事件： 水羊股份发布 2023 年及 2024 年一季度报告。 23 年，公司实现营收 44.9 亿元，同比-4.9%；归母净利润 2.9 亿元，同比+135.4%；扣非归母净利2.7 亿元，同比+180.8%。 24Q1，公司实现营收 10.3 亿元，同比-1.4%；归母净利润 0.4 亿元，同比-23.3%；扣非归母净利 0.5 亿元，同比+44.7%。 水乳膏霜业务同比持平，抖音渠道实现高增。 23 年，公司实现营收 44.93 亿元，同比-4.86%。 分业务看， 1）水乳膏霜： 23 年营收 35.05 亿元，同比-0.20%；2）面膜： 23 年营收 8.24 亿元，同比-9.00%； 3）品牌管理服务： 23 年营收 1.08亿元，同比-60.44%； 4）其他： 23 年营收 0.56 亿元，同比+80.43%。 分渠道看， 1） 线上： 23 年营收 40.80 亿元，同比-4.40%，其中淘系/抖音营收分别为13.96/11.34 亿元，同比-26.70%/+60.56%，抖音渠道实现增长； 2）线下： 23年营收 4.13 亿元，同比-9.10%。 聚焦发展高毛利率品牌， 盈利能力大幅提升， 24Q1 毛利率同比+7.63pct，扣非归母净利率同比+1.64pct。 1）毛利率方面， 23 年，公司毛利率为 58.44%，同比+5.32pct； 24Q1， 公司毛利率为 61.34%，同比+7.63pct。 2）费用率方面，23 年，公司销售费用率为 41.35%，同比-1.70pct，主要系公司加强费效管控；管理费用率为 5.24%，同比+1.13pct，主要系折旧费用、装修费用增加；研发费用率为 1.70%，同比-0.18pct，主要系公司调整研发组织，优化研发人员结构。24Q1，公司销售费用率为 46.31%，同比+5.06pct；管理费用率为 5.66%，同比+1.53pct；研发费用率为 1.75%，同比-0.60pct。 3）净利率方面， 23 年，公司实现归母净利润 2.94 亿元，对应归母净利率 6.55%，同比+3.91pct； 实现扣非归母净利 2.73 亿元，对应扣非归母净利率 6.07%，同比+4.02pct。 24Q1，实现归母净利润 0.40 亿元，对应归母净利率 3.88%，同比-1.11pct； 实现扣非归母净利 0.53 亿元，对应扣非归母净利率 5.17%，同比+1.64pct。 自有品牌与 CP 品牌双业务驱动， 公司多曲线成长可期。 1）自有品牌： 持续沉淀品牌资产，初步构建涵盖高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵，其中①稀缺高奢品牌伊菲丹持续高增， PA 培育孵化中： 23 年持续加强品牌体系化建设，营销端通过品牌艺术沙龙会、明星代言（23 年 10 月官宣杨紫为超级面膜代言人、 24 年 3 月官宣吴磊为抗光老精华防晒代言人） 、南法溯源等活动，产品端打造出超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP（超级面膜与胶原精粹水的组合） 等多个核心产品， 储备臻金系列、樱花系列等潜力产品线；渠道端坚持线上线下多渠道布局， 持续开拓杭州武林银泰等高奢百货、高奢酒店SPA 等渠道， 不断强化品牌高奢属性，提升高奢人群渗透；此外， 公司还储备有法国小众轻奢护肤品牌 Pier Auge，中长期看， 依托超强的品牌筛选与运作能力，PA 有望成为继 EDB 之后的另一增长曲线； ②御泥坊： 23 年聚焦品牌整体升级，完成心智矫正梳理及产品体系迭代；依托公司研发新原料“黑参提取物”，储备东方黑参胶原紧致精华液新品， 品牌 24 年诞生 18 周年之际全新品牌体系与研究成果推出、品牌调整完成后的业绩表现； ③其他： 大水滴、 小迷糊、 御和 VAA在 23 年持续强化品牌心智，收入保持较高的增长韧性。 2）代理品牌： 形成“1+5+N”的板块结构，其中，①强生： 23 年强生代理业务受到强生集团旗下科赴公司剥离影响，长期看公司将积极寻求与科赴公司的稳定合作，稳定代理业务基本盘； ②其他： 持续孵化西班牙专业医美院线健康食品品牌美斯蒂克、 欧洲高端护肤品牌伊诗贝格等优势品牌，推动代理业务稳步发展。 投资建议： 公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进， 看好 24 年品牌调整升级完成后的业绩表现；收购高端品牌伊菲丹等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为4.01/4.77/5.44 亿元，同比增速分别为 36.3%/19.0%/13.9%，对应 PE 分别为 18X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期

业绩简述：24Q1公司实现收入 188.07亿元/yoy-9.45%，营业利润为 29.08亿元/yoy-7.78%，利润总额为 29.10亿元/yoy-7.81%，所得税率为 16%/yoy-5.6pcts，归母净利润 23.06亿元/yoy+0.25%，扣非归母净利润为 22.99亿元/yoy+0.15%，非经常性损益为 736万元。 24Q1公司所得税率有所下降，带动公司归母净利润同比增长。 汇率波动管控良好叠加出入境业务恢复，盈利能力同比改善。 24Q1公司毛利率为 33.31%/yoy+4.3pcts， 公司盈利能力稳中有升，我们认为或与人民币汇率优化， 采购成本下降有关，去年同期受到人民币汇率波动公司采购成本有所提升致使毛利率有所承压，此外 24Q1随着出入境免税业务的进一步恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，进一步提升公司毛利率；费用端，24Q1公司销售费率/管理费率/财务费率分别为 12.84%/2.53%/-0.66%，同比各+2.98/+0.38/+0.83pcts，销售费用率增长我们认为或与出入境客流同比去年同期进一步恢复带动租金上涨有关。 24Q1公司所得税率同比降低 5.6pcts，综合影响下， 24Q1公司归母净利率为 12.26%/yoy+1.18%。 库存环比改善，现金稳步增长。 24Q1公司货币资金为 364亿元/环比提升14.28%；存货资产为 176亿元/环比下降 16.45%，库存持续改善。 持续优化业务布局，稳步拓展渠道资源。 2023年，口岸渠道方面，公司与首都机场、上海机场签署补充协议，有利于充分利用双方优势实现合作共赢，进一步提高机场免税业务市场竞争力；公司成功中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南天保口岸、云南瑞丽口岸、云南畹町口岸等出境免税店项目经营权，并获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场等有税项目经营权，进一步巩固公司在国内大中型机场及口岸的渠道优势。市内渠道方面，公司密切关注市内店政策动态，积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作，继续做好新型市内店的开店准备工作。海外渠道方面，公司有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作，成功获取柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权并实现开业，中标新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权，实现“爱达·魔都号”、“地中海号”邮轮免税店开业。 投资建议： 新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性； 市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 78.72、 95.48、 111.29亿元,对应4月 23日收盘价 PE 分别为 19x/16x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 客流恢复不及预期、消费信心不足等

事件： 明月镜片披露 2023年年报及 2024年一季报。 23年，公司实现营收 7.49亿元，同比+20.17%；归母净利润 1.58亿元，同比+15.65%；扣非归母净利 1.36亿元，同比+46.99%。 24Q1，公司实现营收 1.92亿元，同比+11.93%；归母净利润 0.42亿元，同比+20.42%；扣非归母净利 0.35亿元，同比+15.04%。 外部因素扰动下收入逆势延续增长，经营韧性凸显。 23Q4/24Q1，公司实现营收 1.86/1.92亿元，同比+10.37%/+11.93%，公司在线下消费受到客观环境的影响、 海外局势动荡导致原料业务和出口业务承压的背景下， 通过优化产品结构，带动近视管理镜片“轻松控”系列产品和常规镜片中明星产品快速增长，进而实现整体营收的持续增长，经营韧性彰显。 24Q1毛利率同比+1.9pct 至 58.1%，扣非归母净利润率同比+0.5pct至 18.1%，盈利能力进一步提升。 1）毛利率方面， 23Q4，公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct； 24Q1，公司毛利率为 58.07%，同比+1.94pct。 2）费用率方面， 23Q4，公司销售费用率为 18.80%，同比+1.95pct；管理费用率为 12.39%，同比+4.25pct；研发费用率为 5.93%，同比+1.61pct。 24Q1，公司销售费用率为 18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考虑外部形势适当调整费用投放节奏，同时公司积极寻找抖音、小红书、知乎等数字营销媒体的新打法，投放效率提升；管理费用率为 12.31%，同比+2.18pct； 研发费用率为 3.61%，同比+0.50pct。 3）净利率方面， 23Q4，公司实现归母净利润 0.35亿元，对应归母净利率 18.90%，同比-10.18pct；实现扣非归母净利 0.29亿元，对应扣非归母净利率 15.76%，同比-0.12pct。 24Q1，公司实现归母净利润 0.42亿元，对应归母净利率 21.97%，同比+1.55pct；实现扣非归母净利 0.35亿元，对应扣非归母净利率 18.11%，同比+0.49pct。 常规镜片大单品战略稳步推进， “轻松控”系列持续快速放量。 剔除海外业务不利影响， 23年/24Q1公司镜片业务同比+29%/+20%；其中， 1）常规镜片： 受益于产品聚焦策略，大单品销售亮眼， 例如 PMC 超亮系列产品23年/24Q1收入同比+80%/77%、 1.71系列产品 23年/24Q1同比增长30%/33%，三大明星产品占常规镜片收入的比例过半且持续提升， 23年/24Q1分别为 52.31%/54%， 常规镜片收入结构持续优化。 2）近视防控产品： 截至 23年末，公司近视管理镜片品类已有合计 24个 SKU 同时在售，其中零售渠道 12个 SKU，医疗渠道 12个 SKU， 近视防控产品矩阵丰富，产品销量持续上升 ， 23年/24Q1“轻松控 ”系列产品销售额分别为13338/4108万元， 分别同比增长 70%/50%。 投资建议： 公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计 24-26年公司归母净利润为 2.00/2.40/2.87亿元，同比增速 27%/20%/20%，当前股价对应 24-26年 PE 分别为 26x、22x、 18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

业绩简述： 23年，公司实现营收 5.34亿元/yoy-33.43%， 归母净利润 0.16亿元/yoy-91.26%， 扣非归母净利 0.23亿元/yoy-83.90%。 23Q4，公司实现营收 0.89亿元/yoy-50.73%， 归母净利润-0.86亿元/yoy-797.83%；扣非归母净利-0.50亿元/yoy-1624.68%。 全年公司业绩下滑，主要受整体宏观经济影响，公司培训主业收入下滑 33.91%，公司主打就业培训，上游培训需求受下游企业招聘需求牵引，叠加公司培训赛道为 IT 培训，近两年 IT 行业调整人员有所收缩，综合因素下公司主业收入承压。 同时公司降本增效下，年末支出退租违约金、离职补偿金等抬升公司整体成本。 此外，公司所持信托产品逾期兑付，公允价值变动损失 5000万，列支为非经损益；非学历高等教育业务停止招生以及中职学校业务招生预期调整下，公司对相应校区计提减值准备 2487万元。 推出鸿蒙课程，有望打开培训需求。 2023年，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在 HTML＆JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容； 2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。 我们认为公司此次推出鸿蒙课程，受众群体大，有望对公司短训业务起到边际改善的作用。在安卓鸿蒙不兼容的情况下，下游互联网公司对于掌握鸿蒙系统的 IT 人员需求正在增加，这一需求有望传导到上游鸿蒙人才的培训端，尤其是企业内程序员将释放再培训需求。 高职稳步推进，有望形成对短训有益补充。 2024年 1月 29日，公司以自有资金人民币 2.6亿元向全资子公司大同好学增资，目前相关项目建设工作已经取得了长足的进展，长训业务学制更长更稳定， 可以进一步提升公司抵抗外部风险的能力与综合竞争力。 分红： 2023年公司计划向全体股东每 10股派发现金红利 0.16元，合计派发 644万元，分红率为 41%。 投资建议： 公司为 IT 培训行业龙头，持续打磨产品提升研发能力，竞争优势深厚。当前宏观环境疲软叠加细分下游 IT 行业调整，公司外部环境相对严峻，经营有所承压。中长线来看，公司数字化人才培训需求来源于国内广阔的数字化经济转型。当前公司积极推进鸿蒙课程研发，捕捉新的短训需求，并积极建设高职学历板块增加公司抗风险能力。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.1/1.42/1.73亿元，对应 PE 分别为 35X/27X/22X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 经济疲软影响企业招聘需求、学历职教招生不及预期。

业绩简述： 1） 2023 年：实现营收 189.85 亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15 亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润 11.29 亿元/yoy+41.73%。现金分红 1.22 亿元，分红比率 45.63%。公司参股 31.06%的马上消费实现净利润 19.82亿元，确认投资收益 6.15 亿元。 2） 4Q23：实现营收 42.07 亿元/yoy+10.86%，归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25%。 除超市外其他业态实现正增长。 1）分行业看， ①百货行业营收 20.15 亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收 61.83 亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收 29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收 60.83 亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收 3.58 亿元/yoy-32.81%。 2）分地区看， ①重庆地区营收 172.31 亿元/yoy+5.42%；②四川地区营收 2.92 亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收 569万元/yoy-28.63%；④湖北地区营收 3742 万元/yoy-7.21%。 3）分渠道看， 2023年，公司线上、线下销售额分别为 27.27 亿元和 313.31 亿元，线上、线下销售占比分别为 8.01%和 91.99%。 费率方面：1）毛利率方面， 2023 年公司毛利率水平上升 0.28pct 至 19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率 65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、 19.77%/-0.06pct、 6.25%/-1.05pct、 36.66%/-1.70pct。重 庆 、 四 川 、 贵 州 、 湖 北 地 区 毛 利 率 分 别 为 19.34%/+1.74pct 、51.38%/+7.94pct、 86.14%/+8.24pct、 18.70%/-3.30pct。 2）费用方面， 2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率 13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司 2023 年度系统性降本增效。 系统性降本增效， 减租金及能源开支与人工成本。 公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出 8466 万元；严格限制营销和能源开支，全年共节省 5680 万元；不断推进成本和费用下降，从 2019 年起，人工成本每年持续减少；通过五地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本 3535 万元。 数智化推动融合创新， 会员销售额提升。 通过数字化赋能，公司推动了商品、会员、渠道、营销四大领域的深度整合。 23 年公司会员人数为 2760 万人，销售额 164.98 亿元/yoy+7.15%，占零售总额 59%。 全方位业态整合的促销活动带来了 41.5 亿元的收入；同时，公司不断改善多业态融合的应用程序，丰富了本地生活服务生态系统，建立了包括“吃、住、行、游、购、娱”在内的综合生态联盟。 投资建议： 我们预计 24-26 年公司实现归母净利润 14.46/15.97/17.63 亿元，分别同比变化+10.0%/10.4%/10.4%，对应 4 月 19 日 PE 为 8/7/7X， 20-22 年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费需求不及预期，展店不及预期

事件： 1） 2023年实现营收 65.18亿元/yoy+47.56%，归母净利润 3.32亿元/yoy+53.08%，归母扣非净利润 2.89亿元/yoy+44.83%，非经损益主要来自应收款项减值准备转回 2401万元和政府补助 1448万元；其中全资子公司易佰网络实现营收 64.83亿元/yoy+47.89%，净利润 4.06亿元/yoy+40.62%。 2）23Q4实现营收 17.68亿元/yoy+30.16%，归母净利润 3294万元/yoy-54.58%，归母扣非净利润 642万元/yoy-90.05%。 把握电商市场发展机遇，持续深耕跨境出口电商综合业务。 1）分业务看，商品销售业务实现收入 56.96亿元/yoy+38.62%，占总营收比重 87.39%/-5.63pct；其中 23年泛品业务 SKU 超过 104万款，客单价为 107元；精品业务SKU 数量为 636个，客单价为 380元。 跨境电商综合服务实现收入 7.86亿元/yoy+188.52%，占总营收比重 12.05%/+5.89pct。 2）分平台看， 23年公司前五大客户为 Amazon、 eBay、 AliExpress、 Cdiscount、 Walmart，销售比例分别为 74.81%、 2.76%、 1.81%、 1.45%、 1.41%，合计 82.24%。 3）分地区看，出口地主要为发达国家，其中美国和英国分别占到 34.3%和 6.5%。 数字技术赋能，助力跨境电商盈利能力稳步提升。 1）毛利率方面， 2023年为 36.96%，同比-2.55pct，其中跨境出口电商业务毛利率 40.15%/+0.55pct。 主要系公司依托自主研发的全自动数据整理及调价管理系统，根据库存、库龄、日均加权销量等维度，计算最优售卖价格，实现批量、快速的价格升降调整。 23Q4毛利率为 34.66%/-2.45pct，环比变动-2.45pct。 2）费率方面， 2023年公司实现销售/管理/研发费用率 23.43%/6.38%/1.00%，同比-1.21/+0.89/-0.17pct，管理费用率变化主要系易佰网络计提团队超额业绩奖励以及增加股份支付费用所致。 3）净利率方面， 2023年公司实现净利率 5.35%/-0.17pct； 23Q4实现净利率 1.86%/-3.48pct， 环比-3.33pct。 依托自主开发算法， 精准备货提高存货周转效率。 公司国内仓主要位于东莞虎门，采用租赁方式自营管理，主要承担向海外仓集货转运和向海外消费者直邮发货等职能；海外仓主要由 Amazon 等第三方电商平台及谷仓、万邑通等专业的大型第三方仓储物流服务商运营管理，位于美国、英国、德国、澳大利亚等地，23年通过国内仓、 第三方海外仓、 平台仓（Amazon）发货的销售收入占比分别为 33.49%/2.44%/61.42%。 23年存货周转天数同比下降 22.46天至 71.32天。 公司执行全品类深耕的经营策略， SKU 规模庞大。公司依托自主开发的算法，确定每个 SKU 的安全库存、备货周期、单次备货量，随着 SKU 销售情况的变化动态调整各项参数，实现少量多批、快速响应的采购模式。 投资建议： “精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计 24-26年公司实现归母净利润4.50/5.60/6.74亿元，分别同比+35.3%/+24.7%/+20.2%，对应 PE 为 11/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 收购计划不及预期，出口成本大幅变化。

事件： 4月 18日， 伟星股份发布 2023年年度报告。 2023年，公司实现营收 39.07亿元，同比+7.67%； 实现归母净利润 5.58亿元，同比+14.21%； 扣非归母净利润为 5.33亿元，同比+12.74%。 单 Q4营收为 10.02亿元，同比+23.77%；归母净利润为 0.26亿元， 扣非归母净利润为 0.30亿元， 扭亏为盈。 2023年营收同比+7.67%， 收入结构较为稳定。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品， 受全球经济增长放缓及消费需求影响较大， 2023年因需求下降与供应提升的矛盾， “去库存”成为行业主旋律，但公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健增长的态势在行业中保持竞争优势。 分产品看， 2023年，拉链实现营收 21.43亿元，同比+6.82%，营收占比 54.85%；钮扣实现营收 16.00亿元，同比+8.95%， 营收占比 40.95%；其他服饰辅料营收为 1.16亿元，同比+8.79%。 拆分量价看，钮扣销售量同比+4.6%，单价同比+4.1%；拉链销量同比+5.7%，单价同比+1.1%。 分地区看， 2023年，国内地区营收为 26.96亿元，同比+7.23%，国际地区实现营收 12.10亿元，同比+8.67%，国内地区与国际地区的营收占比基本稳定。 盈利能力改善， 成本控制良好。 ①毛利率端， 2023年，毛利率为 40.92%，同比+1.91pct； 4Q23，毛利率为 39.00%，同比+5.03pct。 ②费率端， 2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 9.08%、 10.42%、 4.05%、0.42%，分别同比+0.46、 +0.01、 -0. 12、 +1.02pct； 4Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 13.80%、 14.13%、 4.67%、 1.54%，分别同比-1.28、 -0.49、 +0.01、 -0.17pct，费用率降低主要系规模效应下费用的摊薄作用。 其中， 2023年，财务费用较上年同期+176.32%，主要受国际汇率影响，汇兑净收益同比减少所致。 ③净利率端， 基于毛利率和费率情况， 2023年，净利率为 14.26%，同比+0.84pct； 4Q23， 净利率为 2.49%。 产能利用率同比提升，产能扩张步伐稳健。 2023年末，公司在国内外建有八大工业基地，已形成年产钮扣 116亿粒、拉链 8.50亿米的生产能力， 产能利用率达 66.81%，同比+3.51pct。 其中境内产能占比 85.05%，产能利用率达69.49%；境外产能占比 14.95%，产能利用率为 50.60%。 定增募投资金用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等，项目稳步推进，产能扩张可期。 发布 2023年度利润分配方案及 2024年中期现金分红规划。 2023年，公司拟以总股本 11.69亿股为基数，向全体股东按每 10股派发现金红利 4.50元（含税），共计派发 5.26亿元，分红率达 94.28%。 为更好的回报投资者，公司制定 2024年具体的中期现金分红方案，中期现金分红对应期间，需同时满足扣非归母净利润为正、经营活动产生的现金流量净额为正； 2024年中期现金分红上限为不超过对应期间归母净利润的 60%。 此外， 2024年，公司计划实现营收45亿元，营业总成本控制在 38.30亿元左右。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 45.31、 52.29、 58.83亿元，分别同比+16.0%、 +15.4%、 +12.5%；归母净利润分别为 6.61、 7.69、8.78亿元，同比+18.5%、 +16.3%、 +14.2%，对应 PE 为 21、 18、 16倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

事件：1）2023年实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04亿元/yoy+29.78%。化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32万吨/年，产能利用率75.05%，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年，产能利用率64.64%，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。毛利率同比提升12.17pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升12.17pct至48.83%，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/+12.45pct。24Q1毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023公司实现销售/管理/研发费用率1.37%/6.81%/4.72%，同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。3）净利率方面，2023公司实现净利率30.57%，同比+8.58pct。24Q1净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2025年下半年投放市场。扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。 公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26年净利润为9.56/11.63/13.93亿元，同比增长30.3%/21.8%/19.7%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

锦江酒店发布 2023 年年度报告。 1） 23 年实现营收 146.49 亿元，同比增长 29.53%；恢复至 2019 年的 97.0%；归母净利润 10.0 亿元/yoy+691.14%，恢复至 2019 年的 91.7%；实现扣非归母净利润 7.7 亿元，同比去年实现扭亏为盈，恢复至 2019 年的 86.8%。非经常性损益达 2.3 亿元/同比-28.3%。 2） 23Q4实现营收 36.87 亿元，同比增长 26.5%；恢复至 2019 年同期的 96.6%，归母净利润 0.3 亿元/yoy-62.7%；实现扣非归母净利润-0.3 亿元，同比去年减少亏损0.6 亿元。 3） 于 2023 年度，公司实现经营活动产生的现金流量净流入 51.62亿元，比上年同期增长 177.59%。 4） 分红派息：公司拟每 10 股派发 5 元（含税）现金红利，现金分红总额 5.35 亿元，分红率 53.41%，对应目前股息率 1.78%。 经营数据总体稳步修复： 2023Q4，中国境内经济/中端/整体酒店 RevPAR分别为 95.98/178.95/155.31 元/间，同比+54.98%/+45.77%/+51.07%，为2019 年同期 88.02%/ 90.5%/100.15%； 2023 年度中国境内经济/中端/整体RevPAR 分 别 为 109.02/191.77/167.13 元 / 间 ， 同 比+46.36%/+43.01%/+46.86%，为 2019 年同期 94.87%/94.61%/106.28%。境外： 2023Q4，境外经济/中端/整体 RevPAR 分别为 37.54/49.27/40.43 欧元/间，同比+2.15%/+2.69%/+2.41%，为 2019 年同期 108.36%/ 122.76%/111.58%； 2023 年度境外经济/中端/整体 RevPAR 分别为 39.75/47.05/41.53欧 元 / 间 ， 同 比 +10.91%/+16.66%/+12.36% ， 为 2019 年 同 期109.97%/119.17%/ 111.89%。 毛开店超年初计划， 24 年规划签约数提高。 2023 年度，新增开业/开业退出/开业转筹建酒店 1,407/518/1 家，净增开业酒店 888 家，新增开业门店超过年初计划的 1200 家。其中铂涛系旗下中端丽枫/喆啡/希岸/欢朋品牌分别净开161/58/91/68 家，共 378 家；维也纳系旗下国际/智好/维也纳酒店/3 好分别净开 99/19/121/37 家，共 276 家。 23 年总体以消化签约门店为主，截至 23Q4签约未开业门店数为 4093 家，同比下降 219 家。 2024 年度计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店 2500 家，签约目标进一步提高。 投资建议： 锦江酒店经营恢复表现良好，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 24/25/26 年归母净利润分别为 17/19/21 亿元，对应 PE 分别为 17/15/14x，维持“推荐”评级。 风险提示： 拓店不及预期，管理费下降风险

公司发布 23 年公司年报。 23 年，公司营业收入达到 18.12 亿元/yoy+28.10%，较 19 年同期+52.46%；归母净利润 0.60 亿元/yoy+43%，较19 年同期-20.93%；扣非归母净利润 0.31 亿元/yoy+86.07%，较 19 年同期-50.23%。 Q4 来看，公司实现营业收入 4.60 亿元/YoY+31.17%，较 19 年同期+74.81%，实现归母净利润 424.7 万元/YoY-63.0%，主要系 24Q4 计提白酒经销库存及房产销售业务资产减值损失所致。 酒店主业经营全面回暖，协同业务利润率有所波动。 23 年出行修复、旅游市场火爆，酒店业务全面复苏：公司紧抓酒店服务品质、营销渠道、会员体系升级，实现效应优化； 23 年酒店业务实现收入 5.64 亿元/YoY+41.6%，毛利率达43.8%/YoY+10.6pct，构成公司利润增长的主要来源。商品贸易/房屋租赁/物业管 理 等 业 务 分 别 实 现 营 收 10.22/1.36/0.79 亿 元 ， 同 比 分 别 +29.0%/-3.3%/+15.9%，但该三项协同业务利润率有所波动，毛利率分别-6.6pct/-0.2pct/-5.7pct。商品贸易业务尽管实现了较快的营收增速，但毛利率有所下滑，板块毛利润同比下滑 20.66%。 费用率总体控制平稳。 23 年公司销售、管理、财务、研发费率分别为 5.30%、12.28%、 1.21%、 0.24%，同比变化-3.38pct、 +0.13pct、 -0.33pct、 +0.01pct，费用率为 19.03%/YoY-3.57pct，其中销售费用的变动主要系苏糖公司营销推广费、佣金较上年同期减少所致，总体费用率总体保持稳定。 新董事长上任启新篇，未来将持续夯实品牌建设、发力食品业务。 23 年 11月，原董事长李茜女士辞去董事长及其他职务，现任董事长毕金标先生于 12 月18 日正式就职。毕先生此前已担任金陵饭店集团党委书记，此次任上市公司董事长有望提高整体决策效率，带来集团对上市公司更加充分的业务协同和资源赋能。未来公司将发力精益发展，优化核心项目服务品质及经营效益，强化金陵饭店品牌建设；同时亦将重点布局食品科技业务，增强资本实力和产业链运营能力，发力产品升级及渠道拓展，进一步打开成长空间。 投资建议： 公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产持续优化、提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；食品业务的持续拓展将进一步打开成长空间。我们预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 0.95/1.10/1.22 亿元，对应 PE 分别为 31/27/24x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国企改革进度不及预期， 食品赛道竞争激励， 项目开发进展不及预期。

首旅酒店发布2023年年报。1）从全年看，23年公司实现营业收入77.93亿人民币/yoy+53.12%（较19年-6.23%）；实现利润总额11.07亿元，归母净利润7.95亿元，扣非归母净利润7.19亿元，均实现扭亏为盈。其中，酒店/景区业务分别实现营收72.77/5.16亿元，yoy+48.38%/177.35%，占比93.38%/6.62%，利润总额分别为8.63/2.44亿元，同比均扭亏为盈。2）单23年Q4看，23年Q4公司实现营收18.82亿元/yoy+50.39%（较19年-9.53%），归母净利润1.10亿元，扣非归母净利润0.94亿元，均实现扭亏为盈。 酒店市场持续复苏，酒店经营业绩恢复良好。1）23年全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为154/173元，yoy+58.4%/65.1%，增长由ADR提升推动；OCC为65.7%/68.8%，yoy+12.5/13.5pct；ADR为235/251元，yoy+28.2%/32.8%。2）23年Q4全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为138/155元，yoy+44.6%/51.2%；OCC为62.6%/66.0%，yoy+10.3/8.3pct；ADR为220/235元，yoy+20.8%/32.2%。 轻管理助力规模发展，发力中高端优化结构。公司主要依托轻管理模式加速下沉打开拓店空间，同时发力中高端品牌，实现产品结构升级；全年新开店1203家，同比增长36.86%，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店174/283/744/2家；中高端/轻管理新开店占总新开店比例为23.5%/61.8%，同比上升41.50%/27.84%。截至2023年12月31日，储备店2,035家，为2024年新店开拓打下了坚实的基础。 持续优化会员/服务/技术体系，建设高端/奢华打造全品牌矩阵。公司始终坚持“会员为本”，将会员规模作为公司长期发展的基石，通过全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，积极打造品牌特色服务，不断提升用户体验。截至23年末，会员总数已达1.51亿，同比增长9.42%。同时，公司坚持在线化、数字化和智能化的技术战略，依托公司的技术优势，全力推进酒店智能化建设和精细化管理，2023全年公司技术研发费用为6,440.68万元，同比增长7.31%。此外，公司依托于现有的首旅、首旅南苑等经典高端品牌，以及由首旅集团2023年注入的诺金、安麓奢华经典品牌的基础之上，自主创立发展“安涯”和“诺岚”两个全新的高端及奢华品牌，发力高端以上产品建设，打造全品牌矩阵。 投资建议：23全年公司紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，未来公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为18x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

事件： 博士眼镜发布 2023年年报。 23年，公司实现营收 11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润 1.28亿元， yoy+68.93%；扣非归母净利 1.16亿元，yoy+82.90%。 23Q4，公司实现营收 2.70亿元， yoy+17.00%；归母净利润 0.30亿元， yoy+14.32%；扣非归母净利 0.23亿元， yoy+2.26%。 公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼， 23年收入同比+56.33%。 23年，公司实现营收 11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看， 1）光学眼镜及验配服务： 23年营收 7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。 2）成镜系列产品：23年营收 1.59亿元，同比+56.33%。 3）隐形眼镜系列产品： 23年营收 1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。 4）其他： 23年营收 0.61亿元，同比+2.18%。 盈利能力提升明显， 23年归母净利润率同比+3.08pct 至 10.89%。 1）毛利率方面， 23年公司毛利率为 63.07%，同比+1.23pct。 2）费用率方面， 23年，公司销售费用率为 40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为 7.83%，同比-1.34pct； 研发费用率为 0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。 3）净利率方面， 23年公司实现归母净利润 1.28亿元，对应归母净利率 10.89%，同比+3.08pct； 实现扣非归母净利 1.16亿元，对应扣非归母净利率 9.90%，同比+3.35pct。 线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、 O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。 1）线下： 截至 23年末，公司共有线下门店 515家，其中直营/加盟门店分别 495/20家，同比+3/-1家； 24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。 2）线上： 公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售， 23年公司线上 GMV 为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV 分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%； 此外，公司持续发展本地生活业务， 23年线上团购券交易金额为 1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端 GMV 为 1.11亿元，累计转化门店核销收入 0.74亿元。 产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。 公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、 LVMH 等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至 23年末，公司共拥有 12个镜架自有品牌、 2个镜片自有品牌； 23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的 65.81%，同比增长 6.04%；自有品牌镜架销量占 2023年总体镜架销量的 68.83%，同比增长 7.03%。 此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌 SKU 矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升， 23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。 投资建议： 公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 24-26年公司归母净 利 润 分 别 为 1.55/1.86/2.19亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应 PE 分别为 18X/15X/13X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

中青旅发布 2023年年度报告。 2023年，公司营业收入 96.35亿元/同比+50.15%，恢复至 19年同期 68.56%；归母净利润 1.94亿元/22年同期为-3.34亿元，恢复至 19年同期 34.15%；扣非归母净利润 1.30亿元/22年同期为-4.18亿元，恢复至 19年同期 30.13%。 23年公司营业收入同比增长/归母净利润/扣非归母净利润扭亏为盈，但因古镇板块/旅行社板块尚未恢复疫情前水平，业绩表现较 19年同期仍有差距。 聚焦毛利率/净利率及各项费用率情况， 2023年，公司毛利率 24.45%/同比+8.43pcts，较 19年同期+0.37pcts； 净利率 2.01%/同比+7.21pcts，较 19年同期-2.03pcts，毛利率整体优化明显、超越 19年同期水平，净利率由负转正。 旅行社业务有望随出境游复苏逐步恢复，乌镇景区接待人次及景区收入已恢复 19年同期 80%以上，古北水镇人均消费水平有所提升。 聚焦公司旅游产品服务、整合营销服务、景区经营三大业务营收变化及毛利率表现， 2023年公司旅游产品服务收入 12.33亿元/同比+178.99%，恢复至 19年同期 26.13%，对应毛利率 12.95%/同比-11.74pcts，较 19年同期+4.78pcts； 整合营销服务收入21.80亿元/同比+108.29%，恢复至 19年同期 81.61%，对应毛利率 21.43%/同比-5.68pcts，较 19年同期+1.18cpts； 景区经营收入 17.20亿元/同比+262.49%，恢复至 19年同期 97.87%，对应毛利率 75.14%/同比+21.25pcts，较 19年同期-6.21pcts；分业务来看， 旅游产品服务主要是公司旅行社业务，公司打造多系列出境旅游路线，丰富签证+机票+酒店产品，聚焦年轻化家庭亲子/研学/康养赛道，并在出境签证业务基础上稳健开拓入境签证业务， 23年业务快速恢复，毛利率高于 19年同期水平，后续有望随出境游行业复苏逐步恢复并超19年同期； 整合营销服务主要是公司会展相关业务， 20-22年外部环境扰动下此业务仍展现强经营韧性， 23年在 22年低基数基础上实现强增长，虽营收规模较 19年同期仍有差距，但盈利结构有所改善，毛利率超越 19年同期水平，作为公司业绩稳定支撑点持续发力； 景区经营方面， 23年乌镇接待人次 772.07万人/同比+568%，恢复至 19年同期 84.08%；对应收入 17.84亿元/同比+183.65%，恢复至 19年同期 81.87%； 对应净利润 2.84亿元， 19年同期为 8.08亿元。 古北水镇接待人次 152.36万人/同比+34.89%，恢复至 19年同期 63.65%；对应收入 7.35亿元/同比-22.63%，恢复至 19年同期 77.37%； 23年古北水镇景区实现盈利。 从乌镇/古北水镇恢复情况来看， 乌镇景区接待人次/景区收入恢复较好但净利润较 19年同期有一定差距，我们认为或是古镇项目固定成本支出较高所致，随景区接待人次/收入恢复度提高净利润将快速拔高；古北水镇景区接待人次及收入恢复度相对一般， 但人均消费水平高于 19年同期， 23年古北水镇人均消费 482.41元/同比-20.84%，较 19年同期+21.55%，或是古北水镇近年强化司马台长城 IP、 融合传统文化推出主题套餐产品及系列文创产品对二消需求产生的强提振效果所致，高人均消费水平有望在未来持续。 投资建议： 我们看好公司景区业务后续发展，关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力： 1） 古镇业态随经济提振有望恢复 19年同期水平，其中乌镇景区本身品牌知名度高且疫情期间客房扩充，契合长线游业态需求，预计24年整体恢复步伐加快； 2）出境游市场逐步步入恢复期，公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额。预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.66/5.58/6.28亿元，对应 24-26年 PE 为 17X/14X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，新项目发展不及预期。

事件： 2024 年 4 月 1 日，明月镜片上市新品 1.60 浅底防蓝光镜片； 4 月 2日，公司宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议。 推出浅色版 1.60 双重防蓝光镜片，有效解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，有望接力成为下一大单品。 明月镜片防蓝光系列主要通过基材吸收和膜层反射有害蓝光两种技术相结合，双重防护减少蓝光对人眼的伤害，系列矩阵原包含两款产品，双重防蓝光镜片标准版（可满足日常生活中偶尔使用电脑、手机时的基本防护需求）、双重防蓝光镜片 Pro 版（可满足工作、追剧、游戏、刷屏等需要长时间看屏幕或夜间用屏的深度防护需求）； 24 年 4 月 1 日，明月镜片上市浅底版 1.60 双重防蓝光镜片，现片建议零售价 768 元/副，定制片建议零售价 1228 元/副，进一步完善双重防蓝光镜片产品线。 浅底版双重防蓝光镜片较标准版与 Pro 版更清透，有效平衡防护效果与镜片底色，解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，满足更多场景下用户需求。 合作德国徕卡，开启高端镜片新征程。 徕卡于 19 世纪中叶在德国精密光学的发源地威兹勒诞生，前身为卡尔·科尔纳创立的光学研究院；在成立以来的一个多世纪间，徕卡始终专注于打造优质的光学产品，以其底层光学技术为核心，融入德国高端技术的产品经验和制造工艺，打造出视野清晰、还原本真的徕卡镜片，提供最佳的成像质量和细节表现能力，发展至今徕卡已为全球光学领域的领跑者。明月镜片是国内领先的镜片品牌，深耕中国市场二十余年，始终专注于高品质镜片的制造，坚持自主研发、持续创新，具备较高的市场认可度。 24 年 4 月 2日，明月镜片宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方合作有望推动实现明月镜片在镜片研发技术的突破，进一步提升公司镜片的产品力；同时明月镜片的中国市场运营经验有望助力徕卡更深入地理解和开拓中国市场， 推动中国高端镜片市场向上发展。 投资建议： 公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计 23-25 年公司归母净利润为 1.65/2.03/2.85 亿元，同比增速21%/23%/40%，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 34x、 28x、 20x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

事件： 2023 年公司实现营收 66.95 亿元/yoy+24.53%，归母净利润 3.45亿元/yoy+87.57%，扣非归母净利润 3.25 亿元/yoy+92.12%，经营活动现金流净额 7.26 亿元/yoy+85.60%。其中 4Q23 实现营收 17.64 亿元/yoy+22.56%，归 母 净 利 润 0.24 亿 元 /yoy+265.71% ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.25 亿 元/yoy+321.87%。 跨境电商业务占比不断提升， 2023 年占总收入提升 5.79pct 至 63.58%。分业务看， 1） 跨境电商业务：发力精品业务。 2023 年实现营收 42.57 亿元/yoy+37.02%， 占公司总收入比例为 63.58%/+5.79pct， 目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、 Veimia、 Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品， 跨境社交电商业务范围已扩大至 40 多个国家。 以 2022 年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二，市场份额为 2.2%。 2）包装业务：2023 年实现营收 20.97亿元/yoy+5.75%，占公司总营收比例为 31.32%/-5.56pct，其中纸盒纸箱实现收入 13.46 亿元/yoy-2.65%，占比总营收 20.11%。 按收入计，公司 2022 年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%。 3）其他业务： 2023 年实现营收 3.41 亿元/yoy+19.10%，包括吉喵云服务业务、广告营销业务和供应链业务，占比总营收为 5.10%/-0.23pct。 公司前五大客户合计销售占比为 24.27%，其中第一大客户占比 18.65%。 毛利率和销售费用率均大幅提升，净利率保持稳定。 盈利能力方面， 2023 年公司实现毛利率 46.66%/+6.06pct，净利率 5.15%/+0.30pct。分业务看，跨境电商业务实现毛利率 63.31%/+4.11pct， 包装业务毛利率 19.20%/+3.44pct，其他业务毛利率 7.69%/-1.61pct。费用率方面， 2023 年销售/管理/研发费用率分别为 34.99%/5.47%/2.12%，分别变化+5.98/-0.08/-0.74pct，销售费用率的大幅上升主要因为广告费用同比增长 50.34%至 22.42 亿元。 持续投入智能化建设。 公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。 投资建议： 东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站， AIGC 赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.36/5.17/6.02亿元，同比增长 26.5%/18.4%/16.4%，对应 PE 为 16/13/11X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化