长 59.9%。2、从费用端看，2022年前三季度，销售、管理费用率分别为 9.0%（-0.85pp）和 7.7%（-1.09pp），经营管理有所提升；研发费用率为 6.4%（+0.07pp），公司加大产品线扩充，为后续盈利提升打下坚实基础；财务费用率为-3.6%（-6.39pp），主要系汇率波动导致汇兑收益增加所致。 奔图与利盟销量高速增长，“打印+耗材”模式加速推进。1、奔图：整体来看，2022年前三季度，奔图实现营收为 34.2亿元，同比增长 21%，净利润为 5.6亿元，同比增长 3.6%。利润增速环比下滑主要系信创打印机市场出货量放缓所致。长期来看信创市场需求刚性，后续利润弹性值得期待。从销量来看，前三季度打印机销量同比增长 40%，其中单 Q3销量同比增长 58%，今年 350万台出货量目标有望提前兑现。耗材方面，原装耗材出货量大幅增加，单 Q3同比增长 86%，而上半年增速为 48%，随打印机保有量增加，高端打印机量产，有望推动商业模式快速升级，盈利能力大幅提升。2、利盟：2022年前三季度，利盟供应链恢复良好，实现营收 17.5亿美元，同比增长 10%；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为 1.9亿美元，同比下降 11.5%。利盟打印机销量同比增长 27%（其中单 Q3销量同比增长 44%），主要由代工订单驱动。此外，今年 7月，利盟完成了再融资(Refinance)，为利盟未来五年的经营发展提供良好流动性保障。 3、打印机通用耗材业务：2022年前三季度，通用耗材业务实现营收 45.8亿元，同比增长 15%，净利润为 2.0亿元，同比增长 27.7%。 集成电路业务持续突破，非打印耗材芯片增速亮眼。2022年前三季度，集成电路业务实现营收 15.2亿元，同比增长 43%，净利润为 6.7亿元，同比增长 19.7%。 其中，非打印耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子等）呈翻倍增长，实现营收 3.9亿元，同比增长 106%。此外，2022年 9月，公司通过 ISO 26262功能安全管理体系认证，建立起符合汽车功能安全最高等级“ASILD”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级 MCU的能力，后续增长潜力强劲。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年，公司归母净利润复合增速达 50.4%。 在信息安全市场快速发展的背景下，国产打印机企业迎来曙光。公司作为打印全链布局龙头企业，充分受益于国产化趋势，打印机销量快速增加；同时，海外市场业绩得到修复，为公司稳定发展提供强力支撑；叠加耗材与芯片业务加速放量，为公司盈利提升提供动力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策推进力度不及预期，技术研发不及预期等。

事件：公司发布] 2022年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入 6.1亿元，同比+50.2%；实现归母净利润 6261.2万元，同比+65.8%。单 Q3实现营收 2.2亿元，同比+79.0%；实现归母净利润 2384.4万元，同比+97.7%。 Q3新签订单增速亮眼，利润端实现超预期增速。前三季度，公司累计新签订合同金额同比+50.6%，其中，一卡通及 AIoT 应用/人社运营及大数据服务业务分别同比+42.7%/+91.1%；单三季度来看，公司新签订合同金额同比+81.7%，其中，一卡通及 AIoT应用/人社运营及大数据服务业务分别同比+85.0%/+67.2%。 在贵州毕节等标杆项目的示范效应下，新签订单加速落地，三季度收入实现高增，利润端增长强劲。前三季度毛利率为 42.6%，同比+2.47pp；净利率为 10.9%，同 比 +1.74pp ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比-1.79pp/-0.84pp/-2.90pp 至 11.4%/5.7%/9.2%。 居民“一卡通”迎发展机遇，三代社保卡替换和场景建设空间广阔。1）政策端： 习总书记在长三角经济会议中对围绕三代卡打造居民一卡通做出明确要求，在交通、旅游、文化体验等方面率先实现“同城待遇”，目前各地试点推广顺利。 2）银行端：新办和补换三代卡是银行合法合规的获客渠道，三代卡发行涉及银行发卡份额的重新分配；且未来政府补贴、养老金均通过社保卡发放，产生大量零售存款，银行端推行社保“一卡通”动力强劲。截至 2022年 3月底，全国社保卡持卡人数达到 13.6亿人，覆盖率高达 96.3%，但绝大部分存量持卡为第 一、二代社保卡，第三代社保卡持卡人数仅为 1.4亿，仍存在超 12亿张三代卡发行的巨大市场空间，预计 2022-2024年迎来三代卡发行的高峰期，将带动“一卡通”应用场景系统建设加速。 社保卡搭载数字人民币钱包开启试点，北京民生一卡通项目示范效应强。社保卡具有庞大的用户基数和唯一性，数字货币硬钱包加载至社保卡将有助于数字货币的推广普及；而数字货币的便捷支付功能也与第三代社保卡的 NFC支付功能高度契合，将为第三代社保卡提供更多应用场景，二者融合共振将迎来发展再提速。目前邮储银行北京分行已完成首张叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡，公司为其提供了软硬件综合服务，该项目示范效应显著，在数字人民币与社保“一卡通”融合的大趋势下，公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.44元、0.68元、1.00元，归母净利润复合增速达 49.9%。短期看标杆项目推广带来的订单数量高速增长；中期看三代社保卡的升级替换高峰期下，发卡和“一卡通”应用场景需求持续扩张；长期看试点项目的示范效应下，社保卡与数币钱包融合共振迎来发展再提速，故给予 2023年 29倍 PE，对应目标价 19.72元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：三代社保卡推进不及预期；数币推广不及预期；人社信息化推进不及预期；市场竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 2022年三季度业绩报告，前三季度，公司实现营业收入 11.0亿元，同比增长 48.6%；实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 91.9%。单 Q3实现营收 1.9亿元，同比下降 3.3%；归母净利润亏损 1042.3万元，同比下降132.1%。 Q3营收受市场活跃度低下拖累，网信业务恢复期利润端短期承压。1）营收端： 三季度市场交易投资情绪较弱，公司核心业务金融信息服务受影响较大，拖累三季度业绩表现，若扣除网信证券 772.8万元营收，公司主营业务单 Q3同比-7.1%，带动前三季度营收增速较上半年大幅收窄。2）利润端：7月 29日网信证券并表，为尽快恢复网信证券经营，公司加大人才队伍建设、更新 IT系统及技术设备迭代，同期新增证券业务相关成本支出体现在成本和管理费用中，单三季度管理费用同比+14.07pp至 21.3%；高投入短期拖累利润端，单三季度毛利率同比-3.90pp 至 83.9%；净利率同比-21.74pp 至 5.4%，预计随着网信证券业务逐步恢复，利润端将得到良好改善。 政策暖风频吹，资本市场活跃度持续提升。下半年以来，政策暖风频吹，10月16日财联社报道监管表态将研究外资机构短线交易限制放松；10月 20日中证金下调转融通利率；10月 21日，沪深交易所扩大两融标的股票范围，整体标的数量增加 600只，多项资本市场开放政策推出有利于提升市场活跃度，市场交易量将持续提升。而公司业务和新收购的网信证券业务与市场活跃度密切相关，公司有望获得交易量提升以及与网信证券的业务协同效应带来的双重营收增量。 定增筹资 30亿投入网信，看好公司规模化引流客户的协同效应。公司拟向特定对象募集资金不超过 30亿元，全部用于增资网信证券；2022年 9月 16日，公司披露了对深交所审核问询函的回复，目前发行仍处于待审核状态。网信证券新高管团队一部分是来自头部券商的专业人才；另一部分由指南针的高管担任，输出 IT和互联网能力，形成指南针对网信的业务赋能。三季度以来，网信证券经纪业务恢复进展顺利；公司开始在 APP 内提供网信证券开户入口，初步实验性启动了指南针客户引流的工作，积累相关数据，为公司在今年第四季度或明年年初启动一定规模化的客户引流工作奠定良好的基础。 盈利预测与投资建议。公司全资子公司网信证券业务恢复良好，并且有望与公司金融信息业务产生较强协同效应，预计公司 2022-2024年归母净利润 CAGR约为 58.7%，考虑到公司目前所处阶段为业务协同的高增速高估值成长阶段，而同业公司早已迈入稳健增长阶段，2022-2024年 CAGR平均值仅为 15.1%，我们给予公司一定的估值溢价，对应的 2023年 PE为 43倍，对应目标价为 55.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：网信证券业务恢复不及预期；市场竞争加剧；公司获客能力下滑； 客户转化及转型进度不及预期等风险；证券市场系统性风险。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度，实现营业收入 44.4亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润6.4 亿元，同比增长34.3%；实现扣非归母净利润6.1 亿元，同比增长34.2%。 费用率结构优化，盈利能力持续提升。1、单Q3 来看，公司实现收入16.8 亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增长27.5%，在房地产行业低迷、宏观环境变化等外部因素扰动下，展现出较强经营韧性。2、费用端来看，伴随公司云转型深入，人效提升，公司费用控制力度加强，2022 年前三季度， 销售、管理、研发费用率分别为25.9%（ -2.20pp）、19.2%（ -1.13pp）、23.0%（-2.37pp）。3、从利润率端来看，2022 年前三季度，公司毛利率为83.4%，同比下滑4.10pp，主要系公司业务拓展人工成本及费用相应增加、销售回款节奏放缓所致；净利率为14.8%，同比提升0.34pp，费用优化成效凸显。 造价云转型成果渐显，合同负债蓄力持续高增。2022 年前三季度，公司数字造价业务实现营收33.4 亿元，同比增长26.1%；其中，云收入24.0 亿元，同比增长30.6%，占比达70%以上；签署云合同27.7 亿元，同比增长29.9%；云合同负债达到25.3 亿元，较年初增加4亿元，环比增加2.2 亿元，为后续业绩释放打下扎实根基。总体来看，公司通过大客户带动，持续巩固云计价、云算量等核心产品竞争力，并于3 月发布数字新成本解决方案，从造价领域的工具软件转向项目成本管控领域的企业级整体解决方案，市场空间有望进一步拓宽。 数字施工进一步突破，订单转化加速。2022 年前三季度，公司数字施工业务实现营收8.9 亿元，同比增长32.5%。单Q3 新增项目5400+个，其中60%以上的客户开通了2 个及以上模块，产品认可度、应用率持续提升。同时，公司针对性更改经营策略，加强交付环节的流程管控，合同转化率得以快速提升。此外，数字建筑平台已经集成了包含施工、造价、金融等业务的百余款应用，覆盖5000 多家企业的8 万余工程项目，服务产业工人近千万，初步具备了对外开放能力。我们认为，伴随公司平台能力的打磨成熟，数字施工业务有望取得进一步突破，为公司成长提供新动能。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速为37.77%。公司在复杂多变的外部环境下进一步验证经营韧性，造价业务云转型进展顺利，后续利润有望快速释放；同时伴随施工、设计产品的不断成熟，有望迎来订单快速增长，打开远期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：建筑行业景气度下行；产品研发进度不及预期；造价业务续费率不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2022年三季度报告，实现营业收入26.4亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降27.5%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降11.6%。单Q3实现营收10.4亿元，同比增长47.8%；归母净利润亏损876.3万元，同比下降140.3%；扣非归母净利润亏损226.0万元，同比下降111.2%。 三大业务线持续发力，金融信创+创新运营实现高增。前三季度，公司软件开发创新运营业务/信创相关硬件业务分别实现营收18.1/1.2/7.1亿元，分别同比增长10.8%/40.2%/111.7%。分业务来看：1）软件开发业务：Q3信贷产品斩获城商行3000万级大单，UDIY、零售数字化运营平台、对公数字运营平台等新产品推广落地顺利；2）信创相关硬件业务：三季度以来，公司中标多个登记结算机构、城商行、农商行业务系统项目，随着金融信创行业催化加速落地，该业务将加速增长，充分释放成长潜力；3）创新运营业务：持续深耕存量，到期客户顺利续约；同时进行增量拓展，与农商行和非银头部互联网企业签署合作，增存量客户拓展成效显著，业务走上增长“快车道”。 多因素致毛利率短期下滑，费用端改善趋势长期不改。1）成本端：前三季度公司毛利率为28.4%，同比下滑6.94pp，主要由于较多项目集中于四季度交付而成本具有刚性特点，以及低毛利率的硬件业务收入受信创需求影响三季度占比大幅提升所致。2）费用端：前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.0%/7.2%/13.9%，同比下降0.97pp/2.81pp/0.28pp，费用端同比小幅度改善。 公司将持续调整交付方式，管控人员规模增长速度；信创硬件业务持续扩张将带来规模效应，成本端有望得到进一步改善。展望四季度，公司将加速恢复，人均创收有望迎来大幅增长，利润增长弹性依旧可期。 金融信创持续推进，银行IT市场空间广阔。金融信创在经历前期的试点后于2022年全面铺开与下沉，进展节奏进一步加速。公司与近100家合作伙伴共建生态信创圈，深度适配国产操作系统、数据库和中间件；公司的四大软件产品也在全栈信创环境中的成功适配。我们认为，伴随国际环境的突变，行业信创推进节奏或将加速，公司有望充分受益于新一轮的银行IT建设周期。 盈利预测与投资建议。公司多年深耕银行IT解决方案领域，客户资源稳定，产品线丰富；受金融信创催化，下游需求持续增长，公司营收端增长可期，利润弹性值得期待。预计2022-2024年EPS分别为0.62/0.78/0.97元，当前股价对应的PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：金融信创推进不及预期；银行下游需求不及预期；创新运营业务拓展不及预期；行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入37.4亿元，同增长19.7%；实现归母净利润1149.3万元，同比下降98.3%；实现扣非归母利润3.3亿元，同比增长20.5%。单Q3实现营收13.5亿元，同比增长26.5%，整体符合预期；同环比均扭亏为盈，实现归母净利润1.1亿元；扣非归母净利2.2亿元。 上半年订单延迟至Q3验收，大资管IT业务表现持续亮眼。上半年疫情影响渐消退，公司三季度营收实现稳健增长。分业务来看，前三季度公司核心业大零售IT/大资管IT分别实现营收8.4/16.0亿元，同比增长10.1%/28.1%，合计营收占比达65.4%。上半年订单延迟至Q3验收，单Q3大零售IT/企金、险及基础设施IT分别实现营收2.9/1.4亿元，同比+19.4%/81.8%。三季度以来O45、UF3.0新签、上线客户持续增加，公司其他产品线同样拓展顺利：新一TA已进入全面落地应用阶段；PB2.0、IS2.0、收益互换等新产品推广顺利，业标杆项目树立。 成本/费用端持续改善，Q3进入业绩兑现期。单Q3来看，公司毛利率同比+3.24pp至70.1%，销售/管理/研发费用率分别同比-3.58pp/+0.29pp/-7.41pp/至8.1%/14.4%/39.1%，管理费用率增长主要由于固定资产折旧影响所致。前季度实现归母净利润1149.3万元，同比下降98.3%，主要是赢时胜等金融资公允价值变动较大所致。整体来看，公司管理体系变革进展符合预期，成本费用后续有望逐步改善，进入利润兑现期，全年收入成本剪刀差有望扩大。 资本市场改革提速带动下游需求扩张，持续受益于金融信创催化。Q3以来，交易所进行流式报盘技术架构调整、公募REITS持续扩容、科创板做市试点及全面注册制预期提升等影响下，资本市场增存量需求将持续释放，公司新项目数量有望持续增长。此外，在政策指引和行业需求的双重驱动下，金融创从管理办公系统扩展到一般业务系统和核心业务系统，公司旗下UF3.0、TA系统、UST极速交易系统、资金运营系统、托管估值系统等70多款产品已全完成信创适配，且公司持续强化分布式微服务和智能化等底层技术，产品线全且优势明显，未来将受益于金融行业国产替代带来的增量需求。 盈利预测与投资建议。公司核心业务系统优势明显，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预2022-2024年EPS分别为0.71/1.02/1.34元，当前股价对应的PE分别为53/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

事件：公司发布 2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，实现营业收入55.95亿元，同比增长13.4%；归母净利润亏损5.4 亿元，同比下降525.0%，主要系公司为抢抓市场机遇，大力加码研发、销售和市场投入；以及2021 年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权的一次性收益基数较高。拆分单季度来看，公司Q3 实现收入20.6 亿元，同比增长17.3%。 云转型稳步推进，收入结构持续优化。分业务来看，2022 年前三季度，公司“云+软件”业务实现营收55.5 亿元，同比增长19.1%。其中，云服务业务持续高增，实现营收35.5 亿元，同比增长40.4%，营收占比达63.4%；软件业务进一步收缩，实现营收20.0亿元，同比下滑6.1%，收入结构持续优化。具体来看，云服务业务各项关键指标均保持高速增长，相关合同负债达19.7 亿元，同比增长50.7%；订阅相关合同负债实现10.8 亿元，同比增长54%；ARR 实现18.2亿元，同比增长54.3%，收入确认可持续性增强。从客户数量来看，公司新增云服务付费客户数9.1 万家，截至2022 年前三季度，云服务累计付费客户数达52.9 万家，同比增长56.7%。 企业客户市场多点开花，标杆项目不断落地。面向大、中、小微型企业市场，公司“云+软件”收入实现50.3 亿元，同比增长22.9%。其中，1、大型企业客户市场：公司抢抓央国企数智化转型与国产替代双重机遇，进一步强化高端市场竞争优势，云收入同比增长37.6%至24.3 亿元，核心产品续费率达98.1%。 整体来看，公司加速大企业客户拓展，成功签约中粮集团、中国化学工程、国机集团等央国企客户；从垂直细分领域来看，公司在电信、广电、金融、烟草等行业稳步推进，成功签约中国电信、中国广电、中国烟草总公司等众多行业头部客户，标杆效应持续彰显，垂直领域有望加速渗透。2、中型客户市场：云业务实现营收3.8 亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%。其中，YonSuite 与U9 Cloud 项目签约金额分别同比增长93.3%、256.4%，U8 Cloud成功签约超350 家城投客户及知名企业，产品渗透率大幅提升。3、小微企业客户市场：云转型进展加速，SaaS 订阅收入实现2.8 亿元，同比增长54.8%。 YonBIP V3重磅升级，强化大型企业市场优势。公司发布YonBIP V3，涵盖5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465 项创新服务以及快速增长的生态体系，技术实现全面突破创新，达全球领先水平。报告期内，YonBIP 产品受到行业领先企业一致认可，成功签约中国电子、南方航空、中国联通等头部企业。我们认为，YonBIP V3 的发布将进一步满足大型企业多层次的数智化转型需求，后续有望借助公司持续强化的销售、交付、生态能力加速商业化落地，巩固并提升公司在大型企业客户市场的优势地位。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为26%。公司把握企业数智化与信创国产化机遇，云转型已实现拐点级突破，伴随标杆项目不断落地，拳头产品持续迭代，公司在大型企业市场的优势进一步强化，后续收入增速和质量的提升值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响项目交付；研发进度不及预期；大中型客户拓展不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2022年三季度报告，实现营业收入6.6亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长3.4%。拆分单季度看，公司Q3实现收入2.4 亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润4408.2 万元，同比增长23.2%。 费用管控加强，在手订单充裕。面对行业性挑战，公司严控费用支出，前三季度销售、管理、研发费用率分别为15.2%（-1.16pp）、12.9%（-1.39pp）、11.2%（+0.88pp），在对抗风险的同时继续加大产品研发力度，巩固综合竞争力。截至报告期末，公司应收账款金额达到4.8 亿元，同比增长45.2%，环比亦有小幅提升，伴随下游客户资金压力的逐步缓解，回款进度有望加快；合同负债维持5.1 亿元较高水平，在手订单充裕，支撑未来发展。 财政大力支持，医疗IT 景气上行。9月15 日，国家卫健委发布《关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，显著刺激医疗设备采购及更新换代需求，目前得到各省市积极响应，部分医院已快速完成签约。尽管本次贴息贷款的主要投入方向在设备领域，但下游医疗机构的资金压力或将得到明显缓解，相应的IT 设施和信息化升级项目有望回归常态化推进状态，行业订单逐季改善值得期待。 头部效应明显，深度受益行业集中度提升。过去我国医疗IT 格局较为分散，而当前困境下中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。公司在医保领域优势明显，已累计参与全国22 个省份的国家医疗保障信息平台建设项目，其中包括10 个省份核心业务系统的建设，并大力拓展院端DRG/DIP 服务市场；同时公司在医疗领域深入推进“服务大三甲”战略，中台化、场景化、国产化的建设能力突出，上半年新增16家全院信息化建设项目，后续有望伴随行业信创的推进，进一步抢占市场份额。 盈利预测与投资建议：医疗新基建、贴息贷款等利好政策频出，行业需求迎来逐季修复；公司作为国内民生信息化的领军厂商，医保相关系统竞争力优势突出，全国化扩张进展顺利，有望实现订单加速增长。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；疫情反复影响交付；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布] 2022年第三季度业绩报告，2022年前三季度，实现营业收入8.3亿元，同比增长 41.8%；归母净利润 0.71亿元，同比增长 30.3%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比增长 5.8%。 多行业领域扩张，业绩延续高增。从单 Q3来看，公司产品多领域、多行业加速渗透，整体实现营收 3.8亿元，同比增长 49.6%；归母净利润 0.5亿元，同比增长 28.2%。分行业来看：1）特种、市政领域为公司营收主要来源，2022H1分别实现营收 1.5亿元、1.7亿元；其中特种领域营收同比下滑 35.5%，主要系外部因素扰动导致行业需求递延、项目实施交付进度减缓。公司深耕特种领域多年，行业 know-how 积累颇深，技术与客户资源壁垒丰厚，行业地位领先，随着外部环境影响减退，营收有望快速恢复。2）气象生态领域实现高增，2022H1营收同比增长 74.6%至 0.6亿元；3）公司加速向安全应急、交通、自然资源等细分领域扩张，民用场景持续拓宽。 研发投入加大，技术与产品持续迭代。2022年前三季度，公司研发投入大幅增加，同比增长 75.2%至 1.4亿元，致力于产品与技术创新迭代。1）产品端：展开线上、线下产品线共建，线下重构“1+1+1+N”产品体系，建立云原生平台、打造数字地球混合云系统；线上研发多个产品，满足大众用户在地球探索、产经设计、应用开发等方面的需求，为 GEOVIS 数字地球民用领域的场景扩张提供基础。2）核心技术端：在云计算与高性能计算、大数据、人工智能与高分北斗应用结合等方面提出若干创新技术思想，自主核心技术进一步突破，充分支撑线上和线下业务中大规模并发访问场景需求，技术实力持续提升。 定增资金投入在线数字地球研发，推动商业模式转型。公司定增募集资金 15.5亿元，其中 13亿元将用于 GEOVIS Online 在线数字地球研发，构建新产品形态。该产品将助力公司推动商业模式由线下交付转向线上运营，有望降低获客成本和边际交付成本，为公司开启新业务增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.25元、1.70元、2.26元，归母净利润将保持 36.1%的复合增长率。公司背靠中科院，技术、客户资源壁垒丰厚；同时，在特种领域、智慧政府领域行业地位领先，下游应用领域持续扩宽；叠加公司大力投入在线数字地球研发，降低获客成本与交付成本，整体盈利能力向上可期。考虑到公司产品与技术具有一定稀缺性，有望享受行业溢价，故给予公司 2023年 47倍 PE，对应目标价 79.90元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、疫情影响项目实施交付风险等。

事件：公司发布2022年三季度报告，实现营业收入11.4亿元，同比减少5.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比减少25.7%。拆分单季度看，公司Q3实现收入3.6亿元，同比减少17.0%；实现归母净利润6941.2万元，同比减少20.7%。 行业阶段性承压，现金收款已有好转。今年以来，受局部地区疫情反复、下游客户预算紧张、项目验收困难等多重因素影响，医疗IT整体面临行业性挑战。 公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为8.2%（-0.92pp）、13.4%（+1.42pp）13.1%（+1.89pp），叠加投资净收益、信用减值损失等项目影响，致使利润端表现短期承压。逆境下公司积极调整经营策略，紧抓回款对抗风险，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金达到8.5亿元，较去年同期提升1.0亿元；经营性现金流净额为-1.8亿元，较去年同期-2.5亿元明显好转。此外，公司前三季度销售毛利率达到55.2%，同比提升1.38pp，主要系软件业务销售下滑较小，核心竞争力未被动摇。 财政大力支持，下游需求迎来提振。9月15日，国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，显著刺激医疗设备采购及更新换代需求，目前得到各省市积极响应，部分医院已快速完成签约。尽管本次贴息贷款的主要投入方向在设备领域，但下游医疗机构的资金压力或将得到明显缓解，相应的IT设施和信息化升级项目有望回归常态化推进状态，行业订单逐季改善值得期待。 行业加速出清，头部效应显现。过去我国医疗IT格局较为分散，而当前困境下中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，伴随行业信创向医疗领域的稳步推进，未来3-5年医疗IT系统将重点迎来国产化迁移工作；公司提前两年进行布局，当前已基本完成核心应用软件对国产主流生态环境的适配，有望取得先发优势，进一步抢占市场份额。此外，公司与飞利浦的合作进程加速，新一代Ctasy产品将于2023年下半年推出，综合竞争力再得强化，有望深度受益于行业集中度提升。 盈利预测与投资建议：医疗新基建、贴息贷款等利好政策频出，行业需求迎来逐季修复；同时伴随行业信创的推进，公司作为行业龙头有望受益于困境下的集中度提升，基本面拐点在即。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；疫情反复影响交付；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长58.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长53.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长57.8%。 业绩持续高增，盈利能力有所修复。1、从单Q3来看，在客户数字化转型需求增加、信创产业加速发展背景下，公司业绩持续高增，实现营收3.1亿元，同比增长61.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长43.0%。2、从费用端看，2022年前三季度，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.59pp、0.02pp。同时，公司重点投入信创邮箱、移动办公等领域，研发费用同比增长51.2%至1.5亿元。3、从利润率端看，2022前三季度，公司毛利率为41.1%，净利率为17.5%，较2022H1分别提升1.03pp和1.37pp，盈利能力逐渐修复。 以“信创邮箱”为核心，生态建设进一步完善。公司RichMail邮箱系统已完成全栈信创认证，拥有如邮件安全网关技术等多项国家专利技术，率先实现对微软Exchange和IBMDomino邮件系统的替代。此外，公司自主产品与国内主流信创生态实现适配，覆盖服务器、操作系统、中间件、数据库全产业链；并针对华为生态重点发力，已完成华为泰山服务器、公有云以及私有云的认证，成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴以及政务云合作伙伴。我们认为，公司有望借力信创生态实现加速腾飞。 智慧运营业务高速增长，云与大数据业务蓄势待发。1、智慧渠道业务：受益于下游客户数字化转型需求增长以及5G消息商用规模化铺开，业绩呈高速增长态势，标杆项目持续落地。2、云与大数据业务：2022年前三季度，公司云与大数据业务实现营收1.8亿元，同比增长63%。公司与移动云等国资云厂商密切合作，未来有望乘国资云替代东风共振向上。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.46元、0.63元、0.86元，归母净利润将保持36.84%的复合增长率。公司深耕企业信息化、企业数字化转型领域近二十余年，技术沉淀深厚，其以信创邮箱系统为核心的自主产品信创适配度较高；同时，公司与以移动云为代表的国资云厂商密切合作，有望充分受益于国产替代以及国资云快速发展的趋势，订单量迎来大幅增长；考虑到公司2022-2024年归母净利润CAGR远高于可比公司平均水平，故给予公司2023年36倍PE，对应目标价为22.68元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、软件产品质量风险、技术研发不及预期风险等。

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入22.8亿元，同比+4.2%；实现归母净利润8.8亿元，同比-10.9%。单Q3实现营收8.9亿元，同比+3.3%；实现归母净利润4.0亿元，同比-3.9%。 Q3单季度环比表现坚挺，高净利率是行业波动的缓冲墙。三季度A股日均成交额为9153亿元，环比下降3.2%；新发公募基金6696.8亿份，环比下降40.3%。 尽管受行业景气度低迷拖累，但公司业绩表现依旧坚挺：单三季度营收环比增长1.3%，归母净利润环比增长6.5%。从利润率来看，Q3毛利率同比下降1.41pp至89.8%；净利率同比下降3.35pp至44.9%，公司高净利润率是在行业下行情况下的盈利缓冲墙。 现金流充沛，大额合同负债蓄力未来增长。从现金流来看，公司前三季度销售商品和提供劳务的现金流入达到25.0亿元，同比-1.7%，对营收比率为109.8%；经营性现金流净额为9.0亿元，净现比为101.7%，现金流充沛。2022Q3末合同负债为11.5亿元，较2022Q2末+2962.1万元（+2.6%），较2021Q3末+1.1亿元（+10.2%），合同负债实现逆势增长，维持优良状态，为未来增长奠定坚实基础。 流量护城河依旧稳固，高研发投入探索多领域新增长点。公司流量护城河依然稳固，截至2022年9月底同花顺App月度活跃用户数为2802万人，同比+11.3%，环比+3.6%。庞大用户基数下，公司加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用的研究开发投入，不断强化其金融资讯服务、投资理财分析工具等产品的竞争力。前三季度公司研发费用为7.9亿元，同比增长40.5%，研发费用率同比增长8.95pp至34.6%。高投入虽然短期影响利润表现，但公司AI平台技术已逐步成熟，未来有望依托流量优势，深挖用户价值以提升付费转化率和ARPU值，中长期逻辑依然向好。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为15.9%，整体看公司业务收入受市场交投量短期波动影响较强，但公司基本面逻辑并未被削弱：依托壁垒高筑的流量资源，凭借AI技术深挖用户价值，持续丰富变现渠道，未来高成长依旧可期。预计2022-2024年EPS分别为3.54/4.49/5.53元，当前股价对应的PE分别为22x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑，市场监管政策变动，行业竞争加剧等。

业绩总结：公司 2022年前三季度实现营业收入3.5亿元，同比增长 25.5%；实现归母净利润0.45 亿元，同比下降34.7%。 业绩短期承压，毛利率有所下滑。1）从营收端来看，2022 年前三季度公司营收3.5亿元，同比增长25.5%，三季度单季营收0.75 亿元，同比下降25.4%。 2）从利润端看，2022 年前三季度公司归母净利润0.45 亿元，同比下降34.7%，三季度单季归母净利润-0.05 亿元，同比下降122.1%。公司业绩短期承压，主要系高温限电和疫情管控影响公司交付、原材料成本增加以及期间费用增加。 公司前三季度毛利率为55.1%，较去年同期有所下降。3）从费用端来看，2022年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为6.0%、9.0%和25.0%，其中研发费用同比增长34.9%，主要系研发人员增加及薪酬较去年同期上涨。 嵌入式计算机行业高景气，在手订单充足。嵌入式计算机行业景气度高，下游需求持续扩张，公司新项目需求快速增加，订单量保持增长，前三季度新项目需求同比增长125%，三季度末在手订单（含口头订单）6.1亿元，在手订单充足。随着四季度疫情缓解，供应链情况好转，公司将加快交付进度，努力完成全年业绩目标。 研发顺利进行，通过专精特新“小巨人”企业审核。公司高度重视技术研发的先进性，不断扩充研发队伍，开展新项目研发，2022 年前三季度研发人员增加70 人，累计新项目175 个，同比增长25%。公司技术实力得到认可，2022 年8 月，通过工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业审核。未来公司将持续投入研发，加大人员培养力度，提升人员能力，推动公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.83 元、4.17 元、6.06元，未来三年归母净利润将达到40.05%的复合增长率。考虑到嵌入式计算机行业迎来高速发展阶段，公司作为军用嵌入式计算机领域的领先企业，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公司订单量在2023 年将迎来显著增长，维持“买入”评级。 风险提示：供应链紧张、疫情反复、产品交付不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期等风险。

推荐逻辑：1）国内电子测量仪表领先厂商，产品定位高端，对标海外顶级仪表，技术实力持续提升；2）中国电子测量仪器市场规模在 2015-2019年间由 171.5亿元增长至 300.9亿元，年均复合增长率 15.1%，预计 2025年将持续增长至422.9亿元，叠加国产替代需求，公司将充分受益；3）在行业核心客户中形成良好口碑，核心产品国内市场份额接近 50%，新产品市场拓展有序进行。 业绩持续增长，盈利能力提升。公司 2017年到 2021年营业收入 CAGR 为35.8%，2022年上半年营收 0.6亿元，同比增长 51.9%。2017年到 2021年归母净利润 CAGR 为 33.2%，2022年上半年归母净利润 0.1亿元，同比增长179.1%。随着公司新产品有序推出，客户持续拓展，盈利能力将进一步提升。 下游行业高速发展，国产替代空间广阔。下游行业高速发展，国内电子测量仪器需求持续增加，根据 Frost&Suivan 数据，中国电子测量仪器市场规模在2015-2019年间由 171.5亿元增长至 300.9亿元，年均复合增长率 15.1%，预计 2025年达到 422.9亿元，保持增长态势。政策支持叠加国际因素推动国产替代进程，国内厂商持续缩小与国外龙头产品技术差距，并以高性价比、本土化服务和行业 know how 能力差异化竞争，扩大市场份额，国产替代空间广阔。 射频领域积淀深厚，新产品有序推出。公司聚焦射频领域高端仪表，产品对标国外顶级产品，核心技术已达到可替代国外头部厂商的水平，并基于一体化研发平台持续完善产品线，先后推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、并计划推出网络分析仪，实现频域类核心产品全覆盖。 覆盖核心客户，产品导入与市场开拓同步进行。公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系，已实现通信领域龙头厂商和核心军工研究所的基本覆盖，无线信道仿真仪占据国内市场近 50%的份额，公司将继续在现有客户中进行新产品导入，同时积极开拓国内中小客户和海外市场，实现市场份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.01元、1.61元、2.29元，未来三年归母净利润将达到 56.0%的复合增长率。考虑到公司为国内无线电测试仿真仪表领先厂商，下游需求持续增加，公司产品定位高端，技术实力持续提升，并积极进行客户拓展，预计订单量将迎来显著增长，给予公司 2023年 45倍 PE，对应 2023年目标价 72.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。

事件：公司与马鞍山经开区管委会签订了《蓝黛科技新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目合作意向协议》，拟投资建设“蓝黛科技新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目”。本项目计划总投资23亿元，其中一期计划投资6亿元。 公司预计项目一期建成达产后，可实现年销售收入约10亿元。 新能源车传动齿轮制造基地拟落地马鞍山，或为公司贡献显著收益。公司拟在马鞍山建立新能源车高精密传动齿轮生产制造基地，项目一期将建设新能源汽车高精密传动齿轮配套生产线，将为公司带来效益提升。1）本项目可满足主机厂对零部件本地化供应的需求；2）可有效降低物流成本；3）马鞍山地处长三角区域，该区域拥有完备的汽车产业集群和成熟的汽车领域人才，布局长三角制造基地可充分发挥区域优势；4）公司预计项目一期达产后，可实现年销售收入约10亿元，约占公司2021年整体收入的近1/3，未来收益可期。 动力传动零部件快速增长，新能源车业务发展可期。汽车复苏及新能源汽车高速发展下，公司迎来新发展机遇，产品结构调整和客户结构调整持续优化。公司着力打造汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减速器及新能源传动系统零部件、自动变速器总成的核心产品群。新能源传动系统零部件作为公司未来重点布局产品之一，新能源汽车电机轴生产线已量产下线。目前公司已与国际知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力等新能源车企和tier1展开合作，最终用户包括国际知名企业、吉利、上汽、比亚迪、金康等整车厂。 后续公司将加大汽车新能源领域产能扩建，进一步开拓市场，提升核心竞争力。 车载显示或成为触控显示业务的新增长点。受行业整体景气度下行、增速放缓等因素影响，消费和工控类触控屏经营业绩今年有所下降。公司将盖板玻璃业务向车载、工控领域延伸，积极扩产车载、工控、3D盖板玻璃产品。公司重点发展车载触摸屏系列产品，与华阳、矢崎等多家厂商合作，开发高附加值的大屏/双连屏等车载触控显示模组，主要客户包括长城、吉利等车企。车载显示业务发展迅猛，未来有望成为触控显示板块的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速27.3%。公司触控显示与动力传动双主业协同发展，新能源车传动部件和车载显示未来前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，市场拓展或不及预期，项目落地进度或不及预期。