区域优势明显,保障公司盈利基础. 公司是广西地区最大的尿素生产企业,由于广西地区尿素供不应求,公司尽享区域优势带来的收益。公司也是两广地区唯一的硝酸铵和浓硝酸生产企业,产品的毛利率一直在25%左右,是公司利润的主要来源。华南地区电子、造纸、基础设施建设等下游需求保持强劲增长,拉动硝酸铵和浓硝酸价格保持高位,提升公司盈利水平. 双氧水成为公司新的利润增长点. 公司控股子公司拥有20万吨双氧水产能,华南地区双氧水需求强劲,双氧水价格不断走高。该部分资产盈利能力良好,上半年贡献公司53%的净利润,成为公司新的利润增长点。 煤矿明年有望投产,降低公司成本. 公司煤矿明年将逐步投产,我们预计明年产量达到20万吨,提高公司原料自给率,降低公司生产成本。公司煤矿产能有望持续扩大,进一步降低生产成本。 CDM项目确认将有望明年实现. 公司CDM项目正在等待联合国审批,明年有望确认收入,预计每年将增加公司2000万净利润,增厚EPS0.05元。 我们认为由于煤矿明年正式投产将明显提升公司利润,并且随着产能的完全释放,明年业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.22元、0.76、0.93元,对应的PE为53.27、15.42和12.6倍,维持公司“增持”评级

2010年前三季度北京银行实现净利润59亿,同比增长35%。总资产6898亿元,同比增长37%;利息净收入104亿元,同比增长31%;EPS为0.95元;每股净资产(BVPS)为6.85元。 规模增长和低拨备使利润保持稳定增长。生息资产规模同比增长38%,资产减值损失支出同比下降38%。 三季度净息差环比下降。生息资产和计息负债的结构变化使得净息差降低。 贷款质量持续向好,但未来有一定的计提压力。不良贷款率为0.72%, 拨备覆盖率为266%,贷款准备金率为1.91%。 维持增持评级。预计2010年EPS为1.19元,目标价位为17.8元。

业绩低位徘徊。2010 年前三季度公司实现服务收入1,238.5 亿元,同比增长7.7%;营业利润39.4 亿元,同比减少66.7%;净利润10.7 亿元,同比减少65.5%;摊薄每股收益0.050 元。第三季度公司实现通信服务收入425 亿元,同比增长10.9%,环比增长2.2%;净利润2.38 亿元,同比减少73.8%,环比减少47.9%;摊薄每股收益0.011 元。 收入增长加快:3G 贡献显著,固网下滑趋势遏制。09 年2-3 季度后,公司通信服务收入连续环比提升,10Q3 已达425 亿元,主要是由于:①3G 运营开始,收入增加,其中第3 季度3G 服务收入为34.6 亿元,而10H1 总额仅为40.9 亿元,环比增长加快。3G ARPU129.8 元,较上半年134 元略有下降,MOU 642 分钟,高于上半年的638.5 分钟,客户结构持续优化。②固网通信服务收入同比、环比小幅上升,一方面固话流失用户减少,另一方面宽带收入保持平稳快速增长。 成本上升为主要压力,费用率持平。第3 季度营业成本同比、环比分别上升18%、5.3%,其中折旧摊销140 亿元,较2 季度增长4 亿元;运营支撑成本65.8 亿元,与2 季度基本持平。第3 季度期间费用率与2 季度持平,公司在第2 季度加大手机补贴力度,第3 季度更是达到了18 亿元,较第2 季度增加了10 亿元。 关注焦点。①第4 季度手机补贴额度在20 亿元左右,全年预计在50 亿元左右,符合公司指引。②iPhone 4、千元终端推出,3G 用户发展驱动力充足。③盈利拐点最早出现在11H1,拐点过后净利润恢复将提速。④资本开支年内不会反弹,预计明年将进一步加强宽带建设。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.063/0.190/0.303 元,对应动态PE 分别为86x/28x/18x,2011 年估值水平具有一定优势,维持公司“增持”评级。

2010年1-9月份公司实现营业收入50.0亿元,同比上涨15.1%,归属母公司所有者的净利润为2.1亿,同比增加2.64亿,每股收益0.35元。其中三季度公司实现营业收入17.1亿元,同比增长20.69%,实现归属母公司所有者的净利润1833万元,同比下降67.94%。实现每股收益0.031元。公司主要收入来源于尿素、玻纤、合成氨等产品的销售。 我们预计随着10月份以后淡季储备和经销商备货,在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位,公司尿素毛利率将有一定回升。合成氨价格也将在尿素需求增加和成本因素影响下维持高价。而玻纤出口在欧美经济保持稳定增长的情况下持续增加,国内电子行业和建筑行业等下游需求也将稳步上升,玻纤价格在出口和需求的推动下将保持上涨。随着主营产品价格上涨,公司盈利水平将逐步恢复正常。 在公司金新化工项目、聚甲醛项目和玻纤扩产项目明年顺利投产的前提下,我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.49元、0.93元、1.34元,对应的PE为55.8倍、29.4倍、20.3倍,考虑到公司明年业绩将有大幅增长,维持公司“增持”评级。

2010年前三季度,公司实现营业收入48.03亿元,同比增长49.36%;归属于母公司所有者净利润6.0亿元,同比增长22.95%;基本每股收益0.41元。3季度,公司实现营业收入16.32亿元,同比增长38.08%;归属于母公司所有者净利润1.91亿元,同比增长13.74%;基本每股收益0.13元。 基本符合预期。 分散染料价格上涨。目前下游纺织需求良好,而苯、硝酸等原料价格上涨,推动染料价格上涨,近期公司分散染料价格每吨上涨1000元左右,达到2万元/吨。活性染料和中间体价格尚未调整。 纯碱、硝酸价格上涨。由于限电、通胀等因素影响,近期基础化工产品价格大涨。纯碱上涨近50%,出厂价达到2500元/吨;硝酸价格由1800元上涨到2500元/吨;氯化铵价格从500元/吨涨至700元/吨。公司控股子公司龙山化工目前具有纯碱产能20万吨、硝酸10万吨、氯化铵20万吨,且开工率良好。4季度价格保持高位,龙山化工业绩将大幅改善。 汽配销售大幅增长。随着汽车销量的大幅增长,公司汽配销量也同比明显提升,但毛利率同比略有下滑。 产品价格上涨将导致公司4季度业绩环比大幅提高。由于4季度化工原料价格普遍上涨,成本推动力度加大;公司在分散染料领域具有较强的议价权,分散染料价格有望继续提升。龙山化工业绩贡献也将增大。 德司达并表将提升业绩。目前德司达的业绩在逐步改善中。公司持有的可转换债券转股后,将获得德司达的控股权,成为全球染料行业新龙头。 盈利预测:我们暂不考虑可转债转股对公司业绩的增厚,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.69元、0.86元和1.06元,对应的动态PE为16倍、13倍和10倍,估值仍具有一定优势,维持“增持”的投资评级。 风险提示:纯碱、硝酸等价格明年可能大幅回落。

三季报数据. 2010年1-9月份公司实现营业收入33.5亿元,同比上涨16.28%,归属于上市公司股东的净利润为1.45亿,同比下降56.15%,每股收益0.294元。其中三季度公司实现营业收入10.7亿元,同比增长7.62%,实现归属母公司所有者的净利润603万元,同比下降94.01%。实现每股收益0.012元。公司主要收入来源于尿素、DMF、醋酸的销售。 醋酸价格下滑和原料价格上涨成为公司盈利能力下降的主要原因. 公司三季度净利润同比下降94.01%,环比下降86.20%,主要原因是今年三季度煤炭价格上涨和醋酸价格下滑造成的。今年三季度煤炭价格在通胀预期和下游需求拉动下价格持续上涨,作为公司产品主要原料的煤炭价格大幅上涨增加公司生产成本,降低了公司盈利水平。同时三季度醋酸平均价格在化工品普涨的环境下逆势同比下降10%,环比下降6%。国内醋酸年产能达到500万吨,到年底估计产能达到620万吨,而国内需求只有350万吨,产能的急速扩张带来了产量的上涨,今年1-9月份醋酸产量达到291.14万吨,同比上涨39.3%,而下游需求增长缓慢,在供给明显过剩的情况下醋酸价格今年以来不断下降。 由于价格下降和上游原料价格上涨,醋酸产品盈利能力明显下降。DMF产品价格在下游需求稳定增长的情况下价格保持稳定,而尿素价格在国内需求、出口和成本因素影响下8月份即开始上涨,尿素盈利水平有所改善,部分弥补了醋酸产品盈利能力下降对公司利润的影响。 未来产品价格上涨将明显改善公司盈利水平. 由于节能减排等因素影响,醋酸产量增速明显放缓,同时上游甲醇价格上涨使醋酸成本增加,在供给和成本的因素影响下醋酸价格在10月以后触底反弹,而DMF产品在需求平稳增长的影响下价格将保持稳定。随着10月份以后淡季储备和经销商备货,在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位。公司主营产品价格的上涨将明显改善公司盈利水平。我们预计在甲醇价格持续高企的情况下,公司有可能减少外购甲醇比例,利用自产甲醇生产下游产品,充分利用自身产业链一体化的优势,进一步增加公司盈利水平。 假设及盈利预测. 我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.46元、0.68元、0.84元,对应的PE为36.6、24.8、20.1,考虑到公司明年业绩将大幅增长,维持公司“增持”评级。

2010年前三季度宁波银行实现净利润18.8亿,同比增长70%。总资产2350亿元,同比增长63%;利息净收入36.8亿元,同比增长48%;EPS为0.75元;每股净资产(BVPS)为4.46元。 规模快速增长和拨备下降使利润保持快速增长。生息资产规模同比增长67%,资产减值损失支出同比下降38%。 贷款在生息资产中占比下滑,净息差继续降低。生息资产计息负债负债结构的变化使得净息差降低。 贷款质量继续保持稳定,贷款准备金率偏低。不良贷款率为0.65%,拨备覆盖率为197%,贷款准备金率为1.29%。 维持增持评级。预计2010年EPS为0.96元,目标价位为17.3元。

业绩符合预期。公司10年前三季实现营收11.14亿,同比增67.22%;实现归属于母公司股东的净利润1.95亿,同比增148.97%;扣除后净利润1.78亿,每股收益0.44元,同比增长160.87%。单季度收入和毛利率均创出新高,收入达4.1亿,环比二季度增长3%;毛利率为37.11%,比二季度提高0.87个百分点。每股经营活动现金0.62元,比中期值0.34继续大幅增加,现金流与利润增长同步。 分立器件业务超出预期。单三季度分立器件业务收入达1.57亿元,环比二季度大幅增长43%,并成为占营收最大比例业务;分立器件毛利率也扭转二季度下滑趋势,达33.33%,比二季度提高5.53个百分点。分立器件业务接过增长接力棒提高了公司抵抗行业潜在下滑风险的能力。 费用控制合理。前三季期间费用率16.93%,低于中期值17.03%。主要是财务费用继续降低,前三季财务费用率2.4%,比中期值2.53%低0.13个百分点。 投资评级。分立器件业务接过增长接力棒,抗风险能力增加,业绩增长基础稳固,继续看好未来盈利增长。预计2010年-2012年公司的EPS分别为0.64元,0.93元,1.18元,对应市盈率36倍,25倍,20倍,维持增持评级。 风险因素。半导体行业景气程度剧烈下滑。

2010年前三季度,公司实现营业收入13.03亿元,同比增长12.37%;归属于母公司所有者净利润9353万元,同比下降18.07%;基本每股收益0.43元。3季度,公司实现营业收入2.94元亿,同比增长12.07%:归属于母公司所有者净利润807.8万元,同比下降52.94%;基本每股收益0.04元。 3季度业绩低于预期。 毛利率同比基本持平。今年的异常气候导致农药需求不旺,公司通过加大销售力度,前三季度制剂销量总体保持稳定增长;产品毛利率稳定,前3季度为40.8%,同比基本持平。 费用过高致利润同比下滑。由于营销网点增加、销售规模扩大及新模式的推广,公司今年以来费用率居高不下。前三季度公司销售和管理费用率分别达到19.94%和12.3%,同比增加2.67和0.68个百分点。 销售新模式推广区域扩大。公司推行营销“两张网”的新销售模式,上半年执行效果一般;随着执行力度的加大,目前已初见成效,公司将该模式推广至华东地区。 盈利预测:4季度农药销售进入淡季,销售费用短期内不能明显下降,今年的业绩情况不容乐观,我们下调公司2010年EPS至0.56元;随着销售新模式的逐步推广和稳定,未来销售费用率将逐步下降,而公司可能继续利用资金优势,并购其他农药公司,加大扩张力度。我们预计公司2011-2012年EPS分别1.01元和1.46元,对应动态PE分别为53倍、30倍和21倍,目前估值不具有优势,但从长期考虑,公司成长性良好,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)如原药价格大幅上涨,公司的毛利率将有所下降。2)公司销售新模式推广区域扩大后,效果仍存不确定性。

三季报数据: 公司2010年1-3季度实现营业收入12.89亿元,同比增长24.54%,实现利润总额8332.35万元,同比增长57.95%;实现归属于母公司所有者净利润6138.34万元,同比增长52.12%,实现每股收益0.195元,实现扣除非经常性损益后的净利润6071.84万元,同比增长61.54%,每股经营净现金流为0.24元。 三季报分析: 公司三季报业绩符合我们的预期。报告期内,公司实现营业收入同比增长24.54%,归属于母公司净利润同比增长52.12%,主要原因有:1)1-3季度血塞通冻干粉针(络泰)一直保持快速增长,从而带动公司利润的增长。2)经营和营销改革成效明显,经过2年多的经营和营销改革,公司经营状况出现拐点,今年不再有坏账计提,财务费用率大幅下降,同时在营销模式上、组织架构上和激励考核措施上的精细化改革措施使公司销售效率显著提高,管理费用得到有效控制,报告期内,公司期间费用率为24.78%,同比下降了2.75个百分点,其中销售费用率同比下降了1.68个百分点至19.01%,管理费用率同比下降了0.67个百分点至5.36%。 成本上升,导致毛利率略有下降。报告期内,公司毛利率为31.96%,环比下降了2.34个百分点,原料价格的上升对成本的影响存在窗口期,今年年初三七价格高企,由于公司库存的原因,并未对公司上半年三七系列产品的成本造成影响,公司原料的储备基本能够满足下一年的需求。由于今年上半年三七系列产品,尤其是粉针产品一直保持快速的增长,使得原料成本的影响提前显现。由于三七价格从五、六月份开始已经逐步回落,我们认为原材料价格上升的影响是有限的。 血塞通冻干粉针继续保持快速增长。血塞通冻干粉针(络泰)仍然保持快速增长势头,200mg规格的产品增速约80%,血塞通冻干粉针整体增速在60%以上。我们预计粉针制剂全年可销售1200万支以上。为彻底解决产能问题,公司新建了3000万支产能的冻干粉针生产线,预计将于2010年底建设完工,2011年一季度完成GMP认证,2011年开始贡献业绩,明年产能瓶颈将彻底解决。 营销系统改革成效明显。2010年上半年实施营销系统改革,公司按产品和终端结合的方式,对原母公司国内销售组织架构进行改革,由原来的“条状”结构转变为“块状”结构,通过组织架构改革,打破既往僵化的管理模式弊端,管理覆盖到位。在激励机制上,继续推进大品种的倾斜机制,推动主导品种的快速发展。其中包括:单品种销售增长奖励、大产品规模奖励计划和机制,考核措施既考虑当年指标,又与明年业绩挂钩。经过前期销售队伍的调整,队伍的效率显著提高,营销改革的成效显现,公司在营销模式上、组织架构上和激励考核措施上的精细化改革措施使公司销售效率显著提高,我们认为在未来1-2年,营销改革的成效仍将推动公司业绩快速提升。 天麻系列增长空间广阔。天眩清系列2009年收入规模约8000万元,2010年仍保持较快的速度增长,预计今年收入将过亿。天麻素对神经衰弱和血管神经性头痛等适应症均可使用,目前该市场还是一个未被充分开发的市场,公司目前是唯一一家获得优质优价的企业,并且公司有一支专业的销售队伍重点进行学术推广,预计未来几年天麻系列仍将保持较高的增长速度。 贝克诺顿或将成为梯瓦布局中国的战略性平台。贝克诺顿是昆药和梯瓦(TEVA)共同设立的公司,昆药持有50%股权,贝克诺顿拥有一支300多人的学术销售队伍,医院终端的学术推广能力较强。2009年贝克诺顿销售额3.5亿元,净利润1500万元,其中阿法迪三和阿尔治销售收入估计约1.5亿左右,借助我国骨科用药的快速增长,预计未来仍将能够保持30%左右的增长速度。 公司与梯瓦正在探讨以贝克诺顿为平台进行更深层次合作,可能会加大对贝克诺顿的投资。同时,贝克诺顿事业发展部正在评估从梯瓦引进更多的品种,贝克诺顿将有可能成为梯瓦进军中国的战略性平台之一。 股权激励计划提供良好的安全边际。公司高管限制性股权激励计划的触发要求为2010年—2012年公司的净利润应该分别保持在7500万元、11250万元、14,625万元以上,按照这一利润水平公司的复合增长率至少在50%以上。公司净利润需要较大幅度的超过触发基数才能触发激励方案,这也在侧面彰显了公司的信心,也为投资提供了很好的安全边际。股权激励的实施也将保证管理层有足够释放业绩的动力。 盈利预测及估值: 我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.31元和0.47元,对应的PE为43倍和29倍,随着医保覆盖广度和深度的增加,三七系列产品面临良好的市场机遇,市场需求的扩大和冻干粉针新产能的释放将保证公司近三年的业绩高速增长;天眩清系列和口服剂型将成为公司的新的利润增长点;贝克诺顿有望成为锡瓦布局中国的战略平台之一;股权激励计划保证公司能够有足够释放业绩的动力;公司具有高成长性,且公司市值较小,成长空间巨大。我们给予公司未来六个月16.45元的目标价,对应2011年预计每股收益的PE为35倍,维持“增持”的投资评级。

三季度业绩基本符合预期。2010年前三季度,公司营业收入为136.3亿元,较去年同期增长0.8%(去年同期由于在建的1条半潜式钻井船作业合同取消,集团转回了与其相关的递延收益人民币10.73亿元,若扣除此影响本期营业收入同比增长9.5%)。净利润为人民币34.29亿元,同比增长22.2%。另一方面,公司毛利率从中报时的38.49%上升到三季度时的39.43%,因此,从整体看,公司业绩在上升中。 国家海工政策业务最快最广受益者,未来成长确定。海洋工程作为高端装备战略新兴行业的子行业有着广阔的成长空间,十二五国家总投资将超过2500-3000亿元人民币。公司业务包括物探勘察、钻井、油田技术服务和船舶服务,覆盖上、中、下游,既是国家海工政策的最快受益者也是最广最稳定的受益者。 钻井业务产能增加,服务费率处于周期底部,前景看好。钻井业务产能方面,中国首座深水半潜式钻井平台COSLPIONEER已于10月26日顺利交船,而由海油工程总承包的两艘COSL200英尺钻井平台921、922也即将交付,10年公司将共运营管理30艘钻井船。母公司中海油作业水深10000英尺的981半潜钻井船预计在2011年投入运营,公司有望租用。费率方面,从五月份墨西哥湾事件后国际费率缓慢回升,且深水恢复速度快于浅水,公司新增产能多属深水作业且费率较高,未来前景看好。 未来内看油田技术服务,外看钻井业务。伴随着国内油田综合递减率上升是国内油田技术服务市场容量的不断增长,公司油田技术服务市场占有率60%,预计未来油田技术服务业务将以30%以上速度增长。钻井业务随着产能增加和国际费率的上升,公司将继续成为国内海上服务主供应商和国际业务的重要参与者。公司其他业务如物探服务和船舶服务将稳定增长。 投资评级:买入。我们小幅下调收入预测,但鉴于公司优秀的成本控制和经营管理能力,上调公司的EPS预测,预计2010-2012年公司的收入为:202亿、259亿、346亿,预测公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.80元、1.10元和1.61元,考虑到公司是国家海工政策的最快受益者,且经营业绩不断改善,未来增长预期稳定,维持买入评级。

前三季度经营业绩同比大幅提升。前三季度公司的营业收入为116.42亿,同比增加55.24%,净利润14.75亿,同比增加86.06%,其中归属母公司利润14.53亿,对应每股收益1.68元。 产品销售淡季不淡,市场占有率提高。三季度公司销售4.46万辆整车,比二季度下降5.24%,其中:JMC品牌轻卡销售1.65万辆,比二季度下降12.52%;JMC品牌皮卡及SUV销售1.49万辆,比二季度增长3.48%,;全顺商用车销售1.32万辆,比二季度下降4.38%。由于三季度属于传统淡季,公司销量下滑属于正常现象,同期的全国的轻卡三季度销量比二季度下降20.59%,SUV三季度销量比二季度增加10.53%,轻客三季度销量比二季度下降7.16%。在轻卡和轻客市场,公司销量下降速度明显小于全国平均水平,市场占有率延续了上半年的趋势继续提高。预计随着第四季度旺季来临,公司产品销量将显著提升,增速将继续超越行业整体水平。 成本控制极佳,盈利能力继续增强。2010年前三季度,公司毛利率为25.87%,比去年同期略微减少了0.14个百分点。三项费用率略有下降,其中销售费用率为5.68%,比去年同期减少1.45个百分点,管理费用率为4.15%,比去年同期减少1个百分点,财务费用率-0.54%,比去年同期减少0.04个百分点。由此可见,公司延续了一贯极为优良的成本控制能力,盈利能力继续提高。 SUV业务值得期待。期待已久的新款SUV产品N350预计四季度即将上市。而近几年来,SUV市场需求火爆,增速大幅领先汽车行业其它细分市场。公司之前通过“宝威”、“宝典”已在SUV市场有过较多经验,且新推出的N350产品采用的是全新底盘,其获得市场认可的可能性较大。此外,我们更为期待的是公司能引进福特的系列SUV,倘能如此,公司SUV业务有望成为公司新的业绩增长点。 维持“买入”评级。我们认为,公司是汽车板块中价值型公司的典范,不仅长期保持着领先的盈利能力,成长性也开始展现。我们预计公司10、11年公司的每股收益分别为2.18元,2.68元,当前股价分别对应2010年、2011年16倍、13倍PE,估值水平仍有较大上涨空间,我们维持其“买入”评级。

2010年前三季度深发展实现净利润47.3亿,同比增长30%。总资产6751亿元,同比增长22%;利息净收入114.6亿元,同比增长20%;EPS为1.46元;每股净资产(BVPS)为9.22元。 资产规模增长、拨备下降使得利润稳步增长。生息资产和计息负债规模同比增长皆为20%,资产减值损失支出同比下降42%。 三季度净息差略微上扬,息差处于上升通道。三季度的净息差为2.55%,比二季度的净息差增5bp。10年前三个季度的净息差与09年的持平,皆为2.49%。09年前三个季度的单季度净息差前高后低,而10年前三个季度的单季度净息差则是前低后高。 贷款质量向好,不良贷款双降。不良贷款率为0.57%,拨备覆盖率为254%,贷款准备金率为1.44%。 与平安集团的整合获得资本和进一步的发展空间。 维持增持评级。预计2010年EPS为1.87元,目标价位为25.4元。

2010年1-9月公司业绩增长下滑 1-9月公司实现销售收入7.92亿元,同比减少0.53%,实现归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比提升0.85%,每股收益0.365元。 主导产品盈利能力下滑是业绩增长乏力的主要原因 受驴皮等原材料价格上涨,驴胶补血颗粒提价对销量的短期冲击等因素影响,公司三季度收入同比下滑4.47%,毛利率同比下降3.08个百分点,拳头产品增长乏力造成公司三季度业绩低于市场预期。 期间费用率稳步下降 公司期间费用率一直控制良好,逐年稳步下降。报告期内公司三项费用率41.57%,同比减少1.9个百分点,可以说期间费用的良好控制对保证公司的业绩水平贡献显着。 公司尚处于内部调整期 目前公司致力于内部调整增效的工作,管理方面,进行人事变动,由魏锋先生亲自担任董事长,加强医药实业建设;业务方面,压缩商业规模,提升工业比重;产品方面,进行产品疏理,重新定位;营销方面,整合资源,加强渠道终端控制力;生产方面,加快新基地建设步伐,解决产能瓶颈。因此我们预计,虽然目前公司的主导产品增长乏力,但随着公司改革调整效果的逐渐显现,公司未来的业绩增长将获得加速。 中长期增长还看浓缩丸及二线品种 公司一线产品中浓缩丸还有成长空间,新基地建成后,浓缩丸产品的增长有望加速,今年预计浓缩丸仍有望实现两位数的增长。 力较好,培育得当有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们调整公司的盈利预测,2010年-2012年的EPS分别为0.54元、0.66元和0.79元,考虑到公司处于调整突破的前期阶段,维持公司“增持”评级。

1-9月实现归属于母公司净利润6.05亿元。2010年1-9月,公司实现营业收入36.70亿元,同比增长134.42%;营业利润12.23亿元,去年同期为-3491万元;归属于母公司所有者净利润为6.05亿元,去年同期为-1365万元;摊薄每股收益0.75元。其中,3季度单季度实现营业收入13.42亿元,同比增长103.05%;营业利润4.96亿元,同比增长483.59%;归属于母公司所有者净利润为2.51亿元,同比增长368.67%;摊薄每股收益0.31元。 稀土价格稳步上扬、而成本基本锁定是公司盈利丰厚的主要原因。公司主要经营稀土精矿、氧化物、稀土金属、下游新材料的生产与销售,是国内稀土行业的龙头。在稀土战略地位大幅提高后,稀土价格大幅上升。2010年1-9月公司综合稀土氧化物价格为58666元/吨,同比涨幅达到95.33%,公司依附包钢集团,成本基本锁定在3万元/吨,使得公司综合毛利率稳步提升(3季度单季度毛利率已经达到48.69%),价格上涨使公司获利丰厚。而去年同期综合氧化物价格在30033元/吨,基本处于盈亏平衡点。 另外,公司下游磁性材料逐渐盈利、镍氢电池亏损减轻也是利润增长的原因。 3季单季度归属于母公司净利润环比上涨11.24%,略低于预期,主要原因是产品销量环比下滑。公司7-9月实现营业收入13.42亿元,环比下降0.49%;营业利润4.96亿元,环比增长8.90%;归属于母公司所有者的净利润为2.51亿元,环比增长11.24%。2010年第3季度公司稀土综合氧化物平均价格为66540元/吨,较第2季度环比再次上涨13.85%,而公司营业收入却环比微降,可推测在国家出台稀土限产和出口配额下降的政策后,公司3季度产品销售量环比下滑。 至2011年中期,我们判断稀土价格稳步上扬的态势基本不会改变。一方面,稀土行业作为战略性产业,愈加受到国家的重视。工信部负责制订、并将出台的《稀土工业发展的专项规划(2009年~2015年)》,除了在供给上加强整顿和整合外,还大力发展稀土下游产业,加大稀土新材料(磁性材料、荧光材料、贮氢材料等)的应用力度,稀土将受益于稀土新材料应用的空间支撑。而另一方面,随着国家加大对出口控制的力度,国外一些大的需求国,如日本、美国等或开始与其他国家合作开发稀土、或开始研究开发国内稀土,国际稀土的开采也将出现一定程度的增长,这将会在一定程度上弥补国际稀土的供需缺口。但总体来看,我们判断,至2011年上半年,稀土行业的景气度依然很高,稀土稳步上扬的趋势将不会改变。 未来的增长点主要在于下游深加工产品的逐步赢利。我们认为,在国家控制稀土产销量的背景下,公司上游矿产和氧化物产品受益价格上涨的力度较大,而受益于量增的力度减弱,未来的增长点主要在于下游深加工产品。 2010年公司除了加大汽车用镍氢动力电池生产线改造外,还将建设年产300台稀土永磁核磁共振产业化项目(已进入基建阶段),并积极建设1.5万吨高性能磁性材料产业化项目二期工程、3000吨高性能抛光粉异地扩建项目,构筑公司下游产业新优势,进一步推进公司产业化发展。 维持“增持”评级。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.06元、1.45元和1.78元,对应10月27日股价93.9元,对应动态PE分别为89倍、65倍和53倍,考虑到稀土行业的战略地位以及公司一体化产业链逐步发挥协同效应,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)稀土产品超预期下行的风险;2)宏观调控和行业整合风险。