【事项】公司42024年业绩预告归母净利中枢5585亿元，同比--2%。公司发布2024年度业绩预告，按中国企业会计准则，预计归母净利约570~600亿元，同比-4.5%~+0.5%，扣非净利约585~615亿元，同比-7%~-2.2%。按照业绩预告中枢，公司2024年实现归母净利585亿元，同比-2%，扣非净利600亿元，同比-4.6%。 公司11月121日发布：公告：11））拟以自有资金收购集团所持杭锦能源100%股权，22）2025--72027年股东回报规划每年分红不低于归母净利的65%。 【评论】424年主要业务量同比均增长，424Q4煤炭产量//售电量环比+1.8%/--1144%%。 11）煤炭业务：2024年商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%，煤炭销售量4.59亿吨，同比+2.1%；年度长协均价701元/吨，同比-13元/吨（-1.8%）。 24Q4商品煤产量82.7百万吨，环比/同比+1.8%/+0.2%；24Q4年度长协均价698元/吨，环比/同比-1/-13元/吨（-0.1%/-1.8%）。22）发电业：务：2024年总发/售电量223.21/210.28十亿千瓦时，同比+5.2%/5.3%，主因23年新投运机组(岳阳1号1000MW于10月底投运，岳阳2号1000MW、清远一期2。 1000MW机组于12月中下旬投运)在24年贡献较大爬坡增量。24Q4发/售电量55.1/52十亿千瓦时，环比-14.1%/-13.9%，同比-1.7%/-1.7%。33）运输：2024年铁路周转量312.1十亿吨公里，同比+0.9%，24Q4铁路周转量77.3十亿吨公里，环比/同比+5.3%/-6.1%。 收购杭锦能源100%股权对价较低，未来增厚潜力较大。杭锦能源100%股权包括1570万吨在产煤矿（雁南矿270万吨、扎尼河露天矿800万吨、敏东一矿500万吨）及2×600MW煤电发电机组、1000万吨在建塔然高勒煤矿，将增加煤炭保有资源量38.41亿吨、可采储量20.87亿吨，收购对价8.5亿元，结合公司截至24年8月31日净资产-62亿元，公司对应资源收购价款仅3.4元/吨（按可采储量口径），低于2024年山西省部分成交的煤炭矿业资源竞拍价格。近两年杭锦能源亏损较大，23/24年1-8月实现净利润-19.4/-26.4亿元，主因“927”事件后敏东一矿自2023年9月至2024年10月停产、蒙东能源煤电一体化项目亏损2023年计提减值13.5亿元、大雁矿业2024年捐赠内蒙古生态综合治理资金15.43亿元等。目前，各项扰动因素已基本消除，且在建煤矿持续推进，未来煤电一体化项目盈利值得期待。此外，集团也承诺杭锦能源24年9-12月及25-29年归母净利合计不低于3.83亿元，对应年均归母净利0.72亿元，按收购对价对应年化PE为11.9倍。24Q4单季归母净利中枢124.3亿元，环比//同比--25%/+8.8%。按照中国企业会计准则下的业绩预告中枢测算，24Q4单季归母净利124.3亿元，环比/同比-25%/+8.8%，扣非净利139.7亿元，环比/同比-15.6%/-7.2%。我们认为，24Q4归母净利同比实现逆势增长主要由于：1）煤炭产量同比略增（+0.2%），年协均价降幅有限（-1.8%），且自产煤年协销售比例或有所下降（24Q1~Q3自产煤年协比例72.0%/81.2%/72.2%，前三季度自产煤年协销售比例低于去年同期水平）；2）资产减值损失、营业外支出等同比减少（22Q4/23Q4计提资产及信用减值48/40亿元、24Q4或相对减少）。 【投资建议】我们认为，公司煤炭长协占比高，煤炭盈利稳定性较强，电力业务新投运火电装机有望持续贡献增量，公司新三年（2025-2027年）股东回报规划分红比例65%，较2022-2024年的规划60%继续提升5pct，彰显公司积极有为态度，且公司作为领军能源央企有望通过集团资产注入不断提升价值创造能力和增厚潜力。预计2024-2026年公司归母净利分别584.8/549.2/546.2亿元，对应2025年2月5日股价13.2/14/14.1倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。【风险提示】煤价超预期下跌；火电业务受新能源挤压；一体化经营风险；资产注入进展不及预期；分红政策调整风险。

【事项】公司42024年业绩预告归母净利中枢631.16亿元，同比--54%%。公司发布2024年度业绩预告，预计归母净利28.51~33.81亿元，同比-57.9%~-50.1%，扣非净利27.52~32.82亿元，同比-59.6%~-51.9%。 按照业绩预告中枢，公司2024年实现归母净利31.16亿元，同比-54%，扣非净利30.17亿元，同比-55.7%。 公司持股51%子公司华晋焦煤下属沙曲一号煤矿于2025年1月23日发生一起安全生产事故，目前已停产，该矿年核定产能450万吨，占公司核定总产能的9.2%。 【评论】按照业绩预告中枢，折算22444Q4单季净利润33亿元，同比--7766..22%%，环比--669.3%%。我们认为，24Q4归母净利同环比下降较多主要由于：1）焦煤主业量价承压，24Q4焦煤市场价（京唐港山西产主焦煤）均价1706元/吨，同比-33.4%，环比-9.9%，销量受到长协谈判以销定产以及需求疲软影响环比下降；2）成本和费用有所增长，24年公司整体受到安监影响量减导致成本或有提升，另外前三季度三费及附加同比提升（沙曲矿24年停产影响管理费用以及山西省资源税率提升），预计24Q4维持同比增长趋势。 公司在国内冶炼精煤供给方面位于重要地位，且参与竞拍资源增加煤炭资源储备，焦煤稀缺资源长期核心价值不改。2024年10月，公司以247亿元竞得山西吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，位于公司主力矿井斜沟矿附近，地质构造简单，开采条件较好。资源储量包括煤炭资源储量9.53亿吨、铝土矿资源储量5561万吨、镓矿资源储量3431万吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。此次竞拍有利于增加后备资源储量，有利于公司长期可持续发展。【投资建议】我们认为，受到焦煤市场价格下行以及24年安监影响产量，公司业绩短期承压，但公司在国内冶炼精煤供给方面位于重要地位，长期核心价值不改。预计2024-2026年公司归母净利分别31.5/29.4/30.7亿元，对应2025年1月27日股价13.4/14.3/13.7倍PE，给予公司“增持”评级。【风险提示】焦煤需求大幅下滑；产量恢复不及预期。

24年前三季度归母净利同比-62%，其中Q3归母净利同/环比-71%/-39%。公司24年前三季度实现营收/归母净利266.5/28亿元，同比-19.3%/-61.5%。其中Q3单季归母净利5.7亿元，同/环比-71%/-39.1%。 经营数据：24Q3自产煤产/销量环比+3%/6%，综合售价/成本-8%/+5%，总毛利-18%。1）产销量：前三季度原煤产量/商品煤销量4247/3807万吨，同比-4.8%/-5.8%，其中混煤/喷吹煤销量2124/1488万吨，同比-3.6%/-3.9%。24Q3原煤产量1480万吨，同比/环比-1.9%/+2.6%，商品煤销量1352万吨，同比/环比+3.1%/+6.1%。2）价格：前三季度商品煤综合售价662元/吨，同比-12.3%。其中24Q3综合售价624元/吨，同比/环比-14.3%/-7.8%。3）成本：前三季度公司综合单位成本376元/吨，同比+9.6%。其中24Q3单位成本385元/吨，同比/环比+7%/+5.3%。4）毛利：前三季度煤炭业务毛利108.9亿元，同比-34.6%；毛利率为43.2%，同比-11.3pct。其中Q3煤炭业务毛利32.4亿元，同比/环比-33%/-18.4%；毛利率38.4%，同比/环比-12.2%/-7.7%。税金及三费率环比+2pct，少数股东权益比例环比+5pct。24Q3公司管理、研发和销售费用环比提升，分别为8.7/3.6/0.5亿元，环比+1.2/1.1/0.3亿元，整体税金及三费率24.8%，环比+2.2pct。24Q3公司少数股东权益比例24%，环比+5pct。以121亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，有利于公司扩储可持续发展。 根据公司2024年8月22日公告，公司以121.26亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，此次竞得的山西省襄垣县上马区块有煤炭资源量8.2亿吨，拟出让年限5年，折合单吨资源14.8元，且毗邻公司总部驻地和主力矿井区域。我们认为此次资源竞拍符合公司主责主业定位和未来发展战略，将进一步增加公司煤炭资源储量，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势以及未来可持续稳健发展。盈利预测与估值。我们预计24年公司量减本增或导致业绩进一步承压，但25年后降本增效成果或逐步显现，预计公司24-26年归母净利为36.7/49.6/53.7亿元，EPS为1.23/1.66/1.8元，参考可比公司，给予公司2024年12~13倍PE，对应合理价值区间14.84~16.08元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。

24Q3归母净利环比+21%。24年前三季度收入/归母净利186/18.2亿元，同比-14.1%/-57.4%，其中Q3归母净利5.2亿元，同比/环比-58.7%/+20.5%，扣非净利5.1亿元，同比/环比-58.7%/+18.3%。 24Q3煤炭产量环比基本持平，成本下行致毛利环比+18%。1）产销量：前三季度公司煤炭产/销量2874/2658万吨，同比-17.6%/-15.9%，其中Q3单季煤炭产/销量1008/948万吨，同比-9.3%/-5.5%，环比-0.7%/+7.6%，销量环比提升或主因外购统销煤炭增加所致（24H1外购161万吨、24Q3外购91万吨）。2）售价：前三季度公司商品煤综合售价564元/吨，同比-7%，其中Q3单季售价550元/吨，同比/环比-2.5%/-1.4%。3）成本：前三季度公司单位成本342元/吨，同比+12.2%，其中Q3单季成本319元/吨，同比/环比+21.1%/-8%。4）毛利：前三季度公司煤炭业务实现毛利59.2亿元，同比-38.1%，吨毛利223元/吨，同比-80元/吨，毛利率水平39.5%，同比-10.4pct。其中Q3毛利21.9亿元，环比+17.9%，吨毛利230元/吨，环比+20元，毛利率41.9%，环比+4.2pct。 税金及三费率环比提升，减值损失计提有限。24Q3公司研发、管理和销售费用环比提升，分别为2.6/4.2/0.4亿元，环比+0.9/0.7/0.1亿元，税金及附加5.6亿元，环比+0.7亿元，整体税金及三费率21.3%，环比+1.9pct。24Q3减值损失计提有限，单季度冲回85万元。 在建矿井增量可期，后备资源进一步扩充。公司在建产能稳步推进，预计七元、泊里两座500万吨矿井有望陆续投产，同时榆树坡500万吨/年产能核增安全许可证已获批，平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，产量有望进一步释放。资源储备方面，24年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨（折算资源价款约10.8元/吨），公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，为公司发展提供了充足的资源保障。 盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目稳步推进，钠离子电池项目前景广阔。我们预测24~26年公司归母净利分别为22.7/32.8/39.1亿元，对应EPS分别为0.63/1.91/1.08元，参照煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司24年13~14倍PE，对应合理价值区间为8.17~8.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。

禾丰股份发布 24年三季报： 公司 24年第三季度实现营业收入 90.4亿元（同比-11.24%），归母净利润 3.2亿元，同比+397.99%。前三季度累计实现营业收入 240.1亿元，同比-10.72%，实现归母净利润 2.9亿元，同比+631.34%。 禽业务成本下降，利润逆势改善。 24年三季度白鸡产业链整体继续承压，根据 Mystee 数据， 24Q3毛鸡均价为 3.6元/斤，肉鸡分割品均价 9.3元/斤，两者均较 Q2略有下降。从养殖利润来看， 24Q3毛鸡养殖平均亏损 1.8元/羽，毛鸡屠宰平均亏损 0.1元/羽，两者均较 Q2略有好转。对公司而言，一方面，上半年公司屠宰量同比增长 14%，我们预计 24Q3同样保持较高增速； 另外一方面，得益于公司成本的下降，以及公司领先于行业的产业链一体化优势，公司的禽业务利润逆势改善。 饲料业务量利两端或均环比改善。 上半年公司饲料外销量同比下降 8.3%，其中猪料是最主要的拖累项，销量同比下降 19.5%。销量的下降或也带来单吨盈利水平的承压。进入到三季度以后，我们认为，随着生猪消费的增加和生猪存栏的环比增加，以及二育行为的活跃，公司的猪料业务以及整个饲料业务的销量压力或有所缓解，单吨盈利或也环比有所改善。 生猪养殖业务盈利丰厚。 随着 24年饲料成本的下降，和北方疫病相对平稳的带动，我们预计公司生猪养殖成本明显下降，同时 Q3生猪价格明显上涨，公司生猪养殖利润或大幅上升。同时，公司或延续了“控规模、调结构”的发展方略，相比于生产规模，更注重生产质量的提高。 开启年内第二次股份回购，彰显对公司未来发展信心。 公司公告了 2024年第二次股份回购方案，公司拟使用自有资金及自筹资金回购公司股份用于转换公司可转债，回购金额在 1-2亿元之间。此前，公司在 6月 25日公告为维护公司价值及股东权益进行回购，并在 9月 25日公告完成回购，累计回购2976万股，占公司总股本的 3.24%，使用资金总额 1.98亿元。我们认为，两次回购均有力的彰显了公司对未来发展的信心和公司价值的认可。 盈利预测及投资建议。 我们预计 24~26年 EPS 分别为 0.73/0.84/1.12元，考虑到 24年公司禽业务和生猪业务均有不错的业绩表现，给予公司 24年14~16倍 PE，对应合理价值区间为 10.2~11.7元，维持“优于大市”评级。 风险提示。消费大幅不及预期，出现超预期疫病，公司饲料销量不及预期。

巨星农牧发布24年三季报：公司2024年三季度实现营收17.2亿元，同比+66.89%，实现归母净利润3.0亿元，去年同期为0.1亿元。前三季度累计实现营收39.6亿元，同比+31.59%，实现归母净利润2.6亿元，同比+175.7%。 预计公司出栏量上升，成本下降，推动业绩改善。公司24年上半年公司商品猪出栏同比+24.69%，我们预计三季度商品猪出栏量延续了这一快速增长的趋势。同时，随着公司生产成绩的改善，我们预计公司Q3的生猪养殖成本也有所下降。得益于出栏量的增加和成本的下降，公司的业绩出现显著改善。 轻资产模式扩大产能，未来有望持续实现高质量的规模增长。24年三季报公司生产性生物资产为5.31亿元，较24年中报的4.68亿元增长14%，考虑到养殖成本的下降带来能繁母猪账面价值的下降，公司能繁母猪数量或有更高的增幅，这也为公司未来出栏量的增加奠定了基础。未来公司生猪出栏量有望继续保持高速增长。同时将更多以轻资产扩产方式，通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能，实现公司持续规模增长和高质量发展。 资产负债率小幅下降。其他主要财务指标方面。资产负债率：公司24年三季报资产负债率为60.8%，环比24年中报下降1.4pct。资本开支：公司24年三季报资本开支为7.6亿元；在建工程为4.7亿元，环比小幅增加0.17亿元。 盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖成本将继续改善，同时猪价或将保持在相对较高水平，公司今年和明年均有望实现不错的盈利。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.08/1.69/2.64元。考虑公司低成本、高成长性，同时以轻资产的代养模式为主，给予公司24年3.2~3.5倍PB，对应合理价值区间为22.9~25.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期

24Q3归母净利同比/环比-15.6%/+0.7%。 24年前三季度营收/归母净利1066.3/114.1亿元，同比-21.5%/-27%， 其中 Q3归母净利 38.4亿元，同比/环比-15.6%/+0.7%，扣非净利 37.5亿元，同比/环比-10.7%/+3.3%。 24年前三季度煤炭业务以量补价， 晋陕蒙和澳洲基地增长致产量同比提升9%，售价/成本同比-16.5%/-2.4%。 1）产销量： 24年前三季度公司自产煤产销量 10581/9622万吨，同比+8.8%/+9%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲销量 2492/2625/1394/3112万吨，同比-2565/+5894/+282/+4304万吨（同比-9.3%/29.0%/2.1%/16.1% ）。 Q3单季公司自产煤产销量 3673/3246万吨，同比-23.6%/-26.9%，环比+6.7%/-0.5%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲销量789/856/449/1151万吨， 环比-5.3%/-12.5%/-0.8%/+15.4% 。 2）售价： 24年前三季度公司自产煤售价 663元/吨， 同比-16.5%。 Q3单季售价 654元/吨 ， 同 比 / 环 比 +1.3%/-0.9% 。 其 中 本 部 / 晋 陕 蒙 / 新 疆 / 澳 洲 售 价842/513/126/835元/吨，环比-11.9%/-0.4%/+6.9%/+4.3%。 3）成本： 24年前三季度公司自产煤单位成本 362元/吨， 同比-2.4%， Q3单季成本 343元/吨 ， 同 比 / 环 比 +8.8%/-5.2% ， 其 中 本 部 /晋 陕 蒙 /新 疆 /澳 洲 单 位 成 本437/205/55/484元/吨，环比 28.6%/13.3%/-51.4%/-18.5%。 4）毛利： 24年前三季度公司自产煤毛利 289.6亿元，同比-22.4%，其中 Q3毛利 100.8亿元，环比+3.8%； 吨煤毛利 310元/吨，环比+4.3%。 盈利预测与估值。 我们认为，公司 24年煤炭产量目标仍有增长，且中长期战略下煤炭产量规模达到 3亿吨/年，煤价有望中高位窄幅波动，煤化工板块持续改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。我们预计公司24~26年归母净利 157/162/169亿元，对应 EPS 1.57/1.61/1.68元，参照可比公司，给予公司 24年 11~12倍 PE，对应合理价值区间为 17.25~18.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。

24Q3归母净利同比/环比+14%/-17%。前三季度公司实现营收278.4亿元，同比+2.2%；实现归母净利30.6亿元，同比+24%，其中Q3归母净利9亿元，同比/环比+14.1%/-17.2%，扣非净利8.4亿元，同比/环比+21%/-17.2%。 煤机板块：24Q3净利润环比-9%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q3公司煤机板块收入/净利润47.2/9.8亿元，同比-1.2%/+24.7%，环比-2.2%/-9.7%，净利率20.7%，同比+4.3pct，环比-1.7pct。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。 汽零板块：24Q3盈利下滑明显，新能源转型持续推进。前三季度公司汽零板块收入/净利润133.3/1.8亿元，同比+1.8%/+20.3%。24Q3公司汽零板块收入/净利润11.9亿元/341万元，同比+23.8%/-92.7%，环比-22.5%/-96.1%。我们认为24Q3汽零板块利润环比下滑或主要因为新能源转型新兴业务所致。24年前三季度亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升；SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少。 投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。24H1公司参股企业速达股份IPO申请取得中国证监会同意注册的批复；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展IPO辅导，具备走向资本市场的基础。 盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健，汽零业务新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司24-26年归母净利分别为37.3/43.1/49.4亿元，对应EPS为2.09/2.41/2.76元，参考可比公司，给予2024年9~10倍PE，对应合理价值区间18.81~20.9元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

24年前三季度归母净利同比-48%，其中Q3归母净利同/环比-14%/+12%。 公司24年前三季度实现营收/归母净利219.6/20.8亿元，同比-24%/-47.9%。 其中Q3单季归母净利7.91亿元，同/环比-13.6%/+11.8%。 自产煤业务：24Q3产/销量环比+16%/+7%，综合售价/成本环比-7%/-12%，产量恢复成本下行致毛利环比增长。1）产销量：前三季度原煤产量2450万吨，同比-18.7%，自产商品煤销量1882万吨，同比-16%/-30.2%。其中24Q3原煤产量912万吨，同比/环比+1.8%/+16%，商品煤销量690万吨，同比/环比-8.9%/+6.9%，Q3生产恢复明显。2）价格：前三季度商品煤综合售价677元/吨，同比-4.1%，其中24Q3售价660元/吨，同比/环比+3.1%/-6.5%。 3）成本：前三季度公司综合单位成本293元/吨，同比+4.5%，其中24Q3单位成本268元/吨，同比/环比-5.8%/-12.2%，我们认为或主要因为产量提升成本有所摊薄。4）毛利：前三季度自产煤业务毛利72.2亿元，同比-37%，其中24Q3毛利27.1亿元，同比/环比+0.5%/+4.7%。 贸易煤业务：24Q3贸易量环比+6%，毛利率维持在3%左右。1）贸易量：前三季度贸易煤销量1429万吨，同比+14.7%，其中24Q3销量538万吨，同比/环比+10%/+5.8%。2）盈利：前三季度贸易煤业务毛利率3.1%，同比-1pct，其中24Q3贸易煤毛利率3.3%，同比/环比-1.4/+1.2pct。 积极参与市场资源竞拍，2024年分红比例有望兑现60%。截至2023年末公司有煤炭资源量/可采储量21.2/7.6亿吨，资源接续需求较为迫切，我们认为公司将积极参与市场资源竞拍提升可持续发展能力。此外，公司2024-2026年股东回报规划承诺，年度现金分红比例不低于可供分配利润的60%，我们认为公司在没有特殊情况下有望兑现60%分红承诺，股息率仍有7.4%。 盈利预测与估值。我们认为，公司煤种优质成本行业领先，盈利稳健且具备一定弹性，24Q3生产明显逐渐恢复，且未来外延成长仍可期待。我们预计公司24-26年归母净利至28.1/31.0/29.6亿元，对应EPS分别为1.42/1.56/1.49元，参考可比公司，给予2024年10~11倍PE，对应合理价值区间14.19~15.61元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。

圣农发展发布24年三季报：公司24年三季度实现营收49.2亿元（同比+1.62%），归母净利润2.8亿元（同比-10.38%）。前三季度累计实现营业收入137.6亿元（同比-1.18%），归母净利润3.8亿元（同比-48.25%）。公司公布前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税），预计派发现金红利2.47亿元（含税）。 价格继续拖累，但降本成效显著，Q3业绩环比改善。24Q3公司家禽饲养加工板块实现鸡肉生食销售量为37.4万吨，同比+21.5%，实现销售收入36.3亿元，同比+5.5%，销售均价为9701元/吨，同比-13.2%。前三季度累计实现鸡肉生食销量102.3万吨，同比+18.9%，实现销售收入101.1亿元，同比+2.1%，销售均价9882元/吨，同比-14.1%。前三季度公司养殖和屠宰量大幅增长，但受到价格的拖累，营收微增，而利润或出现同比下降。但环比来看，公司持续降本增效，9月单吨综合造肉成本创下年内新低，不含原料成本达历史最佳水平，也带来公司三季度利润的环比大幅改善。展望未来，我们认为，公司养殖及屠宰量有望继续高增，成本有望进一步下降，同时随着需求的恢复，终端产品价格有望恢复。 深加工业务同样受累于价格下跌。公司24年三季度深加工肉制品销售9.9万吨，同比+10.4%，实现销售收入21.1亿元，同比-4.1%，销售均价21227元/吨，同比-13.2%。前三季度累计实现深加工肉制品销售26.7万吨，同比+9.3%，实现销售收入59.0亿元，同比-3.5%，销售均价22081元/吨，同比-11.7%。受消费不振的影响，公司加工肉制品同样是量增但价格下跌，但公司继续加大自有品牌的营销力度，销售费用也有明显的增加。我们认为，公司在鸡肉深加工领域耕耘多年，自有品牌也拥有广泛的市场认可。未来公司大食品战略的深入推进，公司食品业务有望继续保持快速增长，盈利水平也将进一步提高。 盈利预测及投资建议。我们预测24~26年EPS分别为0.51/0.96/1.15元，考虑到公司是行业内少有的全产业链龙头，给予公司24年2.0~2.1倍PB，对应合理价值区间为17.2~18.1元，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期动物疫病。

24Q3归母净利7.1亿元，同/环比-8%/+9%。公司前三季度实现营收/归母净利112.3/21.5亿元，同比-0.2%/-0.6%，其中Q3实现归母净利7.14亿元，同/环比-8.3%/+8.9%，扣非归母净利7.15亿元，同/环比-8.1%/+11.7%。 24Q3产/销量环比+5%/2%，价格环比微升2%。1）产销量：前三季度原煤产量/商品煤销量2579/2207万吨，同比+1.5%/-0.3%。其中Q3原煤产量/商品煤销量887/762万吨，同比+5.4%/-0.5%，环比+4.6%/+1.6%。2）售价：前三季度综合售价494元/吨，同比持平，其中24Q3综合售价492元/吨，同比+18元/吨（+3.7%），环比+11元/吨（+2.2%），煤炭生产主业盈利稳健。3）成本：前三季度单位成本262元/吨，同比-0.6%。 经营稳健成本管控有效，24Q3经营收入/毛利环比+3.6%/+11.6%。24Q3公司实现营收38.5亿元，环比+3.6%，实现毛利18.5亿元，环比+11.6%，在生产相对平稳的情况下实现经营毛利环比提升。 控股集团规模优势和行业地位突出，公司外延增长空间大。公司控股集团规模优势及行业地位突出，截至2022年末，拥有88座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计385.41亿吨。作为集团下属唯一煤炭上市平台，在集团加快建设世界一流现代化综合能源企业集团的整体战略和解决同业竞争问题的考虑下，未来符合条件的煤炭资产有望注入上市公司。 盈利预测及估值。我们认为，公司作为背靠晋能控股集团的山西省属动力煤企业，煤炭资源优势显著，并且集团优质矿井有望注入上市公司。我们预计24-26年公司归母净利润为28.1/28.6/28.2亿元，对应EPS为1.68/1.71/1.69元，参考煤炭板块可比公司，给予2024年11~12倍PE，对应合理价值区间18.46~20.14元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑；资产注入不及预期。

24年前三季度归母净利同比-5%，其中Q3归母净利同/环比+6%/+12%。公司24年前三季度实现营收/归母净利91.9/18.2亿元，同比-5.2%/-5%。其中Q3单季归母净利6.49亿元，同/环比+5.9%/+12.2%。 煤炭业务：Q3环比量减，毛利环比-1.8%。1）产销量：前三季度公司商品煤产/销量1388/1379万吨，同比-6.7%/-9.5%，其中对外销量997万吨，同比-16.5%。Q3单季，商品煤产/销量452/468万吨，环比-3%/+2.2%，其中对外销量285万吨，同比/环比-22.2%/-21.2%。2）价格：前三季度公司煤炭综合售价562元/吨，同比+3.1%，其中对外销售售价561元/吨，同比+3.2%。 Q3单季，煤炭综合售价558元/吨，同比/环比+0.4%/+0.8%，其中对外销售售价552元/吨，同比/环比-0.6%/-0.4%。3）成本：前三季度公司煤炭平均销售成本341元/吨，同比+2.1%。其中Q3平均销售成本345元/吨，同比/环比+0.8%/+3.9%。4）毛利：前三季度公司煤炭业务毛利30.5亿元，同比-5.2%，其中Q3毛利10亿元，同比/环比-8.2%/-1.8%；前三季度毛利率水平39.3%，同比+0.6pct，其中Q3毛利率38.2%，同比/环比-0.2/-1.9pct。 发电：Q3发售电量环比大增86%，上网电价环降4%。1）发售电量：前三季度公司发电量/上网电量86.04/81.16亿千瓦时，同比+16.1%/+16.2%；其中Q3发电量/上网电量39.94/37.63亿千瓦时，同比+20.8%/+20.5%，环比+85.9%/+86.2%，Q3发电量环比大增。2）电价：前三季度公司上网电价0.4058元/千瓦时，同比-0.9%；其中Q3上网电价0.3992元/千瓦时，同比/环比-3.5%/-3.9%。 煤电及新能源项目稳步推进，转型发展稳健有力。公司持股55%利辛发电2。 660MW超超临界二次再热燃煤发电两台机组分别于2024年8月底和9月底完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。上饶电厂、滁州电厂、六安电厂已于24H1全部开工建设，取得阶段性进展。我们认为随着后期陆续开工煤电及新能源项目，公司电力装机和盈利有望进一步提升。 盈利预测及估值。公司为中煤能源集团控股的安徽省动力煤国企龙头，通过煤电一体化协同提高抗周期波动能力，在建机组投产后电力业务有望实现量价齐升，业绩稳定性和成长性有望进一步提升。预计公司24~26年归母净利为23.4/23.6/31.1亿元，EPS为0.90/0.91/1.2元，根据可比公司给予公司24年10~12倍的PE，对应合理价值区间为9.02~10.82元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游需求不及预期；公司新建发电项目投产不及预期。

24Q3归母净利环比持平。公司前三季度实现营收/归母净利233.2/20.4亿元，同比+0.8%/-34.9%；其中Q3实现归母净利6.52亿元，同比/环比-27.9%/+0.03%，扣非归母净利6.39亿元，同比/环比-29.5%/-2.1%。 经营数据：24Q3原煤产量环比-9%，成本下行致毛利环比基本持平。1）产销量：前三季度实现原煤产量2106万吨，同比-8.7%，其中24Q3产量685万吨，同比/环比-10.8%/-9.6%。前三季度商品煤销量/自有商品煤销量2008/1713万吨，同比-13.1%/-16.4%，其中24Q3商品煤销量/自有商品煤销量659/558万吨，同比-12.9%/-15.3%，环比+0.3%/-1.4%。2）价格：前三季度商品煤综合售价1033元/吨，同比+8.2%，其中24Q3售价918元/吨，同比/环比+5.6%/-9.7%。3）成本：前三季度综合单位成本718元/吨，同比+11.1%，其中24Q3单位成本608元/吨，同比/环比+5.5%/-13.8%。4）毛利：24Q3煤炭业务毛利20.4亿元，同比/环比-8%/-0.2%；毛利率为33.7%，同比持平，环比+3.1pct。 增资新疆平煤天安电投能源，有利于扩储参与新疆资源开发。为参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿64.89平方公里勘查探矿权，公司拟向持股51%的子公司新疆平煤天安电投能源追加投资7650万元（中电投新疆能源化工集团和丰有限公司同比例追加投资7350万元），以缴纳竞拍保证金2亿元。我们认为对下属子公司进行增资将有利于深入推进公司参与新疆资源开发，做大做强做优核心主业，进一步增加公司煤炭资源储量。 新增产能有望推进，优质资产注入可期。根据集团避免同业竞争的承诺，在夏店矿及梁北二井投产后36个月内且不存在重大权属瑕疵等障碍的情况下，公司承诺提出收购议案，并力争在启动收购后的12个月内完成收购。我们认为，夏店矿、梁北二井等优质资产注入进展有望推进，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与估值。我们认为，公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，预计焦煤长协价格中枢有望维持高位。考虑年初事故对公司生产有一定减量压力，预计公司24-26年归母净利为34.3/38/39.3亿元，EPS为1.38/1.53/1.59元，参考可比公司给予公司2024年8~9倍PE，对应合理价值区间12.69~14.28元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。

乖宝宠物发布24年三季报：公司24Q3实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。前三季度累计实现营业收入36.71亿元（同比+17.96%），归母净利润4.7亿元（同比+49.64%）。分红方面，拟每10股派红利2.5元（含税）。 境内外业务持续扩张，公司营收与利润进一步提升。境外方面，海外宠物食品市场持续增长，推动公司相关业务稳中有增。境内方面，我们认为，公司自主品牌弗列加特、麦富迪等表现优秀、产品力突出，市场认可度不断提升，推动高端品类占比持续提升。 公司业绩持续向好，境外业务毛利或受到汇率扰动。24Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/5.7%/1.7%/-0.1%，同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct/+0.2pct。受益于持续快速扩张的规模、产品与渠道结构优化、原材料价格利好以及供应链优化，公司境内业务盈利能力仍不断提升。24Q3公司销售毛利率/净利率分别为41.8%/13.1%，同比+3pct/2.7pct，环比-0.1pct/+1pct，毛利率环比略有下滑或主要系海外业务受到人民币升值影响。 公司发布利润分配预案。公司注重股东回报，发布2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），总计约1.0亿元（含税）。 盈利预测及投资建议。我们预计公司自有品牌规模将持续扩大，且盈利能力有望维持提升势头。代工业务方面，公司预计将维持稳定增长，盈利能力稳中有进。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.51/1.83/2.29元，给予公司24年40-42倍PE，对应合理价值区间为73~77元，维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。

24年前三季度归母净利同比-12.4%，其中 24Q3环比+0.2%。 24年前三季度公司实现营收/归母净利 1404.1/146.1亿元，同比-10.1%/-12.4%。 Q3单季，公司归母净利 48.3亿元，同比-0.6%，环比+0.2%。 24Q3自产煤销量环比微增 1%，成本管控有效环比下降 7%。 1）产销量： 24年前三季度公司商品煤产量/自产煤销量 10231/10038万吨 ，同比+1.1%/0.7%，其中动力煤/焦煤销量 9191/847万吨，同比+0.8%/-0.7%。 Q3单季，自产煤销量 3419万吨，同比/环比-1.8%/+0.9%（环比增加主因或为事故影响消除），其中动力煤/焦煤销量 3136/283万吨，同比-2%/+0.7%，环比+1.4%/-3.7%。 2）价格： 24年前三季度公司自产煤综合售价 571元/吨，同比-5.3%，其中动力煤/焦煤售价 503/1306元/吨，同比-5.5%/-4.3%。 Q3单季，自产煤综合售价 546元/吨，同比/环比-3.3%/-4.3%，其中动力煤/焦煤售价 488/1176元/吨，同比-3%/-7.1%，环比-4%/-5%。 3）成本： 24年前三季度公司自产煤单位成本 287元/吨，同比-2.8%，主要为折旧及摊销、包括环境恢复治理费用的其他成本、运输费用及港杂费用分别下降 5.6、 4.8、 4.7元/吨。其中 Q3自产煤单位成本 274元/吨，同比/环比-12.2%/-6.9%。 4）毛利： 24年前三季度公司自产煤吨煤毛利 284元/吨，同比-7.8%，其中 Q3单季吨煤毛利 272元/吨，同比/环比+7.8%/-1.6%；自产煤实现毛利 285.4亿元，同比-7.2%，其中 Q3毛利 92.8亿元，同比/环比+5.8%/-0.7%。 24Q3主要煤化工产品产量环比下降，盈利有望稳中向好。 24年前三季度公司聚烯烃/尿素/甲醇销量 113.5/151/120.6万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%。 聚 烯 烃 / 尿 素 / 甲 醇 销 售 均 价 6914/2408/1752元 / 吨 ， 同 比+0.8%/-11.4%/+0.9% ， 单 位 销 售 成 本 6015/1527/1781元 / 吨 ， 同 比-0.9%/-4%/-3.7%。 Q3单季，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量 37.5/32.7/34.7万吨，环比-3.1%/-48.3%/-25.1%，聚烯烃/尿素/甲醇销售均价 7003/2015/1752元/吨，环比-0.8%/-4.3%/-5.6%，单位销售成本 6317/1733/1969元/吨，环比+8.3%/+24.6%/+17.6%。我们认为，公司规模效应及一体化协同优势突出，预计煤化工业务收益有望持续稳中向好。 盈利预测与估值。 我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望稳中向好，且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进。我们预计 公 司 24-26年 归 母 净 利 分 别 为 190/211/218亿 元 ， 对 应 EPS 为1.43/1.59/1.65元，参考可比公司，给予 2024年 11~13倍 PE，对应合理价值区间 15.78~18.65元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。