事件：公司发布2020年中报，实现营业收入58.86亿元（同比+10%），实现归母净利润7.19亿元（同比+35%）。第二季度实现营业收入30.33亿元（同比+16%、环比+6%），实现归母净利润4.25亿元（同比+78%、环比+44%）。 点评：上半年宏观环境充满挑战，公司经营及销售情况良好，收入实现增长，这主要归功于液体蛋氨酸销量实现双位数增长、维生素价格坚挺、特种产品中反刍动物产品表现亮眼等。业绩实现较大增幅，主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升4pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支1500万欧元、以及收购蓝星安迪苏营养15%普通股股权事项于4月底完成。 功能性产品：主要产品量价齐升。 2020上半年该板块实现营收41.93亿元（同比+8%），毛利润+6pct至37%，我们分析主要产品销售量价齐升、原料价格下跌均有贡献。 产销方面，据公告，2020上半年公司液体蛋氨酸销量实现双位数增长，Q2同比+13%。在新冠疫情期间，公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性。现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护、目前已实现满负荷生产。维生素业务方面，维A市场供应短缺，公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势。 价格方面，根据博亚和讯数据，今年上半年中国液体蛋氨酸均价17.4元/公斤（同比+16%），Q2均价18.7元/公斤（环比+17%），由于订单价格滞后市场报价约一个季度，我们认为公司Q3有望继续受益蛋氨酸价格的上涨。维生素价格方面，今年上半年我国50万IUVA均价为432元/公斤（同比+16%），Q2均价达到489元/公斤（环比+33%），主要是同业公司产品供应减少、市场货物紧缺拉动价格上涨所致。成本方面，据公告，上半年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-20%、-20%、-23%，原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。 特种产品：继续保持强劲增长势头。 2020上半年特种产品业务板块实现营业收入14.21亿元（同比+24%），毛利率提升1pct至52%，公司作为动物营养与健康行业的领军企业，致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。 多种产品表现亮眼。据公告，受益于斯特敏在美国市场创下单季销售记录，公司反刍动物产品销售加速增长（Q2同比+55%）；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录（Q2同比+67%）;改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动，重回增长轨道（Q2同比+19%）;喜利硒在北美和拉美市场的销量增长（Q2同比+76%），渗透率大幅提升。 利用风投加速孵化创新技术，在家畜健康领域广泛布局。据公告，公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场，第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产。另外，据公告，AVF专业私募股权投资基金再添一项新投资ViroVet，该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的技术。 南京二期投建、特种产品持续发力将推动公司“双支柱”业务不断增长。据公告，公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可。同时为了达到更好的环保效果并继续降低已经具有全球领先优势的生产成本，公司相应对生产流程做进一步优化，这些调整将小幅增加总投资额，并同时稍许扩展建设周期，项目预计将于2022年试生产。二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应，提高规模经济优势，进一步增强和巩固公司的领军地位。 蓝星安迪苏营养15%普通股股权回购交易于4月底完成。据公告，公司以现金向控股股东蓝星集团收购其持有的蓝星安迪苏营养15%普通股股权的交易已于4月底完成，安迪苏的业务将100%并表进上市公司。若以2019年度财务数据测算，每股收益将从人民币0.37元增至人民币0.44元。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为12.95亿元、14.96亿元、17.43亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不及预期，安全生产。

事件：据公司公告，自2020年8月份开始，万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨，直销市场挂牌价15500元/吨；纯MDI挂牌价17000元/吨。 点评：8月份万华大幅上调MDI挂牌价（聚合MDI环比+10.7%，同比+3.3%；纯MDI环比+3.0%，同比-17.9%），MDI价差有望进一步扩大。 因疫情及油价暴跌因素叠加，二季度MDI价格处于历史极值附近。根据卓创资讯数据，二季度聚合MDI市场价环比-5.2%，同比-22.0%，纯MDI市场价环比-11.8%，同比-36.3%。但由于原料纯苯价格降幅更大（二季度环比-36.8%），MDI-纯苯价差较为稳定，二季度为10365元/吨，环比+1.9%，万华在此时大幅上调MDI挂牌价短期内有利于后续价差的进一步扩大。 海外MDI巨头二季度业绩惨淡，各厂家例行检修和不可抗力停产导致MDI供应减少，叠加国内疫情缓解带来下游需求回暖，MDI供需关系边际改善有望带动价差上行。 近期海外MDI龙头陆续公布2020Q2报告，业绩均出现大幅下滑。据各公司财报，巴斯夫2020Q2营收同比-12%，EBITDA同比-31%，仅大中华区的销量远高于去年同期；科思创2020Q2营收同比-23%，EBITDA同比-73%，聚氨酯业务营收9.13亿欧元，同比-26%，期间只有大中华区实现销量正增长；亨斯曼2020Q2营收同比-29%，EBITDA同比-78%，聚氨酯业务营收7.3亿美元，同比-28%；陶氏化学2020Q2营收同比-24%，净亏损为2.25亿美元，聚氨酯及建材化学品板块营收15.2亿美元，同比-33%。 与此同时，海外供应方面：7月22日，科思创德国MDI装置（20万吨/年）停产，对欧洲、非洲和中东地区宣布不可抗力，主要因为生产系统漏水产生机械故障导致的，原定于8月检修计划前生产的MDI库存将因此延迟；7月24日，巴斯夫证实公司位于路易斯安那州盖斯马市的TDI（16万吨/年）工厂遭遇不可抗力。 国内供应方面：据公司公告，万华烟台工业园MDI装置（60万吨/年）于2020年7月1日开始停产检修，预计检修45天左右，子公司BC公司的MDI装置（30万吨/年）、TDI装置（25万吨/年）将于2020年8月8日开始陆续停车检修，预计检修40天左右；据天天化工网报道，甘肃银光两套TDI装置（共10万吨/年）计划8月停车检修，预计检修时间3-4周。 需求方面：在各国紧急出台相应政策支持下，据wind数据，今年上半年中国、美国及欧元区制造业PMI指数在经历了短期重挫后快速恢复至50%以上；海外方面，美国6月已开工新建住宅环比增速达+20.9%，同比-2.5%（全球MDI需求以建筑为主），呈现需求端快速复苏态势。 但需要注意的是美国二季度以来失业率虽有下滑但仍维持高位（6月份11.1%），欧元区亦不容乐观。海外新冠疫情持续背景下，后续经济形势仍难以预测。相比之下，二季度以来中国国内疫情现已基本得到控制，MDI下游家电、建材、汽车等领域需求快速回暖。据wind数据，6月份：家用电冰箱产量环比+14.3%，同比+1.4%；房屋新开工面积累计同比降幅大幅缩窄至-7.6%（5月份同比降幅-12.8%）；汽车产量同比+17.9%，环比+7.4%。且下半年为MDI需求传统旺季，随着供需关系边际改善，MDI价差有望继续向上修复。 长期来看，万华在聚氨酯行业稳扎稳打的同时，利用现有的产业集群优势深化产业布局，加速产品的高端化进程。 据烟台市生态环境局消息，7月23日，万华化学年产65万吨苯酚丙酮、48万吨双酚A一体化项目正式开工，装置建成后可进一步优化利用园区丙烯资源，增强万华化学聚碳酸酯产业的竞争力。公司依托聚氨酯-石化产业链一体化集群，保持成本优势的同时深化产业布局，一方面加速进入高端聚烯烃领域，解决聚氨酯产业链副产品的问题；另一方面新增更多高技术、高附加值的精细化产品，包括柠檬醛及下游、尼龙12等等，并逐步在其他领域布局，包括大硅片、锂电池三元材料项目和生物降解聚酯项目等等，寻找新的利润增长点。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为81.9、125.9、146.4亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：国内疫情失控，产品价格大幅度下跌，安全生产风险。

事件：公司发布2020年半年报，实现营收47.74亿元（同比-7.52%），归母净利润4.74亿元（同比-14.79%）。 Q2业绩同比提升，聚丙烯销量大幅增长：公司2020Q2净利润4.34亿元，同比增长29.01%，业绩回归正轨。2020H1公司主营产品（聚）丙烯销售收入同比增长48.20%，毛利率22.3%，同比大幅增长6.05pct，主要由于聚丙烯装臵产能提升，加大口罩熔喷改性专用料生产，销量同比增长59.9%。公司PDH二期、PP 二期项目投产有效实现了丙烯的内部消化，将成本下沉，扩大产业链价差优势。截至2020H1在建工程76.54亿元，比年初增加30亿元，主要为连云港石化项目建设投入。目前公司C3产品价格基本处于底部区间，向上弹性大，同时18万吨丙烯酸及酯、PDH 及PP 满产将为2020年提供增量。 C3产业链不断完善，C2项目如期建设：公司所选的PDH 和乙烷裂解均属于原料成本最低的烯烃路线。据公告，年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，将于2020Q3完成建设，2021年将建设年产30万吨聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目。 连云港石化项目公司预计一期125万吨乙烯及下游项目将于2020Q4投入试生产，据估算新项目运行利润在1000元/吨（乙烯）以上。配套码头、低温储罐推进顺利，美国ORBIT 项目同步实施，预计于2020年10月具备原料出口条件。公司2020年2月完成公司债第一次发行，募集资金5.5亿元；2020年6月签署《银团贷款合同》，贷款额度128亿元；2020年7月非公开发行获批，预计募集资金30亿元，项目资金压力得到一定缓解。 与新船东正式签订船舶转让协议书，连云港石化项目原材料供应得以保障：据公告， 2020年7月15日公司下属子公司与新船东马来西亚MISC 国际船运公司正式签订船舶转让协议书，合同总造价7.17亿美元，2020年10月起按照协议的条款陆续交付船舶。公司与MISC 全资孙公司签订船舶期租协议，为连云港石化项目及公司贸易业务提供物流运输服务，运输服务自2020年第四季度开始，租期15年，租金总额约15亿美元。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为15亿、25亿、33亿元，对应PE 12.4、7.5、5.7倍，维持买入-A 评级。 风险提示：项目建设不及预期、原料价格波动等。

事件：公司发布2020年半年报，实现营收5.44亿元（同比+30.38%），归母净利润0.72亿元（同比+60.68%）。 品牌集中度提升，业绩高速增长：公司2020Q1受疫情影响下游用胶需求减弱，发货量少于预期，2020Q2快速推进全年经营计划，建筑类用胶和工业类用胶销售业绩双增长，2020H1营收分别增长31.63%、90.98%。 近年来在地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌聚拢，呈现出龙头份额持续提升的趋势。 公司作为国内有机硅密封胶行业龙头企业，成功入围恒大、碧桂园、绿地、龙湖、华润等房地产品牌库，公司公告国内市占率已由2018年的4.43%提升至2019年的6.07%，大客户采购占比持续增加，建筑类用胶市占率进一步提升。2020H1公司建筑类用胶毛利率32.14%，同比增长1.39pct。 收购拓利科技，拓展工业类用胶的新应用领域：据公告，公司于2020年4月完成对拓利科技的收购，作价2.55亿元。拓利科技产品已在5G通讯、电力输变、新能源等领域应用，成功服务于中兴、比亚迪、国家电网、南方电网、美的、格力等众多知名企业，同时进入华为物资备案库。 拓利科技2020-2022年的业绩承诺分别为1500万元、2000万元、2500万元。此次收购有利于公司快速切入新兴领域，打入龙头企业供应链，促进公司工业胶领域市场扩张。 募投项目10万吨高端密封胶，体量有望翻番：据公告，公司拟非公开发行股票募集资金8.4亿元，用于10万吨/年高端密封胶智能制造等项目。 公司目前拥有8万吨/年的高端有机硅密封胶生产能力，本次募投项目将新增10万吨/年的产能，产销规模将迅速扩大，进一步巩固龙头地位。 项目建设期3年，公司预计达产后将贡献净利润1.88亿元。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.8亿、2.4亿、2.9亿元，对应PE28、21、17倍，首次覆盖给予增持-A评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：华峰氨纶发布2020年中报，2020H1公司实现营业收入60.98亿元，同比-9.43%，归母净利润6.65亿元，同比-22.42%。公司2020Q2实现营业收入34.74亿元，环比+32.40%，归母净利润3.92亿元，环比+43.88%。 2020H1整体销量增、价减，营收虽有回落但综合毛利率仍维持高水平，业绩符合我们预期。上半年受疫情影响，公司产品价格一路探底，根据中纤网、百川资讯数据，2020H1氨纶40D、鞋底原液、原料己二酸均价同比-9.9%、-8.7%、-15.1%。但在销售方面，化纤、基础化工销量提升是关键，相应营收同比+3.67%、+34.05%，很大程度上对冲了新材料板块降幅（营收同比-35.74%）。2020H1公司综合毛利率22.34%，同比-1.77pct。化纤、新材料毛利率同比持平（+0.73pct、+0.72pct），而己二酸-纯苯-硝酸价差同比-763元/吨使基础化工毛利率有所拖累（同比-8.25pct）。 凭借资金、成本优势逆势扩张，巩固行业龙头地位。主要在建工程方面，根据公司半年报披露，年产10万吨差别化氨纶扩建项目及己二酸扩建项目（四期）工程进度分别为50%、90%。随着工程转固，未来公司氨纶及己二酸产能将进一步扩大至22、75万吨/年。根据进度估算两个项目总投资近26亿元，而公司于19年整合华峰新材后资金实力大幅提高，现阶段经营和投资活动现金流均处于历史高位，现金流健康，资产负债率仅43.6%。凭借资金优势，公司在氨纶、己二酸行业供过于求的背景下逆势扩张。另一方面，公司产品氨纶、聚氨酯原液等在国内乃至全球均处于主导地位，通过产业链集成、技术迭代、配套热电等方式打造成本优势，进一步提升市场份额。公司氨纶毛利率比行业竞争对手高出10pct；随着己二酸扩建项目落地，下游新材料板块聚酯多元醇和聚氨酯原液成本将进一步降低，行业龙头地位更加坚固。 展望：公司近85%业务营收在国内。因疫情影响，2020Q2公司各产品价格均处于历史低位，而国内疫情现已基本得到控制。随着国内经济逐步开放，下游纺织服装、鞋材等需求逐渐回暖，公司系列产品存在价格抬升空间，叠加成本优势公司未来业绩有望更上一层楼。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为14.6、18.0、21.9亿元，首次覆盖，给予买入-A投资评级。 风险提示：国内疫情失控，产品价格大幅度下跌，新项目投产进度不及预期。

事件：根据半年报，2020年上半年，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长39.0%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长125%。单看二季度，公司实现营业收入5.4亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长213%。业绩高增符合预期。 干净空气业务稳健增长，助力盈利提升：公司充分抓住当前民用消费市场、畜牧养殖领域对干净空气的需求，积极布局进一步拓展干净空气市场份额；加之报告期内公司新增口罩防护产品，以及2019年6月深圳中纺纳入合并范围，公司2020年上半年实现营收和利润高增长。2020年上半年，公司综合毛利率为50.4%，较上年同期增加17.0个百分点，其中主营产品毛利率为50.7%，较上年同期增加17.8个百分点。主要是报告期内公司大力推动智能制造建设，降本增效凸显，加之新增口罩及熔喷产品毛利率较高。 “干净空气”优势凸显，应用场景多点开花：公司以“干净空气”为愿景目标，以材料为基石，依托“国家企业技术中心”，充分发挥技术优势、材料优势、检测优势和设计优势，不断推动“干净空气”在电子、食品、医疗、畜牧养殖等领域应用。公司拥有三大主要介质过滤材料，高性能玻纤滤料广泛应用在电子、医疗等行业，低阻熔喷滤料在口罩、新风系统中应用普遍，高效PTFE滤膜是新型高端空气滤料。公司先后中标田湾核电站委托的《核级高效过滤器滤纸国产化研究项目》和中芯国际的江阴中芯长电12英寸3D集成芯片项目以及中芯北方洁净室项目，充分彰显公司的技术优势和国产替代潜力。 高效节能业务有望提速：公司为家电、建筑、工业生产、航空航天、公共运输工具等提供保温隔音材料及应用方案。高效节能产品包括VIP芯材、AGM隔板、超细玻璃纤维棉等保温节能材料。强制性节能环保政策有望促进真空绝热板芯材市场的发展，VIP板材料和传统材料的复合新材料应用将拉动真空绝热板芯材的需求；冰箱冰柜的产业升级、冷链物流的快速发展、建筑保温的逐步应用，以及智慧移动冷柜和碎片化超市发展的巨大空间，航空航天材料国产化替代为高效节能行业注入持续增长活力。 海外新冠疫情和国内猪瘟问题，或带来业绩弹性：受疫情影响，国内外口罩需求大增。公司作为早期研究口罩生产的企业，KN95口罩产品入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道（EUA）资质生产商白名单，口罩大量出口欧美等国家和地区，为公司贡献业绩弹性。同时，公司完成在畜牧业干净空气市场的布局，持续为牧原集团提供猪舍新风系统解决方案及产品，已成为牧原集团主要供应商之一，并陆续与双胞胎、新希望等优秀公司开展畜牧新风项目订单合作。7月份全国大面积降雨，为应对猪瘟问题，有望催生畜牧业企业对猪舍新风的需求。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价16.5元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为65%、12%、15%，净利润分别为3.5亿元、4.4亿元和4.9亿元，对应市盈率28倍、23倍和20倍。 风险提示：熔喷料价格大幅波动，产能建设不及预期等

事件:公司发布非公开发行股票预案,拟发行数量不超过4.39亿股,价格为7.50元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还有息负债及补充流动资金。 中化投资将成为公司控股股东,资金压力得以缓解:本次非公开发行的募集资金将在一定程度上填补公司快速发展所产生的资金缺口,为公司业务持续发展以及在化工新材料产业上进行进一步布局提供有效资金支持,提升盈利空间。2020一季报显示公司短期借款88.75亿元、应付债券28.98亿元、其他流动负债30.50亿元,有息负债金额较高,本次募资后资金压力将得以缓解。公司间接控股股东中化投资拟认购不超过4.39亿股,本次发行完成后,中化投资将合计控制公司9.32亿股,占发行后总股本的48.93%,公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。据鲁网,实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。 产品价格开始反弹,业绩将出现向上拐点:公司主营化工产品价格接近历年周期底部,5月开始价格已经开始有所反弹。据公告,公司预计2020H1归母净利润为2~2.5亿元,计算可得2020Q2净利润为1.85~2.35亿元,环比大幅增长,经营情况即将出现拐点。为牢牢把握本次产品价格反弹所带来新的发展机遇,本次非公开发行募集资金补充流动资金,有利于公司继续扩大规模提升市场占有率,保持市场领先地位。 山东收储能耗指标有望有序释放,利好公司新兴项目布局:据《山东省能耗指标收储使用管理办法(试行)》,明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式,保障省委、省政府确定的重大项目落地需求,总量的20%左右通过市场竞购交易方式,用于符合条件的其他项目;对全省产业结构调整有明显带动作用的新兴产业项目,按照基准价格给予不低于20%的优惠。能耗指标的优化配置利好当地煤化工龙头项目顺利落地,加上实际控制人的国资委背景,公司新兴项目计划实施有望更加顺畅。 投资建议:暂不考虑本次发行,预计公司2020年-2022年净利润分别为10亿、16亿、20亿元,对应PE16、10、8倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品价格波动、项目建设不及预期等。

事件:公司发布2020H1业绩预告,预计2020H1实现归母净利2-2.4亿元,同比增速-7.9%~+10.5%,非经常性损益约140万元。2020Q2实现归母净利0.9-1.3亿元,同比增速-3%~-32%。 诺斯贝尔表现优异。化妆品业务本身偏刚需,且下游化妆品企业疫情期间加速线上转型,预计受疫情影响有限,且公司上半年疫情期间新增口罩生产销售业务,增加利润贡献,叠加2020年并表100%股权加持下,结合诺斯贝尔的业绩对赌承诺,我们估测其中化妆品业务2020H1实现净利1.3-1.5亿元,在松节油量价同时下滑背景下,公司仍保持业绩基本持平,诺斯贝尔表现优异。此前,诺斯贝尔业绩目标对应2020年净利润为2.78亿元/+11.2%。 松节油主业承压。2020H1松节油深加工业务产品销售价格较上年同期下跌幅度较大,产品毛利率下降,叠加母公司2020年起拟不再申请国家级高新技术企业资质,企业所得税由 15%变更为按 25%预提影响,利润受到影响。根据公司公告,松节油业务业绩受到一定的影响,结合一季度的利润情况,我们估测松节油主业实现2020H1净利0.6-0.9亿元,同比增速-50%~-60%。 青松股份成功收购诺斯贝尔,拓展产业链,进一步整合化妆品业务。 诺斯贝尔上游与30余家全球知名原料供应商或其代理商建立采购关系,下游和上海家化、伽蓝集团等知名化妆品企业合作,生产、研发能力突出,拥有国内和韩国2个研究所,面膜产能全球第一。未来看好公司继续享受化妆品行业高增红利+拓展更多代工品类。 投资建议:诺斯贝尔已完成2018、19年业绩承诺,2018-2020年度业绩目标为合计实现的净利润不低于7.28亿元。预计青松股份2020-2022年净利润分别为5.5亿、6.3亿、7.5亿元,对应PE24、20、17倍,维持买入-A 评级,6个月目标价29.5元。 风险提示:原料价格波动;经营情况不及预期;行业竞争加剧;商誉减值风险等。

事件:公司发布2020半年度业绩预告,实现归母净利润0.84~0.94亿元,同比增长60%~78%。单二季度实现归母净利润0.57~0.66亿元,同比增长101%~134%,环比增长107%~141%。 疫情影响缓解,销售及业绩稳定增长。随着四代机及航天装备的放量,碳纤维产品需求强劲,公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付,上半年收入较去年同期增长约47%至1.65亿元。二季度国内疫情态势逐渐缓解,客户对产品的验收及军品退税节奏均有所加快,公司第二季度业绩环比一季度有很大程度提升,环比增长107%~141%。公司5月14日公告大合同金额为2.65亿元,我们认为在行业高景气下,公司全年合同履行情况将比较乐观。 千吨线开始转固,公司有望突破产能瓶颈腾飞。2018年公司碳纤维产线的产能利用率高达136%,产销率近105%;老线扩后,公司2019年ZT7系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达90.6%。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下,公司产品供不应求问题凸显。新的1000吨/年国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计,未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维,其具备高强型ZT7系列(高于T700级)、ZT8系列(T800级)、ZT9系列(T1000/T1100级)碳纤维千吨级(12K)的稳定化生产能力。根据公司5月29日投资者关系活动记录,千吨线已经开始转固。公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本,并可进一步生产更高端的型号,为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.58、1.99、2.41亿元。 风险提示:下游认证及开发不及预期;产品价格大幅下滑。

事件:公司发布2020年向特定对象发行股票预案,拟募集资金总额不超过9.1亿元,扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 引入战投整合重要战略性资源,缓解发展所需资金压力:本次发行的特定对象为深创投集团(认购金额0.35亿元)、深创投转型升级基金(3.15亿元)、中新睿银(1.6亿元)、融创岭岳基金(1亿元)和金石转型升级基金(3亿元)5名特定对象。与具有行业战略眼光、全球化视野和充足资金实力的战略投资者合作,为公司现有业务开展创造更大的竞争优势。在顺酐酸酐衍生物行业下游需求增长、OLED显示面板产业产能投放等一系列行业利好的带动下,公司研发投入与经营规模预计将进一步扩大。通过募集资金降低公司资产负债率,补充流动资金,公司的实力将获得大幅提升。 OLED中间体、双酚A和功能材料项目有望成为公司新的利润增长点:据公告,公司2018年非公开发行募投项目年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目预计2020年底投产。年产1000吨电子化学品项目已经建设完成,于2019Q1投产,2019年OLED中间体业务呈现约30%的增速。2020年4月公司公告拟投资年产2万吨功能材料项目,投资预算2.3亿元,建设期2年。公司未来将继续重点开发咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等类别产品,持续提升在OLED中间体、医药领域的市场地位和产品竞争力,逐渐将其培育成新的利润增长点。 内生外延提升顺酐酸酐衍生物产品规模,巩固国内领先地位:2020年1月,公司出资7000万元完成收购山东清洋新材料有限公司100%股权,山东清洋具有年产10000吨甲基四氢苯酐和5000吨甲基六氢苯酐产能,与公司主营业务相匹配,公司通过收购扩大产能,市占率得以提升,巩固行业龙头地位。同时,2020年1月初签订项目投资协议,计划投资10亿元建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目,如顺利实施有助于提高公司的规模化效应,进一步降低单位产品成本,提高毛利率。 投资建议:暂不考虑本次发行,预计公司2020-2022年净利润分别为1.8亿、2.3亿、2.9亿元,对应PE31.5、25、20倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件:7月9日商务部召开例行新闻发布会,商务部新闻发言人高峰表示,商务部会同多部门起草的《关于促进石油成品油流通高质量发展的意见》目前正在履行相关程序,将于近期出台。 “两个办法”废止,给予民营加油站发展政策助力。近期,从2006年开始施行的原油和成品油市场管理办法废止,除了成品油零售资格审批下放到地市级政府,其他资格审批全部取消。当前加油站行业国有化程度较高,据隆众资讯,截至2019年中国境内加油站总量达10.66万座,其中中石油、中石化分别占有2.24、3.07万座,占比约50%。“两个办法”的废止拉低了成品油市场的准入门槛,给予民营企业加入行业竞争的政策助力。公司作为我国首家民营加油站上市企业,行业龙头地位显著,目前已经具备了较大规模优势。随着成品油市场市场化程度的逐步提高,公司作为民营加油站龙头有望在愈发激烈的竞争中占领发展优势,获得更大扩张空间。 政策促进加油站规模化发展,公司连锁加油站模式优势显著。意见提出要引导社会“小散”加油站通过特许加盟、托管经营、租赁经营等方式与主渠道企业合作,提升品牌化、连锁化水平,并支持优质企业做强做大,促进规模化发展。当前,公司已通过收购、自建、租赁等一系列扩张举措具备了一定规模,截至2019年末已拥有30座自营加油站,并通过募投项目不断进行规模扩张,目前已经签订了13座加油站意向收购协议。相关政策的落地将给公司未来的扩张步伐带来强劲动力,公司盈利能力有望快速提高。 政策统筹城乡协调发展,站点布局空间得到保障。意见还提出要落实乡镇以下具备条件的地区建设加油站、加气站等可使用存量集体建设用地的政策,加快引导符合条件的农村加油点升级改造为加油站。当前我国农村地区主要分布的是加油点,只能销售柴油而不能销售汽油。一旦其升级改造为加油站,将具备成品油销售能力,成为公司进行布局的有效标的。相关政策的落地将一定程度上缓解加油站规划布点区位独占性给公司扩张布局带来的束缚,给予公司未来广阔的布局空间。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.94、2.77、3.68亿元,维持50倍PE,6个月内目标市值97亿元。 风险提示:原油价格大幅波动,政策落地不及预期,业务扩张不及预期。

公司实际控制人变更为中化集团,将打造高端化工新材料产业基地:据公告,聊城市国资委向中化聊城无偿划转其所持鲁西集团6.01%股权,鲁西集团于2020年6月15日办理完毕工商变更登记手续,至此,中化投资及其一致行动人中化聊城、聚合投资合计持有鲁西集团55.01%的股权,通过鲁西集团间接控制鲁西化工33.60%的股份,成为公司实际控制人。中化集团是国务院国资委履行出资人职责的国有独资公司,在山东省不断加快新旧动能转换的背景下,与鲁西集团的合作是中化集团与山东省在高端化工(新材料)领域合作的重要内容。据鲁网,未来三年中化集团将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。 产品价格价差处于底部,向上弹性大:鲁西集团近十年来已从传统化肥企业逐步转型成为国内一流的化工新材料企业。据百川,公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、双氧水、DMC、二氯甲烷、尿素2020Q1价格比2019年均价/2020Q2环比Q1分别变动-10.11%/-4.21%、-14.90%/-7.98%、-16.69%/-9.45%、-8.27%/-8.46%、-14.52%/-5.17%、-12.32%/-1.83%、-24.20%/-23.94%、-15.79%/-14.33%、-4.72%/-13.72%、-10.36%/-12.79%、-2.45%/-4.04%,产品价格已处在底部。PC、PA6、己内酰胺、有机硅、尿素2020H1价差比2019年分别变动-11.95%、+0.13%、-26.24%、-11.36%、-19.81%,价差低位,后续向上弹性大。 山东收储能耗指标有望有序释放,利好公司新兴项目布局:据《山东省能耗指标收储使用管理办法(试行)》,明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式,保障省委、省政府确定的重大项目落地需求,总量的20%左右通过市场竞购交易方式,用于符合条件的其他项目;对全省产业结构调整有明显带动作用的新兴产业项目,按照基准价格给予不低于20%的优惠。能耗指标的优化配置利好当地煤化工龙头项目顺利落地,加上实际控制人的国资委背景,公司新兴项目计划实施有望更加顺畅。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为10亿、16亿、20亿元,对应PE13、8、6.5倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品景气低迷、项目建设不及预期等。

事件:公司发布2020半年度业绩预告,实现归母净利润3.41~3.57亿元,同比增长10%~15%。上半年非经常性损益约2,517万元,同比减少约178万元;计入当期损益的政府补助约2,242万元,同比减少约4,690万元。单二季度实现归母净利润1.69~1.85亿元,同比增长11%~22%,环比变化幅度为-2%~8%。 公司全力保障生产交付,军民品业务均保持稳定增长。公司上半年在受到疫情影响的情况下,力保碳纤维及织物的生产及交付,业务保持稳定增长,收入较上年同期增长约36%;碳梁方面,疫情导致发货推迟,但仍实现了板块收入4%的增长。经过我们的估算,上半年整体收入增速较今年一季度12%的收入增速有所提升,我们认为主要因为一季度由于疫情影响导致军品收入确认延期的情况有所改善,结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量,公司军品业务有望维持较高增长。另外,随着全球疫情的好转,风电机组的推广及组装将推进,公司向欧洲推迟发货的碳梁也有望于下半年陆续发货,风电碳梁出口业务将恢复。这里还需要解释说明的是,公司上半年业绩增速低于收入增速主要是计入当期损益的政府补助较去年同期减少约4,690万元导致的。计入当期损益的政府补助主要包括军品退税,由于退税流程较为繁琐,一般时间跨度可能为1-2年,今年上半年退税进度可能受到一些因素的影响较去年同期要慢一些。但我们认为,军品退税属于经常性损益,长期看不会影响公司的经营和盈利能力。 建议关注公司T300外其他型号碳纤维带来的增量。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物,但是材料是在不断进步的,公司其他新型号碳纤维项目的投放值得大家关注。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收,预计2020年底达到预定可使用状态,有望助力公司进军航天领域、并开拓高端体育休闲市场;公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货。另外,公司AV500系列无人机总装首架完成,多项关键装备配套复合材料结构产品逐步转入批量生产阶段,有望为公司增加利润贡献。2020年民品方面,除了碳梁业务,T700S/800S型号也值得关注,“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”建设顺利推进,有望在今年内投产,该产品主要拓展的市场领域包括压力容器和建筑补强等。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。

事件:2020年上半年,公司预计实现归母净利润2.50-2.60亿元,同比增长56.72%-62.99%。单二季度预计实现归母净利润1.67-1.77亿元,同比增长91.95%-103.45%,环比增长101.20%-113.25%。 疫情导致农药供应偏紧,公司受益产品量价齐升,并体现出卓越的管理能力。2020年上半年,新冠疫情对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响,尤其是一些在疫情严重地区(如湖北)有产能布局的原药品种,开工受限导致供给收缩较为明显,产品价格上行。根据中农立华原药价格,今年上半年公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至14万元/吨,均价为12.57万元/吨(同比-11.81%);其中单二季度草铵膦均价为13.23万元/吨,同比-1.26%,环比+11.03%。公司作为国内草铵膦龙头企业,凭借关键中间体自给的显著优势,积极组织生产和销售,在农药行业景气度下行的背景下,逆势而起,取得上半年业绩同比大幅增长56.72%-62.99%的优异成绩。另外,我们认为,公司在突发疫情的外部冲击下,仍然可以实现业绩的大幅提升,是公司具有高度应急意识和管理能力的体现,也是公司前瞻布局完整产业链、保障中间体供应这一战略决策的业绩兑现。 公司加速推进MDP并线,进一步扩大草铵膦成本竞争力。 公司2019年底在建工程达到18.34亿元,主要是广安基地投入大幅增加所致,公司正处于新一轮扩张期。截止今年一季度,降至16.29亿元。根据公司6月份发布的投资者交流记录表内容,公司目前正全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作。根据我们测算,若项目顺利投产,公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨,与国内其他企业拉开较大差距,公司产品竞争力将显著提升。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.64、6.18、8.30亿元。 风险提示:草铵膦价格下跌超预期;项目建设及投产不及预期;安全生产风险。

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计2020年1-6月归母净利润4500万元~6000万元,同比增长43.83%~91.77%。 下游建筑工程建设回暖带动2020Q2业绩大幅增长:受新冠疫情影响,公司2020年第一季度经营业绩出现一定程度下降。第二季度随着国内疫情得到有效控制,下游建筑工程建设回暖带动公司建筑密封胶需求和订单量的迅速回升,公司紧抓行业发展机遇,提升市场占有份额;此外,受益于涂料行业环保监管趋严的发展趋势,公司水性涂料产品在钢结构和石化装备等工业防腐领域保持较快的增长,对公司2020年上半年整体业绩产生积极影响。 地产集采趋势形成,公司作为密封胶头部企业受益:公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场,据公告全国百强房企中已成功进入到90家大型房地产企业的品牌库,包括万科地产、雅居乐地产、恒大地产、碧桂园等,连续六年被评为500强房地产开发企业密封胶类首选供应商前3强,同时已与广田方特、方大集团、金螳螂、三鑫幕墙等国内知名门窗、幕墙制造企业建立了长期合作关系。近年来房企集中度不断提升,规模大的企业集采量大,加上精装修政策强化地产集采空间,各细分品类的市场渠道和资源不断向一线品牌聚拢。公司安泰建筑胶连续15年获得建筑胶十大首选品牌,通过取得更多大型房地产集团的品牌指定,建筑工程用密封胶的市场份额稳步提升。 新产能持续布局,有望实现业绩体量翻番:公司主营密封胶和涂料,2019年收购兆舜科技拓展至电子胶领域,业务扩展至 LED 驱动电源、新能源汽车、电子电气和电力等新兴领域,产品已进入比亚迪等多家大型客户的供应体系。据公告,2019年公司产品总销量共7.5万吨。2020年2月公司公告拟非公开发行募集3.6亿元,用于年产中性硅酮密封胶80,000吨和改性硅酮密封胶30,000吨项目、年产双组份硅橡胶15,000吨和乙烯基硅油8,000吨项目,用于缓解产能瓶颈,扩大市场份额,拓展新兴市场。公司预计两大项目将分别实现净利润1亿元、2200万元,投产后有望实现业绩翻番,成长空间大。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.2亿、1.5亿、2.2亿元,对应PE 17、 13、9倍,维持买入-A 评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、下游需求不及预期等。