锂电检测设备龙头，拓展储能及充电桩业务公司主要业务包含设备及产品销售、检测服务等多种业务形式，生产销售锂电池组检测设备、锂电池组智能制造解决方案、储能变流器及充电桩。2019-2021年，公司营收分别为3.66亿元、5.75亿元、8.11亿元，同比分别增长20.75%、57.24%、41.02%；归母净利润分别为354.84万元、5699.64万元、7604.56万元，同比分别增长-82.70%、1506.25%、33.42%，2022Q1-Q3，公司营业收入8.88亿元，同比增长55.15%；归母净利润-1386.52万元，同比止盈转亏。 锂电后段设备产品线丰富，测试服务有望贡献显著增量公司锂电后段设备产品丰富齐全，可提供锂电池从研发到应用的全方位测试产品解决方案。通过设立子公司星云检测，向下游锂电池企业开展检测服务，从传统的单一设备销售向销售及服务相结合的业务模式转型，有助于增强客户粘性。化成分容在后段设备中价值量占比高达70%，公司的化成分容设备在上半年实现批量供货，标志着公司规模化产品战略顺利落地。公司产品定位于中高端市场，绑定大客户建立长期合作关系，2021年公司与宁德时代及其控股子公司签订日常经营合同金额累计达5.12亿元，占当年营业收入的63.12%。 抢抓储能发展机遇，光储充检打造第二成长曲线在储能领域，公司推出储能变流器产品及智能电站控制系统。新能源车渗透率持续提升，催生充电配套基础设施建设需求，目前我国车桩配比仍存在较大缺口。 在充电桩领域，公司推出星云系列直流充电桩、星云共享家用充电桩等产品并已逐渐推广销售。公司于2019年与宁德时代合资成立时代星云，公司对时代星云持股比例为10%。时代星云推出光储充检超充站，最高支持1000V电压，构建充电服务新生态。公司为超充站提供储能变流器、DC/DC直流变换器、快充桩、电池检测模块等产品。目前超充站已在上海、宁德、福州等多个城市落地建设。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的锂电后段设备供应商，储能及充电桩等新业务有望贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.37亿元、1.80亿元、3.03亿元，同比增速分别为-50.96%、381.77%、68.54%。2022-2024年EPS分别为0.25、1.22、2.05元/股，对应PE分别为162、34、20倍。我们选取业务较为相似的上能电气、盛弘股份、特锐德作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为39倍，给予公司2023年行业平均估值39倍，对应目标市值70亿元，对应目前股价尚有15%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；客户集中度较高的风险；原材料价格上涨的风险。

2022前三季度归母净利润同比提升25.12%2022Q1-Q3，公司实现营业总收入25.96亿元，同比增长46.90%；归母净利润1.26亿元，同比增长25.12%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长186.71%。其中2022Q3，公司实现营业总收入9.50亿元，同比增长47.39%；归母净利润0.71亿元，扣非归母净利润0.64亿元，同比均扭亏为盈；销售毛利率23.26%，环比提升0.79pct；销售净利率8.60%，环比提升0.59pct。 技术实力强者恒强，打造“一站式”硅材料综合服务商2022Q1-Q3，公司研发费用达到1.55亿元，占营收比重达到5.98%。截至2022年6月末，公司及控股子公司累计获得授权专利共计616项（其中发明专利537项），软件著作权4项，形成了以单晶生长、抛光、外延生长、SOI技术、污染控制、表面平整、缺陷控制、热处理体系为代表的核心知识产权体系。经过多年发展，公司已经形成以300mm半导体硅片为核心的大尺寸硅材料平台和以SOI硅片为核心的特色硅材料平台，尺寸涵盖300mm、200mm、150mm、125mm和100mm，类别涵盖半导体抛光片、外延片、SOI硅片，并在压电薄膜材料、光掩模材料等其他半导体材料领域展开布局，同时兼顾产业链上下游的国产化布局。 客户认证和出货提速，全球化布局行稳致远公司持续开发新客户和新产品规格，认证工作进展顺利，通过认证的产品快速放量。目前，公司已成为国内外知名客户的合格供应商，包括台积电、联电、格罗方德、意法半导体、Towerjazz等国际芯片厂商以及中芯国际、华虹宏力、华力微电子、长江存储、武汉新芯、长鑫存储、华润微等国内所有主要芯片制造企业，客户遍布北美、欧洲、中国、亚洲其他国家或地区。受益于行业景气度提升以及下游客户大规模扩产，叠加国产替代需求，公司200mm及以下硅片（含SOI硅片）产能利用率维持高位、量价齐升；300mm硅片产能利用率和出货量持续攀升，截至2022年6月末，公司300mm大硅片历史累计出货超过500万片。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内半导体硅片龙头，12英寸硅片产能全国领先，产品认证进展顺利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.14、2.98、4.26亿元，对应EPS分别为0.08、0.11、0.16元/股，对应PE分别为257、184、129倍。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，客户认证不及预期。

Q3业绩短期承压，风机出货稳健增长2022年前三季度公司实现营业收入为 261.63亿元，同比下降 22.65%；归母净利润为 23.65亿元，同比下降 27.06%；毛利率为 22.68%，同比减少 3.60pct； 2022Q3，公司实现营业收入 95.00亿元，环比下降 7.59%；归母净利润为 4.45亿元，环比下降 32.03%； 毛利率 18.38%，环比减少 5.91pct。 主要系： （1） 海风风机占比相比去年同期下降，风机销售价格下滑； （2）受上半年疫情影响，风电场开工进度减缓，施工项目停滞。 风机：出货稳健增长， MSPM 为主力产品公司系风机龙头企业， 2022年前三季度，公司实现风机对外销售容量 7.03GW，同 比 增 长 10.74%， 其 中 2S、 3S/4S、 6S/8S、 MSPM 机 组 销 售 容 量 分 别 为0.99GW、 2.92GW、 0.14GW、 2.99GW； 占比分别为 14.06%、 41.48%、 1.96%、42.48%； 其中 Q3实现风机对外销售容量 2.94GW， MSPM 销售容量 2.28GW，占比为 77.62%。截止 2022Q3末， 公司风机在手订单总量 26.07GW，其中外部订单合计 25.58GW，外部待执行订单为 19.56GW。公司外部在手订单中， MSPM 机组订单为 17.52GW， 占比 68.49%； 为公司占比最大的平台产品。 风电运营： 在手容量稳健增长， 风场资源优质公司积极拓展风电运营业务， 在手容量稳健增长。 截止 2022Q3末， 公司国内外自营风电场权益装机容量合计 6.93GW， 较 Q2末增长 0.79GW，其中国内装机容量 5.89GW，国际装机容量 1.03GW； 2022Q1-Q3公司新增权益并网装机容量1.14GW，截至 Q3末公司国内外风电场权益在建容量 2.78GW。 公司风场资源优质， 2022Q1-Q3自营风电场的平均利用小时数为 1812小时，高出全国平均水平196小时。 公司依托滚动开发模式持续变现 ， 2022Q1-Q3销售风电场规模283MW，实现投资收益 5.96亿元。 盈利预测及估值公司为国内风机龙头，积极推进风电运营及服务业务。 考虑风电行业装机延迟，且主机价格有所下降， 我们下调 2022-2024年公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 31.81亿元、 41.27亿元、 48.25亿元（调整前分别为38.26亿元、 44.61亿元、 54.98） 亿元，对应 EPS 分别为 0.75、 0.98、 1.14元/股，对应估值分别为 15倍、 12倍、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，风电机组价格下行；原材料价格上涨。

固定支架和 BIPV 业务稳健增长，22Q1-Q3公司营收同比增长 31.58%公司发布 2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营业收入 22.59亿元，同比增长31.58%，实现归母净利润-0.13亿元，同比下降 123.99%；2022Q3公司实现营业收入 8.22亿元，同比增长 22.29%，实现归母净利润-0.11亿元，同比下降167.36%。公司收入维持高增长，主要因为公司深耕细分领域，固定支架和BIPV 销售收入增幅明显。 高价原材料挤压利润空间，盈利能力阶段性承压2022Q1-Q3公司毛利率为 11.97%，同比下降 1.23pcts；2022Q3公司实现毛利率12.62%，同比增加 2.97pcts，环比下降 1.29pcts。主要因为钢材成本相较市场价格变动有所延迟，公司部分高位成本的钢材销售推高整体生产成本。2022Q1-Q3实现销售费用 0.72亿元，同比增长 40.83%，销售费用快速增长主要系人工成本增加以及计提股权激励费用影响；2022Q1-Q3实现管理费用 0.90亿元，同比增长 24.52%，增幅低于营收增速，公司优化机构控制费用取得一定成效。 固定/跟踪支架、BIPV 订单充裕，保障公司长期业绩确定性截至 2022Q3，公司在手待执行订单金额约人民币 27.38亿元，较年初增长77.56%，其中：1）跟踪支架业务约 7亿元；2）固定支架业务约 14亿元；3）BIPV 业务约 6亿元。在手订单约为 2021年收入 133%，订单充裕保证公司未来业绩确定性。 全球化产能布局领先，向上拓展镀锌产能深化成本优势截至 2022Q2，公司拥有常州、繁昌生产基地，国外印度生产基地，拥有国内外共计 12.2GW 设计产能，同时公司加强产业链延伸，向上拓展保证成本端稳定性，公司在繁昌投资建设了年产能 30万吨的镀锌生产线且已陆续投产，产能不断爬坡，可在降低镀锌环节外部供应依赖性的同时保证产品的镀锌质量。 盈利预测及估值给予“增持”评级。公司是跟踪支架龙头企业，有望受益地面电站加速起量，公司产能投放的同时布局上游镀锌环节，深化成本优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.35亿元、2.66亿元、5.24亿元，对应 EPS 分别为0.26、1.96、3.86元/股，对应估值分别为 418、56、28倍，给予“增持”评级。 风险提示：钢材及海运物流涨价持续风险，国际贸易环境风险，汇率波动风险，光伏装机不及预期风险。

胶膜、背板量价齐升带来收入高速增长，原材料价格上涨导致盈利能力短期承压2022Q1-Q3，公司实现营业收入 135.46亿元，同比增长 51.70%；归母净利润 15.33亿元，同比增长 14.75%；销售毛利率为 19.44%，同比下降 3.47pcts。2022Q3，公司实现营业收入 45.31亿元，同比增长 40.98%，环比下降 11.69%；归母净利润 4.76亿元，同比增长10.10%，环比下降 33.65%；实现毛利率 18.29%，环比下降 4.50pcts。报告期内公司收入高速增长，主要因为光伏胶膜和光伏背板量价齐升所致；利润水平阶段性承压，主要因为报告期内公司原材料采购单价显著上升。 光伏胶膜业务稳定发展，前瞻性布局新技术保持领先优势2022Q1-Q3，光伏行业景气度的波动显著导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，但是公司积极布局未来产能深化龙头优势，决定开展越南年产 2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，以满足东南亚其他国家的组件企业的需求。同时公司前瞻性布局前沿技术，针对高效 TOPCon 电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过持续研发差异化新产品保持公司的领先优势。 光伏背板持续放量，分布式场景助力维持高增长2022Q1-Q3，受益于海外分布式发电系统需求大幅上涨，公司拥有技术、性价比优势的高反黑背板和 CPC 背板销售规模在报告期内快速增长。同时公司：1）加大技术研发投入，开发出了功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型 PET 背板等新产品；2）加大对优质客户的供货并不断拓展新客户，继续提升公司背板产品的市占率。 感光干膜向高端化突破，产销量持续增长2022Q1-Q3，公司感光胶膜等其他材料业务持续推进结构优化和成本下降，公司感光干膜产品向高端化持续突破，在中端产品领域开发的激光直接成像专用干膜已经成功实现产业化经营，在报告期内产销量持续增长。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，规模优势领先、产品结构持续优化。考虑到报告期内公司原材料成本显著上升，公司盈利能力阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.87、33.65、40.02亿元（下调前分别为：27.61亿元、34.58亿元、39.70亿元），对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.79、2.53、3.01元/股，对应 PE 分别为 36、26、22倍。 风险提示：原材料供应紧缺；光伏装机需求不及预期；竞争加剧。

大额汇兑损失致Q3盈利不及预期，国产粉占比提升+N型放量推动毛利率提升 2022Q1-Q3，公司实现营业收入26.11亿元，同比增长17.32%；归母净利润0.14亿元，同比下降84.63%；销售毛利率7.70%。2022Q3，公司实现营业收入9.41亿元，同比增长13.30%；归母净利润-0.14亿元；销售毛利率8.20%，环比提升0.87pct。公司Q3盈利下滑主要原因系：受本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升影响，公司持有的美元贷款产生汇兑损失，导致Q3财务费用达到0.45亿元。 拟投资1000吨导电银浆研发和生产建设项目，市占率有望持续提升 11月2日，公司发布以简易程序向特定对象发行股票预案，拟投资1.82亿元建设1000吨导电银浆研发和生产建设项目。本项目拟在公司宜兴创业园二期厂房内实施，主要用于TOPCon电池用导电银浆的研发和生产，建设内容包括TOPCon电池用导电银浆生产线，购置配套检测测试、研发设备等，计划建设周期24个月。本项目可有效满足公司对设备的升级需求，并扩大公司N型TOPCon电池用导电银浆的产能，有利于提高公司N型TOPCon银浆市场占有率及品牌影响力；同时有效支持产品技术更新、新产品研发试样、满足下游TOPCon新产品电池的定制化要求；有利于提升公司规模效应，提高公司在产业链中的议价能力，进而增强盈利能力。 布局上游优化供应链+加速N型银浆放量，有望实现量利齐升 目前，N型TOPCon电池银浆单片用量约为P型电池正银的1.5倍，N型HJT电池低温银浆单片用量约为P型电池正银用量的2.5倍，随着2022年N型电池步入量产时代，导电银浆市场的增长确定性增强。N型电池银浆技术壁垒更高，盈利能力高于P型电池银浆。目前公司应用于N型TOPCon、IBC电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段，且占比持续提升，应用于N型HJT电池的低温银浆已实现小批量出货。供应端，目前公司银粉以进口采购为主，公司着力推进国产粉替代，同时拟投建：（1）年产5000吨硝酸银产线建设项目，计划于2023年开始投产；（2）年产2000吨金属粉产线建设项目，计划于2024年开始投产。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国产光伏导电银浆龙头，N型电池银浆产品量产提速。考虑本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升导致公司产生较多汇兑损失，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.96、3.35、5.51亿元，（下调前分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元），对应EPS分别为0.96、3.35、5.51元/股，对应PE分别为67、19、12倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。

2022Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升。 2022Q1-Q3，公司实现归母净利润 13.90亿元，扣非归母净利润 12.73亿元， 同比扭亏为盈； 2022Q3，实现归母净利润 7.94亿元，环比增长 115.35%；扣非归母净利润 7.18亿元，环比增长 94.41%；销售毛利率 14.31%，环比提升 3.26pct；销售净利率 8.07%，环比提升 3.55pct。 公司盈利大幅提升主要原因系： （1）成本端： 公司供应链管控及成本控制能力进一步增强，单位成本行业领先； （2）销售端： 光伏电池片环节结构性偏紧，带动电池价格尤其是大尺寸电池价格不断跟涨； （3）产品端： 公司产品质量广受下游认可，相比同业保持较高价格水平。 ABC 电池效率全球领先，发布“黑洞”系列组件及“源网荷储” 解决方案。 2022年 6月，公司推出基于 ABC 电池的“黑洞”系列组件以及“源网荷储”一体化数字能源解决方案。公司开创性采用无银化技术，预计 N 型 ABC 电池平均量产转换效率可超 25.5%；“黑洞”系列组件转换效率达 23.5%， 182尺寸组件输出功率 600W+， 210尺寸组件输出功率 720W+。经综合评估， N 型 ABC 组件较市场主流的同尺寸 PERC 组件全生命周期发电量可提高 11.6%以上。同时“黑洞”系列组件兼具美观特点，完美契合分布式的全场景需求。面向终端客户，公司推出“源网荷储”解决方案，将根据客户的不同需求推出不同的场景设计应用方案，满足客户多元化需求，有望成为公司未来新的利润增长点。 赛能电站项目落地， ABC 电池组件溢价能力显现。 公司发布《关于子公司与关联方发生交易的公告》， 公司下属子公司赛能工程拟分别与义乌中光能、天津中光能签订《分布式光伏发电系统项目 EPC 总承包合同》，承包建设义乌中光能投资的位于浙江爱旭厂房屋顶 5.98MW 光伏发电系统工程项目和天津中光能投资的位于天津爱旭厂房屋顶 5.12MW 光伏发电系统工程项目。两项分布式光伏发电系统项目 EPC 总承包合同总金额分别为人民币2,655.12万元（含税）和人民币 2,385.41万元（含税），对应单价分别为 4.44元/W 和 4.659元/W。本次项目是公司新型 ABC 组件及系统现实应用的示范项目，该项目中包含了 ABC 组件和普通组件的应用对比，将用于验证 ABC 电池产品的性能和稳定性，有利于公司 ABC 电池产品日后的市场开拓。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司为全球专业化电池龙头， ABC 电池项目量产在即。 考虑大尺寸 PERC 电池供不应求、盈利能力超预期， 我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润 19.86、 30.46、 40.41亿元（上调前分别为 14.02、 23.18、 34.54亿元）， 对应 EPS 分别为 1.74、 2.67、 3.55元/股，对应 PE 分别为 27、 18、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

2022Q3业绩稳健增长，归母净利润同比增长34.42%2022Q1-Q3，公司实现营业收入32.21亿元，同比增长；归母净利润2.29亿元，同比增长；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长104.39%。2022Q3，公司实现营业收入9.63亿元，同比增长；归母净利润0.53亿元，同比增长；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长58.87%。公司业绩增长主要系新能源动力锂电池材料、太阳能封装胶膜等产品的销售量增长，规模效应提升，带动盈利水平增长，以及背板产品的利润率回升所致。 胶膜：产品线布局完善，HJT用UV转换胶膜实现小批量供货2022Q3，公司光伏胶膜实现销量0.39亿平米，环比减少；实现营收4.92亿元，环比减少20.60%；不含税销售均价12.56元/平米；主要原材料树脂采购均价20.78元/kg。公司在行业内率先成功开发UV转换胶膜，经过华晟等HJT组件技术领头企业和HJT设备龙头企业迈为公司的测试，已被广泛认为可以较大幅度地增加发电功率和提高HJT电池的可靠性，被认为是HJT电池组件的降本增益的重要解决方案之一。在报告期内，该胶膜对某HJT电池组件领军企业开始批量性测试供货。背板：出货结构优化，盈利能力有望修复2022Q3，公司光伏背板实现销量0.30亿平米，环比减少；实现营收3.29亿元，环比减少21.96%；不含税销售均价11.00元/平米；主要原材料PET基膜采购均价2.38元/平米，PVDF薄膜采购均价4.75元/平米。为应对2021年以来K膜原材料PVDF粒子价格暴涨影响，公司一方面通过供应链改善，降低了KPf的成本，在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率；同时，公司及时调整背板结构，低成本的PPf和FPf的销售出货量比例已超过三分之一。非光伏业务持续放量，多元化平台战略初显成效锂电材料方面，目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，其中三款材料实现国内市占率第一。 在销产品已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链，并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。此外，公司3C通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链；半导体材料UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产，客户验证进展顺利。盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42亿元，对应EPS为0.77、1.02、1.23元/股，对应PE为41、31、25倍。维持“买入”评级。风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。

22Q3业绩承压，实现归母净利润-0.75亿元 2022Q1-Q3，公司实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；归母净利润1.33亿元，同比增长10.49%。2022Q3，公司实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%；实现归母净利润-0.75亿元；销售毛利率-1.24%，环比减少16.71pct；销售净利率-5.67%，环比减少13.92pct。公司盈利降低的主要原因系：（1）胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步，导致毛利率大幅下降；（2）为保证原料供应，公司主动增加库存，导致产品成本阶段性较高。 可转债发行顺利完成，产能扩张有望推动市占率持续提升 2022年上半年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设平湖年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。 持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破 公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜及玻璃胶膜等产品。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。受胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步等影响，公司Q3业绩不及预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.54、7.77、9.83亿元（下调前分别为5.46、8.02、9.96亿元），对应EPS分别为3.03、9.25、11.70元/股，对应PE分别为57、19、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

全球市场开拓顺利，组件出货再创新高2022Q1-Q3，公司实现营业收入493.24亿元，同比增长89.00%；实现归母净利润32.90亿元，同比增长150.66%。其中2022Q3实现营业收入208.55亿元，同比增长110.55%，环比增长29.15%；实现归母净利润15.87亿元，同比增长164.97%，环比增长66.67%。2022Q1-Q3，公司实现电池组件出货27.1GW，其中包括电站自用352.2MW，其中组件海外出货量占比64%，分销出货量占比37%，其中2022Q3出货量11.43GW。2022Q1-Q3公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，加大市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高。 一体化产能推进，可转债项目助力产能扩张2022Q1-Q3，宁晋1.3GWN型电池项目投产，N型高效组件陆续开始交付；公司累计27.5GW硅片、26GW电池、21GW组件新建项目按计划推进，预计2023年年底组件产能将超过75GW，硅片和电池的产能占组件产能约80%，一体化产能逐步提升。公司拟公开发行可转债100亿元，用于10GW的电池项目，20GW的硅片项目，可转债项目已获得证监会受理。通过再融资助力新产能新技术产品的比例，助力公司产能扩张。目前公司产能硅片40GW，电池40GW，组件50GW，明年二、三季度新项目将陆续投产，规划2023年年末硅片65GW、电池70GW、组件75GW。 N型电池片项目投产，高新技术产品抢占市场公司面向全球推出新一代商业量产N型高效组件DeepBlue4.0X，采用高效N型Bycium+电池技术，电池平均转换率可达25%。同时还采用零间距柔性互联技术、圆形焊带等，消除了常规高密度组件电池连接处的隐裂风险，确保了组件的稳定可靠。目前公司N型组件已实现量产，TOPCon产品指标不断提升，产业化进展较快。按照公司现有产能规划，预计明年N型产能占比达到全面产能规划的30%左右，满足市场对N型高效产品的需求。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先。预计2022-2024年归母净利润分别为43.20亿元、65.94亿元、84.42亿元，对应EPS分别为1.83、2.80、3.58元，PE分别为39、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。

22Q3业绩超预期，归母净利润同比增长 75.40%2022Q1-Q3，公司实现营业总收入 870.35亿元，同比增长 54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长 45.26%；其中实现投资净收益 31.85亿元。2022Q3，公司实现营业总收入 366.18亿元，同比增长 73.48%；归母净利润 44.95亿元，同比增长 75.40%，环比增长 17.78%；其中实现投资净收益 13.83亿元。公司业绩实现大幅增长主要原因系： （1）光伏硅片、组件销量和价格增长； （2）投资收益和汇兑收益增加。 光伏硅片：持续推动技术创新，保障新型电池技术硅片供应2022Q1-Q3，公司单晶硅片出货量超 60GW，其中 2022Q3出货超 20GW。公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新，硅片质量行业领先。对于新型电池技术所需硅片的性能要求，公司已实现了从原料、装备、辅材等各个环节的兼容生产，为新型电池技术供应硅片做好充足的技术储备和量产保障。产能方面，公司鄂尔多斯项目年产 46GW 单晶硅棒和切片项目加快推进。 电池及组件：HPBC 电池正式量产，溢价能力显著2022Q1-Q3，公司单晶组件出货量超 30GW，其中 2022Q3出货超 12GW。公司坚持以技术创新推动产业进步，不断加大新技术研发投入，现已研发和储备多种新型电池组件技术。2022年 9月，公司西咸乐叶年产 15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术 HPBC 进入量产阶段；同月，公司在自主研发的掺稼 P 型M6全尺寸单晶硅片上，将 HJT 电池转换效率刷新至 26.12%。目前，新一代HPBC 电池量产效率突破 25.0%，Pro 版本效率突破 25.3%。基于 HPBC 电池技术，公司推出 Hi-MO6组件，具有美观、高效、可靠、智能的特点。该产品将优先聚焦于分布式应用场景。目前主要在欧洲和日本市场试销，客户反馈积极，总体溢价达到约 3-4美分/W。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级：公司为光伏一体化龙头，成本优势显著，产品领先+机制变革构建长期竞争优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 140.89、180.74、220.96亿元，对应 EPS 分别 1.86、2.38、2.91元/股，对应 PE分别为 28、22、18倍。维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。

Q3营利稳步增长，盈利能力维持稳定2022年前三季度公司实现营收 216.64亿元，同比增长 17.17%；归母净利润 35.65亿元，同比增长 60.66%；毛利率 23.20%，同比提升 7.91pct。2022Q3，实现营业收入 74.26亿元，环比增长 4.41%；归母净利润 11.17亿元，环比增长 7.51%；毛利率 18.54%，环比减少 6.27pct。公司盈利上升主要原因系： （1）风电行业整体保持稳步发展态势，行业新增招标量已超去年全年水平，公司在手订单增加及公司风机交付规模上升； （2）公司新能源电站业务稳步发展，在建电站规模有所增加，电站项目转让的规模和收益同比上升。 风机：在手订单维持优势，引领深远海漂浮式发展公司系国内风机龙头，海上风电优势显著。2022Q1-Q3公司实现风机销售收入201.81亿元，同比增长 18.58%；风电机组及相关配件对外销售容量 5.72GW，同比增长 54.00%；对应风机销售均价约 3529元/kw；风电机组及相关配件销售毛利率 21.62%，同比提升 2.80pct。公司维持行业龙头地位，在手订单持续增长，2022Q1-Q3公司风电机组新增订单达到 11.81GW，截至 2022Q3末，公司风机在手订单达 25.17GW。2022年 9月，公司发布全新海上风机产品 OceanX，单机容量高达 16.6MW，预计年底运用于阳江青州四项目，引领深远海漂浮式发展。 新能源电站：稳步推进电站开发，依托滚动开发持续变现2022Q1-Q3公司实现电站运营收入 9.92亿元，同比下降 8.31%；发电业务毛利率58.68%，同比减少 9.64pct；主要系 Q3风况影响。公司稳步推进电站开发，截至2022Q3末，公司已投产新能源电站容量 1.24GW；在建装机容量 2.28GW。公司在手资源优质，2022Q1-Q3内蒙古、黑龙江等 5个省份风电场平均利用小时数高于全国平均。公司依托电站滚动开发持续变现，2022上半年公司共完成 1个新能源电站的销售，电站出售容量合计 300MW。 盈利预测及估值公司系国内风机龙头，稳步推进新能源电站开发。我们维持 2022-2024年公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 39.22亿元、46.48亿元、53.75亿元，对应 EPS 分别为 1.73、2.05、2.37元/股，对应估值分别为 15倍、12倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机不及预期；风机招标价格下降；原材料成本上升

产能释放助力收入增长，原材料涨价盈利能力阶段性承压2022Q1-Q3公司实现营业收入 112.15亿元，同比增长 76.96%；实现归母净利润15.04亿元，同比下降 12.38%；实现毛利率 22.08%，同比下降 20.01pcts。 2022Q3公司实现营业收入 39.10亿元，同比增长 69.33%；实现归母净利润 5.02亿元，同比增长 10.03%；实现毛利率 21.04%， 环比下降 2.69pcts。报告期内公司光伏玻璃新增产能释放，营业收入实现大幅增长； 2022Q3，公司营业收入维持高增速，毛利率环比小幅下降， 主要是光伏玻璃平均销售价格下降，原材料及能源成本上升所致。 安徽项目逐步落地深化规模优势，薄片、大尺寸占比提升改善产品结构2022年上半年，公司嘉兴生产基地的 2座日熔化量 1200吨/天的光伏玻璃窑炉顺利点火，同时嘉兴生产基地的日熔化量 600吨/天的光伏玻璃窑炉冷修复产，截至 2022年 8月，公司光伏玻璃的总产能为 15800吨/天。 2022年下半年，公司紧跟行业发展，扩大市场份额， 安徽生产基地的三期项目和四期项目稳步推进， 安徽生产基地的五期项目和南通项目将在审批完成之后加快建设进度。同时，公司持续优化光伏玻璃的产品结构，扩大薄片和大尺寸玻璃的市场占比。 加码上游石英砂资源布局，自供带来成本优势公司持续参与竞拍优质石英砂资源采矿权，加码上游资源布局，目前已经完成了对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业的全资收购， 截至 2022年三季度末， 已拥有 4家矿山营运及销售业务子公司， 公司陆续完成石英砂布局有望深化成本优势，改善公司盈利能力。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃龙头企业，产能持续扩张，资源布局有序推进。 考虑到三季度受到售价下降、 成本上升等多因素影响，公司盈利能力短期承压。我们下调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 24.23、 33.43、 42.68亿元（下调前分别为 30.18、 40.77、 50.65亿元），对应 EPS 分别为 1. 13、 1.56、 1.99元/股，对应估值分别为 9、 6、 5倍， 维持“买入”评级。 风险提示光伏装机不及预期；光伏玻璃价格承压；原材料和燃料成本上升。

全球微逆领航者，产品出货量全球第二公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。根据 WoodMackenzie，2021年公司微逆产品出货量全球第二、国内第一。受益于光伏微逆市场需求高增，2018-2021年，公司归母净利润从 0.13亿元增长至 1.03亿元，三年 CAGR 为101.23%。2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微逆境内外市场，销售规模进一步扩大，实现营业收入 9.28亿元，同比增长 120.20%；归母净利润 2.53亿元，同比增长 337.50%。 微逆市场前景广阔，国内龙头加速出海抢占增量市场 （1）需求：随着各国安规的制定和普及，叠加经济性逐步凸显，微逆渗透率有望持续提升。2021年全球微逆市场需求约 4.7GW，在分布式光伏市场渗透率约 6.5%；预计到 2025年需求将达 36.1GW，渗透率有望提升至 16%，四年 CAGR 达 66.89%；对应市场空间 351亿元，四年 CAGR 达 43.90%。 （2）格局：Enphase 为微逆技术开创者，全球市占率超70%；但产品集中在一拖一等小功率范围，且主要市场为美国。国内厂商重点开发多体微逆，有望凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。 营销研发双轮驱动，技术、产品、渠道、品牌实现全方位领先 （1）技术：实控人系技术背景出身，团队工程师文化浓厚。截至 2022年 6月末公司取得发明专利 75项（其中 4项已取得美国 PCT 专利）。 （2）产品：第四代微逆“大电流+大功率+高效率”，目前单通道最大输入电流可达 20A，适配组件功率可达 670W+，并已实现峰值效率 97%的国际先进水平。 （3）渠道：坚持全球化业务布局，销售商及安装商分布广泛、数量领先。截至 2022年 3月，公司共拥有 500余家安装商和 100余家销售商，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。 （4）品牌：连续三年先后在法国、荷兰、巴西获得EUPD“顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。 紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长，根据 GGII 预测，2025年全球家用储能装机规模有望达到 100GWh，较 2021年增长约 14.6倍。公司储能产品掌握交流耦合和低压储能的核心技术，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。目前，公司自主研发的户用储能系列产品已进入量产阶段，并于 2022Q1迎来首批产品出货，并销往北美市场。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球微逆领航者，技术、产品、渠道、品牌全方位领先，布局储能打造第二成长曲线。我们预计 2022-2024年公司归母净利润有望分别达到4.08、8.35、15.49亿元，对应 EPS分别为 5. 10、10.44、19.36元/股，对应 PE分别为 118、58、31倍，对应 PEG 分别为 0.40、0.55、0.36倍。我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023年行业平均 PE 为 47倍，平均 PEG 为 0.62倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2023年行业平均 PEG 0.62倍，对应 PE 65倍，对应目标市值 543亿元，对应当前股价尚有 12%涨幅。给予“增持”评级。 风险提示全球光伏装机需求不及预期；市场竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧

盈利环比持续提升，22Q3归母净利润环比增长56.01% 2022Q1-Q3，公司实现营业总收入581.98亿元，同比增长86.15%；归母净利润24.02亿元，同比增长107.74%。2022Q3，公司实现营业总收入224.68亿元，同比增长102.83%；归母净利润11.33亿元，同比增长151.43%，环比增长56.01%。 组件出货实现高增长，战略布局N型一体化产能 2022Q1-Q3，公司组件出货组件累计出货量达到28.79GW；210mm电池组件出货量位居全球第一。预计到2022年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R产能占比超过90%。2022年6月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。 持续加大研发力度，新一代至尊N型组件将于2022年底前实现量产 公司致力于技术创新，并持续引领下一代高效N型技术。今年8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件的窗口效率达到24.24%，创造了大面积产业化N型单晶硅i-TOPCon组件的世界纪录。10月中旬，公司发布Vertex至尊N型595W新品，适用于大型地面电站及分布式场景。相比市面上传统的N型组件，至尊N型595W组件功率提升达30W，有效降低项目的BOS成本和度电成本。公司预计，一代至尊N型组件将于2022年底前实现量产；至2023Q1将释放超过10GW N型组件产能；到2023年底N型组件产能将达20-30GW。 储能业务初露锋芒，助力公司业务多元发展 公司储能产品可以帮助光伏、风力等新能源错峰上网，提高其消纳比例。2022年，公司已实现中国市场突破单体百兆瓦时储能项目。同时，公司积极把握海外储能需求快速增长的市场机遇，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货；持续拓展海外优质户用储能客户并取得显著成效。2022Q1-Q3，公司储能业务累计出货300MWh。根据公司预计，全年出货有望超1GWh。 盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润36.26、64.09、80.26亿元，对应EPS分别为1.67、2.96、3.70元/股，对应PE分别为45、25、20倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。