事件：公司拟在淮安建设零碳智能制造基地，新投年产 40万吨高性能玻纤生产线项目，同时建设 200MW 风电配套工程，项目总投资合计 56.58亿元，其中 40万吨玻纤项目投资 46.73亿元，200MW 风电项目投资 9.86亿元。同时公司拟新设新能源相关子公司。 公告重点梳理： ①估计零碳新基地成本更具优势，2个角度降碳，一是新能源侧如风电上网脱碳中和玻纤侧产生的碳，二是玻纤生产流程和工艺过程也会技术降耗。此外，淮安天然气采购价格低于桐乡，例如去年供暖季（2021.11.1-2022.3.31）淮安工商业用天然气临时价格 3.63元/立方米，同期桐乡基地天然气价格为 3.99元/立方米。2021年巨石玻纤天然气单耗约148立方米/吨，据此测算，淮安单吨玻纤天然气成本有望节约 53元（仅为推算值）。 ②新产能规划：一次规划，分期建设 4条 10万吨增强型玻纤产线，建设期 24个月，2023上半年开工。我们估计当前粗纱在产产能 248.6万吨+电子布产能 8亿米（不考虑冷修线），投产后 2025年底总粗纱产能超过 300万吨，3年产能新增 CAGR 有望超过 10%。 ③成立 2家新能源子公司，巨石新能源以及巨石新能源（淮安）。巨石新能源作为公司新能源领域的平台公司，统筹负责未来在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营，巨石新能源（淮安）为淮安零碳智能制造基地高性能玻纤生产线配套风电、光伏工程项目的运营主体。其中，巨石新能源持股 80%、运达股份子公司运瓴能源（上海）持股 20%，合资成立巨石新能源（淮安），并与运达采用 EPC 模式，运达负责风力配套项目建设和运维。 玻纤行业近况：粗纱价格探底回升后保持平稳，电子布主流产品供应偏紧截至 12月 29日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱全国报价 4122.75元/吨，环比基本稳定，同比下跌 33.5%。电子布 4.3-4.4元/米，当前主流 G75产品供应偏紧俏。 预计电子布价格弹性快于粗纱，需求端顺周期共振向上，供给端存有预期差我们看好明年玻纤量价弹性，电子布利润弹性有望率先体现。 电子纱方面，今年 10-12月电子布连续 3个月提价，12月初电子布价格 4.38元/米，较2022年 9月低点上涨 31%。明年没有大规模电子布产能投放，供给格局较粗纱更优。 粗纱方面，需求端跟随经济复苏趋势确定，供给端 2023年投产力度偏轻（预计少于 2022、2024年），我们看好提价动力。23Q1业绩因 22Q1高基数，各家玻纤企业普遍有同比压力，但我们看好明年开春后的复工复苏景气，对冲消化海外和基数的影响。此外，最近3年中（2022-2024年），2023年供给释放最少。 投资建议：重点关注①电子纱连续 3个月提价，明年利润弹性有望率先体现，②粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，看好上半年提价动力，③公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，④零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为 65.47、67.19和 75.49亿元，现价对应动态 PE 分别为 8x、8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业产能投放节奏较快；燃料价格大幅波动的风险。

公司发布公告，拟将名称由“洛阳玻璃股份有限公司”变更为“凯盛新能源股份有限公司”，彰显未来发展目标。凯盛科技集团推进“3+1”战略，打造显示材料与应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃3 大业务板块，以及1 个研发平台（玻璃新材料研究总院）。公司定位为新能源材料板块核心，本次更名是集团定位的有力落实。 优化产线结构，转让超白玻璃，收购颜色玻璃，提升光伏玻璃业务实力。1）公司拟向中国耀华玻璃集团转让全资子公司中建材（濮阳）光电材料的100%股权。中建材（濮阳）光电材料拥有1 条400t/d 超白光热材料产线，主要产品为超白玻璃，用于高档装修、汽车仪表以及光伏发电背板，2021 年营收3.12 亿元，2022 年1-9 月营收2.33 亿元，整体转让价格3.27 亿元（成本法评估：账面价值为2.81 亿元，评估价值为3.27 亿元，增值额为0.46 亿元，增值率为16.33%）。 2）拟以现金方式收购中国耀华玻璃集团持有的秦皇岛北方玻璃40%股权。秦皇岛北方玻璃目前拥有500t/d 和600t/d 两条浮法玻璃产线，500t/d 产线已于2018 年12 月停产进入冷修，尚未正常生产，600t/d 产线年产量340 余万重箱，主要产品有茶玻、茶膜、深灰玻、深灰膜等颜色浮法玻璃，2021 年营收4.66亿元，2022 年1-9 月营收2.47 亿元，转让价格1.64 亿元（成本法评估：账面价值为3.28 亿元，评估价值为4.10 亿元，增值额为0.82 万元，增值率为24.95%），本次收购完成后，北方玻璃将成为公司全资子公司。2021 年11 月26 日，公司公告北方玻璃投资建设一条1200t/d（一窑五线）太阳能基片生产线及五条深加工生产线，投资金额11.85 亿元，进一步提升光伏玻璃业务实力。 增加日常关联交易预计年度上限金额，保障投产开工进度。基于公司生产规模的持续扩大，在建、拟建项目的相继投产及开工，且上游大宗原材料价格持续高位波动，公司及中国建材集团（实控人，间接持股31.74%）同意调整日常关联交易预计年度上限金额，2022 年从原金额的23.18 亿元调整至45.21 亿元，增加95.04%；2023 年从原金额的28.77 亿元调整至57.20 亿元，增加98.82%，共同保障投产开工进度。 申请信用贷款，为壮实发展提供强资金保障。董事会同意公司向光大银行洛阳分行申请授信1.5 亿元，授信额度有效期为3 年，贷款方式为信用；向交通银行洛阳分行申请授信2.4 亿元，授信额度有效期为7 年，贷款方式为信用。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入分别为45.56、71.85、109.83亿元，归母净利分别为3.20、5.20 和8.72 亿元，11 月24 日股价对应动态PE为43X、27X 和16X。考虑公司规模效应逐渐凸显，公司业绩持续增长预期，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机量低于预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。

事件：公司拟以自有资金出资2880万元收购湖北兴发凌志1980万元出资额（其中，成都凌志转让1320万元出资额，作价1920万元；湖北兴瑞转让660万元出资额，作价960万元）。交易完成后，公司将持有兴发凌志60%股权，成都凌志持股10%，湖北兴瑞（兴发集团全资子公司）持股20.9%。 兴发凌志：地产品牌首选率6%、排名第6兴发凌志目前拥有密封胶年产能3万吨，拟在建年产能3万吨，产品涵盖全系列建筑胶和光伏胶为代表的工业胶。公司位于兴发集团硅化工产业园区（宜昌）内，主要产品核心原材料的大部分由集团子公司闭环供应，例如有机硅单体。在2022年中国房地产开发企业500强首选供应商名单中，兴发凌志在密封胶类的首选率为6%。 2021年兴发凌志收入实现2.34亿元，净利润29万元，22Q1-Q3收入1.65亿元，净利润123万元，2021、2022年前三季度净利率分别为0.12%、0.75%，盈利能力偏弱。近两年建筑胶行业净利率受原材料影响明显，21Q2-22Q1原材料DMC单体价格持续高位运行，其中21Q3上涨至6万元/吨+。22Q2以来价格持续回落，截至11月4日，DMC现货价17880元/吨，同比-55%，硅胶企业毛利率也同步回升，例如硅宝科技22Q3毛利率环比+5.25pct，回天新材环比+2pct。此外，股东之一湖北兴瑞作为兴发集团的全资子公司，有望给予标的公司原材料采购方面的支持，上游的参股红利，其他同行鲜少具备。 看好雨虹的渠道赋能：兴发凌志主营产品应用领域包括建筑幕墙、门窗密封和装饰装修、中空玻璃加工、装配式建筑，以及电子电器、光伏及风电等新能源、汽车、城市道桥及轨道等基建。我们预计收购后，有望产品+渠道双向结合。一方面民建集团可以配套装饰胶产品，丰富零售体系；另一方面发挥兴发凌志的地产企业认可度，以及雨虹在公建、厂房等非房领域的渠道力，开拓工程市场。同时，光伏胶产品与光伏屋面防水互为补充，下游组件厂客户具有协同性。 投资建议：继续关注①防水主业市占率持续提升，②非房业务对冲地产下行压力，③非防水业务协同成长，④“防水新规”发布，行业提质扩容可期。我们综合考虑零售与公建类业务的快速拓展，行业下行集中度提升，以及防水新规扩展市场空间，调整2022-2024年归母净利为25.55、42.03、54.14亿，11月7日股价对应动态PE分别为27X、17X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；稳地产政策不及预期；市政及基建投资不及预期；收购整合不及预期风险。

回天新材，粘接未来回天新材，成立于 1998年，2010年于深交所上市，主营业务包括有机硅胶、光伏电池背膜、聚氨酯胶等，应用领域为可再生能源（2021年占比 53%）、交通运输设备制造业（17%）、电子电器（15%）。2021年有机硅胶收入占比 54%，非胶类产品（光伏电池背膜）23%，聚氨酯胶 14%，其他胶类产品 7%。 胶粘剂行业：高景气与渗透率，同步重要胶粘剂下游应用广泛，包含建筑、光伏、汽车、电子等领域，有机硅密封胶因其优异的耐候性和抗老化性能，在应用于使用年限长、需长时间暴露于室外环境的领域时具备明显优势，如幕墙、光伏等场景。 （1）光伏胶：空间持续扩容，突破产能瓶颈。我们测算 2021年全球光伏胶市场空间约 41-64亿元，乐观估计 2025年光伏胶市场空间有望达到 113亿元。光伏胶市场快速扩容，产能规模是光伏胶企业的一大竞争优势。光伏胶验证周期大约在 9个月到 1年不等。 （2）动力电池胶：高景气赛道+国产替代趋势。动力电池胶主要应用在电池电芯粘接固定、BMS 三防保护、焊点保护、导热灌封等，具有较强技术壁垒、认证壁垒、资金壁垒等。新能源车渗透率迅速提升，受益新能源车产业链国产替代。 （3）电子胶：主要用于电子电器元器件的粘接、密封、灌封、涂覆、结构粘接、共行覆膜和 SMT贴片。 聚焦 3大景气赛道，重点是产品延伸+国产替代公司聚焦三大光伏、新能源汽车、电子主赛道，以及有机硅胶、聚氨酯两大胶种，同时添加一些功能性胶种对三大赛道客户进行覆盖。 （1）光伏板块紧跟装机量，打造“硅胶+背板”组合拳。可再生能源业务保持高增速，光伏硅胶稳居龙头（市占率 45%以上），22H1上海疫情期间仍给行业 Top10客户提供保供服务。公司品牌优势、头部效应明显，顺应下游组件厂海外扩产，海外业务快速发展。 组合拳出击，背板业务进入行业第一梯队，细分产品多元化，从 KPC、TPC 扩展到 CPC、透明背板。 （2）新能源车领域提高国产渗透率，关注负极胶投产进展。动力电池胶认证周期长（部分大客户认证周期甚至达 5-6年），电池技术更新迭代提供市场空间增量，公司已导入多家动力电池 Top10客户，2021年新能源汽车业务销售约 4500万。负极胶技术壁垒高企，SBR 用量虽少，但对整体性能起关键作用，PAA 更适用于硅碳负极。22H1公司负极胶引进数名高端研发人才，宜城 5.1万吨 PAA+定远 4.5万吨 SBR 负极胶一期产能预计未来陆续释放。 （3）电子胶加速导入大客户。2021年大电子业务收入 4.6亿，同比+42.8%，2022H1大电子业务收入 2.91亿，同比+37.7%，消费电子、汽车电子、光伏逆变器等应用领域销售收入均实现 100%以上增速。 投资建议：重点推荐回天新材，我们看好：①光伏领域硅胶+背板产品组合，趁势光伏高景气，②聚焦新能源汽车及造车新势力，提高国产渗透率，③负极胶一期产能未来陆续释放。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 2.96、3.91和 5.11亿元，现价对应PE 分别为 27、20、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。

中粮科工，粮油+冷链领域的综合性工程服务商。公司实控人是中粮集团，总部江苏无锡，研发能力+资源实力突出。2021年公司77.36%的营收来自粮油加工行业，21.5%的营收来自冷链物流行业。分业务来看，设计咨询占比24.4%，机电工程系统交付占比40.7%，设备制造占比15.9%，工程承包占比15.2%。 2020年《总承包管理办法》实施后，公司工程承包逐年收缩，未来设计咨询、机电工程、设备制造合计占比会更高。2022上半年3项业务收入占比为22.07%、32.38%、35.82%，工程承包降到6.27%。 粮食安全战略，催化粮油加工和仓储物流需求。保供安全除增产外，还需要提升“加工-储存-运输”等全产业链能力。国内粮食的产后环节损耗显著，据中国农业科学院估算，粮食全产业链总损耗率约12%。“六大提升行动”方案发布，加快构建可持续的国家粮食安全保障体系，带动粮食工程服务及机械装备市场扩容。1）粮油加工工程服务业务：明确2025年要建立一批优质粮源基地，优质粮食增加量年均增长10%以上，粮油加工标准提高叠加行业集中趋势，存增量需求齐增。2）粮油仓储物流工程服务业务：明确到2025年新建高标准粮仓仓容2000万，我们预计累计增容约600亿元（如果不含土建预计累计增容约218亿元），同时关注存量老旧粮仓需升级改造。3）粮油机械装备业务：大力推广应用具有自主知识产权和核心技术的粮油装备。中粮科工为粮油工程服务领域龙头，有望率先受益市场扩容。 冷链物流供需缺口大。1）供给端：人均冷库容量低叠加损耗率高，总量与发达国家相比仍有较大成长空间，且冷链物流业务呈现区域性，中西部地区分布较少。2）需求端：《“十四五”冷链物流发展规划》要求布局100个左右国家骨干冷链物流基地，叠加存量设施的改造升级，到2025年，我国冷链物流行业市场规模预计突破5500亿元。同时，供销系统预计打开农产品冷链空间。中粮科工收购华商国际强化技术实力，冷链物流项目工程经验丰富。 “小而美”的高端制造，造纸领域的国产替代。公司升级传统榨油装备技术，研发出高效挤压脱水机产品，脱水效率较造纸行业原有设备有效提升30%。我国头部造纸厂商采购的造纸设备基本被国外供应商安德里茨、福伊特、美卓三家垄断，公司产品性价比突出，国产替代下预计订单将开始快速放量，提高市场份额。 投资建议：我们看好：①粮仓“设计师”、“机电系统开发工程师”，国营背景符合粮仓大型化趋势，②新基建拉动冷链需求，符合农业强国大方向，③“小而美”高端制造，造纸领域国产替代，④国企股权激励措施到位。我们预计公司2022-2024年归母净利为2.20、3.53和5.04亿元，现价对应PE分别为40、25、18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策波动风险；宏观经济波动风险；新业务拓展风险。

公司发布三季报： 2022年前三季度实现营收 144.25亿元，同比+7.83%，归母净利 8.74亿元，同比+6.05%，扣非归母净利 7.11亿元，同比+16.53%。其中， 22Q3实现营收 55.24亿元，同比+5.97%，归母净利 3.63亿元，同比+12.37%，扣非归母净利3.19亿元，同比+48.95%。 22Q3毛利率 13.27%，同比+0.95pct，环比+0.30pct，净利率 6.57%，同比+0.38pct，环比+0.18pct。 原材料价格下跌， 毛利同/环比改善； 订单结构改善，发力新能源产线项目： Q3毛利率同比+0.95pct，环比+0.30pct， 我们预计与加工费提高有关， 大型工程订单制造难度较大，加工费相对较高。公司盈利来自加工费， 而定价跟随原材料、订单类型波动，例如 22Q3螺纹钢均价 4179元/吨，同比-22.40%，环比-14.15%， 截至 10月 31日螺纹钢价格继续降至 3885元/吨。 但 Q3订单均价的均值在 6406元/吨， 21Q3均值（剔除来料加工费）为 7595元/吨， 同比下降 16%低于钢价跌幅， 体现公司结构改善与较强的议价能力（注： 仅统计 1万吨或 1亿元以上订单） 。 跟随需求结构及时调整接单类型。 公司 Q1-Q3签订大订单 42项，去年同期为 33项。其中，按季度看， Q1-Q3大订单数量分别为 17/12/13项。按类型看，今年大订单中新能源项目明显增多。例如“***动力电池项目二期标准厂房项目”（6.43亿元）、“***亿纬九区钢结构制作工程”（1.47亿元）、“***锂离子电池（二期）项目钢结构工程”（2.2亿元）。下游需求结构变化，或使公司受益于新能源行业增长。 前三季度订单同比+13%， Q4产销率有望提高： 2022Q1-Q3新签订单约195.67亿元，同比+13.01%，其中材料订单 194.85亿元，工程订单 0.82亿元； Q3新签订单约 67.86亿元，同比持平。 产量方面， 前三季度钢结构产量 246.06万吨，同比+1.47%，其中 Q3产量 87.48万吨，同比-0.3%。 Q3产量预计与疫情、高温、限电限产等因素相关， Q4有望伴随外部环境改善，产销量继续提升。 费用率稳中有降： Q3期间费用率合计 5.26%，同比-1.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.69%、 1.37%、 2.18%、 1.03%，同比-0.17pct、 -0.01pct、-1.08pct、 +0.24pct。其中， 研发费用 1.20亿元，同比-29.15%；财务费用 0.57亿元，同比+37.71%，主因公司保理收款费用增加。 三季报其他关注点： ①单 3季度扣非后归母净利同比大幅增长 49%，非经常性损益中政府补助计入当期损益为 5612.7万元，上年同期为 1.3亿元。 预计有时间延后，近期 11月 1日全资子公司获得一笔政府补助 5000万元。 ②Q3经营活动产生的现金流量净额 3.26亿元， 22Q2及 21Q3分别为 3.43、 1.65亿元，同比好转明显。 ③前三季度在建工程 6.07亿元， 较 21年末+206.29%，主因新建厂房。 投资建议： 我们继续看好：①产能扩张带来接单能力持续提升， ②发力新能源产线项目需求结构及时转型升级，③应收结构良好或享受行业集中度提升红利。 我们预计2022-2024年归母净利分别为 13.1、 16.5、 20亿元， 10月 31日股价对应 PE 分别为18X、 14X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 主要原材料钢材价格波动风险； 产能利用率不及预期； 疫情的不确定性。

公司发布公告，拟与保利资本签署框架合作协议：合作期限为5 年，自本协议签署生效之日（2022.11.1）起算，本次协议不涉及具体交易金额及关联交易。保利资本及其关联方与公司拟在产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面开展全面合作，合作方式包括但不限于：（1）依托于国有资本实现进一步产业整合，拟与国有资本平台筹划股权转让，引进国有背景投资者；（2）通过共同设立产业并购基金等合作方式，对产业链上下游进行投资整合，对防水相关行业领域的国内外优质品牌企业进行投资，在为公司储备优质并购标的的同时，保障保利资本关联公司供应链的完整、高效和安全；（3）保利资本管理的私募基金相关投资标的退出时，在公司产业链上下游相关业务范围内，同等条件下，公司有优先选择并购权利；（4）为公司提供多元化发展关注的优质项目资源，双方将在新能源开发建设、更新改造、新材料研发等板块业务建立全面合作关系，公司将依托保利资本旗下广州保碧新能源科技有限公司项目渠道、供应链、专业技术等领域的资源沉淀和技术支持，拓宽公司业务范围、提升公司产品创新、完善供应链体系。双方将就新能源光伏电站开发建设、光伏防水材料产品推广、新材料研发等领域达成业务合作；（5）在条件允许的前提下，保利资本或其管理的私募基金参与公司及其关联方投融资等方面的股权和资本合作，协助公司提升治理结构和企业管理水平，协助提高公司业绩，共同努力将公司打造成在防水行业的全球化领先企业。 突破优质央国企地产商，兼顾增速与风控地产企业信用风险扩张以来，公司出于风控考虑、适当控制规模，直销端坚持与优质地产客户合作，保持对国央企客户的开发力度。前三季度公司信用减值损失1 亿，继续得到有效控制。保利资本系保利集团旗下资本管理平台，公司与保利资本的关联方保利发展签署《保利发展控股集团防水工程总部集中采购合作协议》，优质央国企地产商提供直销地产端“从0 到1”边际增量。此外，今年以来，公司非房直销增设减隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事业部等，本次合作或有利于公司非房业务加速拓展。 防水市占率有望提升，经销渠道成效明显、直销渠道优化结构（1）本轮下行期我们观测到防水行业的重要特征是，部分腰部及以上防水企业体量不增反缩，甚至出现经营风险，22Q1-Q3 公司收入实现逆势增长，预计市场份额提高。（2）直销重点开拓非房业务，应对地产下行，公司加大高铁、桥隧、市政等业务开发。（3）战略性发力经销渠道，22H1 经销收入同比+62.28%，占比达51.13%（21H1 占比为42%），目标2022 年地级市经销商覆盖率提升至100%。 防水新规要求趋严，拉动市场容量扩张，龙头率先受益住建部近期发布《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023 年4 月1 日起执行。“新规”大幅提高设计工作年限，有望带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升，推动防水市场扩容，非标产品、非标施工出清有望加快，龙头率先受益。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利为4.53、8.6、9.52 亿元，现价对应动态PE 分别为25X、13X、12X。考虑到①经销渠道投入见成效、非房占比持续提升，②防水市占率提升、突破优质央国企地产商，③非防水业务协同成长，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策变化不及预期；原材料价格波动的风险。

公司发布三季报：前三季度实现营收19.52亿元，同比+11.64%，归母净利3.54亿元，同比+10.46%，扣非归母净利3.43亿元，同比+15.08%。其中，22Q3实现营收6.37亿元，同比+9.13%，归母净利1.45亿元，同比+39.6%，扣非归母净利1.41亿元，同比+41.81%。Q3业绩主要受益汇兑收益+原材料降价+海运费下降：公司22Q3收入同比+9.13%、环比基本持平。受欧洲宏观经济影响、以及需求节奏影响（圣诞节前需求更强劲），休闲草销量预计仍然小幅承压，但部分产品以美元结算，人民币贬值在报表端呈现收入增长、汇兑收益。毛利率同、环比回升，预计与原材料降价有关。Q3毛利率30.22%，同比+1.85pct，环比+2.37pct。公司主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、胶等，根据wind数据，22Q3中国塑料城PE指数均值为768.29，同比-4.69%，环比-10.56%。 Q4原材料价格继续回落，截至10月28日，中国塑料城PE指数739.18，较9月末下降15.61（-2.04%）。同时，Q3海运费大幅下降，有利海外需求。22Q3波罗的海干散货指数BDI为1655，同比-55.66pct，环比-34.58pct，且Q4继续回落，10月28日为1534，环比9月末下降226（-12.84%）；22Q3CCFI综合指数为2950，同比-1.4pct，环比-6.56pct，10月28日为1862，环比9月末下降467（-20.03%）。22Q3期间费用率3.95%，同比-6.22pct，环比-1.91pct。其中，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.12%、3.76%、3.04%、-6.98%，同比分别-0.01pct、-0.34pct、-0.13pct、-5.73pct。单三季度财务费用-4447万元，21Q3为-732万元，22Q2为-4161万元，预计主因汇兑收益增加。此外，去年同期越南收入、利润基数偏低（疫情影响）。半年维度看，21H1-22H1越南子公司净利润分别为1.46、1.1、1.44亿元，21Q3越南基地受外部干扰大。越南四期基地改址墨西哥：公司原计划投资3.68亿元建设越南四期，达产时实现年产人造草坪3000万平方米产能。因近年来北美市场对人造草坪需求旺盛，为加快制造全球化布局，提升面向北美市场履约时效性、降低海运不确定性风险，有效规避国际贸易壁垒，公司拟将越南四期项目建设地点变更为墨西哥，计划总投资调整为4342万美元（按10月31日美元兑人民币中间价7.1768，投资额为3.12亿元），达产年产能调整为1600万平方米，墨西哥项目预计23Q1开工建设，23Q4开始投产。投资建议：考虑到汇兑损益、原材料及海运费降价，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利为5.01、6.11、7.5亿元，10月31日股价对应动态PE分别为19、16、13倍。继续关注：①人造草坪全球市占率第一，②汇率、原材料、海运费等因素均改善，③领先行业扩产，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；海运费变动和海外疫情的影响；原材料价格波动风险；汇率波动的风险。

创新管理模式，助力公司平稳发展。保利发展近五年销售规模一直稳居房企TOP5，公司引入包括香港中央结算有限公司、泰康人寿保险股份有限公司、中国证券金融股份有限公司等股东，同时2021年7月公司完成了管理层换届，均意在保证公司平稳发展。 深耕房地产开发主业，持续稳健经营。投资端：保利发展一直保持“核心城市+城市群”大规模的拿地节奏，2017-2021年权益拿地面积始终维持在1700万㎡以上，2022年1-9月保利发展权益拿地金额为530亿元，仅次于华润置地784亿元和中海631亿元，权益拿地面积以379万㎡排名第二，其中一二线城市的拿地面积占比达到了76.4%；销售端：公司已布局全国核心城市，拥有大量优质的土储，同时得益于公司低于行业平均水平的销管费4.11%，使得公司可以采取相对灵活的销售方式。2022年1-9月全口径累计销售金额已达3201亿元，仅次于越秀、华发、华润置地等位列第六。 “两翼”业务多点开花，战略价值逐渐显现。综合服务翼业务绑定产业链：（1）2022H1物业公司在管面积达到了5.23亿㎡，实现了22.15%的同比增幅，公司规模位列物业管理行业前二；（2）公司旗下保利酒店运营20家酒店及会议中心，储备中的拟建、在建项目共61家，面积达220万平方米；不动产金融翼规模持续增长：公司旗下拥有信保基金（40%直接持股）、保利资本（45%直接持股）及太平保利（49%直接持股）三大业务板块，截至2021年，累计基金管理规模已超1700亿元。 长期稳健经营，负债结构不断优化。（1）由于疫情及市场的原因，2019年以来公司归母净利增长放缓，2021年首次出现负增长，公司2022H1毛利率25.5%、净利率13.5%，虽然利润端承压，但公司合同负债及预收账款实现同比4.40%的增幅，可覆盖2021年营收1.5倍，公司可结算项目仍有较大体量，未来在高杠杆民企竞争力下降的市场上，公司利润增长空间仍存；（2）2022H1公司三道红线均处于绿档，且始终优于行业平均水平，公司负债结构逐渐优化；（3）2022H1公司的短期有息负债占总有息负债20.6%，占比逐渐平稳，在长期负债中2022年以后无海外债偿还压力，信用债超50%也将于2025年后偿还。 投资建议：（1）融资端：公司作为地产行业的央企龙头，拥有较低的融资成本；（2）销售端：客户对央企产品交付信心较为充足；（3）投资端：目前土拍市场拿地成本普遍较低。因此我们预测公司2022-2024年营业收入达2981.92亿元/3421.40亿元/3861.03亿元，同比增长4.6%/14.7%/12.8%，2022-2024年PE倍数为6.7/5.9/5.4。我们选择传统国央企业及国资背景混合所有制企业万科A、招商蛇口、建发股份、金地集团进行估值比较，公司对应2022/2023年盈利预测的PE估值为6.7/5.9倍，均比可比公司均值略低；在2022年4季度天气转凉后，需求端有望逐渐修复，我们认为公司无论在成本管控还是开发能力方面均具备较大优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场回暖速度不及预期；土地拓展不及预期；政策兑现不及预期；结算不及预期；销管费控制不及预期。

公司发布三季报：今年前三季度实现营收20.19亿元，同比+20.04%，归母净利1.66亿元，同比+2.6%，扣非归母净利1.5亿元，同比+3.27%。其中，22Q3实现营收6.38亿元，同比-5.38%，归母净利0.63亿元，同比-7.71%，扣非归母净利0.57亿元，同比-2.94%。22Q3毛利率21.34%，同比+2.69pct，环比+5.25pct，净利率9.89%，同比-0.25pct，环比+1.44pct。 毛利率环比明显改善，收入端受多重因素干扰Q3营收同比-5.38%，环比-10.43%，收入同、环比下降，我们预计3点主因：①Q3四川地区遭遇疫情、限电等因素干扰，公司积极应对外部变化尽力减少不利影响，例如高温限电期间，公司调整用电负荷，通过自主发电等措施保障部分生产，疫情期间公司生产按要求进行闭环管理，生产和发货正常进行；②地产行业承压，竣工面积继续下滑，影响建筑胶需求；③主要原材料DMC价格6月起下降，估计行业根据原材料走势调整报价。 Q3归母净利同比-7.71%，环比+4.82%，业绩环比回暖，我们预计与22Q3毛利率环比改善有关。Q3公司主要原材DMC市场均价19660元/吨，同比-45.6%，环比-20.8%，当前价17580元/吨。国内有机硅单体产量将大幅增加，下游有机硅深加工行业盈利能力有望环比回升。 Q3期间费用率提升：22Q3期间费用率11.36%，同比+3.1pct，环比+4.72pct。其中，22Q3销售费用率3.53%，同比+1.73pct，管理费用率2.67%，同比+0.72pct，研发费用率5.34%，同比+0.85pct。 22Q3所得税/利润总额为8.41%，21Q3为7.29%，22Q1、22Q2分别为9.34%、12.77%。 Q4关注公司产能弹性：公司定增10万吨项目中，二期3万吨/年新增产能计划于22Q3建成投产，同时今年公司推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产，建成后产能达到18万吨/年，新增产能释放为公司后续业绩增长提供保障。 建筑胶市占率稳步提升，工业胶持续高增，硅碳负极加快建设：（1）建筑胶：22H1同比增长19%，下半年有望受益“保交楼”政策竣工回补+市占率提升；（2）光伏胶、动力电池胶：工业胶收入持续高增，22H1公司工业胶收入3.04亿元，同比+85%。合作客户增加+提高单一客户渗透率（如光伏板块隆基、动力电池板块比亚迪）；（3）硅烷偶联剂：22H1公司硅烷偶联剂收入2.05亿元，同比+75%，毛利率同比稳定。全资子公司安徽硅宝深化技改、调整产品结构，扩大高附加值产品产量。（4）硅碳负极加快建设，近期公司新获得一项国家发明专利授权：一种改性氧化亚硅/碳纳米管复合负极材料及其制备方法。 投资建议：我们根据3季度表现调整盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.81、3.52、4.46亿元，10月25日股价对应动态PE分别为21X、17X和13X。考虑到公司建筑胶逆势提升市占率，工业胶持续高增，硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。 风险提示：新业务以及新客户开拓不及预期、竣工速度不及预期、疫情变化干扰。

公司发布三季报： 今年前三季度实现营收 161.02亿元，同比+16.38%，归母净利55.17亿元，同比+28.17%，扣非归母净利 35.97亿元，同比-8.86%。其中， 22Q3实现营收 41.93亿元，同比-20.53%，归母净利 13.11亿元，同比-23.21%， 扣非归母净利7.67亿元，同比-46.53%。 22Q3毛利率为 33.92%，同比-11.53pct，环比+2.61pct。 Q3非经常性损益 5.44亿， 预计主要为出售铑粉贡献， 22Q3上海华通进口 99.95%铑粉结算均价为 3598元/克， 22Q1-22Q2分别为 4261、 3947元/克， 2018Q3-2021Q3分别为 588、 1058、 2832、 4252元/克。 Q3粗纱价格环比大幅回落： 22Q1-22Q2全国缠绕直接纱 2400tex 均价分别为 6138、 6018元/吨， 22Q3均价 4940元/吨，同比-992元/吨， 环比-1078元/吨， 截至 9月 30日， 粗纱报价 4060元/吨，较6月末回落约 1723元/吨， 主因①供给端新增 3条粗纱线（巨石 15万吨+重庆国际 15万吨+重庆三磊 12万吨） 均于 Q3投放， 边际增量大，②5月起玻纤出口量逐月环比下滑， 尤其 8月出口量同比下滑，是 2021年 4月以来首次， ③国内需求疲软。 在大幅降价背景下，我们预计 Q3公司玻纤单吨扣非盈利同步下滑。 Q3产能同比增量为桐乡智能制造 4线 15万吨（21年 8月投产） +成都 3线 15万吨（22年 5月末投产） +桐乡 10万吨电子纱、 3亿米电子布（22年 6月投产）， Q4产能增量关注埃及 4线 12万吨， 明年产能增量关注西九江智能制造一期 20万吨+桐乡 20万吨冷修技改项目（22年 9月已冷修）。 电子布价格 10月小幅反弹，预期早于粗纱见底： Q3行业 7628电子布均价约3.84元/米，同比-4.91元/米（-56.1%） ，环比-0.06元/米。 9月初电子纱市场价格走低，主因供给端前期巨石 10万吨电子纱投产。 预计电子布价格见底将早于粗纱， 当前行业除巨石外出现较大面积亏损，一方面抑制行业投产动力，同时巨石明年规划无新增电子布产能，另一方面巨石通过关停、冷修 2条老线平衡供需关系（攀登二线 3万吨电子纱暨 1亿米电子布已于 7月底冷修）、继续降本。截至 10月 20日，电子布主流价格 3.6元/米，较 9月末有微幅上调。 粗纱降价动能趋缓， 关注产品结构性改善： 当前价格水平下， 我们预计二三线粗纱厂成本压力较大，后续粗纱降价动能有望趋缓。 根据卓创咨询数据，近期粗纱或存小涨预期，主因风电市场需求量小幅回升， 风电纱 9-10月需求环比回暖， 同时短期部分贸易商及加工厂一定量备货，需求环比小幅回暖支撑下部分厂近期或存调涨计划。 各厂家增加风电纱产品占比，大叶片继续提升风电纱模量要求，行业内 CR3（巨石、泰玻、重庆国际）预计占比约 90%，门槛较高。此外，我们判断后期出口依然同比承压，但随着海外暑假结束、环比有望改善。 库存同环比明显增加， 静待行业拐点： 22Q3期间费用率 9.06%， Q2为 5.07%，21Q3为 11.71%。 Q3管理费用率 3.45%，同比-2.97pct，财务费用率 1.09%， 同比-0.94pct。 Q3公允价值变动净收益为-8148万元， Q2为-3152万元， 21Q3为 88万元。 期末存货 37.88亿元， Q2末为 29.97亿元，去年同期为 17.63亿元，预计主因下游需求减弱、行业整体库存天数增加。 投资建议： 重点关注①公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，②电子纱价格率先探底，③粗纱价格仍在继续寻底，静待行业拐点，关注结构性需求改善（例如风电纱）。 我们预计 2022-2024年公司归母净利分别为 67.21、 71.28和 78.36亿元， 10月 21日对应动态 PE 分别为 8x、 7x、 6x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

公司发布三季报： 今年前三季度实现营收 14.52亿元，同比+106.12%，归母净利4.24亿元，同比+112.09%，扣非归母净利 4.04亿元，同比+126.81%，营收、归母净利均落在业绩预告中值附近。其中， 22Q3实现营收 5.89亿元，同比+82.25%，归母净利2.04亿元，同比+157.98%， 扣非归母净利 1.92亿元，同比+155.3%。 同时， 公司被认定为国家级第 4批专精特新“小巨人”企业称号， 有效期 3年。 并对现有组织机构进行优化调整， 设立法务部、北京销售业务处、中试车间和原液车间， 提高科学管理水平和运营效率。 三季报关注点包括： （1） 公司综合毛利率同比、环比均有提升。 22Q3毛利率为 51.69%，同/环比分别增加12.35、 6.87个百分点， 一方面上游原材料丙烯腈同比、环比大幅降价， Q3丙烯腈市场均价 9513元/吨，同比-35.62%，环比-16.41%，但当前价 10500元/吨，价格较 8月低点高出 22%， 公司在国庆节前备货原材料，季末预付款达到 0.68亿元， 同比+208%， 以及西宁电价比连云港更低。 另一方面， 西宁项目产能释放，规模效应显现，产销量大幅增长。 截至 22Q3， 公司碳纤维产能 1.45万吨， 连云港 3500吨+西宁一期 1.1万吨， 西宁一期目前运行产能利用率达 90%+。 环比角度， 22Q2产量环比 22Q1有所下降，预计Q3西宁一期产能利用率环比明显提升， 公司通过装备优化+部分工艺参数调整， 很好解决西宁氧浓度和气压等因素带来的不同， 扰动因素逐步消除。 （2） 观察费用变化， 未来仍是重点。 22Q3期间费用率 15.7%， Q2为 17.87%， 21Q3为 14.05%。其中， Q3管理费用同比增加 115%， 但单位费用明显下降， 例如管理费用率6.4%，环比下降 2.91个百分点，同比仍高出近 1个百分点。 研发费用同比、环比均有突出增加， Q3研发费用 0.53亿元，同/环比+188.5%、 70%， 主因加大航空级碳纤维及预浸料等研发支出。 财务费用同/环比下降 88.4%、 65.7%， 财务费用率仅为 0.17%，利息收入较多，同时短期借款 1.94亿，同比下降 66.4%。 3季度偿还债务支付的现金 7.86亿元。 此外，其他收益、投资净收益、公允价值变动收益单 3季度合计 0.14亿元， 分别与政府补助、 结构性存款有关。 单 2-3季度所得税费/利润总额比值分别为 10%、 9%。 产品结构优化，价格维持高位： T700级碳纤维公司销量占比超 80%， 根据百川盈孚数据， T700小丝束碳纤维价格环比略增、同比涨幅大， 22Q3华东 T700（12K）碳纤维均价为 264.57元/kg，同比涨幅为+13.58%，环比涨幅为+1.76%。 看好“氢”“光” 持续高景气： 产品结构方面， 22H1公司在新能源“氢光风”领域产品销售占比约 50%， 其中氢能领域占比约 30%，增速明显， 主因 CNG 气瓶、储氢气瓶用量均有较大提升+西宁一期项目全线投产。 公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约 60%、储氢气瓶领域市占率约 80%；航空航天领域占比 10%+， T800级碳纤维已完成商飞 PCD 预批准。 投资建议： ①碳纤维需求多维成长， 国产替代正当时，中小丝束持续高景气， ②公司产品型号基本对标日本东丽， 高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺领头企业，单线产能全球居首， 持续降本增效。 考虑到 3季度的原材料备货情况、 产能利用率提升的预期以及未来持续的降本潜力， 我们上调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利为 6.28、11.05、 15.3亿元， 现价对应动态 PE 分别为 64X、 36X 和 26X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

公司发布 2022年前三季度业绩预告：取业绩预告中值，22Q1-Q3实现归母净利 2.85亿元，去年同期 0.64亿元，扣非归母净利 1.95亿元，去年同期-0.61亿元。其中 22Q3归母净利 1.89亿元，去年同期-0.49亿元，扣非归母净利 1.88亿元，去年同期-0.73亿元。 毛利率同比上升，主因零售占比提升+原材料压力缓解： 报告期内公司持续优化渠道结构，聚焦优质赛道，高端产品销售占比和零售渠道占比稳步提升，同时原材料价格下降，实现毛利率同比上升。 ①22H1营收增长主因零售业务支持，22H1家装墙面漆营收 10.86亿元，同比+41.86%，销量 16.98万吨，同比+42.21%。但工程业务持续承压，22H1工程墙面漆营收 17.64亿元，同比-8.04%，销量 39.16万吨，同比-11.36%。预计趋势上，Q3延续零售增长、工程承压。 ②成本下降明显，比防水、管道、五金等其他消费建材的降本更快：Q3丙烯酸市场均价 7983元/吨，同比-42.54%，环比-37.39%，当前价 7500元/吨；Q3钛白粉市场均价 17927元/吨，同比-15.29%，环比-13.88%，当前价 16017元/吨（数据来源：wind、iFind）。 零售升级、渠道赋能： 家装内墙涂料业务方面，公司精耕渠道，持续推进全渠道营销网络建设，推行高端零售战略，22H1公司新进驻 153家家居零售卖场，开设艺术漆体验店 81家，小区服务店 115家，家装渠道体验店 950家，基本达成立体化渠道布局；新建百余家美丽乡村门店，美丽乡村门店数已达千余家；搭建线上全渠道覆盖体系，开拓新零售业务。工程外墙涂料业务方面，公司重视与优质地产合作，逐步发力旧改、城市更新、公建等小 B 端应用场景，截至 6月 30日，公司小 B 渠道客户数量约 20043家，其中 22H1新增客户 7168家。服务方面，截至 6月 30日，公司共有“马上住”服务授权网点 681家，新增授权网点 102家。 投资建议：公司作为民族涂料龙头企业，零售渠道占比提升+原材料压力缓解，带动盈利能力修复。我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润 5.05、9.21、13.12亿元，现价对应动态 PE 分别为 70X、38X 和 27X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；地产需求不及预期的风险；工程回款不及预期的风险。

公司发布2022年前三季度业绩预告：取业绩预告中值，22Q1-Q3实现营收14.5亿元，同比+105.81%，归母净利4.23亿元，同比+111.52%，扣非归母净利4.02亿元，同比+125.67%。其中22Q3实现营收5.87亿元，同比+81.58%，归母净利2.03亿元，同比+156.53%，扣非归母净利1.9亿元，同比+152.59%。 Q3西宁一期产能利用率提升：价格方面，根据百川盈孚数据，T700小丝束碳纤维价格环比略增、同比涨幅大，T300大丝束碳纤维价格环比下降，22Q3华东T300（48K）、T700（12K）碳纤维均价分别为132.98、264.57元/kg，同比涨幅分别为+1.25%、+13.58%，环比涨幅分别为-6.07%、+1.76%。T700级碳纤维公司销量占比超80%，中短期看高性能小丝束碳纤维价格坚挺。 产销量方面，截至22Q3，公司碳纤维产能1.45万吨，连云港3500吨+西宁一期1.1万吨（2022年5月建成投产），西宁一期目前运行产能利用率达90%+，产销量同比大幅增长来自西宁万吨项目产能释放。环比角度，22Q2产量环比22Q1有所下降，主因Q2西宁一期与二期项目公配管道对接工作+连云港本部定期停车检维修+连云港本部转产进行小丝束产品生产，预计Q3西宁一期产能利用率环比明显提升，公司通过装备优化+部分工艺参数调整，很好解决了西宁氧浓度和气压等因素带来的不同，扰动因素逐步消除。 成本方面，丙烯腈同比、环比大幅下降，Q3丙烯腈市场均价9513元/吨，同比-35.62%，环比-16.41%，当前价10500元/t，价格较8月低点高出22%；西宁电价较连云港基地有成本优势，青海省绿电占比达90%以上。 “氢”“光”持续高景气产品结构方面，22H1公司在新能源“氢光风”领域产品销售占比约50%，其中氢能领域占比约30%，增速明显，主因CNG气瓶、储氢气瓶用量均有较大提升+西宁一期项目全线投产。公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%；航空航天领域占比10%+，T800级碳纤维已完成商飞PCD预批准，T800级碳纤维预浸料应用验证进展顺利。 新增产能方面，西宁二期1.4万吨已于2021年10月开工建设，目前项目建设进展顺利，预计2022年底至2023年期间各生产线陆续投产。 工艺及降本方面，公司年产3000吨碳化线是全球单线规模最大的碳化线，生产同规格产品条件下，西宁4米宽幅碳化线电单耗较连云港本部2米碳化线电单耗下降10%-15%。 技术角度上，公司单线产能仍有进一步提高的可能性；同时，公司通过提高纺速、升级装备能力、智能化数字化手段等，不断实现降本增效。 投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，下游应用领域广，高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，单线产能全球居首，持续降本增效。基于3季度靓丽表现，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利为5.93、8.81、11.98亿元，10月14日收盘价对应动态PE分别为59X、40X和29X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

风电叶片：海风招标超预期，带动产品结构升级，下半年出货逐月回升近期海风招标超预期，沿海城市规划落地。根据不完全统计，7-8月海风招标量连续两个月超过1.5GW。海风大省也正从江苏、浙江、广东、福建向北方沿海城市延伸，例如河北、山东、辽宁等。10月10日《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》发布，规划到2035年累计新开工建设项目7-9个、装机13GW+，到2025年累计新开工建设海风项目2-3个、装机3GW，累计总投资50亿元以上。预计未来更多区域的海风项目将进入招投标环节。 海风驱动产品结构升级，自备模具产能的企业优势更大。海风带动叶片单位功率提升、叶片更长。叶片大型化过程中，可能面临大叶片（90米以上）模具阶段性紧张。一方面，中材的叶片结构中，海风占比约10%，2022年3月公司公告在广东阳江、陕西榆林建设风电叶片，其中阳江为超100米级海风叶片、榆林为80-100米，阳江新基地+榆林工厂投产后海风占比预计将继续提升；另一方面，公司在玻纤、模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投产速度领先。 叶片下半年出货回暖。22H1公司风电叶片销售5GW，叶片均价48.8万元/MW，同比-18.83万元/MW，主要受风电整机招标价格大幅下降影响，上半年基本盈亏平衡。22H2以来行业逐月复苏，估计中材叶片出货（包括上游原材料风电纱）逐月走强，同时成本下行+出货量增加，带动毛利率回升。 锂膜：产能加速投放，关注成本、客户结构改善，涂覆比例提升8月26日公司发布公告，①拟投资32.24亿元于江西萍乡建设年产10亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目（涂覆产能8亿平米），拟投资33.3亿元于四川宜宾建设年产10亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目（涂覆产能8亿平米）；②拟以现金7亿元购买长园新能源二期持有的中材锂膜10.32%股权，交易完成后公司持有中材锂膜股权比例由59.43%增至69.75%；③中材锂膜拟以公开挂牌方式进行增资扩股引入不超过5名投资人，释放不超过35.2%股权比例，公司拟以非公开协议方式出资不少于15亿元参与增资，保证增资后合并持有不低于50%的中材锂膜股权。 锂膜产能加速投放，基地布局贴近市场。1）布局方面，江西萍乡、四川宜宾基地贴近市场，有利于与下游客户深度合作（国内战略核心客户出货占比60%+，除保障现有基膜层面合作外，进一步加强涂覆产能配套）。2）产能方面，现有产能约15亿平，今年底公司预计将具备16亿平以上产能，增量为滕州二期9-10#。已披露拟建项目包括内蒙二期三期、滕州三期以及南京项目，规模接近30亿平。本次公告拟投产江西萍乡基地10亿平+四川宜宾基地10亿平。根据隔膜产业“十四五”战略发展规划，“十四五”末期公司将具备70亿平级别基膜产能。 降本空间大：22H1公司销售锂膜5亿平米（21H1为3.5亿平），实现收入6.9亿元，净利润1.4亿元。推算公司锂膜单平售价1.38元，单平净利0.28元。根据公开数据，22Q1单平净利在0.2元以上，Q2单平净利已超0.35元。良品率从去年平均80%左右提升到90%+，各条产线提速约30%，成本下降约20%，个别工厂制造成本已降到0.6元左右，新产线内蒙工厂+滕州二期成本在行业内具备竞争力，后续隔膜平均成本优化空间大。客户结构有望改善：①海外客户前期开拓持续推进，22H1公司海外客户出货占比10%+，主要受产能规模限制，后续随产能提升，海外客户发货占比将进一步提升。今年公司新增1家批量供应的海外客户；②国内客户方面，除战略核心客户提高涂覆产能配套外，国内其他战略核心客户随公司涂覆产能释放，整体供应量将有较大幅度提升。 玻纤：Q3玻纤业绩承压，静待Q4行业拐点传统粗纱行业盈利承压。截至10月13日，当前国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价在4050元/吨，同比下降35%，较6月末回落约1750元/吨。在大幅降价背景下，我们预计二三线粗纱厂已低于盈亏平衡线（考虑三费）。 关注结构性改善，例如风电纱9-10月需求环比回暖，各厂家增加风电纱产品占比。但风电纱壁垒相对高，大叶片继续提升风电纱模量要求，行业内CR3（巨石、泰玻、重庆国际）预计占比约90%，门槛较高。8月出口量同比下滑，是2021年4月以来首次，我们判断后期出口依然同比承压，但随着海外暑假结束、环比有望改善。此外，销售铑粉也有望对冲粗纱的负面影响。 氢能：聚焦氢能储运，上半年收入高增2021年公司高压气瓶业务收入5.78亿元，同比+27.3%，22H1高压气瓶收入4.84亿元，同比+83.9%。公司具备20年气体储运丰富经验，储氢气瓶业务主要在车载储氢瓶、加氢站站用瓶、运氢长管3个领域布局，其中，车载储氢瓶领域份额国内第一。储氢气瓶关键原材料为碳纤维，公司所用碳纤维采购自集团内部的中复神鹰。 持续重点推荐中材科技。我们认为，中材科技看点包括：①海风招标超预期带动产品结构升级，公司叶片22H2出货有望逐月提升，②锂膜产能加速投放，基地布局贴近市场，关注成本、客户结构改善，涂覆比例提升，③粗纱价格仍在继续寻底，静待行业拐点，关注结构性需求改善（例如风电纱）。我们预计2022-2024年公司归母净利为37.07、43.58、49.54亿元，现价对应PE分别为10X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；原材料价格波动的风险。