事件： 公司 10月 29日发布了 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收92.3亿元， YoY-28.7%；归母净利润 5.6亿元， YoY+9.4%；扣非归母净利润 2.0亿元， YoY-57.5%。 收入表现略低于市场预期。 主要受航天产品用户结算计划调整，以及电缆资产剥离出表等因素影响。 我们综合点评如下： Q3净利润同比大增 151%； 资产瘦身盈利能力显著提升。 单季度看， 公司3Q24实现营收 15.2亿元， YoY-54.1%；归母净利润 3.1亿元， YoY+150.9%。 公司 Q3利润增长较多主要受航天电工部分股权转让形成投资收益影响（2024Q1~3投资收益 2.7亿元，上年同期为 204万元） 。 盈利能力方面， 3Q24毛利率为 39.8%，同比增加 14.13ppt；净利率为 20.6%，同比增加 16.76ppt。 2024年前三季度综合毛利率为 22.8%，同比增加 3.11ppt；净利率为 6.4%，同比增加 2.37ppt。 公司在剥离电线电缆资产后，瘦身健体， 盈利能力显著提升。 研发投入加大； 存货较年初增长 9%。 费用方面， 公司 2024年前三季度期间费用率为 19.4%，同比增加 4.50ppt。其中： 1） 销售费用率 2.7%，同比增加0.42ppt； 2） 管理费用率 9.6%，同比增加 2.42ppt； 3） 研发费用率 6.0%，同比增加 1.54ppt；研发费用 5.5亿元，同比减少 3.9%； 4） 财务费用率 1.2%，同比增加 0.12ppt。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 86.7亿元，较年初减少 5.3%； 2） 存货 213.0亿元，较年初增长 9.2%； 3） 合同负债 17.0亿元，较年初减少 37.8%； 4） 经营活动净现金流为-38.2亿元，上年同期为-20.7亿元，主要是销售商品收到的现金流减少导致。 聚焦航天电子和无人系统装备主业，把握卫星互联网和低空经济发展机遇。 2024年 8月 1日，公司转让航天电工公司 51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表， 后续将焦航天电子信息和无人系统装备主业。 卫星方面， 公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力，随着 24年国内星座的加速发射组网，公司作为卫星载荷核心配套企业，或有望实现加速发展。 无人系统装备方面， 2024年 10月 20日，山东省提出拟打造“低空天网”， 提出了庞大的飞行器采购需求， 将采购不低于 2000架的干线飞行器和不低于 20000架的支线飞行器， 公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一，或有望深度受益。 投资建议： 公司航天电子业务需求景气， 行业龙头地位稳固。同时受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。 考虑到公司子公司航天电工部分股权剥离，带来的投资收益和后续不再并表的影响，我们调整公司 2024~2026年归母净利润为 7.99亿、 7.26亿、 8.96亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 36x/40x/33x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品价格波动风险等。

事件： 公司 10月 29日发布了 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收173亿元， YoY-3.1%；归母净利润 3.6亿元， YoY-29.9%；扣非归母净利润 3.2亿元， YoY+23.7%。 公司业绩基本符合市场预期。 业绩下滑主要是上年同期净利润受部分产品价格调整的积极影响较大，而本期价格调整影响较小。 我们综合点评如下： Q3收入同比大增 55%； 前三季度综合利润率保持稳定。 单季度看， 公司3Q24实现营收 91.3亿元， YoY+54.9%；归母净利润 0.6亿元， YoY-67.2%。 Q3收入增长主要是当期按履约进度确认收入的产品较多。 盈利能力方面， 3Q24毛利率为 4.6%，同比减少 7.98ppt；净利率为 0.6%，同比减少 2.51ppt。 2024年前三季度综合毛利率为 8.6%，同比减少 0.55ppt；净利率为 2.0%，同比增加0.24ppt， 前三季度综合利润率保持稳定。 费用管控能力略有提升； 经营活动净现金流有所改善。 费用端， 公司 2024年前三季度期间费用率为 6.5%，同比减少 0.55ppt。其中： 1） 销售费用率 0.9%，同比增加 0.10ppt； 2） 管理费用率 4.3%，同比增加 0.81ppt； 3） 研发费用率1.1%，同比减少 1.69ppt；研发费用 1.9亿元，同比减少 68%，主要原因是上年同期自研项目投入较多。 截至 3Q24末，公司： 1） 货币资金 33.9亿元，较年初减少 65.2%，主要是本期支付采购款较多，而产品达到交付收款条件的较少，年底一般将集中收到销售回款； 2） 应收账款及票据 78.4亿元，较年初增长 7.7%； 3） 存货 169.8亿元，较年初减少 2.2%； 4） 合同负债 44.5亿元，较年初减少49.4%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少； 5） 经营活动净现金流为-114.5亿元，上年同期为-146.5亿元。 维持年初经营计划彰显信心；直升机/H-eVTOL 等低空飞行器加速发展。 经营计划方面， 公司预计 2024年实现营收 308.1亿元， 较上年同期（法定披露数据）增长 32.1%；预计实现归母净利润 7.2亿元， 较上年同期（法定披露数据）增长 61.7%。截至 2024Q3末，公司收入及净利润完成度过半， 伴随装备及低空经济领域需求增长， 四季度业绩或有望显著提速。 低空经济方面， 公司积极开拓民用直升机和 H-eVTOL 等低空飞行器市场， 已协助江西省建立 300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。 此外，公司 H-eVTOL 研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用。 投资建议： 公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品谱系丰富主力军。 伴随我国航空装备和低空经济产业建设，公司未来几年有望加速发展。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润为 7.3亿元、 9.0亿元、 11.3亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 45x/37x/30x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产品交付进度不及预期；产品价格波动风险等。

事件：公司10月30日发布了2024年三季报，前三季度实现营收17.6亿元，YoY-5.6%；归母净利润4.8亿元，YoY+18.4%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY-18.8%。业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润下降主要因为本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少。我们综合点评如下：利润率有所波动。单季度看，24Q3收入为6.1亿元，YoY-4.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-46.8%。盈利能力方面，24Q3毛利率为29.1%，同比减少5.22ppt；净利率为15.5%，同比减少12.93ppt。2024年前三季度综合毛利率同比减少5.24ppt至29.5%，净利率同比增加3.66ppt至31.7%，净利率水平提升，主要受益于费用管控能力的提升。 费用管控能力提升，重视研发投入。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为3.7%，同比减少2.08ppt。其中：1）销售费用率2.1%，同比增加0.08ppt；2）管理费用7.0%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率2.7%，同比增长0.34ppt；研发费用0.5亿元，同比增长7.9%；4）财务费用率-8.1%，上年同期为-5.6%。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金61.3亿元，较年初减少15.3%；2）应收账款及票据9.0亿元，较年初增长124.7%；3）存货7.8亿元，较年初减少46.8%；4）合同负债9.7亿元，较年初增长1.1%；5）预付款1.3亿元，较年初增34.8%；6）经营活动净现金流为7.4亿元，与上年同期基本持平。 聚焦通信卫星运营服务主业，积极拓展航空、航海等新领域需求。公司是我国拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，已经构建了完整的卫星空间段运营体系，拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源，截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星。近年来，公司聚焦卫星运营主业，并积极拓展在航空、航海等新领域的应用。海洋通信网络建设方面，公司全资子公司鑫诺公司扩展优化安全可控的“全球网”，加快推进中星26号、中星19号等高通量卫星资源的融入和应用，目前“全球网”在网服务海洋站点超9000个。机载网络方面，公司控股子公司星航互联承担民航局“前后舱协同应用试点”项目，已完成软硬件开发，有序推进装机测试等后续工作，积极推进高通量卫星通信技术和设备在民航运输飞机前舱应用。 投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，受益于国内卫星互联网的加速部署，有望加速发展。我们考虑到公司下游需求节奏变化和24年的非经常性损益情况，调整公司2024~2026年归母净利润分别为6.25亿元、5.43亿元、5.87亿元，对应2024~2026年PE为112x/129x/119x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.7亿元，YoY-72.0%；归母净利润-0.8亿元，上年同期为2.4亿元。业绩略低于市场预期，归母净利润下降主要是受市场需求影响，交付产品数量同比减少，同时研发投入同比增加等多因素共同导致。 我们综合点评如下：需求节奏变化影响业绩；盈利能力有所波动。单季度看，公司3Q24实现营收1.0亿元，YoY-21.3%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.3亿元。受市场需求节奏变化影响，公司产品交付数量同比减少，导致季度业绩有所波动。 盈利能力方面，3Q24毛利率为23.2%，同比减少3.53ppt；2024年前三季度综合毛利率为26.3%，同比减少3.49ppt。研发投入持续加大；存货较年初大增89%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用为1.8亿元，同比增长30.7%。其中：1）销售费用0.1亿元，同比减少15.4%；2）管理费用0.7亿元，同比增长14.8%；3）研发费用1.4亿元，同比增长16.5%；研发费用率39.2%，同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入，此外由于营收基数较小，导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金44.4亿元，较年初减少5.5%；2）应收账款及票据9.3亿元，较年初减少31.7%；3）存货18.7亿元，较年初增长89.4%；4）合同负债2.8亿元，较年初增长248%；5）预付款1.1亿元，较年初增长595%；6）经营活动净现金流为-1.1亿元，上年同期为2.0亿元，主要是公司为后续订单的按期交付，加大存货投入力度，支付货款金额同比增加。加速扩充无人机产能，重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。 公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，具备年产200架无人机的能力，以满足日益增长的国内外市场需求。产业布局方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，在巩固海外市场核心竞争力的同时，进一步拓展国内市场，以大应急、大气象领域为重点，2024年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标，未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等领域需求的带动，公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为1.05亿元、2.63亿元、3.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 7.32亿元， YOY -1.3%；归母净利润 0.27亿元， YOY -30.6%；扣非净利润-0.26亿元，去年同期为 0.14亿元。 业绩表现略低于市场预期。 主要原因是需求节奏导致营收同比减少，同时营业成本及研发等增加较多导致利润下滑。 我们综合点评如下： 3Q24业绩承压； 利润率出现较大波动。 1）单季度方面： 公司 3Q24实现营收 1.41亿元， YOY -53.5%；归母净利润-0.61亿元，去年同期为 0.21亿元； 扣非净利润-0.80亿元，去年同期为 0.14亿元。 2） 利润率角度： 公司 1~3Q24毛利率同比下滑 6.3ppt 至 40.4%；净利率同比下滑 1.5ppt 至 3.6%，其中，3Q24毛利率同比下滑 27.6ppt 至 16.9%。 持续加大研发投入； 以技术创新推动产业发展。 1~3Q24，公司期间费用率同比增加 3.5ppt 至 47.6%： 1） 销售费用率同比增加 0.6ppt 至 8.1%； 2） 管理费用率同比减少 2.8ppt 至 13.0%； 3） 财务费用率为 0.9%，去年同期为 2.5%； 4） 研发费用率同比增加 7.3ppt 至 25.6%；研发费用同比增加 37.7%至 1.87亿元，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 9.99亿元，较2Q24末减少 13.5%； 2） 预付款项 0.31亿元，较 2Q24末增加 5.3%； 3） 存货8.05亿元，较 2Q24末增加 14.7%； 4） 合同负债 0.69亿元，较 2Q24末增加98.4%。 1~3Q24，公司经营活动净现金流为-2.34亿元，去年同期为-2.63亿元。 拟建设粉末原材料产业化基地；提升综合实力满足发展需求。 2024年 9月，公司公告拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目。 1）投资目的： 项目旨在针对公司金属增材制造全产业链发展和规划需求， 计划建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线等。 2）具体规划：公司拟在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属 3D 打印原材料产能为 800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成公司金属增材制造粉末原材料产业化基地。 3）资金安排： 根据原募投计划，募投项目原材料生产线及土建投资合计约 3亿元，故本次拟投资总额 10亿元中约 3亿元使用募集资金，其他为自筹资金。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、 打印服务的全产业链布局，具备引领行业发展的先发优势。我们根据需求情况调整盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 1.42亿元、 2.03亿元、 3.06亿元，对应 PE 分别为 86x/60x/40x。 我们考虑到公司全产业链布局的综合实力和行业发展的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件： 公司 10月 30日发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收288.2亿元， YoY+1.4%；归母净利润 9.4亿元， YoY+17.4%；扣非归母净利润8.9亿元， YoY+16.4%。 业绩符合市场预期， 公司前三季度收入已完成全年经营计划（451亿元）的 64%。 我们综合点评如下： Q3归母净利润同比增长 20%； 盈利能力有所提升。 单季度看， 公司1Q24~3Q24分别实现营收 84.6亿元（YoY+6.5%）、 118.7亿元（YoY+2.3%） 、84.9亿元（YoY-4.1%） ；分别实现归母净利润 2.7亿元（YoY+15.7%） 、 3.8亿元（YoY+16.7%） 、 2.9亿元（YoY+20.2%） 。 公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。 盈利能力方面， 3Q24毛利率同比提升 2.35ppt 至 10.9%；净利率同比提升 0.68ppt 至 3.4%。 2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4%；净利率同比提升0.45ppt至3.3%。 此外，公司 2024年前三季度其他收益为 2.9亿元，同比增长 666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。 费用率保持稳定； 应收/存货较年初均有不同程度增长。 费用方面， 公司 2024年前三季度公司期间费用率同比增加 0.85ppt 至 3.9%。其中： 1） 销售费用率同比减少 0.26ppt 至 0.9%； 2） 管理费用率同比增加 0.71ppt 至 3.0%； 3） 研发费用率同比减少 0.14ppt 至 0.3%；研发费用同比减少 34.4%至 0.73亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。 截至 3Q24末，公司： 1） 货币资金 62.4亿元，较年初减少 67.7%，主要是支付了供应商采购货款； 2） 应收账款及票据 232.5亿元，较年初增长 29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回； 3） 存货 246.2亿元，较年初增长 5.0%； 4） 合同负债 91.8亿元，较年初减少 51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。 上海临港新片区超 260亿民航项目落地； 大飞机业务蓬勃发展。 2024年 10月 16日， “2024上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间 15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超 260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收 C919并开启常态化商业运营。 公司作为 C919、 ARJ21、新舟系列、 AG600等机型的最大机体结构供应商， 民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。 投资建议： 公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头， 持续推进改革和提质增效工作。 受益于特种飞机、 国产大飞机等产业发展， 公司未来有望保持较好发展态势。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润为 11.2亿元、 14.3亿元、 18.2亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 72x/56x/44x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等。

事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收39.95亿元，YOY-23.2%；归母净利润4.12亿元，YOY-30.8%；扣非净利润3.78亿元，YOY-34.3%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是行业需求的恢复节奏低于预期。我们综合点评如下：受需求影响3Q24业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显。1）单季度看：公司3Q24实现营收10.73亿元，YOY-32.2%；归母净利润0.27亿元，YOY-84.1%；扣非净利润0.20亿元，YOY-87.8%。传统应用领域需求波动，公司业绩短期承压。2）利润率方面：公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效成果显著，1~3Q24毛利率同比提升9.1ppt至44.4%；净利率同比下滑1.2ppt至11.7%，净利率下滑主要系费用率等增加影响所致。 加大研发投入攻关重点项目；增加物料储备应对订单增长。1~3Q24，公司期间费用率同比增加9.4ppt至27.3%，其中，销售费用率同比增加1.0ppt至3.0%；管理费用率同比增加4.1ppt至11.5%；研发费用率同比增加4.3ppt至13.0%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.43亿元，较2Q24末减少5.3%；2）预付款项1.26亿元，较2Q24末增加20.7%；3）存货17.97亿元，较2Q24末增加23.3%，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付适度增加生产物料储备；同时公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-4.77亿元，去年同期为-0.17亿元，主要系货款回笼较差影响所致。 收购斯玛尔特49%股权；推动民用电机高质量发展。2024年9月，公司公告收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机49%股权。1）基本情况：2022年，公司投资控股斯玛尔特后，聚焦通信基站、工业控制等场景发展天线电调电机和混合式步进电机，新开发的电机产品获得更多客户的认可。2）收购原因：为进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求，公司拟收购德昌电机所持斯玛尔特49%股权。3）收购意义：本次收购有利于公司统筹整合资源，加快民用电机细分市场拓展，增强市场竞争力，推动公司民用电机产业高质量发展。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.10亿元、8.63亿元、11.13亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为44x/31x/24x。 考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收259.56亿元，YOY-1.3%；归母净利润7.26亿元，YOY-29.6%；扣非净利润6.82亿元，YOY-19.6%。业绩表现略低于市场预期。公司前三季度净利润下滑主要系投资收益减少、财务费用增加、销售费用增加所致，我们综合点评如下：税金及费用增加影响3Q24利润；盈利能力总体稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收74.09亿元，YOY-13.2%；归母净利润1.31亿元，YOY-57.0%；扣非净利润1.36亿元，YOY-54.3%。公司第三季度净利润下滑主要系财务费用增加、税金增加、销售费用增加所致，合计影响净利润1.37亿元。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑0.1ppt至12.0%；净利率同比下滑1.1ppt至3.1%。其中，3Q24毛利率同比提升1.4ppt至13.9%；净利率同比下滑1.8ppt至2.1%。盈利能力总体稳定。 期间费用率总体稳定；应收及存货达到历史最高水平。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.6ppt至8.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.7%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至4.0%；3）财务费用率同比增加0.6ppt至1.2%，主要系带息负债规模增加，利息费用增加；汇兑收益减少所致；4）研发费用率同比减少0.2ppt至1.3%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据334.00亿元，较2Q24末增加9.8%；2）预付款项27.83亿元，较2Q24末减少17.2%；3）存货402.27亿元，较2Q24末增加11.0%，系订单增加，产品投入增加所致；4）合同负债62.62亿元，较2Q24末减少13.2%。3Q24末，公司应收及存货达到2004年以来的历史最高水平。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-172.76亿元，去年同期为-133.86亿元，系回款节奏及采购增加影响。 受益于行业高景气；发挥“链长”作用带动产业发展。公司致力于建成世界一流的航空发动机企业，是国内，公司是唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系特种航空发动机的企业。国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。2020~2023年，公司受益于行业高景气，营收规模快速增加，由286亿元增长至437亿元，CAGR=15.2%。未来公司将继续立足核心技术，围绕发展新质生产力布局产业链，发挥自身“链长”的拉动作用，提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品。 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国“两机”高景气发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.10亿元、18.95亿元、23.66亿元，对应2024～2026年PE分别为77x/61x/49x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 21.96亿元， YOY +0.1%；归母净利润 4.36亿元， YOY -13.3%；扣非净利润 3.82亿元，YOY -24.1%。 业绩表现基本符合市场预期。 受行业需求端调整的影响，公司营收增速放缓； 利润端受毛利下降、 研发增加等影响出现下滑， 我们综合点评如下： 受需求影响 3Q24业绩承压；产品结构变化影响毛利率。 1）单季度角度： 公司 3Q24实现营收 6.87亿元， YOY -21.7%；归母净利润 1.25亿元， YOY -39.7%； 扣非净利润 1.10亿元， YOY -47.0%。 净利润同比下滑幅度较大主要系营收同比减少、收入结构变化致毛利同比下降、研发投入同比增加所致； 2） 利润率方面： 公司 1~3Q24毛利率同比下滑 3.9ppt 至 30.6%；净利率同比下滑3.1ppt 至 19.9%。 毛利率下滑同时费用率增加系净利率下滑的主要原因。 持续加大研发投入； 回款压力大致经营现金流净流出较多。 1~3Q24， 公司期间费用率同比增加 1.9ppt 至 10.2%，其中， 管理费用率同比增加 0.1ppt 至2.7%；财务费用率为-0.9%，去年同期为-1.7%；研发费用率同比增加 1.0ppt 至7.9%。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 24.17亿元，较 2Q24末增加16.4%； 2） 预付款项 0.34亿元，较 2Q24末减少 2.9%； 3） 存货 12.04亿元，较 2Q24末减少 1.4%； 4）合同负债 0.41亿元，较 2Q24末减少 0.1%。 1~3Q24，公司经营活动净现金流为-3.43亿元，去年同期为-0.35亿元，主要系业务规模扩大，投入增加，回款压力大，支付到期的应付票据增加，购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致。 募投项目建设稳步推进；打造长期发展的坚实基础。 1） 公司主营航空、航天用部件及材料，下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。 2020~2023年，公司营收由 14.53亿元逐年增长至28.03亿元， CAGR=24.5%；归母净利润由 2.83亿元逐年增长至 5.76亿元，CAGR=26.7%。 2024年以来，公司受下游需求节奏调整的影响， 业绩阶段性承压。 2） 公司 IPO 所涉及的航空高性能弹性体材料及零件产业项目、 航空透明件研发/中试线项目、 大型客机风挡玻璃项目、两机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目预计于 2025年 7月开始陆续达到预定可使用状态， 届时将进一步满足公司中长期的发展需求。 投资建议： 公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台， 未来发展潜力大。我们考虑下游需求节奏调整盈利预测， 预计2024~2026年归母净利润为 6.65亿元、 8.39亿元、 10.36亿元，对应 PE 为39x/31x/25x。 我们考虑到公司在特材领域的地位和稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

事件：10月28日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收4.88亿元，YOY-26.3%；归母净利润0.34亿元，YOY-44.8%；扣非净利润0.32亿元，YOY-42.8%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，前三季度营收同比下滑；计提资产/信用减值损失影响净利润，我们综合点评如下：3Q24营收环比增长9%；需求端出现边际向好变化。1）单季度角度：公司3Q24实现营收1.59亿元，同比减少20.0%，环比增加8.5%。1Q24~3Q24，公司营收连续3个季度同比减少，但3Q24环比增加，需求出现边际向好趋势。 公司3Q24实现归母净利润0.09亿元，同比减少41.3%，环比减少35.6%。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑3.2ppt至38.6%；净利率同比下滑2.9ppt至6.9%。3Q24毛利率同比下滑4.6ppt至40.0%；净利率同比下滑2.8ppt至5.2%。 财务费用率减少；计提减值损失影响净利润。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加2.2ppt至28.3%：1）销售费用率同比增加0.03ppt至4.3%；2）管理费用率同比增加2.9ppt至16.3%；3）财务费用率为0.7%，去年同期为1.9%，主要系上市募集资金户存款利息收入增加所致；4）研发费用率同比增加0.6ppt至7.0%；研发费用同比减少20.1%至0.34亿元。2024年前三季度，公司：1）资产减值损失：同比增加26.4%至327.5万元；2）信用减值损失：同比减少47.6%至1163.7万元，主要系已背书未到期应收票据到期以及票据到期解付减少坏账计提所致。本次计提信用减值准备及资产减值准备减少公司1~3Q24归母净利润1491.3万元。 银行承兑汇票增加；预付材料款有所增加。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为-0.81亿元，去年同期为-0.90亿元；2）投资活动净现金流为-4.54亿元，去年同期为-0.09亿元；3）筹资活动净现金流为-1.03亿元，去年同期为0.81亿元。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据8.10亿元，较2Q24末增加5.6%；2）预付款项0.05亿元，较2Q24末增加5.2%，主要系公司预付材料款增加所致；3）存货3.71亿元，较2Q24末减少3.1%；4）合同负债0.04亿元，较2Q24末减少11.6%。 投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们考虑需求节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.53亿元、0.72亿元、1.03亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是124x/91x/64x。 我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

事件：公司10月28日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收20.1亿元，YoY+43.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+41.3%；扣非归母净利润0.7亿元，YoY+24.9%。业绩表现符合市场预期。公司业绩增长主要是抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加导致。我们综合点评如下：前三季度收入增速和毛利率均保持较高水平。单季度看，公司24Q1~Q3分别实现营收4.2亿元、6.9亿元、9.0亿元，YoY+56.4%、+50.9%、+33.3%；实现归母净利润0.02亿元、0.62亿元、0.8亿元，YoY-62.1%、+104.1%、+21.1%。单季度收入同比保持快速增长。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为46.9%，同比增加1.12ppt；净利率为13.6%，同比减少1.39ppt。回顾公司过去4个季度的毛利率表现，23Q3~24Q3毛利率分别为46%、48%、48%、47%，整体稳定在较高水平，体现了公司较强的成本管控能力和业务竞争力。 研发投入加大；存货/合同负债较年初均增长较多。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为33.3%，同比基本持平。其中：1）销售费用率8.3%，同比减少0.39ppt；2）管理费用率10.3%，同比增加0.25ppt；3）研发费用率14.9%，同比减少1.84ppt；研发费用3.0亿元，同比增长27.6%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据26.5亿元，较年初增长47.3%；2）存货5.5亿元，较年初增长40.9%；3）合同负债1.4亿元，较年初增长118.1%；4）经营活动净现金流-5.0亿元，上年同期-3.9亿元。其中24Q3经营活动净现金流0.2亿元（23Q3为-1.5亿元），主要是不断强化回款管理，加强催收力度。 部分股东和高管承诺不减持彰显信心；深化低空领域布局。股东方面，2024年8月22日，公司控股股东中科九度、持股5%以上股东中科曙光、公司副董事长&总经理邵宗有先生等均承诺自2024年8月26日起12个月内不减持其持有的公司股票，或彰显出对公司发展的信心。低空经济方面，10月23日国家提出“将探索建立通感一体的低空经济网络设施”，工信部还将聚焦低空装备体系化推动一批关键共性技术攻关，继续推动优势地区先行先试，因地制宜打造低空多场景应用示范体系。低空产业有望加速进入实质性建设阶段，公司作为“低空智联网体系”的重要组成部分，或有望深度受益。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.85亿元、6.81亿元、9.28亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/32x/24x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化；资产减值风险等。

事件： 10月 25日， 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收7.64亿元， YOY +12.7%；归母净利润 1.49亿元， YOY +61.2%；扣非净利润1.31亿元， YOY +43.7%。 业绩表现超出市场预期。 净利润快速增长主要系公司导弹（火箭）固体发动机动力模块营收同比快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降所致。 我们综合点评如下： 3Q24归母净利润增长 41%； 利润率提升明显。 1） 单季度： 公司 3Q24实现营收 2.82亿元， YOY +1.4%；归母净利润 0.70亿元， YOY +41.1%；扣非净利润 0.55亿元， YOY +12.9%。 2） 利润率： 公司 3Q24毛利率同比提升 4.7ppt至 39.1%；净利率同比提升 7.6ppt 至 25.8%。 1~3Q24毛利率同比提升 3.0ppt至 37.3%；净利率同比提升 6.0ppt 至 20.4%。 公司前三季度净利率达到历史同期最高水平，主要系毛利增加、利息收入增加、资产处置收益增加所致。 期间费用率减少； 持续加大科研投入力度。 2024年前三季度，公司期间费用率同比减少 0.8ppt 至 15.7%，具体看： 1） 销售费用率同比增加 0.2ppt 至1.6%； 2） 管理费用率同比减少 0.03ppt 至 7.4%； 3） 财务费用率为-2.0%，去年同期为 0.9%； 4） 研发费用率同比增加 1.8ppt 至 8.7%；研发费用同比增加42.7%至 0.66亿元，主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进，研发薪酬随之增加所致。 支付现金增加影响现金流； 动力模块扩产支撑规模化发展。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 5.55亿元，较 2Q24末增加 32.8%； 2） 预付款项 0.14亿元，较 2Q24末增加 120.9%； 3） 存货 2.68亿元，较 2Q24末增加 15.2%； 4） 合同负债 0.24亿元，较 2Q24末减少 68.3%。 2024年前三季度， 公司经营活动净现金流为-3.38亿元，去年同期为-0.71亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 1.82亿元所致。 扩产： 在导弹（火箭）固体发动机动力模块领域， 公司持续进行科研投入，已取得了一批型号研制任务。 公司拟投资 8.1亿元用于动力模块能力建设，持续扩大产能，以满足型号研制任务转批产的能力需要，支撑公司规模发展。 投资建议： 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一， 同时在弹药装备领域持续深耕， 具备长期技术积累和技术优势，是国内重要的弹药装备研制生产企业。我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润分别是 1.88亿元、 2.48亿元、 3.18亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE分别是 55x/42x/33x。 我们考虑到公司在数个细分产品领域的持续性竞争优势，维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产能建设不及预期、 产品降价等。

事件：10月27日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收19.02亿元，YOY+8.9%；归母净利润6.15亿元，YOY-1.0%；扣非净利润5.55亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合市场预期。公司装备用碳纤维业务需求稳定增长，能源新材料新客户量产进程顺利推进，我们综合点评如下：3Q24营收同比增长43%；碳纤维计提跌价损失影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现营收7.46亿元，同比增长42.6%，环比增长15.8%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.6%，环比增长16.9%。2Q24~3Q24，公司营收及净利润连续两个季度环比增长。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比提升0.8ppt至46.8%；净利率同比下滑3.7ppt至30.3%，主要系碳纤维计提跌价损失增加致资产减值损失增加所致。 装备用碳纤维需求稳增长；能源新客户量产顺利。分板块看，1~3Q24，公司：1）碳纤维：装备用碳纤维需求稳定增长；工业用高性能碳纤维供需失衡、产品市场价格下降。实现营收11.47亿元，YOY+3.76%；2）能源新材料：随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，产品盈利能力进一步改善。 实现营收4.10亿元，YOY+20.43%；3）通用新材料：尽管受渔具等应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献营收减少，但随研发/开发的3C应用等新项目量产，营收下降幅度有所缩小。实现营收1.84亿元，YOY-10.15%；4）复材科技：营收0.81亿元，YOY+19.65%；5）精密机械：营收0.64亿元，YOY+266.06%；6）光晟科技：营收0.11亿元，YOY+79.92%。 汇兑收益减少；资产减值损失增加。1~3Q24，公司：1）期间费用率：同比减少0.5ppt至10.7%，其中，管理费用率同比减少0.8ppt至4.7%；财务费用率为0.3%，去年同期为-1.7%，汇率波动致汇兑收益减少；研发费用率同比减少1.6ppt至5.0%。2）其他收益：同比减少48.6%至7664.2万元，主要系上年同期某工程化研制项目验收结转损益0.9亿元所致。3）资产减值损失：同比增加614.3%至3546.2万元，主要系碳纤维计提跌价损失增加所致。4）经营活动净现金流：同比减少55.6%至1.0亿元，主要系购买商品支出的现金增加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据10.7亿元，较2Q24末增加13.1%；2）存货7.2亿元，较2Q24末增加26.4%。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为9.22亿元、11.39亿元和13.76亿元，当前股价对应2024~2026年PE为32x/26x/22x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格波动等。

事件：公司10月23日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收6.6亿元，YoY+21.7%；归母净利润0.5亿元，YoY-46.5%。收入表现符合市场预期，利润表现略低于市场预期，原因主要是期间费用增长较多等因素影响。但公司存货相比年初增长较多，生产经营呈现积极态势。 我们综合点评如下：3Q24毛利率水平有所提升。单季度看，公司3Q24实现营收2.1亿元，YoY-6.2%；归母净利润0.1亿元，YoY-75.6%。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为47.5%，同比增加3.94ppt；净利率为8.0%，同比减少8.53ppt。2024年前三季度综合毛利率为40.4%，同比减少3.01ppt；净利率为7.3%，同比减少8.26ppt。随着航空航天零部件业务的稳步推进与顺利交付，公司2024前三季度综合毛利率水平（40.4%）较2024年上半年（37.3%）已有显著改善。 持续加大研发投入，加强航空航天制造全产业链布局。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为30.2%，同比增加3.69ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增加0.75ppt；2）管理费用率13.4%，同比增加2.16ppt，主要是职工薪酬、折旧摊销费增长较多导致；3）研发费用率7.2%，同比增加0.15ppt；研发费用0.5亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入力度，不断夯实以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局；4）财务费用率8.4%，同比增加0.62ppt，主要是为满足在手订单的备货需求，公司加大了原材料采购力度导致。 存货较年初大增83%；把握大飞机/低空等发展机遇。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据8.4亿元，较年初增长15.8%；2）存货8.3亿元，较年初增长82.9%，主要是在手订单增加、生产规模扩大，公司备货增多；3）货币资金2.4亿元，较年初减少37.0%，主要是本期募投项目完结，募集资金减少导致；4）信用减值损失-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元，主要是计提应收账款、其他应收款及应收票据坏账准备导致。大飞机方面：1）公司今年10月份与上海临港新片区航空产业发展有限公司签订了战略合作协议，进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域，完善产品结构和产能区域布局。公司大飞机业务或有望实现加速发展。2）2024年10月15日，公司公告拟定增募资11.34亿元，实施上海民用航空生产基地项目和上海研发中心建设项目等，有利于公司把握行业技术革新趋势，增强自主创新能力，提高在大飞机领域的综合竞争力。 投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，下游全面覆盖航空和制导装备、以及大飞机、无人机、eVTOL等新质生产力领域。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.24亿元、1.69亿元、2.11亿元，当前股价对应2024~2026年PE为66x/49x/39x，维持“推荐”评级。 风险提示：产品交付不及预期；价格变化风险等。

我们首次覆盖航天科技四院下属唯一上市平台、小型制导火箭总体单位：中天火箭（003009.SZ）,给予“推荐”评级，主要理由如下：背靠航天科技四院整合核心资产；小型制导火箭总体单位。公司背靠航天科技四院，承载四十一所核心资产，主要负责小型固体制导火箭总装设计研发工作。2017年，公司发行股份全资收购了超码科技（四十三所下属公司）和三沃机电（四十四所下属公司），实现院内核心资产整合，同时实现了从小型固体制导火箭总装向产业链上游延伸，形成小型固体制导火箭核心技术（整箭总装设计、发动机分系统核心材料、测控分系统）的有机融合。 技术延伸拓展多品类产品；多个细分行业龙头地位稳固。公司依托小型固体制导火箭核心技术，持续进行应用拓展，在多个细分行业占据龙头地位，其中：1）整箭：作为小型固体制导火箭总装单位，公司整箭产品包括增雨防雹火箭、探空火箭和小型固体制导火箭。公司是增雨防雹火箭行业标准起草者，市占率稳居全国第一（2023年超50%）。探空火箭方面，公司产品服务于“子午工程”等国家重大科学项目，处于国内领先地位。小型制导火箭方面，公司进行差异化竞争，研制出我国首款20kg级别以下的小型制导火箭，填补国内空白。2）分系统业务及延伸：公司以固体火箭高性能材料技术为基础，形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件。全资子公司超码科技已发展为光伏炭/炭热场材料行业龙头，产能及收入均处于行业前列；发动机耐烧蚀组件和测控系统产品也具有较好的业界口碑。整体来看，在需求旺盛的背景下，过去五年（2019~2023）增雨防雹火箭和炭/炭热场材料发展较快，业务占比较高。 持续加大研发投入；募投提升产研能力延续龙头地位。2019~2023年，公司管理能力不断提升，期间费用率不断降低，从17.8%下降3.0ppt至14.8%。同时，公司把科技创新作为战略发展的重要支撑，2019~2023年，研发费用自0.46亿元增长至0.80亿元，研发费用率自5.8%提升1.0ppt至6.8%。2020年IPO项目（募资5.0亿元）和2022年可转债项目（募资4.95亿元）合计募资10亿元，用于全方位提升公司小型固体制导火箭及其衍生品的产研能力。公司增雨防雹火箭和炭/炭热场材料的产能及市占率均处于细分行业领先水平，伴随可转债项目在2024年底投产，公司将延续行业龙头地位。 投资建议：公司是我国小型固体制导火箭总体单位，背靠航天科技四院整合院内核心资产，实现了整箭总装+发动机核心材料+测控分系统技术的有机融合，具有稀缺性和长期成长性。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润0.86亿、1.21亿、1.68亿元，对应PE分别为63x/45x/32x，考虑到公司小型固体火箭的龙头地位和产品衍生能力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目投产不及预期；产品降价等。