业绩符合预期。2010年前三季度公司实现营业收入460.6亿元,同比增长7.5%;营业利润9.3亿元,同比减少5.6%;净利润13.6亿元,同比增长14.2%;摊薄每股收益0.47元,基本符合我们0.478元的预期。第三季度公司实现营业收入153.4亿元,同比增长1.3%;净利润4.8亿元,同比增长18.4%;摊薄每股收益0.17元。 第三季度海外业务重回正轨。①第三季度公司海外收入比重自09年下半年后再次超过50%。由于受印度安全门事件的影响,公司来自印度的收入不到20亿元,同比减少50%,但来自非洲、欧美收入都保持着50%的增速。第三季度公司海外订单增长见好,全球电信投资逐渐复苏,同时印度事件得到缓解,9月中旬已拿到订单,对四季度业绩有贡献。②国内收入略有下滑,主要是由于CDMA、GSM、WCDMA投资的下降,3季度确认了TD-SCDMA四期招标的部分收入,预计4季度仍将贡献部分收入。国内有线产品,特别接入产品增长喜人,增速接近90%,另外光网络传输设备也有20%的增长。 分产品,终端、软件及服务为驱动。报告期内公司运营商网络收入同比下降2.6%,主要由于无线产品收入的下滑。终端收入同比增长30.5%,3G终端是驱动力。软件及服务收入同比增长23.9%,主要是由于视频会议、IPTV以及服务业务的增长所致。 毛利率提升,期间费用率上升。综合毛利率33.9%,同比提升0.9个百分点,其中运营商网络毛利率提高约3个百分点,软件及服务提高2个百分点,终端下降约3个百分点。期间费用率29.6%,同比上升1.8个百分点,其中销售费用率上升1.6个百分点,主要是由于公司开拓海外市场,同时将部分管理人员推向销售,管理费转入销售费所致;财务费用率1.4%,同比上升0.1个百分点,这其中第三季度由于非美元币种对美元的升值给公司带来1.1亿元的汇兑收益。 关注焦点。①报告期末公司存货136.6亿元,较09年底增长46.5%,系在安装的发出商品以及原材料增加所致,显示出公司订单增长良好。②TD-LTE处于试验阶段,产业链成熟度低,短期内还不能无法推广,我们预计最早在2012年实施推进。③十二五规划关于新一代信息技术战略部署,无论在有线无线,基于中兴通讯齐全的产品线,必将大有受益。④终端发货量有望超年初8,000万部的目标。⑤印度事件平息,4季度逐步确认收入。⑥欧美贸易保护虽阻碍公司短期发展,但伴随中兴通讯服务能力的提升,借全球宽带化及升级改造之机,产品进入成熟市场也是趋势。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为1.06/1.31/1.74元,对应动态PE分别为26x/21x/16x,估值水平具有一定优势,维持公司“买入”评级。

易世达10月13日登陆创业板,10月24日公布三季报,复合预期。 报告期营业收入同比增幅4.9%,净利润增长89%,毛利率提升2个百分点;年初至报告期,营业收入增长49.64%,净利润增长101%,毛利率大幅提升5个百分点。由于公司营业收入确认方式改变,2010年以前采用的是按订单结算,从今年开始起采用百分比完成法确认收入,单季度数据不具备太大可比性,我们采用累计数据比较。在收入增长近5成的情况下,净利润达到翻番,公司的盈利能力大幅提高。 工程总包和合同能源管理的收入大幅提高。公司未来业务的发展方向主要是工程总包及合同能源管理业务,随总包合同的大幅增加,公司余热发电设备成套、余热发电项目设计服务、余热发电设备安装及技术服务呈一定程度的下降。 公司现金状况良好,募投资金加公司运营活动现金累计8个亿,为公司争取更多BOT项目及合同能源管理项目创造良好条件。由于BOT项目和合同能源管理项目具有良好的投资回报率及持续稳定的收益,公司后续的经营以这两个业务方向为重点,良好的现金基础是公司获得该类订单的基础。 预期未来获得的BOT项目及合同能源管理项目的个数为8-10个。 维持公司业绩2010年EPS1.19元(摊薄),略提高2011年,2012年业绩至1.51元、1.82元。目前股价对应2011年PE为47X,在创业板同类公司中属偏低,给予”增持”评级。目标价85元。

2010年前三季度,公司实现营业收入54.29亿元,同比增长61.88%;归属于母公司所有者净利润1.26亿元,同比增长359.17%;基本每股收益0.19元。 产品价格环比下滑致3季度业绩低于预期。3季度,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长47.81%,环比下降17.99%;归属于母公司所有者净利润2997万元,同比增长131.06%,环比下降44.8%;基本每股收益0.045元。3季度丙烯酸及其系列产品价格和PE价格环比略有回落,炼油价差缩小,致使公司收入、毛利环比下降。 汽、柴油价格上调将改善DCC盈利能力。由于油价上涨,公司3季度炼油业务基本处于亏损边缘。10月26日,发改委宣布将汽、柴油供应价格每吨分别提高230元和220元,公司的炼油业务盈利情况将有所改善。 化工产品价格上涨将推升公司4季度业绩。油价上涨带动乙烯等石化产品价格走高,公司产品普遍受益。1)丙烯酸系列产品下游需求良好,加之成本推动,价格大幅上涨,盈利处于高水平。2)电石法PVC糊树脂价差扩大,成本优势显现。3)PE价格不断上涨,4季度有望维持高水平。 燃料油消费税免征,公司原料成本问题得到解决。燃料油消费税取消后,公司采购成本将大幅降低,获得油源将变得容易,制约公司发展的原料问题将得到解决。在后顾之忧解决后,公司可能会利用已经掌握的CPP项目经验,进一步扩产,业绩将得到持续增长。 盈利预测:由于公司今年燃料油消费税返还额度尚未确定,我们维持公司2010盈利预测,预计公司2010-2012年EPS为0.37元、0.58元和0.77元,对应的动态市盈率为30倍、19倍和14倍。公司目前股价已经接近我们之前11.8元的目标价,短期存在一定回调风险。而公司盈利仍处于持续改善的通道之中,我们将投资评级由“买入”下调为“增持”。 风险提示:燃料油消费税免征政策持续性尚存不确定性。

业绩大幅增长在预期之内,电视剧收入下滑致业绩增长幅度略低于预期。10年前三季度公司实现营业收入5.4亿元,同比增长62.3%,实现净利润8506万元,同比增长137.9%,每股收益0.25元,三季度实现营业收入3.37亿元,同比增长369.8%,环比增长228.5%,实现净利润5740万元,同比增长1649.6%,环比增长228.7%,每股收益0.17元。由于计划在下半年新增发行的10部电视剧压缩至9部,且其中5部在四季度发行,前三季度电视剧业务收入略有下滑,致使业绩增长幅度略低于预期。 大片定位保证电影收入高增长、高毛利率,业务扩张致销售费用率上升。10年公司计划实现收入影片共8部,其中3部为大制作,10年前三季度电影收入3.1亿元,其中三季度收入为2.5亿元,仅《唐山大地震》便贡献了2.06亿元收入,超过09年全年电影收入,大片的高投入高回报加上华谊的品牌效应,保证了电影业务的高速增长,与此同时公司综合毛利率水平上升到51.2%,比去年全年高出5个百分点,体现了公司大片的竞争力。四季度的《狄仁杰》和《非诚勿扰2》均是大制作,预计全年毛利率水平将进一步提高;10年公司新增影院业务,加上发片数量上升,致使人员大幅增长,数量达到462人(同比增长37.5%),发行与工资费用的快速上升使10年前三季度销售费用率达到25.2%,比09年全年提高10.6个百分点,鉴于业务处于扩张初期,预计随着新业务逐渐形成收入,销售费用率会有所回落,目前水平很可能是历史高点。 艺人经纪业务保持稳定,全年电视剧收入将小幅增长。前三季度艺人经纪业务收入8619万元,同比增长18.7%,四季度有国庆档与贺岁档,演出机会的增加值得期待;电视剧业务收入由于新增发行数量的压缩,预计全年收入仅能保持小幅增长。 预计公司10年-11年EPS 分别为0.47元、0.68元,动态市盈率为67x、46x。考虑到公司在核心业务上极强的竞争力,且成长性好,维持公司长线“买入”的投资评级。

前三季度业绩符合预期。今年前三季度,公司共实现营业收入91.31亿元,同比增长56.57%;实现归属母公司净利润5.46亿元,同比增长61.81%;每股收益为1.05元,其中第三季度为0.35元。 销量快速增长,市场份额显著提升。今年以来,大中型客车市场需求稳步增长,销量逐月走高。宇通凭借行业首屈一指的品牌号召力以及市场响应能力,销量增速更是远超行业水平。截止9月份,公司销量为28179辆,同比增长49.61%,而同期全行业销量为111157辆,增速为26.23%,公司增速超出行业整体水平23个百分点。由此测算,公司的市场份额已由09年底的21.72%迅速提升到了当前的25.35%,公司的行业龙头地位无疑更加稳固。

三季度业绩惨淡,10年业绩下滑确定。公司第三季度营业总收入16.2亿元,同比下降了53.66%,实现归属于上市公司股东的净利润-16万元。三季度公司大部分在建项目陆续进入收尾阶段,新签订合同的工程量尚未完全释放,使公司总体工程量下降的压力没有明显改观,对经营业绩带来不利影响。 业绩处于底部,11年后进入高速成长期。2010年公司业绩处于底部,预计全年收入同比下滑42.7%。收入下滑的原因有两点:一是工程量的减少,二是08、09年公司收入增速较快,基本完成十一五业务量,造成收尾年2010年业务量下滑。2011年后受益于国家深水开发和十二五战略新兴产业规划,公司将进入高速增长期。 十二五新兴战略海洋工程产业的主要受益者。十二五国家将在南海深水开发投资不少于2500-3000亿元,海洋工程作为七个战略性新兴行业之一的高端装备制造的子分支将因此受益。公司是国内唯一一家承揽海洋石油、天然气开发工程建设的总承包公司,是最直接的受益者。 深水业务和海外业务未来将使公司业绩进入上升通道。深水业务和海外业务是公司未来发展的推动剂。深水业务方面,公司签署了《荔湾3-1天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》,准备参与中国第一个深水油气田的开发建设。海外业务方面,继雪佛龙Gorgon合同之后,又获得了一份中东市场的海洋工程订单,为公司继续开拓中东市场起到积极作用。 投资评级:买入。我们预计2010-2012年公司的收入为:80亿、119亿、167亿,毛利率为15.4%、18.3%、21.6%。预测公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.10元、0.26元和0.45元,考虑到公司2010年业绩处于底部,十二五期间将进入高速成长周期,基于中长线考虑,维持买入评级。

2010年前三季度,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长22.31%;归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比下降9.64%;基本每股收益0.33元。3季度,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长15.26%;归属于母公司所有者净利润3650万元,同比下降30.38%;基本每股收益0.12元。 毛利率下降、投资收益减少致利润下滑。1)由于原油价格上涨,推动表面活性剂、丙烯酸、碳五等原材料价格上涨,成本提高,公司前三季度毛利率为33.9%,同比下降6.9个百分点。2)参股公司天原集团及奥克股份上市后股份被稀释导致计提的投资收益减少。 需求平稳增长,成本压力依旧。1)据第一纺织网统计,2010年1-8月,全国纺织品服装出口额为1251.78亿美元,同比增长23.82%。由于欧美企业补库存的需求,目前我国对欧美纺织服装出口形势相对较好,但由于出口市场整体恢复情况一般,预计4季度我国纺织出口仍难明显好转,仍以平稳增长为主。2)由于油价短期内仍以震荡向上为主,原料价格将保持高位,公司成本压力依然存在。 控股丽水博士达公司。我们在之前的报告中已经提示,纺织助剂行业的特点决定了公司的增长将更多依赖于多元化投资。为了保持产业投资的持续性,公司拟以不超过人民币2000万元的价格受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资;交易完毕后,公司将持有博士达60%股权。博士达是国内第一家生产合成革水性树脂的公司,自主研发的水性树脂已形成产业化。水性树脂是国家鼓励发展的环保项目,短期市场推广有限,但未来发展前景广阔,公司有望获得良好的投资收益回报。今年1-8月博士达净利润为133.68万元,预计明年并表后占公司的利润比例也较低,近两年内对公司业绩影响很小。 盈利预测:我们下调公司2010年盈利预测,预计公司2010-2012年EPS为0.53元、0.67元和0.86元,对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和17倍,公司目前估值相对较高,但其产业投资广泛,未来成长性良好,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:如油价超预期上涨,将进一步压缩公司毛利水平。

三季报数据。 2010年1-9月份公司实现营业收入15.9亿元,同比上涨47.03%,归属母公司所有者净利润为5609万,同比增长27.24倍,每股收益0.14元。其中三季度公司实现营业收入6.2亿元,同比上涨49.59%,实现归属母公司所有者净利润959万元,同比下降16.5%。实现每股收益0.02元。公司主要收入来源于尿素、硝酸铵、浓硝酸、双氧水的销售。 产品价格回升和产能投放带动营业收入大幅上升。 公司三季度营业收入增速明显,同比上涨49.59%,我们认为这主要是化工品价格在今年8月份以后普遍上涨引起的。今年上半年尿素价格持续低迷,进入八月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求,同时由于国际尿素价格持续上扬,国内尿素出口量明显增加,另外由于国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨。 8月份以后由于天然气价格上涨和尿素需求的增加,液氨价格大幅上涨,从而推动浓硝酸和硝酸铵成本上升,同时由于节能限电等因素影响硝酸生产企业开工率不足,带动浓硝酸和硝酸铵价格持续上涨。双氧水产品在成本和需求的拉动下也有一定的涨幅。另外公司子公司盛强化工在09年12月份扩建双氧水产能达到20万吨,也促使了销售收入的增加。 “三费”大幅上升拉低公司盈利水平。 公司三季度“三费”合计比去年同期增加5735万元,同比增加116.6%。 其中销售费用同比上涨137.10%,管理费用也同比上涨91.09%,这可能是因为公司子公司盛强化工今年三季度增加了浓品双氧水的产量,而该产品的消费地较远,并且所需运输装置要求也更加严格,从而大幅增加了销售费用。另外公司三季度销售收入比同期增速明显,也带动了销售费用和管理费用的进一步增加。而由于公司今年年初发行5亿元短期融资券,造成三季度财务费用同比增加740万。三费的大幅增加明显拉低了公司盈利水平。 四季度盈利能力将有所改善。 我们预计随着10月份以后淡季储备开始和经销商备货时间提前的影响,尿素价格在四季度将维持在较高水平,并且公司引进的Shell干煤粉气化装置工艺技术在充分掌握后将使尿素生产成本下降近200元,我们预计四季度在尿素价格回升和单位生产成本下降因素影响下,尿素的毛利率将回升到15%。 作为公司浓硝酸产品主要下游需求的广东省电子行业增长强劲,而硝酸铵也处于销售旺季。在需求和成本的双重拉动下,我们预计今年四季度浓硝酸和硝酸铵价格将有一定的上涨。双氧水产品在下游造纸、纺织行业需求增加的影响下,价格也持续上涨,我们认为由于公司所处华南地区双氧水供需基本平衡,在成本和需求的拉动下,价格将能保持高位。 在公司主营产品价格持续上涨的因素影响下,公司四季度盈利能力将有一定的改善。 煤矿和双氧水扩产项目明年贡献业绩,提升企业盈利空间。 公司控股的贵州新益煤矿和凹子冲煤矿有望明年出煤,预计明年煤炭产量达到40万吨,煤炭生产成本为600元,市场煤炭到厂价在800元左右,扣除所得税后将节省成本6000万元,增厚EPS0.15元。公司通过向上游延伸产业链,收购煤炭资源,可以有效规避煤炭价格上涨带来的成本压力,提升下游产品的竞争力。随着煤炭价格不断上升,公司的资源优势也将越加明显。 另外公司正在利用中成化工技术将现有20万吨/年双氧水产能扩大到30万吨/年,该项目预计于今年年底投产,由于双氧水盈利能力较强,在扩产后将明显增加公司业绩。 资产注入预期强烈。 公司控股股东柳化集团年初托管了国内最大的双氧水生产厂商中成化工(中成化工20万吨产能,控股公司湖南智成40万吨产能),占华南地区产能的一半以上,盈利能力良好。在集团正式收购后该资产有可能注入上市公司以解决同业竞争问题。该资产注入后将明显增加公司利润。 假设及盈利预测。 我们认为由于双氧水和煤炭资源的注入将明显提升公司利润,并且随着产能的完全释放,业绩会快速增长。预计公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.21元、0.42元和0.46元,对应的PE为57.1、28.5、26.1倍。虽然PE高于煤化工行业平均水平,但公司在产业链上下游的开拓和尿素毛利率的大幅度回升将明显提升公司盈利能力,我们给予公司“增持”评级

公司2010年前三季度共实现销售收入9.63亿元,同比大增121.75%,实现归属上市公司股东净利润4.75亿元,同比增长149.89%,每股收益0.824元,每股经营净现金流0.53元。 公司业绩大幅度增长的主要原因,来自疫苗业务的稳定增长和血液制品量价齐升带来的高增长。 疫苗制品方面,根据我们之前的估算,2010年公司尚有工信部2200多万剂甲流疫苗订单仍未确认。另外,从中检所的数据来看,公司前三季度流感疫苗批签发数为1009万瓶,四价流脑疫苗批签发的数量为332万瓶,均比去年同期有大幅度增长。 血液制品方面,随着公司采浆量和投浆量的提升和公司产品结构的优化,三季度公司实现营业收入5.76亿元,比去年同期增长67%;扣除投资收益后的营业利润为3.56亿元,比去年同期增长101%。 考虑到疫苗业务和血液制品的高增速,我们维持之前对公司的预测, 2010年-2011年的EPS分别为1.20元和1.50元。

1-9月公司实现销售收入17.76亿元,同比增长22.81%,实现归属上市公司股东净利润4.20亿元,同比大增73.63%,每股收益0.64元。 报告期内,公司通过控制营销促进阿胶价值回归的工程颇见成效。算上10月9日的提价,公司阿胶块目前出厂价已经提到594元,累计提价幅度达到52.5%,产品毛利率提升显著,阿胶块的大幅提价是公司业绩高速增长的主要动力,预计最近一次的提价效果将在四季度持续显现。 受阿胶价值回归的带动作用,公司阿胶保健食品业务的增长也非常显著,桃花姬阿胶糕、阿胶枣等新产品迅速上量,预计随着公司营销力度的加大,今年保健品同比增长将超过50%,收入1.5亿元左右。处方药方面预计阿胶浆保持30%左右的平稳增长。 1-9月公司毛利率水平51.1%,同比提升7.4个百分点,主要得益于阿胶块的快速提价。费用率方面,公司控制营销的策略效果显著,销售费用率17.1%,同比仅提升0.5个百分点;三项费用率23.3%,同比略增1个百分点,整体来说,同公司收入增长相比,公司费用率控制良好。 阿胶块596元的出厂价同806元的最高零售价之间还存在很大的价格空间,终端旺盛的需求能力令阿胶块存在继续持续提价的强烈预期,这是保障公司近年快速增长的主要动力。 我们维持公司的盈利预测,预测2010年-2012年的EPS分别为0.90元、1.18元和1.54元,维持公司“增持”评级。

事件 2010年1-9月公司实现营业收入15.32亿元,同比增加81.95%;归属于母公司股东净利润2.60亿元,同比增加108.04%,对应每股收益1.16元。 我们的判断 公司业绩增长的根本原因在于主要产品甲乙酮价格大幅上升,而原材料C4与之相比上涨幅度有限,甲乙酮毛利率的大幅提高推动了公司业绩大幅增长。受国内外装臵检修及非正常停工影响下,甲乙酮价格从8月初的9000元/吨一路直线上升至15000元/吨,涨幅高达67%。进入四季度供给量上会有所改善,但在目前节能限电的大背景下,供给偏紧的局面仍不会改善,四季度甲乙酮依旧会维持高位。长期来看,供给方面,欧盟和美国出于环保的压力,将会关停一些产能,目前尚无扩张产能的计划,未来我国甲乙酮增量产能也有限;需求方面,全球经济的缓慢复苏带动了需求的增加,而我国甲乙酮需求在下游涂料和粘胶剂行业快速发展的刺激下,每年将保持10%的速度增长。国内外甲乙酮供求紧张的大格局难有根本性的改观,我们判断甲乙酮的价格长期维持在10000元/吨以上。 盈利预测 公司是甲乙酮涨价的最大受益者,我们认为公司未来盈利仍将受益于甲乙酮价格高位运行。在不考虑超募资金运用动向的情况下,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为1.43、1.65、1.93元,六个月内目标价42.9元,维持“买入”评级。

第三季度净利润实现快速增长。2010年前三季度公司实现营业收入6.99亿元,同比增长20.3%;营业利润1.04亿元,同比增长6.8%;净利润1.05亿元,同比增长24%;摊薄每股收益0.66元,基本符合预期。第三季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长21.5%;净利润5,128亿元,同比增长54.7%;摊薄每股收益0.32元。公司预计2010年全年净利润的同比增速为0-30%。 收入保持平稳增长,毛利率同比、环比提升。第三季度公司营业收入保持平稳增长态势,公司受制于产能瓶颈,仅通过调整订单结构和人员加班实现收入增长,已经不易。 前3季度综合毛利率为28.3%,同比下降1.7个百分点,而第3季度毛利率33.5%,同比、环比分别提升1.1个百分点、8个百分点,我们分析原因是高毛利率的子系统收入确认所致。由于产品价格下降,预计公司综合毛利率将呈现微幅下滑态势。 期间费用率持平,专项拨款助净利润增长。报告期公司期间费用率13%,与去年的12.6%基本持平。8月27日公司收到有关光纤通信技术两个研发专项拨款,共计1,252万元,计入营业外收入,因此公司前三季度营业外收入同比增长1032%,达到1,893万元,若剔除此部分的影响,公司前三季度净利润同比增长幅度为11%。 关注焦点。①预计十二五规划细则对光通信的扶持力度加大,未来几年公司获得大额补贴将成为常态。②中国电信、中国联通均有意加大宽带建设,特别是FTTH的投入,光通信行业在未来2-3年有望持续受益。③产能瓶颈将在2011年中后期打开,2012年产能将全部释放。④海外市场复苏步伐是否顺利。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.84/1.15/1.64元,对应动态PE分别为42x/30x/21x,估值水平合理。基于光通信行业景气及公司产能释放、获得补贴等因素,我们建议投资者持续关注,逢低介入,也维持公司“增持”评级。

三季度业绩增长稳定,符合预期。公司第三季度营业总收入6.7亿元,同比增长24.24%,实现归属于上市公司股东的净利润9365万元,同比增长36.74%,符合我们的预期。 毛利率稍有回落,费用基本稳定。公司三季度的毛利率为27.83%,相比中报时30.82%有所回落,原因是公司的材料成本和人工费用有所提升。公司费用基本稳定,财务费用比去年同期增加228%,主要系本期汇率波动影响。 公司启动海外品牌收购,OBM转变提速。自主品牌是公司拉近与国际巨头差距、提升公司毛利率的关键。公司使用超募资金195万美元对全资子公司香港巨星国际进行增资,其中130万美元用于收购GoldblattToolcompany等四家公司的资产。这四家公司09年收入约900万美元,公司09年OBM自有品牌占比为14.66%,合并后自有品牌占比有所提升,保守估计此次合并可以提升自有品牌20%的收入,同时获得四家公司的成熟渠道,提升海外销售的市场份额。 公司投资手工具组装包装项目,持续提升公司竞争力。公司使用5,000万元超募资金投资于手工具组装包装项目,新建手工具组装包装生产线。项目建设期预计为18个月,项目投产后将为公司新增1,000万套的包装组装生产能力,包装组装环节的年产值在10,000万元左右,预计每年可以贡献1,100万元左右的利润。此项目投产后可提升公司产品的附加值,满足产能不断提升的包装需求。 投资评级:买入。鉴于公司在OBM业务的拓展及产品竞争力的不断提升,我们预计2010-2012年公司的收入为:20.4亿、27.7亿、37.5亿,毛利率为27.8%、29.9%、29.9%。预测公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为1.23元、1.87元和2.57元,维持买入评级。

三季度净利润1741万,同比增长八成。公司第三季度营业总收入5886万元,同比增长115.12%,实现归属于上市公司股东的净利润1741万元,同比增长81.38%,对比中报净利润26.01%的增幅有大幅增长,原因是本期新增的工程总承包EPC业务收入。 传统业务稳定发展。公司与新扬子、中舟共同出资,成立上海扬子江船舶与海洋工程设计研发中心有限公司,注册资本3000万,公司为最大股东,股份占比45%。合资公司将以集装箱船、油船和散货船等市场热点船型为主要开发对象,为扬子江船业近期经营和远期发展目标开发和储备船型,并做好扬子江船业新产品承接的技术支持以及现有船型的升级优化。合资公司成立后将会稳步提升公司的传统船舶业务收入。 EPC业务拓展了公司的业务链。公司由传统业务向总承包EPC业务延伸,上半年公司承接1.476亿的上海港引航船设计工程EPC总承包项目,延伸了公司技术服务链,今年下半年和明年将会各确认7380万元的收入,预计公司今后有望持续获得EPC业务。 公司推进新业务发展,为业绩带来持续推动力。公司的重心由传统的船舶设计任务转向海洋工程设计业务,海工业务已经成为公司的第一大业务。 公司海洋工程产品由浅海产品开始向深海产品发展,同时通过国际合作,促进公司海工业务从小海工向大海工迈进;公司继续筹备游艇设计、制造为先导的高附加值船舶及水上消费产品业务,向生活消费领域拓展。 投资评级:增持。公司传统船舶业务发展稳定,并拓展到EPC业务。同时公司的海工业务以及未来的游艇业务有望成为公司快速发展的推进剂。我们预计2010-2013年公司的收入为:2.21亿、3.50亿、4.84亿、6.44亿,毛利率为42.6%、39.2%、40.5%、40.8%。预测公司2010年、2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.69元、1.03元、1.52元和2.05元,维持增持评级。

三季报数据。 2010年1-9月份公司实现营业收入9.0亿元,同比上涨3.33%,归属母公司所有者的净利润为8760万,同比下降36.61%,每股收益0.096元。其中三季度公司实现营业收入3.2亿元,同比增长24.53%,实现归属母公司所有者的净利润1837万元,同比下降46.86%。实现每股收益0.019元。公司主要收入来源于尿素销售。 尿素价格回升带动销售收入上涨。 公司三季度营业收入增速明显,环比上涨21.80%,这主要是由于尿素价格近期上涨引起的。今年上半年自然灾害的影响推迟了化肥行情的启动,使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷。进入八月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求,同时国际尿素价格持续上扬带动国内尿素出口量明显增加,另外国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨,比7月份价格高120元。 天然气价格上涨压缩气头尿素毛利率。 由于自6月1日起,公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元,尿素单位成本预计上涨200元,而三季度尿素平均价格相比于去年同期只高出大约50元,因而三季度尿素毛利率大幅降低。我们预计随着10月份以后淡季储备和经销商备货,在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位,公司尿素毛利率将有一定回升。 煤化工项目投产提升公司长期盈利能力。 公司控股51%的天福煤化工项目和全资金赤化工项目预计将分别在年底和明年年初投产。上述两个项目都是地处煤炭资源丰富的贵州地区,生产用煤能够保证,同时由于贵州地区煤炭资源丰富,价格比全国平均水平低200元,公司产品生产成本优势明显,明显增强公司盈利能力。随着这两个项目的陆续投产,将进一步加强公司在贵州地区的垄断地位和延伸产品产业链,同时减少天然气供应不稳定带来的经营风险。 假设及盈利预测。 在公司天福煤化工项目今年年底顺利投产的前提下,我们预计公司2010和2011年的EPS分别为0.13元和0.30元,对应的PE为50.8和22.0,考虑到公司明年业绩将有大幅增长,维持公司“增持”评级。